一、 事件概述 日前,我们对四方达进行了实地调研,拜访了公司管理层。通过调研,我们认为公司主要产品拉丝模和复合片产品未来发展较为确定,目前正处在替代进口和替代硬质合金的进程中,发展空间较大。 二、 分析与判断 公司是全球最好的拉丝模具生产厂商之一 四方达是聚晶产品。主要产品是石油、矿山复合片、刀具、拉丝模,石油复合片和刀具是国内最好之一,拉丝模世界最好3家之一,目前已经可以生产50mm以上的复合片。石油和刀具是主要方向,未来靠截齿、刀具下游延伸。目前公司正着手做两个转变,一是新产品更新换代,二是管理更加系统化。 金刚石单晶价格下降,短期内价格仍将小幅下跌。 公司上游金刚石单晶产品下半年价格有所下跌,高端金刚石价格约0.45-0.5元/克拉,较上半年下跌约10%,主要原因是产能扩张和下游需求放缓。目前下游需求开始萎缩,国外需求放缓,同房地产市场联系较为紧密,光伏产业也出现过剩。预期目前金刚石单晶价格仍将小幅下跌,鉴于金刚石制品产销及价格相对滞后于经济周期约6个月,预计明年下半年以后下游或有可能出现回暖迹象。 两种替代过程同步进行:替代进口&替代硬质合金 金刚石行业目前正在进行两种替代,由于价格上的绝对优势,国内金刚石产品的价格仅为国外产品的1/2到1/3,未来替代进口的趋势较为明确。此外,由于金刚石材料硬度极高,目前在某些领域替代硬质合金。在整个金刚石产业的发展中,预期进口替代的过程将持续5-8年,硬质合金替代过程由于价格和工艺等因素或者更长。 石油片发展潜力巨大,下游延伸产业规模增长明显 公司石油复合片产品利润空间较大,属于复合材料中的高端产品,目前正处在产品推广期,国内外市场开发需要一定时间,我们预期未来一年可能会有新增订单,为公司带来盈利增长,发展空间巨大。此外公司两个超募项目,将公司产业链向下延伸,涉足更广的市场空间。 三、 盈利预测与投资建议 公司主要产品拉丝模和复合片产品未来发展较为确定,目前正处在替代进口和替代硬质合金的进程中,发展空间较大,但是由于目前下游需求受到经济下行因素影响,首次给予公司“谨慎推荐”评级,预计2011-2013年EPS分别为0.47、0.61和0.86元,对应当前股价PE分别为50.91、39.22和27.70倍。 四、 风险提示 下游需求快速下滑;房地产投资放缓;新客户开发过程缓慢。

分析与判断国网电科院参股非晶带材,解决非晶变压器的原材料问题国网电科院参股安泰科技的非晶带材,主要意图在于解决非晶带材变压器的原材料问题。考虑到世界范围内主要就是日立和安泰科技能够提供非晶带材,这种收购能够低成本解决非晶带材变压器的原材料问题。 国网电科院同时控股置信电气,解决非晶变压器制造国网电科院在参股安泰科技非晶带材的同时,正在通过国有股权划转、定向增发收购资产等方式收购置信电气股权。根据置信电气公告,若方案整体实施完毕,国网电科院将持有置信电气24.98%的权益,实现相对控股。考虑到以前置信电气主要使用日立金属的非晶带材,我们预计国网电科院控股置信电气后会逐步使用安泰-国网电科院合资公司的非晶带材,大幅度提升安泰科技的非晶带材销量。 打造全产业链,国网电科院助力安泰科技腾飞国网电科院在参股49%非晶带材的同时控股置信电气,现实其作强非晶带才变压器的决心。考虑到国网电科院属于国家电网下属子公司,结合中国农村电网改造主要属国网建造和改造,国网电科院的这种参股将助力安泰科技腾飞。强烈推荐投资评级我们预计公司2011-2013年EPS将达到0.37、0.66和0.86元,对应目前PE57、32和25倍。强烈推荐投资评级。风险提示:非晶带材产量未达预期风险;收购、参股方案未通过风险

一、事件概述 近期,我们对江西铜业(600362)进行了实地调研,就市场关心的公司经营以及公司未来战略等问题与公司高层管理人员进行了交流。我们认为德兴矿扩产带动公司自产矿产量稳步增长,作为冶炼副产品的贵金属是公司盈利的一大亮点,铜价波动仍将持续,给予“谨慎推荐”评级。 二、 分析与判断 德兴矿扩产带动公司自产铜精矿产量稳步增长 德兴13万吨扩产项目已经于2010年11月投产,近期已顺利达到满产。预计德兴矿今年自产铜精矿将在去年基础上增加2.3万吨。公司其他自有矿山产量亦稳步增长。武山铜矿5000吨扩产挖潜技改项目和东同矿业5号矿体深部开采已投产,预计增加今年自产铜精矿产量0.43万吨;城门山二期扩建工程和银山矿业5000吨扩产改造项目将在明年投产,投产后预计每年将增加自产矿产量1万吨。 贵金属价格飙涨,是公司2011年盈利的一大亮点 德兴矿日矿石处理量增加近21%,其他矿山自产矿也有明显增长,带动伴生的自产金银产量随之提升。2011年上半年金银价格在避险需求刺激下屡创新高,贵金属成为公司盈利的一大亮点(2011年中期营业收入占比11%,毛利占比26%)。2011年下半年,贵金属价格继续高位运行,预计对全年盈利提升较去年更趋明显。 铜价波动将持续 维持我们对现阶段影响铜价主要因素的判断,即铜价走势主要取决于:美国第三轮量化宽松(QE3)的推出预期、欧债危机(SFSF)筹资的不确定性以及中国“微调”的力度及广度。我们倾向于“微调”将在有限的层面展开,铜价波动仍将持续。 谨慎推荐投资评级 我们预计公司2011-2013年EPS将达到2.06元、2.36元、2.68元,对应目前PE14、12和11倍。谨慎推荐投资评级。 风险提示: 金属价格风险;产量投放未达预期风险

一、事件概述 紫金矿业于11月08日公告投资两个矿业股权资产,分别斥资约11.54亿元和14.38亿元,收购陇省资源100%股权和金鹰矿业45%股权,获得甘肃礼县金矿项目及西藏谢通门铜金矿项目的探矿权。在进行收购的同时,公司还通过出售Gencore可转债回笼了约2.6亿美元的资金。公司资源优势明显,外延式扩张加速,看好其未来发展。 二、分析与判断 陇南优质资源加速开发,打造西北重要的黄金生产基地 公司资源扩张加速,紫金矿业持股60%的控股子公司甘肃亚特矿业有限公司所拥有的黄金矿山与礼县金矿项目相邻,收购完成后,将启动该项目与甘肃亚特的重组,亚特矿业为礼县的龙头企业,未来将建成亚特日处理6000吨尾渣综合回收利用项目。礼县金矿项目探矿权面积为36.38平方公里,其中甘肃陇金李坝金矿矿权面积为5.14平方公里,甘肃陇澳大庄里金矿等四个矿权面积合计31.24平方公里。礼县金矿项目共累计矿石量为7959万吨,矿石品位1.67克/吨,资源储量约合133.45吨。 与金川集团共同开发金、铜资源,进军雪域高原 紫金矿业拥有多种资源,黄金和铜资源优势明显,金鹰矿业的主要资产是位于西藏的谢通门铜金矿项目,之前是金川集团全资孙公司。谢通门铜金矿项目包括雄村矿段勘探许可证(0.15%铜边界品位下含铜209,200万磅,含金431万盎司,矿权面积12.89平方公里)和纽通门矿段勘探许可证(0.2%铜边界品位下含铜277,000万磅,含金230万盎司,矿权面积109.43平方公里)。本次收购与金川集团合作强强联手进军潜力无限的雪域高原,结合公司最近收购了吉尔吉斯坦左岸金矿和澳洲诺顿金田公司(NGF)金矿,黄金和铜资源将持续增加,外延式扩张正加速进行。 特里芬难题无解,黄金价格将继续持续高位 符合我们之前的预期。业绩增长的原因为公司主要产品销售价格大幅上涨,其中黄金价格第三季度最大涨幅为30%,9月创历史新高1920.38美元/盎司。黄金价格居高不下符合我们的预期,欧美货币的特里芬难题无解,导致黄金价格持续在高位运行,目前金价虽较三季度高点有所下滑,但短期内仍将维持在较高位置。 三、盈利预测与投资建议 紫金矿业资源优势明显,未来的外延式扩张加速前进。由于黄金价格上行趋势不明显,公司对金价的弹性相对较弱,维持公司“谨慎推荐”评级,预计2011-2013年EPS分别为0.28、0.36和0.45元,对应当前股价PE分别为16.95、13.25、和10.47倍。 四、风险提示 黄金大幅下跌;海外和国内矿产资源收购失败;环保问题悬而未决。

近期,我们对赣锋锂业(002460)进行了实地调研,就市场关心的公司经营以及公司未来战略等问题与公司高层管理人员进行了交流。我们认为公司卤水提锂技术独步国内,成本优势明显;深加工利产品下游需求景气度高涨;产业链积极向上下游延伸以及募投项目将在明年上半年进入投放密集期,给予“谨慎推荐”评级。

三季度业绩符合预期,毛利率持平 公司三季度每股收益0.23元,同比增加53.33%,环比减少23.33%。三季度经营情况与二季度相比,平稳略有增长。毛利率水平(5.83%)和二季度(5.82%)持平。 三季度盈利能力环比下滑主要因计提巨额资产减值损失 公司三季度营业毛利(10.26亿元)较二季度毛利(10.21亿元)持平的情况下,净利润环比减少21%的主要原因是三季度公司计提资产减值损失3.04亿元,较中期计提资产减值损失0.99亿元大幅增长。 黄金,硫酸价格高位运行,为公司全年利润增长提供保障 根据2011年中期数据,黄金等贵金属板块和化工产品板块分别贡献了毛利的 56%和 19%,是公司盈利的主要来源。进入2011年下半年,黄金价格和硫酸价格仍保持在高位运行,为公司全年利润增长提供保障。 公司双闪40万吨冶炼项目2012年底投产,自给率有望提升 公司40万吨“双闪”铜冶炼项目预计2012年底投产,届时公司冶炼产能较现有阴极铜产能85万吨增加47%。同时公司计划2012年后,自产铜精矿扩产至11万吨,自给率水平将有大幅提升。集团持有的厄瓜多尔铜矿,赤峰国维铜矿,安徽庐江沙溪铜矿注入预期一直强烈,公司有望实现产量和储量的双增长。 谨慎推荐投资评级 我们预计公司2011-2013年EPS 将达到1.01元、1.36元、1.42元,对应目前PE 21、16和15倍。谨慎推荐投资评级。 风险提示: 金属价格风险;产能投放未达预期风险

一、事件概述 中金黄金公布三季报,1-9月公司实现收入219.25亿元,同比增长31.11%,实现归属于母公司净利润14.22亿元,同比增长64.4%;前9月每股收益为0.72,单季度每股收益0.30元。黄金价格高位运行,公司业绩大幅增长,此外黄金集团对公司支持力度巨大,为公司未来的发展提供有力支持。 二、分析与判断 业绩符合预期,黄金价格处于历史高位 前三季度,公司实现每股收益为0.72,单季度每股收益0.30元,业绩基本符合预期,由于金价上涨,公司毛利率继续增长。黄金价格第三季度最大涨幅为30%,9月创历史新高1920.38美元/盎司。黄金价格居高不下符合我们的预期,欧美货币的特里芬难题无解,导致黄金价格持续在高位运行。目前金价虽较三季度高点有所下滑,但短期内仍将维持在较高位置。 非公开发行完成,未来将继续加强基地建设 公司于8月顺利完成非公开发行,注入的几个项目将确保公司未来继续稳定增长。同时,公司将继续加强基地建设,通过区域化提高生产效率。今年公司的五大基地建设成效显现,包括湖北三鑫、内蒙苏尼特、陕西太白、河南嵩县金源和河南三门峡黄金冶炼基地,确保了公司黄金生产稳步增长。 背靠大树好乘凉黄金集团提供有力支持 公司控股股东中国黄金集团是我国最大的黄金企业,目前黄金资源控制量超过1200吨,公司是黄金集团国内唯一平台,目前除中金国际以外,集团还有约600吨储量未来要陆续注入上市公司,黄金集团已承诺5年将旗下黄金企业转让给公司,实现黄金主业的整体上市,公司8月份完成的非公开发行更印证了这一点,中国黄金集团正一步一步的兑现对股东的承诺。 三、盈利预测与投资建议 由于黄金价格高位运行,未形成强烈的上涨预期,结合目前国内外形势和黄金走势,下调公司投资评级至“谨慎推荐”评级。公司矿产金保持稳定增长,2011年增长主要在于苏尼特、陕西久盛以及去年非公开发行三个项目。预期公司2011~2013年矿产金将达到24吨、26吨、28吨,保持稳定增长。维持公司的盈利预测,预计2011~2013年每股收益分别为0.88、1.07和1.25元,对应当前股价PE为24.68、20.38和17.34倍。 四、风险提示 矿山因突发事件不能正常生产;集团注入缓慢,贵金属价格波动。

一、 事件概述 云南锗业于10月27日公布2011年三季报,公司1-9月实现营业总收入1.91亿元,同比增长52.70%;归属上市公司股东的净利润6432.85万元,同比增长24.87%;基本每股收益0.39元。公司业绩符合预期,看好公司未来在资源和深加工领域的发展。 二、 分析与判断 公司前三季度业绩符合预期,毛利率较去年下降云南锗业于10月27日公布2011年三季报,公司1-9月实现营归属上市公司股东的净利润6432.85万元,同比增长24.87%;基本每股收益0.39元,单季度每股收益0.12元,基本符合预期。公司前三季度毛利率水平为45.58%,略高于上半年44.40%,但低于去年的水平。目前开采的锗矿平均品位0.0381%,上年同期0.0523%,下降幅度达27.15,此外由于原材料,生产成本上升以及火法生产线更新改造,一定程度也降低了毛利率水平。 锗价仍维持高价,战略金属未来仍将受到广泛重视二氧化锗三季度均价8648元/公斤,锗锭均价11116元/公斤,目前价格仍维持高位,二氧化锗8500,锗锭9500元/公斤,分别就年初上涨142.86%和18.75%。由于锗下游太阳能电池及光学镜头的特殊需求,锗金属作为战略金属未来仍将受到广泛重视。今年7 月公司成为昆明泛亚有色金属交易所的会员,并作为“云锗”交易品种的唯一供应商,进一步提升了公司的品牌和影响力。 资源优势明显,下游深加工项目或继续提升盈利水平公司在资源和下游深加工两方面齐头并进。一方面,公司资源优势明显,锗储量约占全国的近20%,通过收储周边矿上继续增加资源量。另一方面公司在下游锗高端深加工定位清晰,积极投入下游深加工领域,未来将进一步提升盈利水平。太阳能电池用锗和红外光学用锗两个募投项目持续推进,今年更成功收购了北京中科镓英公司,拓展光纤四氯化锗的市场。 三、 盈利预测与投资建议云南锗业正逐步开拓下游深加工产品,资源优势明显,长期看好锗金属作为战略金属的军用民用需求,未来公司的深加工项目或将持续提升盈利水平,结合当前国内外宏观形势和估值水平,给予公司“谨慎推荐”评级。预计2011-2013年EPS分别为0.67、0.89和1.22元,对应当前股价PE分别为57.54、42.87和31.51倍。 四、 风险提示 1)海外市场需求萎缩影响; 2)人民币升值影响; 3)出口退税降低。

一、 事件概述 紫金矿业于10月28日公布2011年三季报,公司1-9月实现营业收入284.84亿元,同比增长38.16,归属上市公司股东的净利润45.23亿元,同比增长25.75%;基本每股收益0.21元,单季度每股收益0.06元,基本符合预期。公司资源优势明显,外延式扩张加速,看好其未来发展。 二、 分析与判断 加工收入占比增加,毛利率有所下降 紫金矿业1-9月实现营业收入284.84亿元,同比增长38.16,归属上市公司股东的净利润45.23亿元,同比增长25.75%;基本每股收益0.21元,单季度每股收益0.06元,基本符合预期,由于产品价格上涨,公司收入增加明显。公司前三季度毛利率水平为32.66%,略低于上半年36.22%,主要由于低毛利率的加工产品的收入占比增加,使得毛利率同比略有下降。 外延式扩张加速进行 公司最近收购了吉尔吉斯坦左岸金矿和澳洲诺顿金田公司(NGF)金矿,黄金权益储量分别增加38.64和30.87吨,截止到2010年底,紫金矿业黄金储量为750.17吨,两次收购导致黄金权益储量增加9.27%。目前紫金矿业产量约30吨,是最大的矿产金企业。从近年来紫金矿业发展的历程来看,紫金矿业在海内外的资源遍布多个国家各地区,外延式扩张正加速进行。 黄金价格三季度创新高,将继续持续高位符合我们之前的预期。业绩增长的原因为公司主要产品销售价格大幅上涨,其中黄金价格第三季度最大涨幅为30%,9月创历史新高1920.38美元/盎司。黄金价格居高不下符合我们的预期,欧美货币的特里芬难题无解,导致黄金价格持续在高位运行,目前金价虽较三季度高点有所下滑,但短期内仍将维持在较高位置。 三、 盈利预测与投资建议 紫金矿业资源优势明显,未来的外延式扩张加速前进。由于黄金价格上行趋势不明显,公司对金价的弹性相对较弱,下调公司评级至“谨慎推荐”,根据最新业绩调整盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.28、0.36和0.45元,对应当前股价PE分别为16.13、12.61和9.96倍。 四、 风险提示 黄金大幅下跌;海外收购失败;环保问题悬而未决。

一、 事件概述 明泰铝业公布于10月22日公布公司2011年三季报,公司1-9月实现营业总收入52.53亿元,同比增长52.55%,归属于母公司净利润2.59亿元,同比增加48.43%,每股收益0.70元。公司业绩增长迅速,符合我们对铝加工行业相对乐观的判断。 二、 分析与判断 公司前三季度毛利率稳定,业绩实现快速增长公司第三季度实现归属于母公司净利润6654.19万元,同比小幅下降0.31%。1-9月实现营业总收入52.53亿元,同比增长52.55%,归属于母公司净利润2.59亿元,同比增加48.43%,每股收益0.70元。毛利率相对稳定,维持在10%左右水平,前三季度毛利率9.67%,较上半年10.13%稍有下降,预计公司毛利率将继续维持在10%左右水平。公司前三季度业绩增长较快,基本符合我们对行业和公司判断。 铝板带箔整体需求旺盛,CTP替代PS版基带来确定性的增长机会我们对整个铝加工行业保持相对乐观的态度,认为未来铝加工行业将迎来新的增长点。目前,我国整个铝板带箔行业年均消费量逐年上升,预计未来5年,中国铝板带消费量的年均增长率将在7.0%的增长水平。此外,从印刷行业来看,PS向CTP版基转变也为公司提供了有力的支持,确保需求的增长。 募投项目将继续巩固公司行业龙头地位公司共拥有35万吨铝板带箔产能,近年来一直位居铝板带箔行业前3 强,是国内铝轧制行业的龙头企业之一,尤其是印刷铝版基全国排第一。公司技术实力卓越,1+4热连轧技术世界领先,一定程度上提高了公司的毛利率水平。未来募投项目将提升产能至45万吨,继续确保公司的行业龙头地位,但预计3年后才将陆续达产,短期对公司业绩影响不大。 三、 盈利预测与投资建议 由于公司拥有独立的技术优势,下游需求增长空间广阔,随着募投项目的投产,吨加工费和吨毛利会大幅提升,但由于目前国际及国内基本金属价格波动较大,从而可能会影响公司业绩,维持公司未来三年每股收益预测0.86、1.09和1.37元,首次给予“谨慎推荐”评级,目前股价分别对应2011和2012年PE为20和15倍。 四、 风险提示 铝价大幅下跌;加工费用大幅下降;募投项目进程低于预期。

一、事件概述 增发收购邯宝钢铁,河钢集团正尽全力保证其顺利完成,成功增发是大概率事件,期间机遇与风险并存。在当前弱市中,强烈的铁矿注入预期和邯宝钢铁的盈利潜力无疑是增发顺利完成的有力保证。即使万一增发失败,在公司钢铁主业盈利明确以及潜在注矿能够大幅增厚盈利的预期下,公司也具备一定的相对收益优势。 二、分析与判断 1.机遇:增发势在必行预期下,12月前股价上行是大概率事件,上升空间约为15% 公司拟以不低于每股净资产的价格增发收购邯宝钢铁,且必须在2011年11月底完成。而目前股价在3.7元左右,PB约为0.84,距离增发底价仍有15%左右的上升空间。当股价上升至增发底价以上时方能保证其中50%的公开增发顺利完成。 1) 助力1:强烈的铁矿注入预期,资产具备明确盈利增厚能力 从关联性交易和资金需求角度出发,集团存在强烈预期借助上市公司资本平台融资开发矿山。集团十二五资源目标“达到3500万吨/年铁精粉生产能力,资源掌控将提升至72亿吨”,资金需求量巨大,借助资本市场融资势在必行。且一旦开启矿山注入,后续资源注入将源源不断。 若未来铁矿资源注入上市公司,将分步进行,目前权证齐全的司家营一期、二期和部分老矿山可能是第一批。分析不同规模的矿产资源注入情景,注矿将帮助公司EPS增厚0.7-0.13元(邯宝增发和铁矿注入后股本增至约130亿股)。河钢集团2011年铁精粉产量约700万吨,未来将稳增。 2) 助力2:邯宝钢铁盈利潜力可期,但发展中机遇与风险并存且尚需时日 邯宝钢铁技术装备水平处于国内外先进水平,但由于目前中国高端产品同质化竞争严重,机遇与风险并存。其他公司经验表明,公司尚需2年左右时间开拓和稳固市场,以进一步发挥公司产品结构优势提升利润水平。2011-2013年,邯宝钢铁净利润预计分别达到4-4.5亿、5亿和6亿。 2.风险:矿价走弱和高端钢铁产品同质化竞争激烈致使矿产和邯宝钢铁盈利能力低于预期。 三、盈利预测与投资建议 2011-2013年,净利润分别为14.46亿、20亿(增发后)和21.88亿(增发后),折合EPS分别为0.2元、0.18元和0.2元。给出“谨慎推荐”评级。

一、事件概述 辰州矿业10月21日公布三季报,前三季度公司共实现营业总收入30.72亿元,同比增长57.05%,归属于上市公司股东净利润4.84亿元,同比增长191.55%,实现基本每股收益0.88元,同比增长191.56%。公司业绩大幅增长,符合我们之前的预期。 二、分析与判断 三季度黄金价格屡创新高,公司销售收入大增报告期内,公司前三季度实现归属于上市公司股东净利润4.84亿元,同比增长191.55%,实现基本每股收益0.88元,同比增长191.56%,符合我们之前的预期。业绩增长的原因为公司主要产品销售价格大幅上涨,其中黄金价格第三季度最大涨幅为30%(9月创历史新高1920.38美元/盎司);锑价第三季度最高涨幅为22%。 锑价近期小跌,四季度或保持稳定十一假期前锑呈现小幅下跌,1号锑报价在95500-98000元/吨,2号锑报价在94500-97000元/吨,但根据统计局数据显示,锑锭产量较去年同期相比增幅有所减缓,加之11月份为锑的主要采购旺季,我们预计四季度锑价将保持稳定。因此,锑价销售价格将在四季度不会给公司带来更多的EPS增厚作用。 十二·五规划预示公司前景光明尽管公司曾公告一些子公司储量未探明而出售,但按照公司出台的十二五发展规划,产量、收入、净利润、新增储量等环比增长均不低于15%。预计五年内公司三大主要产品金、锑、钨的产量将增长到12.5吨、3.3万吨、4000标吨。加之集团公司对矿产资源的进一步购买与勘探,原矿供应量将有所保障。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2011至2013年三年每股收益分别为0.99、1.60、2.10元。由于国际经济形势的不明朗及国内政策持续收紧,A股市场持续低迷,整体估值水平下降,黄金类板块动态PE已经下降至30倍以下,辰州矿业按2011年EPS计算,目前为24倍,估值合理,安全边际较高,但由于市场和有色金属行业面临系统风险,下调公司评级至“谨慎推荐”。 四、风险提示 1)2011年产品价格低于预期;2)矿山收购进程放缓;3)锑行业政策松于预期。

一、事件概述 联化科技主要从事医药、农药和其它精细化工品的生产和定制生产。主要产品用于生产心血管类、抗癌类和抗艾滋病类药物,高选择性的除草剂以及低毒低残留的杀虫剂,我们于近期对联化科技进行了调研,对公司募投项目以及未来的成长性与公司高层进行了交流,给出最新的评价。 二、分析与判断 定制生产模式深深植根于公司的经营理念,大客户需求为研发导向推动公司业绩保持30%以上增长 联化科技目前与全球前五大农药公司先正达、拜耳、巴斯夫、FMC、杜邦均有定制生产的长期合同,占上述公司定制产品全球采购份额的50%以上,客户资源优势明显,国内无竞争对手。定制产品处于导入期、成长期,未来仍将保持30%以上的增长,毛利率锁定在30%-40%。联化科技与大客户的发展理念趋同,研发实力可以保证与客户在新品推出之前即与之进行小批量的生产合作,保证与大客户的产品结构调整同步。即新产品独享低风险高利润,不断贡献新的利润增长点。 募投项目2012年和2013年陆续投产,分别增厚EPS0.19元和0.38元 300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺2012年6月份投产,平均售价50万元/吨,2012年可增加营收2.2亿元,净利润0.5亿元。2013年稳定生产营收达5亿元,净利润1亿元以上。300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸2013年4月份投产,平均售价50万元/吨,2013年可增加营收2.0亿元,净利润0.4亿元。2012年增厚EPS约0.19元,2013增厚EPS约0.38元。 收购光气资源及氟化工基地,与大客户合作研发的领域拓宽 光气点属稀缺资源,公司取得光气资源将为公司与大客户合作开发新产品提供原料配套,在原有8大核心技术的基础上又增加了新的产品线。拥有氟化工生产基地,可利用公司先进的氟化技术,拓展和延伸主营业务的业链。保证公司未来高增长率和高利润率。 三、盈利预测与投资建议 未来公司的复合增长达到30%以上,由于新产品的投产维持较高的毛利率,11-13年利润翻番。2011-2013年全面摊薄EPS为0.74、1.03元和1.42元,相应动态市盈率分别为28.96、20.91、15.19倍,我们给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 汇率风险。医药中间体的发展低于预期。成熟产品毛利率下降。

公司控股51%子公司四川钒钛拟投资183.22亿(自筹54.97亿,贷款128.26亿)兴建的钒钛磁铁综合项目近日取得了攀枝花发改委出具的《项目备案通知书》。项目产能10万吨/年高档氯化法金红石钛白粉,5万吨/年高档钛材及钛合金,1万吨/年五氧化二钒。该项目仍需开展可研、环评、安评、资源利用等,矿业权的取得存在不确定性。 分析与判断投资成功后将带动公司业绩爆发性增长钒作为重要的微合金化元素,在建筑用钢、管线钢、含钒重轨钢、汽车用结构钢以及非调质钢等产品的优化升级中发挥重要作用。随着钒对改变钢铁产品特性、提升产品档次的作用逐步被大多数钢铁企业所认同,未来市场发展前景十分广阔。公司51%控股子公司四川钒钛资源开发拟投资建设的钒钛磁铁项目具有一定的不确定性,但是投资成功后将给公司带来爆发性增长。给予公司“谨慎推荐”投资评级。钒钛磁铁项目年产10万吨钛白粉、5万吨钛材及1万吨五氧化二钒该项目建设产能为年产:10万吨高档氯化法金红石钛白粉,5万吨高档钛材及钛合金,1万吨五氧化二钒,9100吨三氧化铬,200吨电钴,240吨硫酸镍、1850吨硫酸铜,7.76吨金属镓等。该项目存在较大不确定性该项目需要获得国家相关部门的环保、安全等行政许可,能否获得国家相关部门的行政许可存在不确定性。并且由于之后还要开展可研、环评、安评等工作,矿业权的取得也存在不确定性。公司上半年铅锌业绩略低于市场预期。公司2011年上半年生产锌锭(含锌合金)9.46万吨,同比减少3%;氧化锌矿28.35万吨,同比减少47%;硫化锌精矿1.83万吨,同比减少95%。锌加工费逐步走低,公司冶炼原材料成本居高不下,业绩略显低迷。给予“谨慎推荐”投资评级。 预计2011-2013年EPS分别为:0.43(含公司转让成都置成房地产股权投资收益)、0.09和0.25元。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。公司未能获得相关行政许可风险;矿业权未能取得风险

一、 事件概述 我们于近期对天马精化进行了调研,对天马精化大股东收购光气资源以及募投项目进展进行了最新的评价。天马精化主要生产AKD 系列造纸中性施胶剂、氨基酸保护剂和葡辛胺等。AKD 使纸张获得抗水功能,是未来的发展方向;氨基酸保护剂用于保护氨基酸;葡辛胺用于抗炎药的手性拆分剂。 二、 分析与判断 至年底主营产品AKD 销量增长30%以上,募投项目6月已建设完成,造纸化学品产能增长60% AKD占公司营收55.66%,天马精化国内市场占有率达到50%-60%。预计到年底公司的AKD系列产品产销可以达到4万吨左右,贡献净利润5000万元以上。公司募投项目均已在6月底建成试生产,年底验收合格后正式生产,其他造纸化学品产能暴增100%以上,2012年产销达4万吨,贡献净利润4500万元以上。 母公司收购光气生产商,注入公司后每吨AKD 毛利增加约50% AKD的主要原材料硬脂酸酰氯加工需要光气反应,由于光气是剧毒物质,国内牌照审批及管理极其严格,属稀缺资源。公司大股东天马集团收购光气生产商天安化工(控股54.5%),其拥有3万吨/年的光气产能。该资产极可能注入天马精化,目前大股东正在积极运作,进展顺利。天安化工同时还是公司最大竞争对手兖州天成的主要供应商,大股东此举一举两得。目前天马精化4万吨AKD产品仅需光气1.76万吨,天安公司光气能力完全可以满足。若注入成功天马精化的硬脂酸酰氯通光气成本将节约1800*0.545=981元/吨,年化增加EPS约0.28元。 硬脂酸打通直采渠道,可降低采购成本近1000元/吨 受制国内硬脂酸供应垄断,公司目前采购成本约为8000元/吨。公司计划从东南亚进口部分棕榈油委托加工成硬脂酸,预计可降低采购成本近1000元/吨。公司亦将在采购硬酸脂的谈判中获得优势,未来毛利也将呈不断上升的趋势。 三、 盈利预测与投资建议 若公司2012年获注光气资源;AKD未来市场占有率将会提高到70%-80%;医药中间体的毛利水平逐步回升。2011-2013年全面摊薄EPS 为0.81、1.54元和2.39元,相应动态市盈率分别为36.48、19.14、12.33倍,我们给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 公司受制于硬脂酸垄断,全部采用现金交易,资金需求量大。光气资源注入时间未明确。