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王林

华泰证券

研究方向: 通信行业

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工作经历: 证书编号:S0570518120002,曾就职于长城证券、招商证券...>>

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海能达 通信及通信设备 2019-09-02 9.12 11.31 25.53% 11.37 24.67%
11.37 24.67%
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提效控费助力上半年现金流改善 公司上半年实现营收27.06亿,同比下滑11.42%;实现归母净利润2171万,同比增长176.03%,业绩符合预期。自去年下半年公司推动提效控费后成果持续显现,并推动经营性现金流改善,上半年公司经营性现金流达到5.94亿,改善显著(去年同期为-7.22亿)。我们看好公司经营策略从高速发展向高质量的转变,我们认为随着海外业务的拓展公司在专网通信全球市场的份额有望进一步提升,同时新业务的培育和推广将打造新的增长点。我们预计公司19~21年EPS分别为0.39/0.59/0.74元,维持19年PE估值29x~30x,维持目标价11.31~11.70元,维持“买入”评级。 整合效应显现助力公司全球专网业务持续拓展 公司与海外子公司的整合持续深入带来了其在全球专网业务的稳步拓展,根据我们统计,公司上半年公布订单总金额为8.7亿,其中海外业务订单合计金额为5.13亿。上半年公司在一带一路市场以及拉美市场业务发展顺利,中标菲律宾国家警察专业无线通信设备项目以及巴西CEARA州公共安全专网通信等项目。国内市场方面,受宏观经济影响以及结转导致的去年上半年高基数效应,国内业务收入上半年有所下滑,同比下降23.76%。 提效管控持续发力,上半年经营性现金流改善显著 公司持续推进精细化运营,强化现金流管理,提升信息化水平,在此带动下公司销售费用和管理费用同比改善,其中上半年公司销售费用为4.29亿,同比下降13.44%;管理费用(含研发费用)为7.06亿,同比下降2.2%。除此以外,公司加强现金回款,并以其作为相关业务线的考核指标,19H1应收账款/营业收入(TTM)为55.43%,18H1和17H1该项指标分别为60.99%和68.09%。提效控费的持续发力推动公司上半年经营性现金流净额达到5.94亿,改善显著(去年同期为-7.22亿)。 技术引领创新,新业务带动新增长 公司坚持核心技术自主创新,着力研发全新一代机遇宽带智能平台的新型终端,凭借业界领先的公网PoC对讲终端推进国内外运营商的平台入网和规模应用,在公网专用终端、平台、行业解决方案等方面形成完整布局并中标移动和对讲项目。此外,公司加速推动第三代融合指挥中心在多省市部署运用,面向公共安全、应急救援等市场实现商用部署。我们认为公司新业务的培育和推广有望逐渐打造未来增长的新动力。 维持“买入”评级 我们认为公司提效控费成效持续显现,整合效应显现驱动公司全球业务稳步推进,新业务的培育和推广有望带来新的增长极。我们预计公司19~21年EPS分别为0.39/0.59/0.74元,维持19年PE估值29x~30x,维持目标价11.31~11.70元,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧;海外业务拓展不及预期;国内专网业务需求不及预期;新业务发展不及预期。
云南锗业 有色金属行业 2019-09-02 7.90 9.14 22.03% 10.40 31.65%
10.40 31.65%
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锗资源业务稳定, 业绩弹性将来自半导体材料 公司红外级锗产品、光纤用四氯化锗和光伏锗单晶片等毛利率高的深加工产品 18年营收和毛利合计占比超 50%,已成主营。 19年公司明确其砷化镓和磷化铟单晶片已可用于光芯片领域,该领域产品价格大幅高于 LED 领域产品。公司 80万片的砷化镓产能若生产光芯片或者射频芯片生产用基材,业绩弹性大。 我们认为公司已从资源型企业成长为锗部件和半导体材料企业,我们预计公司 2019-21归母净利润有望达到-9.75、 56.95、 107.36百万元, EPS 为-0.01、 0.09、 0.16元,首次覆盖给予“增持”评级。 锗价成本支撑强,未来预期平衡中小幅修复 目前国内褐煤和铅锌伴生产锗含税完全生产成本约 7100-8300元/千克, 具备价格支撑。截至 19年,全球锗极限产能 230-240吨大于 18年锗 132吨需求,但鉴于中资企业产量占比超 70%且集中度高, 多数锗企多依据成本和环保等要素主动调整产量, 锗供需容易实现平衡。 19-21年鉴于锗年需求增速约为 4.6%,价格预期趋于小幅稳增,波动于 8000-8500元/千克。 GaAs 和 InP 等化合物半导体 2020年市场规模预期 440亿美元 砷化镓( GaAs)、磷化铟( InP)为代表的III-V族化合物半导体材料,凭借独特的材料特性, 在光通信、无线微波射频等领域具有广泛的应用前景。 根据中国产业信息网数据, 2020年化合物半导体的市场规模将达440亿美元, 2016年至2020年复合年增率达12.9%,增速大幅超过整个半导体产业。 5G 时代 GaAs 和 InP 基材逆势高增,国产化进程亟待解决 根据Yole数据, 5G射频技术升级, GaAs需求从17年的100余万片增至23年约400万片, CAGR将达15%; InP CAGR将达14%。 GaAs和InP衬底,凭借不可替代的物理性能优势,是光通信用激光器、 3D-Sensing用VCSEL、5G PA、 LNA、 RF Switch等半导体元器件核心基础材料。 技术门槛高导致化合物半导体衬底市场被少数海外巨头垄断国。 内少数企业已具备小批量生产能力,国产化进程亟待加速。 20年业绩有望显著改善,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司20-21年公司业绩有望显著改善,预测19-20公司营收分别为447.85, 625.99, 839.67百万元;归母净利润分别为-9.75, 56.95, 107.36百万元,对应当前股价20-21年PE分别为95倍、 50倍。 估值方面, 采用分部估值,我们认为公司红外、 光纤和光伏锗部件在锗价相对稳定的情况下预期利润随产量提升而稳增; 而公司未来主要业绩增长有望受益于GaAs和InP高端领域应用突破后的产能持续释放, 20年合理市值预期59.7-63.1亿,对应目标价9.14-9.66元;首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:锗价下跌; 5G等下游发展不及预期; GaAs二代半导体材料工程化进度不及预期等。
烽火通信 通信及通信设备 2019-09-02 26.90 30.45 20.31% 30.46 13.23%
30.46 13.23%
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光纤光缆承压,H1业绩略低预期 公司上半年实现营收119.85亿,同比增长7.07%;实现归母净利润4.28亿,同比下滑8.43%,略低于预期。我们认为上半年移动普缆招标价格下滑使得公司光纤光缆业务承压,拖累上半年业绩;烽火星空上半年实现净利润1.92亿,同比增长251.47%,成为业绩亮点。展望下半年,公司通信系统业务有望受益于传输网建设带动下行业需求提升,我们维持公司19~21年EPS分别为0.87/1.14/1.42元,维持19年PE35~37倍,维持目标价30.45~32.19元,维持“增持”评级。 光纤光缆业务拖累上半年业绩,烽火星空成为当期亮点 分业务来看,光纤光缆方面,中国移动19年普缆招标价格下滑的影响于今年二季度开始体现,拖累二季度业绩。Q2公司实现收入71.04亿,同比微增2.28%;实现归母净利润2.61亿,同比下滑20.39%。其他业务板块方面,烽火星空成为上半年亮点,烽火星空上半年实现净利润1.92亿,同比增长251.47%。通信系统业务方面,我们认为上半年运营商大规模招标尚未启动,在一定程度上影响了该项业务上半年的进展。 综合毛利率同比下滑,销售费用同比改善,发出商品下降显著 受光纤光缆价格下滑影响,公司上半年综合毛利率同比下降2.73个百分点至20.55%。其中Q2综合毛利率为17.72%,同比下降2.67个百分点。费用方面,上半年销售费用同比下降11.12%,管理费用(含研发费用)同比增长9.91%,财务费用受汇兑收入贡献,同比下降70.64%。资产负债表主要科目方面,有息负债(长期借款和短期借款)环比增加10.84亿,达到42.22亿。截止报告期末,公司发出商品为46.05亿,相比于年初的61.88亿,下降15.83亿。 公司通信系统业务有望受益于传输网建设带动下行业需求提升 展望下半年,我们认为传输设备需求有望改善。从中国移动的中报来看,上半年传输网投资仅占到该板块全年投资的45.9%,下半年投资强度有望提升。此外在5G方面,我们认为5G建设有望加速,从网络建设方案上SA的需求将陆续展现。公司5G产品布局领先,相关产品验证及商用化进展稳步推进。其中,10G速率的G.metro前传设备通过联通验收,新型OLT、ONU等的功能性能持续优化,满足运营商网络重构需求,向SDN/NFV化平滑演进。 维持“增持”评级 展望下半年,公司通信系统业务有望受益于传输网建设带动下行业需求提升,我们维持公司19~21年EPS分别为0.87/1.14/1.42元,维持19年PE35~37倍,维持目标价30.45~32.19元,维持“增持”评级。 风险提示:光纤光缆业务持续恶化;行业竞争加剧;海外拓展不及预期;信息化转型不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-09-02 25.17 32.67 -- 34.78 38.18%
34.78 38.18%
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业绩符合预期,产品结构优化驱动盈利提升 公司上半年实现营收33.27亿,同比下滑5.43%;实现扣非归母净利润1.19亿,同比增长133.34%;实现归母净利润1.57亿,同比增长34.22%。业绩符合预期。我们认为产品结构优化带动毛利率提升是公司上半年净利润高增长的主要原因。我们看好企业数字化转型以及云计算发展过程中对于网络设备需求的持续提升,我们预计公司19~21年EPS分别为1.21/1.51/1.85元,维持公司19年PE估值区间内27~28x,维持目标价32.67~33.88元,维持“买入”评级。 网络设备业务增长稳健,云计算业务成为上半年亮点 收入分业务来看,上半年企业级网络设备业务实现营收15.76亿,同比增长19.56%,该业务以锐捷网络为业务开展主体,当前公司数据中心交换机产品已在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用。上半年锐捷网络营收同比增长15.46%,实现净利润-981万元,相比于去年同期减亏2796万。云计算业务方面,升腾云桌面产品销售实现较大增长,智能终端产品在金融行业影响力不断提升,产品全面入围中国工商银行等六大国有银行,在此推动下升腾上半年营收同比增长15.85%,净利润同比增长65.34%。 产品结构优化驱动毛利率提升,持续研发投入加大新产品开发 上半年公司综合毛利率为34.60%,相比于去年同期提升7.42个百分点。分业务来看,企业级网络设备毛利率提升0.99个百分点至44.07%;通讯产品提升6.25个百分点至20.05%。我们认为毛利率的提升主要来自于公司产品结构的优化,同时以德明所做的模组等毛利率较低业务占比的下滑也带来了综合毛利率的改善。费用方面,上半年销售费用同比增长15.85%达到5.48亿。报告期内公司持续加大研发投入带动新产品开发,研发费用同比增长14.66%达到4.8亿元,成果上,公司上半年申请专利64项,获得新增专利55项。截止报告期末,公司累积专利总数达到1799项。 CT向IT演进及云计算带来网络设备业务发展机遇 我们认为随着5G的来到,CT向IT演进将加速,同时云计算的发展有望带来对于网络设备需求的持续提升。公司高度重视研发投入,并以此驱动产品创新。2013年至今公司研发费用率始终维持在11%以上,产品和解决方案方面,公司在2018年推出RG-S6510系列数据中心与云计算交换机,并实现了25G产品的规模商用;发布场景化物联网解决方案,覆盖商贸RFID互联、工业智能制造互联等场景。我们认为研发带动公司产品能力提升,有望受益于行业IT化转型以及云计算发展机遇。 维持“买入”评级 我们看好企业数字化转型以及云计算发展对于网络设备需求的持续提升,我们预计公司19~21年EPS分别为1.21/1.51/1.85元,维持公司19年PE估值区间内27~28x,维持目标价32.67~33.88元,维持“买入”评级。 风险提示:网络设备行业竞争加剧;公司新产品市场拓展不及预期。
移远通信 计算机行业 2019-09-02 143.10 132.88 -- 195.58 36.67%
195.58 36.67%
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事件:业绩增长符合预期 公司于8月28日晚间发布2019年半年度报告,上半年实现营业收入17.08亿元,Yoy+63.61%,实现归母净利润7821.61万元,Yoy+24.32%,位于业绩预告上限,符合预期。收入超预期增长以及毛利率企稳回升,展现公司规模效应,市场渠道进一步完善以及持续的研发投入,为后续增长助力。预计公司2019-2021年EPS分别为3.02、4.52和7.04元,维持“增持”评级。 收入增长超预期,毛利率企稳回升,规模效应显现 公司上半年实现营业收入增长63.61%,超出此前业绩预告上限60%增速,一方面原因受益于物联网行业景气度提升,另一方面公司产品广泛应用于移动支付、车载运输、智慧能源、智能计量、智慧安防、无线网关、工业应用等多个应用领域,且产品系列齐全,充分满足不同客户需求,规模效应有望逐步凸显。公司毛利率水平为20.96%,较2018年的20.41%持续提升,海外高端客户价值提升公司整体盈利能力。上半年公司销售通信模组数量超过3000万片,2018年公司全年模组销量为4784.63万,销量持续突破。 人员+研发持续投入,市场渠道进一步完善,产品保持领先地位 上半年公司人员持续扩张,导致销售费用和管理费用分别增长62.57%和114.56%,公司目前已开拓超过5000家终端客户,人员的增长有益于市场渠道的进一步完善。另外,公司持续研发投入,上半年研发费用为1.3亿元,同比增长103.95%,研发费用率提升1.57个百分点,持续的研发投入有助于公司产品系列不断完善升级,当前公司已推出最新多模模组、高速率模组、LTE智能模组、车规级高速智能模组、以及支持SA和NSA的5G模组,产品保持领先地位。 应收账款增长稳健,存货提升展现订单充沛 上半年公司应收账款为30.30亿元,同比增长43.27%,且1年内的账款占比超过99%,表明公司整体业务拓展稳健,同时回款能力较强,为稳定的现金流奠定基础。从存货来看,公司库存商品较期初账面价值减少5357万元,而原材料账面价值增加8220.47万元,体现公司销售情况良好的同时,为下半年的订单积极备货准备。 期待规模效应,维持“增持”评级 我们看好物联网行业景气度确定性,公司作为通信模组行业龙头企业,有望率先显现规模效应。预计公司2019~2021年EPS分别为3.02、4.52和7.04元,当前股价下对应PE分别为43.28X、28.92X和18.59X,维持给予2019年PE估值为44-47倍,对应目标价132.88-141.94元/股,维持“增持”评级。 风险提示:海外业务扩展不达预期,产品价格下降,费用提升明显。
数知科技 计算机行业 2019-08-28 9.35 9.75 14.04% 10.64 13.80%
10.64 13.80%
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事件:业绩增长符合预期公司于 8月 24日晚间发布 2019年半年度报告,上半年公司实现营业收入23.25亿元, Yoy+16.31%,实现归母净利润 4.31亿元, Yoy+19.46%,位于业绩预告中值以上,符合预期。 上半年 BBHI 持续保持智慧营销领先优势,稳健成长,同时公司加大投入,加速国内营销业务落地以及大数据行业应用的拓展,以及智慧灯杆的延伸,逐步完善国内外 AI 营销+大数据的战略布局。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.75/0.99/1.25元, 维持“买入”评级。 业绩持续稳健增长, BBHI 保持优势地位公司上半年实现归母净利润增长 19.46%,其中并购子公司 BBHI 业务整合情况顺利,在 2018年与 Yahoo及 Verizon Media签订 5年合约、与 Microsoft签订 3年合约后,大客户业务量的持续稳定,为 BBHI 增长奠定基础,上半年实现净利润约 3.60亿元。国内业务方面,公司旗下一站式人工智能营销平台 DIM 已经实现了 SSP、 DSP、 ADX 等模式的全覆盖,客户涵盖汽车、 3C、电子电器、游戏动漫、房产、金融、日用快消等多个行业,并实现今日头条、腾讯、阿里和联想的广告投放。由于公司大力拓展国内大数据业务应用落地需要大量的投入,导致总体增速较此前有所放缓。 综合毛利率有所企稳,费用率有所提升随着国内的持续落地,上半年公司毛利率水平为 30.06%,较 2018年年报的 24.96%企稳回升。费用方面,公司持续加智慧营销领域大客户拓展,同时在大数据行业深耕细作,导致销售费用较上年同期增长 46.68%;公司加强资源整合和运营能力,实现国内外业务的协同效果,高级管理人员有所增长导致管理费用较上年同期增长 19.42%。 收购品数科技,加码 SSP 智慧营销2019年 8月,公司公告以 1.2亿元收购上海品数科技有限公司 100%股权。 品数科技在数字营销领域深耕 10年,在互联网营销、程序化广告、大数据及人工智能营销领域,具备行业领先的技术积累与丰富的实战经验,其核心团队为原易传媒/阿里妈妈资深团队。本次收购品数科技将夯实将完善和延伸公司 SSP 产品线,实现双方在技术、产品及人力资源等方面的有效互补。 持续稳定发展,维持“买入”评级我们看好公司未来发展,通过并购 BBHI 和日月同行在国内“大数据+人工智能+互联网营销”的领先布局。 考虑到公司当前业务转型投入较大, 费用率均有所提升, 下调公司盈利预测, 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为0.75/0.99/1.25元,实现净利润分别为 8.83亿、 11.59亿和 14.77亿元,较此前预测的 9.56亿、12.45亿和 16.15亿分别下调 9.2%、9.3%和 9.1%。 参考 A 股同类型公司的 2019年 PE 估值平均水平为 21.88倍, 给予 19年PE 为 13-17倍,对应目标价为 9.75-12.75元/股,维持“买入”评级。 风险提示: Facebook 合同签订不达预期;国内大数据业务盈利不达预期。
数据港 计算机行业 2019-08-28 37.09 39.77 3.65% 40.92 10.33%
40.92 10.33%
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上半年业绩符合预期,阿里项目有序推进,成长可期 公司上半年实现营收3.88亿,YoY20.27%;实现归母净利润6912万,YoY5.31%,业绩符合预期。上半年包括ZH13在内的与阿里相关的项目得到有序推进,皆进入到机电安装阶段。我们看好5G及云计算发展背景下,互联网巨头对于基础设施需求的持续提升,公司作为阿里IDC重要合作伙伴,在手项目充沛,成长可期。此外,公司在IDC零售型业务和增值业务的布局有望打造新的增长极。我们预计19~21年公司EPS分别为0.82/0.84/1.57元,我们预计2019年EBITDA为4.49亿,维持2019年EV/EBITDA19~20倍,维持目标价39.77~41.90元,维持“增持”评级。 去年已交付项目贡献上半年增量收入,下半年有望迎来密集交付期 上半年公司实现营收3.88亿,同比增长20.27%。截止报告期末公司IT容量为68.1MW,与18年底基本持平,说明上半年未有新项目交付。在此基础上,我们认为去年交付的创益一期项目和杭州萧山大数据项目是贡献上半年增量收入的主要来源。从当前项目建设进度来看,我们预计HB33和创益二期将于下半年实现交付,并逐渐贡献收入。上半年公司实现归母净利润6912亿元,同比增长5.31%。净利润增速低于收入增速的主要原因在于公司在手项目相继进入建设期,公司有息负债增加带来利息支出的增长。综合收入、归母净利润和项目进度,公司上半年业绩符合预期。 上柜率提升推动毛利率改善,Capex环比提升展示阿里项目加速推进 上半年公司综合毛利率为37.79%,同比提升1.48个百分点。我们认为上半年毛利率改善的原因主要来自于去年交付的杭州萧山大数据项目及创益一期项目上柜率的提升。此外,公司上半年同阿里签订具有法律效力的合作备忘录,开始投资建设ZH13等数据中心项目,相关项目皆已进入机电设备安装阶段,在此带动下公司上半年capex同比增长131.5%,达到5.68亿元。我们认为在需求景气叠加和阿里深度合作的背景下,公司资本开支的投入是业绩增长的领先指标,随着机柜使用率持续提升,高投入的资本开支将带来EBITDA的快速增长,公司有望进入加速成长期。 基地型项目夯实发展基础,布局零售业务打造新的业绩增长点 我们看好5G及云计算发展背景下,互联网巨头对于基础设施需求的持续提升,公司作为阿里IDC重要合作伙伴,在手项目充沛,成长可期。此外,我们认为公司在维持批发型业务既有优势的基础上,有望拓展零售型数据中心业务,2018年公司收购中粮房山项目,开始进军北京市场,零售型业务的拓展在提升盈利能力的同时有望进一步优化客户结构,打造新的业绩增长点。 维持“增持”评级 综上所述,我们预计19~21年公司EPS分别为0.82/0.84/1.57元,2019年EBITDA为4.49亿,维持2019年EV/EBITDA19~20倍,维持目标价39.77~41.90元,维持“增持”评级。 风险提示:机柜上电进度不及预期;零售业务拓展不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2019-08-28 28.36 29.15 -- 33.15 16.89%
33.15 16.89%
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传输业务驱动二季报略超预期,看好5G与数通带动下成长机遇 我们认为公司上半年业绩基本符合预期,传输业务在二季度的改善是公司上半年整体业务的亮点,上半年接入与数据业务收入同比下滑12.02%,略低于预期。行业层面,运营商光模块直采或将带来行业格局的变化,在这一变动中公司背靠中信科及多元化的产品布局是夯实其在5G市场成长的基础,而高速光模块产线的投产有望带来新增收入。我们预计19~21年公司EPS分别为0.53/0.74/0.98元(分别下调15%/10%/3.4%),可比公司19年PE均值为54.9x,考虑到公司在芯片、器件及模块的一体化布局,19年PE55~56,对应目标价29.15~29.68元,维持“增持”评级。 平稳的半年度收入增速背后,收入结构成为亮点,传输业务同比显著提升 公司上半年实现营收24.79亿,同比增长1.80%。收入结构上,传输业务同比增长12.03%,达到16.41亿;接入与数据业务同比下滑12.02%,下降至8.19亿。我们认为驱动公司传输业务增长显著的主要原因在无源产品的出货量提升,上半年公司在北美市场实现了AWG项目的大份额落地,在欧洲市场无源产品对重点客户的销售创历史新高。接入与数据业务方面,我们认为该项业务收入的下滑主要来自于PON和数通模块订单的减少。 传输业务占比提升驱动综合毛利率改善,费用率略有提升 高毛利率的传输业务收入占比提升驱动综合毛利率同比提升2.55个百分点至19.43%。分业务来看,上半年传输业务毛利率提升1.32个百分点至24.39%,收入占比达到66.19%(2018年同期为60.15%);接入与数据业务毛利率提升2.59个百分点至8.87%,收入占比达到33.04%(2018年同期为38.23%)。费用率方面,公司推动新产品的拓展,销售费用率略有提升,达到2.84%。管理费用(含研发费用)方面,公司持续加大对于芯片等产品研发,管理费用(含研发费用)率亦有所提升,达到9.52%。 积极推动新产品研发;紧跟运营商业态演进,变中求进 公司通过在新产品和核心芯片领域的持续研发投入夯实发展基础,上半年公司多款25G速率半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向数据中心的400G高速光模块完成样机开发,此外公司完成了400G多模COB平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成了单模8通道COB工艺平台搭建。此外,运营商在5G时期对于光模块或将采用直采模式,公司紧跟运营商业务演进趋势,抢抓集采订单,已经完成多省份5G前传解决方案推广和使用,变中求进。 维持“增持评级”综上,我们预计19~21年公司EPS分别为0.53/0.74/0.98元(分别下调15%/10%/3.4%),可比公司19年PE均值为54.9x,考虑到公司在芯片、器件及模块的一体化布局,19年PE55~56,对应目标价29.15~29.68元,维持“增持”评级。 风险提示:光芯片及新产品研发及推广不及预期;行业竞争加剧;海外数通市场拓展不及预期。
天源迪科 计算机行业 2019-08-21 8.80 10.12 32.46% 9.64 9.55%
9.64 9.55%
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H1业绩略超预期,IT云化景气度提升,公司业绩持续向好 公司于8月15日晚间发布2019年半年报,上半年公司实现营收15.93亿元,Yoy+34.69%,实现归母净利润4480.71万元,Yoy+16.8%,增速水平居预告区间中位值以上,综合来看公司增长略超预期。公司长期深耕电信、金融、公安等垂直行业多年,积累了核心优势,有望受益企业IT云化景气度提升带来机遇。预计公司2019-2021年EPS分别为0.44、0.60和0.81元,维持“买入”评级。 利润增速略超预期,综合毛利率水平相对稳定 2019年上半年,公司实现归母净利润同比增长16.8%,其中非经常性损益对净利润的影响金额约994.44万元,则扣非后归母净利润3486.27万元,较去年同期增长22.0%,利润增速略超预期。分业务来看,公司网络产品分销和金融类业务均实现较好增长,增速分别为47.69%和29.53%,其中金融业务受益于银行信贷的风控和催收需求保持强盛,基于信贷风控的运营收入和利润持续保持快速增长。电信行业由于去年运营商项目提前结算导致基数较高,上半年增速仅为2.56%。毛利率方面,上半年公司综合毛利率水平为20.08%,相对稳定。 5G带来BOSS云化需求加速,公安业务实现多个新市场拓展 在运营商面临量收剪刀差持续扩大的背景下,随着5G商用临近,差异化计费模式成为有效的途径,在流量、上网速率等多方面采用多量纲计费方式,为BOSS业务提供增量市场。天源迪科在传统运营商BOSS领域占据了较高市场地位,并持续加大5G方向研发,在市场集中度提升的背景下有望实现市场份额的持续提升。公安行业市场快速突破,拓展佛山、湛江、重庆、鄂州、句容、宿迁、邵阳、临渭、赤峰等新市场,合同额较去年上半年大幅增长。 借船出海,跨行业合作再加强,获得军工资质,打开更大成长空间 公司与阿里云合作进一步强化,2019年取得阿里MSF(总集成框架合作供应商)总集合作伙伴,有望在参与联通天宫生态和电信政企生态等大央企IT云化业务的经验积累上,借船出海,实现在智慧政府(公安)、新零售、智能客服、教育等行业拓展,从而提高行业产品的复用度和毛利率。另外,公司于8月5日公告取得军工二级保密资质及武器装备质量管理体系认证,其产品有望向军工领域拓展,打开进一步成长空间。 持续发展,维持“买入”评级 我们看好公司长期深耕垂直行业积累的核心优势,有望受益5G时代企业IT 云化景气度提升,形成运营商、政府、金融三大领域多点开花的局面。预计公司2019-2021年EPS分别为0.44、0.60和0.81元,维持给予公司19年PE为23-26倍,对应目标价为10.12-11.44元/股,维持“买入”评级。 风险提示:运营商资本开支下降风险、并购业务业绩不及预期。
和而泰 电子元器件行业 2019-08-21 12.51 11.10 -- 16.28 30.14%
16.28 30.14%
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业绩符合预期,主业增长较高,铖昌科技表现亮眼 8月15日晚公司发布2019年半年报,2019年上半年实现营业收入17.40亿元(YoY+41.7%),归母净利润1.70亿元(YoY+31.9%),扣非归母净利润为1.63亿元(YoY+30.0%),业绩符合预期。公司坚持国际高端客户与市场战略,智能控制器业务上半年保持较高增长,收购标的铖昌科技上半年业绩表现亮眼。我们看好公司长期发展,同时看好公司在汽车电子的布局,预计公司19-21年EPS为0.37/0.54/0.80元,维持“买入”评级。 专业分工趋势下公司业务稳步发展,积极拓展汽车电子业务 行业专业化分工趋势下,公司凭借自身产品及管理优势不断在老客户中横向拓展产品种类,并持续开拓新客户,基于此公司19H1营收和归母净利润都取得较高增速。剔除铖昌科技并表影响,公司传统业务19H1收入及净利润增速分别为40%/22%,增速差别较大原因是收购的海外标的NPE营收较高但利润较差。报告期内,公司投资设立汽车电子智能控制器子公司,目前公司已与全球高端知名汽车零部件公司建立合作,汽车电子作为智能控制器下游主要应用之一,未来有望成为公司重要增量收入来源。 元器件价格回落不断提升毛利率,期间费用率同比上升 受益原材料价格回落以及核心大客户元器件国产替代突破,公司毛利率持续环比改善,19H1整体毛利率为22.6%,同比提升1.20pct;剔除收购NPE影响,公司智能控制器业务19H1毛利率同比上升2.24pct。公司期间费用率方面,销售费用率为1.80%/YoY-0.36pct,研发费用率为4.28%/YoY+1.37pct,管理费用率为3.51%/YoY+0.27pct,财务费用率为0.66%/YoY+0.46pct,综合看19H1期间费用率为10.25%/YoY+1.74pct,其中研发及财务费用率提升的原因分别是报告期内合并报表以及持续加大研发投入导致研发费用增加较多,公司发行可转债导致利息支出大幅增加。 铖昌科技业绩有望超预期,长期有望受益于5G 公司子公司铖昌科技在微波毫米波射频T/R芯片方面拥有核心竞争力,是在该领域除少数国防重点院所之外唯一掌握该项技术的民营企业。受益在手订单不断增加,2019H1铖昌科技实现营收1.03亿元(YoY+70%),净利润5536万元(YoY+72%),有望超额完成我们之前的业绩预测。我们认为,铖昌科技军用毫米波射频芯片技术领先,目前公司正积极研发毫米波芯片在5G的应用,长期看有望受益于5G。 毫米波技术稀缺,看好公司汽车电子布局,维持“买入”评级 考虑铖昌科技收入确认可能受季节性因素影响,我们维持之前的盈利预测,预计公司19~21年净利润分别为3.21/4.59/6.80亿,对应EPS分别为0.37/0.54/0.80元。参考行业内可比公司19年平均PE为30x,考虑公司在毫米波芯片技术上有一定稀缺性,给予其19年PE为30~35x,修改目标价至11.10~12.95元(前值12.36-13.11元),维持“买入”评级。 风险提示:上游元器件大幅涨价;市场需求不及预期;中美贸易战加剧。
光环新网 计算机行业 2019-08-20 18.86 20.65 4.45% 22.12 17.29%
22.12 17.29%
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中报业绩符合预期,持续看好公司作为A股IDC龙头成长机遇 2019年上半年公司云计算及IDC业务稳步发展,在建项目持续推进。我们看好公司作为A股IDC龙头成长机遇,预计19~21年EPS分别为0.59/0.77/1.00元,维持目标价20.65~23.60元,重申“买入”评级。 中报符合预期,云计算及IDC业务增长稳健 公司上半年实现营收34.56亿,同比增长24.23%。收入结构上,云计算实现营收25.32亿,同比增长25.10%,增速较去年同期略有放缓,主要系AWS价格下降引起,但AWS相关业务量同比增长40%~50%。IDC业务上半年实现营收7.46亿,同比增长22.30%,主要得益于中金云网、酒仙桥及上海嘉定一期机房机柜使用率的提升。归母净利润方面,上半年实现归母净利润3.92亿,同比增长34.26%,总体来看公司中报业绩符合预期。 毛利率同比提升,市场拓展及强化研发带来相关费用增长 上半年公司综合毛利率为21.59%,同比提升0.89个百分点。拆分来看,云计算业务毛利率同比提升1.36个百分点至11.49%,IDC业务毛利率同比提升0.53个百分点至56.43%,毛利率的改善主要得益于上柜率的提升。费用端,上半年云数据公司加大市场拓展,员工薪酬提升带动总体销售费用增长;另一方面公司加大了在数据中心绿色节能方面的研发投入,推动能耗持续下降,以减少公司运行成本,上半年研发费用同比增长43.3%,达到1.02亿元。 IDC规模扩张稳步推进,云数据公司持续强化增值服务能力 自去年下半年开始,公司积极布局京津冀地区、上海及长三角地区IDC市场,当前规划机柜资源全部落地后公司将拥有约10万个机柜的服务能力。今年上半年,公司持续推动新增项目落地。燕郊三期四期项目方面,公司已同合作方签署《增资合作协议》,目前项目处于报规阶段,公司预计今年年底开工建设。上海嘉定二期项目方面,公司与交易对手签订《股权转让协议》,将利用所获得的土地房产建设上海嘉定二期项目。云数据方面,五大产品线已完成构建,其中云网已于4月上线,为云计算客户提供覆盖全国主要城市的云接入与全球组网服务,强化公司增值服务能力。 重申“买入”评级 回顾上半年公司整体经营表现,新建项目稳步推进,云数据公司团队建设及产品线研发持续完善,收入和净利润两端的表现符合预期。我们看好公司作为A股IDC龙头的成长机遇,预计19~21年EPS分别为0.59/0.77/1.00元,维持目标价20.65~23.60元,重申“买入”评级。 风险提示:上柜率不及预期;能耗指标审批不及预期导致规模扩张进程受限;运营能力无法跟上上市公司扩张导致后劲不足。
亿联网络 通信及通信设备 2019-08-19 58.92 61.68 -- 67.68 14.87%
74.54 26.51%
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业绩略超预期,优质赛道好公司持续增长 8月14日晚公司发布2019年半年报,2019年上半年实现营业收入约11.74亿元(YoY+40%),归母净利润约6.07亿元(YoY+47.9%),整体看收入及归母净利润增速水平落在预告区间中位值以上,略超预期。受益于人民币贬值以及美国经销商二季度提前备货,公司上半年业绩表现较好;同时VCS业务收入占比不断提升,我们看好公司在视频会议赛道布局,结合“云+端”的优势不断拓展下游客户,预计公司19~21年EPS分别为1.93/2.37/3.13元,维持“增持”评级。 19Q2单季度业绩表现亮眼,公司持续重点拓展VCS业务 单季度数据来看,公司19Q1营收和归母净利润同比增速分别为29%、33%,19Q2营收同比增长50%,同比增速环比提升21pct,Q2归母净利润同比增长62%,同比增速环比提升29pct,Q2表现较好的原因是5月美国公布3000亿关税清单后美国经销商提前增加库存。19年Q2人民币兑美元中间价从6.73下跌到6.87,扣除汇率贬值影响,19Q2收入同比增长约40%左右。公司在产品销售方面加大VCS投入,19上半年VCS业务营收占比达到12.1%,相比18年全年提升约3个pct。 受益汇率影响毛利率提升,期间费用率同比略微下降 受益产品结构变化以及汇率对毛利率的影响,19H1整体毛利率为65.2%,同比提升4.63pct。19年上半年,公司期间费用率方面,销售费用率为5.28%/YoY+0.34pct,研发费用率为5.21%/YoY-0.80pct,管理费用率为1.72%/YoY-0.42pct,财务费用率为0%/YoY+0.59pct,综合看19H1期间费用率为12.21%/YoY-0.29pct,整体保持稳定,其中销售费用率略微提升的原因主要是报告期内公司加大了对VCS业务投入。 持续研发投入,“云+端”战略助力视频会议业务续写SIP成功篇章 公司在SIP业务的成功源于对核心音频处理能力上长期的研究和积累,自15年推出VCS产品,公司坚持VCS的各个部分自主研发,构筑了全场景、云端融合的音视频会议与协作解决方案。当前企业会议室部署VCS比例仍很小,我们认为VCS有望复制SIP成功之路,凭借优质产品、快速部署体验及云视讯服务不断挖掘下游客户需求,业务收入有望继续维持高增速。 业绩稳定增长,持续看好视频会议业务,维持“增持”评级 结合公司半年报各业务增速水平和毛利率水平,综合考虑未来贸易战可能缓和,我们上调各业务线收入及毛利率预测,预计19~21年净利润分别为11.55/14.17/18.77亿(前值10.53/13.69/18.85亿),对应EPS分别为1.93/2.37/3.13元。19年同行业可比公司平均PE为29.0x,考虑到公司在SIP话机领域场份额全球第一,云+端战略有望带动视频会议业务快速增长,给予一定估值溢价,给予公司2019年PE32-35倍,对应目标价61.68-67.47元,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易战加剧,SIP及VCS市场推广不及预期,汇率波动风险。
TCL集团 家用电器行业 2019-08-14 3.18 4.00 1.01% 3.62 13.84%
3.94 23.90%
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聚焦核心主业,打造面板综合龙头,首次覆盖“增持”评级 重组后上市平台聚焦半导体显示及材料核心主业,半导体显示产能预计在2019-2021年持续释放,量规模提升稳定价格下降引起的收入波动。在大尺寸面板上T1+T2维持满产满销,公司预计T6在2019年底实现满产,在小尺寸面板上,T3在2018Q4达到满产,同时公司预计T4于2019Q3投产,我们预计小尺寸面板将有持续增量。公司积极在半导体显示周期底部布局新产能,虽然由于重组导致收入同比下滑,但公司盈利能力优化,有望在未来新一轮行业周期中,迎来更大的业绩弹性。我们预测公司2019-2021年EPS为0.32、0.39、0.43元,首次覆盖给予“增持”评级。 面板产能释放、保持面板收入增长,盈利能力有望持续保持行业领先 面板价格低谷期,公司面板产能释放,维持面板收入提升。2019Q1,华星光电实现出货面积556万平米,同比+17.1%;营业收入72.5亿元,同比+12.1%。虽然主流面板价格降幅高达34%(Wind数据显示,2019年1-3月,32寸、43寸、55寸面板均价同比分别-34%、-20%、-20%),公司T3自2018Q4以来的满产满销和T6的产能爬坡,出货量持续提升,提供收入增量。且华星光电保持行业领先运营效率,2019Q1华星光电实现净利润6.83亿元,净利润率为9.4%(同期京东方A、深天马A分别为3.2%、4.2%)。 短期面板价格筑底预期增强,国内面板产业优势有望强化 面板价格接近成本,国内行业具备规模化成本优势,未来产业链有望加速向国内集中。2018Q3以来显示面板价格持续下滑,根据witsview数据,面板价格已接近面板厂商成本线附近,在新一轮洗牌期中海外厂商成本相对劣势,或率先减产或关停,其中三星预计2019Q3关闭L8产线(产能为约16万片/月,主要供应32、55寸)。我们认为伴随海外产能出清或者被动收缩,有望减缓面板价格下跌,筑底预期增强,另一方面,面板产能向中国集中,更有望提升国内产业链优势,国内以华星为代表的龙头面板企业成本优势或进一步增强。 中长期需求不再局限于电视、手机,商显等领域或成为新增长点 华星光电在行业低谷期抢占市场份额,同时持续保持经营效率全行业领先,且持续盈利提前布局多元领域、巩固行业优势。未来显示需求场景更为多元化,除传统电视、显示、手机及平板外,商显、车载市场有望快速增长,IHS预计显示需求到2024年依然有望保持5%左右的年复合增长率。 估值切换逻辑还需时间实现,优质资产终有望获市场认可 我们预计公司2019-2021年EPS为0.32、0.39、0.43元,可比公司2019年PE市盈率估值平均为19.09倍,考虑到公司刚完成业务重组,Q2开始不再并表重组资产,市场对于公司估值的切换还需时间逐步实现,我们暂给予公司一定的估值折价,给予公司2019年PE估值区间为12.5~14.5倍,对应的价格区间为4.00~4.64元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:面板行业景气度下滑,竞争加剧;原材料价格不利波动;中美贸易摩擦不利变化;人民币汇率不利波动。
盛路通信 通信及通信设备 2019-08-14 8.24 9.45 -- 10.76 30.58%
10.76 30.58%
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通信+军工行业景气向上,公司业绩迎来新增长 公司聚焦“通信设备、汽车电子、军工”三大业务,形成了较为完善的通信天线、汽车电子和微波技术产业链。公司针对5G发展进行了多方位和多领域的布局,公司拥有毫米波有源相控阵天线技术,该技术主要针对5G毫米波场景,技术有一定稀缺性。随着我国5G商用以及军工信息化加速,公司业务迎来行业发展机遇。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.21/0.30/0.41元,首次覆盖给予“买入”评级。 4G低频重耕及5G商用助力天线业务持续增长 随着5G牌照的发放,我国正式步入5G元年,5G商用叠加4G低频重耕共同驱动运营商资本开支提升,行业有望盈利改善,步入新的成长周期。细分领域来看,5G基站引入大规模阵列天线,有望带动天线产业迎来新增长。公司基站天线业务18年大幅增长,连续中标中移动项目,显示公司产品竞争实力。从产品类型上,公司基站侧产品除了窄带物联网天线和微波天线外,目前正在研发4488天线以及5GSub-6GHz天线。新老产品共同发力,有望助力基站天线业务持续增长。 加强毫米波技术能力构建,瞄准未来5G应用 公司微波天线技术出众,与设备商保持多年合作关系,是国内通信微波天线的排头兵。2015年并购南京恒电,2018年现金收购成都创新达,公司深化布局军工领域,同时掌握5G毫米波天线核心技术—有源相控阵技术(AESA),打造军工毫米波产品线。根据公司2018年年报,公司研发了在国内技术领先的28G64单元毫米波有源相控阵,并且在39G、60G以及80G做了相应的阵列天线开发。5G时代,毫米波将得到广泛应用,公司有望受益于5G拉动下的毫米波行业需求增长。 差异化产品助力汽车电子业务增长 公司于14年并购深圳合正电子,进入汽车电子领域,凭借前装配套软硬件实力的先天优势加强后装新品研发,不断提升业务核心竞争力。目前我国前装市场与后装市场规模逐年增大,后装市场增速较快,发展趋势良好。公司凭借差异化产品打入高端客户市场,助力汽车电子业务增长。 通信及军工业务迎来行业发展机遇,首次覆盖给予“买入”评级 随着我国5G商用以及军工通信和汽车电子的发展,公司业务迎来行业发展机遇。我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为1.90/2.67/3.63亿元,对应EPS分别为0.21/0.30/0.41元。目前同行业可比公司2019年平均估值PE为44.9x,考虑到公司拥有5G毫米波技术,技术有一定稀缺性,我们认为可给予公司2019年PE45-50X估值水平,对应目标价9.45~10.50元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期,低频重耕及5G发展低于预期,商誉减值风险。
数据港 计算机行业 2019-08-13 33.83 39.77 3.65% 39.33 16.26%
40.92 20.96%
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成长可期的第三方IDC新星 云计算已成为驱动IDC行业发展的重要动力,当前公司以批发型数据中心服务为主,是阿里云计算数据中心建设运维的重要合作伙伴,有望受益于阿里云计算业务的快速增长。以外,公司布局零售型IDC和云计算增值服务,培育新增长点。我们认为从IDC的业务特性和美股市场对于IDC企业估值两方面来看,建议采用EV/EBITDA方法进行估值。可比公司2019年EV/EBITDA倍数均值为19.9x,我们预计公司2019年EBITDA为4.49亿,我们认为公司是国内批发型IDC领域的佼佼者,给予2019年EV/EBITDA19~20x,对应目标价39.77~41.90元,首次覆盖给予“增持”评级。 云计算成为驱动IDC发展的重要动力 根据信通院统计,2017年我国公有云市场规模达到264.8亿元,同比增长55.7%。预计2018~2021年,我国公有云市场复合增速为35.9%,到2021年市场总规模有望达到902.6亿元。IDC是云计算基础设施,将受益于云计算行业发展。根据IDC圈预测,2019~2021年我国IDC市场复合增速有望达到30.98%,到2021年达到2759.6亿元。运营管理及成本控制能力突出,中标阿里数据中心项目奠定成长基础我们认为优异的运营管理能力(低于行业平均的PUE)和成本控制能力(数据中心全生命周期管控)是公司从行业中脱颖而出的关键要素,也是公司成为阿里巴巴数据中心建设运维合作伙伴的基础。2019年3月,公司同阿里签订合作备忘录,将为阿里建设运维数据中心项目,根据电费缴纳方式不同,该项目将共为公司带来40.44亿收入(合同期限十年,电费由客户缴纳)或82.80亿收入(合同期限十年,电费由公司缴纳),夯实成长基础。 布局零售型IDC业务和云计算增值业务,培育新的业绩增长点 我们认为公司在维持批发型业务既有优势的基础上,有望拓展零售型数据中心业务,2018年公司收购中粮房山项目,开始进军北京市场。此外,公司有望依托在IDC业务上和阿里建立的合作关系,将业务由IDC向云计算增值服务领域拓展。2019年3月公司发布公告,同阿里云签订业务合作协议,在6年内承销不低于4.35亿元的阿里云产品/服务。我们认为公司在零售型IDC和云计算增值业务领域的布局将打造公司新的业绩增长点。 成长可期的第三方IDC新星,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.82/0.84/1.57元,估值方面,我们认为从IDC本身的业务特性和美股市场对于IDC企业估值两方面来看,建议采用EV/EBITDA方法进行估值。可比公司2019年EV/EBITDA倍数均值为19.9x,我们预计公司2019年EBITDA为4.49亿,我们认为公司是国内批发型IDC领域的佼佼者,给予2019年EV/EBITDA19~20x,对应目标价39.77~41.90元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:机柜上电进度不及预期;零售业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名