业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入23.4亿元,同比增长70.3%;实现归母净利润2.0亿元,同比增长50.5%;EPS0.76元。2018年第三季度实现营业收入9.2亿元,同比增长62.6%;实现归母净利润7782.6万元,同比增长36.2%。公司预计2018年全年归母净利润同比增长30%-80%,达到2.6亿元-3.7亿元。 规模扩张、产品销售大幅增长带来收入,毛利率略有下滑。2018年前三季度,公司收入同比大幅增长,主要来自于郑州及广东分公司、国骐光电子公司顺利投产以及人造草坪业务快速拓展。公司前三季度毛利率下滑,属周期性正常波动,我们认为和PE、PP等原材料价格上涨和产品结构变化(低毛利率产品的收入增长速度大于高毛利率产品收入的增长速度)。 人造草坪业务实现突破,未来有望持续发力。人造草坪业务方面,公司目前已经建成拉丝生产线5条、加捻生产线3条、簇绒生产线3条、背胶线1条。公司体育草坪的优势是垂直整合全产业链、一体化生产加铺装。公司2018年2月成为青岛市平度市中小学校塑胶跑道及人造草坪采购项目中标单位,中标金额1.68亿人民币,项目将于2018年9月前完工。由于草坪业务的收入需要根据工程验收进度来进行确认,我们预计草坪业务的收入在三季度获得部分确认。 布局高分子复合材料项目,瞄准高附加值领域。公司定增7.5亿元建设高分子复合材料项目,预计项目达产后公司将形成年产近4万吨的先进高分子复合材料产品产能,新增SMC纤维(玻纤)材料、SMC纤维(碳纤)材料、连续纤维增强热塑性材料等高附加值产品。目前,公司已经成功开发新型热固性FRP、蜂窝三明治复合板、节能环保聚氨酯门窗和新能源汽车电池盒盖材料等。 切入房车及模块化房屋复合材料应用领域。公司成立隆创科技,隆创科技主要从事房车、模块化房屋及相关轻量化板材的研发、生产和销售。根据中商产业研究院发布的《2018-2023年中国房车行业市场前景调查及投资机会研究报告》,从2016年到2017年,我国房车保有量从48600辆上升到69432辆,2018年底预计保有量达到10万辆的量级,产量和销量将在2020年左右迎来较大的突破,预计未来房车旅游市场的前景可期。 盈利预测与评级。暂不调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.22元、1.54元、1.85元,维持“买入”评级和32.10元的目标价。 风险提示:原材料价格或大幅波动,产品销售或低于预期。

业绩总结:2018 年Q1-Q3,公司实现营业收入10.8 亿元,同比增长7.94%, 归母净利润1.5 亿元,同比增长34.9%,扣非后归母净利润1.4 亿元,同比增长59.6%,EPS 0.54 元。 第三季度业绩基本符合预期。公司第三季度实现收入3.7 亿元,同比增长8.3%, 环比增长4.1%。归母净利润0.4 亿元,同比增长45.9%,环比增长6.8%,公司第三季度业绩基本符合预期。 百菌清景气度较高,公司受益。公司参股的新河公司年产2万吨百菌清生产线在2018年初达产,产品质量比竞争对手具有显著优势,量价齐升,2018年上半年新河公司实现营业收入2.7亿元,净利润9114.4万元。2018年第四季度,新河公司还将投产第二条年产1万吨百菌清生产线,产能将扩大到3万吨,继续为公司贡献业绩。 股权激励计划有加码未来发展动力。公司推出2018 年限制性股票激励计划(草案),满足授予条件后,激励对象可以每股5.62 元的价格购买公司回购的股票和向激励对象增发的公司限制性股票。业绩考核目标是以2017 年归属于上市公司股东的净利润为基数,2018、2019、2020 年净利润增长不低于20%、44%、72.8%。 拟现金收购威远生化资产,有利于增强公司产品结构。公司10 月11 日公告, 拟以现金收购威远生化,威远生化的农药产品包括以阿维菌素系列产品为代表的生物农药杀虫剂、以草铵膦为代表的除草剂、以嘧菌酯为代表的杀菌剂,这些产品均为公司目前尚处于空白的薄弱品种。若本次收购完成之后,公司将在杀菌剂、杀虫剂、除草剂三大板块齐头并进,增强公司实力。 盈利预测与投资建议。暂不调整盈利预测,根据最新总股本计算,预计2018-2020 年EPS 分别为0.65 元、0.85 元、0.87 元,维持 “买入”评级。 风险提示:公司产品价格下跌风险,在建项目不达预期风险,并购企业业绩实现或不及承诺,汇兑损失风险。

业绩总结:公司2018年Q1-Q3 实现营业收入16.3亿元,同比增长17.0%,归母净利润3.2 亿元,同比增长44.6%,扣非后归母净利润3.2 亿元,同比增长40.1%,ROE 24.2%,EPS 0.59 元。 公司是国内特种橡胶助剂行业龙头企业,产业链布局完善。公司具有粘合树脂、增粘树脂、补强树脂等180 多种产品,总产能5.8 万吨,产量超过7 万吨,在特种橡胶助剂生产企业中按工业产值排名第一位,公司在行业内的市场占有率水平在20%以上。同时,公司与高校、科研院所、企业保持密切合作,技术实力扎实。公司已将产业链向上游中间体延伸,实现了部分关键中间体自主生产, 成本优势显著。 产品价格上涨推动盈利能力增长。由于市场因素,主要原材料在2018年以来价格都出现上涨,带动公司主要产品售价上涨。2018年1-9月自产酚醛类树脂售价2.0万元/吨,同比增长31.8%,自产其他产品售价9513.0元/吨,同比增长10.5%,贸易类产品售价2.2万元/吨,同比增长18.5%。2018 年前三季度公司毛利率37.6%,相比于2017 年,提升了约2 个百分点。 募投项目和收购佳宝化工有助于公司成长。公司募集资金7.24 亿元,用于2 万吨和2.7 万吨产能扩建、生产设备更新提升、企业智能化建设项目以及研发中心升级。(1)扩产项目建成后将更好地满足橡胶助剂产品持续增长的市场需求, 进一步丰富产品种类,市场占有率和竞争力将进一步提升。(2)设备更新以及改造项目将有助于提升产品质量、保证产品供应的稳定。(3)研发中心升级项目将提高公司自主创新能力,巩固公司技术优势。另外,公司目前已经完成了收购佳宝化工90.9%股权,佳宝化工主要产品为硫化促进剂系列产品,广泛用于轮胎和各类橡胶制品,未来佳宝化工将与公司在业务上实现整合,扩大公司在行业内的话语权。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.75 元、0.91 元、1.19 元,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,资产抵押风险,税收优惠政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险,募投项目投产及达产进度或不及预期的风险。

业绩总结:2018年Q1-Q3,公司实现营业收入4.2亿元,同比增长26.2%,归母净利润8706.2 万元,同比增长13.3%,扣非后归母净利润8511.3 万元,同比增长57.7%,EPS 0.43 元。 第三季度业绩低于预期,资产负债表科目显示项目仍在推进。公司第三季度实现收入1.3 亿元,同比增长4.0%,环比下降16.7%。归母净利润0.3 亿元,同比增长17.4%,环比下降32.5%,公司第三季度业绩略低于预期,不过从三季报来看,公司目前仍然处于执行合同、扩大产能的阶段。截止2018 年第三季度末,因公司向银行申请贷款,货币资金6.5 亿元,同比增134.0%;因收入增长, 应收票据及应收账款2.4 亿元,同比增30.8%;因藏格、锦泰项目以及高陵新材料产业园项目的快速实施,涉及采购预付款大幅增加,预付账款达到9598.6 万元,同比增889.3%,存货达到1.4 亿元,同比增82.6%;因建设项目投入增加,在建工程2.9 亿元,同比增192.0%。 守住吸附分离这一根本,新的应用领域仍在不断拓展。公司作为国内分离树脂龙头,其下游新的应用仍在不断开拓。公司经过数年潜心积累和工业化验证,实现产品、装置和市场的需求共振,如盐湖卤水提锂,就呈现出较为突出的“种子式”爆发特点。2018年1月,公司公告与陕西膜分离技术研究院合作承担的青海冷湖100t/a碳酸锂生产线完成生产线调试,进入常规运行阶段,已产出高纯碳酸锂。2018年3月,公司和藏格锂业签订了年产1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同,合同金额5.78亿元,2018年6月,公司与青海锦泰锂业签订3000吨碳酸锂建设运营和技术服务合同,合同金额为4.68亿元。 三大重大合同正在执行。根据公司三季报披露的三大合同进展情况,三大项目目前仍然进展,精馏硼吸附树脂项目材料生产完毕,已部分发货,藏格项目第一条生产线完成安装,进入调试阶段,后续生产线按计划安装,锦泰项目材料、设备已发运现场,正按照进度实施安装。 盈利预测与投资建议。下调公司盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.55元、0.96元、1.32元。由于公司2018、2019年市盈率水平均高于可比化工成长股(如利安隆等公司),故下调评级至“增持”。 风险提示:项目进展不达预期的风险、产品价格大幅波动的风险。

事件:公司公布三季度报告,2018 年Q1-Q3 实现营业收入11.30 亿元,同比增长29.73%;归母净利润1.48 亿元,同比增长58.58%;扣非后归母净利润1.39 亿元,同比增长51.58%。其中第三季度实现营业收入4.17 亿元,同比增长34.36%;归母净利润0.62 亿元,同比增长72.35%;扣非后归母净利润0.57 亿元,同比增长60.80%。 高分子材料抗老化剂龙头企业,公司客户资源稳定。公司主要产品抗氧化剂和光稳定剂被用作塑料、涂料、橡胶、粘合剂等高分子材料的助剂,同时推出了抗老化助剂一站式解决方案服务U-PACK。目前公司客户主要有金发科技、巴斯夫、朗盛、DSM、PPG、福斯特等,前五大客户占比30%。由于国际高分子材料主要产能集中于巴斯夫、朗盛、DSM 等全球化工50 强等大型跨国企业, 这些企业需求规模庞大且需求稳定;公司通过提升产品质量、强化客户粘度, 具有稳定的客户资源。 产能不断提升,助力业绩高增长。公司上市之后开启了内生与外延并举的扩张之路,产能大幅提升,市占率不断提高;公司抗氧化剂全球市占率约6%,紫外光吸收剂全球市占率约10%,光稳定全球市占率约4.4%。公司现有天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山和广东珠海4 个生产基地,总产能3.24 万吨/年,预计2018 年底总产能可达4.79 万吨/年。公司在珠海投资建设12.5 万吨/年抗老化助剂项目已获得项目立项备案,正在进行环评、项目施工许可等项目建设前期审批手续;一期6.5 万吨/年预计2019 年底建成。另外,公司2018 年10 月25 日公告, 拟投资8.1 亿元,在宁夏中卫市建设年产6.8 万吨高分子材料功能助剂及配套原料项目,项目建成达产后,预期年销售收入可达27 亿元。 开展员工持股计划与加大研发投入力度,构建公司核心竞争力。公司通过员工持股计划加强人才队伍建设;目前员工持股比例高达7%,其中高管持股比例占三分之一,将有利于构建公司的人才优势。研发方面,截止2018年上半年,公司研发人员占员工总数高达24.13%,共拥有45 项授权专利,其中,37 项授权发明专利,8 项授权实用新型专利;公司2017年研发投入0.53亿元,同比增长55.9%,占营收4.64%;研发力度的加大,将有利于构建公司的技术优势。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年公司EPS 分别为1.09 元、1.45 元和1.96 元,维持“买入”评级。 风险提示:环保和安全生产的风险,原材料采购成本波动的风险,宏观环境因素变动的风险,应收账款的风险,公司快速扩张的管理风险,项目建设进度低于预期的风险。

事件:公司2018年前三季度实现收入108.5亿元,同比增长50.0%,实现归母净利润25.3亿元,同比增长199.0%。 尿素、醋酸价格维持高位,三季度业绩持续高增长。公司三季度实现收入38.5亿元,同比增长53.0%,环比增长8.2%,单季收入创新高;第三季度实现归母净利润8.5亿元,同比增长182.7%,环比小幅下滑9.7%。销售毛利率为32.5%,同比大幅增长12个百分点,环比下滑3.5个百分点,同时公司三季度计提固定资产减值损失影响税前利润0.63亿元。三季度,山东地区尿素均价为1975元/吨,同比上涨24.5%,据我们测算,行业平均毛利比去年同期增长约280%;同时,三季度山东地区醋酸均价为4436元/吨,同比上涨53.8%,醋酸-甲醇价差较去年同期增长84.5%,因此尿素、醋酸价格的大幅上涨是公司三季度业绩持续高位的重要原因。此外,公司上半年尿素新产能的投产,使前三季度尿素产销量均有所增长,前三季度肥料类产品产销量分别同比增长21%和17%。 海外因素叠加国内限产,尿素价格存在上涨预期。受中东最大尿素出口国伊朗在印度新一轮进口招标中被排除供货及天然气价格上涨等因素影响,中东地区尿素价格持续上涨至340-350美元/吨FOB 价格,创下近年新高。2017年中国和伊朗共出口印度尿素250万吨,而伊朗尿素供应的停止将进一步推动印度未来尿素招标的价格上涨,而今年四季度印度预计还将有200万吨左右的招标量,同时在南美和欧洲地区尿素需求上涨的背景下,国际尿素价格未来还将有较大的上涨空间,未来中东地区尿素FOB 价格有望达到350-360美元/吨,按照人民币兑美元6.9的汇率以及中国至印度东海岸大约15美元/吨的海运费的计算,对应国内尿素厂家的离岸报价将超过2500元/吨。同时我们判断在进入取暖限产季后,煤头装置开工率将下滑,同时西南地区气头装置开工装置将大幅受限,叠加农产品价格上涨及冬储备肥的背景下,尿素价格有望持续上涨。 乙二醇项目投产,未来重要业绩增量。公司年产50万吨乙二醇项目近期投产,同时运行负荷维持高位。基于国内目前约60%的乙二醇仍需要进口,2017年进口规模达到875万吨,未来国内表观消费量随着下游聚酯产能的投产仍然保持稳健增长,2018年以来,国内乙二醇价格大幅上涨,今年来华东地区均价达到7538元/吨,同比增长6.1%,基于煤制乙二醇对比乙烯法工艺的成本优势,我们看好未来煤制乙二醇发展空间,公司未来有望继续加大乙二醇项目的投入。 醋酸未来仍将维持高景气度。今年以来国内醋酸价格创下近十年新高,未来在国内PTA 高开工率和出口订单稳定增长的情况下,我们预计醋酸价格仍将维持高位。未来两年国内仅有恒力股份35万吨醋酸装置投产,广西华谊70万吨装置预计将于2020年底至2021年初投产,但PTA 行业将迎来产能投放周期,可以消化醋酸行业新增产能,我们预计未来醋酸行业仍然将保持较高景气度。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.99元、2.37元、2.59元,对应PE 分别为8X、7X 和6X,继续维持“买入”评级。 风险提示:尿素价格大幅下跌的风险;醋酸价格大幅下跌的风险。

业绩总结:公司2018年Q1-Q3 实现营业收入308.6亿元,同比增长32.4%; 实现归母净利润25.0 亿元,同比增长118.2%,EPS 1.37 元,ROE 17.2%。 三季度PTA 产业链上涨行情,推动公司业绩创出历史新高。今年第三季度,PTA 市场热度提升,在油价上涨、PX 价格大幅上升、人民币贬值的影响下,上下游成本大幅提升,带动PTA、涤纶长丝价格上涨,价格回暖,从而推动公司业绩储创出历史新高,公司单季度归母净利润达到11.4 亿。从经营数据来看,公司前三季度POY\FDY\DTY 销量分别为225.8 万吨、53.2 万吨、46.6 万吨,同比增长13.9%、13.9%、25.9%,不含税售价分别为8470.0 元/吨、8945.8 元/吨、9982.1 元/吨,同比增长18.5%、12.8%、14.0%。 第四季度产业链景气度预计将有所下降,将弱于Q3。从目前的情况来看,9月涤纶长丝市场行情震荡下行,10月份涤纶长丝市场目前表现仍然相对较弱,当前聚酯工厂整体库存处于相对高位,终端纺织企业接单量不及往年同期,目前各地区的纺织织机的开机率整体下滑,市场面料库存量较大,后续仍将看广交会后订单情况是否会有所好转。 参股浙江石化炼化项目,产业链一体化稳步进行。浙江石化一期2000万吨项目有望在19年一季度投产,预计将会给公司带来投资收益。 38亿可转债项目将有助于公司巩固行业龙头地位。公司38亿元的可转债已经通过证监会审核,目前尚未收到证监会的书面核准文件。若后续可转债发行成功,公司产能将会达到660万吨,有助于巩固公司行业龙头位置,提升公司的市占率。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.86 元、2.59 元、3.05 元, 未来三年归母净利润将保持47%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险;项目进度不及预期的风险。

业绩总结:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入66.8亿元,同比下降17.5%,归母净利润9.2亿元,同比增长82.4%,扣非后归母净利润8.9亿元,同比增长79.5%。第三季度实现营业收入20.0亿元,同比下降27.4%,归母净利润2.6亿元,同比增长43.7%。 公司资源丰富,受益于基础化工景气度回升。公司纯碱产能180万吨(全国第四,全行业7%),小苏打产能50万吨(全国第一,全行业40%)。公司还有450万吨煤炭、95万吨尿素、133万吨甲醇(天然气路线)产能。纯碱和小苏打是公司主要的利润来源。远兴能源在生产天然碱方面有两大优势:一是公司控制的矿区已探明的天然碱总储量占国内已探明储量的95%以上,达到1.6亿吨;二是,公司是国内唯一一家以天然碱法生产纯碱的企业,公司掌握了主要生产工艺技术的知识产权,且与传统的氨碱法、联碱法相比,天然碱法具有明显的成本竞争优势。另外,尿素产能距离煤矿较近,具备一定成本优势,但是由于甲醇生产工艺为天然气法,在天然气价格高企和供应短缺之时,公司甲醇盈利能力并不强,甚至停车。 主要产品价格回升和内蒙博源复产,增厚公司业绩。今年前三季度,煤炭及化工市场持续向好,公司重点子公司生产装置保持平稳高效运行,其中控股子公司博源联化天然气制甲醇装置全面恢复生产,并实现了扭亏为盈。公司业绩提升主要来自产品价格的回升和内蒙博源联化的复产。从中报来看,今年上半年,除了商品煤和化肥贸易业务的毛利率同比下降9.61和0.27个百分点以外,其余产品的毛利率均同比出现大幅提升,其中,自产尿素毛利率提升19.66个百分点,自产甲醇毛利率提升23.98个百分点,毛利率提升的主要原因还是因为相关产品价格同比均有提升。另外,公司披露报告期内,内蒙博源联化甲醇装置复产,实现净利润约1.25亿元,在一定程度上也增厚了公司业绩。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.28元、0.32元、0.40元,未来三年归母净利润将保持31%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,在建项目投产及达产或不及预期。

业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入12.0亿元,同比增长13.0%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长36.8%;扣非后净利润2.2亿,同比增长36.2%;经营活动产生的现金流量净额3.4亿,同比增长41.2%;EPS1.26元,ROE14.2%。 第三季度的农药销量略低于预期,第三季度毛利率有所下滑。公司第三季度农药及农药中间体产品销量4601.5吨,略低于我们预期,也略低于去年同期的5056.4吨,而阻燃剂及其他精细化工品销量同比变化不大,还略有增加,故公司收入占比在第三季度发生一定变化,由于农药的毛利率水平高于阻燃剂和其他精细化工品,故单季度毛利率水平有所下滑。若公司第四季度农药销量回升,预计第四季度毛利率水平也将有所恢复。 百菌清行业产能扩张,目前价格仍在上涨,未来谨慎。目前,新河正在进行百菌清产能的扩张,虽然百菌清产品的价格仍然处于上涨通道,盈利能力很好,但是考虑到行业整体需求基本趋于稳定,新产能的投放将会对未来价格产生一定影响,对未来我们较为谨慎。 募投项目即将投产,带来新的增长动能和挑战。几个IPO募投项目正在逐步收尾,其中1000吨嘧菌酯产能在2018年6月投产,1500吨三聚氰胺聚磷酸盐、1万吨复配母粒在2018年年底投产,9000吨农药制剂类产品技改项目建设完工时间预计在2019年12月。不过,由于公司阻燃剂产品的毛利率相对于农药产品要低,公司未来的产品收入结构将来发生变化将会对毛利率产生一定影响。如何保证在未来维持盈利能力的高水平和收入水平的高增长,将会是公司面临的挑战。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.61元、2.09元、2.43元,未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率。考虑到目前行业整体估值水平,下调投资评级至“增持”。 风险提示:安全环保风险,主要产品价格变动风险,原材料价格变动风险,募集资金投资项目风险,汇率变动风险。

公司发布三季报,报告期内实现营业收入80.25亿,同比增长6.24%; 实现归母净利润19.7亿,同比增长2.59%;EPS 0.98元。公司预计2018年全年净利22.5-30.0亿元,变动幅度区间为-10%至20%。 公司业绩保持稳定增长,行业呈现供需紧平衡。公司单三季度业绩稳定增长,实现营收27.6亿元,同比增长6.6%,实现归母净利润6.3亿元,同比增长3.1%。 主要原因是钛白粉价格始终维持高位,并且公司销量稳步提升。2018年前三季度,国内金红石型钛白粉均价17230元/吨,同比微跌2.3%,国内钛白粉产量220.9万吨,同比增长2.3%,行业有效开工率达到83%,呈现供需紧平衡。从供给端来看:今年国内只有10万吨硫酸法新增产能,明年上半年也只有公司焦作基地的20万吨氯化法产能有望投产,产能增速有限。从需求端来看,内需增速放缓而外需快速增长:今年前三季度我国商品房销售面积增速为2.9%,增速放缓但韧性仍在;根据卓创资讯数据,2018年1-7月我国钛白粉出口累计56.3万吨,同比增长21%。一方面传统欧美消费市场拥有较高的市场存量,另一方面得益于东南亚等发展中国家经济增长。目前,公司出口钛白粉占比接近销售总量的60%,是国内最大的钛白粉出口企业。 氯化法钛白粉项目进展顺利,产能预计明年投放。公司是国内唯一兼具硫酸法和规模化氯化法生产工艺的钛白粉生产企业,焦作基地的20万吨/年氯化法钛白粉项目正处于建设周期当中,预计2018年年底实现单机试车,2019年上半年投产,预计19年可新增氯化法钛白粉产量10万吨。目前公司一期氯化法产品型号较为单一,公司以氯化法钛白粉扩产来促进公司内部产品结构调整,降低焦作基地采暖季限产对公司产量和业绩的影响。待二期氯化法投产后公司会对氯化法产品进行细化和升级,随着氯化法产品种类的丰富和质量的提升,将会有效提升公司市场占有率和销售业绩。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS 分别为1.36元、1.63元和1.93元,对应PE 分别为10倍、8倍和7倍,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格波动的风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。

业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入15.9亿元,同比增长35.7%;实现归母净利润3.2亿元,同比增长58.7%;实现扣非后归母净利润2.6亿元,同比增长55.9%;实现经营性现金流净额3.4亿元,同比增长148.4%。 业绩基本符合预期,全年高增长有望延续。公司前三季度归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为58.7%和55.9%,业绩基本符合预期。分季度看:2018Q1-Q3公司收入同比增长分别为33.2%、44.3%和30.1%,归母净利润同比增速分别为121.1%、61.0%和23.0%,扣非归母净利润同比增速分别为60.9%、94.9%和15.5%,其中Q3单季度同比增速有所下降,我们认为主要系费用增长较快:1)第三季度公司子公司FrontageHoldings在香港联交所主板IPO支付了283.9万美元(约合1900万元),影响单季度归母净利润同比增速近20%;2)公司研发费用较上年同期增长72.0%,其中第三季度单季度研发费用达2431万元,同比增长近50%,远超收入增速。三季报显示公司可供出售金融资产已达14.4亿元,同比增长达65.7%,同时公司前三季度确认投资收益5293万元,同比增速34.2%,我们认为随着公司投资的创新药企研发进度推进和上市,公司的股权价值将逐渐增值,公司创新药投资收益已成公司另一重要业绩来源。 仿制药一致性评价和鼓励创新背景下,公司业绩将持续快速增长。从2015年底开始,CFDA推出系列药审新政:临床试验数据核查、仿制药一致性评价、化药注册分类改革、药品上市许可人持有制度、优先审评审批、加入ICH、认可海外临床试验数据等,极大的优化和净化了行业发展环境,特别是在2017年10月1日两办发布《创新意见》后,公司明确受益新药政的推进。在一致性评价方面,公司已与20家医院共建临床试验基地,将助力公司BE业务在2018年爆发。在创新药临床方面,公司共参与91个创新药品种,超过150个创新药临床研究,公司共参与了100多项国际多中心临床试验,是为数不多的能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一。作为国内最具潜质的CRO企业,我们认为公司将持续享受国家政策红利,业绩持续高增长确定性强。 盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年EPS分别为0.90元、1.20元和1.54元,对应当前股价PE分别为46倍、34倍和27倍。考虑到国内药品政策明确利好CRO行业,行业趋势确定向上且处于爆发初期,公司为国内优质临床CRO龙头企业,可以享受高估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:一致性评价推进及效果或不及预期、大临床项目进度恢复或不及预期、并购子公司业绩不达预期或造成商誉减值风险等。

事件:公司2018年10月22日发布三季报,前三季度实现营业收入78.0亿元,同比增长7.9%;归母净利润7.5亿元,同比增长24.3%;扣非后归母净利润6.5亿元,同比增长13.6%。第三季度,公司实现营业收入30.5亿元,同比增长11.0%,环比增长14.8%;归母净利润3.6亿元,同比增长59.5%,环比增长53.4%;扣非后归母净利润3.0亿元,同比增长35.3%,环比增长32.7%。 风电市场持续复苏,需求稳中有升。随着风电叶片行业的持续复苏,市场需求增加,公司继续推进产品结构升级,重点开发大型号叶片,2018年前三季度实现销量3093MW;其中第三季度实现销量1755MW。随着国家《风电发展“十三五”规划》和中国风电设备企业的技术突破,公司作为风电叶片龙头企业,未来海上、海外市场将为公司带来新的机遇。 玻璃纤维下游需求稳定增长,行业景气度持续向好。下游需求带动玻纤销量增长,2018年前三季度公司销售玻纤61.6万吨,同比增长15%;其中第三季度销量21.6万吨。泰山玻纤作为全国第二,全球前五玻纤企业,技术优势突出;公司目前中高端产能占比约为50%,随着未来年产5万吨高端细纱产品的投产,未来将进一步提升公司玻纤业务的盈利能力。 锂电隔膜未来有望成为公司第三大产业支柱。公司近年重点发展锂电池隔膜产业,投资9.9亿元在山东滕州建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”。目前,1#、2#生产线产品质量、良品率及产能稳步提升,获得战略客户的认证并交付部分量产订单;3#生产线全面贯通出膜,进入试生产调试阶段;4#生产线核心设备到位,正在安装过程中。随着4条生产线的全部建成投产,未来盈利可期,锂电隔膜业务有望成为公司第三大产业支柱。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.69元、0.86元、1.04元,对应PE分别11X、9X、7X;参考可比公司(中国巨石、天顺风能)2018-2020年PE分别为12X、9X、7X,公司估值略低于可比公司估值;首次覆盖,给予“增持”评级,同时给予公司未来六个月10X估值,对应目标价为8.6元。 风险提示:风电叶片海上海外市场拓展或不及预期,锂电隔膜业务产销或不及预期,玻纤价格下跌风险。

业绩总结:公司2018年Q1-Q3 实现营业收入11.5亿元,同比增长34.2%,归母净利润1.8 亿元,同比增长128.9%,扣非后归母净利润1.7 亿元,同比增长127.6%,ROE 14.9%,EPS 1.60 元。另外,公司预计2018 年全年业绩同比增长90%-130%。 业绩提升来自于产品价格的提升和销量的增加。2018 年,由于环保督查,行业整体形势严峻,公司生产经营正常,公司主要产品烯草酮、异噁草松、烯酰吗啉市场价格与去年同期相比,均有较大幅度的上涨,同时产销量与上年同期相比,有不同幅度增加。公司2018 年1-9 月烯草酮系列产品平均售价18.2 万元/ 吨,同比增长27.1%,异噁草松系列产品平均售价8.2 万元/吨,同比增长15.4%, 烯酰吗啉系列产品平均售价10.4 万元/吨,同比增长21.2%。 葫芦岛基地开始动工,预计2019 年贡献业绩。今年6 月,公司变更部分募投项目,将“年产1000 吨烯草酮、1500 吨异噁草松项目”中的“年产1000 吨烯草酮项目”、“年产9000 吨综合制剂车间及研发中心项目”变更为“年产6000 吨原药、10000 吨制剂项目”,该项目已经于2018 年5 月21 日取得葫环审【2018】14 号环评批复,目前进入项目施工和设备采购阶段,预计2019 年6 月完成项目建设,届时将会开始为公司贡献业绩。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.87 元、2.17 元、2.81 元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险;项目进度不及预期的风险;汇率变动的风险;安全环保的风险。

2018年第三季度,公司实现收入1.4亿元,同比增长5.7%,归母净利润4018.5万元,同比增长65.0%,EPS 0.33元。2018年前三季度,公司实现收入3.9亿元,同比增长21.6%,归母净利润1.07亿元,同比增长123.6%,EPS 0.87元。 光引发剂行业细分龙头,具备原料优势。公司是主要从事光引发剂、巯基化合物及其衍生物的研发、生产和销售的企业,主要产品光引发剂907在国内市场市占率第一。公司拥有907原料茴香硫醚规模化生产的实力,具备从原料到最终产品的全产业链生产能力,成本优势和原材料保障优势明显。目前公司拥有两个生产基地,分别在上虞和江西,分别生产光引发剂系列产品和巯基化合物及其衍生物系列产品,产能均为2000吨。 前三季度光引发剂收入和盈利能力提升。公司前三季度业绩增长,主要来自于产品价格上涨和销量的同比提升:随着上游原材料市场价格上涨,公司在原合同逐步到期的前提下,在新合同中执行新的价格标准,保证了自身盈利能力,公司毛利率水平从2017年第四季度开始环比上升(2017年第三季度公司毛利率30.7%,第四季度36.1%,2018年第一季度毛利率43.7%,2018年第二季度毛利率44.0%,2018年第三季度毛利率43.0%),从毛利率情况来看,公司目前产品的盈利情况已经趋于稳定,产品的价格处于高位,后续产品价格和盈利能力将取决于市场的供需,而非成本推动。 投资5亿元建设内蒙一期项目,巩固行业地位。公司改变原募投资金投向,转投内蒙古,在阿拉善建设2.9万吨光引发剂、医药中间体项目,有利于未来公司扩大在光引发剂和医药中间体领域的产品门类,完善产业链条,提升核心竞争力。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS 分别为1.13元、1.34元、2.21元,未来三年归母净利润将保持61%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:环保风险,安全生产风险,市场风险,在建或拟建设项目进度及达产进度或不及预期的风险。

公司矿电化产业布局,盈利能力不断提高。公司结合自身磷矿资源优势,成功打造了“磷矿-黄磷-磷酸-磷酸盐-磷肥”的磷化工完整产业链以及“甘氨酸-草甘膦-氯甲烷-有机硅-废酸-草甘膦”的循环经济产业链。2017年实现营收157.6亿元、归母净利润3.2亿元,分别同比增长8.4%和214.7%;2018H1实现营收93.9亿元、归母净利润1.9亿元,分别同比增长18.8%和68.4%。 磷矿产能缩减,下游产品景气提升。随着磷矿资源的战略重要日益凸显,以及国内环保政策的不断趋严;云贵川鄂等主要磷矿产地产能收缩,磷矿供给趋紧,国内外磷矿石价格大幅上涨。下游磷肥受益农业景气和政策利好,出口逐渐增加,磷肥价格回暖。精细磷酸盐稳定发展;电子化学品再布局,未来盈利看好。 有机硅供需偏紧,行业景气上行。公司依托产业链耦合和技术优化改进,实现了有机硅业务的降本增效,具有后发优势。在有机硅供需紧平衡、新增产能有限、下游终端应用领域高景气的背景下,有机硅价格普遍上涨,盈利能力大幅增加。 供给侧改革叠加环保趋严,助力草甘膦行业回暖。受供给侧改革与环保趋严的双重影响,行业整合加速;国内草甘膦形成双寡头格局,公司作为重要的一极,在草甘膦原料大部分自给自足的产业布局下,未来将最大程度受益草甘膦行业回暖。 盈利预测与评级。磷矿石价格进入中期上涨通道,公司具备500万吨以上产能,价格每上涨50元/吨,公司税前利润增厚2.5亿元,业绩弹性大,同时公司草甘膦、有机硅业务景气度未来持续提升,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.80元、1.12元和1.53元,对应PE分别为14X、10X和7X。参考可比公司(云天化、新安股份、扬农化工和合盛硅业)2018和2019年PE分别为19X和11X,公司估值低于可比公司估值,首次覆盖,给予“买入”评级,同时给予公司2019年13XPE估值,对应目标价为14.56元。 风险提示:原材料价格大幅上涨;草甘膦、有机硅价格大幅下跌;下游需求不及预期;行业竞争加剧;公司产品开工率或大幅下滑的风险。