维持增持评级。维持公司2018-2020年EPS为0.79、0.95、1.18元,维持40.3元目标价,对应2018年51XPE,维持增持评级。 2017年公司稳定增长,受毛利率下滑和高研发费用影响利润增速低于收入增速。2017年公司实现营收47.77亿元,同比增长30.5%;实现归母净利润10.6亿元,同比增长13.76%。公司收入的高增长主要来自三个方面:1)工控行业较快增速给公司提供了很好的舞台,2)公司品牌的提升以及为行业、客户提供定制化解决方案的能力使得公司竞争优势大幅提升,增长比较迅速;3)新能源物流车的贡献。但同时受产品结构调整带来的毛利率下滑(2017年综合毛利率为45.12%,同比下滑3%)以及高研发、销售费用的影响,公司业绩增速低于收入增速。 布局新能源汽车,“双王”战略逐步落地。公司2017年新能源汽车业务共实现销售收入9.14亿,同比增长8%,其中物流车业务增长迅速。乘用车方面公司一方面推动平台体系的建设和认证,同时推进公司动力总成产品的研发和定点,目前已经定点多家国内车企并逐步开拓新的车企、车型。我们预计该项业务有望在2020年前后迎来大的爆发,成为公司新的业绩增长极。 催化剂:公司新能源乘用车产品定点新车企、车型。

本报告导读: 公司基于三大核心技术平台实现多元化产品布局,我们认为公司平台化建设已经初具规模,未来收购少数股东权益后将进一步强化公司核心竞争力。 投资要点: 上调目标价至 52.8元,维持增持评级。不考虑收购少数股东权益对公司业绩的增厚影响,维持麦格米特2018-2020年EPS 为0.91、1.11、1.32元。参考行业平均估值水平,考虑公司少数股东权益并表后对利润的增厚预期,以及公司新能源汽车业务的发展前景,给予公司一定估值溢价,给予2018年58X PE,对应目标价为52.78元(原目标价45.5元),维持增持评级。 依托电力电子技术打造平台型企业。公司以电力电子及控制技术为基础,依托三大核心技术平台之间的交叉延伸完成多元化产品布局,我们认为公司平台化布局已初具规模,为后续发展奠定扎实基础:1)基于通用技术和研发平台,公司能够对客户的需求做出快速反应,并提供最优的产品研发方案;2)通过平台间的资源共享和产品线跨部门协作可以实现产品的快速研发、测试和销售等。 收购少数股东权益,增强公司核心竞争力。公司拟收购怡和卫浴、深圳控制和深圳驱动三家子公司少数股东权益,我们认为收购完成后将进一步增强公司实力:1)根据业绩承诺,三家子公司2017-2021年合计净利润CAGR 将达到39%,对上市公司利润增厚明显;2)收购完成后子公司核心团队入股上市公司能够更好绑定双方利益,并且各个子公司能够更好的发挥在渠道、研发、产品等方面的协同效应。 催化剂:三家子公司少数股东权益收购完成 风险提示:新能源汽车销量不及预期,市场竞争加剧导致毛利率下滑。

维持“增持”评级,目标价29元。维持2018-2020年EPS分别为1.13、1.38、1.65元的预测,维持“增持”评级,目标价29元。 核心逻辑。行业深蹲起跳,风电三年期复苏。经过两年培育,装机阻力逐步得到解决,行业在未来三年内将确定性增长,18-20年装机可达25、30、35GW。核准数据、订单数据、装机多维数据支持增长逻辑。行业已核准未建设规模已达120GW左右,分摊到未来三年年均40GW。同时金风科技在手订单已达历史高位的17.37GW,已签合同待执行订单首次超过10GW,预收款已达44亿元。 与众不同的观点。金风科技不只是风机龙头,还是我国重要的风电运营商,将显著受益限电改善带来的业绩增长。截至2018年Q1,自营风电场权益装机容量已达4GW以上。Q1受益弃风限电改善,业绩大幅增长。2018年Q1实现收入38.6亿元,同比增长8%;归母净利润2.4亿元,同比增长33%;扣非净利润2.25亿元,同比增长28%。弃风限电改善是盈利增长的主因。从利用小时数来看,公司风电场利用小时数同比增长142小时,大增31.7%。显著增长的主要原因是弃风限电的改善:①公司的电站在西北地区装机占比达43%,而西北地区是弃风限电改善最大的区域;②参与直接电力交易量占子公司天润总发电量高达26%。弃风限电的持续改善有望助力全年业绩超预期。 催化剂。配额制政策、追缴自备电池欠缴补贴等政策落地。 风险提示。借款利率大幅上行带来财务费用超预期增加。

首次覆盖,给予“增持”评级。太阳能是央企中节能旗下的光伏运营平台,具备央企的项目开发和资金成本优势,目前存量电站在4GW以上,公司未来将保持年均1GW左右的电站扩张规模,在限电改善的大背景下,利润将实现大幅增长,预计2018-2020年EPS分别为0.44、0.59、0.77元,CAGR为32%,由于ROE进入回升期,估值将提升,2018年20倍PE较为合理,对应目标价8.8元,首次覆盖给予“增持”评级。 关键假设。太阳能持有的4GW+的电站,在西北如新疆的电站限电较为严重,此前业绩受到限电压制。但在国家着力解决弃光限电的大背景下,太阳能将受益限电的持续改善,存量电站利用小时数增加,业绩有望大幅增长,同时能源局对自备电厂追缴欠缴补贴,有望加速其存量电站的补贴的发放进程。 与众不同的观点。市场普遍认为新能源光伏运营企业绩受到限电压制,同时补贴拖欠影响企业现金流水平,后续电站开发进度受影响。我们认为限电改善和补贴拖欠这两大压制因素都出现边际好转。通过直接电力交易等措施,太阳能旗下电站已经出现了显著的限电改善,后续随着可再生能源配额制等手段,弃光仍将继续好转,并有望得到基本解决,2018年Q1实现归母净利润1.42亿元,同比增长89.52%;补贴拖欠主要是由自备电厂欠缴可再生能源附加导致,我们预计能源局有计划追缴欠缴资金,将会大大改善补贴拖欠情况。两大压制因素均出现了边际好转,太阳能有望价值重估,或迎来戴维斯双击。 催化剂。配额制政策、追缴自备电池欠缴补贴等政策落地。 风险提示。借款利率大幅上行带来财务费用超预期增加。

首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。节能风电是央企中节能旗下的风电运营平台,具备央企的项目开发和资金成本优势,目前存量电站在2.6GW以上,公司未来将保持年均300-400MW以上的电站扩张规模,在限电改善的大背景下,利润将实现大幅增长,预计2018-2020年EPS分别为0.18、0.22、0.25元,由于ROE进入回升期,估值将提升,2018年20倍PE较为合理,首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价3.6元。 关键假设。节能风电持有的2.6GW+的电站,在西北、东北的电站限电较为严重,此前业绩受到限电压制。但在国家着力解决弃光限电的大背景下,节能风电将受益限电的持续改善,存量电站利用小时数增加,业绩有望大幅增长,同时能源局对自备电厂追缴欠缴补贴,有望加速其存量电站的补贴的发放进程。 与众不同的观点。市场普遍认为风电运营企业绩受到限电压制,同时补贴拖欠影响企业现金流水平,后续电站开发进度受影响。我们认为限电改善和补贴拖欠这两大压制因素都出现边际好转。通过多边电力交易等措施,节能风电旗下电站已经出现了显著的限电改善,其中2017年多边电力交易占比由2016年的15.7%提升到29.8%,发电小时数同比增长333小时至2059小时,同时2017年公司仍有11.7亿度弃电,如果后续弃风限电持续改善,业绩有很大改善空间;补贴拖欠主要是由自备电厂欠缴可再生能源附加导致,我们预计随着能源局追缴欠缴资金,将会改善补贴拖欠情况。两大压制因素均出现边际好转,节能风电有望价值重估。 催化剂。配额制政策、追缴自备电池欠缴补贴等政策落地。 风险提示。借款利率大幅上行带来财务费用超预期增加。

维持“增持”评级,目标价17.03元。维持2018-20年EPS0.60、0.94、1.12元的预测,维持“增持”评级,目标价17.03元。关键假设。我们判断①630抢装有望拉动电池片涨价;②通威股份的电池片业务将迎来量利齐升。 与众不同的逻辑。①主流组件企业均有in-house的电池片产能,如隆基股份组件产能6.5GW、电池片产能3.5GW;阿特斯组件产能8GW、电池片产能5.5GW;晶科组件产能8GW、电池片产能4.5GW;晶澳组件产能7GW,电池片产能6.5GW。大量的in-house产能导致行业需求越过in-house产能的时候,将极大的增加对外采购,使得纯粹的电池片企业需求对行业需求变化更为敏感,边际外采需求快速增加导致价格上涨。②光伏电池片行业已经长期处在过度竞争的状态,最具有成本优势的通威股份也仅能觅得18%左右的毛利率水平,并且在2017年全球装机大增长的背景下,电池片行业毛利率逆势创出新低。根据我们总结的过度竞争后的毛利率回升效应,我们判断电池片行业即将迎来落后产能退出,这部分产能大约在13-15GW,落后产能退出后,行业毛利率将迎来回升,并且毛利率回升初期将对净利率有非常明显的放大作用,伴随通威股份电池片产能大扩张,届时通威股份的电池片产品将享受量利齐升,成为继多晶硅料后的又一核心业绩增长点。 催化剂。海外电池片产能出现关停或退出。

维持目标价,维持增持评级。考虑公司高压驱动业务下游行业复苏对公司收入端和毛利率的正向拉动,上调2018-2019年EPS为0.52(+0.06)、0.61(+0.11)元,预计2020年EPS为0.74元。维持10.6元目标价,维持增持评级。 业绩符合市场预期。2017年公司实现营收100.86亿元,同比增长13.15%;实现归母净利润6.65亿元,同比增长162.51%;扣非后归母净利润为1.82亿元,同比增长124.94%。业绩符合市场预期。 剥离非核心资产,聚焦电机及控制产业。2017年公司通过非核心资产剥离和外延并购的方式进一步聚焦电机及控制产业:1)公司完成对银川卧龙、卧龙变压器、烟台变压器和北京华泰的剥离工作,一方面对公司带来了大额投资收益,同时保障公司有足够的资金和资源通过内生增长和外延并购的模式进一步扩充公司在电机及控制领域的实力;2)公司收购美国通用电气的小型工业电机业务,进一步增强公司在北美的销售能力。我们认为公司当前战略明晰,下游行业需求回暖有望对收入端和毛利率形成正向拉动,推动公司业绩增长。 国内外共振,新能源汽车业务进入快速发展期。公司目前已经成为北汽EC系列的主力供应商,并且驱动电机及零部件产品定点国际某知名汽车零部件企业。我们认为产品走出国门是对公司实力的认可,同时伴随整个汽车电动化趋势公司新能源汽车业务有望迎来快速发展。

维持增持评级。考虑输变电总包工程收入确认进度,维持2018-20年eps0.72/0.89/1.07元,维持目标价13.23元,维持增持评级。 电网投资下降、汇兑损益、电缆业务亏损对公司短期业绩造成挤压。2017年业绩略有下滑除了行业投资下滑因素,还有电缆业务的亏损1.4亿,以及汇兑的损失,16年汇兑损益+2亿元,17年汇兑损益-3.1亿元,因为公司输变电总包业务工程周期比较长,未来公司会加大对远期汇率的管理,适度扩大其他币种的结算,实现对冲,展望2018年,公司大部分汇兑和外币资产都得到有效管控,影响幅度在逐渐缩小。 核准层面,2018年特高压核准开工改善明显。2018年已经有张北柔直开工,年内力争开工乌东德柔直、四川水电外送直流(四川-江西)等,青海-河南、四川-江西两条直流正在审批中;2018年总共四条特高压直流有望开工,且近期已有三条交流特高压核准开工,单条特高压需用58台换流变(送端和受端各28台),特变份额在20%-30%,我们预计四条直流以及三条交流将给特变带来80亿元左右的订单。 需求方面,新能源消纳与输送对变电设备仍有刚性需求。新能源替代传统能源需要一个过程,新能源比重会逐渐提升,同时东部地区能源土地较少,分布式电站承载能力有限,所以特高压长距离输送趋势仍然会延续,新能源电站相比传统化石能源电站都更小型化,需要把光伏风电汇集起来再进行升压传输,对大型变电设备具有刚性需求。 风险提示:电网投资下滑风险。

维持增持评级,目标价17.03元。维持2018-20年EPS0.60、0.94、1.12元的预测,维持“增持”评级,受除权影响,调整目标价至17.03元。 员工持股抢筹,买入进展过半。通威股份公告称,本次员工持股计划“云信-弘瑞28号集合资金信托计划”已通过上海证券交易所集中竞价交易系统累计买入公司股票44,444,674股,占公司总股本比例为1.14%,成交总金额合计为52,552.22万元,成交均价为11.82元/股。本次员工持股总额9亿元,由5.4亿优先信托资金和3.6亿劣后资金构成,目前买入进展已经过半,符合我们此前“一季报后即开始买入”的预期。考虑公司需要在2018年7月5日前完成买入,预计后续仍将持续买入。 我们判断通威股份的电池片业务将迎来量利齐升。光伏电池片行业已经长期处在过度竞争的状态,最具有成本优势的通威股份也仅能觅得18%左右的毛利率水平,并且在2017年全球装机大增长的背景下,电池片行业毛利率逆势创出新低。根据我们总结的过度竞争后的毛利率回升效应,我们判断电池片行业即将迎来落后产能退出,这部分产能大约在13-15GW,落后产能退出后,行业毛利率将迎来回升,并且毛利率回升初期将对净利率有非常明显的放大作用,伴随通威股份电池片产能大扩张,届时通威股份的电池片产品将享受量利齐升,成为继多晶硅料后的又一核心业绩增长点。 催化剂。海外电池片产能出现关停或退出。风险提示。光伏全行业需求同比下滑。

事件: 公司公告近期储能AGC调频项目开展情况,目前,公司已建成并投运的储能AGC调频项目有1个,正在建设的储能AGC调频项目有3个,拟建设的储能AGC调频项目有2个。 评论: 维持增持评级。考虑公司主业与产业链延伸持续兑现利润,维持2018-20年eps0.43/0.45/0.50元,维持目标价13.94元。 “火电机组储能调频系统”持续布局,打开成长空间。①公司9MW/4.478MWh火电机组储能调频项目持续布局,“火电机组+储能”联合AGC调频,有利于提高电网电能质量、电网安全及提高电网频率,改善电网对可再生能源的接纳能力,电网级火电调频辅助系统具有良好的收益水平,具有投资快、回收时间短,大幅提升电网接入可再生能源水平的特征,也将为国内发电集团、火力发电厂实现利润增长,减低机组磨损、提高燃煤利用率发挥积极作用;②公告披露目前公司已建成并投运的储能AGC调频项目有1个,正在建设的储能AGC调频项目有3个,拟建设的储能AGC调频项目有2个,总共31.3MWH;③公司2017年5月中标绿色储能技术研究院500MWh储能设施EPC项目(含储能电站的设计、设备供货、施工安装、并网调试投运、维护保养等),中标额约15亿元,约占2016年营收47%,2017年确认部分收入。 配网与储能业务持续增长,主业基本面总体向好。①2017年电网实现营收27亿元,营收占比62%,同比增长30%,毛利率28%,其中二次设备终端2017年国网招标7.7万台,同比增长146%;②储能业务取得较大突破,2017全年实现营收4.7亿元,营收占比11%,同比增长222%,毛利率21%,公司依托PCS(储能双向变流器)技术及储能系统集成能力持续拓展储能市场,目前公司已累计完成超过330MWh的并离网储能系统项目交付。 风险提示:光储充市场竞争恶化风险,产业链整合失败风险。

事件: 公司发布两则公告:1)拟现金收购德国汽车零部件公司SMK100%及德国土地BorgWarner(博格华纳)、Ebersp?cher(埃贝赫)、BoschMahle(博世马勒)、博世、戴姆勒等世界顶级汽车整车厂及一级供应商;2)凯中精密被德国采埃孚集团指定为新能源汽车驱动电机连接器项目批量供应商,2018年10月量产。 评论: 维持增持。考虑公司新业务逐步放量,维持2018-20年eps0.69/0.90/1.17元,维持目标价17.13元,维持增持。 拟现金收购德国汽车零部件顶级供应商,在研发、客户渠道、产能与技术、德国土地上实现全面弯道超车。①公司拟以现金2536万欧元收购德国SMK100%股权,2017年实现净利润238万欧元(约1800万元),同比增速11%,对应10.6倍PE;②SMK于1950年创立,主营汽车动力热交换系统、气体交换系统等核心零部件,客户主要是博格华纳、埃贝赫、博世马勒、博世、戴姆勒等世界级公司,产品应用于奔驰、宝马、奥迪、大众、保时捷、福特等顶级汽车品牌;③研发弯道超车:公司将建立欧洲研发生产中心,就近服务于戴姆勒奔驰、博世、采埃孚等新能源汽车三电零组件项目,进一步实现公司全球化战略;④客户渠道弯道超车:公司将获得SMK优质客户资源,直接获得或深化与博格华纳、博世、戴姆勒等世界顶级整车厂及一级供应商的合作关系;⑤德国土地支撑扩产:公司正在与戴姆勒、采埃孚等客户合作开发新能源汽车电池包组件、电机连接器、电控零组件等新产品,收购斯图加特、德累斯顿生产基地,并获得可供未来扩产的储备用地可就近服务核心客户;⑥技术弯道超车:公司可具备SMK高精度激光焊接技术和自动化生产设计能力,全面提升公司技术实力。 海外巨头客户优势锁定各项业务稳健增长。①换向器主业2017年10亿元营收,同比增长15%,营收占比72%;高强弹性零件、汽车电控零件及轻量化零件、多层绝缘线三项新业务实现营收2.9亿元,同比增长58%,其中高强弹性零件1.8亿元营收,同比增长60%。毛利率提升1pct。②前五大客户销售额占比45%,博世、日本电装、德昌电机、戴姆勒、万宝至的龙头客户优势保证公司业务稳健供货与增长。 风险提示:收购失败风险,新业务市场拓展失败风险。

维持目标价,维持增持评级。受未能通过高新技术企业认证带来的所得税调整影响,公司一季报业绩增速有所放缓。但我们认为公司通过调整在2018年有望重获高新技术企业认证,维持2018-2020年EPS为1.15、1.51、1.87元。维持目标价44.83元,维持增持评级。 l 一季报符合市场预期。信捷电气2018年一季报实现营收1.16亿元,同比增长28.76%;实现利润总额3508万元,同比增长22.06%;实现归母净利润2733万元,同比增长9.65%;符合市场预期。 l 受未能高新企业技术认证带来的所得税影响,公司利润增速大幅低于收入增速。公司在2017年Q1按照优惠税率计算所得税,但由于最终未能通过高新技术企业认证,故其在2017年Q4进行所得税费用调整并在2018年Q1沿用普通税率,因此前后所得税率的差异导致了公司利润增速远低于收入增速。此外由于半导体等原材料价格上涨和产品价格有所下滑等原因,2018年Q1公司毛利率为41.05%,同比下滑近3%。 l 行业营销+行业解决方案有望带动公司新一轮增长。公司将控制和驱动、视觉的深度结合,在通用产品的基础上成立细分行业开发部开发行业专用控制系统,重点布局包装机械、数控机床、纺织机械等行业;同时公司还在多地设立办公场所,针对不同行业、区域提供针对性的营销服务,以行业营销+行业解决方案的模式促进公司新的增长。 l 风险提示:固定投资增速下滑,高端产品量产进度低于预期。

维持增持评级。公司发布重组后的首次一季报,2018年Q1营收38.4亿元,同比增长19.8%,归母净利润0.94亿元,同比增长38.7%,略超我们预期,维持2018-20年EPS0.84/0.99/1.13元,维持目标价20.50元,维持增持。 重组解决同业竞争,毛利率同比提升3个百分点。Q1归母净利增长38%核心主要是1)在“费用增长较多、应收余额增长、资产减值损失上升较多”的同时,2018Q1毛利率同比提升3个pct驱动业绩增长(追溯调整后2017年Q1毛利率21.7%),毛利率提升主要是继保与南瑞合并解决同业竞争、收入增速超过成本增长;2)一季度为电网招投标阶段,收入确认大头在三四季度,2018Q1业绩0.94亿元,占全年业绩2%左右,据2018年公司经营目标我们预计南瑞2018年归母净利润约为38亿元,有望实现15%-20%增长;3)银行产品、政府补助的非经常性损益+1269万元,合并前的南瑞一季度非经常性损益为百万元量级。 南瑞作为二次设备龙头将持续受益电网投资的结构性变化。继保电气等标的资产注入进一步巩固了国电南瑞二次设备的龙头地位;电网投资从一次设备逐渐向配网自动化二次设备领域倾斜,南瑞作为二次设备龙头有望受益行业的结构性变化以及集中度提升。 催化剂:电网自动化业绩放量,配网招投标数据放量l风险提示:电网投资下滑风险。

维持目标价,维持增持评级。麦格米特2018年一季度实现营收3.84亿元,同比增长48.22%;实现归母净利润2434万元,同比增长60.58%,符合市场预期。维持2018-2020年EPS为0.91、1.11、1.32元,维持目标价45.5元,对应2018年50XPE,维持增持评级。 绑定下游优质客户,新增订单保障公司全年业绩高增长。公司主营业务下游客户均为业内优质企业:1)智能卫浴与惠达、小米、摩恩等保持紧密合作,预计上述客户2018年新增智能坐便盖27.5万台、智能坐便一体机1.5万台;2)新能源汽车电控成为北汽一级供应商并打入更多车型平台,根据北汽意向订单预计2018年PEU产品订单约6.1万台;3)轨交空调控制器成为中车旗下轨道交通空调制造商石家庄国祥独家供应商,未来无论是在新增市场还是产品更新换代均享有较大优势。我们认为公司通过绑定下游优质客户一方面有助于提升品牌影响,同时客户的新增订单也为全年业绩的高增长提供了保障。 收购少数股东权益,发挥公司平台优势。公司拟通过发行股份+现金的方式收购怡和卫浴、深圳驱动和深圳控制的少数股东权益。我们认为公司基于三大核心技术的平台搭建已经初具规模,此次收购少数股东权益后在研发资源、销售渠道、产品开发等方面都能充分发挥公司平台优势,充分调动子公司积极性,强化公司核心竞争力。 催化剂:公司收购少数股东权益获得核准。

首次覆盖增持。预计2018-20年EPS0.36/0.45/0.57元,参考同行业估值,考虑公司作为发电设备龙头的估值溢价,我们给予2018年30倍PE,目标价11.0元,首次覆盖,增持评级。 东方电气核岛蒸汽发生器、常规岛汽轮机及发电机(TG包)市场份额超过50%,将受益核电机组核准开工。东方电气以常规岛设备见长,常规岛设备汽轮机及发电机市场份额超过50%;东方电气核岛设备中,蒸汽发生器50%、稳压器40%、主泵市场份额40%。2017年末公司在手订单858亿元人民币,其中高效清洁能源(火电与核电常规岛设备)占55%,在手订单近年下降,核电订单有望形成订单与业绩反转。 东方电气“六电并举”设备产能逐渐分散系统风险、降本增效。东方电气目前拥有“水电、火电、核电、气电、风电、太阳能”六电并举的设备产能,收入端分散系统风险、成本端则降本增效,2017年308亿元营收,其中清洁高效发电设备207亿元营收,营收占比67%;2017年实现6.7亿元归母净利,同比增长137%,主要是主营业务毛利率同比提升5.9个pct、销售费用同比减少41%、资产减值损失(主要是坏账)同比减少50%。 催化剂:三代核电机组批量开工,AP1000机组核准 风险提示:社会用电量增速下滑风险,核电暂缓开工风险。