业绩增速符合预期,期间费用率小幅下降。 公司2017年第一季度实现营业收入21.64亿元,同比增长19.72%,实现归母净利润8,372.29万元,同比增长31.03%,业绩增速符合我们预期,利润增速高于收入增速,主要原因是期间费用率同比小幅下降。我们认为,广西省自2016年12月开始执行新一轮药品集中采购,带动药械配送行业洗牌,公司的竞争优势在于:1)为广西省内医疗机构提供供应链延伸服务,受下游医疗机构青睐,占据更多的配送份额;2)同一品种一家医疗机构原则上只能由一家配送商进行配送,公司是广西省药械流通龙头器械,配送能力强,具有区域竞争优势。所以,我们认为在广西省新一轮药品集中采购执行的大背景下,公司有望占据更多的市场份额,带动公司业绩稳健增长。 公司2017年第一季度销售毛利率为9.31%,同比上升0.18pp,期间费用率为3.42%,同比下降0.51pp,其中销售费用率为1.88%,同比上升0.35pp,管理费用率为1.52%,同比下降0.29pp,财务费用率为0.02%,同比上升0.13pp。 医院供应链延伸项目稳步推进。 2017年第一季度,公司与桂林市第二人民医院、广西省南溪山医院等两家三甲医院签订《战略合作协议》,公司为医疗机构提供院内供应链管理等服务,同时公司对医疗机构享有优先配送权,实现双赢。根据公司2015年定增预案披露,拟在广西15-20家三甲医院、30-50家二甲医院实施医院供应链延伸服务,项目募集资金达10.35亿元,建设期3年,项目达产后可新增营业收入25亿元,新增净利润1.07亿元。公司自2014年末启动医院供应链延伸服务项目一期,目前公司与30家广西医疗机构签订医院供应链延伸服务项目协议。 我们认为,公司进一步强化与医院等医疗机构的合作,以医院为主的医疗机构可以优化信息化管理水平、提高运营效率,公司可以占据更多的终端配送份额,形成双赢格局。 牵手润达医疗,拓展体外诊断集成业务,培育新的利润增长点。 2017年3月,公司公告披露与润达医疗签署《合资经营协议》,拟共同投资设立广西柳润医疗科技有限公司,打造为体外诊断集成业务的优势平台,注册资本为1亿元,公司占51%股权。公司与润达医疗共同投资设立子公司,公司拥有较强的区域配送能力和营销网络覆盖,润达医疗在体外诊断领域集成服务上具有丰富的管理经验,发挥各自的竞争优势共同拓展体外诊断集成业务,有利于公司拓展业务范围,培养新的利润增长点。 DTP业务有望享受政策红利。 零售业务方面,公司2016年零售业务实现收入为6.15亿元,同比增长31.46%。截至2016年底,公司全资子公司桂中大药房拥有195家直营药店,其中医保门店59家;此外,桂中大药房已17家DTP药店。根据广西省卫计委2月份召开的2017年全区卫生和计划生育工作会议,2017年广西省将实现城市公立医院综合改革全覆盖,全面取消药品加成,全年全区公立医院医疗费用平均增长幅度控制在10%以下。我们认为,在取消药品加成和控制药占比的大背景下,部分处方药销售将从院内药房转向DTP药房,公司积极布局DTP业务,有望承接部分处方药销售,推动零售业务较快增长。 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 预计17、18年实现EPS为3.04、3.67元,以4月18日收盘价77.59元计算,动态PE分别为25.54倍和21.12倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为27.43倍,公司市盈率略低于行业平均水平。我们认为:1)公司医院供应链延伸服务项目的进展符合预期,随着公司进一步强化与医疗机构的合作,有利于公司批发业务的收入增速、毛利率水平稳健提高;2)公司零售业务增速较快,DTP业务布局不断加码,配合公司刚投产的中药饮片生产加工项目,有利于零售业务优化产品结构,提高盈利能力;3)公司牵手润达医疗,拓展体外诊断集成业务,有望培育公司新的利润增长点。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项 4月18日,公司发布2016年年报及2017年一季报,并公布2016年利润分配预案,向全体股东每10股派发现金股利3.00元(含税)。 事项点评 业绩超预期,各业务板块稳定增长,期间费用率下降 2016年公司实现营业收入492,172.13万元,同比增长18.37%;实现归母净利润79,424.85万元,同比增长40.84%;实现扣非后归母净利润62,269.27万元,同比增长29.96%。其中,智能配用电板块实现营业收入39.19亿元,同比增长15.67%,医疗服务板块实现营业收入6.16亿元,同比增长26.87%,医疗融资租赁业务实现营业收入3.41亿元,同比增长32.23%,各业务板块均稳定增长。2016年公司销售毛利率为32.86%,同比降低0.22个百分点,基本保持稳定。2016年公司期间费率为17.17%,同比下降1.18个百分点,费用管控良好。 2017年一季度公司实现营业收入92,591.77万元,同比增长16.68%;实现归母净利润9,722.49万元,同比增长43.70%;实现扣非后归母净利润8,741.72万元,同比增长42.05%。公司一季度业绩继续保持了较快增长。 “三医联动”+“三名模式”,医疗服务产业布局初见成效 公司2015年通过收购浙江大学明州医院高起点切入医疗服务行业,在医疗服务产业布局上,公司制定了以实体医院为核心,同步发展网络医院和医疗保险的“三医联动”医疗健康战略,和以“名校、名院、名医”为医疗服务发展模式的“三名模式”。在与名校、名院、名医的合作中,充分发挥各方优势,资源分享、作业整合。 2016年公司继续积极发展医疗服务业务,全年医疗服务板块实现营业收入6.16亿元,同比增长26.87%,其中宁波明州医院通过大力引进管理人才和医生团队,狠抓学科建设和医疗质量,不断提升运营效率。2016年,宁波明州医院实现营业收入5.9亿元,同比增长20%,实现扣非后净利润7,813.91万元,超额实现业绩承诺,全年接待门诊人次共计61.6万人,同比增长27%,出院人次共计2.72万人,同比增长14%。 另外,2016年,公司医疗融资租赁业务通过增强风控、拓宽业务渠道等方式取得了快速发展,全年实现营业收入3.41亿元,同比增长32%,实现净利润1.86亿元,同比增长48%。 2017年,公司将积极推进鄞州妇儿医院和抚州明州医院的建设工作,其中鄞州妇儿医院设计床位420张,预期2017年6月开业。同时通过引进专科人才,着力推进康复、妇产等重点学科的发展。并加快医疗信息化建设步伐、积极探索移动医疗、网络医院等合作。 风险提示 公司所具有的风险因素包括但不仅限于:并购进度不及预期;智能配用电业务招标不及预期;医疗服务风险;增发解禁风险等。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 不考虑其他并购因素情况下,我们预计17、18年实现EPS0.69、0.86元,以4月17日收盘价11.23元计算,动态PE分别为16.26、13.04倍。公司主要业务为电气设备、医疗服务,目前电气设备17、18年行业市盈率中值分别为31.50、24.75倍,医疗服务17、18年行业市盈率中值分别为46.84、35.04倍,公司目前市盈率水平低于行业中值。 公司在智能配用电领域具有优势地位,医疗服务作为公司重点发展领域,引入台湾彰基医疗的管理经验和人才,有望持续提升运营效率。公司计划以医联体(一个中心医院和若干专科医院)的模式运营,形成医疗服务投资管理集团。我们看好公司未来的发展,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项 3月31日,公司发布2016年年度报告。同时公告利润分配预案,拟每10股派现0.91元(含税),每10股转增13股。 3月31日,公司公告2017年第一季季度业绩预告,实现归母净利润2.61亿元-3.03亿元,同比增长205%-255%。 事项点评 公司业绩已进入快速上升期,收入、利润均呈高速增长的态势 公司2016年全年实现营业收入156.19亿元,同比增长60.19%,实现归母净利润5.91亿元,同比增长150.39%,收入、利润均呈高速增长的态势,主要原因是:1)2016年公司通过外延式扩张实现药品业务、器械业务的跨省复制,业务覆盖省份从14个扩张到22个,通过收购、设立等方式新增39家子公司,省外业务的收入占比为23.8%(+20.7pp);2)公司凭借向医院提供医用织物洗涤等综合性服务,获取更多的医院配送份额,内生性增长能力较强,2016年山东地区收入同比增长25.86%。此外,公司计划2017年完成全国31省的业务覆盖。 我们认为,公司定增募集的近31亿元已在2016年下半年陆续到位,有利于公司保持较快的外延式扩张速度,配合公司较强的内生性增长能力,公司业绩从2016年起已进入快速上升期。 销售毛利率显著提升,开拓市场拖累销售费用率 公司2016年销售毛利率为15.62%,同比上升4.72pp,主要原因是1)药品业务、器械业务的销售毛利率分别增长3.21pp、3.79pp;2)器械业务的销售毛利率为30.67%,毛利率水平较高,同时器械业务的收入占比从10.8%提高到18.6%,导致公司利润结构变化,器械业务毛利占比从26.4%提高到36.3%,带动公司整体销售毛利率水平提升。 公司2016年期间费用率为9.23%,同比上升1.97pp,其中销售费用率为5.97%,同比上升1.78pp,管理费用率为2.72%,同比上升0.41pp,财务费用率为0.54%,同比下降0.22pp,销售费用率上升的主要原因是:公司开拓市场,差旅费、广告费用、市场推广费、办公费等同比大幅增长。 我们认为:1)公司直销业务占比达90%以上,同时向医院提供供应链管理、医用织物洗涤等综合性服务,议价能力较强,带动公司毛利率水平提高;2)公司主营业务处于快速上升期,短期来看销售费用率较高,随着公司省外业绩不断释放,配合公司高效的管理能力、费用控制能力,省外业务的盈利能力将向山东省业务靠拢,销售费用率将得到有效控制。 药品业务增长稳健,器械业务依赖外延式扩张呈爆发式增长 分业务来看,公司药品业务2016年营业收入为126.68亿元,同比增长46.10%,销售毛利率为12.18%(+3.21pp),2016年公司药品业务走出山东,实现了跨省复制,控股收购6个省份的药品配送公司。 公司器械业务2016年营业收入为28.99亿元,同比上升175.97%,销售毛利率为30.67%(+3.79pp),业务覆盖全国20多个省份,构建起覆盖全国的医疗器械配送平台,在检验、介入、骨科等10个事业部的基础上,新增康复等3个事业部。 我们认为,公司2015年做出了三年完成全国31个省份设立控股公司、完成全国市场覆盖的战略计划,依赖资本优势,通过控股收购的方式对区域市场中规模较大、盈利能力较强的优质标的公司进行整合,预计17、18年公司业绩将维持快速增长的态势。 风险提示 两票制推行进度不及预期风险;并购速度不及预期风险;两票制等行业政策导致毛利率水平下降的风险 投资建议 未来六个月内,调升“增持”评级 预计公司2017年、2018年的EPS分别为1.47元、2.18元,以3月31日收盘价41.02元计算,对应的动态市盈率分别为27.8倍、18.8倍。同行业可比上市公司17年、18年动态市盈率的中值分别为28.9倍、22.7倍,公司估值水平低于同行业可比上市公司的中值。 我们认为:1)公司内生性增长保持20%以上,同时业务覆盖范围2017年计划从全国22个省份扩张到31个,有望实现器械业务全国销售网络布局,业绩进入快速上升期;2)公司定增募集的近31亿元已在2016年下半年陆续到位,增强公司资本实力,有利于公司保持较快的外延式扩张速度。公司本身是山东区域的药品流通龙头,具有丰富的药品、器械配送经验,公司已进入业绩快速上升期,16-18年器械业务保持较快的外延式扩张速度,带动公司整体业绩保持高速增长,调升“增持”评级。

利润增速受益于销售费用率改善,高于收入增速。 公司2016年全年实现营业收入257.38亿元,同比增长25.12%,实现归母净利润9.48亿元,同比增长54.31%,利润端增速高于收入端,主要原因是销售费用率同比下降,带动公司净利率水平上升。公司2016年期间费用率为5.93%,同比下降0.86pp,其中销售费用率为3.33%,同比下降0.67pp,管理费用率为2.44%,同比下降0.02pp,财务费用率为0.16%,同比下降0.17pp,销售费用率下降的主要原因是:1)各公司加强费用管理,差旅费等可控费用同比下降;2)国际贸易业务运输费、咨询费等费用受项目进度影响同比下降。从收入构成上看,医药工业、医药商业、国际贸易业务的收入占比分别为9.4%、64.7%、25.9%,医药商业业务为公司主要的收入来源;从毛利构成上看,医药工业、医药商业、国际贸易业务的毛利占比分别为35.5%、39.4%、25.1%,医药工业业务和医药商业业务的毛利占比处在同一水平。 公司2016年销售毛利率为11.61%,同比下降0.49pp,主要原因是医药商业业务收入增速较快,导致公司收入结构变化。 医药工业:调整产品结构,制剂业务实现快速增长。 公司医药工业业务2016年营业收入同比增长8.89%,销售毛利率为42.40%(+0.59pp),其中化学制剂业务的收入同比上涨22.55%,销售毛利率为60.85%(-0.77pp),收入增速较快且毛利率水平高,导致公司医药工业业务的收入结构变化,盈利能力提高。天方中药等受新版GMP改造的影响出现暂时性停产,导致中成药业务收入同比下降98.41%。 公司2016年实现了重点品种重点区域市场销量稳增,阿托伐他汀钙销量同比增长19.36%,新产品瑞舒伐他汀钙胶囊销量同比增长超106%,普药实行产品线管理,同比增长46%。公司获得双氯芬酸二乙胺凝胶生产批件,以及氯化钾缓释胶囊等10个品种的临床批件;同时托管企业上海新兴人凝血八因子实现上市销售,并成功获批福建将乐、浙江三门两个浆站。 医药商业:扩张加速,强化区域市场布局。 公司医药商业业务2016年营业收入同比上升41.86%,销售毛利率为6.84%(+0.37pp),其中纯销业务、调拨业务营业收入分别同比增长32.10%、56.99%,销售毛利率分别为9.83%(+0.52pp)、2.96%(+0.87pp)。公司战略布局全国商业网络,2016年投资并购了泰丰医药70%股权,同时在黑龙江、广东、湖北设立新公司,完善公司在河南省、黑龙江省、广东省、湖北省等区域市场的医药商业战略布局,利用市场知名度和品牌影响力,不断提高市场地位。 预计17、18年实现EPS为1.04、1.20元,以3月28日收盘价23.38元计算,动态PE分别为22.41倍和19.46倍。同类型可比上市公司16年市盈率中位值为22.70倍,公司市盈率略低于行业平均水平。我们认为:1)公司的医药工业、医药商业、国际贸易三大业务协同发展,工业产品利用商业的渠道优势拓展销售,贸易的进口代理产品植入自有商业渠道销售,形成工商贸一体化的经营网络;2)公司2016年定增募集资金7.86亿元,加强公司资本实力,有利于公司保持外延式扩张,拓展商业网络布局,强化区域市场竞争地位;3)公司实际控制人是国务院国资委,存在国企改革预期,公司大股东通用集团承诺将旗下海南康力等优质医药资产注入上市公司。未来六个月,给予“谨慎增持”评级。

公司动态事项 3月24日,公司发布2016年年度报告。 事项点评 收入增长较快,毛利率小幅下降 公司2016年全年实现营业收入60.94亿元,同比增长33.40%,实现归母净利润2.97亿元,同比增长23.45%,收入端增速高于利润端,主要原因是毛利率水平小幅下降。公司2016年综合毛利率为36.06%,同比下降1.16pp,其中医药零售业务收入占比为93.6%,是公司收入的主要来源,医药零售业务2016年毛利率为38.01%,同比下降0.92pp。 门店稳健扩张,并购规模较大 公司2016年净增门店355家,其中新开193家,收购295家,关闭133家,合计拥有门店1,838家,同比上升23.94%,其中已取得“医疗保险定点零售药店”的有1,431家,占门店总数的77.9%(+2.8pp)。 从门店总体分布上看,华中地区、华东地区、西北地区收入占比分别为41.5%、24.2%、18.0%,是公司的主要收入来源。其中,西北区域2016年新增门店207家,关闭门店4家,门店总数达306家,门店总数较2015年底上升197.09%,占公司门店总数的16.6%(+9.7pp)。西北区域2016年实现营业收入11.00亿元,同比增长113.46%。我们认为:1)公司2016年完成收购甘肃惠仁堂、向少数股东购买天津、广西、郴州公司股权等7起主要并购业务,合计26.34亿元,并购规模较大;2)公司新增“健康药房”加盟业务,在空白区域以加盟方式进行版图扩张;3)公司通过并购甘肃惠仁堂,覆盖范围扩张到全国16个省,未来公司通过自建、并购、加盟三种模式扩张门店布局,有利于门店网络进一步渗透延伸,体现规模效应。 期间费用比较稳定 公司2016年期间费用率为28.47%,同比下降0.28pp,其中销售费用率为23.18%,同比下降0.21pp,管理费用率为4.75%,同比下降0.45pp,财务费用率为0.54%,同比上升0.38pp,财务费用上升的主要原因是公司2016年发行8亿元公司债券,用于补充公司流动资金。 风险提示 门店扩张速度不及预期风险;两票制、分级诊疗、GSP认证等行业政策风险;实际控制人变动风险;收购门店整合不及预期风险;市场竞争加剧导致毛利率下降的风险 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 预计公司2017年、2018年的EPS分别为1.35元、1.60元,以3月24日收盘价45.87元计算,对应的动态市盈率分别为34.05倍、28.60倍。 同行业可比上市公司16年动态市盈率的平均值分别为30.29倍,公司估值水平略高于同行业可比上市公司的平均值。 我们认为:1)公司在经营连锁药店上经验丰富,通过门店管理、CRM系统培育核心会员的忠诚度,老店保持稳健的内生性增长,同时借助并购、加盟等模式开展外延式扩张,门店数量、营业收入均保持较快速度增长;2)公司投资建设现代化中药厂、中药饮片科技研发中心等,有利于公司提高中药饮片业务的竞争力,成为公司业绩的新增长点;3)随着公司门店网络布局的不断扩张、渗透,易形成规模效应。我们看好公司的发展,维持“未来六个月,谨慎增持”评级。

公司动态事项 3月24日,公司发布2016年年度报告。同时公告利润分配预案,拟每10股派现2元(含税)。 事项点评 收入增长稳健,工业业务下滑拖累利润增速 公司2016年全年实现营业收入133.86亿元,同比增长10.83%,实现归母净利润5.48亿元,同比增长6.78%,收入端增速略高于利润端,主要原因是医药工业业务营业收入同比下降且毛利率水平降低。公司2016年综合毛利率为7.47%,同比下降0.50pp。分业务来看,医药商业业务2016年营业收入同比增长11.39%,毛利率为7.09%(+0.01pp),医药工业业务营业收入同比下降10.45%,毛利率为21.24%(-15.49pp),第三方物流业务营业收入同比增长12.59%, 毛利率为33.06%(+1.99pp),医药商业、医药工业、第三方物流业务收入占比分别为96.6%、2.1%、1.3%,医药商业业务是公司的主要收入来源。 商业方面,公司2016年:1)拓展下游,进一步覆盖连锁门店数量,促进零售直销全国业务发展,目前全国500强连锁药店已覆盖435家,覆盖率为87%;2)公司深化供应商的战略合作,与萌蒂中国开展“春蕾计划”,与宜昌人福开展“火炬计划”;3)扩大二类精神药品和易制毒制剂的销售规模。 工业方面,子公司国瑞药业2016年实现营业收入、净利润分别为29,277.72万元、2,412.14万元,分别同比下降9.55%、42.14%,主要原因是:冻干产品销售低于预期,无水乙醇审评延期。 重组持续推进,预计6月底前完成并表公司于2016年7月公布了《国药集团药业股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,拟购买国控北京100%股权、北京康辰100%股权、北京华鸿60%股权及天星普信51%股权,以公司为平台,整合国控系统内的北京4家医药商业资产,同时向平安资管等8名投资者定增募集资金不超过10.3亿元,用于实施医院供应链延伸项目、社区医院药房托管项目等,目前重组项目已完成外部审批,正在全面推进资产交割工作,预计2017年6月底前实现并表。 公司本次重大资产充足的意义在于:1)彻底解决和控股股东的同业竞争问题;2)募集配套资金,为标的公司深耕北京市场提供支持;3)投融资平台限制被打开;4)公司整合国药集团旗下北京区域的医药商业资产,实现资源互补,扩充商品品类、丰富销售渠道,整合后公司规模迅速扩大,向平台化发展。 探索创新业务,培育新利润增长点 创新业务方面,1)公司对子公司前景口腔增资至2,000万元,前景口腔2016年实现营业收入、净利润分别为17,390.06万元、1,119.28万元,分别同比增长12.64%、11.69%,围绕“口腔行业最专业服务平台与运营商”的战略定位,拓展全国市场,终端客户增长20%;2)公司合资设立国药集团北京医疗科技有限公司和霍尔果斯泊云利民电子商务有限公司,成立临床供应链拓展部,探索新业务;3)公司参与国药中金医疗产业基金,一方面拓展投资渠道、寻求长期投资收益,另一方面希望通过基金涉及的医药零售项目促进公司相关业务发展。 期间费用比较稳定 公司2016年期间费用率为2.90%,同比下降0.50pp,其中销售费用率为1.61%,同比下降0.28pp,管理费用率为1.40%,同比上升0.01pp,财务费用率为-0.11%,同比下降0.23pp,财务费用下降的主要原因是公司将外部借款替换为内部借款,提高资金使用效率,同时降低了财务费用的支出。 风险提示 两票制等行业政策风险;资产重组进度不及预期风险;国企改革低于预期风险。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 预计17、18年实现EPS为1.24、1.40元,以3月24日收盘价33.80元计算,动态PE分别为27.19倍和24.23倍。同类型可比上市公司16年市盈率中位值为22.70倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为:1)公司资产重组整合国药集团旗下北京区域医药商业资产,实现了销售渠道、商品品类等多方面的资源互补,同时受益于两票制下行业集中度提高的政策红利,规模效益显著;2)公司作为全国最大的麻精特药一级分销平台,未来向麻精特药二级药品扩张业务,前景广阔;3)本次资产重组配套募集资金不超过10.3亿元,预计未来公司将加速并购,有利于公司业绩快速增长,维持“谨慎增持”评级。

收入增长稳健,归母净利润增速略低于收入增速 公司2016年全年实现营业收入1,207.65亿元,同比增长14.45%。其中,医药工业业务实现销售收入124.16亿元(+5.01%),医药分销业务实现销售收入1,086.18亿元(+15.90%),医药零售业务实现销售收入51.53亿元(+7.47%)。 公司2016年全年实现归母净利润31.96亿元,同比增长11.10%,略低于收入端增速,主要原因是毛利率水平小幅下降。公司期间费用率为8.46%,同比下降0.21%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.02%、2.95%、0.49%,同比分别下降0.05%、0.11%、0.05%。 医药工业业务毛利率小幅上升,重点推进一致性评价 工业方面,医药工业业务的毛利率为51.57%(+1.85pp),公司实施重点产品聚焦战略,60个重点品种销售收入为69.20亿元,同比增长3.67%,占公司医药工业收入的比例为55.73%,重点产品毛利率为68.69%,同比增长1.15个百分点。公司重点推进仿制药一致性评价工作,根据CFDA最新发布的2018年前必须完成一致性评价的289个仿制药品种目录,公司涉及156个品种,公司计划开展90个产品的一致性评价,目前已完成首批立项70个品种,其中21个品种为289目录外品种。公司确定15家高校和研发公司作为技术服务供应商,确定32个意向品种并与上海市十家三甲医院签订战略协议开展临床试验合作。我们认为:1)公司医药工业业务收入占比为9.8%,毛利占比为47.0%,毛利占比较高,与医药分销业务接近;2)公司推行重点产品聚焦战略,重点产品毛利率水平较高且收入占比大,带动医药工业业务毛利率稳中有升,有利于公司利润端稳定增长;3)公司高度重视仿制药一致性评价,与十家上海三甲医院签订战略联盟进行临床试验,具有先发优势,在289目录的基础上布局289目录外的小品种,产品储备丰富。 分销业务持续扩张,加强终端覆盖能力 医药分销业务方面,公司2016年新进入云南、黑龙江两省,通过控股子公司直接覆盖的省市数量从18个扩大到20个,覆盖医疗机构为25,139家(+19.88%)。我们认为,公司作为全国规模第三的医药商业公司,未来将持续受益于“两票制”,一方面有利于公司加速并购优质的区域型商业公司,另一方面有利于公司将传统的调拨业务向纯销业务转变,提高纯销业务占比,盈利能力增强。公司2016年医药分销业务的毛利率为5.89%(-0.13pp),小幅下降的主要原因是并购标的的毛利率水平较低。 医药零售业务方面,公司拥有连锁药房1,807家,其中直营店1,173家,与医疗机构合办药房40家,其中2016年新增11家。医药电商方面,上药云健康已完成A+轮融资,注册资本增加至13.33亿元,不断完善电子处方流转系统,截至2016年底新增电子处方21.7万张,同比增长600%,为承接处方外流奠定基础。 布局中药产业链、大健康等创新业务 公司推动中药全产业链布局,主要包括:1)上游中药材方面,公司目前已在辽宁、山东、上海、湖南、云南等省市建成中药材种植基地,涉及红豆杉、三七、银杏叶等10个品种;2)创新业务方面,公司出资3.06亿元与日本津村成立合资企业,合资企业注册资本6亿元,投资总额12亿元,整合双方优势后加速布局中药配方颗粒领域。 大健康业务方面,公司完成澳洲上市公司Vitaco的私有化项目,以约9.3亿元收购Vitaco的60%股权,Vitaco是一家集开发、生产和销售一系列营养、健康及保健产品的营养品公司,主要市场是澳大利亚和新西兰。我们认为:1)保健品收入增速高于药品,有望成为公司业绩的新增长点;2)公司收购Vitaco后,可利用公司的渠道优势,帮助Vitaco的产品进入中国市场,凭借Vitaco的品牌优势和公司的渠道优势,实现公司大健康业务的快速发展。 风险提示 两票制等行业政策风险;并购导致毛利率下降的风险;仿制药一致性评价不及预期的风险等;并购进度不及预期的风险 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 预计17、18年实现EPS为1.34、1.50元,以3月22日收盘价23.00元计算,动态PE分别为17.22倍和15.38倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为28.94倍,公司市盈率略低于行业平均水平。我们认为:1)公司医药工业业务在仿制药一致性评价上品种布局丰富,重点品种已立项开展临床试验,具有竞争优势;2)公司分销业务受益于“两票制”,行业集中度向好,市场份额、纯销占比均有望提升;3)公司布局中药产业链、大健康等创新业务,有望成为公司业绩的新增长点。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项 3月21日,公司发布2016年年度报告,每10股派现7元,每10股转增3股。 事项点评 收入增长稳健,第四季度利润增速超预期 公司2016年全年实现营业收入75.59亿元,同比增长16.16%,其中批发业务、零售业务分别实现营业收入69.32亿元、6.15亿元,同比增长率分别为14.90%、31.46%。公司收入端增长稳健,主要原因是:1)终端覆盖能力强,公司2016年通过医院供应链延伸服务项目进一步巩固与中高端医疗机构的合作,已与广西100%的三级医院、90%以上的二级医院建立良好业务关系,基本实现自治区内中高端医院的全覆盖;2)商品品类丰富且供应能力强,公司拥有上游供应商超2,000家,经营品规达20,000余个,基本覆盖医院的常用药品和新特用药,有利于公司开发、吸引下游客户;3)物流配送能力优秀,公司以柳州、南宁两大核心城市作为物流配送中心,以玉林、桂林、百色等主干城市作为配送节点,形成覆盖200公里自送半径并延伸至400公里的配送能力,建立辐射广西14个地级市的高效物流配送网络。 公司2016年实现归母净利润3.21亿元,同比增长54.05%。分季度来看,公司2016年Q1-Q4归母净利润同比增速分别为54.8%、40.8%、43.6%、81.1%,第四季度归母净利润增速超预期,全年来看利润端增速高于收入端,主要原因是:1)公司财务费用率同比下降0.75个百分点,公司定增募集的16.25亿元于2016年2月到位,部分资金用于偿还部分贷款并购买理财产品;2)公司综合毛利率水平同比上升0.72个百分点,公司销售规模逐步扩大形成规模效应,同时品种区域代理级别提高。 医院供应链延伸项目稳步推进,有利于公司提高市场份额 公司2015定增募投资金16.25亿元,其中10.35亿元用于医院供应链延伸服务项目一期,建设期3年,拟在广西15-20家三甲医院、30-50家二甲医院实施,目前公司与30家广西医疗机构签订医院供应链延伸服务项目协议。 我们认为,公司进一步强化与医院等医疗机构的合作,以医院为主的医疗机构可以优化信息化管理水平、提高运营效率,公司可以占据更多的终端配送份额,形成双赢格局。同时,公司从传统的药品配送商向综合性现代医药物流服务供应商转型,有利于公司业务多元化发展,提高公司盈利能力。 优化零售连锁药店布局,发展DTP业务 截至2016年底,公司全资子公司桂中大药房拥有195家直营药店,其中医保门店59家,新增北海市、百色市两个服务区域。桂中大药房一方面根据市场需求、医院用药结构变化,实现合理布局、品种优化,实施组合营销策略,逐步提升药店专业化水平,另一方面继续推进DTP业务,逐步将医院周边药店纳入DTP业务发展,截至2016年底,桂中大药房已开设17家DTP药店。公司零售业务毛利率为26.14%,同比下降1.75个百分点,主要是网上药店、处方药店业务增加且毛利率水平较低。 风险提示 两票制等行业政策风险;区域竞争激烈导致毛利率下降的风险;公司业务扩张导致财务费用上升的风险;网上药店发展较快导致零售业务毛利率水平下降的风险等 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 预计17、18年实现EPS为3.04、3.67元,以3月21日收盘价77.17元计算,动态PE分别为25.40倍和21.00倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为28.94倍,公司市盈率略低于行业平均水平。我们认为:1)公司医院供应链延伸服务项目的进展符合预期,随着公司进一步强化与医疗机构的合作,有利于公司批发业务的收入增速、毛利率水平稳健提高;2)公司零售业务增速较快,DTP业务布局不断加码,配合公司刚投产的中药饮片生产加工项目,有利于零售业务优化产品结构,提高盈利能力;3)公司实际控制人、部分高管参与公司定增项目,体现了公司高层对公司未来业绩向好的信心,提高员工积极性、增强员工凝聚力。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项 3月14日,公司发布2016年年度报告及2017年一季度业绩预告。 事项点评 受山东疫苗事件拖累,2016年业绩出现较大程度下滑 2016年公司实现营业收入4.46亿元,同比下降37.43%;实现归属于上市公司股东的净利润3252万元,同比下降83.53%。公司业务收入主要来源于二类疫苗销售,业绩下滑的主要原因是2016年3月突发的山东非法经营疫苗事件,国家修改相应条例、调整部分疫苗政策、构建疫苗采购模式,短期内对公司的业绩造成冲击。公司2016年销售毛利率为92.10%,较去年同期上升11.99个百分点,毛利率大幅上升主要是毛利率较低的代理产品比例下降所致。另外,因营业收入同比下降幅度较大,而费用支出不能随收入下降相应减少,2016年公司费用率出现明显增加,其中,销售费用率达45.21%,同比上升11.66个百分点,管理费用率为34.61%,同比上升16.95个百分点。 二类疫苗市场已逐步回暖,业绩开始企稳 目前山东疫苗事件带来的影响正在逐渐消除,二类疫苗市场已逐渐恢复。去年二季度是公司业绩的最低点,从三季度开始,公司收入及利润环比及同比增速都在恢复,根据今年一季报业绩预告,预计一季度可实现扣除非经常性损益后净利润4,439.88万元-6,215.83万元,比上年同期下降0-25%或上升0-5%,公司业绩开始企稳。 未来重磅产品有望带动新增长 公司独家产品AC-Hib三联疫苗2017年有望放量,批签发数可超400万支。另外,公司代理默沙东HPV疫苗大概率在2017年国内获批,按照协议,HPV疫苗的基础采购计划为第一年度约11.4亿元,第二年度约14.83亿元,第三年度约18.53亿元,将成为公司重要的利润增长点。公司在研产品丰富,ACYW135群流脑结合疫苗、ACYW135-Hib联合疫苗、预防性微卡等大品种均有望在近1-2年获批。 风险提示 新产品销售不及预期、研发进度不及预期、行业政策风险。 投资建议 未来六个月,给予“增持”评级 预计公司17、18年实现EPS为0.28、0.43元,以3月14日收盘价18.00元计算,动态PE分别为64.96倍和41.45倍。医药生物行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为44.23倍和30.02倍。公司的估值高于医药生物行业的均值水平。公司是国内二类疫苗的龙头企业,随着国家二类疫苗政策回暖,公司业绩正逐步恢复;公司研发实力强劲,后续多种创新、多价多联疫苗新品将逐步上市,打造利润新增长点,我们看好公司未来一段时期的发展,给予“增持”评级。

公司2016年全年实现营业收入253.80亿元,同比增长16.81%,收入端增速稳定。分季度来看,2016年Q1-Q4营业收入同比增长率分别为18.3%、17.5%、15.7%、16.0%,基本保持同一水平。从公司的重点核心品种来看,百令胶囊销售收入2015-2016年从超17亿元增长到超20亿元,同比增速约为20%,卡博平的销售收入2015-2016年从超12亿元增长到达15亿元,同比增速达25%以上,核心产品保持快速增长的态势。 我们认为公司未来收入端拥有持续增长的动力,主要原因是:1)公司江东年产1200吨发酵冬虫夏草菌粉项目(一期)已于2016年7月投产,解决百令胶囊的产能瓶颈问题;2)商业方面,公司把27个大区进一步拆分为96个大区,拓展地县级医院的终端市场;3)公司2016年取得甲磺酸伊马替尼片、利奈唑胺片等13个临床批件,获得百令颗粒剂、吲哚布芬片、地西他滨原料及制剂4个生产批件,另有奥美拉唑、他克莫司等优质产品储备;4)公司拟投资22.5亿元建设江东项目二期,用于生产阿卡波糖原料药及制剂、多肽类糖尿病药物、超级抗生素、中药提取和制剂产品、出口制剂产品等,布局未来报批成功的新产品生产的同时满足公司中长期发展需要,预计2021年项目投产后可实现年均销售额约40亿元、年均利润总额4.45亿元。 公司2016年实现归母净利润14.47亿元,同比增长31.88%。分季度来看,公司2016年Q1-Q4归母净利润同比增速分别为26.4%、20.3%、42.7%、48.3%,下半年归母净利润同比增速较高的主要原因是:1)2015年下半年公司归母净利润水平较低,基数较低;2)第三、第四季度管理费用率同比下降近1个百分点,第四季度销售费用率同比下降1.35个百分点;3)公司2016年定增募集资金近35亿元,用于补充流动资金,偿还部分贷款后显著降低公司财务费用,公司2016年财务费用率同比下降0.58个百分点,带动公司净利润率水平提高。 2月23日,人社部发布新版医保目录,此次调整中与公司相关的内容包括:1)阿卡波糖由医保乙类升为甲类,医保支付比例上升,有望带动销量增长;2)达托霉素、吲哚布芬、磺达肝癸钠新进医保目录,其中达托霉素2015年获得生产批文并开展学术推广,吲哚布芬2016年获得生产批文,磺达肝癸钠正在申报生产,未来在医保支付标准的大背景下,优质的国产药品有望受益,占据更多的市场份额。 公司2016年实现EPS为2.98元,预计17年实现EPS为3.59,以3月8日收盘价81.91元计算,静态、动态PE分别为27.52倍、22.83倍。公司约70%的利润主要来源于医药制造业,按照申万三级行业分类,同类型可比上市公司中,医药商业公司16、17年市盈率中位值分别为38.27、28.99倍,化学制剂公司16、17年市盈率中位值分别为38.99、32.68倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为:1)公司重点产品保持快速增长,产品储备丰富,有利于维持收入端稳定增长;2)新版医保目录调整后,卡博平、百令胶囊的销量有望进一步放量,新进医保目录的达托霉素、吲哚布芬、磺达肝癸钠随着新标推进有望放量;3)公司江东项目一期的投产有效解决百令胶囊的产能问题,后续江东项目二期为新产品的生产做足准备,有利于公司中长期发展,我们认为公司2017年收入端、利润端均可保持稳定增长的态势,调升“增持”评级。

公司动态事项 2月28日,公司发布2016年年度报告。 事项点评 收入增长稳健,利润同比小幅上涨 公司2016年全年实现营业收入62.49亿元,同比增长17.44%;实现归属于上市公司股东的净利润3.53亿元,同比增长2.06%。公司2016年实现的归母净利润增速低于营业收入增速,归母净利润增速低于我们预期。分季度来看,公司2016年Q1-Q4营业收入同比增速分别为23.2%、13.4%、14.2%、19.4%,归母净利润同比增速分别为16.8%、8.6%、13.1%、-26.9%。我们认为公司归母净利润增速下降的主要原因是:1)公司门店扩张速度较快,新店需要较大的前期投入、门店租金等费用,同时需要一定时间的培育期逐步提升销售额和盈利能力;2)公司持续对医药电商业务投入。随着公司新增门店销售额的快速增长、并购门店盈利能力的提高,销售费用、管理费用占比将会下降,带动公司整体盈利水平上升,利润增速逐渐与收入增速基本一致。 门店扩张稳健,云南省外布局初步形成 截至2016年底,公司拥有直营门店4,085家,较2015年底净增加门店589家,同比增长16.85%,其中医保门店达3,170家,医保门店占门店总数比例达77.6%。分地区来看,公司在云南省拥有门店2,777家,占门店总数的68%,近三分之一门店布局在云南省外区域,包括广西334家、四川285家、山西209家、贵州153家、海南158家、重庆140家、其他省份及直辖市29家。从收入构成上看,西南地区、华南地区、华北地区分别占公司营业收入总额的80.04%、12.15%、4.68%。 公司在发展战略上计划未来三年以“自建+并购”的方式完善云南、重庆、海南、贵州、四川等省份的门店布局,利用公司搭建的电商平台实现线上渠道和线下销售的一体化,提高市场份额,增强公司盈利能力。 我们认为公司已走出云南,在西南地区延续高密度门店布局的商业模式,进入区域市场后集中培育门店,旨在发挥规模优势,降低采购成本的同时提高公司整体的运营效率。 定增加强公司资本实力,有利于公司业绩快速增长 2017年1月,公司公告披露了非公开发行股票预案,拟向阮鸿献(公司实际控制人)、广州白云山医药集团股份有限公司等对象发行不超过7,883.82万股,用于中药饮片产能扩建项目、门店建设及改造项目、信息化建设项目、补充流动资金,为公司扩大中药饮片产能、零售门店扩张、完善信息化系统提供了资金保障。此外,广药白云山参与公司定增后有望与公司开展战略合作,从长远的角度来看,一方面公司与广药白云山合作有利于丰富商品品类、降低采购价格,另一方面公司可以借助广药白云山的品牌优势拓展云南省外市场,提高知名度。目前,公司定增预案已经被证监会受理。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 预计17、18年实现EPS为0.78、0.92元,以2月28日收盘价20.69元计算,动态PE分别为26.65倍和22.40倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为33.37倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为:1)公司线下在重点区域高密度布局门店,门店由云南向省外重点区域推进,同时配合公司线上电商业务走向全国,线上+线下双驱动保障公司营业收入快速增长;2)新增门店培育完成后销售能力和管理能力均会明显改善,单店效益提高,带动公司整体盈利能力提高,利润端增速逐步与收入端增速保持同一水平;3)公司的定增预案已被证监会受理,向实际控制人、广药白云山等发行股票,与上游药企合作优化盈利能力、增强公司资本实力的同时体现了公司高层对公司未来的信心,我们认为公司2017年利润增速将触底回升,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项 2月25日,公司发布2016年年度报告。公司2016年全年实现营业收入90.06亿元,同比增长1.08%;实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比增长61.62%。 事项点评 主营业务增长稳定 公司2016年全年实现营业收入90.06亿元,同比增长1.08%,主要原因是同期含置出资产部分(医药工业)的营业收入4.64亿元,剔除这一因素影响后医药商业营业收入同比增长6.63%。公司营业收入稳定增长的原因是:1)强化与上游重点供应商合作,提供贯穿供应链的全过程服务,扩大与生产厂家的合作份额;2)深入挖掘市场,通过扩展终端覆盖区域、引进新品种、增加中标品种的配送权、对第三终端医疗客户开展基药配送服务等方式带动收入稳定增长;3)通过加强应收账款管理、优化品种结构、降低采购成本、建立改革销售激励制度等方式提高经营质量。 从行业来看,批发业务(包含医疗分销业务和商业调拨业务)和零售业务是公司的核心业务,批发业务是公司营业收入的主要来源,占医药商业营业收入总额的87.06%。 批发业务方面,公司的医疗分销业务2016年全年实现营业收入为52.06亿元,同比增长5.46%,占医药商业营业收入总额的58.48%;商业调拨业务2016年全年实现营业收入为25.44亿元,同比增长5.07%,占医药商业营业收入总额的28.58%。 零售业务方面,共司2016年全年实现营业收入为11.52亿元,同比增长15.44%。线下零售业务方面,截至2016年年报,公司拥有直营门店320家(其中哈尔滨市内门店238家,市外门店82家)。线上运营人民同泰健康网B2C自主销售网络平台等多个网络平台, 2016年公司线上销售交易总额为658.6万元,同比增长21%。 公司是黑龙江省内最大的医疗分销商业公司,建立了具有区域性优势的药品配送平台,在上游与药企合作,拥有稳定的购进渠道,在下游针对医疗客户、商业客户、第三终端客户开展全方位的药品配送服务,配送品种广泛。 归母净利润同比快速增长 公司2016年全年实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比增长61.62%,净利率为2.49%,同比提高1.00个百分点,净利润增速较高的原因是:1)公司毛利率水平小幅上升;2)公司销售费用率、管理费用率同比小幅下降。 2016年,公司医药商业毛利率为9.58%,同比增长1.05个百分点,其中医疗分销业务、商业调拨业务、零售业务毛利率分别为7.65%、5.08%、28.28%,同比分别增长0.91个百分点、0.31个百分点、1.75个百分点。公司毛利率水平提高的主要原因是:1)批发业务减少中间采购环节,提高盈利能力;2)零售业务借助品牌影响力及规模采购优势,降低采购成本,优化产品结构,优化各项管控措施,提高盈利能力。 公司2016年全年期间费用率为5.84%,同比下降1.71个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.12%、4.70%、0.02%,同比分别下降1.03个百分点、0.55个百分点、0.13个百分点。 点评:1)公司批发业务毛利率为6.8%,略高于同行业可比上市公司批发业务毛利率的中位数6.38%,2016年12月13日,黑龙江卫计委发布《关于全面巩固扩大县级公立医院综合改革工作的通知》,要求全省63个县(市)域内各级各类公立医院全部参加公立医院改革,公立医院药品采购执行“两票制”。公司作为黑龙江省医药商业的区域龙头企业,2016年在黑龙江省内实现营业收入87.33亿元,占公司主营业务收入总额的98.12%,“两票制”背景下,上游药企更愿意大型医药商业公司进行合作,公司在黑龙江省内的全面的终端销售网络将帮助公司占据更多的市场份额,保障公司业绩稳定增长。未来预计“两票制”背景下龙头企业的区域竞争优势被放大,批发业务毛利率仍有提升空间;2)公司零售业务的毛利率为28.28%,较三大零售连锁上市公司零售业务毛利率的中位数38.24%低9.96个百分点,预计未来随着公司进一步优化产品结构,集中采购降低采购成本,零售业务毛利率可进一步提高。 地方混改提速,公司具有国企改革预期 2016年10月18日,李克强总理主持召开国务院振兴东北地区等老工业基地推进会议,出台深化东北地区国有企业改革专项工作方案,支持部分中央企业开展混合所有制改革试点;2016年12月27日,黑龙江国资委发布《关于黑龙江省国有企业发展混合所有制经济的实施意见》,将商业类国有企业作为混合所有制改革重点,鼓励各类资本参与国有企业改革。公司的实际控制人是哈尔滨国资委,公司于2015年3月完成重大资产置换,主要业务由医药制造变更为医药流通,成为哈药集团旗下最大的医药分销平台,存在国企改革预期。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:两票制等行业政策风险;行业整合带来市场竞争加剧风险;现金流管理风险。

事项点评 核心产品保持较快增长 根据业绩快报,公司2016年实现营业总收入261,031.79万元,同比增长24.08%;实现归属于上市公司股东的净利润50,200.51万元,同比增长37.78%,实现归属于上市公司的扣除非经常性损益后净利润49,076.08万元,同比增长39.91%,公司业绩实现了较快增长。其中电子商务平台业绩增长迅速,核心产品制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸、针灸针等产品保持较快增长,睡眠呼吸机、留置针等一批新品陆续推出,并已取得了较好的市场认可。 外延发展有效增厚利润 2015年公司完成了对上械集团的收购,上械集团的核心产品均具有较高的行业地位和市场占有率,并拥有广阔的医院客户渠道,收购后有利于公司更好地完成从家用到临床的全方位布局。2015年下半年上械集团实现收入2.94亿元,净利润2305万元,我们预计2016年上械集团可实现收入约6亿元,净利润约6000万元。今年1月,公司完成了对医用消毒领域龙头公司中优医药的收购,部分交易对方对中优医药做出业绩承诺,承诺中优医药2017年、2018年、2019年实现净利润分别为9200万元、1.12亿元和1.42亿元,并表后也将有效增厚公司利润。 海外开拓初现成效 2016年,公司在德国成立子公司YuwellGermany,作为公司在欧洲的研发、制造和商务拓展中心。德国鱼跃成立以来,为公司深入了解和介入欧洲医疗器械生态圈提供了便利条件,金钟德国研发中心也正式揭幕。同时,该子公司管理团队积极收集行业最前沿资讯,寻找海外商务合作和并购机会,初现成效。此次公司对德国鱼跃进行增资,可确保公司国际化战略的进一步顺利实施。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:政策风险,行业竞争风险,整合风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计16、17年实现EPS为0.75、0.99元,以2月7日收盘价29.75元计算,动态PE分别为39.61倍和29.94倍。同行业上市公司16、17年预测市盈率平均值为68.98倍和47.20倍。公司目前的估值低于同行业的平均值。公司是国内医疗器械行业的龙头企业,产品线丰富,涵盖家用、临床等多领域,市场占有率高,并在电商平台、互联网医疗等方面领先布局。我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项。 公司明州国际医疗保健近期通过德国莱茵TUV-SQS 国际服务质量认证评审,说明公司管理规范水平达到国际水平,为公司带来更多高端客户打下基础。 事项点评。 浙江省为社会办医预留发展空间,公司有望借政策春风持续推进医疗服务业务。 浙江省在《卫生和计划生育事业发展“十三五”规划》中提出,要拓展社会办医发展空间,鼓励社会力量以出资新建、参与改制等多种形式举办医疗机构,优先发展非营利性医疗机构,全省按照每千常住人口不低于1.5张为社会办医院预留规划空间;提升社会办医发展水平,积极培育医疗集团;增强社会办医发展活力,创新社会办医机构管理模式和用人机制,落实社会办医在投融资、土地、医保、财税、学科建设、人才培养、大型医用设备配置等方面的扶持政策。在具体的社会办医发展项目中,提到要积极培育医疗集团,每个设区市发展2—3家具有一定规模和影响力的社会办医疗机构;开展多元办医示范区创建活动,覆盖三分之一以上的市、县(市、区);建立民营医院特色专科20个;逐步建立和完善具有浙江特色的医疗健康服务新型业态行业标准和技术规范体系;支持建立健康产业基金,加强政府与社会资本合作。我们认为,在浙江省强有力的政策支持下,公司的医疗服务业务有望迎来更加快速的发展。 公司医疗服务效率持续提升,明州国际医疗保健通过莱茵认证公司2015年通过收购浙江大学明州医院高起点切入医疗服务行业,目前公司已经在全国6个城市布局了11家医疗机构。未来,在杭州、宁波、湖州、抚州等重点区域,公司将以医联体(一个中心医院和若干专科医院)的模式运营,力争在5年内独资或控股150家医疗机构,管理床位数量达到2万张,成为医疗服务投资管理集团。 公司在医疗服务业务上引入台湾彰基医院管理和技术团队,以小综合大专科的思路运营,拓展专科业务线,从而放大优势学科的效益,公司的医疗服务业务运营效率持续提升。其中明州医院2016年1-9月份累计门诊量44.7万,同比增长25%;累计出院人次1.95万,同比增长10%,2016年1~6月净利润2,412.98万元,比2015年同期净利润698.72万元有大幅增长,我们预计2016年下半年明州医院的收入将比上半年有更大幅度的提升,全年有望超额实现扣非后净利润7500万的承诺。今年1月8日,公司旗下明州国际医疗保健成功通过德国莱茵TUV-SQS 国际服务质量认证评审,成为国内第一家通过该项评审的体检机构,公司医疗服务专业化管理水平得到进一步认可,为未来的可持续性发展奠定了基础。 风险因素。 公司所具有的风险因素包括但不仅限于:并购进度不及预期;智能配用电业务招标不及预期;医疗服务风险等。 投资建议。 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 不考虑其他并购因素情况下,我们预计16、17年实现EPS0.49、0.64元,以1月19日收盘价11.39元计算,动态PE 分别为23.24、17.80倍。公司主要业务为电气设备、医疗服务,目前电气设备16、17年行业市盈率中值分别为42.00、29.59倍,医疗服务16、17年行业市盈率中值分别为58.93、43.55倍,公司目前市盈率水平低于行业中值。 公司在智能配用电领域具有优势地位,医疗服务作为公司重点发展领域,引入台湾彰基医疗的管理经验和人才,有望持续提升运营效率。公司计划以医联体(一个中心医院和若干专科医院)的模式运营,形成医疗服务投资管理集团。我们看好公司未来的发展,维持“谨慎增持”评级。

事项点评 合作有助于公司开拓口腔业务的北方市场 锦州市口腔医院成立于1958年,是市卫计委直属的、辽西地区唯一一所集口腔预防、医疗、教学、科研为一体的专科口腔医院。锦州市口腔医院总面积近4000m2,设有三个分诊,牙科诊疗椅位63台,专科病床50张,教学面积达2000m2。医院设有:口腔修复科、牙体牙髓病科、牙周病科、牙周粘膜病科、特诊科、VIP诊室、口腔颌面外科、外科病房、口腔预防科、种植中心、正畸中心、儿童牙病诊治中心、教学实验室等。此次公司拟与锦州市口腔医院合作设立营利性医疗机构“锦州口腔医院”,同时注册锦州口腔医院有限公司,加挂“中国科学院大学医学中心附属锦州口腔医院”,建制和规模比照三级口腔专科医院标准,锦州市口腔医院为新院提供人员和技术支持。新建医院的建设投资由公司出资95%,投资范围包括固定资产投资和事务性投资,另外5%以股权激励的方式由锦州市口腔医院员工自愿参与。此次合作有助于公司在辽宁地区开展口腔医疗服务,有助于提升公司在北方地区的市场占有率。 业务开拓步伐加快,口腔业务与妇幼生殖业务双轮驱动 公司近期业务开拓步伐加快,公告频出,去年12月23日公告子公司与杭州医学院签署合作协议,12月31日发布定增预案,今年1月7日公告拟设立妇幼医院管理公司、杭州城北口腔医院取得营业执照、子公司拟投资设立舟山波恩生殖医院有限公司,此次又公告拟与锦州市口腔医院合作设立营利性医疗机构“锦州口腔医院”。