事件背景: 丹甫股份与台海核电的所有股东签署了《重大资产重组框架协议》。根据该协议,台海核电将实现100%借壳上市,而丹甫股份原有压缩机业务资产将被臵出。此外,公司还将向台海核电的大股东台海集团定向发行股票募集资金3亿元。并且承诺2014-2016年扣非后净利润将不低于2亿元、3亿元、5亿元。 公司情况: 公司是目前我国唯一能同时生产二代半堆型和三代AP1000、ACP1000堆型核电站一回路主管道的制造商,也是全球唯一一家具备三代核电主管道全流程生产能力的制造商。公司主要业务为主管道、其他核电设备和锻造加工。其中公司在二代半堆型主管道市占率约为50%;三代市场占有率约为40%,是行业的领跑者。 公司看法: 1)从行业发展角度来说,2011-2014年间,核电行业及核电装备制造行业出现了重大政策转变,从“暂停”到“恢复”再至“加紧建设”。预计未来7年国内核电设备制造商将分享超过3000亿元的市场,即7年平均每年核电设备制造市场将高达400亿元以上。公司年均至少可以获得5-7台机组主管道订单,即核电主管道收入每年不低于3-5亿元。 2)公司凭借其独特的材料优势、工艺优势等核心竞争力,在核电高端装备制造行业中具备较高的市场地位,同时其材料优势和工艺优势在非核电领域具备外延扩张的能力。 3)公司具备武器装备制造许可资质和相应的技术储备,并已与相关单位开展合作,预计军工主管道产品订单每年至少保有2-5亿元。 估值与评级 核电与军工同属于战略性行业,这是我们看好公司突破估值边际的前提。因此,我们给予公司2015年45倍市盈率。预测2014-2016年EPS为0.49/0.75/1.16元(资产重组后),首次覆盖给予买入评级,目标价33.75元。 风险提示:核电行业未能加快建设的风险、重组方案未能通过的风险。

事件: 公司发布14年半年度业绩报告:实现营收5.04亿元,同比增长5.23%;实现归属净利润0.26亿元,同比下滑43.52%,对应EPS0.07元。 点评: 1)受整个肉牛存栏下降的冲击,上半年公司收入微增5.23%。分产品看,福成餐饮在不断开设新店的带动下收入增长6.39%; 速食品和肉制品由于销量增长分别带动收入增长17.75%以及25.38%;牛肉收入下滑15.77%;牛奶在价格上行的的驱动下收入增长58.23%;乳制品、羊肉、小牛、活牛收入波动较大但是占比较小。 2)报告期内公司综合毛利率36.46%,同比增长0.19个百分点。其中,福成餐饮由于牛肉价格上涨,毛利率下滑3.49个百分点;牛奶在价格上行带动下毛利率增长24.39%;肉制品毛利率保持稳定;速食品毛利率增长6.39%;牛肉毛利率下滑8.69个百分点;其余产品影响有限。 3)三项费用中,管理费用同比增长23.58%,主要由于职工薪酬大幅增加105.30%;销售费用同比增长13.13%,主要由于福成餐饮门店装修摊销及超市和促销费用增长;财务费用同比下降15.30%,主要源于利息减少所致。 对公司长短期的看法: 短期来看,公司原有食品和乳制品公司由于搬迁导致产品对外委托加工造成成本上涨,这个因素在未来或将逐渐消退,公司有望恢复增长。 站在长期视角下,我们强烈看好公司长期投资价值。一方面,原有食品加工业务与福成肥牛逐渐融合,形成公司利润稳定增长的源泉;另一方面,根据公告,实际控制人将要把三河灵山宝塔陵园有限公司整体注入上市公司。我们在之前的报告中反复强调公司大集团小公司的属性,资产注入后,福成五丰或将成为A股唯一的丧葬业标的,潜在市值空间巨大。 盈利预测及评级: 我们测算公司14-16年EPS分别为0.20、0.30和0.36元,给予公司14年35倍PE,目标价7.0元,继续维持买入评级。 风险提示:牛奶与牛肉价格剧烈波动

事件: 公司发布2014年半年报:报告期内实现营业收入320.78亿元,同比增长3.78%;实现归属净利润9.51亿元,同比增长12.03%,对应EPS0.55元。 点评: 1)上半年整个畜禽养殖产业链逐渐走出禽流感带来的冲击,特别是二季度以来行业供给收缩效应带动猪价与肉鸡价格逐渐进入上升通道。公司收入迎来恢复性增长。分产品看,上半年饲料销量704.06万吨,同比增长1.74%,收入在价格反弹带动下同比增长4.55%;养殖产业链中鸡苗、鸭苗、商品鸡销量同比增长15.65%,种猪、仔猪、肥猪销量同比增长3.56%,收入由于春节附近猪价低迷同比下滑3.39%,下半年畜禽养殖产业链盈利能力有望快速反弹;肉制品销量达到107.5万吨,同比增长16.12%。 2)报告期公司综合毛利率为5.64%,同比下降0.04个百分点。由于公司收入构成中占比最大的饲料毛利率保持稳定,公司整体毛利率比较平稳。我们认为下半年再畜禽养殖持续景气上行过程中公司毛利率或将反弹。 3)三项费用中,由于公司现金流好转,利息收入大幅增长,带动财务费用同比下降7.69%;管理费用与销售费用变化不大。 对公司长短期的看法: 短期来看,随着畜禽产业链今年迎来供给收缩,整个畜禽养殖产业迎来拐点。我们预计未来生猪养殖与肉鸡养殖或将分化,我们更加看好供应收缩更加彻底的肉鸡养殖产业链。新希望养殖业务的利润弹性由于巨大的规模将会在2014-2015年不断体现。 站在长期的视角下,新希望在吸收合并六和以后或将成为中国最优秀的农牧集团。我们看好公司整合完整的畜禽养殖产业链,未来公司或将有能力平抑价格波动带来的冲击。 盈利预测及评级: 我们预测公司14-16年EPS分别为1.47、1.93和2.23元,给予公司14年13倍PE,目标价19.11元,维持买入评级。 风险提示:禽流感等疫病爆发

事件:公司发布2014 年半年报:报告期内实现营业收入3.14 亿元,同比增长16.39%;亏损0.65 亿元,同比减亏30.59%,对应EPS-0.23 元。 点评:1)由于禽流感的冲击逐渐消退,父母代与商品代鸡苗价格恢复增长带动公司收入同比增长16.39%。分产品来看,鸡苗业务收入达到2.48 亿元,同比增长11.01%;牛奶业务持续快速增长,达到0.4 亿元,同比增98.33%;生猪业务同比下滑6.98%。 2)报告期公司综合毛利率为-5.28%,同比回升14.98 个百分点。其中,鸡苗业务在整体价格反弹的驱动下毛利率增长16.25 个百分点;生猪养殖毛利率下滑22.06 个百分点,但是占整体收入比重不大,影响有限。 3)三项费用中,财务费用大幅增加69.84%,达到0.19 亿元,主要是由于报告期内行业盈利恶化导致公司大幅增加银行借款;管理费用在公司管理层收缩费用支出的情况下同比下降7.43 个百分点;销售费用保持平稳。 对公司长短期看法的修正:短期来看,由于今年祖代鸡引种量在100 万套左右,同比下降40%。如此大力度的供给收缩是我们看多白羽肉鸡产业链的基石。同本轮能繁母猪存栏下降相比,我们认为禽产业链收缩的更为彻底。益生股份处于禽产业链上游和中游环节,父母代及商品代量增弹性巨大。 站在长期的视角下,无论是生猪养殖还是肉鸡养殖都逃不开周期的束缚。 我们看好公司在行业低谷时期扩张市场份额,在行业复苏时期充分享受向上弹性。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们预测公司14-16 年EPS 分别为0.04、0.44 和0.66 元,给予公司15年35 倍PE,目标价15.4 元,维持买入评级。 风险提示:鸡苗价格反弹速度低于预期

事件: 公司发布14年半年度业绩报告:实现营收5.02亿元,同比增长4.23%;实现归属净利润0.25亿元,同比下滑18.56%,对应EPS0.117元。 点评: 1)受广西省对学生营养餐采购政策变化的冲击,上半年公司学生奶销量降幅显著,收入同比增长4.23%。分产品看,常温酸奶的增长对冲了学生奶收入下滑的影响,乳制品收入同比增长7.83个百分点;核桃乳等非乳制品同比大幅增长70.44%,达到736.66万元;原有广告传媒业务大幅下滑,但是占比不大,影响有限。 2)报告期内公司综合毛利率28.86%,同比下降1.53个百分点。其中,乳制品毛利率保持稳定,小幅减少0.8个百分点;核桃乳毛利率下降21.91%。 3)三项费用中,销售费用同比减少15.96%,主要由于公司战略性收缩北上广深摩拉菲尔业务,销售费用下降不可持续。管理费用与财务费用变化不大。 对公司长短期的看法: 短期来看,随着公司收缩一线城市摩拉菲尔销售规模,费用支出在今年迎来一次性下降。同时乳制品业务在广西基地市场稳定增长的情况下,云南来思尔有望迎来恢复性增长;我们预计公司收购影视业务线下半年或将开始《幸福三十六计》与《致命计划》两部重磅新剧发行。 站在长期视角下,我们强烈看好公司长期投资价值。一方面,原有主业在广西、云南两个基地市场持续提高市场占有率;另一方面,影视产业链将在未来较长时间里面为公司业绩增长提供源源不断的动力。我们特别想强调的是,不同于其他迫于转型压力的收购,皇氏乳业是在主业较为稳健的前提下对整个影视制作产业链的收购。未来盛世骄阳与北广高清或将持续成为公司增长的源泉。 盈利预测及评级:我们测算公司14-16年EPS 分别为0.39、0.56和0.77元,给予公司15年35倍PE,目标价19.6元,继续维持买入评级。 风险提示:收购御嘉影视进度低于预期;原奶价格再次快速上涨

事件: 公司发布14年半年度业绩报告:实现营收89.32亿元,同比增长23.84%;实现归属净利润2.03亿元,同比增长48.65%,对应EPS0.19元,符合我们预期。同时公司拟向激励对象授予 1450.5万股限制性股票。 点评: 1)受益于上半年禽流感冲击的消退,公司收入同比增长23.84%。分产品看,饲料收入同比增长16.56个百分点,达到80.26亿元;原材料贸易收入高达6.26亿元,同比大幅增长598.37%,这成为推动本期收入增长的重要力量;农产品销售收入1.45亿元,同比增长17.37%。 2)报告期内公司综合毛利率为10.19%,同比提高0.82个百分点。其中,饲料业务毛利率提高1.52%,而饲料销售占比90.02,是毛利率提升的主要因素;原材料贸易业务毛利率下降1.55个百分点;农产品销售毛利率下降6.5个百分点。 3)三项费用中,公司管理费用同比增长31.55%,达到3.54亿元。主要由于公司大幅度提高管理人员薪酬水平,薪酬和福利支出同比增长超过40%;销售费用增长10.3%,财务费用下降13.23%。 对公司长短期看法: 短期来看,由于上半年极端天气较少,在去年低基数的基础上公司有了恢复性增长。七月以来华南地区台风影响对于对虾养殖影响有限,但是对罗非鱼养殖或产生一定冲击。但是总体上看今年气候对海大水产饲料销量影响不大。 站在长期视角下,我们认为公司在水产饲料领域拥有较强的综合竞争优势。但是水产饲料行业天花板隐现。我们谨慎推测未来公司重心或将继续加大猪禽饲料比重。 盈利预测及评级: 我们测算公司14-16年EPS 分别为0.53、0.65、0.80元,由于公司业绩重拾增长,给予公司14年25倍PE,目标价13.25元,继续维持买入评级。 风险提示: 极端恶劣天气超出预期

事件: 公司发布2014年半年报:报告期内实现营业收入82.25亿元,同比增长26.56%;实现归属净利润2.85亿元,同比下滑11.01%,对应EPS0.17元。单2季度看,公司净利润同比小幅增长。 点评: 1)公司在行业上半年下游养殖行业持续收缩的情况下依然增长26.43%。 分产品来看,饲料业务收入达到75.99亿元,同比增长26.43%,占整个销售收入的93.61%;种子业务保持平稳,同比增长1.12%;动保收入保持快速增长,但是占比仅仅1.89个百分点,影响不大。 2)报告期公司综合毛利率为21.83%,同比提升0.87个百分点。毛利率能够保持小幅增长受益于公司饲料采购成本下降带动整个饲料产品上升1.36个百分点。 3)三项费用均保持显著增长,其中,销售费用同比增长47.98%,主要由于去年销售人员数量大幅增加导致薪酬以及差旅费增长所致;管理费用同比增长46.29%,主要归因于科研费用、员工薪酬费用以及会务费用增长;财务费用大幅增加1081.18%,达到0.3亿元,主要是由于报告期内公司大幅增加银行借款带来利息支出高速增长。 对公司长短期的看法: 短期随着生猪及能繁母猪存栏到快速下降到较低水平,同时旺季来临,我们预计下半年生猪价格反弹至16-18元/公斤,随着头均盈利提升推高补栏。 对应饲料养殖后周期的行业规律,我们看好下半年开始饲料行业随下游效益改善及存栏上行而进入量价齐升的阶段。 站在长期的视角下,虽然短期公司面临经历激进增长带来的阵痛期,我们仍然看好大北农市场化激励机制下具有超越行业属性的长期增长动力。 盈利预测及投资评级: 我们预测公司14-16年EPS 分别为0.53、0.74和0.95元,给予公司14年30倍PE,目标价15.9元,维持买入评级。 风险提示: 生猪补栏速度低于预期

公司简介: 兰生股份前身为上海市文教体育用品进出口公司, 1994年成为全国外经贸系统第一家上市公司。公司是由上海市政府批准组建的国有大型企业集团,是上海市国有授权经营公司,目前经营范围以外贸、地产、金融股权经营、医药为主。 国企改革预期不断强化: 2013年公司大股东兰生集团与东浩集团实现合并,公司作为集团旗下唯一上市平台迈开了混合所有制改革的第一步,同时也为上海国企改革打响了第一枪。尽管下一步改革举措难以明确预计,但我们认为在当前转型经济背景下,国企改革的制度红利应当可以看作是公司未来发展的一份看涨期权。 中信国健未来潜力巨大: 公司持有中信国健15%股权,中信国健是目前国内最大的抗体药物生产企业之一。我们估计2013年收入已经接近7亿,利润超过3亿。收入中97%来源于类风湿抗体药物益赛普。2015年中信国健在赛普汀的带动下利润或将达到5亿元。中信国健以成本法计入长期股权投,这部分股权是兰生股份的隐蔽资产,公司价值被低估。 有别于市场的看法: 随着国企改革的临近,并成为目前资产注入预期成为兰生股份市值提升的主要驱动力。不同于以往研究报告地方在于我们更多的从中信国健角度来看公司,我们看好单抗药物的发展前景,预计随着赛普汀的上市中信国健的盈利会迎来快速增长期。 估值与评级 按照抗体药物行业估值15年5亿利润给予50倍估值,对应兰生持有股权市值37.95亿元;兰生大厦按照6万一平均价,兰生持有48%权益对应市值16.13亿元;海通证券股权对应市值19亿元,合计73亿元。考虑未来资产注入预期明确,给予买入评级,建议积极关注,目标价25元。 风险提示:资产注入进度低于预期;赛普汀上市时间低于预期。

事件: 公司发布14年中报,报告期内实现营业收入10.78亿元,同比增长44%,实现归属净利润-0.8亿元,同比下滑206%;对应EPS-0.34元。 点评: 公司业绩分析:1)公司生猪销量85.65万头同比增长69.5%推动公司收入增加。分结构来看,公司仍以商品猪销售为主,收入占比98.5%。 2)猪价持续低迷拖累公司业绩亏损,主要原因在于供需失衡。虽然上半年一直在去产能,但需求端恶化更快。搜猪网数据显示,14年1-6月份,全国出栏肉猪平均价格11.71元/公斤,比上年同期下降13.8%;自繁自养头均亏损216元,上年同期为亏损50元。 3)三项费用中,受银行借款增加,财务费用同比增长86.61%,增幅明显。管理费用及销售费用则控制良好。 对公司长短期看法: 14年上半年猪价低位运行,尤其是3、4月份行业出现深度亏损,猪价跌破10元,但猪价低迷也有助于行业去产能。当前能繁母猪存栏及生猪存栏均已达到历史低位,对后期猪价反弹奠定基础。我们对于14年猪价判断是先抑后扬,看好下半年猪价高点达到16-18元/公斤。15年猪价中枢上行,行业将迎来较好的盈利区间。 中长期来看,随着规模化养殖占比不断提升(14年500头出栏占比40%),行业供给端将呈现去产能粘性,加产能弹性特点,未来生猪供求宽松将成为一种常态。我们对猪周期判断是平滑周期,猪价波动趋缓。 从公司角度来看,随着募投产能释放,公司量增确定,在周期上行过程中,将充分受益盈利弹性。作为国内优秀的生猪养殖企业,成本控制及现代化养殖水平有助于推动公司在行业竞争中保持优势。 盈利预测及投资评级: 我们预测公司14-16年EPS分别为0.76、2.43和3.09元,给予15年21倍PE,目标价51.03元,维持增持评级。 风险提示:疫病及价格风险。

事件:公司公告收到德州市财政局《关于下达国家生物燃料乙醇财政补贴资金预算指标的通知》:下达山东龙力生物科技股份有限公司生物燃料乙醇财政补贴资金预算指标3806万元,公司获得的资金为2012年、2013年和2014年第一季度纤维燃料乙醇补贴,补贴标准为800元/吨。 点评:补贴标准符合我们2代乙醇800元/吨预期:高于1代和1.5代标准。由于政策执行的时滞性导致补贴迟来,但最终兑现。 此次补贴事宜加之前期公司在龙江投资10个亿建设40万吨秸秆综合利用项目充分消除了市场一直担心的两个不确定性:关于是否能够异地扩张和以及到底有没有补贴。 我们建议战略性眼光看待2代燃料乙醇行业公司战略地位:国家明后年燃料乙醇发展规划400万吨,绝大部分将为2代燃料乙醇。而目前200万吨燃料乙醇销量基本为1代。国内目前能够工业化量产2代乙醇的仅龙力生物。尤其是异地扩张模式开启之后,公司发展空间更大,即具备全国布局的能力。 对公司长短期看法:公司自13年年底开始,公告两个秸秆新项目:总投资额15亿元左右,进行燃料乙醇扩产。考虑公司本部目前5.15万吨燃料乙醇产能,我们推算,达产后,公司燃料乙醇总产能可以达到15-17万吨。在没有补贴前提下基本盈亏平衡;考虑补贴则增厚利润1.2亿-1.36亿元。 基于大健康产业角度,我们一直看好公司功能糖业务主要受四方面驱动,分别是:消费者认知和接受、替代进口、新领域拓展及产业政策驱动。 盈利预测及评级:我们预测14-16年EPS分别为0.50、0.66和0.80元,给予15年25-28倍PE,目标价16.5-18.48元,维持买入评级。 风险提示:功能糖下游需求风险。

巨龙管业携手艾格拉斯进军移动游戏领域: 受政府水利投资周期影响以及南水北调工程进入尾声,原有PCCP管道业务增长乏力,巨龙管业积极寻求转型。公司近期公告通过现金与定向增发的方式收购移动游戏供应商艾格拉斯,正式进入移动游戏领域。 长期看法: 长期来看,巨龙管业原有利润占比将越来越小。公司将转型成为一家移动游戏公司。随着4G网络建设与wifi应用的普及,站在2-3年的视角下,我们看好移动游戏的增长潜力。根据易观智库研究:13年中国移动游戏市场规模139亿元,预计到16年中国移动游戏市场规模将达到427亿元,年复合增长率45%。 我们特别看好艾格拉斯围绕速鲨3D 游戏引擎制作高品质重度游戏的能力。未来随着移动终端硬件性能的进一步提升,复杂华丽的中重度游戏空间广阔。 短期看法: 目前公司核心游戏《英雄战魂》13年全球充值金额4.14亿元,全球累计用户2033万人。 2014年下半年艾格拉斯新游戏《格斗刀魂》与《青春期》将会推向市场。如果游戏推广情况良好,将会消除市场对艾格拉斯2015年高增长的忧虑。这会带动股价进一步上涨。 估值与评级: 我们认为巨龙管业原有业务或将保持稳定。收购艾格拉斯的游戏业务增加了业绩的成长性及弹性。 我们按照分部估 值法,参考行业可比公司,给予2015年原有业务15倍估值;参考游戏公司估值水平,给予艾格拉斯2015年30-35倍估值,目标价28.8-33.4元,买入评级。 风险提示: 艾格拉斯收购进程低于预期;艾格拉斯收购后无法完成承诺利润。

皇氏乳业或将成为中国广西、云南地区乳制品领导者 公司一直深耕于广西地区乳制品市场,目前是广西自治区内最主要的乳制品供应商;收购云南来思尔以后进一步拓展在相邻地区云南省的乳制品业务;在收缩一线城市业务以后,我们认为公司有望成为广西、云南地区乳制品龙头。 短期看法: 14年公司乳制品业务在来思尔与广西地区酸奶业务的共同带动下恢复性增长。同时公司进行跨界收购,涉足电视剧行业,进一步增强公司经营业绩。不排除公司未来继续整合收购可能。 长期看法: 我们认为公司在吸取一线城市摩拉菲尔推广失败的经验以后,或将专注于深耕广西、云南市场。在避开同蒙牛伊利等全国乳业巨头激烈竞争的情况下,公司乳业部分盈利将迎来稳定增长。我们预计14-16年乳制品业务净利润分别为3900万、6100万和7700万元。 公司收购的三家文化传媒公司在未来将成为皇氏乳业的重要利润点。其中御嘉影视确定性较大,14-17年承诺净利润复合增速达到35%,这远高于同类文化传媒企业。而如果成功收购盛世骄阳与北广高清,公司将拥有一条完整电视剧产业链。并且这两家公司分别将在15-16年开始为公司贡献业绩。我们看好这三家传媒公司在未来几年对皇氏乳业业绩贡献。 估值与评级: 公司业绩确定性较高,我们仅假设公司14年完成对御嘉影视的收购,我们测算14-16年摊薄后公司业绩大体为0.39、0.56、0.74元。 按照分部估值法,我们参考公司未来乳业40%增速及可比公司三元(15年40倍)、光明(15年28倍)估值水平,给予公司15年乳业部分30-35倍估值, 对应股价6.9-8.05元;参考影视行业估值,给影视部分30倍估值,对应公司股价9.9元,合并股价16.8-17.95元,给予“买入”评级。 风险提示: 收购标的业绩低于预期;原奶价格继续大幅度上涨

公司简介: 两面针是一家以生产口腔卫生用品、洗涤用品以及卫生用品为主的日用化工企业。公司主营个人及家居护理用品、植物药、纸制品等产品。公司是牙膏行业民族品牌传统优势的缔造者,也是行业内的首家上市公司。 长期看法: 国资改革是市场的一个重要关注点。我们判断两面针先通过此次对大股东定增,改善经营,释放业绩,然后再引入战略投资者,推出股权激励方案。 借助产品结构调整,新品发力,我们看好公司复兴之路。 短期看法: 我们之所以这个时间点关注两面针,逻辑在于:1)公司目前拥有3740万股中信证券股权,2个多亿商业银行股权,以及账上现金3个亿。可变现金融资产及现金10个亿。 公司在柳州东环路区域坐拥300亩工业用地。该地区商业用地价值在800万元/亩以上,考虑工业转商业,政府拿走一半,这部分土地价值12个亿(此外,公司造纸厂在江边占地面积1300亩)。金融资产加土地增值这块与公司市值相当。 2)公司重塑两面针牙膏品牌,通过产品梳理、重新定位,渠道整合及市场推广,有望迎来新的发展阶段。 3)原有造纸这一块业务则通过调整产品结构,从新闻纸、纸浆等过剩产能转换到生活用纸、配浆业务,提升产品盈利能力,两年左右完成扭亏。 盈利预测及评级 我们认为两面针是反转型公司,短期有一定业绩压力;但中长期我们对公司复兴寄予一定期望。尤其是当前公司安全边际较强,市值不大的前提下,建议积极关注公司。 我们预测公司14-16年EPS分别为0.04元、0.14元和0.27元。考虑公司金融资产及土地价值这块,我们认为公司市值28-31.5亿市值,对应6.3-7元目标价。 风险提示: 产品推广低于预期。

事件: 公司发布2013年年报:报告期内实现营业收入22.14亿元,同比增长52.38%;实现归属净利润0.56亿元,同比大幅增长125.05%,对应EPS0.161元,低于我们预期。主要原因是三旧改造出售国发公司30%股权获得投资收益6805万元没有计在投资收益科目下而是计入资本公积。 点评: 1)合并报表范围变化及原有业务增长推动公司收入高增长。我们分业务看,12年10月投产的国美水产在13年开始贡献收入,完成收入4.89亿元,同比增长757.14%;美国SSC并购后逐渐理顺,完成收入8.48亿元,同比增长71.43%;饲料业务在12年下半年两条膨化料生产线投产后,13年销售收入2.11亿元,同比增长48.26%;种苗业务销售0.51亿元,同比增长31.56%。 2)报告期公司综合毛利率为13.06%,同比提升9.60个百分点。毛利率大幅度提升主要受对虾早死综合征在全球范围内的蔓延,对虾价格出现了普遍上涨,公司水产品业务毛利率同比提升12.14个百分点;同时由于水质变化造成种苗业务毛利率下滑26.35个百分点,我们认为随着水质逐渐正常,种苗业务毛利率有望回升;饲料业务毛利率变化不显著。 3)三项费用中,财务费用增加显著,达到0.41亿元,同比增45.09%,主要是由于报告期内公司银行借款增长所致。 对公司长短期看法: 短期来看,传统业务强劲复苏,对虾养殖链目前保持较高景气度。同时公司在国内对虾销售逐渐放量,“龙霸”系列产品除了传统商超渠道大面积铺开以外,并携手电商,登陆美味77与顺丰优选,业绩增长可期。 站在长期的视角下,公司推行品牌化战略,从加工到消费品转型,国内对虾品牌市场相对空白,公司发展潜力较大,我们建议积极关注。 盈利预测及评级: 我们预测公司14-16年EPS分别为0.31、0.42和0.52元,给予公司14年30-35倍PE,目标价9.3-10.85元,维持买入评级。

事件: 公司发布2013年业绩:报告期内实现营收18.68亿元,同比增长17.99%;实现归属净利润0.76亿元,同比下降74.87%;对应EPS0.09元。 点评: 1)公司收入主要来自生猪销售收入14.54亿元,同比增长6.83%。生猪总销售156.60万头,同比增长5.13%;商品仔猪销量117.01万头,同比持平;商品肉猪销量32.36万头,同比增长20.21%;二元种猪销量增长47.55%,达到7.32万头。 此外,公司粮食贸易及生鲜冻品增长较快,分别为1.34亿和1.71亿元,同比增长78%和293%。 2)受猪价低迷影响,报告期内,公司实现综合毛利率25.01%,同比下滑6.13个百分点。 3)报告期内公司推广雏牧香门店,配套费用增长较快:其中销售费用1.50亿元,同比增长198.99%;管理费用1.61亿元,同比增长104.66%;财务费用1.06亿元,同比增长69.70%。公司今年营销改革:费用与工资挂钩,倒推任务,即所谓“承包责任制”,出血点将有望止住。外部实行大区代理制,自负盈亏。接下来,公司将结合微信营销、APP等试点O2O理念。而这些措施将显著提升公司效益。 对公司长短期看法的修正: 短期来看,猪价持续亏损,我们判断4月份猪价触底反弹,下半年高点可见16-17元/公斤。公司业绩亦随之逐步改善。 中长期来看,我们对猪周期的看法维持“平锅底”周期,猪价波动趋于平滑,但我们认为雏鹰这样量增驱动显著的公司值得跟踪。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们预测公司14-16年EPS分别为0.22、0.39和0.54元,考虑在接下来价格反弹中,公司对价格具有较高的弹性,我们给予公司15年25-30倍PE,目标价9.75-11.7元,维持买入评级。 风险提示: 供求失衡导致猪价持续低迷。