净利润增长72%,运营项目并表为主因 公司2013 年实现营业收入7.65 亿元,同比增长99.6%;归属上市公司股东的净利润1.80 亿元,同比增长72.2%;每股收益0.34 元。公司收入和利润大幅增长的主要原因是多个脱硫、脱硝运营项目的先后并表。公司同时公告2014 年1 季度业绩同比增长50-70%。 环保运营装机快速增长,后续增长仍有广阔空间 脱硫脱硝运营资产的陆续并表是驱动业绩快速增长的主要动力。2013 年内,受多个脱硫、脱硝运营机组并表影响,公司运营收入达到5.31 亿元, 同比增长1.12 倍;毛利率44.3%,仍保持在行业较高水平。同时2013 年年内,公司又新签武乡(脱硫、脱硝)、图木舒克脱硫BOT 项目。根据我们的统计,公司现有环保运营合计装机已超过2000 万千瓦,保守预计上述项目全部投产后将贡献业绩EPS 0.51 元。 工程业务增长较快,建议关注干法脱硫市场 受益于脱硫脱硝行业的高景气度,2013 年内公司工程业务收入同比增长84%,我们预计工程业务订单仍较快速增长。伴随“三西”地区特高压工程的推进,我们预期当地煤电基地建设将陆续启动;若干法脱硫市场(公司具备项目、技术优势)随之启动,将成为公司业绩超预期的重要因素。 业绩处于快速增长期,给予“谨慎增持”评级 预计公司2014-16 年EPS 分别为0.54、0.73、0.83 元。考虑到未来几年公司业绩仍处于快速成长期,且在干法脱硫、煤焦油轻质化等领域成长空间巨大(尚需对应市场启动),给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:运营项目毛利率受利用小时影响;工程业务市场竞争加剧;

核心观点: 电力、铁路业务经营利润占比提升11个百分点至45% 公司13年净利润456.8亿元,同比回落5.8%,折合每股收益2.3元。其中单季度EPS分别为0.56元、0.65元、0.49元和0.6元。 从经营利润角度,13年公司煤炭业务、电力业务、铁路业务的占比分别为52%、26%和19%;电力、煤炭业务盈利提升,大部分对冲煤炭业务利润下滑。煤炭业务利润下滑主要来自神华销售集团,权益净利减少71.9亿元至11.6亿元。 13年产量增4.6%,销量增11%;推算沿海市场占有率约35% 公司13年商品煤产量3.18亿吨,同比增加4.6%:其中盈利最佳的神东矿区增加1250万吨,盈利最弱的蒙东胜利能源减少700万吨。 公司13年国内商品煤销量5.03亿吨,同比增长9.8%,其中自产及采购煤销量4.17亿吨,同比增长4.4%,贸易煤销量7120万吨,同比增长47.4%。估计中国神华下水煤在沿海市场占有率约35.2%,同比提高3.9个百分点 13年商品煤均价同比回落9.5%,使用储备以稳定自产煤吨煤成本 公司13年国内商品煤均价386元/吨,同比回落9.5%,其中4季度以来伴随港口需求回升,公司销量和价格环比分别上涨20.1%和5.8%。公司13年自产煤吨煤成本124.5元,同比基本持平(使用率部分专项储备)。其中吨煤材料、人工和折旧同比分别增长3.1%、4.8%和6.7%。 预计14-16年业绩分别为2.10元、2.21元和2.28元 根据公司经营目标,2014年产销量同比持平,营业收入同比降3.4%,营业成本同比增2.3%,期间费用同比增9.6%。 公司2014年市盈率6.6倍,市净率0.96倍,估值优势明显。得益于煤电港运化气多种业务经营,公司业绩稳定性较高,我们维持“买入”评级。 风险提示:煤价走势低于预期,煤矿生产的安全隐患。

递延所得税资产确认调整致四季度业绩环比回落6.9% 公司13年净利润15.3亿元,同比降40%,折合每股收益0.66元。其中单季度EPS 分别为0.25元、0.16元、0.13元和0.12元。由于公司将当年9.2亿元可抵扣亏损从递延所得税资产转出,导致4季度EPS环比下滑6.9%。 13年产量增速11%,公司预计14年产量增长约8% 公司13年煤炭产量3704万吨,同比增11%,主要是公司主力矿井设备升级后产量增长以及部分整合矿井投产。销量3006万吨,同比增加5%; 销量增速低于产量,主要由于精煤洗出率提升。公司预计14年产量突破4000万吨,同比增长8%。我们推算公司13年商品煤均价573元/吨左右, 同比降13%;原煤生产成本277元/吨左右,同比减14%。 预计公司14年成本有望进一步回落 我们预计14年成本回落主要来自:(1)折旧:公司从14年4月1日起上调部分固定资产折旧年限,预计增厚利润约1.3亿元。(2)专项储备: 截止13年末,公司专项储备余额为36.4亿元,预计公司14年可以减少储备使用以降低生产成本。(3)安全费用:公司从13年10月1日起调低安全费用标准,影响13年净利润1.62亿元,预计影响14年净利润6.4亿元。 内生外延成长明确,未来有望进一步贡献业绩 公司忻州和临汾地区共整合煤矿1500万吨/年,加上此前的温庄、上庄、姚家山煤矿,未来新增产能达到2000万吨。此外,集团尚有司马矿(52%, 300万吨)、郭庄矿(70%,180万吨)、慈林山矿(93%,300万吨)和高河煤矿(55%,600万吨)未注入公司。 预计公司14-16年每股收益0.48元、0.56元和0.63元 公司14年资金需求约70亿元;公司是目前上证50指数中三家煤炭企业之一,具备优先股发行条件。我们认为公司成长稳健,成本控制良好, 维持“买入”评级。 风险提示:煤价超预期下跌,整合矿进度低于预期。

销气量增长驱动净利润增长33.8% 公司2013年营业收入85.74亿元,同比下滑4.4%,主要原因为液化石油气批发业务的下降大于管道燃气销量增加;归属上市公司股东净利润7.07亿元,同比增长33.8%;EPS0.36元。扣非后净利润6.06亿元,同比增长23.2%。分红方案为每10股派现1.43元。 电厂气驱动本地销量增长18.3%,未来成长依赖车用气、煤改气 2013年内公司天然气销量13.82亿m3,同比增长23.8%;管道天然气销量13亿m3,同比增长20.7%。深圳地区销量10.74亿m3,同比增长18.3%,其中主要增量为厂用气3.65亿m3,同比增长45.5%。深圳“四十条”等政策推动当地大气防治行动升级,车用LNG、工商业煤改气等空间依然较大,市场有望加速启动。 异地气增长48.1%超出预期,未来成长依然强劲 异地气销量3.08亿m3,同比增长48%;实现净利润1.11亿元,占公司扣非净利润的18.3%。截至2013年年报,异地气项目基本落实气量达到8亿m3,即具备翻倍的成长空间。未来公司仍将进一步推动异地气项目的拓展,后续成长空间巨大。 给与“买入”评级,建议关注异地项目扩张进程 预计公司2014-16年EPS0.38、0.43、0.50元。受益于深圳地区大气防治规划,车用LNG、工商业煤改气等需求将推动本地销气量快速增长;异地气协议量达到现有供气量的2.67倍,未来成长空间巨大,给予“买入”评级。 风险提示:西二线门站价格调整;下游用气需求增长低于预期;

13年业绩同比回落61.5%,符合预期 公司13年实现净利润35.8亿元,同比回落61.5%,折合每股收益0.27元。其中单季度EPS 分别为0.12元、0.08元、0.03元和0.03元。 4季度吨煤成本环比上涨12.7%,或因储备使用减少 公司13年完成商品煤产量11,868万吨,同比增加3.7%,增量主要来源于王家岭焦煤矿投产。完成商品煤销售量16,101万吨,同比增加7.7%; 其中自产煤销量11,531万吨,同比增加3.8%。 13年公司自产商品煤均价416元,同比回落9.8%,其中动力煤均价406元/吨,同比下跌12.7%。13年公司自产煤吨煤成本221元,同比增加4.8%。 其中吨煤其他成本同比增加34.6%,主要由于12年吨煤生产成本中使用了较多专项储备。 13年煤化工亏损大幅收窄,14年多个煤化工项目投产 13年公司煤化工业务营业利润-7200万元,亏损幅度较去年同期大幅收窄82%,主要受益于山西灵石焦炉气制化肥项目投产。14年公司煤化工业务投产项目包括:蒙大煤制甲醇项目(60万吨)、鄂尔多斯图克化肥项目(100万吨/年合成氨、175万吨/年尿素)、榆林能化甲醇醋酸深加工项目(30万吨/年聚乙烯、30万吨/年聚丙烯)。 预计公司未来煤炭增量主要来自陕蒙,释放产量可能从15年开始 我们预计公司未来商品煤增量7900万吨;权益增量5016万吨:分别来自山西矿区权益增量1323万吨、陕蒙矿区权益增量3453万吨、新疆矿区权益增量240万吨。由于陕蒙及新疆部分在建及待建煤矿,尚未拿到核准,预计公司2014年增量较小,主要来自于平朔东露天矿和禾草沟煤矿。 预计14-16年业绩分别为0.12元、0.11元、0.10元 虽然公司PB 仅为0.63倍,但其14年市盈率较高,估值优势并不明显,我们维持评级为“谨慎增持”。 风险提示 :新矿建设低于预期,煤化工资金需求较大。

净利润增长49.3%,高成长依旧 公司2013年实现营业收入31.3亿元,同比增长76.9%;归属上市公司股东的净利润8.4亿元,同比增长49.3%。公司公告分配方案为每10股转2股派现0.71元。公司同时公告2014年1季度净利润同比增长30-40%。 收入增速显著快于利润增速,资产负债率升至37% 2013年利润增速显著低于收入增速的主要原因包括毛利率低的排水工程业务占比提升(19%升至35%,久安公司主要贡献);污水处理业务毛利率下滑3.5个百分点;财务费用同比增加0.9亿元。值得注意的是,2014年内公司财务费用大幅增加(从-0.39亿元到0.51亿元),资产负债率提升至37%;应收账款达到12.77元,同比增长96%。 水防治计划年内将出台,公司持续高成长可期 我们预期《水污染防治行动计划》有望年内出台,传统污水提标改造、再生水项目等需求有望快速爆发,公司后续成长空间将不断打开。2013年公司在原有优势区域不断有项目斩获的同时,先后完成广东、山西、吉林、武汉等地市场的开拓,综合考虑公司的技术、市场、模式优势,我们预期公司未来2-3年业绩持续高成长可期。 业绩高增长可期,给予“买入”评级 预计公司2014-16年EPS分比为1.32、1.86、2.60元,对应14-16年PE分别为24.6、17.5、12.5倍。水污染防治规划预计年内出台,污水提标改造等市场有望快速启动,膜法水处理市场空间有望进一步打开,公司未来2年业绩增速仍达到40%左右。给予“买入”评级。 风险提示:收入确认低于预期;膜法水处理技术推广进度低预期;

核心观点: 催化剂业务发力,扣非净利润增长1.12倍 公司2013年实现营业收入32.50亿元,归属上市公司净利润2.08亿元,同比增长23.6%;扣除非经常性损益的净利润2.13亿元,同比增长1.12倍。实现每股收益0.41元。受益于脱硝市场在内的大气污染治理市场进入爆发期,公司催化剂业务大爆发,推动业绩大幅增长。 催化剂业务爆发,工程业务盈利逐步提升 2013年国内脱硝市场爆发式增长,公司脱硝催化剂完成销售量2.79万立方米,同比增长1.75倍;实现利润总额2.01亿元,同比增长3.88倍。我们预计催化剂业务2014-2015年仍将稳健增长,但受制于其他厂商产能集中投放、市场空间逐步饱和等因素影响,利润率将有所下滑。工程业务收入18.56亿元,同比增长50.8%;实现利润总额0.51亿元,同比增长1.27倍。 特许经营业务平稳增长,后续成长空间广阔 2013年公司脱硫脱硝运营业务保持稳健增长,实现收入10.41亿元,利润总额1.67亿元,同比增长13%。公司为中电投旗下唯一的环保业务整合平台,集团旗下30万以上火电装机超过5000万千瓦,我们预计特许经营资产有望持续注入。另外,公司已完成环保水务、节能改造、碳捕捉和核废料处理等业务布局,未来成长空间广阔。 持续成长的综合环保龙头,维持“买入”评级 预计公司2014-16年EPS0.65、0.76、0.86元。受益于大气治理市场爆发,特许经营、环保工程业务持续增长将驱动公司未来2年业绩增长。同时公司被定位为中电投唯一的综合环保平台,未来在水务、节能改造、碳捕捉等方向成长空间广阔,维持“买入”评级。 风险提示:工程业务竞争激烈导致毛利率降低;新业务拓展缓慢;

核心观点: 资源化业务拖累业绩,净利润下滑21.9% 公司2013年营业收入15.83亿元,同比增长4.0%;归属上市公司股东净利润2.1亿元,同比下滑21.9%;每股收益0.92元。业绩下降的主要原因为资源化产品价格受制于金属价格的下降而下滑,导致业务毛利率下滑;新建项目较多,相关成本增加。公司公告分红方案为每10股转增5股派现3元。 资源化业务盈利能力将逐步好转 2013年年内,公司资源化业务销量增长13.3%,但受制于金属价格波动等原因影响,收入同比仅增长9.5%,且该业务毛利率下滑6.5个百分点。公司正积极推动资源化产品升级战略(如高级硫酸铜产品研发等),同时采取套期保值交易,我们预计上述措施在2014年内将初见成效。 危废龙头,迎接行业高成长时代 2013年内公司无害化业务2.43亿元,同比增长21.5%。我们判断伴随危废市场监管趋严(特别是在办理环境污染刑事案件的两高司法解释出台之后),危废市场正步入高速成长期。未来1-2年公司多个危废产能相继投产,同时公司亦在加大异地危废项目的拓展力度,并大力开拓危废收运市场。我们预计无害化业务在收入和利润中的占比将不断提升。 步入新一轮高成长周期,给予“买入”评级 预计公司2014-16年EPS 分别为1.06、1.66、2.71元。伴随粤北、江门等重点项目的陆续投产,公司产能有望翻倍增长,尽享危废行业的高速成长;我们预期公司2014-16年将进入新一轮的业绩高增长周期,给予公司“买入”评级。同时建议关注公司在市政固废、土壤修复等领域的开拓。 风险提示:铜价大幅波动导致业绩波动;新投产危废项目达产低预期;

受制蒸汽价格下调,业绩下滑38.8% 公司2013年营业收入31.67亿元,同比增长17%;归属上市公司股东净利润1.43亿元,同比下滑38.8%。公司业绩大幅下滑的主要原因为下游造纸行业景气度较低,公司供热价格下调所致。公司同时公告2014年1季度盈利同比增长-35%到0%,业绩下滑的主要原因仍为供热价格的下调。 本部热电项目盈利大幅下滑,异地项目盈利较为稳健 2013年内,受宏观经济环境影响,本部造纸行业景气度下滑,为保障和支持园区内造纸企业稳定发展,公司下调供热价格,导致供热业务利润大幅下滑(我们预计热电业务营业利润下滑约0.95亿元)。异地供热项目盈利稳健增长,东港、新港项目分别实现净利润5756、5091万元,合计贡献权益净利润近6000万元,折EPS0.08元。 异地并购空间广阔,“热电+固废”模式复制性强 2013年内,公司完成江苏新港项目的收购,实现了首个省外项目的并购。我们看好公司“环保热电+固废处理”模式持续推进异地扩张的并购战略,特别是在环保政策不断严厉、落后产能加速淘汰、工业园区固废治理趋严的多重背景下,我们预计公司“热电+固废”模式异地复制将不断加速。 给予“谨慎增持”评级,关注异地并购的推进 预计公司2014-16年EPS分别为0.24、0.29、0.34元,对应14-16年PE为33、28、23倍。推动公司业绩增长的主要因素来自于异地园区供热需求的快速增长和公司环保装机的增长。我们看好公司“热电+固废”模式的异地复制,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:下游需求下滑导致供热量下降;环保机组投运晚于预期

核心观点: 净利润增长36.5%,高成长依旧 公司2013年收入26.84亿元,同比增长27.1%;归属上市公司股东的净利润5.85亿元,同比增长36.5%;EPS 0.91元。2010年以来,公司业绩连续4年超过35%。公司公告2013年拟每10股派1元转增3股。 固废业务快速成长,费用率大幅下降 固废业务的快速增长是驱动业绩高成长的主要动力。报告期内,公司市政施工业务收入20.2亿元,同比增长28.4%,毛利率略下滑1.5个百分点。费用率方面,2013年管理费用同比仅增长6%,远低于收入增速;受益于配股募资完成,财务费用同比下降0.56亿元。公司2013年综合费用率(三项费用占营业收入的比例)仅为8%,较2012年的12%同比下降4个百分点。 定位环保产业平台,全产业链布局固废市场 公司定位为环保产业平台,在原有垃圾处理、餐厨垃圾、医疗垃圾等业务的基础上,不断拓展固废全产业链业务。公司同时公告投资环卫子公司拓展环卫一体化业务,并收购家电拆解回收业务企业恒昌公司,其中恒昌公司2014-16年盈利承诺分别为3500、4500、5400万元,对应2014年收购市盈率仅为6.5倍,收购价格较为合理。 业绩持续高成长可期、维持“买入”评级 预计公司14-16年EPS分别为1.24、1.60、2.15元,对应2014-16年PE分别为23、18、13倍。公司垃圾焚烧、餐厨等项目储备充足,并加速布局环卫、家电拆解等固废新业务方向;预计公司未来3年业绩增长仍超过30%,维持公司“买入”评级。 风险提示:在建项目进度低于预期;新业务开拓导致费用率提高;

核心观点: 净利润增长1.92倍,超出市场预期 公司2013年实现营业收入666.2亿元,同比增长12%;归属上市公司股东净利润41.4亿元,同比增长1.92倍;EPS0.56元,超出市场预期。燃煤价格下滑和利用小时较高是公司业绩大幅增长的主要原因。公司同时公告2013年分红方案,每股0.225元,分红率达到40%。 受益煤价下跌,发电业务毛利率达到25% 截止2013年底,公司控股装机容量达到3564万千瓦;火电机组3252万千瓦。2013年公司发电量1754亿千瓦时,同比增长12%,燃煤机组利用小时5474小时,处于全国较高水平。2013年内,受益于燃煤价格下跌,公司发电业务毛利率达到25%,同比提高7.6个百分点。其中邹县、莱州、潍坊、灵武等项目2013年盈利分别达到6.7、9.7、5.7、8.9亿元。 拟向大股东增发缓解财务压力,增发底价3.12元 公司拟以3.12元/股向大股东中国华电增发11.5亿股,用于补充公司流动资金。该议案已获股东大会通过,正处在证监会的审核过程中。我们认为增发将有助于缓解公司财务压力,降低资产负债率。 维持“买入”评级,建议关注电改、国企改革等催化剂 预计公司2014-16年EPS 分别为0.45、0.43、0.43元(假设增发2014年完成),对应14-16年PE分比为6.7、7.0、7.0倍。考虑到公司为国内火电龙头企业,火电资产较为优质,我们维持公司“买入”评级。建议积极关注电力体制改革、电力行业国企改革等事件性催化剂。 风险提示 电价超预期下调;煤价大幅波动导致燃煤成本大幅波动;

核心观点: 1季报增长超50%超预期,业绩拐点来临 公司2013年营业收入4.17亿元,同比下降13.2%;归属上市公司股东净利润2181万元,同比增长52%;EPS 0.18元。公司传统的余热发电业务受制于水泥、钢铁等下游的低景气度,收入同比下滑;受益于坏账准备的同比下降,公司资产减值准备同比下降1200万元,是业绩同比增长的重要原因之一。公司同时公告2014年1季度业绩同比增长58-88%,超出市场预期,我们预计公司2014年业绩将触底大幅反转,传统业务盈利改善和天然气分销业绩释放将是推动业绩增长的主要原因。 收购天然气分销商,后续并购值得期待 公司于2014年1月以2.78亿元,收购大连当地天然气分销企业--吉通燃气,在转型天然业务的道路上迈出重大一步。根据我们的调研和中石油关于大连湾区域的燃气需求测算,吉通燃气未来仅工业气需求即超过2亿立方米。我们预计吉通燃气将于2014年二季度开始供气,稳定期增厚EPS0.50-0.70元。公司目前现金充裕(现金仍有4亿元),建议积极关注公司燃气分销项目的异地并购。 天然气业务带动业绩触底反转,维持“买入”评级 预计公司2014-16年EPS 0.47、0.63、0.81元,对应14-16年PE分别为32、24、18.6倍。考虑到公司业绩拐点来到,转型天然气分销将带动业绩大幅反转;同时公司账上现金充裕,存在进一步异地并购的可能,维持“买入”评级。 风险提示 水泥余热发电业务回款较差,坏账难以收回; 天然气项目气量增长不及预期;

核心观点: 净利润增长79%略低预期,现金分红率超50% 公司2013年实现营业收入1338亿元,同比基本持平;受益于燃煤成本的下降,报告期内归属上市公司股东净利润105.2亿元,同比增长79%,EPS 0.75元,低于我们和市场的预期。公司业绩低于预期的主要原因为非经常项的影响:资产减值损失达到14.56亿元,同比增加近5亿元(青岛港、罗源湾海港、施恩水电和大士能源的商誉减值损失,合计9.78亿元);营业外支出11.5亿元,同比增加7.6亿元(非流动资产处置损失)。公司公告2013年利润分配预案为每股现金红利0.38元,分红比例连续3年超过50%。 燃煤成本、财务费用同步向下,业绩有望持续改善 2013年公司电力业务毛利率提升6.8个百分点,达到23.15%,主要是受益于燃煤标煤单价下降;财务费用方面,2013年公司财务费用同比下降13.6亿元,资产负债率下降3.2个百分点,至71.6%。我们判断未来2年,动力煤煤价仍将保持低位震荡(2014年同比下跌5%),同时公司财务状况的进一步改善将推动财务费用的下降,上述两因素共同推动公司业绩持续改善。截止2013年公司控股装机6679万千瓦,根据公司2015年控股装机8000万千瓦的规划,未来2年公司装机容量同比增长9.5%左右。 维持“买入”评级,建议关注电改、国企改革等催化剂事件 预计公司2014-16年EPS 0.76、0.81、0.78元/股(考虑2014年电价下调5%),对应14-16年PE 仅为6.4、6.0、6.1倍。考虑到公司作为国内火电龙头企业,目前估值水平较低,且股息率高于7%,给予“买入”评级。建议积极关注电力体制改革、混合所有制探索等引发行业估值修复的催化剂事件。 风险提示 煤价大幅波动导致业绩随之波动;发电量受宏观经济影响;

核心观点: 公司预计其13年净利润同比下滑40%-65% 公司预计其13年净利润同比下滑40-65%,至2.69亿元-4.60亿元,折算每股收益0.14-0.23元(平均值为0.18元)。公司13年前3季度每股收益0.17元,其中单季度EPS 分别为0.13元、0.02元、0.02元。 13年下半年海运价格反弹,但煤价下滑拖累下半年业绩 公司主要盈利来自煤炭开采业务,公司13年上半年权益净利润3.02亿元。我们推算其中煤炭生产业务盈利4.47亿元、海运业务亏损0.76亿元、国内外贸易亏损0.13亿元、洗煤厂盈利0.10亿元、本部业务亏损0.66亿元。 虽然13年下半年国内外运费有所反弹,但业绩还是受煤价下滑影响。13年下半年,沿海煤炭货运均价和BDI 运费的半年均价,分别环比上涨47% 和86%;秦皇岛港5500大卡的山西优混煤半年均价环比下跌8%。 内生增长空间较大,预计14年增量有限 公司现有生产矿及技改矿的核定产能1910万吨/年,12年产量1142万吨。山西12年3季度开始的安全检查,导致公司的技改矿全部停工,目前仍未复工。我们预计14年,技改矿贡献的增量为100-200万吨。 集团尚余整合矿及待建矿合计产能为1840万吨,其中300万吨为主焦煤。集团承诺在2015年12月前完成80%的煤矿注入,在2016年12月前全部完成注入工作。 预计13-15年业绩分别为0.20元、0.21元、0.28元 预计公司14年市盈率 23倍。公司内延外生增长空间较大,但进度可能较慢,且增量中的动力煤矿盈利较弱,我们维持谨慎增持评级。 风险提示: 整合矿复工时间不确定;海运费价格波动较大;煤矿生产的安全隐患。

13 年净利润同比下降60-75% 公司预计其13 年归属母公司净利润同比下滑60%-75%至3.76-6.01 亿元,折合EPS 约0.23-0.36 元,其中13 年1-4 季度EPS 分别为0.08 元、0.12 元、0.02 元和0.01-0.12 元。预计公司13 年业绩大幅下滑的主要原因是:金佳矿难影响上半年产量(同比降33%)、国内煤价下跌影响销量和售价。 在建矿目前停产,积极准备复工 内生增长来自老矿技改及在建矿投产。老矿产能合计1110 万吨,预计技改后将达到产能1500-1600 万吨。 受13 年初贵州省连续矿难影响,我们预计公司在建矿目前仍在停工。公司积极准备复工,其中马依矿西一井已经拿到复工所需24 个文件中的23 个,公司也于13 年12 月追加马依矿2 亿元投资。如果未来复工,我们预计马依矿西一井(240 万吨,67%)和发耳矿(300 万吨,90%)需要1 年建成投产;马依矿东一井(240 万吨,67%)需要1.5 年建成投产。马依矿基本为动力煤,预计其盈利能力一般;发耳矿有部分焦煤。 集团注入空间足但短期内进展较慢 集团曾承诺将响水矿(400 万吨,36%)注入上市公司,但该矿12 年底的矿难可能影响注入进度。此外,集团在贵州地区整合煤矿产能约500 万吨,且控股六枝工矿集团(现有规模960 万吨,规划1370 万吨)。我们认为,集团整合矿及六枝工矿目前盈利较弱,短期内不适合注入上市公司。 预计公司13-15 年每股收益0.26 元、0.27 元和0.30 元 预计公司14 年产量较13 年有所恢复,但14 年均价将同比下跌,推算公司14 年净利润仍降同比下滑。虽然公司内生外延增长空间较大,且煤种优势较好,但公司目前估值偏高,我们下调评级至谨慎增持。 风险提示:煤价走势低于预期,煤矿生产的安全隐患。