多年的经验积累,易幻网络在海外游戏市场具备先发优势,投资成立海南高图及成都聚获,“研运一体”助力进军欧美、日本等市场。近年公司在业务规划、组织架构和团队激励上不断调整,海外市场从港澳台、东南亚和韩国向日本、欧美大市场突破,并逐步通过内部自建研发团队和外部投资团队补齐内容获取,保障产品多元化和持续供应,实现由原来的单一区域化发行升级为区域化发行和全球研运一体双驱动。 与国内VR头部公司哈视奇签订合作协议,积极探索VR在游戏及工业上的应用。公司早于2016年便看好未来VR技术在游戏产业上的应用,投资了VR头部公司哈视奇。哈视奇现为国内少数可以开发3A级VR大作的公司,已发行10余款优秀VR、AR游戏作品,其中《罗布泊丧尸》在Viveport上面获得付费榜第一名,《奇幻滑雪》在Viveport获得过付费榜第一名,在Steam上面获得过首页推荐和热销榜第一名;在ToB端,也已经完成了多个VR商业项目和行业应用。 拟公开发行可转债募资扩产能,获国家科学进步二等奖受肯定。截止2019Q3,公司运输带产能利用率超过100%,在手订单超过9亿元,在保有原客户的情况下成功开拓了RIOTINTOGROUP和兖矿东华重工等重要客户。 我们认为,随着公司“自研一体”进度加快带动海外市场版图扩张,输送带产能提升带来销量增长,公司将进一步在双主业上同时保持增长。预计公司2019~2021年归母净利分别为3.07亿、3.85亿、4.80亿,分别对应PE为23.0倍、18.4倍、14.7倍。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:游戏收入主要来自境外市场的风险;汇率波动的风险;新游戏上市进度及表现不及预期;商誉减值的风险;宏观经济增速放缓的风险。

3月18日下午,三七互娱与华为云联手举办了业内首场云游戏线上发布会。会上,三七互娱正式公开旗下首款云游戏《永恒纪元》的详细信息,并宣布游戏将于3月31日上线运营。 联手华为探索5G云游戏,首款云游戏《永恒纪元》即将上线,研发实力再次体现。《永恒纪元》云版本将作为其首款云游戏于3月31日上线运营。《永恒纪元》云游戏版本是基于华为云鲲鹏云服务进行开发,具备免下载、零更新、高品质、低门槛等特点,免去玩家下载更新耗时以及安装包体不断扩大的烦恼,同时大幅降低精品游戏的硬件门槛。从华为与三七正式签约合作到游戏上线运营耗时不足三个月,三七互娱部分已上线和在研游戏的云版本已在制作当中,预计年内将推出更多的自研云游戏。三七互娱在研发领域深厚的功底再次体现。我们认为三七互娱凭借多年在游戏研发上所积累的技术与经验,结合华为在5G技术上的行业领先技术和领导地位,将共同推动5G时代下云游戏行业的快速成长。 云游戏发展进程加速带来行业变局,优质游戏CP厂商将受益于云游发展。云游戏正在进入发展快车道,有望成为5G时代第一个爆款应用。云游戏通过云计算减少玩家下载安装游戏的烦恼,降低对电脑硬件及网络更新的需求。同时,玩家在云游戏平台上可以随意畅玩所有游戏,会增加玩家游戏时间和游戏品类,高品质游戏将更容易触达用户。同时,云游戏打破渠道和发行的垄断,对于三七互娱等具有优质精品游戏研发实力的CP厂商,也同样是一个较大的利好。 较早以投资方式系统性布局VR领域渐显成效,前期VR投资在5G时代将进收获期。三七较早通过投资Archiact和天舍,拥有在国内外两个市场以及重度、轻核两种类型的领先VR游戏团队,VR领域系统性布局渐显成效。未来三七互娱以游戏主业以及流量运营优势为核心,并结合在VR领域的已有布局,为所投公司赋能并形成战略协同,前期VR投资布局在5G时代将进收获期。 盈利预测与投资建议:根据公司快报,2019年实现归母净利21.44亿,对应32.0倍市盈率,我们预计公司20-21年实现归母净利27.51亿、32.15亿,分别对应25.0倍和21.4倍市盈率,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:云游戏技术发展不及预期、游戏产品上线时间和表现不及预期等。

“硬核”5G+4K 战略联盟形成,强强联手助推超高清音视频产业。新媒拥有全国首个4K 直播频道的省级IPTV 分平台,沃音乐具有强大音视频内容生产和聚合能力,4K 花园具备全方位视频拍摄、DIT 支持,以及后期剪辑、包装、特效等制作生产能力。此次合作,新媒股份、沃音乐、4K 花园将充分发挥各方优势,携手共建5G 音视频内容产业联盟。一方面,将共建高品质音视频内容创作平台,打造覆盖高品质全流程端到端的内容创作和内容应用生态体系。另一方面,将建立5G超高清音视频实验室,打造5G+4K 超高清音视频直播平台,挖掘超高清直播市场。 率先布局超高清内容,合作推进5G+4K 落地赋能智慧家庭生态升级。公司始终聚焦4K 产业领域,目前已上线全国首个IPTV 4K 精品专区,积极引进优质4k 节目等内容版权,并打造出全国首个4K 云服务平台。此次战略合作,新媒将进一步升级超高清音视频内容生态,与合作伙伴共建智慧家庭生态,将5G+4K 超高清技术广泛应用到影视娱乐、体育赛事、电竞游戏、智慧家庭中。 紧围绕“智慧家庭”IPTV 稳步推进,OTT 云视听系列竞争优势明显,家庭场景服务产品类别进一步拓展。2019年,新媒股份在IPTV 业务上持续强化内容和产品运营,深耕垂直领域,基础业务用户规模和ARPU 提升明显。未来,通过加强影视VIP、少儿、纪实及电竞等高流量内容的整合与精细化运营,推动业务向精细化转型,拓展省外业务,ARPU 和用户规模有望进一步增长。同时,新媒股份的OTT 云视听系列竞争优势明显,云视听系列APP 日活规模均处于业内领先地位。并且公司不断积极拓展合作伙伴,打造智屏应用多元矩阵。 盈利预测与投资建议:公司2019预计实现归母净利3.87亿,对应51.2倍市盈率,我们预计公司20-21年实现归母净利5.36亿、7.05亿,分别对应37.0倍和28.1倍市盈率,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:监管政策变动风险、用户拓展不及预期、业务拓展不及预期等。

追本溯源,网吧龙头稳健成长,优势积累奠基新发展。顺网科技深耕网吧娱乐场景多年,通过内生外延,以游戏行业为主要切入点成为我国领先的互动娱乐平台。在十多年的发展历程中不断追求变革,从网吧行业衍生到游戏运营,将线上业务结合线下,从软件服务商到云计算提供商,每一次转身都体现出公司对战略方向的精准把控和迅速的执行能力。 依托边缘计算打造云服务,巨头竞争中有望率先突围。云计算的数据处理方式在应用中通常采用集中式与边缘式两种方式。顺网科技依托网吧场景,数据上云入局云计算服务,并从存储上云发展到算力上云,受疫情影响免费推出“云网咖服务”加速云业务布局推进。同时,我们对标国内外主要大厂云服务布局,顺网科技以边缘计算差异化布局优势集中。 全娱乐产业链构造,云业务将成为核心驱动力。目前网吧业务深入网吧场景实现营销变现;游戏业务以91Y为核心平台,同时云游戏布局带来新机遇;展会业务依托ChinaJoy,打通线上线下泛娱乐平台;网络安全业务持续布局,向云安全领域渗透转型。未来云业务将成为发展核心引擎。 盈利预测与投资建议。根据公司业绩快报,19年实现归母净利0.82亿,我们预计公司2020-2021年实现归母净利5.17和5.82亿,分别对应36.7和32.7倍市盈率。顺网着力发展“顺网云”,5G产业链中有望扮演重要角色,后续云业务发力带来业绩弹性值得期待,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:网吧用户流失的风险、云业务落地拓展不及预期风险、前期研发投入以及科技创新风险、竞争加剧、核心人员流失风险等。

三款核心产品,齐头并进,流水收入节节高。公司目前有三款游戏产品,分别是鱼丸游戏平台(类似QQ游戏大厅,内有10款游戏,有捕鱼、麻将、斗地主,13年上线成立。目前月活百万级,月流水千万级,用户平均在线时长30分钟左右),姚记捕鱼(单品App ,吴孟达代言,18年初上线,月流水千万级),和小美斗地主(单品App,2018年初立项,19年测试期,今年IOS正式上线,和头条合作,模式主要适合广告变现;春节期间在下载霸榜十天左右,两大平台含安卓和IOS日活超过百万)。游戏将成为公司未来主要看点,预计贡献全年90%以上利润。 主业稳健,“蚂蚁市场”跑出的隐形巨头。中国扑克牌年消费量约为50亿副,主要由姚记、万盛达、三A等六家龙头企业生产。姚记产能近7亿副,是国内最大的扑克牌生产企业。格局相对稳定,经销商对提价接受力强。我们认为市场集中度会持续提升,随着新市场的开拓,产品升级单价提升,公司会继续做大传统扑克牌主业,同时有望通过扑克第55张牌为公司游戏或其他业务做导流宣传,作为扑克牌行业的龙头企业长期业绩依然稳健。 整合上下游资源,未来将深耕休闲竞技类游戏。扑克业务是很好线下导流渠道,通过线下扑克二维码,导流到棋牌类游戏。公司并购休闲竞技类移动游戏企业成蹊科技,在产品迭代更新、精准捕捉客户方面不断投入,努力提升付费率和ARPPU值,未来会试水新的休闲游戏,同时入股在海外BINGO类游戏市场中颇有影响力的大鱼竞技,积极探索国内外市场,深耕休闲竞技类游戏。 维持“强烈推荐-A”评级。公司在做精做强扑克牌传统主业基础上,经过多年探索开始深耕休闲竞技类游戏,有助于公司整合上下游资源发展“大娱乐”战略,预计公司19-21年净利润分别为4.1、6.2、7.0亿元,同比增长分别为215%、51%、14%,当前股价对应20年PE为25x,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:扑克牌销量持续下行;移动游戏监管政策重大变化。

受影视业务存货减值影响,2019全年整体业绩下滑;若不考虑存货减值的相关影响,归母净利为18亿-19.5亿元,同增5.5%~14.3%。预告2019年归母净利同比下降9.15%~15.01%至14.5亿~15.5亿元。公司对影视业务的部分商誉和存货计提了减值。其中,存货计提跌价准备3.5亿-4亿元;商誉计提减值准备3.5亿-3.8亿元(主要为2017年收购的天津同心影视,形成商誉6.98亿元),但有业绩补偿协议,通过非经补偿,对业绩没有重大影响。 游戏业务净利大增35%~40%,表现亮眼,2020年有望持续较快增长。公司游戏业务估计2019年实现净利润18.5亿元-19.2亿元,同增35.22%-40.33%。2019年陆续推出了《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品手游,首月流水均过亿。其中《完美世界》手游于19年3月上线,首月约8亿流水,前30天接近10亿,目前月流水近2亿,估计2020年该款的月流水在1-2亿元,其2019全年估计约35亿流水。19年11月新上的《我的起源》首月1.5-2亿流水;12月新上的《新笑傲江湖》首月估计约4亿流水,确认收入递延,收入贡献从2020年开始。同时,公司的端游《DOTA2》及《CS:GO》保持良好态势,电竞业务稳步增长。2020年1月刚上线了《梦间集:天鹅座》,2020年预计还将上线:手游-《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《神魔大陆》等;主机+端游-《非常英雄2》、《TorchilightFrontiers》、《MagicLegends》等。 影视内生业务受整体环境影响同比下滑,2020年有望迎来触底回暖。2019年公司影视业绩预亏3亿-3.6亿元,若加回存货跌价准备,影视业务利润估计在-0.1亿~1亿元,同比明显下滑(2018年影视业务业绩约4亿元)。19Q4主要确认了《河山》、《鳄鱼与牙签鸟》两部剧。20Q1有望确认电视剧项目:《暴风眼》、《冰糖炖雪梨》等,2020年的其他储备项目有:《不婚女王》、《霍元甲》、《西夏死书》、《壮志高飞》、《义无反顾》、《半生缘》、《蓝盔特战队》、《新一年又一年》、《碧海丹心》、《燃烧》等; 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2019-21年归母净利润分别为15.1亿元、22.6亿元和26.6亿元,同比增长-11%/50%/18%;对应P/E估值分别为40.6倍、27.1倍和23.1倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:影视业绩不及预期、新游戏上线时间和流水表现不及预期、存货和商誉减值风险等。

19年前三季度扣非后归母净利润同增28.5%,主营业务表现良好。主要受益于《完美世界》手游等的优异表现。Q3单季度归母净利同比下降,主要由于去年Q3公司处置联营企业祖龙科技部分股权确认了税后非经常性损益1.1亿元,今年Q3无此类大额非经常性损益。 游戏业务:我们估计Q3单季游戏业务约贡献单季总收入的约80%~90%。手游方面,2019年前三季度公司推出手游《完美世界》、《神雕侠侣2》、《云梦四时歌》,其中《完美世界》手游流水贡献明显,后续项目储备丰富,19Q4《我的起源手游》值得期待。端游方面,经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》、《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》等持续为公司贡献稳定收入。 影视业务:2019前三季度,公司确认了电视剧《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》、《老酒馆》(Q3确认)、《山月不知心底事》(Q3确认)。电视剧业务毛利率受益于《青春斗》整体估计同比有所提升。公司目前储备的电视剧项目还有:《不婚女王》、《冰糖炖雪梨》、《霍元甲》、《西夏死书》、《壮志高飞》、《义无反顾》、《半生缘》、《蓝盔特战队》、《新一年又一年》、《河山》、《碧海丹心》、《燃烧》等。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021归母净利润分别为20.60亿、24.09亿和28.05亿元,分别对应17.9倍、15.3倍和13.2倍市盈率,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:游戏项目进度、流水表现不及预期;电视剧延期及账款回收风险。

2019年前三季度归母净利润同比增长19.9%,符合我们之前的预期。公司2019年前三季度实现营业收入82.32亿元,营业利润10.02亿元,归母净利9.75亿元,同比分别增长14.6%、12.4%、19.9%。其中,Q3单季度实现营业收入27.28亿元,营业利润1.77亿元,归母净利1.71亿元,分别同增24.2%、-25.3%、-28.8%。前三季度归母净利增长,主要受益于主平台芒果TV广告、运营商、会员等业务的较快增长。Q3单季归母净同比下降,主要受重点综艺影视节目排播延后及技术研发和新业务布局拓展投入加大的影响。 芒果TV在综艺方面保持行业领跑,影视剧业务也不断加码。2019Q4有《明星大侦探5》、《妻子的浪漫旅行3》等多个S级重点项目和其他非S级项目播出。后续还有新IP推出,如《全职高考》、《青春合唱团》、《朋友请听好》等,公司不断创新综艺节目,系列IP未来具备良好上升趋势。根据芒果TV的招商会数据,2020年规划了39档综艺(含版权综艺)。积极加码影视剧战略布局,2020年预期有29部影视剧,精品大剧蓄势待发。 乘社交电商之风,中国移动作为二股东协同明显;前瞻性布局5G、AI、VR,打造产业互联网新功能。公司“大芒计划”意在缓解社交电商对传统内容营销的冲击,大芒计划招募了网红、KOL,目前已经部分开拍、部分立项。未来与移动的合作和大屏业务,将成为公司业务的推动力。中国移动入股芒果成为二股东,与芒果展开深度战略合作。芒果可以借助与移动的合作拓宽内容输出渠道。同时,与移动旗下的咪咕战略合作。技术创新方面的发力使得芒果持续蓄能,有望在未来的5G时代继续领航。2018年底,公司成立“创新研究院”,研究利用5G、AI、VR等创新技术为公司的内容创造新价值;与上海科技大学合作建立中国最大的VR实验室,与腾讯云签订战略合作,强化内容生产以及AI营销能力。与华为合作,就5G超高清、全景视频、大数据及人工智能等方面跨界合作、协同创新,打造产业互联网新动能。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-21年归母净利润分别为11.8亿、15.4亿和18.5亿元,同比增长36%/31%/20%。对应P/E估值分别为44.2倍、33.7倍和28.2倍。维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:综艺排播延期,用户增长及付费、广告招商不及预期等。

事件: 公司公布 2019年三季报。前三季度营收同比下降 18.12%至 89.06亿元,归母净利同比下降 71.72%至 13.6亿元,业绩符合三季报预告(11.5亿~14.5亿)。 Q3单季营收同比下降 15.33%至 31.89亿元,归母净利同比下降 60.18%至 5.82亿元,扣非后的归母净利润同比下降 63.99%至 4.97亿元。公司预告 2019全年业绩,净利润变动区间为 17.5亿~20.5亿,同比-69.94%~-64.79%。 业绩符合预期,最困难时期已经度过。 公司前三季度归母净利润同比下降,主要还是由于宏观经济疲软影响广告市场需求、公司自身客户结构调整,大幅扩张电梯类媒体,信用减值损失计提和拨备等原因。 另外公司自 18Q2起大幅扩张电梯类媒体资源,导致在媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等同比均有较大幅度增长。 关注易车网合作的“超叠加营销”,分众盈利模式出现新变化。 此次易车和分众实践“超叠加营销”理论的一次经典实验,从话题角度已经成为热点,可以说已经初步成功,但具体的销售数据,还要等易车的数据。我们预计,一旦效果较好的话,未来分众有望推出更多单一客户全天包屏的情况。 公司已经在逐步摆脱“周期股”的标签,看好长期布局价值。 分众的客户结构一年来发生很大变化, 今年上半年行业品类“日用消费品”客户收入占比提高到 30.66%,估计 19Q3消费品的客户收入同比增长接近 20%;而 “互联网”类客户收入占下降到 22.15%,几乎下降了一半。 公司的客户结构正在趋向消费品行业,所以即使在经济环境相对不好时,也有望享受α的增长,一旦后期经济回暖,重新回归α和β的叠加增长。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2019-2021年实现归母净利润 20.21亿、34.95亿和 44.12亿,分别对应 44.6倍、 25.8倍和 20.4倍市盈率, 建议长线投资者可以逐步布局。 风险提示: 客户结构调整不及预期、应收账款压力、广告行业持续低迷压力、市场竞争激烈的压力等。

事件: 三七互娱发布三季报: 1) 2019年前三季度实现营收 95.6亿元,同比增长72.72%;实现归母净利润为 15.56亿元,同比增长 27.70%;实现扣非归母净利润为 14.17亿元,同比增长 21.3%。 2) 2019Q3单季度看,公司实现营收 34.89亿元,同比增长 56.29%;实现归母净利润 5.23亿元,同比增长 25.37%。 3)全年 业 绩 指 引 : 预 计 全 年 归 母 净 利 润 为 20.5亿 -21.5亿 元 , 同 比 增 长103.27%-113.19%。 优质新游上线带动公司 19Q3营收同增 56.29%,预计全年净利润有望翻番。 2019Q3实现营收 34.89亿元,同比增长 56.29%,继续实现高增长,我们认为一方面公司优质新游上线表现亮眼,带动营收大幅增长。另一方面是随着游戏版号审批常态化,游戏行业整体回暖呈现健康发展态势。 2019Q3实现归母净利润同比增长 25.37%,《斗罗大陆》 H5《一刀传世》等优质新游于 Q1上线,买量投入逐步进入回收期, 但 7月上线《精灵盛典》处于推广期, 19Q3销售费用同增 102%, 19Q3归母净利增速相较于 19Q2有所降低。 精细化+全球化运营驱动手游营收及份额进一步提升,后续多元化游戏项目储备丰富。 凭借新老游戏的出色表现,在 App Annie 发布的 7月、 8月、 9月全球手游指数报告中,三七互娱均位于中国 App Store 发行商收入榜第三名。 并且三七互娱持续在研发上发力,游戏储备方面,依据公司“多元化”发行策略,公司产品矩阵囊括 ARPG、 MMO、卡牌、 SLG、模拟经营等不同类型。 投资泛文娱领域标的形成战略协同,打造一站式文娱生态圈未来发展可期。 未来公司将以游戏主营业务以及流量运营优势为核心,结合已布局的 VR 以及AR 领域,并关注 5G、云游戏以及电竞等相关概念领域。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2019-2021年实现归母净利润 21.27亿、25.41亿和 27.89亿,分别对应 18.6倍、 15.6倍和 14.2倍市盈率, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 游戏上线时间或流水不及预期、 行业竞争加剧等。

事件:公司公布 2019年三季报,2019年 Q3单季度实现营收 2.81亿元,同比增长 79.81%;归母净利润 1.06亿元,同比增长 106.92%。2019年前三季度实现营收 7.29亿元,同比增长 64.71%;归母净利润 2.77亿元,同比增长 77.42%,超出之前中报时公布的业绩预告区间(50%-70%)。 ? 19Q3实现归母净利同增 106.92%,业绩持续表现亮眼超出市场预期。公司三季度营收和归母净利润实现高增长,主要因用户规模的增长、ARPU 值的提升,公司主营 IPTV、互联网电视业务收入及利润继续保持高增长。同时,公司经营活动产生的现金流量净额同比增长 119.1%表现较好。 ? 渗透率+ARPU 值提升+省外业务拓展,IPTV 业务仍具发展空间。公司持续强化 IPTV 业务的内容和产品运营,推动业务向精细化转型。我们认为公司 IPTV业务仍具备进一步的发展空间。一方面是截至 2019年 6月末,公司 IPTV 基础业务用户渗透率达 46.33%,渗透率呈上升趋势,预计未来公司 IPTV 业务用户数仍能保持一定增长;另一方面,公司进一步拓展 IPTV 增值业务,提升 IPTV业务运营效益,增强订购黏性并提升用户 ARPU 值。 ? 云视听系列业内领先,OTT 业务将继续受益于电视大屏升级红利。在内容产品运营方面,据勾正数据,2019年 9月,智能电视全天点播媒体使用排行(家庭),云视听·极光以 4.5%位列第一,整体来看,云视听极光稳定处于市场头部地位,云视听其他系列也有一定市场提升空间。在终端服务合作方面,公司和腾讯合作在华为荣耀智慧屏产品中提供“极光 TV”内容服务,进一步带来云视听极光未来市场增量。 ? 盈利预测与投资建议:考虑到公司三季报再次超预期,Q3单季营收利润实现高增长,我们调高对公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年实现归母净利润 3.54亿、4.82亿和 6.23亿,分别对应 38.9倍、28.5倍和 22.1倍市盈率,维持“强烈推荐-A”评级。 ? 风险提示:IPTV 业务和 OTT 业务用户增长低于预期、行业竞争风险加剧等。

事件: 2019年 10月 22日下午,公司发布三季报: 1)2019年前三季度实现营收15.55亿元,同比增长 34.1%;实现归母净利润为 6.70亿元,同比增长 32.2%; 实现扣非归母净利润为 6.33亿元,同比增长 38.9%;对应基本每股收益为 9.34元。 2) 2019Q3单季度看,公司实现营收 4.84亿元,同比增长 26.7%;实现归母净利润 2.04亿元,同比增长 18.95%。 点评: ? 业绩保持稳健增长,期间费用率结构稳定。 利润率与费用率方面,公司维持高毛利率,持续研发投入&加大推广力度。 值得关注的是, 公司前三季度经营性现金流 8.8亿元,同比增长 44.4%;账上货币资金 7.1亿,较去年同期增加2亿。 另外, 公司积极进行现金管理,另有约 10亿元的保本理财产品列报于交易性金融资产项目,资金储备非常充裕。 ? 坚持持续自主研发精品手游, 游戏储备产品充足,未来收入可期。 自研游戏方面, 核心游戏《问道手游》持续贡献利润。 代理游戏方面, 公司旗下运营平台雷霆游戏除了在 Roguelike 品类的发行运营之外,还在海外发行和运营多款其他品类的产品。 另外,公司目前储备有数款自研、代理产品, 19年基本不受版号发放进度制约。 ? 对外投资布局游戏研发及发行环节,围绕 TapTap 平台致力打造产业链开放体系。 吉比特 2016年 8月成立全资子公司吉相资本,布局游戏行业产业链上下游。 ? 盈利预测与投资建议。 预计 2019~21年公司归母净利润分别为 9.1亿、 10.5亿和 11.7亿元,分别对应 21.7倍、 18.9倍和 16.8倍市盈率, 维持“强烈推荐-A”评级。 ? 风险提示: 1、收入依赖单一核心游戏,核心产品盈利急剧下降的风险; 2、新游戏流水表现不及预期,新游戏研发进程或运营情况不佳的风险; 3、版号发放进程不及预期的风险; 4、未来付费政策变化的风险。

《权力的游戏》上线推动Q3业绩高增长,精品游戏有望带来持续业绩贡献。2019Q3公司实现归母净利润2.98亿元,同比增速57.10%。主要是2019年7月,《权力的游戏》手游在国内正式上线带来了业绩增量。同时《权力的游戏》的IP知名度以及游戏画面质感都是SLG游戏中较为顶级的水平,之后也将在亚太贺欧美地区陆续上线,有望将持续贡献业绩。 “精品化”+“大IP”+“全球化”提升公司竞争力,后续游戏储备丰富。一方面,公司延续大IP和系列化,“少年”系列新作《少年三国志2》及公司首款自研二次元手游《山海镜花》(已经获得版号)已进行了多轮测试,并且反馈效果良好,有望Q4上线进一步贡献业绩,值得关注。另一方面,公司坚持精品化研发+运营,打造多平台、多品类产品矩阵,同时积极布局全新赛道,拓展二次元、休闲游戏、H5等新市场,实现研发积累。 发行可转债向子公司游族信息增资,资金活水带来业务发展新动力。公司于2019年9月23日公开发行了1150万张期限为6年的可转换公司债券,募集资金总额为人民币11.5亿元(净额为人民币11.3亿元),增资后游族信息资金实力和经营能力将得到进一步的提高,有助于公司的长远战略发展。同时,公司董事提议在年度现金股利分红的方案时适当提高现金分红力度,建议派息率由不低于10%提高为不低于30%。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年实现归母净利润11.15亿、12.90亿和15.04亿,分别对应12.5倍、10.8倍和9.3倍市盈率,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业政策趋严、新游上线时间不及预期,新品表现不及预期等。

事件: 2019年 10月 21日,蓝色光标公布 2019年三季度业绩: 2019Q3实现营收 79.4亿,同比增长 27.6%,实现归母净利 1.6亿,同比增长 63.64%; 2019年前三季度实现营收 196.88亿,同比增长 15.79%,实现归母净利润 6.3亿,同增 52.12%,符合之前的业绩预期。 出海业务持续高增,中国业务随游戏市场回暖逐渐恢复,整体业绩维持高增长。 2019Q3实现归母净利 1.6亿,增速进一步提升至 63.64%,我们认为主要一方面是目前占总营收比重较大的出海业务保持高速增长。另一方面,中国业务随着游戏版号审批的常态化,游戏公司版号陆续获得,广告预算投入也呈现逐步上升趋势。 营销智能化促进人效提升,通过技术+产品服务,控费能力持续提升。 公司利用大数据及优质算法等方式实现营销科技化,从经营产品向经营顾客转变。 营销技术与营销产品相结合使得营销科技得到进一步应用,提高服务效率以及人效。费用端来看, 2019年前三季度整体费用率为 6.73%,同比下降 2.15个百分点,公司通过技术+产品服务,控费能力持续提升。 境外资产美国市场证券化,夯实国际业务版图。 蓝色光标发布公告拟将旗下四家全资控股公司 Vision 7、 We Are Social、 Fuse Project 和 Metta 的全部股权以及蓝色光标所持有控股公司 MadhouseInc 81.91%的股权注入一家美国纽交所上市的特殊目的收购公司 Legacy。我们认为本次分拆上市更有利于蓝色光标全球化发展。此外, Legacy 的管理层有多年快销行业从业经验,有助于扩宽蓝标境外业务的客户资源。从资本运作的角度来说,拥有了新的融资平台为未来的发展提供助力。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2019-2021年实现归母净利润 7.62亿、 8.57亿和 9.33亿,分别对应 20.9倍、 18.6倍和 17.1倍市盈率,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 宏观经济持续下行风险、 行业竞争风险加剧、商誉减值风险等。

事件: 公司于 2019年 10月 18日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准杭州平治信息技术股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过 1,200万股新股,本批复自核准发行之日起 6个月内有效。 评论: 1、 业绩稳步增长,定增进展顺利。 公司前期公告了前三季度业绩预告,前三季度业绩为 2.2亿元~2.34亿元,同比增长 23.65%~31.46%,其中三季度单季度业绩同比增长 20%~40%,业绩增长稳定。需要特别注意的是,受移动阅读平台升级改造持续投入, 监管严格等因素影响, 行业面临洗牌, 公司在整个行业的竞争优势有望得到加强; 同时, 未来公司一旦定增成功,引入的浙数文化,新华网和腾讯关联公司,三家战略投资者对于公司的移动阅读业务有望产生进一步助力,我们对于公司移动阅读业务四季度乃至明年的增速持相对乐观态度。 2、 兆能将是公司布局 5G 的关键支撑,也是公司新的利润增长点。 公司前期收购了兆能 51%的股权,兆能主要经营智慧家庭网关, IPTV/OTT 等智能硬件设备。 根据前期对韩国 5G 应用的研究,我们认为, 未来 5G 的发展,运营商将扮演着更为重要的角色,特别是在 5G 应用的推广上,比如云游戏, VR/AR的推广,都需要硬件作为支持。 我们分析, 运营商将是推广相关硬件的主力,而兆能将会非常受益于 5G 发展的趋势,我们建议投资者重视兆能的后续发展。 此外,兆能对公司业绩刺激也非常明显,其承诺 2019~2021年实现扣非归母净利润 2850万元、 3750万元、 4320万元。 2019H1, 兆能实现收入 6.9亿元, 净利 5046.6万元,预计未来三年将成为公司重要利润增长点。 3、 市场对公司战略认知存在改善空间: 市场一直认为平治信息的发展战略并不足够清晰,从而导致其估值较受影响,但我们认为,公司的每一阶段业务发展都伴随着运营商的战略业务布局和升级,发展战略实际上较清晰,特别是此次引入战略投资者,有望使得公司未来的业务发展更加清晰稳定持续。 维持“ 强烈推荐-A”评级。 4、 风险提示: 数字阅读市场竞争加剧风险、 CPS 推广业务发展不及预期风险、微信公众号内容审核加严风险、定增失败风险、兆能业绩对赌不及预期风险、股东减持风险。