维持公司“增持”投资评级。暂不考虑送股影响,预测公司2017年、2018年EPS分别为0.93元与1.06元,按03月29日22.88元收盘价计算,对应的PE分别为24.71倍与21.65倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。

报告关键要素: 2016年,公司业绩符合预期。公司业绩增长主要源自锂电池化学品和医药中间体业务,电容器化学品业绩受累于上游原材料价格下行;盈利能力提升主要受益于产品结构优化。2017年,预计公司锂电池化学品业绩将持续受益于海外客户及国内新能源汽车行业增长,电容器化学品将止跌增长,医药中间体持续增长。暂不考虑配股影响,预测公司2017-18年EPS分别为1.70元与1.98元,按03月28日53.21元收盘价计算,对应的PE分别为31.36倍与26.81倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。 事件: 新宙邦(300037)公布2016年年报及17年一季度业绩预告。2016年,公司实现营业收入15.89亿元,同比增长70.10%;实现营业利润2.91亿元,同比增长94.14%;实现归属于上市公司股东的净利润2.56亿元,同比增长100.45%,基本每股收益1.39元,利润分配预案为每10股派息5.0元(含税),以资本公积向全体股东每10股转增10股。公司预计17年一季度归属于上市公司股东的净利润为6113-7176万元,同比增长15-35%。 点评: 业绩增长主要源自电解液和医药中间体业务。2016年,公司营收15.89亿元,同比增长70.10%,净利润2.56亿元,同比增长100.45%,业绩增长主要源自锂电池电解液和医药中间体业务,全年公司化工行业总销量40994吨,同比增长13.74%。16年公司资产减值损失2511万元,同比增长510.66%,其中固定资产减值损失1416万元;营业外收入1580万元,同比增长116.76%,其中政府补助1312万元。另外,公司预计17年一季度归属于上市公司股东的净利润为6113-7176万元,同比增长15-35%,增长主要在于锂电池电解液销量增长、铝电容器市场回暖致需求增长,以及且海斯福氟化学品新客户和新产品开发进展顺利。 量价齐升致锂电池化学品业绩增长 预计17年销量持续增长。2014年以来,公司锂电池化学品营收持续增长,15年实现收入3.80亿元,同比增长25.17%,营收占比40.86%;16年实现营收8.54亿元,同比大幅增长124.81%,占比提升至53.76%,业绩增长在于两方面:一是16年六氟磷酸锂价格总体位于较高水平,对应电解液产品价格提升,且公司在16年初与韩国Foosun Co.,LTd.签署了六氟磷酸锂采购合同,合同金额为3974-4876万美元,供货期为16年7月1日至2021年6月30日,并采用分三批供货;二是公司具备技术与客户优势,产品销量显著受益于行业增长,16年公司在韩国及其他东南亚市场份额取得了重大突破,大客户市场份额稳定增长,并已成为LG化学、三星、索尼的重要供应商。预计17年公司电解液销量将持续增长,增长主要受益于我国新能源汽车行业增长以及海外客户的稳步开拓。2016年,我国新能源汽车产量51.7万辆,同比增长36.41%,考虑行业技术进步及相关政策逐步落地,预计17年我国新能源汽车产量达68万辆。 关注博氟科技项目进展。16年7月,公司与鑫联华源共同出资2000万元设立湖南博氟新材料科技有限公司(博氟科技),其中公司拟以现金出资1060万元,持股占比53%。博氟科技拟投资建设年产200吨新型锂盐双(氟代磺酰)亚胺锂(LiFSI),该产品作为添加剂加入六氟磷酸锂电解液中,可有效提升产品品质和提升公司产品竞争力。目前项目总体处于建设中,16年净利润为-1526万元。考虑项目市场前景,建议重点关注该项目进展。 值得注意的是,电解液核心原材料六氟磷酸锂价格在16年上半年价格见顶后总体处于回落中,伴随六氟磷酸锂产能的持续释放,预计其价格仍有下降空间,故电解液价格在17年将承压,且行业竞争加剧将导致价格承压。但电解液产能过剩是个长期存在的现象,预计具备技术、规模与客户优势的企业盈利能力仍将维持在合理水平。 电容器化学品业绩持续下滑 预计17年止跌增长。公司电容器化学品包括铝电解电容器化学品、固态高分子电容器化学品和超级电容器电解液。2014年以来,全球经济不景气致行业需求下滑,同时行业竞争加剧致产品价格下降,二因素叠加使公司电容器化学品业绩总体持续下滑,2015年实现营收3.76亿元,同比下降10.63%;16年营收3.64亿元,同比下降3.16%,营收占比大幅降低至22.91%,16年持续下降主要因素在于上游原材料价格下降致行业产品价格下降。 预计17年公司电容器化学品业绩将止跌增长。公司电容器化学品17年增长逻辑主要有两点:一是伴随产品技术和品质提升,逐步替代进口的中高端产品,同时日韩竞争对手因生产成本高、距离远等劣势,其在国内市场份额在逐步降低;二是部分细分行业需求增长。伴随国内持续出台鼓励实体经济发展举措,预计在汽车电子、云端服务、智能终端、LED照片以及智能充电桩领域需求将实现缓慢增长。 海斯福医药中间体具备较高附加值 预计17年医药中间体业绩持续增长。2015年5月,公司完成海斯福100%股权收购,并自15年6月开始并表,15年其医药中间体实现收入1.38亿元,在公司营收中占比14.77%。2016年,公司医药中间体实现营收3.03亿元,按全年业绩口径同比增长30.05%,在公司营收中占比提升至19.10%。氟化工领域,低端产能仍面临过剩现象,价格竞争激烈;而含氟医药、含氟农药等仍具备较高附加值,且公司在含氟医药领域具备一定技术实力。16年3月,公司与Piramal Critical Care Inc.签署了重大合同,合同标的为含氟医药中间体,合同期限为16年4月1日至17年3月31日,金额约2063万美元,合作方Piramal是一家全球领先的专注于急症护理领域的公司。该合同签署对后续客户开拓及业绩提升具有重要作用,预计17年海斯福医药中间体业绩将持续增长。 半导体化学品发展前景看好。2016年,公司半导体化学品开始贡献业绩,全年实现营收2501万元,目前总体处于起步阶段。考虑其市场容量,特别是在产业转移大背景下我国平板显示器近年来发展迅速,包括京东方、华星光电、和辉、天马等企业在国家政策扶持下相继扩建高世代产线,同时伴随国内半导体化学品技术提升,其成本与地域优势将显现,总体看好该业务未来发展前景。公司惠州二期项目正按计划顺利推进,预计17年9月可达到试生产状态,年底开始逐步试生产。 盈利能力显著提升 预计17年承压。2016年,公司销售毛利率为38.67%,较15年的35.45%提升了3.22个百分点,盈利能力提升主要是产品营收组成结构变化,其中医药中间体具备较高附加值,同时锂电池化学品毛利率在16年上半年位于高位水平。单季度盈利能力显示:在16年第二季度毛利率创新高后回落,回落主要原因在于锂电池化学品毛利率回落。具体至分项产品:电容器化学品毛利率为37.55%,同比提升1.46个百分点;锂离子电池化学品为32.11%,同比提升0.57个百分点,其毛利率呈现前高后低走势,如16年上半年为37.02%,创近年来新高,原因是上半年上游电解质六氟磷酸锂价格提升致电解液产品价格提升,下半年毛利率下降原因在于六氟磷酸锂价格见顶逐步回落致行业产品价格下降;医药中间体毛利率为60.94%,同比提升15.55个百分点。 公司长期注重研发投入,16年研发投入1.04亿元,在公司营收中占比6.57%。截至2016年底,公司申请且已受理的发明专利共有210项(其中17项在国外申请,40项PCT国际专利申请),取得国内外发明专利授权55项,申请国内外注册商标69个。总体而言,公司注重技术创新与研发投入,17年锂电池电解液价格将承压,但医药中间体具备较高附加值,结合营收结构变化,预计17年公司盈利能力总体承压。 三项费用率回落 预计17年总体持平。2010-15年,公司三项费用率总体持续提升,16年小幅回落,全年三费合计支出2.86亿元,同比增长64.818%,对应三项费用率为18.00%,较15年的18.58%回落了0.58个百分点。具体至分项费用:销售费用为5472万元,同比增长35.64%;管理费用支出2.46亿元,同比增长67.83%;财务费用为-1443万元,而15年为-1321万元。17年公司业绩将持续增长,预计全年三项费用率总体持平。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑送股影响,预测公司2017年、2018年EPS分别为1.70元与1.98元,按03月28日53.21元收盘价计算,对应的PE分别为31.36倍与26.81倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:经济景气波动风险;行业竞争加剧;新能源汽车推广不及预期。

报告关键要素:2016年,公司业绩基本符合预期。公司业绩增长主要受益于新能源汽车行业增长,且公司在动力电池领域具备技术、规模与客户优势;公司盈利能力提升受益于产品结构优化。我国新能源汽车仍将高增长,动力电池看好三元电池发展前景。长期注重研发投入和持续创新为公司发展提供了支撑,预计动力电池业绩将持续增长,同时重点关注公司配股发行进展。暂不考虑配股影响,预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为1.50元与1.87元,按03月20日31.81元收盘价计算,对应的PE分别为21.25倍与17.03倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。

德赛电池(000049)公布2016年年报及17年一季度业绩预告。2016年,公司实现营业收入87.24亿元,同比增长3.44%;实现营业利润4.36亿元,同比增长12.527%;实现归属于上市公司股东的净利润2.55亿元,同比增长10.89%,基本每股收益1.24元,利润分配预案为每10股派发现金红利2.50元(含税)。公司预计17年一季度归属于上市公司股东的净利润为6025-7580万元,同比增长55-95%,对应基本每股收益约0.29-0.37元。 业绩增长受益于国内智能手机客户份额提升。2016年,公司实现营收87.24亿元,同比略增3.44%,其中第四季度营收33.57亿元,同比增长32.53%;净利润为2.55亿元,同比增长10.89%,其中第四季度净利润为1.22亿元,同比大幅增长113.20%。公司四季度业绩创近年来新高,业绩增长主要受益于国内智能手机客户市场份额提升。16年公司资产减值损失2314万元,同比增长72.83%;投资净收益1262万元,同比大幅下滑75.17%;营业外收入679万元,同比增长27.14%。 另外,公司预计17年一季度归属于上市公司股东的净利润为6025-7580万元,同比大幅增长55-95%,对应基本每股收益约0.29-0.37元,业绩增长主要受益于公司电池封装业务销售增长,且由于客户与产品结构变化致电池封装业务毛利率有所提升。 公司电池及配件营收持续增长 预计17年延续增长。公司为控股型公司,分别持有惠州蓝微、惠州电池两家子公司75%股权,其中惠州电池主营中小型锂电池封装集成业务,惠州蓝微主营中小型移动电源管理系统业务。2012年以来,公司电池及配件营收持续增长,营收由2012年31.812亿元大幅增至16年的87.24亿元,其中2012-15年增速均在30%以上;16年增速显著放缓,较15年同比略增3.71%。公司业绩增长主要源自小型封装电池业务,特别是四季度业绩增长主要受益于国内智能手机客户份额提升。 小型电池封装业务受益于国内智能手机市场份额提升。目前,公司在中小型移动电源管理系统及封装细分市场处于领先地位,且营收和利润的主要贡献主要源于以智能手机为代表的消费类电子产品,该业务营收占比约90%。2016年,全球智能手机出货14.71亿部,同比增长2.44%,增速显著放缓,其原因在于智能手机渗透率已显著提升。全球智能手机品牌主要包括苹果、三星,以及华为、OPPO、Vivo等。据统计:2015年苹果手机出货2.32亿部,同比增长20.17%,16年降至2.15亿部,同比下滑6.97%;三星手机15年出货3.26亿部,同比略增4.22%,16年为3.09亿部,同比下降5.16%;华为15年出货1.06亿部,16年为1.39亿部,同比大幅增长31%。凭借技术与产品质量优势,公司已成功切入华为等国内一线智能手机品牌,且市场份额稳步提升,预计17年小型电池封装业务将持续增长。另外,公司笔记本电池封装业务成功量产,客户开拓工作进展顺利,预计17年将为公司业绩增长产生积极影响。 关注新能源汽车动力电池业务市场开拓进展。基于新能源汽车行业发展前景及市场潜力,公司以二级子公司惠州新源为平台布局大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务。惠州新源成立于2015年下半年,16年投资2661万元新建工业厂房,用于建立动力电池PACK生产线,目前已投入使用;2016年与国内外客户进行了广泛的商务接洽,全年实现营收2940万元,其中动力电池电源管理系统累计出货量达5000套,电池包产品实现小批量供货,17年重点关注市场拓展进展。 盈利能力触底回升 预计17仍有提升空间。2016年,公司销售毛利率9.71%,较15年的8.92%提升了0.79个百分点。单季度盈利能力显示:2012年以来,公司盈利能力总体持续下滑,下滑主要原因在于行业竞争加剧,且在15年底逐步见底,16年以来则总体持续提升,16年第四季度销售毛利率为10.36%。公司电池及配件毛利率显示:12年以来持续下降,由12年的16.58%回落至15年的8.78%,16年提升至9.71%,16年毛利率提升主要受益于两方面:一是管理改善导致生产效率有所提升,生产损耗有一定程度的下降;二是因客户结构与产品结构变化等影响,材料成本率较去年同期有所下降。2016年,公司加大了研发投入力度,全年研发投入2.01亿元,同比增长41.73%;授权发明专利16项、实用新型专利91项、外观设计专利3项。同时参与了有关“电动平衡车用锂离子电池及电池组技术要求”、“无人飞行器用锂离子电池及电池组技术要求”、“电动汽车用电池管理系统技术条件”等国家或地方标准的制定。伴随管理能力提升,以及产品和客户结构优化,预计17年公司盈利能力仍有一定提升空间。 三项费用率略增 预计17年总体持平。2016年,公司三项费用合计支出3.88亿元,同比增长20.04%,对应期间费用率为4.45%,较15年提升了0.62个百分点。具体至分项费用:销售费用支出7512万元,同比下降8.29%;管理费用支出3.30亿元,同比增长27.10%,主要是研发投入大幅增长;财务费用为-1661万元。2017年公司业绩增长较为确定,预计全年三项费用率总体持平。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2017年、2018年全面摊薄后的EPS分别为1.69元与2.08元,按03月14日51.38元收盘价计算,对应的PE分别为30.44倍与24.68倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:客户过于集中;经济景气波动;行业竞争加剧。

报告关键要素: 公司拟以8亿元收购兆晶股份100%股权,此次收购将利于增强公司磁材业务,符合公司发展战略。兆晶股份主营非晶带材业务,下游非晶变压器替换空间巨大,同时将受益于电机效率提升。2016年兆晶股份迎业绩拐点,2016-18年净利润承诺合计2.20亿元。另外,公司新能源汽车动力电池项目值得期待,重点关注项目进展及下游市场拓展情况。暂不考虑此次收购对公司业绩影响,预测公司2016-17年全面摊薄后的每股收益分别为0.49元和0.63元,按1月11日13.86元收盘价计算,对应PE为28.28倍和22.12倍。目前估值合理,维持“增持”投资评级。 事件: 横店东磁(002056)公布了股份收购公告。2017年1月11日,公司公布了股份收购框架协议公告:公司拟以8亿元人民币收购兆晶股份100%股份。 点评: 公司拟收购兆晶股份100%股份 持续加码磁材业务。2017年1月11日,公司公布了股权收购框架协议公告:1月10日,公司与兆晶股份有限公司股东方柏君、徐旭日等签署了《股份收购框架协议》,约定公司拟通过收购取得兆晶股份100%股份,股份收购价格暂定为8亿元人民币,最终收购价格待评估后确定,本次股份收购价款由公司以现金分三期支付。兆晶股份迎业绩拐点 非晶带材下游市场前景广阔。 兆晶股份的主营业务是非晶带材、非晶电抗器、非晶电机、非晶制带等。2016年,兆晶股份迎来业绩拐点,其主要财务数据显示:2015年,兆晶股份总资产为3.36亿元,资产负债率为80.01%,营业收入和净利润分别为8566万元和-696万元;2016年1-11月,公司总资产为4.54亿元,资产负债率为72.78%,实现营业收入3.09亿元,较15年大幅增长261%,净利润为5631万元,对应净利润率为18.19%,一方面显示16年为公司业绩拐点,且主营业务具备较高附加值。根据标的资产业绩承诺:2016-2018年合计实现扣非后净利润为2.20亿元,其中2016-17年分别为6000万元和7000万元,按8亿元收购价格估算,其对应的PE分别为13.33倍和11.43倍。考虑标的资产业绩概况、行业发展前景,预计标的资产收购完成后,将利于增厚公司业绩,且该估值水平合理。 非晶材料简介。非晶合金材料是 20世纪 70年代问世的一种新型合金材料,它采用国际先进的超急冷技术将业态金属以 1X106℃ /S 冷却速度直接冷却形成厚度 0.02~ 0.04mm 的固体薄带,得到原子排列组合上具有短程有序,长程无序特点的非晶合金组织,这种合金具有许多独特性能特点,如优异的磁性、耐蚀性、耐磨性、高硬度、高强度、高电阻率等。非晶带材下游市场前景广阔。 非晶材料是典型的“双绿色”软磁功能材料,不仅制造过程比冷轧硅铜的制造节能80%,而且能大幅降低电力电子产品的铁心损耗,被誉为电力电子行业优异的节能材料之一,目前下游应用市场主要体现在非晶变压器领域,同时电机市场空间巨大。 非晶变压器替代空间巨大。目前我国在网运行的配电变压器台数约1530万台,年损耗高达1755亿千瓦时,采用非晶配电变压器空载损耗可降低60-80%,而目前非晶配电变压器仅占4.8%,市场空间巨大,我国已推出配电网建设改造行动计划2015-2020,提出大力发展非晶配电变压器,配电网建设改造投资不低于2万亿元。为此,预计非晶产业的增长一方面来自于国家电网相继出台节能产品推广政策,强制替换目前已挂网的S7/S9等高耗能变压器;另一方面来自于国网要求新增配电变压器采购中高效节能非晶变压器要达到60%。 受益于电机效率提升。除非晶变压器领域外,非晶带材还将受益于我国电机效率的提升。具体而言:在国家推出2014-2015年节能减排专项行动方案中,提出要重点突破超高效电机及电机控制系统,特种非晶电机等,该方案推广将使非晶电机的应用得以较好发展。目前,我国电机应用每年消耗无取向硅钢约800万吨,主要应用于电机铁芯。如果我国电机效率整体提升3%,则每年可节电1000亿kWh以上,超过三峡大坝每年发电量,特别是新能源汽车的驱动电机要求具备高效率、高功率和高转矩密度,非常适合应用非晶材料。2015年,我国新能源汽车产量为37.9万辆,同比增长351%;16年1-11月为42.7万辆,同比增长50.2%,预计未来仍将延续高增长。 特别值得注意的是,16年12月19日,国务院正式发布《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》,在这份规划中再一次明确了新能源汽车、新能源和节能环保等绿色低碳产业的战略地位,要求全面推进高效节能、先进环保和资源循环利用产业体系建设,推动新能源汽车、新能源和节能环保等绿色低碳产业成为支柱产业,提出到2020年其产值规模达到10万亿元以上。 收购兆晶符合公司发展战略 利于稳固公司在磁材产业中的领导地位。近年来,公司坚持“做强磁性、发展能源”的发展战略,其中磁材业务为公司传统优势产业。目前,公司是国内规模最大的磁性材料企业,公司拥有15万吨铁氧体预烧料、12万吨永磁铁氧体、2.5万吨软磁铁氧体的生产能力,其中2015年公司永磁铁氧体销售9.68万吨,约占全国永磁总量的18.62%,软磁铁氧体1.6万吨,约占全国软磁总量的7.62%。此次公司拟收购的兆晶股份属于公司主营业务软磁产业中的金属软磁材料,收购完成后将拓展软磁材料至非晶产业,总体符合公司发展战略与产业布局,收购完成后将有助于公司软磁产业的快速发展,有利于增强公司盈利能力,更加有利于稳固公司在磁性材料产业的领导地位。 新能源动力电池项目值得期待 关注项目进展和市场拓展进展。发展新能源是公司战略选择,目前新能源包括太阳能光伏产业和新能源汽车动力电池,其中公司新能源动力电池项目值得重点关注和期待。16年上半年,公司新能源动力电池事业部已完成1亿支18650型高容量锂离子动力电池项目投资,并逐步量产动力电池容量2.6Ah产品,该项目总投资42540万元,完全达产后预计可实现收入8.12亿元,年利润总额13587万元。公司动力电池技术路线为三元电池,符合行业发展趋势,其电池能量密度大于180Wh/Kg。 基于我国新能源汽车行业发展前景及公司技术优势,16年8月公司公布关于投资年产6GWh高容量锂离子动力电池项目的公告:项目总投资30亿元,项目完成后将形成年产6GWh高容量锂离子动力电池的生产能力,其中乘用车电池系统集成产品15万套,商用车电池系统集成产品2万套,项目建成后年销售收入60亿元,年利润总额73676万元。该项目采有正极镍钴铝三元材料25%与75%普通三元材料混合的改性三元材料,拟生产圆柱、方型或软包电池,其中圆柱形动力电池单体容量2.6-3.4Ah,能量密度206-264Wh/Kg,电池寿命初期循环1600次后电池容量不低于常温放电容量的80%。 我国新能源汽车行业监管趋严 优势企业将受益于行业发展。2016年,我国新能源汽车发展总体低于预期,主要受骗补事件等诸多因素影响。行业骗补短期对新能源汽车及锂电池行业发展不利,但中长期看则利好行业发展。受骗补影响,我国新能源汽车产业政策作出了较大调整,总体趋势是趋严,其中主要体现在补贴将逐步退坡,注重技术提升对产业的影响,如在财政部等四部委公布的新能源汽车补贴通知中,首次将补贴方案与动力电池能量密度挂钩,鼓励企业采用高能力密度动力电池,如对于乘用车动力电池系统能力密度高于120Wh/Kg按1.1倍给予补贴。公司动力电池采用三元体系,符合行业发展前景,预计未来将受益于我国新能源汽车行业发展。 盈利预测与投资建议。16年公司实施了以资本公积金向全体股东每10股转增10股的分配预案。暂不考虑此次收购对公司业绩影响,预测公司2016年、2017年全面摊薄后的每股收益分别为0.49元和0.63元,按1月11日13.86元收盘价计算,对应PE为28.28倍和22.12倍。目前估值合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:国内外宏观经济下滑超预期;股权收购不及预期;我国新能源汽车进展低于预期;项目进展不及预期;行业竞争加剧。

报告关键要素: 2016年上半年,公司业绩略超预期,业绩增长主要源自光伏产业。光伏产业业绩大幅增长主要受益于下游行业需求增长,磁材产业业绩总体稳中略增;毛利率提升主要受益于光伏产品盈利能力大幅改善。公司已形成新能源产业和磁材产业并驾齐驱发展格局,预计磁材业绩总体稳中略增,光伏产业业绩将持续增长,后续重点关注新能源动力电池市场拓展与新增产能项目建设进展。预测公司2016-17年全面摊薄后的EPS分别为0.53元和0.68元,按8月26日15.58元收盘价计算,对应PE为29.36倍和22.99倍。目前估值合理,维持“增持”投资评级。 事件: 横店东磁(002056)公布2016年中报。2016年上半年,公司实现营业收入23.55亿元,同比增长30.80%;实现营业利润2.32亿元,同比大幅增长41.66%;实现归属于上市公司股东的净利润2.07亿元,同比增长39.59%,基本每股收益0.25元。 点评: 光伏产业业绩增长致公司业绩略超预期。2009年以来,公司营收总体持续稳步增长,而净利润则大幅波动,其中12年出现亏损,亏损主要原因为太阳能光伏产业业绩亏损,但13年以来则总体持续增长。基于公司发展战略,公司提出2016年全年实现营收44.91亿元,同比增长13.46%;净利润3.59亿元,同比增长10.93%。16年上半年,公司实现营收23.55亿元,同比增长30.80%,其中第二季度营收12.45亿元,同比增长31.14%;上半年净利润2.07亿元,同比增长39.59%,其中第二季度为1.11亿元,同比增长40.13%。公司业绩完成情况较好,预计全年将超预期完成年度目标,上半年业绩高增长主要受益于太阳能光伏产业业绩增长。16年上半年,公司投资净收益1999万元,同比大幅增长268.10%,其中理财产品收益2018万元;营业外收入1591万元,同比增长9.34%,其中政府补助1580万元;资产减值损失229万元,同比大幅下降66.34%。近年来,公司围绕“做强磁性、发展能源、适当投资”的核心战略稳步发展,并已形成新能源产业和磁性材料产业并驾齐驱的发展格局。 太阳能光伏产业业绩大幅增长 新能源动力电池即将发力。发展新能源是公司战略选择,目前新能源包括太阳能光伏产业和新能源汽车动力电池,其中新能源汽车动力电池下半年有望步入收获期。 太阳能光伏产业受益于行业增长 后续有望持续增长。2016年上半年,公司太阳能事业部实现营收11.35亿元,同比大幅增长58.41%,在公司营收中占比48.21%,其业绩增长主要源自下游行业强劲增长。据国网统计:16年上半年国内新增装机容量22GW,同比大幅增长184.60%,高增长的主要因素在于受“630”光伏发电补贴影响,国内光伏产业涌现一波很强的抢装潮,大量光伏电站项目集中上马,争取赶上优惠政策的末班车。至15年底,公司拥有年产200MW硅片、1500MW电池片、800MW组件的生产能力。鉴于行业发展前景,公司启动了500MW高效单晶电池片和500MW高效组件项目的建设,项目总投资69840万元,全部投产后预计可实现收入16.15亿元,利润总额10950万元。在技术上,公司常规工艺路线的单晶电池片转化率可达20.1%,高效单晶电池片可达21%,而多晶电池片转化率也跻身国内先进行列。 受上网电价下调影响,预计我国下半年光伏装机容量环比将下降。但全球光伏装机仍保持高增长,16年全球光伏装机有望增至73GW,同比增长43%,其中日本光伏市场有望出现抢装潮,16年新增装机容量有望超过12GW;美国太阳能产业协会预计16年安装量为14.5GW,下半年将增长;印度预计下半年装机量将达3.8GW,环比大幅增长。同时,为弥补或对冲国内光伏装机增速可能下滑的影响,公司光伏系统投资部积极推动多区域分布式电站项目的开发,16年上半年完成了东阳六石25MW光伏发电项目前期评判工作,完成了公司2.17MW光伏发电项目备案及设备招投标工作,并计划在9月份建设并网发电。总体而言,公司光伏产业具备一定技术和规模优势,预计下半年业绩将持续增长。 新能源动力电池即将发力 持续加码投资增产能。近年来,公司电池营收规模和占比均较小,营收占比维持在1%左右的水平,16年上半年实现营收2627万元,同比增长26.60%,占比1.12%。鉴于新能源汽车行业发展前景,16年上半年,公司新能源动力电池事业部已完成1亿支18650型高容量锂离子动力电池项目投资,并逐步量产动力电池容量2.6Ah产品,该项目总投资42540万元,完全达产后预计可实现收入8.12亿元,年利润总额13587万元。公司动力电池技术路线为三元电池,符合行业发展趋势,其电池能量密度大于180Wh/Kg。 16年上半年,我国新能源汽车产销量分别为17.7和17.0万辆,同比分别增长125%和126.9%,伴随新能源汽车持续高增长,16年上半年我国动力电池出货量达6.67GW,较15年上半年的2.72GW同比增长145%。据中汽协预测,16年我国全年新能源汽车销量将达70万辆,上半年低于预期主要受骗补事件、电池目录、政策波动以及补贴退坡等多因素影响。伴随骗补调查落地及相关政策出台,预计下半年市场将持续高增长。同时,动力电池中三元电池将逐步成为主流,目前国内49款新能源汽车产品中有33款采用三元锂电池。16年上半年,公司动力电池已经与多家客户进行试用,预计下半年将带来实质收益。 动力电池加码投资增产能。16年8月26日,公司公布了关于投资年产6GWh高容量锂离子动力电池项目的公告。该项目拟选址在公司光伏园内,拟新增10条高容量锂离子动力电池生产线,形成年产6GWh高容量锂离子动力电池的生产能力,其中乘用车电池系统集成产品15万套,商用车电池系统集成产品2万套,项目建成后年销售收入60亿元,年利润总额73676万元;项目总投资30亿元,其中固定资产投资25亿元,流动资金5亿元;资金来源为自有资金、募集资金和申请国开行专项基金等方式解决。该项目采有正极镍钴铝三元材料25%与75%普通三元材料混合的改性三元材料,拟生产圆柱、方型或软包电池,其中圆柱形动力电池单体容量2.6-3.4Ah,能量密度206-264Wh/Kg,电池寿命初期循环1600次后电池容量不低于常温放电容量的80%。该项目建设符合公司“发展能源”的战略部署,但不排除动力电池行业产能存在“阶段性过剩”的风险,动力电池发展趋势为行业集中度将提升,具备技术和规模优势的企业将长期受益于行业发展。 磁材业务业绩总体稳中有增。公司磁材业务主要包括永磁铁氧体和软磁铁氧体两大类,长期以来坚持以市场为导向,已具备显著的规模与品牌优势,如公司生产的东磁DMEGC牌磁性材料被国家质量监督检验总局评为中国品牌产品,公司“DMEGC”、“东磁和图案”、“DM”等被评为浙江省著名商标。目前,公司是国内规模最大的磁性材料企业,公司拥有15万吨铁氧体预烧料、12万吨永磁铁氧体、2.5万吨软磁铁氧体的生产能力,其中2015年公司永磁铁氧体销售9.68万吨,约占全国永磁总量的18.62%,软磁铁氧体1.6万吨,约占全国软磁总量的7.62%。 永磁铁氧体业绩总体持平。16年上半年,公司永磁铁氧体实现营收6.24亿元,同步略降0.60%,在公司营收中占比26.51%,业绩略降主要与下游行业不景气相关。永磁铁氧体下游主要集中于家电和汽车领域,受宏观经济不景气影响,我国家电领域总体较低迷:16年上半年国内彩电销量同比略增0.1%,空调下滑15.14%,冰箱销量同比下降8%;汽车市场持续增长,16年上半年我国汽车销量1283万辆,同比增长8.14%。总体而言,永磁铁氧体下游需求较低迷,公司永磁事业部凭借其技术、客户和管理优势较好完成上半年业绩,在市场需求下降的情况下开工率保持在95%以上远高于行业水平,并积极推进新客户、新产品开发,16年上半年完成新产品开发20只、新客户开发10家,预计全年公司永磁铁氧体业绩有望略有增长。 降约9.6%,而智能手机出货量增速放缓同比略增2.37%。相比而言,服务器、新能源、新兴的汽车电子等市场增长较好。公司软磁业务业绩逆势增长主要受益于其密切跟进市场热点,聚焦高端客户的开发配合,重点开发新能源汽车、充电桩、新能源逆变器、无线充电等市场,完成了新产品、新项目开发5项,新客户开发6家。据中汽协预测,16年我国汽车销量有望超过2600万辆,同比增长约6%,同时服务器、工业电源、汽车电子仍将增长,预计软磁铁氧体业绩将持续增长。 另外,公司完成了塑磁产业并购的资产过户及后续工作,16年上半年塑磁事业部实现营收5438万元。塑磁下游主要集中于汽车传感器、电机传感器、直流无刷电机、仪器仪表等,目前中低端产品需求不足,但高品质产品空间仍较大。16年上半年,公司完成新产品开发3项,并逐步批量生产,预计后续业绩将持续增长。 销售毛利率提升 预计下半年维持高位。2016年上半年,公司销售毛利率为24.95%,较15年上半年的23.77%提升1.18个百分点,其中第二季度毛利率为25.21%。具体至细分产品:永磁铁氧体毛利率为32.18%,同比回落3.55个百分点,主要是行业竞争加剧;软磁铁氧体为26.37%,同比略降0.78个百分点;光伏产品毛利率为20.82%,同比大幅提升10.27个百分点,主要是产品结构优化所致。公司长期注重研发投入,16年上半年申请专利57项,其中发明专利27项;授权专利38项,其中发明专利17项。至16年6月底,公司共拥有有效专利408项,其中发明专利143项。公司永磁与软磁铁氧具备显著的规模优势与行业地位,光伏产品毛利受益于产品结构改善提升显著,总体预计全年盈利能力将提升。 三项费用率提升 预计下半年略降。2014年以来,公司三项费用率总体维持在15%左右的水平。16年上半年,公司三费合计支出3.61亿元,同比增长41.55%,对应三项费用率为15.31%,较15年上半年的14.14%提升1.16个百分点。具体至分项费用:销售费用支出7379万元,同比增长19.08%;管理费用为2.78亿元,同比大幅增长42.72%,其中工资及福利支出1.03亿元,同比增长42.69%,技术开发费为7743万元,增幅为17.93%,股份支付费用3381万元;财务费用为858万元,而15年上半年为-218万元,主要是利息收入降低所致。公司管理总体稳健,16年公司业绩增长较为确定,预计下半年三项费用率将略降。 盈利预测与投资建议。16年上半年,公司实施了以资本公积金向全体股东每10股转增10股的分配预案。预测公司2016年、2017年全面摊薄后的每股收益分别为0.53元和0.68元,按8月26日15.58元收盘价计算,对应PE为29.36倍和22.99倍。目前估值合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:国内外宏观经济下滑超预期;我国新能源汽车进展低于预期;项目进展不及预期;行业竞争加剧。

报告关键要素: 2016年上半年,公司业绩低于预期。公司加强下游客户信用管理以及下游行业景气度持续低迷致公司业绩下滑,盈利能力显著提升,伴随新技术在下游领域应用推广及下游去产能等因素影响,预计下半年业绩有望恢复增长,公司未来看点及业绩增长点主要在于PIP项目。暂不考虑非公开发行对公司股本摊薄影响,预测公司2016-17年的EPS分别为0.09元和0.19元,按8月5日11.82元收盘价计算,对应PE为136.87倍和62.33倍。目前估值偏高,考虑公司PIP项目发展前景及行业地位,维持“增持”投资评级。 事件: 红宇新材(300345)公布2016年中报。2016年上半年,公司实现营业收入11526万元,同比下降16.01%;实现营业利润1256万元,同比大幅下降45.99%;实现归属于上市公司股东的净利润1120万元,同比下降48.17%,基本每股收益0.03元。 点评: 公司业绩低于预期。2016年上半年,公司实现营收1.15亿元,同比下降16.01%,其中第二季度营收5440万元,同比下滑33.26%;上半年净利润为1120元,同比大幅下降48.17%,其中第二季度为0元。公司业绩大幅低于预期,主要是公司加强了客户信用管理,减少对信用评级较低客户的销售。16年上半年,公司投资净收益-196万元,而15年上半年为392万元,主要系权益法核算的长期股权投资收益降低所致,16年上半年股权投资收益为-213万元;营业外收入64万元,同比下降61.16%,原因是政府补助大幅降低;资产减值损失488万元,同比大幅增长109.62%,主要是计提坏账准备增加。 下游行业不景气致传统主营业务业绩较差预计16年下半年恢复增长。长期以来,公司专注于耐磨新材料技术和产品的应用与推广,并不断升级球磨机高效球磨综合节能技术,使之成为国际国内领先的高新技术,并于15年12月成功入选国家发展和改革委员会“国家重点节能低碳技术推广目录”。目前,公司主营产品为磨球和衬板,下游主要集中于水泥、火电、氧化铝以及铁矿行业。近年来,受下游行业不景气影响,公司主营业务业绩总体表现较差,如磨球业务营收2011-13年持续下滑, 14-15年略有增长,16年上半年实现营收7719万元,同比大幅下降30.47%,占比为66.97%,下降原因系公司客户信用调整所致,主动减少对信用评级较低客户的销售;衬板营收在2013-15年持续下滑,16年上半年为2280万元,同比增长10.46%。公司衬板营收增长主要受益于3D智能喷焊技术对产品性能的提升,16年上半年公司加快了该技术在衬板上的产业化开发,目前已完成了20多家客户使用和批量供货,根据客户数据对比分析,其处理后的衬板性价比优势显著,大幅提高了衬板的使用周期。 总体而言,公司下游钢铁、火电、水泥、矿石等行业与我国宏观经济走势息息相关,上述行业总体产能过剩现象较为显著,根据权威人士预测我国经济将长期保持L型走势,为此磨球和衬板总需求增长动力不足。但受降本增效经营驱动,且公司的高效球磨综合节能技术在水泥、火电等领域具备一定竞争力,特别是3D智能喷焊技术在衬板领域推广取得了显著成效,总体预计公司传统主营业务业绩有望恢复增长。 值得注意的是,公司应收账款长期维持在较高水平,其在公司营收中占比也较高。2012-15年,公司应收账款在营收中占比基本维持在90%左右的水平,如2015年应收账款为2.32亿元,占比为92.63%,但16年上半年,公司应收账款为2.92亿元,同比大幅增长179.39%,占比253%,其中1年以内应收账款为1.81亿元,在应收账款中占比62.23%,1至2年为9829万元。公司应收占款占比持续维持在较高水平主要与所处行业属性相关,原因在于下游行业产能过剩现象较为普遍,其盈利水平较差,伴随公司加强客户信用管理以及国家正加大钢铁、水泥等行业的去产能举措,预计公司应收账款占比将回归至合理水平。 销售毛利率提升预计下半年维持高位。2016年上半年,公司销售毛利率为41.79%,较15年上半年的38.76%提升3.03个百分点,并创近年来新高,其中第二季度毛利率为41.73%。具体至细分产品,磨球毛利率为40.19%,同比提升3.10个百分点;衬板为47.76%,同比略降0.09个百分点。公司长期注重研发投入,2013-15年公司研发投入在营收中占比维持在10%左右的水平,2014-15年占比分别为11.14%和8.96%,至16年6月底:公司已拥有专利28项,其中发明专利12项。公司磨球和衬板产品总体具备一定行业竞争力,同时伴随新技术投入,预计公司盈利能力将持续维持在较高水平。 三项费用率提升预计16年全年基本持平。2013-15年,公司三项费用率总体维持在24%左右的水平。16年上半年,公司三费合计支出2781万元,同比下降9.98%,对应三项费用率为24.13%,较15年上半年的22.51%提升1.62个百分点。具体至分项费用:销售费用支出799万元,同比增长5.19%;管理费用为1717万元,同比略增1.95%;财务费用为265万元,同比下降58.92%,主要系募集资金到位,公司利息收入增加。伴随公司加强客户信用管理,预计公司下半年业绩将增长,预计全年三项费用率总体基本持平。 公司致力于打造新材料平台企业重点关注PIP项目进展。公司在立足于高效球磨综合节能技术的基础上,致力于打造新材料平台企业。2015年,公司积极进行外延式扩张,通过投资新设、增资入股等方式引进了高能离子束3D喷焊技术和可控离子渗入PIP技术两项先进的金属表面处理技术,可对军工、航空航天、海工装备、工程机械、汽车等领域的关键零部件进行表面处理,提高其耐磨耐腐蚀、抗疲劳等性能。目前,3D喷焊技术已在衬板产品上产业化应用,而PIP项目则有望再造新红宇。 PIP项目非公开发行概况。16年7月19日,公司公布了非公开发行股票预案,发现价格为9.08元/股,拟发行不超过55066078股股票,其中朱红玉以现金认购33039647股,锐德创投以现金认购22026431股,拟募集资金总额不超过5亿元,募集资金投向PIP可控离子渗入技术产业化项目。值得注意的是,朱红玉为公司实际控制人,发行前朱红玉及一致行动人合计持股占比27.57%,发行后合计持股不低于31.16%。 PIP项目背景。磨损、腐蚀和断裂是机械零部件、工程构件的三大主要破坏形式,为此通过材料表面改性技术来提高材料表面性能、延长机械零件使用寿命,其中电镀工艺是应用广泛的表面处理技术。随着环保形势日趋严峻,金属表面处理技术急需改革升级。据不完全统计,我国电镀企业(车间)约有15,000家,其中上规模的电镀生产线超过5,000条,每年排放大量的污染物,包括8亿吨含重金属的废水、5万吨固体废弃物、3,000亿立方米酸性废气,给社会带来较大的环境压力。2010年以来,我国政府先后实施《重金属污染综合防治“十二五”规划》、新《环境保护法》、《电镀行业规范条件》等法规,限制高污染电镀行业发展,如对电镀铬行业征收高额排污费等。同时,由于欧美发达国家的环保政策尤为严格,电镀铬产品在发达国家遭到抵制,使我国某些采用了电镀铬工艺的出口制造企业销售受阻。 PIP技术简介。PIP(可控离子渗入技术)是一种复合表面技术,原理为运用多种工艺方法将非金属元素和微量元素渗入产品,在其表面形成多层复合渗层,从而是产品整体内外同时形成防腐耐磨层。经过PIP技术处理后的产品具有如下特点:1)极高的耐磨性。滑动磨损试验表明,40Cr钢经PIP处理后,耐磨性达到离子氮化2.8倍以上,达到镀硬铬的2.1倍以上,并且质量更稳定。与镀硬铬比较,PIP处理不仅耐磨性好,而且摩擦系数小、成本低以及解决了重金属对环境的污染,大幅度节能减排。2)极好的抗蚀性。中性盐雾试验表明,40Cr钢经PIP处理后,达到912小时才出现锈点,而镀铬的产品最多只能达到120小时,就开始生锈,并且腐蚀速率较快。3)环境友好。PIP生产工艺可以实现清洁生产和绿色环保,符合我国的环境政策,符合资源节约型与环境友好型社会的建设要求。4)极微小的变形。处理前后工件尺寸变化极小是PIP处理技术的一大特点,利用这一特点解决了很多常规方法无法解决的变形难题。通常处理前后工件尺寸的变化量大约为0.01mm左右。5)可同时替代多道工序,综合成本具优势明显。PIP处理技术可以同时替代“淬火(高频淬火,渗碳淬火)--回火--发黑(镀铬)””等多道热处理和防腐工序,大大缩短生产周期,降低生产成本。6)使用范围广。PIP处理技术适用于碳钢、合金结构钢、各类不锈钢、工模具钢和铸铁等黑色金属材料,可广泛用于高端汽车零部件、工程机械、农用机械、环卫机械、矿山机械、海工装备、体育器材、五金工具、医疗器械、精密齿轮、模具、军工、石油、钢铁、炊具、洁具、家具、家电等行业。 PIP市场空间巨大。金属表面技术处理市场空间巨大,基于PIP技术特点,预计该技术将逐步替代传统表面处理技术市场,其市场潜力巨大。据统计:在机械行业,国内活塞杆市场规模约30亿元,光轴市场规模约32亿元;在湖南,电镀铬企业(排除自己产品自身电镀的公司)2015年销售收入5亿多元。我国已成为全球汽车产量和保有量大国,汽车零部件产值约占整车产值的50-70%。2015年,我国汽车产量2446万辆,对应国内汽车零部件的行业产值3.7万亿元,同比增长22.39%,PIP技术可在汽车零部件的多个领域发挥耐磨、防腐蚀的效果,如曲轴、凸轮轴、气门、气弹簧活塞杆、活塞环、油泵齿轮、摇臂轴、气门挺杆等,其中汽车零部件的原材料中涉及金属摩擦(包括汽车内所有需要 通过润滑油进行润滑的部件)的部件占总量约一半左右。 除民营市场外,军工领域市场潜力更大。近10年来,我国军费占GDP比重平均1.33%,大大低于2.6%的世界平均水平。2015年中国军费预算8869亿元,较上年涨12.2%,2016年我国军费预计支出为9543.54亿元,同比增长7.6%。我国国防费用连续4年增加,并且增长率均超过10%。随着我国国防预算的增长,国内武器装备需求将大大提高,对军工新材料的需求将日益增长。国家层面鼓励民营企业进入军工科研生产领域,国内军工领域新材料行业将迎来黄金发展机会。2015年我国军工新材料行业容量达到425亿元,预计到2020年我国军工新材料行业市场容量将达到831亿元。 公司PIP项目具备显著的技术优势。公司总工程师罗德福教授是PIP技术的主研人员,于20世纪90年代中期独立开发出了成套QPQ(盐浴复合处理技术),打破了德国独家国际垄断,成功代替进口,并获国家科技进步二等奖,自此我国未再成套引进QPQ技术。此后20年,罗德福教授不断升级该项技术,最终形成了PIP技术,技术指标高于欧美发达国家类似技术,并已开始实现产业化。2014年开始,尚在中试阶段的PIP活塞杆就通过了世界最大的农机企业-美国约翰迪尔公司的验证,也通过了国内部分军工和石油钻采企业的验证。公司在2016年5月建成了全球首条PIP示范生产线,产品品质得到高端汽车零部件、工程机械、矿山机械、农用机械、军工、石油装备、高铁等行业用户的肯定。此次募集资金将扩大公司主要产品PIP活塞杆、PIP光轴、PIP销轴的产能,满足高端汽车零部件、军工轻武器零部件、高铁零部件对PIP处理的需求。 盈利预测与投资建议。暂不考虑非公司发行对公司股本摊薄的影响,预测公司2016年、2017年的每股收益分别为0.09元和0.19元,按8月5日11.82元收盘价计算,对应PE为136.87倍和62.33倍。目前估值偏高,考虑公司PIP项目发展前景及行业地位,维持“增持”投资评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期;项目进展不及预期;坏账损失大幅计提;行业竞争加剧。

报告关键要素: 2016年上半年,公司业绩低于预期。销量稳步增长致营收增长,盈利能力大幅提升,但行业消费税调升致净利润下滑。公司持续加码传统主营业务布局,新能源汽车业务以“三电+租赁”的商业模式总体有序推进中。预测公司2016-17年的EPS分别为0.75元和0.89元,按8月1日16.51元收盘价计算,对应PE分别为22.04倍和18.51倍。目前估值相对合理,维持“增持”投资评级。 事件: 骆驼股份(601311)公布2016年中报。2016年上半年,公司实现营业收入24.79亿元,同比增长5.68%;实现营业利润2.34亿元,同比下降17.11%;实现归属于上市公司股东的净利润1.95亿元,同比下降19.65%,基本每股收益0.23元。 点评: 公司增收不增利。2016年上半年,公司实现营收24.79亿元,同比增长5.68%,其中第二季度营收11.76亿元,同比下滑2.58%;上半年净利润为1.95亿元,同比下降19.65%,其中第二季度为9516万元,同比大幅下降33.76%,公司增收不增利主要原因为营业税金及附加支出大幅增加,16年上半年支出1.11亿元,同比大幅增长855.11%,原因是自16年1月1日起国家对铅酸电池增收4%的产品消费税。16年上半年,公司投资净收益3099万元,同比大幅下降27.99%,主要是理财产品投资收益下降所致;营业外收入1485万元,同比增长9.89%,其中政府补助1413万元;资产减值损失988万元,15年上半年为912万元。蓄电池主营业绩持续增长。2008年以来,公司蓄电池主营业务业绩总体持续稳步增长,16年上半年蓄电池累计产量966.11万KvAh,同比增长13.91%,对应营收24.74亿元,同比增长6.54%,其中汽车起动电池营收23.88亿元,同比增长6.36%,营收占比96.32%;牵引电池营收3758万元,同比下降25.85%。公司汽车起动电池业绩增长主要与两方面因素有关:一是我国汽车产量和保有量稳步增长。13年以来,我国汽车年产销量均保持在2000万辆以上的水平,14年产量为2373万辆,同比增长7.23%,15年为2446万辆,同比增长3.13%;16年上半年为1287万辆,同比增长6.38%。伴随我国汽车产量持续增长,我国汽车保有量大幅增加,至16年6月底我国汽车保有量为1.84亿辆,同比增长12.85%,而汽车起动电池寿命为2年左右,保有量提升将带动存量需求;二是上游原材料价格止跌企稳。12年以来,铅酸电池上游原材料价格总体处于下降趋势中,目前已呈现企稳迹象,如14年铅锑合金均价为1.43万元/吨,15年为1.35万元/吨,16年均价1.36万元/吨,8月1日最新价为1.38万元/吨。值得注意的是,2014年以来公司海外营收持续高增长,15年海外营收3.23亿元,同比大幅增长122.66%,占比为6.01%;16年上半年实现营收1.12亿元,同比增长29.74%,占比为4.51%。 传统主营业务持续加码 预计16年下半年业绩持续增长。至15年底,公司铅酸电池产能为2250万KvAh,在汽车起动用蓄电池领域稳居国内第一,国内配套市场占比30%以上。为进一步提升市场竞争力,公司提出十三五期间主要发展目标:一是通过投资建设襄阳公司二期、华南公司二期,并将适时建设东北、西南工厂,2020年在国内形成4170万KVAH产销能力,完成国内整体布局;二是完善铅酸蓄电池的“生产+回收”循环经济模式,从而实现规模化、集约化的循环经济效应,规划至2020年形成年处理50万吨废旧铅酸蓄电池的能力;三是充分利用国家走出去、一带一路战略及政策,力争2020年在境外形成600万KvAh的产销能力。 为实现上述发展规划,16年以来公司加大了在铅酸电池领域的投资:一是增资吐鲁番鼎鑫科技。16年6月12日,公司与新疆再生资源集团有限公司、托克逊县龙源投资建设有限公司及吐鲁番鼎鑫科技签订《合作框架协议》:约定由公司对吐鲁番鼎鑫科技进行增资10,200万元,增资后持股占比51%。截至2016年5月31日,鼎鑫科技未经审计的总资产为2438万元,净资产为2440万元,其经营范围为废旧蓄电池、铅渣、铅泥及含铅废物的回收利用、销售,再生粗铅、精铅、合金铅、氧化铅回收利用、销售。该项目投资有利于公司借助新疆当地的区位优势、政策优势及人才优势,完善公司战略布局,以实现“立足新疆,辐射中亚”的目标 。 二是加大西南市场布局。16年6月13日,骆驼集团股份有限公司与重庆綦江工业园区管理委员会签订了《投资意向书》:公司拟在重庆綦江工业园区投资兴建“年产400万KVAH高性能密封汽车蓄电池及15万吨/年蓄电池回收循环利用项目。本项目预计征用土地约300亩,预计投资约10亿元人民币,项目完全达产后实现产值约30亿元,上缴税收约2亿元。在具备实施前提条件下,预计18个月左右完成厂房建设,预计在厂房建设完成后3年内全部达产。 三是布局海外市场。16年6月20日,公司与乌兹别克汽车工业公司签署框架协议:拟收购其持有的吉扎克蓄电池公司不少于51%的股份。吉扎克蓄电池公司注册资本为2900万美元, 15年实现营收2800万美元,年产蓄电池60.4万只。如该股权转让事宜正式实施,公司将在境外形成蓄电池生产能力,并进一步拓展公司的国际市场特别是中亚及独联体区域业务,有利于公司的长远发展。 总体而言,公司在汽车起动电池领域位居行业龙头,且公司遍布全国有1000多家一级经销商和5万多家网店,利于公司积极打造铅酸电池“生产+回收”循环经济模式。伴随上游原料价格企稳及国家对铅酸电池行业征收消费,预计铅酸电池行业产品价格将上涨,同时公司产品已出口至欧洲、美洲、非洲、东南亚等地,预计海外市场增速将持续高于国内市场。 销售毛利率提升 预计下半年持续提升。2016年上半年,公司销售毛利率为24.12%,较15年上半年的20.87%提升3.25个百分点,其中第二季度毛利率为24.74%,环比一季度的23.56%提升1.18个百分点,并创14年以来的季度新高。具体至细分产品:起动电池毛利率为24.48%,同比提升2.75个百分点;牵引电池为17.29%,同比大幅提升14.16个百分点。目前,公司上游原材料铅锑合金价格已呈现企稳迹象,同时产品结构将进一步优化,如启停电池占比有望提升,总体预计下半年毛利率有望略有提升。 三项费用率提升 预计16年提升。2016年上半年,公司三费合计支出2.74亿元,同比增长19.87%,对应三项费用率为11.04%,较15年上半年的9.73%提升1.31个百分点。具体至分项费用:销售费用支出1.42亿元,同比增长18.17%,其中运输装卸费9496万元,同比增长22.64%,差旅费2689万元,同比增长13.66%;管理费用为1.04亿元,同比大幅增长25.65%,其中职工薪酬及福利3263万元,同比增长10.19%,研发支出1532万元,同比增长32.13%;财务费用为2767万元,同比增长19.87%。公司下半年业绩将增长,总体预计公司三项费用率将提升。 新能源汽车“三电+租赁”业务模式稳步推进。公司新能源汽车业务采用“三电+租赁”的商业模式,总体各项目有序推进中。15年12月,公司公告《关于收购襄阳宇清传动科技有限公司新能源汽车电驱动相关资产及负债的议案》,公司与襄阳宇清公司及襄阳宇清全体股东签署《收购框架协议》,公司拟收购襄阳宇清公司分立新设的宇清电驱动公司75%的股权,同时承接其新能源电机电控业务;16年3月4日,襄阳宇清已分立完成并设立襄阳宇清电驱动科技有限公司,其注册资本为3500万元。同时以新能源汽车城融资租赁探索民营经济经营公用事业领域的商业模式,在租赁业务方面设立子公司骆驼租赁公司,注册资本为2亿元,公司持股占比70%,并以增资2030万元收购昆明万家新能源汽车服务有限公司51.85%的股权。 动力电池项目总体有序推进。公司新能源汽车动力电池项目相对较为波折,原计划以定增方式实施,后受二级市场等多因素影响以发行公司债方式实施。公司新能源汽车动力型锂离子电池项目由全资子公司骆驼集团新能源实施,初期计划产能为7亿Wh,项目总投资为80008万元,至16年6月底投资进度为36.30%。公司动力电池技术团队源自一流企业,电池技术体系包括LFP和三元,且产品已入选动力电池第四批目录。同时,公司与北京菜篮子工程签署了合作协议,我们预计公司动力电池将首先为物流车和客车配套。另外,公司动力电池达产后,有望与新能源汽车租赁业务形成协同效应,从而带动动力电池销售。 盈利预测与投资建议。预测公司2016年、2017年的每股收益分别为0.75元和0.89元,按8月1日16.51元收盘价计算,对应PE为22.04倍和18.51倍。目前估值相对合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:行业产能过渡扩张;铅酸行业环保整治不力;铅及上游原料价格大幅波动;项目进展不及预期。

报告关键要素: 2016年一季度,公司净利润同比增长231%,符合市场预期。公司业绩增长主要是BOPA薄膜和锂电池隔膜产品放量所致,而高附加值锂电池隔膜营收占比提升致盈利能力创新高。公司业绩增长后劲十足,特别是锂电池隔膜营收和毛利占比将持续大幅提升,提升逻辑为隔膜产能持续释放及我国新能源汽车行业将持续高增长。预测公司2016-17年全面摊薄后EPS分别为0.64元与0.76元,按04月26日16.96元收盘价计算,对应的PE分别为26.49倍与22.20倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。 事件: 沧州明珠(002108)公布2016年一季度报告及16年上半年业绩预告。2016年一季度,公司实现营业收入4.90亿元,同比增长22.31%;实现营业利润1.27亿元,同比大幅增193.84%;实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比大幅增长231.00%,基本每股收益0.17元。同时,公司预计16年上半年归属于上市公司股东的净利润为2.16-2.52亿元,同比大幅增长140-180%。 点评: 公司业绩持续稳步增长。2008年以来,公司营收与净利润总体稳步持续增长,其中2008年营收为7.30亿元,15年增至21.75亿元,2008-15年间复合增长率为16.88%;2008年净利润为4351万元,15年大幅增至2.15亿元,期间年均增长率为21.19%,公司近年业绩持续增长主要是产品销量增长,同时锂电池隔膜自12年产业化以来持续放量,特别是15年以来对公司净利润贡献更加显著。 隔膜放量致一季度净利润创新高增长后劲十足。公司单季度业绩显示:公司业绩存在一定的季节因素,一季度一般为业绩低点,2-4季度业绩较好。2016年一季度,公司营收和净利润分别为4.90亿元和1.04亿元,同比分别增长22.31%和231.00%,其中净利润创近年来的单季新高,16年一季度业绩靓丽主要是产品销量增长,特别是BOPA薄膜产品和锂离子电池隔膜产品放量致盈利增强所致。 锂电池隔膜毛利占比大幅提升预计将持续受益于行业增长和产能释放。近年来,公司锂电池隔膜营收与毛利占比持续大幅提升。2012年,公司锂电池隔膜营收2588万元,营收和毛利占比分别为1.47%和4.00%;15年实现营收1.72亿元,营收占比7.91%,而毛利率占比大幅提升至22.48%,预计16年将持续提升,提升逻辑为我国新能源汽车行业持续高增长及公司锂电池隔膜产能释放。目前,公司隔膜产品涵盖干法、湿法和涂布改性隔膜,产品种类齐全,下游广泛用于传统储能电池和新能源汽车动力电池中,其中“年产2000万平方米干法锂离子电池隔膜项目”于2015年9月顺利投产、“年产2500万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”于2015年12月投料试产成功,并于16年1月完工达产,且德州明珠投资3.2亿元建设的“年产6000万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”预计在2016年底前建成投产,届时湿法隔膜将达到8500万平方米的生产能力。 2015年,我国新能源汽车产量为37.9万辆,同比飙增351%;16年一季度,我国新能源汽车产量为6.27万辆,同比增长110%,其中单月产量持续提升,16年3月为2.52万辆。伴随各省市地方补贴政策的陆续出台以及国家相关政策逐步实施,预计我国新能源汽车单月产量将持续放量,全年产量保守预计将超过50万辆。总体而言,16年公司锂电池隔膜产能大幅提升,已具备显著的规模与技术优势,伴随新能源汽车行业增长,预计其在公司营收和毛利中的占比将持续提升。 盈利能力创历史新高预计16年同比将提升。2011年以来,公司盈利能力总体持续提升。2016年一季度,公司销售毛利率为36.34%,较15年一季度的21.34%大幅提升15.29个百分点,且创近年来单季度新高,公司盈利能力大幅提升主要是具备较高附加值的锂电池隔膜放量所致。公司分项产品毛利率显示:15年燃气、给水管、给水管件毛利率为23.79%,同比大幅提升4.42个百分点;薄膜制品为14.40%,同比略增0.55个百分点;锂离子电池隔膜毛利率持续维持高位,15年为68.03%,同比大幅提升3.41个百分点。伴随锂电池隔膜产能释放及其营收占比提升,我们预计16年公司盈利能力同比将提升。 销售与管理费用增长总体预计16年三项费用率基本持平。2011年-15年,公司三项费用率总体持续提升。16年一季度,公司三费合计支出4947万元,同比增长20.63%,对应期间费用率为10.09%,同比略降0.14个百分点。具体至分项费用:销售费用支出1912万元,同比增长10.57%;管理费用为2174万元,同比增长44.51%;财务费用为861万元,同比略降0.72%。公司16年业绩增长较为确定,总体预计16年三项费用率基本持平。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2016年、2017年全面摊薄后EPS分别为0.64元与0.76元,按04月26日16.96元收盘价计算,对应的PE分别为26.49倍与22.20倍。目前估值相对行业水平合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:隔膜产能过渡扩张致产品价格大幅下滑;新能源汽车进展不及预期;经济下滑超预期。

报告关键要素: 2015年,公司业绩符合预期。公司业绩增长主要源自大单晶和微米钻石线放量;产品结构优化致毛利率提升。预计16年公司业绩将持续增长,增长点主要在于大单晶业绩持续释放、微米钻石线产能持续释放,后续重点关注大单晶项目进展。不考虑15年非公开发行股票对股本摊薄的影响,预测公司2016-17年摊薄后的EPS分别为0.27元与0.42元,按04月22日9.65元收盘价计算,对应的PE分别为35.19倍与23.03倍。目前公司估值相对行业合理,维持“增持”投资评级。 事件: 豫金刚石(300064)公布2015年年度报告及16年一季度报告。2015年,公司实现营业收入7.63亿元,同比增长19.70%;实现营业利润1.28亿元,同比大幅增长94.42%;实现归属于上市公司股东的净利润1.00亿元,同比增长63.41%,基本每股收益0.16元,利润分配预案为拟每10股派发现金红利0.19元(含税)。16年一季度,公司实现营业收入2.00亿元,同比增长27.59%;实现营业利润4299万元,同比增长45.64%;实现归属于上市公司股东的净利润3195万元,同比大幅增长52.80%,基本每股收益0.05元。 点评: 业绩增长符合预期。2008年以来公司营收总体持续稳步大幅增长,2008年营收1.55亿元,2015年大幅增至7.63亿元,2008-15年间复合增长率为25.60%,其中15年同比增长19.70%,业绩增长主要源自大单晶和微米钻石线放量。净利润增长显著分为三个阶段,2008-11年持续高增长,11-14年则持续下滑,15年则恢复增长,15年实现净利润1.00亿元,同比增长63.41%,16年一季度净利润为3195万元,同比增长52.80%。2015年,公司资产减值损失221万元,同比大幅下降79.06%;营业外收入260万元,同比下降64.37%,主要是政府补助下降所致。 产品结构丰富促超硬材料业绩增长预计16年持续增长。2008-12年,公司超硬材料营收持续增长,12-14年业绩略有下滑,下滑主要受两方面因素影响,一是我国经济增速下滑致产品需求下降;二是行业产能大幅扩张致产品价格下降。2015年,公司超硬材料实现销量104386万克拉,同比下降16.28%;对应营收为4.94亿元,同比增长16.19%,显示产品价格同比大幅提升,其在公司营收中的占比为64.79%,业绩逆势增长主要是大单晶取得重大技术突破所致和金刚石微粉逐步放量所致。众所周知,传统人造金刚石主要用于工业领域,其被广泛用于“锯、磨、切、钻”等各类工具材料中,下游应用领域包括石材、建筑、公路、地质、石油、机械、陶瓷、电子、光学等。近年来,由于经济下行压力增大及行业竞争加剧,使单晶人造金刚石面临需求下滑和价格下行的双重不利。为此,公司积极利用自身技术优势和规模优势丰富其产品结构,目前超硬材料产品包括人造金刚石、金刚石大单晶和金刚石微粉,特别是公司人造金刚石压机腔体尺寸大,凭借技术优势和多年自主研发,15年在大单晶领域取得重大技术突破,为超硬材料业绩增长提供了新的动力。 大单晶进入收获期关注15年定增项目进展。按下游应用,大单晶分为工业级和宝石级,其产业化条件是金刚石颗粒度大小和纯度达到一定水准。据统计,2014年,全球钻石首饰销售达810亿美元,其中美国为370亿美元,位居全球第一;我国达到620亿元,较13年同比增长6%,位居全球第二。基于大单晶巨大的市场前景和自身技术优势,公司于12年开始战略性发展大单晶业务,目前已逐步进入收获期,15年相继签署了两份重大合同:一是15年5月与深圳市康泰盛世珠宝有限公司合作,合同金额为7056万美元,而康泰盛世珠宝是经营钻石批发、定制化钻石销售的企业,在印度和香港设有加工厂,其品牌特点是向上直接对接钻石供应厂商,向下在自营珠宝店进行钻石镶嵌加工;二是15年11月与圣彼得堡钻石实业等五家企业签订重大合同,对应金额为9200美元。至15年底,二者合计释放业绩1011万元,根据合同执行年限,预计16年将对公司超硬材料业绩产生积极影响。 微米钻石线放量促超硬材料制品业绩增长预计16年增长延续。目前,公司超硬材料制品主要包括微米砖石线、金刚石砂轮等。2013以来,公司微米钻石线取得重大技术和市场突破,近年来其在光伏行业领域的销量持续大幅增长,2015年公司超硬材料制品实现销售183805千米,同比大幅增长64.39%;对应营收8296万元,同比增长35.75%,显示产品均价较14年大幅下滑,主要是行业竞争加剧所致,其在公司营收中的占比已由12年的0.74%大幅提升至15年的10.87%。 产能将加速释放应用领域延伸促业绩增长。基于微米钻石线的市场前景,公司于14年8月公布了非公开发行股票预案,拟以5.83元/股发行股票7000万股,募集资金4.8亿元用于建设年产3.5亿米微米砖石线项目和补充流动资金,而发行对象为公司实际控制人郭留希先生,上述定增已于15年6月完成,至15年底微米钻石线扩产项目投资进度为72.71%,预计16年3月底达产。目前,公司微米钻石线产能扩张进度加快,有效缓解了其产能发展瓶颈,将有助于公司产品快速进入新能源LED和蓝宝石等领域,从而促进业绩持续增长。 盈利能力提升预计16年总体持平。2015年公司销售毛利率为35.37%,较14年的34.05%提升1.32个百分点。单季度盈利能力显示:15年二季度以来总体稳中略升,16年第一季度销售毛利率为38.62%。具体至主营产品毛利率:超硬材料为46.04%,同比大幅提升9.13个百分点,主要是大单晶放量且具备较高附加值;超硬材料制品为43.60%,同比回落5.39个百分点,主要是行业竞争加剧致产品价格下滑所致。公司长期注重技术研发和工艺创新,15年研发投入3042万元,在公司营收中占比3.99%。15年公司新获授权专利14项,其中实用新型9项,国内发明专利5项;15年10月公司检测中心获得了中国合格评定国家认可委员会授予的实验室认可证书,新增“钻石”、“珠宝玉石”检测资质,进一步增强公司新产品和技术的检测和应用能力;行业标准方面,公司负责制定的国家标准《超硬材料冲击韧性测定方法》、《超硬磨料粒度检验》已经超硬材料行业标委会审查通过。公司在人造金刚石领域具备显著行业地位,一方面超硬材料制品行业竞争加剧,但大单晶具备较高附加值且业绩将持续释放,预计全年公司盈利能力总体持平。 三项费用率大幅回落预计16总体持平。2008-14年,公司三项费用率总体持续提升。2015年则大幅回落,全年三费合计支出1.34亿元,同比下降4.54%,对应三项费用率为17.58%,较14年的22.04%大幅回落4.46个百分点。具体至分项费用:销售费用支出2337万元,同比大幅增长51.85%,主要系销售人员薪酬及广告宣传费增加所致,其中薪酬支出1297万元;管理费用为7288万元,同比增长3.78%,其中研发支出3042万元,管理人员薪酬1757万元;财务费用为3788万元,同比大幅下降30.99%。公司16年业绩将持续增长,同时管理能力总体提升,预计16年费用率仍有望稳中略降。 盈利预测与投资建议:不考虑15年非公开发行对股本摊薄的影响,预测公司2016年与2017年摊薄后的EPS分别为0.27元与0.42元,按04月22日9.65元收盘价计算,对应的PE分别为35.19倍与23.03倍。目前公司估值相对行业合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:系统风险;经济下滑超预期;行业竞争加剧;项目进展低于预期。

报告关键要素: 2015年,公司业绩略低于预期。公司营收增长主要源自锂电材料销量大幅增长,特别是正极材料业绩略超预期,服装业务仍处于调整中,新能源汽车各业务稳步推进且已贡献业绩;行业竞争加剧致盈利能力下滑;净利润高增长主要是出售宁波银行股份所致,服装业务如期扭亏为赢,锂电材料净利润大幅增长。公司拟分拆服装业务和融资租赁业务至H股上市,从而专注于新能源汽车产业发展,并规划了“动力电池材料与能源循环和新能源汽车运营服务循环”的两环发展战略,而定增实施也将有助于公司战略转型。预测公司16-17年全面摊薄后的EPS分别为0.98元和1.15元,按4月15日32.18元收盘价计算,对应PE分别为32.83和27.90倍。目前估值相对锂电板块较为合理,维持“增持”投资评级。 事件: 杉杉股份(600884)公布2015年年度报告。2015年,公司实现营业收入43.02亿元,同比增长17.58%;实现营业利润7.83亿元,同比大幅增长112.16%;实现归属于上市公司股东的净利润6.65亿元,同比大幅增长90.81%;实现扣除非经常性损益后的净利润2.10亿元,同比增长62.77%,基本每股收益1.62元;利润分配预案为拟以资本公积(股本溢价)向全体股东每10股转增8股,以盈余公积向全体股东每10股转增2股;以未分配利润向全体股东每10股派现金红利1.75元(含税)。 点评: 锂电材料放量致营收大幅增长。2015年,公司实现营收43.02亿元,同比增长17.58%,如剔除针织品业务2014年下半年剥离因素,营收同比增长30.40%,营收增长主要系锂电材料业绩大幅增长所致。单季度营收显示:公司1-4季度营收总体逐步增长,其中第四季度营收12.31亿元,同比增长39.64%,并创近年来的单季新高。2015年,公司资产减值损失7350万元,同比下降15.04%;营业外收入4374万元,同比增长139.92%,其中政府补助3373万元。 销量增长致锂电材料业绩增长预计16持续增长。2015年,公司锂电材料业务合计营收33.98亿元,同比大幅增长41.66%,而营收占比自2011年以来持续大幅提升,由11年的38.55%大幅提升至15年的78.99%,业绩增长主要是各产品销量大幅增长所致,全年公司锂电池材料合计销售40613吨,同比大幅增长46.28%,显示产品均价仍有所下滑,业绩和销量大幅增长主要是正极材料大幅放量所致。 正极材料持续增长预计16年增长延续。2012年以来,公司正极材料业绩持续增长。2015年,公司正极材料销量19081吨,同比大幅增长58.41%,而据GGII统计:15年全国正极材料出货共11.29万吨,同比增长46.80%,公司正极材料国内市场占比17%。受益于销量大幅增长,15年公司正极材料实现营收23.16亿元,同比大幅增长57.66%,显示产品价格总体基本持平,业绩大幅增长主要是公司新产品持续入市、下游客户结构进一步优化所致,如公司开发了多款全球领先的正极材料,已用于高端3C产品、电动汽车、无人机等领域。 预计16年正极材料业绩将持续增长。2015年,公司在长沙宁乡县投资的年产1.5万吨正极材料项目已建成投产,产线定位于国内外一线电池厂商,目前公司正极材料总产能为2.8万吨/年,成为全球规模最大的正极材料生产商。16年1月15日,杉杉能源(宁夏)有限公司正式成立,注册资本5000万元,主要生产三元前驱体和动力型锂电三元正极材料,预计16年年底投入试生产。同时,为激励管理团队,公司以所持甬湘投资7.5%股权为标的向正极材料业务管理团队实施了股权激励计划,而正极子公司已于16年2月16日起在全国股转系统挂牌,证券简称为“杉杉能源”,证券代码为“835930”,转让方式为“协议转让”。公司正极材料已具备显著行业地位,伴随产能进一步释放及新产品入市,预计16年公司正极材料将持续受益于新能源汽车行业增长。 维持“增持”投资评级。暂不考虑资股本转赠对公司股本摊薄的影响,预测公司2016年、2017年全面摊薄后的EPS分别为0.98元和1.15元,按4月15日32.18元收盘价计算,对应PE分别为32.83和27.90倍。目前估值相对锂电板块较为合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:国内外经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期;项目进展低于预期。

报告关键要素: 2015年,公司业绩符合预期。钕铁硼磁材销量增长及上海大郡并表致业绩增长,毛利率提升主要受益于产品结构优化。16年公司业绩将持续受益于双轮驱动,其中钕铁硼磁材业绩将受益于上游稀土价格企稳略升和部分下游需求增长,电驱动系统业务将主要受益于行业高增长及产能提升,而定增完成后将有助于公司长远发展。预测公司2016-17年EPS分别为0.49元与0.64元,按04月14日20.32元收盘价计算,对应的PE分别为41.39倍与31.91倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 事件: 正海磁材(300224)公布2015年年度报告。2015年,公司实现营业收入13.66亿元,同比增长77.60%;实现营业利润1.69亿元,同比增长32.14%;实现归属于上市公司股东的净利润1.58亿元,同比增长39.45%,基本每股收益0.32元,利润分配预案为拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税)。 点评: 钕铁硼磁材销量增长及并表致业绩增长。2015年,公司完成了对上海大郡81.5321%股权收购,从而开启了“高性能钕铁硼永磁材料+新能源汽车电机驱动系统”双主营业务的跨界式发展模式,全年公司实现营收13.66亿元,同比增长77.60%,净利润为1.58亿元,同比增长39.45%,业绩增长主要是钕铁硼磁材销量增长及上海大郡自15年4月开始并表所致。15年公司资产减值损失3110万元,同比大幅增长328.12%,其中存货跌价损失1947万元,坏账损失1163万元;营业外收入1462万元,同比增幅为347.52%,主要是政府补助大幅增加,全年政府补助1454万元;投资净收益1265万元,其中银行理财产品实现收益785万元。 钕铁硼磁材业绩持续增长 预计16年延续增长。公司传统主营业务为高性能钕铁硼永磁材料,近年来业绩波动较大,且可大致分为三个阶段:2008-11年为持续高增长,12-13年持续大幅下滑,14年以来则恢复增长。2015年,公司钕铁硼永磁材料销售3700吨,同比增长21.71%,全年磁材业务实现营收9.35亿元,同比增长21.51%,显示15年产品均价与14年总体基本持平,15年磁材业务在公司营收中占比68.42%,业绩增长主要是公司加大了市场开拓力度,优化了用户结构和产品结构,产品销量较去年增长所致,特别是在专利障碍解除后,公司加大了新兴及海外市场的开拓力度。 预计16年钕铁硼磁材业绩将持续增长。我们预计16年公司钕铁硼磁材业务业绩将持续增长,主要基于如下三点:一是上游稀土原料价格有望企稳略升。钕铁硼主要原材料为上游稀土钕、镨钕等,其产品价格与稀土原材料价格紧密相关,我们判断上游稀土原料价格将企稳略升,主要基于稀土属于战略稀缺性资源,目前价格与其地位不符合,同时我国正加大违规稀土整治力度,而六大稀土集团整合也正有序进行中。另外,我国稀土商储已于近期启动,不排除出台国家层面的稀土收储或相关改革措施,从而推动稀土行业有序健康发展。 二是公司在钕铁硼磁材领域具备一定行业地位。公司可生产高性能钕铁硼永磁材料从N至ZH共八大类、三十多个牌号的系列产品,产品广泛用于风力发电、节能电梯、节能环保空调、汽车EPS以及新能源汽车等,特别在风力发电、变频空调领域具备显著优势。三是部分下游需求将持续高增长。 高性能钕铁硼材料应用领域广泛,其未来增长亮点主要在于节能环保与新能源领域,特别是新能源汽车领域将持续高增长,15年我国新能源汽车产量37.9万辆,同比增长351%,保守预计16年将超过50万辆。同时上海大郡已成为公司控股子公司,预计将有助提升公司在新能源汽车领域中的应用。 上海大郡正式并表 预计16年电机驱动系统业绩将高增长。2015年4月,公司完成了对上海大郡81.5321%的股权收购,目前合计持股占比88.6750%。上海大郡是国内专业从事新能源汽车驱动电机及其控制系统研发、生产和销售的高新技术企业,一直承担国家“863”重大专项课题研究,在电机及控制领域拥有系列自主知识产权的核心技术。目前,上海大郡已开发了ISG、APU、牵引电机、双电机驱动系统四个产品系列,能够满足从节能汽车、混合动力汽车、增程式纯电驱动汽车和纯电动汽车的多样化市场需求,涵盖了乘用车、轻型商务车、公交车以及工程机械等各类应用需求,并与国内主要新能源汽车整车企业建立了密切的合作关系,如在乘用车领域,上海大郡已成为北汽、广汽、上汽、东风、长安、众泰等客户批量供应商;在商用车领域,上海大郡已成为金龙、中通、申沃、银隆、恒通、五洲龙等客户的批量供应商。 2015年,我国新能源汽车销售33.11万辆,同比增长3.4倍。凭借产品优势与行业地位,15年上海大郡共销售新能源汽车电机驱动系统20950套,同比增长3.65倍,其市场占比为6.33%,实现营收4.31亿元,在公司营收中占比31.58%。同时,上海大郡浦江新生产基地全面启用,已具备10万套/年灵活生产各类新能源汽车电机驱动系统的制造能力,并与卧龙电气集团、绍兴奥特彼电机共同合资成立浙江卧龙大郡新能源电机有限公司,公司持股占比为30%,预计将有效提升新能源汽车电机驱动系统集成的一致性和产品稳定性。上海大郡在新能源汽车电机驱动系统领域已具备一定行业地位,且产能已有保障,预计16年业绩将受益于新能源汽车行业增长。 定增将助推公司长远发展。2016年4月9日,公司公布了非公开发行股票预案:公司拟向五名投资者发行股票8000万股,其中正海集团认购16000001股,发行价格为15.00元/股,拟募集资金12.0亿元,募集资金扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金,主要用于新能源汽车电机驱动系统业务发展、加大钕铁硼磁材业务海外市场拓展以及加大研发投入,此次非公开发行完成后,总体将助推公司长远发展。 盈利能力大幅提升 预计16年稳中略升。2015年,公司销售毛利率为27.96%,较14年的24.95%大幅提升3.01个百分点,盈利能力大幅提升主要是并表的电机驱动业务具备较高附加值。具体至分项产品:钕铁硼磁材毛利率为25.69%,同比提升0.74个百分点,主要是产品结构优化所致;新能源汽车电机驱动系统毛利率为32.88%,环比15年上半年的36.21%回落3.33个百分点,主要是行业竞争加剧。与可比公司相比:公司钕铁硼磁性材料毛利率位于合理水平。近年来,公司研发投入在营收中占比均超过4%,15年研发支出8269万元,在营收中占比为6.05%。15年公司共获得授权专利28项,其中发明专利6项(含国外专利4项,实现国外专利零突破)、实用新型专利16项、外观设计6项。16年稀土原材料价格有望稳中略升,且新能源汽车电机驱动系统具备较高附加值,总体预计16年公司盈利能力稳中略升。 期间费用率大幅提升 预计16年总体持平。15年公司三费合计支出1.87亿元,同比大幅增长246.12%,对应期间费用率为13.70%,较14年的7.03%大幅提升6.67个百分点。具体至分项费用:销售费用支出5582万元,同比增长290.02%,主要是合并上海大郡数据所致,其中售后费用1499万元,业务费为1342万元;管理费用为1.52亿元,同比增长160.26%,主要是并表上海大郡以及新增股权激励费用所致,管理费用中研发支出8269万元,人工费用支出3317万元;财务费用为-2058万元,而14年为-1860万元。16年公司业绩将持续增长,总体预计16年三项费用率基本稳定。 盈利预测与投资建议。暂不考虑此次非公开发行股票对公司业绩摊薄的影响,预测公司2016年与2017年每股收益分别为0.49元与0.64元,按04月14日20.32元收盘价计算,对应的PE分别为41.39倍与31.91倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:稀土价格大幅波动;我国新能源汽车发展不及预期;电驱业务市场拓展不及预期;行业竞争加剧。

报告关键要素: 2015年,公司业绩基本符合预期。公司业绩增长主要源自明匠智能并表,受宏观经济下行影响,公司超硬材料、超硬材料制品以及金属粉末业绩增速趋缓;产品结构调整及明匠智能并表致毛利率大幅提升。预计16年公司业绩仍将增长,一方面明匠智能将全年并表,同时大单晶等新的业绩增长点正逐步形成。预测公司2016-17年全面摊薄后每股收益分别为0.52元和0.65元,按4月15日17.67元收盘价计算,对应PE分别为37.38倍和29.58倍。目前估值合理,维持公司“增持”投资评级。 事件: 黄河旋风(600172)公布2015年年度报告。2015年,公司实现营业收入18.17亿元,同比增长9.32%;实现营业利润3.10亿元,同比增长22.53%;实现归属于上市公司股东的净利润2.75亿元,同比增长22.93%,基本每股收益0.40元,利润分配预案为拟每10股派发现金红利0.50元(含税)。 点评: 业绩增长主要源自明匠智能并表。2015年,公司营收18.17亿元,同比增长9.32%;净利润2.75亿元,同比增长22.93%,业绩增长主要是明匠智能并表所致。15年公司资产减值损失3003万元,同比大幅增长105.97%,其中坏账损失1705万元,长期股权投资减值损失1759万元;投资净收益2880万元,同比增长122.29%,其中按权益法核算的长期股权投资收益1571万元,理财产品收益1381万元;营业外收入1571万元,同比增长119.11%,其中政府补助574万元。 盈利预测与投资建议:预测公司2016、2017年全面摊薄后每股收益分别为0.52元和0.65元,按4月15日17.67元收盘价计算,对应PE分别为37.38倍和29.58倍。目前估值合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:经济下滑超预期;行业产能扩张速度过快;行业竞争加剧;项目进展低于预期。

2015年,公司业绩符合预期。15年营收总体基本持平,净利润增长主要源自伺服电机产品放量,以及投资和理财收益大幅增加。16年公司主营业务增长确定,主要基于并购将切实提升公司钕铁硼磁材业绩和行业地位、稀土价格将企稳回升和新能源汽车为代表的需求将持续增长,以及伺服电机产品将持续放量。预测公司2016-17年全面摊薄后每股收益分别为0.95元与0.80元,按03月31日19.76元收盘价计算,对应的PE分别为20.84倍与24.69倍。目前估值相对板块较为合理,维持“增持”投资评级。 盈利预测与投资建议。预测公司2016年与2017年全面摊薄后每股收益分别为0.95元与0.80元,按03月31日19.76元收盘价计算,对应的PE分别为20.84倍与24.69倍。目前估值相对板块较为合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:稀土价格大幅波动;新能源汽车进展低于预期;行业竞争加剧。

报告关键要素: 2015年,公司业绩符合预期。15年营收基本持平,附加值较高的汽车电机和高效节能电机磁体营收占比提升致净利润大幅增长,产品结构优化致盈利能力大幅提升。预计16年公司业绩将持续增长,主要逻辑在于上游稀土原料价格有望稳中略升、新能源汽车和节能环保用电机将持续增长,以及热压/钐钴磁体等产品将持续放量。预测公司2016-17年摊薄后EPS分别为0.35元与0.42元,按3月25日14.46元收盘价计算,对应的PE分别为40.90倍与34.51倍。目前估值相对行业水平较高,考虑公司地位与成长性预期,维持“增持”投资评级。 事件: 银河磁体(300127)公布2015年年报及16年一季度业绩快报。2015年,公司实现营业收入3.82亿元,同比略增0.79%;实现营业利润1.08亿元,同比大幅增长36.81%;实现归属于上市公司股东的净利润9292万元,同比增长28.90%,基本每股收益0.29元,利润分配预案为拟每10股派息2.0元(含税)。预计16年一季度归属于上市公司股东的净利润为2179-2542万元,较15年一季度的1816万元同比增长20-40%。 点评: l高附加值产品营收占比提升致净利润大幅增长。2015年,公司实现营收3.82亿元,同比略增0.79%;净利润9292万元,同比大幅增长28.90%,净利润大幅增长主要是高附加值产品营收占比提升。15年公司投资净收益为1405万元,主要是银行理财产品收益增加;营业外收入161万元,同比大幅降低72.07%,主要系政府补助大幅降低所致。同时,公司预计16年一季度归属于上市公司股东的净利润为2179-2542万元,较15年一季度的1816万元同比增长20-40%,业绩增长主要是销量增长,以及公司大力开拓附加值较高的新产品致毛利率提升。 粘结钕铁硼磁体营收基本持平细分领域差异显著。目前,公司产品包括粘结钕铁硼磁体、钐钴磁体和热压钕铁硼磁体,其中粘结钕铁硼磁体按下游应用可分为汽车用、磁盘用、光盘用及其它用磁体。2015年,公司产品全年销量1280吨,同比增长4.92%,显示公司产品均价有所下滑,产品价格下降主要是上游原料稀土价格下跌所致。长期以来,公司在粘结钕铁硼磁体领域具备显著的行业地位,已连续多年位居全球粘结钕铁硼磁材销售龙头。2015,公司粘结钕铁硼磁体实现营收3.77亿元,同比略增0.29%,具体至不同细分领域:受节能环保大环境影响及我国新能源汽车持续高增长影响,公司汽车电机和高效节能电机用磁体销售收入同比大幅增长;全球硬盘用磁体市场总体略有下降,但通过技术改进及产品质量提升,公司硬盘用磁体市场份额提升致其营收同比略增;受光盘需求持续下滑影响,公司光盘用磁体销售收入同比大幅下降。 钐钴磁体和热压钕铁硼磁体逐步放量。2012年3月,公司开始实施钐钴磁体和热压钕铁硼磁体的研发,二者于13年开始逐步实现收入,且近年来逐步放量。2015年,公司热压钕铁硼磁体实现营收166万元,同比大幅增长303.28%;钐钴磁体实现营收330万元,同比增长25.85%。伴随下游客户开拓及产品工艺进一步优化,预计二者业绩将持续放量。 产品结构优化致盈利能力大幅提升预计16年仍将提升。2015年,公司销售毛利率为32.33%,较14年的28.39%大幅提升3.94个百分点,且15年1-4季度公司盈利能力总体持续提升。具体至分产品毛利率:粘结钕铁硼磁体毛利率为32.58%,较14年的27.86%大幅提升4.72个百分点,主要原因是产品结构进一步优化所致,其中低附加值的光盘用磁体营收占比下滑,而附加值较高的汽车电机和高效节能电机磁体营收占比大幅提升;钐钴磁体毛利率为14.76%,而热压钕铁硼磁体毛利率为5.77%。公司为全球粘结钕铁硼磁体龙头,长期注重研发投入与技术创新,近年来研发投入在营收中的占比均维持在5%以上,其中15年研发支出1910万元,在营收中占比为5.0%,且新增授权专利2项。预计16年公司盈利能力有望持续提升,主要原因在于产品结构进一步优化。 三项费用率大幅回落预计16年持平。2015年,公司三项费用合计支出2635万元,同比下降6.90%,对应期间费用率为6.90%,同比回落0.57个百分点。具体至分项费用:销售费用为950万元,同比下降5.97%;管理费用为3551万元,同比略降0.75%;财务费用为-1867万元,而14年为-1759万元。2016年公司业绩将持续增长,而公司营运能力总体稳健,预计公司三项费用率总体将基本持平。 预计16年公司业绩将持续增长。我们预计2016年公司业绩将持续增长,主要基于如下三点:一是公司产品价格有望略增。钕铁硼产品价格与上游稀土原材料价格密切相关,由于稀土属于战略稀缺性资源,我国正加大违规稀土整治力度,而稀土大集团整合正有序推进中,且不排除国家出台稀土收储政策,为此预计16年上游稀土原材料价格总体将稳中略升。 二是粘结钕铁硼磁体将受益于细分领域增长。公司粘结钕铁硼下游细分领域用途广泛,其中汽车用电机和高效节能电机用磁体业绩将受益于下游需求增长及公司在此领域的行业地位,特别是我国新能源汽车用磁体将显著受益于行业增长,15年我国新能源汽车产量为37.9万辆,同比大幅增长351%,预计16年全年产量将超过50万辆,为此将有效带动此领域需求增长。三是钐钴/热压磁体等新产品将进一步放量,如15年公司实施的研发项目共18项,其中已实施完成8项,且部分产品已进入量产,伴随钐钴/热压钕铁硼磁体下游客户的进一步开拓,二者预计也将进一步放量。 盈利预测与投资建议:预测公司2016年、2017年的全面摊薄后的每股收益分别为0.35元与0.42元,按3月25日14.46元收盘价计算,对应的PE分别为40.90倍与34.51倍。目前估值相对行业水平较高,考虑公司地位与成长性预期,维持“增持”投资评级。 风险提示:稀土价格大幅波动;汇率大幅波动;全球经济下滑超预期。