上半年业绩快速增长,5G需求持续旺盛。2019年上半年,公司实现营业收入47.92亿元,同比增长47.90%,实现归母净利润4.71亿元,同比增长68.02%;2019年单二季度实现营收26.29亿元,同比增长49.16%,环比增长21.54%,实现归母净利润2.84亿元,同比增长74.09%,环比增长51.87%。公司业绩增长的主要原因是需求端第二季度5G有关有线和无线需求提速,PCB业务收入上半年同比增长53.44%,收入占比为73.64%,较2018年底提高2.88个百分点;产能方面,IPO募投项目南通数通PCB一期工厂自2018年下半年投产以来产能利用率快速提升,2019年上半年已达满载状态。 盈利水平创新高,5G产品占比持续提升。2019年上半年,公司毛利率23.80%,同比提升0.63pct,净利率9.84%,同比提升1.15pct,均为历史最高水平。公司5G通信PCB产品逐步由小批量阶段进入批量阶段,5G产品占比有所提升,叠加南通一期产线良率提升和产品ASP提高,带动公司上半年净利润增速明显高于营收增速。华为2019年上半年基站出货量为15万个,结合运营商上调年内资本支出的动作来看,5G建设进程有加速迹象,随着南通一期产线维持满载,5G产品占比有望继续提升,公司盈利水平将持续提升。 产能扩张有序,业绩弹性持续。公司拥有龙岗、无锡及南通三大生产基地,其中南通一期和无锡工厂为募投新增产能,募投产能瞄准4G、5G无线基站建设和IC载板国产化替代机遇,目前南通一期工厂产能爬坡已基本技术,无锡工厂已于2019年6月投产进入产能爬坡阶段。公司2019年4月发行可转债15.20亿元,其中10.64亿元计划用于南通二期产线建设,主要产品用于5G通信产品、服务器用高速高密度PCB,投产后预计年预计实现平均销售收入15亿元左右,为公司承接5G建设需求提供充足的产能和业绩弹性。 维持公司“推荐”评级。数通PCB的行业壁垒在于通信设备厂掌握话语权且产品迭代快、定制化程度高,公司和沪电股份同为数通和无线PCB领域第一梯队厂商,随着5G建设进程加快,产能在一定程度上决定成长天花板。公司PCB产能布局平稳有序,IC载板无锡产线开始投产,未来两年的产能弹性相对于竞争对手更加充足,为公司业绩成长提供持续支撑。此外,公司是少数具备技术能力和大客户资源的内资企业,国产替代空间巨大,IC载板产能和客户认证的推进将为公司提供额外的估值提升动力。预计2019-2021年实现归母净利润10.57、14.67、19.92亿元,EPS分别为3.11、4.32、5.87,对应当前股价PE分别为40.10、28.88、21.27X,维持“推荐”评级。考虑到中美贸易摩擦仍然存在一定的不确定性,给予公司2019年底40-43倍PE,对应估值区间为124.4-133.73元。 风险提示:中美贸易摩擦走势存在不确定性、5G商用进展不及预期、IC载板产能建设不及预期、原材料价格及汇率波动风险。

事件:公司发布2019中报。2019年上半年,公司实现营业收入7.35亿元,同比增长27.15%;实现归母净利润0.88亿元,同比增长44.46%;实现扣非净利润0.71亿元,同比增长29.01%。 手机软件业务增速稳健。2019上半年,公司实现手机软件业务收入4.55亿元,同比增长17.57%。其中来自芯片厂商的收入为1.72亿元,同比增长33.87%。公司长期专注操作系统技术,构建出“芯片+全栈”的技术壁垒,处于行业领先地位。在国内智能手机出货量同比下降4.3%的背景下,公司仍保持主要收入稳健增长。 网联汽车业务发力强劲。报告期内,公司实现网联汽车业务收入1.76亿元,同比增长74.47%。公司自2013年起前瞻布局智能网联汽车业务,公司通过智能驾驶舱平台和Kanzi产品构筑的生态护城河在国内具备较大优势地位。目前公司网联汽车业务已覆盖国内大多数汽车厂商,市场占有率达90%。同时,公司积极开拓全球市场,2019上半年来自日本和德国的汽车客户收入在公司网联汽车业务收入中占比已超过40%,具有一定国际认可度。 控费效果初显,现金流承压。公司2019H1期间费用率为31.67%,较上年同期下降3.64个百分点。费用管控主要体现在管理费用降低,报告期管理费用率为12.74%,同比下降2.39个百分点,控费效果初步显现。公司报告期经营性净现金流-0.29亿元,较上年同期的0.76亿元明显下滑。现金流下滑的主要原因是公司正在进行提前备货,以及向员工分配2018年的高增长奖金并垫付相应个税。若剔除相应影响,则预计公司经营性现金流可同比增长13%左右。 盈利预测。预计19/20/21年公司净利润分别为2.26亿元、2.91亿元和3.55亿元,EPS分别为0.56元、0.72元和0.88元,对应PE为57.60、44.61和36.61倍,综合考虑,给予公司2019年59-62倍PE估值,对应合理估值区间为33.03-34.71元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,贸易摩擦加剧。

事件: 公司发布 2019年中报, 2019上半年实现营收 35.86亿,同比增长 24.74%;归母净利润 3.74亿,同比增长 30.46%。 双轮驱动,稳健增长。 1) 报告期内,公司智慧交通业务实现收入 18.47亿元,同比增长 23.25%。公司前瞻布局智慧交通产业链,建设北京大兴国际机场高速公路信息化等重大标杆项目, 同时向浙江交通规划设计研究院增资,产研生态稳健。 2)公司智能安防业务实现收入 17.37亿元,同比增长 26.19%。 公司积极拓展国内外项目,除国内重点项目外,还为印度和澳洲交付项目,业务架构进一步完善。根据 IHS Markit的行业报告,公司视频监控业务由 2017年的全球第 6再次提升, 2018年业绩居全球第 4。 车联网临近加速期。 国家发改委和交通部相关文件提出, 到 2019年底全国 ETC 用户数突破 1.8亿,高速 ETC 收费率达 90%以上, 标志着车路互联进入新的阶段。 公司积极布局 ETC 领域, 实现 ETC 产品全覆盖, 同时增资山高信联,有望拓展 ETC 后服务业务领域。 随着 5G技术的应用, 车联网将逐渐进入加速期。 公司 V2X 智能车联系列产品处于行业领先水平, 结合公司“进城战略” 在 TOCC(交通运行监测调度中心)领域取得的优势地位, 有望在车联网时代取得先发优势。 阿里加持, 整合布局。 阿里网络以每股 16.12元的价格取得 15%公司股权,合计约 36亿元,成为公司第二大股东,并签署战略合作协议。 双方整合技术优势,形成“云+边+端” 整体解决能力。公司将于近期发布“千方阿里云城市大脑 交管联合解决方案”,将公司自身智慧交通与阿里云、高德地图充分结合,有望取得行业领军地位。 盈利预测: 预计 19/20/21年公司净利润分别为 9.56亿元、 11.20亿元和 13.10亿元, EPS 分别为 0.64元、 0.75元和 0.88元,对应 PE为 23.91倍、 20.41倍和 17.45倍,综合考虑,给予公司 2019年 27-29倍估值,对应价格区间 17.37-18.65元,对应价格区间为给予“ 推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,政策推行不及预期。

营收规模平稳增长,逐步摆脱资产减值影响。 2017年至今,消费电子终端尤其是智能手机出货量从增速持续下滑演化至负增长,公司 2017年至今营收平均增速为 27.64%, 实现平稳增长。公司位于消费电子产业链中游,净利率水平相对较低,公司争夺行业话语权的根本在于“创收”而非“创利”,近年来营业收入规模的稳步增长证明了公司在行业景气度下降过程中实现了市场份额的提升。 公司 2018年初对全年消费电子市场景气度判断出现误差,在客户政策和产品备货上相对激进,导致 2018年及 2019年一季度计提各项资产减值准备进而亏损。截至2019年上半年,公司已实现扭亏为盈,2019年 Q2实现归母净利润 2.78亿元,经营性现金流净额 12.37亿元,经营情况出现明显好转。 摄像头模组龙头,长期受益多摄升级。 近两年来,智能手机硬件创新逐渐进入瓶颈期,以智能手机摄像为代表的智能手机光学升级趋势成为主流, IDC 预测, 2019年三摄机型市场份额有望达到 15%。多摄趋势的确立叠加主摄像头像素加速升级将极大提升摄像头模组厂商的营收空间和盈利能力,公司作为摄像头模组厂商龙头将确定性受益。 屏下指纹渗透率提升,公司行业地位稳固。 随着智能手机全面屏成为必然发展趋势,传统电容式指纹识别技术将逐渐被淘汰,可选择的替代方案主要有屏下指纹识别、 3D Sensing、和虹膜识别。屏下指纹识别操作更为便捷、符合用户使用习惯、环境适应性强,且成本及技术成熟度更优,未来屏下指纹识别将成为智能手机生物识别技术的主流。 光学式屏下指纹识别模组仅欧菲光和丘钛可以较好的满足终端手机厂商的大规模量产需求,随着屏下指纹渗透率的快速提升,公司在生物识别领域有望持续强化盈利能力。 国资入股资金压力缓解,业务布局逐渐清晰。 2019年 5月 28日,欧菲控股及裕高拟将其持有的公司 16%股份转让给南昌工控或其指定机构,南昌工控承诺在受让标的股份后三年内与欧菲控股及裕高保持一致行动。公司已收到南昌工控、南昌市政公用及南昌产盟投资共计 25亿元预付款,一定程度上缓解了公司运营资金的长期压力,助力公司重回正常经营轨道。公司触控模组技术为外挂式方案,外挂式薄膜的可弯曲性适配于柔性 OLED 显示,近两年由于刚性 OLED 和 LCD 显示技术仍为市场主流, in-cell 和 on-cell 触控模组方案挤压了公司触控模组业务的成长空间,由于该业务毛利率水平较低,不排除公司未来剥离该业务板块专注于光学电子领域。 维持“谨慎推荐”评级。 公司经历了 2018年和 2019年一季度的大规模资产减值计提后,经营风险已基本释放,二季度资产减值准备 3000万左右回归正常水平,审慎预计公司全年资产减值 3.2—3.5亿元。公司受益于二季度一线手机厂商积极为下半年旺季备货,上半年实现扭亏为盈,第二季度经营性现金流金额大幅提高,在南昌国资 25亿元股权转让预付款的助力下,公司经营重回正轨。 公司是摄像头模组龙头厂商之一,将确定性受益于多摄趋势的确立和主摄像头像素升级以及屏下指纹渗透率的加速提高,未来有望进一步提升行业话语权。由于公司外挂式触控模组技术与当前主流的刚性 OLED和 LCD显示技术适配性不佳,叠加触控模组本身低毛利率的特性,公司未来可能剥离触控模组业务板块专注于光学电子领域。基于以上分析,假设 2020年起,触控模组业务不再并表,综合预计公司 2019-2021年实现归母净利润7.72亿元、 14.08亿元、 23.39亿元,对应 EPS 分别为 0.28、 0.52、 0.86元/股,对应当前股价 PE 分别为 28.12、 15.41、 9.28倍,考虑到国资入股公司可能对公司经营风格造成一定转变以及中美贸易战走势存在不确定性对下游需求转暖的不利影响,维持公司“谨慎推荐”评级。综合考虑宏观、行业等多维因素,给予公司 2019年 27-32倍 PE,对应合理估值区间为 7.56-8.96元。 风险提示: 智能手机出货量不及预期、大客户砍单风险、柔性 OLED进展不及预期、 汽车销量不及预期、 中美贸易战走势存在不确定性

精品内容生产龙头,业绩稳步成长。完美世界是优质的游戏、影视内容提供商,自成立以来精品内容层出不穷,带动公司业绩稳步增长,2016-2018年归母净利润复合增速 20.96%,2019Q1业绩延续高增长,扣非归母净利润增速高达 56.77%。同时公司预计 2019年上半年实现归母净利润 9.6-10亿元,同增 22.78%-27.9%。 行业增速放缓、精品化趋势确立。 2018年游戏、手游市场增速放缓至5.3%、15.4%,游戏行业已进入平稳增长阶段,未来增长核心驱动在于优质内容带动用户付费率和 ARPU 值提升。同时,游戏内容监管趋严和用户审美要求提高均推动行业精品化趋势确立。具备优质内容持续产出能力的企业更容易胜出。 战略清晰+IP 储备 +高研发投入,持续推出精品游戏。 1)坚持“精品化、国际化、年轻化、多元化”战略。产品定位于高品质、长生命周期的精品游戏,增强盈利持续和稳定性,同时加强年轻化、国际化和多元化布局。2)具备丰富的 IP 储备和强大的 IP 开发、运营能力。经过多年行业深耕,公司储备了“完美世界”、“诛仙”、“金庸三部曲”等多个知名 IP,为产品开发奠定成功基础。3)公司研发实力较强,且重视研发投入,研发团队不断扩大,研发费用率同行业领先。 影视业务短期承压。短期影视行业仍然处于低谷,影视公司经营压力较大,公司盈利亦有所下滑,但综合看完美影视在制作实力、抗风险能力等方面表现优于行业。长期看随着监管稳定、行业达到新的平衡后,公司影视业务有望重回增长。 盈利预测与评级。短期《我的起源》等重磅产品上线有望带来业绩催化,中长期,看好公司研发实力和产品储备带来的增长空间。预计公司 2019-2021年归母净利润 20.77/24.06/27.29亿元,EPS1.58/1.83/2.08元,当前股价对应 2019-2021年 PE为 15.06/13.00/11.46倍。基于公司自身业绩的增长趋势,并参考同行业估值水平,给予公司 2019年 18-20倍 PE,对应合理价格区间为 28.44-31.6元,维持“推荐”评级。 风险提示: 监管趋严,重点项目延期或表现不及预期等

下游需求旺盛,盈利能力摆脱迁厂影响。 公司 2018 年开始进入业绩高速增长期,主要受新一代高速网路设备和服务器产品的需求稳步提升影响, 2019 年以来,全球 5G 逐步进入商用部署的关键期,带动有线和无线端的通信设备需求增加, 受此带动,公司 2019 年上半年归母净利润同比增长 123.9%—154.4%,整体来看,公司已摆脱昆山新厂和黄石厂一期搬迁带来的盈利质量下滑影响, 盈利能力恢复至行业领先水平。 产能规划合理,环保排放指标影响有限。 沪利微电、青淞厂、黄石一厂三个厂区产能利用率均处于高位,公司目前产能结构合理,未来的产能增量主要来自于青淞厂节能排污效率的提升和部分中端产品订单转移带来的产能空间, 5G建设高峰需求超出预期时,黄石厂区存在另外的产能弹性。 数通 PCB 行业壁垒高,沪电深南各有千秋。 数通 PCB 行业的壁垒主要集中在技术工艺和客户方面:技术工艺视客户需求、基材特性等因素而不同,定制化程度高;下游通信设备选择供应商需要通过严格的认证程序,更换成本高且周期长。国内数通 PCB 厂商主要以沪电股份和深南电路为主,两家公司在华为中的份额占比超过 50%。 沪电股份和深南电路在无线基站 PCB 领域具备深厚的技术积累和工艺壁垒,在细分领域的市场份额上互有优势,沪电股份在基站天线 PCB 领域的市场份额领先,深南电路在无线基站射频功放 PCB领域的市场份额更高。 汽车 PCB 成为业绩稳定器,未来增长空间广阔。 全球汽车 PCB 板市场主要被美、日和台资企业掌握,但市场格局整体比较分散。 2017 年,公司进入全球汽车 PCB 板前十行列,距离行业龙头还存在一定差距。 公司汽车 PCB 板未来的成长主要体现在三个方面,一是 PCB 产业转移刚刚进入下半场,国内厂商有望凭借持续精进的工艺水平和成本优势逐步承接美日厂商市场份额;二是我国在新能源汽车领域起步较早,相较于传统燃油车汽车具备一定的先发优势,国内新能源汽车销量的增长将带动公司汽车 PCB 板业绩成长;三是智能驾驶和汽车电子化趋势较为明显,公司通过参股 Schweizer Electronic AG.掌握了高端汽车PCB 板技术,在浪潮中有望快速提升市场份额。 给予“谨慎推荐”评级。 公司以数通和基站 PCB 以及中高阶汽车 PCB为主业,在通信 PCB 领域与深南电路同为国内第一梯队,在技术工艺、客户资源、产能储备上具备相对竞争优势。公司在经历了昆山新厂和黄石一厂的搬迁后,盈利能力逐步恢复, 2018 年以来,在下游通信需求旺盛的背景下,公司业绩实现了高速增长。由于 5G建网将在未来两年达到峰值,因此通信 PCB 的需求的旺盛状态将持续,影响公司业绩增长的关键因素将是产能的天花板。公司目前产能结构合理,并且通过调整厂区产品结构为 5G建网预留了一定的产能空间,考虑到昆山企业搬迁和排污指标的放宽存在一定不确定性,公司产能瓶颈的出现也具备一定的可能性,因此在 2019 年业绩高基数的影响下, 2020 年—2022 年公司通信 PCB 业绩增长将回归平稳理性区间。从公司汽车 PCB业务来看,技术和产能布局在国内厂商中具备一定的先发优势,在新能源汽车销量高增长、智能驾驶和汽车电子趋势确定的背景下,公司汽车 PCB 板兼具稳定器和加速器作用,未来有望成为公司另一重要驱动力。预计 2019-2021 年实现归母净利润 8.98、 11.88、 12.81 亿元, EPS分别为 0.52、 0.69、 0.74,对应当前股价 PE分别为 28.55、 21.58、 20.01X,我们看好公司抓住 5G建网机遇实现业绩平稳快速增长,考虑到过去一年公司股价涨幅为 236.34%,短期内给予“谨慎推荐”评级。由于中美贸易摩擦和科技领域的博弈仍然存在一定的不确定性,给予公司2019 年底 28-32 倍 PE,对应估值区间为 14.56—16.64 元。 风险提示: 中美贸易摩擦走势存在不确定性、 5G商用进展不及预期、汽车 PCB 需求不及预期

公司二季度业绩回升。公司发布中报,2019年上半年实现收入239.23亿,同比增长14.60%;实现归母净利润1.67亿,同比增长1.67%,公司业绩处于-10%至10%的预告区间。以二季度单季度分析公司经营情况明显好转,二季度公司实现收入139.81亿,同比增长21.46%;实现归母净利润26.81亿,同比增长14.98%。公司预计2019年前三季度业绩增速区间为0%-15%,对应三季度的业绩同比增速区间为-2%-32%,以均值计算三季度的业绩增速为15%左右。 公司经营保持健康有序进行。公司上半年毛利率为46.33%,比上年同期提高1.83个百分点;公司继续保持积极的研发投入,上半年研发费用25.05亿,同比提升30.96%,占营业收入的比重达到10.47%。为应对贸易战等不确定因素,公司加大了关键物料的备货,受此影响存货达到86.11亿,同比提升56.36%;预付款项6.57亿,同比提升63.07%;应收账款达到191.26亿,同比提升12.84%。公司在保持经营规模提升和适度扩大备货的背景下,经营性净现金流仍然保持了较好的状态,上半年经营性净现金流为-4.31亿,优于上年同期的-16.21亿。 国内业务明显改善,新业务保持高增速。由于海外市场受到较多非市场因素干扰,公司海外业务实现收入69.43亿,同比仅增长10.29%,较过去30%以上的增速明显放缓。国内业务在大型商业企业需求恢复和政府投资托底的背景下,实现收入168.80亿,保持了16.46%的稳健增长。公司创新业务有序进行,实现收入5.89亿,同比增长54.84%,毛利率较上年同期提升3.42个百分点,萤石业务、机器人业务持续盈利,汽车电子、存储业务等快速成长,逐步成为公司长期发展新动能。 盈利预测和评级。公司为全球领先的安防企业龙头企业,在研发能力、销售渠道、经营规模上保持明显的竞争优势。虽然受贸易战等因素影响,公司短期业绩增速有所放缓,但是我们长期看好公司的发展潜力。预计公司2019-2021年EPS分别为1.41、1.68和1.99元,对应PE分别为18、15和13倍。给予公司2019年20-22倍PE,对应合理估值区间为28.20-31.02元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:贸易战进展超预期,安防需求下滑,市场竞争加剧。

医保信息化浪潮将至。 随着各省级医保局相继紧随国家医保局挂牌,医保信息化系统有望在未来 2-3年内迎来集中建设期。 在 DRGs(疾病诊断分组)领域, 1) 由于医保从人社部门分离, 现有信息系统需要剥离重建; 医保局端建设 DRGs 付费系统,带来增量空间。 预计可带来40亿元以上的市场增量。 2)在医院端, 由于 DRGs 需要定期调整改造, 医院可提供建设和服务费双重增量。根据相关价格估计,医院端可带来 60亿元以上市场增量。在 HIS(医院信息系统)方面, 目前公司正在积极推进业务,有望在未来取得一定成绩。 公司积极布局并中标国家医保局建设项目,取得先发优势,有望率先受益。 人社信息化业务需求旺盛。 公司与人力资源与社会保障部门具有长期合作关系,是人社部社会保险管理信息系统核心平台的主研单位。 医保部门的分离并未造成公司人社业务的萎缩,实际上由于经济下行压力等因素,人社领域的信息化改造进程进一步提速, 尤其是在就业大数据和养老系统领域。 随着金民工程在去年启动,全国民政信息化进程也将加快, 公司今年上半年已中标数个省级人社相关项目,数字政务业务收入稳健增长。 另外,基于目前政策上简化群众办事流程的方针,预计未来各省级民政部门将进一步对民政信息系统进行整合, 公司积极布局民政和公积金等相关领域,有望迎来新的发展机会。 预收账款增加预示收入增长。 2019年一季度, 公司预收账款为 4.99亿元,同比增长约 20%,增速较上年同期增长约 12个百分点。公司 80%订单属于政府定制的软件开发订单,大部分采用预付账款的模式,预付账款的快速增长预示了公司收入将迎来增长。 盈利预测:预计公司 19/20/21年将实现归母净利润 1.54/2.17/2.86亿元,实现 eps 0.69/0.97/1.27元, 对应当前 PE 分别为 38.1/27.1/20.5倍。 基于行业当前估值水平, 给予公司 2019年 40-45倍 PE 估值,对应合理估值区间为 27.49-30.92元。 给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 政策推进不及预期、 市场竞争加剧。

员工持股计划草案内容:本次员工持股计划所持有的股票数量上限为2234.8万股,占公司现有总股本的 1.05%,对应总金额 3.02亿元,参加员工持股计划的总人数不超过 400人,包括董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员 7人,以及核心管理、技术人员和其他员工。员工持股计划存续期为 48个月,锁定期最长 36个月,分三年分别解锁30%、30%、40%,对应业绩考核目标为 2019、2020、2021年净利润(不包含股份支付费用摊销)分别不低于 15、17、20亿元,对应增速为 48.66%、13.33%、17.54%。 回购股份用于员工持股,进一步绑定核心人才,利好公司长期发展。 本次员工持股计划的股票来自前期公司 2019年 4月 11日至 5月 7日期间回购的股份,以零价格转让给相应员工,体现出公司对优秀管理人才和业务骨干的重视,有效调动管理者和其他员工的积极性,提高经营效率,利好公司长期发展。 研运一体模式优势明显,多元化产品储备确保 19年业绩稳健增长。公司采用研运一体业务结构,一方面,加强研发确保稳定的产品供给,同时研发团队配合运营部门的反馈对产品进行打磨调优,延长产品生命周期;另一方面,研发初期,运营团队凭借多年经验及敏锐的市场洞察力为研发团队提供意见和建议,提升产品成功率。目前在自研和代理方面公司储备了包括 SLG、卡牌、二次元、女性向等多品类游戏,其中重点自研手游《精灵盛典》预计将于近期开启测试。 盈利预测与评级。公司在前期理顺业务结构和股权结构后进一步加强员工团队建设,经营治理得到明显优化。丰富的产品储备和领先的研运一体化优势为公司业绩提供有力支撑。预计公司 2019/2020年归母净利润分别为 18.4/21.65亿元,对应 EPS 分别为 0.87/1.02元,当前股价对应 2019/2020年底估值分别为 14.70/12.49倍,参考行业估值水平,给予公司 2019年底 18-20倍 PE,对应合理价格区间 15.66-17.4元,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏表现低预期,行业监管趋严,海外市场拓展不及预期

事件: 公司公告拟以自有资金 8223.72万元收购同威鑫泰持有的江苏普诺威电子股份有限公司 35%股权,标的股份转让单价为 2.13元/股。 普诺威主营 MEMS MIC 封装基板。 欧诺威成立于 2004年,于 2014年在新三板挂牌,公司主要产品包括 MEMS PCB、内埋器件系列 PCB、贴片式麦克风 PCB、精细线路 PCB、光模组、常规 PCB,公司主力产品线为 MEMS PCB, 2018年营收占比 67%,是公司主要盈利来源。 MEMS 包括 MEMS 麦克风、压力传感器、光传感器、加速度计等各类型元器件,公司产品主要面向 MEMS 麦克风封装基板市场,并于 2017年逐步切入光传感器、加速度计等市场。 公司主要客户为歌尔股份和瑞声科技, 2018年收入占比 60% 切入 IC 载板领域,完成全品类 PCB 布局。 崇达技术通过收购普诺威35%股权, 成为普诺威第二大股东,借此补齐了 PCB 全部品类的最后一环,连续两年先后并购三德冠切入 FPC 领域,并购普诺威切入 IC载板领域。 在 MEMS 封装基板领域,深南电路全球市占率超过 30%,客户与普诺威极为相似,深南电路通过“ 02专项” 以及与中科院微电子研究所的深度研发掌握了高密度封装基板的核心技术, 普诺威有望复制深南电路的技术路径成为封装基板国产替代的新生力量。崇达技术在发展过程中积累了丰富的多品类产品生产管理经验,从整合三德冠的效率和效益上可见一斑,看好公司在 IC 载板领域的布局和发展。 维持公司“推荐”评级。 目前, PCB 产业向中国大陆转移已进入后半程, 在华为禁运事件之后, FPC、 IC 载板、高频板的国产替代将逐步加速。 公司客户数量众多且分散为公司经营提供了稳定性支撑,产能的有序布局和建设为长期发展提供了成长性支持,年内境外订单受挫但长期成长逻辑不变且借由并购普诺威得以强化。预计公司 2019-2021年实现归母净利润 6.79、 10.36、 13.33亿元, EPS 分别为 0.81、 1.24、1.60,对应当前股价 PE 分别为 18.30、 11.99、 9.32X, 维持“推荐”评级。考虑到中美贸易摩擦仍然存在一定不确定性,给予公司 2019年20-23倍 PE,对应估值区间为 16.20—18.63元。 风险提示: 产能释放不及预期、下游需求不及预期,中美贸易战风险

事件:公司发布2018年年报和2019年一季报。2018年,公司实现营收19.96亿元,同比增长32.55%;实现归母净利润5.18亿元,同比增长20.30%。2019年一季度,公司实现营收2.85亿元,同比增长23.41%;实现归母净利润0.43亿元,同比增长20.34%。 主要业务领域稳健增长。2018年,公司在电信行业实现收入10.20亿元,同比增长20.16%,毛利率55.80%;在金融行业实现收入3.79亿元,同比增长30.25%,毛利率46.97%;在工业领域实现收入2.68亿元,同比增长63.77%,毛利率40.19%;在政府相关领域实现收入1.64亿元,同比增长260.62%,毛利率40.69%。目前,电信行业依然是公司的主要收入来源,金融行业和工业领域已成为重要的增长点,政府相关业务虽然起步较晚但增长迅猛。 多年深耕形成大数据护城河。公司属于国内大数据行业的领先企业,在并行处理、大数据存储、大数据分析等方面具有一定技术积累。公司高度重视技术研发,2018年研发投入达4.45亿元,同比增长36.43%,占营收比例为22.31%。经过多年技术深耕,公司目前日均处理数据超过3万亿条,实时响应时间为毫秒级别,在行业内较为领先。公司的数据治理能力已输出到三大电信运营商、多家银行、多个智慧城市项目和政府机构。同时,公司对现金流管控能力加强,偿债能力维持稳定,整体运营较为稳健。 工业互联网领域空间十足。公司自主研发的工业互联网平台Cloudiip,在行业内处于较为领先的地位。目前Cloudiip已面向工业领域提供14类面向工业的行业图标、74个动态组件、4类基础工业微服务,并与近20个省市自治区政府签订战略合作协议。该平台2018年入选5个国家级工业互联网项目,包括2018年工业互联网创新发展工程支持项目等,行业认可度较高。 盈利预测和估值。预计19/20/21年公司净利润分别为6.26亿元、7.49亿元和9.15亿元,EPS分别为0.59元、0.71元和0.87元,对应PE为24.51倍、20.50倍和16.78倍,综合考虑,给予公司2019年26-27倍估值,对应价格区间15.41-16.00元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业发展不及预期;市场竞争加剧;政策支持不及预期。

事件:公司发布2018年年报,实现营收8.64亿元,同比增长25.16%;实现归母净利润1.19亿元,同比增长30.73%;实现扣非净利润0.99亿元,同比增长14.63%。 人社信息化领军企业。2018年公司智慧城市与数字政务业务实现收入4.98亿元,同比增长41.58%,毛利率30.48%。公司实际控制人为中国工程物理研究所,是中物院旗下“军转民”的重点支柱型企业,拥有一定的资源壁垒。报告期内,公司新承建了就业管理信息系统全国统一软件、人力资源社会保障扶贫信息平台等国家部委信息平台。公司依托一系列重大项目,进一步巩固了在行业内的领军地位。 医疗医保业务发展空间广阔。2018年公司医疗医保业务实现收入3.16亿元,同比增长37.53%,毛利率65.32%。自2013年以来,国家每年在人社信息化建设的财政支出持续增长,2017年达到20.02亿元,根据估算,其中投入到医保信息化建设的支出可达10亿元规模。2019年4月22日,公司中标国家医保局医保信息平台第二包,这标志着国家医保平台的信息化建设正式展开。DRGs(Diagnosis Related Groups)即根据病人的年龄、诊断、治疗等诸多因素划分到不同的具体分类之中,并对每一类制定具体的收费标准,从而使得医疗费用体系标准化。DRGs付费体系是我国医保局目前重点推进方向之一,根据相关招标信息的统计,全国在医院端DRGs系统建设直接费用总额可达60亿以上,后续建设和服务费用的市场空间在百亿以上,市场空间非常广阔。在医保信息化建设成熟后,国内医保的实时结算将成为现实,目前国内患者在排队和缴费上花费的时间远超医生的诊断时间,打通医保支付环节能大大提高患者的就诊效率。 平安医疗生态圈逐渐形成。公司于2018年2月完成定增,引入了战略股东中国平安集团。平安集团的“PPP”(即patient-provider-payment)医疗体系的核心之一在于建立医疗费用标准,公司将与平安医保科技共同为政府提供医保控费服务,而在DRGs付费体系的数据积累又将为平安的商保产品定价等业务提供依据和支持。同时,公司将参与打造平安医保的实时理赔和在线支付能力,进一步提高整体竞争力。 盈利预测。预计19/20/21年公司净利润分别为1.56亿元、2.16亿元和2.68亿元,EPS分别为0.90元、1.25元和1.55元,对应PE为41.90倍、30.28倍和24.43倍,考虑到政策推进预期,给予公司2019年44-46倍估值,对应价格区间39.77-41.57元,对应价格区间为给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧;政策支持不及预期。

事件:公司发布2018年年报和2019年一季报。2018年实现营收145.51亿元,同增21.12%,营业成本49.16亿元,同增50.04%,归母净利润58.28亿元,同减2.95%,2019Q1实现营收26.11亿元,同减11.78%,营业成本16.57亿元,同增80.24%,归母净利润3.4亿元,同减71.81%。2019Q1毛利率36.54%,同比和环比分别下降32.4pct、20.71pct。 拆分业绩来看,营业成本大幅增加、收入增长不及预期、相关费用、减值增加是Q1业绩大幅下滑的主要原因。 1)成本增加:自18Q2以来公司大幅扩张电梯类媒体资源(加密一二线城市、拓展三四线城市),截至2018年末,自营电梯电视媒体由2017年末的30.8万台增加至72.4万台,自营电梯海报点位由2017年末的121万个增加至2018年末的193.8万个,同比增幅分别为134.6%、60.2%,同时公司更新换代电梯电视屏和电梯海报框架,并使用4G网络推送发布并监测广告,从而导致2019Q1媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本同比分别增长72.86%、245.05%、97.97%、53.42%。 2)收入下滑:楼宇媒体和影院媒体收入增长均不及预期,主要原因是:a.宏观经济下行对广告行业的整体性影响,体现为广告需求下降,广告主预算收紧,进而导致整个广告行业增长失速,而分众所在的品牌广告受影响更为明显,19Q1公司楼宇广告刊例价和上刊率均受到冲击(广告品牌数量减少较为明显),新增点位难以转化为有效生产力;b.受资本寒冬影响,一级市场互联网公司投融资热度降低,公司原有互联网企业客户广告投放明显减少,且传统行业客户未能充分填补空缺;c.影院广告受国内电影票房平淡影响,增速亦明显放缓。 3)相关费用和减值增加:2019Q1期间费用率同比大增4.21pct,其中销售费用率同比提升1.11pct至18.62%,管理费用率同比提升2.19pct至6.86%,同时19Q1确认资产减值损失8409万元,主要系宏观因素导致2018年下半年起部分客户回款变慢,Q1账龄结构同比转差导致坏账增加,以及公司对部分高风险客户计提全额坏账准备。?宏观负面影响超出预期,2019年上半年业绩延续下滑态势。公司发布2019年上半年业绩预告,预计实现归母净利润7.4-11亿元,同比增速为-77.88%至-67.12%,拆分来看,Q2单季度实现归母净利润4-7.6亿元,同比增速为-81.3%至-64.47%,环比增长17.65%-123.53%。Q2盈利延续下滑,推测原因一方面去年世界杯等热点带动广告提前投放,Q2收入高基数,另一方面是广告主预算滞后于宏观经济的变化,虽然19Q1经济增长略超预期,但下游广告需求复苏较慢,同时Q2公司继续受成本端刚性抬升影响。 短期关注收入端变化,长期关注楼宇媒体渠道价值不变及公司行业领导者地位不变。公司19年上半年均受到成本端刚性抬升影响,进入Q3成本增速将明显放缓,假设公司19年不再快速扩张点位,那么营业成本将相对稳定,影响公司业绩的关键在于营收的变化。我们认为收入的增长主要来自于宏观经济好转带动下游广告需求复苏,公司核心点位刊例价和上刊率回暖,以及新增点位上刊增加逐步贡献增量收入。但值得注意的是,新增点位质量不如核心点位,其创收能力偏弱,且创收爬坡时间或相对较长。长期看,基于国内消费市场长期增长向上的趋势,公司楼宇媒体日均触达5亿人群带来的广告价值不变;在宏观低迷情况下,竞争对手亦面临较大的经营压力(根据顾家家居相关公告,新潮传媒2018年营收10.05亿元,业绩亏损10.74亿元,总资产39.59亿元,归母净资产1.75亿元),分众作为楼宇媒体行业领导者的地位难以被撼动。 下调至“谨慎推荐”评级。考虑到公司新增点位尚未创造有效生产力,且宏观因素对行业和公司的影响超出预期,我们下调此前盈利预测,预计公司2019/2020年实现归母净利润30.63/36.56亿元,对应EPS0.21/0.25元,当前股价对应PE为31.26/26.56倍,参考同行业估值水平,并考虑公司作为行业龙头的领先优势,给予公司2019年底28-30倍PE,对应合理价格区间5.88-6.3元,下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业景气度下降,公司发展不及预期,宏观经济下行,影院广告行业竞争加剧

事件:公司发布2018年年报,实现营收72.51亿,同比增长35.35%;归母净利润7.63亿,同比增长63.80%。增长较大的主要原因是公司与杭州交智科技合并报表,交智科技贡献收入约40亿,同比增长约42%;归母净利润约4.4亿,同比增长约34%。 智慧交通业务稳健扩张。2018年智慧交通业务实现收入34.93亿元,同比增长19.40%。交通业务是公司2014年以来的主要业务,CAGR约23%。公司中标了多个重点业务,在行业内具有一定优势,如惠州市TOCC项目和天津市汽车电子标识试点工程(交管二期)第五包,其中惠州项目是年度最大体量TOCC项目(0.99亿),天津项目是全国首个电子标识社会化运营项目,为后续业务拓展奠定了基础。 智能安防业务快速成长。公司智能安防业务实现收入36.96亿元,同比增长53.90%。杭州交智科技的全资子公司宇视科技在国内安防行业处于领军地位,在国内视频监控设备市场排名第三,仅次于海康威视和大华股份。2019年中央1号文件再次提及雪亮工程,表明今年市场空间仍保持稳定增长。同时公司将交通与安防业务结合成新型智慧城市业务,并中标了北京世界园艺博览会外围安保工程等代表性项目。 技术研发保障增长动力。公司在技术研发领域持续投入,2018年研发投入金额达6.86亿元,同比增长32.36%,研发人员数由2017年的1566名提高到2057名。公司的AI算法在MOT全球竞赛中的相关项目中呈现出最高识别准确率与最低误报率。智能车联产品V2X系列,以首批身份通过世界“三跨”互联互通测试,现已在“国家智能汽车与智慧交通(京冀)示范区海淀基地”投入应用。公司与百度Apollo联合研发了面向自动驾驶的车路协同设备,现已在延崇高速北段部署完毕。 盈利预测。预计19/20/21年公司净利润分别为9.77亿元、12.14亿元和14.76亿元,EPS分别为0.66元、0.82元和0.99元,对应PE为30.43倍、24.49倍和20.14倍,综合考虑,给予公司2019年32-34倍估值,对应价格区间21.03-22.35元,对应价格区间为给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业发展不及预期;技术发展不及预期;业务不及预期。

营收增速符合预期,利润增速低于预期。2018年公司共实现营业收入9.04亿元,同比增长11.14%;实现归属于上市公司股东净利润9711万元,同比减少11.45%;扣非后归属于上市公司股东净利润9000万元,同比增长1.30%,经营活动产生的现金流净额为1.41亿元,同比增加196.36%,营收含现率68.11%,现金流较去年同期大幅改善。ROE下滑3.65pct至13.43%,一方面是因为销售净利率下降2.85pct,另一方面是的新转固产能的利用率不足导致的资产周转率同比下滑8%。营收增速符合预期,利润增速低于预期。但如果剔除2017年约2000万的非流动资产处置非经常性损益影响,公司2018年净利润增速下降的主要原因为产品结构调整,毛利率相对较低的汽油泵营收占比提升所致。 2018年业务增长好于行业增速,但业绩受费用提升拖累。公司所处内燃机领域在2018年销量为5202万台,同比下降8.22%,其中汽油机下降3.91%,柴油机下降8.68%。公司主营业务发动机机油泵收入则录得正增长,其中柴油机机油泵同比增加7.18%,汽油机机油泵同比增加7.80%,体现了公司行业内较强的竞争力。虽然公司核心业务营收在2018年实现正增长,但因为开拓新客户和新品配套研发导致管理费用和研发费用同比增长22.66%和44.33%,三费率较去年同期增加1.74pct,降低了净利润增速。 2019年商用车业务维稳,乘用车业务将贡献主要业绩增量。我们预计商用车销量2019年将基本维持稳定,公司业务增长主要来自于对下游客户如潍柴动力、康明斯和卡特彼勒供货量结构性增长,以及国内国六代替国五环保要求提升带来的新产品替换。乘用车业务将增长较快,2019年公司变排量泵供货份额有望在上汽乘用车、广汽、一汽乘用车和长安等国产品牌内继续快速提升。同时近期公司获得PSA定点采购合同,预计在2019年-2023年的订单金额合计约3亿元,实现了对国外主机厂配套的突破。 维持公司“谨慎推荐”评级。公司作为国内商用车柴油发动机机油泵龙头,目前业务正向乘用车扩展,新市场空间被打开,未来有望复制银轮股份的增长逻辑。考虑到2019年汽车行业发展具有不确定性,我们下调公司2019-2020年营业收入至9.95亿和10.94亿,归母净利润为1.08亿和1.26亿元,目前股价对应2019-2020年估值为17.79倍和15.31倍,根据公司历史估值和绝对估值给予公司2019年底15-19倍PE,对应合理价格区间为20.1-25.5元。 风险提示:汽车销量不达预期,费用支出超预期。