工业用屏蔽泵有望保持快速发展。过去国内工业用屏蔽泵的技术优势主要被大连帝国和海密蒂克等外资品牌占有,随着公司工业用屏蔽泵技术实力的不断提升,已逐步打破本行业的传统竞争格局。2019年上半年公司工业屏蔽泵实现收入5311万元,同比增长74.40%,我们预计公司工业屏蔽泵全年收入有望突破一亿元。目前,公司工业用屏蔽泵在手订单充足,但是产能还处于逐步爬坡的阶段,未来有望继续保持较为快速的增长。 高效节能泵(high efficiency circulation pump)的产品研发有望在2020年取得进展并带动在海外市场的突破。目前,欧盟地区已经强制要求壁挂炉使用节能泵,但是公司节能泵的研发略有不及预期,2019年市场进展较为缓慢。目前,公司正在加大研发投入,2020年有望在第三代高效节能泵产品的研发上取得突破。海外节能泵市场需求巨大,存量市场将有望形成年千万台的规模,我们预计未来3年内公司节能泵有望实现较快增长。 横向拓宽品类,新产品有望成为未来业绩新的增长点。公司深耕家庭场景下的其他热水循环屏蔽泵需求,正积极横向拓宽产品品类,有望为公司未来3年的家庭用热水循环屏蔽泵市场的持续增长形成基础。其中,“零冷水热水器”用泵已形成小批量出货,“零冷水热水器”就是普通热水器内置或外置一个热水循环屏蔽泵,“龙头一开,热水即来”,给国民生活带来更好的消费升级体验。 农用水泵成长空间广阔。公司农用泵产品品类齐全,有传统的品牌和市场优势,近5年公司农用水泵年复合增速达到8%,但是参考新界泵业、利欧股份和东音股份等企业农用泵市场份额,公司还有很大的成长空间。目前农用泵行业也处于一个行业出清的状态,未来公司等农用泵龙头企业市占率有望持续提升。 盈利预测:预计2019-2021年,公司实现营收11.69亿元、13.44亿元、15.46亿元,实现归母净利润1.74亿元、1.97亿元、2.29亿元,对应EPS 1.06元、1.20元、1.39元,对应PE 14倍、12倍、10倍,参考同行业估值,给予公司2020年底14-16倍PE。对应合理区间为16.8~19.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:工业屏蔽泵销量不及预期,节能泵研发不及预期。

三季度营收环比改善,LED 白光需求回暖在即。公司前三季度实现营收53.32 亿元,同比下降16.60%,归母净利润11.52 亿元,同比下降55.57%,扣非归母净利润6.89 亿元,同比下降67.20%。其中第三季度实现营收19.45 亿,同比下降12.41%,较二季度同比下滑幅度有所收窄,环比二季度上升17.24%,这也是继去年三季度营收出现环比下滑以来首次反转。营收的恢复主要来自于LED 白光出货量的增加,根据下游照明市场的反馈来看,地产竣工正逐步改善,家居照明行业也将走出低迷,LED 白光的需求量也会逐渐回暖,作为LED 芯片龙头,公司营收有望随此恢复。 毛利率继续下滑,芯片价格探底。三季度毛利率27.52%,同比下滑16.90%,环比下滑5.76%。毛利率并没有改善的原因是芯片价格持续探底。虽然降幅有所收窄,但在短期内亦无反弹迹象。目前德豪润达已经退出市场,未来将会有更多的中小企业甚至行业知名厂商逐步减产、停产,此轮产能出清后,市场供需将回到合理水平,价格也有望复苏。 营运能力有所好转,资产减值风险仍然存在。营运能力方面,存货周转天数有一定程度的好转,在库存压力方面有所减轻。资产减值方面,第三季度计提2306 万,三个季度共计提1.26 亿,主要来自于存货减值。从目前公布的财务数据来看,存货依然高达32 个亿,参考去年全年资产减值2.02 亿,其中四季度减值1.66 亿,今年四季度仍然存在大幅存货减值计提的可能性。 Mini LED 与第三代半导体业务将成新的增长点。受台湾市场积极推动的影响,明年将有Mini LED 产品走向市场,结合市场对于MiniLED 的预期,大陆市场预计也会很快有产品推出。公司本身就是LED 芯片龙头,且2018 年公司已经与三星就Mini LED 签署合作协议,在Mini LED 领域的产能、技术上与同行业其他公司相比有相当大的优势,有望在Mini LED 走向市场的过程中率先受益。此外,化合物半导体代工业务也将迎来新的实质性进展。根据产业链消息,公司GaN 产线已经开工,目前大客户认证顺利,预计明年可以开始贡献利润。 给予公司“谨慎推荐”评级。在LED 芯片市场复苏叠加新业务明年带来新的利润增长点的预期下,我们仍然看好公司未来前景。预计2019-2021 年,公司实现营收74.30、91.73、109.90 亿元,实现归母净利润14.14、18.85、24.80 亿元,EPS 分别为0.35、0.46、0.61元,对应当前股价PE 为43.78、32.84、24.96 倍,给予公司“谨慎推荐”评级。考虑到大基金二期即将启动,主要扶持设备材料端,公司作为化合物半导体领军企业将从中受益,给予公司2020 年35-40 倍PE,对应合理区间为16.10-18.40 元。 风险提示:Mini LED 推广不及预期;LED 芯片价格修复不及预期

事件:公司发布2019三季报。2019年前三季度,公司实现营业收入12.74亿元,同比增长41.68%;实现归母净利润1.55亿元,同比增长50.73%;实现扣非净利润1.29亿元,同比增长53.70%;毛利率38.42%,同比下滑2.37pct。 三季度业绩高速增长。2019第三季度,公司实现营收5.39亿元,同比增长67.84%;实现归母净利润0.67亿元,同比增长59.86%;毛利率34.81%,同比基本持平。基于收入增速与毛利率变化情况,我们认为智能网联汽车业务延续了今年以来的高增长,智能操作系统业务实现较好的增长,智能硬件业务也随5G逐步落地开始放量。 5G临近助推业务成长。随着5G时代临近,智能手机、物联网产业开始提速。公司深耕操作系统技术,以手机操作系统为基础,向物联网、智能网联汽车等多个领域拓展。其中,智能网联汽车是我国自动驾驶领域的主要技术发展方向之一,自动驾驶则是目前5G领域主要的综合应用场景之一。公司自2013年起投入智能网联汽车领域,从2018年开始平台化产品逐渐出货。公司主打的Kanzi产品能帮助汽车厂商实现差异化,不仅在国内市场占有率达90%以上,在日系和德系车厂中也得到认可。 控费效果明显。公司2019前三季度期间费用率为27.82%,较上年同期降低5.05pct。其中,销售费用5.18%,同比降低1.21pct;管理费用率为11.46%,同比降低3.95pct;研发费用率10.53%,同比降低3.01pct;财务费用率0.68%,同比提高2.15pct。公司在快速扩张的同时,对期间费用有效管控,快速释放利润。 盈利预测和估值。预计19、20、21年公司净利润分别为2.27亿元、3.01亿元和4.29亿元,EPS分别为0.56元、0.75元和1.07元,对应PE为74.54、56.23和39.46倍。基于公司的技术实力和行业前景,给予公司2020年60-63倍PE估值,对应合理估值区间为44.86-46.25元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,贸易摩擦加剧。

公司发布2019第三季度报告。2019年公司前三季度实现营业收入14.31亿元,同比上升60.13%;归母净利润0.98亿元,同比增长282.56%。其中公司单三季度实现营收和净利润分别为5.22亿元和0.38亿元,同比分别增长49.59%和207.89%,业绩符合预期。 三季度业绩符合预期,前三季度盈利能力提升明显。在5G移动通信产品快速增长和海外市场拓展顺利的推动下公司前三季度营收实现快速增长,其中2019年上半年射频器件与天线等通信业务占营业收入比重提升18.88pct,达到60.35%。通信业务营收占比上升提升企业的盈利能力,公司前三季度毛利率比上年同期上升4.51pct至18.81%,净利率比上年同期上升4.39pct至8.19%。 积极拓展客户与海外市场,布局陶瓷波导滤波器产品。公司通信业务主要客户为中兴通讯与日本电业。2018年底公司海外平台取得首个北美订单并顺利交货,2019年上半年顺利进入爱立信供应商体系,未来将积极拓展客户,继续推进北美市场业务。产品方面,公司旗下波发特主要生产滤波器和双工器,恩电开主要研发室内外基站天线,收购捷频电子增强自身在陶瓷波导滤波器业务上的技术储备和研发能力,同时拟投资1.95亿元新建5G陶瓷滤波器产能,为之后5G建设高峰做准备。 具备完善的产品组合,通信业务将受益于未来行业景气度上升。公司拥有小型金属腔体滤波器、陶瓷介质滤波器和基站天线产品,当前各大设备制造商在射频器件上存在“小型金属腔体滤波器+天线”和“陶瓷介质滤波器+天线”两大技术方案,而公司均有能力提供相应的产品组合,竞争优势突出。在国内5G在明年加速建设的推动下,公司通信业务将持续受益于未来行业景气度上升,预计2019年-2021年实现净利润分别为1.47/1.84/2.67亿元,对应每股收益分别为0.87/1.09/1.59,对应当前股价PE分别为42.14/33.58/23.15。综合同行业估值水平,给予2019年估值区间42x-45x,对应价格区间为36.54-39.15元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,5G建设不及预期,市场竞争加剧。

三季度业绩超预期, 盈利能力进一步改善。 公司 2019年前三季度实现营业收入 10.42亿元,同比上涨 61.34%;实现归母净利润为2362万元,同比上升 4.01%,扣非归母净利润为 1453万元,同比增长 29.28%。其中单三季度业绩实现超预期增长,营收为 4.25亿元,同比增长 86.27%,环比增长 13.33%;归母净利润 2240万元,同比增加 496.06%,环比增加 45.08%;扣非归母净利润 2076万元,同比上升 384.83%,环比上升 51.31%。 毛利率和净利率水平也进一步回升, 2019Q1-Q3毛利率分别为 5.31%、 13.37%、 15.91%, 净利率分别为-6.03%、 4.06%、 5.16%, 盈利能力改善明显。 合肥厂产能爬坡提速, 扭亏为盈在即。 合肥 1490mm 产线于 2016年 10月投产,主要是 TV 用偏光片,尺寸以 32寸和 43寸为主。 前期受客户审厂延缓影响产能爬坡缓慢,今年以来产能释放加速,至三季度产能利用率已达 80%以上,四季度将实现满产。 经过量产初期良率较低的拖累利润后,三季度良率提升至 90%, 对应利润水平大幅增长。 此外, 合肥 1330mm 产线目前已开始小批量生产, 年底将量产, 在产能利用率和良率稳定后有望扭转亏损局面。 预计四季度合肥厂将迎来业绩拐点,从而带动母公司业绩加速向上。 大尺寸偏光片打开想象空间, 国产替代推动业绩持续增长。 公司近年来积极扩产,按照目前规划的六条产线,预计全部满产后,公司的产能将从 2018年的 500万平方米提升至 6000万平方米以上,可在全球偏光片厂商中排进前五。 在超宽幅的 2500mm 产线投产后,公司产品将覆盖从小尺寸到 65寸以上超大尺寸,填补了公司大尺寸偏光片的空缺。随着国内面板新增产能的不断投放,偏光片需求有望持续提升, 且目前偏光片国产化率不足 10%, 在国产替代持续加速的大背景下, 公司作为国内唯二两家可以大规模量产偏光片的厂家之一,有望在国产化浪潮中实现业绩的持续增长。 给予公司“ 推荐”评级。 在国产化替代逻辑确立的情况下,公司业绩增长确定性高。 预计 2019-2021年,公司实现营收 14.67、 22.00、27.50亿元,实现归母净利润 0.60、 1.76、 2.48亿元, EPS 分别为0.58、 1.69、 2.38元,对应当前股价 PE 为 73.16、 24.94、 17.74倍, 给予公司“推荐”评级。考虑到三利谱是国产偏光片龙头企业,参考同行业可比公司,给予公司 2020年 30-32倍 PE,对应合理区间为 50.77-54.15元。 风险提示: 产能释放进度不及预期;汇率波动导致成本升高

2019年上半年业绩增长加速,客户结构调整效果显现。公司2019年上半年实现营收114.34亿元,同比增长110.71%,实现归母净利润1.96亿元,同比增长210.65%,实现扣非净利润1.39亿元,同比增长171.43%。2019年单二季度实现营业收入65.48亿元,同比增长76.51%,环比增长34.00%,创近年来新高,实现归母净利润1.53亿元,同比增长227.61%,环比增长256.81%。公司2018年上半年主动调整客户结构,引进多家优质国际客户和国内领先品牌,改变客户合作模式,2018年三季度单季度营收规模超过2018年一二季度之和实现扭亏为盈,过去四个季度盈利能力持续向好。公司公告三季度业绩预告,预计实现净利润4.3亿-5.1亿元,第三季度预计实现净利润2.34-3.14亿元,同比增长2825%-3825%,环比增长52.94%-105.23%,单季度实现盈利超过上半年合计水平。 盈利能力明显提升,现金流健康减轻收购借款压力。2019年上半年,公司整体毛利率8.32%,同比提升0.17pct,净利率1.94%,同比提升5.17pct;2019年单二季度毛利率9.29%,同比提升2.92pct,环比提升2.27pct;净利率2.03%,同比提升5.23pct,环比提升0.21pct。2019年上半年经营性现金流量净额11.66亿元,同比增长392.52%,单二季度经营性现金流净额8.54亿元,同比增长638.26%,环比增长173.34%,整体来看,过去四个季度盈利能力持续向好。公司上半年财务费用为2.08亿元,其中利息费用2.27亿元,同比增长186.84%,主要是收购安世半导体产生的收购借款本息,根据公司公告的五年偿付计划,预计2019年需付境内外借款利息约为4.27亿元,公司良好的现金流状况将极大缓解收购借款压力。 ODM行业强者恒强,扩大产能规模迎接5G。在2018年以来智能手机出货量持续低迷的背景下,ODM行业集中度加速提升,预计2019年CR3达到60%以上。ODM行业壁垒主要体现在高品质设计制造能力、灵活完善的产业链能力以及高效生产和成本控制能力,合作成功的客户往往会持续加深和固定ODM的合作,并吸引更多新客户,2018年以来,公司在新客户中逐步证明了自身ODM品质和制造能力,客户导入顺利,考虑到2020年下半年开始5G智能手机的加速渗透期,公司将确定性受益。由于公司ODM能力和品质得到主要客户认可被要求自主完成整机制造,公司因此在无锡、印度、印尼等地扩大产能,通过当地化生产实现了国际化布局,满足了客户全球交付的需求,为公司未来持续增长奠定了基础。 安世半导体收购进展顺利,客户共享打开成长空间。自获得证监会核准批复,公司与安世半导体的并购相关事项持续推进,截至8月29日公司公告安世半导体获得台湾经济部批准,整体并购事项已完成境内外主要政府、机构的许可批准,并购事项如预期推进,预计最快于2019年四季度完成并表。安世半导体是分立器件、逻辑器件及MOSFET领导者,其前身为恩智浦的标准产业业务部门,产品应用于汽车电子、工业控制、电信通讯、消费电子等领域,公司产品在全球具有很强竞争力,其中,二极管和晶体管排名第一,逻辑器件排名第二(仅次于TI),ESD 保护器件排名第二,小信号MOSFET排名第二,汽车功率MOSFET排名第二(仅次于英飞凌)。并购正式完成后,安世半导体与公司未来将彼此引入汽车电子和消费电子客户,安世半导体有望在关键元器件自主可控方面发挥重要作用。 调高至“推荐”评级。公司作为ODM龙头,通过产能扩张和客户导入进一步提升竞争力,有望充分受益5G换机带动的量价齐升行情,安世半导体收购整合后有望进入国内一线芯片厂商行列,在5G浪潮和关键元器件自主可控的共同推动下,形成产业链上下游贯穿互通的业务格局,看好ODM和安世半导体客户资源共享的协同效应对整体业绩的有力拉动。预计公司ODM业务2019-2021年实现归母净利润6.17、10.82、12.88亿元,预计安世半导体2019-2021年实现归母净利润15.41、16.49、17.48亿元。考虑2019年2月份合肥中闻金泰收购合肥广芯49.3亿元的基金份额已经完成工商登记,因此按照15.31%计算投资收益,以及假设2019年四季度安世半导体并表,2019-2021年安世半导体并表净利润为4.65、13.19、13.98亿元,预计公司2019-2021年整体净利润为10.83、24.38、27.52亿元。本次公司购买资产增发股份预计为4.03亿股,配套融资发行股份预计为1.27 亿股,重组后总股本预计为11.68亿股,预计公司2019-2021年EPS分别为0.92元、2.09元、2.36元,对应当前股价PE为54.24、24.09、21.34倍,调高至“推荐”评级。考虑到安世半导体并表之后业绩的高增长性及同行业可参考估值水平,给予2020年30-33倍PE,对应价值区间为62.70-68.97元。 风险提示:消费电子出货量不及预期、智能手机元器件价格波动风险、收购进度不及预期、5G商用进程不及预期。

事件:公司公布2019中报。2019上半年,公司实现营业收入3.41亿元,同比增长15.14%;实现归母净利润0.62亿元,同比增长42.50%;实现扣非净利润0.60亿元,同比增长53.98%。 营收稳健,成本控制造就高增利润。报告期内,公司营业收入呈现稳健增长的态势,利润增速略超预期。利润增速超过营收增速的主要原因是毛利率较低的系统集成业务有所收缩,毛利率较高的软件和运维业务均取得大幅增长,且三项业务的毛利率均有所提升。报告期内,软件业务实现收入1.69亿元,同比增长11.19%,毛利率66.17%,较上年提高7.45个百分点;运维服务业务实现收入0.93亿元,同比增长18.50%,毛利率65.50%,较上年提高1.95个百分点;系统集成业务实现收入0.76亿元,同比下降31.31%,毛利率为22.86%,较上年提高7.83个百分点。 需求持续增长。按下游行业细分,公司业务可分为医疗医保、数字政务与智慧城市以及军民融合。1)医疗医保领域,需求受国家医保局的政策推进影响。目前处于试点阶段,后续有望激活行业需求。公司积极布局,包括与华西医院合作开发DRGs(疾病诊断分类)精细化管理平台等,在行业内具有一定先发优势。2)数字政务与智慧城市领域,以公积金为代表的业务成长迅速。由于双贯标的实施,行业内小公司基本退出了市场。根据公司预测,公司公积金业务在未来两三年内还可以维持70%到80%的增长。3)报告期内,军民融合业务实现收入0.21亿元,同比增长240.10%。由于国际贸易争端,军工软件去IOE进程加快,整体需求增长非常可观。 现金流短期承压,预收账款持续增长。受政府机构改革影响,今年一季度政府行业的收款速度明显放缓,公司收到的现金有所减少。报告期内,公司经营活动现金流入2.51亿元,同比下降13.82%。公司现金趋紧的情况下,扩张人员同时提高员工薪酬,使得现金流承压,但有助于提高员工积极性和项目推进效率。公司80%订单属于政府端订单,大部分采用预付款的模式。公司中报的预收账款达4.78亿元,同比增长11.51%,自2012年以来每年保持正增长。预收账款的持续增长预示了公司未来收入具有相对较高的确定性。 盈利预测与评级。预计公司2019、2020、2021年实现归母净利润1.54、2.17、2.86亿元,实现eps0.69、0.97、1.27元,对应当前PE分别为44.43、31.59、23.95倍。基于行业的需求景气度以及可比公司卫宁健康、创业慧康的万得一致预期,给予公司2019年47-48倍PE估值,对应合理估值区间为32.30-32.98元。给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:政策推进不及预期、市场竞争加剧。

5G基站需求持续释放,业绩平稳快速增长。2019年上半年,公司实现营业收入47.92亿元,同比增长47.90%,实现归母净利润4.71亿元,同比增长68.02%;2019年单二季度实现营业收入26.29亿元,同比增长49.16%,环比增长21.54%,实现归母净利润2.84亿元,同比增长74.09%,环比增长51.87%。公司2019年一季度5G产品占通信PCB比重为10%左右,二季度提升至20%,受此带动,第二季度净利率10.83%,环比提升2.20pct。在4G基站持续增长,5G基站加速放量的背景下,公司通信PCB对业绩的贡献有望保持较高增速增长,整体毛利率亦有继续提升空间。 产能储备充沛,新增产能布局5G数通领域。公司目前PCB产能分布在深圳龙岗、无锡以及南通一期,现有产能规模为190万平米/年左右。从目前基站建设节奏来看,2020-2022年为基站建设高峰期,公司针对基站无线侧无新增产能规划,主要依靠现有产能承接基站相关PCB需求。考虑到未来两年4G基站新建速度进一步放缓,现有产线将迎来产品结构的逐渐替代,叠加PCB行业产线具备的技改、调配能力能够实现自我挖潜,未来三年无线侧PCB产能仍然存在较大产能弹性。同时,基站建设会放大高中低端PCB需求,公司目标在毛利率较高的高端PCB订单,溢出需求将由行业内部分厂商承接。公司战略已瞄准5G建设中期的通信设备需求以及后期的工业、医疗、汽车等领域的需求,公司拟发行可转债用于南通二期产线建设,主要产品用于5G通信产品、服务器用高速高密度PCB,预计2020年三季度投产。 封测产业向大陆转移,IC载板带动长期成长。2018年我国芯片封装测试行业销售收入约2193.9亿元,同比增长20.41%,增速呈持续提升态势。国内封测龙头厂商持续加速整合,借此强化营运效果和提高技术密集度,维持快速成长。按照2025年我国IC自给率达到70%,封装占集成电路产业产值比重20%,IC载板占封装材料比重40%计算,未来5年国内封装基板市场空间约为220亿元。公司是国内少数拥有批量生产能力的厂商,与日月光、长电科技、华天科技等封装厂商建立了长期合作关系。在先进制程方面,FC-CSP等产品已具备小批量量产能力,长期来看,无锡新厂的投产将为公司提供新的增长动能。 维持公司“推荐”评级。公司是数通和无线PCB领域龙头,技术能力和生产效率获得通信设备厂商长期认可,在该领域享有较高的行业壁垒。公司过去五年经营业绩稳步增长,受IDC数据中心和4G/5G基站建设拉动,上市以来业绩呈现加速增长趋势。随着5G建设进程加快,产能在一定程度上决定成长天花板,公司产能布局和产能释放节奏平稳有序,近几年来始终保持较高的产能弹性,为承接5G建设的前期基站需求和后期的通信、服务器需求提供长期产能支撑。在IC载板领域,公司是少数具备技术能力和大客户资源的内资企业,国产替代空间巨大,IC载板产能和客户认证的推进将为公司提供额外的估值提升动力。预计公司2019-2021年实现归母净利润9.97、12.67、15.94亿元,EPS分别为2.94元、3.73元、4.70元,对应当前股价PE分别为44.36、34.92、27.76X,考虑到公司作为数通PCB龙头享受5G建设的估值红利,仍然维持“推荐”评级,给予公司2019年底45-48倍PE,对应估值区间为132.30-141.12元。 风险提示:中美贸易摩擦走势存在不确定性、5G商用进展不及预期、IC载板产能建设不及预期、原材料价格及汇率波动风险

下游需求前低后高,二季度业绩增长强劲。公司2019年上半年实现营业收入2.86亿元,同比增长10.43%;实现归母净利润0.85亿元,同比增长2.11%;由于2018年同期购买理财产品产生理财收益889万,剔除非经常性损益,上半年扣非归母净利润0.84亿元,同比增长11.12%。制造业整体呈下行趋势导致需求低迷,随着二季度需求回暖和IPO募投项目防护器件和功率器件释放产能,公司二季度业绩增长势头强劲。2019年单二季度,实现营业收入1.63亿元,同比增长17.24%,环比增长32.52%;实现扣非归母净利润0.50亿元,同比增长14.04%,环比增长47.06%。 毛利率下滑明显,产能有序拓展。公司上半年综合毛利率为45.56%,同比下降3.54pct,较2018年底下降3.30pct。由于制造业整体需求不振,叠加功率半导体厂商近两年集中扩产产能陆续开出,上半年产品价格行情较为低迷,公司为抢占市场份额对部分防护器件产品进行价格下调;MOSFET半成品库存成本为去年市场高位水平,上半年产能利用率提升较为谨慎导致MOSFET产品毛利率水平较低,综合影响公司毛利率表现。公司IPO募投项目为半导体防护器件生产线和功率半导体器件生产线建设项目,分别于2017年底和2018年底试生产,预计2019年底产能利用率分别达到80%和30%。此外,公司2018年9月非公开定增募投项目MOSFET及新型片式元器件、光电混合集成电路封测产线仍在建设中。由于下游需求低迷,公司产能释放和产线建设节奏可能有所放缓,未来两年产能将根据下游需求情况有序释放,产能弹性较高。 晶闸管行业龙头,国产替代方向明确。公司在晶闸管领域深耕二十余年,具备完全的IDM能力,相较于国内市场的主要竞争对手意法半导体、恩智浦等世界一线厂商,公司晶闸管产品在可靠性无明显差距的前提下,价格具有明显优势,因而具备完全进口替代的能力,目前国内行业龙头地位稳固。公司MOSFET系列产品主要包括中低压沟槽MOSFET产品,中低压分离栅MOSFET产品,中高压平面VDMOS产品以及超结MOS和集成ESD防护型产品,目前部分型号产品能够实现国产替代,未来公司将结合MOSFET研发团队技术优势,瞄准国产替代空间大的产品进行突破。 给予公司“谨慎推荐”评级。在宏观经济下行,下游制造业需求低迷的背景下,公司上半年营收及扣非归母净利润均实现双位数增长,优于同行业平均业绩表现。作为国内晶闸管行业龙头,公司拥有芯片设计和研发的核心能力,相较于国际一线厂商具备明显的价格和成本优势同时产品具有不逊色的安全可靠性,晶闸管产品具备完全国产替代能力。公司在中低压MOSFET和防护器件部分型号产品方面具备部分国产替代能力,同时积极布局中高压MOSFET、碳化硅、IGBT等高端功率半导体器件,长期国产替代趋势明显。公司上市以来业绩保持稳步增长态势,毛利率、净利率、ROE指标明显优于可比上市公司,管理层勤勉务实,公司年内经营业绩面临一定压力,部分中低端产品供需失衡以及下游需求影响可能持续至2020年下半年, 预计2019-2021年实现归母净利润1.82、2.23、2.48亿元,对应EPS分别为0.68元、0.75元、0.92元,对应当前股价PE分别为29.93、26.91、12.01倍。长期看好公司在功率半导体领域的技术升级和稳健经营,短期内下调公司评级至“谨慎推荐”评级。考虑到宏观经济压力以及中美贸易战走势仍然存在不确定性,给予公司2019年29-33倍PE,对应估值区间为19.72-22.44元。 风险提示:下游需求持续低迷风险、产能释放不及预期、中高端技术推进不及预期、宏观经济风险。

公司中报业绩有所回暖。 公司公布 2019年半年报, 2019年上半年实现收入 108.07亿元,同比增长 10.11%; 实现归母净利润 12.39亿元,同比增长 14.51%, 处于业绩预告区间的上沿; 实现扣非归母净利润11.39亿元, 同比增长 2.81%, 非经常性损益主要来源于政府补助约8000万和资产处置收益约 4000万。 业务结构保持稳定,毛利率显著回升。 上半年国内业务实现收入 70.88亿元,同比增长 11.18%, 毛利率为 37.47%比上年同期提高 1.03个百分点;海外业务实现收入 37.19亿元,同比增长 8.14%,毛利率为 45.92%比上年同期提高 9.26个百分点。 以业务类型看, 自营产品实现收入45.38亿元,同比增长 11.91%; 解决方案实现收入 56.26亿元, 同比增长 12.11%。 各项经营指标处于较为健康状态。 2019年二季度公司实现营收 64.59亿元,同比增长 5.28%,增速明显放缓,但毛利率达到 42.35%, 同比提升 7.27个百分点,环比提升 4.9个百分点,主要由于海外业务毛利率提升和国内业务的结构优化。 公司 2019年上半年研发费用为 12.45亿元, 同比增加 43.94%, 占营收比例达到 11.52%。 2019年上半年公司经营性净现金流为-8.70亿元,比上年同期的-10.96亿元有所好转。 下半年业绩有望进一步好转。根据行业统计数据 2019年初开始政府的安防招标项目数量和金额均明显回暖, 预计 2019年二季度起将逐步进入收入确认阶段。 公司在半年报中给出了前三季度业绩指引, 预计实现归母净利润 17.20-19.55亿元, 同比增速为 10-25%; 对应三季度归母净利润区间为 4.81-7.16亿元, 同比增速为-0.12%-48.56%,以中值计算单季度增速为 25%左右。 盈利预测和估值。 预计公司 2019-2021年 eps 分别为 1.00、 1.21和 1.48元,对应 PE 分别为 17、 14和 11倍。公司为安防行业龙头企业,在人工智能、云计算、大数据、 机器人等新领域的布局将逐步产生协同作用。给予公司 2019年 17-19倍 PE,对应合理估值区间 17.00-19.00元。 维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 市场竞争加剧,新业务拓展不达预期,中美贸易摩擦升级

事件: 公司发布 2019中报。 2019年上半年,公司实现营业收入 11.74亿元,同比增长 39.74%;实现归母净利润 6.07亿元,同比增长 47.94%; 实现扣非净利润 5.47亿元,同比增长 53.98%。 业绩高速增长, 现金流充实。 公司是国际领先的通讯解决方案供应商,收入主要源于海外, 自 2014年以来每年扣非净利润增速均高于 30%。 019上半年,公司积极应对中美贸易摩擦, 提前备货, 推高了二季度业绩增速。公司现金流稳健,经营活动现金净流量增速长期保持在 30%以上。 2019上半年公司实现经营活动现金净流量 4.21亿元,同比增长9.54%, 受提前备货等因素影响,现金流增速小幅下滑。 在贸易争端加剧的背景下, 预计公司下半年业绩增速会有所下滑,但整体仍将保持平稳增长。 IP 龙头厂商,增长稳健。 公司提供基于 SIP 协议( Session Initiationrotocol,会话初始协议) 的桌面电话终端产品, 是 SIP 终端龙头厂商。 报告期内 SIP 终端业务实现收入 8.50亿元,同比增长 34.68%,毛利率4.29%。公司持续提升产品品质和市场渗透率,会议话机系列产品在今年获得了 ITSPA(互联网电信服务供应商协会)颁布的最佳 VoIP设备奖。 根据沙利文公司( Frost & Sullivan)的数据,全球 SIP 终端市场在 2017-2021之间持续增长, 预计行业复合增长率为 16%左右。 公司不断完善 SIP 产品线,预计未来三年内仍将保持稳健增长。 VCS 崛起, 业务结构持续优化。 VCS( Video Conferencing System, 高清视频会议系统) 是公司近年的新兴产品。报告期内 VCS 业务实现收入 1.41亿元,同比增长 94.67%,毛利率 75.07%。 随着全球云视频市场的景气度持续走强,公司加快云平台部署,加速渠道下沉,提升 VCS业务的营收能力。 随着 5G 技术的推进,国内外需求均有望得到释放,预计行业还将保持高速增长的态势。根据沙利文公司的数据, 2018年国内视频会议市场规模为 160.2亿元, 2022年可达 445.7亿元。 盈利预测与评级。 预计 19、 20、 21年公司净利润分别为 10.60亿元、4.19亿元和 18.00亿元, EPS 分别为 1.77元、 2.37元和 3.01元,对应E 为 33.19、 24.80和 19.55倍。 综合考虑行业发展预期及贸易争端背景,给予公司 2019年 34-35倍 PE估值,对应合理估值区间为 60.18-61.95元, 给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 国际贸易争端加剧, 行业竞争加剧, 技术发展不及预期。

公司经营效益大幅改善。公司公布半年报,2019年上半年实现营业收入33.13亿元,同比增长10.2%;实现归母净利润4.82亿元,同比增长290.1%;实现扣非归母净利润2.64亿元,同比增长155.1%;扣除非经常性损益和股权激励成本后的归母净利润为3.19亿元,同比增长40.5%。 云服务保持高速增长。公司云服务业务(不含金融类云服务业务)实现收入4.71亿元,同比增长114.6%;其中大中型企业云服务实现收入4.26亿元,同比增长112%;小微企业云服务业务实现收入4527万元,同比增长142.3%。公司云服务的企业客户数达到493.17万家,其中累计付费客户数达到43.01万家,较2019年一季度末增长13.2%。公司云服务预收账款达到4.39亿元,比年初增长46%,展现出未来较好的增长潜力。 其他各项业务实现有序增长。软件业务实现收入22.48亿元,同比增长5.0%;支付服务业务实现收入2亿元,同比增长321.6%;互联网投融资信息服务业务适度控制规模,实现收入3.69亿元,同比下降36.5%。公司各项业务保持稳定有序增长,销售费用、财务费用和管理费用(扣除研发后)均小幅下滑,体现出公司良好的管控能力。 公司保持高强度研发投入。上半年公司研发费用为7.39亿元,同比增长25.5%。公司发布了年度重要产品NC Cloud 1903,实现了全行业产品支持,支持大型企业私有云、混合云、公有云等多种部署方式,并加快iuap5.0、面向成长型企业云ERP套件等一系列新产品的研发。公司面对客户的云服务需求,不断加大研发投入,快速实现产品迭代,在大型客户和中小企业客户都取得了较好的成绩。 盈利预测和估值。预计公司2019-2021年eps分别为0.36、0.43和0.54元,对应PE分别为87、72和58倍。公司为国内ERP行业龙头,未来数年将持续受益于核心软件国产化替代和云服务对业绩和估值的提升。给予公司2020年85-90倍PE,对应合理估值区间为30.34-32.13元。维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,云服务增速不达预期。

上半年业绩快速增长,5G需求持续旺盛。2019年上半年,公司实现营业收入47.92亿元,同比增长47.90%,实现归母净利润4.71亿元,同比增长68.02%;2019年单二季度实现营收26.29亿元,同比增长49.16%,环比增长21.54%,实现归母净利润2.84亿元,同比增长74.09%,环比增长51.87%。公司业绩增长的主要原因是需求端第二季度5G有关有线和无线需求提速,PCB业务收入上半年同比增长53.44%,收入占比为73.64%,较2018年底提高2.88个百分点;产能方面,IPO募投项目南通数通PCB一期工厂自2018年下半年投产以来产能利用率快速提升,2019年上半年已达满载状态。 盈利水平创新高,5G产品占比持续提升。2019年上半年,公司毛利率23.80%,同比提升0.63pct,净利率9.84%,同比提升1.15pct,均为历史最高水平。公司5G通信PCB产品逐步由小批量阶段进入批量阶段,5G产品占比有所提升,叠加南通一期产线良率提升和产品ASP提高,带动公司上半年净利润增速明显高于营收增速。华为2019年上半年基站出货量为15万个,结合运营商上调年内资本支出的动作来看,5G建设进程有加速迹象,随着南通一期产线维持满载,5G产品占比有望继续提升,公司盈利水平将持续提升。 产能扩张有序,业绩弹性持续。公司拥有龙岗、无锡及南通三大生产基地,其中南通一期和无锡工厂为募投新增产能,募投产能瞄准4G、5G无线基站建设和IC载板国产化替代机遇,目前南通一期工厂产能爬坡已基本技术,无锡工厂已于2019年6月投产进入产能爬坡阶段。公司2019年4月发行可转债15.20亿元,其中10.64亿元计划用于南通二期产线建设,主要产品用于5G通信产品、服务器用高速高密度PCB,投产后预计年预计实现平均销售收入15亿元左右,为公司承接5G建设需求提供充足的产能和业绩弹性。 维持公司“推荐”评级。数通PCB的行业壁垒在于通信设备厂掌握话语权且产品迭代快、定制化程度高,公司和沪电股份同为数通和无线PCB领域第一梯队厂商,随着5G建设进程加快,产能在一定程度上决定成长天花板。公司PCB产能布局平稳有序,IC载板无锡产线开始投产,未来两年的产能弹性相对于竞争对手更加充足,为公司业绩成长提供持续支撑。此外,公司是少数具备技术能力和大客户资源的内资企业,国产替代空间巨大,IC载板产能和客户认证的推进将为公司提供额外的估值提升动力。预计2019-2021年实现归母净利润10.57、14.67、19.92亿元,EPS分别为3.11、4.32、5.87,对应当前股价PE分别为40.10、28.88、21.27X,维持“推荐”评级。考虑到中美贸易摩擦仍然存在一定的不确定性,给予公司2019年底40-43倍PE,对应估值区间为124.4-133.73元。 风险提示:中美贸易摩擦走势存在不确定性、5G商用进展不及预期、IC载板产能建设不及预期、原材料价格及汇率波动风险。

事件:公司发布2019中报。2019年上半年,公司实现营业收入7.35亿元,同比增长27.15%;实现归母净利润0.88亿元,同比增长44.46%;实现扣非净利润0.71亿元,同比增长29.01%。 手机软件业务增速稳健。2019上半年,公司实现手机软件业务收入4.55亿元,同比增长17.57%。其中来自芯片厂商的收入为1.72亿元,同比增长33.87%。公司长期专注操作系统技术,构建出“芯片+全栈”的技术壁垒,处于行业领先地位。在国内智能手机出货量同比下降4.3%的背景下,公司仍保持主要收入稳健增长。 网联汽车业务发力强劲。报告期内,公司实现网联汽车业务收入1.76亿元,同比增长74.47%。公司自2013年起前瞻布局智能网联汽车业务,公司通过智能驾驶舱平台和Kanzi产品构筑的生态护城河在国内具备较大优势地位。目前公司网联汽车业务已覆盖国内大多数汽车厂商,市场占有率达90%。同时,公司积极开拓全球市场,2019上半年来自日本和德国的汽车客户收入在公司网联汽车业务收入中占比已超过40%,具有一定国际认可度。 控费效果初显,现金流承压。公司2019H1期间费用率为31.67%,较上年同期下降3.64个百分点。费用管控主要体现在管理费用降低,报告期管理费用率为12.74%,同比下降2.39个百分点,控费效果初步显现。公司报告期经营性净现金流-0.29亿元,较上年同期的0.76亿元明显下滑。现金流下滑的主要原因是公司正在进行提前备货,以及向员工分配2018年的高增长奖金并垫付相应个税。若剔除相应影响,则预计公司经营性现金流可同比增长13%左右。 盈利预测。预计19/20/21年公司净利润分别为2.26亿元、2.91亿元和3.55亿元,EPS分别为0.56元、0.72元和0.88元,对应PE为57.60、44.61和36.61倍,综合考虑,给予公司2019年59-62倍PE估值,对应合理估值区间为33.03-34.71元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,贸易摩擦加剧。

事件: 公司发布 2019年中报, 2019上半年实现营收 35.86亿,同比增长 24.74%;归母净利润 3.74亿,同比增长 30.46%。 双轮驱动,稳健增长。 1) 报告期内,公司智慧交通业务实现收入 18.47亿元,同比增长 23.25%。公司前瞻布局智慧交通产业链,建设北京大兴国际机场高速公路信息化等重大标杆项目, 同时向浙江交通规划设计研究院增资,产研生态稳健。 2)公司智能安防业务实现收入 17.37亿元,同比增长 26.19%。 公司积极拓展国内外项目,除国内重点项目外,还为印度和澳洲交付项目,业务架构进一步完善。根据 IHS Markit的行业报告,公司视频监控业务由 2017年的全球第 6再次提升, 2018年业绩居全球第 4。 车联网临近加速期。 国家发改委和交通部相关文件提出, 到 2019年底全国 ETC 用户数突破 1.8亿,高速 ETC 收费率达 90%以上, 标志着车路互联进入新的阶段。 公司积极布局 ETC 领域, 实现 ETC 产品全覆盖, 同时增资山高信联,有望拓展 ETC 后服务业务领域。 随着 5G技术的应用, 车联网将逐渐进入加速期。 公司 V2X 智能车联系列产品处于行业领先水平, 结合公司“进城战略” 在 TOCC(交通运行监测调度中心)领域取得的优势地位, 有望在车联网时代取得先发优势。 阿里加持, 整合布局。 阿里网络以每股 16.12元的价格取得 15%公司股权,合计约 36亿元,成为公司第二大股东,并签署战略合作协议。 双方整合技术优势,形成“云+边+端” 整体解决能力。公司将于近期发布“千方阿里云城市大脑 交管联合解决方案”,将公司自身智慧交通与阿里云、高德地图充分结合,有望取得行业领军地位。 盈利预测: 预计 19/20/21年公司净利润分别为 9.56亿元、 11.20亿元和 13.10亿元, EPS 分别为 0.64元、 0.75元和 0.88元,对应 PE为 23.91倍、 20.41倍和 17.45倍,综合考虑,给予公司 2019年 27-29倍估值,对应价格区间 17.37-18.65元,对应价格区间为给予“ 推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,政策推行不及预期。