中国北车2014年1季度实现营业收入14,688百万元,同比减少16.3%;归属于母公司股东的净利润为876百万元,同比增长19.2%,EPS为0.08元。公司1季度综合毛利率显著提升,究其根本是通过技术消化提升和核心部件自制化,动车组等核心产品的盈利能力提高。 铁路投资开局良好:根据国务院常务会议的决策部署,中国铁路总公司在4月已调增了今年铁路建设的目标:全国固定资产投资由7,000亿元增至7,200亿元,新线投产里程由6,600公里增加至7,000公里以上。考虑到今年房地产市场疲弱,经济下行压力高于去年,我们认为国家对于铁路投资的支持有望逐渐增大,全年计划仍有继续上调的可能性。 车辆1季度交付偏少,2季度将加快:铁路车辆经过2013年底的大规模交付后,短期有所回落。考虑到4月24日中国铁路总公司已启动了大规模的机车、货车、客车招标,2季度公司的整体交付将显著加快。 铁路设备2014年将实现高增长:根据在手订单情况和近期CIR设备采购,今年的动车组和机车的交付增长较快,推算今年铁路车辆购置金额有望达到1,400亿元左右,较2013年实际完成额1,038亿元增长超过30%。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入117,131、135,068和154,072百万元,EPS分别为0.539、0.635和0.756元。基于公司综合实力突出,通过核心部件自制化持续提升利润率,国内经济下行压力也将促使政府加大对于铁路等行业支持力度,结合业绩情况和可比公司估值,我们继续给予公司“买入”投资评级,合理价值为5.92元,相当于2014年的11倍PE估值。 风险提示:原材料价格如果出现大幅波动,将对在手订单利润率造成影响。

13 年报业绩符合预期。13 年收入512.69 亿元,同比下降12.36%;归属于母公司股东的净利润29.35 亿元,同比下降17.94%;13 年EPS0.20 元/股,同比下降16.67%。公司14 年1 月完成军工总装业务的收购,因此13 年数据尚未包含这部分业务。 收入下降主要还是船舶业务收入下滑,但未来几年军工业务增长有订单支撑。收入中船舶制造约占收入比重的45%;舰船装备约占17%;能源装备约占25%,海洋工程约占12%。13 年报披露军品业务收入占比约为8.83%,与上年的收入占比数略有提升;由于军工总装业务的并入,14 年军工业务占比预计将超过20%。公司船舶制造收入下降14%,主要还是完工量下降;舰船装备收入增长13%;能源装备同比增长6%;海洋工程收入下降17%。 年报披露并入军工总装业务后的订单情况,13 年新接订单1409.42 亿元,同比增长134%,其中军工军贸与海洋经济产业占比最大,约为61%,这其中大部分为军工军贸订单,预计未来2-3 年军工业务的增长将较高;新接民船合同金额约占19%,订单同比增长86%;能源装备及科技产业新接合同约占14%,同比下降15%。公司手持订单金额1393.54 亿元,其中军工军贸与海洋经济产业约占59%。 由于14 年并入军工总装业务,预计14 年综合毛利率将显著提升。公司13年综合毛利率为14.60%,同比提升1.28 个百分点,由于军品业务结构提升,预计14 年综合毛利率将会显著提升,这个趋势已从1 季报数据体现出。 盈利预测与投资建议:暂时不考虑债转股带来的股本增加摊薄影响,预计14-16 年EPS 为0.23、0.24、0.28 元。考虑到公司作为海军装备主要供应商之一、未来资产注入预期,以及公司军工、船舶修造、船配、海工、能源交通装备等多领域均衡发展战略,维持买入评级。 风险:国内外市场环境、造船业景气复苏的不确定性、军工业务结算的不确定性等。

2014年1季度,长荣股份实现营业收入95百万元,同比减少35.9%;归属于母公司股东的净利润为10百万元,同比减少78.7%,EPS为0.07元。 设备需求疲软,延伸协调发展:公司的印后设备产品主要应用于烟草、化妆品、白酒、医药等中高端消费品,受国内宏观经济增长放缓影响,公司销售收入下滑明显。在市场开拓方面,1季度公司新签订单约1.5亿元,期末手持合同约1.75亿元,2季度发货将有所好转。公司收购力群印务以延伸发展,该项目已获得证监会审批通过,预计其利润5月份可以纳入公司合并报表。按照收购重组协议,力群印务承诺2014年的税收净利润不低于1.26亿元,而按85%的股权,7个月的并表时间,测算其对公司今年的净利润贡献在0.62亿元左右。 云印刷2季度上线:长荣股份与台湾健豪合作,投资设立长荣健豪,利用其成熟的经营模式和自身研发的系统软件,以及双方的资金实力和行业影响力,在天津建立云印刷运营总体,成熟后将在全国推广。长荣健豪目前正在进行设备的安装、调试及人员培训工作,预计在2014年5月中旬可正式投产。在1季报中,公司提出今年云印刷项目业务销售将努力实现收入超过5,000万元,并达到盈亏平衡。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入699、871和1,041百万元,EPS分别为1.007、1.205和1.445元;按照发行规模上限计算,公司增发后的EPS分别为1.439、1.631和1.827元。公司在印后设备市场竞争力突出,而创新业务的潜力巨大,结合业绩情况,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:印包设备受宏观经济形势影响,需求出现波动的风险;云印刷业务实施进度和利润水平具有不确定性;公司向下游延伸的业务风险。

2014 年1 季度,豪迈科技实现营业收入311 百万元,同比增长42.6%(按收购调整后,下同),归属于母公司股东的净利润为94 百万元,同比增长47.0%,EPS 为0.47 元。公司同时预告1-6 月归属于母公司股东的净利润为209 百万元至242 百万元,同比增长30%至50%。 订单饱满:公司作为竞争力领先的轮胎模具企业,继续扩大在主要客户的份额,主营业务接单饱满;而铸造项目发展势头良好,订单增长明显,单月浇铸量创出新高,并准备成立生产高档小件的车间。1 季度末,公司的预收款项为101 百万元,较年初增加31 百万元;1 季度末,公司的存货为389 百万元,较年初增加了83 百万元。公司的预收款项和存货均创出历史新高,充分显示了订单和生产的饱满。 利润率保持高水平:1 季度公司的综合毛利率为45.3%,较上年同期提升了1.7 个百分点。1 季度公司的三项费用率合计为9.5%,比上年同期的8.4%略高一些,但总体处于合理的低水平。1 季度公司的经营活动现金净流入86 百万元,较上年同期的38 百万元改善明显,从绝对值来看与净利润水平接近,显示公司的经营质量较高。 业务完善布局:为了更便捷地服务于长三角和中国南方区域客户,公司出资1500 万元注册成立了全资子公司昆山豪迈机械科技有限公司。在市场开拓方面,印尼佳通公司于2013 年底完成了对公司的审核,双方全面启动了全钢活络模、半钢模壳等多项产品合作。 盈利预测和投资建议:根据订单形势,我们预测公司2014-2016 年分别实现营业收入1,625、2,095 和2,606 百万元,EPS 分别为2.268、2.975 和3.755元。基于公司业绩增速和未来发展潜力,参考可比公司估值,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:人民币汇率波动的风险;海外市场需求波动的风险。

核心观点: 2014年1季度,陕鼓动力实现营业收入1,216百万元,同比减少24.0%,归属上市公司股东净利润88百万元,同比下滑61.2%,EPS 为0.05元。 毛利率和费用水平:受钢铁、化工等下游投资放缓影响,公司1季度收入同比下滑明显。由于收入减少、工程总包和气体服务业务比例提升,公司1季度的综合毛利率较上年同期小幅下滑0.9个百分点至27.7%。公司1季度的期间费用率较上年同期增加5.9个百分点至15.4%,这主要是因为销售费用和管理费用分别同比增长6.5%和8.8%,而财务收益则因为银行存款减少而同比下滑65.0%。 生产与交付:公司1季度累计实现订货19.2亿元,同比增长7.4%;其中, 传统重化工提升、节能环保减排增效、新型能源分别占30%、40%、30%。公司产品从合同签订到交付的周期通常为9~12个月,2013年新签订单80.0亿元,较2012年略有增长,但考虑到订单执行周期有拉长的趋势, 2014年的收入仍然承受较大的下滑压力。2014年1季度末,公司的预收款项、存货分别较年初减少了123百万元、245百万元,应收账款则较年初增加了99百万元。由于应收账款增加,1季度公司的资产减值损失达到80百万元,较上年同期增长30.2%。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016年营业收入分别为5,882、6,428和7,005百万元,EPS 分别为0.425、0.461和0.498元。公司转型战略明确,产品技术和管理能力优秀,而当前业绩受制于行业需求形势,结合业绩情况和可比公司估值,我们维持公司“谨慎增持”的投资评级。 风险提示:公司下游行业主要是钢铁、化工等,受宏观经济环境影响较大, 行业投资的变化对公司设备产品需求影响明显。气体业务由于客户投产时间推迟而供气延后,导致收入和利润低于预期的风险。

核心观点: 中国南车2014年1季度实现营业收入18,450百万元,同比减少6.8%;归属于母公司股东的净利润为772百万元,同比减少4.9%,EPS为0.06元。 铁路投资开局良好:根据国务院常务会议的决策部署,中国铁路总公司在4月已调增了今年铁路建设的目标:全国固定资产投资由7,000亿元增至7,200亿元,新线投产里程由6,600公里增加至7,000公里以上。考虑到今年房地产市场疲弱,经济下行压力高于去年,我们认为国家对于铁路投资的支持有望逐渐增大,全年计划仍有继续上调的可能性。 车辆1季度交付偏少,2季度将加快:铁路车辆经过2013年底的大规模交付后,短期有所回落。公司的动车组、城轨地铁车辆订单充裕,1季度收入分别增长20.5%、60.1%,而机车、客车、货车订单不足,1季度收入分别减少16.9%、29.3%、45.6%。考虑到4月24日中国铁路总公司已启动了大规模的机车、货车、客车招标,2季度公司的整体交付将显著加快。 铁路设备2014年将实现高增长:根据在手订单情况和近期CIR设备采购,今年的动车组和机车的交付增长较快,推算今年铁路车辆购置金额有望达到1,400亿元左右,较2013年实际完成额1,038亿元增长超过30%。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入114,025、128,740和145,906百万元,EPS分别为0.381、0.447和0.515元。基于公司综合实力突出,海外市场持续形成突破,国内经济下行压力也将促使政府加大对于铁路等行业支持力度,结合业绩情况和可比公司估值,我们继续给予公司“买入”投资评级,合理价值为5.71元,相当于2014年的15倍PE估值。 风险提示:原材料价格如果出现大幅波动,将对在手订单利润率造成影响。

2014 年1 季度,汉钟精机实现营业收入183 百万元,同比增长27.0%,归属于母公司股东的净利润29 百万元,同比增长43.0%,EPS 为0.12 元。公司预计,由于加大新产品开发及控制成本,2014 年1~6 月归属于母公司股东的净利润为70 百万元~88 百万元,同比增长15%~45%。 销售收入增长良好:公司的制冷产品主要应用于中央空调和冷藏冷冻领域, 1 季度公司制冷产品销售增长较快,应与在中央空调压缩机领域继续扩大市场份额有关。公司的空气产品包括螺杆空压机体和空压机组,受国内宏观经济形势影响,螺杆空压机市场今年开局需求平淡,而公司的空压机体产品继续扩大了市场份额,空压机组销售原本规模较小,今年发力快速增长。 利润率和费用水平:公司1 季度的综合毛利率为33.3%,较2013 年同期提高1.0 个百分点,成本控制效应显露。2014 年1 月,公司以自有资金3,000 万元对子公司浙江汉声进行增资,扩大铸件加工业务,提高自制部件比例, 有利于未来毛利率的进一步提高。公司1 季度的三项费用率合计为15.7%, 较2013 年同期减少0.5 个百分点;1 季度营业利润率为18.8%,较2013 年同期增加2 个百分点。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016 年分别实现营业收入1,013、1,199 和1,412 百万元,EPS 分别为0.770、0.937 和1.106 元。公司拥有螺杆设计和制造的核心技术、经营风格稳健,结合业绩增长水平和可比公司估值,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:办公楼和商业营业用房的投资景气,直接影响着中央空调需求, 进而影响公司制冷产品的需求;空压机竞争激烈导致利润率下行的风险。

2014年1季度,杭氧股份实现营业收入1,280百万元,同比增长11.6%;归属于母公司股东的净利润为24百万元,同比减少47.5%,EPS为0.03元,公司业绩低于预期。1季度,公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润仅为0.4百万元,同比减少99.0%,表明主营业务已经陷入了面临亏损的边缘。公司同时公告预计2014年1-6月归属于母公司股东的净利润为37百万元至73百万元,同比减少70%至40%。 工作量处于正常水平:2013年公司新签大型空分设备22套/122.8万方,设备订单金额达到46.25亿元,高于2012年的水平。2014年,公司根据前述订单安排的生产工作量平稳;同时,公司的气体业务随着新项目投产,累计的装机容量仍在提高,因此贡献的收入也有所提高。 多因素共同导致利润率加速下滑:2014年1季度,公司的综合毛利率仅为16.3%,较上年同期降低了2.4个百分点。这主要是空分设备的价格下降、大型化导致配套率减少等因素,导致设备业务毛利率不佳;同时,多个气体项目处于投产初期费用较高,经济低迷影响气价水平。 转型困境,适度收缩是较好选择:公司产品和服务的下游领域包括钢铁、石化、煤化工等,宏观经济减速压制着整个产业链条的需求水平。考虑到公司新签项目的盈利能力偏低,适度减缓气体投资进度,减轻财务压力,同时加快对大型空分设备的技术掌握、降本挖潜等仍然是比较好的选择。 盈利预测和投资建议:根据订单形势和项目进度,我们预测公司2014-2016年营业收入分别为6,225、7,003和7,841百万元,EPS分别为0.176、0.177和0.183元。公司在转型过程中遭遇需求减速,利润率承受了较大压力,结合业绩情况和估值水平,我们维持公司“谨慎增持”的投资评级。 风险提示:由于空分设备合同定价偏低、或者宏观经济形势低迷影响气体量价水平,导致利润率低于预期的风险。

核心观点: 2014年1季度,开山股份实现营业收入517百万元,同比增长19.8%,归属于母公司股东的净利润为92百万元,同比增长20.4%,EPS 为0.22元。 多因素推动销售增长:1季度空压机行业整体需求平稳,公司营业收入的增长来源包括螺杆膨胀发电机销售收入增长、新增合并范围内子公司广州正力精密机械销售收入、螺杆空压机的销售增长。 利润率保持高水平:1季度公司的综合毛利率为29.2%,较上年同期提升了0.4个百分点,这应与螺杆膨胀发电机、中高端螺杆空压机等高毛利率产品的拉动有关。1季度公司的三项费用率合计为5.9%,比上年同期的5.3%略高一些,但总体处于合理的低水平。1季度公司的经营活动现金净流入95百万元,较上年同期的净流出1百万元改善明显,从绝对值来看与净利润水平相当,显示公司的经营质量较高。 新产品多点开花:1季度,公司的螺杆膨胀发电机产品加快了从示范到推广的进程,公司与中冶建筑研究总院签订合作协议,在徐州客户应用现场召开推介会,与隆华节能成立合资公司,而在生产方面也正在建设车间改扩建工程,预计于2季度建成投产,其未来产能规模可望达到30亿元的水平,超过现有的螺杆空压机的销售规模。除此以外,公司继续推进天然气压缩机产品、制冷压缩机等新产品储备和应用推广。 盈利预测和投资建议:根据分产品情况,我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入2,350、2,825和3,387百万元,归属于母公司股东的净利润分别为457、566和695百万元,EPS 分别为1.066、1.318和1.620元。基于公司综合竞争力和产品线延伸能力突出,结合可比公司的估值情况,我们维持“谨慎增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济减速、投资下行导致空压机需求低迷的风险;螺杆膨胀机新产品在推广过程中,由于客户接受速度等导致进度具有不确定性。

核心观点: 2014年1季度,南方泵业实现营业收入275百万元,同比增长23.1%;归属于母公司股东的净利润为28百万元,同比增长25.3%,EPS为0.20元。 收入保持良好增长,毛利率提升:2013年公司的营业收入呈现逐季加速的态势,1-4季度单季度收入同比分别增长23.2%、26.0%、26.3%和34.7%。2014年1季度,公司营业收入增速略低于去年下半年,但考虑到1季度是传统销售淡季,同时国内经济下行压力较大,公司的营收表现仍然属于优秀的水平。2014年1季度,公司的综合毛利率为37.6%,较上年同期提升3.0个百分点,这主要是原材料价格保持低位、公司产品结构持续优化所致。 新产品已成梯次,研发获得政府补助:近年来,公司在巩固不锈钢冲压泵优势的同时,积极投入研发,大中型水利泵、管道泵、污水泵、海水淡化泵等新产品已成梯次。4月11日,公司公告其六个研发和技改项目获得余杭区财政持扶资金共计1,102万元,其中,903万元将计入2季度的营业外收入科目,其余199万元计入递延收益科目。 增资子公司南方长河,下半年投产值得关注:公司公告董事会决议,根据湖南南方长河新厂区建设进度,为进一步加快其基础建设、尽早释放产能,公司将使用自有资金对湖南南方长河增加投资5,000万元。目前,南方长河排产饱满,随着下半年新厂区建设完成,其产能扩张对于整个公司的收入增速提升具有重要意义。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入1,700、2,180和2,791百万元,EPS分别为1.399、1.804和2.312元。公司以中高端泵产品为发展方向,技术实力突出,并沿着城市清洁用水链条做了良好的布局,结合业绩增长情况和估值水平,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:如果国内竞争对手充分掌握不锈钢泵设计制造能力,公司行业地位将受到冲击,定价能力被相应削弱。

核心观点: 2014年1季度,烟台冰轮实现营业收入313百万元,同比减少10.6%;归属于母公司股东的净利润为15百万元,同比减少48.6%,EPS 为0.04元。 收入有所下滑:1季度是公司产品传统的淡季,尽管去年下半年以来公司新签订单增长较快,排产饱满,但1季度客户提货速度慢于往年水平,导致订单不能及时转化为销售收入。这与部分客户受到资金约束,整体投资项目进度偏慢有关。根据国家统计局的数据,1-3月份,我国城镇固定资产投资到位资金同比增长12.8%,增速较上年同期下降了6.8个百分点。 费用控制良好:1季度公司的综合毛利率为24.7%,较上年同期下降了1.8个百分点,但三项费用率合计为19.7%,较上年同期下降了3.0个百分点。测算由主营业务贡献的营业利润为11百万元,高于上年同期的4百万元, 显示通过上线MCP 平台的降本挖潜作用。 汇率变化影响投资收益:1季度公司的投资收益仅为6百万元,较上年同期的26百万元降幅明显,这与参股公司烟台现代冰轮重工为规避应收美元货款外汇风险而购买的远期外汇合约在报告期内产生了较大额的公允价值变化损失有关。未来随着货款交付,相关损失在后续有望逐渐冲回。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入1,782、2,071和2,300百万元, EPS 分别为0.582、0.678和0.762元。公司受益于冷链行业发展,并且积极通过降本挖潜提升利润水平,结合业绩情况和估值水平,我们维持公司“谨慎增持”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨导致利润率存在下滑的风险;由于信贷环境、消费需求等因素导致冷链投资波动,进而影响公司产品需求的风险。

核心观点: 业绩情况:中国船舶2013年实现营业收入22,198百万元,同比减少25.2%; 归属于母公司股东的净利润40 百万元,EPS 为0.03 元;公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为亏损175 百万元,与2012 年同期亏损159 百万元基本相当,显示前期船市低迷对公司利润的压制明显。 新签订单大增:2013 年,全球新船市场大幅回暖,共成交2,206 艘/14,477 万载重吨,分别同比增长53.2%和165.5%。中国船舶利用有利的市场环境, 实现创纪录的接单水平。2013 年,公司造修业务承接新船订单108 艘/1392.1 万载重吨,吨位数同比增长285.3%,承接修船订单15.87 亿元; 公司的动力业务板块承接柴油机189 台/384.16 万马力,功率数同比增长103.7%;公司的海洋工程业务板块承接自升式钻井平台6 座,而上年仅为1 座;公司的机电设备业务板块承接合同15.57 亿元。 收入进入增长期,利润将逐步回升:根据Clarkson 统计,公司2013 年末手持订单预计在2014-2016 年分别交付596、623、755 万载重吨。公司2013 年报披露,2014 年的营业收入计划为270 亿元,其中,造修业务165 亿元,海洋工程34 亿元,动力装备47 亿元,机电设备26 亿元。考虑到新船价格是在2013 年9 月以后上涨明显,根据造船所需要的时间周期,我们预计公司的利润率将在2014 年4 季度左右开始出现改善,结合产品优化和资源调配空间,公司的盈利水平具有较大的弹性。 盈利预测和投资建议:根据分项业务情况,我们预测公司2014-2016 年分别实现营业收入27,207、31,959 和35,587 百万元,EPS 分别为0.041、0.294 和0.638 元。结合行业需求回暖,同时产能有所收缩,公司综合竞争力突出,将充分受益于此,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:全球宏观经济波动导致航运和船舶市场需求波动的风险。如果钢材等原材料价格大幅波动,将影响企业在手订单利润率。

4月22日晚间,中国北车公告与中国进出口银行签订了战略合作协议,双方将在包括信贷业务合作、咨询服务、非融资类金融业务、海外项目合作等进出口银行经营范围内开展全面战略合作。根据公司海外业务发展的需要,此次战略合作金额为300亿元人民币或者等值美元,进出口银行将在该合作金额范围内,支持公司海外“走出去”项目,双方合作期限为3年。 高端装备出海,获得实质支持:近年来,以中国北车、中国南车为代表的中国铁路装备企业,坚持国际化战略,依靠先进技术和高性价比,正不断获得海外客户的认可,从主要出口货车到动车组、机车、城轨地铁、客车等多产品并举,项目规模也从数亿元到上百亿元,方式从单纯出口产品到技术输出和海外建厂,成绩斐然。例如,近期在南非举行的机车项目招标中,两家中国企业就获得接近30亿美元的大单。中国北车的海外销售收入,从2007年的17.3亿元,增长至2013年的76.0亿元,而今年有望再创新高。 政策支持铁路,调增计划的落实值得关注:根据国务院常务会议的决策部署,中国铁路总公司已将今年铁路建设目标上调,其中,固定资产投资由7,000亿元增至7,200亿元。而考虑到2012-2015年为铁路新线路的投产高峰期,机车车辆购置有希望成为增加投资进行落实的重要部分,年初制定的1,200亿元的购置计划(较上年增长15%左右)具有上调的空间,而动车组仍是最有可能增加购置的产品。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016年营业收入分别为113,109、130,448和148,835百万元,归属于母公司股东的净利润分别为5,286、6,110和7,119百万元,EPS分别为0.512、0.592和0.690元。基于公司综合实力突出,持续通过核心部件自制化提升盈利能力,国内经济下行压力也将促使政府加大对于铁路等行业支持力度,参考可比公司估值,我们继续给予公司“买入”投资评级,合理价值为6.13元。 风险提示:原材料价格如果出现大幅波动,将对在手订单利润率造成影响。

2014年1季度,新界泵业实现营业收入231百万元,同比增长15.6%;归属于上市公司股东的净利润为11百万元,同比减少47.5%,EPS为0.07元。公司利润的大幅下滑,主要是因为人民币兑美元汇率变化导致远期外汇合约公允价值变化(当季损失约11百万元),公司扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为19百万元,同比增长18.2%。公司同时预告2014年1-6月归属于上市公司股东的净利润为44百万元至63百万元,同比变化幅度为-30%至0%。 主业保持平稳增长:1季度是公司产品销售淡季,当季营业收入增长15.6%,增速处于正常波动范围。公司1季度综合毛利率为24.8%,较上年同期下降了2个百分点,这应与上年同期环保业务确认收入比例较高有关,从绝对值来看,1季度24.8%的毛利率水平与2013年全年大体持平。公司1季度的期间费用合计为34百万元,同比增长15.3%,与收入增长同步。 环保进展积极:2013年公司对博华环境公司在组织架构、业务方向、人员管理和激励等方面都作了重大梳理和调整,影响了当年市场表现和利润情况。2014年2月,博华环境联合宇杰集团股份有限公司获签乐清市清江镇污水处理厂工程(BO项目),合同总价约30百万元,环保业务已平稳起步。 盈利预测和投资建议:结合公司经营状况,我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入1,371、1,687和2,076百万元, EPS分别为0.808、1.071和1.320元。公司在农用泵领域市场地位稳固,并逐渐拓展到生活用泵和控制设备领域,环保业务经过调整正在进入新的发展期,结合业绩增长水平,我们维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:钢材等原材料价格大幅上涨将导致公司利润率存在下滑的风险;人民币兑美元汇率变化导致远期外汇合约公允价值变化的风险。

核心观点: 公司13年收入6.73亿元,同比增0.84%;归属母公司净利润4.19亿元,同比增12.69%;13年EPS0.58元/股,同比增11.54%。业绩符合预期。公司收入增幅较小,主要是非航产品中的其他制造产品下降较大。14年1季度收入12.35亿元,同比增2.13%;归属于母公司净利润-0.25亿元,1季度EPS-0.03元/股;公司同时预告中报归母净利润范围为1.5亿到2.2亿。 13年航空产品增长,非航产品下降,公司收入结构航空产品仍占大头。公司航空产品、非航产品、贸易服务及其他三大类业务收入占比分别约为56%、41%和1%,航空产品占比进一步上升。这主要是航空产品收入增长约16%,非航业务收入则由于庆安公司压缩机业务的下滑而下降约15%。 综合毛利率提升、但费用率增加且13年资产减值损失增加。13年公司综合毛利率提升3.76个百分点,其中航空产品毛利率提升了约1.58个百分点,非航产品毛利率也有3.06个百分点的提升;三项费用率较上年同期增加约1.89个百分点。另外,由于2012年资产减值损失有较大冲回从而增加了12年净利润,13年因为没有大额冲回而体现出损失的增加。14年1季度净利润出现亏损主要是由于1季度军品交付较少,历年来1季度公司业绩就是全年低点。随着后续军品正常交付结算,盈利数据也将趋于正常。公司定下14年收入74亿、利润5.1亿的目标,我们认为稳定增长可以期待。 盈利预测和投资建议:13年12月公司公告过受托管理控股股东-中航机电系统公司旗下18家公司,短期看受托管理对公司业绩的影响不大,但进一步明确了公司作为机电系统公司的整合平台地位。预计公司14-16年EPS为0.60、0.63、0.72元/股,对应14年的PE约24倍,在整个军工行业中公司估值水平相对较低,我们看好公司作为中航机电系统公司整合平台以及国内军民用飞机大发展带来的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:公司后续资产整合推进进度具有不确定性;公司非航业务可能仍会持续受到市场环境变化的影响。