事件： 公司公布 2022年前三年度业绩预告。 2022年前三季度预计实现归母净利润为 9.3-9.5亿元， 预计同比+52.70%到 55.98%； 其中 Q3预计实现归母净利润 2.88-3.08亿元， 预计同比+35.8-45.3%。 点评： LNG 业务大幅增长， 带动前三季度业绩同比增长 53-56%LNG 业务：气源方面， 公司已与马石油和 ENI 分别签订 LNG 长约采购合同， 成本端与原油市场指数挂钩，波动幅度较小； 同时进行 LNG 及 LPG的现货采购，形成稳定、多元、可靠的“海气资源池”； 运输方面， 截止22年 6月末， 公司拥有 8艘 LNG 运输船，单位运输成本较租赁方式可降低约 37%。 在今年前三季度国际天然气价格大幅波动冲高的背景下（其中欧洲 TTF 气价在 8月 26日来到 339.2欧元/兆瓦时，为今年年初的约 4.2倍），公司积极推进 LNG 船运等能源服务型业务的拓展， 基于做大资源池的目的充分把握国际价格波动带来的机遇，积极开展国际业务与服务， 利润较上年实现了大幅的增长。 陆气、氢能与氦气业务多点开花，打造全新利润增长点陆气资源方面， 公司践行“上陆地、到终端、出华南”的 LNG 发展战略，积极推进森泰能源 100%股权收购，同时于上半年完成华油中蓝 28%股权购买，一期液化产能达 150万方/天，二期液化项目预计将额外新增 30万吨/年产能； 氢能方面， 公司积极推动与巨正源 PDH 工业副产提纯氢项目的合作，同时加快加氢站或加气/油站改装加氢站的落地。 其中参股企业中油九丰的 LNG 加气站已经纳入东莞市近中期加氢站总体布局规划，同时借助森泰能源在井口原料气、加气站，以及四川区域低成本水电资源等方面的优势筹划跨区域布局氢能产业；氦气方面，森泰能源具备 LNG 项目 BOG 提氦的关键技术和运营能力，为国内少有的具有高纯度氦气生产能力的企业之一，目前内蒙森泰年设计产能达 36万方。 实施员工持股计划，彰显公司发展信心公司启动第一期员工持股计划，涉及的公司股票规模不超过 700万股，约占目前总股本的 1.13%。公司的业绩考核方面，要求 2022-2024年归母净利 润 分 别 不 低 于 9.5/12/15亿 元 ， 较 2021年 的 增 速 分 别 不 低 于53.29%/93.63%/142.03%，彰显了公司对于未来业务保持高增速发展的信心。 盈利预测与估值： 前三季度公司盈利能力稳步提升， 上调盈利预测， 预计22-24年归母净利 11.5/14/16.1亿元（前值 10.4/13.7/15.8），对应 PE 为14.1/11.5/10.1倍，维持“增持”评级。 风险提示： LNG、 LPG 下游需求增长不及预期、油气价格超预期波动、氢能相关政策放缓、业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以三季报为准

公司三季度财务数据在煤化工装置检修情况下表现依然强势 公司2022年前三季度累计实现归母净利润约为84亿元，同比增长204%。其中第三季度实现归母净利润约为32.7亿元，同比增长约142%，刷新公司自上市以来单季度业绩新高。公司前三季度累计实现营业收入373亿元，同比增长126%。其中第三季度实现营收160亿元，同比增长150%。 煤炭业务表现亮眼，展望四季度，煤炭板块依旧有望保持强势增长 公司第三季度原煤产量达到559万吨，同比增长89%；前三季度原煤产量总计1444万吨，同比增长117%。其中第三季度提质煤产量为62.56万吨，同比下降41.91%，我们认为主要是受到公司第三季度煤化工装置检修34天的影响所致。 展望四季度，我们仍看好煤炭销量和价格，主要是因为近期煤炭行业的主产省份受到疫情影响，供给受限，以及供暖期即将到来，或有需求增量。 天然气和甲醇产量受到检修影响，LNG贸易量仍保持强势增长 公司前三季度产量约为5.62亿方，同比下降14.93%。其中第三季度产量约为1.73亿方，同比下降19.48%。主要是受到哈密新能源公司开展为期23天的年度大修工作影响导致的。销量仍较为强势，前三季度销量为41.63亿方，同比增长24.76%，第三季度单季销量为17.21亿方，同比增长40.43%。其中启东LNG贸易量前三季度销量为33.67亿方，同比增长26.22%，第三季度单季销量为14.13亿方，同比增长40.14%。展望四季度，迎来冬天，我们认为能源需求的提高或有望让公司LNG贸易业务维持良好利润 甲醇前三季度产量为82.6万吨，同比下降4.01%；第三季度产量为23.02万吨，同比增长11.92%；前三季度销量为81.13万吨，同比下降5.08%；第三季度销量为22.41万吨，同比下降15.22%。甲醇产销量主要受到煤化工装置检修的影响，现检修已经结束，我们预计后续运营将恢复正常。 其他事项：公司于2022年10月17日公告红淖铁路92.7708%股权交割完成，我们认为该交易完成交割或有利于公司更加注重能源主业，并避免同业竞争风险。 盈利预测与估值：考虑到欧洲天然气供给紧缺，以及国内煤炭景气度仍较高，我们将公司2022/2023/2024年归母净利润预测从116/172/218亿元，上调至124/173亿/220亿，对应2022年9月30日市值PE分别为 6.5/4.7/3.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格波动风险；天然气价格波动风险；地缘政治不确定性风险。

事件： 公司公告 2022年半年度报告，上半年实现营业收入 730.2亿元， 同比增加 41.04%； 实现归母净利润 15.35亿，同比下降 26.10%；实现归属于上市公司股东的核心利润 22.59亿元，同比增长 48.85%。 点评量价齐升带动营收同比+41%， 汇兑损失导致业绩同比-26.1%。 营收方面，在天然气业务（批发、零售）单价上涨、气量增加，以及综合能源业务快速增长的带动下，上半年公司营收同比高增 41%。 利润率方面， 在上游涨价等因素压制下，营业成本同比增长 47.89%， 毛利率同比下降 4.08个百分点。 此外，由于人民币贬值导致子公司的美元债务产生汇兑损失，公司财务费用较上年同期增加 919.98%。 营业成本及财务费用的同比增长使得上半年公司的归母净利润实现 15.35亿，同比下降 26.1%。 售气：直销规模快速扩大，气源能力不断增强。 零售方面， 截至 22年 6月末公司在全国拥有 254个城燃项目，覆盖人口达 1.28亿。上半年公司天然气零售气量 130.7亿立方米，同比增长 5.1%，其中工商业、居民售气量分别同比增长 4.8%和 12.8%， 占比分别为 77.1%和 21.2%。 客户开拓方面，受资源价格持续高位运行以及经济下行等因素影响， 公司上半年客户开发速度有所放缓，新开发工商业用户 0.91万个，新开发家庭用户 97.9万户，分别同比下滑 34.1%和 17.2%。 直销气方面， 城燃经营区域外、用量大、成本敏感的大工业、电厂用户需求旺盛， 公司直销气业务有望快速发展。上半年公司直销气量达 20.01亿立方米， 同比增长 37.2%。 此外， 据好气网资讯圈， 公司与切尼尔能源签订的 LNG 长协于 7月 7日正式交付首船 LNG，在海外气价高企的市场环境下， 长协资源的交付更加利于公司进行灵活的资源与市场调配，扩大直销气业务的收益。 气源方面， 上半年公司新签订国际 LNG 资源 480万吨， 累计长约量达 714万吨， 实现资源互补平衡。 综合能源业务快速发展， 舟山接收站重组项目正式完成。 综合能源板块为公司上半年业绩的重要驱动， 上半年共有 27个泛能项目投运，累计已投运泛能项目达 177个，带来冷、热、电等总共 108.01亿千瓦时的综合能源销量，同比增长 34.2%。 业务储备方面，公司目前在建泛能项目共 40个，全部达产后潜在综合能源销量预计可达 380亿千瓦时。 此外，公司于上半年正式完成舟山接收站的重组项目，将更加灵活地发挥舟山接收站的战略支点作用，进一步优化产业链的一体化布局。 舟山接收站的注入将为公司的天然气国际贸易提供更多可能，实现天然气贸易国际化。 盈利预测与估值： 根据半年报数据，我们略微下调盈利预测， 预计公司2022-2024年实现归母净利润 50.7/59.1/65.5亿（前值 54.2/60.3/66.8亿），对应 PE 分别为 11.4/9.8/8.8倍。 风险提示： 下游需求增长不及预期， 上游价格超预期上涨，直销气业务扩展不及预期，国际气价超预期波动等

2022年上半年，公司实现营收约302.4亿元，同比+15.66%，归属上市公司股东的净利润16.4元，同比-44.06%。 分子公司来看：上半年，斯尔邦石化营收111.9亿元，实现净利润13.7亿元；国望高科营收92.8亿元，实现净利润3.0亿元；虹港石化营收84.7亿元，实现净利润2.9亿元。 EVA贡献超额利润，景气度有望长期持续上半年，斯尔邦EVA营收41.4亿元，同比增加35.63%，实现毛利17.8亿元，毛利率高达42.97%，作为国内光伏级EVA龙头，目前公司拥有30万吨/年的EVA产能，包括一套20万吨管式装置、一套10万吨釜式装置，均可用于生产光伏级EVA粒子，产品性能指标达到国际同类先进水平。伴随着光伏行业高速增长，EVA的需求量也将稳步增长，根据公司预测，十四五期间复合增长率超20%。而受限于EVA装置扩产周期长，生产难度高等因素的制约，光伏EVA产量增长具有不确定性，光伏EVA或将持续维持供应紧缺或供需紧平衡的状态。 盛虹炼化一体化进入投产阶段，产业链实现上下游协同2022年5月，盛虹炼化一体化项目常减压蒸馏装置等首批核心主装置成功投料开车，标志着项目正式进入投产阶段，预计2022年内项目实现全流程打通，全面达产。项目设计原油加工能力1600万吨/年，拥有芳烃联合装置规模280万吨/年（以对二甲苯产量计），乙烯裂解装置规模110万吨/年，系目前国内单体最大的常减压装置，是公司聚酯化纤产业、新材料产业的原料保障平台。项目达产后，炼化间物料优化互供，提高资源利用率，同时降低成品油收率，将成品油产量降至约31%，化工品占比达到69%。 强化EVA优势，积极布局多种新能源新材料项目规划建设70万吨EVA产能：主要包括3套20万吨/年光伏级乙烯—醋酸乙烯共聚物装置、1套10万吨/年热熔级乙烯—醋酸乙烯共聚物装置等。 聚烯烃弹性体(POE)项目：POE是一种高效、高可靠性光伏组件封装胶膜材料，公司在建800吨POE中试项目，预计总投资人民币2.04亿元，计划将于今年10月份投料试车。超高分子量聚乙烯：公司在建2万吨超高分子量聚乙烯，预计总投资人民币4.55亿元，计划将于今年年底前投料试车。 盈利预测与评级：基于大炼化装置将陆续投产，且我们预计石化板块的景气度有望逐渐回升，预计22/23/24年净利润79/140/150亿，当前股价对应PE分别为17/10/9，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动风险；工程建设进度不及预期的风险。

2022年上半年归母净利润54亿，同比-18%2022上半年，公司实现营业收入1476亿元，同比+；实现归母净利润54亿，同比-；经营活动现金流311亿，同比+41%。其中，控股子公司浙石化上半年净利润85亿，全资子公司中金石化6亿元。 公司公告三大项目：1）新取得批文的140万吨乙烯，下游配套30万吨/年醋酸乙烯、38万吨/年聚醚多元醇、27/60万吨/年PO/SM、40/25万吨/年苯酚丙酮等。总投资345亿，根据公司估算，每年可实现净利润26亿。2）浙石化高端新材料项目：400万吨/年催化裂解、35万吨α-烯烃、2×20万吨/年POE聚烯烃弹性体、8万吨/年聚丁烯-1、100万吨/年醋酸、2×30万吨醋酸乙烯、30万吨EVA/LDPE(管式)、2×15万吨己二酸、25万吨己二腈、28万吨己二胺、50万吨尼龙66盐、60万吨顺酐、50万吨BDO、20万吨PBS、12万吨/年聚四氢呋喃、3万吨NMP等。总投资641亿，公司根据可研报告估算，每年可实现净利润114亿。3）浙石化高性能树脂项目：30万吨LDPE/EVA（管式）、10万吨EVA（釜式）、40万吨LDPE、20万吨DMC装置、3×6万吨PMMA、120万吨ABS（可能存在部分装置类型或规模会根据市场情况进行调整）。总投资192亿，公司根据可研报告估算，每年可实现净利润24亿。盈利预测与估值：考虑高油价影响，公司原料成本大幅抬升，2022年业绩预测由163亿下调至121亿，维持2023/2024年业绩预测193/224亿，2022年8月17日股价对应PE分别为13/8/7倍，维持“买入”评级。风险提示：油价长期保持高位影响炼化行业盈利的风险；聚酯需求受疫情影响的风险；新材料项目推进慢于预期的风险

一、上半年实现归母净利润80.26亿，炼化、石化板块超预期公司上半年实现营业收入1191.55亿元，同比增长13.94%；归母净利润80.26亿元，同比下降7.13%；基本每股收益1.14元。分子公司来看：恒力炼化和恒力石化（大连）净利润有明显增长，其中恒力炼化上半年实现净利润61.7亿，同比+18%；恒力石化（大连）利润由负转正，上半年实现净利润5.53亿元。恒力化纤、恒力化工、康辉新材料利润则出现一定下滑，其中恒力化纤上半年净利润3.32亿元，同比-70%；恒力化工上半年净利润3.72亿元，同比-75%；康辉新材料上半年净利润2.13亿元，同比-71%。 二、三大新材料平台齐发力，产业链补短板锻长板1）160万吨/年高性能树脂及新材料项目计划投资额约200亿，包含14套化工装置，主要产品为电子级DMC(含EC、EMC 和DEC)、ABS、PC、GPPS、HIPS 等，相对于传统化学品附加值更高，同时由于新能源产业的发展及消费的转型升级，需求成长空间广大。 根据中石化洛阳工程有限公司可研报告，项目达产后预计实现年收入约254亿，年均净利润约69亿，该项目也是公司实现从原料供给到工艺技术，再到消费市场的有效链接。 2）160万吨/年精细化工项目本项目位于树脂项目用地范围内，环保工程和公用工程均依托树脂项目，计划总投资156亿，共12套主装置，其中K-COT 装置最大化利用园区炼化项目的石脑油、C5馏分及抽余油作为原料，通过催化裂解生产高价值的丙烯与富含乙烯的碳二干气，实现炼化一体化，可实现增产丙烯96万吨和富乙烯干气80万吨；主要产品包括聚碳酸酯、双酚A、乙醇胺、苯乙烯、ABS、PS、聚醚多元醇等。 3）锚定新赛道，布局锂电隔膜等新能源项目在巩固现有产业竞争力优势基础上，依托恒力研发效率与上游“大化工”平台支撑优势，积极布局锂电隔膜、电解质、PET 铜箔和太阳能光伏背板膜等新兴市场需求与业务领域。康辉新材料引进日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新材料股份有限公司的湿法锂电池隔膜生产线共12条，年产能16亿平方米，项目有序推进中。 盈利预测与评级：基于公司新材料项目投产带来的业绩增量，且预期石化板块景气度回升，公司盈利有望稳步提升，预计2022/2023/2024年净利润168/214/253亿，2022年8月16日股价对应PE 分别为8.6/6.7/5.7，维持买入评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期的风险；工程建设进度不及预期的风险

1. 公司盈利情况 2022年上半年，公司营业收入为13.96亿元，同比增长85.72%，归母净利润达到2.12亿元，同比增长778.01%。其主要的原因为，2022年上半年，国际油价持续高位运行，公司抓住机遇，温宿勘探板块呈现量价齐升的良好态势。 2. 阿克苏中曼油气 1）生产情况：2022年上半年，实现原油产量19.79万吨，完成半年度目标的113.8%，完成全年产量的目标的51.4%。 2）盈利情况：2022年上半年，公司原油销售业务营业收入为7.75亿元，毛利率高达79.5%；经过我们计算，子公司的原油实现价格为4296元/吨，折合96.76美元/桶。 3）成本情况：根据我们计算，原油业务的完全成本为1.94亿元，单位成本为1075元/吨，折合24.21美元/桶。 3. 海外油田情况 除了温宿区块之外，公司也参股哈萨克斯坦坚戈项目以及收购岸边项目来布局海外勘探业务。坚戈项目经评估探明地质储量6441万吨，岸边项目经评估地质储量2523万吨，两个油田均具有成本低、储量丰富等优势。 4. 油服板块分析 得益于高油价带来的资本开支意愿提高，2022年上半年，公司钻井工程服务营业收入5.49亿元，同比增长18.46%。 受俄乌战争导致俄罗斯项目成本增加，公司工程服务板块处于略微亏损的状态，毛利率为-2.78%。 5. 盈利预测与估值 维持公司22/23年的归母净利润4.9/5.5亿元；对应PE为17.09/15.04，维持“增持”评级。 风险提示：罗斯与伊拉克同时解禁，造成的油价大跌的风险；海外疫情再次恶化，公司海外项目继续停止的风险。

公司2022年上半年实现归母净利润51.3亿，同比大幅增长265%；营业收入213.2亿元，同比增长111%；经营活动现金流63.3亿，同比增长176%；分红方面，公司维持2022年5月13日股东大会通过的分红议案。 煤炭+煤化工：受益煤炭甲醇涨价，下半年重点关注马朗审批进度煤炭板块，公司在2022年上半年实现原煤产量885万吨，同比增长139%；实现煤炭销量1168万吨，同比增长35%。公司积极响应国家发改委保供政策，白石湖露天煤矿列入国家发改委保供政策名单；另外马朗煤矿正在办理前期相关手续，该煤矿有望成为公司新的利润增长点。 煤化工板块，公司上半年实现甲醇产量60万吨，同比基本持平；哈密新能源自产LNG28万吨，同比+4.82%。 盈利方面，上半年相关子公司广汇新能源实现净利润26.8亿（去年同期约7亿元），同比大幅增加主要原因在于煤炭和甲醇价格同比明显上涨。 启东LNG：贸易利润大幅扩张，受益海外天然气紧缺发酵2022年上半年，启东外购LNG134万吨，同比+18%。盈利方面，上半年LNG接收站相关子公司盈利13.1亿元（去年同期8.35亿元），同比大幅增加的主要原因我们判断是海外天然气价格高涨。展望下半年，进入7月之后，因北溪-1短供以及欧洲供暖期的到来，我们预计欧洲天然气价格有望攀升至50美金/mmbtu高位，Q3/4均价将高于上半年。 其他业务：乙二醇投产，石油扭亏 荒煤气综合利用年产40万吨乙二醇项目正式投产转固，实现乙二醇产品产量5.38 万吨，销量5.26万吨。 石油方面，2022年上半年子公司广汇石油扭亏为盈，实现营业收入为25.85亿元、净利润5637万元。 盈利预测与估值：考虑到欧洲天然气供给紧缺，以及国内煤炭景气度仍较高，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为116/172亿/218亿，对应2022年8月14日市值PE分别为6.4/4.3/3.42倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期；煤炭价格下跌风险；LNG价格下跌风险；公司马朗煤矿审批慢于预期风险。

陕西煤业简介：陕西煤业股份有限公司是由陕煤化集团于2008年将煤炭主业重组改制而成立的公司，并且于2014年上市。陕西煤业由陕煤化集团控股，占比为65.12%。陕西煤业主要从事煤炭开采、洗选、运输及销售等服务。其中煤炭资源主要来源于三个矿区，分别是渭北矿区、彬黄矿区、陕北矿区。其中陕北矿区是三个矿区中可采储量最多的矿区，占比70.4%。 投资亮点： 1）资产注入带来成长性：考虑到公司2022年7月12日披露的公告，我们预计陕西煤业煤炭产能有望至少仍有1200万吨/年的增量空间。 2）煤炭单吨成本及毛利兼具竞争力：公司的单吨成本较为稳定，且成本在煤炭行业龙头中处于较低的位置，仅略高于中国神华。单吨毛利凸显其高弹性，在2021年煤炭行业供需矛盾爆发的时候，单吨毛利在2021年迎来194元/吨的反弹，幅度高于中国神华。 3）贸易煤占比下降，增效降本：2021年公司贸易煤销量下降了18%，自产煤销量提升了8%，公司整体更聚焦于单吨毛利更高的自产煤业务，最终增效降本。自产煤的单吨毛利相对贸易煤的优势逐年扩大，历年来贸易煤对公司整体的利润贡献较低，且贸易煤单吨毛利在2020年转负。我们预计后续陕煤还将持续受益于贸易煤占比降低。 盈利预测与估值 基于经营模型分析，并且结合因会计方式变更带来的一次性收益，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为355.26亿元、366.67亿元、396.01亿元，EPS分别为3.66、3.78、4.08元，同比增长68.05%、3.21%、8.00%。综合考虑PE及DDM估值方法，给予公司目标价29元/股，给予“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期；煤矿在建产能投放超预期；保供稳价政策执行力度超预期；煤炭下游去库存不及预期；《资产转让意向协议》存在不确定性。

公司依托2000 万吨/年炼化一体化项目、500 万吨/年现代煤化工装置，为下游的化工新材料业务打下了坚实的原材料基础和产业配套条件，进入2022年，公司公布了160万吨/年高性能树脂及新材料项目、160万吨精细化工项目，在化工新材料领域重点发力。 160万吨/年高性能树脂及新材料 项目计划投资额约200亿，包含14套化工装置，主要产品为电子级DMC(含EC、EMC和DEC)、ABS、PC、GPPS、HIPS等，相对于传统化学品附加值更高，同时由于新能源产业的发展及消费的转型升级，需求成长空间广大。 根据中石化洛阳工程有限公司可研报告，项目达产后预计实现年收入约254亿，年均净利润约69亿，该项目也是公司实现从原料供给到工艺技术，再到消费市场的有效链接。 160万吨/年精细化工项目 本项目位于树脂项目用地范围内，环保工程和公用工程均依托树脂项目，计划总投资156亿，共12套主装置，其中K-COT装置最大化利用园区炼化项目的石脑油、C5馏分及抽余油作为原料，通过催化裂解生产高价值的丙烯与富含乙烯的碳二干气，实现炼化一体化，可实现增产丙烯96万吨和富乙烯干气80万吨；主要产品包括聚碳酸酯、双酚A、乙醇胺、苯乙烯、ABS、PS、聚醚多元醇等。 PBS/PBAT投产在即，产业链一体化提高其竞争力 项目以对苯二甲酸/己二酸、1,4丁二醇为原料采用聚合法生产PBS/PBAT 可降解新材料产能45 万吨，本项目建成将有效扩大公司可降解新材料板块的产能和规模，提高可降解塑料市场占有率，项目达产后，可研利润预计20亿左右。 公司致力于打造可降解塑料产业链一体化，上游配套30万吨己二酸、60万吨BDO装置仍在建设中。目前在可降解塑料产业链利润分配中，BDO仍占据主导地位，随着后续产业链配套完成，公司在可降解塑料领域将具备较强的竞争力。 盈利预测与评级：基于公司新材料项目投产带来的业绩增量，且预期石化板块景气度回升，公司盈利有望稳步提升，预计2022/2023/2024年净利润168/214/253亿（原为2022年198亿/2023年231亿，受高油价影响下调），当前股价对应PE分别为8.9/7.0/5.9，维持买入评级。 风险提示：上游原材料价格上涨的风险；下游需求恢复不及预期的风险；工程建设进度不及预期的风险

1.公司简介卓然股份是大型炼油化工专用设备模块化、集成化制造的提供商；专门为石油化工、炼油与天然气化工等领域的客户提供设计、制造、安装与售后服务一体化的解决方案。 2.行业分析1）炼油行业：“十三五”期间，中国炼油能力保持稳定增长状态，年均增速为4.4%；开工率同样保持增长趋势，在2021年，我国炼厂的开工率达到77.2%。“十四五”期间，全国炼油能力预计达到9.8亿吨/年，新增产能主要来自盛虹、中石化与中石油。 2）石化行业：乙烯当量缺口大，市场依旧有空间。我国2021年乙烯进口依存度接近36%，下游主要产品来看，聚乙烯跟乙二醇的自给率为61%与49%。 3）炼油化工专业设备行业：逐步发展，利润提升。全球的炼化专用设备呈现亚洲、美洲跟欧洲三足鼎立的局面。在2020年，炼化专用设备利润开始有明显的提升，利润为437200万元，同比增速达到18%左右。截至今年上半年，炼化专用设备利润为247000万元，同比增速为57%左右。 3.公司分析1）公司石化专用设备在2017~2020年内收入呈现加速上涨趋势，公司石化专用设备主要产品——裂解炉占石化专用设备收入金额的57%、79%与90%。 2）公司是国内销售规模前列，并拥有国内外同行业先进技术水平的大型炼油化工装备模块化、集成化制造商。在议价能力、技术研发、模块化供货与项目经验方面都有竞争优势。 3）公司亮点：公司研发PDH工艺包，于2022年6月19日正式开始运行。 意味着公司打破了国外的技术垄断，我们预计这有望给公司带来更好的净利率与成长性。 4.盈利预测给予22/23/24年归母净利润预测2.02/2.40/2.59亿元，EPS分别0.99/1.18/1.28元，2022年7月1日的股价对应PE估值26/22/20倍。考虑到公司在行业里面的市占率以及研发首套国产PDH项目，给予2023年25倍PE，目标价29.51元，首次给予“增持”评级。 风险提示：1）乙烯投产不及预期的风险；2）PDH工艺包不被市场接受的风险；3）未来订单增速不及预期的风险。

兖矿能源简介：兖矿集团与山东能源集团于2020年重组：合并后，原山能集团的资产、负债，业务等一并并入原兖矿集团，原兖矿集团作为存续主体，更名为山能集团，更名后的山能集团由山东省国资委控股，占比为70%。新山能集团为兖矿能源的控股股东，合并后最新占比为45.73%。 煤炭板块：煤炭业务不断扩张，领先地位日益夯实。公司将兖煤国际贸易公司和兖煤国际（新加坡）公司出售，并且将智慧物流公司剥离出兖矿能源。非煤业务涉及的包括电解铜、石油、钢材等大宗商品的贸易，该业务毛利率较低，现金流贡献较少，剥离非煤业务有助于公司聚焦煤炭主业。 煤化工板块：煤化工产能扩张，助力业务发展多样化。从2008年到2021年，煤化工营业收入不断增长。公司打造“煤炭-化工”产业链，充分发挥规模和成本优势，创造新的利润增长。2021年鲁南化工、未来能源、榆林能化、鄂尔多斯能化所属化工产品销售收入同比增加，公司煤化工业务总营业收入达214.02亿元，同比增加103.56%；2021年单吨毛利达1305.95元/吨，同比增加355%。 盈利预测与估值：基于经营模型分析，预计公司2022-2024年归母净利润分别为338.7亿元、437.1亿元、482.7亿元，EPS分别为6.84、8.83、9.75元，同比增长107.9%、29.1%、10.4%。综合考虑PE及DDM估值方法，给予公司目标价56.08元/股，给予“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期；房建恢复不及预期；建设产能投放超预期；去库存不及预期；煤焦钢产业链恢复不及预期；俄乌冲突提早结束风险

自下而上延伸产业链，奠定垂直一体化优势 荣盛石化是国内综合实力领先的石化和纤行业龙头企业之一，产业链秉承自下而上的发展策略，由传统的纺织制造逐渐向上游聚酯-PTA-PX产业链延伸，2019年12月，浙石化一期2000万吨炼油装置投产，具备400万吨PX、140万吨乙烯的生产能力，从聚酯延伸到炼油石化领域；2022年1月13日，浙石化二期全面投产，最终形成了4000万吨炼油、900万吨PX、280万吨乙烯的生产能力，下游产品多元化布局，大大提高了公司的抗周期波动及抗风险能力。 聚酯产业格局基本形成，行业壁垒进一步提高 当前聚酯产业链处于扩张和整合阶段，且表现为完善产业链并追求规模效应，从而增强综合竞争力及抗风险能力，近年来PX、PTA新增产能陆续落地，对外依存度逐渐降低，落后产能加速出清，行业集中度提升，公司产能PX1060万吨/PTA1880万吨/聚酯445万吨，其规模优势和技术代际优势是获取竞争优势的关键。同时行业竞争又进一步导致进入者壁垒提高，聚酯产业链格局基本奠定，业绩向上弹性空间较大。 乙烯产业链至暗时刻已过，未来2-3年新增产能有望放缓 随着我国多套大型炼化一体化和煤化工深加工项目的建成投产，特别是2021-2022年是全球乙烯产能投放的高峰期，其中2021年新增产能达到1000万吨，2022年预计新增产能达到1011万吨，行业竞争压力明显增大。但进入2023-2025年，乙烯投产进度放缓，平均每年新增产能为704万吨，随着原有产能的消化，聚烯烃盈利有望改善。浙石化拥有生产高端聚烯烃的关键原料1-己烯，有助于公司在高端聚乙烯领域取得突破。 高端新材料是公司全产业链布局的重要抓手 浙石化30万吨EVA已顺利投产，目前可以全部产出光伏料级产品，2022年有望贡献超额利润，公司持续看好光伏赛道，二期EVA项目稳步推进；20万吨DMC产能释放，受益于锂电需求，DMC仍有较大增量空间；1期26万吨的PC装置已投产，待2期26万吨PC投产后，浙石化有望成为国内领先的PC生产商。金塘园区主要建设内容包括100万吨苯乙烯下游产品、32万吨/年尼龙66装置。 盈利预测与估值：考虑高油价影响，公司2022/2023/2024年业绩预测分别为163/193亿/224亿，对应2022年5月14日市值PE分别为9/7/6倍。考虑到公司二期全面投产带来远期盈利空间及EVA行情景气度较高，给予公司2022年归母净利润12倍PE，目标价19.3元/股，维持“买入”评级。 风险提示：油价剧烈波动的风险；终端需求不及预期的风险；行业竞争进一步加剧的风险；后续项目投产不及预期的风险

广汇能源简介：广汇能源是国内少有具备石油、天然气、煤炭三种传统能源资源的企业。随着公司2012年推进白石湖煤矿的手续办理和产能建设，煤炭业务渐渐发力。2013年，公司向下游煤化工领域进军，投产了哈密新能源工厂，生产甲醇以及煤制LNG。2013年，吉木乃工厂的正式通气，实现了民营企业境外拿回油气资源零的突破，气源是哈萨克斯坦斋桑油气田。2016年启东港口进入试运行阶段是公司发展历程的分水岭。首先，启东投产后以及随着后期储罐的逐步扩建，天然气收入得到了与以往不同量级的增长；其次，清洁炼化项目的投产给煤化工业务带来了增量，主要产品是煤焦油、兰炭以及煤荒气。天然气：自产煤原料和灵活贸易结构助力控成本，双碳背景下仍有大空间。公司以经营利润为导向，积极把握国际市场动态，及时高效调整采购和销售策略，采用大小长协联动建立成本优势，创新思路引入国际转口贸易和代接卸业务模式，“一气多销”持续增强盈利能力，实现了稳量、提价、保利润。煤炭：产能核增适逢高价时代，利润空间可期。2021年公司煤炭产量1395万吨，占2021年全国产量市场份额约0.41%。 煤炭板块资源主要依靠白石湖煤矿和马朗煤矿。国家发改委在3月11日召开煤电油气会议，2022年要增加3亿产能，产量要维持在1260万吨/天的水平。其中，新疆的生产量要维持在每天95万吨，年化接近3.5亿吨/年，同比2021年3.2亿吨的产量有大约9.4%的增长，公司有望在此背景下增产量煤化工：资源实现综合利用，持续实现价值增量。公司目前煤化工板块主要的产品是2013年投产的哈密新能源工厂所生产的甲醇，以及2017年投产的清洁炼化项目生产的提质煤、煤焦油以及煤化工副产品。煤化工产品的原料主要来自白石湖煤矿的自产煤，自产煤成本相对稳定，受市场价波动影响很小，为公司带来更有竞争力的毛利率。盈利预测与估值：基于经营模型分析，预计公司2022-2024年归母净利润分别为115.76亿、172.41亿、217.97亿（此前为94/104/110亿）；EPS分别为1.76、2.63、3.32元，同比增长131.37%、48.94%、26.43%。 综合考虑PE及DDM估值方法，给予公司目标价14.75元/股，维持“买入”评级。风险提示：LNG价格不及预期；煤炭价格不及预期；提质煤技改不及预期；相关假设具有一定主观性，仅供参考。

2021年归母净利128亿，同比+75%2021年，公司实现营业收入1770亿元，同比+；实现归母净利润128亿，同比+；经营活动现金流336亿，同比+92%。加权平均ROE=30%，同比+3.6pct。计划分红每股0.15元。2021Q4单季，归母净利润27亿，扣非31亿。浙石化：2021年大幅改善，2022年二期将贡献增量2021年，浙石化实现营业收入1175亿，同比+81%；实现净利润223亿，同比+99%。浙石化利润同比大幅增加，我们判断主要得益于2021年行业景气好转，以及浙石化二期投产少量增量贡献。当期消费税77亿，同比大幅增加。目前浙石化二期已经全面投产，新增2000万吨炼油能力、660万吨芳烃和140万吨乙烯生产能力。下游布局差异化品种，包括EVA/LDPE、FDPE、聚碳酸酯等。我们预计2022Q1，浙石化二期贡献增量有望带来业绩环比增加；Q2受高油价影响，压力测试下盈利水平尚待观察。聚酯业务：PX和聚酯小幅改善，PTA盈利下降PX方面，子公司中金石化净利润12亿，同比+4亿。PTA方面，子公司逸盛大化、浙江逸盛、海南逸盛净利润1亿，同比-26亿。聚酯方面，子公司盛元化纤和永盛科技净利润5.6亿，同比+2亿。新材料项目稳步推进项目公司荣盛新材料（舟山）有限公司目前已经成立，主要为了打造一批石化中下游高附加值项目。 根据政府网站，其中部分产品包括聚苯乙烯、SBS、SIS、尼龙66，2024年有望部分投产。盈利预测与估值：考虑高油价影响，下调2022/2023年业绩预测至163/193亿（原为202/227亿），新增2024年业绩预测224亿，当前市值对应PE8/7/6倍，维持“买入”评级。风险提示：油价长期保持高位影响炼化行业盈利的风险；聚酯需求受疫情影响的风险；新材料项目推进慢于预期的风险。