1.计提商誉2.55亿元,2018轻装上阵 2015年公司通过发行股份并配套募集资金的方式收购星源电子,并确认5.77亿元商誉。星源电子承诺业绩为2014-2016年分别为:不低于8,106.65万元、10,173.14万元、12,678.54万元,目前已过业绩对赌期。 此次公司大幅计提商誉,应是本着审慎性原则,对于消费性平板电脑行业疲软以及面板行业全球竞争的一个合理应对措施。同时公司也在不断优化星源电子的客户结构,提升车载屏和教育平板等高毛利产品的占比。 2.SAW滤波器有望大放异彩 麦捷科技于2015年开始与重庆声光电有限公司签署合作协议,旨在开展声手机表面滤波器以及双工器方面的合作。2017年,麦捷科技和重庆声光电有限公司签署合作框架协议,双方拟分别向对方全资子公司增资,以SAW、TC-SAW、FBAR产品为主要合作业务,双方进行联合产品设计生产并共享供应商代码销售。 此外,麦捷科技于2016年非公开发行募资8.5亿元,其中3.7亿元拟用于投资SAW滤波器项目。该项目原定达产时间为2017年12月31日,由于设备采购原因而推迟一年。 重庆声光电有限公司下属26所为声表技术门类最全研究所,具备SAW、TC-SAW、FBAR全套设计能力。麦捷科技传统业务为片式电感及片式LTCC射频元器件。双方的合作将基于26所提供晶圆,麦捷科技负责基板以及后道封装的方式来展开。 行业普遍预测终端滤波器市场将有目前的50亿美金左右增长到2020年超过100亿美金,是射频前端增长最快的价值量所在。 目前手机SAW滤波器市场还主要掌握在Murata、TDK(Epcos)、Taiyo、Wisol等滤波器厂商,以及Skyworks、Qorvo等以模组为主的产商手中。国内厂商目前市场份额极低,若公司募投项目在2018年达产(约10亿只/年),麦捷科技有望成为国内SAW滤波器龙头企业。 3.外延持续发力,现金收购金之川 公司以2.27亿现金收购金之川67.5%股权,交易对方承诺2017-2019业绩为2800,3342,3907万元。金之川主营业务为磁性元件设计制造商,产品主要应用于3G及以上移动通信板块、光通信设备、泛载网络设备、高性能低功率多核高端服务器等。目前金之川客户涵盖华为、中兴、艾默生网络能源、三星和GE等国际一流品牌客户。此次外延在增厚业绩的同时,也有望为公司带来多样化布局。 4.终止限制性股票激励计划,未来适时重启 2017年6月,公司曾授予90名员工共计332万股限制性股票。由于股票市场行情波动的原因以及业务发展不及预期,公司采取回购的方式终止该次激励计划。12月6日公司股东大会审议通过本次回购事项,同时公司公告将在此次股东大会决议公告起3个月后根据经营情况及二级市场情况择机再次推出股权激励计划。 5.投资建议 公司在此次商誉计提之后将轻装上阵,2018年公司在SAW滤波器业务将大规模打开新的市场空间,同时MPIM电感业务以及金之川将同时增厚公司业绩,我们预计麦捷科技2018-2019年净利润为1.34亿元、2.22亿元,对应PE34X,21X,我们看好SAW滤波器国产化大趋势需求,给予2019年30X-35X市盈率,对应目标价9.45-11.03元,维持“推荐”评级。 6.风险提示 -SAW滤波器项目进展不及预期; -商誉减值风险;

1.每一代大网络建设中,中兴都在初期进行融资扩张,市场份额不断提升 回顾中兴通讯的融资历程,大的融资就分为三次,第一次是2001.04 在A股发行股票募集资金15亿人民币,当时为了大力发展中国CDMA业务,当年收入同比增长106%,利润同比增长66%;第二次是2008年.01募集资金39亿元,中国试验搞3G,移动大力推TD-SWCDMA,当年收入同比增长27%,净利润同比增长32%;第三次是2010.01 港股发行股票募集资金 26亿港币,中国4G试验开始,当年收入同比增长16%,净利润同比增长32%;每一代大的网络建设中,中兴都基本在初期进行融资扩张,市场份额也在全球范围内不断得以提升。 2.随着5G建设到来,公司盈利有望大幅改善 市场担心130亿增发股份将被EPS摊薄,我们认为未来随着5G的建设到来,公司的盈利有望大幅改善,盈利水平不用担心;同时公司之前也给予响应的股权激励目标,ROE水平不低于10%,也要求这部分资产贡献出对应的利润;130亿增发完成后,按照目前5%的年化费用来看,预期每年减少6.5亿财务费用。 3.5G需要保持高强度研发投入,公司与全球5G商用发展节奏保持一致 2018年至2020年是全球5G技术标准形成和产业化培育的关键时期,需要保持高强度研发投入,本次非公开发行募投项目与全球5G商用发展节奏保持一致;作为通信行业设备龙头,迎接5G时代,公司近期管理架构和人事变动带来的边际改善效应明显,未来随着行业规模扩大和公司市占率提升,公司业绩有望持续高速增长。 4.投资建议 考虑目前增发尚有一定不确定性,我们不摊薄股份,我们维持公司2017、2018年的业绩为45亿、51亿,对应EPS为1.08、1.22,PE 为29x、26x;维持“强烈推荐”评级。 5.风险提示 5G投资建设低于预期;海外市场进展低于预期。

1.营收利润持续高增长,光通信网络为主要增长点。 公司发布2017年报预告,2017年归母净利润预计为19.7-23亿元,同比增长50-70%。其中非经常性损益约为1.5-2.06亿元,同比2016年的2.1亿元有所下降。中国移动2018年招标为1.1亿芯公里,仅对应6个月用量。我们预计中移动全年需求量接近2亿芯公里,2018年全国光纤需求量达到3.3-3.5亿芯公里,同比2016年2.6亿芯公里持续大幅提升。同时,从进口光棒价格数据可以看到,2017年年末光棒进口价格超过170美金/千克,比年初的140美金也有较大幅度的上涨。全球光棒呈现出供不应求的状况。 2.大踏步扩产能,新产品绿色光棒项目逐渐放量。 从公司的在建工程项目可以看到,2017年Q3公司的在建工程超过8个亿,其中很大一部分为光棒项目。过去公司的光棒技术主要以套管法为主,其扩产依赖于德国赫劳斯的套管产能,公司在近几年布局全合成法,并在2017年开始逐渐实现量产,未来扩产将摆脱对套管供给的依赖,并有望更进一步对成本实现更好的管控。公司在2017年已经实现1700-1800吨的产能,2018年产能还将进一步大幅提升。 3.EPC业务协同推进,新兴产业布局未来长足发展。 通信和电力EPC业务由于和公司原有光通信、电力业务协同较大,业绩增长强劲,公司EPC及系统集成业务盈利提高,同比增长40%左右。万山电力业务收入在上半年同比增长118%,电信国脉去年全年实现扣非净利润1.45亿,亦是大幅超过对赌业绩9600万。同时公司于今年3月收购电信国脉31.42%股权,将合计持有电信国脉83.32%股权,未来将更加受益通信EPC的增长。此外公司持续布局新兴产业,在海工、新能源汽车电控、光器件、量子保密通信以及智慧社区和大数据等运营服务领域都做了深入的积累。 4.投资建议。 公司主营业务光通信网络产品将继续保持高速增长,未来公司将由产品向运营和服务转型,同时海外业务稳步进行为公司发展增加新的市场。我们给予2017-2018年EPS分别为:1.61、和2.13元,对应PE为22X,16X。我们看好光纤光缆行业2018年持续景气,给予2018年20-22XPE,对应目标价为42.6-46.9,维持“推荐”评级。

1.业绩符合预期,云计算和IDC 为业绩增长主要驱动力。 根据公司业绩预告,2017年云计算及其相关服务收入预计达28亿元,同比增速约130%;归属于上市公司股东净利润中值预计为4.4亿元,同比增长约31.34%。从单季度来看,公司2017Q4营业收入预计为11.04亿元,环比增长1.15%,同比增长29.96%;2017Q4归母净利润中值为1.15亿元,和Q3基本持平。我们认为公司2017年业绩预告基本符合预期,IDC 和云计算为公司业绩增长的主要驱动力。 2.云牌照落地,云计算有望驱动公司业绩高速增长。 公司于2017年12月22日公告拿到云计算牌照,亚马逊AWS 中国(北京)区域云计算服务得以正式展开。在云牌照拿到以前,公司AWS云计算业务有近千家客户,其中本土企业占比超70%,其余30%为外企客户,我们预期AWS 云计算2017年全年收入有望达14-15亿元,则AWS云计算ARPU 值超100万元/年。同时,公司以AWS 云计算业务为核心,积极打造云计算生态,布局光环有云云增值和混合云、无双科技SAAS云、以及中金云网私有云。目前AWS 云计算全国技术推广正在逐步展开,随着AWS 云计算业务的正式开展,有望打开国内万亿级云市场大门。 3.IDC 产能持续释放,推动业绩增长。 我们预计公司2017年新增自建机柜约6000个(除去中金云网),其中酒仙桥新增约2000个、燕郊新增约2000个、上海嘉定新增约2000个,其中燕郊的机柜用于AWS 云计算,我们预计新增机柜2017年将为净利润新增5000-7000万元。太和桥为大股东和公司共同控股,拥有约6600个机柜,目前公司正在停牌收购太和桥IDC,预计于2018年上半年完成并购,同时房山数据中心在建机柜约12000个,将于2018年底开始部分投产,2019年开始正式投产运营,是未来公司IDC 产能扩张的重要储备。不考虑并购预期,公司2017-2018年自建机柜每年预计新增6000个。随着IDC 产能的不断释放,未来公司机柜有望达5万个,产值将超过40亿元。 4.投资建议。 公司作为国内IDC 龙头企业,内生增长确定性强,IDC 业务有望保持50%以上的增速增长;随着云牌照的落地,公司AWS 云计算业务正式得以开展,中长期我们看好公司在国内云计算业务三分天下有其一。 由于公司云牌照落地, 上调公司业绩预测。我们预计公司2017-2019年净利润为4.53亿元、7.11亿元、12.83亿元(原预测为4.53亿元、7.01亿元、9.86亿元),对应PE 为42X、27X、15X(原为42X、27X、19X),维持“推荐”评级。 5.风险提示。 公司与AWS 合作不顺利;公司IDC 机房交付和销售进度低于预期。

主要观点 1.产品应用于车辆管理、移动物品和个人追踪通讯,国外收入占比超95% 公司主要产品分为车载追踪通讯产品(2016年占比为70.21%)、物品追踪通讯产品(2016年占比为19.96%)、个人追踪通讯产品(2016年占比仅为2.12%)三大类。按照通信制式划分,公司产品目前主要是2G(目前占比约60%)、3G(CDMA、WCDMA)(目前占比约30%)、4G(目前占比不足10%),5G还没有形成销售。按地区分类来看,国外市场是公司收入的主要来源,在总营收占比保持在90%以上,公司进行全球化销售,销售区域超过100多个国家,重点是北美、南美、欧洲。 2.M2M行业市场竞争激烈,公司研发和产品竞争优势明显 公司属于物联网子行业M2M(机器与机器间的通讯)行业,涵盖信息采集和传输,数据处理是公司的下游。无线M2M产业整体高度市场化、技术密集度高、创新能力强,公司所处的M2M终端嵌入式设备行业,市场成熟、竞争较为激烈。公司竞争优势体现在研发、销售、品牌、产品质量上,其中,2016年公司研发人员129人,占总人数的69.73%,核心技术人员均有10年以上行业积累。 3.与利得制品合作,切入动物追踪标识领域 公司于2018年1月18日与澳大利亚利德制品有限公司签订了《品牌授权及合作协议》,同时公司与利德制品就产品开发、生产及供应等事宜签署了《产品开发协议》及《生产与供应协议》,利德制品指定公司为其特定动物追踪、追溯和识别产品的五年独家供应商,并承诺自协议签署生效后两年内向乙方购买产品金额不少于800万美元。澳大利亚利德制品有限公司创立于1948年,是世界领先的动物识别系统方案生产商以及兽药、其他畜牧相关产品的分销商,产品主要应用于动物疫情防控、动物身份标识、动物食品安全、动物物流运输的监控、宠物市场等。 4.投资建议 我们认为移为通信在物联网系统解决方案领域具有领先的技术研发实力和市场能力,切入动物追踪识别领域有利于公司扩展物联网的业务发展,增强公司在无线短距离通信技术的研发能力。 由于公司未完成芯讯通收购,调整2017年业绩预测。我们预计公司 2017-2019年营收为3.11亿元、3.73亿元、4.47亿元,净利润为0.99亿元、1.19亿元、1.39亿元,对应PE为42X、35X、30X,给予“推荐”评级。 5.风险提示 商誉金额较大及减值风险;重组整合风险。

1.第三代融合指挥中心:从语言到视频,实现更多功能的控制 第三代融合指挥中心将能实现不同厂商、不同技术标准的专网通信设备之间的互联互通,同时在兼顾语音指挥调度的同时,实现实时定位、视频监控、图片传输、视频传输等功能;相当于整个指挥中心的“大脑”部分;第三代融合指挥中心此次是在深圳市公安局首次大规模商用,未来有望逐步拓展到全国市场。 2.技术领先,招标中脱颖而出 本次拟中标金额为人民币6,499万元,占公司2016年度经审计营业收入的1.89%,项目中标后,合同的履行会对公司2018年总收入和营业利润产生一定的积极影响,我们预期该项目上半年有望确认收入;本次招标过程中,共计四家参与,分别是海能达、深圳驰通、深圳君和信息、北明软件;四家企业的报价差别不大,海能达总分最高中标。 3.全球领域竞争,市占率不断提升 在全球专网行业7大主要玩家中,只有海能达处于高速成长状态,并且在未来有能力做大营业收入,提升市场占有率。现阶段海能达营收规模尚小,距离行业龙头MSI还有10倍以上提升空间,由于MSI多年研发投入、数十年以上渠道建设优势、加上所在国家是全球最大专网市场,剔除这些短期难以逾越的因素,考虑海能达自身优势、行业机会、地缘政治和地利优势,我们认为海能达未来5年营业收入有望达到MSI的三分之一,即人民币130亿元的营业收入。 4.投资建议 订单执行滞后,我们调整2017年的业绩预测,预计海能达2017-2019年净利润为5.45亿元、10.15亿元、13.14亿元,对应的PE为51x、27x、21x。维持“推荐”评级。 5.风险提示 费用投入较高;海外市场扩张不达预期。

1.公司Q4单季度边际改善显著 以业绩中值8亿为准,Q4单季度利润为2.28亿,环比增长了46.2%,扣非后增长58%;收入预期环比也有两位数的增长,毛利率相对Q3持续提升;Q4单季度逐步好转的因素:一方面,四季度互联网新业务较多,“吃鸡”游戏海外加速基本是网宿提供,直播答题又迎来的新高潮(预期带动Q1持续向好);另一方面,价格战已经趋稳,目前的cdn价格基本维持在10元/Mbps/月,未来竞争有望从价格竞争逐步向产品竞争转移;同时公司产品结构逐步好转,增值服务业务占比不断提升,带来毛利率不断提升。 2.展望2018年,公司有望从底部逐步反转 一方面:直播业务随着直播答题这类综艺节目的出现,给了直播公司变现的商业模式,公司的客户质量将不断提高,节目内容将更加丰富,对流量消耗也将更大;另一方面,公司在海外收购的公司在2018年有望扭亏,海外收购公司是在2017年Q2并表的,2017年体现了约4500亏损;同时收购也产生了约5000万的费用。 3.投资建议 我们预计2018年单季度利润逐步回升,扣除海外收购带来约0.95亿的费用影响,调整公司盈利预测值,预期2018年传统业务有望实现11.2亿(25%+),对应的PE为24x;2019年预期实现14.5亿(30%+),对应PE为18x;维持“推荐”评级。 4.风险提示 CDN行业价格下滑时间持续超预期。

1.全球SIPPHONE市场持续增长,公司2017年收入和利润保持了高速增长 2017年拉动公司收入增长的主要还是SIP电话终端,业务收入增长最快的是美洲和欧洲区域。但公司Q4单季度的增速略低于前三季度的表现,一方面,Q4单季度收入增速为36.4%,低于大家预期,主要是受人民币升值影响,公司由于90%以上的产品是出口,2016年底汇率约在6.9左右;2017年Q4汇率平均约在6.5左右,这部分汇率升值了5%;另一方面,受税收优惠的影响,2016年Q4集中体现了过去两年的税收优惠,而2017年税收优惠是平摊到每个季度体现;2016年Q4公司产生汇总收益及税收调整收益约0.37亿元。 2.公司产品性价比突出,不断加大研发投入,确保产业领先地位 公司在SIP统一通信终端市场保持较强竞争力,与客户长期保持良好的沟通与合作关系,拥有以渠道代理为基础,业务覆盖全球106个国家的销售网络,销量稳步增长;2017年,公司在大客户业务上的策略是,提升与现有客户的合作深度,通过满足客户业务深度需求来帮助客户成功,从而进一步提升现有客户的销售量及粘性;进一步开拓新客户。 VCS业务:推出了VCS新终端系列的旗舰机型VC800。作为VCS视讯终端的高端产品,VC800的推出意味着公司拥有了能够覆盖小、中、大型会议室的全系列VCS终端;终端产品的音视频性能、视频处理能力、网络抗丢包能力进一步提升,奠定了公司在VCS终端的领先地位;VCS视讯业务翻倍增长,预期2017年实现收入1个亿。 3.投资建议 我们看好SIP行业的未来成长,随着渗透率的不断提升,公司的市场份额不断提高,业绩高增长有望持续;我们调整2017、2018年的业绩为5.8亿(35%+)、8亿(35%+),对应的PE为31x、22x;维持“推荐”评级。 4.风险提示 产品降价的风险;汇兑损失的风险;新技术替代的风险。

1.营业收入增长较快,净利润稳步上升 公司营业收入从2013年的3.09亿元增加到了2016年的5.11亿元,复合增速为18.26%,净利润从2013年的0.46亿元增加到了2016年的0.53亿元,复合增速为4.83%。公司净利率水平显著高于其他可比公司,公司的净利率从2014年到2016年维持在10%-15%的水平,主营业务利润是公司利润的主要来源。 2.自主创新能力强,人才优势突出 公司在移动通信2G、3G及4G网络建设、维护等技术服务方面积累了丰富的实践经验;公司拥有丰富的复合型人才队伍,并建立起了高效的人才培养体系,截至2016年末已拥有优秀的技术人员587人,具有突出的人才优势;公司大型项目运行效果良好,获得了电信运营商的认可,为公司的运营积累了良好的技术经验及品牌影响力;公司与各电信运营商均保持了长期稳定的合作关系。公司的供应商稳定,不存在严重依赖大供应商的情况。 3.投资建议 预计2017-2019年营收为6.49亿元、8.44亿元、11.05亿元,净利润为0.55亿元、0.59亿元、0.61亿元,对应PE为73X、69X、67X,给予“推荐”评级。 4.风险提示 客户集中的风险;应收账款规模较大的风险;净资产收益率下降的风险;募集资金投资项目的风险。

1.西云数据具备IDC和云计算牌照,亚马逊AWS中国(宁夏)区域的业务正式展开。 宁夏西云数据科技有限公司(西云数据)成立于2015年2月,总部设在宁夏中卫,注册资本5000万元人民币,公司在2017年4月5日进行了股权变更,变更后由宁夏云在数据科技有限公司100%持股,并于2017年8月获得互联网资源协作服务牌照(云计算牌照),成为同时持有互联网数据中心服务牌照(IDC牌照)和互联网资源协作服务牌照(云计算牌照)的企业。由西云数据运营的AWS中国(宁夏)区域于2017年12月12日正式开放,标志着亚马逊AWS中国(宁夏)区域的业务正式得以展开。 2.西云数据与光环新网共同合作,助力亚马逊AWS开拓中国云计算市场。 宁夏与北京两个区域与其他AWS区域提供相同的云服务,并与其他AWS区域隔离,两个区域覆盖范围均为整个中国,但二者的定位不同,北京区域具备靠近客户、骨干网超级核心节点和拥有较多优秀人才等优势,低延迟生产、计算和服务主要放在北京;宁夏区域拥有明显成本优势,对延迟不敏感的生产、计算和服务主要放在宁夏。宁夏区域由于具备明显的成本优势,所以部分对于电力消耗较高的产品实例价格比北京低30%-40%,前期主要是采取低价格的策略吸引不要求低网络延迟的客户,不断提升中国云计算市场占有率,其他对电力消耗较低的产品实例和北京同价,同等价格下,北京区域更具吸引力,主要吸引要求低网络延迟的客户。 3.中国云计算市场高速增长,未来将呈现寡头垄断格局。 欧美国家的云计算市场已经进入成熟阶段,北美占据全球云计算最大市场份额,但是中国市场全球占比上升不断提升,中国云计算市场规模增速(29.45%)高于全球水平(22.10%),呈现快速发展的态势。全球范围内,亚马逊AWS是全球云服务第一大巨头,占据近一半的市场份额(44%),在中国云计算市场,阿里云占据近一半的市场份额(47.6%),市场份额最大,增速高达三位数,且跻身2017年全球云存储魔力象限四强。公有云市场的竞争门槛日趋增高,随着AWS中国区业务的正式开展,未来中国市场有望形成几家云巨头寡头垄断的格局,而中小型服务商和创业公司向云增值服务商转型。 4.中国云计算特殊点在于必须取得云牌照。 2015年12月工信部发布《电信业务分类目录(2015年版)》,自2016年3月起开始实施,《目录》明确规定第一类增值电信业务互联网数据中心业务也包括互联网资源协作服务业务;同时2017年1月,工信部发布《关于清理规范互联网网络接入服务市场的通知》,根据《通知》的要求,开展云计算的企业,必须在2018年1月1日拿到云牌照。根据工信部的规定,云计算基础设施被纳入互联网数据中心业务,此业务属于增值电信业务,为国家强监管领域,企业开展云计算服务,数据必须必须留在中国,同时必须取得IDC牌照和互联网资源协作服务牌照(即云牌照)。 5.投资建议: 西云数据与光环新网为合作关系,西云数据主要服务不要求低网络延迟的客户,光环新网主要服务要求低网络延迟的客户,二者合作助力亚马逊AWS开拓中国云计算千亿级市场。短期我们看好云牌照落地预期改善,中期我们看好公司IDC业务内生持续高速增长,长期我们看好公司在国内云计算业务三分天下有其一。 我们预计公司2017-2019年净利润为4.53亿元、7.01亿元、9.86亿元,对应PE为42X、27X、19X,维持推荐评级。

1.业绩增长迅速,净利润增速大于营收增速。 公司营业收入从2013年的8.70亿元增加到了2016年的19.98亿元,复合增速达31.91%,净利润从2013年的388.66万元增加到了2016年的6,631.80万元,复合增速高达157.45%,2016年的营收与净利润因研发投入增加而有所波动。主营业务毛利率维持在13%以上,光接入终端产品毛利是公司毛利的主要来源,占公司2014-2016年毛利总额的96.48%、93.23%、75.10%,产品结构不断丰富,适应市场变化。 2.具备研发和智能制造创新优势,供应商与客户优质稳定。 公司是ICT行业创新型企业,2014-2016年研发投入营收占比分别为4.47%、4.55%、8.74%,稳步上升,目前拥有已授权专利30项并实现了良好的经济效益。公司以“工业4.0”为目标,不断精益优化生产流程,具备智能制造能力。公司拥有强劲的ICT产品全链条服务实力,掌握上游部分关键零部件核心技术及供应链整合能力,主要客户均为国际化大型通信设备提供商,合作稳定。 3.投资建议:预计2017-2019年营收为25.97亿元、28.57亿元、31.43亿元,净利润为0.87亿元、1.05亿元、1.23亿元,对应PE为61X、50X、43X,给与推荐评级。

1.并购增强移动信息传输业务,新增金融服务外包业务。 茂业通信拟通过发行股份及支付现金的方式购买刘英魁及其关联方嘉语春华、嘉惠秋实合计持有的嘉华信息100%股权,同时募集配套资金。本次交易作价约为14.80亿元,其中75%以发行股份方式支付,本次发行股票数量预计约为0.72亿股,价格为15.37元/股,共计约11.1亿元,25%以现金方式支付,共计约3.7亿元。 本次募集配套资金拟用于标的资产产业项目投资以及支付本次并购交易中的现金对价等用途。交易完成后,茂业通信将加强原有的移动信息传输业务,同时新增金融服务外包业务。 2.嘉华信息为专业的移动信息传输服务和金融服务外包业务提供商。 嘉华信息成立于2010年,主营业务为移动信息传输业务、金融服务外包业务和其他业务。公司2016年营业收入和归母净利润分别为3.59亿元、0.56亿元,同比增速分别为33.96%、203.25%,呈快速增长态势。毛利率不断提升,标的公司2017年、2018年、2019年以及2020年公净利润业绩预测分别为10,541.13万元、13,618.14万元、16,601.80万元及19,598.79万元。 在移动信息业务方面,公司拥有提供完整的移动商务解决方案的能力以及齐全的业务资质许可,并且同三大运营商合作多年,业务合作关系稳定。 在金融服务外包业务方面,公司具备成熟商业模式、清晰的业务定位以及相对稳定的客户资源。 银行信用卡全流程外包是嘉华信息金融服务外包业务的核心业务。在一般银行信用卡业务流程中,公司主要在银行信用审核、账单和交易分期、现金分期以及还款及催收等环节提供全流程的金融外包服务。 3.投资建议: 我们认为茂业通信在信息智能传输领域具备技术优势和品牌影响力,在通信网络维护领域具备拥有专业甲级资质和市场能力,本次收购嘉华信息将加强原有的移动信息传输业务,同时新增金融服务外包业务,有助于提升盈利能力,并且产生新的利润增长点,实现公司业务多元化与细分领域专业化。 我们预计公司预计2017-2019年营收为21.78亿元、28.31亿元、33.97亿元,净利润为2.52亿元、4.11亿元、5.06亿元,对应PE 为33X、22X、18X,给予推荐评级。 4.风险提示: 本次交易可能暂停、终止或取消的风险; 上市公司确认较大商誉及商誉减值的风险; 募集资金顺利实施不确定性的风险; 上市公司控制权发生变化的风险。

1. 苏州旭创 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 业绩大幅提升,同时毛利率平稳增长 中际旭创发布三季报,公司前三季度实现营业收入11.4亿元,归母净利润1.26亿元,扣非归母净利润为1.22亿元。 业绩拆分来看,前三季度公司净利润包含: 母公司净利润 524万元; 苏州旭创子公司并表净利润约为1.6亿元; 合并报表层面资产增值摊销成本、限制性股权激励成本以及其他合并事项约4000万元左右。 若按照三季度完整季度并表,并剔除股权激励成本,苏州旭创的净利润在1.7亿元左右;而苏州旭创2016年全年业绩仅为2.3亿元;苏州旭创业绩同比大幅提升。 此外剔除并表成本影响后,苏州旭创三季度毛利率达到约28.6%,相比2016年毛利率提升了1.2%,因此可以看到随着100G放量,公司产品结构优化以及规模效应提升后,公司的成本控制能力有效抵御了市场的价格下滑。 2. 数通光模块市场高增长,100G市场龙头崛起 依靠谷歌的长期合作,公司在数据中心40G/100G光模块布局较早,旭创的主要客户为谷歌、Amazon、华为和中兴等优质客户。 公司在100G光模块中具备较强的竞争优势,尤其是公司的快速大批量交付能力以及完备的产品线。根据2016年数据,公司前五大客户占比均低于25%,大幅降低了公司在2014年大客户依赖的风险(谷歌占61%),也证明了公司较强的客户能力。 同时公司已经积极布局无线通信市场、DCI产品以及400G产品的研发,相信未来公司将持续获益于光模块市场的增长。 3. 投资建议: 我们看好公司在苏州旭创在数通光模块行业的龙头地位,同时100G市场在2018年还将迎来高增长,公司也为无线通信市场、DCI以及400G产品投入研发,这将为公司未来持续带来竞争优势。我们给予2017-2019 年备考盈利预测EPS 分别为:1.06、1.46元,1.75元,对应PE为45X,33X,28X,维持强烈推荐评级。 4. 风险提示: - 100G产品降价过快风险 - 技术替代风险

投资要点 1.背靠武汉邮科院,产品从无源拓展到有源光迅科技的前身为武汉邮科院下属固体器件研究所,主要产品为子系统(光放大器)和无源器件(波分复用器)。2012年收购武汉电信器件后,产品线拓展到光模块和有源光器件;2013年收购丹麦IPX,取得了无源PLC芯片生产能力;2016年增资控股大连藏龙,公司开始具备高速光模块的封装制造能力;同时公司通过大连藏龙收购并增资控股法国阿尔玛伊70.01%股份,为光迅科技在高速光芯片研发打下了坚实的基础。 2.数据中心需求旺盛,5G市场即将爆发根据Cisco的预计,2020年全球大部分的流量将和数据中心有关。自100G光模块从电信市场切换到数据中心市场,400G模块预计也将在2018年开始萌芽,率先在数据中心市场开始应用。我们预计数据中心内部连接用的光模块数量需求有望达到1000-2000万级别,每年市场将接近20亿美金。2020年随着5G商用的临近,基站前传光模块将往25G/50G开始切换,我们预计该需求将接近4000万只,5G承载所需光模块市场也将达到20亿美金左右。 3.高速光芯片即将突破,数通产品持续推出2013年光迅科技完成对丹麦IPX的收购,2016年子公司大连藏龙对法国阿尔玛伊追加投资,持股阿尔玛伊70.01%。此外公司于2014年非公开发行股份,募资近6.1亿元,主要投入宽带网络核心光电子芯片与器件产业化项目,目标是完成10G和25G芯片的研发和产业化。目前公司10GEML测试平台已经建立,募投项目计划于2018年3月31日达到预期可使用状态。光迅科技过去的主要收入来自于电信市场,客户以电信设备商为主。但随着数通市场的持续火爆,公司已经完成了MPO产品、100G光模块的重要布局。2017年9月公司在深圳推出了100GQSFP28LR4、PSM4等产品。高速光芯片的突破以及数通产品持续推出将大大提高公司在光器件市场上的核心竞争力。 4.国家级创新中心通过方案论证光迅科技于2016年以6000万元现金投资建设创新中心,用以整合产业链优势资源,促进科技成果转化。2017年6月,创新中心拟增资扩股,引入包括烽火通信在内的8名投资方,一共募资1亿元人民币。根据工信部10月20日发布的新闻以及公司公告,隶属于光迅科技创新中心的信息光电子项目已经通过方案论证。在国家制造业创新中心建设领域总体布局中,新一代信息光电子属于总体布局中涵盖的22个领域之首。根据《制造业创新中心建设工程实施指南》,对于国家级创新中心将加大财税政策支持,“对涉及科技研发相关内容,如确需中央财政支持的,应通过优化整合后的中央财政科技计划(专项、基金等)统筹考虑予以支持。”我们可以期待在国家级信息光电子创新中心正式设立后,将获得国家在财税政策上的大力支持。 5.投资建议:随着中国区需求的回暖,以及库存问题的逐渐解决,我们相信电信市场需求将重拾增长。同时5G投资将逐渐拉开帷幕,叠加公司在数通市场的推进。我们相信光迅科技将保持国内光通信行业综合实力龙头的位置。我们预计2017-2019年公司EPS为0.55,0.77,0.97,对应PE为45X,32X,26X,维持推荐评级。

1.三季度和全年净利润指引符合预期 公司前三季度收入765亿,增长7%;归母净利润39亿,同比增长36%;同时公司公告全年业绩指引43-48亿,整体业绩利润符合市场预期。 2.三季度单季度净利润增加5.19亿,增长47% 三季度单季度来看,收入下滑了5.2%,下降了12.48亿,收入下滑的原因是政企业务下滑的厉害,同时努比亚三季度收入没有并表;三季度单季度净利润增长了47%,增长了5.19亿;投资收益贡献了21亿利润(主要是售卖努比亚的股权带来的),全部确认在三季度;资产减值损失我们预期在5个亿,股权激励费用增加了1.3亿(三季度确认了一半,四季度还要再确认一半),不考虑股权激励费用的影响,扣非后单季度的利润预期在1个多亿;三季度研发费用率仍然保持一个稳定的水平,但是销售费用率有所提升;全年业绩不错,43-48亿,不考虑股权激励的成本话,全年在45-51亿,比市场预期的要乐观。 3.公司管理层变更,股权结构发生变化,缩减业务线条,聚焦核心业务 美国管制事件后,公司进行了一系列人事变动:目前来看,公司管理层已经初步稳定,向着积极改善的方向发展。公司同时也在不断缩减业务线条,减少过去关联交易部分,公司今年也陆续的卖出持有的讯联智付、天津智联和中兴物联的股权,更加聚焦核心主营业务,做大做强扎实基础。努比亚于2017年7月售出10%股权。 2017年4月,航天广宇向国兴睿科公开转让持有的中兴新2.5%股权,股权交割完成后西安微电子、航天广宇、中兴维先通及国兴睿科分别持有中兴新34%、14.5%、49%和2.5%的股权;国兴睿科是一家有限合伙企业,成立于2016年12月2日;国兴睿科的股东根据工商局登记的资料来看,50%股权属于曾力、49.99%属于张红。 4.投资建议: 作为通信行业设备龙头,迎接5G时代,管理架构和人事变动带来的边际改善效应明显。 公司收入超过千亿,净利润率维持在低位4%左右,相对较低,未来随着行业规模扩大和公司市占率提升,公司业绩有望持续高速增长。 我们维持公司2017、2018年的业绩为45亿、51亿 ,对应的PE为28x、25x;维持强烈推荐评级。 5.风险提示: 5G 推进不及预期;三大运营商资本开支下降;海外市场拓展不及预期。