事件:公司发布2018年年度报告,报告期内,公司实现营业收入100.31亿元,同比增长11.05%;实现归属母公司股东的净利润为8.19亿,同比增长20.39%;实现经营性现金净流量为1.85亿,EPS为0.63亿,ROE(摊薄)为13.17%。此外,公司发布2019年一季度报告,报告期内,公司实现营业收入31.40亿元,同比增长9.38%;实现归属母公司股东的净利润为3.39亿,同比增长20.88%;实现经营性现金净流量为2.53亿,EPS为0.26亿,ROE(摊薄)为5.20%。 公司持续稳健经营,磷肥行业景气回暖。2018年,公司实现磷复肥销量440.11万吨,同比增加2.74%,在行业产销下滑情况,仍旧取得不错增长。此外,公司高毛利率的普通复合肥和新型复合型销量稳增,产品结构优化。磷复肥销售情况具体到各类产品:(1)磷肥(含磷酸一铵与过磷酸钙)销量108.95万吨,同比减少7.65%,毛利率为18.46%,同比增加1.91个百分点。受益于磷肥行业回暖,公司磷肥毛利率小幅提升。(2)常规复合肥销量276.28万吨,同比增加5.67%;毛利率为19.32%,同比下降1.54个百分点。(3)新型复合肥销量54.85万吨,同比增加12.17%;毛利率为24.12%,同比下降0.96个百分点。 加码高端产品销售能力,着眼未来发展。在国家“科技兴农、绿色兴农、品质兴农”的宏观背景之下,未来几年是肥料行业转型升级的重要机遇期,新型肥料、高端品牌将迎来快速成长契机。公司通过打造高端产品的销售平台,聚合业内优势力量,有望探索出一条高效率、可复制的新型肥料销售和服务模式,支撑未来新洋丰在肥料行业高端市场的快速拓展,为锻造高端品牌核心价值、引领行业发展趋势提供有效引擎。 磷矿石价格预期下行,磷肥和复合肥盈利或持续回暖。当前磷化工板块最为强势的是上游的磷矿石,但是我们认为后续行业格局或将发生变化,磷矿石价格或在19Q2出现回落,磷肥和复合肥的盈利或边际回暖。1、磷矿石价格或高位回落。(1)供给端产量边际增加。之前磷矿石价格大幅上涨的主要原因在于磷矿石的供给收缩,18H1产量下滑31%,但是18年全年下滑比例为21.8%。18年下半年产量下滑速度趋弱,主要的原因是由于湖北地区开始增产,18H1湖北地区下滑36%,但全年下滑4%,10月-12月产量同比明显增加(增速分别为72%、46%,9%),当前湖北地区处于季节性封矿阶段。预计到19年2季度将逐步开工,产量在18年低基数基础上或增速尚可。在湖北地区增产的带动下,供给端边际走强。(2)需求端尚处于稳定:考虑库存变动,磷矿石下游磷酸一铵和磷酸二铵整体18年全年需求稳定。(3)下游价差收窄,盈利边际下滑:由于磷矿石的价格强势,而一铵和二铵价格回调,导致下游一铵和二铵价差收窄,盈利边际走弱态势下,预计磷矿石涨价空间受限。2、复合肥价差或边际好转。预计磷矿石价格下滑,一铵和二铵价格维稳,单质肥价格下滑,带来磷肥和复合肥成本降低,有望促使磷肥和复合肥盈利向上。 国内磷复肥行业龙头企业,成本、渠道优势突出。公司具有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年,是国内磷复肥行业龙头企业。由于公司产业链一体化、拥有钾肥进口权,以及得天独厚的区位优势带来的综合成本优势约在180元/吨,对于复合肥行业来说,公司的成本竞争优势较为突出。加上公司拥有较强的渠道粘性,在整体化肥行业低迷期,业绩于17年率先于行业回暖,19年1季度前增速保持在20%以上。我们预计农产品价格有望逐步向上,农产品价格上涨有望开启磷复肥行业的景气大周期,公司作为行业龙头将率先受益。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.76元、0.90元、1.09元,对应PE分别为14倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:常规复合肥价格大幅波动的风险、新型复合肥放量或不及预期的风险、磷酸一铵价格大幅波动的风险、农产品价格或不及预期的风险。

珀莱雅虽诞生于强敌环伺的21世纪初,但在正确且一贯的发展战略指导下,公司充分享受了国内化妆品市场快速发展的红利。公司2018年实现营收23.6亿元,近五年CAGR达10.5%,实现归母净利润2.87亿元,近五年CAGR达10%。公司产品矩阵丰富,目前旗下已有“珀莱雅”、“优资莱”、“悦芙媞”等多个品牌,产品横跨护肤品、彩妆、清洁洗护等细分领域,覆盖了不同年龄、偏好以及收入水平的消费者群体。与同在A股上市的化妆品公司相比,珀莱雅在营收增速、净利率、存货周转率等财务指标上均具有明显优势,表明公司成长性、盈利能力和管理层水平均处于行业前列。 颜值经济兴起,国内化妆品市场成长空间广阔,本土企业最受益。(1)居民收入的增长将化妆品渗透率,从而带动颜值经济的兴起。截至2018年末,我国化妆品市场规模已达3698亿元,过去7年复合增长率达7.7%;(2)2017年我国人均化妆品消费支出38.5美元,远低于日韩等国的200多美元。而根据欧洲经验,化妆品消费者人口结构的老龄化将带动人均消费额显著提升;(3)得益于渠道下沉和电商平台的发展,珀莱雅等本土化妆品公司增速明显跑赢跨国巨头。2012-2017年,本土化妆品企业市占率从3.9%提高到10.3%,而同期以宝洁为首的主要海外巨头市占率由33.2%下降到27.3%。因此本土头部化妆品公司将是市场扩容的最大受益者。 多品牌战略塑造新增长点,线上线下联动共筑渠道优势。2018年公司主品牌“珀莱雅”实现营收20.94亿元,占公司总营收的88.77%,同比增长32.38%,是公司发展的主引擎。面向三四线人群的子品牌优资莱2018年实现营收1.33亿元,同比增长41.46%,专注高端美妆产品的新品牌悦芙媞正在大力孵化中。另外,彩妆子行业近年来增速显著高于化妆品行业增速,且市场规模对标国外仍有可观的提升空间,公司旗下“悠雅”、“猫语玫瑰”等彩妆品牌有望顺势崛起。渠道方面,传统的日化专营店和商超渠道保持10%左右的平稳增长的同时,线上渠道增速持续超预期,2018年贡献了43.6%的营收,4年内CAGR高达39.3%。电商渠道在带动公司营收快速增长的同时,也提升了整体毛利率,预计未来线上渠道仍能维持高增长。另外,新兴的单品牌店正以每年数百家的速度增长,有望成为线下渠道增长的新突破口。 高目标限制性股权激励计划彰显公司发展信心。2018年7月,公司公布限制性股权激励计划,拟向32位中高层管理人员和核心骨干授予占公司总股本0.73%的限制性股票,授予价格为每股17.95元。本次股权激励计划设定了高业绩增长目标:公司在2018年-2020年各年度实现的营业收入与2017年相比,营业收入增长率分别不低于30.8%、74.24%、132.61%,且公司在2018年-2020年各年度实现的净利润与2017年相比,净利润增长率分别不低于30.1%、71.21%、131.99%。这一股权激励计划彰显了管理层对公司成长充满信心与期待。 盈利预测与投资建议:我们预估公司2019-21年实现销售收入30.8、40.1、50.3亿元,同比增长30.5%、30.2%、25.46%,实现归属于母公司净利润3.8、5.0、6.1亿元,同比增长32.29%、31.03%、21.99%,对应EPS为1.89、2.47、3.02元。给予“增持”评级。 风险提示:电商增速不及预期、单品牌店增长不及预期。

事件:3月25日,上海顺灏新材料科技股份有限公司与浙江寿仙谷医药股份有限公司签署《投资合作协议》,拟共同投资设立一家新公司云南寿仙谷汉麻健康科技有限公司(暂定名),开展工业大麻种植及下游产品的研发及市场销售业务。其中,顺灏股份现金出资800万元,占合资公司40%的股权;寿仙谷现金出资1200万元,占合资公司60%的股权。 寿仙谷(603896.SH)是一家传承百年的“中华老字号”、国家高新技术企业,其专业从事灵芝、铁皮石斛等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售。通过战略合作,寿仙谷将发挥其在中草药种植及下游应用研究的技术优势,并负责合资公司后续的实际经营管理,在云南当地推进合资公司开展在工业大麻种植及下游产品研发生产的相关业务。寿仙谷通过多年技术攻关,突破常规的农户采购模式,实现了从优良品种选育、有机栽培、有效成分提取到中药临床应用的一整套成熟的产业链的成功布局。寿仙谷已发布2018年业绩快报,2018年预计实现营业收入5.11亿元,同比增长38.24%;实现同期归母净利润1.07亿元,同比增长20.77%。 合作协议中寿仙谷承诺合资公司在顺灏股份协助下,在公安禁毒部门允许的范围内种植工业大麻,种植所得优先以市场公允价格提供给顺灏股份指定的子公司进行花叶萃取提炼,完成工业大麻提炼萃取后,将大麻花叶提取物提供给合资公司。 此次合作共同设立合资公司是双方公司基于工业大麻发展战略布局所做的规划,合作双方可以充分发挥各自的资源优势,在云南当地推进合资公司开展在工业大麻种植及下游产品研发生产的相关业务。此次合作能与顺灏股份现有业务实现有效协同,优化顺灏股份在工业大麻产业链的布局。 盈利预测:预计2018-2020年,公司营业收入分别为20.55/22.68/25.19亿元,净利润分别为1.06/1.18/1.40亿元,同比增长分别为-5.79%、11.22%和18.45%,对应EPS分别为0.14/0.16/0.18元。 风险提示:合资公司是否能取得公安禁毒部门核发的《工业大麻种植许可证》存在重大的不确定性;合作项目开展进度不可预估;工业大麻种植受自然环境及人为因素影响。

事件:公司发布公告,与鑫盛汽车签署了《关于废旧动力电池回收处理合作协议》。双方将在废旧电池回收处理以及循环再造动力电池材料等业务上开展合作。 与多家车企签订回收合作协议,掌握废旧电池回收源头渠道资源。自从2018 年11 月以来,5 个月内,公司相继与南京金龙、广西华奥、奇瑞万达、深圳五洲龙、元宝淘车、安徽鑫盛六家车企达成废旧动力电池回收战略合作协议。公司选择国内行业领先新能源汽车企作为合作对象,一方面是积极抢占优质废旧电池渠道资源,助力公司新兴业务电池回收的发展。另一方面公司回收资质受到车企认可,有助于公司进一步拓展废旧电池企业市场,产生品牌效应。 看好公司锂电材料全产业链布局。根据中国汽车协会数据,2018 年全年,新能源汽车产销量分别达到127.05 万辆和125.62 万辆,双双突破百万大关,分别同比增速59.92%和61.74%。新能源汽车的高速增长带动碳酸锂的放量,全球碳酸锂的需求量有望从 2017 年的26.5 万吨增长到 2020 年的 40 万吨。公司此次布局上游锂辉石精矿,有利于控制公司主要产品上游原料的供应,完善公司锂离子电池材料价值链的前端和提高成本管控能力。根据公司测算,该项目达产后,预计计可实现营业收入77,365.70 万元/年,净利润4,138.44 万元/年。此外,目前已有0.1 万吨/年的三元前驱体产能,1 万吨/年磷酸铁和0. 5 万吨/年磷酸铁锂的产能在建。随着产业链的持续纵深布局,公司产业链一体化优势加大,有望凭借成本优势,享受行业的较高增速的红利。 电池回收业务将开启公司成长新篇章。(1)电池回收行业空间大。随着新能源汽车的快速发展,动力电池换代更新周期的到来将给电池回收行业带来巨大空间。根据中汽协数据,2018 年,新能源汽车产销分别完成127.05 万辆和12 5.62 万辆,比上年同期分别增长59.92%和61.74%。此外,《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》提出,到2020 年中国新能源汽车产量达到200 万辆,累计产销超过500 万辆。新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力电池的大规模退役,电池回收业务上游供给足。(2)电池回收行业壁垒高。当前电池要求对于环保和高回收率要较高要求,行业壁垒较高。2018 年7 月27 日, 工信部公布符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批企业名单,光华科技成功入选,未来有望形成行业先发优势,开启成长新篇章。(3)公司积极拓展市场,产能快速扩张,有望充分受益。当前公司的电池回收业务是以处理3C 为主,主要覆盖江西、深圳和福建,汽车动力电池方面仍在蓄力期,与各大汽车、客车公司签订框架合作协议,有望使公司获得更多原材料供给的市场份额,占得先发优势。并且公司产能大幅扩张,公司2017 年于工信部投产示范项目,废旧电池回收线处理量达150 吨/月,之后回收线持续扩产,目前处理量在1000 吨/月左右,后续产能有望持续扩大。电池回收业务有望打开公司的成长空间。 PCB 化学品:受益于进口替代和环保趋严带来集中度提升,公司主业仍有望快速增长。公司PCB 化学品2018H1 实现营业收入4.68 亿元,同比增长38.16%, 毛利率为26.27%,较2017 年毛利率提升2.79 个百分点。公司PCB 业务实现高增速主要原因是环保趋严导致小产能出清,进口替代背景下,下游国内企业行业集中度不断提高;由于环保高压,PCB 去产能周期,挤压国内小厂生存空间, 带来大量订单向大厂转移,公司下游以中高端优质客户为主,充分受益。产能方面:大厂商客户保证扩产后持续输出业绩。目前公司PCB 高纯化学品总产能大约36000 吨,公司规划在珠海地区进一步扩大产能。凭借产品性能优势,公司主业有望持续高增。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为1.53亿元、2.02亿和2.97亿,同比增长65.42%、32.12%和46.59%;对应EPS为0.41元、0.54元和0.79元,对应PE分别为39倍、29倍和20倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:项目投产不达预期的风险、PCB销量增速下滑的风险。

投资要点 公司致力于非离子型纤维素醚产品,行业领军企业。公司主要产品是非离子型纤维素醚,具有自主研发、生产中高端型号建材级、医药级和食品级非离子型纤维素醚的能力。为市场提供近百个品种纤维素醚系列产品,成为中国纤维素醚行业领军企业之一。公司其他主导产品包括石墨制化工设备、HPMC植物胶囊、原乙酸三甲酯、双丙酮丙烯酰胺等。 公司18-19年产能大幅提升,夯实行业领军地位。16年开始,公司为适应市场发展,计划新增建设2万吨/年建材级纤维素醚的生产规模,增幅100%。2万吨/年新增产能现已投产。公司参股子公司赫尔希主营业务为HPMC植物胶囊的生产销售,建有生产线12条,年生产HPMC植物胶囊35亿粒。18年4月,开始建设年产50亿粒HPMC植物胶囊项目,生产线分批投产,预计19年全部建设完成,达到年产85亿粒HPMC植物胶囊的产能规划。 2018乘扩产之风,借销售高增之势,实现公司业绩拐点。公司发布2018年年报预增报告,预期实现营业收入9.1亿元,同比增长39.78%。公司业绩实现高增的因素主要有:(1)建材级纤维素醚新增2万吨/年产能在18Q4实现顺利投产;(2)18年子公司赫尔希的胶囊业务高速增长且带动公司医药级纤维素醚业务的同步增长。公司产品销量增长的同时,产品结构也逐渐向高毛利业务倾斜,18Q3公司的毛利率及净利率水平均有所提升。 公司业绩增长驱动力:产能释放叠加产品结构调整。 新产能投产伴随新订单签订,新增产能消化有保障。公司建材级纤维素醚新增产能的消化主要来自于两方面:(1)公司2017年及2018年H1贸易代销建材级纤维素醚产品金额分别约为6400万元及8800万元,根据18年H1数据并结合公司18年Q4新增产能顺利投产的情况,我们保守预计公司18年全年贸易代销建材级产品约1亿元(约4000吨)。我们预计贸易代销随着公司新扩产能的投产将大部分转为公司自产自销。(2)公司公告称,为了充分释放公司新增2万吨/年纤维素醚改建项目产能,与法国圣戈班、德国可耐福签订重大合同合作协议:计划2018年7月1日起至2019年12月31日向法国圣戈班供应纤维素醚产品约4000吨,向德国可耐福供应纤维素产品约7000吨,大客户大订单提升了公司新增产能可消化的确定性。子公司植物胶囊业务迎合保健品行业的快速发展,现有订单充盈。 胶囊业务提升,带动产品结构调整,提升毛利率。近几年公司建材级纤维素醚产品毛利率约为16-17%,医药食品级纤维素醚产品毛利率约为35-36%。2016年及2017年公司业务整体净利润率水平分别为8.2%和7.16%。根据公司18半年报数据披露,子公司赫尔希胶囊业务得到快速发展。该业务在17年营业收入仅为2942.7万元,净利润152.1万元,而18年上半年已实现营业收入3709.7万元,净利润1028.8万元,净利润约为27.7%。高盈利能力的胶囊业务的占比提升将提升公司综合毛利率,增强盈利能力。 此外,子公司福川化工产品原乙酸三甲酯的主要竞争对手在18Q4面临环保整改问题,造成原乙酸三甲酯近半年内涨价幅度较大,将对公司18年Q4及19年业绩产生较大贡献。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年可实现营业收入分别为910.52/1264.90/1391.69百万元,同比增速分别为39.78%、38.92%、10.02%;净利润分别为72.99/118.04/163.05百万元,同比增速分别为56.53%、61.73%、38.13%;对应EPS分别为0.61/0.99/1.37元。首次覆盖,“买入”评级。 风险提示:公司新增产能投产不顺利,下游需求不旺盛造成新增产能消化困难,胶囊业务及医药食品级产品食品安全风险。

事件:公司近日发布公告,公司与青海锦泰锂业签订4000t/a碳酸锂生产线建设、运营和技术服务合同,合同金额约为6.3亿元。 再签6.3亿碳酸锂合同,助力公司业绩高增。根据合同内容,公司将负责建设一条年产4000t/a碳酸锂生产线,并承担生产线投产后的运营管理和技术服务支持,项目计划2019年12月底前完成建设。公司在2018年曾与锦泰锂业签订3000t/a碳酸锂生产线建设合同,且项目进展顺利,对公司业绩产生正面影响。本次锦泰锂业继续选择公司作为合作目标,公司营业收入将受到合同直接影响,提锂业务带来的正面收益将在未来逐步释放,业绩有望高增。同时,公司将受益于头部效应,进一步巩固行业领军地位,高筑品牌与技术的双重壁垒。 主业稳健、盐湖提锂和金属镓带动业绩高增。(1)主业稳健。公司是国内吸附分离树脂龙头,主营业务是研发、生产吸附分离树脂,并提供相关应用解决方案。2017年底公司吸附分离树脂产能约1.2万吨,目前2.5万吨新增产能已部分建成投产,逐步进入产能释放期。在金属板块等的带动下,分离树脂销量大幅增加,从而推动公司全年业绩实现高增,预计增长40-65%。(2)盐湖提锂贡献业绩增量。2018年,公司在盐湖卤水领域实现藏格项目和锦泰项目的重大突破,其中藏格项目完成20%销售收入确认(总订单金额为5.78亿),成为公司新的业绩增长点。(3)金属镓需求高增,带动业绩向好。未来镓的需求将随着5G、物联网、芯片等行业的快速发展而增加。国外市场拓展速度加快,报告期实现销售收入0.99亿元,同比增速超过33.58%,全年新增订单超过1亿元,并且实现了首套土耳其EPC工程,首套自主知识产权的连续离交设备出口印度,生产线运行良好,为未来国际业务模式创新拓展奠定基础。 主业产能扩张,业绩有望继续高增。2018年公司高陵新产业园一期建设取得决定性成果目前已完成一期生产线设备安装和公用配套设施,逐步试水试运行,将成为公司2019年的新增产能。此外,公司控股子公司鹤壁蓝赛于近日取得工业废弃物综合利用处置中心项目环境影响报告书的批复。环评得到批复有望加快子公司工业废弃物综合利用处置中心项目的建设,该项目有望与公司主业协同,提供新增业绩增长点。一方面,公司可以加强废旧树脂的专业化回收处理,提高客户粘性。另一方面,可以利用吸附分离技术优势,实现工业固废回收及资源化再利用。具有广阔的发展前景。 先进金属提取技术是公司的核心壁垒。(1)盐湖提锂大行情或将至:根据中国汽车协会数据,2018年1-11月,新能源汽车产销量分别达到105.4万辆和103万辆,双双突破百万大关,分别同比增速63.63%和68%,新能源汽车维持高增长态势。新能源汽车的高速发展带动碳酸锂需求的快速增长,我们预计以后每年维持40%左右增速。由于我国盐湖锂矿资源丰富,且相较于矿石提锂成本大幅降低,未来盐湖提锂将迎来大规模扩产期。据统计,仅青海地区未来盐湖提锂新增产能就高达20万吨,从而推动盐湖提锂大行情的到来。经过我们测算,公司盐湖提锂设备的需求空间高达近百亿。公司作为盐湖提锂设备国内的领头羊,将充分受益行业红利。(2)静待其他金属领域应用突破。除了盐湖提锂之外,公司同样拥有金属嫁、金属硼、金属钴、金属镍等提取技术的储备,我们认为公司在吸附法提取金属领域具备核心技术,是公司最深最宽的护城河。随着诸多应用的不断突破,业绩有望爆发式增长。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司实现归属于母公司净利润为2.18、3.40、5.54亿元,同比增长52.35%、55.70%、63.07%;对应EPS为1.08、1.68、2.74元。维持“买入”评级。 风险提示事件:项目进展不达预期的风险、产品价格大幅波动的风险、订单大幅下滑的风险。

公司发布2018年年度报告,报告期内公司实现营业收入40.27亿元,同比增长30.60%;归母净利润5.78亿元,同比增长43.75%。公司预计2019年Q1归母净利润5780.35-9248.55万元,同比变动幅度-50.00%至-20.00%。 2018全年业绩基本符合预期:公司2018年业绩高增主要受益于产品草铵膦量价齐增。公司2018年草铵膦产能新增3400吨,同比产能增长68%;2018年公司农药行业总销量为13.3万吨,同比增长10.96%。2018年草铵膦均价18.5万元/吨,同比2017年17.3万元/吨的均价,上涨6.9%。分季度看,2018Q1~Q4分别实现扣非净利润1.11/1.53/1.69/1.63亿元,其中Q4净利润略低于预期,主要受广安利尔基地安全事故影响,净利润环比下滑2.4%,目前广安利尔已恢复生产。 2019年第一季度预告业绩低于预期:公司预计2019Q1业绩变动幅度为-50.00%至-20.00%,主要原因是受到市场影响,公司部分主要产品利润贡献率下降;同时广安基地建设进度低于预期。2018年草铵膦均价18.5万元/吨,期初价格20.5万元/吨,期末价格16.5万元/吨,全年价格波动25%。草铵膦目前价格约为15.7万元/吨,对比19年初降价幅度为5%,同比18年一季度均价下降19.10%。 草铵膦价格回落,不确定性增多:当前草铵膦价格已经从20万元以上的高位回落至当前15万元/吨的水平。供给不确定性来自于新增供应,包括拜耳、辉丰及红太阳的扩产计划。需求端草铵膦维持稳步增长,使得短期供需平衡。对供给端增量的不确定性是草酸磷价格波动的主要原因之一。公司作为草铵膦国内龙头企业,具有大幅低于市场的生产成本优势,我们预计此轮降价行情公司将依靠定价权取得竞争优势。 在建项目提供公司后续增量,持续关注新产品成长性:近几年草铵膦一直是公司盈利的主要增长点,随着后续丙炔氟草胺和氟环唑的陆续投产,公司将获得额外的盈利来源。 公告新建甲基二氯化磷、含磷阻燃剂及L-草铵膦项目,拓宽公司产品线:为进一步拓展布局草铵膦产品线,持续保持草铵膦产品技术和规模的先进性,提高企业核心竞争力,公司以广安利尔化学为实施主体,新建15000t/a甲基二氯化磷、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目。总投资额约10亿元人民币,建设周期约36个月。项目全部建成达产后预计可实现76000万元,年毛利润总额13700万元。 盈利预测与投资建议:预计19-20年EPS分别为1.39/1.77/1.92元,对应PE为12/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:草铵膦价格短期波动,新项目建设进展不及预期及安全生产风险。

事件:公司发布2018年年报报告,公司2018年实现营业收入6.32亿元,同比增长42.26%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.43亿,同比增长53.71%;实现归属于上市股东的扣非净利润为1.40亿元,同比增长104.55%。EPS为0.71元/股,加权平均净资产收益率为16.29%。此外,公司发布2018年度权益分派方案,以截止2018年12月31日公司总股本202,393,750股为基数,向全体股东每10股派发现金1.50元人民币(含税),共计派发现金30,359,062.50元(含税)。 主业稳健、盐湖提锂和金属嫁带动业绩高增。(1)主业稳健。公司是国内吸附分离树脂龙头,主营业务是研发、生产吸附分离树脂,并提供相关应用解决方案。2017年底公司吸附分离树脂产能约1.2万吨,目前2.5万吨新增产能已部分建成投产,逐步进入产能释放期。在金属板块等的带动下,分离树脂销量大幅增加,从而推动公司全年业绩实现高增,预计增长40-65%。(2)盐湖提锂贡献业绩增量。2018年,公司在盐湖卤水领域实现藏格项目和锦泰项目的重大突破,其中藏格项目完成20%销售收入确认(总订单金额为5.78亿),成为公司新的业绩增长点。(3)金属嫁需求高增,带动业绩向好。未来镓的需求将随着5G、物联网、芯片等行业的快速发展而增加。国外市场拓展速度加快,报告期实现销售收入0.99亿元,同比增速超过33.58%,全年新增订单超过1亿元,并且实现了首套土耳其EPC工程,首套自主知识产权的连续离交设备出口印度,生产线运行良好,为未来国际业务模式创新拓展奠定基础。 主业产能扩张,业绩有望继续高增。报告期内,公司高陵新产业园一期建设取得决定性成果目前已完成一期生产线设备安装和公用配套设施,逐步试水试运行,将成为公司2019年的新增产能。此外,公司控股子公司鹤壁蓝赛于近日取得工业废弃物综合利用处置中心项目环境影响报告书的批复。环评得到批复有望加快子公司工业废弃物综合利用处置中心项目的建设,该项目有望与公司主业协同,提供新增业绩增长点。一方面,公司可以加强废旧树脂的专业化回收处理,提高客户粘性。另一方面,可以利用吸附分离技术优势,实现工业固废回收及资源化再利用。具有广阔的发展前景。 先进金属提取技术是公司的核心壁垒。(1)盐湖提锂大行情或将至:根据中国汽车协会数据,2018年1-11月,新能源汽车产销量分别达到105.4万辆和103万辆,双双突破百万大关,分别同比增速63.63%和68%,新能源汽车维持高增长态势。新能源汽车的高速发展带动碳酸锂需求的快速增长,我们预计以后每年维持40%左右增速。由于我国盐湖锂矿资源丰富,且相较于矿石提锂成本大幅降低,未来盐湖提锂将迎来大规模扩产期。据统计,仅青海地区未来盐湖提锂新增产能就高达20万吨,从而推动盐湖提锂大行情的到来。经过我们测算,公司盐湖提锂设备的需求空间高达近百亿。公司作为盐湖提锂设备国内的领头羊,将充分受益行业红利。(2)静待其他金属领域应用突破。除了盐湖提锂之外,公司同样拥有金属嫁、金属硼、金属钴、金属镍等提取技术的储备,我们认为公司在吸附法提取金属领域具备核心技术,是公司最深最宽的护城河。随着诸多应用的不断突破,业绩有望爆发式增长。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司实现归属于母公司净利润为2.18、3.40、5.54亿元,同比增长52.35%、55.70%、63.07%;对应EPS为1.08、1.68、2.74元。维持“买入”评级。 风险提示事件:项目进展不达预期的风险、产品价格大幅波动的风险、订单大幅下滑的风险。

事件:12日公司发布公告,宣布与奇瑞万达贵州客车股份有限公司签署废旧动力电池回收处理合作协议。双方将在废旧电池回收处理以及循环再造动力电池材料等业务上开展合作。 签约奇瑞万达,进一步拓展电池回收市场。协议主要内容为,奇瑞万达将把符合公司回收标准的废旧电芯、模组、极片、退役动力电池包交由公司处置,共同建立废旧动力电池回收网络。奇瑞万达是奇瑞商用车(安徽)有限公司控股子公司,已形成包括:微车、卡车、大中型客车、专用车、动力总成等系列产品的汽车产业集团。纯电动公交车、纯电动物流车已经成为奇瑞万达销量的主要增长点。本次合作框架协议签订后,奇瑞万达将成为公司继北汽集团、南京金龙、广西华奥后又一家合作车企。公司将进一步拓展电池回收市场,掌握先发优势,抢占动力电池回收渠道,未来公司废旧动力电池回收业务有望持续发力。 电池回收业务将开启公司成长新篇章。(1)电池回收行业空间大。随着新能源汽车的快速发展,动力电池换代更新周期的到来将给电池回收行业带来巨大空间。根据中汽协数据,2018年,新能源汽车产销分别完成127.05万辆和125.62万辆,比上年同期分别增长59.92%和61.74%。此外,《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》提出,到2020年中国新能源汽车产量达到200万辆,累计产销超过500万辆。新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力电池的大规模退役,电池回收业务上游供给足。(2)电池回收行业壁垒高。当前电池要求对于环保和高回收率要较高要求,行业壁垒较高。2018年7月27日,工信部公布符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批企业名单,光华科技成功入选,未来有望形成行业先发优势,开启成长新篇章。(3)公司积极拓展市场,产能快速扩张,有望充分受益。当前公司的电池回收业务是以处理3C为主,主要覆盖江西、深圳和福建,汽车动力电池方面仍在蓄力期,与北汽集团、南京金龙、广西华奥、奇瑞万达等公司签订框架合作协议,有望使公司获得更多原材料供给的市场份额,占得先发优势。并且公司产能大幅扩张,公司2017年于工信部投产示范项目,废旧电池回收线处理量达150吨/月,之后回收线持续扩产,目前处理量在1000吨/月左右,后续产能有望持续扩大。电池回收业务有望打开公司的成长空间。 PCB化学品:受益于进口替代和环保趋严带来集中度提升,公司主业仍有望快速增长。公司PCB化学品2018H1实现营业收入4.68亿元,同比增长38.16%,毛利率为26.27%,较2017年毛利率提升2.79个百分点。公司PCB业务实现高增速主要原因是环保趋严导致小产能出清,进口替代背景下,下游国内企业行业集中度不断提高;由于环保高压,PCB去产能周期,挤压国内小厂生存空间,带来大量订单向大厂转移,公司下游以中高端优质客户为主,充分受益。产能方面:大厂商客户保证扩产后持续输出业绩。目前公司PCB高纯化学品总产能大约36000吨,公司规划在珠海地区进一步扩大产能。凭借产品性能优势,公司主业有望持续高增。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为1.53亿元、2.02亿和2.97亿,同比增长25.77%、36.59%和56.59%;对应EPS为0.41元、0.54元和0.79元,对应PE分别为32倍、24倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:项目投产不达预期的风险、PCB销量增速下滑的风险。

事件:公司公告投资人民币3250万元与宁波君合启赋企业管理咨询合伙企业共同成立新洋丰力赛诺农业科技有限公司,打造、新型高端肥料产品的销售平台。 加码高端产品销售能力,着眼未来发展。在国家“科技兴农、绿色兴农、品质兴农”的宏观背景之下,未来几年是肥料行业转型升级的重要机遇期,新型肥料、高端品牌将迎来快速成长契机。公司通过打造高端产品的销售平台,聚合业内优势力量,有望探索出一条高效率、可复制的新型肥料销售和服务模式,加速新洋丰在高端肥料与新型肥料领域的市场占有率,加强巩固新洋丰的高端品牌核心价值,为未来业绩增长提供新的增长点。 引进行业领先销售人才,强化销售优势。公司在上市之后,广纳优秀人才,积极布局营销。2017年,公司设立了品牌管理部,并引进了包雪梅女士等行业优秀人才加强技术服务以促进销售。此次新设的高端肥料销售平台力赛诺农业科技有限公司的负责人罗文胜先生营销管理能力强,其拥有中国人民大学管理学硕士学位,曾先后担任广东联邦家私集团有限公司营销总裁助理、百事可乐(广州)有限公司区域拓展主管、雀巢(广州)分公司重点客户主任、嘉士伯啤酒(广东)有限公司华北区市场销售副经理、伊利集团有限公司液态奶事业部销售总监等职位。此外,罗总曾在2010年至2017年期间,就职于金正大,担任副总经理长达7年,深耕行业9年,具有深厚的复合肥行业销售管理经验。他的加盟有望推动公司营销端实现新的突破。 国内磷复肥行业龙头企业,成本、渠道优势突出。公司具有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年,是国内磷复肥行业龙头企业。由于公司产业链一体化、拥有钾肥进口权,以及得天独厚的区位优势带来的综合成本优势约在180元/吨,对于复合肥行业来说,公司的成本竞争优势较为突出。加上公司拥有较强的渠道粘性,在整体化肥行业低迷期,业绩于17年率先于行业回暖,18前三季度增速保持在24%以上。我们预计农产品价格有望逐步向上,农产品价格上涨有望开启磷复肥行业的景气大周期,加之磷复肥副产品磷石膏的安全处置是环保关注的要点,贵州率先实行的“以渣定产”政策有望在其他磷肥主产区推行,中小型磷肥企业压力剧增,部分落后产能有望持续退出市场。目前磷肥社会库存低位,需求的好转有望使得磷复肥价格具有较大弹性。公司作为行业龙头将率先受益。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.78元、0.93元,对应PE分别为15倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:常规复合肥价格大幅波动的风险、新型复合肥放量或不及预期的风险、磷酸一铵价格大幅波动的风险、农产品价格或不及预期的风险。

事件:今日公司发布2018年业绩修正预告,公司预计将实现归属于上市公司股东的净利润为1.34-1.62亿元,同比增长45%-75%。 金属价格下跌导致业绩低于预期。公司主营产品包含电子级PCB化学品,包括氧化铜、硫酸镍、硫酸钴等,此外,公司锂电池回收同样出售硫酸钴和硫酸镍盐。2018年,由于钴产量提升,导致钴价格下行,根据wind资讯,硫酸钴(20.5%,国产)价格自2018年4月高点142元/kg,下滑至今68元/kg,下跌52%;硫酸镍(长江有色市场平均价)自2018年4月高点的2.9万元/吨下滑至当前的2.55万元/吨,下跌12.1%。金属价格的下跌,将导致公司单吨毛利缩窄和产生一定库存损益,从而影响公司利润。根据公司公告,2018Q4公司业绩0.03-0.31亿元(同比为-85.7%至47.6%,环比为-92.6%至-26.2%),由于金属盐价格的下行导致公司业绩不及预期。 仍看好公司锂电材料全产业链布局。根据中国汽车协会数据,2018年全年,新能源汽车产销量分别达到127.05万辆和125.62万辆,双双突破百万大关,分别同比增速59.92%和61.74%。新能源汽车的高速增长带动碳酸锂的放量,全球碳酸锂的需求量有望从2017年的26.5万吨增长到2020年的40万吨。公司此次布局上游锂辉石精矿,有利于控制公司主要产品上游原料的供应,完善公司锂离子电池材料价值链的前端和提高成本管控能力。根据公司测算,该项目达产后,预计计可实现营业收入77,365.70万元/年,净利润4,138.44万元/年。此外,目前已有0.1万吨/年的三元前驱体产能,1万吨/年磷酸铁和0.5万吨/年磷酸铁锂的产能在建。随着产业链的持续纵深布局,公司产业链一体化优势加大,有望凭借成本优势,享受行业的较高增速的红利。 电池回收业务将开启公司成长新篇章。(1)电池回收行业空间大。随着新能源汽车的快速发展,动力电池换代更新周期的到来将给电池回收行业带来巨大空间。根据中汽协数据,2018年,新能源汽车产销分别完成127.05万辆和125.62万辆,比上年同期分别增长59.92%和61.74%。此外,《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》提出,到2020年中国新能源汽车产量达到200万辆,累计产销超过500万辆。新能源汽车的快速发展,我国即将迎来动力电池的大规模退役,电池回收业务上游供给足。(2)电池回收行业壁垒高。当前电池要求对于环保和高回收率要较高要求,行业壁垒较高。2018年7月27日,工信部公布符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批企业名单,光华科技成功入选,未来有望形成行业先发优势,开启成长新篇章。(3)公司积极拓展市场,产能快速扩张,有望充分受益。当前公司的电池回收业务是以处理3C为主,主要覆盖江西、深圳和福建,汽车动力电池方面仍在蓄力期,与北汽集团、南京金龙、广西华奥等公司签订框架合作协议,有望使公司获得更多原材料供给的市场份额,占得先发优势。并且公司产能大幅扩张,公司2017年于工信部投产示范项目,废旧电池回收线处理量达150吨/月,之后回收线持续扩产,目前处理量在1000吨/月左右,后续产能有望持续扩大。电池回收业务有望打开公司的成长空间。 PCB化学品:受益于进口替代和环保趋严带来集中度提升,公司主业仍有望快速增长。公司PCB化学品2018H1实现营业收入4.68亿元,同比增长38.16%,毛利率为26.27%,较2017年毛利率提升2.79个百分点。公司PCB业务实现高增速主要原因是环保趋严导致小产能出清,进口替代背景下,下游国内企业行业集中度不断提高;由于环保高压,PCB去产能周期,挤压国内小厂生存空间,带来大量订单向大厂转移,公司下游以中高端优质客户为主,充分受益。产能方面:大厂商客户保证扩产后持续输出业绩。目前公司PCB高纯化学品总产能大约36000吨,公司规划在珠海地区进一步扩大产能。凭借产品性能优势,公司主业有望持续高增。 盈利预测与投资建议:由于2018年下半年锂钴价格下跌,产生一定库存损益和单吨毛利收窄,我们下调公司盈利预测,我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为1.53亿元、2.02亿和2.97亿,同比增长25.77%、36.59%和56.59%;对应EPS为0.41元、0.54元和0.79元,对应PE分别为32倍、24倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:项目投产不达预期的风险、PCB销量增速下滑的风险。

事件:近期公司发布2018年业绩预告,公司预计2018年实现归属于上市公司股东的净利润为1.30-1.54亿,同比增长40%-65%。此外,根据公司公告,在报告期内,公司盐湖卤水提锂领域实现突破,藏格锂业1万吨/年碳酸锂项目顺利实施,首批投运生产线已产出合格料液,同时产出高纯碳酸锂。 主业稳健带动扣非归母净利高增。公司是国内吸附分离树脂龙头,主营业务是研发、生产吸附分离树脂,并提供相关应用解决方案。2017年底公司吸附分离树脂产能约1.2万吨,目前2.5万吨新增产能已部分建成投产,逐步进入产能释放期。在金属板块等的带动下,分离树脂销量大幅增加,从而推动公司全年业绩实现高增,预计增长40-65%。 先进金属提取技术是公司的核心壁垒。(1)盐湖提锂大行情或将至:根据中国汽车协会数据,2018年1-11月,新能源汽车产销量分别达到105.4万辆和103万辆,双双突破百万大关,分别同比增速63.63%和68%,新能源汽车维持高增长态势。新能源汽车的高速发展带动碳酸锂需求的快速增长,我们预计以后每年维持40%左右增速。由于我国盐湖锂矿资源丰富,且相较于矿石提锂成本大幅降低,未来盐湖提锂将迎来大规模扩产期。据统计,仅青海地区未来盐湖提锂新增产能就高达20万吨,从而推动盐湖提锂大行情的到来。经过我们测算,公司盐湖提锂设备的需求空间高达近百亿。公司作为盐湖提锂设备国内的领头羊,将充分受益行业红利。(2)静待其他金属领域应用突破。除了盐湖提锂之外,公司同样拥有金属硼、金属钴、金属镍等提取技术的储备,我们认为公司在吸附法提取金属领域具备核心技术,是公司最深最宽的护城河。随着诸多应用的不断突破,业绩有望爆发式增长。 大订单持续落地,持续享受戴维斯双击。公司作为国内分离树脂龙头,拥有核心盐湖提锂技术。公司与陕西膜分离技术研究院合作,技术互补,100t/a碳酸锂生产线已投产,标志着公司实现了盐湖卤水提锂吸附剂、工艺和系统装置核心技术的工业化转化。此外,公司盐湖提锂技术是基于贫矿使用,可有效提升贫矿卤水中锂离子浓度含量,技术具备先进性、经济性和环保性。同时以此为基础,吸附法提锂技术向盐湖高镁锂比卤水提取碳酸锂的大规模工业生产进行推广。由于公司技术先进,公司在盐湖提锂方面已签订10.45亿订单,业绩爆发可期。此外,公司不但享受盐湖提锂设备收益,还将享受盐湖提锂生产线的运营管理费用和利润分成。公司不再仅仅是一家盐湖提锂设备供应商,而是全产业链布局的盐湖提锂龙头。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为1.34、2.17、3.26亿元,同比增长43.83%、62.21%、50.17%;对应EPS为0.66、1.07、1.61元。维持“买入”评级。 风险提示事件:项目进展不达预期的风险、产品价格大幅波动的风险、订单大幅下滑的风险。

事件:公司发布业绩预增预告,预计2018年全年实现归母净利为12.20亿元到13.00亿元,较去年同期增加6.87亿元到7.67亿元,同比增长129%到144%。 产品价格和价差均大幅回落,18Q4公司业绩环比大幅下滑。根据公司公告,2018Q4公司实现归母净利润为0.54亿元至1.34亿元;2018Q1-Q3,公司归母净利分别为2.59/4.52/4.54亿元,相较于18Q3业绩,公司业绩环比大幅下滑。主要的原因是由于需求端萎靡,导致公司多个产品价格大幅下跌,价差严重收窄。根据wind资讯,18Q4,公司有机硅中间体均价为23408元/吨(环比下跌9695元/吨)、107胶均价为23690元/吨(环比下跌11435元/吨)、混炼胶均价为25923元/吨(环比下跌7576元/吨)、硅油均价为25228元/吨(环比下跌13005元/吨)和草甘膦均价为28172元/吨(环比上涨288元/吨)。此外,公司盈利占比最高的有机硅中间体产品价差于18Q4大幅收窄,2018Q4价差为11298元/吨(环比下跌10264元/吨),产品价格和价差下跌导致公司盈利能力。 有机硅景气下行,静待地产竣工回暖。2018年有机硅行业整体呈现出先扬后抑的特征,上半年行业高景气,而下半年景气度大幅下行。2018H2,行业景气度大幅下行的主要原因有以下几个:(1)成本塌陷:有机硅中间体的主要原材料是金属硅和甲醇,2018年下半年,由于油价大幅下行叠加需求走弱,导致甲醇价格暴跌,从最高点近3600元/吨跌至近2400元/吨,下跌近33%。此外,金属硅由于季节性波动和需求下滑,同样价格大跌,从年初14900元/吨跌至当前的12800元/吨,跌幅达14.1%,成本的下行导致有机硅成本支撑力度较弱;(2)旺季需求较弱:由于有机硅终端下游应用于房地产,和房地产竣工面积相关性较高,2018年1-11月我国房屋竣工面积为6.69亿平米,同比下跌12.3%。竣工面积的下滑导致有机硅下游的室温胶等需求走弱,导致三季度旺季需求不达预期,造成价格承压;(3)供给端持续高开工:从有机硅的供给端来看,根据卓创资讯,2018年产量为230万吨,产能利用率为74%,较2017年提升近10个百分点。由于此前行业盈利性极高,导致行业产能利用率高企,高开工导致产量增速较高。2019年需寄希望于终端地产竣工面积增速的回升。从当前有机硅的供需格局来看,其中供给端仍然钝化,主要体现在开工率的波动上,而需求端需静待地产竣工面积的增速回升。(1)供给端:供给端的钝化态势犹在。2019年前三季度行业没有新增产能(新安15万吨预计19Q4投产),行业供给的波动主要体现在开工率的弹性上,当前由于行业整体盈利较差,导致行业开工率下行,18年12月有效开工率仅为82%,较18年最高开工率下滑近13个百分点。如果行业盈利性趋好,开工率或可有提升。(2)需求端:是价格上涨的源动力。当前我国地产竣工面积与新开工面积背离,新开工面积高增而竣工面积增速低,根据历史经验,背离时间周期约为24个月,竣工面积增速或于19年下半年回暖,届时叠加需求旺季,需求端或有提升。所以,在当前有机硅价格已跌至成本线附近的情况下,我们预计在供给钝化下,需求的回暖或提振有机硅价格。 公司龙头地位或将进一步提升。公司是我国第二大的有机硅单体企业和最大的除草剂草甘膦生产企业之一,拥有草甘膦产能8万吨、有机硅单体产能34万吨,折合DMC权益产能14.5万吨;公司一体两翼,氯循环一体化优势明显,有效降低生产成本;不断加大有机硅下游深加工产品比重,产品附加值不断提高;此外,2019年将扩产15万吨产能,龙头地位将进一步提升,业绩弹性有望进一步扩大。 盈利预测和投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为12.59、5.71、8.25亿元,同比增长136.39%、-54.67%、44.43%;对应EPS为1.79、0.81、1.17元,对应PE分别为6倍、13倍和9倍。 风险提示事件:产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险。

事件:公司发布业绩预增预告,预计2018年全年实现归母净利为29.22亿元到32.22亿元,较去年同期增加17亿元到20亿元,同比增长140%到160%。 油价大跌,18Q4业绩环比下滑。根据公司公告,2018Q4公司实现归母净利润为3.87亿元至6.87亿元;2018Q1-Q3,公司归母净利分别为7.34/9.46/8.55亿元,相较于18Q3业绩,公司业绩将环比下滑。主要是由于18Q4油价大跌,4季度布油均价为59.32美元/桶,较18Q3下滑近10美元/桶。油价大跌导致煤化工相关产品价格大幅下滑。根据卓创资讯,三季度公司多数产品价格下跌,其中尿素、甲醇、乙二酸、醋酸、辛醇、乙二醇和DMF均价(含税价)分别为2045元/吨(环比+16元/吨)、2736元/吨(环比-221元/吨)、8949元/吨(环比-1133元/吨)、4221元/吨(环比-202元/吨)、8918元/吨(环比-244元/吨)、6316元/吨(环比-1233元/吨)和5422元/吨(环比-260元/吨)。多产品价格下跌,且甲醇、醋酸、乙二醇等价格跌幅较大,导致盈利下滑。 推出二期股权激励,看好长期成长。此前公司公告,公司拟推行二期股权激励计划,公司拟授予限制性股票633万股,占公司总股本的0.39%,授予价格为8.64元/股。根据公司业绩考核条件,2019-2021年每个限售期解除对应的营收分别为不低于130.9亿、138.6亿、146.3亿,且公司股权激励明确了未来三年税前每股分红高于0.15元。股权激励的推行,将助于公司长期成长。 油价止跌,19H1煤化工盈利仍值得期待。我们认为,从当前原油的供需格局来看,如果不发生极端地缘政治事件,即使考虑OPEC+减产,原油市场在19年1季度仍处于供给过剩状态,但过剩状态将大幅减轻。供给过剩转变为供不应求需寄希望于供给端的超预期下行。根据最新沙特国家表态,沙特等可能超预期减产,供需基本面或持续边际好转,油价或于19Q1持续震荡反弹。在油价止跌反弹之下,煤化工产品多数止跌上涨,盈利能力得以回暖。公司作为煤化工一体化平台,是我国优质煤化工龙头企业,拥有220万吨尿素(100万吨二季度投产)、16万吨己二酸、50万吨醋酸、55万吨乙二醇、25万吨DMF和170万吨甲醇等产能。以乙二醇为例,在原油价格50~60美元/桶区间,我国煤制乙二醇与石脑油路线相比已经具备竞争力,公司在19年上半年盈利或仍处于高位。 尿素价格高位,产能扩张提升业绩。全球角度来看,在全球尿素供需紧平衡的态势下,尿酸价格持续高位。受海外价格提振,国内尿素同样高位运行。此外,环保的影响同时叠加气头尿素开工受限的影响,同样促使价格高位。虽然当前尿素价格有所回落,但我们仍看好尿素价格高位运行,主要是受益于供给收缩、海外集中招标、成本提升等逻辑的支撑。公司具有220万吨尿素产能,较17年提升40万吨,且成本低,公司将充分受益行业景气周期。n乙二醇投产将带来巨大业绩增量。我国乙二醇需求严重依赖进口,随着人民币贬值导致进口价格上涨,且下游聚酯大幅涨价带动乙二醇需求高增。当前公司乙二醇装置55万吨,其中三季度投产50万吨。公司依托现有煤化工平台,成本优势明显,完全投产后吨成本有望低至4000元/吨。我国煤制乙二醇成本较高,当前价格乙二醇价格为5200元/吨,已跌至部分公司成本线,在油价止跌回升下,预计乙二醇价格开启反弹,乙二醇对于公司业绩贡献仍可值得期待。 盈利预测和投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为31.48、25.22、25.41亿元,同比增长157.58%、-19.87%、0.75%;对应EPS为1.94、1.56、1.57元,对应PE分别为7倍、8倍和8倍。 风险提示事件:产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险、煤化工景气下滑的风险。

推荐逻辑:受益于环保政策推动下的降噪领域需求爆发,以及基建等投资拉动,公司声学业务订单快速增长。同时,公司炉防护领域订单受下游周期客户需求爆发产能供不应求,未来2-3年公司进入快速发展期。声学业务及炉防护业务作为后周期品种,景气周期来临,公司作为行业内唯一上市公司最为受益,首次覆盖,给予“买入”评级。 声学业务订单呈爆发式增长,公司依托上市平台最先受益。噪声污染作为第四种工业污染,随着噪声污染治理主体的能力和意愿双重拉动下该产业订单快速增长。公司2018年承接的声学订单量已呈现出爆发式增长,我们预计2019年整个降噪治污市场规模将达到380-400亿。其中降噪与震动控制市场规模大约200亿,声学工程市场规模180-200亿。 公司独有核心防护技术有效解决焚烧效率成本两难问题,行业竞争壁垒高。公司自主要研发的防护技术可以有效防止高温下焚烧炉受内部气体腐蚀,延长焚烧炉使用寿命,实现高效无害化低成本焚烧。同时受益于整体垃圾焚烧行业的稳步发展,垃圾焚烧炉数量的快速上升,防护市场容量持续扩大。我们预计未来五年,根据“十三五”期间增量的垃圾炉投资额1360亿,加上“十二五”期间存量的1000亿推算,焚烧炉投入总额将达到2360亿,对应的焚烧防护市场将达到236亿元,并且随着垃圾焚烧行业快速发展,未来焚烧防护市场发展有望超预期。 互联网营销表现优异,业绩承诺有望如期完成。公司子公司武汉飞游与长沙聚丰主营软件分发、推广业务、互联网页面广告业务投放业务,旗下拥有西西软件园,PC6下载站等优质互联网媒体资源。两家子公司保持盈利稳定增长。武汉飞游和长沙聚丰2016、2017年业绩增速分别达到436.68%、33.21%和191.35%、852.87%,两家子公司2018、2019业绩承诺额分别为为4020.00万元、4050万元和4900.00万元、4950.00万元,业绩承诺有望如期完成。由于基数较低,两家公司业绩高增长。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.14元、0.40元、0.51元,对应PE分别为50倍、17倍和13倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:大客户付款周期过长导致资金垫付压力较大的的风险、互联网子公司业绩承诺低于预期的风险、市场规模不及预期的风险。