定增加码大语文,线上线下助力业务发展。公司此前收购中文未来100%股权,而中文未来是以窦昕为核心的大语文培训领域领军企业,本次定增窦昕直接和间接认购4.3亿元,股权关系得到进一步捋顺。同时本次定增主要用于大语文教学内容和项目,并且公司将投入更多资源发展线上业务,进而线上线下共同发力大语文。大语文已然成为公司核心战略,而本次定增有望助力公司成为大语文行业领跑者。 教育改革加速推进,大语文培训时代到来。根据Frost&Sullivan数据,2018年K12课外培训市场规模达到5205亿元,但语文仅占3%。而新高考改革降低英语和数学难度同时大幅提高语文难度,部编教材对学生语文素养提出更高要求,使得语文重要性极大提高。这将引爆语文培训市场需求,而资本积极参与将助推这一趋势。 公司优势明显,有望成为大语文培训行业标杆。中文未来深耕行业多年,创始人窦昕亦是国内大语文培训行业开创者,具备丰富教学研发与管理运营经验。公司以史为纲的教学模式可充分激发学习兴趣,并配合线上线下创新课程设计以契合语文改革方向,同时再以成熟内部管理为基础,通过直营和加盟“1+3”模式进行异地快速复制扩张。截止2019年9月30日,公司直营和加盟网点已达到144家和222家,覆盖全国30几个城市。随着公司持续积极扩张,未来有望快速崛起。 本次定增将有望助力公司成为大语文领域领跑者,我们上调公司至“强烈推荐-A”投资评级。公司发力大语文业务,赛道好,前景广阔。我们下调公司2019年营收为21.61亿元,净利润为0.38亿元;维持2020年和2021年营收为25.45亿元和29.09亿元,净利润为3.04亿和4.13亿元;进而下调2019年EPS为0.04元,维持2020-2021年EPS为0.35元和0.48元,当前股价对应PE为388.0/48.6和35.8倍。我们看好公司在大语文领域布局,并认为本次定增捋顺公司股权关系同时将助力公司成为大语文行业领跑者,因此上调公司至“强烈推荐-A评级”。 风险提示:非公开发行的审批风险、商誉减值风险、应收账款计提坏账风险、业务拓展不达预期。

《2020年印刷、电商、广告三驾马车齐头并进》是我们上篇报告的标题。市场 认知依然停留在公司是印刷包装公司(主要关注订单和盈利能力情况) ,但其本 质已经是移动互联网广告业务(精准营销) 为主的公司,印刷和电商则是变现手 段。 三驾马车实则一体(广告)两翼(包装和电商)。 2019年半年报,互联网 业务(电商和包装) 收入近 8亿,传统包装业务近 6亿; 利润方面,广告/电商/包 装分别为 0.6/0.74/0.23亿。若以传统思维研究公司则产生较大认知差近期我们调 研了吉宏的广告子公司(龙域之星和正奇) ,对公司的价值有了进一步的发现。 1、 公司主业虽是包装业务, 但本质是效果广告(精准营销) 业务 公司创始人庄总是广告行业出身, 2016年上市后公司先后并购了龙域之星(效 果广告业务)以及扩展了正奇广告业务(主营流量聚合平台)。 包装其实是广告 业务的载体, 亦是广告的变现方式。 移动互联网兴起于 2010年前后(苹果 4和 小米的诞生为元年),而效果广告爆发于 2015年前后(硬件普及到 app 爆发再 到流量爆发和深度运营) ,至今依然保持高速增长。 龙域之星是业内成立较早的 效果广告公司, 团队能力强、 客户优质、 资源丰富(已经形成客户粘性和壁垒) , 2018年被吉宏收购并逐渐成为利润主要贡献点。 厦门正奇为公司原有的广告业 务平台,目前主要为流量聚合平台(SSP),与龙域(DSP 为主) 形成有效协同。 预计未来公司的广告业务稳健快速发展, 5G 时代将又会带来新的发展机遇,预 计未来两年广告业务利润保持 30%以上增长。 2、 电商是轻资产运营方式, 也是广告业务的变现手段。公司逐渐形成一体(广 告)两翼(包装和电商) , 2020年齐头并进维持“强烈推荐-A”评级。 公司跨境电商业务发展顺利,是精准营销下的社交电商模式,与传统电商巨头和跨 境电商相比, 公司在选品、物流以及广告投放方面都有自己的特有优势,加之通 过精细化的管理,公司的退货率及存货与同行相比均处于较低水平,预计存货控 制与 2018年基本持平。 展望 2020年,随着公司在低流量成本地区的进一步拓 展, 其跨境电商业务收入有望继续保持 20%的增长。 我们认为公司总体发展趋势 依然较为明朗, 预计 2019~2021年净利分别为 3.31亿元、 4.52亿元、 5.81亿 元,同比增长 55%、 36%、 29%,目前股价对应 20年 PE 为 17x, 维持“强烈 推荐-A”评级。 风险提示: 互联网广告业务增长低于预期,电商业务行业竞争加剧。

正直是现代化汽车检测服务的标杆。正直检测为国内收入与利润最大的汽车检测服务企业,与目前极度零散、服务意识较差的个体区别显著。公司以服务为核心,具备优秀的连锁经营基因。是真正将检测业务与保险、二手车等汽车后市场业务结合并规模化复制的公司。拥有统一的标准,完整的管理、培训体系,丰富的实战经验,为现代化汽车检测服务行业典范。 正直将成为公司管理输出的核心单元之一。汽车检测服务行业呈现碎片化的状态,目前整体状况比较原始。从行业发展趋势看,中国的发展历程预计将与欧洲最为相似,后续一定会从零散走向整合。后续公司将利用自身对行业的理解,从更高维度推进服务过程的标准化与模块化,而正直作为具体管理单元利用其经验与培训体系将实现完整的管理输出,后续将进入发展快车道。 收购价格合理,交易结构实现利益高度绑定。12倍PE收购的不仅为利润,更多的是优秀的经验与管理团队。此次交易完成后,正直将持有安车检测3000万元股票,同时参股临沂基金(3000万)与德州基金(1亿元),实现利益的高度统一。 减持影响有限。目前公司检测服务转型业务推进逐步进入正轨,设备行业预计在未来2-3年时间还将快速发展。董事长与小非基于自身原因减持部分股票预计将更好的提高流动性,影响有限。 维持强烈推荐评级。预计19/20年净利润分别为2.17/3.53亿元。公司在检测服务行业已经布局:1.控股青岛兴车。2.设立德州基金。3.拟收购中检汽车。4.拟设立临沂基金。5.拟收购正直检测。预计后续随着正直的加入,整体将进入快速发展阶段,考虑到中国汽车检测服务市场有接近600亿规模,且在未来5年复合增速在15%以上,看好公司未来发展。 风险提示:并购进度不达预期。

事件: 公司拟发行可转债,募集不超过5.95亿元,将用于年产3万铝中间合金项目、年产10万吨铝晶粒细化冶炼用颗粒精炼剂项目、工程研发中心建设项目和补充流动性。 评论: 铝晶粒细化剂下滑,致使业绩低于预期。经济不景气造成铝材产量下滑,根据产业数据,2019年1-9月份我国铝产量为3683.9万吨,同比下滑6.6%;同时由于贸易摩擦造成铝材出口下滑10%左右。而公司铝晶粒细化剂为铝工业添加剂,从而使得公司铝晶粒细化剂业务出现下滑拖累业绩。四氟铝酸钾产业推进为长期过程,目前仍处于客户拓展试用初期阶段,占营收比重较低。 公司技术全球领先,铝晶粒细化剂市占率有望逐渐提升。铝晶粒细化剂品质由工艺和核心设备决定,公司技术和设备研发能力全球领先,产品品质优于国外龙头公司。同时公司为业内唯一全产业链,成本优势将进一步增强竞争力。产能转移至洛阳能够有效降低公司成本,进而随着洛阳产能达产公司市占率将逐渐提升。 四氟铝酸钾将为公司带来较大业绩弹性。电解铝行业最大痛点为电耗,占成本40%。而四氟铝酸钾能够提高电流效率2%,进而单吨节电至少500度,2019年行业潜在空间为35万吨。公司已申请四氟铝酸钾制备专利,同时其原材料六氟铝酸钾为铝晶粒细化剂副产物,而公司为铝晶粒细化剂龙头,因此专利和原材料均掌握公司手中。当前四氟铝酸钾处于产业推进初期,需要耐心,一旦未来有所突破,降为公司带来较大业绩弹性。 构筑产业生态,高纯氟化氢和SB粉有望再造一个新星。公司以研发创新为核心驱动力,首先在铝晶粒细化剂领域做到行业最佳,再以此为基础进行产业延展,构筑全产业生态(铝晶粒细化剂-四氟-颗粒精炼剂-高纯氟化氢-SB粉)。高纯氟化氢和SB粉(进一步为石油催化剂载体)当前均依赖于进口,公司当前产品方面已有所突破,考虑到市场空间,一旦成熟将有望再造一个新星。 投资与评级:公司四氟铝酸钾具有极强竞争力和较大市场空间,但处于产业推广初期,因此需要更多耐心。基于铝加工行业景气度不佳,同时四氟铝酸钾处于产业推进初期,我们下调公司2019-2021年营业收入为11.92亿、13.95亿和16.96亿元,净利润为1.39亿、1.77亿和2.30亿元,当前市值对应PE为29.8、23.5和18.0倍,下调为“审慎推荐-A”评级。 风险提示:铝锭价格波动,产品推广不及预期。

事件: 公司以自筹资金5,000万元人民币对全资子公司珠海中力新能源增资, 将进一步增强中力新能源的资金实力和运营能力,有利于其锂电池的梯级利用、回收、拆解及再制造等业务的拓展。 评论: 行业不景气致使公司业绩出现大幅下滑。公司传统业务为PCB 化学品,而钴等金属价格持续下跌,进而造成公司营收和利润均出现下滑。公司新能源业务处于爬坡期,但今年由于新能源汽车行业同样处于低谷,正极材料价格持续下行,对于公司新业务拓展伤害较大。毛利率下滑既有行业环境原因,同时也由于锂辉石矿项目纳入报表和新能源业务爬坡期毛利率不高等收入结构原因造成。 产能转移趋势不变,PCB 化学品业务市场份额有望提升。随着PCB 行业产能转移持续推进,国产替代成为趋势,进而有望助力国内PCB 行业景气度回升。同时环保监管趋严促使国内行业集中度有望逐渐提升。公司作为国内PCB 化学品龙头,2017年市占率为4%,未来市占率有望进一步提高。随着新产能逐渐投放,公司PCB 化学品业务将有望持续增长。 新能源汽车崛起大势所趋,动力电池生产与回收业务井喷在即。2019年1-11月份新能源车产销分别完成109.3万辆和104.3万辆,同比增长3.6%和1.3%,预计2020年有望回暖并维持较好增长,未来动力电池装机进入爆发期。同时按照动力电池3-5年生命周期测算,2018年开始动力电池回收进入快速起量阶段,梯次利用和三元拆解将大有可为。 公司打造锂电循环产业链条,开启成长新篇章。公司优势在于长期积累的分离提纯等化学工艺,进而以此为基础进行产业延展。公司依靠创新技术和成熟原材料供应渠道形成协同效应,从而快速突破正极材料壁垒并有效降低成本。同时公司作为工信部首批5家动力电池回收企业之一,目前汕头1000吨/月产能的电池回收示范线已运营成熟,长期规划20万吨项目也将逐渐投产。同时公司与多家新能源车企建立回收合作关系,并与中国铁塔联合探索蓄电池梯次利用,进而打通“电池拆解回收-资源再生-正极材料”大循环产业链条,快速占领行业制高点。 投资与评级。我们看好公司在新能源领域布局,但基于行业原因下调公司2019-2021年营收至18.77亿、25.58亿和31.06亿元,净利润分别为0.75亿1.60亿和2.42亿元,EPS 分别为0.20、0.43和0.65元,对应PE 为62.1、29.1和19.3倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:项目投产不及预期,动力电池正极材料市场竞争激烈。

国内大排量摩托车爆发式发展。 摩托车消费近年开始从代步转换为休闲娱乐。 国内 250cc 以上排量摩托车销量快速增长, 14-18年行业复合增速 50%+, 19年 1-10月份行业销售辆增速 70%。行业协会预计在未来 5年内行业增速将维 持在 30pt 以上,在 2022年年出货量达到 80万台以上。考虑到中国庞大的人 口基数,未来行业天天花板或可大于 100万辆。 公司为国内大排量摩托车第一军团,血统与文化将帮助公司长期胜出。 目前 处于群雄逐鹿阶段,但大排量摩托车对于品控、技术、 设计、 营销、文化均 有很高的壁垒。 与外资巨头的深入合作,及匠人文化将成为后端胜出的关键。 预计后续将呈现春风( KTM)、隆鑫( BMW)、钱江( Bebeli)第一梯队的 格局。 公司一直定位高端娱乐产品, 延续的匠人文化将帮助公司长期胜出。 四轮车市场空间大,北美与欧洲为市占率最大的地区。 全地形车市场据测算 全球每年销量 120万台左右, 18年市场规模大约 800亿,行业增速 5%左右。 从销量分布看,北美地区占比约为 80万台,欧洲地区 20万台,其余地区 20万台。北美全地形车市场份额高度集中,前五大厂商市占率高达 88%,属于 竞争结构比较优质的情况。 欧洲市占率第一彰显实力,北美市场进入快速发展阶段。 公司欧洲市场已经 稳居市占率第一( 20%) , 北美在经过约 10年的开拓后进入开花结果阶段。 公司在北美设立子公司( CFP) , 自建经销商体系,长远布局。考虑到北美 前五家市占率高达 88%,公司上位后预计至少会有 10%+的市场份额,对应 10万辆以上的销量,而 18年仅 1.5万销量,已经进入发展快车道。 维持“强烈推荐-A”投资评级。 国内大排量摩托车行业爆发,海外市快速推进, 公司未来 3年业绩增速将持续快速增长; 我们上调公司 2019-2021年净利润 分别至 2.0/2.95/4.15亿元,给予目标价 56-66元,对应 2020年 25-30倍 PE。 风险提示: 人民币大幅升值,金融危机导致全地形车市场衰退,海外贸易摩 擦加剧,禁摩政策继续加强。

事件: 拟出售上海叁陆零教育投资有限公司全部股权,计划于叁陆零教育完成2019年业绩对赌后,立思辰2019年度报告出具后的6个月内,回购主体回购叁陆零教育全部股权的方式,承接上市公司分拆剥离的叁陆零教育全部业务和资产。 评论: 持续剥离非核心资产,聚焦大语文战略清晰。叁陆零教育主要从事互联网留学办理、留学后服务及网络运营服务,2016年公司以3.4亿人民币收购其100%股权。但考虑到叁陆零教育业务与公司现有核心业务关联较弱,公司拟将其出售。此前亦公告将剥离信息安全相关业务,我们认为公司持续剥离非核心资产,战略路径清晰,目标在于集中优势资源专注大语文业务发展。 教育改革加速推进,大语文培训时代到来。根据Frost&Sullivan数据,2018年K12课外培训市场规模达到5205亿元,但语文仅占3%。而新高考改革降低英语和数学难度同时大幅提高语文难度,部编教材对学生语文素养提出更高要求,使得语文重要性极大提高。这将引爆语文培训市场需求,而资本积极参与将助推这一趋势。英语成就新东方,数学成就好未来,二者均为千亿以上市值,因此我们认为语文培训行业也将有望出现伟大公司。 公司优势明显,有望成为大语文培训行业标杆。中文未来深耕行业多年,创始人窦昕亦是国内大语文培训行业开创者,具备丰富教学研发与管理运营经验。公司以史为纲的教学模式可充分激发学习兴趣,并配合线上线下创新课程设计以契合语文改革方向,同时再以成熟内部管理为基础,通过直营和加盟模式进行异地快速复制扩张。截止2019年9月30日,公司直营和加盟网点已达到144家和222家,覆盖全国30几个城市。随着公司持续积极扩张,未来有望快速崛起。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司发力大语文业务,赛道好,前景广阔。我们预计公司2019-2021年营收为22.28亿元、25.45亿元和29.09亿元,净利润为2.00亿、3.04亿和4.13亿元,对应EPS为0.23元、0.35元和0.48元,当前股价对应PE为54.9/36.2和26.6倍,维持“审慎推荐-A评级”。 风险提示:商誉减值风险、应收账款计提坏账风险、业务拓展不达预期。

事件: 近期调研吉宏股份公司, 了解公司 2020年主业增长情况。 点评: 1、 印刷包装主业继续扩张,食品安全(QSR)包装是增长亮点公司包装业务走差异化扩张道路,为客户提供增值服务,除了伊利和恒安等头部客户外,公司还为三线城市快速扩张的快销龙头如达利集团增加一物一码服务,通过扫码中奖活动提高客户粘性。 此外,公司还增加环保纸袋以及食品安全(QSR)包装等新业务,推动公司包装主业继续高增长,预计 2020年包装仍将维持 20~30%的增速水平。 2、 电商业务低风险运营,未来东南亚区域持续扩张可期公司跨境电商业务发展顺利, 是精准营销下的社交电商模式,公司在选品、物流以及广告投放方面都有自己的特有优势,加之通过精细化的管理,公司的退货率及存货与同行相比均处于较低水平,预计存货控制与2018年基本持平。展望2020年,随着公司在低流量成本地区的进一步拓展,其跨境电商业务收入有望继续保持 20%的增长。 3、 广告业务流量成本预计继续走低,维持“强烈推荐-A”评级。 公司创始人是广告行业出身,上市后公司并购了龙域之星(效果广告业务)以及扩展了正奇广告业务(主营流量聚合平台), 2019年 1H 其收入分别达到 1.2亿和 1.1亿,净利率高达 21%和 32%。 这类业务受益于互联网巨头的多极化(如FaceBook、头条系)和竞争加大带来的流量成本下行,预计这类公司收入增长仍将维持在 20%以上。 总体观察,公司新兴业务快速扩张,传统业务有新增需求,客户粘性稳定。此外,广告和包装业务存在相互引流的属性,我们认为公司总体发展趋势依然较为明朗, 预计 2019~2021年净利分别为 3.31亿元、 4.52亿元、5.81亿元,同比增长 53%、 34%、 29%,目前股价对应 20年 PE 为 12x, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 电商业务行业竞争加剧, 互联网广告业务增长低于预期。

事件: 为满足公司业务发展的资金需求,优化资本结构,推动公司大语文相关业务拓展,公司筹划非公开发行股票事项,数量不超过发行前公司总股本 20%。 评论: 筹划非公开发行,持续加码大语文业务。 公司此前并购中文未来 100%股权,并承诺后续将逐渐剥离信息安全等资产,将大语文定位公司核心战略方向。 本次筹划非公开发行,明确提出将推动大语文相关业务拓展,本质上是公司对大语文业务的持续加码,预计未来公司将借此对大语文快速布局。 教育改革加速推进,大语文培训时代到来。 根据 Frost&Sullivan 数据, 2018年 K12课外培训市场规模达到 5205亿元,但语文仅占 3%。而新高考改革降低英语和数学难度同时大幅提高语文难度,部编教材对学生语文素养提出更高要求,使得语文重要性极大提高。这将引爆语文培训市场需求,而资本积极参与将助推这一趋势。 公司优势明显,有望成为大语文培训行业标杆。中文未来深耕行业多年,创始人窦昕亦是国内大语文培训行业开创者,具备丰富教学研发与管理运营经验。公司以史为纲的教学模式可充分激发学习兴趣,并配合线上线下创新课程设计以契合语文改革方向,同时再以成熟内部管理为基础,通过直营和加盟模式进行异地快速复制扩张。截止 2019年 9月 30日,公司直营和加盟网点已达到 144家和 222家,覆盖全国 30几个城市。随着公司持续积极扩张,未来有望快速崛起。 维持“审慎推荐-A”投资评级。 公司发力大语文业务,赛道好,前景广阔。我们预计公司 2019-2021年营收为 22.28亿元、 25.45亿元和 29.09亿元,净利润为 2.00亿、 3.04亿和 4.13亿元,对应 EPS 为 0.23元、 0.35元和 0.48元,当前股价对应 PE 为 59.9/39.5和 29.0倍, 维持“审慎推荐-A 评级”。 ?风险提示:商誉减值风险、应收账款计提坏账风险、业务拓展不达预期。

收购中文未来,发力大语文业务。中文未来是以窦昕为核心的大语文培训领域领军企业,业务盈利能力强、增速远超行业平均水平。立思辰分三次并购中文未来100%股权,中文未来承诺2019-2021年净利润为1.3/1.69/2.1亿元,较上次对赌业绩分别提高67%/67%/60%。同时公司后续将逐渐剥离信息安全等资产,大语文业务将成为公司重要战略方向。 教育改革加速推进,大语文培训有望迎来爆发。根据Frost&Sullivan数据,2018年K12课外培训市场规模达到5205亿元,但语文仅占3%。而新高考改革降低英语和数学难度同时大幅提高语文难度,部编教材对学生语文素养提出更高要求,使得语文重要性极大提高。这将引爆语文培训市场需求,而资本积极参与将助推这一趋势。 公司优势明显,有望成为大语文培训行业标杆。中文未来深耕行业多年,创始人窦昕亦是国内大语文培训行业开创者,具备丰富教学研发与管理运营经验。公司以史为纲的教学模式可充分激发学习兴趣,并配合线上线下创新课程设计以契合语文改革方向,同时再以成熟内部管理为基础,通过直营和加盟模式进行异地快速复制扩张。截止2019年9月30日,公司直营和加盟网点已达到144家和222家,覆盖全国30几个城市。随着公司持续积极扩张,未来有望快速崛起。 首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。公司发力大语文业务,赛道好,前景广阔。我们预计公司2019-2021年营收为22.28亿元、25.45亿元和29.09亿元,净利润为2.00亿、3.04亿和4.13亿元,对应EPS为0.23元、0.35元和0.48元,当前股价对应PE为47.0 /31.0和22.8倍,首次覆盖给予“审慎推荐-A评级”。 风险提示:商誉减值风险、应收账款计提坏账风险、业务拓展不达预期。

事件: 1、 Q1-Q3营收 6.17亿元,同比增 70.29%,净利润 1.6亿元,同比增 70.57%,扣非净利润 1.42亿元,同比增 69.52%。经营性现金流净额 2.27亿元,为净利润的 142%。预收款 3.28亿元,较 Q2减 600万,继续维持高位。 2、 Q3营收 2.07亿元,同比增 64.44%,净利润 4901万元,同比增 43.89%,扣非净利润 4562万元,同比增 54.36%,经营性现金流净额 6836万元,为净利润的 139%。毛利率 48.98%,环比增加 5pt,同比基本持平。研发费用 1688万元,创历史新高,占比达到 8.15%,同比增加 3约 3pt,环比增加约 5pt。 评论: 营收和净利润增长符合预期。 受环检升级以及新开站较多影响,公司收入与利润维持高速增长。环检升级高景气预计将延续到 20年 8/9月份,三检合一箭在弦上,而后预计还持续有新的升级推进。综合看来未来 3年设备端增速将维持 50%增长。 毛利率继续维持高位 49%, 研发投入创历史新高。研发费用升高主要与新品储备加速相关,遥感、三超检测等新兴设备市场都需要公司投入,后续随着监管的持续加强,新的品类值得期待。 检测运营服务继续推进。 18年入股兴车检测, 19年 5月份开始对中检汽车进行并购,近期又发布公告拟并购临沂地区优质检测资产(Q1-Q3净利润约 3000万元)。从运营服务本身来看,公司是资本市场第一个对检测站业务进行资本化的企业,前期花了一些时间调研与摸索。从目前情况看,已经陆续走上正轨,后续将是加速发展过程。 检测服务业务为后续重中之重。 检测服务业务每年 600亿+市场空间, 15%-20%增长,且极度分散。目前公司行业地位已经显现,优质资源将向安车持续汇集。 维持强烈推荐评级,对于安车检测的发展更应该站在时代的高度来分析。 随着汽车保有量的增加,设备与运营持续将维持高景气度。维持 19/20年 2.17/3.53亿元净利润业绩预测。 风险提示。 遥感检测,检测站整合推进低于预期。

进入豁免名单对公司提振明显。公司快速成长的驱动力之一为北美市场的放量。全球全地形车数量约为120万辆,北美占据80万辆。公司通过长期耕耘目前逐步进入收获期,品牌口碑、影响力已经展现,北美市场连续2年增速大于50pt(行业个位数增长)。2019H1北美地区关税影响约为4000万,如果后续关税政策能持续有好,公司利润增速将显著向好。 此次能确定的关税影响时间为2年2个月。分别为退税期:2018年7月6日至2019年9月20日;免税期:2019年9月20日至2020年9月20日。之后关税规则需要跟踪,考虑到此次免税产品的到岸价在5000美金以内,属于日常生活消费类型(非奢侈品),我们预计后续豁免政策倾向于延续。 预计会有5000万的退税,免税期影响预计在5000-7000万之间。公司预计退税期金额大致在5000万元,但时间未知,将对利润造成正向5000万元的一次性影响。考虑到北美市场属于快速增长期(增速50%左右)以及产品结构的影响,我们预计对2020年业绩的影响幅度在5000-7000万之间。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司全地形车海外市场以及大排量摩托车两个赛道均非常优质,且公司竞争力强,属于两个赛道的龙头企业。维持判断19年净利润1.62亿元,上调公司20、21年净利润至2.80亿元、4.0亿元。 风险提示:汇率大幅升值,关税政策变动。

事件: 公司发布 2019年中报,上半年营业收入 5.22亿元,较上年同期增长 7.11%;实现净利润 5,785.43万元,较上年同期增长 7.30%;扣除非经常性损益的净利润5,229.95万元,较上年同期增长 28.04%;综合毛利率为 22.68%,比上年同期增加 2.79个百分点。 评论: 四氟铝酸钾放量,Q2单季度业绩高速增长。根据财报,公司 Q2单季度扣非净利润为 3951万元,环比增速为 208.9%,同比增速为 120.7%,业绩增长靓丽。 原因在于四氟铝酸钾的放量。上半年氟铝酸钾产品销售量 0.88万吨,同比增长149.56%,目前已经实现在电解铝企业工业应用。由于四氟铝酸钾盈利能力较强,公司综合毛利率增加 2.79个百分点。同时,由于洛阳产线建设等原因管理费用增加 601万元,进而对业绩造成略微拖累,但不改公司业绩向上趋势。 公司技术全球领先,铝晶粒细化剂市占率将逐渐提升。铝晶粒细化剂品质由工艺和核心设备决定,公司技术和设备研发能力全球领先,产品品质优于国外龙头公司。同时公司为业内唯一全产业链,成本优势将进一步增强竞争力。产能转移至洛阳能够有效降低公司成本,进而随着洛阳产能达产公司市占率将逐渐提升。 四氟铝酸钾快速起量,将为公司带来较大业绩弹性。 电解铝行业最大痛点为电耗,占成本 40%。而四氟铝酸钾能够提高电流效率 2%,进而单吨节电至少 500度,2019年行业潜在空间为 35万吨。公司已申请四氟铝酸钾制备专利,同时其原材料六氟铝酸钾为铝晶粒细化剂副产物,而公司为铝晶粒细化剂龙头,因此专利和原材料均掌握公司手中。当前公司四氟铝酸钾已获订单并产业化应用,未来将为公司带来较大业绩弹性。 构筑产业生态,高纯氟化氢和 SB 粉有望再造一个新星。公司以研发创新为核心驱动力,首先在铝晶粒细化剂领域做到行业最佳,再以此为基础进行产业延展,构筑全产业生态。高纯氟化氢和 SB 粉(进一步为石油催化剂载体)当前均依赖于进口,公司当前产品方面已有所突破,考虑到市场空间,一旦成熟将有望再造一个新星。 投资与评级:我们预计公司 2019-2021年营业收入为 15.0亿、18.66亿和 23.15亿元,净利润为 1.82亿、2.47亿和 3.35亿元,当前市值对应 PE 为 30.0、22.1和 16.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:铝锭价格波动,产品推广不及预期、新建项目投建不及预期等。

诉讼落地,解除公司一重大下行风险。今年3月,有媒体报道文章提及“涉案的董事会决议的签字并非陈锦林本人所签,为临摹笔迹,相关的股权转让款也没有支付,公司的信息披露可能存在重大失实,公司股权的稳定性将受到影响”等内容。虽然此后公司发布公告辟谣,但市场担忧情绪仍在。诉讼落地,解除市场一大风险忧虑。 铝晶粒细化剂龙头,全产业一体化布局。公司是铝晶粒细化剂龙头,国内市占率40%、全球20%。公司向上游原材料和下游产品一体化布局,业内唯一全产业链,成本优势进一步增强竞争力。随新产能达产,市占率将逐渐提升。 四氟铝酸钾快速起量,将为公司带来较大业绩弹性。理想情况下,单吨电解铝四氟铝酸钾替代10公斤氟化铝,能够节电500度。2019年潜在空间37万吨。公司已申请四氟铝酸钾制备专利和在电解铝电解工艺中应用的专利,同时原材料六氟铝酸钾为铝晶粒细化剂副产物,而公司为铝晶粒细化剂龙头,因此专利和原材料均掌握公司手中。当前公司四氟铝酸钾已获的部分电解铝企业的认可,且试用企业逐步增多。随着更多电解铝企业产业化应用,未来将为公司带来较大业绩弹性。 构筑产业生态,高纯氟化氢和SB粉有望再造一个新星。公司以研发创新为核心驱动力,首先在铝晶粒细化剂领域做到行业最佳,再以此为基础进行产业延展,构筑全产业生态。高纯氟化氢和SB粉当前均依赖于进口,公司当前产品方面已有所突破,考虑到市场空间,一旦成熟将有望再造一个新星。 投资与评级:根据我们测算公司2019-2021年营业收入为15.0亿、18.66亿和23.15亿元,净利润为1.82亿、2.47亿和3.35亿元,当前市值对应PE为33.5、24.6和18.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新建产能投放进入、铝锭价格波动,产品推广不及预期等。

事件: 公司发布 19年半年报: 1.19H1营收 4.1亿元,同比增 73.4%;归母净利润 1.11亿元,同比增 85.8%; 扣非净利润 9672万元,同比增 77.8%;经营性现金流 1.59亿元,为净利润 143%。 2.19Q2营收 2.87亿元,同比增 86%;归母净利润 8024万元,同比增 78%;扣非净利润 7535万元,同比增 76%;经营性现金流 9217万元,为净利润的 114%; 毛利率 44%,环比下降 3pt;期间费用同比下降 4pt,管理+研发费用率合计下降3个点,销售费用率下降 1pt。 3.预收账款 3.34亿元,较 19Q1增加约 1700万元。 评论: 设备端收入高于 50pt 的增长将持续 3-5年。 高增长来源于 3个原因: 1.18年底环检升级的推出,订单量将增加 10-20亿。 2.检测站收费标准放开,带来普遍涨价,进而拉动设备,估计行业增长 20pt 以上,公司优于行业。 3.新装备的持续投入,目前看到的是遥感的放量。从行业趋势看,标准升级会一直滚动推进,检测站保有量密度仅为欧美的 1/5且市场化逐步展开,新设备(类似遥感)在持续推出,预计后续设备端将持续高增长。 竞争力在加强,未来市占率将显著提升,且空间大。 目前观测到的情况是安车的增速优于行业,呈现向龙头集中的趋势。其次现金流以及预收账款的持续优化也验证公司的护城河变得更深。我们预计后续集中度提升会持续,目前公司为行业龙头,市占率大致 20%左右,后续可预期市占率的不断提升。 毛利率受新业务开展影响略低,净利率还有提升空间。 由于上半年遥感结算的原因毛利率略有下滑,受期间费用占比下降影响,净利率提升。后续新设备的推出会造成一定的毛利率波动,拉平看公司毛利率会长期维持在 45pt 以上。期间费用由于 17/18年的高投入,目前已经形成销售网络与研发优势,增速低于收入端还会维持。 检测站运营业务 18年小试牛刀, 19年大幅破冰,未来对标 Dekra。 18年完成兴车并购,中检汽车并购预计近期落地,德州基金逐步推进。从目前情况看检测站运营业务公司是国内卡位、布局优势最明显的企业,未来对应 600亿市场规模,约 200亿净利润规模, 20%左右的增长。我们认为后续中国的汽车检测服务业态一定会逐步向海外靠拢,呈现连锁化、规范化的态势,公司可对标全球第一大汽车检测公司 Dekra,但中国市场规模明显优于 Dekra。 维持强烈推荐评级,预计 19/20/21年净利润分别为 2.17/3.53/4.93亿元。 对于安车检测而言,更多的应该站在社会发展的大背景下来审视。目前我国服务业已经处于加速规范与整合阶段,后续将会有更高质量的服务提供商来满足不断提升的需求。我们判断安车检测为汽车检测运营以及检测设备层面的领军企业,未来空间大,确定性高。 风险提示: 遥感检测,检测站整合推进低于预期。