事件:公司本年度实现营业收入3.16亿元,同比增长31.2%;营业利润0.67亿元,同比增长42.3%;利润总额0.81亿元,同比增长32.4%;归属于母公司的净利润0.63亿元,同比增长20.6%;实现基本每股收益0.47元。 点评: 营业收入同比增长30%,毛利率提高7个百分点,期间费用率提高6个百分点,净利率基本持平。其中对子公司南通龙翔化工增资,研发费用、股权激励费用增加导致管理费用同比增长135%;彩色碳粉市场开拓导致销售费用同比增长38.5%;对龙翔化工和珠海名图分别确认1-7月间及12月按照权益法核算的投资收益导致投资收益同比增长95.7%。 彩色碳粉开始放量,渠道建设和市场拓展顺利推动,明年利润高增长可期。公司彩色聚合碳粉产业化项目9月开车投产,通过参加展会等形式的营销手段,碳粉已在国内外主流卡匣厂商和耗材经销商中得到广泛认可,未来市场覆盖面有望继续扩大。 维持公司“增持”评级。公司彩色碳粉顺应全球显影激光化、彩色化、兼容化的发展趋势,积极的上下游整合有助于提高公司在项业务的领先地位,未来几年碳粉将成为其利润最强劲的增长点;此外碳粉载体项目顺利推动,为公司持续增长提供保障。我们预计其2013-2014年的EPS分别为0.92和1.36,维持“增持”评级。

事件: 公司预计2012年1月1日至2012年12月31日,实现归属于上市公司股东的净利润为8,000万元~9,500万元,比上年同期增长:37.14%~62.86%,基本每股收益0.67元/股~0.79元/股。 点评: 产品结构的改善和规模效益带来业绩的提升公司在2012年度的业绩提升主要得益于:第一,报告期公司加大高毛利新产品的研发、加大了产品的销售力度,取得良好的经济效益。第二,报告期公司竣工募投项目产能逐渐发挥,控制成本,取得规模效益。 下游需求向好,有望扩产增加收益公司是玻纤深加工制品的龙头企业,下游主要是基建、房地产和汽车等行业,全国基建及城镇化建设投资的加速,也给公司带来了更多机会。2013年,公司预计增加1条复合隔板线,增加2条涂层毡线,增加2条薄毡线,连续长丝毡正常投产,增加1条板材线,同时在研的还有保温棉等较高毛利的储备产品,为公司2013年业绩增长提供强动力。 给予增持评级我们预测公司2012-2014年的EPS分别为0.75/0.95/1.23元,对应PE为26.5倍、20.9倍和16.2 倍,公司未来稳健成长,给予增持评级。

事件: 1月15日晚公司发布2012年度业绩预告:预计2012年实现归属于上市公司股东净利润4481万元~5153万元,比上年同期增长100%~130%。 点评: 产品综合毛利率同比提高是业绩增长的主要来源。2012年原料松节油价格基本稳定在1.3万-1.5万/吨,公司所具有的规模优势赋予其成本方面更强的掌控力,综合毛利率同比上升。 募投项目陆续投产是未来业绩增长的主要驱动。合成樟脑用于工业樟脑制品、医药中间体、工业原料和香料香精等领域,预计未来其需求可保持8%左右的稳定增长。建阳本部将主要向香料香精方面倾斜,张家港将作为中间体的发展平台,目前拥有若干储备项目。2013年2月子公司亚细亚750吨樟脑磺酸将投产,冰片技改项目也将于6、7月完成。 维持公司“增持”评级。合成樟脑行业增长稳定,公司龙头地位愈加稳固;公司战略意图清晰,成长性良好。我们预计其2012-2013年的EPS分别为0.41和0.55元。考虑到公司未来广阔的成长空间,维持“增持”评级。

事件: 公司发布2012 年度业绩预告:预计2012 年实现归属于上市公司股东净利润为17500 万元-18000 万元,比上年同期增长84.09%-89.35%。 投资要点 核心产品市场得以进一步巩固。国内汽、柴油消费需求持续增长,同时,成品油采用更为严格的燃料标准,诸多因素拉动炼油催化剂需求持续增长。公司的加氢精制催化剂、特种催化剂、铁系净化剂等核心产品在石油炼化领域的市场销售得以进一步巩固。 从产品销售商到综合能源服务商的转型顺利,气体净化领域新增业务比例逐步上升。公司致力于提供成套的脱硫设备以及“一站式”脱硫服务,成为成熟的综合能源服务商, 同时着手于加强产品及服务在不同应用领域的拓展和布局, 逐步构建了以煤化工、油气田、沼气等领域能源清洁化利用为目标市场的生产、科研、工程、营销一体化产业体系, 煤化工及油气田、沼气等气体净化领域新增业务在公司整体业务中的比例正在逐步上升。 看好公司未来成长和持续盈利能力,维持“增持”评级。公司募投的年产1 万吨高硫容净化剂项目和年产500 吨新型催化剂项目在2013 年将进一步贡献业绩,我们看好公司未来在能源净化领域的发展,上调公司2012-2014 年的EPS 到0.45/0.55/0.74 元,对应PE 为26、22 和16 倍, 维持“增持”评级。

事件: 公司发布业绩预告,公司2012 年全年新签合同总额约为928 亿元; 预计2012 年度营业收入较上年同期增长20%到30%;预计2012 年度归属母公司股东的净利润较上年同期增长25%到35%。 点评: 收入与利润稳定增长,发展态势良好。在2012 年宏观经济下滑筑底的大环境下,公司工程进度有所放缓,使得业绩受到一定影响, 略低于预期,但总体保持稳定增长的态势。 在手订单充足,未来业绩增长确定性强。2012 年公司预计新签合同达928 亿元,约为2012 年营业收入的1.7 倍,虽然与2011 年同比小幅下降,但显著高于“十一五”期间的平均水平,在手订单充足。根据行业建设周期,2011 年与2012 年爆发性增长的订单有望在未来两年逐步转化为收入,支撑公司未来两年的快速增长。 2013 年将迎来新型煤化工订单高峰,项目建设也将加速推进。我们预计2013 年新型煤化工项目审批将会加速,随着天然气价格改革推进,煤制气项目将进入快速建设的阶段。保守预计未来几年煤化工行业总投资额达5000 亿,带来工程市场1000 亿的订单。公司作为煤化工领域的行业龙头,具备相关工程技术的储备,将畅享新型煤化工投资盛宴,催化公司估值提升。 维持公司“买入”评级。我们小幅下调公司2012-2014 年EPS 至0.64 元、0.84 元和1.07 元,对应1 月14 日的PE 为12.5 倍、9.4 倍和7.4 倍,看好2013 年新型煤化工投资加速给公司带来的投资机会,维持“买入”评级。

事件:1月10日晚公司发布公告,全资子公司北京颖泰分析技术有限公司顺利通过比利时检查机构(OECD授权检查机构的第四次GLP遵循审查,并取得该资质证书。该证书上增加了环境行为试验及残留试验类型,自此颖泰分析将拥有大陆唯一一家获OECD认可的环境行为及残留试验的GLP实验室。 点评:颖泰分析提供的报告可以被美国环境保护署和主要的OECD成员国认可,从而用于国内外农药注册登记使用。由颖泰分析GLP实验室完成的农药全分析和理化性质测定的百余份研究报告已成功在欧美、南美等地完成注册登记。 实验室规模的扩大,服务领域和服务能力的提高,将为公司增添新的增长引擎。GLP试验类型在农药理化检测、分析与临床化学、稳定性试验基础上增加了环境行为及残留试验,技术服务领域由农药检测拓展到工业化学品等领域的检测,未来还将扩展到动物药品、医药、化妆品、饲料食品添加剂等领域。 维持公司“增持”评级。公司拥有卓越的研发和技术服务能力以及完备的农药产品线,专属生产将受益于全球仿制农药的稳定增长,自主生产规模扩大将进一步提升盈利能力。医药领域产品线的延伸和营销渠道改革的推进有助于其进一步扩大市场空间。我们预计其2012-2013年的EPS分别为0.73和0.86元。考虑到公司未来广阔的成长空间维持“增持”评级。

事件: 公司发布2012 年度业绩预告:预计2012 年1 月1 日至2012 年12 月31 日期间,实现归属于上市公司股东净利润为6034 万元~6537 万元,比上年同期增长20%~30%。 投资要点: 产品结构调整、品牌建设突破、营销渠道拓展是公司内生性增长的动力。公司在保证传统优势产品--幕墙胶的稳定增长下,成功开拓了防水、防霉、无毒的室内装饰用胶等新产品,提供专业的家装胶全套化解决方案,下游领域应用不断拓展;公司凭借硅橡胶独有的优异性能,加大品牌建设工作,“硅宝”荣获“中国驰名商标”称号;公司在以前单一经销商模式基础上,增加了面向门店的流通胶, 拓展了渠道和市场,营销模式优化。三重内生性增长动力保证了公司业绩在2012 年相对低迷的市场环境中继续保持稳定增长。 未来将分享新一轮城镇化建设纵深推进的机会。全国房地产行业销售和开建均维持反弹格局,行业景气指数继续向上。公司产品用途日益拓宽,未来几年业绩有望迎来更快速增长。 维持买入评级。我们认为公司产品结构的调整、品牌和渠道建设的深化,未来将充分分享新一轮城镇化建设的机会。我们上调公司2012-2014 年的EPS到0.62/0.81/1.04 元, 对应PE 为18.8、14.4 和11.2 倍,维持“买入”评级。

事件: 1月9日晚,公司发布3万吨无卤永久性高阻燃聚酯生产线投料试车公告。此次试车的主要目的是贯通生产工艺流程,进行关键参数采集,为下一步试产阻燃聚酯打下基础。 点评: 阻燃聚酯市场空间大。阻燃聚酯作为一种重要的阻燃材料,在产业用纺织品、建筑内装饰材料、交通工具内装饰材料、防护服、阻燃发泡材料、工程塑料和阻燃聚酯薄膜等领域具有广泛的应用。我国每年阻燃聚酯需求超过100万吨,而国内现有阻燃聚酯生产能力仅为6万吨,远远不能满足市场需求。 无卤永久性高阻燃聚酯项目值得期待。公司的聚酯产品在市场应用中取得良好评价,但目前只有1万吨产能且仅少量外卖,完全不能满足市场的需要。新型无卤永久性高阻燃聚酯树脂技术为公司的自有技术,并已经形成规模化生产,此次试车成功是大概率事件,无卤永久性高阻燃聚酯将成为公司利润的新来源,值得期待。 在建项目可保证公司未来几年持续增长。2万吨聚酯薄膜、3500吨电容器用聚丙烯薄膜、2000吨超薄电容器用聚丙烯薄膜、3万吨无卤阻燃聚酯、7200套大尺寸绝缘组件和2万吨光学级聚酯薄膜等六个在建项目将在未来的两三年内陆续投产并贡献业绩,可保证公司未来几年的持续增长。 维持公司“增持”评级。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.24元、0.42元和0.61元,维持公司“增持”评级。

事件:公司与控股子公司烟台裕祥精细化工有限公司共同承担的“高强、高模对位芳纶及其关键原料产业化技术开发”项目近日获得补助资金1000万元,加上今年10月份“舒适氨纶纤维”工程项目收到的831万元补助,一共是1831万元。按照公司递延收益核算,约增厚公司2012年EPS0.01元。 投资要点: 供需格局趋于好转,全球经济复苏有望推动氨纶触底回暖(1)国内氨纶供给过剩,但氨纶产能扩张已于今年上半年基本进入尾声,行业进入产能消化阶段,供给结构开始得到调整。(2)氨纶属于强周期性行业,公司是国内首家生产氨纶的企业,尤其在高端氨纶领域处于龙头地位,业绩弹性非常大。目前公司氨纶业务的毛利率只有5.6%,2010年达到32%。今年下游去库存,公司保持了90%以上的高开工率来加速行业整合,明年宏观经济好转,氨纶行业底部复苏,公司氨纶业务盈利水平有望获得超过行业的回升幅度。 间位芳纶销售渐入佳境,对位芳纶产销量稳步上升公司已成为全球第二大间位芳纶供应商,间位芳纶处于市场快速增长期,毛利率保持高位,尤其是今年在国内特殊防护服领域的突破,带来间位芳纶新的增量空间;同时,对位芳纶的千吨级项目实现商业化运营,今年产销量稳步上升,高端领域的应用也逐步突破,未来有望放量,成为新的增长点。 给予公司增持评级我们预计公司2012-2014年的EPS 分别为0.13/0.30/0.44元。给予“增持”评级。

事件: 12月13日晚公司发布公告,拟以超募资金3740万元以股权转让方式投资珠海名图科技有限公司,取得该公司20%股权。名图现时股东业绩承诺为,未来三年经审计净利润不低于3200万元、3840万元、4608万元。 点评: 本次收购有助于彩色碳粉的市场拓展,是公司向下游耗材延伸产业链的重要一步。彩色硒鼓是激光彩色打印机的消耗部件,是决定打印质量和成本的关键因素,其主要原材料包括碳粉、鼓芯和芯片。珠海名图是国内主要再生硒鼓生产商之一,专注于再生彩色硒鼓产品的研发生产。鼎龙的彩色碳粉可直接应用于珠海明图生产的兼容激光彩色硒鼓中。本次收购可整合彩色碳粉下游资源,实现双方在产业链上的协同发展,提高公司对于终端的掌控力。 收购该资产估值合理。收购总价款3740万元,以珠海名图2012年预估净利润和净资产计算,此次收购PE为5.8倍,PB为2.4倍,收购价格较低。 珠海市是全国打印耗材产业制造基地、研发基地、标准制定基地,布局打印耗材之都珠海,长期来看有助于对当地资源的整合。 维持公司“增持”评级。公司在信息化学品领域打破日本企业的垄断,今后几年增长来自碳粉放量,中长期将在载体等领域获得更大空间。我们预计其2012-2013年的EPS分别为0.43和1.05元。考虑到公司未来广阔的成长空间,维持“增持”评级。

事件: 12月12日晚,公司发布公告:控股子公司内蒙通辽金煤年产20万吨煤制乙二醇项目经过前期的技术攻关,乙二醇产品220nm时紫外透光率已经稳定达标,产品各项指标均已达到国家【GB/T4649-2008工业用乙二醇】规定的优等品标准。目前生产装置运转正常,生产负荷基本稳定在设计产能的85%以上,乙二醇优等品产出率稳定在90%以上。 煤制乙二醇被列入我国煤化工五类重点示范工程之一。通辽金煤将尽快向国家发改委等有关部门沟通煤制乙二醇项目的验收事宜。 点评: 煤制乙二醇工业化技术领先市场多年,产品品质达标打开了巨大的聚酯领域消费空间。2005年,公司在中科院福建物构所煤制乙二醇试验室研发基础上,组织与实施中试和万吨级工业试验,2009年底建成全球首套20万吨工业化装置。经过2年多时间的调整消缺,制约煤制乙二醇技术大力推广的最后一个瓶颈-乙二醇产品品质稳定达标了,聚酯领域的巨大市场空间打开了。 国内乙二醇进口替代空间大。2011年国内乙二醇消费量1027万吨,产量303万吨(均是石油路线),进口依赖度70%。目前国内乙二醇的进口替代空间约700万吨,预计“十二五”期间国内乙二醇消费量将以7%的速度稳定增长,替代空间将会进一步扩大。 高油价下煤制乙二醇成本优势显着。目前全球乙二醇产量2216万吨,石油路线占总产量65%,天然气路线占35%,油价决定全球乙二醇的平均成本和均衡价格。按照布伦特油价100美元/桶估算,全球乙二醇的生产成本约4500元/吨(不含税),煤制乙二醇的生产成本约3200元/吨(不含税,外购煤),具有显着的成本优势。 技术入股方式将快速扩张产能。公司掌握着煤制乙二醇的关键核心技术,通过技术入股的方式,与有合成气资源的传统煤化工企业和钢铁企业合作,通过嫁接于已有合成气装置或尾气综合利用,未来几年内产能将大幅扩张,充分受益技术突破带来的丰厚盈利阶段。 给予公司“买入”评级。预计公司2012~2014年每股收益分别为0.21元、0.64元和1.10元,看好公司未来几年爆发性增长趋势,给予“买入”评级。

公司是我国最大的硬泡组合聚醚生产商,未来产能将由目前9 万吨扩增至15 万吨。公司技术服务能力先进, 与冰箱冷柜领域主流厂商建立了稳固的供货关系,国内冷藏领域市场占有率30%以上,行业地位高,议价能力较强。2013 年硬泡聚醚供给略偏紧,公司将在产能扩张之时尽享行业景气度回升之利。 异丙醇胺产能4 万吨/年,位居全球第一。异丙醇胺对乙醇胺的替代性较强,我们测算其未来潜在替代需求高达15.5 万吨,消费空间广阔。此外,公司还向下游延伸产业链,拥有1 万吨水泥外加剂,享有得天独厚的成本优势。 高阻燃聚氨酯建筑保温板材项目3 年内逐渐达产,新国标出台或点燃爆发式增长。其聚氨酯保温板是结构性阻燃,通过添加无机材料可达到复合A 级的防火标准,实现节能与防火安全的统一。1500 万平方米产能三年内投放,将成为未来业绩最大增长点。 受制于行业不景气,太阳能EVA 封装胶膜业绩贡献低于预期,期待光伏冬去春来。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2012-2014 年每股收益分别为0.19、0.31 和0.49 元,对应PE 分别为28.7、17.4 和11.0 倍。考虑到保温材料政策放松为聚氨酯保温材料推广、进而为硬泡聚醚行业带来的新增需求,以及公司高阻隔保温板投产所即将直接享有的建筑保温盛宴,给予其增持评级。 风险提示。原材料价格波动风险,公司销售不达预期风险。

事件: 近日,我们前往山东淄博齐翔腾达实地调研,了解了公司经营状况以及未来发展规划。 1、 公司基本情况 齐翔腾达是国内碳四深加工龙头,主要产品包括甲乙酮、丁二烯、异丁烯、MTBE、丁苯乳胶、混合丁烷等。公司致力于碳四产业链深耕,未来空间广阔。 2012 年上半年公司营业收入和营业利润构成中占比最大的是甲乙酮,其次是混合丁烷。 2012 年前三季度营业收入为24.27 亿元,同比增长13.6%。从2008-2011 年毛利率稳中有升,今年前三季 度毛利率降至近年来最低点,为17.3%。 2012 年前三季度净利润为2.82 亿元,同比下降37.6%。 2、 原料碳四来源充足 公司采购自齐鲁石化、青岛炼化和天津炼化的碳四大约各占1/3,其中每年消耗齐鲁石化17 万吨,青岛炼化20 万吨。齐鲁石化和青岛炼化每年最多分别可提供20 万吨以上和60 万吨以上适合用作甲乙酮生产的碳四原料,直接通过管道输送。当地的6000 多万吨的地炼也寻求与齐翔腾达合作,但是公司暂时还不考虑。总体来看,公司碳四来源充足。 公司与齐鲁石化签订了长期战略合作协议:合同化管理、市场化运作、长期有效、保量不保价,以保证碳四供应的稳定可靠。目前齐鲁石化的炼油和乙烯装臵都在扩产,未来将分别从1000 吨扩大到1500 吨、从80 吨扩大到120 吨,届时将为公司带来更丰富的原料供应。 公司从齐鲁石化和青岛炼化均为市场价采购。从天津采购时每吨需加运费200-300 元。此外,因品质不同碳四价格也有差异,比如齐鲁的碳四丁烯含量高达40%,则价格较高。总体看来,目前碳四平均采购价格6800-6900 元/吨左右。 3、 甲乙酮处于低点,量增价跌 去年甲乙酮价格高位的时候,国内厂商意欲扩产的很多,但实际扩产的很少。日本丸善现在不但没有电力供应, 也没有原料供应,后续复产遥遥无期,正在寻求和包括齐翔腾达在内的亚洲其他地区的厂商合作,未来也许会收购东南亚当地企业。 2011 年甲乙酮过高的价格致使下游许多客户转向使用丙酮等。目前甲乙酮价格8900 元/吨左右,虽然和丙酮价差已相当小,但由于转换成本以及对甲乙酮价格低位持续性的疑虑,下游客户再转而使用甲乙酮的不多。 为了配合青岛炼化的检修,2011 年青岛子公司检修了50 多天,全年公司内销甲乙酮14 万吨,占国内市场40%, 预计今年产量为19 万吨,毛利率20%左右。一般来讲炼化厂2-3 年检修一次,因此明年或许也将有检修计划, 影响甲乙酮产量。 4、 丁二烯已然起航 10 万吨装臵(4 条生产线)今年6 月投产,7 月开始装臵稳定下来;5 万吨装臵(2 条生产线)预计明年3 月底投产。6 月装臵非常不稳定,开工不到20 天,销量2000 吨左右。7 月开始丁二烯装臵可保持80%开工率, 目前公司丁二烯生产成本13000 元/吨左右,抽提法成本11000 元/吨左右,故此时丁烯氧化脱氢法和抽提法相比并没有优势。公司正在对生产工艺等进行改进(包括将空气氧化改为氧气氧化等),预计明年5 万吨产能投放时可以完成,届时可将成本降至抽提法基本相当的水平。 目前丁二烯客户包括齐鲁石化、日科化学、瑞丰高材等。和齐鲁石化之间按月结算,和其他客户结算时间更短一些,价格则随行就市。 5、稀土顺丁橡胶蓄势待发 稀土顺丁橡胶预计明年7 月投产,考虑到市场目前的状况,届时公司将在稀土顺丁橡胶、普通镍系顺丁橡胶和丁苯橡胶之间柔性调整比例。 6、异丁烯、叔丁醇、MTBE 柔性调整比例 MTBE、异丁烯、叔丁醇的比例均可调,今年有超过60%异丁烯外销,剩下不到40%做叔丁醇。往年有外购MTBE 做异丁烯,而今年异丁烯毛利率更高,因此MTBE 全部用来做异丁烯,没有外销。 7、PBS 项目分步推进 公司计划先使用自有资金以及银行贷款等方式做一期(现已定了一批设备),预计明年10 月份投产。届时将择机重启增发以做二期,但目前还难以确定增发具体时间表。 8、投资评级:增持 给予公司“增持”评级。基于明年丁二烯和稀土顺丁橡胶新产能投放,后年PBS 等醚后碳四深加工项目取得重大进展的预期,我们预计公司2012~2013 年EPS 分别为0.64 元和0.90 元,对应PE 分别为19.9 倍和14.2 倍,公司所处特种化工行业平均估值为22.7 倍;考虑到公司在碳四深加工领域精耕细作的广阔空间,给予其“增持”评级。

公司尿素具备一定的成本优势,毛利率处于行业中上水平。公司尿素装置采用较为先进的水煤浆气化工艺,可以使用优质动力煤做原料,相对于其他煤头尿素企业具备一定的成本优势。在下半年尿素价格一路走低的情况下,我们预计公司尿素毛利率仍能保持23%~25%,盈利能力处于行业中上水平。 2013 年DMF 或将进入复苏阶段,公司作为全国DMF 的生产龙头, 有望受益行业景气回升。DMF 产能投放高峰期已过,未来两年扩产有限,目前行业处于供略大于求的状态。随着未来经济筑底回升, 在下游PU 合成革产量高速增长的驱动下,DMF 需求有望稳步增长,2013 年或将进入复苏阶段。公司拥有DMF 产能25 万吨,是全国最大的DMF 生产企业,有望受益DMF 的景气回升。 煤制乙二醇进口替代空间广阔,公司煤制乙二醇项目稳步推进。我国目前乙二醇进口依存度高达70%,煤制乙二醇具有明显的成本优势,进口替代空间巨大。公司5 万吨煤制乙二醇装置已于7 月份试车成功,试运行负荷率在30%~40%。目前公司正积极推进工艺流程的进一步完善,以期提高装置负荷。我们预计乙二醇产能将于明年开始逐步释放,增厚公司业绩。 己二酸装置运行情况良好,产品盈利能力有待恢复。公司16 万吨己二酸装置于年内顺利投产,目前装置满负荷生产。但己二酸价格受制于行业产能过剩,目前产品价格与原料纯苯出现一定程度的倒挂,盈利能力尚有待恢复。 给予公司“增持”评级。我们预计2012~2014 年EPS 分别为0.46 元、0.59 元和0.73 元,对应PE 分别为13 倍、10 倍和8 倍,给予公司 “增持”评级。

事件: 公司子公司新联爆破与贵州省毕节市政府签署了《建设项目合作框架协议》,建设项目为毕节市政基础设施的相关项目。协议金额约为人民币50-80亿元,项目工程建设期5年。 点评: 爆破工程业务迈进更广阔平台,随着框架协议逐步落实,有望驱动公司业绩高速成长。2009年以来公司爆破工程大额合同主要集中在遵义市,此次毕节市框架性协议的签订标志着公司省内市政工程业务突破遵义区域,迈进更广阔的平台。2012前三季度公司营业收入达20.67亿元,协议金额约为50-80亿元,随着框架协议在未来逐步落实,有望驱动公司业绩高速成长。 工程项目具备合同金额2倍以上土地抵押,回款风险相对可控。协议中约定毕节市将项目合作范围内不低于建设工程投资额价值的土地进行抵押担保,原则上按评估机构评估的地价的50%计价,工程项目回款风险相对可控。 预计工程执行将给公司带来现金流压力,未来公司可能有再融资需求。公告披露双方的合作可采取但不限于BT模式等多种方式,具体方式可根据合作项目特点商谈;所有项目回购期原则上为30个月,回购期自工程交工验收合格之日起算,每6个月等比例进行回购;同时,公司将为毕节市政府支付总额2亿元的代付费用,用于工程建设相关的征地拆迁和前期费用。我们认为,由于工程资金需求巨大且BT模式具有挤压现金流作用,未来两年公司可能有再融资需求。 维持公司“买入”评级。在框架协议具体条款落实之前,我们暂不调整盈利预测。维持公司2012-2014年的EPS分别为1.05、1.48、1.84元,对应的PE分别为19.5倍、14倍和11倍。2013年估值低估,建议关注未来框架协议逐步落地带来的业绩与估值催化,给予“买入”评级。