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张立聪

安信证券

研究方向: 家用电器行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S1450517070005,曾就职于华泰证券和招商证...>>

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奥佳华 家用电器行业 2019-04-29 18.44 22.31 113.90% 19.40 4.58%
19.29 4.61%
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事件:奥佳华公布2018年年报与2019年一季报。公司2018Q4单季度收入16.7亿元,YoY+18.8%;业绩1.3亿元,YoY-3.7%。2019Q1实现收入12.4亿元,YoY+20.2%;业绩0.4亿元,YoY+30.1%。我们预计,随着海外订单增加与新品上市,奥佳华收入端有望延续快速增长。 国内自主品牌OGAWA高速增长:根据公告推算,2018Q4单季度,OGAWA内销额约为2.2亿元,YoY+41.2%,快于公司整体收入增速。我们预计2019Q1国内OGAWA销售延续了这一态势。我们分析,公司不断推出新品,市场接受度高,是收入端快速增长的主要原因。根据公告,2018年,御手温感大师椅全球销量超过3.7万台,上年同期为2万台。 费用投入明显增长:根据公告推算,2018年,国内OGAWA净利率为6.2%,同比-0.6pct,我们分析,这主要由于:1)公司增加研发投入。2018年,奥佳华研发费用为1.8亿元,YoY+36.3%。2)销售费用增加。2018年,公司销售费用近10亿元,YoY+22.5%。我们认为,奥佳华重视研发,新品推出速度加快,有利于抢占按摩器具市场份额。 业绩增速恢复:公司2018Q4业绩下滑,主要由于:套期保值业务受汇率波动影响,Q4投资收益为-0.4亿元,上年同期为0.92亿元。根据2019Q1经营情况,公司投资收益已有所恢复。需要注意的是,因科目调整,公司将2018Q4营业外收入计入同期资产处置收益中,故年报的营业外收入少于三季报。 Q1经营性现金流有所下降:奥佳华2019Q1经营性现金流量净额为-1.1亿元,环比下降,主要因公司一季度预付货款金额增加,使得3月底预付款项达到3.9亿元,较2018年年末上升162.6%。我们预计,随着后续回款入账,现金流将改善。 投资建议:公司拥有完整的按摩器具产业链,品牌影响力逐步提升;考虑到奥佳华研发实力雄厚,渠道布局优化,我们预计公司2019~2020年的EPS分别为1.02/1.34元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为22.44元,对应2019年22倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化
浙江美大 家用电器行业 2019-04-26 13.36 16.06 24.69% 14.78 10.63%
14.78 10.63%
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事件:浙江美大公布2019年一季报。公司2019Q1实现收入2.9亿元,YoY+31.6%;实现业绩0.8亿元,YoY+22.1%。我们认为,随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张,公司业绩有望保持快速增长。 Q1收入增速超预期:我们认为,在2018Q1收入基数较高的情况下,美大2019Q1销售实现30%以上增长,主要因:1)公司增加高铁、新媒体等广告宣传投入,品牌影响力提升。根据公告,2019Q1美大销售费用为4487.5万元,YoY+92.2%。2)KA、电商等渠道建设取得成效。根据产业在线,2019年1~2月,集成灶内销量为15.5万台,YoY+7.7%,我们预计美大2019Q1集成灶销量增速快于行业,销量份额提升。从预收款分析,我们认为公司收入或将保持快速增长。一季度末,美大预收款为1.4亿元,YoY+11.5%。我们认为,当前集成灶行业仍处于导入期,考虑到美大宣传投入逐渐增加,我们看好公司未来发展。长期展望,国内集成灶普及率约为1%,远低于产业集群地海宁、嵊州的普及率(约为11%),未来亦有较大提升空间(详见《厨艺卷四:多少人会用集成灶?》)。 应收账款与应收票据有所增长:根据公告,因美大给予部分信誉较好的经销商信用支持、Q1电商销售增加,2019年3月底,公司应收账款与应收票据为4094.7万元,较一季度末增加134.6%。在应收账款与应收票据增幅较大的情况下,公司Q1经营性现金流净额为0.4亿元,YoY+67.5%,反映了收入增长是有质量的。 投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶行业普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为公司业绩快速增长有望延续。我们预计美大2019~2020年EPS 分别为0.73/0.95元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为16.06元,对应2019年22倍的动态市盈率。 风险提示:三四线地产景气度向下,行业竞争格局恶化,原材料价格上涨
创维数字 通信及通信设备 2019-04-25 10.70 14.62 2.96% 11.08 3.55%
11.08 3.55%
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事件:创维数字公布2019年一季报。根据公告,2019Q1公司实现收入20.5亿元,YoY+7.7%;实现业绩1.2亿元,YoY+78.1%。我们认为,创维数字是机顶盒龙头,将受益于近期推出的《超高清视频产业发展行动计划》。近年来,公司致力于由硬件商向智能系统整体方案提供商转变,未来发展值得期待。 Q1毛利率明显提升:创维2019Q1毛利率为20.2%,同比+4.0pct。毛利率大幅提升,我们认为,主要因:1)产业链整合显效,运营效率上升。2)DDR 等原材料价格处于低位,机顶盒业务毛利率同比提升。我们认为,当前存储芯片等原材料价格处在下行通道,随着公司超高清机顶盒出货量增加,产品结构优化,创维盈利能力仍有提升空间。 Q1经营性现金流下滑:2019Q1创维经营性现金流量净额为-4.6亿元,上年同期为3.1亿元。一季度现金流下滑,主要因:1)2019年3月末,公司应收账款及应收票据合计为49.0亿元,较2018年12月底增加4.3亿元,影响2019Q1销售商品、提供劳务收到的现金金额。2)根据公告,2019Q1公司收到的税费返还减少。我们认为,创维经营稳健,随着后续回款入账,预计未来现金流将有改善。 受益产业政策,预计超高清机顶盒放量:根据超高清视频产业发展规划,到2022年,全国超高清用户数将达到2亿户。根据格兰研究数据,截至2018年底,国内有线超高清电视用户总量仅为1325万户。超高清用户数的增加,将产生大量的4K、8K 机顶盒订单。作为机顶盒行业的领军企业,创维重视研发投入,拥有技术与规模化优势,将是业内最大的受益者。根据公告,2019Q1创维研发费用为1.1亿元,YoY+40.3%。 网络接入业务发展潜力大:近年来,广电在全国推动光纤入户工程,目前光纤入户比例不足20%,发展空间大。我们认为,创维是网络接入设备的专业供应商,与广电合作关系稳定,预计公司该业务将保持高增长。根据公告,2018年,网络接入设备实现收入4.6亿元,YoY+162.2%,我们预计,2019Q1该业务有望延续这一增长趋势。 投资建议:公司是国内机顶盒龙头企业,积极布局运营服务,受益政策利好与成本下行, 我们预计公司未来业绩有望快速增长。我们预计4K 订单红利将从2019Q4~2020Q1开始,公司2019年~2020年的EPS 分别为0.43/ 0.59元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为14.75元,对应2020年25倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨、海外贸易政策风险、政策落地进度慢于预期
美的集团 电力设备行业 2019-04-23 53.57 66.05 19.87% 53.50 -2.71%
55.50 3.60%
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事件:美的集团发布2018年年报。 Q4扣非业绩超预期:据年报,美的2018Q4单季度收入YoY+0.5%,环比Q3小幅下滑0.9pct,单季度收入增速略低预期,或与空调、厨电业务在上年高基数上的调整有关。Q4单季度业绩YoY+2.0%,处于此前业绩预告的中游水平,公司业绩受KUKA四季度亏损的拖累--据KUKA年报,Q4单季度EBIT YoY-89.5%,税后利润亏损5680万欧元,如按照2018年底汇率折算,扣除KUKA的影响,原业务业绩YoY+24.0%。Q4扣非业绩YoY+70.7%超预期,主要是因为上年同期有处置土地资产的利得(2018年资产处置收益0.8亿,2017年为14.7亿元)。公司Q4也受益于人民币贬值带来的汇兑收益约3.8亿元。 毛利率环比改善:Q4单季度毛利率环比提高1.1pct、同比提高4.7pct,我们预计毛利率的修复一方面得益于公司产品结构的改善,另一方面缘于人民币贬值、原材料成本同比下降。若原材料和币值的波动维持在有利区间,则公司可望继续享受盈利剪刀差。 东芝顺利实现扭亏目标:据公告,东芝家电2018年税前利润与经营性现金流均比上年大幅改善,顺利实现全年扭亏目标。美的加强与东芝的整合协同,2018年完成协同项目73个,完成东芝各工厂与美的相关产品事业部的制造平台整合,对东芝的组织架构、渠道进行调整,管控非经营性费用支出,成效初显。我们预计美的与东芝将在未来发挥更好的协同作用。 Q1收入和业绩或有超预期表现:结合第三方数据和我们渠道调研了解的情况,我们预计美的Q1的经营情况环比或有明显改善。根据小天鹅年报,公司洗衣机业务在2018Q4开始恢复了较快增长;进入2019年以来,得益于促销活动,公司空调终端零售量增速快于行业平均(以奥维云网数据为例,1-2月空调线上销量YoY+16.8%,美的YoY+41.2%),3月美的空调出货量也超预期(据产业在线数据,3月单月空调行业内销出货量YoY+2.9%,美的YoY+29.4%)。美的推行“T+3”,终端的景气会较为快速反映到公司的收入业绩上来。且受益于竣工转好、一二线地产销售景气回升以及可能的家电消费提振政策,2019年家电终端需求或能持续好于此前市场的悲观预期。 投资建议:公司整体竞争优势突出,进一步通过股权激励、员工持股等方式加强激励,高效的执行力保证公司能够快速完成战略调整应对市场变化,长期增长前景可期。外资持股比例提升、公司向科技集团的转型,都有望提升估值中枢。我们预计美的2019年~2021年EPS3.39/3.81/4.22元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价67.8元,相当于2019年20倍动态市盈率。 风险提示:房地产下行超预期,外贸环境恶化的风险。
三花智控 机械行业 2019-04-23 13.05 15.35 -- 12.49 -4.29%
12.49 -4.29%
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事件:三花智控公布2019年一季报。公司2019Q1实现收入27.8亿元,YoY+7.9%;实现业绩2.6亿元,YoY+4.2%。我们认为,三花智控在制冷控制件与汽车零配件行业地位领先,已通过为特斯拉供货进入新能源汽车领域,长期来看,随着新能源汽车的逐渐推广,预计公司保持行业领先地位。 Q1单季度业绩增速下降:公司Q1业绩增速放缓,我们分析,主要原因为:1)预计Q1三花微通道、亚威科业务收入增速减慢。2)Q1公司毛利率为25.2%,同比-2.3pct。3)根据公告,因2018Q2~Q3三花新增并表公司、2019年一季度职工薪酬增加,2019Q1三花管理费用YoY+32.6%。我们认为,当季收入增速的放缓是阶段性的。长期来看,空调行业的增长趋势明确,作为重要零部件供应商的三花将获得持续的订单增长;而汽零业务将越来越受益于新能源汽车的普及,我们长期看好公司的发展。 Q1经营性现金流同比明显改善:三花2019Q1经营性现金流量净额为2.8亿元,上年同期为-0.7亿元。公司现金流明显增长,主要因渠道回款良好。3月底,应收票据、存货较2018年四季度末分别减少2.5、1.4亿元。 回购公司股份,增强股东信心:根据公告,截至2019年一季度末,公司以集中竞价交易方式累计回购股份1394.3万股,约占回购方案实施前公司总股本0.65%,支付总金额近2亿元(不含交易费用)。我们认为,本次回购,有利于增加公司长期投资价值,维护股东权益。 投资建议:我们预期三花家电主业继续向好,注入的汽零业务也将带来新的业绩看点。我们预计公司2019~2020年的EPS分别为0.67/0.78元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为20.28元,对应2020年26倍的动态市盈率。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨
创维数字 通信及通信设备 2019-03-18 10.22 13.88 -- 13.40 31.12%
13.40 31.12%
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事件:近期,国家相关部门推出《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》(详见附录1)。按照计划,到2022年,全国超高清用户数将达到2亿户。我们认为,创维数字是机顶盒龙头,将受益于产业发展计划。近年来,公司积极布局运营服务业务,致力于由硬件商向智能系统整体方案提供商转变,未来发展值得期待。 产品迭代,传统主业有望快速增长:在产业政策推动下,国内4K机顶盒的需求将放量增长。根据格兰研究数据,2018Q3我国有线超高清电视用户总量为1152万户,加上采用其他形式观看超高清电视的用户,也与2022年的目标值有较大距离。我们预期,超高清电视普及的过程中,创维数字将凭借领先的技术实力获得大量4K机顶盒订单。根据格兰研究,截至2018Q3,国内有线4K机顶盒保有量中,创维市占率位列第一。随着未来超高清用户数量的增加,预计公司机顶盒业务将快速增长。 发展运营服务,添新增长点:2018H1创维数字运营业务收入近8000万元,YoY+264.4%,毛利率为31.7%,高于公司整体毛利率水平。公司业务布局清晰全面,贯穿内容、云平台、渠道等各个环节。未来,创维将借助与各地广电的密切合作,快速复制成功模式,扩大规模。我们分析,在超高清产业政策催化下,随着创维4K机顶盒放量,运营服务需求也将被放大,公司可开展相应的增值服务。 投资建议:公司是国内机顶盒龙头企业,积极布局运营服务,受益政策利好与成本下行,我们预计公司未来业绩有望快速增长。我们预计4K订单红利将从2019Q4~2020Q1开始,公司2019年~2020年的EPS分别为0.39/0.56元,首次覆盖给予买入-A的投资评级,6个月目标价为14.00元,对应2020年25倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨、海外贸易政策风险、政策落地进度慢于预期
三花智控 机械行业 2019-03-06 12.00 13.24 -- 17.21 8.51%
13.61 13.42%
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事件:三花智控公布2018 年业绩快报。公司2018Q4 单季度实现收入25.7亿元,YoY+7.4%;实现业绩2.7 亿元,YoY+4.4%。我们认为,三花智控在制冷控制件与汽车零配件行业地位领先,已通过为特斯拉供货进入新能源汽车领域,长期来看,随着新能源汽车的逐渐推广,预计公司保持行业领先地位。 受国内空调销售波动等影响,Q4 单季度收入增速下降:三花2018Q4 单季度收入增速放缓,环比下降7.2pct,我们分析主要原因为:1)因2018Q4 国内空调行业景气回落,上游制冷零配件出货量增速放缓。根据产业在线数据,2018Q4 空调截止阀/ 四通阀/ 电子膨胀阀的行业内销量增速分别YoY-15.7%/-3.9%/+9.0%。根据海关总署数据, 2018Q4 空调出口量YoY+22.3%,我们预计Q4 三花阀类产品外销仍保持较快增长。2)我们判断,受煤改电执行进度影响,三花变频控制器收入增速放缓,对Q4 收入增速亦有一定影响。这一业务增速放缓在2018H1 已现端倪。根据公告,三花其他类业务(含变频控制器业务)收入同比增速,2018 年为65.7%,2018H1 下降至5.4%。我们认为,当季收入增速的放缓是阶段性的。长期来看,空调行业的增长趋势明确,作为重要零部件供应商的三花将获得持续的订单增长;而汽零业务将越来越受益于新能源汽车的普及。 预计Q4 制冷配件价格同比保持稳定:因2018Q3 三花下调制冷配件价格,公司Q3 盈利能力下降,单季度毛利率/净利率同比-6.0/-2.9pct。根据公告,三花2018Q4 单季度净利率为10.4%,同比-0.33pct,基本保持稳定,我们据此推断公司Q4 制冷配件价格同比变化不大,盈利能力得以维持。 投资建议:我们预期三花家电主业继续向好,注入的汽零业务也将带来新的业绩看点。我们预计公司2019~2020 年的EPS 分别为0.70/0.83 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为17.50 元,对应2019 年25 倍的动态市盈率。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨
奥佳华 家用电器行业 2019-03-01 17.18 21.87 109.68% 21.45 24.85%
22.47 30.79%
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事件:奥佳华公布2018年业绩快报。公司Q4单季度收入15.9亿元,YoY+12.9%;业绩1.4亿元,YoY+4.3%;扣非业绩1.5亿元,YoY+48.8%。同时,公司公布2019年一季度业绩预告,预计2019Q1实现业绩3555.0~3840.0万元,YoY+25%~+35%。我们预计,随着海外订单增加与新品上市,奥佳华收入端有望恢复快速增长。 Q4单季度收入增速放缓:我们分析,在融资难度加大、商场分成提高等因素的影响下,共享按摩椅行业的发展进入修整期,奥佳华在国内共享按摩椅的出货量减少。我们认为,公司重视研发,产品具有技术优势,预计Q4国内OGAWA家用按摩椅销售仍保持高速增长,短期的经营波动无碍长期发展。 Q4扣非业绩高速增长:我们分析认为,奥佳华扣非前后的业绩增速差异,与外汇远期合约收益变动相关。值得一提的是,1)根据奥佳华官方公众号消息,2019年3月3日,公司将在上海举办新品品鉴会,介绍具备AI功能的按摩椅,该产品拥有语音交互等新功能,定位高端,关注度高。我们分析,新品的推出,亦有利于公司开拓国内市场。2)根据公告,2018年奥佳华按摩椅收入超过20亿元,同比增速50.0%+。结合一季度业绩预告,我们认为奥佳华未来业绩有望保持快速增长。 投资建议:公司拥有完整的按摩器具产业链,品牌影响力逐步提升;考虑到奥佳华研发实力雄厚,渠道布局优化,我们预计公司2019~2020年的EPS分别为1.00/1.29元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为22.00元,对应2019年22倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化。
苏泊尔 家用电器行业 2019-02-28 61.58 64.66 -- 67.93 8.78%
81.44 32.25%
详细
事件:苏泊尔公布2018年业绩快报。因2018年并表上海赛博电器有限公司,苏泊尔Q4单季度实现收入44.6亿元,YoY+17.2%;实现业绩5.7亿元,YoY+34.8%。我们认为,苏泊尔经营稳健,随着产品结构优化,未来业绩有望保持快速增长。 Q4单季度业绩增速超预期:公司Q4业绩高速增长,我们分析主要原因为:1)产品结构进一步优化,毛利率提升。我们以常见的电饭煲产品例。根据中怡康,2018年11月底,苏泊尔电饭煲线下零售均价为611元/台,YoY+25.2%。而在提价情况下,苏泊尔电饭煲线下销量市占率仍有上升。根据中怡康,2018年11月,公司电饭煲线下销量市占率为31.2%,同比+0.2pct。2)根据公告,政府补助收入同比有较大增长。根据公告推算,苏泊尔Q4单季度其他收益约为1.05亿元,我们预计公司2018Q4其他收益YoY+71.5%,占比当期业绩18.6%。若扣除本年与上年的其他收益,我们推算2018Q4业绩YoY+28.5%,反映了公司经营情况良好。值得一提的是,根据凯盛产业研究数据,苏泊尔在2018年11月已经完成全年经营目标,其中2018年大厨电业务同比增长70%+,销售超10亿元,有力拉动了公司收入端增长。后续展望,考虑到SEB订单转移、内销增速较快,我们分析,苏泊尔业绩有望保持快速增长。 投资建议:根据公告,苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌,市场份额保持领先。考虑到其产品结构不断优化,我们认为,公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2019年~2020年的EPS分别为2.35/2.73元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为65.80元,对应2018年28倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,人民币大幅升值
浙江美大 家用电器行业 2019-02-25 11.15 13.55 5.20% 13.60 18.06%
15.33 37.49%
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事件:浙江美大公布2018年业绩快报。公司Q4单季度实现收入4.7亿元,YoY+26.0%;实现业绩1.3亿元,YoY+5.0%。我们认为,因费用投入上升,公司业绩增速有所放缓。长期来看,随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张,公司业绩有望恢复快速增长。 Q4单季度业绩增速低预期:美大Q4业绩YoY+5%,低于市场预期,我们推测可能的原因为:1)受三四线地产销售走弱的影响,Q4收入增速放缓。2)美大加大营销费用投入,积极进行品牌宣传,销售费用率上升。受此影响,公司Q4单季度净利率为28.0%,同比-5.6pct。3)2018Q4理财收益同比大幅减少。根据公告,美大2017Q4单季度投资净收益为834.1万元,公司表示2018年几乎没有理财性投资收益,若扣除2017Q4投资收益,我们推算2018Q4业绩YoY+12.5%。我们认为,当前集成灶行业仍处于导入期,考虑到美大宣传投入逐渐增加,我们依旧看好公司未来发展。长期展望,国内集成灶普及率约为1%,远低于产业集群地海宁、嵊州的普及率(约为11%),未来亦有较大提升空间(详见《厨艺卷四:多少人会用集成灶?》)。 维持高分红比率:根据公告,公司拟向全体股东每股派发现金股利0.465元(含税),总计派发现金3.0亿元,占比2018年业绩79.5%,对应2019年2月19日收盘价的股息率为4.0%。我们认为,较高的分红比率有利于树立投资者对公司的发展信心。 投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶行业普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为公司业绩快速增长有望延续。我们预计美大2019-2020年EPS分别为0.70/0.85元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.00元,对应2019年20倍的动态市盈率。 风险提示:三四线地产景气度向下,行业竞争格局恶化,原材料价格上涨
新宝股份 家用电器行业 2019-01-29 9.81 11.26 -- 10.98 11.93%
14.35 46.28%
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事件:新宝股份公布2018年业绩快报。公司Q4单季度实现收入21.9亿元,YoY+7.1%;实现业绩1.5亿元,YoY+93.1%。我们认为,公司短期受益人民币贬值与外销提价,业绩弹性较大;随着内销快速发展,新宝业绩或保持较快增长。 订单优化+汇兑损失下降,Q4业绩超预期:新宝Q4业绩实现高速增长,我们分析,主要原因有三点:1)外销提价,订单结构优化。根据公告,由于2018H1人民币兑美元汇率上行,公司对原有出口产品进行调价,并筛选掉较低毛利的订单,使得Q4外销毛利率同比提升。2)2018Q4人民币币值低于上年同期。根据公告推算,2018Q4新宝汇兑收益较上年同期增加1577万元,已交割的远期外汇合约及期权合约产生的投资损失较上年同期上升2612万元,尚未交割的远期外汇合约及期权合约产生公允价值变动收益较上年同期增加2076万元。若扣除上述三项,2018Q4单季度业绩YoY+61.8%。3)新宝2017Q4单季度业绩为7643.7万元,基数较低。我们认为,随着外销订单提价落地,新宝盈利能力有望继续提升。 携手互联网品牌,收入端添新增长点:根据公告,新宝已与小米、名创优品等品牌合作,产品涉及净水器、电热水壶、电动牙刷等,未来有望在咖啡机、保温杯等其他产品方面继续展开协作。考虑到互联网品牌的流量效应,我们预计,新宝内销ODM业务或将保持快速增长。 以自有资金回购公司股份:根据公告,新宝股份于2018年9月27日~2019年1月11日,以集中竞价方式累计回购股份1196.5万股,占公司总股本1.5%,支付总金额近1亿元(不含交易费用),其回购的股份将被注销。我们认为本次回购有利于维护股东权益,增加公司长期投资价值。 投资建议:新宝股份是我国西式小家电龙头,公司积极拓展产品品类,预计未来业绩有望保持快速增长。我们预计公司2019年~2020年的EPS分别为0.73/0.86元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.68元,对应2019年16倍的动态市盈率。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格大幅上涨。
青岛海尔 家用电器行业 2018-11-02 12.75 14.95 -- 14.31 12.24%
15.80 23.92%
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事件:青岛海尔公布2018年三季报。公司Q3单季实现收入475.8亿元,YoY+11.5%;归母净利13.4亿元,YoY+10.1%,扣非业绩YoY+14.0%。海尔的冰洗业务竞争实力突出,在行业增长承压环境下彰显龙头优势。 主营基本符合预期,冰洗内销延续较好增长:根据公告,在国内市场,海尔各业务版块前三季度/上半年的收入同比增速依次为:冰箱YoY+15.9%/18.3%,洗衣机YoY+16.2%/21.5%,空调YoY+15.7%/27.2%,热水器YoY+14.5%/18.2%,厨电业务YoY+18.9%/22.4%,Q3主要品类收入增速有所放缓,但冰洗等零售市场份额继续提升(中怡康线下监测数据)。结合奥维和产业在线监测数据进行判断,我们估计公司冰洗收入得以实现双位数增长。展望未来,冰洗行业以更新需求为主,消费升级明显,行业景气度受地产影响相对较小,预计公司相关收入可维持稳健增长。 毛利率有改善空间:Q3单季度海尔整体毛利率同比下滑1.4pct,考虑到人民币升值对GEA并表折算和出口收入的正向贡献,预计内销毛利率同比下滑略高于此。我们认为毛利率下滑的主要原因是,公司在产品向上升级的同时,加强了中低端市场的布局,从而一定程度上使得公司整体毛利率提升步伐放缓。以洗衣机为例,根据奥维监测的Q3洗衣机线下零售均价数据,海尔品牌YoY+5.1%,卡萨帝YoY+24.2%,同期行业YoY+9.1%,美的系YoY+14.9%。超高端品牌卡萨帝收入增长远快于公司整体,但基数尚小,随着卡萨帝、GEA、斐雪派克等高端产品持续放量,毛利率有望逐步提升。另外,GEA的财务会计调整(与采购物料相关的运输费,由销售费用计入成本),也对毛利率有一定影响。 费用率控制较好:同口径下,Q3单季度公司销售费用率同比下降2.0pct;不含研发的管理费用率微增0.7pct,我们认为或与斐雪派克并表和D股发行费用有关。 汇率对净利润影响偏负面:由于公司较多的美元负债,在人民币升值过程中产生了汇兑损失。我们假设财务费用扣除利息收支后全部为汇兑损益,那么Q3公司汇兑损失0.7亿元,YoY-65.1%。可能受汇率影响的其他科目中,Q3公允价值变动净收益-1.3亿元,上年同期为1.1亿元。Q3所得处置资产收益和政府补助同比增加3.3亿元,弥补了汇率的不利影响。 投资建议:青岛海尔积极把握消费升级趋势和全球并购机会,推进品牌高端化与全球化布局,公司已成功搭建A+D融资平台,拟并购Candy,欧洲区域的拓展有望提速,期待未来在全球协同中发挥更大作用。我们预计公司2018~2020年EPS分为1.28/1.42/1.62元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价15.3元,相当于2018年12倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,外贸政策、汇兑风险。
三花智控 机械行业 2018-11-02 11.60 11.08 -- 13.50 16.38%
14.60 25.86%
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事件:三花智控公布2018年三季报。2018Q3单季度收入26.7亿元,YoY+14.6%;业绩3.5亿元,YoY-6.2%;扣非业绩3.5亿元,YoY+6.3%。公司预计,2018年实现业绩12.4亿元~14.8亿元,YoY+0.0%~+20.0%,折算2018Q4单季度业绩2.1亿元~4.6亿元,YoY-17.3%~+78.9%。我们认为,三花智控在制冷与汽车零配件行业地位领先,投资者不必担忧短期经营波动,长期来看,随着家电与汽零主业协同作用显现,预计公司整体业绩或将恢复增长。 因定价策略调整,Q3业绩增速低预期:三花Q3业绩负增长,主要因单季度毛利率为28.6%,同比-6.0pct。结合近期交流,我们分析,Q3毛利率下降的主要原因为:Q3国内制冷零配件行业景气下行,海外市场订单竞争较为激烈,三花小幅下调制冷零配件产品价格,影响当期毛利率。根据产业在线数据,2018年7-8月,空调电子膨胀阀/截止阀/四通阀的内销量YoY+15.2%/-20.7%/-12.3%,增速有所放缓。考虑到制冷配件业务收入占比较高,其毛利率水平与三花整体毛利率接近,我们预计2018Q3单季度制冷业务毛利率为28%左右,去年同期毛利率在30%+。我们认为,三花调整经营策略,短期来看,对公司业绩会有一定影响,但是长期展望,有利于公司稳固行业地位。 Q3经营性现金流净额同比改善:根据公告,三花Q3单季度经营性现金流量净额为3.8亿元,YoY+34.8%。公司现金流同比改善明显,主要因前期内销渠道的应收账款在三季度回款,使得9月底,应收账款较二季度末减少2.8亿元。 投资建议:我们预期三花家电主业继续向好,注入的汽零业务也将带来新的业绩看点。我们预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.61/0.76元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.64元,对应2018年24倍的动态市盈率。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨。
格力电器 家用电器行业 2018-11-02 38.55 47.36 -- 40.52 5.11%
40.60 5.32%
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事件:格力电器公布2018年三季报。公司Q3单季度收入YoY+38.2%,业绩YoY+38.4%,扣非业绩YoY+31.9%。10月8日晚,格力已发布业绩预告;此次三季报的实际收入、业绩情况,在预计区间的中枢位置。我们看好空调行业的长期成长空间,对公司前景保持乐观。短期而言,渠道库存水平值得关注,但更关键要看明年夏季的销售态势。 2018Q3收入超预期:根据第三方监测数据和我们渠道调研了解的情况,下半年开始空调终端零售增速放缓,而格力实现了单季度收入YoY+38.2%的快速增长,体现了较强的渠道控制力。我们也注意到,截至9月末格力预收款YoY-52.0%,应收票据及应收账款YoY+0.6%。同比变化与基数效应相关:2017年空调市场火爆超预期,促成了经销商积极打款主动补库存,当年9月末预收款YoY+140.0%;而今年空调市场回归平淡,经销商趋于理性,备货意愿不及去年同期。从绝对额看,今年的预收款绝对额高于2016年同期,略低于2015/2014年同期,仍在合理范围之内。 虽然行业承压,格力经营政策保持稳定:在行业压力下,格力Q3单季度的毛利率、销售费用并未出现明显波动,毛利率同比下滑0.1pct,销售费用率小幅提高0.5pct,递延所得税资产、其他流动负债科目同比、环比均基本持平,体现出公司经营政策的可持续性。 汇率变动带来正贡献:Q3单季度,格力财务费用率因汇兑收益降低0.5pct。汇率变动还会影响到外汇衍生品的“公允价值变动收益”及“投资收益”,公司Q3单季度整体投资净收益-4.8亿元、公允价值变动收益4.5亿元,其中远期金融合约Q3公允价值变动收益0.4亿元,综上,我们判断汇率变动对格力的收益是较大的正贡献,且主要体现在汇兑收益。 投资建议:二级市场对空调行业的景气度能否持续存疑。我们认为,投资者在分析地产景气影响的同时,容易忽略居民消费能力自然提升所带来的贡献。我们看好空调行业的长期增长空间,也看好格力进一步产生垄断红利。预计公司2018年~2020年EPS分为4.63/4.94/5.59元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价49.4元,相当于2019年10倍动态市盈率。 风险提示:房地产下行超预期,原料价格大幅上涨,外贸环境恶化的风险。
美的集团 电力设备行业 2018-11-02 37.86 44.42 -- 42.54 12.36%
42.80 13.05%
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事件:美的集团披露2018年三季报。公司2018Q3单季度实现收入636.7亿元,YoY+1.0%,实现业绩49.6亿元,YoY+18.6%,扣非业绩YoY+16.5%。在空调等子行业景气下行的压力下,业绩实现超预期,离不开美的近年来坚持的产品升级战略导向。公司现金流状况较好,未来收入亦有望重回较快增长。 Q3收入增长承压,但有改善空间:空调是美的集团收入占比最大的单品,我们认为Q3空调行业终端景气的下行,对美的的收入增长构成了较大压力。美的推行“T+3”模式,终端销售平淡,会较快地反映到出货端,影响到公司的收入。根据产业在线数据,Q3单季度公司空调内销出货量YoY-10.1%,而上半年YoY+20.5%。另外,洗衣机业务调整继续,也有一定影响。参考小天鹅三季报,Q3单季度收入YoY-0.9%。但洗衣机内销量增速仍好于行业,且提价明显,根据奥维数据,Q3洗衣机行业线上均价YoY+4.3%,其中小天鹅牌均价YoY+20.8%,美的牌均价YoY+13.1%。展望后期,在行业景气发生变化的时候,美的快速应变的竞争优势将日益凸显,有望借此提升竞争力。 业绩超预期,主要得益于毛利率提升+汇率变化+摊销费用减少:美的Q3单季度毛利率同比提升1.9pct,产品结构调整见效。人民币贬值带来汇兑收益,美的Q3财务费用-7.4亿元,去年同期5.0亿元,单季度汇兑收益4.8亿元;但汇率同时导致外汇衍生品损失,公司Q3远期外汇合约亏损11.6亿元,最终公允价值变动净收益-2.7亿元(上年同期-0.4亿元)。上年同期有并购KUKA导致的摊销费用4.9亿元,本期摊销金额大幅减少。 现金充裕,现金流同比改善:9月末美的账面现金424.9亿元,委托理财有220.9亿元。Q3公司销售商品收到的现金YoY+21.3%高于收入增速,经营性现金流量净额YoY+94.1%。9月底公司预收款YoY-25.7%,预计和空调预收款下降有关,应收票据和应收账款同比基本持平。 KUKA收入恢复正增长:根据KUKA三季报,以欧元计,Q3单季度KUKA收入YoY+6.6%,税后利润YoY+19.8%。KUKA管理层下调了全年收入预期至33亿欧元,较年初下调5.7%,原因是亚洲区域市场需求不及预期,以及对中美贸易摩擦的担忧。我们认为KUKA在亚洲的拓展颇有成效,待顺德基地投产后,中国区业务拓展将提速,从而带动KUKA集团整体收入上台阶。 投资建议:行业景气阶段性承压,但美的集团激励机制完善,竞争优势突出,长期增长前景仍可期,转型科技化集团有望提升公司估值中枢。我们预计美的2018年-2020年EPS3.04/3.35/3.69元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价45.6元,相当于2018年15倍动态市盈率。 风险提示:房地产下行超预期,外贸环境恶化的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名