事件:近日,公司与网鱼信息科技及铂雷科技签署出资协议,共同出资设立成都王者互娱网络科技有限公司(公司持股65%),拟在全国中小城市及农村地区开展1000家连锁网咖的建设和运营。同时,公司与腾讯游戏签署了《战略合作框架协议》,双方拟发挥各自在中小城市及农村地区网点、电竞赛事运营、互动娱乐产品等方面的优势,建设以连锁网咖为载体、电竞赛事为引力、互动娱乐产品为体验的中小城市及农村地区泛娱乐生态圈。 哈哈农庄线下渠道成熟,是开发中小城市及农村电竞市场的基石。哈哈农庄依托公司在中小城市及农村市场的成熟营销渠道网络,拟在全国中小城市及农村地区建设1000家县级体验中心,作为公司中小城市及农村电商业务的线下区域运营中心。此次哈哈农庄与网鱼信息科技的战略合作,将利用这1000家体验中心内的部分场地建设1000家连锁电竞网咖,并加盟网鱼信息科技旗下“虎猫电竞”品牌,打造中小城市及农村地区高品质的互动娱乐体验基地,实现资源共享,效率最大化。 网咖领导品牌,护航哈哈农庄连锁网咖发展。网鱼网咖是国内实力强劲的连锁上网服务品牌,在09年国内首次推出网吧与咖啡相结合的全新网吧业态—网咖,并一举带动行业转型之后,网鱼网咖已在全国50多座城市拥有319家营业门店及560万会员,日均接待人次超6.9万,覆盖范围一直延伸到加拿大、澳大利亚等国家的著名城市。而此次合作加盟的子品牌“虎猫电竞”是网鱼网咖的重要组成部分,主要针对翻牌以及小店新开的加盟商,品牌以客户的体验为导向,以平民化的投资为基调,适合于中小城市及农村市场的定位。我们认为网鱼网咖在连锁网咖品牌塑造、运营管理等方面拥有丰富经验,将为哈哈农庄连锁网咖提供开店筹建、开发、加盟、培训、运营等全方位支持,有利于降低连锁网咖经营管理风险,确保连锁网咖健康持续运营。 腾讯游戏加盟,优质内容+线下体验打造高品质互动娱乐体验基地。腾讯游戏是全球领先的游戏开发和运营机构,也是国内最大的网络游戏社区,本次哈哈农庄与腾讯游戏战略合作,一方面可借助腾讯游戏强大的网络社区及广泛的受众群体推广哈哈农庄连锁网咖品牌,拓展连锁网咖用户;另一方面可通过腾讯游戏优质的电竞电游及文学、影视等互动娱乐产品注入,为连锁网咖提供有力的内容层支点,提升网咖用户吸引力及盈利能力。通过腾讯游戏旗下全球知名游戏和顶端赛事的资源输入,共建中小城市及农村地区的专业电竞赛事运营及电竞职业人才培养体系,有利于发挥电竞、电游粉丝群体粘度高、消费能力强的粉丝经济效应,提升“哈哈农庄”品牌对年轻消费群体的影响力,增强哈哈农庄用户粘性。 盈利预测及评级:维持公司盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.37元、0.56元和0.75元,对应动态PE为43倍、28倍和21倍,维持“买入”评级。 风险提示:品种盐需求低于预期的风险、农村电商推进不及预期的风险、中小城市及农村电竞市场开发不及预期的风险。

三大产品规模行业领先,突破垄断远销欧美高端市场。公司三大产品多菌灵、甲基硫菌灵和敌草隆产能在国内行业中稳居前三。其中多菌灵年生产能力达1.8万吨,行业市场占有率达40%,在工艺技术、生产规模和客户资源方面居行业前列。甲基硫菌灵市场占有率达35%,近年来产品需求量持续增加,已在包括欧美在内的80多个市场得到广泛使用。公司是国内少数几家自主掌握敌草隆合成技术的专业生产厂商之一,现有产能8000吨,预计今年新增产能4000吨,产品规模居国内第一。另外,公司掌握杂质控制技术,DAP/HAP指标优于FAO的规定标准,从而打破了高品质多菌灵等产品的国外垄断,并进入到美国、英国、德国等高端农药市场。 光气原料构筑壁垒,行业准入门槛高。光气为剧毒气体,生产资质准入门槛较高,各国对光气生产企业控制极严,在政策准入、资金规模、生产技术、环保等方面有较高要求。公司生产利用光气已逾15年,技术成熟稳定,在业内形成了较为明显的技术和产品质量优势,并与美国杜邦公司、日本曹达公司、台湾兴农公司等国内外知名农化产品生产厂家建立了长期稳定的合作关系。我们认为未来公司有望依托光气这一稀缺资源,衍生更多有竞争力的产品。 变更募投项目,向产业链上游扩展。2015年公司调整发展战略,停止敌草隆和甲基硫菌灵项目,转而建设年产20万吨对、邻硝基氯化苯项目,并配套年产15万吨氯化苯项目。对、邻硝基氯化苯是多菌灵和甲基硫菌灵的重要原材料,公司每年采购金额近亿元,其价格和供货均不稳定。我们认为项目建成后,有利于公司原料的稳定供应,并预计可以大幅降低企业生产成本,同时提供新的增长点。 估值与评级:预计16-18年EPS分别为0.83、0.92和1.04元,对应的动态PE分别为44、40和35倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新建募投项目推进不及预期的风险;草甘膦市场价持续下跌的风险;下游需求低迷的风险;市场竞争加剧的风险。

湖北省民爆龙头企业,民爆器材收入占据半壁江山。公司主导产品为改性铵油炸药、膨化硝铵炸药、乳化炸药、震源药柱和硝酸铵,其中工业炸药的安全生产许可能力达9.1万吨,居湖北省第一位,产量占省内总产量的1/2以上。2015年公司实现营业收入8.9亿元,其中民用爆破器材营收占比达58%,毛利占比达80%。另外,公司拟投资建设2.5万吨/年的金属材料爆炸复合产品,进一步确保公司工业炸药产能的充分释放,增加公司产品附加值。 向上游延伸建设硝酸铵,三元复合肥销售收入可观。公司主要原材料硝酸铵生产成本占公司总成本的50%左右,为了稳定原材料供应,降低成本,同时延长产业链,增加抗风险能力,公司于2005年建设年产6.25万吨硝酸铵项目,成为国内为数极少的自主生产硝酸铵原材料的民爆器材生产企业之一。截止2015年底,公司以自筹资金2.4亿元预先投入年产6.25万吨硝酸铵扩能改造项目,预计项目建成后,公司硝酸铵产能将达到18.8万吨,可以完全实现内部自给,并可对外销售。另外,随着三元硝基复合肥生产线于2014年建成投产,2015年该项营业收入达1.1亿元,同比增加1500%,收入占比从2014年0.7%提升至12.2%,我们认为未来三元硝基复合肥业务将会贡献更多收入。 进军千亿级爆破服务市场。为了顺应民爆行业生产、销售、爆破服务一体化的趋势,公司近年来致力于向下游爆破服务领域拓展,2012年至今已投资设立了6家爆破服务公司,收入规模逐年增长。2015年公司爆破服务营业收入达9021万元,占比达10.1%。另外,公司拟将2015年首次公开发行股票取得的部分资金用于建设“工程爆破服务建设项目”,包含4000吨混装炸药生产能力建设和500万方爆破服务能力建设。我们认为项目建成后,有利于公司依托炸药生产能力开拓爆破服务市场,进一步拓展盈利方式,增加利润增长点。 估值与评级:预计公司16-18年EPS分别为1.39元、1.60元和1.90元,对应的动态PE分别为53倍、46倍和39倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:行业周期波动的风险;下游需求持续低迷的风险;项目进度低于预期的风险;安全风险。

投资要点 事件:近日我们赴菲利华调研,并与公司高管交流了企业未来发展方向。 光掩膜基板材料技术全球顶尖,OLED应用空间打开。公司产品合成石英锭可用作TFT-LCD和OLED平板显示器生产的光掩膜基板,是仅次于硅材料的第二大半导体制造材料,目前为日本行业主流光掩膜供应商供货。该产品壁垒很高,全球竞争对手仅有日本TOSOH,日本HOYA和美国CORNING等国际厂商。随着苹果新一代iPhone可望搭载AMOLED面板,我们认为OLED对LCD的替代进程将超市场预期,利好对光掩膜基板等上游原材料的需求。公司公告募投项目200吨/年合成石英锭将于6月底开始投产,未来目标是占据光掩膜基板全球市场20%-30%的市场份额。我们认为公司募投项目投产恰逢其时,随着产能逐步释放,我们看好公司光掩模基板产品在显示领域的应用前景。 高端石英材料龙头,半导体及军工领域壁垒和成长性突出。消费电子产品需求旺盛带动半导体行业增长迅速,公司是全球仅有的五家通过半导体设备厂商东京电子认证的石英材料供应商其中之一,从而进入到高壁垒的国际半导体市场目前公司市场占有率还比较小,有望依靠综合优势扩大市场份额,同时不排除未来跻身美国应用材料等其他主流半导体设备厂商供应商行列的可能。此外,公司作为国内航空航天领域用石英纤维及制品的唯一批量供应商,寡头效应显著,过去几年军工用石英材料维持了80%左右的毛利率,未来随着国家加大对军工装备的投入,我们认为军用纤维业务将逐步迎来高速增长期。 收购石创迈出外延第一步,期待协同效应。公司于16年初全资收购上海石创石英,迈出向产业链下游整合并提升产品附加值的第一步。本次并购使公司从石英玻璃材料生产及初级加工切入到石英玻璃制品深加工领域,有望借上海石创石英的区位优势,形成新利润增长点。公司公告已在上海石创附近购置厂房未来公司和上海石创石英将会在此基础上进行优势整合,我们期待双方未来在光学等领域的整合效果和协同效应。 估值与评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.88、1.12和1.46元,对应2016-18年动态PE为36、28和22倍。我们认为公司质地优异,成长性强,市值较小,目前价位安全边际高,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,军工及半导体业务开拓不及预期的风险,募投项目释放不及预期的风险,半导体设备厂商认证进度不及预期的风险。

公司是国内领先的盐及盐化工企业。公司制盐生产能力在国内名列前茅,盐产品年生产能力372.3万吨、元明粉年生产能力41.8万吨、纯碱年生产能力30万吨,拥有7座盐矿的采矿权,保有资源储量矿石量25.6亿吨,NaCl量13亿吨,伴生Na2SO4量2.7亿吨,所有采矿权的许可生产规模合计894万吨/年。 井神IPO募资技改投产品种盐,开拓食用盐高端市场,有利于毛利率的提升,且后续产品结构持续优化的空间广阔。 盐改破冰,食盐业务空间广阔。5月5日,国务院印发盐业体制改革方案,要求在坚持食盐专营制度基础上推进供给侧结构性改革。井神股份将显著受益于盐改进程:1)食盐产业链中销售环节占据绝大部分的利润,允许生产企业进入流通和销售领域极大增强公司盈利能力,生产企业利润空间进一步打开;2)盐改打破食盐销售各环节价格实行政府定价,将激促使食盐价格步入长期上行通道;3)公司控股股东苏盐集团旗下资产众多,其中包括主要从事对外食盐销售业务的江苏省苏盐连锁有限公司和江苏省盐业集团公司南通有限公司,存在注入预期。我们认为在鼓励企业自主经营、产销一体等盐改政策的推动下,集团旗下盐业销售公司注入上市公司的预期强烈。 公司盐业综合竞争优势明显。公司地处江苏省淮安市,河运、陆运发达,并且华东是纯碱、氯碱等下游产业重要生产区域,公司运输及区位优势明显。截至2014年底,公司拥有21项专利,其中13项发明专利、5项实用新型专利,3项外观设计专利,技术实力强劲。公司拥有七个盐业采矿权,储量丰富、品质优良、矿床厚、矿层含盐率高、盐层品位高,所有采矿权的许可生产规模合计894万吨/年,优质的盐矿资源充分保障公司生产盐及盐化工产品所需卤水供给。 盈利预测:我们估算公司2016年-2018年每股收益为0.15元、0.31元和0.52元,对应的动态PE分别为113倍、56倍和33倍,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;募投项目进展不及预期的风险;盐业市场竞争加剧的风险。

事件:2015年公司实现营收2.3亿元,同比增长9.5%,归属于上市公司股东的净利润5109万元,同比增长39.7%;2016年Q1公司实现营收7300万元,同比增长58%,归属于上市公司股东的净利润1808万元,同比增加471%。 同时,公司预计2016年H1实现净利润将同比增长100%以上。 15年增长符合预期,产能释放放飞16年业绩。受益于节能环保市场需求的迅速增长和国外市场份额的提升,公司15年营业收入稳定增长,但由于人工成本和能源成本增加,公司15年综合毛利率较14年减少3.8个百分点至40.2%。 15年公司获得政府补助2237万元,帮助公司净利润实现大幅增长。16年第一季度随着市场需求的进一步提升和募投产能的逐渐释放,公司营业收入大幅度增长,且随着公司工艺技术革新,综合毛利率较15年同期大幅提升9.8个百分点至44%。同时,一季度公司管理费用率下降5.1个百分点,销售费用率下降0.5个百分点,盈利能力大幅提升。公司首发募投项目新建产能正逐步释放,达产后公司玻璃纤维滤纸产品、芯材产品产能均扩张接近1倍,将突破产能瓶颈。公司目前下游需求旺盛,产能释放将帮助公司抓住行业快速发展机遇,我们看好公司16年全年的业绩表现。 完善产业链布局,多元化产品空间巨大。公司非公开发行股份拟投建的高性能玻璃微纤维项目将保证其经营规模快速扩大带来的新增原材料需求,完善产业链的布局;同时,高比表面积电池隔膜建设项目和高效无机真空绝热板衍生品建设项目进一步丰富了公司产品类别,加之公司借助其核心产品VIP芯材与全球家电公司松下进行深度合作成立的“松下新材料”已正式投入生产,围绕主业的多元化发展格局初显,将为公司打开更为广阔的市场空间,挖掘新的利润增长点。 设立产业并购基金,外延发展值得期待。公司与盈科资本拟共同发起设立环保产业并购基金,投资于空气治理、水治理以及节能保温行业等领域的优质标的。 我们认为并购基金的成立标志着公司外延发展提速,后续并购整合值得期待。 业绩预测与估值:考虑非公开发行,预计16-18年EPS分别为0.54元、1.12元和1.71元,对应动态PE为62倍、30倍和19倍,维持“买入”评级。 风险提示:新建项目进展低于预期的风险、原材料价格波动的风险。

业绩总结:2016年第一季度公司实现营收4.2亿元,同比增加59.2%;归属于上市公司股东的净利润8966万元,同比增长280%。公司预计2016年H1归属于上市公司股东的净利润为1.8-2.2亿,同比增长160-210%。 业绩增长符合预期,看好全年业绩表现。公司2016年第一季度业绩表现靓丽, 主要由于环保沸石材料等产品放量推动营业收入大幅增长,以及成本费用的减少。受益于欧美实施汽车尾气强制排放标准和下游混晶厂商订单的外包,公司环保沸石材料和液晶显示材料订单量较15年同期增加,且一季度综合毛利率提升4个百分点至38.2%,发展势头良好。此外,公司财务费用率较15年同期下降1.3个百分点,管理费用率下降3.4个百分点,致使销售净利率上升12.3个百分点至21.2%,盈利能力显著提高。我们认为较高的订单量有望持续,看好公司全年业绩表现。 沸石产能陆续投产,提供增长动力。公司现有的沸石环保材料850吨产能已处于满负荷生产状态,募投的沸石材料二期首批1500吨扩建项目目前已处于试车阶段,有望于2016年上半年投产。同时二期项目将应用范围从欧六柴油重卡向更广阔的欧VI、欧V、国V 柴油车尾气处理以及MTO和石油炼制催化剂等领域拓展,背靠庄信万丰产能消化难度不大,将为公司未来数年增长提供强劲动力。此外,显示材料下游混晶厂商在削减成本与全球专业化分工的趋势下, 后续有望进一步加大单晶产品外包比例。 OLED前景广阔,医药业务全球布局。OLED较LCD 拥有显示性能好、可弯曲等优点,其技术成熟后,有望取代LCD成为未来显示领域主流技术。公司作为国内领先的OLED中间体供应商,目前已经进入LG和三星等知名厂商供应链体系,将显著受益于OLED下游需求的提升。公司收购美国MP公司100%股权已经完成,正式进军全球生命科学与体外诊断业务。大健康领域业务持续发展的同时,MP公司全球分销网络也能与公司现有产品形成显著的协同效应。 盈利预测及评级:考虑本次非公开发行与美国MP公司并表,预计2016-2018年EPS 分别为1.10元、1.50元和2.08元,对应动态PE 分别为43倍、32倍和23倍,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合不及预期的风险、环保标准推进不及预期的风险、液晶产品下游需求不及预期的风险。

业绩总结:2015年公司实现营业收入10.1亿元,同比增长-19.3%;归母净利润-6877万元,同比增长-83.56%;每股收益-0.32元;2016年1季度公司实现营收3.35亿元,同比增长+8.9%;归母净利润3182万,同比增长+728%;扣非归母净利润2636万元,同比增长+542%;经营性现金流8374万元,同比增长+786%。基本EPS为0.09元。 宁夏复产+环嗪酮放量明确农化反转。分产品线看,2015年宁夏蓝丰因环保停产严重影响了公司以多菌灵、乙酰甲胺磷等为代表的杀虫剂、精细化工中间体和杀虫剂类产品的正常生产,三类产品全年实现收入6.7亿,同比下滑36%,大幅拖累公司业绩。另外由于下游需求的回暖,弹性品种环嗪酮销售状况良好,全年实现收入1.56亿,同比增长164%。我们认为公司宁夏项目复产+环嗪酮回暖带动2016年农化业务明确反转,有望贡献5000万以上净利润。从2016年一季报看,母公司农化业务实现收入2.64亿,同比增长5.4%,净利润1614万元,同比增长370%。进一步验证了2016年公司农化业务明确反转态势。 医药已成战略主业,外延发展可期。公司正积极向轻资产业务发展,具有产业协同效应的医药成为公司战略主业。公司收购的方舟制药承诺2016-2017年扣非净利润不低于9035万元和10917万元,2016年并表后将显著增厚业绩。同时方舟制药董事长已被选举为公司副董事长,专门负责公司医药业务发展。目前方舟制药产品针对抗衰老,覆盖抗肿瘤和精神抑郁等大领域,我们认为医药作为公司的战略主业,还存进一步外延发展预期。 盈利预测及评级:我们预计公司2016-2017年实现净利润1.55亿和1.89亿元,对应PE分别为33倍和27倍。我们认为公司农药业务明确反转,医药已成战略主业,方舟制药并表显著增厚业绩。考虑到公司市值较小且外延预期较强,维持“买入”评级。 风险提示:环保问题导致宁夏项目再次停产风险;业绩承诺或低于预期的风险;医药领域外延发展低于预期的风险。

业绩总结:2016年Q1公司实现营业收入3.3亿元,同比下降13.8%;实现归属于上市公司股东净利润4049万元,同比增长234%;公司预计2016年H1实现归属于上市公司股东的净利润8500-9600万元,同比增长284-333%。 一季报符合预测,全年业绩有望超预期。因PVC、烧碱等化工产品下游市场持续低迷,氯碱装置开车率低,产品销量同比下滑导致营收下降。与此同时,盐硝业务产品结构不断优化,致使毛利额同比增加1364万元(+8.3%),带动公司一季度综合毛利率较15年同期增长15.5个百分点至54.5%。公司财务费用因偿还借款后减少1350万元,氯碱业务停工损失造成管理费用增加2661万元,同时资产减值准备同比减少2100万元。我们继续看好公司盐硝业务的发展,保守估计16年盐硝业务将实现3亿净利润。由于Q2是食盐淡季,公司对于16年H1的盈利预告超过市场预期,随着资产置换的推进,我们看好公司全年业绩表现。 盐改市场化竞争来临,云南盐化将显著受益。我们认为2016年将会是“盐业改革元年”,盐业改革方案将可能在4月底至5月初出台。盐改允许制盐企业参与销售环节,分享产业链下游利润,首先利好食盐生产公司;其次盐业公司的批发区域限制将被打破,跨区经营的市场化竞争将有助于综合实力强的盐业公司扩大市场份额,甚至发展成为寡头。此外,盐改后食盐定价实现市场化,刺激高附加值产品的开发,有利于生产企业提升利润空间。云南盐化作为率先实现产销一体化的云南省盐业龙头企业,将显著受益于盐业改革的市场化进程。 天然气业务空间广阔,后续资产证券化预期强烈。云南省的天然气消费因配套官网建设滞后而远落后于全国水平,能投天然气将以中缅天然气干线为基础,铺设11条天然气管道支线,建成后将大幅改善目前管网建设滞后的局面。随着中缅天然气管道支线的开通和云南各区县的特许经营权不断落地,我们认为天然气业务发展空间广阔。新任控股股东云南能投集团是云南省能源资源开发、建设、运营和投融资主体,入主上市公司不到半年便大刀阔斧剥离上市公司不良资产,充分利用资本平台的意图明确。云南能投提出十三五期间“资产过千亿、收入过千亿、市值过千亿”的发展目标,云南盐化作为旗下唯一的A 股上市公司,后续资产注入的预期强烈。 估值与评级:暂不考虑此次资产置换,预计公司16-18年EPS 分别为0.78元、1.09元和1.25元,对应的动态PE 分别为35倍、25倍和22倍,维持“买入”评级。 风险提示:资产置换进度不及预期的风险,盐硝行业竞争加剧的风险。

业绩总结:2016年第一季度公司实现营业收入6.3亿元,同比增长1.6%;归属于上市公司股东的净利润1653万元,同比增长14.7%;基本每股收益0.09元。公司预计2016年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为6995-9326万元,同比增长50%-100%。 一季报略低于预期,看好业绩全年高增。公司一季度营业收入较去年同期小幅增长,主要原因在于报告期内销量的增长,但由于一季度钛白粉价格低于15年同期,致使公司综合毛利率较15年同期下降1.2个百分点至17.7%。另外, 由于一季度公司短期融资券和银行借款增加,财务费用较15年同期增长131% 至1742万元。但2016年至今公司已累计5次上调销售价格,合计上调幅度约1900元/吨,预计后续钛白粉价格有望继续上调,且公司氯化法钛白粉稳定运行,一季度已实现小批量生产,公司在全国率先实现氯化钛白粉生产有望抢占市场先机,我们看好公司2016年全年业绩的高速增长。 出口稳步提升,下游需求回暖。2016年3月我国钛白粉出口大幅增长,出口量为6.1万吨,同比增长30.2%,环比增长36.6%。2016年1-3月钛白粉总出口15.8万吨,同比增长15%。全球需求的稳步增加,加之国际钛白粉厂商在全球范围内率先提价,也让我国钛白粉产品的价格优势在国际市场上越发明显,而佰利联和四川龙蟒占据出口份额的40%,将率先受益于出口的稳步提升。 供给侧改革优化供需格局,并购整合加速行业集中。供给侧改革有望加速去产能政策的出台与落实,结构性地改善钛白粉行业供求关系,而将于2016年10月1日正式实施的《钛白粉单位产品能耗限额》,表明钛白粉供给侧改革正在加速落地。佰利联与龙蟒的合并,将打造国内绝对钛白粉龙头企业,形成规模足够与国际钛白粉厂商媲美的大型钛白粉供应商,提升其市场话语权的同时,也将促进国内钛白粉行业的整合集中进程。 盈利预测及评级:暂不考虑并购龙蟒,预计公司16-18年EPS 分别为1.07元、1.44元和1.79元,对应动态PE 分别为48倍、35倍和29倍,受益于供给侧改革与下游需求回暖,我们看好钛白粉行业向上周期,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期的风险,氯化法产能释放不及预期的风险,原材料价格波动的风险。

业绩总结:2016年一季度公司实现营业收入2.6亿元,同比增长28.8%;归属于上市公司股东的净利润3198万元,同比增长70%;实现每股收益0.28元。 业绩增长符合预期,外延增长效果显现。2016年第一季度公司业绩快速增长的主要原因在于原有阻燃剂业绩的稳定增长和大伟助剂并表。公司阻燃剂业务主要原材料为石油的下游产品,因原油价格快速下跌成本降低及募投产能有序释放,该业务净利润保持稳定增长;合并报表新增大伟助剂,其主要产品为特种脂肪胺,毛利率30%左右高于万盛原有业务,致使2016年第一季度上市公司综合毛利率较去年提升2.5个百分点至26.3%,外延发展效果显现。 产能逐步释放,内生增长稳定。公司IPO募投项目建设基本完成,部分投产项目已产生效益,随着公司募投产能逐步释放,产能由原来3.3万吨/年增为5.35万吨/年,有效突破公司产能瓶颈。目前公司正在积极研究增效降本措施,努力通过技改扩大产能,预计未来主业业绩仍有约20%的增速。另外子公司美国万盛运营逐步进入正轨并产生效益,欧洲万盛顺利成立能有效拓展海外市场,促进公司主业放量。在磷系阻燃剂加速替代卤系阻燃剂的趋势下,公司主业将持续快速发展。 并购翡翠教育受挫,不改转型预期。公司并购大伟助剂业绩增厚明显,随后外延拓展动作频频,先是投资盖娅互娱试水手游行业,后又尝试拟收购北京翡翠教育科技有限公司51%-60%的股权,成立的并购基金计划投资于新材料、大消费、大健康、汽车后市场等领域,持续拓展外延道路意图明确。虽然收购北京翡翠教育科技公司没有成功,但在不触及重大资产重组规模的前提下,公司依然存在采用现金方式收购标的的可能,我们坚信公司管理层积极进取,执行力强,后续仍将积极探索新兴领域,未来具备较大想象空间。 盈利预测及评级:维持原有盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为1.17元、1.55元和1.84元,对应动态PE分别为40倍、30倍和26倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险,下游需求不及预期的风险,外延并购进程不及预期的风险。

业绩总结:2015年公司实现营业收入18.3亿元,同比减少14.2%;实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比增长9.7%;每股收益0.19元。 毛利率持续提升,高阻燃保温板材销量增长。2015年净利润增长的主要原因是营业成本的下降和财务费用的减少。由于石油价格下跌,原料环氧丙烷平均采购价格下降19.8%,致使公司聚氨酯硬泡组合聚醚、异丙醇胺、高阻燃聚氨酯保温板的毛利率分别同比增长2.5、2.9和15.9个百分点。因产生汇兑收益1056万元,2015年公司财务费用减少61.3%。另外,高阻燃保温板材受益于国家推行建筑节能,销售增加30%以上,实现营业收入3400万元,同比增长8.7%,公司在建筑保温市场的竞争优势逐步显现。 定增建设环氧乙烷项目,向上一体化延伸支撑产业发展。2015年6月公司公告拟投资9.5亿元建设年产12万吨环氧丙烷项目,其中非公开发行募集资金3.8亿元。2016年1月公司非公开发行股票申请获证监会审核通过,投资项目预计2017年6月建成投产。在丙烯-环氧丙烷-硬泡聚醚的产业链上,环氧丙烷的盈利能力最强,毛利率高达25%,同时环氧丙烷是公司最大的原材料,每年需要采购11万吨,我们认为此次定增募资项目通过向上游原材料延伸,有利于降低成本,提高公司的盈利能力及抗风险能力。 三大项目建设稳步推进,下游市场进一步拓展。2016年公司新增产能3万吨特种聚醚单体和5万吨异丙醇胺技改项目将建成投产,聚氨酯保温板产能未来将扩建一倍至1500万平米。特种聚醚单体主要应用在涂料、TPU弹性体等领域,异丙醇胺的应用领域主要于水泥助磨剂,市场前景广阔。随着冰箱消费升级、冷链物流发展、新型城镇化的推进及《建筑设计防火规范》的落实,三大业务下游市场有望迅速扩张,我们认为公司未来业绩将保持稳定增长。 估值与评级:暂不考虑非公开发行的影响,预计公司2016-2018年EPS 分别为0.26元、0.30元和0.36元,对应的动态PE 分别为31倍、27倍和22倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险、下游需求低迷的风险、定增项目进展不及预期的风险。

事件:公司发布2015年年报,营业收入38.1亿元,同比增长14.8%;净利润5.2亿元,同比增长49.6%;每股收益0.57元,每10股派发现金红利2元,送红股5股,以资本公积金每10股转增10股。另外,公司发布2016年一季报,营业收入12.8亿元,同比增长63.6%;净利润1.1亿元,同比增加42.6%。 15年业绩快速增长,16年业绩有望迎来全面爆发。公司15年业绩大幅提升主要受益于产品毛利率提升以及新业务的开辟。公司传统主业向上下游延伸,电石全面实现自产自给,生产成本明显降低,毛利率由23.8%提升至30.6%;新增业务方面,土壤修复、稀土加工等领域发展良好,贡献毛利高达2.6亿元。 另外,公司三费率较15年小幅增加2个百分点至12.43%,主要由于产品运输成本增加导致销售费用上升,同时员工薪酬增加及公司股权激励成本摊分导致管理费用增加。16年子公司中谷矿业PVC/烧碱项目投产,届时公司氯碱产能将近翻番,传统产业有望迎来量价齐升;公司围绕主业延伸的塑交所、土壤调理剂及稀土业务增长迅速,公司16年业绩有望进入全面爆发期。 纵向深耕PVC产业链,定增巩固三大板块。目前公司拥有“环保、新材料和互联网+”的完整产业体系,并拟以不低于14.42元/股的价格非公开发行不超过1.88亿股股票,募集资金不超过27.2亿元,投资于土壤修复、生态屋及环保材料和基于氯碱产业的供应链管理项目以及偿还银行贷款。公司控股股东鸿达兴业集团承诺认购本次非公开发行数量的20%。通过持续布局三大板块,公司“土壤修复”“供应链金融”等新业务收入占比将越来越大。此外,随着新达茂稀土16年全年并表,公司稀土新材料贡献利润将明显增加。我们认为公司围绕着主业相关领域持续进行多元化布局,将显著增强公司盈利水平和抗风险能力。 股权激励凝聚团队,高送转彰显信心。公司适时推出股权激励计划,激励对象涵盖包括董事、董秘在内的18名中高层管理人员及核心技术人员,行权价格为30.64元/股,此举有效地将股东利益、公司利益及经营者利益结合在一起,提升公司整体凝聚力。本次进行高送转和高分红,凸显公司良好的经营业绩,同时进一步彰显管理层对未来业绩继续高速增长的信心。 盈利预测及评级:暂不考虑非公开发行,调增公司16年盈利预测15%,预计2016-18年EPS分别为0.80元、1.03元、1.23元,对应2016-18年动态PE分别为23倍、18倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:PVC下游产业不景气的风险、原材料价格波动的风险、土壤修复业绩不及预期的风险。

业绩总结:2016年第一季度公司实现营业收入4.3亿元,同比增长40.6%;归属于上市公司股东的净利润1237万元,同比减少0.3%;同时公司公告子公司香港德威设立基金,拟进行境外新能源电池技术等领域的投资。 一季报低于预期,看好业绩全年高增。公司一季度营业收入较去年同期大幅增长,主要原因在于报告期内销量的大幅增长,其中XLPE绝缘材料营业收入同比增长38%。由于XLPE绝缘材料毛利率相对较低,且公司采取了积极的营销策略用以保障产品的市场占有率,公司产品的综合毛利率较去年有小幅下滑2.7个百分点至10.7%,另外,一季度公司收到政府补助较去年同期减少85.5%,导致一季报低于预期。但公司超募项目大多将于16年中期投产,届时公司产能将较目前翻番,达到19.7万吨/年,且超募项目定位高端,具有较高附加值和市场空间,我们继续看好公司全年业绩的高速增长。 电缆料的龙头地位稳固,研发实力强劲。公司具有行业领先的生产规模以及丰富的产品线,拥有美国UL检验机构产品安全认证,同时也是我国唯一的集美标、德标和日标于一体的汽车电线绝缘料合格供应商,是国内电缆料龙头企业。公司具有较强的研发实力与创新能力,2015至今多次获得产品发明专利,其中超高压屏蔽料开始批量生产,并获得《110KV电缆用超光滑半导电屏蔽料》国家级鉴定证书,表明公司在超高压领域已领先于国内同行业公司,我们认为公司将在高端电缆料国产化进程中占领先机。 备战海外投资,新能源汽车布局加速。公司全资子公司香港德威与方圆资产管理有限公司(Prudence)以及香港互兴资本签订三方合作协议,由Prudence设立并管理“开曼基金”,香港互兴资本管理有限公司提供投资建议。基金拟投资于境外新能源电池技术领域,与此前公司拟增资贵州特车公司,整合新能源汽车产业链的战略布局相契合。后续公司有望沿着这一领域深化布局,同时借助专业投资机构放大公司的投资能力,加快公司发展扩张的步伐,培育新的利润增长点。 盈利预测及评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.32元、0.48元和0.58元,对应动态PE分别为50倍、33倍和27倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期的风险、超募产能释放不及预期的风险、外延发展进程不及预期的风险。

业绩总结:2016年Q1公司实现营业收入2.2亿元,同比增长19.7%;归属于上市公司股东的净利润2326万元,同比增长34.1%。同时,公司预计2016年H1实现归属于上市公司股东的净利润为4070-4809万元,同比增长10-30%。 业绩增长符合预期,产能释放保障内生增长。公司第一季度净利润实现较快增长的主要原因在于收入的增加以及财务费用的减少。一季度综合毛利率维持在20%,收入增长贡献了净利润增量的60%;因为募集资金到位偿还银行贷款和贴现的减少,财务费用较去年同期减少185万元。目前公司募投项目已有部分工程和设备投入使用,我们预计今年产能将逐步释放,冲破公司产能瓶颈的制约,且伴随着公司新签约的海尔、小米和九阳等大客户订单的增加,今年业绩有望实现快速增长。 收购益青胶囊,挖掘新的利润增长点。公司拟非公开发行募集资金不超过5.6亿元收购益青胶囊100%股权,以及投资空心胶囊生产线扩建等项目。2015年我国胶囊需求量已达3000亿粒,近五年CAGR达8.3%,益青胶囊已有近20年的药用空心胶囊生产历史,是我国药用空心胶囊领域生产能力最大的四家企业之一。本次投资的新型胶囊生产线建成后,标的公司产能将近翻番,产品结构将明显优化,高毛利产品的投产也将有效促使公司业绩全面释放。我们认为本次收购丰富了公司产品结构,有利于增强公司的抗风险能力,并标志着公司向医疗大健康领域进军,未来公司有望沿着该领域进行持续布局。 管理层执行力强,外延发展有望加速。公司实际控制人王爱国、徐波夫妇合计持有公司62.5%的股权,较高的股权集中度有利于保障上市公司高效的决策效率和管理效率。公司上市不足一年即展开跨行业布局动作,也释放了公司积极实施外延发展的信号。目前公司管理团队锐意进取,主要高管均持有上市公司股权,与公司利益保持一致,我们认为公司未来发展值得期待。 盈利预测及评级:暂不考虑此次非公开发行,维持原有盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.43元、0.53和0.60元,对应的动态PE分别为73、60和53倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险、募投产能释放不及预期的风险、非公开发行不及预期的风险。