投资要点: 公司2016年前三季度实现营业收入28.3亿元(考虑利息、手续费口径后为62.9亿元),同比增22%,归母净利润16.7亿元,同比减8%,对应EPS0.19元(送转后股本)。业绩略低于预期,主因投资收益不振。租赁等业务保持增长,这部分抵消了证券和信托投资类等高周期属性业务下滑(预计证券板块利润下降约五成)。预计4季度随着信托和投资项目兑现,全年业绩表现仍有较好期待。维持2016-18年EPS至0.27/0.32/0.39元,目标价9.6元/对应PE40倍。 新项目,新平台,信托业务创新延续。(1)近期银行理财资金投资非标的通道局限于信托,这有利于牌照价值重估,中航信托也至下而上拓展业务创新,近期获得铁路发展基金专项业务资格,参与设立规模近50亿元的PE产业投资基金。(2)此外公司重点拓展了“鲸钱包”互联网理财平台,平台由商业银行第三方托管,符合政策要求。 公司深耕江西地区,拟募集不超过48亿可转债用于证券和信托业务,资金补充再添业绩。 延续“航空/金融/新兴”多元布局,拓展全金融牌照和体外证券化项目。(1)除现有金融牌照外,公司已获得基金牌照,未来有希望拓展保险、海外租赁等牌照。(2)考虑到中航集团证券化空间相对较高,公司积极参与集团体外证券化项目,其中海外子公司计划参与1亿元万达港股私有化,这体现了央企显著项目资源优势。 核心风险:集团证券化进展低于预期。

投资要点: 维持“增持”评级,上调目标价至16.8元/股。2016年前3季度,公司实现营业收入/归母净利润为3.48/4.62亿元,同比+32.76%/7.71%,业绩符合预期。公司提升对爱建证券的持股比例至48.863%,同时定增方案已获证监会受理,后续方案落地后金控布局有望提速。维持2016-18年EPS为0.48/0.55/0.66元,考虑到公司未来金控布局初现雏形,上调目标价至16.8元/股,对应2016年35XPE,维持“增持”评级。 受益于行业利好和管理层变更,公司信托主业有望改善。银行通道监管有望提升信托行业整体通道业务规模,以及信托公司的议价能力,短期内利好信托行业。信托业务为公司主要利润来源,而公司的信托业务主要为通道类业务,近年来增速则有所放缓。受益于行业政策利好,公司信托业务有望短期改善。考虑到公司已经完成管理层变更,新任管理层有望带来新的管理机制和激励机制,推进公司原有信托业务模式创新,促进公司业绩长期改善。 定增方案已受理,后续布局值得期待。公司定增方案9月初已获证监会受理,目前正稳步推进。定增方案落地后,公司资本实力有望提升,信托、租赁、创投等业务将获得快速发展;同时金控布局有望提速,借助于区位优势,公司将成为上海市第一家民营金控平台,后续发展值得期待。 风险提示:定增方案审批未获通过

维持目标价19.74元,维持公司“增持”评级。公司前三季度实现营业收入15.0亿元,归母净利润4.8亿元,其中Q3因单季度兑现持有的东海证券股权,投资收益增加显著。公司已发布三季报指引,业绩激增符合预期。上调公司16-18年EPS至0.68/0.83/1.03元,较上次调增115%/92%/73%,其中2016年业绩上调因处置股权收益,2017-2018年业绩上调因看后后续股权收益兑现。 处置东海证券增现金储备,收购银行牌照提金控预期。(1)公司拟向合格投资者非公开发行不超过12亿元的公司债,同时处置完毕东海证券股权,目前账面现金18亿元,现仍持有华泰证券、江苏银行等股权,盘活资产将为转型布局提供资金。(2)公司拟定增不超过13亿元用于对稠州银行增资,若定增获批,公司将持有银行9.62%股份。江浙地区不良见顶时间较早,双方后续可通过同业业务、并购贷款等领域增强协同作用。未来公司有望进一步争取保险、证券牌照。 新兴股权积累不断,重组政策渐明有利整合。(1)公司现有股权投资多集中电子/娱乐等新兴产业,优质项目包括“英雄互娱”“创梦空间”等项目,单个项目在1亿元以上。(2)Q3拓展健康医疗投资,投资1亿元参与收购黑龙江龙煤矿业等旗下医院(包括6家医院85%股权)。近期控制权转让政策逐渐明朗,这有利于公司优质项目整合到二级市场标的。公司参投的并购基金将持续享受证券化收益。 核心风险:定增审批风险。

维持“增持”评级,维持目标价20.08元/股。公司2016Q3实现营收/归母净利为50.62/21.55亿元,同比-23.79%/+8.81%,环比-5.79%/-3.10%;前3季度累计实现营收/归母净利为151.92/61.85亿元,同比-42.35%/-40.45%;业绩符合预期。公司Q4业绩有望环比改善,借助资管和自营业务优势,全年业绩表现有望优于同业。维持2016-2018年EPS为1.03/1.33/1.45元,维持目标价20.08元/股,2016年2倍PB,增持。 业绩稳健,各板块业务表现良好。经纪业务市场份额及佣金率水平基本平稳,3季度末市场份额为4.48%,较2季度末下滑0.05个百分点;前3季度佣金率为4.68%%,较上半年略微上升。截至3季度末,公司两融余额为490.71亿元,市场份额为5.63%,与2季度末持平。前3季度公司投行业务主承销金额为2,327亿元,市场份额为1.82%,行业排名第4位,与二季度末持平。 资管业务优势突出,自营结构稳健,全年业绩有望好于同业。①券商资管收入占比快速提升,公司资管业务规模位于行业前4,前三季度实现资管业务收入30.51亿元,同比+30.48%,收入占比为20%;公司资管业务多为主动管理型产品,占比接近70%(行业排名第1),资管通道业务规模远低于同业,后续受到通道监管政策收紧的影响较小。②受益于自营结构稳健,公司3季度自营业绩有所改善,可供出售浮亏进一步缩窄,在市场低迷的环境下整体表现出色。公司自营债券配置比例较高,股票占比仅5%,预计4季度自营业绩有望进一步改善。 风险提示:交易量大幅下滑;自营业务大幅亏损

投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价31.16元。维持2016-2018年EPS盈利预测0.98/1.38/1.51元。公司前三季度实现归母净利润135.28亿元,同比减少60.0%,符合市场预期,下降原因主要为投资收益率下行和750日移动平均收益率下行导致补提准备金(精算假设调整导致期末准备金增加185.36亿元)。三季度末归母净资产3089.72亿元,较年初减少4.2%,主要由于派发普通股股利以及期末可供出售金融资产账面浮盈大幅下降。 前三季度保险业务收入保持较高增速,退保率下降,预计全年将实现较高新业务价值增速且业务质量持续改善。1)上半年新业务价值同比增长50.4%,创近年来新高,三季报虽未披露新业务价值相关数据,但从公司业务发展和转型的势头看,预计全年新业务价值将实现高增长。2)前三季度退保金同比下降27.5%,退保率同比下降1.56个百分点至3.11%,较中期数据同比降幅更大。公司退保情况在2016年一季度首次出现拐点,业务质量持续向好。 前三季度净投资收益率较中期略有下降,总投资收益率较中期改善,受投资环境影响投资端持续承压。前三季度实现净投资收益率4.51%,虽较2015年同期上升0.1个百分点,但较中期的4.68%有所下降;前三季度实现总投资收益率4.43%,较上年同期大幅下降2.45个百分点(主要受权益市场波动影响),但较中期小幅提升。在低利率环境下,保险公司投资端将持续承压,未来资产负债匹配能力将成为保险公司竞争力的关键,大型公司有降低负债成本的动力和实力。 风险提示:市场大幅回调。

本报告导读: 中国平安发布2016年三季报,归母净利润显著好于同业,基本符合市场预期。保险业务增长强劲,其他板块稳健发展,客户及用户转化效果显著,维持“增持”评级。 维持“增持”评级,维持目标价40.13元。考虑到公司综合经营在利率下行环境中的优势,上调2016-2018年EPS盈利预测至3.53/4.13/4.61元(原预测值为3.41/3.91/4.61元)。公司前三季度归母净利润565.08亿元,同比增长17.1%,显著好于同业,基本符合预期;归属于母公司股东权益3,793.78亿元,较年初增长13.5%。 核心金融业务优势突出:1)预计全年寿险新业务价值将保持高增速。前三季度寿险新业务价值同比增长48.1%,为在中期大幅增长42.7%的基础上进一步提高增速。个险业务强劲增长,同时电网销业务发展势头良好。2)预计全年产险业务稳健增长,综合成本率保持低位。前三季度产险保费增速为4.8%,较中期提速;前三季度综合成本率为94.9%,虽同比增加0.5个百分点,但较上半年下降0.4个百分点,平安产险业务承保盈利能力强劲。3)投资收益率较中期提高。特别是净投资收益率在低利率环境下逆势达到6%,较中期再提高0.3个百分点,超市场预期;总投资收益率为4.9%,较中期提升0.5个百分点。4)银行、信托、证券业务等其他核心金融板块业务发展稳健。 客户及用户转化效果明显,互联网金融业务发展迅速。1)截至三季度末公司已有1.25亿客户,前三季度集团互联网用户转化为新增客户的人数达823万,占前三季度新增客户总量的30.7%。2)陆金所控股全方位布局财富管理、消费金融和机构间金融资产交易,用户数、交易量等均快速增长;平安好医生完成A轮5亿美元融资,估值达30亿美元;壹钱包、金融一账通也获得快速发展。 风险提示:市场大幅回调。

投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价17.78元/股。2016年前3季度实现营收/归母净利润为33.28/12.50亿元,同比-34.38%/-42.78%;第3季度实现营收/归母净利润为14.99/6.36亿元,同比+36.03%/+78.65%,环比+87.14%/+133.82%。受益于3季度自营投资收益改善,公司业绩环比大幅提升,符合预期。随着市场交易量回暖,公司业绩有望持续改善,维持2016-18年EPS至0.68/0.81/0.98元,维持目标价17.78元/股,对应2016年2.6倍PB,增持。 自营业绩环比大幅改善。截至3季度末,公司经纪业务市场份额为1.23%,佣金率为3.93%%,维持平稳;前3季度主承销金额为481.26亿元,市场份额为0.38%,相比2季度末下滑0.05个百分点;3季度公司实现投资收益5.51亿元,环比+486.17%,占当季营业收入比重为36.76%。3季度自营业绩大幅改善。公司各业务板块业绩表现平稳,4季度交易量提升有望推动经纪业务和自营业务持续改善。 参股地方AMC,发力产业基金,后续值得期待。公司此前参股设立苏州地方AMC,持股20%;公司与国寿财富成立国寿东吴(苏州)城市产业投资基金,拟募集资金100亿元。考虑到公司的地方政府资源优势,不良资产处置业务和创投业务的开展有利于发挥公司在为地方实体企业提供资源整合、项目融资等综合金融服务方面的竞争优势,推动公司业务结构多元化。 风险提示:自营业务大幅亏损

维持“增持”评级,维持目标价46.05元/股。公司前3季实现营业总收入/归母净利润为11.02/2.32亿元,同比+32.3%/+643.2%;第3季度实现营业总收入/归母净利润为5.22/1.34亿元,同比+121.2%/+5804%;业绩大幅增长主要由于国盛证券并表,符合预期。借助管理机制的革新和资本实力的提升,国盛证券盈利能力有望持续改善;随着收购快乐时代股权逐步落地,公司后续金融业务协同效应值得期待。维持2016-2018年EPS为0.56/0.89/1.05元,维持目标价46.05元/股,增持。 国盛证券成为公司主要利润来源,后续业绩有望持续改善。国盛证券成为公司主要利润来源,目前已完成管理层变更,借助于上市平台及民营机制,后续激励机制和资本实力均有望改善,有利于提升盈利能力。经测算,国盛证券第3季度业绩环比大幅改善,随着资本金到位及管理机制改善,后续业绩更值得期待。 消费金融业务布局落地,协同效应值得期待。公司拟收购快乐时代5%股权,布局消费金融业务。快乐时代目前为国内领先的分期购物平台,已获得云鑫投资、昆仑万维、联动优势等机构的战略投资。此次布局有望提升公司在资产证券化、资产管理、客户综合金融服务等领域的协同效应,拓展公司与消费金融业务参与方的合作深度。 风险提示:金融牌照审批风险

本报告导读: 二级市场回购后员工持股计划完成,定增受理待批。受益于安徽省国企改革,公司有望开始新一轮发展。 公司2016前三季度实现营业收入24.02亿元,同比下降47.4%;归属母公司股东净利润9.54亿元,同比下降57.4%;基本每股收益0.49元,Q3实现营业收入10.00亿元,同比增5.30%;净利润4.43亿元,同比增长26.67%,业绩符合预期。维持“增持”评级,维持公司2016-2018年EPS为0.61/0.68/0.79元,维持目标价25.14元/股。 二级市场回购后员工持股计划完成,定增受理待批。(1)公司员工持股计划完成,涉及近1800员工/占总股本1.5%(股票来源于回购),股权激励完成有利于绑定员工利益。(2)公司拟定增约48亿元(14.32元/股),参与股东多为财务投资者,锁定期不短于3年,目前已被证监会受理。预计定增资金多用于股权质押等机构业务,相关业务ROE约10%,这有利于减少业绩的波动性,提升整体盈利中枢(前三季度国元年化ROE约6.2%,处行业偏低水平)。 新开户政策有利于份额稳定,投行业务稳健增长。(1)经纪业务份额约0.9%,佣金率降至0.04%,两融份额约1.1%。随着“一人多户”监管政策收紧,预计低成本导流难继续,这有利于区域券商业务份额稳定。(2)投行业务前三季度收入3.5亿元,同比增25%。公司虽仅1单IPO项目兑现,但定增和发债规模均有100%以上增长。受资本市场周期因素影响,国元经纪、资管、自营均有不同程度下滑,而投行业务逆势上升,7月底国元直投出资3亿元参与合肥中电科国元产业投资基金,彰显区域业务优势。 核心风险:市场交易萎缩,审批风险。

本报告导读: 三季度因投资收益兑现,业绩超预期。目前股价隐含的信托price/aum值在上市信托机构中最低,具有估值优势,维持“增持”评级。 投资要点: 维持公司“增持”评级。公司第三季度实现收入16.0亿元(同比增33%),归母净利润1.53亿元(同比增68%),因投资项目兑现收益,业绩超预期。前三季度合并信托后总营业收入71.1亿元(同比增2.3%),投资收益2.5亿元(同比增150%),扣非归母净利润3.79亿元(同比增40%),对应EPS0.60元。维持2016-17年盈利预测1.40元/1.63元,目标价42.41元,对应2016年PE30倍。 信托收入下滑,风物长宜放眼量,关注类投行等新业务拓展。(1)参股的中融信托前三季度手续费收入26.8亿元(同比减18%),主因受市场波动大的证券类信托业务收缩。为加大转型,公司参与了较多类PE类、股权型地产项目,兑现收益可大幅提升后续业绩。(2)市场担心公司参与的重庆项目3.7亿元本息兑现问题,中融现已申请参与担保的两上市公司股权冻结,市值冻结规模大幅高于待付本息,兑付相对安全。(3)监管政策导向有利于非标通道业务流向信托,公司股价隐含的信托price/aum值在上市信托机构中最低,具有估值优势。 传统主业稳健,改革预期推进。(1)传统主业稳健发展,海外纺机设备出口复苏。公司已开拓了新能源专用车板块(湖北新楚风汽车),作为国内首条新能源电动汽车的柔性总装线,将成亮点。(2)大股东恒天集团意图实施国企改革,按照其规划,集团将尤其重视财富管理等金融资产。公司已完成H股回购,未来转型有潜力。 核心风险:改革进展低于预期。

维持“增持”评级,上调目标价至46.05元/股。公司拟收购实际控制人持有的北京快乐时代科技发展有限公司不超过6%股权,北京快乐时代是目前国内领先的消费金融平台,旗下包括趣店(前身为趣分期)等产品,通过此次合作有望提升双方的业务协作空间,加快公司向互联网金控平台转型的步伐。维持公司2016-2018年EPS为0.56/0.89/1.05元,考虑到此次体外资产注入或为公司后续互联网金融业务布局的开端,上调公司目标价20%至46.05元/股,增持。 布局消费金融,业务协同值得期待。①筹划本次交易是公司打造互联网金控平台战略目标、通过外延方式扩大金融业务模块、参与消费金融领域并分享相关收益的一次努力。②快乐时代目前是国内领先的分期购物平台,目前已获得云鑫投资(阿里巴巴旗下公司)、昆仑万维、联动优势等多个战略投资人的投资及业务支持,同时目前也是国内领先的分期购物平台。③预计未来快乐时代有望借助国盛金控体内的金融牌照实现快速发展,上市公司也将受益,业务协同更值期待。 后续布局有望提速。公司此前公告拟发行不超过30亿的债券,替换原有高成本负债降低财务费用支出。考虑到公司体外拥有众多优质资产,后续布局值得期待。 风险提示:金融牌照审批风险

事件:公司重大资产重组事项通过证监会批复。相比之前方案,本次交易方案为收购95.01%华创证券股权,华瑞福裕等4股东不再参与本次重组,同时本次重组募集配套资金金额调减为不超过73.6亿元。 维持2016-18年EPS预测0.52/0.54/0.55元,重组核准打消了不确定性,上调目标价至22元,对应重组后PB3倍,属中小券商正常估值水平。维持“增持”评级。 华创证券上半年业绩靓丽,低风险敞口下业绩远超同业。(1)因投行和资管业务高增长,华创上半年归母净利润约3亿元,净利润下滑约26%,上半年ROE8.3%,业绩表现远优于同业(同期行业业绩下滑超50%)。(2)贵州经济增速高于全国平均,对证券化要求较高,华创将立足做精品券商。公司自营风险敞口低且拥有机构业务品牌、保证金支付牌照、线上(金汇金融)线下(贵州股交中心、酒交所)能联动的金融资产交易所等独特优势,公司重组后新增资金到位,这契合向资本中介业务转型需求。 远离股灾有利流动,小市值大战略提升弹性。(1)公司16年1月12日复牌,停牌期间躲过股灾,向上抛压低于正统券商股,筹码分散度更佳。(2)最终控制人刘永好重视产融结合,拟发起近百亿产业基金。 据华西都市报报道,刘或任四川首家民营银行行长,未来业务将立足于本地小微,相关产业资源有望与华创证券产生协同效应。 核心风险:市场交易大幅萎缩。

投资要点: 维持“增持”评级。公司2016年营业总收入(包括利息和手续费收入)41.3亿元,同比减3%,归母净利润11.3亿元,同比减22%,对应EPS0.13元。作为综合金融控股公司,信托/租赁/财务板块保持平稳增长,但证券和投资板块受周期影响业绩下滑,财务费用(租赁汇兑损失)和管理费用(职工薪酬刚性)同比显著提升,业绩下滑符合预期。考虑证券板块业绩周期属性,下调2016-18年EPS至0.24/0.32/0.39元,较上次减16%/18%/18%,目标价9.6元/对应PE40倍。 租赁、信托发挥金控版图现金牛地位,受益于资本持续补充。(1)租赁业务上半年营收18亿元,同比增23%,信托业务营收9.8亿元,同比增17%。相关业务受益于集团资源共享,业绩平稳增长,且信托板块因银行理财资金通道受限、ABS爆发等享有制度红利,估值中枢提升。(2)继15年定增,公司拟发行可转换债券48亿元,除补充证券业务外,将主要投入信托板块。公司上半年新获基金牌照,后面有望争取保险等牌照,有海外扩张的可能性,落实大金控战略。 万达私有化概念,军工证券化持续加码。公司通过航空产业和战略新兴产业投资提升集团证券化水平,参股中信建投产业并购基金,储备优质军民融合项目。公司目前持有中航飞机7.6%,中航电测2.3%股权,报告期通过参与定增新增中航机电、宝胜股份股权,旗下子公司将参与万达私有化,优质项目多元并进。 核心风险:信托项目兑付风险,证券化进程不及预期。

投资要点: 公司上半年营业收入5.6亿元,归母净利润2.8亿元,同比减22%/2%,对应EPS0.09元。业绩下滑主因投资收益周期波动影响,而信托业务仍保持增长,净利润下滑低于营收主因部分减值转回(15年同期有1.5亿元高额减值),符合预期。看好后续金控运作空间,上调目标价至8.5元,维持2016-18年EPS 为0.18/0.21/0.24元。 贷款业务稳健,信托收入稳增,走出陕西,全国布局。(1)上半年贷款利息收入1.1亿元,同比持平,信托手续费收入2.6亿元,同比增24%。传统经营的西北和华北地区信托收入有近15%-30%下滑,但华东/华南等地区均逆势翻倍。(2)监管部门有意规范针对银行理财的通道业务,替代牌照受限将提升信托牌照价值。公司资本补充到位后,凭借传统有优势证券通道类业务,规模有望保持近25%稳增。 不良资产概念,地方金控预期。(1)供给侧改革推进周期行业整合,区域不良资产显露,不良处置有望实现业绩与估值双击。公司拟投资3亿元参与陕西省AMC(持股5.4%)。且信托主业与不良处置存在较强协同效应,牌照放开下,较多资产可全国寻觅。(2)公司新增持长安银行股权至1.21%,现持永安保险2.29%股权,目前账面仍有11亿元现金,除固有业务投资外,后续有条件在多元金融牌照领域外延。(3)国企改革下,地方政府将尤其关注本地资本运营及金融控股平台搭建,作为稀缺的区域金融上市机构,公司将显著受益。 核心风险:信托业务兑付风险。

维持“增持”评级,目标价38.38元/股。公司公告实际控制人杜力获任国盛证券董事长一职,同时募资不超过30亿,用于替换原有高成本负债及支持公司业务发展。公司华丽转型金融,半年度业绩实现大幅增长。未来随着券商资本金增长、保险等牌照落地,业绩持续快速增长仍有动力。维持公司2016-2018年EPS为0.56、0.89、1.05元,维持目标价38.38元/股,增持。 国盛证券董事长变更预计成为管理机制改善第一步:国盛证券作为一家老牌券商在30个省市布局,注入上市公司转变为民营券商后,管理机制的改善预期极其强烈。今日国盛金控公告,上市公司董事长杜力获任国盛证券董事长,成为管理机制改善落地的第一步,未来国盛证券的改造有望继续推进,这也将带来国盛证券盈利能力的大幅提升。 发债融资30亿,降费用谋布局:公司拟发行不超过30亿的债券,在目前利率成本降低的当下,融资替换公司原有高成本负债有利降低公司财务费用。同时,大额债务融资也预示着公司也将在业务上有进一步的布局,提升公司盈利能力。 风险提示:金融牌照审批风险