事件:新华社北京3月31日电,近日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于以2022年北京冬奥会为契机大力发展冰雪运动的意见》,并发出通知,要求各地区各部门结合实际情况认真贯彻落实。 公司布局冰球项目多年,迎来冰雪运动战略机遇。公司在积极布局智能包装的同时,以“体育+商业”融合发展的思路,近年大力发展冰球领域项目:18年8月,公司与昆仑鸿星冰球俱乐部共同组建昆仑鸿星奥瑞金冰球队;18年7月,公司同人民网旗下人民体育签署关于建设“奥瑞金-人民冰雪”平台战略协议;17年,公司在北京建立了国内首座NHL标准的冰上项目训练基地-奥众冰上运动俱乐部;17年5月,公司设立冰雪体育产业全资子公司奥众体育,用以满足快消品客户冰雪产业平台的服务需求。 15年11月,公司成为NHL波士顿棕熊队中国唯一合作伙伴,并将NHL引入中国。经历四年冰球领域布局,公司在冰球运动资源及体育营销发展战略上有了丰富积累和完善。伴随北京冬奥会带来的产业机遇,和国家对冰雪体育重视力度不断增强,公司冰球布局具备先行者优势,有望迎来战略性机遇。 国家层面冰雪运动促进政策不断出台,冰球IP营销助力客户品牌宣传。从《冰雪运动发展规划(2016-2022年)》到《群众冬季运动推广普及计划(2016-2022年)》,从《国家冰雪场地设施建筑规划(2016-2022年)》到《2022中国冰球行动计划》,国家层面通过一些列指向性清晰的具体行行动纲领和保障措施,大力推动我国冰雪运动蓬勃发展。公司在冰雪体育产业的布局符合国家相关战略,同时符合战略布局与业务需要,有利于通过体育营销带动下游客户产品销售,增加客户粘性,在金属包装领域提供差异化、增值化客户服务,强化公司综合包装解决方案的服务能力。公司通过为客户构建营销平台,打造商业体育IP,伴随NHL赛事及冬奥会的催化、冰雪运动在我国的逐步推广,将成为公司的优质战略资源。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2020年营业总收入为111.01亿,142.88亿,归母净利润为9.1亿、11.35亿,对应EPS为0.39元,0.48元,当前股价对应PE为15.5X,12.4X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,重大食品安全风险,备案审批风险。

18 年营收同比增长29.9%,归母净利润同比增长9.8%,工程业务成新增长点。公司18 年全年实现营业收入142.4 亿元,同比增长29.9%,增速亮眼,归母净利润44.77 亿元,同比增长9.80%,符合预期。其中Q4 归母净利润3.17 亿元,同比下降74.38%,利润承压,主要受公司计提金融资产减值准备2.96 亿元,预计影响利润总额2.47 亿元,及2.39 亿元计入当期损益的资金占用费(排除此类影响符合预期,业绩稳健),加之受毛利率下滑影响(委管、建造施工等业务占比提升,费用率降低导致收入结构改变,为良性优化)。 毛利率66.2%,小幅下滑受收入结构变化影响;三费管控合理,期间费用率33.48%,下降3.09pct。公司全年毛利率66.2%,前值71.1%,主要是自有/租赁商场相关收入毛利略有提升,而委管商场骨干业务拓展人员人工成本上升导致毛利率有所下降,同时2018 年建造施工及设计业务收入大幅增加,收入结构的变化导致综合毛利率有所下降。细分方面,自营/租赁/商品销售及家装毛利率分别为77.60%/60.36%/33.70%/ , 同比上升0.44/-3.54/2.49pct;全年期间费用率为33.48%,同比下降3.09pct,销售/管理/财务费用率同比下跌1.88/1.65/-0.44pct,费用结构更加完善合理;公司全年实现经营性现金流净额58.58 亿元,同比下降10.13%。 持续赋能新零售,展店加速自营租金提振业绩。公司积极拥抱新零售,与腾讯合作打造IMP系统,赋能终端门店,全面提升转化率(会员复购提升45%)。 美凯龙为家居渠道行业绝对龙头,自营方面实行“一位一价”策略,全年开店加速,目前共有自营/委管商场80/228 家,渠道能力强劲,我们认为,在当前存量竞争中,公司采取扶优劣汰手段加速提升运营效率能使得其租金议价能力有望进一步提升,有望实现超额收益。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021 年实现营业收入171.02 亿、196.15 亿、222.96 亿,同比分别增长20.1%、14.7%、13.7%,实现归母净利润53.87 亿、64.71 亿、75.74 亿,同比分别增长20.3%、20.1%、17.0%,对应EPS 为1.52 元、1.82 元、2.13 元,当前股价对应PE 为8.9 倍、7.4倍、6.3 倍,目标价为17.50 元,给予“买入”评级。 风险提示:家居装饰及家具需求下降,行业竞争加剧,房地产公允价值大幅下降,自营及委管模式盈利能力下降。

红牛影响已经边际减弱,市场预期并未改善,金包龙头被低估。自2016年10月开始经历红牛商标许可协议扰动、2017年一季度红牛短暂停产后,红牛业绩并无实质性影响,2018年红牛业绩进入企稳回升期,我们预计红牛18、19年业绩将维持10%的增速。公司当前PE19X处于历史低点,叠加MSCI扩容奥瑞金在列,估值提升值得期待。 二片罐产业趋势进入拐点,龙头奥瑞金受益明显。量:当前我国啤酒罐化率仅17%左右,远低于日、美等国家,当前啤酒小瓶化、易拉罐包装成趋势,二片罐需求加速放量在即。罐化率提升一是受我国啤酒产品结构升级驱动,小瓶化、精品化产品占比提升,二是因二片罐包装本身性价比高而受青睐:价格几乎为玻璃瓶一半,易拉罐瓶装线效率在2.4-12万/小时不等,瓶装线效率为2.4-4.8万/小时不等。基于中国啤酒总产量增速企稳,罐化率每提升1%,将新增13.34亿个330ML个二片罐需求,或8.8亿个500ML二片罐需求,二片罐龙头奥瑞金产能将位居行业第一,产能快速响应优先享受行业需求放量红利。利:龙头议价能力重筑,19年伴随对波尔亚太的收购,“奥瑞金-中粮-波尔系”协同市占率可达37.8%,议价体系重筑,二片罐提价逐步落实。 咸宁厂新客户陆续进场,产能爬坡基础夯实。2018年咸宁厂产能利用率约40%,设计产能10亿罐。当前新客户陆续进场,包括百威、达能、安利等,产能爬坡基础坚实。咸宁新型包装项目自动化、智能化程度为国际最高水平,用以满足市场日益剧增的异型罐需求,异性罐盈利能力比普通产品更强,咸宁厂将成为19年公司业绩弹性坚实支持点。 盈利预测与投资建议:基于产能爬坡进度中性预期及二片罐放量、提价合理进度,我们预计公司2019-2020年营业总收入为111.01亿,142.89亿,归母净利润为9.1亿、11.35亿,对应EPS为0.39元,0.48元,当前股价对应PE为15.0X,12.0X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,重大食品安全风险,备案审批风险。

2018年业绩概况:营业总收入913.7亿元,同比增长19.1%;归属于母公司所有者净利润67.8亿元,同比增长64.5%;基本每股收益2.25元。其中四季度归属于母公司所有者净利润13.0亿元,同比与环比分别下降15.8%、35.8%。公司计划以资本公积转增股本,向全体股东每10股转增4股。 全年三季度为盈利高点,四季度环比下滑。公司产铁、钢、材分别为1631/1972/1836万吨,同比分别增长10%/14%/10%;钢材销量为1849万吨,同比增长12%;根据钢铁业收入及销量估算公司产品销售均价为4674元/吨,同比上涨10.5%。2018年度公司产品量价齐升共推营业收入同比实现大幅增长。分季度看,公司2018Q1-Q4的吨钢毛利分别为760元/吨、881元/吨、1003元/吨、734元/吨,全年三季度为盈利高点,四季度受供给侧改革趋弱、钢价下跌等因素影响,吨钢毛利环比下降约269元。 板材及钢管产品盈利能力同比上升。公司主营长、板、管三大类产品中,营业收入同比均有所增长,增幅分别为7.14%、33.50%、39.01%,其中板材收入占比50%以上,是推动收入增长的主要动力。盈利能力方面,长材毛利率同比下降0.14个百分点至18.58%;板材和钢管方面受益工程机械、造船、油气等领域的高景气,毛利率分别上升4.74/4.67个百分点至18.70%/16.61%。 钢铁主业整体上市工作持续推进中。公司发行股份及支付现金收购“三钢”(华菱湘钢、华菱衡钢、华菱涟钢)重组工作按步推进中,目前六家投资机构对 “三钢”增资款32.8亿元已实缴到位,“三钢”相关的工商变更登记手续已完成,但方案尚需经董事会、股东会及国资委等批准。2018年,公司共计实现净利润86亿元,其中归属于母公司所有者净利润67.8亿元、归属于少数股东净利润18.2亿元,占比为21%。待收购工作完成后公司可拿到“三钢”全部股权,进一步提升上市平台产量规模,减少少数股东权益,增厚公司业绩。 投资建议。暂不考虑钢铁主业整体上市影响,我们预计公司2019-2021年归属于上市公司股东净利润分别为48.5/51.1/54.6亿元,每股收益分别为1.61/1.70/1.81元,对应PE为4.8/4.5/4.2倍。2019年行业整体盈利自高位开始回落,属于理性回归,而公司为区域板材龙头企业,具备绩优低估值特征,我们维持“增持”的投资评级。 风险提示:供给端失速增加风险;需求下滑超预期风险;钢铁主业整体上市不确定性风险。

我们之所以看好合兴包装,首先是看好其所在行业的几大特点:1、行业空间巨大,根据中研网数据,纸包装行业9521亿的市场体量,仍以每年10%的速度在增长,其中瓦楞纸包装行业接近4000亿的体量,但CR5仅6.7%的市场集中度显示该行业龙头公司成长空间巨大。2、瓦楞纸包装成本端,面对进口成品纸渠道的逐步开拓成熟,叠加进口废纸政策导致的低成本原材料外流的趋势,再难出现暴涨暴跌大幅波动的局面。3、行业中大中小企业规范成本近年出现并轨趋势,加强大厂竞争力。 合兴供应链云平台解决扩张痛点,整合全国零散中小产能。在行业趋势逐步有利于大厂扩张的大环境下,合兴包装的赋能型整合模式,以其资产轻,阻力小,可复制的特性强有力的加持了其自身的规模扩张速度。在其规模扩张过程中,其净资产收益率将得到明显改善。其中可控产能布局加密,涵盖客户种类增多,提高了现有产能利用率,助力资产周转率及销售净利率的提升;业务规模扩大,增加其对上游原材料采购的议价能力,能有效改善公司现金流及降低采购成本以提升销售净利率;随着赋能型整合平台日渐成熟,前期资本输出的扩张模式有望向管理输出升级,推升利润率持续提升。 并购合众创亚填补地缘空白产能区,纳入合兴体系经营效率提升,盈利能力释放。收购合众创亚,公司在长三角、西部地区及京津冀地区供应能力强化,辽沈、呼和浩特等区域产能空白得到填充,公司原有30个工厂与合众国内14个工厂实现订单、生产协同。合众订单结构优于公司传统订单,伴随吸纳入合兴体系,精简架构,复制高效生产模式,合众创亚盈利能力有望释放。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年实现营业收入152.75亿、197.36亿、259.39亿,同比分别增长25.6%、29.2%、31.4%,实现归母净利润3.46亿、5.08亿、7.16亿,同比分别增长48.5%、46.8%、41.0%,对应EPS为0.30元、0.43元、0.61元,当前股价对应PE为19.0倍、12.9倍、9.2倍。合兴包装的扩张过程将伴随ROE逐步提升,我们认为是一种良性,低风险,可持续的行业整合路径,业绩,估值双击成长可期。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险;宏观经济大幅放缓风险;PSCP平台发展不及预期风险;预测假设与实际情况有差异的风险;审核批准不确定性风险。

行业需求空间广阔,集中度有望进一步提升。我国城市化率稳步提升,2018年为59.15%,但较英美国家的83.40%/82.26%相比有较大差距,加之2018年我国家居&家具人均支出仅2694.65元,而同期美国、英国人均达6435.21、5399.62元,有较大提升空间。家居装饰&家具市场集中率方面,公司作为行业龙头,市占率为11.82%,行业集中度较低。我们认为公司依靠自身的自营+委管业务双轮驱动模式,加之费用投入大,品牌效应强,并深挖互联网新零售模式,深度运用家具互联网技术,已具备行业虹吸效应,有望进一步提升行业市占率。“自营+委管”双轮驱动,行业逆周期存量渠道竞争优势凸显。美凯龙核心业务之一为自营模式,租金管理方面实行“一位一价”策略,2018Q1-Q3实现营收57.7亿元,同比上升10.9%,在家居行业18年大环境景气度下调情况下,美凯龙采取扶优汰劣手段,实现租金及运营效率稳步提升,我们认为,应对可能的行业景气继续下行,公司凭借其强势渠道力,在存量渠道市场竞争中,其租金议价能力有望进一步提升,实现超额收益。委管业务方面,公司运营管理输出模式,迅速布局三四线及以下城市,实现轻资产快速扩张,委管收费模式为“大固定+小分成”,并于2018H1实现营收17.49亿元,同比增长18.74%。 互联网思维浸透企业,新动力助力未来发展。红星美凯龙将工匠精神与互联网思维相互融合,依靠“平台+内容”、“零售+服务”,以高效率提升客户满意度。公司和腾讯达成战略合作,力推IMP系统,与亚泰国际强强联手,打造家装界“劳斯莱斯”,为公司业绩发展提供强劲动力。 盈利预测。我们预计公司2018-2020年实现营业收入136.48亿、170.14亿、195.63亿,同比分别增长24.5%、24.7%、15.0%,实现归母净利润49.84亿、60.57亿、71.36亿,同比分别增长22.2%、21.5%、17.8%,对应EPS为1.40元、1.71元、2.01元,当前股价对应PE为9.6倍、7.9倍、6.7倍,目标价为17.50元,给予“买入”评级。 风险提示:家居装饰及家具需求下降,行业竞争加剧,房地产公允价值大幅下降,自营及委管模式盈利能力下降。

高端酒市场驱动力转向大众消费升级,且竞争格局稳固。2014 年以后,伴随居民可支配收入提升,富裕阶层、中产阶级快速增长,高端白酒消费需求复苏,且长期驱动逻辑已经转向大众消费升级。高端白酒的个人消费需求自2012年的18%上行至2016年的50%,相比于政务、商务需求,大众消费稳定性更高、持久性更长。当前高端白酒行业竞争格局稳固,茅台、五粮液、泸州老窖三足鼎立,且高端白酒品牌稀缺,竞争壁垒高。 何以成就茅台神话: 1)深厚的品牌文化积淀--不可复制性。茅台历史悠久,是中国白酒的符号象征,多次获得国际和国内大奖,品牌价值位列2018年全球50大最具价值列酒品牌榜首。 2)酿酒工艺复杂--供给端稀缺。茅台生产周期达 5年以上,生产地域受限且工艺复杂,决定了其供给端稀缺属性。茅台当年的基酒产量影响4年后的成品酒供给,因而根据茅台2014-15年基酒产量推算2018-20年成品酒供应紧张。 3)具备提价空间和能力--卖方市场。回顾茅台提价历程,我们发现经济增长、供需失衡、渠道管控、大众消费升级是提价主动因。提价空间体现为:a.茅台渠道利润空间不断提升,估算2019年春节后达到85.8%,对比其他高端白酒品牌出厂价仍存较大提价空间。b.对标城镇居民可支配收入复合增速(2013-18年CAGR为7.8%),茅台出厂价增速放缓(2013-18年CAGR为3.4%),未来提价预期大。提价能力体现为:茅台酒越陈越香,具有投资和收藏价值;生肖酒、精品酒等非标产品打开茅台价格空间。 4)扁平式渠道体系,提高直营占比。茅台采取?区域总经销+特约经销商+直营店?的渠道模式,注重发展小商,对渠道管控能力强。公司冻结经销商数量与配额,2019年将继续加大直营投放,预计直营销售占比达到20%。 5)?133?品牌战略显成效,系列酒发力。茅台系列酒覆盖100-1000元价格带,销售收入占比自2014年3%快速提升至2017年的9.9%,预计吨酒价2020年达到40万元。预计系列酒未来加速放量将助力业绩增长。 投资建议:预计2018/19/20年的归母净利润分别为341.97/405.98/478.33亿元,同比增长26.3%/18.7%/17.8%,当前市值对应PE 28.2x/23.8x/20.2x。首次覆盖,给予?买入?评级。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、行业竞争加剧、渠道动销情况不及预期。

事件:公司可转债发行。根据公司可转债募集说明书,本次可转债发行总额为10亿元,债券期限六年,转股价为40.52元/股。募集资金用于天津、江苏、武汉、海南共计7.93万吨卤制肉制品及副产品加工建设项目,以及山东3万吨仓储中心建设项目。 产能扩张支持门店数量增长,开店上限远未到达。截至2018年末,预计公司门店数量为9920家,其中约有77%位于一二线城市。未来门店增长空间一方面来自于一二线城市的加密,另一方面来自于三四线城市下沉。根据我们此前测算,公司在国内的开店上限在20544家,开店上限远未到达。公司此次可转债项目意在开拓扩大京津、长三角核心销售区域及周边市场,产生全面辐射作用。京津、长三角地区经济发展水平较高,享受型消费基础在全国来看占优,公司在这些地区加密布局和下沉扩张有利于营收和盈利的快速增长。 提升仓储能力,进一步平滑上游成本波动。公司主要原材料采购于家禽养殖大省山东,2017年下半年以来受到上游养殖成本增加、环保趋严等因素,公司采购价格出现上涨。此次在山东建设3万吨大型智能立体存储冷库,解决公司大宗原料采购后的储存问题,公司能够在原材料库龄周期内,利用在合适时机囤货以平滑价格波动。 生产和供应链效率提升,成本费用端有望下行。公司此次新建工厂用以替代原有租赁工厂,自动化程度更高,生产端人工成本下降,有利于提高毛利率水平。此外公司加密京津、长三角、海南地区门店布局,有利于提升供应链配送效率,降低运输费用率。 盈利预测与评级。预计公司2018/19/20年营收43.69/49.80/56.70亿元,归母净利润6.49/7.81/9.22亿元,当前市值对应PE 26.1/21.7/18.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全问题、上游禽畜养殖行业价格波动、行业竞争激烈。

公司是国内高端生活用纸龙头企业。自2015年更换营销团队,定位中高端市场,加大营销力度和渠道变革,收入业绩提速上升。对比恒安、维达和金红叶,中顺洁柔收入和产能均只有前三大企业的一半,经销商数量仅前三的三分之二。前三大企业已步入成熟状态,维持相对低的增速和相对稳定的市占率,中顺洁柔尚处增长期仍有翻倍成长的空间,通过产能和渠道扩张有望实现收入增长。 生活用纸行业需求稳步增长,产能供给放缓。国内生活用纸市场规模近千亿级,2017年约达1100亿元。但人均消费量却不足发达国家的一半,2017年国内生活用纸人均消费量仅6.3kg/年,而2016年欧美日等发达国家人均用纸消费量均超过15kg/年。国内生活用纸人均量有待提升,存在翻倍的空间。生活用纸为日常消费必需品,抵抗经济周期波动能力强。近年生活用纸消费量增长平稳,2012~2017年生活用纸产量/消费量CAGR分别为5.3%/5.0%。浆价大幅上涨,环保督查趋严,加速行业洗牌淘汰中小企业。2017年生活用纸总产能1300万吨,约淘汰120万吨落后产能,净增约135万吨产能。受环保限制生活用纸准入门槛抬升,未来产能和市场将继续向头部企业集中。根据中纸联相关数据及统计,18年规划生活用纸产能310万吨,假设分两年消化,并考虑到淘汰的落后产能,预计18/19年均净增55万吨产能。则18/19年新增产能同比增长4.2%/4.1%,未来增速将有较大幅度放缓。 产品定位中高端差异化,加速推陈出新进军个护领域。精选SKU聚焦核心中高端生活用纸产品“Face+Lotion+自然木”,收入占比不断提升,19年三个品牌带来的收入占比有望提升至70%。公司产品推陈出新快,15年以来每年均有新品推出,2018年公司再次研制出以棉花为原材料的棉花柔巾,迅速抢滩棉柔巾市场。加速个人护理卫生巾等品类扩张,19年有望进军个护领域。 多渠道共建全方位销售网络,加速覆盖空白区域。依托经销商加速渠道下沉,四大渠道共同发力构建全面销售网络,将助力产能向销量的顺利转换。公司加大经销商网点开拓,经销网络覆盖全国2000个城市并继续加大经销商引导和一对一帮扶力度,推进渠道下沉“扫除”空白区域;重点卖场经销转直营,加强管控;电商渠道顺应消费趋势收入增长迅猛,产品结构好维持较高利润率;商销持续加大开发力度。 产能跟进稳步扩张,全国化布局降运输费用。18年新增15万吨产能逐步释放,持续贡献内生增长动力,未来预计每年投放10万吨新增产能,预计公司总产能达120万吨。伴随渠道深入,销售规模扩大,公司产能跟进扩张,理顺供应链机制,未来运输费用有望回落。18年公司产能扩张后,运输费用增长已经开始放缓,占比有所回落,预计未来仍有下降空间。 公司产品定位中高端差异化,加速个护布局,依托渠道产能扩张,内生增长动能充足,给予“买入”评级。预计18-19年净利分别为4.04/5.01/6.06亿元,同比15.9%/23.9%/20.9%,对应PE 27.9X/22.5X/18.6X。 风险提示:原材料价格波动风险、新产品销售不及预期风险、渠道拓展不及预期风险、预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:公司发布2018年业绩快报,公司实现营业总收入81.75亿元,同比提升11.35%;实现归母净利润7.16亿元,同比提升1.66% 业绩符合预期,咸宁工厂新客户陆续进场。1)公司营业总收入达81.75亿元,受益于新客户陆续进场,核心客户订单稳定。预计公司核心客户红牛2019年销售额可达240亿元,同比提升10%,预计销售数量达48.4亿罐。2)归母净利润7.16亿元,符合预期。归母净利润增速较低,主要因素为咸宁厂处于产能爬坡过程中,2018年预计产能利用率为40%,折旧使业绩承受一定压力。咸宁厂新引进客户包括百威、达能、安利等,目前项目处于产能爬坡期,但新进场大型客户为咸宁厂产能爬坡奠定夯实基础。 并购亚太波尔承接优质客户,二片罐提价释放业绩动力值得期待。伴随公司拟收购亚太波尔,“奥瑞金-波尔-中粮系”协同格局成形,二片罐协同市占率约达50%左右,龙头整合行业议价能力显著提升。预计2019年二片罐提价进度落实20%左右,将成为业绩释放主要动力。当前公司对亚太波尔的收购进度已进入反垄断审批程序,预计6-9个月可完成交割。波尔亚太二片罐总产能约70亿罐,产能利用率饱和。并购亚太波尔,公司在二片罐市场市占率将继三片罐后再登第一,二片罐业务放量在即。 啤酒罐化率提升下游空间广阔,行业格局优化奥瑞金领军。我国目前啤酒罐化率达17%左右,对比美国日本将近70%的罐化率,中国啤酒罐化率提升空间较大。基于中国啤酒总产量增速企稳,啤酒罐化率每增加1%,将新增13.34亿个330ML二片罐需求,或8.8亿个500ML二片罐需求,国内二片罐销售放量正在进行时。对于供给端,金属包装行业固定资产投资额自2014年起增速快速下降,2016年起增速为负,产能扩张回归理性,行业供求关系逐步优化。公司完成对亚太波尔收购后,预计合并二片罐产能约为125亿罐,行业产能占比约为20.78%位居第一,龙头整合议价能力提高叠加下游市场需求前景广阔,量利齐升值得期待。 投资建议:基于产能爬坡进度中性预期及二片罐提价合理进度,我们预计公司2019-2020年营业总收入为111.01亿,142.89亿,归母净利润为9.1亿、11.35亿,对应EPS为0.39元,0.48元,当前股价对应PE为13.6X,10.9X,维持“买入”评级“。 风险提示:原材料价格持续上涨风险,重大食品安全风险。

自繁自养一体化的生猪养殖龙头。公司已形成了集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整封闭式生猪产业链,生猪养殖占营收的99%以上。公司采用“五阶段饲养四次转群生产流程”,标准化、流程化及封闭式的生产模式有效地提升生猪生产效率。公司股权集中,实际控制人合计持有65.05%的股份,员工持股计划持股比例达9.66%,激励到位。 生猪养殖行业:中短期周期拐点加速到来,长期看规模化养殖趋势明显。2018年8月份非洲猪瘟爆发以来,产能去化明显。一方面能繁母猪存栏量、生猪存栏量加速下滑,2018年12月二者分别同比下滑8.3%、4.8%;另一方面补栏意愿低迷,仔猪价格处于历史低位。产能加速出清,猪价大概率在2019年5-6月迎来拐点。长期看,前期环保政策趋严叠加非瘟疫情,加快了我国生猪养殖规模化进程。规模化养猪企业具有养殖成本低、抵抗周期波动、环保规范化、检验检疫能力强等优势。当前规模化养殖CR 10出栏市占率仅8.06%,温氏、牧原领先,规模化养殖发展空间大 “自繁自养”模式成本管理占优。1)一体化产业链优势:减少了中间环节的交易成本,有效避免了市场上饲料、种猪等需求的不均衡波动对公司生产造成的影响,使得整个生产流程可控。2)养殖效率高:精细化管理,降低料肉比;自动化程度高,节省人工成本,育肥阶段公司1名饲养员可同时饲养2700-3600头生猪。3)成本优势明显:公司生猪养殖头均完全成本比温氏低25%左右,主要体现为饲料、人工成本低。 后备产能充足,蓄势待发。随着产能加速扩张,公司生猪出栏量加速,2016-18年复合增长率达到88%。未来产能扩张可持续:1)提前布局,土地资源充足;2)借力资本市场,资金充足;3)加速招聘+精细培养+员工持股,人才储备充足。截至2017年底重要在建项目26个,全部达产后预计2020年产能达到2710万头。此外,公司产能利用率伴随产能释放不断提升。 投资建议:预计2019年Q2猪价上涨,公司生猪养殖业务量利齐升,进一步释放利润空间。预计2018/19/20年公司商品猪出栏量分别为1011/1275/1700万头,商品猪销售毛利率分别为10.6%/24.3%/33.8%。预计2018/19/20年归母净利润分别为5.20/33.00/79.81亿元,EPS为0.25/1.58/3.83元,对应PE分别为184.6x/29.1x/12.0x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、猪价上涨不达预期、疫病爆发和自然灾害的风险、食品安全风险。

事件:尚品宅配18年实现营业总收入66.45亿元,同增24.8%;实现归母净利润4.84亿元,同增27.5%。18Q4单季度实现营业总收入20.07亿元,同增15.7%;实现归母净利润1.92亿元,同增10%。收入业绩增速与预告披露相同,基本符合预期。 配套品贡献增长点,加盟模式下渠道扩张加速。公司不断推出定制家具新产品和大家居配套新品,18年配套品业务开始发力,18H1实现80%以上收入增长,贡献收入增长点,满足消费者一站式购买同时有利于未来客单价提升。在渠道方面,一方面优化直营门店,提升门店效益;另一方面持续发力加盟门店,推进渠道稳步扩张,预计全年新增门店700-800家,超集店(C店)陆续开业,引入高频消费业态,提升客流量与公司品牌力。 整装平台持续赋能,信息化技术进一步完善。公司有序开展三地自营整装业务,快速推进Homkoo整装云全国布局,并赋能整装云会员--家装公司,为公司在产业互联网时代快速发展奠定良好的基础。在信息技术方面,公司继续开展基于AI方向的新一代软件技术研发和产品研发,进一步提升公司的核心竞争力。营销宣传方面,公司持续创新O2O营销模式,打造千万级短视频矩阵,深化平台运营能力,打造互动生态圈,以此提升品牌曝光度和提升经营业绩。“尚品宅配”和“维意定制”品牌通过开展系列品牌宣传和营销活动,提升了品牌知名度。 当前地产销售增速持续下滑,家具行业竞争愈加激烈,各大定制龙头公司业绩面临下行压力。尚品宅配凭借其完善的信息化体系、行业领先的设计服务能力来提升前端服务附加值,同时加大力度进行加盟渠道开拓、享受购物中心店等独特渠道红利,在当前行业低景气度情况下逆流而上。同时,公司最先专注全屋解决方案,占领定制行业发展路径制高点,在此基础上向全屋软装,整装解决方案进化路径清晰,平顺。越过了从单品向全屋进化的坎坷期,在存量竞争时代,为公司发展争取了时间。 投资建议:公司加盟渠道加速开拓,直营业务稳步提升。根据18年业绩快报,我们下调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为4.85/6.07/7.87亿元,同增27.5%/25.3%/29.6%,对应PE分别为32.9X/26.2X/20.3X,维持“增持”评级。 风险提示:渠道扩张不及预期,房地产销售情况下行。

公司昨日股价放量滞涨,我们认为公司基本面2019年仍将维持向上趋势。自18Q2,公司烟草库存及产量见底回升,公司主营业务向上趋势确立,2019年大概率延续。 高端烟草比重提升改善产品结构,烟标行业整体盈利能力有望提升。高端烟草产品占比提升,短中细支起量较快,目前每年以30%左右的增速投入市场,高端烟种对应的新品种烟标可以重新定价,且原材料使用较少,毛利率相对较高,高端烟草占比提升有望提升烟标行业整体毛利率水平。 公司彩盒业务扭亏为盈,为公司2019年业绩释放增长动力。前期公司为小米、OV等客户提供彩色包装供应,前期认证阶段投入较大,近期逐步上量,2019年有望扭亏为盈;与茅台三产公司合作,为贵州茅台供应彩盒包装亦有望在2019年进一步上量。 新型电子烟销售若在国内开放,有望成为公司新业绩增长点。公司与云南中烟以及小米公司合作开发新型电子烟产品,电子烟生产销售一旦在国内开放,公司有望参与产业链中烟弹及加热器生产环节,公司业绩空间可看高一线。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2018-2020年实现营业收入33.73/39.35/45.21亿元,同比增长14.5%/16.7%/14.9%,实现归母净利润7.26/8.33/9.80亿元,同比增长26.4%/14.7%/17.7%亿元,对应EPS为0.49/0.56/0.66元,对应PE为20.6X/18.0X/15.3X,维持“买入”评级。 风险提示:卷烟销量下跌风险,与茅台合作不达预期风险,新型烟草政策不确定风险。

2018年业绩概况:2018年公司营业收入为172.9亿元,同比增长24.0%;归属于母公司所有者净利润为29.3亿元,同比增长15.3%;基本每股收益为2.08元。其中四季度归属于母公司所有者净利润为6.1亿元,同比与环比分别下降38.8%、39.3%。分红预案为每10股派息17元(含税),股利支付率84.21%。 量增价涨,吨钢毛利再创新高。2018年公司铁、钢、材产量分别为346.04万吨、420.31万吨、425.13万吨,同比分别增长12.75%、15.29%、15.26%;全年生产汽车板簧20.27万吨,同比增长11.27%。源于奖惩分明的企业文化和高效精细的管理体制,公司内部控制成本优势突出。按照特钢行业收入及粗钢产量计算,2018年吨钢售价约4029元/吨,同比上涨8.6%;吨钢毛利为1308元/吨,同比上升137元/吨。分产品看,汽车板簧及铁精粉毛利率同比有所下滑,弹簧扁钢、螺纹钢及长材毛利率均有不同幅度的上升。总体上公司综合毛利率为32.87%,同比上升0.84个百分点。 高分红回馈股东。自方大集团成为控股集团后,从2012-2017年间,公司连续六年持续分红。2018年分红预案为每10股派息17元(含税),股利支付率84.21%,按照12.46元的收盘价计算,股息率约为13.7%。 区域高速发展保障需求,赋予价格更强的抗跌性。预计江西省2019-2020年需求年均复合增速为2.76%,供给年均复合增速为0.27%,需求向上弹性明显强于供给。相比而言,江西省供需基本面明显好于行业整体水平,在行业景气回落周期下,对于区域价格而言可以表现出相对较强的抗跌性。 投资建议。预计公司2019-2021年营业总收入分别为151.1/153.6/155.1亿元,同比分别增长-12.6%/1.7%/1.0%;归属于母公司所有者净利润为23.5/24.8/25.3亿元,同比分别增长-19.7%/5.4%/2.0%;每股收益分别为1.62/1.71/1.74元,对应动态PE分别为7.7/7.3/7.2倍。在行业合理调整的周期中,外因刺激力度趋弱,公司可将自身的经营优势发挥到极致,对比其他公司而言更易获取相对收益,且有高分红预期回报市场。“盈利优、分红高”赋予公司长期投资吸引力,维持“买入”投资评级。 风险提示:产能置换致有效产能大幅释放风险;环保限产政策实际执行效果低于预期风险;需求下滑超预期风险;持续高分红的不确定性风险。

公司布局“猪肉+水产品”全产业链,2019年量利齐升。生猪养殖、饲料产品合计贡献90%的营收以及81.4%的毛利。生猪养殖业务产能释放、降本增效,叠加2019年猪价大概率上涨带来高业绩弹性。公司聚焦“全熟化 +酵香型”高端水产饲料领域市场化业务,量价齐升,增长稳健。自2016年收购整合多家优势公司,发展全抗虾苗种+天邦全熟化料的“双全”盈利保障模式。 非洲猪瘟加速产能出清,周期拐点将至。2018年8月份非洲猪瘟爆发以来,能翻母猪存栏量下滑11.8%,12月产能加速淘汰,供给端能翻母猪存栏、生猪存栏同时出现大幅下降。疫情压抑养殖户补栏意愿,仔猪价格处于历史低位。当前生猪产能已经去化8-10%,2019年5-6月大概率迎来猪价拐点。非瘟疫情也推动我国生猪养规模化程度不断提升,农业部明确提出2020年出栏500头以上的规模养殖比例要从2014年的42%提升至52%。当前规模化养殖CR 10出栏市占率仅8.06%,温氏、牧原领先,公司位列第九,规模化养殖发展空间大。 产能释放+降本增效+2019年猪价反弹,生猪养殖业绩弹性高。 公司2017年加快产能布局,固定资产、生物性资产分别大幅增长93%/96%。2017-2018年生猪出栏量复合增长93.4%,增速在同行业上市公司中领跑。根据公司生猪养殖布局规模计划,2019年将继续扩张产能,预计2018/19/20年生猪出栏规模达到217/330/520万头,同比增长113.9%/52.1%/57.6%。 公司养殖成本下降,效率提升。2016-18年公司生猪养殖完全成本逐年下降,从2016年的14.44元/公斤下降至2018年的12.87元/公斤。养殖成本下降的主要原因:1)技术先进、种猪优质,生长周期、料肉比低于行业平均;2)养殖规模快速扩张,摊薄头均制造费用。从头均成本拆分看,公司与龙头温氏相比在饲料成本、折旧费用上仍有下行空间。3)猪场规模化、自动化、智能化水平进一步提高。新投产的西式母猪场PSY高达28-31 头之间,进一步提升了公司的养殖效率。 投资建议:预计公司2018/19/20年营收45.37/73.40/122.25亿元,同比+48.2%/61.8%/66.5%。预计2018/19/20年归母净利润-6.56/5.05/22.83亿元,EPS分别为-0.57/0.44/1.97元,当前市值对应2019/20年PE 25.7x/5.7x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、生猪市场价格波动风险、疫病爆发和自然灾害的风险、食品安全风险。