事件: 公司于2015年2月6日公告了《详式权益变动报告书》,控股股东新余清源环保投资管理有限公司将所持有的公司9010 万股股份,以协议转让的方式分别转让予贾全臣、贾晓钰和戴一鸣先生。股权过户登记已于2015年3月31日在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司完成。 点评: 控股股东股权协议转让,控制人不变。清源投资持有公司的9440万股股份分别协议转让给其三位股东贾全臣、贾晓钰、戴一鸣,使贾全臣、贾晓钰、贾玉兰通过清源投资间接持有的公司股权转为由其本人直接持有(贾玉兰股份由其子戴一鸣持有)。具体过程如下: (1)2015年1月16日,清源投资与贾全臣、贾晓钰、戴一鸣分别签署《股份转让协议书》,将其持有公司的3010万股股份转让给贾全臣,占公司总股本的9.97%;将其持有公司的3000万股股份转让给贾晓钰,占公司总股本的9.93%;将其持有公司的3000万股份转让给戴一鸣,占公司总股本的9.93%。 (2)2015年3月27日清源投资与贾全臣签署《股权转让协议》,清源投资将其持有公司的430 万股份转让给贾全臣,占公司总股本的1.42%。 完成股权过户后,贾全臣、贾晓钰、戴一鸣合计直接持有公司股份1.01亿股,占公司总股本3.02亿股的33.28%。贾全臣、贾晓钰、戴一鸣签署了《一致行动协议书》,以贾全臣意见作为一致行动的意见,贾全臣先生为公司实际控制人。 同时,贾全臣及其一致行动人承诺在未来12 个月内增持公司股份不超过2%,且不会减持公司股票。 印尼板块(煤炭、机械装备)已兑现巨额利润。2014年,公司业绩大增主要来自于印尼板块的贡献:煤炭产销业务和械成套装备业务。煤炭产销业务(印尼)实现营业收入2.27亿元,超过了公司2013年全年的营业收入,占营业收入总额的33.89%;机械成套装备业务实现营业收入2.83亿元,占营业收入总额的42.17%。毛利方面,原有电能质量优化和余热余压利用板块同比小幅下滑,煤炭销售和机械成套装备两个新增板块的毛利合计高达1.69亿元,而上年同期公司总毛利仅6261.43万元,对整体业绩提升作用非常明显,可见印尼板块已经成为公司新的增长点。 印尼项目获中印政府支持。“中国-印度尼西亚经济合作论坛”于2015年3月27日在北京人民大会堂举行,印尼总统佐科·维多多和我国国务院总理李克强出席了论坛并发表重要讲话。论坛期间,青岛市人民政府、公司与印尼中苏拉威西省政府、印尼PT. Batue Tjepper Resouces公司,四方签署了《青岛市政府与印尼中苏拉威西省政府签订关于对恒顺众昇集团及印尼PT. Batue Tjepper Resouces公司在印尼开展投资项目的支持协议》。 根据中印政府支持协议,合约签署方将通过互相支持(融资、援助以及技术转让等)实现双方合作;同时,两国地方政府将积极引导并提供各种便利。为了公司在印尼正在建设中的综合工业园项目、电厂、冶炼厂项目等相关领域的投资建设能顺利进行,印尼中苏拉威西省将努力加快所有合法性程序及加快许可证办理。 本次协议签署是对公司符合国家“一带一路”战略的充分肯定,同时是对公司正在印尼开展的综合工业园建设及其他项目给予的政府支持,为项目开展和建设提供了政策保障,预计公司项目进度有望超预期完成。 维持“买入”的投资评级。公司依托印尼镍铁工业园项目成功转型综合服务商,开拓机械成套设备出口,利用印尼煤炭与镍矿的资源优势,建设自备电厂,打造涵盖从能源、资源到冶炼的完整镍铁产业链,业绩有望持续高增长。根据公司业绩及项目进度,我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.96元和1.98元,结合镍板块平均估值水平,我们给予公司目标价47.85元,对应2015年50倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险。

事件:公司公布2014年年报。2014年度公司实现营业收入为143537.67万元,同比减幅为32.88%。公司归属于上市公司股东的净利润为19803.70万元,减幅为43.44%。向全体股东按每10股派发现金红利2元(含税)。当年EPS约为0.39元,同比下降43%。 1. 点评:公司2014年1-4季度单季业绩同比环比大幅下滑,2014年第4季度同比下降93.9%,环比下降81.8%。2014年年度业绩较2013年也有较大幅度下滑。 2.主营业务分析。公司营业收入下降的主要原因是,受原材料价格下跌的影响,公司钕铁硼产品的销售单价同比下降,钕铁硼产品实现主营业务收入124405.44 万元,较上年同期减少17315.06 万元,减幅为 12.22%。公司营业成本下降6.52%,下降的主要原因是公司本期稀土原材料价格呈下跌态势,钕铁硼业务的销售成本总额同比减少7099.23 万元,减幅为 6.98%。主营业务利润减少的主要原因是,一是上年同期包含汽车电机业务利润,二是公司钕铁硼产品与主要原材料市场价格存在联动, 产品销售价格变化速度更快,导致产品盈利下降,三是搬迁四园导致 3 个月左右的产量受限,收入减少,费用升高,盈利下降。 3. 提升公司业绩,实施股权激励计划。公司计划向激励对象定向增发2200万股限制性股票,占本激励计划公告时公司总股本的4.28%,授予价格为8.43元/股。其中本次授予2054万股,占计划拟授予股票总数93.36%;预留146万股,占计划拟授予股票总数的6.64%。 计划拟授予股票自授予日起满12个月后分3期解锁,每期解锁比例分别为30%、30%、40%,实际可解锁数量与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩。 解锁业绩条件为以2014年净利润为基数,以后三年净利润增长率分别不低于40%、50%、60%,且各年净资产收益率不得低于9%。 4. 盈利预测及估值。公司现有业务处于历史低点,未来增长空间较大;通过此次定增实施股权激励计划,有助于调动高管及核心员工积极性,利于公司可持续发展。假设定增顺利,按照当前股本(暂不考虑定增股份)及业绩承诺,我们预计公司2015-17年EPS分别为0.55、0.61及0.70元。当前磁材行业平均TTM大约在50倍左右,考虑公司历史估值水平,给予公司2015年EPS50倍市盈率,对应目标价27.5元,买入评级。 5. 不确定性分析。下游需求持续不振,业绩增长不及预期。

事件: 公司于2015年4月1日对外发布2014年年度报告,报告期内,公司实现营业收入5.56亿元,同比减少32.54%;利润总额1.50亿元,同比减少1.09%;归属于上市公司股东的净利润1.25亿元,同比增长1.75%;基本每股收益0.19元。同时,公司拟以总股本6.53亿股为基数,每10股派发现金红利0.30元(含税)。 点评: 收入成本同时下降,利润基本持平。2014年公司实现营业收入5.56亿元,同比减少32.54%;营业成本3.33亿元,同比减少45.46%,下降幅度高于营业收入的下降;利润总额1.50亿元,同比减少1.09%。营业收入下降主要原因是2014年销售的锗系列产品折合金属量(不含锗镜头)较上年度下降36.06%;2013年全资子公司云南东润进出口有限公司开展了部分产品的转口贸易业务,而2013年未开展该项业务;各主要产品的销售数量和价格的变化。营业成本下降主要原因是2014年销售的锗系列产品折合金属量较上年同期下降36.06%;本期销售的锗系列产品大部分系使用自有原料进行生产,外购原料使用同比减少;公司火法加工和湿法提纯的工艺技术进一步提高,各生产工段的锗金属回收率稳中有升;公司产品结构逐步优化,成本有效控制。 三项费用有增有减。2014年公司销售费用263.23万元,同比减少12.30%;财务费用982.20万元,同比增加34.96%,主要原因是公司募集资金存量减少导致存款利息收入减少;管理费用8063.59亿元,同比增加23.02%,主要原因是公司及子公司昆明云锗高新技术有限公司、武汉云晶飞光纤材料有限公司研发投入增加,以及公司锗煤矿山在变更矿权期间的费用计入管理费用。三项费用合计9309.02亿元,同比增长22.77%。 募投项目正式投产,产业链向下游延伸。公司拥有完整的一体化产业链,在提供充足原料保障、有效降低经营成本的同时,还可以通过盈利相对稳定的高纯二氧化锗、区熔锗锭产品保障盈利水平,并可以通过下游精深加工产品保证公司赚取产业链中利润率相对较高的部分。随着公司30万片/年高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目和3.55万具/年红外光学锗镜头工程建设项目于2014年10月正式投产运行(于2014年10月11日收到云南省安全生产监督管理局通知,同意上述两个项目安全设施竣工验收备案),公司在产业链向下游延伸方面迈出了重要一步,进一步增强了公司在红外光学锗镜片(镜头)及太阳能锗晶片领域的竞争力。 并购整合,资源丰富。公司拥有的大寨锗矿和梅子箐煤矿储量丰富,品质较好,品位较高。截至2009年12月31日,已经探明的锗金属保有储量合计达689.55吨,相当于全国保有储量3500吨的19.70%。2014年公司进一步收购临沧韭菜坝煤业有限责任公司40%股权,增加公司资源储量。2010-2014年公司通过收购采矿权和股权的方式陆续整合五个含锗矿山,锗金属保有储量增加250余吨,资源优势进一步提升;另外公司继续加强探矿、找矿工作,为公司锗资源保有储量的增加不断努力。 维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.24元和0.29元,对应2015年3月31日收盘价的动态PE分别为85.62倍和71.67倍。考虑到锗行业基本面向好,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价21.57元,对应2015年90.00倍PE。 风险提示。锗产品价格波动;政策风险。

事件: 公司于2015年4月1日公告收购江西西部资源锂业有限公司100%股权涉及矿业权投资,公司拟以自有资金1.30亿元人民币受让四川西部资源控股股份有限公司持有的江西锂业100%股权。交易完成后,公司将持有江西锂业100%股权。本次交易事项已经公司第三届董事会第十二次会议审议批准,无需提交股东大会审议,不构成关联交易,亦不构成重大资产重组。 同时,公司还对外发布了减资公告。公司因实施回购离职股权激励对象的1.5万股限制性股票,总股本由3.57亿股减少至3.56亿股;注册资本由3.57亿元减少至3.56亿元。 点评: 收购直接为公司提供锂资源。江西锂业主营锂矿开采、精选,长石、云母、铌钽销售,于2010年10月停产。公司此次收购江西锂业100%股权,涉及河源锂辉石矿采矿权和广昌县头陂里坑锂辉石矿采矿权,不涉及矿业权权属转移。河源锂辉石矿自2006年建成投产至2010年被江西锂业收购后进行扩建改造而停产,江西锂业将选矿厂生产规模扩建为40万吨/年, 并于2010年底至2011年上半年进行了试生产后停产至今。目前江西锂业正在为采矿系统扩能40万吨规模做准备。以2014年12月31日为评估基准日,河源锂辉石矿采矿权评估基准日保有资源矿石量为575.71万吨,Li2O金属量为5.95万吨,确定评估价值为1.14亿元。另外,江西锂业已以200万元受让晶泰公司持有的广昌县头陂里坑锂辉石矿采矿权,相关采矿权转让变更登记手续正在办理中,预计广昌县头陂里坑锂辉石矿建成投产至少需要2年时间,矿山真正可以生产的时间为1.83年。此次收购将直接为公司发展提供所需的锂资源。 收购助推公司全产业链布局。2014年上半年,公司根据市场需求和行业发展变化格局,积极拓展锂电材料的市场机会,不断完善上下游一体化的产业链布局。在上游锂资源开发领域,公司继续和加拿大国际锂业拓展战略合作,授权对爱尔兰Blackstair锂辉石矿及阿根廷Mariana盐湖继续开展勘探业务;在下游锂电新能源及应用领域,确定了收购深圳美拜电子有限公司的定增方案,拟通过兼并收购等方式快速切入锂电池业务板块。此次收购将延伸公司在锂产业链的布局完整性和增强公司长久竞争力。维持“增持”评级。公司借助国际锂业的平台,积极拓展海外锂资源;通过增发项目完善产业布局,扩张产品系列,形成从矿石/卤水提锂生产锂盐产品,从氯化锂熔盐电解生产金属锂到金属锂加工生产超薄、锂系列合金等锂材产品的完整产业链,全产品竞争优势更加凸显,进一步推进公司“打造锂行业上下游一体化的国际一流企业”发展战略的实施。 我们预测公司2014-2015年每股收益分别为0.25元和0.35元,对应2015年3月31日收盘价的动态PE分别为95.55倍和69.67倍,维持公司“增持”的投资评级,目标价27.79元,对应2015年PE80倍。 主要不确定性。锂产品价格波动,成本大幅上涨,未来新建项目进度不如预期等。

事件: 公司于2015年3月28日对外公告2014年年度报告,2014年公司实现营业收入3.99亿元,同比增长32.01%;归属于上市公司的净利润5734.18万元,同比增长44.18%;基本每股收益0.47元。公司董事会审议通过2014年度权益分派方案,拟以2015年3月26日公司总股本1.47亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税),合计派发现金732.56万元。 同时,公司公告2015年第一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润为1012.66-1174.69万元,比上年同期上升25-45%。 点评:业绩增长源于物联网平台搭建与产业链延伸。公司营业收入较上年同期增长32.01%,主要是新并入嘉园环保及鞍山易兴业务所致。2014年公司通过多次投资与收购,搭建了完善的物联网(IOT)平台。投资苏州能斯达,布局先进的柔性、微纳、MEMS等传感器领域;投资上海英森,切入工业消防监测市场;全资收购沈阳金建,增强在GIS与智慧城市领域的领先竞争优势;并购嘉园环保,贯通了气体检测到治理的产业链条,瞄准千亿VOCs治理市场;投资鞍山易兴,将SCADA系统与既有智能仪表和云平台完美衔接;合资设立郑州汉威公用事业公司,进军智慧水务领域,努力打造新的智慧市政增长引擎;设立北京威果,探索居家健康与消费电子市场。经过有序的外延扩张,公司的产业生态构建成果显著,产业链条实现了有效的拓展延伸。

事件:3月27日晚,公司公布2014年年报:年初至报告期末,公司完成营业收入388511.56万元,比上年同期增长6.77%;归属于上市公司股东的净利润为29606.98万元,比上年同期下降13.17%,对应摊薄后EPS为0.28元。第一、二、三及四季度单季EPS分别为0.06、0.09、0.07和0.06元/股。公司决议每10股派发现金0.85元(含税)。 点评:1.钕铁硼价格持续下降,已现回升迹象。2014年以来,钕铁硼价格逐步下降,但在年底时稀土价格开始回升,截止年末,钕铁硼价格已经由年初的150元/公斤下降至134元/公斤,下降幅度约为11%。 2.政策支撑稀土价格回升。中国商务部2014年12月31日发布了《2015年出口许可证管理货物目录》,稀土由“实行出口配额许可证管理的货物”一项转为“实行出口许可证管理的货物”项下,中国稀土出口配额正式取消。2014年10月,工信部按照《国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》关于“地方政府对本地区稀土行业管理负总责”的要求,自2014年10月10日至2015年3月31日开展全国打击稀土违法违规行为专项行动。此项行动将进一步查处稀土违法违规行为,有利于稀土行业健康发展,保障稀土价格稳定。 3.募投产能有序扩张。相比天津、宁波基地,北京基地的投产进度明显滞后,三者对应的下游领域分别是天津家电及风电,宁波电子领域,北京家电和新能源汽车用。 4.外延式扩张积极进行。公司与谢怀宝、安海路、王川明、马诺及天津奥纳科技于2014年8月26日在北京签署了《天津奥纳科技有限公司增资协议书》。公司将以自有资金5582.60万元增资天津奥纳科技有限公司。增资完成后,公司持有奥纳科技34%的股权。天津奥纳科技有限公司注册资本6800万元,经营范围:非晶纳米晶材料,磁性材料、器件及相关设备的研发、生产、销售;金属材料经营销售;机电设备的研发、生产、销售。 非晶、纳米晶软磁材料为新型节能材料,目前,日立金属和德国VAC是世界非晶软磁材料领域的标杆企业,一直居于全球领先地位。中科三环此时切入非晶软磁领域,为未来的国际合作打下了基础,使得未来公司实施更大规模、更高层次的合作或并购成为可能。所以,公司本次对非晶软磁领域进行布局具有深远的战略意义。 5.积极开拓汽车领域磁材应用。近期,公司控股子公司天津三环乐喜拟初期以自有资金2亿元人民币投资设立全资子公司南通三环乐喜新材料有限公司,建设年产2000吨高性能钕铁硼自动化生产线,并根据市场发展的需要,最终拓展到5000吨规模。本次投资将满足汽车等节能环保领域对高性能钕铁硼永磁材料不断增长的需求,特别是新能源汽车在未来几年内的迅猛发展。 6.产品应用持续扩大,全面的专利为公司的高市场份额带来支撑。公司产品在新能源汽车、节能家电、风力发电、计算机硬盘驱动器、汽车电机、消费电子等新兴高端应用领域及传统高技术应用领域中的应用量持续扩大,在全球稀土永磁主流应用市场继续保持着领先优势:公司是以EPS电机为代表的全球汽车电机市场的最大供应商;在全球计算机硬盘VCM电机领域占据近20%市场份额;在全球计算机硬盘主轴驱动电机领域占据约50%市场份额;是蝉联《福布斯》四年“全球最具创新力企业”称号的“芬兰KONE公司”的“全球金牌供应商”,该证书在全球仅颁给9家供应商;是iPhone智能手机用磁体的全球最大供应商。 截至报告期末,公司专利申请总量已达400余件,专利授权量达200余件,其中授权的发明专利60余件。专利内容涉及成份配方优化、生产工艺改善、设备改型、装置完善、表面处理方法改进等钕铁硼材料生产过程中的各个环节,基本涵盖了稀土永磁材料制造的全部核心技术,对公司高档钕铁硼产品质量的改善和领先优势的保持起到了巨大的支撑作用。 7.盈利预测及评级。经过多年的快速发展,公司钕铁硼业务已经稳固确立了全球第二的产业规模和行业地位,进入到了稳定增长的产业发展周期。公司不断拓展磁性材料领域新技术、新材料、新产品。假设磁材产品以年均20%增长且对于价格,考虑到WTO诉讼失败对行业整合的倒逼影响,假设稀土价格较13年小幅提升且保持平稳,预计2015-17年EPS分别为0.48、0.58和0.63元。公司有两大亮点:1)高管增持凸显发展信心;2)汽车领域销售渠道坚实,2014年行业平均估值(TTM)为35倍,稀土资源的稀缺性及新能源汽车产业发展空间广阔支撑了高估值,给予公司目标价24元,对应2015-17年动态PE分别为50、41.4和38倍,维持评级买入。 8.不确定性分析。下游需求疲弱。

事件: 公司2015 年3 月26 日公告,2014 年度公司实现营业收入1417.72 亿元,同比下滑18.07%;实现营业成本1397.51 亿元,同比下滑17.45%;实现归属于上市公司股东的净利润为净亏损162.17 亿元。 点评: 业绩下滑,计提大额资产减值准备为主要原因之一:公司2014 年度实现营业收入1417.72 亿元,较上年同期1730.38 亿元减少312.66 亿元,下滑幅度为18.07%;实现营业成本1397.51 亿元,较上年同期1692.91 亿元减少295.40 亿元,下滑幅度为17.45%;实现归属于上市公司股东的净利润为净亏损162.17 亿元,较上年净盈利9.48 亿元相比下降171.65 亿元。公司业绩大幅下滑,出现亏损情况主要是由于三点原因。其一,报告期内电解铝平均价格下滑幅度大于成本下滑幅度; 其二,报告期内公司对内部退养及协商解除劳动关系人员计提辞退福利费用;其三,报告期内公司对部分长期资产计提大额资产减值准备。其中,重庆分公司计提资产减值准备33 亿元;中铝宁夏能源硅产业子公司计提资产减值准备14 亿元; 部分拟退出的电解铝生产线计提资产减值准备8 亿元,合计共55 亿元。 剥离落后产能,凸显壮士断腕之心:公司于去年年底公告,控股子公司中铝宁能拟在产权交易所公开挂牌出售宁电硅业、宁电光伏材料、宁电硅材料及银星多晶硅四家硅产业子公司的股权。截止2014 年3 月31 日,宁电硅业资产总额为1935.61 万元,负债总额为1425.22 万元,所有者权益为510.39 万元;宁电光伏材料资产总额为79158.66 万元,负债总额为75987.93 万元,所有者权益为3170.73 万元。宁电硅材料资产总额为68057.71 万元,负债总额为56628.61 万元,所有者权益为11429.10 万元;银星多晶硅资产总额为37167.29 万元,负债总额为59618.29 万元,所有者权益为-22451.00 万元。尽管此次剥离的资产并非中国铝业的核心资产,且负债总额、权益净资产等占比极小,对公司业绩帮助有限。但公司剥离落后产能的举动显示出其努力改变现有经营状况的决心,我们预计将来公司剥离落后产能的措施将会延续,业绩有改善的预期。 电改在即,公司受益最大:有关电力改革的事宜在今年两会期间反复提及,2015 年《政府工作报告》中也提到“不失时机加快价格改革”。电改的核心内容是电价改革。电价改革将有效降低社会用电成本,改善企业的生产用电水平。电改政策即将落地,公司作为电解铝龙头企业将直接受益于电改政策,生产成本将下降,业绩将有明显改善。 未来铝价向好预期强,利好公司业绩改善:三大因素支撑铝价上行。第一,基本面向好,供给端收缩预期强。2014 年中国电解铝产量2780 万吨,净进口20 万吨,消费量2770 万吨,略微过剩30 万吨,过剩量仅占1%。供给端持续收缩,电解铝实际过剩程度低于预期。全球电解铝供应5380 万吨,消费5450 万吨,短缺70 万吨。总体来说,中国过剩低于预期, 全球供应面临紧缺;第二,铝价处于成本线附近,反弹在即。根据2014 年10 月数据,全国电解铝平均现金成本接近12000 元/吨,完全成本高于14000 元/吨,因此全国大部分铝厂处于亏损状态,行业已见底部。铝价在成本线附近,反弹预期强; 第三,下游需求有新看点。随着“铝代钢”、“铝代铜”的逐渐深化以及汽车轻量化和轨道交通用铝带来的巨大下游需求, 铝的需求预计有15%的提升。并且,中国处于降息周期,流动性宽松利好基本金属价格上涨。且经济将会经历触底过程, 下游需求将有改善预期。 盈利预测:三点逻辑支持公司未来业绩改善,扭亏为盈。第一,剥离落后产能。公司未来有望继续淘汰落后产能,剥离亏损子公司;第二,电改政策实施在即,公司作为电解铝龙头将直接受益成本下降;第三,铝价触底反弹预期强。公司盈利能力将得到改善。预计公司15-17 年EPS 分别为0.15 元、0.17 元和0.19 元,参照同行业云铝股份、闽发铝业、焦作万方滚动PE 为56.80 倍、62.70 倍、38.54 倍。我们给予公司2015 年46 倍PE,目标价为6.90 元。首次给予“增持”评级。 主要风险:铝价大幅波动风险。公司盈利能力持续下滑风险。

事件: 公司3月27日发布2014年年报,全年实现营业收入39.09亿元,同比增加12.13%;实现营业利润1.62亿元,同比增加102.73%;归属于上市公司股东的净利润2.11亿元,同比增加46.44%;基本每股收益0.25元。拟以总股本9.24亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.1元(含税);同时以资本公积金转增股本,每10股转增3股。 点评: 三大板块毛利上升,营业利润大增。2014年公司积极应对市场变化,通过电子废弃物板块产能的释放和电池材料板块规模的扩张,同时强化管理体系与内控管理建设,使得公司主营业务从以钴镍钨稀有金属回收及电子废弃物回收核心业务为主的双轨驱动模式,发展到钴镍钨板块、电子废弃物板块、电池材料板块三轨驱动的多元化循环产业局面。2014年三大业务板块为公司带来总毛利6.92亿元,其中钴镍钨板块营业收入为9.74亿元,同比增长14.45%,贡献毛利1.84亿元;电池材料板块营业收入为12.33亿元,同比增长24.82%,贡献毛利1.96亿元;电子废弃物板块营业收入为14.39亿元,同比增长41.22%,贡献毛利3.11亿元;共实现营业利润1.62亿元,同比增加102.73%。 三项费用符合预期。报告期内,销售费用3750.25万元,同比增加18.05%;管理费用2.73亿元,同比增加20.81%;财务费用2.31亿元,同比增长14.66%。三项费用共计5.41亿元,同比增加17.92%。 三大板块产能释放,实现多元化循环产业格局。报告期内,公司电子废弃物与电池材料业务实现大幅增长。公司电子废弃物拆解量达到670万台以上,电子废弃物业务销售收入同比增长86.73%,电子废弃物业务全面释放产能;江西格林美 拆解量突破230万台,成为中国单体拆解量最大的电子废弃物拆解企业。电池材料销售量突破10000吨,占中国市场的25% 以上,成为中国最大锂离子钴系正极原料供应商。钴镍钨粉末产品与塑木型材销售量均创历史最好记录,奠定公司电子废弃物业务与钴镍材料业务在行业的核心地位。 打通南北动脉,实现全国循环产业布局。2014年度,天津、武汉两大报废汽车产业园区部分主体工程建成,进入调试阶段,预计2016年形成规模、产生效益;兰考电子废弃物项目建成投产,成为中原地区先进的循环产业园区;荆门废旧电路板中稀贵金属、废旧五金电器(铜铝为主)、废塑料循环利用项目的主要环境运行设施进入调试阶段,2015年将正式投产;鄂中循环经济城成功建成,公司回收体系建设进入集约化市场体系建设阶段。2014年,公司还成功并购扬州宁达, 循环产业布局长三角,进一步拓展了电子废弃物业务的战略覆盖区域,同时还拓展了金属锗与固废填埋业务;公司与日本三井公司、株式会社HONEST签署合资协议,牵手国际巨头,实现市场、技术与资本的大联合,打造世界先进的报废汽车零部件再造基地,循环产业迈出国际化重要一步。至此,公司拉通天津-中原-武汉的城市矿山循环产业大动脉, 完成了全国循环产业布局。 募投项目加快拓展报废汽车循环利用业务。考虑募集资金投资项目的轻重缓急,为了快速推进天津报废汽车项目建设, 尽快形成产能占领华北地区报废汽车拆解市场,同时鉴于募投项目“格林美(天津)城市矿产循环产业园报废汽车综合利用项目”计划投入募集资金3.82亿元,实际投入募集资金1.96亿元,尚还需投入1.86亿元,公司拟将原计划投入“废弃钨资源的回收利用项目”的募集资金1.65亿元,用于格林美(天津)城市矿产循环产业园报废汽车综合利用项目。对应的原承诺项目“废弃钨资源的回收利用项目”由公司以自有资金或其他融资方式解决。 经营理念与国家政策相契合。2015 年1 月,商务部等五部委发布《再生资源回收体系建设中长期规划(2015-2020 年)》, 要求到2020 年,大中城市再生资源主要品种平均回收率达到75%以上,实现85%以上回收人员纳入规范化管理、85% 以上社区及乡村实现回收功能的覆盖、85%以上的再生资源进行规范化的交易和集中处理。培育100 家左右再生资源回收骨干企业,再生资源回收总量达到2.2 亿吨左右。2014 年,公司始终谨记“环保,是我们的生命线”,坚持“不环保, 不作业”的原则,大力推行“强化环境管理、向污染宣战”,使环保精神深入人心,成为推动公司快速发展的强大精神动力。 维持公司“增持”的投资评级。结合公司产能投放进度以及对未来经济的判断,我们预测公司2015-2016年EPS分别为0.37元和0.44元,对应2015年3月26日收盘价17.97元的动态PE分别为48.76倍和41.11倍。结合行业的估值水平,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价20.27元,对应2015年PE 55倍。 主要不确定性。原材料价格大幅波动;下游需求波动;公司在建工程实施进度变化。

事件: 2015 年3 月25 日公告,创业板发行审核委员会于2015 年3 月25 日对公司非公开发行股票事宜进行了审核。公司本次非公开发行股票的申请获得通过。 点评: 积极向产业链下游延伸,业绩有望大幅提升。公司本次非公开发行的方案为,以非公开发行股份方式发行7000 万股,募集资金的总额4.08 亿元,募集资金主要用于“年产3.5 亿米微米钻石线扩产项目”投资建设。公司投产微米钻石线项目主要由于现阶段公司生产能力有限,无法满足客户快速增长的市场需求,公司的微米钻石线产品处于供不应求状态。而在项目达产后,公司微米钻石线的产能瓶颈将得到解决,生产能力提升之下,公司能够更好地满足客户对于微米钻石线产品的需求,从而市场占有率也将逐步提高,盈利能力也将有所提升。本项目建设期为20 个月,项目达产后,正常年份年均可实现销售收入1.64 亿元,投资回收期为5.4 年。 微米钻石线下游需求增长空间巨大。微米钻石线应用领域广泛,主要应用于太阳能光伏行业中的硅基电池切片、硅棒截断、硅棒开方等领域。此外在蓝宝石行业中应用也十分普遍,主要用于LED 衬底片、外延片等的切割。下游需求增长空间巨大。一方面,太阳能光伏硅片需求增长强。根据行业经验推测,每瓦太阳能光伏硅片切割需要耗用微米钻石线约0.5米,2015 年至2016 年全球太阳能光伏行业微米钻石线的年需求量将分别为300 亿米和500 亿米,中国为75 亿米和150亿米;另一方面,蓝宝石行业处于蓝海,前景广阔。据推算,每一片2 寸LED 蓝宝石底衬需要消耗7 米左右的微米钻石线,则2015 年全球LED 用蓝宝石底衬所需微米钻石线约13.3 亿米,中国为4.7 亿米。根据公司预测,2015 年微米钻石线国内需求有望达到79.7 亿米。投资要点及盈利预测。公司三大亮点。第一,在巩固人造金刚石领域领先地位的同时,不断向产业链下游延伸。微米钻石线业务产能增加,有望大幅增厚业绩;第二,1 季度预计业绩大幅提升,归属母公司利润同比增长20%至50%;第三,金刚石行业外延扩展势头强劲。参照同行业中四方达滚动市盈率的一致预期为146.99 倍。再考虑到公司未来微米钻石线业务有望放量,且盈利能力强。且金刚石行业整体外延扩展预期大幅增强,对比同行业其他公司股价涨幅如四方达,公司价值仍有大幅提升空间。因此,我们给予公司2015 年86 倍的PE 估值。预计2014-2016 年EPS 分别为0.11 元、0.17元和0.22 元。上调六个月目标价至14.62 元。维持“买入”评级。 风险提示:新募投项目产能未达到预期;人造金刚石业务盈利能力大幅下滑。

事件:公司2015年3月27日公告,2014年度公司实现营业收入457.94亿元,同比下滑-0.81%;实现营业成本424.95亿元,同比下滑-0.24%;实现归属于上市公司股东的净利润为8.3亿元。 点评: 金价低迷,但公司保持业绩稳健:公司2014年度公司实现营业收入457.94亿元,同比下滑-0.81%;实现营业成本424.95亿元,同比下滑-0.24%;实现归属于上市公司股东的净利润为8.3亿元。在金价低迷的2014年,公司保持了稳健的业绩,原因有两点。其一,公司创新管理模式,实现降本增效。公司充分利用国家相关优惠政策,实现节税增收1914万元,其中仅新城金矿通过技术开发费加计扣除、节能设备减免企业所得税、高新技术企业税收优惠等途径,累计减免企业所得税901.21万元。此外,公司组织开展了以成本、效益指标为内容的竞赛活动。并且,建立内部“票据池”,推广银行承兑票据结算业务,与同期贷款利率相比,累计节约财务费用1200万元;其二,进一步优化资源配置,实现低成本运营。一方面,全力推进山东黄金“福建基地”建设,为下一步做大做强福建区域资源开发工作奠定了基础。另一方面,利用3个月的时间,整合胶东企业生产设备维修工作,组建起了“莱州大修中心”,全面实行集中维修,集中配送,大大降低了周边企业的维修成本。 经营状况良好及预期乐观,公司回馈股东:公司2014年度母公司实现净利润33486.86万元,在良好的实际经营情况及对未来的乐观预期下,公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.00元(含税)。公司在2012、2013及2014年连续三年向股东派发红利,进一步体现出公司良好的经营状况及盈利预期。 重大资产重组成功启动及员工持股计划打开业绩增厚空间:2014年11月28日,公司正式披露重大资产重组预案,初步拟向控股股东山东黄金集团有限公司、关联方山东黄金有色矿业集团有限公司和山东黄金地质矿产勘查有限公司以及非关联方烟台市金茂矿业有限公司、王志强发行股份,购买价值约50.5亿元、黄金资源储量约330吨的资产。此次重组成功有望增强公司产能,增厚公司业绩。此外,公司董事会深入研究国资国企改革的相关政策,结合公司改革发展的实际,创新推出山东省首单员工持股计划,为进一步增强职工的凝聚力和公司发展的活力,提升公司治理水平,促进公司长期、持续、健康发展奠定了基础。 未来金价向好预期强,利好公司业绩改善:三大因素支撑金价上行。第一,基本面向好。从需求端看,随着居民收入的提高,黄金饰品需求将持续向好。此外,黄金具有储备、投资、交易等的金融特性,这是其他金属所无法比拟的重要属性,一直以来受到来自政府、机构、个人等各类投资者的广泛喜爱。从供给端看,全球优质黄金资源总体相对较少,开发成本和开发难度都将不断提高,因此,未来全球黄金生产厂商横向的并购、重组等或将不断增多,黄金行业集中度或将进一步提高,呈现强者恒强的新格局;第二,黄金从2011年高点回落至今近五年,黄金价格在低位围绕1180美元/盎司附近盘整时间较长,走势上极具交易机会。同时当前黄金价格已接近或跌破一些黄金生产厂商成本底线,譬如全球最大的黄金生产厂商加拿大的巴里克在2014年度也出现大幅亏损,在此背景下,当前黄金价格或具有一定的支撑,触底反弹空间较大;第三,随着美国联储加息“靴子”落地,在欧洲央行持续“放水”、中国央行降息降准的大背景下,黄金未来有望走出一波牛市。 盈利预测:三点逻辑支持公司未来业绩稳中有升。第一,公司管理层能力强。不仅创新管理模式,实现降本增效,而且进一步优化资源配置,力图实现低成本运营。第二,公司重大资产重组成功启动及员工持股计划打开业绩增厚空间;第三,黄金未来有望走出一波牛市。预计公司15-17年EPS分别为0.70元、0.84元和1.01元。基于以上三点逻辑,我们给予目标价31.50元,对应公司2015年45倍的动态PE。维持“买入”评级。 主要风险:金价大幅波动风险。公司盈利能力持续下滑风险。

事件:公司公布2014年报,当年实现营业收入15.1亿元,同比增长10.17%,归属于上市公司净利润为1.92亿元,折合EPS为0.51元,同比上升30.05%。 点评:1.稀土氧化物销量同比大幅增长,抵消稀有稀土金属销量锐减所产生业绩影响。2014年公司主要产品中稀土氧化物与稀土高效催化剂及分子筛销量均大幅增长,分别增长42.15%和43.29%。稀土氧化物收入占营业总收入74.1%,因此虽然稀有稀土金属销量锐减七成,仍能够抵消其对业绩产生的消极影响,使营业收入平稳增长。 2.主营收入小幅增长,净利润同比增幅较大。2014年,公司实现营业收入15.1亿元,与上年同比增加了10.17%,实现归属于上市公司股东的净利润1.9亿元,与上年同比增加了30.05%。营业收入实现小幅增长而净利润同比增幅较大的主要原因:2014年公司托管的四川汉鑫矿业发展有限公司实现托管收益减去内部未实现利润和考虑递延所得税资产的影响后,增加利润3969万元,较2013年增加了3699万元。 公司本期其他业务收入中包含对汉鑫矿业的托管收益3935万元,其构成为:2014年公司托管企业汉鑫矿业实现净利润4558万元,其中应确认托管收益4158万元;本期实现上期汉鑫矿业与下属子公司乐山盛和关联交易产生的未实现销售利润947万元;抵消汉鑫矿业与下属子公司本期关联交易产生的未实现销售利润1170万元。 3.拟定增补充流动资金。2015年2月公司发布定增预案,发行价格为17.37元/股,发行股数为2000万股,发行对象为辽鞍投资和巨星博润。限售期3年,扣除发行费用后全部用于补充流动资金。本次发行完成后,综合研究所仍处于控股地位,不会导致公司控制权发生变化。 4.积极推进稀土行业整合,向大型稀土企业集团迈进。公司在2014年2月28日与中国稀有稀土有限公司、有研稀土新材料股份有限公司、四川汉鑫矿业发展有限公司就稀土产业整合、稀土矿开发、冶炼分离等方面开展战略合作签订了合作意向书。盛和稀土作为第二大股东,参股中铝四川稀土有限公司,积极参与整合四川省的稀土矿山和冶炼分离企业。 公司拟以货币增资的方式认购西安西骏新材料有限公司新增的不超过35%的股权,并在适当的时机根据中铝四川稀土有限公司的意愿将其引入作为股东。如果本次交易能够顺利实施,将有利于增大公司的产能规模、丰富公司的产品结构、提升公司的市场竞争力。 5.公司发展战略。公司将继续立足于稀土冶炼与分离业务,努力将业务向稀土行业产业链的上、下游两端延伸;并适时向稀有、稀贵、稀散金属业务拓展。 6.盈利预测及估值。2012年公司重组有业绩承诺,根据当时业绩承诺,价格方面假设触底反弹,产量方面假设此次成功注入新冶炼配额,同时假设2015年完成定增,股本增至4亿股,预计2015-17年EPS分别为0.60、0.76和0.89元。估值方面,行业TTM市盈率约67倍,给予2015年该市盈率水平,对应目标价40.2元,15-16年动态PE分别为62和53倍,维持买入评级。 7.风险提示:1)稀土价格回暖不迭预期;2)公司债发行尚需审核;3)投资及参股公司经营能力较差,影响公司外延式扩张效果等。

事件: 公司于2015年3月25日对外发布2014年年度报告,报告期内,公司实现营业收入65.18亿元,同比增长15.02%;营业利润2.43亿元,同比增长184.73%;归属于上市公司股东的净利润1.77亿元,同比增长198.62%;基本每股收益0.44元。同时,公司拟以总股本4.18亿股为基数,每10股派发现金红利1.00元(含税)。 点评: 业绩大幅增长源于收入持续增长,成本有效控制。2014年公司收入增长15.02%,成本增长12.27%,综合毛利率上升2.26个点,毛利同比增长63.97%,这得益于其严格实施内部成本管控、节能降耗。随着公司收购巩电热力及燃气改造工程项目的完成投入使用,有效降低了部分生产成本,并产生了3270.66万元的发电收入。公司联合国家重点实验室、中国工程院院士共同设立的省内首家铝加工业院士工作站-“河南省高性能铝合金板带箔生产及应用技术院士工作站”获得批准,为公司提供了可靠的技术支持与保障,公司在此基础上加大高附加值、高精度产品的生产及市场开发,优化产品结构,积极开辟新的销售领域,加大产品出口力度,使得总体销售量及销售收入同比增加。 三项费用符合预期。2014年公司销售费用1.27亿元,同比增长46.80%,主要原因是销售数量增加导致国内销售运输费、自营出口费用增加;财务费用940万元,同比减少63.07%,主要原因是美元对人民币汇率上升,汇兑损失减少;管理费用1.08亿元,同比增加25.81%。三项费用合计2.45亿元,同比增长23.59%。 变更募投项目,铝板带箔实现产品升级换代。2014年7月,公司变更募集资金投资项目为“高精度交通用铝板带项目”,涉及变更总金额5.09亿元,拟投入金额6.46亿元,设计产能20万吨。此项目是原有“铝板带箔生产线技术改造项目”的升级换代,能够使铝板带产品的宽幅将增加近一倍,达到2.8-3.3米,可以用在汽车铝板材、C80中型运煤车上,预计2015年7月建成投产,全年新增产能10万吨,2016年达产,是公司销量主要增长点。 与南车四方展开战略合作,进军铝型材市场。2014年4月,公司出资1亿元,参与郑州南车轨道公司设立,持股16.67%,未来将形成500节/年的轨道车辆生产能力。公司将以此为契机,积极参与轨道交通车辆生产制造及高速动车组检修,通过与各合资方资源调配、技术共享,开展多层次、多领域合作,推动公司交通用铝型材和铝板带材产品的开发应用;加快优化产品结构,打造新的利润增长点,实现公司多元化、高精化产品战略,逐步向高端装备制造企业转型。2014年11月,非公开发行股票募集资金投资“年产2万吨交通用铝型材项目”与之进行深度合作。项目建成后,将新增20000吨/年专用铝型材产品,形成400套/年轨道车体大部件产品,可以开拓新的产品领域,进一步拓展公司的产品线,推动公司在市场竞争中占据更加有力的竞争地位。 股权激励稳定核心团队。公司制订了限制性股票股权激励计划,并向184名在公司任职的高级管理人员、中层以上管理人员及骨干员工授予限制性股票1675.60万股,充分调动了公司高层管理人员及员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,促进了公司激励约束机制的健全。 维持公司“买入”投资评级。公司IPO募投变更项目“20万吨高精度交通用铝板带项目”是原有项目的升级换代,是公司销量主要增长点,同时与南车四方展开战略合作,合资成立郑州南车,通过增发项目“年产2万吨交通用铝型材项目”布局轨交铝型材市场,迈出了转型升级的步伐。根据公司业绩及项目进度,同时考虑公司今年将完成增发事项所带来的股本变动因素,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.56元、0.77元和1.00元,公司六个月目标价22.33元,对应2015年40倍PE,维持“买入”投资评级。 风险提示。铝锭价格波动风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

事件:公司公布2014年年报。当年营业收入66.62亿元,同比增长20.34%,归属于上市公司股东的净利润为18.24亿元,同比增长55.36%,而扣非后净利润为13.57亿元,同比增长40.00%。当年EPS为0.36元,同比增长55.36%。以2014年末总股本约50.76亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利1.8元(含税),即约9.14亿元(含税)。 1. 海外铜矿收购平稳过渡对收入有强劲贡献。NPM第一个完整年实现收入20.83亿元,其51.6%的毛利率成为公司的新利润增长点(Northparkes上半年的现金成本在0.56美元/磅,折合大约1234美元/吨,同比下降21%,贡献净利润7.14亿元),抵消了钨钼产品价格下降、黄金白银业务出售及永宁金铅停产检修相关销售业务减少对公司实现收入的不利影响。公司实现毛利及毛利率分别为27.91亿元及41.9%,较上年同期增长9.88亿元及9.3 %。 2. 成本下降和销量增加抵消价格下降的不利因素。公司主营钼、钨和铜产品,2014年三者价格同比下降在10-17%,影响本年销售额减少4.61亿元。其中钨钼相关产品销售价格下降使本年度营业收入减少4.15亿元。同时,公司致力于在钼钨板块降低成本成效一般,当年钼精矿和钨精矿的总成本同比降低1261万元和956万元。当年公司共销售钼金属19871 吨,同比增长14.38%;销售钨金属6928 吨,同比下降3%;销售铜金属43618 吨。因此价格的较大幅度下降对单位营业利润影响不大。 3. 公司可转债成功发行增强了资本实力。2014年12月16日公司发行的49 亿元可转债在上海证券交易所上市,发行过程中获得超过8065亿元资金的踊跃申购,达到163 倍的超额认购。截至3月23日,转债价格约在188元左右,发行规模49亿元,属于中盘转债。从流动性和当前价格来看,洛钼价格相对较低、流动性好于小盘转债;从转债条款看,洛钼转债债底和回售保护较好,提前赎回条款较宽松,反映出公司具有较强的促转股意愿。 4. 处置低效资产提升公司运营效率。公司剥离和处置非核心、低效资产工作进展顺利,成功转让坤宇矿业70%股权,取得7亿元收入,成功处置公司原洛阳世贸中心办公楼、洛阳、栾川等地一批闲置房产及资产,取得约7300万元收入。充盈了现金流,而且增强了抗风险能力,为公司的持续快速健康发展创造了良好条件。 5.盈利预测及评级。2014年钼钨主业的盈利能力在价格疲弱的背景下略有下降,但NPM铜业务的增加及处理低效资产获得非经常性损益明显增厚收入及利润。展望全年,全球流动性持续推动大宗产品价格,而铜业务稳定提供盈利。假设未来钼钨价格以每年5-10%增长,铜价、产品产量、成本基本稳定,预计2015-17年EPS分别为0.45、0.55和0.63元。主营产品钨价跌破行业成本线,上涨预期强烈;钼、铜价格稳定。公司在行业内属于明显低估值的个股,目前滚动市盈率在39.8倍,考虑到行业未来价值回归,给予2015年EPS40倍PE估值,对应目标价为18.0元,买入评级。 6. 不确定性分析。1)主要产品下游需求--如钢材、硬质合金市场持续疲弱,导致钼、钨等产品价格回升困难;2)成本难以继续降低,致使盈利能力下降;3)经济疲软导致的系统性风险。

事件: 公司3月24日公告,公司发行股份购买资产事项已获得证监会核准批复。公司拟向海亮集团、正茂投资发行股份购买其持有的海亮环材100%的股权。本次交易标的资产的交易对价为6.6亿元,拟向海亮集团和正茂创投合计发行股份数为12336.45万股。业绩承诺情况为标的公司2015年、2016年和2017年实现的净利润分别不低于6899.03万元、8646.81万元和10199.12万元。 点评: 海亮环材产能规模大、市场占有率高、研发实力强:海亮环材于2011年成立,是海亮集团旗下的一级子公司。公司主要从事脱硝催化剂的设计、研发、制造、试验检验和售后技术服务。公司主要产品为蜂窝式SCR脱硝催化剂,广泛运用于火力发电厂等行业。主要用途为净化燃煤烟气中的氮氧化合物等有害物质,有效减轻雾霾。2013年底公司SCR催化剂年产能达到2.8万立方米,排名全国第二,仅次于大唐南京环保科技有限责任公司。2014年上半年已达到4万立方米,产能提升速度惊人,公司有望依托自身强大的生产能力,进一步夯实行业领先地位,提高市场占有率。公司另一大亮点是其强大的研发实力。公司向来将技术创新放在未来发展的首位,2013年、2014年1-9月,公司研发投入占营业收入的比重分别为7.25%和5.46%。公司目前已取得实用新型专利6项,正在申请发明专利11项、实用新型专利2项。 公司2014年1-9月主营业收入为1.90亿元,较去年同期相比增长率高达95.07%。主营业务收入大幅增长的部分原因是由于公司自主研发的SCR脱硝催化剂产品是自2013年下半年才开始正式量产销售,因此2013年业绩偏低导致2014年前三季度公司业绩增长幅度巨大。2013年和2014年,公司与客户签订的合同数量分别为21份和65份,对应的SCR脱硝催化剂产品数量分别为5041.08立方米和10658.57立方米,2013年和2014年实际生产SCR脱硝催化剂3690.72立方米和11445.08立方米,两年合计的订单执行率高达95%以上。公司预计2014年将销售SCR催化装置12077.27立方米,同比增长236.33%;实现营业收入2.63亿元,同比增长169.09%;预计实现净利润4298.32万元,同比增长257.57%。可见公司盈利能力之强,未来业绩有望持续增厚。 紧跟环保热潮,脱硝催化剂行业发展空间巨大:环保部修订的《火电厂大气污染物排放标准》规定自2014年7月1日起,现有火力发电锅炉及燃气轮机组执行氮氧化物排放浓度在重点地区不高于200mg/m3、非重点地区200mg/m3的限值。国内史上最严苛的标准势必将促使脱硝催化剂产品需求的大幅增长。并且,《重点区域大气污染防治“十二五”规划》中明确扩大了氮氧化物治理的范围。根据中电联的规划,火电装机容量将从2010年6.7亿千瓦上升至2020年12亿千瓦。根据政府的要求,新建燃煤机组需全部安装脱硫脱硝设施,5.3亿千瓦的新增机组容量将大幅度提升火电脱硝的需求。 投资建议:海亮股份完成此次交易之后,将形成铜加工、金融、环保三大业务板块的战略布局。在原有传统业务保持良好发展势头的同时,积极布局环保产业,涉及环保主题将进一步提升公司价值。按增发后股本计算,预计公司14-16年EPS分别为0.29元、0.41元和0.57元。参照行业内其他可比公司2015年PE一致性预期,如博威合金42.01倍PE,我们给予公司2015年35倍的PE,6个月目标价14.35元。维持公司买入评级。 风险提示:公司主要风险源于铜价大幅波动,国内融资环境的变动,并入集团子公司后业绩未达预期目标。

事件:公司2015年3月21日公告,2014年度公司实现营业收入587.61亿元,同比增长18.06%;实现营业成本508.82亿元,同比增长24.57%;实现归属于上市公司股东的净利润23.45亿元,同比增长10.34%。 点评: 金属价格弱势但仍维持较高营业收入增长率:公司2014年度实现营业收入587.61亿元,同比增长18.06%;实现归属于上市公司股东的净利润23.45亿元,同比增加10.34%。公司2014年在面对金属价格持续下降的情况仍保持较高营业收入增长率的原因在于公司冶炼产品的销量同比大幅上升。其中,冶炼加工金销量同比上升61.98%,冶炼产铜销量同比上升12.38%,冶炼产锌销量同比上升14.39%。公司2014年综合毛利率为13.41%,较2013年同比下降4.62%,主要原因是报告期内矿产品价格下跌幅度大于成本下降幅度。 矿山资源储备继续增厚:公司2014年度地质勘查取得重大进展,新增资源量金66.65吨、铜18.62万吨、铅锌15.39万吨、铁1360.3万吨、煤1.99亿吨。截至2014年底,公司黄金保有资源储量1342吨,同比上升11.78%;铜1543万吨,同比上升13.28%;银1507吨,同比增加6.65%。 建设项目、并购项目均取得新进展:报告期内,公司完成内蒙古三贵口锌多金属矿1万吨/日采选项目、新疆乌拉根铅锌矿1万吨/日技改项目、俄罗斯图瓦锌多金属矿5000吨/日项目、吉尔吉斯左岸金矿2500吨/日采选冶工程项目和塔吉克吉劳金矿1万吨/日采选项目等一批国内外重点建设项目的建设,未来产能有望再增。此外,公司2014年度继续推动资源储备国际化。公司目前已成功收购刚果(金)科卢韦齐铜矿,该铜矿铜资源储量达154万吨,铜平均品位为4%;获得南非NKWE铂业公司26.35%股权,公司按股份权益获得3PGE+Au铂族资源量约453万盎司(折合141吨);通过澳大利亚诺顿金田全面要约收购布拉布林(Bullabulling)黄金公司,增加黄金资源量约375万盎司(折合117吨);参股加拿大普拉提姆(Pretium)资源公司并成为其重要股东。 盈利预测:由于美国可能进行加息,新兴经济体面临经济结构调整等原因,全球矿业正进入全面调整期,黄金、基本金属等大宗商品价格仍有较大概率在底部震荡。但公司2014年逆势增长的优异表现仍给予我们较大信心看好其在2015年的盈利前景,原因在于:第一,作为矿业企业,资源储量是重中之重。从目前可得数据看,公司拥有的资源储量持续增长。截至2014年底,公司是中国拥有金属矿产资源储量最多的企业之一。第二,公司在技术上拥有核心竞争力。公司目前拥有黄金行业唯一的低品位难处理黄金资源综合利用国家重点实验室、国家企业技术中心等高资质科技平台。第三,探索产融结合新模式。公司2014年度通过发起紫金环球金属交易中心和渤商紫金电子商务有限公司两家电商公司,搭建线上金属现货交易平台,这将有利于增加公司未来在金属现货定价权上的话语权。预计公司15-17年EPS分别为0.13元、0.16元和0.19元,参照同行业山东黄金、中金黄金、赤峰黄金2015年PE一致预期为39.01倍、41.8倍、26.42倍。并且,考虑到公司未来资源储备再增厚、新募投项目进一步扩大产能以及公司产融结合模式探索成功等因素,并且公司已搭建线上金属交易平台,“触网”概念将大幅提升公司估值。因此,我们给予公司2015年35倍的动态PE,目标价为4.55元。调高评级至“买入”评级。 主要风险:黄金价格大幅下降风险,环保安全风险。