事件:公司公告三季报,2017年前三季度实现收入214.5亿元,同比+13.4%;归母净利润14.9亿元,同比+24.6%;扣非后归母净利润14.8亿元,同比+25.0%;EPS1.53元。l工业收入增速符合预期,高强度研发投入有望带动利拉鲁肽和迈华替尼等重磅品种尽快上市。公司前三季度实现收入和净利润增速分别为13.4%和24.6%,业绩符合预期。从单季度看:Q3收入和净利润增速分别为10.2%和20.3%,净利润增速与上半年相比略有下降的主要原因系公司管理费用同比翻倍增长,从2016Q3的1.26亿增长到2017Q3的2.62亿元,其中主要为利拉鲁肽、迈华替尼上二三期临床带动研发费用大幅增加所致。1)利拉鲁肽为最畅销的GLP1药物,2016年全球销售近30亿美金,国内市场空间有望超40亿元,目前该产品已纳入新版医保目录,公司有望2019年上市;2)迈华替尼为公司研发的1类新药、针对非小肺癌EGFR的第二代替尼,国内销售峰值10亿级别以上。我们认为高强度的研发投入有望带动重磅品种快速上市。 各业务线延续中报增长态势,全年快速增长有望延续。分业务先看:商业:我们估计延续11%-13%左右增长态势,受益两票制执行,2018年增长有望提速;工业:1)免疫抑制剂条线表现亮眼,整体增速约30%,呈持续加快之势,其中环孢素增速约20%,他克莫司增速约40%,吗替麦考酚酯增速约30%;2)吡格列酮二甲双胍增速接近翻倍,预计全年收入近亿元;3)重点品种百令胶囊增速16%左右,在向基层拓展下,该产品销售峰值有望见到50亿;4)阿卡波糖收入增速约为28-29%,基本保持稳定状态,作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药,进入2012年新版基药目录后,深耕基层市场,公司近两年增加销售人员主要加大对基层布局,不断扩展基层销售及市场覆盖率;5)泮托拉唑收入增速接近20%,达托霉素全年收入有望达到5000万。 2020年工业目标收入100亿,新医保拉动效应即将显现。1)未来三年阿卡复合增速近30%;百令复合增速近20%;免疫抑制剂扩大适应症后增速有加快趋势,预计免疫抑制剂条线未来三年复合增速有望超过25%;2)3个重要产品新入医保,血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种,超级抗生素达托霉素为首仿,地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂;百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,未受到限制;阿卡波糖片由医保乙升甲;环孢素、他克莫司、吡格列酮均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.93元、2.49元、3.23元,对应PE分别为29倍、23倍、18倍。我们认为目前行业集中度提升明显,公司作为免疫调节剂、内分泌龙头,理应享受估值溢价;国家战略角度鼓励创新,公司加快研发投入,非常符合产业发展趋势,维持“买入”评级。

投资要点: 事件:公司发布2017年三季报,实现收入184亿(+39%)、归母净利润15亿(+115%)、扣非后归母净利润14亿(+1208%);2017Q3单季度实现收入66亿(+67%)、归母净利润4111万(+301%)、扣非后归母净利润3952万(+134%)。 营销改革完成,收入持续恢复。从单季度收入来看,2017Q2和2017Q3同比增速均为67%,如以营销渠道改革之前的2015年数据为基数,分别增长13%和27%,可见公司收入正在逐步恢复且呈现向好的趋势。我们估计一方面是原有品种丁桂儿脐贴和消肿止痛贴恢复正常增长,另一方面薏芽健脾凝胶等新品种正处于快速放量阶段。2017年三季报的毛利率比2015年三季报(营销改革前)和2016年三季报(营销改革中)的毛利率分别提升148pp和1104pp,这也是公司营销改革完成后首次超过2015年的同期水平,估计主要原因是规模效应带来的成本降低和产品结构改变。从期间费率来看,销售费率和管理费率均处在相对较高的水平,随着公司经营恢复正常有望逐步降低。 二胎政策推动儿童药产品线放量,消肿止痛贴强化基层优势。随着全面二孩政策实施,2016年我国新生儿数量达到1867万,同比增长11%,未来年出生人口峰值有望突破2000万,推动儿童药市场快速扩容。公司主打品种丁桂儿脐贴用于治疗儿童腹泻、腹痛等症状,贴于脐部即可使用,使用方便、疗效好且依从性高,17年有望恢复至15年水平,未来仍有望保持15%以上的增长,且OTC属性存在提价空间。独家产品薏芽健脾凝胶为纯中药制剂安全性高且口味好,正处于快速推广期。消肿止痛贴重点布局基层市场,随着分级诊疗的推行,基层覆盖率和渗透率将进一步提升。公司持续加强研发投入,2016年研发支出达15亿,同比增长36%,收入占比超过8%。研究院与国外药企进行全方位合作,拥有糖尿病、败血症、帕金森等7个创新药项目,储备产品众多。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为026元、036元、044元,对应PE分别为31倍、23倍、19倍。2017年中药板块的平均估值为32倍,考虑到公司业绩反转增速高,应该享受一定的估值溢价,给予公司36倍PE,对应目标价为936元。 风险提示:产品销量或低于预期的风险;营销改革进度或低于预期的风险。

事件:公司公告独家剂型产品蒲地蓝消炎口服液进入青海省医保目录。 蒲地蓝口服液地方医保持续突破,叠加OTC渠道保持稳定增长。算上青海省,蒲地蓝口服液共进入了8个省份的医保目录,在中国大陆32个省级医保目录中所占的比例仅为25%,未来还有巨大的潜力空间。2017年以来蒲地蓝口服液陆续进入河北和青海医保目录,其中在河北省是通过三保合一而增补进入地方医保,蒲地蓝在四川和黑龙江也进入了新农合医保目录,未来也有可能复制类似路径;青海省为2017年地方医保目录调整新增,目前全国各省市正在调整地方医保目录,蒲地蓝有望在其他省市也获得增补。蒲地蓝口服液在医保省份的销售占比超过40%,且新进入地方医保后有望会在未来2-3年内迎来快速放量。 随着蒲地蓝口服液在2017年新进2省医保目录及未来可能新进更多省份医保目录,叠加OTC渠道40%的快速放量,蒲地蓝口服液有望保持20%以上的稳定增长。 重点布局大病种领域,产品梯队保障持续高增长。公司实施大品种战略,借助现有渠道实现迅速放量。在呼吸和儿科领域,蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒2016年收入分别超过20亿和6亿,增速分别超25%和40%,未来3年复合增速分别不低于20%和35%,后续还有小儿通便颗粒、瑞吡司特处于申报生产阶段,西他沙星处于临床II期;在消化领域,雷贝拉唑2016年收入和增速分别达到10亿和15%左右,重磅品种注射用埃索美拉唑处于申报生产阶段,即将获批上市,注射用雷贝拉唑处于II期临床,两个注射剂型品种未来市场空间均有望突破10亿;在妇科领域,蛋白琥珀酸铁和妇炎舒胶囊都处于推广初期,有望实现翻倍式增长,妇舒颗粒处于申报生产阶段。 学术推广能力强,推动产品快速放量。1)覆盖面广:2016年销售人员数量超过2400人,同比增长18%,已形成遍布全国的营销网络,覆盖了全国6000多家医院终端和十万家OTC终端。2)学术推广强:启动多个临床再评价试验验证产品疗效和开发新适应症,全国大规模学术教育,产品得到医生高度认可。3)营销质量高:销售投入产出效益高,应收占款占销售收入的比重持续下降,经营性现金流稳步提升。公司以学术推广为先锋,借助覆盖全国的销售渠道实现快速放量,过去5年蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒分别保持30%和40%以上的增长,东科制药并购后出现爆发式增长。未来有望复制到众多储备品种。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.53元、1.99元、2.58元,对应PE分别为27倍、21倍、16倍。公司业绩高增长低估值,PEG<1,维持“买入”评级。给予公司2017年30倍PE,对应目标价为45.90元。 风险提示:药品招标或降价的风险,产品销售或不达预期的风险。

事件:公司公告独家剂型产品蒲地蓝消炎口服液进入青海省医保目录。 蒲地蓝口服液地方医保持续突破,叠加OTC 渠道保持稳定增长。算上青海省,蒲地蓝口服液共进入了8个省份的医保目录,在中国大陆32个省级医保目录中所占的比例仅为25%,未来还有巨大的潜力空间。2017年以来蒲地蓝口服液陆续进入河北和青海医保目录,其中在河北省是通过三保合一而增补进入地方医保,蒲地蓝在四川和黑龙江也进入了新农合医保目录,未来也有可能复制类似路径;青海省为2017年地方医保目录调整新增,目前全国各省市正在调整地方医保目录,蒲地蓝有望在其他省市也获得增补。蒲地蓝口服液在医保省份的销售占比超过40%,且新进入地方医保后有望会在未来2-3年内迎来快速放量。 随着蒲地蓝口服液在2017年新进2省医保目录及未来可能新进更多省份医保目录,叠加OTC 渠道40%的快速放量,蒲地蓝口服液有望保持20%以上的稳定增长。 重点布局大病种领域,产品梯队保障持续高增长。公司实施大品种战略,借助现有渠道实现迅速放量。在呼吸和儿科领域,蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒2016年收入分别超过20亿和6亿,增速分别超25%和40%,未来3年复合增速分别不低于20%和35%,后续还有小儿通便颗粒、瑞吡司特处于申报生产阶段,西他沙星处于临床II 期;在消化领域,雷贝拉唑2016年收入和增速分别达到10亿和15%左右,重磅品种注射用埃索美拉唑处于申报生产阶段,即将获批上市,注射用雷贝拉唑处于II 期临床,两个注射剂型品种未来市场空间均有望突破10亿;在妇科领域,蛋白琥珀酸铁和妇炎舒胶囊都处于推广初期,有望实现翻倍式增长,妇舒颗粒处于申报生产阶段。 学术推广能力强,推动产品快速放量。1)覆盖面广:2016年销售人员数量超过2400人,同比增长18%,已形成遍布全国的营销网络,覆盖了全国6000多家医院终端和十万家OTC 终端。2)学术推广强:启动多个临床再评价试验验证产品疗效和开发新适应症,全国大规模学术教育,产品得到医生高度认可。3)营销质量高:销售投入产出效益高,应收占款占销售收入的比重持续下降,经营性现金流稳步提升。公司以学术推广为先锋,借助覆盖全国的销售渠道实现快速放量,过去5年蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒分别保持30%和40%以上的增长,东科制药并购后出现爆发式增长。未来有望复制到众多储备品种。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为1.53元、1.99元、2.58元,对应PE 分别为27倍、21倍、16倍。公司业绩高增长低估值,PEG<1,维持“买入”评级。给予公司2017年30倍PE,对应目标价为45.90元。 风险提示:药品招标或降价的风险,产品销售或不达预期的风险。

事件:公司公布2017年三季报,2017年前三季度实现营业收入160亿元(+2.7%)、归母净利润14.9亿元(+40.6%)、归母扣非净利润14.5亿元(+66%)。 大南药盈利能力稳步提升,有望受益一致性评价。我们估计大南药收入增速保持10%以上,利润占比约50%,维持中报的高增长趋势。其中中成药业务受齐星等厂搬迁,去年出货受影响基数较低,今年搬迁影响逐步消除,估计收入增速在30%以上。化药业务中,估计高毛利单品金戈收入增速在40%左右,推动化药业务毛利率提升。公司制药业物中普药品种居多、研发经费充裕,有望受益于一致性评价,目前一致性评价BE备案品种数在国内排名前三,有望在行业变革中获得更高的市占率。 大健康业务稳步增长,盈利能力逐步改善。我们估计公司王老吉业务收入增速约5~10%,利润占比约30%。受益于税率变化和价格改善,大健康业务利润增速或快于收入增速。随着凉茶市场竞争格局的逐步改善,未来利润率仍有望保持上升趋势。 加强费用管控,净利率具备提升空间。公司通过整合内部销售,资源集中化调配,经营效率大增。其中,销售费用率同比下降3.3个百分点,主要来自于王老吉财务处理变更的影响及医药业务的费用精简,我们估计公司2016年医药业务经营性净利率约6~10%(扣除抵消项),还有较大提升空间。 现金充裕的大健康平台公司,未来在研发、外延方面预期强烈。公司由广州市国资委控股,为华南地区大健康产业平台,2015年定增后现金充裕,截止2017年9月30日,账面现金126亿元,未来在大健康领域的产品研发、外延扩张等方面预期强烈。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.26元、1.45元、1.59元,对应PE分别为24倍、21倍、19倍,若扣除现金和非经常性损益,2017-2019年PE分别为20倍、17倍、15倍,参考可比的普药类上市公司,给予2018年20倍估值,则主营业务市值470亿元,含现金的目标市值590亿元,目标价36.3元,首次覆盖给予“买入”评级。

事件:公司发布公告,前三季度实现营收31.02亿元,同比+9.6%;归母净利润10.94亿元,同比+5.2%;扣非归母净利润10.69亿元,同比+3.9%。经营性净现金流10.89亿元,同比-2.6%。EPS1.05元。同时预告2017年全年业绩13.96亿元-15.36亿元,同比0%-10%。 业绩符合预期,一致性评价进度领先,信立坦医保放量在即。公司2017年前三季度实现收入和归母净利润同比增速分别为+9.6%和+5.3%,单季度看收入和归母净利润同比增速分别为13.85%和5.33%,业绩符合预期。从盈利能力看:公司收入增速超利润增速主要系期间费用增长较快,其中公司管理费用(含研发投入)同比增速+33.4%,期间费用率同比上升了1.9pp。分产品线看:我们估计公司核心产品泰嘉在重返广东市场的带动下保持稳健增长,预计增速10%左右,比伐卢定增速40%左右,预计全年比伐卢定有望超过2亿。考虑到泰嘉一致性评价进度领先,新进医保的1.1类新药信立坦即将放量,同时重磅产品替格瑞洛有望首仿,我们预计公司全年业绩将维持稳健增长态势,未来两年业绩有望提速。 创新药和生物药战略布局丰富,长期发展动力十足。公司一直保持较高的研发投入,预计今年研发投入将超4亿元,高端创新药和生物药已形成产品梯队。生物药领域:1)PTH即将报批生产;2)基因治疗药物“重组SeV-hFGF2/dF注射液”国内I期临床;3)辅助生长首仿药物重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液已申报临床;4)KGF、BF02、注射重组人甲状旁腺素等多个项目II/III期临床研发进展顺利。高端化药领域:1)创新药苯甲酸复格列汀正开展II、III期临床;2)创新药信立他赛已获临床批件,准备I期临床。此外医疗器械:生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统被纳入创新医疗器械特别审批程序,有望加快产品上市进程;左心耳封堵器、腔静脉过滤器、“脑动脉药物洗脱支架”及“下肢动脉药物洗脱支架研发进展顺利。我们认为公司良好的产品梯队结合强大心血管专科平台,公司中长期成长动力十足。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为1.45元、1.66元和1.87元。考虑到公司业绩增长稳定,拳头产品受益一致性评价工作推进,二线产品受益新版医保执行,后续生物药在研产品丰富,长期发展动力十足,维持“买入”评级。 风险提示:公司单一产品占比过大的风险;国家医保目录执行进度或低于预期的风险;新产品研发进度或低于预期的风险。

事件:公司发布2017年三季报,实现营业收入11.3亿(+46%)、归母净利润1.4亿(+42%)、扣非后归母净利润1.3亿(+66%);2017Q3单季度实现营业收入4.2亿(+46%)、归母净利润6540万(+55%)、扣非后归母净利润6293万(+115%)。预告2017全年归母净利润为1.6-2.0亿元,同比增长20%-50%。 单季度增速有所提升,核素药物保持稳定增长。从单季度来看,2017Q3的归母净利润无论是环比还是同比都有大幅度提升,估计与肝素原料药提价和GMS并表有关。肝素原料药由于上游原料成本提高和环保压力加大,出口价格持续提升,推动肝素原料药业务的毛利率和净利率稳定提升,显著增厚公司业绩。硫酸软骨素价格下降导致母公司和中泰的收入和盈利能力下降,但已出现反转趋势。云克药业的云克注射液保持10%左右的稳定增长,在上海进入自费药物目录,未来有望逐步从核药科室向普药科室转变,目标医院从800家左右有望提升至9000多家县级及以上医院的普药科室,打开未来成长空间。 持续整合核素产业链,产品梯队齐全+核药房网络布局打造核素药物龙头企业。 东诚药业通过并购形成了初步的核素诊断+治疗产品线。从产品来看,东诚药业的核素药物产品线齐全,现有产品(云克注射液、氟[18]-FDG)稳定增长+在研重磅品种获批(铼[188]-HEDP注射液、氟[18]-AV45)+外延并购预期,能够保证核素药物的产品梯队;从渠道来看,东诚药业的安迪科+GMS整合提升核药房盈利能力,逐步建成覆盖全国的核药房网络掌控终端。公司已完成对安迪科48.5497%股权的现金收购,通过非公开发行收购剩余股权正在持续推进中。丰富的产品梯队+广泛的营销渠道将推动公司的核素药物业务保持快速增长,具备发展成全国核素药物龙头的潜力。 肝素原料药触底反弹,价格有望持续提升。本轮肝素原料药行情的主要推动因素是下游制剂企业的补库存需求和上游原材料涨价,最终导致肝素原料药价格提升。肝素原料药价格在2016年中开始缓慢回升,2017年以来提价速度加快。 2017年8月份价格同比提升29%,年初至今的平均价格与2016年同期相比提升23%。肝素原料药价格仍然存在持续上涨的预期,有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年公司归母净利润分别为2.2亿、3.8亿、4.7亿,对应PE分别为43倍、25倍、20倍。维持“买入”评级,目标价19.60元。 风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期;原料药出口或低于预期。

事件:公司发布2017年三季报,2017年前三季度实现收入43.8亿元(+42.2%)、 归母净利润6.3 亿元(+35.1%);单季度营业收入17.9 亿元(+54.1%)、归母净利润2.7 亿元(+38.3%)。 业绩高速增长,盈利能力稳定。1)公司前三季度实现收入43.8 亿元(+42.2%)、归母净利润6.3 亿元(+35.1%),业绩表现靓丽,随着品牌效应进一步体现、非前十大医院放量,收入和利润均呈现高速增长。我们估计准分子手术、视光业务、白内障手术等核心业务增速均在40%左右。毛利率、期间费用率等盈利能力指标均表现稳定。2)从单季度来看,公司三季度实现营业收入17.9 亿元(+54.1%)、归母净利润2.7 亿元(+38.3%),收入及利润增速均体现出明显的加速趋势,我们认为主要原因为2016 年同期受魏则西事件影响,公司业务推广放缓,2017 年影响解除,恢复高速增长。 从医院发展周期来看,公司内生发展空间仍广阔。我们估计前三季度公司前十大医院利润增速在20%左右,非前十大医院增速带动整体高增长,增长引擎已向非前十大医院转移。从目前已发展较为成熟的前十大医院的收入分布来看, 2016 年收入规模过3 亿元的为武汉爱尔,收入规模为2-3 亿的为沈阳爱尔、长沙爱尔,前三位医院均为二线城市医院,增长趋势依然向好,此外,公司部分地市级医院如衡阳爱尔收入规模已过亿,可见公司非前十大的次新医院的增长空间十分巨大。目前上市公司和并购基金旗下共有200 余家门店开业,其中省会已全面布局,我们认为随着公司次新医院成熟周期的到来,公司内生发展潜力仍显广阔。 多角度布局眼健康管理,新业务酝酿新增长点。1)公司积极进军互联网医疗, 联合支付宝等合作伙伴积极推进在移动医疗的战略规划,如“未来医院”、阿里健康等,共同开创互联网在眼科医疗领域的全新服务模式,发挥公司线下连锁医院遍布全国的巨大潜能。2)公司目前正在着力布局社区、乡村眼健康e 站、视光门诊,开发大数据和云服务,并积极研发眼科可穿戴设备,在健康管理领域的后续布局值得期待。目前已投资镜之镜科技、晋弘科技、研发“眼科智能阅片管理系统”、研发“爱尔AR 眼镜试戴系统”、投资北京春雨天下科技有限公司、发起设立春风-爱尔移动医疗专项基金。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年考虑定增的摊薄后EPS 分别为0.46 元、0.6 元、0.79 元,对应PE 分别为61 倍、46 倍、36 倍。公司增长确定性强,预计未来五年仍将保持30%高增速,且标的具备稀缺性,给予公司2018 年55 倍估值,对应目标价33 元,维持“买入”评级。 风险提示:核心业务增速不及预期风险、并购基金资产注入进度不及预期风险。

事件:公司公告2017年前三季度营业收入、扣非后净利润分别为3.3亿元、0.5亿元,同比增速分别为21.3%、11.4%;2017Q3营业收入、扣非后净利润分别为1亿元、0.16亿元,同比增速分别为17.8%、15.7%;同时预告2017年全年净利润增速约为0%-30%。 销售费用投入继续,看好公司长期前景。2017前三季度公司收入同比增长约21%,主要是公司加强产品推广力度,同时中药材贸易业务增长所致。期间内扣非净利润增速约为11.4%,低于收入增速约10个百分点,主要原因如下:1)毛利率下降。公司整体毛利率约为28.8%,下滑约1个百分点。具体原因有两点:a、药材经营业务收入占比提升,导致公司收入结构变化引起毛利率下降。b、原材料价格上涨等因素;2)期间费用率提升。期间费用率约为9.4%,增加约1个百分点;其中主要是销售费用投入增长。从单季度情况来看,2017Q3营业收入、扣非后净利润分别为1亿元、0.16亿元,同比增速分别为17.8%、15.7%。收入端快速增长继续,但受到收入结构变化、成本上升及费用投入增加,净利润增速放缓趋势明显。我们认为公司各产品基数较低,销售费用投入对收入拉动明显,规模效应对净利润的拉动作用也将逐渐体现。 低价药红利继续,中药配方颗粒政策受益标的。1)低价药提价效果逐渐显现,或将结构优化提升盈利水平。我们认为公司盈利能力优化的趋势仍然存在,且仍将继续受益于市场化调价的政策红利;2)中药配方颗粒政策放开概率较大,公司将率先受益。浙江省、江西省后,广东等多省中药配方颗粒政策已有新进展,我们认为中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。公司与中科院兰州化物所合作,受让中药配方颗粒的制备与鉴别技术秘密的使用权和转让权,可生产400多种配方颗粒,有望取得首批生产资格,占领市场先机;3)加强道地中药材生产布局,培育新看点。公司正在建设陇药大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园,充分依托甘肃特色大宗中药材资源优势,促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设,提升公司综合竞争力和可持续发展能力,创造新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.14元、0.19元、0.24元(原预测分别为0.16元、0.20元、0.25元,下调的主要原因为调高销售费用率),对应PE分别为69倍、53倍、41倍,我们认为公司具有品牌价值,六味地黄丸收入占比逐渐提升将优化盈利结构,且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长的红利,前景值得期待,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,新产能建设或不达预期。

事件:公司发布公告:1)前三季度实现营收 21.0亿元,同比+14.7%;归母净利润4.16亿元,同比+33.9%;扣非后归母净利润4.17亿元,同比+34.2%。经营性现金流净额5.06亿元,同比+8%;EPS 为0.62元。同时预告2017年全年业绩5.46亿-6.95亿,同比增速10%-40%;2)公司拟分四阶段投资以色列IOPtima 公司100%股权并取得IOPtiMate 系统在中国的独家经销权;3)聘请美国INC Research 为康柏西普美国三期临床试验提供服务,有效期8年,项目总费用2.28亿美元。 业绩略超预期,朗沐学术推广效果凸显。公司前三季度实现收入和净利润同比增速分别为14.7%和33.9%,从单季度看,公司第三季度收入和净利润同比增速分别为9.6%和37.9%,单季度业绩略超预期。从盈利能力看,前三季度公司毛利率基本和去年同期持平,整体仅上升0.2pp,但期间费用率整体同比则下降了2.7pp,其中销售费用率下降了2.4pp,我们认为主要系核心产品朗沐学术推广效果凸显,销售规模扩大带来费用率降低,考虑到康弘生物中报净利润率已达17.6%,我们认为康柏西普净利润或达25%左右。考虑到朗沐已纳入国家医保目录,以价换量效果有望从四季度开始显现。 投资以色列IOPtima,加强眼科产品线布局。IOPtima 公司的旗舰产品IOPtiMate是一款用于青光眼治疗的CO2激光手术系统,可大大减少术后并发症。该手术系统已获得CFDA 的认证,同时已获得欧盟、和以色列等多个国家的上市许可,并将向美国FDA 提交注册申请。我们认为,本次投资可与朗沐在眼科治疗领域形成协同效应,丰富公司眼科产品线布局,巩固国内核心领先地位。 联手INC Research,朗沐三期稳步推进。朗沐美国三期临床试验已于2016年10月获得批准,考虑到与朗沐同靶点的生物药雷珠单抗和阿柏西普2016年在美国本土销售规模合计超过40亿美元,朗沐在美国的三期临床试验对公司发展具有战略性意义:1)分享巨大的欧美市场蛋糕;2)以美国数据支持国内学术影响,抢占雷珠单抗和阿巴西普市场。此次联手国际CRO 领先公司INC 彰显对该产品的重视,也标志着美国三期临床正稳步推进。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS 分别为0.95元、1.26元、1.63元,对应当前估值分别为59倍、45倍和34倍,未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。我们认为重磅生物药康柏西普正爆发增长,公司国内创新生物药典范的行业地位突出,我们看好康柏西普的成长性和公司未来发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:药品价格或下跌的风险;新药获批进度或低于预期的风险;募投项目建设进度或低于预期的风险。

事件:公司201 7年前三季度营业收入、扣非净利润分别为 7.4亿元、0.9亿元, 同比增速分别为18.9%、116%;2017Q3 营业收入、归母净利润分别为2.3 亿元、0.25 亿元,同比增速分别为4.7%、5.8%。 收入增长稳定,四季度业绩或超预期。2017年前三季度营业收入同比增长约18.9%,主要因为公司持续扩大市场销售,加强终端促销和学术推广所致,其中传统中药板块高增长继续约为67%。期间内扣非净利润同比增长约116%,远超收入增速,具体分析如下:1)公司毛利率为79.9%,同比提升约为2个百分点,我们判断其主要原因为收入结构变化导致;2)期间费用率约为59%,销售费用投入增长较为稳定;3)山西广誉远并表及所得税率影响继续。上市公司对山西广誉远持股比例由55%上升到超过96%,企业所得税降为15%也对业绩利好仍持续;4)此外,期末应收账款约为7亿元,同比增长约为50%,主要是受公司传统中药业务板块收入快速增长所致。我们认为,随着行业消费旺季来临,公司前期渠道布局及终端开发效果将逐渐显现,Q4收入及利润或超预期。 推进员工持股计划,继续看好公司前景。1)绑定员工利益,共享公司发展成果。员工持股计划筹集资金总额上限为9000 万元,已经完成全额认购信托计划。与第一期员工持股计划相比,本次筹资规模增加2.6 倍,且对普通员工分配的认购份额也提升约17 个百分点。我们认为本次员工持股计划对于普通员工的激励力度增加,充分反应对公司前景的信心;2)完善销售渠道体系,巩固核心产品优势。公司加强了与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作,将拉动产品收入快速增长;3)在精品中药方面,加强原材料控制保证药材品质与供应,在加强精品龟龄集、定坤丹口服液终端推广基础上,陆续推出双天然安宫牛黄丸、牛黄清心丸等新品强化产品线,建立企业品牌形象带动产品销售增长;4)在传统中药方面,公司加大与全国及区域龙头商业的合作,巩固核心产品的学术地位,通过提升公司品牌形象和产品认知度,带动终端销量稳步提升;5)公司保健酒在销售方面调整终端策略并加强营销,公司继续以山西、江苏等现有区域市场为重点,预计产能释放将支撑保健酒收入快速增长。 盈利预测及评级:预计2017-2019 年EPS 分别为0.70 元、1.12 元、1.53 元, 对应市盈率分别为58 倍、37 倍、27 倍,我们认为随着公司对产品的推广力度增加,终端渠道布局数量快速增长,收入增速或有超预期表现,长期看好,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、产品销售或不达预期风险、产能建设进度或不达预期。

事件:公司发布2017年三季报,实现营业收入16.7亿(+18%)、归母净利润6.2 亿(+2%)、扣非后归母净利润5.7 亿(+8%);2017Q3 单季度实现收入6.5 亿(+19%)、归母净利润1.9 亿(-5%)、扣非后归母净利润1.8 亿(-7%); 预告2017 年报归母净利润为7.4-9.0 亿,同比增长-5%至15%。 单季度血制品业绩改善,营销渠道逐步完善。从单季度来看,Q3 业绩增速相比Q2 有明显提升,估计与血制品业绩改善有关。2017Q3 单季度血制品收入4.1 亿(+23%)和归母净利润2.5 亿(+67%),如不考虑投资收益及营业外收入和支出,利润同比增速约为15%,与2017Q2 相比显著改善,随着血制品营销渠道重塑,业绩增速有望逐步恢复正常。2017Q3 血制品毛利率为62.79%,同比提升0.53pp,环比提升1.83pp,毛利率明显改善。由于销售人员扩招和营销渠道构建,母公司的销售费用大幅提升413%,销售费率提升3.59pp 至4.72%。从母公司的血制品业务来看,我们认为公司的血制品销售人员逐步到位,营销渠道逐步完善,血制品销售有望逐步恢复正常,带动业绩持续增长。 血制品医保报销范围扩大,血制品长期需求持续扩大。2017年版医保目录进一步扩大了血制品的报销范围,白蛋白、静丙、纤原、凝血酶原复合物等产品的使用范围都进一步扩大,如白蛋白报销范围从“限抢救和工伤保险”扩大到“限抢救、重症或因肝硬化、癌症引起胸腹水且白蛋白低于30g/L的患者”。由于2016年血制品批签发数量大幅度提升,市场担心由于供应短期内大幅度增加可能会压制提价空间。此次医保调整大幅度扩大血制品报销范围,预计终端需求量将出现快速增长,有助于消化2016年大幅度增长的血制品批签发数量。且血制品主要供应三级医院,基层医院的覆盖率很少,短期出现大型医院供需平衡、基层医院紧缺的状态,随着血制品企业扩招销售人员、加强学术推广力度,血制品在基层医院的渗透率将逐步提升,促进血制品长期需求增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.96元、1.18元、1.40元,对应PE分别为30倍、24倍、20倍。给予公司2018年28倍PE,对应目标价为33.04元,维持“增持”评级。 风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险;浆站获批进度或低于预期的风险;血制品竞争激烈或导致降价的风险;新产品开发或低于预期的风险。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入与归母净利润分别为25.2亿元、3.4亿元,同比增速分别为11.3%、35.6%;扣非后净利润同比增速为22.5%。 经营稳定,业绩增速符合预期。前三季度公司收入与业绩增速基本符合市场预期。2017Q3,公司实现收入与归母净利润分别为8.4亿、1.4亿元,同比增速分别为12.4%、65%,收入增速略高于2017H1,归母净利润增速明显是由公司三季度获得土地补偿款所致。从收入端分析,公司前三季度各季度营业收入基本持平,均为8.4亿元;从利润端分析,2017Q3明显高于2017Q2与2017Q1,主要原因是公司收到约3300万元搬迁补偿款。前三季度期间费用率保持平稳,销售费用率与管理费用率分别为28.0%、7.0%,分别高于2016年同期3.1、1.6个百分点,其中管理费用同比增长了44.1%,主要原因是由研发费用增加所致;财务费用同比减少了138.3%,主要系报告期内母公司归还银行贷款、资金理财获得收益及票据贴现减少共同影响所致。 销售改革稳步推进,多品种新进国家医保,二线品种增长明显。公司在产品分线销售的基础上,进一步推动营销体系改革,在销售队伍的管理方面实现以省为区域中心的扁平化管理,提高了一线销售员工的销售积极性,有效地促进了公司产品的销售。公司有5个品种新进国家医保目录,其中右美托咪定和齐拉西酮粉针剂未来能够明显放量的品种。右美托咪定凭借其优秀的临床效果,近几年市场快速放量,公司产品仍保持50%以上的增速,预计公司该品种峰值销售可达5亿元。此外,公司精神类产品也在快速放量,根据样本医院数据,度洛西汀、阿立哌唑等基数较小品种增速超过50%,随着国内精神类药品市场的逐步打开,公司度洛西汀、阿立哌唑等主流精神类药物将维持当前增长趋势,有望成为公司继麻醉药后的又一核心业务。 盈利预测与投资建议。受搬迁补偿款影响,预计2017-2019年EPS 分别为0.41元、0.49元、0.61元(原EPS 为0.39元、0.49元、0.61元),对应PE 为36倍、30倍、24倍。公司在营销改革和产品进入新版医保的推动作用下,以右美为代表的二线品种将维持高速增长,公司进入新一轮增长周期,维持“买入”评级。 风险提示:招标进展不达预期、药品申报进度不达预期等风险。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入与归母净利润分别为100.7亿元、23.3亿元,同比增速分别为21.8%、20.7%;扣非后净利润同比增速为20.1%。 经营稳定,业绩增速符合预期。前三季度公司收入与业绩增速基本符合市场预期,2017Q3,公司实现收入与归母净利润分别为37.2亿、7.5亿元,同比增速分别为24.7%、23%,增速明显高于2017H1。从收入端分析,在阿帕替尼、右美托咪定、碘克沙醇等品种的强势增长的驱动下,2017Q3是前三季度收入最高的季度,收入增速高于2017Q1与2017Q217.4与17.2个百分点;从利润端分析,2017Q3归母净利润增速与2017Q2基本持平,比2017Q1少7个百分点。前三季度期间费用率保持平稳,销售费用率与管理费用率分别为37.6%、20.3%,与2016年同期水平相比均稍有下降。 多品种新进国家医保,成为增长新亮点。公司艾瑞昔布、右美托咪定、非布司他等多个产品新进目录;阿帕替尼进入首批医保谈判目录并成功进入国家医保。艾瑞昔布是公司首个获批的1.1类新药,上市以来销售一直未获突破,进入医保后有望实现快速放量,未来三年或将达到5亿元。阿帕替尼降价37%,成功通过首批医保谈判而进入国家医保目录,自2015年上市以来,该品种实现了快速放量,进入国家医保后,市场渗透率有望快速提高,达到30%以上,峰值销售额或将达到25亿元。 研发持续推进,重磅品种获得突破。公司各研发产品线有条不紊推进,部分重大品种研发进展顺利,超出市场预期。PD-1单抗III期临床进展顺利,比市场预期效果理想,预计于2018年申报生产并于2019年获批;而吡咯替尼则凭借优秀的临床效果加速上市步伐,超预期报生产。公司即将进入创新药的收获期,硫培非格司亭(19K)、吡咯替尼、紫杉醇(白蛋白结合型)等重磅产品已经进入报产流程,未来1年内均将大概率获批,将驱动公司新一轮快速增长。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.11元、1.41元、1.83元,对应PE分别为57倍、45倍、35倍。我们坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位,强者恒强效应逐步凸显,近几年将有多个重磅品种待获批,维持“买入”评级。 风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。

事件:公司发布2017年三季报,实现营业收入42.1亿(+20%)、归母净利润9.1亿(+34%)、扣非后归母净利润8.4亿(+30%);2017Q3单季度实现营业收入14.0亿(+22%)、归母净利润3.3亿(+38%)、扣非后归母净利润3.0亿(+31%)。 三季度增速有所提升,二线产品快速放量。从单季度增速来看三季度的收入和利润增速均明显高于二季度,产品销售增速有所提升,二线产品放量比较明显。 公司最大单品蒲地蓝口服液仍然维持20%左右的稳定增长,其中OTC 渠道不受医保控费影响、产品疗效和口碑好、OTC 渠道快速扩张,估计保持40%左右的高速增长。二线产品小儿翘清热颗粒为独家品种,与蒲地蓝口服液均主要用于儿童呼吸系统疾病,但覆盖医院渠道仅为其一半,随着医院覆盖率提升和零售端放量,估计增速超过30%。妇科产品线的妇炎舒胶囊(独家)和蛋白琥珀酸铁(首仿)正处于渠道建设+销售推广的高速成长期,也推动了公司收入和利润快速增长。从盈利能力来看,2017Q3的毛利率下降0.26pp 至85.02%,估计与终端药品价格略降有关系;但经营管理能力持续改善,期间费率2.41pp 至59.30%,使得净利率提升2.27pp 至21.54%。 重点布局大病种领域,产品梯队保障持续高增长。公司实施大品种战略,借助现有渠道实现迅速放量。在呼吸和儿科领域,蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒2016年收入分别超过20亿和6亿,增速分别超25%和40%,未来3年复合增速分别不低于20%和35%,后续还有小儿通便颗粒、瑞吡司特处于申报生产阶段,西他沙星处于临床II 期;在消化领域,雷贝拉唑2016年收入和增速分别达到10亿和15%左右,重磅品种注射用埃索美拉唑处于申报生产阶段,即将获批上市,注射用雷贝拉唑处于II 期临床,两个注射剂型品种未来市场空间均有望突破10亿;在妇科领域,蛋白琥珀酸铁和妇炎舒胶囊都处于推广初期,有望实现翻倍式增长,妇舒颗粒处于申报生产阶段。 学术推广能力强,推动产品快速放量。1)覆盖面广:2016年销售人员数量超过2400人,同比增长18%,已形成遍布全国的营销网络,覆盖了全国6000多家医院终端和十万家OTC 终端。2)学术推广强:启动多个临床再评价试验验证产品疗效和开发新适应症,全国大规模学术教育,产品得到医生高度认可。3)营销质量高:销售投入产出效益高,应收占款占销售收入的比重持续下降,经营性现金流稳步提升。公司以学术推广为先锋,借助覆盖全国的销售渠道实现快速放量,过去5年蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒分别保持30%和40%以上的增长,东科制药并购后出现爆发式增长。未来有望复制到众多储备品种。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为1.53元、1.99元、2.58元,对应PE 分别为25倍、19倍、15倍。公司业绩高增长低估值,PEG<1,维持“买入”评级。给予公司2017年30倍PE,对应目标价为45.90元。 风险提示:药品招标或降价的风险,产品销售或不达预期的风险。