证监会核准新理益集团股东资格,混合所有制开启发展新纪元。 公司公告称证监会已核准新理益集团持有公司5%以上股权的股东资格,对新理益集团依法受让青岛海尔持有的12.62%的股份无异议,公司混合所有制改革落地,股权结构优化。至此新理益系成为公司第一大股东,持股比例合计18.9%。三峡系为第二大股东,持股比例15.19%。新理益集团是民营企业翘楚,极具市场化拼搏能力和企业家精神。三峡集团是实力雄厚的央企,产业资源丰富,资本实力充裕。两者携手既能引入民营活力,又能背靠央企的资金、市场、品牌等优势为公司发展带来新机会。当前股权结构给于管理层充分授权,利于推进市场化机制,打开改革空间。 新理益集团战略入股,资源协同效应显著。 2015年4月新理益集团以14.33的均价受让青岛海尔持有的长江证券的股权,并于2015年8月以来通过国华人寿及关联方多次增持。新理益集团在投资、保险等领域富有运作经验,董事长刘益谦在资本市场颇具传奇色彩,从“法人股大王”到“定增大鳄”,刘益谦凭借着对市场精准的把握和敏锐的判断逐步打造自己的资本帝国,其打造的新理益集团目前控股了天茂集团、国华人寿,参股天平保险。作为新理益集团下的上市公司,长江证券将更好地对接资本市场,有望通过融资、集团资源整合、发展互联网平台等方式做大做强。同时随着新理益集团旗下金融平台的扩张,长江证券将享受与国华人寿、新理益地产投资的资源协同效应。 国际化、多元化发展稳步推进,多元化发展优化业务结构。 2016年来公司积极推进多维度改革转型发展,从人才、战略、架构和业务层面全面落地转型。业务上公司积极布局海外业务,发展另类、直投业务,业务多元化程度提升。上半年公告拟分拆成立长江国际金融集团公司在港上市,开启海外业务新篇章。10月公司公告拟出资10亿设立另类子公司,并对直投子公司长江资本增资8亿元,以构建周期平滑、盈利稳健的大投资体系。全资子公司长江期货拟申请新三板挂牌,并实施员工持股计划,后续发展可期,有助于完善公司多元业务体系。 改革转型成效初显,公司业绩逐季改善。 2016年前三季度实现净利润17.44亿元,同比-45%;实现营业收入41.6亿元,同比-40%。前三季度EPS为0.12元,每股净资产4.55元,ROE为2.5%。2016年以来股市持续震荡,交易活跃度较2015年大幅下降,为应对市场形势变化公司在机制、战略、业务、人员方面进行了多维度的改革并取得了较好的成效,二季度以来公司业绩持续改善。预计随着市场逐步企稳,公司业务有望持续改善。 定增大幅提升资本实力,好看公司长期发展。 混合所有制活力+多维变革全面推进+区域资源优势+定增提升业务空间多重驱动新起飞。2016年7月公司定增完成,合计募资83亿元,资本实力大幅提升,为各项业务发展打开广阔空间。预计2016-18年EPS为0.44元、0.56元和0.66元,对应PE为27倍、21倍和18倍,维持买入评级。

背靠集团优质资源,涉足多元业务领域 公司前身为亿城集团,主营酒店业和房地产业务。2013年,海航资本通过受让亿城集团19.98%股权成为公司控股股东。2015年,公司更名为海航投资,主营业务也变更成为项目投资与管理、投资咨询。作为公司控股股东,海航资本旗下拥有丰富的金融资产,涵盖证券、保险、信托、期货、投资等领域,旗下还拥有一家上市公司——渤海金控(000415),持股34.56%,为第一大股东,全力打造租赁航母。丰富的集团优质资源便于海航投资进行资源整合,涉足多元业务领域。 剥离低效资产,加速去库存化 在房地产业去库存的大背景下,公司开始积极剥离传统房地产业务的低效资产。房地产开发业务方面,公司仅保留一线城市优质地产项目——天津亿城堂庭项目和上海前滩项目,以此来确保公司转型期营收稳定。房地产销售业务方面,由于毛利率逐年下滑,公司于2015年上半年处置一物业管理子公司,为公司收回2174万元收益;于2015年下半年又通过处置三家子公司股权及两家子公司债务,为公司收回资金15.3亿元。低效资产的剥离,不仅为公司回收了可观的现金流,也为其后的转型提供了充足的资金保障。 基金保险多点发力,逐步转型金投领域 公司通过布局保险业及基金业,逐步转型金融投资领域。一方面,公司拟通过非公开发行收购海航资本、海航酒店控股持有的19.64%华安保险股权,将成为第二大股东。 加之集团旗下渤海金控所收购的14.77%华安保险股权,届时公司实际控制人海航资本将合计持股华安保险约34%。另一方面,公司不仅与铁狮门合作成立房地产基金,更与中信聚信合作设立深圳中亿城信基金管理公司,同时参与组建公募基金——本源基金管理有限公司。此番布局金投领域,不仅和集团丰富的金融资产相互契合,也为公司提供了新的利润增长点。 深耕养老等产业投资,大健康领域积极布局 公司旗下子公司积极进行资本运作,进行养老业的产业投资。不仅通过子公司北京养正投资有限公司租赁一系列房产运营养老产业,更与汉盛资本共同出资成立北京海汉养老咨询服务有限公司,开展养老运营服务。同时,公司拟通过非公开发行募资29亿元用于收购新生医疗100%股权,积极涉足大健康领域。养老及大健康产业远景广阔,公司持续盈利能力将得到进一步的增强。 首次覆盖给予“增持”评级 预计2017年完成非公开发行募资52亿元和资产收购,预计2016-18年EPS分别为0.21、0.11和0.14元,对应PE为26X、52X和40X,对地产业务采用NAV估值,对其他业务采用可比公司分部PE估值,目标市值165亿元~188亿元,目标价格区间为5.95元~6.80元。 风险提示:非公开发行进程不及预期,地产未能及时竣工,销售进度不及预期。

根深叶茂,砥砺前行。 中国人寿保险集团持有国寿股份68.37%的股权,享有绝对控制权。强大的国有股东背景提供了丰富的客户资源和金融投资平台。在资源积聚的背后国寿积极资源整合和再度业务拓展,巩固了保险和资管主业的优势,成为驱动公司发展的主增长极。上半年国寿总资产2.6万亿元,累计保费2924.6亿元,市场份额21%,已成为国内最大规模寿险公司,并通过中国人寿资产管理有限公司成为中国最大的保险资产管理者。 行业发展与分化,龙头逐浪而进。 国寿作为国内寿险龙头,负债管理能力优秀,投资风格稳健。受一季度市场波动影响,国寿上半年实现归属于母公司股东净利润103.6亿元,同比下滑67%,但仍保持着对整体寿险市场19%的利润贡献度。尽管利润收缩,但国寿稳健经营的风格和市场影响力确保了其较低的负债成本,保证了低利率环境下的充足空间,呈现良好的抗周期性。投资端国寿积极调整配置,保证了4.7%的净投资收益率,较去年同期增长了0.3%个百分点。至三季度,利润同比降幅已缩窄至60%,单季度利润同比增幅33%。 行业分化中,中国人寿砥砺前行,龙头领先地位将愈加显著。 保险老匠,价值致胜。 国寿优秀的负债管理能力具体体现为:1.产品期限结构调整成功落地;2.拉大传统型保险的价值贡献,在利差缩窄的环境下加大死差、费差益产品的销售;3.业务质量提高,退保率降低;4.个险渠道坚持扩量提质,加快销售队伍建设。核心能力的不但做实做强将2016年6月国寿新业务价值提高50.4%至280.2亿元,增速创历史新高,并拉动内含价值达到5837.6亿元,同比增长13%。 审时度势,投资改善。 今年以来低利率难题困扰保险行业,国寿及时应对市场变化灵活配置,投资将持续改善。所做调整包括:1.加大固定收益类投资力度,2.调整固定收益类产品结构,3.保持权益类投资份额稳定但投资结构变化。与此同时,国寿成为广发银行第一大股东,与集团其它金融资产共同搭建金融控股平台,资源协同效应不断增强。目前公司偿付能力充足,公司资本充足,风险把控到位,灵活调整发展空间大。 估值低位修复空间大,给予买入评级。 在国寿加强负债管理,多元布局灵活配置的发展战略下,我们预计2016、2017、2018年EPS 分别为0.58元、0.68元、0.73元,P/EV 为0.94、0.79、0.67。国寿前5平均估值P/EV 以当前价格计算为1.65,尽管低利率环境下折价,结合国寿转型调整有效,资金面的支持、政策导向利好,估值将加速修复。因此给予国寿均衡P/EV1.2-1.3倍估值,上调目标价格至28.07—30.41,尚具30%以上上涨空间,评级调整至买入。 风险提示:资本市场持续低迷导致投资收益大幅下降。

净利润逆势增长90%,远超预期。 报告期营业收入35亿,同比增长83%;归母净利润23亿,同比增长90%,已接近全年24亿净利润的目标。信托主业实现手续费及佣金净收入29亿,贡献比82%,同比增长73%,仍是业绩支柱。利息净收入2亿,贡献比5%,同比增长13%。投资收益及公允价值变动兑现前期多元投资收益,实现4亿,贡献比13%,同比增长4倍。 上轮增资奠定高速发展基础,50亿的新定增静待落地。 在信托行业结束高增长的大背景下,公司实现超预期的大幅增长,主要源于定增支撑业务拓展和转型升级步伐领先。15年6月定增募资31亿元,当年四季度业绩开始放量,16年延续高速增长态势,表现亮眼。15年10月启动的新一轮定增拟募资50亿元已于六月获证监会审核通过,静待落地,可以预见将进一步打开资本束缚,助推发展。 转型升级提升主动管理能力,驱动业绩腾飞。 公司致力于优化信托业务结构,努力寻求在高报酬率领域延伸业务,主动管理能力不断增强。据测算,目前约70%收入来自于主动管理,年化综合信托报酬率1.5%左右,较15年的1%有较大提升,且远高于行业0.5%-0.6%的平均水平。据我们前期调研了解,管理层冷静理性看待理财新规对信托影响,坚持提升主动管理能力的战略方向,较高水平的信托报酬率有望持续。 参股营口银行布局多元金融,出资中信登助推行业发展。 已持有泸州商业银行8.55%股权、国和人寿20%股权,三季度多元金融再布一子,以固有资金不超过4.39亿元认购营口银行1.14亿股,持股比例4.27%。未来将致力于加强金融业各个板块的战略协同和战术互补,有效提升综合金融服务能力,循序渐进顺势而为打造综合性金融平台。此外,以固有资金1.5亿元出资中国信托登记有限责任公司的设立。中信登计划年内正式挂牌,定位于国内首个统一的信托产品登记和交易平台。出资中信登表明公司积极承担行业责任,有助于提升行业地位,赢得更大发展空间。 维持“增持”评级。 假设16年四季度延续高增长态势,而新一轮定增到位后将在17年发挥作用,18年经营模式稳定成熟业绩增速趋于平稳,预计2016-2018EPS分别达到1.72、1.93、2.30;对应PE为13.01、11.63、9.74。考虑转型创新和多元金融布局的战略规划,给予17-19倍PE,合理目标价30-33,维持增持评级。 风险提示:信托资产质量出现问题;多元金融布局进度不达预期。

净利润增速连续两个季度提升 尽管前三季度营收增速回落,但是净利润增速连续两个季度提升。营业收入174.44亿元,同比增长150.36%,增速较上半年减少14.49个百分点。归属于母公司所有者净利润14.40亿元,同比增长48.37%,增速较上半年增加32.05个百分点。扣非净利润11.26亿元,同比增长30.04%。前三季度毛利率35.94%,环比增加1.34个百分点,较上半年略微改善。EPS(TTM)为0.29元。加权年化ROE 6.80%。总资产1955.32亿元,同比增长88.94%。 资产风险可控,短期负面因素化解 新增项目贷款利息增加导致财务费用率较上半年增加96bp,达到15.04%。第三季度再次计提资产减值准备3.36亿元,考虑转回实际发生减值损失3.35亿元。主要是因为境内长期应收融资租赁款计提坏账准备1.27亿元,以及某一飞机租赁客户信用等级下降,导致计入飞机固定资产的相关资产计提减值1.08亿元。相对于近2千亿的资产总量,目前减值计提程度属于可控范围。在经济下行周期充分计提减值释放风险,也为后续业绩回升打下基础。公允价值变动收益科目大幅改善、扭亏为盈,前三季度为2.55亿元。上半年亏损主要是因为境外子公司衍生品套期无效部分变动引起部分公允价值损失。随着上半年短期负面因素的逐步化解,后两个季度业绩释放可期。 拟收购CIT下属飞机租赁业务,机队规模晋升至世界第三 公司下属子公司Avolon拟收购纽交所上市公司CIT下属飞机租赁业务,将以支付现金的方式收购CIT Leasing持有的C2 Aviation Capital Inc.100%股权。交易价格按照交割日前一日经调整的净资产加上固定溢价6.27亿美元的方式确定。以二季度末财报数据计算,交易价格约为99.95亿美元,折合人民币667.38亿元,对应PB1.07。交易资金来源自有资金、银行贷款以及85亿美元境外贷款。交易价格较港股大型租赁公司1.1倍PB略有折价,收购后对整体估值具有提升作用。交易后公司机队数量达到910架,规模排名上升至世界第三位,规模优势进一步巩固。业务范围扩大至61个国家,真正实现全球布局。 租赁业巨头,外延式发展,维持“买入”评级 公司还拟通过发行股份购买华安财险14.77%的股权。参股华安财险将有助于打造“保险+租赁”双轮驱动模式,推动多元金融控股集团下租赁、保险、互联网金融、证券、银行业务的全方位发展。公司内涵式稳健发展,外延式金控布局,思路清晰。预测公司2016-2018年净利润为24.71、33.93和43.72亿元,摊薄前EPS为0.40元、0.55元、0.71元。按照定增后的股本计算,那么摊薄后EPS为0.35元、0.48元、0.62元。目标价格为8.62-9.33元。维持“买入”评级。 风险提示:公司整合不达预期,业绩增速不达预期

业绩增长基本符合预期,资产质量维持优秀水平。 前三季度实现营业收入363亿元(YoY10%),归母利润150亿元(YoY5.8%)。资产2.04万亿,较年初增长10.7%,贷款8849亿元,较年初增长14%。不良率1.2%(QoQ+7BP),拨备覆盖率275%,仍保持同业较高水平,拨贷比3.31%(QoQ+15BP)。成本收入比约24%,处行业优秀水平。 收入结构优化成效显著,个人理财业务成为增长新亮点。 公司前三季度实现非息净收入86亿元,同比增长26.19%,在营业收入中占比24%,同比提升3个百分点,收入结构优化成效显著。主要是公司积极拓展中间业务收入来源,投行、理财、现金管理、交易银行等业务为优化收入结构贡献较大比例。其中,个人理财规模余额达2580亿元,较年初增长43%;私人银行客户数量和管理资产较年初增长约40%,零售转型战略也成为拓展中间业务收入中的新亮点。 金融市场业务多头并进。 截至三季度末,同业投资较年初增加694亿元,增幅61%。而在理财资产配置上,也加大了对权益类融资项目投资力度,进行多元化理财资产配置,以实现资产管理业务的收益提升。此外,外汇资产实现表内外资产规模快速增长。截止三季报,国际业务表内外资产规模达到2029亿元,较年初增长29%。 稳步推进特色化小微金融发展战略。 公司推进“服务小微企业”的差异化发展战略,尤其在新增信贷中对科技、文化、绿色等领域加大投入力度,小微品牌“小巨人”与投贷联动协同发力发展小微企业金融服务,特色金融品牌影响力提升。截止三季度末,小微企业贷款较年初增加493亿元,增幅21%,其中科技金融贷款余额910亿元,较年初增长28%;文化金融贷款余额419亿元,较年初增长27%;绿色金融贷款余额397亿元,较年初增长52%。 小微发展特色明确,给予“买入”评级。 公司小微发展战略明确,结合投贷联动试点优势,率先进行客户下沉有利于形成差异化竞争优势。预计2016-2018年eps1.18/1.32/1.51元,当前PB1.2倍,目标价10.6-11元,给予“买入”评级。 风险提示:不良风险超出预期,业绩增速不达预期。

改革转型成效初显,业绩逐季改善 2016年Q3归属上市公司净利润6.29亿元,环比+2.5%,同比-14%;前三季度累计17.44亿元,同比-45%。Q3实现营业收入15.8亿元,环比-6%,同比-25%;前三季度累计41.6亿元,同比-40%。前三季度EPS为0.12元,每股净资产4.55元,ROE为2.5%。2016年以来股市持续震荡,交易活跃度较2015年大幅下降,为应对市场形势变化公司在机制、战略、业务、人员方面进行了多维度的改革并取得了较好的成效,二季度以来公司业绩持续改善。公司积极布局海外业务,发展另类、直投业务,业务多元化程度提升。预计随着市场逐步企稳,公司业务有望持续改善。 经纪业务改革转型深化,资本中介快速发展业绩较优 经纪做实分公司,发挥分支机构综合业务平台作用;互联网金融取得突破,与奇虎360签署合作协议,打造互金业务新生态。经纪业务改革转型深化带动股基交易市占率稳步上行,前3季度股基交易量3.92万亿元,市场份额1.9%,较上半年的1.82%略有上升;前3季度股基佣金率0.049%。前三季度实现经纪净收入16.01亿元,同比-58%。资本中介业务大力推进,截止2016年9月末两融余额200亿元,市占率2.29%,维持在行业第14名。截至2016年9月末股权质押市值327亿元,排名行业第20。前三季度利息净收入8.71亿元,同比下降5%,跌幅远低于行业平均水平。 债券融资规模攀升,投行业绩亮眼 投行业务加速转型,不断延伸业务链条,优化收入结构。股权融资加大项目承揽及储备力度,长江承销保荐前三季度完成承销项目8个,首发及增发各4个,股权主承销金额87亿元。债券承销规模亮丽增长,长江证券及长江承销保荐累计完成承销项目32个,主承销金额293亿元,同比大幅增长153%。前三季度实现投行净收入5.04亿元,同比+117%。截止2016年10月27日新三板累计挂牌企业277家,行业排名第9。 着力打造“大资管”业务体系,发力直投及另类实现多元化发展 公司着力构建“大资管”全业务体系,集合理财产品规模大幅提升。截止2016年10月27日子公司长江资管发行产品60只,资产净值437亿元,占行业总规模比重2.5%,排名第12。前三季度资管净收入3.36亿元,同比+34%。自营受大环境影响业绩出现回落,但三季度以来随着市场企稳同比跌幅逐步收窄。公司公告拟出资10亿设立另类子公司,并对直投子公司长江资本增资8亿元,以构建周期平滑、盈利稳健的大投资体系,后续业绩有望改善。前三季度投资净收益7.39亿元,同比-58%。 国际化、多元化发展稳步推进,定增大幅提升资本实力 公司积极拓宽业务边界,提升多元化水平。上半年公告拟分拆成立长江国际金融集团公司在港上市,开启海外业务新篇章;全资子公司长江期货拟申请新三板挂牌,并实施员工持股计划,后续发展可期,有助于完善公司多元业务体系。2016年7月公司定增完成,合计募资83亿元,资本实力大幅提升,为各项业务发展打开广阔空间。预计2016-18年EPS为0.44元、0.56元和0.66元,对应PE为25倍、20倍和16倍,维持增持评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

证券市场投资欠佳拖累业绩,信托主业稳中向好。 报告期营业收入7.53亿,同比-18%;归母净利润3.50亿,同比+2%;EPS0.11元。手续费及佣金净收入3.61亿,同比+14%,贡献比48%;利息净收入1.59亿,同比+18%,贡献比21%;投资净收益2.34亿,同比-50%,贡献比31%。营业收入下滑主要源于固有业务在证券投资上的收益波动,而信托主业发展稳中向好对冲部分投资收益的下滑。公司主业致力于转型升级提升报酬率,固有业务积极探索多元化投向,未来业绩修复可期。公司总资产近98亿,同比+12%,资产的增加源于信托业保障基金公司投资了公司新发行的信托产品,侧面印证了业界对公司信托主业发展势头的认可。 信托密切服务实体经济、分享发展红利,理财新规有助提升议价能力。 信托是惟一可以横跨货币市场、资本市场、实业投资的金融机构,能密切服务实体经济,分享发展红利。近期出台的银行理财新规只允许信托作为非标通道,尽管不改去通道的大方向,但在一定程度上有利于信托公司提升议价能力。并且,公司作为最早上市的非银金融和目前仅有的两家上市信托之一,积淀深厚,牌照优势明显。 参股省属AMC正式挂牌,地方AMC业务模式得到政策松绑。 以自有资金3亿元认购陕金资(陕西省属AMC)3亿股股权,持股比例5.36%。作为陕西第一家且目前唯一的资管平台,陕金资产成立将参与当地国资改革,承接地方国企非主业资产和不良资产。AMC经营具有高盈利特点,未来不良资产管理行业潜力巨大。近日银监会发文松绑AMC,允许地方AMC以债务重组、对外转让等方式处置不良资产,对外转让的受让主体不受地域限制,打破地方AMC业务上的多重禁锢,利好陕金资发展。 笃定推进多元金融布局,探索搭建金控平台。 目前已持有永安财险、长安银行、国金证券、中国平安、陕金资等多家金融企业股权。且公司作为陕西国资委旗下重要金融上市平台,未来存在金融资产整合协同的预期。目前股票停牌筹划重大重组,多元布局或将再有突破。 维持“增持”评级。 公司坚持探索信托主业转型创新,积极捕捉资本市场投资机会,稳步布局多元金融,预计公司2016-2018EPS分别达到0.15元、0.19元、0.22元;对应PE为50、40、34。考虑公司转型创新、多元金融布局的发展战略、以及AMC牌照的稀缺价值,给予55-60倍PE,合理目标价8-10元,维持增持评级。 风险提示:信托资产质量出现问题;多元金融布局进度不达预期。

三季报符合预期,业绩有所改善 公司2016年前三季度实现营业收入28.34亿元,同比增长21.69%;归母净利润16.71亿元,同比下降7.63%,相较于上半年21.7%的净利下滑,公司业绩有明显改善;2016Q3实现归母净利润5.4亿元,同比增长48%。市场情绪对证券和信托业务的发展有较大影响,但租赁、产投等其他业务的稳健增长一定程度上改善了公司业绩,符合我们之前的预期。 投资收益受市场影响较大,隐含价值空间可观 受证券市场景气度低迷影响,券商行业整体经营业绩下滑,上市券商已披露数据显示,前三季度整体业绩下滑40%~50%,中航证券业绩受挫也对整体营收起到较大的负面作用。2016前三季度投资收益为4.63亿元,同比下降52.4%,主因可供出售金融资产取得的投资收益减少。公司目前持有中航工业旗下关联企业中航黑豹、中航飞机、中航电测等部分军工系股权,还持有部分农商行的少数股权,隐含的市场价值空间可观,未来有望实现一定的投资收益。 产投资源丰富,加码国际化布局 依托股东中航工业高新技术、产业资源高速发展和品牌优势,公司旗下航空产业投资和新兴产业投资投资了一系列高新技术产业,取得可观的投资收益。全资子公司中航资本国际参与万达商业H股私有化项目,进一步拓宽投资渠道,加码国际化布局。 稳步推进,完善金控布局 公司不断完善金融板块布局,于6月设立中航基金,拿下公募基金运作资格,有效提升资金运营效率。中航工业已与安盟合资成立中航安盟财产保险,有望实现业务协同。公司已持有部分城商行和农商行股权,正考虑金融租赁业务,金融牌照全覆盖的转型正稳步推进。公司拟公开发行可转债,募资不超过48亿元用于增资中航证券和中行信托,预计随着资金到位将实现业绩放量。 看好发展前景,维持“增持”评级 公司作为中航工业集团旗下重要金融平台,将分享军工证券化和国企改革带来的发展机会。我们看好公司集团资源协同发展,着力打造“金融控股、国际化运作、股权投资”三大平台,深化推进产融结合的战略转型决心。预计2016-18年EPS分别为0.26/0.31/0.34元,对应PE26X、22X和20X,目标价格区间8~10元。A股国企金控概念稀缺,维持“增持”评级。 风险提示:市场波动风险,业务推进不如预期。

贸易业务增长迅速,信托提升投资收益。 公司2016年前三季度实现营收3.48亿元,同比增长32.76%,贡献主要来源于贸易业务的收入增加,符合预期;营业总收入10.19亿元,同比增长8.35%;归母净利润4.62亿元,同比增长7.71%。公司2016年前三季度投资收益为1.48亿元,同比增长69.32%,在股票市场不景气的情况下仍能保持较高的投资收益增长,主要系爱建信托投资规模的大幅上升,略超预期。 受让爱建证券,加速资产整合。 公司拟以14.33亿元受让上海汇银投资持有的爱建证券3.15亿股,对应爱建证券28.636%股权。交易完成后,公司对爱建证券的持股比例将由20.227%升至48.863%,与持股51.137%的陆金发成为仅有的两大股东,公司在爱建证券的话语权将大大加强。爱建资本作为公司产投推进方向,随着优质标的的转让退出和新三板挂牌均实现了可观的投资收益,爱建证券公司资产证券化平台,将与爱建资本形成协同效应,大概率承接投资项目的资产证券化业务,提高爱建资本的投资回报,加速集团内部的资源整合,促进整体的经营效益得到提升。 募资方案获受理,多元金控增实力。 2016年前三季度手续费及佣金收入为5.7亿元,同比增长10.4%,其中爱建信托为公司持续稳定的利润贡献点。公司拟向均瑶集团非公开发行募资对爱建信托、爱建租赁和爱建资本分别增资12亿、5亿和4亿元,非公开发行方案已获证监会受理,正对反馈意见准备答复材料,完成后随着资本金的到位有望实现业绩放量。此次收购爱建证券将进一步完善公司的金控布局,建立以爱建信托和爱建租赁为龙头,财富管理、资产管理和产业投资共同发展的综合金融控股平台。 民营资本入主,改革预期强烈。 公司定增完成后,均瑶集团将合计持股20.63%,成为第一大股东,将取得实际控制权,新的管理层和民营资本的注入将会给公司带来新的活力,期待公司未来创新发展。公司将会成为均瑶集团旗下唯一金控平台,未来有望实现均瑶集团旗下银行、租赁、互联网业务的资源整合。 发展前景可观,维持“增持”评级。 我们看好公司民营资本入股后的改革前景,公司未来借助集团资源业务协同效应显著,业绩增长有望得到进一步提升。预计2016-18年EPS分别为0.48、0.58和0.69元,对应PE分别为27X、22X和18X,目标价格区间为13.57~15.62元,维持“增持”评级。 风险提示:定增进度不及预期、信托业务市场环境不景气、市场波动风险。

盈利增速有所放缓,不良确认加快,整体符合预期 公司前三季度实现归母净利润约146亿元(YoY5.07%),EPS1.37元(YoY5.38%),ROAE11.82%,相比上年末下降1.08个百分点,不良率1.6%(QoQ+4BP),拨备覆盖率约170%(QoQ+5个百分点),成本收入比34.8%,季度环比保持平稳。核心一级资本充足率8.59%,一级资本充足率9.92%,资本充足率11.76%。 积极调整负债结构,净利息收入占比略有上升 前三季度利息收入占比约76.8%,整个收入结构与上半年保持稳定。作为股份制银行中,对传统利息收入依赖程度较大的银行,对于负债结构正进行积极调整。截止三季度末,主动负债实现大幅增长,金融债及同业存贷余额达2330亿元,较上年末增长248%。 不良增长环比上升,积极确认加快处置 公司不良贷款约193亿元,比上半年末增12亿元,不良暴露速度加快;不良贷款率1.6%,比上半年末上升4BP;关注类贷款约513亿元,比上半年末增约17亿元,关注贷款率4.27%,比上半年末升1BP。关注类增长放缓,不良暴露加速显示公司正加大不良确认力度,而拨备覆盖在同类银行处于中等偏上水平,为接下来的不良处置提供了较为充分的安全垫。 德意志行退出只待监管审批程序 德意志银行退出,人保财险入驻推进中。虽三季报仍显示德银为现有股东,实质已基本退出日常经营,只待监管审批程度。新股东人保财险的入驻,有利于股权治理完善。新老股东更替,为公司业务转型带来契机,有利于自上而下梳理业务转型方向,为公司改革转型引入源动力。 改革预期强,重申“买入”评级 考虑到公司未来股东层理顺,改革优势明显,基本面边际改善,预计可有约30%的上行空间。预计2016-2018年EPS为1.86/1.98/2.13元,BVPS12.49/14.07/15.76元。参考可比公司估值,给予1倍PB,对应目标价格区间12-12.5元。时值德银退出,人保入驻,股权治理打开新局面,我们再次重申“买入”评级。 风险提示:不良风险超出预期,业绩增速不达预期。

浙江第二家上市城商行,具备混合所有制的股权结构 杭州银行是总部位于杭州的一家城市商业银行,也是浙江省继宁波银行之后的第二家A 股上市银行;以服务区域经济、中小企业和城乡居民作为市场定位。杭州银行拥有A股上市银行中主体最丰富的混合所有制股权结构。主要股东包括外资、国资、民资和内部员工。杭州市财政局直接及间接持股24.16%,为实际控制人。1427名员工持股3.73%。混合所有制把国企的资本雄厚优势和民企的机制灵活集中在一起,实现强强联合。内部员工持股提高员工的劳动积极性和公司凝聚力。外资股东澳洲联邦银行是澳洲四大银行之一,在技能转移、人才引进、业务合作、共同投资等开展全方位合作。 杭州地区市占率名列前茅,开创科技文创中小企业服务模式 国务院颁布的《长江三角洲地区区域规划》把杭州市被定位为特大城市,明确要求杭州要完善和提升长三角区域性中心城市功能,推动电子商务中心及区域性金融服务中心的发展。当地金融行业将迎来历史性机遇。杭州银行深耕长三角20年,存、贷款余额在杭州中小商业银行的市场份额排名第一。贷款以公司贷款为主,业务覆盖国内主要经济带。公司守正出奇,从2009年起率先探索对科技文创中小企业提供金融服务,建立了14家专营及特色机构,开发多种适合初创企业的差异化金融产品。 提出“轻、新、精、合”发展目标和“六六战略”,推动改革发展 面对利率市场化和金融脱媒的行业性冲击,中小商业银行积极改革才能巩固竞争优势。杭州银行结合自身定位,提出了2020年的中期发展目标,即成为“轻、新、精、合”的品质银行。为支持战略目标的实现,杭州银行提出“六六战略”,提出做大零售、大公司、大资管。杭州银行已经开始持续发力金融市场和同业业务,资产端投资类资产比例增加,负债端债券和同业负债增加,双向扩大市场化计价的资产负债比例,应对行业变局。杭州银行具备省会优势,在统合区域同业资源方面更具发展潜力。 不良贷款率偏高,关注授信策略调整及区域经济企稳 2016年二季度末,不良贷款率1.64%,拨备覆盖率171.30%。不良贷款率偏高,主要不良贷款为制造业和批零业的个人经营贷款。公司在主动调整贷款投放策略。现有的个人经营贷款不良贷款客户绝大多数为2013年之前的存量客户,抵押贷款比率也在快速提升。从区域看,经过2013-2015年不良贷款风险的集中释放,长三角地区的贷款质量问题已经得到化解,整体下行趋势开始企稳。预计未来不良贷款的上行空间有限。 首次覆盖,给予“增持”评级 杭州银行身处长三角特大城市,坐拥省会金融资源,发展前景值得期待。预测2016-2018年归属于母公司股东净利润为39.85、43.23、47.24亿元,对应摊薄后EPS 1.52、1.65、1.80元, BVPS 15.06、16.41、17.89元。比照上市城商行,考虑公司体量偏小,上市时间较短,改革提速等因素,给予一定估值溢价,对应16年PB 为1.7-1.8倍,目标价25.61-27.12元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:地区经济下滑;资产质量恶化超预期。

传统业务持续受压,重组完成后业绩将显著改善 2016年前三季度公司实现净利润-0.08亿元,营业收入2.58亿元,同比分别-102.78%和+7.16%。公司2016年1月公告拟通过非公开发行的方式收购华创证券95.01%的股权,并配套融资73.6亿元,全部用于补充华创证券资本金。收购方案并募集配套资金事项于2016年7月21日获证监会有条件通过。华创证券2016年前三季度实现净利润4.15亿元,营业收入12.38亿元,目前华创证券业绩尚未并入宝硕股份报表,资产重组事项完成后公司业绩将显著改善。 经纪市占率稳步提升,债券融资规模亮丽增长 华创证券是业内机制较为灵活,特色明显的券商。经纪业务敏锐布局互联网金融,大力开发建设互联网综合金融服务平台,积累了良好的“互联网+金融”模式,前3季度股基交易量5384亿元,市场份额0.26%,较2015年的0.24%略有上升。华创证券前三季度完成股权承销项目3个,其中增发项目2个,股权主承销金额35亿元。债券承销规模亮丽增长,前三季度累计完成承销项目46个,主承销金额138亿元,同比大幅增长748%。2009年成立研究所,通过特色化打造研究,在核心领域形成明显优势。 资本中介未来空间较大,自营资管稳健开展 截止2016年9月末华创两融余额15.64亿元,市占率0.18%,低于经纪业务份额。主要由于受净资本规模限制,业务开展受限,未来华创证券将充分利用上市公司平台对接资本市场,且配套资金到位后有望进一步打开业务空间,未来发展潜力较大。截至2016年9月末股权质押市值211亿元,排名行业第36。华创证券自营业务以固定收益为主,短期内股市大幅波动对公司自营业绩影响相对较小。此次配套融资资本金到位后将部分用于自营业务发展,增强盈利能力。资管业务稳步开展,截止2016年10月末共发行产品11只,资产净值18.5亿元,排名第36。 借力登陆资本市场,突破资本瓶颈,开启业务空间 本次资产重组完成后华创证券将曲线登陆资本市场,有望推动华创规模化发展。2015年华创证券净资本水平为33亿元,排名行业第76。近年来华创证券加快传统业务转型,积极布局新业务,原有较小的资本规模限制资本中介、自营等资本消耗型的业务发展。重组完成后宝硕股份将注入73.6亿元到华创证券,全部用于补充证券资本金,华创净资本排名将上升至行业第35名。资本金到位后有望全面解除各项业务的资本限制,打开业务发展新空间,为战略升级和资本运作创造条件。 特色化模式+高流动性优势,维持买入评级 收购完成和配套融资后,公司市值283亿元,实际流通盘不到50亿元,居券商板块最低水平,具备流通性高、灵活性强的优势。华创证券特色化运作模式及旗下金融交易平台、互联网金融特色优势鲜明,未来具备较大成长性。预计2016-2018年EPS分别0.30、0.37和0.43,对应的PE分别为54、44和38,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

集团利润逆势增长,核心金融业务稳健发展 2016年前三季度中国平安实现归母净利润565.1亿元,同比增长17.1%;单季度实现归母净利润157.3亿元,同比增长15.4%,业绩表现符合预期。总资产5.3万亿元,同比增长11.2%。ROE15.7%,较去年同期上升0.4个百分点。在保险行业整体利润下降的背景下,平安集团利润逆势增长,核心金融业务的稳健发展是增长的原动力。具体可分为:1)寿险和财险保费收入的高增长;2)品质提升;3.)投资收益率的提高,陆金所重组带来的股权投资收益;4.)多元金融的共振发展及互联网金融的促动。 寿险新业务价值迅速增长,财险规模与品质均衡发展 前三季度寿险业务规模保费2955.5亿元,同比增长26.2%,其中个人业务实现规模保费2,807.7亿元,同比增长26.6 %。平安寿险实现净利润229.8亿元,同比增长18.7%。个人代理渠道不断壮大,人均首年规模保费同比增长7.7%。寿险业务实现新业务价值353.5亿元,同比增长48.1%。平安产险实现净利润105.07亿,综合成本率94.9%,优于行业平均。实现原保险保费收入1,274.27亿元,同比增长4.8%。 投资收益优于同业,保持稳定 平安继续推进高评级的固定收益投资、优先股投资,把握权益市场波动机会,动态调整权益资产配置比例。截至2016年9月30日,保险资金投资组合规模达1.88万亿元,较年初增长8.6%。2016年前三季度,保险资金投资组合年化净投资收益率6.0%,年化总投资收益率4.9%,较年中分别提高30bp和50bp。投资收益显著优于同业。 银行净利差逆势提升,不良改善 平安银行前三季度实现净利润187.2亿元,同比增长5.5%,保持在上市股份行中上游。受益于资产负债结构积极优化,净利差逆市提升3bp到2.62%,净息差2.73%与去年持平,“双差”稳居上市股份行首位。不良率连续三个季度维持在1.56%,“不良+关注”率较二季度末减少16bp,年化不良生成率三个季度保持在3%,这反映整体不良风险已经充分暴露,资产质量压力开始有所缓解。在大零售战略下,公司依托集团平台优势,加强客户迁徙与交叉销售,推进零售业务快速发展:直销银行和口袋银行用户数较年初接近翻倍增长,个人客户AUM较年初增长15%。 资管业务扩张优化,各业务协同发展估值亟待修复 平安证券净利润同比下降20.2%,整体业绩表现优于行业,营业收入及净利润排名较去年底分别提升4名、7名至第14名、17名。平安资管总规模达到2.2万亿元,较年初增长9.8%,第三方资产管理规模持续拓展,达到2825.8亿元,同比增长15%。预计2016/2017/2018年EPS为3.4元、3.9元、4.2元,P/EV为0.9、0.8、0.7,估值位于低位将加速修复加速,继续维持买入评级。 风险提示:市场急剧波动收益率大幅下滑。

缩量提质,业绩改革见成效。 前三季度新华保险深入推进转型发展,主动控制规模以加大整改,提质增效。实现营业收入1177.6亿元,同比减少12.1%;保费业务收入93.4亿元,同比减少1.3%。实现归母净利润47.9亿元,同比减少44.6%;ROE8.1%,同比减少8.7个百分点。尽管利润在转型调整和投资环境低迷的双重压力下负增长,但降幅较上半年已回升6个百分点,业绩表现企稳回升。 管理层到位,坚定推进转型。 公司第六届董事会确定新一批高级管理人员、执委会成员、职能委员会主任,新华保险新一届管理层至此确立。自今年3月新任董事长兼首席执行官万峰上任以来,延续新华保险转型战略,继续强调回归保险本质,并强调了自主经营,制定了具体的转型路径。新管理层到位后,必将进一步夯实新华转型战略,加速执行转型方案,引领新华保险向好向上发展。 保单质量提升,新业务价值高增长。 改革转型下业务结构优化。在保险产品,聚焦传统保险产品期限拉长。前三季度首年期交保费收入190.5亿元,同比增长44%;趸交保费收入221.8亿元,同比减少33%。在营销渠道,注重培养营销员力量,提高有效人力占比。前三季度保险营销员渠道实现保费收入468.3亿元,同比增长17.2%,占个人寿险保费收入51%,这一比例较去年同期高出9个百分点。相反,银保渠道保费收入同比减少23.4%,占个人寿险总保费38%,这一比例较去年同期降低9个百分点。个险营销员已成为新华保险渠道重心。而业务结构优化和渠道中心调整提高了保单质量,前三季度退保率为5.3%,较去年同期减少3个百分点。将有力拉升公司新业务价值,在低利率环境蓄积能量,为未来利润的稳定释放奠基。 投资能力领先,偿付能力充足。 尽管受宏观环境影响,保险行业整体投资收益率出现较大下滑,但新华保险仍保持着行业领先的投资能力。截止三季度末,新华保险年化总投资收益率为5.1%,在上市大型保险公司中居首位。灵活有效的配置策略和丰富的投资资源,是新华保险保持高收益的有力武器。前三季度公司综合偿付能力充足率267.8%,仍具备较大发展空间。 业绩改善估值低位,维持买入评级。 高层管理到位后,改革将进一步深化推行,推助新华保险转型升级。目前负债管理已现成效,业绩将有望持续改观。结合公司的转型力度和发展前景,预计2016、2017、2018年EPS分别为1.72元、2.02元、2.46元,p/ev1.1、1.0、0.8,估值尚处于低位,继续维持买入评级。 风险提示:资本市场持续低迷导致投资收益大幅下降。