事件:公司发布2017年三季度报告, 2017年前三季度实现营业收入62.83亿元,同比增长40.05%;归母净利润23.78亿元,同比增长58.96%。达到预告上沿。 Q3高增长持续,全年业绩确定性高。Q3单季归母净利润为8.63亿,同比增长62.96%,延续上半年的高增长,也创下单季历史新高。公司今年持续扩产,新增机台接近150台机台,机台数与产能是国内绝对第一,持续扩产给公司业绩带来充分保障。 LED新格局下的最大赢家,龙头强者恒强。LED行业新格局正在形成。需求端来看,LED照明渗透率还在持续上升中,车灯、红外、紫外等细分市场成长性良好,小间距显示屏仍处于爆发期,整体下游需求仍然强劲;供给端来看,大厂扩产、小厂退出是行业新形势下的主旋律,同时海外产能向国内转移给大陆厂商带来全球市场。公司作为LED芯片龙头,将持续提升市场份额,享受行业新格局下的红利。 行业新技术打开公司成长天花板。MiniLED有可能成为中小尺寸LCD显示屏与OLED技术竞争的利器;MicroLED则有希望为显示技术带来颠覆式革命,两项技术给LED芯片行业带来新的远景。公司在这两项技术上已经有深入布局,国内领先,因此我们认为公司的成长性已经不仅仅局限在传统LED芯片行业,未来的空间仍很大。 化合物半导体业务有序推进,5G稀缺标的值得重视。公司电力电子、光通信、滤波器业务稳定推进中,均取得不错进展,为公司长远业绩提供可观增量。作为国内稀缺的砷化镓/氮化镓晶圆代工厂,公司在5G时代的价值值得重视! 盈利预测与投资评级。我们看好公司强者恒强的成长逻辑。预测公司2017~2019年营收分别达9,213、13,153、16,961百万元,净利润分别为3338.06、4776.30、6312.24百万元,对应2017~2019 PE分别为30.9、21.6、16.3。维持“买入”评级。 风险提示:LED下游需求不达预期。

事件:公司发 布2017年三季报,前三季度实现营业收入24.98亿元,同比增长105.18%;实现归母扣非净利润2.29亿元,同比增长 81.80%。其中第三季度实现营业收入10.10亿,同比增长94.68%,归母扣非净利润0.97亿,同比增长85.60%。 LED &锂电池扩产带来业绩增长。公司两大主业双双扩产。LED 从年初20万片扩至80万片,年底将到90万片,产能翻了几番;锂电池原有产能为日产30万支,新扩产日产50万支三元圆柱电池项目已经建设完毕,产能逐步爬坡中,第二批50万支正在有序建设。扩产是业绩大增的主要原因,具体而言,今年半年报时LED 已经成为公司第一大利润来源,我们判断这一状况在未来相当长时间内仍然持续。 环比继续成长,净利率有所提升。Q3单季净利润首次过亿,环比增加29%。公司整体净利率为16.12%,环比亦有所上升。特别是锂电池业务净利率提升明显,2017年上半年子公司天鹏电源净利率为23.36%,第三季度净利率提升至32.50%,显示锂电池业务良好的盈利能力。 没有理由悲观,公司高增长确定。LED 是公司最为确定的业务, 通过与木林森绑定解决销路,公司只需完成扩产即可获得高增长,Q2环比Q2业绩增长211%,Q3环比Q2增长超过60%,Q3单季业绩已超上半年之和。锂电池业务则消除市场担心,前三季度已经接近完成业绩承诺,净利率更是大幅提升。公司全年业绩预计增长70%~100%,Q4单季中位数为1.23亿,继续创单季利润新高,全年高增长确定。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年营收分别为35.27/49.43/60.40亿元,净利润分别为3.90/5.87/7.26亿元,EPS 分别为0.40/0.52/0.64,对应PE 分别为22.3/17.1/13.8,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入18.72亿元,同比增长74.78%;实现归母净利润3.72亿元,同比增长163.47%。其中第三季度实现营业收入6.79亿,同比增长48.20%,归母净利润1.56亿元,同比增长77.07%。同时公司日前公布苏州子公司25亿扩产计划,将新增年产LED外延片900万片的规模。 规模效应带来盈利能力上升。前三季度,公司营业收入同比增加74.87%,生产成本却仅增加46.99%,一方面整个行业保持景气,芯片价格不降反升;另一方面公司产能巨幅扩大,带来显著的规模效应,同时收购蓝晶科技带来前后段协同效应,芯片单位成本进一步下降。前三季度整体毛利率达33.80%,相对半年度数据继续提升。净利率亦达到19.86%,为近年来高点。 扩产不停步,前后段同扩产。公司继续大手笔扩产,计划投资25亿在张家港建设LED外延片、芯片四期项目,达产后新增75万片/月的产能,将超过前三期规划产能之和。报告期内亦公布新增3500万片/年LED衬底片扩建项目,LED芯片前后段同扩产,显示公司雄心。随着扩产推进,公司规模稳居第二。 第四季度产能持续释放,全年业绩有望超预期。四季度起,公司义乌一期项目产能开始转入规模生产,当季业绩环比看涨,全年业绩具有较高弹性,有超预期可能。 给予“买入”评级。预计2017~2019年公司净利润为5.50/8.07/10.18亿元,对应EPS为0.62/0.96/1.21元,对应PE为30/20/16X,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业总收入17.31亿元,同比增长29.28%;实现归母扣非净利润1.86亿元,同比增长23.99%。其中第三季度实现营业收入7.00亿,环比增长19.78%,归母净利润0.79亿,环比增长14.18%。第三季度毛利率25.86%,比二季度单季度值提高0.4个pct;净利率11.25%,比二季度单季度值下降0.5个pct。前三季度产能扩张有限条件下,Q3营收再创新高,分析如下:利润表方面,收入增长,主要系下游需求超预期增长,公司产能利用率提高。营业成本同比增加31.26%,高于营收增速,主要系产品结构优化,人工成本增加所致。财务费用同比减少-288.25%,主要系汇兑损失影响,导致财务费用较2016Q3增加1670万。2017Q3毛利率、净利率与Q2基本持平,显示公司盈利能力、产品销售保持稳定。现金流量表方面,本期处置资产回收现金净额比上期增加459.92%,购建资产支付现金4.15亿,增加73.38%,主要系公司淘汰旧设备,加大力度投入新设备,提升自动化生产效率所致。资产负债表方面,本期应收票据比上期增加163.11%、预收款项增加44.66%,主要系客户开拓卓有成效,销售规模不断扩大。本期预付款项比上期增加107.82%,主要系加大原材料采购规模,预付供应商款项所致。本期在建工程比上期增加77.48%,主要系增加厂房与研发楼建设所致。 产能释放在即,四季度营收有望加速提升:生产端:公司三季度订单饱满,产品供不应求,着力打造的智慧工厂8月份开始试产,预计四季度将提升产能贡献,且保底净利率13%,未来净利率可达20%;销售端:公司开拓市场能力出色,组建了一支高效的销售团队。目前订单饱满,随着产能逐步扩张100%,四季度业绩有望继续上行。优化产品结构,提升长期增长动力。公司产品目前已经成功进入新能源汽车、高端显卡、服务器、工业控制等领域,这些终端客户认证周期长,对供应商产能配套能力、研发实力、响应速度要求严苛,一旦建立供应关系,则具有较高黏性,有利于获得长期稳定收入来源。目前内资PCB厂商正受益于国产替代浪潮与下游需求的持续超预期效应,公司作为自动化生产的代表企业,有望成为内资PCB厂商业绩、品质与效益的多重标杆。投资建议:预计17-19年净利润分别为3.23/4.88/7.24亿,EPS分别为0.86/1.30/1.93元,当前股价对应PE分别为27.9/18.6/12.5X,给与35X估值,目标价30.1元,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业总收入25.83亿元,同比增长54.10%;实现归母扣非净利润26亿元,同比增长121.60%。其中第三季度实现营业收入9.85亿,同比增长58.61%,归母扣非净利润1.06亿,同比增长155.53%。 产销两旺,扩产带来营收与业绩增长。封装行业第三季度整体仍然保持高景气,公司无疑是最为受益的企业之一。特别是对于持续火爆的小间距细分产品,公司本年度扩产幅度高达100%,年底月产能将达2000kk。作为小间距封装第一供应商,公司不论是产能还是技术都领先于对手。价格方面,白光器件价格稳定,公司营收与利润随着前期扩产产能释放而大幅增长。 毛利率提升明显,扩产带来的规模效应显现。Q3单季毛利率为23.56%,环比提升2个pct,一方面是高毛利的小间距产品占比提升,另一方面则归功于产能扩张带来的规模效应。今年以来原材料价格涨价明显,公司通过规模化生产很好地对冲了原材料价格上涨带来的负面影响,毛利率不降反升。 上游整合持续推进,看好公司一体化战略。报告期内,公司与浙江省海盐县政府签订投资意向书,投资10亿元建设外延、芯片及封装应用项目。公司通过此项投资,一方面建立国星华东基地,优化了区域战略布局,另一方面更密切地将上下游环节融合起来,更好地发挥协同作用,增强公司抗风险能力。同时建设新基地也大大缓解本部紧张的厂房空间,公司产能有望再上一个台阶。公司芯片子公司整合已接近尾声,上游已经整体盈利,未来上下游协同将会发挥更大的效力。 Q4旺季来临,全年业绩指引乐观。公司预计全年度归母净利润变动幅度为70%~100%,业绩高增长无忧。按往年经验,公司第四季度营收不会差于第三季度,在净利率保持稳定的情况下,公司Q4业绩超过Q3是大概率事件。我们判断公司全年业绩将继续接近预期上限。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年营收分别为37.20/52.07/67.45亿元,净利润分别为3.67/5.65/7.27亿元,EPS分别为0.77/1.19/1.53,对应PE分别为24.4/15.9/12.3,维持“买入”评级。 风险提示:LED下游需求不达预期。

事件:公司近日发布2017年三季报,实现营业收入53.238亿元, 同比增33.53%;归母净利润3.877 亿元,同比增长33.05%;扣非净利润3.509 亿元,同比增长38.35%。 公司经营重心调整,天水母公司净利润增速放缓:公司天水母公司2017 年3 季度报告期实现营业收入9.009 亿元,同比增长30.1%; 报告期内毛利率从2016 年的21.52%下降至18.07%;报告期内净利率从2016 年的11.95%下降至9.83%。天水母公司的主要产品是传统封装, 而华天科技此前的募投项目建设重点在西安和昆山。天水母公司的增速不及预期也从侧面体现了公司的经营重心有所调整。 公司存货增加,积极应对原材料价格上涨。公司在面对大宗商品持续涨价的市场环境,加大了原材料的购置力度,使得短期内存货大幅增加,通过放弃短期利益换取了公司的长期成本优势。报告期内, 公司的存货从2017 年中报的11.12 亿,增加至15.26 亿,同比2016 年的三季报更是增加了124.05%。 技术实力提升推动华天科技长期成长。公司在经营重心调整,原材料成本上升的环境下,依旧拿出了38.35%扣非净利润增长的满意答卷。其主要原因来自于华天西安的净利率水平有了较大改善。初步预估华天西安前三季度的净利润为1.5 亿,报告期内同比增速105%;而华天昆山前三季度的净利润为3000 万以上,相当于2016 年全年水平。西安和昆山生产基地作为华天科技在先进封装的重要布局,将成为华天科技未来的核心成长驱动力。 大客户/新产品导入节奏加快将成为2018 年的主旋律。大客户导入方面,当前华天科技为国内某大型芯片设计公司建设的产线进展顺利,预计将在明年贡献利润。新产品方面,公司的六面包封封装,以及埋入式扇出型封装已经开始在多个大客户处送样,公司在封装技术上不断取得突破,打破了业内对其扇出型封装技术落后的固有印象, 先进封装的竞争格局将再起波澜。 盈利预测与投资评级。我们看好公司的长期成长逻辑。预估公司2017-2019年的EPS为0.25/0.32/0.41元,对应PE为28.6/22.0/17.2。维持“买入”评级。 风险提示:行业发展不及预期;新客户拓展不及预期。

事件:公司10月11日发布公告,传统产业升级及清洁生产综合利用项目近日试车成功,打通全线流程,进入试生产阶段。该项目总投资28.3亿元,年产13.68亿方合成气。 产能规模大幅增加,在行业高景气背景下显著受益。公司原有氨醇产能220万吨,新项目投产后氨醇产能将增加45%,甲醇产能由70万吨增加至170万吨。化工行业产能周期叠加供给侧改革带来高景气的大背景下,公司将充分受益。7月份以来甲醇供需格局转好,价格由2350元/吨涨至9月底2780元/吨,涨幅18%,近期环保监管导致山西等地焦炉气制甲醇等装置调低负荷,利于公司新产能投放,且成为新的利润增长点。 中期以来主要产品价格持续上扬,推动业绩不断增长。7-9月公司主要产品均价环比上扬,醋酸、甲醇、己二酸均价分别环比上涨7%、6%、1%,尿素亦受益冬播旺季来临,近期价格持续小幅上涨,从主要产品价格变动测算第三季度净利环比增速可观。目前醋酸、DMF、己二酸、尿素景气延续,现价较第三季度均价分别增长24%、23%、14%、9%,对比烟煤价格涨幅为12%,因此可以预期公司四季度业绩将在Q3基础上继续有较大幅度上涨。 先进煤气化平台优势凸显,新项目将不断投放。公司依托先进的煤气化平台,成本优势凸显。四季度还将新增尿素产能100万吨、明年Q2乙二醇产能新增50万吨,在行业供需格局转好的大背景下尽享高景气周期,助力未来业绩持续增长。 盈利预测与投资建议。预计公司17-19年净利分别为12.46亿、16.34亿、19.67亿,EPS为0.77元、1.01元、1.21元,目前股价对应PE分别为17倍、13倍、11倍。公司新煤气化平台投产带动产能规模大幅增加,成本优势进一步增强,助力业绩持续增长,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:化工品价格持续下滑的风险。

事件:公司发布2017年三季度预增公告,预计2017年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长55%-60%。 Q3高增长持续,全年业绩确定性高。2017前三季度业绩为23.18亿~23.93亿,同比增长55%-60%。Q3单季业绩为8.04亿~8.78亿,同比增长52%~66%,延续上半年的高增长。从产能来看,公司目前MOCVD机台接近400台,年底到明年初将达450台,机台数与产能是国内绝对第一,持续扩产带来持续的业绩增速,为今年和未来几年的成长带来持续的动能。 技术与规模优势是公司保持领先的核心竞争力。公司技术领先于国内同行,为客户提供广泛而高品质的芯片产品,这是公司高议价能力的来源;强大的规模优势则是公司保持低生产成本的关键。技术与规模优势使得即使芯片价格下调,公司也能维持毛利率稳定,这是公司长久领先的核心竞争力。 MiniLED、MicroLED打开行业与公司成长天花板。近期MiniLED、MicroLED技术的进展引起市场关注,商用的时间点或将提前。如此之下,LED芯片市场空间将扩大一个数量级,三安作为LED芯片龙头,成长天花板被打开。公司在这两项技术上已经有深入布局,国内领先,也必将在新市场中一马当先。 化合物半导体业务有序推进,5G稀缺标的值得重视。公司电力电子、光通信、滤波器业务稳定推进中,均取得不错进展,为公司长远业绩提供可观增量。作为国内稀缺的砷化镓/氮化镓晶圆代工厂,公司在5G时代的价值值得重视! 盈利预测与投资评级。我们看好公司强者恒强的成长逻辑。预测公司2017~2019年营收分别达9,213、13,153、16,961百万元,净利润分别为3338.06、4776.30、6312.24百万元,对应2017~2019PE分别为27.3、19.1、14.5。维持“买入”评级。 风险提示:LED下游需求不达预期。

事件:公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,更新了LEDVANCE2017H1相关财务数据。LEDVANCE转型与重组持续,上半年仍然亏损。由于公司业务战略转型,LEDVANCE发生了较大金额的重组相关费用,因此毛利率与净利润均有所下滑。特别是毛利率受传统光源市场萎缩及上半年季节性因素影响较大,由34.27%下降至31.83%。2015~2017H1,发生的重组费用分别为5.35亿、7.29亿、3.47亿元人民币。 已计提未来重组费用4.30亿欧元,不影响未来年度损益。以LEDVANCE并表时间点为分割线,之前重组费用计入当年损益,之后重组费用在并表时计提。以2017.06.30为基准,未来重组费用预计支出4.30亿欧元已经摊销到未来十年,不影响未来年度损益。 传统光源占比下降,LED占比持续提升。2017H1,LEDVANCE实现传统光源收入38.72亿元、LED光源收入19.32亿元、OTC灯具收入7.34亿元、智能家居电子及服务收入7.23亿元。其中传统光源收入占比进一步下滑,而LED光源、OTC灯具业务收入占比迅速增长,未来将成为LEDVANCE业务成长主力。预计2018年,LED收入便将超过传统光源收入。 LEDVANCE收入结构调整目标明确,未来前景佳。公司将逐步退出传统光源业务,同时加大LED、OTC灯具、智能家居电子业务的投入力度。这一过程中,公司借助全球LED渗透率持续提升以及消费升级的趋势,公司将逐步扭亏为盈。随着LEDVANCE对新业务研发力度的加大,其技术优势、规模优势将逐渐显现,毛利率将恢复并趋于稳定。 盈利预测与投资评级。不考虑LEDVANCE并表,预计公司2017~2019年营业收入分别为73.88/95.19/114.87亿元,净利润分别为6.51/9.05/11.02亿元,EPS分别为1.23/1.71/2.09,对应PE分别为38/27.4/22.5;若考虑LEDVANCE并表(2018年始),预计公司2017~2019年营业收入分别为73.88/239.62/262.27亿元,增发摊薄后EPS分别为1.23/1.74/2.20,维持“买入”评级。

“一新”看新业务拓展业绩增长可持续: 公司已完成利用募集资金217,000万元收购深圳市恒波商业连锁有限公司(简称恒波)100%的股权,主营业务新增了移动互联网终端业务,主要包括与运营商、各大终端厂家合作开展线上线下一体化的O2O模式等的移动智能终端产品、数码消费产品及配件的销售、售后和增值服务。恒波是中国移动,中国电信,中国联通的全国级战略合作伙伴,并在运营商转售业务方面有包括虚拟运营商牌照在内的多项领先资源。目前,恒波已成为全国最大的专业连锁零售商之一,在电商方面,天猫、京东的恒波旗舰店排名均稳居行业前三。恒波以打造千亿规模的移动终端智能全生态互联网平台为目标,争做移动智能产业链的综合服务商与平台运营商。2017年H1恒波实现营业收入54.24亿元,实现净利润1.27亿元(按照前期的承诺,2017年为2.97亿元),考虑与运营商相关终端销售业绩爆发大都在下半年的规律(包括中秋、国庆,双十一等节日因素影响),预计今年会超额完成既定承诺。随着恒波公司商贸业务渠道能力的持续提升(包括和互联网公司在智慧门店、精准营销、电子商务、产品推广、运营维护等领域的深度合作等)、以及定制终端的移动互联软件、游戏、电信增值产品的开发与运营业务的补充,未来业绩持续增长确定性大。 “二新”看传统业务迎来新机遇: 公司原传统业务平板玻璃及玻璃深加工迎来行业新机遇,一方面由于环保达标,公司竞争力突出,议价能力有效增强,主要得益于公司近几年的高投入治理取得显著效果,主要污染物达标排放,同时公司玻璃生产、余热发电、环保设施三位一体运行模式逐步完善。另一方面由于公司形成了成熟的供、产、销一体化的生产经营模式,效果显著。2017年H1传统业务实现营收5.87亿元,同比增长14.2%,净利润增长10倍以上。整体来看,据玻璃行业相关统计数据显示,上半年玻璃产量同比略有增长,但库存仍处历史低位,行业整体效益好于预期。环比看,下半年需求边际有望继续改善。公司将进一步按照“去产能、补短板、调结构、稳增长、增效益”行业方针持续发展传统主业并适时扩产,赶上传统业务发展契机。 “三新”看公司新型管理结构活力激发: 三峡新材最初由湖北省当阳玻璃厂、湖北应城石膏矿、当阳电力联营公司共同发起成立,主要受当阳市国有资产管理局领导管理,属于国有控股。经过多次增资扩股,特别是2016年完成非公开发行股票方式收购恒波100%的股权后,公司的股权管理结构更明晰、趋于民营化。目前公司第一大股东(境内自然人)直接持有公司股份17.85%,通过海南宗宣达控制公司股份5.48%,通过当阳国中安控制公司股份4.76%,合计占公司总股本的28.09%,为公司第一大股东,当阳市国有资产管理局占有股份5.64%。公司近日预告2017年Q3盈利2.5-2.8亿元,业绩稳定增长,相信未来公司将进一步"强化激励、突出双主业、提高效率”并结合市场化、流程化、制度化机制激活公司活力,提升综合竞争力,确保公司业绩持续稳定增长。 投资建议:预计公司2017-2019年每股收益为0.33元、0.42元、0.50元,对应PE为30.95倍、24.80倍、20.54倍,给予公司40倍PE估算,对应目标价位13.3元,首次覆盖,给予公司买入评级。 风险提示:移动互联网终端业务发展不及预期,玻璃产能限制。

报告摘要 横向布局全面覆盖,持续打造全品类PCB龙头。作为国内少数覆盖多品类PCB的优质龙头,上半年公司凭借在FPC和MPCB细分市场所具备的先发优势,营收及净利润均再创新高,其中FPC增幅最大。依托深圳、龙川和吉安三个生产基地,公司持续优化产线、提升产能,RPCB、FPC、MPCB均保持迅速发展,下半年作为电子行业传统旺季,公司业绩增速有望再度提升,看好公司全年业绩超预期增长。 精细化管理效率出色,财务指标行业领先。上半年公司毛利率和净利率分别高达32%、16%,胜过大部分电子制造业细分龙头。主要在于公司持续优化订单结构、加强成本控制力度,通过更新换代设备对原有产线进行改造升级,消化PCB板材涨价的不利影响,使得公司整体良率及毛利率均实现上涨,其中FPC业务毛利增幅贡献最大。 长期业绩增长动力十足,未来全球成长空间充沛。上半年公司加大在24/77GHz汽车雷达微波板、指纹识别柔性板、嵌陶瓷基板等方面的研制投入,工艺水平显著提升,未来部分领域也有望实现实际量产。全球PCB市场空间高达5000亿元,2016年公司排名位居内资前3,全球第32名,成长空间十分广阔。受益于产业转移及国内PCB行业高成长性等多因素叠加影响,公司有望在全球市场再上台阶。 投资建议:预计17-19年净利润分别为7.14/9.37/12.25亿,EPS分别为1.75/2.30/3.00元,当前股价对应PE分别为28.1/21.4/16.4X,给与32X估值,目标价56.0元,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度低于预期;新产能拓展低于预期;

1)“产业转移+下游景气”双拉动,PCB产业链再迎投资新机遇。铜箔:设备缺货扩产保守,供需紧缺状态或持续至19年;覆铜板:竞争格局较为均衡,具备顺畅价格转移机制,无需担忧成本压力;PCB:内资集中加速转移,未来十年复制手机模组等产业进口替代路径。 2)“PCB+锂电”核心基材提供商,业绩迎来反转式高增长。2016年下半年至今,公司业绩指标显著反弹,毛利率首次出现“连续两季度上行”走势,昭示盈利能力迎来好转;产业垂直布局持续深入,上游环节营收占比逐年提升,多项业务营收首次出现“当年H1高于上年H2”走势,预示公司正步入高速发展轨道。 3)高精度铜箔产能迈向“万吨级”,有望同时受益PCB和锂电市场原材料供需紧缺行情,业绩弹性充分。高精度铜箔为未来锂电铜箔必然发展方向,公司“8000吨高精度电子铜箔工程(一期)”顺利投产,后续二期为铜箔产能再次扩充提供有力支撑,打造国内一流铜箔供应商。 4)发力布局高频CCL及FCCL,深入推进PCB产业链“一体化”,未来原材料供应有保障。高频板需求量日益提升,电子产品轻薄化带动FPC需求,公司加码布局高频覆铜板及FCCL,同时发力上游薄膜领域,以保障未来关键原材料自给。管理层战略眼光清晰,募投顺利达产后公司将大大提升在PCB领域的影响力。 投资建议:我们预计公司17-19年净利润分别为1.11/1.72/2.33亿元,EPS分别为0.12/0.18/0.25元,当前股价对应PE分别为63/41/30X,给予72X估值,目标价8.64元,维持“买入”评级。 风险提示:PCB下游景气度不及预期;募投扩产项目进展不及预期;

事件:公司发布2017半年报,上半年公司实现营业收入16.63亿元,同比增长24.76%;实现归属于上市公司股东的净利润2.62亿元,同比增长203.21%;销售各类覆铜板1,582.04万张,较去年同期减少12.21%。 Q2利润翻倍以上增长,全年有望延续高成长性。报告期内公司虽销量同比下降但利润仍大增;二季度来看,公司单季度实现营收8.18亿元,同比增长15.27%;实现归属上市公司股东净利润1.10亿元,同比增长136.36%;毛利率23.38%,环比-8.25%同比+4.47%;净利率13.39%,环比-4.64%同比+6.86%;表明在二季度覆铜板行业价格水平下跌形势下公司盈利能力仍较为出色。伴随下半年旺季覆铜板价格再度提升,公司各项业绩指标有望进一步催化,实现全年超预期增长。 原材料优势逐渐凸显,业绩指标行业领先。上半年公司玻纤布业务贡献利润4581.66万元,同比增长超过10倍,显示原材料市场紧俏程度。玻纤布约占覆铜板成本30%,目前公司玻纤布产能8000多万米,涨价趋势下,公司原材料供应有保证。近年来公司毛利率、净利率、人均产值等各项指标实现行业领先,已初显未来龙头潜力。 受益PCB需求景气及国产替代趋势,未来行业持续高景气度可期。 覆铜板格局相对上下游行业较为稳定,价格传导机制通畅,议价优势明显。PCB正处于“国产替代+需求景气”黄金期,5000亿大市场支撑上游覆铜板厂商增长空间。 投资建议:预计17-19年净利润分别为7.04/9.37/12.80亿,EPS分别为0.97/1.29/1.76元,当前股价对应PE分别为19.9/14.9/10.9X,给与25X估值,目标价24.25元,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度低于预期;覆铜板价格走势低于预期。

事件:公司发布2017年半年度业绩快报,上半年实现营收48.5亿,同比增长24.61%;实现归母净利润5.4亿,同比增长70.64%;实现扣非5.04亿;同比增长62%。毛利率较去年同期上升3.15个百分点至22.44%。其中Q2实现营收24.7亿同比增长23.7%、环比增长4%;Q2实现净利2.56亿同比增长56.7%、环比下降10%。2季度净利润环比下降因售价2季度小幅回调8%左右相关。 上半年惜售:上半年生产3850万平米同比增长14.65%,但销售3477万平米增长2.4%。说明:1.公司新扩张产能释放;2.上半年囤货有利于下半年销售放量。下半年还有涨价空间:去年公司覆铜板下游客户PCB企业也向终端提出了涨价要求,终端也认识到真实情况并接受了涨价,PCB企业盈利改善为覆铜板企业进一步提价提供了条件。相比同行,生益涨价幅度小获取更多客户的市场战略见效。 相比同行金安国纪(销售量减少12%、营收增长24%),生益科技不断俘获客户,为公司下一步扩产提供了条件。生益绝不是周期股,产能持续扩张即是明证。公司拟发行可转债募集18亿元用于扩产超3000万平米覆铜板,扩产幅度40%。公司营收从2010年55亿营收持续增长一倍至2017年110亿营收,典型成长股特征。产能再扩40%,更进一步论证了公司的成长属性。中国PCB企业产能供不应求、十年进口替代黄金期刚刚开启,PCB主要原材料(覆铜板)龙头具备黄金投资价值。 投资建议:预计17-19年净利润分别为12.5/16.2/22.0亿,EPS分别为0.87/1.13/1.52元,当前股价对应PE分别为16.0/12.3/9.1X,给与20X估值,目标价17.4元,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度低于预期;新产能拓展低于预期。

事件:公司发布2017 半年报,上半年实现主营业务收入约10.32 亿元,同比增长30.66%;实现归属于上市公司股东净利润约1.15 亿元,同比增长20.53%。 Q2 营收再创新高,看好下半年业绩持续高增长。公司二季度实现营收5.84 亿元,同比增长46.12%;实现归属上市公司股东净利润0.69 亿元,同比增长24.82%。净利润增速不及营收增长的原因主要在于报告期内公司汇兑损益达1491.4 万元。 产能释放在即,应对订单饱满。公司6 月份仅接单半个月就不敢再接单,7 月份订单及营收均创新高。智慧工厂8 月份试产在即,保底净利率13%,未来净利率可达20%;公司销售抢单能力出色,产能扩张100% 以满足充沛订单需求,支撑下半年业绩持续上行。 短期调整提供加仓良机,把握PCB 内资替代黄金期。据CPCA 统计, 中国内资前11 PCB 厂商营收增长加速明显,2015H1 同比增长5%,2016H1 同比增长16%,2016H2 同比增长21%。PCB 市场空间高达5000 亿,为仅次于集成电路和面板的第三大电子元器件。按照行业规律,10 年内全球前10 名席位中将有5-8 家中国企业。进口替代路径将复制触摸屏、摄像头模组、电池模组、声学器件等电子元器件板块,现在买相当于6-7 年前买欧菲光、歌尔声学。 投资建议:预计17-19年净利润分别为3.23/4.88/7.24亿,EPS分别为0.86/1.30/1.93元,当前股价对应PE分别为29.8/19.7/13.3X,给与35X估值,目标价30.1元,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度低于预期;新产能拓展低于预期。