核心观点:公司公布2015年中报,报告期内,公司实现营业收入12.37亿元,同比增长41%;归属上市公司股东净利润3.22亿元,同比增长67%;扣非净利润2.97亿元,同比增长86%。 消除营改增影响,同口径下净利润增速为73%,超预期。 财报数据解析: 1)公司上半年收入增长41%,单季度收入增长49%。上半年增速较低的原因有两点:1.公司去年四季度实施营改增,由价内税改为价外税带来口径变化(约6个点);同口径下,收入、净利润与扣非净利润分别增长47%、73%及94%。2.2014年Q1OTT机顶盒发展较快,收入超预期,基数较高。但2014年Q2开始至今,国家对OTT机顶盒资质和接入商牌照以及资源进行整顿,增长势头放缓。扣非增长较快,主要原因是政府补贴减少,非经常损益由去年同期3376万元下降至2492万元。 2)公司综合毛利率达44%,较去年同期提升4个百分点,系受益于产品结构优化与规模化效应。公司研发费用增长77%,若研发费用率维持去年同期的7%,实际管理费用率下降一个百分点,营业利润同比增长113%。但我们认为,在收入和利润持续高增长的环境下,加大研发投入有助于提高公司的永续经营能力。 3)二季度现金流进一步优化,经营活动现金流量净额同比增长156%(一季度为23%);经营现金流净额与收入之比1.03,高于一季度的0.83,收入含金量提升。上半年经营活动现金流量净额实现同比增长105%。 国内互联网行业稳定增长,CDN行业高增长持续。 根据CNNIC网络发展统计报告,国内网民数维持6%稳定增长,伴随网络应用丰富以及各应用网民使用率提升,CDN行业仍将高速增长。 预计公司2015年-2017年业绩为1.15元/股、1.89元/股及3.08元/股。 公司作为国内CDN行业龙头,切入云计算服务优势明显。公司募投项目瞄准家庭用户,拟建设“社区云”平台提升网络承载能力,以应对在线教育、4K视频、云游戏等重度应用,具有庞大的受众群体、契合相关重度应用收费发展趋势,方向具有较强的前瞻性。重申“买入”评级。 风险提示。 技术变化快,时常被市场曲解;海外业务的政策风险;社区云等新业务的推广有一定挑战和不确定性。

事件: 1.证监会于7月13日证实,其稽查执法力量在恒生电子核查有关线索,监督相关方严格执行相关规定。 2.恒生电子今日发布公告表示积极响应中国证监会《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》并对HOMS的情况作了公开说明。 “核查有关线索”说明HOMS系统是透明和接受监管的。 过去一段时间,暴涨暴跌行情的技术原因都指向了杠杆化资金的入市推动。作为被场外配资较多使用的技术工具之一,HOMS和其拥有者恒生电子受到广泛关注。核查相关线索说明HOMS系统是透明的和接受监管的。 “创新-规范-再创新-再规范”是金融创新发展的常态。 规范有序是金融创新发展的理想状态,也因金融创新空间的巨大和监管应对的滞后属性而呈波浪式的发展态势:创新-规范-再创新-再规范。 公司发布公告积极响应证监会,态度坚定,观点明确。 公司发布的公告不是简单应急,而是公司早在数月以前就主动配合监管机构、支持规范金融创新发展的态度及活动的正式公开声明,态度坚定,观点明确。 我们认为公司在相关板块的优势地位和确定性最强。 我们认为1.公司的市场地位难以撼动;2.不需要否认短期内HOMS的增速或因配资业务的冲击而受到的影响,但其为阳光私募等中小资产管理机构提升投资交易管理和风险控制能力的目的未变。加之技术工具服务的属性和积极配合监管规范的态度和实际行动,我们仍然认为恒生电子在相关板块的优势地位和确定性最强。维持“买入”评级。预测2015年-2017年EPS分别为0.65元/股、0.78元/股和0.94元/股风险提示。 金融创新业务与大平台可能面临的政策风险;与阿里金融的整合本身存在发展进度的不确定性和创新业务自身成功与否的风险。

调整营改增对业绩影响,同口径下,净利润预计增长66%~81% 公司自2014年四季度开始实施营改增。调整营改增对业绩影响,公司2015年上半年净利润增速约为66%~81%,扣非净利润同比增长86%~105%,超出我们预期。 以业绩打消市场疑虑,优化产品结构,毛利率持续提升 我们此前判断,阿里云、Ucloud与公司无论是在用户群体,还是技术实力与产品本身都不构成威胁,促销降价不会对网宿业绩产生影响。公司上半年60%~75%的净利润增速,验证我们观点、打消市场疑虑。通过不断优化产品结构,推出高附加值产品,公司CDN业务毛利率或进一步提升。 利好持续发酵,助力公司业绩不断增长 此前非公开发行,提出“社区云”宏伟蓝图,将助力公司进一步打开发展空间,扩大业务范围。随着海外节点的不断铺设、CDN业务持续深化,进一步奠定公司国内CDN龙头地位。加之云服务商战略不断完善,与VMware展开战略合作,未来发展前景光明。 2015-2017年业绩分别为1.15元/股1.89元/股和2.99元/股 公司技术实力雄厚,国内CDN行业发展迅速,加之产品线优化,是业绩不断增长的有力支撑。同时,正在筹划发展的“社区云”业务,以及逐步实现的云服务商战略目标,也将进一步提升公司竞争力,维持“买入”评级。预计公司2015年-2017年EPS分别为1.15元/股、1.89元/股和2.99元/股。 风险提示 新业务推进速度不及预期;技术变化快,不易被市场充分理解;海外业务的政策风险。

事件: 1)公司发布业绩预告修正公告:将2015年上半年净利润同比增长110%~160%,修正为170%~200%。预计实现归属母公司净利润7990万元~8878万元。 2)公司与中航资本签署《战略合作框架协议》,充分发挥中航资本在金融、产业和技术方面的优势和中科金财在互联网金融方面的资源整合能力,实现长期共赢。 15年上半年业绩迅速增长,验证公司互联网金融服务商战略可行性。 2014年3月,公司发布非公开发行预案,通过增资安粮期货参股安徽金融资产交易所,5月完成对安粮期货的增资扩股,6月起对安粮期货进行权益法核算,按持股比例确认当期投资收益,并对公司上半年业绩产生大幅正面影响,体现公司战略选择的正确性。 合作伙伴再升级,提升公司业务能力、体现执行力。 1)中航资本是中国航空工业集团公司的重要金融投资平台,其中业务领域涵盖金融产业、航空产业和新兴产业,引入其作为战略合作伙伴,进一步扩大公司资金与资产来源。 2)中航资本旗下拥有证券、信托、租赁、财务公司、期货等牌照,与其达成合作,将进一步促进公司在互联网银行、资产管理、资产证券化、产业链融资、供应链融资等领域的业务开展。 3)较强执行力再度显现,后续项目值得期待。 15-17年业绩分别为0.48元/股、0.55元/股、0.66元/股。 自我们首次推荐中科金财以来,公司不断完善自身互联网金融服务商战略布局。从目前的进展来看,项目落地较为迅速,并给公司业绩带来积极影响,维持“买入”评级。考虑互联网金融业务尚处起步阶段,暂不考虑其对公司业绩影响,预计公司2015年~2017年EPS分别为0.48元、0.55元及0.66元。 风险提示。 互联网金融服务中心业务、云金融平台业务推进不及预期风险;待开展金融业务政策风险。

事件: 今日,公司发布公告称:公司与VMware 签订《合作备忘录》,就双方在中国地区结成云计算战略合作伙伴关系,共同推广云计算服务等相关事项达成战略合作。 与VMware 达成战略合作助推公司实现云服务商战略目标。 VMware 是目前全球最大的私有云服务提供商,在全球有50万私有云客户,近4000万台虚拟机在使用VMware 的技术。 参考此前中国电信云公司曾与VMware 在混合云服务领域结成联盟。 由中国电信负责云服务运营,而所有的混合云服务基于VMware 云软件开发。VMware 作为平台技术提供者,帮助中国电信云服务公司把混合云系统、计费系统、云服务管理系统连接起来(2014年10月《商业杂志》)。中国电信天翼混合云服务已于15年2月正式商用。此次由VMware 提供技术支持,将提升公司技术能力,助推战略目标实现。 “云主机+云计算+云分发+云安全“进入全面整合阶段。 公司自2014年提出云计算服务规划后,逐步开始云存储、云分发业务尝试,此次与VMware 合作搭建网宿科技云服务平台,将使得公司云服务业务迈入全面整合阶段。 进一步提升公司国际影响力。 翻开VMware 公司的合作伙伴列表,全球合作伙伴包括埃森哲、Atos、DELL、IBM 等全球一流咨询与软件公司。VMware 在中国的合作伙伴也有中国电信。作为VMware 在中国的又一大合作伙伴,体现公司全球影响力,也将帮助公司云服务业务走向国际化市场。 15-17年业绩分别为1.15元/股、1.89元/股、2.99元/股。 我们认为,只有类似内行与内行的合作才有意义。此次通过与全球一流云服务商的合作,能够提升公司云服务能力、增强国际影响力,有助于公司实现全球一流云服务商的战略目标,维持“买入”评级。预测2015年-2017年EPS:1.15元、1.89元及2.99元。 风险提示 新业务推进速度不及预期;技术变化快,不易被市场充分理解;海外业务的政策风险。

销售渠道扩展:此前收购的金保盟是一个线上车险营销平台,每年流量很大,盈利状况可观,这次金惠家拿到全国性的保险代理牌照,具备给保险公司提供更全面的保险营销服务的资格,可以直接在线下,通过社区环境代理保险产品,从销售、收费、定损、理赔等角度全面渗透。 保险产品扩展:与金保盟合作服务有望自成完整的营销体系,扩展金保盟销售的保险险种,由金保盟目前销售的车险扩展至社区居民所需的财险和寿险,提供多样化的保险产品,增加收入模式,增强业绩能力。线上线下的结合推广也能够以更轻的成本面对市场的激烈竞争。 社区金融服务范围和深度扩展:提供优质的社区金融服务是金惠家的核心目标之一,公司之前已经成功和银行、券商等金融机构合作,这次保险推广牌照的获得,更加全面了金融服务业务的覆盖范围。另外,保险业务更是摆脱了以往与机构合作推广理财产品的模式,将直接获得代理的全部收益分成。更多的行业渗透,更细化的个体服务,也有望给即将展开的征信体系建立提供一定帮助。 客户群体全面覆盖:这次拿到线下保险推广牌照指向性明显,金保盟服务对互联网具备操作能力的在网客户。金惠家社区门店在日常(尤其工作日)经营时,周边社区的中老年群体成为主要服务对象,其保险推广体系得以囊括了在网和不在网的目标客户群体。

公告1:公司拟与泰能软件签署技术合作协议,协议主要涉及畅联,信用住等新产品,购买价款及合作费用不超过5,000万元。泰能软件专注于国内旅游酒店行业的信息化研究和酒店管理系统(PMS)的研发、销售及服务,目前客户总数超过2,000家酒店,其中星级酒店客户数达到1,100家左右。公告2:子公司石基(香港)与万达控股签署《万达控股有限公司的股份买卖协议》,拟以7,500万元购买万达控股100%股份。广州万迅专注为酒店餐饮娱乐行业提供全方位的信息管理解决方案,自主研发的“千里马酒店管理软件”用户超过 3,000家,星级酒店用户约达到一半以上。 战略收购不断提升平台价值,与阿里旅游合作有望加速。 公司在国内酒店信息系统领域具备绝对优势,截止2014年,公司国内五星级酒店用户总数1,164家,市占率90%以上,三、四星级酒店用户总数5,274余家,市占率超过35%。本次与泰能软件技术合作,收购万达控股,使公司酒店行业客户总数超过 1万家,其中星级酒店客户数达到8,000家,大幅增加了与阿里合作的酒店预订平台的酒店连接数量,并加快“信用住”业务的发展。2015年上半年,阿里旅行发布“未来酒店”战略,基于用户分享、数据能力和营销平台,为酒店业打造的“一站式解决方案”。 目前全国有近万家酒店加入“信用住”计划,阿里未来将推出更多挑战传统OTA 的服务模式。截至2015年上半年,公司近3,000家酒店实现和阿里的直连对接上线。 O2O 平台与商家的信息系统直连是未来的必然趋势,阿里等互联网巨头将在酒店、餐饮和零售行业信息系统层面完成对产业链的整合。阿里近期加大力度投入支付和线下收单业务,以及酒店客户在阿里旅行不断上线将成为短期内催化剂,阿里旅游全面启动,我们相信公司的新型收费模式很快就能兑现。 盈利预测与估值。 预计公司2015~2017年EPS 分别为1.61、2.14、2.88元,我们强烈看好公司在大消费领域的客户资源壁垒以及在移动互联网O2O 时代的变现价值,维持“买入”评级。 风险提示。 与互联网企业合作进展不确定性;酒店等下游行业景气度持续低迷的风险;央行关于第三方支付监管政策的不确定性。

投资延展“互联网+”边界,深化大数据业务布局 6 月24 日,公司拟以自筹资金1.2 亿元认购海芯华夏非公开发行,投资完成后将持有其43.48%的股权;拟以自筹资金3,000 万元投资摩比万思, 投资完成后将占其25%的股权。海芯华夏主要从事农村信息服务业务、设施农业物联网业务、农产品电子商务业务,运用大数据、移动互联网等打造PB 级海量农业大数据平台,覆盖中国1 亿农民、5000 万亩设施农业, 为农业生产、流通、消费、管理提供技术服务,拥有八大核心农业知识数据库。摩比万思专注于服务一线优质互联网金融企业,日均覆盖百亿流量、2 亿用户的领先移动互联网大数据精准营销公司,基于领先的移动互联网领域的实时竞价(RTB)广告技术及相关的受众数据分析、挖掘技术的研究与应用,摩比万思提供多种移动互联网大数据广告管理和广告投放解决方案,服务的互联网金融客户达50 多家,其中包括融360,宜信,陆金所等。 逐步转变盈利模式,大数据运营业务前景可观 公司战略布局电信、金融、工业、政府军队四大方向,挖掘大数据运营能力,构成基本的业务结构和跨界延伸,形成了数据应用闭环。公司2014 年收购屹通信息后获得其移动端2500 万用户,以及与之合作运营的中国电信的3 亿用户,数据增值运营业务的市场规模非常可观。公司的盈利模式将由项目型转变为运营型,数据运营主要模式包括DSP、征信、保险反欺诈识别、反恐、互联网微信平台的二次开发、衍生到LBS 定位增值服务等。 15-17 年业绩分别为0.45 元/股、0.61 元/股、0.81 元/股 预计公司15~17 年PES 分别为0.45、0.61、0.81 元,分别对应100 倍、74 倍、56 倍PE。考虑到公司核心的电信行业BI 业务依然颇具增长空间, 以及公司通过外延并购的方式积极向非电信扩张,维持“买入”评级。 风险提示 持续的收购会带来公司治理和团队之间利益平衡的挑战;BI 业务的产品化亟待提高;人员成本上升的压力长期存在;后续收购的不确定性。

事件: 公司公告,设立浙江互联网金融资产交易中心获省政府同意,从事金融资产和互联网金融产品的交易及服务。网金所注册资本5000万元,中投保出资占注册资本31%;蚂蚁金服25%;恒生电子21.75%;宁波云汉(恒生控股子公司)14.50%;盈丰时代7.75%。网金所的股权架构与三潭金融(注册资本5000万元)一致,拟以三潭金融作为承接主体进行工商变更。 点评:”我们在14年的深度报告“已经指出三潭金融的定位与陆金所相似。 陆金所旗下拥有两大平台:网络投融资平台(Lufax):面向个人及中小企业投资者提供有无抵押的P2P网贷。金融资产交易服务平台(Lfex):面向机构投资者提供综合性金融资产交易服务和投融资顾问服务。 基于数据资产的大数据授信的创新思路+恒生电子所具备的强大金融IT能力,提供三项基础业务。1)使用大数据和IT技术,提供给投资人或者金融机构完整识别风险和控制风险的工具。2)融资者把数字资产抵押给三潭金融,评估资产给出综合授信。3)中投保的再担保。由于基金质押业务和基金公司TA系统高度相关,恒生基金业务系统的技术优势和市场占有率所带来的协同性将充分发挥作用。 中投保、恒生电子和蚂蚁金服在各自专业领域的技术优势和行业地位令其组合的三潭金融拥有更大的专业优势和市场竞争力。用户数的高速增长、陆金所业务的相似性背后,三潭金融背靠三个领域的领先者,以开放式平台的姿态出现,相信有足够的潜力和后劲冲向行业更前。 风险提示:政策风险、平台运营风险、人才流失风险。

事件:增资中证信用2亿股 三泰控股已于6月15日与中证信用签订了《定向发行股份之认购协议》。公司拟使用自有资金2亿元向中证信用增资,认购2亿股,认购价格1元/股。中证信用本次拟增发不超过10亿股,公司占其增资完成后总股本4.65%。本次投资不构成关联交易。公司股票将于6月18日开市起复牌。 点评: 互联网金融服务领域重要一步、战略意义重大 1、征信企业的核心竞争力是大型数据库、产品设计和实现能力(详见: 我们在今年一月发布的深度《征信市场化开启蓝海、全面布局公司有望脱引而出》)。三泰控股的优势是能够把握大量C 端用户,数据量贡献可观, 能够有效扩充中证信用基础数据库,提升中证信用的整体征信水平。 2、未来三泰控股有望借助中证信用先进的统计分析、建模实现能力以及其他数据来源扩展社区综合服务的范围,实现公司在互联网金融服务领域的更进一步。逐步形成:社区综合服务捕捉基础数据,汇总其他方面数据后,由征信体系综合分析和处理,最后反馈于社区综合服务中。良好协同可期。 3、中证信用由多家证券公司、保险公司、互联网企业以及政府投资平台共同发起(如:广发证券、东方财富、前海金融控股等),其合作的意义非同一般。三泰控股的加入从侧面反映了其行业地位值得认可,同时也为公司更深入与金融机构和互联网公司的未来合作埋下伏笔。 4、本次增资中证信用,符合公司“虚拟银行合作建设与运营”的战略规划,其金融专业化服务水平有望得到提升。随着后续服务的具体落地, 公司的战略转型将更具形态,长期可持续发展值得看好。考虑摊薄影响, 预计15-17年EPS 分别为0.05元、0.23元和0.50元,维持“买入”评级 ! 风险提示 新的战略合作盈利模式尚不清晰;速递易的收费进度有不确定性;盈利落地的压力会随着市值的增大而加大。

事件一:股权激励审议通过 公司2015年6月17日董事会审议通过《关于公司2014年股票期权激励计划预留期权授予相关事项的议案》,同意授予53名激励对象187.5万份股票期权,授予日为2015年6月17日,行权价格为80.9元。 事件二:大股东承诺18个月不减持 公司控股股东、实际控制人周炜、王英和股东刘宁承诺:2016年12月16日前,不减持公司股份。若违反承诺,减持股份将归卫宁软件所有。 点评: 1、卫宁软件股权激励的对象为53人:核心业务管理人员中公司17人、子公司8人;核心技术人员中公司18人、子公司10人。此次激励对象均为公司各业务线上的骨干员工,其良好的激励制度能够给员工强劲的前冲动力,公司核心层在一定时间内的稳定性得到有效的保证。 2、公司预留期权的主要行权条件彰显出对所在行业长远发展持有乐观的态度、对自身的业绩兑现能力有充分的把握。具体如下:有效期内,以2013年营业收入为基数,2015-2017年的营业收入增长率相比2013年分别不低于60%、100%、150%;净利润增长率相比2013年,2015-2017年分别不低于70%、125%、200%。 3、创始人对未来18个月不减持公司股份的承诺给予市场坚定的信心。 4、在股权激励完成、大股东承诺18个月不减持的背景下,公司的四朵云战略有望迎来加速推进,阶段性成果预计将在不长的时间内相继呈现。 我们看好公司领先的行业地位、扎实的技术底蕴和优秀的兑现能力,考虑到摊薄影响,预计15-17年EPS分别为0.33元、0.52元和0.96元,维持“买入”评级! 风险提示 商业保险控费业务的推广与落地进度;远程健康管理合作业务的盈利模式尚不清晰;

事件 1)公司拟以43.95元/股非公开发行不超过8191万股,募集资金总额不超过36亿元人民币,用于投资社区云项目、海外CDN项目及云安全项目。投入金额分别为22亿元、3.5亿元及10.5亿元。 2)公司第一期员工持股计划募集资金不超过4亿元,用于购买本次非公开发行股票。 轻资产属性,技术含量高 不作打云计算旗号的低毛利率“地产”公司,而是依托现有云计算公司大量依赖的业界领先专业CDN技术业务、融合自主发展的云计算与存储和云安全技术,三位一体。 云运营服务业务,定位清晰独到 定位市场化的私有云运营服务商,而非需要大量资金沉淀的云计算建设商或盈利能力较弱但投入巨大的公有云服务商。 进入C端市场,拓展公司业务模式 从社区云下沉入手,预计未来三四年全国铺满节点,与运营商和内容供应商全面合作,深度融合三方技术优势与内容资源,打造真正高速大容量条件下的不同消费产品包。 加速进军国际市场 募投项目将帮助公司从全亚洲、非洲、东欧等地着手,兼顾北美市场,与Akamai同台正面竞争。 15-17年业绩分别为1.15元/股、1.89元/股、2.99元/股 我们认为,作为公司的第三次创业,将云运营服务商作为未来发展战略,扩大公司市场空间,丰富业务形式并可利用自身技术优势,看好公司未来发展,重申“买入评级”。不考虑非公开发行对股本影响,预测15、16、17年EPS1.15元、1.89元及2.99元。 风险提示 新业务推进速度不及预期;技术变化快,不易被市场充分理解;海外业务的政策风险。

参股百会易泊或实现智慧交通“互联网+数据”新链条 公司下属产业基金(持股比例50%)使用自有资金1000万元对北京百会易泊科技有限公司股权投资,投资完成后产业基金持有百会易泊6.67%股权。百会易泊产品“无忧停车APP”截止2015 年5月31日,数据已覆盖20余个城市10万余家停车场数据,其中,5万余个停车场动态数据,1632家可以实现移动支付服务。注册用户已破百万,活跃用户数量已超过23 万人,线上交易量突破43 万笔,6月实现日交易量10万笔。公司将公共数据与商业用途打通可期,未来价值倍增。 政府和用户双管齐下、打造智慧交通产业链 1、在智慧交通层面,公司不断将新技术融入到主营核心业务领域之中,构建先进的智慧交通支撑体系。目前公司拥有属于自己的一整套基于智能交通综合管理系统的解决方案及技术咨询服务。2、在获得“无忧停车”这一强力的合作伙伴后,公司将实现从动态交通数据的掌握扩展出对静态数据的覆盖。结合公司自身在智慧交通领域的多年耕耘,能够在停车软件数据收集和处理的关键环节给予大量的帮助。公司积累的大量交通数据能够通过“无忧停车”的新途径产生更多的增值空间,其大用户数量和高频使用率给公司2B与2C间的业务协同带来无尽的想象力。 智慧城市样板呈现、交通产业链价值提升 公司坚持智慧总包战略,与多城市地方政府签订智慧城市战略合作框架协议,立足于医疗、城管、交通、旅游、环保、能源、食品安全和平安城市等领域开展全方位的合作,以信息技术帮助地方特色产业发展,打造样板工程。考虑股本摊薄,预计15-17年EPS分别为0.38元、0.50元、0.66元,维持“买入”评级! 风险提示 智慧城市相关订单落地周期长,时间不确定性较大;传统业务与百会易泊的业务协同效用存在不确定性

事件:签署《湛江市基本医疗保险支付审核服务委托协议》. 协议内容:1、湛江市社保基金将医疗保单据审核等工作全权委托给公司(第三方)。2、组建医疗保险支付评审服务中心,实现支付评审智能化。 3、通过医保大数据分析,对医保基金提出合理建议。 4、建立起针对医院、医生、药品、医用材料等不同主体的质量、服务、药效、经济性评价等综合评价体系。5、利用在全国项目积累,形成湛江本地的医保支付价格库。 6、为湛江市医疗保险的全体参保人建立个人健康档案,引导参保人改变就医习惯。并提供综合性健康服务。 点评. 1、这次合作开启了第三方审核服务模式正式进入湛江医保控费市场,协议签订细节清晰。模式的打通给予公司以湛江为中心辐射周边地区奠定了基础。公司将成功实现从PBM 业务向医保审核业务的大步迈进。(详情可参照我们去年和今年医疗信息化深度上下篇和4 月公司深度报告《定增40 亿部署大健康战略、先发优势明显》,完全和预期!);2、湛江社保基金每月根据公司的审核结算数据进行核定和拨付,对公司保单审核的能力给予了充分的信任和肯定。来自市场的信心,在未来有望为公司赢得更多的声誉和客户来源。3、除审核外,此次合作建立了综合医疗卫生评价体系,结合医保大数据综合分析,公司将有能力更深入的介入保费审核甚至决策和定价。为公司与商保公司的后续合作,提供参考依据和经验积累,给予商保公司更专业的服务,提高粘性。4、公司通过合作建立的本地医保支付价格库,由于药品价格的一致性,该体系一旦建成,本地化的复用率较高,除规范社保支付外,同样能够大力协助商保合理支付。其通过全国数据积累并本地化的经验也可付诸其它地区。5、公司为湛江医保全体参保人员建立个人健康档案,结合医保支付政策倾斜,从支付、就诊、生活干预、健康指导等角度全面服务参保人,联通B 端和C 端形成大健康体系。 医保控费领域推进符合预期、大健康产业同步推进. 公司在医保控费领域推进符合预期,在海虹大健康产业的建设同步推进,我们坚定推荐!维持“买入”评级!l 风险提示. 公司在医疗信息化领域仅在医保控费业务上有布局;PBM 等新业务的收入短期不会明显;

事件: 蚂蚁金服认购浙江融信100%股权,马云仍然是恒生电子实际控制人。 股权转让之前,马云持有浙江融信100%股权,浙江融信持有恒生电子集团100%股权,恒生集团持有恒生电子20.62%股权。扣除相关交易成本后,马云在前述交易中不会获得任何溢价收益。支付宝CEO 彭蕾担任蚂蚁金服董事长兼CEO。 正面利好:蚂蚁金服和恒生电子建立股权纽带后,业务协同、资源支持预期会持续增强,无论对双方还是第三方都有益,对金融创新引领作用会更加明显。 1) 之前双方业务存在一定的协同优先/冲突的关注点预计得到有效解决。 2) 蚂蚁金服的金融生态系统具有开放属性,将向第三方开放云计算平台、大数据平台、交易平台为底层设施,而非封闭排他的倾向。如果蚂蚁金服坚守这一路线,恒生电子的独立性依然可以保持乐观。 3) 从恒生一年来的新型业务发展看,独立和开放性得到了市场的认可,恒生在降低聚源和数米基金的主导权后,已经很清晰地聚焦于金融机构专业平台发展,产品布局和路线没有任何偏颇。 市场可能的质疑:独立性。我们的看法是实际控制人依然为马云,这与一年前没有本质变化。 蚂蚁金服着眼于基于互联网的金融开放生态,旗下品牌包括网上银行等都与传统金融机构的业态有较大的差异和互补性。 结论: 独立性与一年前相比没有本质变化。我们预计能看到恒生电子能用持续的开放形态类产品/业务不断证明这一点。 风险提示:金融创新如实际发展低于预期将存在研发投入与产出错配的风险。推出产品市场竞争力下降风险。