事项:2015 年5 月18 日公司収布关于子公司上网电价上调公告,白莲崖公司上网电价上调至0.3949 元/度;流波公司执行非统调水电上网电价,上网电价上调至0.4069 元/度。 平安观点: 外延扩张,公司加码水电业务。公司拥有金寨流波和霍山白莲崖两座水电站,总装机容量7.5 万KW,年设计収电量约1.8 亿KWH,多年平均収电量1.79 亿KWH。 2013 年公司加码水电,通过收购恒远水电实现外延式収展。2013 年11 月,公司以增资扩股方式收购恒远水电60%的股权,后续还将增资扩股将恒远水电的权益提高至73.26%。恒远水电觃划投资建设丹珠河一级、丹珠河二级等5 座电站,觃划总装机容量17.11 万KW,设计年収电量8.2 亿KWH。 水电业务迎来利好,量价齐升趋势明显。公司水电上网电价具有上调空间。白莲崖公司上网电价上调至0.3949 元/度,上调幅度18.08%;流波公司执行非统调水电上网电价,上网电价上调至0.4069 元/度,上调幅度16.26%。恒远水电旗下的5 个水电站的上网电价约0.3 元/度,未来至少有30%提价空间。同时,公司水电业务装机容量将逐步增加,恒远水电投资建设丹珠河一级电站、丹珠河二级电站处于试运行阶段,预计2015 年下半年正式投入运营;丹珠河三级电站觃划已评审,东月各河一级、二级水电站已获州収改委核准,预计2017-2018 年投入运营。 上网电价上调增强水电业务盈利能力。预计本次上调上网电价将增加公司2015 年合幵报表营业收入约533 万元,增加合幵报表净利润约376 万元,增厚EPS0.007元。目前,公司拥有权益装机容量约20 万千瓦权益装机容量,上网电价上调有助于进一步提升水电业务盈利能力。 投资建议:公司工程业务有望较快增长,地产业务和水电业务有望爆収,预计2015-2017 年公司EPS0.54 元、0.98 元和1.21 元,对应2015 年5 月18 日收盘价PE 分别为29.76 倍、16.37 倍和13.25 倍。公司受益于国企改革、引江济淮、PPP 和长江经济带,看好未来収展空间,维持“强烈推荐”评级,目标价21.6 元。 风险提示:水电上调不及预期、水电站建设进展缓慢等风险。

投资要点: 三大业务稳步推进,经营状况整体良好上半年公司实现营业收入36.51亿元,同比增长30.10%;实现利润总额1.96亿元,同比增长15.11%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长0.79%。从三大业务板块来看,工程施工实现收入30.27亿元,同比增长26.18%,毛利率14.05%,提升0.40%;房地产实现收入4.12亿元,同比增长51.66%,毛利率32.93%,下降8.07%;水力发电实现收入0.22亿元,同比增长21.81%,毛利率47.52%,同比提升7.79%。公司三大业务稳步推进,经营情况整体良好,工程施工和水力发电业务盈利能力提升,房地产业务因结转项目(锦江新天地和和顺名都城)为高地价项目,毛利率明显下降,预计全年房地产业务毛利率会有所改善。 施工业务快速增长,主业龙头地位稳固 上半年公司工程施工业务快速增长,水利工程业务收入9.59亿元,同比增长28.66%;市政工程业务收入13.39亿元,同比增长39.56%;工民建工程业务收入8.27亿元,同比增长19.12%。从接单量来看,上半年新签施工合同总额36.35亿元,同比增长约70%。安徽省是我国水利投资第二大省,“引江济淮”、“引江济巢”两大战略为公司水利工程业务发展提供良好的环境,我们预计公司水利工程业务将得到较快的发展。同时,公司设立BT项目管理部和西北分公司,BT项目得到集中管控,省外市场开拓打开新局面,公司工程施工业务在风险可控条件下有望得到较快发展,主营龙头地位越发稳固。 地产业务销售好转,低毛利项目影响减弱 上半年公司房地产业务增收不增利,营业收入大幅增长,毛利率下降8.07个百分点,主要是因为公司上半年两个高价地项目--锦江新天地和六安和顺名都城结转所致。锦江新天地楼板价2144元/平方米,目前销售均价5750元/平方米,毛利率预计约30%;六安和顺名都城楼板价1762元/平方米,目前销售均价约5400元/平方米,毛利率预计约33%,两者的结转直接导致房地产业务毛利率下降。目前,锦江新天地处于现房清盘阶段,低毛利项目对房地产业务影响逐步减弱。2013年公司房地产销售逐步好转,基本每月实现合同销售金额约1亿元,预计全年销售在12亿元以上,且低地价项目--龙湖春天和马鞍山项目将供应上市,公司房地产业务毛利率将重拾升势。 水电业务稳步提升,跨越式发展或来临 上半年公司水电业务稳步提升,营业收入同比增长21.81%,毛利率提高7.79%。目前,公司拥有金寨流波和霍山白莲崖两座水电站,总装机容量7.5万千瓦,年设计发电量约1.8亿千瓦时,多年平均发电量1.79亿KWH。根据公司《小水电十二五发展规划》,公司“十二五”末总装机容量有望达到20万千瓦,水电业务跨越式发展或来临。目前,公司瞄准省内和西南水电市场,深入调研当地水电站项目,完成了前期项目储备,期待水电业务加快发展。 费用控制成效显著,财务杠杆仍有空间 上半年公司三费合计为2.29亿元,占营业收入的6.27%,占比下降0.57个百分点。从结构来看,销售费用(38.33%)增速超过营业收入增速,管理费用(16.52%)和财务费用(20.24%)增速则低于营业收入增速,且销售费用的 增长有利于公司获得更多的业务,公司费用控制成效显著。公司资产负债率有所提高,截至2013年6月末,公司资产负债率79.4%,同比提高0.83%。而中国铁建、中国中铁、中国水电、上海建工等建筑企业资产负债率均在81%以上,部分企业接近85%,公司财务杠杆仍有空间。 控股股东发生变更,同业竞争亟需解决 2013年3月公司控股股东国有产权整体划拨至安徽建工集团有限责任公司,公司实际控制人变更为建工集团。建工集团国有大型建筑企业,主营业务范围涵盖各类工程施工总承包、房地产开发及建设项目投资、水利水电资源开发等领域。公司业务与控股股东业务存在重叠,同业竞争明显,控股股权发生变更后,同业竞争问题亟需解决。目前,公司董事长赵时运成功接任建工集团董事长、总经理职务,有助于协调解决建工集团与公司的同业竞争关系。 估值与投资建议: 预计公司2013-2015年营业收入分别是85.85亿元、116.21亿元和163.02亿元,每股收益分别是0.63元、0.81元和0.99元,每股净资产分别是4.06元、4.79元和5.68元,动态PE分别是10.85倍、8.45倍和6.89倍,动态PB分别是2.09倍、1.71倍和1.39倍。公司是区域性水利龙头企业,形成了以工程施工、房地产、水利发电等三大业务板块,三大业务稳步推进,经营状况整体良好,高地价项目的结束将弱化房地产毛利率下降对公司业绩的影响。同时,引江济淮、引江济淮两大战略实施将为公司水利工程业务发展提供了良好的环境,股权划拨之后同业竞争问题亟需解决。维持公司“增持”评级,未来3-6个月目标价9.45元。 风险提示:订单增长不如预期,项目进展缓慢,房地产调控等风险。

胶粘剂行业两大领域增长快,竞争格局改善空间大。 我国胶粘剂整体行业十一五以来年均增速11.8%。结构性胶粘剂是胶中的高附加值产品,需求增速一直高于行业5-10个百分点,在替代占有一半市场份额的外资厂商和城镇化战略推动下,结构胶需求增速约为17%,跌至金融海啸时14%的概率小。新兴产业领域(电子、高铁、航空航天、海洋工程、新能源)的胶粘剂需求增长也很快速,例如LED在2020年前年均增速将在30%以上,LED胶前景看好。还有方兴未艾的触摸显示屏领域,其光学水胶凭借多项优势有望替代传统的光学胶带,母亲啊潜在市场规模在40亿元。国内胶粘剂行业集中度很低,即使是胶粘剂行业内的本土领军企业,其市场占有率也都不超过2%,未来可能出现通过资源兼并整合而出现胶粘剂巨头。 汽车和建筑胶是公司确定增长点。 我国汽车维修养护市场正在由于仍处发展早期阶段和前两年汽车销售井喷而爆发,未来增速远高于汽车销售,预计在20-25%。公司拥有覆盖全国的681家汽车维修胶经销商,今年将深挖渠道价值,通过贴牌和代加工加大汽车非胶维修养护品营销,参照德联集团类似业务的经销商单家销售规模,我们预计回天可以在去年6000多万的收入规模上翻4 ~ 5倍。汽车制造用胶包括五大门类、十五大应用部位和三十多种类型,目前市场约50亿元,属于高端市场,一直被外资把控。公司今年在北汽、陕汽和神龙取得突破,未来订单将随供应胶种扩大、客户汽车产量增长以及品牌效应带来新客户等因素而放量。去年底公司进军建筑胶中高端市场,主打产品为幕墙结构密封胶和中空玻璃胶,在城镇化和建筑节能政策推动下,回天有望在年产量近200万吨的建筑胶市场占有一席之地。 光伏业务短期受困,但高弹性值得关注。 公司1200万平方米的光伏背板产能暂时受困于行业寒冬,我们认为光伏行业发展空间尚大、日本美国等需求正迅速增长、欧盟双反谈判结果仍存在好于预期可能、我国内需扶持政策不断细化加码,因此光伏行业不排除有复苏的希望。作为首家打破国外背板胶垄断的本土企业,背板胶自供使公司背板毛利率提升约5个百分点,背板及胶随光伏行业复苏的弹性很大。在乐观的情形下,2014年和2015年光伏业务能使公司整体业绩较2013年市场一致预期(0.53)增厚38%和90%。 估值和投资建议。 我们预计公司2013 ~ 2015年EPS分别为0.53、0.70和0.93,对应当前股价的PE分别为19.8、14.9和11.2,首次覆盖给予“买入”评级,6个月目标价13.5元。 重点关注事项 股价催化剂(正面):中欧光伏贸易谈判结果好于预期;打入新的合资汽车厂;硅烷改性聚醚建筑胶放量;LOCA进入一二线厂商;兼并收购其他胶粘剂公司。

预计2013-2014年公司EPS分别是0.48元和0.56元,动态PE分别为34倍和27倍。公司RNAV为15.37元,基本无折价。公司估值高于行业平均水平,估值不具有吸引力。公司森兰项目加快推进,商业项目存在调高容积率的可能性,南部国际社区品质已显,地价走高,且低密度住宅将以自己开发为主,森兰项目的建设将增厚公司业绩,并提高RNAV。同时,自由贸易区已经成为上海战略,并得到国家领导人的认可,三季度出台相关政策的可能性较大,上海综合保税区有望率先成为中国第一个自由贸易区,自由贸易区建设将为综保区提供良好的软环境,有助于提高综保区软实力和核心竞争力,进而提升园区内物业价值和森兰商业区的商业价值。给予公司“增持”评级,目标价16.80元。 风险提示:房地产调控政策变动、土地市场低迷等风险。

三盘齐发推货量大,全年销售值得期待 2013年公司三盘齐发,通州东方玫瑰已经2次加推,加推可售面积18.19万平方米,货值约30亿元;大连玫瑰东方II期已经全部取得预售证,可售面积12.17万平方米,货值约20亿元,3月16日加推4号楼;长春玫瑰谷二期别墅产品在售,共有A、B、C三个区,C区现未开盘,A区为38栋独栋别墅,价格880万-1100万/套,货值约4亿元。推货量大幅增加带来销售的快速增长,1-5月公司房地产销售合同金额约16.6亿元,其中通州东方玫瑰约实现合同销售金额13亿元,大连玫瑰东方二期约实现合同销售金额3亿元,长春玫瑰谷约实现合同销售金额0.6亿元。5月25日通州东方玫瑰取得D1#、D2#、D6#、D9#等幢楼的预售证,可售面积13.26万平方米,预计将会取得较好的销售业绩,再考虑到大连玫瑰东方和长春玫瑰谷项目销售,全年销售值得期待。 三大项目均有结转,全年业绩增长可期 2013年公司竣工备案项目主要有通州东方玫瑰、大连玫瑰东方和长春玫瑰谷三大项目,其中通州东方玫瑰D5#、D7#、D8#、A8#等住宅楼在2013年竣工,若再加上之前推出尚未结转的资源,预计通州东方玫瑰全年能够贡献营业收入约20亿元,毛利率预计在50%以上,净利率预计在30%左右。大连玫瑰东方预计2013年6月竣工,目前已实现合同销售金额4.2亿元,该项目已经全部取得预售证,预计全年能够为公司贡献营业收入约6亿元,该项目毛利率在40%左右,净利率在20%左右。长春玫瑰谷预收账款较少,目前基本上是现房销售,2013年贡献的业绩取决于项目销售情况。我们预计公司2013年营业收入约27亿元,全年业绩增长可期。 加快开发力度,三大项目有望开工 2013年公司计划新开工新北京中心(通州区运河核心区IV-08地块和IV-09地块),该项目计划8-9月开工,总建筑面积19.22万平方米,预计售价在30000元/平方米以上,货值约60亿元,该项目计划2014年实现销售。公司近期收购的深圳龙华地块、民治地块已开工,2014年实现销售;武汉玫瑰麓湖、深圳龙岗龙城爱莲旧改项目进展相对缓慢,武汉玫瑰麓湖尚有两证未办理(开工许可证和建筑规划证),正在积极办理之中,深圳龙岗龙城爱莲旧改项目因拆迁问题进度较慢。整体而言,公司项目开发力度加大,尤其是新北京中心建设将直接增加公司可售货值60亿元,公司成长性较好。 土地储备充足,一二级联动或是拿地主要方式 2013年1季度公司对集团资产进行收购,龙华地块、民治地块为公司补充了17.78万平方米的土地储备,两个项目的取得成本为14.46亿元。目前,公司土地储备基本满足公司未来几年的开发需求,拿地计划尚未提上日程。如果后续有拿地计划,预计也将集中在北京、大连和深圳等一线城市,拿地方式可能会采取一二级联动模式和项目公司收购模式。目前,公司在北京拥有3个一级土地开发项目,在深圳拥有1个旧改项目,在三亚拥有1个一级土地开发项目。 其中通州梨园镇东小马村一级土地开发项目已完成回迁房建设,正在积极准备居民动迁;通州永顺李庄村地块项目、龙岗龙城爱莲旧改项目整体进展缓慢,主要是因为居民拆迁难度大;三亚解放四路住宅区及“阿二八宝鸡”、“新鹿城”升级改造项目正在积极推进。公司从事一级土地开发主要希望通过一二级市场联动取得项目,一二级联动或是公司未来获取项目的主要方式。 矿业投资步伐加快,双主业模式确立 公司矿业投资步伐加快,2012年公司成功收购了托里县华兴业矿业投资有限公司的股权,取得1个采矿权和37个探矿权。目前,公司控股子公司陕西盛安矿业开发有限公司拥有的2个金矿探矿权,托里县华兴业矿业投资有限公司、托里县华富兴业矿业投资有限公司、托里县立鑫矿业有限公司等新疆矿业公司共有2个采矿权和37个探矿权。根据公司计划,陕西盛安矿业开发有限公司计划在年内继续办理小燕子沟金矿采矿权证相关手续,并完成选厂建设等前期工作,力争尽早实现投产;托里县立鑫矿业有限公司拥有新疆托里塔尔巴斯套金矿,将加快推进投产建设,计划于年底前正式投产;托里县华兴业矿业投资有限公司计划于年内继续进行已过户矿权储量评审、矿权评估及矿权资源潜力评价等相关工作,加快齐求3号金矿的投产进度,并继续办理其余矿权或矿业公司股权转让过户等相关手续。目前,公司已经确定了“地产+矿产”的双主业发展模式,矿业投资将成为公司业务新的增长点。 估值与投资建议: 预计2013-2015年公司营业收入分别是27.30亿元、32.48和36.14亿元,每股收益分别是0.46元、0.53元和0.59元,动态PE分别为10.97倍、9.44倍和8.50倍。公司每股NAV为6.55元,折价率23.02%。公司2013年推货量大幅增加,全年销售值得期待;三大项目均有结转,全年业绩增长可期;土地储备丰富,一二级联动拿地降低经营风险;矿产投资步伐加快,“地产+矿业”双主业发展模式确立。维持公司“增持”评级,目标价5.52元。 风险提示:房地产市场调控政策变动、销售缓慢、矿业投资等风险。

分散染料有望迎来第二轮涨价。环保约束、专利保护和现有较高行业集中度以及下游传导顺畅(下游印染企业的毛利水平不但没有下降,还出现一定的改善)夯实今年以来的分散染料涨价。我们从分散染料与下游产品历史比价的分析发现,静态下分散染料涨价空间在20%-30%左右。从去年底以来的出口贸易数据、海外美国经济复苏势头趋好以及广交会的调研看,我们认为下半年纺织服装行业温和复苏的概率较大,分散染料可安稳等待水涨船高,获得进一步的上涨。 活性染料景气度向上动力正在聚集。从2011年底以来,在国内外棉花价差的影响下,活性染料的出口对行业产出的重要性越来越大,2012年净出口同比接近翻番,出口数量达到产量的20%。新一轮国内棉花收储价格持续高位活性染料行业对出口依赖度持续提高。国外越来越多的国家将提高染料进口品质要求,我国染料出口第一大地区--韩国REACH法规明年实施,国内染料品质标准是大势所趋,这会迫使国内中小活性染料厂商的淘汰出局。同时活性染料中间体H酸今年提价和行业格局日趋集中,也会利好产业链一体化的闰土股份。 估值和投资建议。我们预计2013到2015年公司的EPS分别为1.60、1.78和2.18,对应5月23日的收盘价的市盈率分别为13.0,11.6和9.5,低于其历史上18-19倍左右的平均市盈率水平。考虑到公司现金充裕,具有投资并购的充足条件,而且收购的国际染料巨头约克夏的业绩扭亏为盈、日趋向好,国际市场和高端市场有望进一步打开,我们认为其估值不应仅是普通染料行业的水平,存在提升估值的潜力。首次覆盖给予“买入”评级,6个月目标价25元。 重点关注事项 股价催化剂(正面):环保标准进一步提高;染料价格提价;行业中小企业出局;公司进行新项目投资。 风险提示(负面):纺织服装国内外需求下滑;7月限制性股票解禁

投资要点: 公司主要从事房地产开发与销售、商业贸易销售等业务,同时也从事物业管理和餐饮服务,房地产业务是公司主要的利润来源。公司项目主要分布在杭州、扬州、泰州、南京、南通、上海等长三角重点城市,杭州是公司业务重心,截至2012年末公司杭州市场项目未结转面积约36.6万平方米,占公司未结转资源的71%。目前,公司已经成长为以杭州为中心,以长三角为重点的二线房地产开发商,在杭州市场拥有一定的市场地位。 地产业务看杭州,业绩释放会有时。2009年公司业务重心移向杭州,先后在杭州取得6个房地产开发项目,总建筑面积45.79万平方米。2012年公司销售大幅增长,2013年多盘联动推出,销售有望再创佳绩。公司2013年业绩锁定性强,莱茵铂郡、莱茵雅苑、莱茵美墅和瘦西湖唐郡等项目2013年交付,2012年末上述项目预收账款余额89322万元,是2012年房地产销售营业收入的1.32倍。2014年莱德绅华府、泊悦府等杭州项目集中交付,公司业绩有望爆发。莱德绅华府和泊悦府预收账款2012年末余额98380万元和38290万元,是2012年房地产销售营业收入的2.02倍。 多元扩张寻求突破,城市运营或成方向。公司成功收购华益矿业35%的股权,公司矿产领域投资大门开启。2013年2月公司与南通沿海集团签署战略合作框架协议,双方将在土地开发、港口建设、产业投资和资源整合等方面加强合作。双方约定成立南通莱茵达沿海园区发展有限公司,公司持有其40%的股权,该公司全面参与滨海园区规划土地的开发建设,首期完成滨海园区行政中心东侧地块的开发建设。2013年4月公司与瑞士狄信股份有限公司、泰州亨利房地产开发有限公司签署了战略合作框架协议,三方在城镇化开发和城市综合运营等领域展开项目合作,城市运营或成为公司多元扩张的突破口。为了适应多元化的发展战略,多方参与城镇化开发及城市综合运营,公司拟成立莱茵达新能源公司,培育公司新的业务增长点和拓展盈利渠道。 给予公司“增持”评级,目标价4.60元。公司重估净资产24.38亿元,RNAV为3.87元,折价率4.90%。预计2013-2015年公司每股收益分别是0.23元、0.37元和0.48元,动态PE分别为16.35倍、9.82倍和7.61倍。考虑到公司2012年销售大幅增长,2013年推货量增加带来的销售弹性,公司业绩有望逐步释放。同时,公司积极进行多元化扩张,在矿业投资、园区开发、城市综合运营和新能源投资等方面积极探索,城市运营或成为多元扩张的突破口。给予公司“增持”评级,未来6-12个月目标价4.60元。 重点关注事项:政策变动、销售下滑和国信证券上市缓慢等风险。

财务费用拖累业绩,利润增速低于营收增速 2012年公司实现营业收入31.93亿元,同比增长28.04%;归属于上市公司股东的净利润2.98亿元,同比增长7.66%;基本每股收益0.78元,同比增长8.33%。公司净利润增速低于营业收入增速主要是因为公司财务费用大幅增长,报告期内公司财务费用0.67亿元,同比增长1389%。 平台搭建初步完成,市场网络逐步健全 公司通过外部并购,强化在设计和市政园林领域的竞争优势。同时,加强内部资源整合,搭建了覆盖全产业链的业务平台,进一步提升业务的捕捉能力和市场覆盖能力。同时,公司还具有多区域经营、落地式发展的市场布局优势,公司业务覆盖华南、华东、华北、中南、西南等区域,公司市场布局已经进入深耕阶段和持续扩张阶段,大客户捆绑和渠道下沉将持续提升公司增长空间。 外延扩张见成效,市政业务或加快 2011年公司收购山东胜伟和贝尔高林(香港)股权,有助于增强公司在市政园林和景观设计领域的竞争力,为公司全产业链扩张战略奠定基础。2012年山东胜伟实现营业收入45454万元,实现净利润6846万元;公司按照权益法确认贝尔高林的投资收益3071万元,外延扩张成效显着。公司市政园林业务或将加快发展,2012年公司获得多个市政园林项目,为2013年市政园林业务发展奠定基础。同时,公司将紧抓政策机遇,建立系统的市政管理架构与业务运作体系,在风险控制和资金许可的情况下,加大市政园林参与力度。 收现比稳中有升,现金流值得关注 2012年公司收现比为0.63,较2011年小幅提高0.02,收现比稳中有升。2012年公司新签多个市政园林项目,市政园林项目工期长,回款慢,现金压力大。2012年公司经营性净现金流为-49101万元,同比增加20.21%,经营性净现金流持续为负。2013年公司市政园林项目或将加快建设力度,2012年公司财务费用激增拖累公司业绩,2013年继续加大财务杠杆将增加财务风险,公司现金流值得关注。 维持“买入”评级,2013年目标价31.20元 预计2013-2015年公司EPS分别是1.04元、1.42元和1.81元,每股净资产分别是6.76元、8.13元和9.89元,动态PE分别为23.65倍、17.24倍和13.49倍,PB分别为3.62倍、3.01倍和2.48倍。公司平台搭建初步完成,市场网络逐步健全,外延扩张成果显着,市政园林或成亮点。维持公司“买入”评级,2013年目标价31.20元。 风险提示:客户违约,工程进展缓慢和订单增长低于预期等风险。

天然气是公司发展的最大看点。公司主营天然气和液化气,近年来天然气业务发展迅猛,目前在15个城市拥有管道天然气特许经营权。不考虑潜在新增气源,仅现有气源就能够满足公司在深圳天然气销量增长4到5倍,为公司成长奠定坚实基础。与上海和北京等一线城市相比,深圳的人均天然气消费水平显著偏低,在深圳低碳发展政策(2011-2020)的指引下,深圳天然气消费正处在一个快速增长时期。 工业用气市场前景良好。深圳工业用气主要在于柴油或燃料油锅炉改造,该市场具有经济性、环保性和政策扶持多重驱动力量。宝安区和龙岗区管网覆盖率将由现在的约40%提升至“十二五”末的70%,为公司赢取更多工业客户提供了必要的支撑。 发电用气正在成为公司增长又一支柱。我国气电规模大幅低于世界平均水平,气电具有清洁环保、能量转化效率高,初始投资低、建设周期短、开启或关停高效经济、占地面积小和所需人力少的多方面优点。 我们测算深圳气电调峰上网电价的经济性在政府适当补贴的情况下就具有投资吸引力,不存在严重依赖政策补贴的短板。公司现有协议电厂供气量为6亿多方,2014年还可能新增20亿方的协议气量。 天然气涨价对公司不会构成利空。我国天然气处于张价趋势当中。从居民、工业和商业以及电厂的行业特点来分析,我们认为在气价逐步适度上涨的节奏下,不会对公司的销售造成冲击。 估值和投资建议。我们预计深圳燃气2013和2014的EPS为0.34和0.41,对应当前股价的PE为28和23。公司估值水平与行业均值相当,良好的现金流、区域垄断以及极低的边际成本值得长期价值投资关注,首次覆盖给予“增持”评级,3个月目标价为11元。 重点关注事项 股价催化剂(正面):深圳天然气汽车发展政策超预期 风险提示(负面):天然气涨价过快;西二线输气可能会发生临时故障; 宏观经济发生严重下滑

业绩略低预期,业务结构优化 2012年公司实现营业收入11.72亿元,同比下降7.51%;归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比增长7.19%;EPS0.59元,同比下降19.61%,略低于我们0.61元的EPS预测。公司业绩略低于预期的主要原因是公司工程承包业务大幅下降,报告期内公司工程承包业务实现营业收入1.18亿元,同比下降65.89%。公司致力于成长为国内一流的工程咨询公司,公司工程承包业务占比下降符合公司做强主业的发展需要,公司工程咨询业务从2011年的73%提高到2012年的90%,工程承包业务从2011年的27%下降到2012年10%,业务结构优化。 咨询业务稳健增长,设计业务表现突出 公司专注交通工程咨询业务开拓,主要包括设计业务、检测业务、监理业务、受托研发业务和其他技术咨询业务。2012年公司工程咨询业务实现营业收入10.54亿元,同比增长14.32%,毛利率39.02%。从结构上来看,设计业务、检测业务、监理业务、受托研究开发和其他技术咨询分别占工程咨询业务的58%、21%、7%、3%和11%。2012年公司设计业务实现营业收入6.14亿元,同比增长17.35%,毛利率39.76%,对公司业绩贡献较大。 承包业务大幅下降,工程回款值得关注 2008-2010年公司承接了宝大公路保应段项目、省道332宝应段工程项目、S249新沂段拓宽改造项目等项目,工程承包业务订单达到9.48亿元。2008年公司工程承包业务占比达到25%,但之后逐步下降,2010-2012年分别是17%、14%和10%。2012年公司工程承包业务大幅下降,仅实现1.18亿元的营业收入,同比下降65.89%。2012年公司新签福建一个公路承包项目,金额约3.5亿元,工程承包订单整体下降趋势,公司工程承包业务占比还将下降。同时,公司工程承包业务回款值得关注,截至2012年末公司应收新沂市交通重点工程指挥部和宝应县交通运输局2.17亿元和1.60亿元,分别占比14.01%和10.33%,其中新沂市交通重点工程指挥部应收款项并未按期支付。 订单恢复性增长,2013年业绩确定性强 2012年上半年公司订单受经济增速放缓影响出现了小幅下降,但下半年出现了恢复性增长,全年新签工程咨询订单约13亿元,同比增长约8%;工程承包订单约3.5亿元。2011年公司工程咨询未完工订单约14.2亿元,加上2012年公司新签工程咨询订单,再扣除2012年工程咨询业务实现营业收入,2012年末公司在手工程咨询订单约16.7亿元,是2012年工程咨询业务营业收入的1.58倍,2013年业绩确定性强。 并购整合成效显著,外延扩张助力发展势与人脉优势,公司和标的公司在收购完成后业务承接量均大幅增长,真正实现共赢。2012年杭州华龙实现826万元的净利润,较承诺利润高出126万元。2013年公司继续加大并购整和外延扩张步伐,成功收购甘肃科地70%的股权,对公司西部业务奠定坚实基础。 股权激励保驾护航,看好公司成长性 根据公司股权激励草案,拟对公司朱绍玮等8名高管和32名其他核心人员授予800.05万份的股票期权(首次授予775.5万份,预留授予24.55万份),行权条件分别是2013-2015年净利润分别较2012年增长不低于25%、50%和80%,2012-2015年复合增长率为21.64%。公司股权激励将激发管理层和其他核心人员的工作积极性,有助于公司业绩增长,看好公司成长性。 估值与投资建议 预计公司2013-2014年营业收入分别是13.88亿元和16.10亿元,每股收益分别是0.74元和0.88元,每股净资产分别是6.45元和7.15元,动态PE分别是17.53倍和14.78倍,动态PB分别是2.02倍和1.82倍。公司业务结构逐步优化,咨询业务稳步增长;订单充足确定性强,并购整合外延扩张;股权激励保驾护航,公司成长性良好。我们维持公司“增持”评级,赋予公司2013年20倍的PE,6-12个月目标价14.80元。 风险提示 订单低于预期、工程进展缓慢、客户违约、经济衰退、标的公司业绩不达预期等风险。

深耕南京,立足江苏,布局全国。公司制定了“深耕南京,立足江苏,布局全国”的发展战略,凭借大股东强有力的支持,深耕南京取得显着成效,市场占有率相对较高。同时,公司积极向上海、无锡、芜湖等城市拓展,目前公司项目分布在南京、无锡、上海、吉林、芜湖、昆明等6个大中城市,公司的战略布局初显成效。 土地储备丰富低廉,房价上涨盈利增强。公司拥有土地储备约700多万平方米,基本满足未来3-5年的开发需求;公司土地储备平均取得成本约占结转均价的18.29%,土地储备丰富低廉。公司江北项目土地增值税按照“普通住宅3.5%、商铺4.5%”的核定征收率缴纳,房价上涨增强公司项目盈利能力。根据测算,南京天润城房价每上涨3.96%将提高净利润率1%,威尼斯水城房价每上涨4.03%将提高净利润率1%。12年销售创历史新高,13年推货量大增。2012年公司计划实现销售80亿元,实际销售金额预计在60-70亿元,同比增长预计在100-130%,公司销售创历史新高。2013年公司多盘齐发,最大推货量预计195亿元,看好推货量大增带来的销售弹性,即使按照比较保守的项目去化率,2013年销售再创佳绩的可能性较大,预计销售100亿元以上。 14年迎来结转高峰期,业绩有望快速增长。2014年公司结转项目主要包括南京天润城城15、16街区、威尼斯水城3、11街区、芜湖城市之光、上海天御国际广场等。如果2013-2014年上述项目销售良好,四个项目结转收入预计将达到68亿元,结转收入大幅增长。同时,房价上涨态势明显,增强公司盈利能力,公司业绩有望快速增长。 市值管理,强化预期。公司提出市值管理理念,并将其作为证券部领导和员工的考核指标。公司市值管理是指公司股价要强于房地产板块1-10个百分点即为达标,若超过10%,证券部领导和员工将获得奖励。当前提出市值管理恰逢其时,公司人员到位、业绩给力,加强市值管理,强化市场预期,有助于公司股价稳定和股权质押融资。 维持公司“增持”评级,目标价8.85元。公司每股RNAV为9.24元,对应当前股价有27%的折价。预计2012-2014年公司EPS分别为0.52元、0.68元和1.12元,动态PE分别为12.97倍、9.95倍和6.06倍,PB分别为2.66倍、2.13倍和1.60倍。公司销售和业绩相继爆发,房价上涨增强盈利能力,市值管理强化预期。维持公司“增持”评级,6-12个月目标价8.85元。

政策微调刚需释放,销售再创历史新高 2012年以来,房地产住房政策微调,国家对首次臵业给予支持,首套房贷利率优惠,公积金贷款上限提高,刚性需求逐步释放。公司项目以首次购房的刚性需求为主,销售成倍增长。2012年公司合同销售金额预计在60-70亿元,同比增长预计在100-130%;合同销售面积预计在90-100万平方米,同比增长预计在170-200%,公司年度销售已创历史新高。从销售贡献来看,江北项目贡献力度大,天润城和威尼斯水城预计贡献约60%的合同销售金额;宜兴天氿御城和芜湖城市之光等项目预计贡献约40%的合同销售金额。 多盘齐发货量大增,13年销售值得期待 2013年公司多盘齐发,加推项目主要有南京天润城、南京威尼斯水城、南京名都汇、宜兴天氿御城、芜湖城市之光和吉林天润城等,新推项目主要有上海天御国际广场、南京朝阳山、南京浦东大厦、无锡北塘等。从推货量来看,南京天润城将加推15、16街区,可售面积约70万平方米,货量约56亿元;南京威尼斯水城将加推3、11、13街区,可售面积约50万平方米,货量约40亿元;南京名都汇加推商业部分,可售面积约4万平方米,货量约5亿元;宜兴天氿御城可售面积约13万平方米,货量约12亿元;芜湖城市之光可售面积约20万平方米,货量约12亿元。同时,上海天御国际广场、朝阳山项目、南京浦东大厦、无锡北塘等4个新推项目预计能够带来约70亿元的货量。2013年公司最大推货量预计195亿元,新推的威尼斯水城3街区(御江天下项目)一期(11万平方米)已售完,二期(10万平方米)去化率已达70%,项目销售开局良好。同时,我们看好公司推货量大增带来的销售弹性,2013年销售再创佳绩的可能性较大,预计合同销售金额100亿元以上。 2014年结转高峰期,业绩有望快速增长 2012年公司结转项目主要是南京天润城12、14街区,结转面积预计约40万平方米,结转收入预计约30亿元;2013年结转项目主要是威尼斯水城14、15街区,结转收入预计约结转面积预计约50万平方米,结转收入预计约35亿元;2014年公司结转项目主要包括天润城15、16街区、威尼斯水城3、11街区、芜湖城市之光、上海天御国际广场等,如果上述项目销售状况良好,2014年公司结转收入将大幅增加。同时,公司加推项目价格上涨明显,威尼斯水城3街区(御江天下项目)预售均价约9500元/平方米,后续加推预计价格还将上涨,价格上涨带动毛利率提高,提高项目盈利能力,公司业绩有望快速增长。 市值管理上升考核目标,公司预期有望稳定化 公司提出市值管理理念,并将其作为证券部领导和员工的考核指标。公司市值管理是指公司股价要强于房地产板块1-10个百分点即为达标,若超过10%,证券部领导和员工将获得奖励。过去几年,公司业绩变化较大,市场对公司预期的不稳定导致公司股价波动较大,不利于股权质押融资。2011年以来,公司一直未拿地,而这两年项目开发力度较大,土地储备下降明显,2012年9月末土地储备约700万平方米。2013年公司将开始考虑再拿新的项目,资本支出将大幅增加,融资对公司而言及其重要,股权质押融资仍将是公司主要融资方式。市值管理将有助于公司市值稳定,有利于股权质押融资,也有利于投资者对公司预期的固定化。 估值与投资建议: 预计2012-2014年公司营业收入分别是49.47亿元、63.32亿元和100.05亿元,每股收益分别是0.45元、0.57元和1.00元,每股净资产分别是2.48元、3.01元和3.98元,动态PE分别为14.96倍、12.02倍和6.78倍,PB分别为2.74倍、2.26倍和1.71倍。公司每股RNAV9.68元,折价率29.75%,估值安全边际较高。公司是二线房地产企业,拥有低价丰富的土地储备,项目毛利率高,盈利能力强。2013年公司推货量大幅增加,销售弹性大,2014年业绩有望快速增长。我们维持公司的“增持”评级,赋予公司2013年15倍的PE,目标价8.55元。 风险提示:房地产市场调控政策变动、销售缓慢等风险。

惠博普发布2012年业绩预告 公司发布2012年业绩预告,营业收入为5.1亿元,同比增长26%;归属上市公司股东的净利润为9567万,同比增长4%;每股收益为0.31元。 收入增长符合预期,成本费用上升侵蚀利润 受益于国内以及全球油气行业资本开支的持续增长,惠博普2012年的收入同比增长26%,增速明显高于国内油气开采固定资产投资增速(不到两位数的增速),市场份额在持续扩大。但由于市场竞争加剧以及人员扩张,公司的成本和费用相比收入的上升幅度较大,利润率水平出现一定的下滑。公司出色的海外营销能力依然是一大看点,海外订单的获取存在超出预期的可能。 涉足天然气管网建设和营运,市场前景优异 公司在2012年底收购了从事天然气管道建设和运营的华油科思公司的100%的股权,华油科思的天然气管网营运主要在华北和东北地区,目前拥有已投运以及近期即将产生实际效益的管网有三条,总计供气能力在13-21亿立方米,另外还有三条管网正在规划设计当中。我国正处于天然气高速发展的时期,天然气管网营运的市场前景优异,天然气汽车、发电以及工业用气的规模都有望快速增长。同时,由于天然气管网营运的特许权经营特点,该业务能够避免激烈竞争,带来稳定的现金收入,改善惠博普整体的现金流。我们建议关注公司天然气管网营运的地域扩张进展。 估值和投资建议 我们预计公司2013到2014年的EPS分别为0.36和0.45,对应当前股价的PE分别为30和25,我们维持之前的增持评级,3个月目标价为12.5元。 重点关注事项(五号华文楷体加粗,标题不可改动) 股价催化剂(正面):大额订单的获取;油田环保政策的升级 风险提示(负面):国际原油价格大幅下跌

公告内容: 2013年2月6日公司与郴州市平背建筑有限公司组成的联合体成功中标“郴州出口加工区(有色金属产业园)林邑生态公园及配套工程”项目,合同金额约19784万元,项目采取BT建设模式,总工期730天。 公告点评: 联合中标巩固市场,园区建设新单可期 公司与平背建筑组成的联合体成功中标郴州出口加工区(有色金属产业园)林邑生态公园及配套工程,公司投资比例为100%,平背建筑投资比例为0%,这意味着公司享有项目100%的权益。公司成功中标后,公司在郴州有色金属产业园共有两个项目,合同金额合计为5.36亿元,巩固了公司在彬州的市场份额。郴州有色金属产业园是2003年4月经湖南省政府批准设立的省级开发区,到2012年园区路网将扩展至20平方公里,建成区扩大4倍;2015年园区路网将扩展至43平方公里。园区建设将为公司带来较多的项目机会,我们预计公司后续仍有望在郴州有色金属产业园获得项目。 园林行业迎利好,订单恢复性增长 “十八大”主题报告明确提出加快生态文明建设,园林行业迎来发展新机遇,各地加大园林投入。从公司来看,2012年4季度以来订单恢复性增长,先后承接了1.15亿元的六盘水市凉都大道、人民路等路段改造提级工程EPC+BT项目、7.76亿元的潍坊滨海经济开发区中央商务区景观工程(一期)(注:权益50%)、3.5亿元的老河口市城区段绿化景观及一中用地重金属污染治理工程项目和1.98亿元的郴州出口加工区(有色金属产业园)林邑生态公园及配套工程项目,2012年以来公司重大项目权益合同金额增至11.61亿元,较2011年承接的重大合同金额(9.78亿元)增长18.71%。 在手订单充足,业绩增长有保障 公司在手订单充足,截至2012年9月末公司彬州、衡阳、南通、梅县等BT项目累计完成建造工程产值约3.29亿元,完成前期费用投入约2.06亿元,未完成工程额约5.54亿,若再加上六盘水、潍坊、老河口、彬州等4个项目,公司重大项目在手订单约16.05亿元,是2011年营业收入的1.95倍。即使扣除4季度项目结转完工部分,预计公司重大项目在手订单在12亿元以上,是2011年营业收入的1.46倍。如果再考虑到公司未公告的中小未完工订单,公司订单对收入的保障倍数还将提高,2013年公司业绩增长有保障。 估值和投资建议: 预计公司2012-2014年营业收入分别是12.79亿元、18.55亿元、25.05亿元,EPS分别是1.07元、1.46元和1.94元,每股净资产分别是7.40元、8.77元和10.58元,动态PE分别为27.62倍、27.46倍和20.61倍,PB分别为5.41倍、4.57倍和3.79倍。2012年4季度公司订单出现恢复性增长,全年重大项目权益合同金额11.61亿元,重大项目在手订单约16.05亿元,业绩增长有保障。我们维持公司“增持”评级,2013年目标价43.80元。在风险提示方面,公司主要面临工程进展缓慢,订单增长低于预期、客户违约等风险。

公告内容: 公司预计2012年归属于上市公司股东的净利润12225.95万元-13041.01万元,同比增长50%-60%,折合每股收益0.89元-0.95元。其中,非经常性损益1225.76万元,扣非后每股收益0.80元-0.86元。同时,公司披露2012年度利润分配预案,拟每10股派发现金股利1.50元(含税),同时以资本公积金向股东每10股转增5股。 公告点评:生态文明建设启航,发展环境持续向好 “十八大”提出大力推进生态文明建设,把生态文明建设放在突出地位,融入经济建设、政治建设、文化建设、社会建设各方面和全过程,努力建设美丽中国,实现中华民族永续发展,生态文明建设启航。同时,京津风沙源治理二期工程(2012-2022)总投资878亿元,预计70%以上的资金来自于中央与地方的财政投入。我国天然林保护二期工程(2011-2020)的实施方案已出台,根据国家林业局的测算二期工程总投资为2440亿元。公司是干旱半干旱生态文明建设者,公司直接受益于生态文明建设、京津风沙源治理和天然林保护等国家重点工程,公司发展环境持续向好。 四季度业绩大增,税收返还增厚业绩 公司四季度业务进展顺利,四季度净利润预计4244.77万元-5059.83万元,同比增长77%-111%,环比增长51%-80%,四季度净利润占全年净利润的34.7%-38.8%。税收返还增厚公司业绩。2012年12月18日主管税务机关批准公司2011年度享受西部大开发税收优惠政策,减免企业所得税额1225.76万元,增厚公司EPS0.09元。 订单增长强劲,未来成长可期 公司订单增长强劲,2009-2011年订单复合增长率67.25%。2012年上半年公司累计签订工程施工合同金额5.6亿元,较2011年全年新签合同金额增长13.25%。下半年,公司订单受到政府换届影响增长放缓,公司未公告重大订单,预计全年订单在6亿元左右,同比增长约21%。公司成长性良好,公司订单收入比大幅提高,已经从2009年的0.72提高到2012年6月的1.8,增强了公司业绩确定性。 估值和投资建议: 公司四季度业绩超预期增长,我们上调公司盈利预测。预计公司2012-2014年营业收入分别是7.25亿元、9.57亿元、12.44亿元,EPS分别是0.91元、1.12元和1.42元,每股净资产分别是6.02元、6.95元和8.15元,动态PE分别为35.52倍、28.90倍和22.79倍,PB分别为5.36倍、4.64倍和3.96倍。生态文明建设、京津风沙源治理和天然林保护等国家重点工程为公司发展提供良好的环境;公司业绩超预期,业务进展顺利,税收返还增厚业绩;订单增长强劲,订单收入比持续提高,未来成长可期。我们维持公司“增持”评级,未来6-12个月目标价上调至39.20元。在风险提示方面,公司主要面临工程进展缓慢,订单增长低于预期、客户违约等风险。