事件。公司发布年报,2015年实现营业收入16.31亿元,同比增长52.61%;归属母公司所有者的净利润2.58亿元,同比增长167.11%,EPS为0.76元。 2015年净利润逐季增加,2016年一季度预计净利润同比增长260%~310%。公司四季度实现营业收入6.08亿元,实现归属母公司股东净利润1.12亿元,单季度同比增长235.78%,环比增长47.95%,2015年四个季度公司净利润逐季增长。2015年年报摘要中公布2016年1~3月预计归属上市公司股东净利润8502.77~9683.71万元,同比变动幅度260%~310%。 液晶材料稳定增长,OLED材料有望成为公司新的利润增长点。2015年公司液晶材料受益下游采购商外购单晶比例的提升,公司销量大幅增长,高端液晶单体销售份额创历史新高,显示材料实现营业收入9.1亿元,同比增长22.7%,毛利率提升4.2个百分点。同时,公司早在OLED材料兴起之时就开始布局OLED材料产业链,市场研究机构IDTechEx预测:全球OLED照明市场规模将于2023年增至13亿美元,并且从此每年将以40%~50%的增长率迅猛增长。OLED材料市场发展潜力巨大,未来公司将会大力发展OLED材料,OLED材料有望成为公司新的利润增长点。 环保材料超预期大幅放量,二期项目将陆续投产。公司环保材料受益欧VI标准的实施以及“大众门”尾气事件后,环保材料的市场需求猛增,公司现有850吨/年沸石系列环保材料生产线处于满负荷生产,同时公司所生产的沸石系列环保材料核心原料的销量也大幅增长,实现营业收入5.4亿元,同比增长254.86%,而产能利用率提升,产品单位制造成本下降,毛利率提升9.2个百分点。公司“沸石系列环保材料二期扩建项目”预计从2016年开始将陆续投产,二期投产后公司沸石材料将突破产能瓶颈,未来数年有望持续增长。 大健康板块雏形已现。公司大健康板块已有九种医药产品取得CFDA下发的药品批准文号,其中全国独家一种,原料药一种,还有多种医药产品的批准文号正在进行申请。公司拟通过收购MP公司,增强协同效应,形成医疗健康平台,未来将采用自主研发、外协研发、兼并收购的多种方式尽快壮大公司的医药产品线,实现大健康产业的快速发展。 盈利预测及投资建议。暂不考虑MP公司并表,预计2016~2018年归属母公司净利润分别为3.61/4.52/5.33亿元,同比增长40%/25%/18%。公司未来发展战略规划为打造信息材料产业、环保产业、大健康产业三大业务板块,现有的液晶材料与环保材料业务稳健增长,为其他业务发展提供稳定的现金流,6个月内目标价50元,对应2016年47xPE。 风险提示:液晶产品下游客户订单不及预期的风险;非公开发行进度低于预期的风险。

投资要点: 纯碱产能退出供需结构改善,氯化铵价格低迷联碱法开工率较低。随着青岛碱业80万吨纯碱产能退出,华尔润73万吨产能停产,拉开了纯碱行业产能出清的序幕。根据统计,目前全行业产能约3100万吨,2016年有望再减少100万吨以上产能,而2015年需求量突破2600万吨,2016年随着出口好转和主要下游玻璃行业景气度提升供需缺口将进一步缩小。1月以来,轻碱报价上涨约30元/吨,重碱报价上涨约80元/吨,1月29日山东海化纯碱厂因废液库溃坝300万吨产能全线停产,目前重碱货源较为紧张我们认为短期内价格有望再度上涨。另一方面由于原油价格下跌带动国际尿素价格下行,加上农产品价格持续走低,联碱法副产品氯化铵市场延续低迷,产品价格已跌至400元/吨。联碱法盈利难以改善,开工率较低,从而利好氨碱法企业。 330万吨纯碱产能,循环经济优势毛利率远超同行。公司现有纯碱产能330万吨,其中青海五彩碱业110万吨,合计权益产能276万吨。公司是纯碱行业龙头企业,2015年全年开工率维持高位,我们预计产销超300万吨。受益公司循环经济优势,毛利率远超同行,高出约10个百分点。根据我们测算,纯碱价格每上涨50元/吨,公司净利润增加1亿元,EPS增厚0.05元。 粘胶短纤环保收紧产能增速放缓,行业供需格局持续改善。粘胶短纤产能扩张幅度自经历2011年高峰以来逐年下降,根据我们目前的统计,2016、2017年行业暂无新增产能,供需缺口将得到进一步改善。另外随着2015年1月1日史上最严新《环保法》的实施,加上今年杭州将要召开G20峰会,粘胶行业停产频率可能有增无减,短期供给端冲击仍会发生。目前粘胶短纤价格在冲高回落后企稳反弹,在1.25万元/吨的水平,我们预计节后随着旺季来临加上企业库存普遍不高,价格有望进一步上涨。 50万吨粘胶产能,技术领先成本最低。公司拥有50万吨粘胶产能,技术领先具有一流研发能力,产品差别化率均居行业第一。受益循环经济优势,公司水电气成本远低于行业平均水平,废气废液均通过回收用于再生产。未来公司将进一步发挥自己技术优势,降低生产成本提高产品质量,不断满足中高端产品市场需求。根据我们测算,粘胶价格每上涨500元/吨,公司净利润增加1.8亿元,EPS增厚0.1元。 维持“增持”投资评级。公司是粘胶和纯碱行业龙头企业,供给侧改革下这两个行业供需格局有望得到改善,景气度或迎来回升。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.32元、0.38元、0.46元,给予公司2016年21倍PE,对应目标价8元,维持“增持”投资评级。 风险提示。公司产品销量增长低于预期;粘胶短纤、纯碱价格波动风险。

投资要点: 电解液供给充足,原材料六氟磷酸锂拉升有望带动产品价格上涨。受益新能源汽车放量,电解液需求大幅增长,但由于行业产能扩张速度较快,目前供给仍然略大于需求。根据我们测算,2016年全球电解液需求约为13.7万吨,而全行业产能为14.4万吨。尽管供需并不存在缺口,在原材料六氟磷酸锂的持续涨价下,电解液价格从底部已经上涨了30%左右,我们认为未来价格仍有一定幅度的上涨空间,行业盈利水平有望持续得到提升。 技术领先产品定位中高端,客户覆盖主流国内外企业。公司电解液定位中高端产品,具有很强的根据客户需求进行匹配能力。凭借在电解液上的技术优势,公司是国内厂商中进入高端锂电池企业供应链最多的企业,主要客户包括索尼、松下、LG、日立万胜、力神、ALT和比克等。目前公司拥有1万吨电解液产能,产销量在行业内名列前茅,我们认为公司将持续受益于新能源汽车的高速增长,从而带动锂电解液量价齐升。 外贸业务稳健发展,致力打造优质“供应商”。公司外贸业务主要为纺织服装出口,经过多年发展经营模式已发生根本转变,由“贸易商”转变为“供应商”,并正在向优质“供应商”转变,大大提高了公司的核心竞争力。公司致力于对整个供应链实施管理,不断吸引优质客户向公司聚集,提升行业地位。2014年,公司纺织品服装出口6.1亿美元,位居中国纺织品服装出口企业排名第7位。 集团资产有望集体上市,打造一流国际化综合商社。公司拟发行3亿股作价53亿元收购集团旗下12家公司约60%股权,此次并购12家公司业务涉及3个领域,华盛实业、国华实业、汉帛贸易等八家为贸易类企业,国泰财务、紫金科技、国泰华鼎3家为金融投资类企业,惠贸通为智慧外贸综合服务商。华盛实业等7家标的公司对2016、2017、2018年业绩承诺合计为5.2亿、6.1亿、6.9亿元。通过此次并购,江苏国泰对国泰集团旗下贸易供应链业务、互联网电商业务、金融投资业务等核心资源进行全面整合,初步形成以金融和资本运作为引擎,贸易和实业为两翼的全方位发展格局,朝着一流国际化综合商社迈进。 首次增持评级。我们积极看好公司发展模式,因重组尚有不确定性,盈利预测暂不考虑此次并购影响,预计公司15-17年EPS分别为0.70元、0.88元、0.91元,给予目标价20元,对应2016年动态PE约23倍,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示。出口增速下滑,新能源汽车销量不及预期,电解液价格下降。

投资要点: 事件:公司发布2015年度业绩预告,盈利10,383.50万元~11,448.47万元(2014年盈利5,324.87万元),同比增长95%~115%,业绩符合预期。 产品销量稳定增长和毛利率提升是业绩增长的主要原因。2015年公司业绩增长的原因主要有两点:1)主营业务产品销量保持良好增长趋势,营业收入相应增长;2)产品毛利率较去年同期有所提高、人民币贬值导致财务费用减少以及应收账款账龄结构优化导致资产减值损失减少。 我们预计产品销量增长主要来自新品ACM低温增韧剂和AMB抗冲改性剂产品的持续放量,首先是公司产品ACM作为CPE的替代新品,潜在的替代空间达50万吨,2014年逐渐打开市场,开始为中材、联塑等大的下游PVC生产企业供货,其次公司销售模式经过多年摸索,2014年确立了事业部制(三个产品事业部、一个海外事业部),每个事业部负责相应产品的生产、销售、售后服务和市场信息反馈等。2014年产品通过下游认证、适合公司的销售模式的确立,促发了公司产品销量保持良好的增长。 公司毛利率提升我们认为主要是受益于油价下跌带动包括甲甲酯在内的原材料价格大幅下滑,以及公司产品产能利用率大幅提升,在一定程度上降低了单位产品的制造费用。 非经常性损益贡献958万元。公司预计2015年非经常性损益对公司净利润的影响约为958万元(2014年非经常性损益为403万元)。通过半年报和近期公告分析,非经常性损益主要来自政府补助及昌乐县财政局扶持资金。 公司单季度盈利状况比较平稳。从单个季度的角度分析,按公司业绩预告的中位数1.09亿元计算,4季度盈利2746万元,公司扣非后2015年1-4季度的净利润大约分别为2327万元、2450万元、2556万元、2312万元,由于产品销售没有明显的季节性因素影响,公司四个季度之间的盈利变化幅度不大。 盈利预测及投资建议。我们暂时维持公司盈利预测,预计2015-2017年归属母公司净利润分别为1.14/1.52/1.82亿元,同比增长114%/33%/20%;由于公司非公开发行尚未过会,暂不考虑股本变动的影响,对应EPS分别为0.28/0.38/0.45元,维持“买入”评级,目标价13.5元,对应2016年35xPE。 风险提示:非公开发行股份未获得通过的风险、原材料价格大幅波动的风险、ACM市场竞争加剧的风险。

投资要点: 六氟磷酸锂价格持续上涨,2016年延续供给紧张局面。2015年受益新能源汽车爆发式增长,行业迎来供需拐点,产品价格一路上涨,涨幅超过1倍,目前最新售价已超过26万元/吨。六氟磷酸锂扩产需要较大投入,并且环保审批慢建设周期较长,一般来说需要12-15个月的扩产周期。根据现有厂商的产能和扩产计划来看,目前全球行业总产能约1.5万吨,累计2.2万吨扩产计划,新增产能将在2017年逐渐释放,而2016年需求约为1.7万吨,有望延续供给紧张局面。 公司现有2000吨六氟磷酸锂产能,在建3000吨,业绩弹性空间很大。公司六氟磷酸锂产能从400吨扩建至目前2000吨,另有3000吨产能在建,预计2017年有望投产最终形成年产5000吨六氟磷酸锂产能。以2016年2000吨产能数据,根据我们测算,六氟磷酸锂每涨价5万元,公司净利润增加0.65亿元,EPS 增加0.05元。 新材料超高分子量聚乙烯纤维有望迎来放量。公司另一大主营产品超高分子量聚乙烯纤维是继碳纤维、芳纶之后的第三代高性能特种工业用化学纤维。目前全球年需求量约5万吨,随着军品、民品特别是量大面广的各类高强轻质缆绳等领域的开发,未来5年市场年需求量有望增长至10万吨。公司目前产能1600吨,二期1600吨产能已投入建设。我们预计1600吨产能完全释放有望实现销售收入2亿元,毛利率约20%左右。 陕西必康借壳上市,公司业绩大幅增长。2015年公司发行9.06亿股作价70.2亿元收购陕西必康100%股份,另外发行2.78亿股募集配套资金23.2亿元。收购完成后,新沂必康持有公司37.98%的股份,成为控股股东;李宗松合计控制公司股份达到50.83%,成为实际控制人。陕西必康承诺2015、2016、2017年实现业绩不低于5.65亿元、6.30亿元及7.20亿元,公司2016年1月13日预告2015年实现净利润5.1亿元-6.1亿元,以最低值5.1亿元测算,公司目前市值对应2015年估值水平约36倍。 盈利预测及估值。我们预计2015-2017年公司EPS 分别为0.44、0.67元、0.77元,首次覆盖给予公司“买入”评级;6个月目标价20元,对应2016年30倍动态市盈率。 风险提示。新产品拓展不达预期,新能源汽车销量低于预期,公司业务整合不顺。

投资要点: 三爱富的氟化工产品最全,产业链最长。公司于1992年由上海市有机氟材料研究所改制而成,是专业从事氟聚合物、氟精细化学品、氟制冷剂等各类含氟化学品的研究、开发、生产和经营的高新技术企业,是中国最大的氟化工研究开发基地。 氟化工行业景气度仍处于低谷,静待供给侧改革带来行业整合和过剩产能的出清。氟化工行业上一轮景气高点是在2010-2011年,当时氟化工行业被誉为“黄金产业”,全国各地拥有萤石资源的地方纷纷上马氟化工项目,新增产能的释放,使得行业景气度在2011年下半年开始下滑,目前已调整将近五年时间,从行业规律来看,氟化工行业周期一般3-5年,按理来说现在应该是行业景气度上升的阶段,从目前行业状况来看,氟化工行业除了HFO1234yf、R22、PVDF 等少数产品盈利外,大部分产品都是亏损的,而且行业开工率比较低,但是由于低端产品产能过剩比较严重,行业出清的过程比较漫长。正是由于行业的不景气,公司2015年前三季度营业收入28.8亿元,同比增长3.09%,净利润-9997万元,扣非后净利润-1.33亿元。 HFO-1234yf 被公认为最具有潜力的新一代汽车用制冷剂,公司已具备6000吨的生产能力。温室气体的排放被认为是全球变暖的重要原因,欧洲议会在2006年就通过了F-Gsa法案和规定汽车空调用制冷剂的条令,其中规定2011年1月新生产的车型和2017年出厂新车不得使用GWP 值超过150的制冷剂,R134a 作为目前汽车空调广泛使用的制冷剂,其GWP 值约为1430,远超欧盟标准,HFO-1234yf 的GWP 值只有4,已经在欧洲获得初步认可,被公认为是较具有潜力的新一代汽车用制冷剂替代品。杜邦拥有HFO-1234yf 实验室技术,通过与三爱富合作实现工业化生产,一期产能3000吨,2015年基本满产,是全球首套达产运行的装置。2015年中报披露二期3000吨项目也已经进入试生产阶段。合作模式是三爱富负责生产,杜邦负责销售,目前杜邦与汽车生产商之间仍在相互博弈,随着政策期限的来临,以及杜邦与汽车生产商的议价,一旦产品放量,将会成为公司主要的利润来源,未来发展前景值得期待。 盈利预测与投资评级。我们预计2015-2017年公司净利润分别为-1.13亿元、0.79亿元、1.55亿元,对应EPS 分别为-0.25、0.18元、0.35元,首次覆盖给与“增持”评级;目标价13元,对应2016年72xPE。 风险提示:制冷剂需求不及预期;原材料价格大幅波动的风险;市场竞争加剧的风险。

增资1亿元子公司建设15万吨改性塑料项目。公司2016年1月16日公告拟增资全资子公司1亿元用于投资建设总规模4.9亿元的年产十五万吨汽车用高性能环保型塑料复合材料生产项目。项目预计于2018年3月31日投入生产,第一年达产30%,第二年达产60%,第三年达产80%,第四年全部达产。达产后可生产PP10万吨/年,ABS3万吨/年,PC/ABS2万吨/年。 总产能增加至40万吨,巩固在车用改性塑料领域领先地位。目前公司总产能18万吨,其中上海、浙江、重庆分别为5万吨、10万吨和3万吨,未来重庆产能全部释放后将达25万吨产能。此次投资项目在浙江,项目达产后浙江普利特产能将由原来10万吨增加至25万吨。公司总产能扩充至40万吨,进一步巩固公司在车用改性塑料领域的领先地位。 完全达产后每年新增1.57亿元净利润。按照公告达产进度,新增2018-2021年销售收入分别为6.51亿、13.02亿、17.36亿和21.7亿元;以平均净利润率7.23%测算,前四年净利润分别为0.47亿、0.94亿、1.26亿和1.57亿元;项目动态回收期9.81年。 内生发展加外延并购助力公司快速成长。普利特是国内领先的改性塑料企业,未来产品应用将从汽车逐步拓展至医疗、电子等领域,新产品长玻纤增强PP材料不断放量,TLCP(液晶高分子材料)在公司深耕多年后未来几年有望迎来收获期。另一方面,公司海外并购战略积极推进,通过并购WPR开拓北美市场,在技术、产品、市场三方面跟公司形成较强的协同效应,我们预计公司后续或有进一步的收购以拓展欧洲市场。 我们看好公司发展前景,公司有望成为“全球化新材料公司”。 盈利预测与投资评级。我们预计2015-2017年EPS分别1.30、1.57、1.88元,维持公司“买入”评级;6个月目标价31元,对应2016年20倍PE。 风险提示:下游需求增速下降,新产品市场拓展风险。

永利股份2015业绩预增50%-80%。永利股份2016年1月13日预告公司2015实现归属股东净利润0.85亿元-1.02亿元,同比增长50%-80%。业绩大幅增长主要系英东模塑并表贡献所致,我们预计英东全年贡献收入4亿以上,净利润3000万以上。 2016业绩有望翻倍,对应目前估值仅约30倍PE。公司2015年11月拟通过非公开发行股票方式收购炜丰国际100%股权,标的公司2016-2018年业绩承诺为1.61亿、1.77亿和1.95亿元港币。我们认为炜丰国际明年有望并表一半,公司2016年净利润约2亿元,对应目前市值仅约30倍PE,估值具备安全边际。 输送带模塑双轮驱动,智能分拣期待发力。我们认为公司未来发展主要有三大看点:(1)在输送带领域竞争优势显著,未来有望进一步拓展完善产品链,扩大市场占有率。(2)模塑业务体量不断扩大,收购英东模塑、三五汽配、炜丰国际后,未来各子公司有望在客户资源、产品生产上形成较强的协同效应。(3)通过增资控股欣巴科技切入智能分拣行业,欣巴团队拥有丰富的项目经验,我们认为公司这一转型值得期待,目前已率先与申通展开合作发展进度积极,未来有望成为公司新的业绩增长亮点。 申通借壳艾迪西上市,自动分拣市场空间广阔启动在即。艾迪西12月2日晚公告申通拟以169亿元作价借壳艾迪西,成A股快递行业第一股。我们认为快递行业目前正处于信息化、自动化改革趋势之中,尤其随着人力成本上升和快递业务规模增长,利用信息化自动化的优势减少成本,形成规模效应将成未来行业发展重要趋势。而作为区域分拨中心替代人工分拣的智能分拣系统将是重点投资方向,此次申通借壳上市,有望借力资本市场进行改造升级,自动分拣市场启动在即。 跟申通签订战略合作协议,公司技术领先具备先发优势。公司智能分拣团队主要成员来自原邮政研究所,具备技术优势和项目经验。背靠主业轻型输送带和下游快递企业的良好合作关系,有望发挥协同效应拓展自动分拣市场。目前公司已与申通快递签订战略合作协议,通过率先积累项目案例,提高品牌知名度,合作成功后将产生示范效应从而有望迅速实现市场拓展。 维持“买入”评级。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.48、0.95、1.49元,维持“买入”评级,6个月目标价37.8元,对应2016年40倍动态PE。 风险提示。下游需求低于预期,智能分拣业务拓展不顺利。

事件:1月12日公司发布非公开发行预案,拟以7.25元/股价格,发行不超过206,896,549股,募集资金总额不超过15亿元,扣除发行费用后用于年产120万套全钢子午线轮胎和3万吨非公路轮胎项目,以及补充流动资金。 定增加码主业,完善全球化战略布局,规避国际贸易风险。2015年赛轮越南700万套半钢胎项目逐步达产,前三季度实现净利润3807万元(2014年亏损6000万),其规避“双反”的作用逐渐显现。公司此次定增轮胎生产项目建设期三年,仍由越南赛轮实施,不仅可以扩大公司业务规模,完善公司全球化战略布局,而且可以利用越南当地丰富的天然橡胶资源进行生产经营,利用越南的区位优势,以国际市场销售为主,有效分散企业面临的国外贸易保护风险,提升公司的国际竞争力。 行业整合期,补充流动资金,增强公司抗风险能力。轮胎制造行业作为资本密集型行业,企业在维持生产、销售、管理等日常营运活动过程中均需要投入大量资金,目前轮胎行业整体产能过剩,在行业的低谷,由于资金和“双反”的影响小企业慢慢被迫退出,而公司近几年通过上市公司平台多次股权融资收购兼并,使公司的经营规模不断扩大,也积累了丰富的融资并购经验。 此次定增补充流动资金,为公司未来的经营发展提供了资金保障,有利于公司在行业低谷进行行业整合以及产业链上下游布局。 管理层出资5亿参与定增,彰显对公司未来发展的信心。本次发行共5名特定对象:新华联控股、杜玉岱、海慧科技、何东翰、延万华,均以现金认购股份,锁定期3年。其中公司高管出资5亿元参与定增,参与定增的比例达1/3,彰显了管理层对公司全球化战略布局的认可及公司未来发展的信心。 2016年业绩将逐渐好转。受“双反”影响,国内出口受阻,2015年公司越南工厂完全达产的时间较短,规避国际贸易的作用没有充分发挥,致使2015年公司业绩下滑。我们预计2016年越南工厂完全达产、金宇二期开工率提升消化折旧、巨胎减亏、财务费用减少等因素影响下,公司2016年业绩将逐渐好转。 盈利预测与投资评级。我们预计2015-2017年公司净利润分别为2.06亿元、3.04亿元、4.41亿元,对应EPS分别为0.20、0.29元、0.42元,维持“增持”评级;目标价10.5元,对应2016年35xPE。 风险提示:大盘系统性风险,宏观经济下行下游需求不景气风险,产品价格下跌风险。

投资要点: 事件:公司第一大股东长投集团在2016年1月6日至1月8日期间,增持528,200股,占公司总股本的0.21%,增持金额为10,402,256元。 大股东完成前期增持承诺,且表示未来三个月内视市场情况不排除继续增持公司股份。近期二级市场出现非理性下跌,公司大股东长投集团在1月6日至1月8日期间,通过二级市场买入528,200股,占公司总股本的0.21%,增持金额为10,402,256元,增持后长投集团持有公司股份38,572,683股,占公司总股本的15.32%。同时,长投集团表示未来三个月内视市场情况不排除继续增持公司股份,且承诺在增持期间及法定期限内不减持所持有的公司股份。我们认为公司此次增持一是完成前期增持的承诺,二是体现了长投集团对公司未来发展前景的信心以及对公司目前股票价值的合理判断(增持均价19.7元)。 2014年长投集团入主广济,2015年扭亏为盈,2016年开启新的希望。2015年下半年VB2、VB6市场价格大幅上涨,同时公司获得2000万政府奖励资金,2015年业绩预告净利润1500-3000万(2014年亏损2.19亿元),实现扭亏为盈。我们认为这是长投集团入主广济在市场营销、企业管理、效益提升等方面作用逐步显现的结果。公司董事长在2016年元旦致辞时称公司将通过大跨度整合和视角突破改变成本结构,通过增加产品品种和价值链重塑改变动力系统,通过二次并购补充临床推广体系,形成医药领域全线覆盖,通过品牌建设,实现向大众消费市场转型,做大医药、大市场,确立两类市场领导品牌地位,通过科研攻关,完成新工艺的引进和创新提高,开启新的希望。 省委省政府重点支持的生物龙头企业。公司近期收到湖北省生物医药产业龙头企业奖励2000万,意味着省政府对公司作为湖北省生物龙头企业的认可。2015年12月30日,湖北省长江经济带产业基金及管理公司揭牌,省长投集团作为省级大型投融资平台,代行省政府400亿元出资的出资人职责,而广济作为生物医药产业的龙头企业,是产业基金重点支持投资的领域,有利于公司在生物医药产业链上的资源整合和做大做强。 盈利预测及投资建议。VB2、VB6竞争格局稳定,按目前产品价格测算公司2015-2017年归属母公司股东净利润分别为0.26亿元(政府奖励计入营业外收入预测结果)、2.37亿元、2.96亿元,对应EPS分别为0.11/0.94/1.18元。上调为“买入”评级,2016年目标价32元,对应2016年35xPE。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;非公开发行未通过的风险;生物产业园建设低于预期的风险。

投资要点: 事件:2016年1月9日公司公告,日科化学于2016年1月8日接到控股股东、实际控制人赵东日先生《关于不减持公司股份的承诺函》。 公司大股东承诺半年内不减持,彰显对公司未来发展前景的信心。公司控股股东、实际控制人赵东日先生基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可,为维护公司股票稳定,承诺6个月内(即至2016年7月8日)不减持公司股份;若违反上述承诺,减持股份所得全部归公司所有。截至本公告日,赵东日先生直接持有公司股份126,417,768股,占公司总股本31.21%。而且2015年7月份公司公告定增预案,其中公司实际控制人、公司及控股子公司员工参与定增的合计份额达81.9%,这些都彰显了公司管理层及员工对公司未来发展的坚定信心。2015年销售收入增长主要来自ACM低温增韧剂放量和AMB抗冲改性剂销量增加。2014年公司自主研发的新品ACM通过下游大客户认证,凭借性价比的优势,产品逐渐打开市场,主要替代低端的CPE,潜在市场空间50万吨,我们预计公司2015年ACM产品的销量在6万吨以上,成为业绩增长的主要动力。公司AMB产品性能跟MBS产品差不多,但具有废水零排放的环保优势,产品销量增长比较稳定。 人民币贬值汇兑收益增加。公司海外销售收入占比超过30%,三季报显示公司汇率变动对现金及现金等价物增加387万元,2015年11月、12月份人民币继续贬值,公司的汇兑收益有望继续增加;同时,2015年12月31日公司公告收到昌乐县财政局扶持资金483.5万元,计入2015年度营业外收入。汇兑收益的增加和政府补助将对公司2015年净利润产生一定的影响。盈利预测及投资建议。预计公司2015-2017年归属母公司净利润分别为1.16/1.52/1.82亿元,同比增长118%/31%/19%;由于公司非公开发行尚未过会,暂不考虑股本变动的影响,对应EPS分别为0.29/0.38/0.45元。近期股价回调,是比较好的介入时机,维持“买入”评级,2016年目标价13.5元,对应2016年35xPE。 风险提示:非公开发行股份未获得通过的风险、原材料价格大幅波动的风险、ACM市场竞争加剧的风险。

投资要点: 人造革合成革行业稳步增长。近年来我国逐渐成为全球人造革合成革的产业中心,合成革的产量和消费量在我国都呈现稳步增长的态势。随着我国对合成革的质量以及环保要求日益提高,生态环保性和功能性将是未来人造革合成革的发展趋势。生态功能性合成革兼具生态环保型和功能性,较其他类型更加优异,属于中高端产品,代表着未来人工革合成革的发展方向。 生态功能性合成革是公司的主要利润来源。公司将产品定位于中高端市场,利润来源主要是生态功能性合成革。2015年上半年生态功能性合成革毛利占合成革总毛利的比例达到94%,未来仍有可能进一步上升。 主营业务盈利能力稳中有升。自2011年至2014年公司生态功能性合成革销售收入从8.71亿元增加至12.05亿元,期间复合增速为11.44%。2015年上半年销售收入和毛利分别为5.62亿元和1.35亿元,同比分别增长2.98%和1.59%。从业务毛利率情况来看,生态功能性合成革基本维持在20%~24%之间,并且略微有些提高。 生态功能性聚氨酯合成革龙头生产企业。目前公司拥有16条干法生产线和17条湿法生产线,具有年产聚氨酯合成革6650万米的生产经营能力,是目前国内专业研发生产生态功能性聚氨酯合成革规模最大的企业。公司将超募资金投资建设年产2200万米生态功能性聚氨酯合成革项目,项目全部建成达产后,公司综合产能将达到年产聚氨酯合成革8850万米、年产聚氨酯树脂7万吨左右,产能规模进一步扩大。 深挖品牌客户,拥有较广的销售渠道。公司积极开拓市场,建立健全营销网络,加强市场、客户及产品的转型升级,内外销增长势头保持稳定。积极寻求与终端客户、品牌工厂的直接合作,2014年下半年成功成为中国大陆地区首个耐克合格供应商,并于2015年初正式开展业务合作;与三星电子、艾斯克斯、安踏、乔丹、达芙妮等品牌客户业务合作增长,在完善销售终端的同时提升自有品牌。 盈利预测与投资评级。作为国内生态功能性PU 革龙头企业,我们看好公司的发展战略及前景。预计2015-2017年公司EPS 分别为0.28、0.33和0.41元,给与 “增持”评级,6个月目标价19.80元,对应2016年60倍PE。 风险提示:市场开拓不及预期的风险;行业增速下行的风险等。

事件。公司发布2015年业绩预告修正公告:经公司财务部门初步测算,预计公司2015年度归属于上市公司股东的净利润24,133.05~27,029.02万元, 同比增长150%~180%,(2015年10月26日,公司在第三季度报告中预计公司2015年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期变动幅度为100%~140%,变动区间为19,306.44~23,167.73万元)。 液晶材料稳定增长,环保材料订单超预期。本次业绩预告修正的主要原因为2015年度报告期内实际订单较原预计有所增加,营业收入较原预计相应增长,导致归属于上市公司股东的净利润较原预计有所增长。 液晶材料:我们认为受益于下游混晶厂商对外液晶单体采购比例的提升, 产品销量增长,同时产品毛利率受规模扩大和高毛利液晶单体占比的提升, 毛利率提升4个百分点以上。 环保材料:公司环保材料主要用于欧VI 柴油重卡汽车的尾气净化,伴随欧VI 标准的实施,公司产品订单大幅增长,目前850吨/年产能满负荷生产。公司二期募投5000吨沸石环保材料将于2016年开始陆续投产,将缓解公司产能不足的瓶颈,使环保材料业务未来能够保持高速增长。 大健康产业板块稳步推进。公司大健康板块包括原有的医药业务和拟收购的MP 生命科学与体外诊断平台。1)对于原来的传统医药业务,公司将沿着原料药--制剂方向发展,2015年12月24日公司公告全资子公司万润药业收到山东省食品药品监督管理局颁发的《药品GMP 证书》,使得万润药业所生产的硬胶囊剂、片剂、颗粒剂(均含中药前处理、提取)类别药品可上市销售, 有助于公司实现医药产品的销售。2)生命科学与体外诊断业务则将依托MP 平台,在生命科学领域进行布局,最终通过制剂内生和体外诊断的并购外延, 实现医药健康板块的快速发展。 盈利预测及投资建议。由于公司液晶材料和环保材料的超预期增长,我们调高万润股份的盈利预测,预计2015-2017年归属母公司净利润分别为2.60/3.28/3.95亿元,同比增长169%/26%/20%;对应上调公司2015-2017年EPS 至0.76/0.96/1.16元(原预测为0.58/0.75/0.90元)。公司液晶与环保材料业务稳健增长,提供稳定的现金流,医疗健康板块外延发展预期强, 上调为“买入”评级, 上调2016年目标价为50元,对应2016年52xPE。 风险提示:液晶产品下游客户订单不及预期的风险;非公开发行进度低于预期的风险。

深入布局体育领域,深挖产业价值。公司以PVC 人造革、PU 合成革、超纤在体育领域的广泛应用为切入点,依托江苏省体育投资产业基金大步进军体育行业。首先,公司作为国内球革领域的领军企业,其产品广泛应用于足球、排球、篮球等各种球类和运动器材等,在体育产业大规模发展的背景下,我们认为公司的PVC 人造革等传统产品将再次迎来一个春天。其次,为进一步推动公司在体育产业的战略布局,公司拟与无锡市政府共同成立一个体育产业基金,以江苏省唯一的一个智慧体育园区为平台面向全国乃至全球引进体育产业企业,发展无锡乃至江苏的体育产业。作为江苏省内少有的几家体育概念上市企业,公司今后有望借助该基金解决向“互联网+体育”、体育高端装备制造转型所需的资金需求。 PMMA 盈利水平有望大幅提高。公司控股子公司苏州双象是目前国内唯一一家研发生产光学级PMMA 材料的内资企业,该产品用途广泛具有非常好的发展前景。目前PMMA 材料主要依赖于国外进口,与国外生产厂商或外资企业相比,公司生产的产品已达到国外同类产品的技术水平,但具有明显的成本优势, “进口替代”效应凸显。因此我们有理由相信,公司光学级PMMA材料将进入爆发期,未来市场份额将会有一个显著的提升,而随着PMMA 材料产能的不断释放,规模效应的不断积累,PMMA 材料对于公司业绩增长的贡献有望大幅提高,成为新的动力源。 三季度业绩大增,业绩持续向好可期。公司前三季度实现营收7.13亿元,同比增长23.91%。业绩好于预期,主要得益于公司光学级PMMA 业务的爆发。截止第二季度,PMMA 业务累计创收1.742亿元,同比增加168.67%,毛利率同比增加15.83%,不论是收入增速还是毛利率增速都明显高于其他业务。未来PMMA 业绩持续向好可期。 盈利预测。公司未来将形成“新材料+体育”双产业布局。未来看点:(1)新材料业绩稳步增长,光学级PMMA 业务未来盈利能力提升预期强,弹性大;(2)未来有望大力拓展体育产业,原有体育相关业务如球革,有望进一步做大。体育产业基金建立预示公司未来将进一步深入布局体育产业,外延扩张的预期强。考虑到公司未来PMMA 业务的盈利能力有大幅提升的预期(前期投入较大,现阶段新产品正式投入市场而且产量提升),预计未来业绩增长预期强,我们给予公司2015-2017年EPS 为0.11元、0.32元和0.54元。考虑同样具有体育概念的中体产业2016年一致预期104.27倍PE,我们给予公司2016年106倍PE,目标价为33.92元,首次给予买入评级。 风险提示。毛利率下降风险,PMMA 业务大幅亏损风险。

投资要点: 转型医疗服务,看好公司轻重结合的康复医疗扩张模式。公司2015年上半年通过增发的形式收购了澳洋医院(二甲)及其杨舍分院(一甲)、三兴分院(一甲)和澳洋顺康医院(一甲),从粘胶短纤生产企业向医疗服务企业转型。2015年11月公司公布非公开发行股票预案,拟新建港城康复医院,并以合作共建的模式在华东地区与30-50家医院合作共建康复科,目前公司的轻资产康复扩张模式已经在徐州落地,未来公司可以利用轻的康复科给重的康复医院输送患者,利用重的康复医院打开品牌知名度,看好公司轻重结合的康复医院商业模式。 粘胶短纤运营好转,盈利性受价格影响较大。2015年粘胶短纤价格探底后回升,当前价格在1.35万元/吨左右,能够实现微利运营。目前,国内粘胶短纤仍然处于供大于求的局面,产品价格波动较大。公司粘胶短纤的产能28万吨,未来将逐步淘汰落后产能,实现产品升级。粘胶短纤的盈利能力受价格波动影响较大,假设粘胶短纤价格维持在1.35万元/吨,我们预计化工板块明年可为公司贡献利润1.6亿元左右。 分级诊疗重塑市场格局,催生基层康复市场。根据《国务院办公厅关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》,2020年我国将基本建成分级诊疗制度,形成小病在基层,大病去三甲,康复回社区的医疗体系。我们认为,分级诊疗将促使患者和医疗资源从高等级医院向基层医疗机构流动,将催生基层医疗和康复医院繁荣,预计15-20年康复行业年均复合增速可达18%。 看好公司轻重结合的康复医疗扩张模式。公司未来的工作重心将以医疗服务为主,其中康复作为公司看好的子领域,将是公司未来长期布局的重中之重。目前,公司康复业务拥有澳洋医院的康复科以及澳洋顺昌医院(康复医院)。公司将以轻重结合的模式开拓康复市场,未来三年公司将在华东地区以科室共建的模式设立30-50个康复科,以轻资产的模式率先扩大康复业务覆盖范围,同时在张家港新建港城康复医院(二级标准),以重资产的模式树立自身康复品牌,我们看好公司在康复领域的战略布局。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015年医药板块贡献净利润0.25亿元,化工板块贡献净利润1.13亿元,2016年医药板块贡献净利润0.62亿元,化工板块贡献净利润1.60亿元。预计15-17年归母净利润1.38、2.22、2.53亿元,EPS0.20、0.32、0.36元,考虑到医疗服务可比公司16年PE65倍,化工行业16年PE48倍,给予公司目标价16.85元,增持评级。 风险提示:医疗事故的风险,高估值的风险。