投资要点: 维持增持评级。①此前公告收购首都航空因未能完成相关审批程序,该次重大资产重组事项终止。②公司拟非公开发行80亿元提升公司营销、目的地服务、邮轮等产品和服务。不考虑本次非公开发行摊薄,维持2106/17年EPS为0.37/0.49元,对应目标价39.6元,增持。 方案概述:本次非公开发行募集不超过80亿元,采用询价发行;其中控股股东海航旅游认购不低于20亿元,宁波凯撒二期、五期(实际控制人陈小兵)分别认购不低于8亿元、7亿元,锁定期均为三年;募集资金将分别用于国内门店、海外目的地即时服务保障系统、邮轮销售平台和国际航旅通项目建设。 大股东和管理团队均参与认购,募投项目夯实出境游全产业链布局。①大股东海航旅游和公司总裁陈小兵等管理团队均参与此次发行,合计参与比例达43.75%,彰显高层等对公司后续发展的看好。②募投项目涵盖国内营销总部二期项目(12.48亿元/目标建设150家二代店、28家三代店、1000家四代店和5家凯撒mall);公民海外即时服务保障系统项目(10.59亿元/进军自由行业务);邮轮体验中心+销售平台项目(募资投入27.31亿元/总投资34.9亿元/将凯撒邮轮打造成中国第一邮轮品牌);国际航旅通(29.62亿元/提高客机利用率并降低航空旅行成本)。③收购首航事项终止是因为未能完成相关审批程序,但公司整合目的地资源方向不变,预计未来不排除重启可能。 风险提示:自然灾害、政治等不可抗力因素影响,汇率大幅波动,定增及后续重组进度不达预期。

本报告导读: 2016年公司将继续发力全产业链布局,丰富旅游产品和营销渠道,内生与外延均有望迎来持续高增长。 投资要点: 业绩增速靓丽,维持增持评级。①Q1公司旅游业务并未收到欧洲事件严重冲击,收入、利润均维持高增速。②未来在渠道、产品、资源等方面仍将重点发力。③短期催化因素:临近承诺复牌时间。维持2016/17年EPS为0.37/0.49元,对应目标价39.6元,增持。业绩简述:2016Q1公司营收12.3亿元/+56.9%,归母扣非净利为1820万元/+86.01%,EPS为0.02元,增速靓丽。 不惧欧洲短期事件干扰,高增速给予信心。①因2015年同期凯撒旅游尚未并表,报表数据不可比,但我们判断投资者最为关注的公司旅游业务内生仍旧快速增长(预计较整体增速更快)。②我们判断3月底开始,欧洲游热度出现复苏;看好二季度行业增速向上,公司环比增速可能更佳。 渠道、产品、资源全方位拓展。①海航全球收购为公司提供了广阔的资源并购及协同空间(航班、酒店、地接等)。收购首都航空将为公司提供大量旅游包机航线,同时开拓旅游新目的地。②旅游产品创新丰富,邮轮、体育(参股乐视体育B轮融资)等特色旅游项目将全面推出;旅游线路有望极大拓展,重点聚焦在向日本、热带海岛等地的发力。③加强C端流量获取与粘性培育:线上(与途牛合作)+线下(传统门店+社区门店)+移动(增资活力天汇获取移动流量入口),在出发地上,将重点拓展华东等地的客源。 风险提示:自然灾害、政治等不可抗力的因素影响;汇率大幅波动。

本报告导读: 两大休闲景区2016Q1均实现高增长,公司业绩基本面逐步改善。 投资要点: 乌镇古北水镇业绩表现良好,维持增持评级。①乌镇、古北水镇Q1均实现客流营收高增长,带动公司业绩提升。②公司2016年业绩向好,古北跨过盈亏平衡点后将加速发展,乌镇有望受益迪士尼。维持2016/17年EPS为0.55/0.69元,对应目标价28.05元,增持。 业绩简述:2016Q1公司实现营收23.75亿元/+6.38%,归母扣非净利7572万元/+15.4%,EPS为0.1元/+16.55%,表现优异。 乌镇增速亮眼,古北淡季客流向上弹性大。①古北水镇受2015年同期基数较低影响,客流达16万人次/+216%,带动营收同比大增197%;乌镇Q1客流约150万人次/+52%,营收约3亿元/+52%,主要由于景区举办多项活动(如“乌托邦异托邦”乌镇国际当代艺术邀请展)吸引游客。②公司其余业务营收保持平稳:创格科技+8%,彩票业务+11%,山水酒店略有增加。③景区高增长带动公司毛利提升2.78pct,期间费用率整体保持稳定。 景区高景气将维持,整体基本面向好。①乌村项目已开业并定位高端休闲度假区,将与乌镇形成错位经营,同时迪士尼开业将使乌镇受益其溢出效应;古北水镇2016年新增转固约5-8亿元,营销投入增加、酒店等设施完善将提高过夜率与客单价,盈利有望逐步改善。②遨游网产品进一步丰富,减亏效应逐步释放。③会展、山水酒店挂牌新三板后在子公司机制改革上有望取得突破。 风险提示:自然灾害等影响景区客流,旅行社业务竞争环境恶化。

投资要点: 扣除非经常项 目影响后,业绩表现符合预期,维持增持评级。①公司主营业务良好,资产减值和投资收益变化对净利影响大。②如家合并完成,公司在酒店业务布局得到极大完善。③国企改革后续动作值得期待。维持2016/17年EPS 为0.59/0.72元,目标价32.45元,增持。 业绩概述:2016Q1公司实现营收3.56亿元/+2.75%,归母净利702万元/-76.32%,归母扣非净利1084万元,EPS 为0.03元。 酒店主营表现良好,非经常项目变化大。①北京地区Q1星级酒店整体运营保持良好势头:1-3月平均房价572.7元/+8.4%,平均出租率52.7%/+0.7pct。②公司毛利率(86.59%)保持稳健,管理费用降低使期间费用率降至71.52%/-5pct。③2015年同期获得神舟国旅股权转让尾款1628万元且出售外运发展股票获得收益3992万元,2016年此两项均不存在,且发生收购如家的贷款承诺函费用约1108万元,故非经常项目变动巨大,影响归母净利。 收购如家获通过,期待公司在酒店业务的全方位布局。①收购如家事项已获证监会有条件通过,正式完成合并;“首旅+如家”有望打造涵盖高中低端酒店的综合酒店龙头集团,实现业务区域互补、会员开发协同等。②公司2016年同时重点打造“首旅寒舍”高端乡村休闲度假游,管理输出向非标住宿领域迈进。③收购如家的同时公司间接完成混改,同时在子公司层面也实现了管理层持股,未来管理层激励、集团优质酒店资产注入等均可期。 风险提示:收购如家后协同效应不及预期;行业受宏观波动影响。

投资要点: 业绩表现符合预期,维持增持评级。①2016年一季度游客增速趋缓,业绩减亏主要系公司投资收益同比增加约358万元;②公司计划于2016年度进行一次再融资,增强公司持续发展能力,降低资产负债率及财务费用率,资本运作预期渐强;③公司积极探索“旅游+”作为转型升级新引擎,股权关系理顺,有望打开资源整合空间。维持2016/17年EPS为0.11/0.15元,维持目标价15.25元,增持。 业绩简述:公司2016年Q1营收0.97亿元/+0.34%,归母净利-1085.9万元(同比减亏214.2万),对应EPS-0.03元,业绩表现符合预期。 公司一季度游客增速趋缓,业绩减亏主要系公司投资收益同比增加约358万元,①桂林1-2月总体接待量基本持平(持续阴雨天气,且属于淡季),加之2015年一季度基数较高,营收同比持平;②公司毛利率微升0.7pct达到40.6%,期间费用率上升1.4pct至53.5%,其中销售费用率3.0%/+0.5pct,管理费用率36.6%/+0.2pct,财务费用率13.9%/+0.7pct,拖累公司整体业绩。③公司业绩减亏主要系投资收益同比增加约358万元,其中参股子公司桂林新奥燃气、井冈山旅游发展股份有限公司确认投资收益分别同比增加约232万元、138万。 公司2016年有望实施再融资,资本运作预期渐强。①公司计划于2016年度进行一次再融资,募集资金主要用于偿还银行贷款或补充流动资金,有望增强公司持续发展的能力,降低资产负债率及财务费用率,同时3-5年内实现不少于一次再融资,资本运作预期渐强;②公司与北京荣宝斋“文旅联姻”,迈出了“旅游+”的第一步;牵手宋城演艺打造漓江千古情项目探索文化+旅游模式;③公司控股权最终落在桂林市政府且海航不再争取控股权,公司有望专心主业;海航仍然为公司重要战略投资者,可在要素资源、服务层面布局和资本实力深挖桂林旅游资源,实现业务协同。 风险提示:资产整合存在不确定性;管理层效率改善缓慢。

投资要点: 业绩表现符合市场预期,维持增持评级。①主要景区经营状况良好,边际收益改善。②公司2016年“田野牧歌”休闲度假目的地品牌建设加速,丰富景区资源储备下培育将成重点。③“大集团小公司”模式带来资产整合与再融资预期。维持公司2016/17年EPS为0.27/0.38元,对应目标价35.49元,增持。 业绩简述:2015年公司营收9197万元/+30.5%,,归母扣非净利-1650万元/+23.8%,对应EPS为-0.12元,业绩表现符合市场预期。 各主要成熟景区经营均良好,索道边际改善贡献大。①公司旗下主要成熟景区营收均同比实现增长:梵净山+765万元,海南索道+458万元、猴岛+329万元,华山+218万元。②公司在华山等地的索道类业务游客增长带来边际改善,毛利大幅增加至49.04%/+11.03pct。③公司旗下休闲度假景区客流高增长,有望成为业绩新增长点:春节期间崇阳游客23.7万人次/+34.3%,咸丰接待游客1.13万人次/+26.4%。 景区资源丰富,“田野牧歌”模式打造周边休闲游综合目的地。①公司为较为纯正的周边游受益标的,在全国各地均有休闲景区或项目布局,叠加交通改善将带来增量客流。②公司将打造连锁休闲度假景区,并形成“景区+营地+索道”的综合开发产品体系,全面升级“田园牧歌”等三特营地品牌。③枫彩生态收购目前仍处于证监会审核阶段,若成功则短期大幅增厚公司业绩;长期来看,四季枫彩生态园符合公司布局城市周边特色休闲度假区的战略,双方有望实现全方位协同。 ④公司市值较小且大股东当代集团持股比例仍然偏低,后续有望通过资产整合提高持股比例并加强对公司运营的把控。 风险提示:枫彩收购进展不达预期。

本报告导读: 公司2016Q1业绩受益游客高增长、机制改善等,表现好于市场预期;内外合力下公司后续仍有较大改善空间,且存在外延整合等利好。 投资要点: 业绩表现好于市场预期,维持增持评级。①高铁开通带动游客快增,人事变动带来的机制改革已见成效,业绩释放空间将打开。②在内(考核选拔机制+费用控制)、外(高铁+迪士尼溢出效应+索道价格调整)合力下,预计未来五年业绩CAGR超40%。③公司有较强市值管理和外延并购可能;华安证券IPO审核在即,业绩增厚+价值重估可期。 我们认为公司改善仍未被充分预期,维持2016-17年EPS0.99/1.28元,维持目标价34.65元,增持。 业绩简述:公司2016年Q1营收3.01亿元/+39.75%,归母净利5779.5万元/+303.70%,对应EPS0.12元,业绩表现好于市场预期。 高铁开通带来游客高增长,边际成本低使毛利率大幅提升;期间费用降低进一步释放业绩空间。①合福高铁2015年6月开通,助力黄山景区2016年Q1接待量高增长(62.29万人次/+33.91%),加之玉屏索道及玉屏楼宾馆开业,带动公司营收步入增长快车道;②公司索道等业务边际成本增加较少,使一季度毛利率大幅提升至44.35%/+10.2pct;③公司人事、机制改革初见成效,期间费用率降低至18.6%/-5.3pct,进一步释放业绩空间;其中管理费用率下降3.0pct,财务费用率下降2.4pct,主要系短融利率较低及长短期借款归还。 与北京含元资本战略合作打开资本运作想象空间;华安证券IPO审核在即,业绩增厚+价值重估可期。①公司已定位为融资平台,未来在周边景区整合和东黄山开发等方面值得期待;②公司将与含元资本在战略与咨询顾问、并购与重组顾问、资产管理与投资顾问、融资与运营顾问等方面合作。含元资本曾为多家大公司提供服务,有望拉开公司资本运作大幕。③公司持有华安证券1亿股(占2.76%),账面价值仅3158万元,重估价值5.67-7.73亿元(不排除更高可能),一旦在合适价位出售,将有望形成5亿元以上利润,大幅增厚公司业绩。 风险提示:自然灾害等不可抗力的因素影响;外延整合不及预期。

本报告导读: 公司将在张家界打造千古情演艺节目等旅游内容,异地复制再落地。 事件: 公司与张家界市人民政府签署战略合作框架协议,投资6亿元建设宋城主题公园,包括《张家界千古情》等。 评论: 国内演艺布局再完善,维持增持评级。①公司线下演艺再次布局国内一线旅游目的地张家界,选址、营销、内容创作三大成功要素均齐备。②宋城景区建设丰富,从单一千古情向综合主题园区升级。③公司深度参与目的地旅游资源综合开发,切入国内游产业链。④2016年海内外演艺项目陆续落地将给公司带来可持续发展,线上线下进一步融合打造宋城生态闭环,短期女子天团推出有望成为催化因素。维持2016/17年EPS为0.69/0.9元,对应目标价40.2元,增持。 线下演艺落地张家界,异地复制再下一城。①2015年张家界市游客量5050万人次/+36%,武陵源区游客量1940万人次/+26%(对比2015年丽江接待游客3053万人次,三亚接待过夜游客1496万人次);游客高基数将保证当地演艺市场强劲需求。②张家界目前已有《天门狐仙》(年接待观众约50万人次)、《魅力湘西》(年接待观众约100万人次)等演艺节目,但宋城经过丽江、九寨沟等地的经营,在内容编创、营销地推上经验丰富,我们认为其并不会受当地演艺存量市场的影响。③本次张家界项目投资额达6亿元,但除了《张家界千古情》外,还包括动物园、科技馆等内容,将有望提升宋城旅游景区的内容丰富程度,打造适应更多游客的综合旅游文化主题公园。 设立旅游基金,深度参与目的地旅游产业发展。①除了建设宋城景区之外,本次合作内容还包括设立“张家界旅游基金”以及参与张家界东、西线旅游项目开发,表明公司将与当地政府进一步深入合作,挖掘当地旅游资源,布局旅游产业链。②张家界除武陵源核心景区外,东、西线旅游资源也十分丰富(东线以大峡谷为主,西线以茅岩河、红色旅游为主),市政府也将着力打造全市旅游“三星拱月”布局。 海内外演艺新项目加速落地,成长想象空间进一步打开。①公司2016年海内外将有多个演艺项目落地,实现公司品牌的国际化,打开成长空间,未来将成业绩新贡献。②线上六间房持续高增长,女子天团即将推出将成短期催化,同时IP积累将推动线上线下加速融合,形成宋城泛文娱闭环生态。 风险提示:线上线下协同效应不及预期;新项目建设进度缓慢。

投资要点: 业绩表现符合预期,维持增持评级。①公司主营业务平稳运行,但受宏观经济影响园区物业经营、园林园艺工程等相关业务营收、净利有所下滑,加之期间费用率上升进一步拖累业绩表现;②公司有望充分享受政策红利,未来资本运作可期;此外世博新区规划方案已获批, 将推动公司后续项目建设,打造“休闲娱乐+生态养老”;③公司目前股价已低于大股东增持价格和本次非公开发行底价,有一定的安全边际。维持2016/17的EPS 为0.15/0.19元,维持目标价15.6元,增持。 业绩简述:公司2016年1Q 营收1.48亿元/-25.96%,归母扣非净利-1273.6万元/-167.96%,EPS -0.02元/-317.5%,业绩符合预期。 主营业务平稳运行,但园区等相关业务受宏观经济影响有所下滑。①公司旅游交通、会议酒店、旅行社业务平稳运行,但受宏观经济下行压力影响,园区物业经营、园林园艺工程等相关业务实现收入及利润同比减少致使营收下滑;②公司加强内部控制,实现毛利率27.42%/+1.61pct。③公司期间费用率达到38.17%/+9.7pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比上升4.3pct、3.7pct、1.7pct, 拖累业绩表现。④预计2016年1-6月低碳中心项目实现收入和利润同比大幅增加,带动公司归母净利为正且同比增加161.9%-211.6%. 公司有望充分享受政策红利,未来资本运作可期。①云南省委、省政府近日提出,未来三年将投资约4759亿元,加快旅游业供给侧结构性改革,推进全域旅游发展战略,世博集团是首号重点培养旅游集团,公司未来有望充分享受政策红利;②公司提出建设云南省旅游产业综合实力最强投融资平台,整合省内外优质旅游资产和项目,积极筹划新一轮并购重组,有望在引入战投、管理层股权激励、资产整合等方面突破。③世博新区规划建设方案已获批,公司旗下700亩核心地产未来将以松壑邻里和鸣凤邻里为主,打造全方位生态养老项目。 风险提示:国企改革不确定因素多;定增进度低于预期。

投资要点: 业绩略低于预 期,加码休闲度假布局,维持增持评级。①受基数效应景区接待量同比持平,营收乏力加之成本增加毛利率降幅较大,期间费用率提升,亏损扩大。②公司计划新增开辟东北全境地接业务, 在营销方式上向移动端转变,进一步拉动新增流量;③公司未来加速建设长白山国际温泉度假区项目,有望开辟新盈利增长点。维持2016/17年EPS 为0.45/0.60元,维持目标价35.0元,增持。 业绩简述:公司2016年一季度实现营收2105.8万元/-8.17%,归母净利-1194.0万元(亏损扩大),EPS-0.04元,业绩略低于预期。 受基数效应景区接待量同比持平,营收乏力加之成本增加毛利率降幅较大,期间费用率提升,亏损扩大。①受基数效应影响(2015Q1接待量14.63万/+89.7%,井喷式增长)2016年一季度长白山景区接待量14.55万,同比基本持平,营收相对乏力;②加之运营成本增加8.7%,毛利率-16.7/-18.2pct;③期间费用率34.5%/+5.3pct,其中销售费用率,财务费用率分别提升2.6pct/3.1pct,进一步扩大亏损。 持续布局温泉项目,有望成为新盈利增长点。①公司子公司温泉公司获得独家开采资质,正规划建设长白山国际温泉度假区项目,有望打造集“冰雪-温泉、养生-温泉、医疗-温泉、会议-温泉”为一体的多功能长白山旅游特色品牌,成长潜力大;②计划新增开辟东北全境地接业务,在营销方式上向移动端转变,进一步拉动新增流量。 风险提示:冰雪资源开发进程不及预期,经营许可权无法延展风险。

事件: 4月22日证监会网站披露,将于2016年4月27日召开2016年第66次发行审核委员会工作会议,审核华安证券股份有限公司首发。 评论: 公司改善仍未被充分预期,维持增持评级。①在内(考核选拔机制+费用控制)、外(高铁+索道价格调整)下,预计公司业绩5年内CAGR超过40%;②公司动作频繁,有较强的市值管理和外延并购可能。③2015年业绩基本符合预期,送转分红、与含元的战略合作超出市场预期,1季报业绩有望大幅增长。不考虑出售华安证券所得利润,维持公司2016/17年EPS 为0.99/1.28元,对应目标价34.65元,增持。 华安证券IPO 审核在即,黄山旅游利润翻倍以上增厚+价值重估可期。①4月22日,证监会网站披露,将于2016年4月27日召开2016年第66次发行审核委员会工作会议,审核华安证券股份有限公司首发。 ②华安证券2015年营收38.16亿元,归母净利18.65亿元;总资产380.14亿元,净资产67.82亿元。按照11-15xPE(当前上市证券公司估值范围),上市后市值或达到205-279亿元,(次新股不排除估值更高的可能)。③黄山旅游持有华安证券1亿股,预计占华安证券发行后(36.21亿股)的2.76%,重估价值5.67-7.73亿元(不排除更高的可能),而账面价值只有3158万元,一旦在合适价位出售,将有望形成5亿元以上利润;而黄山旅游2015年利润总额仅4.33亿元。 与北京含元资本战略合作+聘任战略顾问,市值管理+资本运作值得期待。①公司将与含元资本在战略与咨询顾问、并购与重组顾问、资产管理与投资顾问、融资与运营顾问等方面合作。含元资本曾为多家大公司提供服务,有望拉开公司资本运作大幕。②公司将聘请阎焱先生为公司发展战略顾问(现为赛富亚洲投资基金的创始管理合伙人)。曾在世界银行总部、哈德逊研究所、AIG 亚洲基础设施投资基金等机构任职,对金融市场有深刻的理解。 公司多项业务发展或有超市场预期表现。①预计1季报业绩有望实现大增。②公司已定位为融资平台,旅游资源整合和东黄山开发等值得期待。③公司人事改革有望降低期间费用。 风险提示:自然灾害等不可抗力的因素影响;资源整合进程不及预期。

业绩表现略超市场预期,后续公司外延扩张将持续,维持增持评级。 ①公司各景区保持高速增长,剑指国内第一大演艺集团与前三大主题公园集团。②2016年海外演艺开拓将取得突破。③各大业务板块或将全面深入协同,综合娱乐生态圈指日可待。④短期催化因素:5月六间房女团落地。考虑公司新设景区项目带来增量客流,上调2016/17年EPS为0.69/0.9元(+0.02/0.04元),维持目标价40.2元,增持。 业绩简述:公司2016Q1营收5.73亿元/+166.45%,归母扣非净利1.94亿元/+136.5%,对应EPS为0.13元,业绩表现略好于市场预期。 线下景区新项目带来高景气,六间房并表增厚业绩。①六间房Q1表现优异,签约表演者达13万人(2015年底为8万人),月均页面浏览量达6.16亿/+15.34%,注册用户数4151万/+18%,带动业绩高增长。②线下景区客流持续增长,并举办“花痴节”等主题活动,实现内生业绩快增;同时公司新开三亚浪浪浪水上公园和杭州湘湖景区,新项目也丰富了各景区内涵,形成多元化经营。③因并表六间房,公司整体毛利率和净利率有一定程度下滑,但总体影响较小。 2016年公司看点:期待女子天团与海外项目落地。①六间房2016年将着力直播技术升级、直播内容延伸等方面,同时在5月推出女子天团,利用线上平台、线下场景和各大综艺娱乐等实现全方位包装,最终成为线上线下融合的又一大突破口。②公司向海外演艺进军,2016年海外多个项目有望落地,实现演艺内容和营销的国际化,使公司业务扩宽、品牌建设等再上新台阶。③国内线下景区受益高客流,同时公司将持续使线下内容娱乐化、年轻化,打造多项特色主题活动。④公司IP储备挖掘持续进行,用IP为核心建设宋城综合娱乐生态圈。 风险提示:公司线下线上协同效应不及预期,新项目建设进度缓慢。

本报告导读: 2015年公司业绩略低于预期,2016年免税业务存在多项利好,集团整合将带来潜在协同。 投资要点: 2015年业绩表现略低于预期,维持增持评级。①公司2015年营收和净利均小幅上升,其中免税贡献主要业绩。②公司2016年有多项利好:免税经营政策持续放宽、入境免税店开放、首都机场重新招标等,公司有望大幅拓展免税经营;同时集团层面整合重组带来潜在协同。 考虑2015年低基数影响,下调2016/17年EPS1.85/2.38元(-0.31/-0.37元),给予行业平均35xPE,对应下调目标价为64.75元,增持。 业绩简述:2015年公司营收212.9亿元/+6.8%,归母扣非净利14.9亿元/+2.6%,EPS为1.54元,业绩表现略低于市场预期;2016Q1营收52.3亿元/+4.7%,归母扣非净利6.9亿元/+7.6%,EPS为0.71元。 离岛免税业务表现良好,成业绩主要驱动力。①旅行社业务竞争激烈,盈利水平逐渐下滑:公司旅游服务收入123.3亿元/+2.7%,毛利率9.65%,净利4948万元/+11.3%。②离岛免税销售高景气带动免税业务快速增长:公司免税业务整体营收80.6亿元/+15.1%,净利14.6亿元/+2.32%;其中三亚海棠湾免税店实现购物人次101万/+14%,营收42.5亿元/+18.47%。③公司主营毛利水平(23.65%)保持稳定,免税店拓展增加销售费用2.7亿元,汇兑损失使财务费用增加4300万元,整体期间费用率。④2016Q1免税业务较2015Q4有所回暖,1-2月海棠湾购物人次41.9万,离岛免税销售收入17.28亿元/+17%。 免税政策放宽、增设入境免税、北京机场招标带来业务提升拓展空间,国企改革存潜在协同效应。①免税限额提升、拓宽电商平台将提高客单价(春节海棠湾客单价超5000元)。②公司大概率有望中标19个新增入境免税店,业绩改善效果显著。③首都机场招标有望年内完成,若中标将大大提升公司业绩(EPS有望提升50%)。④国旅集团与港中旅集团正筹划战略重组,两大集团均拥有免税、旅行社业务,且港中旅旗下还有景区酒店等要素资源,协同整合想象空间大。 风险提示:离岛免税销售客流增长低于预期;旅游市场竞争激烈。

投资要点: 业绩符合预期 ,维持增持评级。①公司净利同比下滑已经被充分预期,房地产业务下滑、会展高基数、会计调整是主要原因;②受益于迪斯尼、古北水镇培育,2016年业绩预计大幅向上;③乌村开发将带来新的利润增长点;④公司全面优化各板块治理结构,阳光人寿举牌彰显对公司未来业绩增长和投资价值的看好。考虑到2015年业绩较低基数以及遨游网盈利短期内难以实现,下调2016/17年EPS 为0.55/0.69元(-0.17/0.26元),同时公司2016年将受益周边游高景气,给予略高于行业平均的51xPE,对应下调目标价至28.05元,增持。 业绩摘要:2015年公司营收105.77亿元/-0.28%,归母净利2.95亿元/-18.86%,EPS0.41元,扣非后净利2.55亿/-4.55%。符合市场预期。 乌镇表现持续靓丽,古北水镇盈利,下滑并非常态。①乌镇全年累计接待游客795.34万/+14.84%,东栅+8.1%,西栅+22.4%,实现营收11.4亿元/+17.4%,净利润4.1亿元/+30.1%。②古北水镇成功复制乌镇模式,全年接待游客147万人次/+50.85%,平均客单约315元,实现营收4.6亿,净利4701万元;③旅行社、房屋出租、酒店业务略增长,房地产、会展、彩票业务下滑。 2016基本面将大幅向上。①迪士尼预计将推动乌镇业绩增长50%或以上,古北水镇仍处在快速成长阶段;②比邻西栅的乌村项目2015年已建成,并打造以“休闲度假村落”为定位的高端旅游生态度假区,提供186间客房,有望提高景区丰富度及接待能力,进一步满足乌镇游客景区内的过夜需求;③会展、酒店管理等板块登陆新三板后,机制有望大幅改善,提高盈利能力。 风险提示:古北水镇培育进度和遨游网战略推进进度慢于预期。

投资要点: 主业平稳,未来看点在于国企改革,维持增持评级。①公司主业平稳略有压力,江南园林并表贡献增长。②公司明确提出将建设云南省旅游产业综合实力最强的投融资平台,并有望完善体制。③世博新区规划方案已获批,将推动公司后续项目建设,打造“休闲娱乐+生态养老”。维持2016/17的EPS为0.15/0.19元,维持目标价15.6元,增持。 业绩简述:2015年公司实现营收14.26亿元/+51.52%,归母扣非净利7886万元/+54.53%,对应EPS为0.11元,符合市场预期。 主业整体平稳,江南园林并表带来业绩新增长。①江南园林全年并表(2014年仅并表1个月),实现营收5.34亿元,净利5528万元,成为利润主要贡献点,江南园林内生平稳。②受宏观经济增速放缓影响,公司会议酒店、景区、交通板块营收均略有下降;地产受益低碳中心项目逐步销售结算及松壑邻里预售良好,营收同增+25.35%。③公司毛利维持平稳(32.92%),期间费用受江南园林并表及发债导致财务费用上升影响出现增加,但期间费用率同降2.42pct。 资本运作值得期待。①旅游是云南省8大重点发展产业之一,世博集团是首号重点培养的旅游集团,云南省国企改革已出具多项文件,公司未来将充分享受政策红利;②公司提出“建设云南省旅游产业综合实力最强的投融资平台,整合省内外优质旅游资产和项目,积极筹划新一轮并购重组”,有望在引入战投、管理层股权激励、资产整合等方面突破。③隐蔽资产世博新区详细规划获批,世博新区105.55平方公里,核心区4.79平方公里,未来五年计划在世博核心区投资160亿元,建设22个重点项目和基础设施。 风险提示:国企改革不确定因素多;定增进度低于预期。