SiP模组是一种超越摩尔定律的系统封装方式 摩尔定律从上世纪60年代提出到现在已渐遇瓶颈,科学家开始研究芯片堆叠技术,发展具有降低成本、功能提升、体积缩小、整合度提高等优点的芯片3D立体封装技术。SiP作为一种芯片堆叠的3D封装形式,是一定程度上延续摩尔定律的有效方法,具有节省贴装面积、工艺兼容性强、缩短产品研发周期等优点。 在可穿戴时代,具有微型化优势的SiP模组将大有可为 电子产品向短小轻薄方向发展,尤其是在即将到来的可穿戴设备时代,为了便于人体穿戴就要求电子产品必须拥有更小的体积和更轻的重量。SiP模组正迎合了这种潮流趋势,它将部分芯片集成在一起充分利用立体空间优势,形成特定的功能模块,缩小了贴装面积,从而节省了主板的空间。随着可穿戴设备市场的爆发,公司SiP产品将大有可为。 公司拥有双重技术优势,必将成为全球SiP产业绝对的领军者 SiP模组的生产工艺不但步骤程序多,而且很大部分是融合了封装和SMT双重技术的工艺制程,所以需要生产厂商既有一流的封装工艺能力,又需要擅长精细化SMT构装技术。公司的大股东日月光是全球最大的芯片封装企业,拥有一流的封装技术,另外一方面公司本身在SMT方面又是全球龙头企业,精细化构装技术全球领先,所以公司做SiP模组具有得天独厚的优势,必将成为全球SiP产业拥有绝对优势的领军企业。 风险提示 新产品导入不顺利;高端智能手机市场增速低于预期。 看好SiP业务的爆发,维持公司“推荐”评级 公司的SiP业务符合电子产品短小轻薄的发展趋势,新应用将陆续导入,将成为未来几年支撑公司成长的强劲动力。我们预计公司13/14/15年净利润分别为5.65/9.32/12.91亿元,EPS分别为0.56/0.92/1.28元,分别同比增长-13%/65%/39%。SiP符合行业趋势,看好更多的SiP新产品陆续导入,给予公司14年40倍PE,合理估值为36.8元,当前估值水平有一定的吸引力,维持公司“推荐”评级。

事项: 大华股份发布2013年业绩快报,2013年实现营业总收入54.10亿元,同比增长53.21%;实现营业利润9.38亿元,同比增长55.29%;实现归属上市公司股东的净利润11.31亿元,同比增长61.55%;实现每股收益1.00元,同比增长58.73%;加权平均的ROE为35.10%,同比下滑3.41个百分点。 评论: 公司业绩持续高增长,龙头优势突出 公司2013年业绩持续实现高增长,符合市场预期。安防行业竞争格局保持稳定,大华与海康两大寡头持续保持优势地位,双双实现高增长。在当前安防行业竞争模式从产品走向解决方案的背景下,行业龙头公司的优势进一步凸显,未来行业集中度将继续提升。 安防行业处于快速成长期,高清化、网络化推动行业技术升级,海外市场逐步打开 在平安城市、智慧城市大举建设的背景下,安防行业持续高景气度;同时,在高清化、网络化的技术升级背景下,驱动行业不断扩容;预计十二五期间安防行业维持约20%的复合成长。随着行业走向高清化,将拉动公司高清产品的高速增长;另外,更大的海外市场正在逐步打开,海外收入增速将高于国内,成为公司增长的又一重要驱动力。 2013年公司完成非公开发行和股权激励计划,利好公司长期成长 2013年公司完成非公开发行,融资近10亿元,投入智能监控等安防项目建设;同时,发布了新的股权激励计划,推出限制性股票激励方案,意图激励员工实现二次的跨越成长,实现公司竞争力和规模再上一个台阶。 关注公司在安防相关产业链的布局,以及民用市场的拓展 除了视频监控产业链之外,公司已经在可视对讲、门禁、报警等全系列产品进行布局,以实现智能家居、小区卡口、停车场等智能化综合管理平台的布局与完善。另外,公司已经开始做消费电子产品开发与推广,以应对民用安防市场的兴起。 上调公司为“推荐”评级 我们认为公司前端音视频产品、国外地区收入高增长具备持续性,公司未来业绩高增长有保障。我们上调2014/2015年的EPS分别为1.53/2.07元,近期公司股价出现一定的调整,当前股价对应2014/2015年的估值为24X/18X,我们上调公司评级为“推荐”评级。

事项: 康得新发布2013年业绩快报:公司2013年实现营业总收入31.93亿元,同比增长42.90%;实现营业利润7.71亿元,同比增长57.65%;归属上市公司股东的净利润6.72亿元,同比增长58.97%。实现每股收益0.72元,同比增长46.94%;加权平均的净资产收益率为19.74%,同比提升0.66个百分点。同时,公司发布了2014年一季度业绩预告:公司预计2014年一季度归属上市公司股东的净利润同比增长55%-60%。 评论: 公司2013年业绩低于市场预期,但2014年一季度业绩仍持续高增长 公司2013年业绩增速58.97%,增速处于三季报中指引的范围55%-85%的下限,低于市场预期;不过,从绝对数字看,仍处于高速增长状态。公司预计一季度业绩同比增长55%-60%,与2013年四季度环比持平,公司高增长的态势不变。公司的增长源于募投产能释放和产品品种的变化。 公司新产品、新客户储备充足,随着产能释放公司将持续处于高成长状态 公司是国内复合膜材料的龙头公司,近年来在背光用光学膜、3D 膜、车膜等领域储备了大量新产品,同时也开拓了三星、友达、群创、冠捷、TCL、京东方等大量国际国内一流客户,随着公司募投项目在2013年底的投产,公司在未来一段时间内仍将持续处于高增长状态。不论是液晶产业,还是车膜领域,都面临巨大的进口替代空间,公司在光学膜产业链领域已基本完成布局,将充分受益于这一大的产业转移背景。 管理团队优秀,垂直一体化构筑多维竞争优势 公司拥有一支执行力很强的管理团队,过往的历史业绩已反映出公司团队的优秀。在公司完成垂直一体化的布局之后,预计将会形成对竞争对手的结构性优势,在成本、服务、性价比等方面的构成多维竞争力。 维持公司“推荐”评级。 我们将公司2014/2015归属上市公司股东的净利润调整为10.33/14.32亿元,对应EPS 分别为1.11/1.53元,公司当前股价为20.81元,对应2014/2015的市盈率分别为19X和14X;且当前公司股价低于股权激励行权价为24.98元;维持“推荐”评级。 风险提示:客户订单的波动风险,产品价格下降过快。

事项: 公司发布了几个重要的公告:1)2013年业绩快报:营业收入142.72亿元,同比增长7.02%,归属于上市公司股东的净利润5.63亿元,同比下降13.02%,EPS为0.56元;2)对全资子公司环维电子(上海)有限公司增资3亿元,并对环维电子进行预计金额为人民币1.5亿元的设备或资产转让;3)投资人民币1亿元,在上海自由贸易区设立全资子公司环豪电子;4)董事会审议通过了《关于2013年度日常关联交易执行情况的议案》和《关于2014年度日常关易预计的方案》。 评论: 2013年业绩下滑,度过艰难一年 2013年对于公司来说是艰难的一年,经历了众多的不利因素,主要包括:1)上半年iPhone5的销售低于预期影响了公司WiFi模组业务的收入;2)下半年苹果的新品iPhone5S/iPhone5C/iPadair/iPadmini2等的WiFi模组在微小化和工艺方面改进程度较大,使得新品的WiFi模组在量产初期出现良品率较低造成的报废损失增加的情况,影响获利金额约2730万元;3)汽车电子类产品因配合客户产品召回维修预提产品成本约1000万元;4)工业类产品因供货商财务危机事件发生计提资产减值损失及费用共计约1500万元;5)苹果等客户要求供应商持续的降价压力以及新产品材料成本比重升高的影响使获利水平下降。 2013年公司在产品微小化和工艺改进方面做出了较大的努力,2014年在毛利率方面将会逐步恢复的正常的水平,并且积累的先进经验为公司在未来生产更加复杂的SiP模组产品打下了良好的基础。 增资环维,积极筹备新产能 根据公司的公告,截止2013年12月31日,环维电子资产总额为12533万元,我们估计即为2013年12月底日月光在台湾公告的环旭科技为环维电子购买的价值2100万美元的设备。再加上公司本次公告的将对环维电子进行预计金额为1.5亿人民币的设备或资产转让,所以据此可知环维电子到目前为止的资本开支约为2.75亿元规模。 对于公司积极扩充环维电子的产能,我们预期可能有重要的新产品导入。SiP产品能节省主板的贴装空间,符合电子产品短小轻薄的趋势,尤其适合应用在短小轻薄方面要求更高的可穿戴产品上。因此,在电子产品越做越小的趋势下,公司的SiP产品将大有可为。 自贸区内设立全资子公司环豪电子,满足公司对外贸易需求 公司主要的产品皆为外销,例如从公司2013年半年报即可知来自于“中国大陆地区之外”的营业收入占总营收的91.48%,可以看出公司对外贸易比例大。设立在自贸区的环豪电子未来可能将部分取代环旭香港公司的进出口职能。 公司SiP模组符合电子产品短小轻薄趋势,将会有越来越多的新产品导入 我们看好公司未来几年的发展,主要理由有:1)SiP模组符合电子产品短小轻薄的趋势,在可穿戴时代大为可为,将会有越来越多的产品应用SiP模组。全资子公司环维电子的扩产,我们预计即为新产品导入所做的筹备;2)SiP产品的复杂度会越来越高,集成的芯片也会越来越多,单个产品的价值量可能将成倍的增加;3)SiP模组是一种融合了封装和EMS两种技术的产品,而全球封测龙头日月光是公司的大股东,所以环旭在做SiP方面具有其他公司无法匹配的技术优势,公司必将成长为全球SiP业务的领头羊;4)环旭的EMS业务是母公司日月光为客户提供一站式服务的重要一环,公司有希望充分受益于母公司前段封装测试的强大接单能力,获得迅速发展。 看好公司SiP业务的发展,维持“推荐”评级 我们预计公司13/14/15年净利润分别为5.63/9.36/13.04亿元,EPS分别为0.56/0.93/1.29元,分别同比增长-13%/66%/39%。SiP符合行业趋势,看好更多的SiP新产品导入,维持公司“推荐”评级。

事项:20143日 海康威视发布2013 年业绩快报。2013 年公司实现营业总收入107.40 亿元,同比增长48.89%;实现营业利润29.49 亿元,同比增长48.23%;归属上市公司股东的净利润30.73 亿元,同比增长43.80%;基本每股收益0.77 元;加权平均的ROE 为31.04%,同比提升3.34 个百分点。 评论: 公司业绩加速增长,超出市场预期。 业绩快报显示2013年公司收入和利润增长加速,营业收入增速48.89%,高于2012年的37.89%;营业利润增速为48.23%,高于2012 年的35.18%;收入和利润的增速同比都高了10 个百分点以上,完全打消了市场担心公司业绩增速放缓的预期。公司业绩的加速增长,显示出公司行业龙头地位的优势更为突出。 我们判断公司业绩加速增长主要源于海外市场和其他类产品的高增长。 从区域的角度看,在经历了多年的耕耘后,海外市场进入收获期,2013 海外市场增长加速,预计增速在80%以上,今年海外收入占比将超过20%;从产品角度看,除了前端音视频产品和后端音视频产品,其他类产品(门禁控制系统、防盗报警、智能楼宇等)的增速达到80%,其他类产品将成为公司未来几年的核心驱动力。 推出萤石品牌向互联网转型,从“软件+硬件”走向“软件+硬件+服务”。 2013 年,民用安防市场开始启动,海康已经率先布局。2013 年7 月,海康威视自主开发的电商平台“海康电商”正式上线,推出针对小微企业和民用“视频7”的报警服务。2013 年10 月,为加速民用安防业务发展,海康推出了民用安防品牌萤石EZVIZ,为小微企业和家庭用户提供基于互联网的民用安防产品、平台和服务。随着家庭安防意识的觉醒、家庭宽带和无线网络的普及,以及移动终端产品的成熟,民用安防将迎来大发展。公司也将再次实现成长的跨越——向互联网转型,业务模式上从“软件+硬件”转向“软件+硬件+服务”。 在民用安防领域,海外已有成功的模式——DropCam,DropCam 的产品是无线网络摄像头,主要针对民用市场。其业务模式是通过销售摄像头和提供云存储服务赚钱。其摄像头的售价为149 美元,云存储的收费标准是:每月支付9.99美元,或每年支付99 美元,Dropcam将为你保存最近7天的视频;每月支付29.95 美元,或每年支付295 美元,则能够保存1个月。DropCam 因其易于使用获得用户青睐,未来海康有望通过类似的模式实现民用市场的突破。 我们上调公司2014/2015 业绩,EPS 分别1.10/1.53 元,维持公司“推荐”评级。 我们预计公司2014/2015 的EPS 上调为1.10/1.53 元,同比增速分别为45.3%/39.4%,维持“推荐”评级。

事项: 华天科技公告: 公司2013年业绩预告向上修正,修正后2013年盈利:19365.63万元~20575.98万元,同比增长60%-70%,高于之前在三季报中预期的净利增长30%~60%。 评论: 四季度业绩超预期公司13 年四季度净利润预告为4232~5443 万元,好于公司在三季报中预期的四季度601~4232 万元净利润。超预期的主要原因有以下两点:1)四季度半导体行业景气度向好,市场总体情况好于预期。2013 年11 月北美半导体设备订单出货比(BB 值)为1.11,该值由9月0.97 相对低点以来持续好转,其中订单金额于11 月达13.3 亿美元,出货金额也达11.11 亿美元,都为8月以来最高,我们认为其中主要的促进因素为智能手机与平板电脑等移动装置出货成长力道强劲,使得四季度全球半导体行业景气度向好;2)公司在2011 年底实施的非公开增发项目,在2013 年底陆续完成达产,部分体现在2013 年四季度业绩上。 传统封测业务和子公司昆山西钛是公司成长动力来源 未来几年大陆传统封测行业将受益于三个方面:一是国家可能出台重大政策对半导体行业加大扶持力度,公司作为国内半导体芯片封测龙头企业,必将受益于新政的实施;二是国内芯片设计产业的崛起,将带动大陆芯片封测行业的需求;三是从长期趋势来看,随着大陆封测技术的积累与突破,全球封测产业正在向大陆转移,国内封装测试企业将越来越具有参与国际竞争的实力。 昆山西钛方面,掌握的3D TSV 是最新一代的封装技术,市场前景乐观。据预测,3D TSV 封测市场规模在2013-2017年平均复合增长率将达63.5%,近期苹果指纹识别传感器新兴应用对TSV 产能的挤占效应尤其明显。昆山西钛2013 年以来不断扩充产能,2013 年底达2万片/月,与2013 年初相比产能翻倍,并且仍继续处于扩产过程中,为西钛未来几年的增长打下基础。 看好公司未来的发展,维持“推荐”评级 我们预计公司在2013~2015 年净利润分别为2.04/2.91/3.81 亿元,分别同比增长69.0%/42.6%/30.6%,对应EPS 分别为0.31/0.45/0.59 元。看好西钛TSV 高端封装业务的爆发以及传统半导体行业景气向好趋势,维持公司“推荐”评级。

LED照明市场爆发助力公司照明业务发展 全球主要国家的政策支持以及LED成本的下降,必将促发LED通用照明市场的爆发。而LED照明市场是一个千亿级别的大市场,将有望使得行业维持一波3-4年大周期机会。 高密度LED超级电视助显示屏业务高端化发展 公司的裸眼立体LED超级电视正式进入量产阶段,不需要观看者佩戴任何辅助工具就能看到非常清晰且细腻的立体图像,为公司拓展了一个全新的市场领域,是公司业务新的利润增长点。 公司走在LED电商渠道布局走在竞争对手前面 公司以自有现金484万入股翰源,获得翰源20.5%的股权,并且双方注册建立“洲明翰源”家居照明品牌。翰源是国内LED照明电商领域中的佼佼者,于2009年正式入驻Tmall平台,专注从事LED照明产品的电子商务,自2019-2012年连续三年获得Tmall平台LED灯饰销量冠军,2012年获得京东商城LED灯饰销量冠军。公司与南方电网合作,不仅为南度度节能服务网平台提供优质可靠的产品和方案,而且还能在南度度电商平台建设、数据分析、销售设计、品牌推广以及LED光通信商业化应用探索等方面提供强有力的支持。 风险提示 LED照明市场大规模开启进度低于预期; 渠道建设费用继续高企。 给予“推荐”评级 显示屏方面发展小间距的超级电视,提升公司产品附加值。照明方面的电商走在国内竞争对手前面,加上与南方电网达成的协议,将积极拉动公司产品的销售。公司在过去几年在渠道方面的投入将逐渐见到成效。我们预计13-15年公司净利润分别为4781/7389/1056万元,EPS分别为0.47/0.73/1.05元,同比分别增长110.6%、54.5%、43.0%。给予公司“推荐”评级。

事项: 康得新公告近日收到子公司张家港康得新光电有限公司报告,其生产的光学膜产品通过冠捷科技集团(嘉捷电子股份有限公司)一系列认证,冠捷科技日前正式向公司下达光学膜产品2014年量产实施计划。 评论: 公司大客户开拓再获突破,光学膜项目推进顺利 公司自2012年以来,开拓了大量光学膜客户,国内客户有京东方、创维、TCL、长虹等,国外客户有三星、友达、LG、群创、冠捷等,随着前期的产品性能认证、量产认证的逐步完成,不少客户将陆续进入量产期。公司在2013年8月已经公告开始为群创量产供货,本次公告从2014年开始为冠捷科技量产供货,说明公司大客户开拓再获突破。冠捷科技为全球最大的显示器、PC 及液晶电视制造商,2012年冠捷科技生产了5620万台监视器产品,全球市占率为37.3%,是全球最大也是最具竞争力的显示器生产商之一,冠捷科技的开拓成功为公司2亿平米光学膜项目的产能释放打下基础。 液晶产业链供应链本地化的大势所趋,公司作为光学膜龙头,布局完善,将充分受益这一大趋势 在整个液晶产业往中国转移的背景下,产业链供应的本地化趋势明确;同时,液晶产业上游关键材料的国产也将是政府支持的重点。康得新作为国内光学膜领域的龙头企业,在光学膜产业链领域已基本完成布局,将充分受益于这一大的产业背景。 公司具备优秀的管理团队,以及垂直一体化的竞争优势。 公司拥有一支执行力很强的管理团队,过往的历史业绩已反映出公司团队的优秀。在公司完成垂直一体化的布局之后,预计将会形成对竞争对手的结构性优势,在成本、服务、性价比等多方面的构成多维竞争力。 维持公司“推荐”评级。 我们预计公司2013/2014/2015归属上市公司股东的净利润分别为7.57/11.30/14.34亿元,对应EPS 分别为0.81/1.21/1.53元,公司当前股价为23.55元,对应2013/2014/2015的市盈率分别为29X、20X和15X;当前公司股价低于股权激励行权价为24.98元;维持“推荐”评级。 风险提示:客户订单的波动风险,产品价格下降过快。

事项: 万顺股份公告:接到公司控股股东、实际控制人杜成城先生通知,杜成城先生与2013年12月19日通过深圳证券交易所交易系统增持公司股票30.3751万股,成交均价为11.723元,增持后杜成城先生持股占比为51.26%。同时,杜成城先生计划未来6个月内增持不超过200万股股份。 评论: 控股股东增持显示了对公司未来发展的信心 公司控股股东增持公司股票,显示出对公司未来发展的信心。公司自上市以来,从包装材料拓展到铝箔、ITO导电膜领域,形成三驾马车的业务结构,尤其是ITO导电膜当前处于快速增长状态。目前,公司ITO导电膜二期项目将陆续进入投产期,为公司明年业绩带来高增长较为确定。 ITO导电膜在中小屏领域的主导定位不变,无需过度担心其他导电材料的冲击 当前,市场担心Metalmesh、纳米银等材料对ITO膜会形成替代,我们认为不必过于担心。首先,Metalmesh主要应用于大尺寸触摸屏领域,以解决ITO膜在大屏领域阻值过高的问题,而ITO膜主要应用于中小屏,因此ITO膜受影响不大;另外,智能手机、平板等仍处于较快增长状态,拓扑产业研究预测2014年中国智能手机出货量较2013年增长17.5%,而且中国智能手机市场以中低端为主,利好薄膜触摸屏产业及ITO膜。 ITO膜产品进口替代空间大,产业链供应本地化趋势确定 整个触摸屏产业的重心在往中国转移,相应地需要产业链上游的本地化。当前,国内ITO膜的需求仍以进口为主,存在很大的进口替代空间。随着万顺股份二期项目的投产,万顺股份将拥有仅次于日东的ITO膜产能,凭借其规模效益和本地化优势,在产品成本、服务方面将具备明显的优势。 当前股价较低,维持公司“推荐”评级。 随着公司ITO膜二期项目在年底陆续投产,公司ITO产能释放将各公司带来较为确定的业绩增长。我们预计公司2013/2014/2015归属上市公司股东的净利润分别为1.93/3.98/5.48亿元,同比增长49.9%/105.5%/37.9%,每股收益分别为0.46/0.94/1.30元。近期公司股价出现较大幅度的调整,当前股价为11.66元,对应2013/2014/2015的市盈率分别为25X、12X、9X,估值较低,维持“推荐”评级。 风险提示:ITO膜产线投产延后,价格下降过快风险。

进军可穿戴市场,避开软件生态问题 过去两年,因为软件生态问题导致了公司在移动互联网终端领域拓展成效甚微;但是,2013年随着可穿戴设备的兴起,公司快速推出智能手机解决方案,避开了软件生态问题,寻找到新的发展机遇。 可穿戴市场为公司打开蓝海市场 可穿戴未来几年将面临爆发式的成长机会。根据BI的预测,2017年全球可穿戴设备的出货量将达到2.6亿台;全球可穿戴设备的市场规模2018年预计达到120亿美元。根据艾瑞咨询的数据,预计2015年中国可穿戴设备市场出货量将达到4000万部;2012年中国可穿戴设备市场规模6.1亿元,预计2015年中国可穿戴设备市场规模将达到114.9亿元。 超低功耗优势使其在可穿戴领域具备很大的优势 公司具备CPUIP内核的设计能力,其XBurstCPU内核是世界上少数成功量产的CPU内核之一。其产品的功耗指标远远低于同类产品。当前电池技术使得可穿戴设备待机时间普遍较短,而公司产品的超低功耗特征使其在可穿戴领域具备非常大的优势,能够帮助客户产品尽可能的提升待机时间。 l作为嵌入式CPU设计公司龙头,或将受益半导体新政大力支持业内估计,国家在支持集成电路产业发展方面可能有更大力度的政策出台。作为国内领先的具备自主知识产权嵌入式CPU芯片厂商,预计将成为新政的重点支持对象。 风险提示 可穿戴设备开拓的不确定性;市场竞争风险。 给于“推荐”评级 我们预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.32/0.57/0.95元,2013年12月12日收盘价32.55元,对应的PE为110.5/62.3/37.6倍。从PE的角度看公司的估值并不低,但是我们认为:首先,公司当前面临可穿戴发展的大机遇;其次,公司业绩处于拐点,未来趋势向好;第三,公司当前现金储备多,未来有并购整合机会。因此,我们首次给予公司“推荐”评级。

商品防盗需求促使EAS行业稳健成长 根据《全球零售盗窃晴雨表2011》,2011年全球零售货品损耗总额高达1191亿美元,占全球营业额的1.45%。在各种损耗中,入店行窃和员工行窃是零售货品损耗的主要原因,分别占到损耗额的43.2%和35.0%,商品的防盗需要促使EAS行业稳健成长。 公司为硬标签行业龙头,软标签业务占比不断提升 完整的EAS系统有两部分组成:防盗标签和对应的配套设备,防盗标签分为硬标签和软标签。在硬标签领域,公司占据约30%的市场份额,处于行业龙头定位;在软标签领域,公司软标签收入占比在不断提升,从2009年的11%提升到2013年上半年的25%。 RFID业务成为公司新的增长动力 2013年中国RFID市场规模预计会达到226亿元,近年来行业增长一直在20%以上。公司重点发展服装鞋帽、零售以及烟草行业的RFID应用,帮助这些行业客户更好的管理供应链、存储和物流等环节,当前公司可以提供标签、读写机具到系统集成整体解决方案,如智慧门店管理系统、溯源管理系统、零售业ESLs系统等,这些业务正在成为新的增长动力。 公司转型初见成效,长期成长前景看好 公司上市之初主要是防盗标签设备供应商,近年来公司正在进行转型:一是大力开拓RFID业务,目前布局基本完成,开始进入收获期;二是从产品供应商转型为系统解决方案提供商和运营服务商转型,公司已经在部分行业获得突破。可以说公司的转型初现成效,长期成长前景看好。 风险提示 零售行业波动风险;新业务开拓的不确定性。 给于“推荐”评级 我们预计公司2013/2014/2015,EPS分别为0.53/0.71/0.93元,2013年12月9日收盘价22.54元,对应的PE为42.4/31.8/24.3倍。当前估值不低,但考虑到公司良好的成长前景,我们给于公司“推荐”评级。

重组完成,公司成功实现转型 公司今年成功实现转型,包括恩瑞特100%股权,国睿兆伏100%股权,十四所微波电路部、信息系统部的相关经营性资产与负债被臵换入上市公司,主营业务由日用陶瓷、工业陶瓷的生产销售变更为军民两用的微波与信息技术相关产品的生产和销售。 周边局势变幻莫测,国防军工重要性凸显 中国周边局势复杂,从在南海与菲律宾和越南等国的领海争端,到东海方向与日本的钓鱼岛之争、西边与印度的藏南领土争端,再加上美国战略中心向亚太转移,使得中国周边局势更加复杂多变。新形势下,国家安全委员会的成立,必将加强国家对军队建设的重视程度,积极推动军事装备的现代化。公司作为军用雷达整机及子系统的供应商,将受益于国家安全战略的提升以及国防装备的升级。 气象雷达与城市轨交信号系统业务,迎来跨越式发展机会 中国气象事业“十二五”规划强调,对气象现代化投入将达80-90亿元,比“十一五”增加40~50%。据各地的轨道交通产业规划,到2015年全国城市轨道交通线路达299条,总规划运营长度达3904公里,运营长度相对2012年底的数字有翻倍式增加,公司轨道交通信号控制系统产品将保持旺盛的需求。 风险提示 民用产品竞争加剧风险;产业政策风险 给予“推荐”评级 公司成功实施资产臵换,注入军民两用优质资产。军品受益于国家安全战略提升及武器装备的现代化,民品在气象雷达和城市轨道交通方面有望实现跨越式发展。我们预计13-15年公司净利润分别为8868万、1.33亿和1.62亿,EPS分别为 0.69/1.03/1.26元,同比分别增545.0%、50.0%、21.9% ,给予“推荐”评级。

两千亿美元的国内集成电路市场对外依存度竟高达80%,远超原油 2012年全年,我国半导体芯片的进口额超过1920亿美元,而同期,我国原油的进口额为2206亿美元;2012年,我国原油对外依存度58%,而半导体芯片的进口依存度接近80%,高端芯片的进口率超过90%,在我国电子信息产业长期发展的核心零部件-半导体芯片的命脉依然掌握在海外巨头的手中。尤其地,中国市场增速远超全球市场。 国家信息安全以半导体为基础,新产业政策将出台,力度远超“18号”文,向处于产业链顶端的集成电路设计企业倾斜 历史上,国家先后“908工程”、“909工程”、“18号文”、“新18号文”四次支持半导体产业,其中对集成电路设计企业的支持力度逐渐加强。工信部负责人表示,新的产业政策在年底将初步定稿,支持力度空前。集成电路两种商业模式,其中分工细化模式将逐渐取代一体化模式。处于产业链最顶端的集成电路设计业将受益最大。 公司利基市场:家用电器微控制器受益于三星、瑞萨等外企退出 MCU 市场,公司的主要竞争对手来自于国外企业和台湾企业。目前国外企业逐渐退出该市场,公司收益明显。同时公司也在该市场积极开拓更高级产品, 例如“变频”控制器等。 节能产品:锂电池芯片处于快速放量期、显示驱动IC 业已就绪; 锂电池芯片市场TI 一家独大,公司产品目前快速放量中,有望实现完美进口替代;显示驱动IC 公司产品线业已就绪,有望成为再下一个大金矿。 风险提示 公司产品市场推广进度; 给予“谨慎推荐”评级 预计公司2013/2014/2015年营收分别为3.36/4.36/5.32亿元,同比增长27%/30%/22%;净利润分别为0.36/0.65/0.77亿元,同比增长50%/79%/19%; EPS 分别为0.26/0.46/0.55元。对应最近收盘价19.91元,对应PE 76/43/36倍,鉴于公司的长期投资价值与当前股价,给予“谨慎推荐”评级

用电商渠道推动LED照明产品销售 对于现阶段LED企业来说,让LED灯具快速进入传统照明灯具的经销渠道非常困难,前期资金投入巨大。线下、线上互动的O2O商业模式为LED企业开辟了新的销售渠道。 公司走在LED电商渠道布局走在竞争对手前面 公司以自有现金484万入股翰源,获得翰源20.5%的股权,并且双方注册建立“洲明翰源”家居照明品牌。翰源是国内LED照明电商领域中的佼佼者,于2009年正式入驻Tmall平台,专注从事LED照明产品的电子商务,自2019-2012年连续三年获得Tmall平台LED灯饰销量冠军,2012年获得京东商城LED灯饰销量冠军。公司与南方电网合作,不仅为南度度节能服务网平台提供优质可靠的产品和方案,而且还能在南度度电商平台建设、数据分析、销售设计、品牌推广以及LED光通信商业化应用探索等方面提供强有力的支持。 高密度LED超级电视助显示屏业务高端化发展 公司的裸眼立体LED超级电视正式进入量产阶段,不需要观看者佩戴任何辅助工具就能看到非常清晰且细腻的立体图像,为公司拓展了一个全新的市场领域,是公司业务新的利润增长点。 风险提示 LED照明市场大规模开启进度低于预期。给予“推荐”评级 显示屏方面发展小间距的超级电视,提升公司产品附加值。照明方面电商走在国内竞争对手前面,加上与南方电网达成的协议,将积极拉动公司产品的销售。我们预计13-15年公司EPS0.47/0.70/0.95元,同比分别增长110..6%、48.4%、34.6%。给予公司“推荐”评级,给予14年35倍, 显示屏方面发展小间距的超级电视,提升公司产品附加值。照明方面电商走在国内竞争对手前面,加上与南方电网达成的协议,将积极拉动公司产品的销售。我们预计13-15年公司EPS0.47/0.70/0.95元,同比分别增长110..6%、48.4%、34.6%。给予公司“推荐”评级,给予14年35倍,合理估值为24.5元/股。

事项: 康得新发布第三期股票期权激励草案,拟授予激励对象1210.9万份股权期权;首次授予1100.90万份期权,激励对象主要为子公司管理及技术骨干共162 人;预留110 万份;股票期权的行权价格为24.98 元。 本次股权激励的1100.90 万份期权理论价值为3322.07 万元,预计2014-2016 年摊销费用分别为1916.664 万元、960.2809 万元、445.1287 万元,期权费用对公司净利润影响不大。 从公司的历史业绩看,公司实际经营结果都大幅好于行权要求;因此,我们判断公司未来业绩大幅好于本次股权激励行权条件的可能性非常大。 2亿平方米光学膜募投项目即将投产,为公司带来新的增长动力。 公司2012 年募资建设的2 亿平方米光学膜项目即将投产,且公司已经在背光(增亮膜、扩散膜等)、窗膜、ITO 等多领域布局,开始进入回报期。其中,背光领域光学膜的年需求量在5-6 亿平方米,市场规模超过40 亿美元,存在巨大的进口替代空间;汽车窗膜市场国内年需求超1 亿平方米,国内以海外品牌为主,同样存在巨大的进口替代空间。同时,公司还在不断推出新产品,布局新领域,后继增长动力仍非常强劲。 公司具备良好的机制,以及垂直一体化的竞争优势。 公司具备一个良好的机制,以及优秀的管理层,使得公司能够抓住机遇,在光学膜产业向中国转移的趋势背景下,走在同行之前。同时,公司利用资本市场获得资金以及人才,快速布局产业链上下游,组建产业化团队,建立了垂直一体化的竞争优势。 维持公司“推荐”评级。 我们预计公司2013/2014/2015 归属上市公司股东的净利润分别为7.57/11.30/14.34 亿元,对应EPS 分别为0.81/1.21/1.53 元,公司当前股价为25.32 元,对应2013/2014/2015 的市盈率分别为31X、21X和17X,股权激励行权价为24.98 元,维持“推荐”评级。