分析与判断 公司近期自产矿和电解铜产量保持稳定公司自产铜精矿产量稳定在6.5万吨左右(已包括近期收购三矿增加的产量),羊拉铜矿每年在增,金沙和楚雄随着矿山的老化和开采产量在减,总量保持持平。公司电解铜能合计63万吨(其中公司本部43万吨、赤峰云铜10万吨、清远云铜10万吨。预计公司全年电解铜产量35-38万吨。产能利用率在60%左右,精矿自给率约为17%。 下半年冶炼副产品产量较上半年有较大增长由于上半年公司产能40万吨的艾萨炉停产检修两个月,自三月初重新开始生产。艾萨炉停产影响公司冶炼副产品黄金,2011年上半年黄金产量仅为1.86吨,低于上年同期的4.42吨。下半年预计黄金产量和恢复4.5吨左右,较上半年增长150%。下半年金价在避险需求冲击下不断冲新高,我们预计年底冶炼副产品对整体业绩的贡献会超过2010年。未来资产注入仍值得期待云铜集团正在积极办理普朗铜矿合法开采前的各项方案和审批,本年暂不具备注入条件。但是未来注入预期依然强烈,该矿金属储量约300多万吨。中铝对公司控股力度持续加强,预计中铝有计划通过公司这个平台做大做强其铜板块业务。 给予“谨慎推荐”投资评级。公司近期自产矿和电解铜产量保持稳定,下半年冶炼副产品较上半年有较大增长,未来资产注入仍值得期待。预计2011-2013年EPS分别为:0.83、1.14和1.21元,对应PE分别为23、17和16。给予“谨慎推荐”评级。

一、事件概述8月31日,吉恩镍业公布2011年中报,中报显示公司上半年实现营业收入11.32亿元,增长40.11%;归属于上市公司股东的净利润为4117.75万元,比上年同期降47.12%;基本每股收益为0.05元。 二、分析与判断业绩低于预期,主要受三项费用升高和政府补贴减少报告期内,公司营业收入同比增涨40.11%,而净利润同比下滑47.12%,出现了较大的差异,业绩低于预期。探究其中原因,发现业绩下滑主要由于三项费用中的销售费用和财务费用大幅提高,而营业外收入中的政府补贴大幅减小导致:其中销售收入同比增长69.31%,财务收入受融资成本增加等因素,同比增长123.84%,而政府补助由2010上半年的3841.88万大幅减少至今年上半年的233.48万,同比下降93.92%。公司主要产品生产稳定,主要产品价格受国际市场影响,有一定波动。 资源优势明显,海外布局未来将为公司带来新的盈利增长加拿大皇家矿业将于明年6月份建成,7月投产,预计明年年底全面达产,镍产量将达到11700吨/年;Liberty公司目前仍在技术改造阶段,今年11月预期将投产,而且未来仍有整合其他周边矿山的实力。此外澳大利亚资源价值巨大,有多种资源,预计最早在2013年启动开发,在资源为王的时代,优势明显。 印尼冶炼项目未来开发潜力巨大印尼红土矿冶炼(低镍锍)项目建设期约3年,达产后冶炼厂每年能生产含镍15%的低镍锍16万吨,约2.4万吨金属镍,原料为印度尼西亚红土矿,冶炼出的低镍锍产品运回国内进行深加工。由于传统硫化镍矿受世界硫化镍矿资源所限,而红土矿资源占镍资源的比重较大,开发潜力巨大。该项目将保证了公司资源的稳定来源,避免印尼资源出口限制的影响。 三、盈利预测与投资建议公司是国内硫酸镍生产龙头企业,国内生产稳定,国外发展稳步进行:印尼、澳洲和加拿大公司陆续将于2012年开始为公司带来收入和利润,海外资源优势将保证公司未来稳定发展,维持“谨慎推荐”评级。由于公司的财务费用和政府补贴大幅超出预期,下半年镍价上涨概率较低,下调公司的盈利预测,预计公司2011至2013年三年每股收益分别为0.15、0.23、0.58元。 四、风险提示1)海外项目工程交工时间晚于预期;2)印尼当地政治风险;3)镍价大幅下跌。

事件概述 8月4日,我们参加吉恩镍业2011年第一次临时股东大会,与公司董事长、董秘等高管就本次非公开发行项目以及公司目前经营情况进行了交流。 盈利预测与投资建议 公司国内生产稳定,国外发展稳步进行:印尼、澳洲和加拿大公司陆续将于2012年开始为公司带来收入和利润。公司是国内硫酸镍生产龙头企业,海外资源优势将保证公司未来稳定发展,首次给予“谨慎推荐”评级。预计公司2011至2013年三年每股收益分别为0.29、0.35、0.59元,合理估值区间应为23.20-26.10元。 风险提示 1)海外项目工程交工时间晚于预期;2)印尼当地政治风险;3)镍价大幅下跌。

分析与判断矿产铜量价齐升,TC/RC大幅上涨和2010年同期相比,本期公司自产铜量增长11.61%,实现了矿产铜的量价齐升。公司2011年2月和必和必拓确定了2011年上半年铜加工冶炼费(TC/RC)为72/7.2,较2010年的铜加工冶炼费(TC/RC)46.5/4.65上涨54.8%。受日本地震影响,上半年TC/RC一度飙升至120/12。预计下半年TC/RC达到90/9的水平。假设进口铜精矿含铜30%,回收率96.5%,TC/RC每上涨10美元/吨和1美分/磅,公司每吨进口铜精矿加工费将增加367.82元。假设公司年进口铜精矿40万吨,长单TC/RC升至72/7.2时公司EPS将增厚0.19元。贵金属及化工副产品持续给力和2010年同期比,本期公司硫酸产量增长15.74%、黄金、白银产量分别增长14.66%、26.9%。黄金等贵金属板块和化工产品板块分别贡献了本期毛利的56%和19%,是公司盈利的主要来源。双闪40万吨冶炼项目2012年底投产,自给率有望提升公司40万吨“双闪”铜冶炼项目预计2012年底投产,届时公司冶炼产能较现有阴极铜产能85万吨增加47%。公司计划2012年之后,所属矿山计划年产铜精矿约11万吨铜量左右,较2010年5.8%的自给率水平将有大幅提升。集团赤峰国维矿和安徽铜冠矿业注入预期强烈。 给予“谨慎推荐”投资评级。公司矿产铜产量稳步上涨,TC/RC及副产品贵金属和硫酸价格持续维持在高位水平,未来铜精矿自给率有望大幅提升。预计2011-2013年EPS分别为:1.12、1.39和1.49元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示产能投放低于预期的风险;金属价格风险

一、 事件概述 中金黄金今日公布中报,前六月共实现营业收入127.06亿元,同比增长11.18%,实现归属于母公司的净利润 7.96亿元,同比增长63.35 %,实现每股收益为0.43元,净资产收益率15.07 %。公司业绩有较大幅度增长,符合我们之前的判断。 二、 分析与判断 业绩符合预期,黄金价格处于历史高位 上半年,公司共生产矿产金9.37吨,同比增1.58%,共产矿山铜8812万吨,同比增1.81%。由于金价、铜价均处于历史高位,黄金价格较上年同期上涨20%以上,铜价格较上年同期上涨23%,矿产金、铜毛利率显著增加,采矿毛利率增长3.96%至58.29%。报告期内销售收入和利润水平较上年同期有较大幅度提高,公司业绩和黄金价格均符合我们的判断。 基地建设初显成效,生产+探矿同步进行 公司五大基地建设成效显现,包括湖北三鑫、内蒙苏尼特、陕西太白、河南嵩县金源和河南三门峡黄金冶炼基地,确保了公司黄金生产稳步增长。湖北三鑫、苏尼特收入增长较快,上半年均实现利润3亿元以上。河南金源、陕西太白、包头鑫达、夹皮沟等骨干企业,上半年实现利润均超过5000万元。 此外,公司的探矿工作同比进行,半年探矿新增黄金资源储量16.5吨,湖北三鑫、山东鑫泰、天水李子、陕西铧厂沟等企业本区和深部探矿均取得了明显效果,资源储量显著增加。 短期黄金价格上涨有压力,但仍将维持高位 黄金价格符合2010年10月15日在深度报告《上调一年内金价至2000美元/盎司》的判断,但近月以来黄金价格的快速上涨,超出我们对金价的预期,最高价已突破1900美元/盎司,短期内黄金价格承压,但仍将维持高位,公司将持续受益于价格高位带来的业绩增长。 黄金集团是公司“十二五”发展的坚实后盾 公司控股股东中国黄金集团是我国最大的黄金企业,目前黄金资源控制量超过1200吨,公司是黄金集团国内唯一平台,目前除中金国际以外,集团还有约600吨储量未来要陆续注入上市公司,黄金集团已承诺5年将旗下黄金企业转让给公司,实现黄金主业的整体上市。 三、 盈利预测与投资建议 公司矿产金保持稳定增长,2011年增长主要在于苏尼特、陕西久盛以及去年非公开发行三个项目。预期公司2011~2013年矿产金将达到24吨、26吨、28吨,保持稳定增长。考虑到2011年分红和非公开发行对股票的摊薄,我们对盈利预测进行了相应调整,预计2011~2013年EPS 分别为0.88、1.07和1.25元。预期公司在“十二五”期间收入利润将有大幅提升,由于集团资产注入将持续进行,给予一定估值溢价,维持公司“强烈推荐”评级,目标价30-36.6元。 四、 风险提示 矿山因突发事件不能正常生产;贵金属价格波动。

报告摘要:钢铁产能稳增是盈利增长主动力“长材+铸管”毛利贡献占公司毛利总额的90%以上,在公司原料供给结构不变的情况下,钢铁产能增长仍是公司利润增长的主动力。2012-2013年,新建新疆项目和芜湖扩产将成为公司业绩增长的看点,但其投产磨合期将使业绩增长在2012-2013年期间经历助跑加速过程,不能一蹴而就。2012年,各项扩产项目合计可增厚EPS0.15元;2013年,各扩产项目合计再增厚EPS0.24元。静待2012锻铸件及不锈钢管业务磨合期后的业绩释放“锻铸件+不锈钢管”等聚焦高端产品新业务2011年处磨合期,2012年业绩逐步释放。2012年,我们预计精密锻铸件和普通不锈钢管产能释放约50%,5万吨大口径不锈钢管(兼产双金属复合管)产能释放约20%,径向锻造产能达产,合计增厚EPS约0.09-0.11元。2013年,我们预计“锻铸件+普通不锈管”达产,大口径不锈钢管产能达到50%,合计增厚EPS0.21-0.26元。资源掌控看新疆,2012年盈利贡献开始显现公司内陆钢铁基地资源供给结构将维持现状,未来资源的掌控将集中在新疆,其控制的煤炭和铁矿资源将首先以满足公司新疆基地需求为主,且公司视稳定供给为首要任务。是否会有折扣价,尚不确定,但资源赚取的利润,公司会根据控股情况享受红利,2012-2013年,我们预计红利折合EPS分别达到0.09元和0.17元。 盈利预测与投资建议2011-13年预计实现净利润19.6亿、24.9亿和34.8亿,对应EPS0.89元、1.13元和1.58元。合理价位12.3元。给出“强烈推荐”评级。

事件概述 驰宏锌锗8月25日公布中报:2011年上半年基本EPS0.1417元,同比增加18.08%。上半年营业收入28.47亿元,同比增加2.39%。归属于上市公司股东的净利润1.86亿元,同比增加18.12%。 给予“谨慎推荐”投资评级。公司铅锌储量有望实现跨越式发展,冶炼产能扩张迅速,副产品银持续成为贡献业绩一大亮点,发展锗深加工业务提升毛利。预计2011-2013年EPS分别为:0.57、0.82和1.06元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示产能投放低于预期的风险;金属价格风险

有条件通过获批后,兴业集团五矿一冶注入在即 公司重大资产重组已获证监会有条件通过,未来还需进行材料的补充披露和修改完善。我们判断公司资产重组方案不存在实质性瑕疵,兴业集团五矿一冶注入在即。根据公司最近一次披露的资产重组预案,拟置出近全部资产负债,拟置入兴集团持有的锡林矿业、融冠矿业、巨源矿业、富生矿业、双源有色(冶炼企业)100%的股权和储源矿业51%的股权。置换完成后,兴业集团控股33.02%,成为公司控股股东。 注入矿企储量高,产量增长势头强劲 注入五家矿企权益金属储量合计:129.72万吨锌、1,086.66万吨铁、4.7万吨铅、66.77吨银以及1.53万吨钼。产能方面,融冠矿业预计将从2010年的49.5万吨逐渐增至2012年的135万吨。富生及储源矿业产能2011年恢复至预设水平。随着融冠,富生及储源矿业的产量逐步投放,2011年置入矿企合计锌、铁、铅金属产量预计将在2009年基础上翻番。 集团未来资产持续注入值得期待 地处赤峰的内蒙古兴业集团控股股东和实际控制人是吉兴业。兴业集团年采选矿石450万吨,还拥有大量优质矿业资产,其中天贺矿业(银矿)和莹安矿业(萤石矿)拥有采矿权,荣邦矿业、唐河时代、铜都矿业、银漫矿业和兴业矿业拥有探矿权。我们认为公司未来进一步融资收购集团其他优质矿业资产将成为大概率事件。 强烈推荐投资评级 预计2011-2013年每股收益分别为:1.21、1.41和1.48元,对应目前PE:15.6、13.4和12.7倍。给予“强烈推荐”投资评级。

栋梁新材8月22日公告:公司上半年收入46.49亿元,同比增长14.7%。营业利润1.13亿元,同比增长38.72%。归属上市公司股东的净利润8685万元,同比增长35.33%。每股收益0.36元,同比增长33.33%。 二、分析与判断历史证明这是一家成长性十足的企业公司2007-2010年净利润增长率达到16.40%、63.47%及25.56%。公司目前具备5万吨铝型材、5万吨铝板材加工能力,并持续满负荷生产。利用自有资金投资兴建5万吨节能铝合金型材项目也将于2011年下半年投入试生产。公司产能扩张趋势明确是利润持续增长的基石。成长性来源于技术优势建筑用铝型材方面,公司通过独立的设计使得在铝合金门窗性能达标情况下用铝量减少,推出隔热的断桥铝合金使得性能超越其他材质。板材方面,公司独特的连铸连轧工艺属于世界级领先技术,该技术的特点是低成本满足印刷用PS板基的需求。该工艺一经推出即迅速占领全国市场25%左右,产能利用率一直维持85%以上。成长性来源于管理优势作为江浙一带的民营企业,该企业拥有低成本、高效的管理体系。公司近三年来三费费用率总和分别为1.58%、1.63%和1.46%。2011年中期费用率控制更加优化,三费费用率总和仅有1.08%,在同行业公司中竞争优势无可取代。低估值不可持续,强烈推荐投资评级我们预计公司2011-2013年EPS将达到0.85元、1.15元、1.22元,对应目前PE13.9、10.3和9.8倍。强烈推荐投资评级。风险提示:固定资产投资大幅下滑

中色股份8月23日公布中报:2011年上半年基本EPS0.168元(摊薄后),同比增加405.45%。上半年营业收入43.7亿元,同比增加60.9%。归属于上市公司股东的净利润1.29亿元,同比增加404.43%。同时,公司预计2011年三季度单季度EPS0.044-0.051元。 分析与判断公司上半年业绩符合预期,主要原因是稀土价格上涨带来珠江稀土盈利能力快速提升公司2011年上半年生产稀土氧化物1,091.57吨,和去年同期产量持平。上半年稀土价格飙升是导致公司有色金属采选冶业绩大幅提升的原因,导致公司持股72%的珠江稀土2011年上半年实现利润总额1.35亿元,较去年同期的净利润0.15亿元大幅增长。业绩预增显示三季度单季盈利能力下滑,主要因为稀土、铅锌价格下跌公司预测2011年三季度单季度EPS0.044-0.051元,去年同期为0.084元(摊薄后0.07元),预计较去年同期下降28%-38%。我们判断上半年受政府保护国内稀土资源及治理环境恶化政策出台的影响,稀土价格暴涨。下半年稀土需求疲软,价格呈小幅下降趋势,结合铅锌价格的下跌,导致公司三季度单季度盈利能力下滑。 公司盈利预增未考虑投资收益,我们预计此部分贡献每股收益0.42元公司的盈利预测为三季度0.044-0.051元,未考虑投资银都矿业换股为ST威达股权的投资收益。公司未计算在内的主要原因是此项交易只有获得中国证监会批准后才能实施,目前ST威达只是有条件通过。我们预计ST威达在获得有条件通过基础上获批上市为大概率事件,因此此部分收益获得也为大概率事件。看好公司海内外扩张能力,成长性逐渐显现。海外方面,蒙古、缅甸、澳大利亚、老挝、阿尔及利亚均在扩张;国内方面,处于大兴安岭南成矿带上的赤峰地区14个探矿权诱惑无限。蒙古鑫都矿业已经成为公司主要利润来源,缅甸探矿正在扩张中,澳大利亚TZN、老挝铝土矿、阿尔及利亚铅锌矿等项目均在顺利开展,公司成长性将在未来逐步显现。 维持强烈推荐投资评级预计2011-2012年每股收益分别为:0.73和1.77元,对应目前PE:40和16倍。维持“强烈推荐”投资评级

公司近期产量保持稳定 公司自产铜精矿产量稳定在6.5万吨左右(已包括近期收购三矿增加的产量),羊拉铜矿每年在增,金沙和楚雄随着矿山的老化和开采产量在减,总量保持持平。粗铜产能40万吨,电解铜能60万吨,预计全年电解铜产量35-38万吨,利用率在60%左右。 冶炼副产品持续给力。 2010年公司黄金白银和硫酸大幅上涨,贵金属和硫酸板块分别贡献了营业 利润总额的37.69%和6.71%。今年至今贵金属和硫酸价格持续走强,涨幅已经超过2010年,预计冶炼副产品盈利对2011年EPS增厚作用明显。 增发收购集团三个矿对业绩增厚不明显 2010年公司以19.03亿元收购集团云南达亚100%股权、云南星焰100%股权、景谷矿冶71.27%股权和西科工贸100%股权。三矿注入后增加铜精矿产量约7千吨,但是考虑到增发对公司股本的摊薄,对EPS增厚不明显。 集团资产注入值得期待 集团普朗铜矿未来注入预期强烈,金属储量约300多万吨。凉山这块实际上储量在增长,周边还在边开边采,金属储量预计大于49万吨 给予“谨慎推荐”投资评级。 公司公司近期产量保持稳定,冶炼副产品持续给力,增发收购集团三个矿对业绩增厚不明显,集团资产注入值得期待。预计2011-2013年EPS分别为:0.79、1.07和1.15元,对应PE分别为25、18和17。.给予“谨慎推荐”评级。

安泰科技8月18日公告:公司控股股东钢研集团增资并相对控股山东微山湖稀土有限公司40%股权,并与山东微山县政府签署《中国钢研微山稀土科技产业园合作协议》。 分析与判断 又一家央企加入稀土产业,稀土发展将逐步由央企主导 继中铝、五矿、中色之后,央企钢研集团出手控股山东微山稀土40%的股权,我们再次强调,稀土产业是国家战略性产业,未来发展必然是以央企控股、地方企业参股为主导的模式进行。作出这种判断最为现实的理由是,地方政府追求地方GDP的冲动和中央限制性开采量之间的矛盾无法调和,只有在央企控股条件下限制性开采、分离才能得到有效贯彻。 安泰科技作为央企子公司受益颇丰 安泰科技必将受益于集团收购后的原材料供应,也将受益于集团科技产业园的发展规划。安泰科技年产钕铁硼1500吨左右,按照山东微山1500吨的配额即约375吨氧化镨、钕配额量,即可提供1200多吨的钕铁硼,因此无论此部分产品如何紧俏安泰科技从获得资源的角度得到了较大的支撑。另外,微山稀土科技产业园中涵盖了钕铁硼项目,由于存在同业竞争因此我们推测此钕铁硼项目将由安泰科技主导,借集团发展的东风,安泰科技钕铁硼产业将呈现快速发展。 80%的钕铁硼出口比例保障高额收益 安泰科技钕铁硼出口比例约有80%。在中国稀土原材料出口配额管制条件下,出口钕铁硼可以部分获取原材料出口配额利润。由于安泰科技80%的钕铁硼产品都是用作出口,因此毛利提升值得期待。 强烈推荐投资评级 我们预计安泰科技2011- 2013年EPS将达到0.44元、0.7元、0.92元,强烈推荐投资评级。 风险提示: 集团从安泰科技收回钕铁硼产业、稀土出口配额政策取消

报告摘要: 盈利有望触底反转 伴随新区设备逐渐顺产以及旧区拆迁临近尾声,产能开始释放,规模效应逐渐发挥作用。一方面费用下降,另一方面公司钢铁主业毛利率将逐步恢复至历史正常水平。“费用+成本”拐点隐现,净利润有望触底反转。产能迈向1000万吨,业绩改善弹性倍增新区一期650万吨基本顺产,二期和三期工程将一气呵成,2012年公司产能超900万吨,2013年达到1200万吨。届时公司在重庆地区的产量集中度将由目前的56%提至80%,区域垄断优势显著提高。规模翻倍配合钢铁主业毛利率的逐渐恢复,公司赢利改善弹性亦有望倍增。 削弱资源桎梏,自给始于2012目前澳矿、西昌太和铁矿扩能改造、綦江铁矿、巴南接龙铁矿、巫山铁矿和陕西小金河铁矿等项目都已经启动。到2012年,集团将形成普通铁精矿450万吨/年、钒钛磁铁精矿220万吨/年的生产能力。根据工程进度,我们估计2012年集团铁精矿产量能达到370万吨,并以优惠价配给公司,我们保守估计能帮助公司节约成本2.17亿,折合EPS 0.126元。 政府支持助公司未来破茧化蝶我们预计新区项目于2012年有望获得合法身份,届时凭借工信部授予的循环经济示范区称号,当初被“无准生证”所剥夺的受信及税务等优惠政策,在当地政府一如既往的支持下必将接踵而至,我们预计财务成本和税收成本能节约0.75亿元,合计EPS 0.04元。而且当地政府支持并非锦上添花,在公司当前最困难的情况下,授权公司免费使用集团新区铁前系统直至2012年3月31日,减免费用作为拆迁补偿计入营业外收入,2011年预计至少1.53亿,折合EPS0.09元。 盈利预测与投资建议2011-13年预计实现净利润0.98亿、2.73亿和3.63亿,对应EPS0.06元、0.16元和0.21元。合理价位4.35元。给出“谨慎推荐”评级。

事件概述 近期,我们对驰宏锌锗(600497)进行了实地调研,就市场关心的公司以及公司未来经营战略等问题与公司高层管理人员进行了交流。我们认为,公司铅锌储量有望实现跨越式发展,冶炼产能扩张迅速,副产品银持续成为贡献业绩一大亮点,发展锗深加工业务提升毛利,给予“谨慎推荐”评级。 分析与判断 公司铅锌储量有望实现跨越式增长公司主要矿山会泽铅锌矿目前储量稳定在300万吨左右,昭通地区整合已基本结束,预计该地区大部分矿权已经整合到公司手中,我们预计昭通矿金属储量超过100万吨,拥有年产8万吨金属的产能。塞尔温找矿前景好,储量估计在千万吨级,且品位好。且公司在呼伦贝尔地20多个探矿权正在做勘探工作(870多平方公里的探矿权)。集团还拥有荣达矿,预计铅锌储量超过100万吨,未来注入预期强烈。 冶炼产能快速扩张,两年内翻倍增长。 公司曲靖冶炼厂拥有铅锌产能20万吨(电锌和电铅各10万吨);会泽老厂已于今年6月关停,技改后15万吨电锌,6万吨粗铅项目预计2011年底可以实现试投产。近期收购的永昌等三家子公司合计拥有8万吨的产能,公司2011年底铅锌冶炼产能共计28万吨,2012年底预计达到64万吨。 副产品银持续成为公司业绩贡献的一大亮点2011年银价较2010年大幅上涨,均价涨幅已达到70%。2010年银产品收入占比8%却贡献了13%的毛利,预计2011年银产品销量较2010年稳步上升,结合银价的大幅上涨,我们认为副产品银仍将是2011年公司业绩的一大亮点。 联手夜视集团,锗深加工业务提高毛利水平公司联手夜视集团成立合资公司,公司持股49%,公司30万吨锗冶炼产能预计将转给合资公司,公司只生产精矿后,成本随之降低,毛利得到提升。 给予“谨慎推荐”投资评级。 公司铅锌储量有望实现跨越式发展,冶炼产能扩张迅速,副产品银持续成为贡献业绩一大亮点,发展锗深加工业务提升毛利。预计2011-2013年EPS分别为:0.6、0.88和1.12元,给予“谨慎推荐”评级。