上半年业绩增长符合预期,受益于行业形势持续向好 公司2017年上半年实现营业收入19.72亿元,YOY28.97%;归母净利3.11亿元,YOY182.09%(扣非后2.83亿元,YOY174.19%),收入及净利润增速均符合我们的预期。公司三季度归母净利预计为4.09~5.23亿元,YOY80%~130%,预计单季度YOY-16%~81%。 水泥产品量价稳升,定增助力产能规模扩大 公司主要市场位于广东潮汕及客家地区,广东省高标散装水泥含税价当前为370元/吨,较去年同期提升85元/吨,处于历史中枢。2017年上半年公司水泥产量为710.28万吨,YOY9.29%,受二季度雨水较多影响出货量,同比增幅略小于一季度水平(333.18万吨,YOY21.5%),呈现量价稳升。公司非公开发行股票已获证监会发审委通过,拟募资30亿投入文福万吨线项目,预计在三季末四季初建成投产,使公司17年总产量增至1600万吨。公司同时在蕉岭县兴建先进水泥生产线,建成后产能将达2200万吨。 价格上涨促使盈利能力提升,净利率位列历史高位 公司水泥产品均价263.7元/吨,YOY24.70%,受益于水泥供求关系改善;均成本188.11元/吨,YOY12.63%,主要受到煤炭价格上涨的影响。水泥产品毛利率28.67%,较去年同期上升7.64个百分点。公司综合毛利27.66%,较去年同期上升6.81个百分点,盈利能力大幅提升。2017年上半年,公司的销售、管理、财务费用率分别为1.94%/4.89%/0.15%,较去年同期下降0.82/2.03/0.74个百分点,费用控制出色。助推销售净利率提升至15.77%,位列历史最高位。 投资现金流出现波动,资本结构优化 二季度经营现金流量净额1.16亿元,同比减少11.02%,主要受销售环节收取的银行承兑汇票增加,导致销售收现的同比增长幅度小于采购付现增幅而出现小幅下降。投资现金流量净额-1.76亿元,同比减少222.73%,主要投资梅州客商银行以及文福万吨线项目资本性支出增加所致。资产负债率26.52%,较上一期减少2.81个百分点,资本结构进一步优化。 维持增持评级 根据中报情况,我们小幅上调盈利预测,预计2017-19年净利润为6.6/7.7/9.3亿元,EPS为0.73/0.86/1.04元。新产能年内达产,而且增发获批,公司发展规模将再上一台阶。认为可给予公司2018年18~20倍PE,相应调高目标价至15.5~17.2元,维持增持评级。 风险提示:粤东北固定资产投资下滑;新产能投产不达预期。

事件:公司公告2017年半年度报告,1-6月实现营收11.55亿元, 同比增长16.37%;实现归母净利润1.04亿元, 同比增长30.33%(扣非后增长36.05%),符合预期。EPS为0.05元,同比增长30.58%;经营活动产生的现金净流出1.15亿元,同比改善;加权ROE3.63%。2017年上半年智慧建筑节能、医疗、交通营收占比分别为57.2%、35.2%、4.5%,较去年同期增加10.67、15.83、-20.72个百分点。 建筑医疗业务盈利有所下滑,销售/财务费用增加管理费用下降。 公司继续坚持“做精智慧建筑,做强智慧交通,做大智慧医疗”的经营策略,2017年上半年综合毛利率26.67%,同比下降2.05个百分点。其中建筑/医疗毛利率分别下降6.12/8.50个百分点,交通提升5.20个百分点。上半年净利率为9.21%,同比提升0.23个百分点。期间费用率15.1%,同比下降1.03个百分点,其中财务费用率同比增加160.72%,主要是本期银行借款及利息增长较多,期末资产负债率上升至39.97%。由于收到的工程款及承兑票据到期增多,公司经营现金同比减少净流出1.06亿元;投资现金由负转正实现净流入667万元,系去年同期收购久信医疗支出大。 智慧医疗PPP项目频签大单,积极推进建设运营一体化模式。 公司上半年智慧医疗营收4.06亿元,同比增长111.70%,毛利率为三项业务最高达30.30%,系公司积极把握医院医疗PPP机遇。公司近期联合体中标洪泽区人民医院异地新建工程PPP项目,总投资额15.7亿元,涵盖智慧医院全系统全生命周期建设及运营服务,是公司在这一领域单笔金额最大的项目。同时,公司拟出资人民币6亿元参与设立泰山健康保险股份有限公司,为完善智慧医疗全生命周期运营服务提供保障。公司去年收购的久信医疗上半年净利润为1964万元,完成今年承诺业绩的22.73%。 积极把握城市轨交发展机遇,设立雄安子公司开拓北方市场。 为了抓住京津冀协同发展和智慧交通快速崛起的历史机遇,公司与石家庄市轨道交通有限责任公司签订了战略合作框架协议,公司将利用自身技术优势,搭建城市交轨智慧高效运营环境。同时,公司拟投资5亿元人民币在雄安新区设立全资子公司,建立智慧城市研发创新、展示和服务与工程技术服务三大中心,以加强公司在北方地区的业务开拓及项目实施力度。 看好公司业务结构改善与盈利提升,维持“买入”评级。 我们预计公司下半年智慧建筑/交通业务还将继续保持稳步增长,且智慧医疗业务持续推进有望带动盈利提升,看好公司业务结构改善及盈利提升逻辑。公司预计今年1-9月实现业绩1.86-2.37亿元,同比增长10%-40%。我们预计公司2017-19年EPS 0.22/0.31/0.42元,维持合理价格区间6.6-7.7元(对应17年30-35xPE),维持“买入”评级。 风险提示:智慧医疗/医院项目推进较慢、轨道交通业务落地不达预期等。

事件: 公司公告上半年实现营收24.41亿元,同比增长99.41%;实现归母净利润1.52亿元,同比增长20.54%(扣非后增长14.92%),符合预期。EPS 0.27元,经营活动产生的现金净流出4.69亿元,加权ROE 4.9%。 海外并购标的整合顺利,大幅提升营业收入。 公司上半年实现营收24.41亿元,同比增幅接近翻倍,扣除TA 的7.56亿元和EP 的3.52亿元营收后实现收入13.32亿元,同比增长8.84%。报告期内,TA 完成了中长期战略规划,并由公司对其实施5000万美元债转股; EP 完成了内部人员整合,业务承接额同比增长超过50%。两个海外公司均于去年完成并购,购买日至年末,TA 与EP 分别实现收入4.69/2.51亿元,今年上半年营收同比均有提升。公司自身16年新承接业务量同比增长约40%,上半年增长接近100%,有望在未来几年内释放。我们预计随着海外标的进一步完成整合和内生增长,公司营收预计继续维持较快增长。 海外收购短期大幅提升税费,看好长期盈利与协同。 根据行业经验,两家海外企业的业绩确认将主要集中于下半年。EP 去年9月至年末实现净利润0.36亿元,TA 去年Q4实现净利润0.26亿元。而今年1-6月TA 亏损40.67万元,EP 亏损388.09万元,我们预计全年将好转,公司剔除两公司亏损后业绩同比增长约23%。由于海外并购标的导致公司短期营业成本和税费大幅上升,其中销售/管理/财务费用分别同比增长78%/134%/232%,毛利率由去年同期31.12%下降至27.14%,上半年国内分部毛利率实际为35.69%,综合所得税率由15.40%提升至18.48%。 我们认为海外并购标的整合进展顺利,归还股东借款后财务费用将大幅下降,盈利将趋于稳定,与公司业务协同空间大。 外延扩张再下一城,多元化激励再出发。 自上市以来,公司持续推进外延扩张。公司近期以自有资金8763万元收购石家庄市政设计院100%股权,标的2016年实现营收6041万元,净利润789万元,2017-19年承诺业绩分别不低于1000、1280、1560万元。 此外,公司拟推出事业伙伴计划,由事业伙伴以自有资金和公司基于年度业绩考核超过20%年份按1:1比例提取专项基金,通过资管计划从二级市场认购公司股票,全部有效员工持股计划不超过总股本10%。我们认为该计划有利于优化管理架构和减少人才流失。 海外整合顺利,持续推进外延与激励,维持“买入”评级。 我们判断公司自身主业仍将快速增长,两海外标的业绩改善速度快于预期,收购TA/EP 后公司在环境检测和一带一路业务方面协同效应将增强。国内外持续推进外延扩张,并拟推出事业伙伴计划优化管理和增强激励。我们预计公司17-19年公司EPS 0.90/1.13/1.38元,CAGR28%,认可合理价格区间22.5-27.0元(对应17年25-30倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速快速下滑;环保及检测业务进度不及预期等。

业绩预告大超预期,全年高增长可期 公司公布中报业绩预告,上半年归母净利润6.9~7.6亿元,同比增长8500%~9300%,大超我们的预期。我们预计全年净利润可达16.2亿元,上调目标价到13~14元。 二季度公司水泥产品量价齐升 公司二季度水泥产量约1844万吨,同比去年增长34%,上半年产量3180万吨,同比增长33%。主要因为有去年收购的拉法基西南地区产能的增厚。同时,除去并表影响,我们预计原有产能的产量上半年也有10%的增长。价格层面,我们估算一季度水泥出厂均价在250-260元,二季度在270-280元,价格环比有20元上涨,同比有50元的上升。产量的快速增长也摊薄了每吨成本和费用,我们估算上半年水泥吨净利约20元,二季度吨净利约30元。而去年全年大约只有10元,增长明显。 西南地区表现靓丽,湖北市占率提升 我们一直强调公司第二大产能布局点西南区域未来3年水泥需求强劲,除去西藏外,云南、贵州、四川1-5月固定资产投资增速分别为16.5%、20.5%、12.6%,均远高于全国平均水平。而且其中水泥需求量很大的公路投资增速表现出色,云贵川1-5月公路投资增速分别为35%、18%、11%。云南是公司第二大产能分布省,上半年公司云南地区水泥价格仅次于西藏地区,出厂均价在300元左右。湖北省1-5月水泥产量增速0.3%,但公司产量增速远超全省数据,我们判断跟公司的环保窑不需停产有一定关系。 海外业务和环保业务带来增量 公司稳步推进中亚、东南亚水泥布局,在塔吉克斯坦、哈萨克斯坦、柬埔寨和尼泊尔等地布有7条水泥熟料产线和粉磨站。公司大股东拉法基豪瑞是全球最大水泥制造商之一,在一带一路沿线多有布局,并和国内的国际工程公司多有合作,海外仍有继续拓展空间,且海外水泥整体盈利水平好于国内。环保业务方面,公司具有超550万吨/年的处置能力,水泥窑协同处理增长空间较广。 维持增持评级 公司业绩大超预期,我们修正对公司产量和吨毛利的预测,上调公司盈利预测,预计2017-19年净利润为16.2/15.3/17.4亿元,对应EPS分别为1.08/1.02/1.16元。考虑公司历史估值情况,给予今年1.9~2.1倍PB,目标价13~14元。 风险提示:宏观经济下行;成本上涨超预期。

事件。 公司7月18日晚发布2017上半年业绩快报,公司上半年实现营业收入16.35亿元,YoY+53.62%,归母净利润1.97亿元,YoY+91.19%,净利润率12.07%,同比提升2.37pct。公司“大生态+泛游乐”战略稳健实施,业务协同效应逐步现象。 新签订单速度明显加快,PPP 项目高落地率助高增长持续。 进入2017年以来,公司签单速度明显加快,年初至今共公告新签订单10项,框架协议2项,已公告金额的新签项目合同总额25.24亿元,框架协议90亿元。我们预计今年以来公司新签订单超过40亿元,在框架协议陆续落地后,全年新签订单有望达到150亿元,接近公司16年收入的6倍。 公司目前项目落地率在80%左右,高于行业平均水平,而高落地率叠加订单高增长,将为公司未来业绩增长持续性提供保障。 资金充足支撑大生态战略扩张,新港水务有望受益雄安建设。 公司文旅业务分支下恒润和德玛吉的规模快速扩张均不以占用大量现金作为前提,因此公司可以将资金重点运用于PPP 项目的初始资本金投入。而随着过往BT 项目逐步回款,公司产业基金资金逐步到位,公司将能够撬动更多项目,实现资金良性循环。公司目前融资成本处于行业平均水平。 新港水务在京津冀地区深耕多年,大股东由国资六大水务企业组成,在品牌、全产业链能力和股东资源方面均具备明显优势,未来大概率参与到雄安新区的污水处理、河道修复等水务工程当中。新港水务拥有水利水电一级资质稀缺资源,在与公司水生态治理技术结合后将产生明显协同。 “生态+文旅”凸显运营优势,双主业协同效应逐步显现。 在地方政府债务总量受到严格限制,PPP 资产证券化加速推进的情况下,我们认为未来具备自身造血功能的强运营类项目将是PPP 项目的主流。文旅业务是公司相对于其他园林公司的最大不同,其可将运营类文旅内容嵌入到传统生态PPP 项目中。如公司签订的贺州50亿元框架协议,其包含初期市政、园林、水治理工程与后期景区改造和运营等多项工作内容,而这样的综合类项目更加凸显了公司在运营端的明显优势。我们认为随着公司在手PPP 订单的逐渐落地,公司的“生态+文旅”模式将形成示范效应,双主业协同更加显著。 完成员工持股成长动力强,看好持续高增长,维持“买入”评级。 公司此前通过大股东转让股份的形式完成了员工持股建仓,在满足原始股东部分兑现需求的情况下降低了参与计划员工的持股成本,实现了新老员工的利益平衡和绑定,未来成长动力进一步增强。我们上调17-19年公司EPS 至1.21/1.83/2.35元,16-19年CAGR55%,认可给予17年25-30倍PE,合理价格区间30.25-36.30元,当前价格对应17年PEG 仅0.36,投资价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示:公司框架协议落地速度不及预期;项目融资到位不及预期。

事件:公司及境外子公司拟向控股股东中交集团协议转让所持上海振华重工13.16亿股股份(占总股本的29.99%,含A 股12.59%和B 股17.41%),本次交易以现金方式支付对价,交易对价合计57.16亿元。其中公司转让振华重工A 股价格为5.27元/股,对价29.12亿元;子公司转让B 股价格3.67元/股,对价28.04亿元。本次交易完成后,公司仍直接持有振华重工16.24%的A 股股份,中交集团则成为振华重工的控股股东。 向大股东转让装备研发制造业务,做强做精基建主业公司此次向中交集团协议转让振华重工29.99%股权,符合新时期国企改革的要求和内涵。建筑行业作为充分竞争的行业,整体上市已基本完成,下一步的改革主要集中在推动央企由“大而全”向“专而精”转变。公司是全球领先的特大型基础设施综合服务商,而振华重工主要经营海工港口及筑路机械的研发制造,与公司核心基建业务协同性有限。通过转让振华重工控股权后,有利于公司集中资源投入,进一步增强基建核心竞争力。 提前收回现金拓展PPP,提升净利率和ROE公司本次交易对价为57.16亿元,我们预计此次交易将增加一次性税前投资净收益24.38亿元,占公司2016年利润总额的10.97%,增厚公司2017年EPS 约0.10元。本次交易前公司持有振华重工46.23%的股权,振华重工2016年营业收入为243.48亿元,净利润为3.07亿元,分别占公司同期合并报表数的5.64%、1.78%。振华重工2016年净利率仅1.26%,ROE为1.41%,均远低于公司的3.99%和11.73%。公司此次交易所得资金也将主要用于补充流动资金、偿还贷款和支持PPP 项目的发展,我们测算此次转让股权后,将分别提升公司2017年净利率/ROE 0.37/0.82个百分点。 改善新签订单增速,提升基建主业拓展空间2017Q1公司新签合同额1513.07亿元,同比增长40.25%,其中基建建设、基建设计、疏浚业务、装备制造业务同比分别增长38%、60%、80%、-47%。 公司装备制造订单主要来自振华重工,Q1占全部新签订单比重1.78%,是唯一同比下降的细分业务,此次股权转让后有利于改善公司新签订单增速。 今年上半年全国公路建设投资8976亿元,同比增长28.9%,公司作为国内公路基建的领军企业,市占率10%以上。2017Q1公司新签港口、路桥、投资类、市政项目分别同比增长159%、53%、50%、32%,我们预计公司上半年路桥新签订单仍将维持快速增长,为未来业绩增长提供保障。 看好此次转让股权对公司盈利能力和估值的提升,维持“增持”评级中交集团混改方案已于去年11月提交国资委,公司此次股权转让是继续深化改革的体现,后续混改动作有望加速。我们预计公司转让振华重工股权事项将于年内完成,振华不再并表,测算2017-19年每年扣除其他权益工具股利10.175亿元后EPS 为1.22/1.32/1.52元,维持17年合理估值区间18-20xPE,对应价格区间21.96-24.40元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动,PPP落地放缓,盈利提升不达预期等。

事件 公司第三届董事会第九次会议审议通过增资控股中设集团浙江设计公司51%股权、出资设立控股子公司中设集团(北京)民航设计研究院和南方海绵城市工程技术(广东)公司、参股2%设立中化工程集团基础设施建设公司、以及参股设立江苏疌泉中设智慧建筑产业投资基金等议案。 多领域多地域全面出击,外延扩张再加速 设计咨询行业具有“大行业小公司”的显著特征,公司此次通过增资或出资的形式设立控股子公司,验证了我们此前持续推荐的“地域与业务领域全面扩张”逻辑。此次参与设立的新公司和产业基金不仅在地域上横跨浙江、江苏、北京、广东等建筑大省,而且在业务领域上涉及建筑设计、民航设计、海绵城市和基础设施建设等多个领域。公司借助自身在江苏省内交通设计领域的深耕经验,未来将加快向省外多个新兴领域的扩张。 新签订单同比增长50%以上,股权激励保障未来业绩成长 公司16年全年新签订单39亿元,是全年收入的2倍左右。我们统计公司上半年新签设计订单超过20亿元,同比增速超过50%。我们预计今年公司新签订单大概率延续去年的增长势头,按照公司过往经验,去年新签订单中50%左右的订单将在今年转化,叠加今年订单延续较高增速,公司内生增长增速保障程度高。根据公司限制性股票激励计划,公司股份授予的条件为2017-2019年归母净利较2016年分别增长20%/40%/60%,激励目标较高对公司业绩提供了双重保障。 受益于全国公路投资较高增长,省外/非公路业务快速发展 今年上半年全国公路建设累计投资同比增长28.9%,是基础设施中增长较快的细分领域之一。公司15年收购宁夏院后加快在西北业务的布局速度,今年6月又与内蒙交投成立合资公司进军内蒙交通设计市场,去年公司省外业务占比首次超过40%,在基建投资较快的新疆、西藏等中西部地区均有深入的业务布局。公司过往在城市快速路、高速公路规划设计领域处于国内领先水平,未来除继续巩固在公路业务方面的传统优势外,还将积极拓展轨交和市政等专业领域,去年轨交+市政新签订单占全部订单比重约为30%,已超过公路,多元化业务发展格局初步形成。 地域领域拓展再加速,董事长增持彰显公司价值,维持“买入”评级 近期公司董事长通过市场两次增持公司41.85万股,占公司总股本的0.20%,增持均价为31.96元,董事长在此时点增持公司股票彰显其对未来发展的信心。从估值来看,公司目前31.2倍PE(TTM)处于上市以来的底部区间,投资价值显著,当前价格对应17年仅20.88倍PE。预计公司2017-19年EPS为1.48/2.09/2.60元,认为可给予17年30-35XPE,对应合理价格区间为44.4-51.8元,维持“买入”评级 风险提示:基建投资增速大幅下滑;EPC业务影响公司利润水平。

事件。 公司近期公告,截止2017年6月底,公司今年累计中标施工项目57项,新签合同额208.46亿元,其中新签PPP项目总投资额33.48亿元。公司6月中标10亿元以上重大项目中,包含一个高速公路修建项目和一个高速公路改造PPP项目。 新签订单高增长,行业景气度高,未来三年业绩增长有保障。 公司前6个月新签重大施工订单约208.46亿元,同比增长152.99%,占2016年营业收入的70%。公司2016年末在建项目总额为997.53亿元,是2016年营收的3.30倍,充足的在手订单对公司未来业绩形成较高保障。 今年1-5月全国公路建设累计完成固定资产投资6492亿元,同比大幅增长32.7%,我们预计今年公路固投总额将超过1.8万亿元;“十三五”期间四川省内公路铁路总投资预计达7100亿元,行业高景气、区位优势和大股东项目资源优势预计将助力公司提升拿单能力。 BOT&PPP项目助力提升毛利率,优化业务结构。 公司2016年逐步在公路、能源类PPP/BOT项目等新业务,此类项目近年分别实现营业收入9.50亿元、9.76亿元、11.22亿元,占总营业收入的3.56%、3.52%、3.73%,虽然现阶段营收规模不大,但运营类业务毛利率高达65%以上,盈利能力强。截止2016年底,公司PPP项目累计总投资额达205亿元,未来PPP项目和基建运营收入占比的增加将进一步优化公司业务结构,提升公司盈利能力。 “一带一路”布局较早,今年将进入收获季。 公司是海外业务开展较早的地方建筑国企,已在非洲、北欧、东南亚等地区形成良好口碑,并借助积累的政商资源投资开发了阿斯马拉铜金矿,预计该项目明年可贡献1.2亿元利润。去年底公司跟铁投等四川省属国企合资设立四川国际投资公司,抱团出海。今年3月已同柬埔寨政府签署金边至波贝至暹粒高速公路项目投资合作协议。我们估计公司在手海外合同占收入比例仅为5%,今年海外项目开拓会取得较大进展。 四川国企改革全力推进中,公司可能受益。 四川省国企改革进入方案落地实施阶段。据四川省国资委透露,今年将选取3-5家省属国企试点员工持股计划,2020年国企资产证券化率达到30%,将铁投集团等改组为国有资本投资运营公司。对公司来说,今年有机会被选为员工持股试点,同时为了实现资产证券化率要求,不排除有铁投集团旗下资产注入的可能。 看好公路投资高景气与公司业绩成长性,维持“买入”评级。 我们预计公司2017-19净利润分别为14.1/17.8/21.5亿元,对应EPS为0.47/0.59/0.71元。认可给予2017年15~16倍PE,目标价7.0~7.5元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速大幅下滑;中标项目推进低于预期。

事件。 公司7月12日晚公告2017年半年报业绩预告,预计2017年1-6月份,实现归属上市公司股东净利润1.06-1.23亿元,YoY+50%-75%。公司另外公告正在研究筹划第一期员工持股计划。 半年度业绩高增长,项目进展顺利,并表效应体现。 按照增速中位数预测,公司2017H1实现归母净利润1.15亿元,YoY+62.5%,在行业中属于较高增速。我们认为公司的高增长一方面来自于订单执行较为顺利,无锡古庄生态农业科技园PPP项目(12亿元投资)进度符合预期。另一方面,金点园林于2016年11月开始并表,2017H1业绩存在首次并表因素。公司登录资本市场以后,充分借助平台融资功能,2016年先后收购绿之源和金点园林,在技术储备、业务协同、地域布局等方面做了较好的储备。业绩在2017年取得较快增长也在情理之中。 拿单能力取得长足进步,订单饱满。 自从PPP模式在园林行业兴起之后,上市公司与非上市公司拿单能力的差距逐渐被拉开。公司2016年公告新签合同额24.24亿元,2017年至今已公告新签合同54.43亿元(包括联合中标体)。2015和2016年公司每年公告新签1个PPP项目,2017年至今已公告3个PPP项目。随着下半年传统招投标旺季的带来,我们预计公司还将不断获得大单。同竞争对手有所不同,公司经营更为稳健,在拿单方面设置门槛较高,获得项目的质量较好。一旦签署中标合同,施工合同将较快转化为业绩。 拟筹划第一期员工持股计划,投资价值显现。 公司公告拟研究推出第一期员工持股计划,持有人范围为在职董监高以及中高层管理人员、业务、技术骨干及其他员工。作为惯用的长效激励机制,我们认为当前时点成立员工持股计划,凸显公司对于自身投资价值和未来业绩的认可。此外,公司董秘、副总在5月23日增持4.67万股,成本价14.98元/股。公司实际控制人王迎燕、徐晶夫妇也于1月24-25日增持80.7万股,成本价16.17元/股,均高于当前股价。 业绩持续增长,协同效应潜力巨大,维持“买入”评级。 我们认为公司与金点园林的协同效应还未充分显现,在公司获得更多PPP订单,项目分布更为广泛,施工能力要求更高的情况下,金点园林的市政园林业务将不断发展。我们预计17-19年公司EPS0.64/0.84/1.05元,认可给予17年25-30倍PE,合理价格区间16-19.2元,维持“买入”评级。 风险提示:金点园林业绩不达预期,PPP2.0模式推进迟缓。

事件: 公司公告2017年半年度业绩快报,今年1-6月完成营业收入42.39亿元,同比增长114.77%;实现归母净利润2.60亿元,同比增长95.74%,大超市场预期;EPS0.23亿元,加权ROE7.22%。 项目进展加速,Q2延续高增长。 公司2017年1-6月实现应收42.39亿元,同比增长114.77%,完成年度预算的36.08%;实现归母净利润2.60亿元,同比增长95.74%,完成年度预算的46.63%。其中,Q2单季度实现营业收入29.38亿元,同比增长117.82%,高于Q1的同比增速108.20%;Q2实现归母净利润2.33亿元,同比增长72.77%。业绩翻倍增长,主要与公司去年同期基数较小,而今年在建工程项目增加,项目进度大超预期有关。去年泰东路项目仅完工8.4%,剩余工程额28.83亿元按施工要求将于今年年内完成,占去年全部营收的35.38%,成为推动收入业绩增长的主要因素。 剩余合同收入比约3.55倍,未来三年业绩增长有保障。 公司2016年新签重大施工订单(单项金额超过3.5亿元)约218.16亿元,是2016年收入的2.68倍,也是2015年重大订单金额的654.96%。今年上半年公司公告新签订单约123亿元(与葛洲坝三个联合体项目按30%份额计算),预计6月末公司剩余合同总额约289亿元,是去年收入的3.55倍。今年1-5月全国公路建设累计完成固定资产投资6492亿元,同比增长32.7%,年内预计总投资1.8万亿元;且“十三五”期间山东省内公路铁路总投资预计达3600亿元,入股施工一体化模式和省内两大交建集团股东的强大背景预计将助力公司获取更多订单。 增发二次反馈已回复,持续推进改革预期高。 公司此次增发募资30亿元,拟引入山东齐鲁交通投资、山东铁投、山东社保基金等战投,其中高速集团及子公司认购30%,齐鲁投资认购21.67%,我们预期后续将为公司带来更多增量业务和资本整合动作,目前增发已进行二次反馈回复。公司大股东高速集团已于2015年被确定为山东省国有资本投资运营试点企业,今年1月山东印发《山东省属国有企业员工持股试点工作实施细则》,未来公司有望受益于省内改革的持续推进。 看好公司重大项目进展及国改,维持“买入”评级。 公司通过入股施工一体化及PPP等创新模式积极开拓省内外业务,海外业务历史悠久经验丰富,一带一路预计将带来较大业务增量。由于公司重大项目进展超预期,且PPP占比提升,我们小幅上调公司未来三年每年EPS0.04元,上调后公司2017-19年EPS为0.57/0.76/0.97元。认可17年15-20倍PE,对应价格区间8.55~11.40元,维持“买入”评级。 风险提示:重大施工项目进度低于预期、关联交易占比较大、PPP/海外项目前期准备较长等。

事件 公司7月11日晚公告,截止2017年6月底,公司累计新签合同额465.4亿元,其中国内合同额239.69亿元,境外合同额225.71亿元;累计实现营业收入254.31亿元。公司6月中标5亿元以上重大项目中,包含两个海外项目和一个生态湿地PPP项目。 营收同比增速26个月以来首次为正,订单落地有望加速业绩拐点确认 公司2017年前6个月实现营收254.31亿元,YoY+2.19%,是过去26个月里首次出现月度营收累计同比正增长。伴随石化行业景气度逐渐转好,公司订单增速亦实现大幅提升,前6个月公司新签订单同比增长77.4%,其中国内订单YoY49.7%,海外订单YoY120.8%。公司2016年末在手订单1055亿元,是去年营收的两倍,我们判断目前公司在手订单超过1200亿元。而石化行业景气度回升,一带一路沿线项目融资落地加快将有效提升公司项目落地速度。我们判断公司业绩拐点到来几乎是确定性的。 工建主业业务结构进一步优化,海外项目落地连续性强 继5月之后,公司6月再次中标两项一带一路海外大单,其中天辰中标格鲁吉亚天然气循环电站二期项目,合同额10.78亿元,六建中标越南石油仓库项目,合同额5.57亿元。公司作为一带一路专业/工业工程龙头,未来将显著受益一带一路合作提速。除本次中标的格鲁吉亚电站外,公司5月中标印尼燃煤电站项目,其他多个在建海外电力项目也进展良好。电力工程作为公司石化主业外重要拓展领域,2016年占公司新签其他类订单的42%,合同额达68.5亿元,我们预计一带一路市场将为公司优化专业工程主业业务结构提供良好契机,未来公司工建主业将更加多元化。 混改成立基建公司,未来有望分享国内PPP盛宴 公司六月初公告,与东华科技、大千生态和中设集团等合作方共同成立基础设施建设公司,公司持股73%,标志着公司正式进军市政、路桥和园林等基建领域,而通过与优质民营企业合资成立混合所有制公司,公司有望实现在相关领域业务能力的快速成长。6月公司中标南京化学工业园区生态湿地公园PPP项目,合同额8.08亿元,在民用基建领域快速取得突破。我们预计公司未来有望在基建PPP项目上收获更多订单,分享国内PPP盛宴,而民用基建领域广阔的市场也为公司的未来增长添加了新动力。 业绩拐点确认,业务结构进一步优化,维持“增持”评级 6月份公司收入同比增速的转正在很大程度上验证了公司业绩拐点出现的预期,而在手订单的加速转化将继续推动公司增速向上。公司专业工程业务结构的优化和在民用基建PPP领域取得的突破也将为公司未来的发展增加新的动力。我们预计17-19年公司EPS0.60/0.70/0.82元,认可给予17年18-20倍PE,合理价格区间10.8-12.0元,维持“增持”评级。 风险提示:油价下跌导致石化行业景气度下降;海外项目进度不及预期。

事件: 公司7月10日晚公告,非公开发行的1729万股普通股上市,发行价格19.55元,募资3.38亿元,其中董事长符冠华先生认购比例为26%。于此同时,公司发布2017年中报业绩预告,上半年实现归母净利润1.38-1.63亿元,同比增长10%-30%。 业绩增速区间与去年基本持平,海外标的业绩改善速度好于市场预期。 公司中报业绩增速区间环比一季度大幅提高,与去年中报业绩增速区间基本持平,符合我们之前的预期。与去年相比,今年公司中报将并表TA及EPTISA,根据行业经验,两并购标的的业绩确认将主要集中于下半年。我们预计上半年两海外标的仍将小幅亏损,但若公司中报实际业绩位于区间中部,则其对于公司的业绩影响将远小于市场预期。我们预计公司16年新承接业务量增速在40%左右,今年前半年基建增速仍处于高位,公司新签订单大概率继续快速增长,充足订单将对公司业绩形成有力保障,而两海外标的业绩改善快于预期则将是公司业绩超预期的关键动力。 定增完成助力成长,董事长大幅增持彰显信心。 公司本次定增正值减持新规出台之际,最终发行股份数量与募集资金金额受到一定影响,但公司完成定增前Q1在手现金9亿元,与往年同期相比差别不大,且公司主营业务并不会大量占用资金,因此定增是否足额对公司扩大收入与业绩规模影响较小。我们判断公司在不利市场环境下快速完成定增,未来将更加专注于拓展主业及环境检测业务资质与经营区域。本次定增董事长认购26%增发股份,彰显了其对公司未来发展前景的信心。另一认购方六安信实主要股东上实投资为上海国资委旗下企业,国资以接近市价的水平参与锁定期为三年的定增,也彰显了对公司前景的看好。 环境检测业务未来有望复制咨询主业快速发展路径。 收购TA从两方面扫清公司并购障碍:第一,先进LIMS的引入有望消除因并购产生的管理效率下降问题;第二,国内检测机构测试强分析弱,TA强大的结果分析能力将明显提高公司对于并购标的的吸引力。我们判断未来公司环境业务有望通过并购实现快速发展。同时,公司也有望将TA引入国内,打造环境检测双品牌。过去公司已通过并购实现了在检测、大数据分析和治理等方面的能力储备,未来有望成为环境工程咨询总包服务商。 工程+环保咨询总包前景广阔,预期差快速修复,维持“买入”评级。 我们判断基建投资高景气度大概率持续将促进公司工程咨询主业快速增长,收购TA后公司在环境检测业务方面步伐将大幅加快。两海外标的业绩改善速度好于预期将带动公司预期差迎来快速修复。我们预计17-19年公司最新摊薄EPS0.90/1.13/1.38元,CAGR28%,结合可比公司估值,给予17年25-30倍PE,合理价格区间23.3-27.9元,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速快速下滑;环保及检测业务进度不及预期。

公司公告近期拟筹划2017年度股票期权激励计划,涉及的股票总数不超过当前总股本的10%。 拟实施股票期权计划,进一步完善治理吸引人才。 公司拟采用股票期权激励计划,进一步健全公司治理结构和完善公司激励机制。本次激励计划涉及股票总数预计不超过总股本的10%,即不超过15196.5万股,任何激励对象获授比例不超过公司总股本的1%。本次计划激励对象为公司董事、高管及中高级管理人员、核心技术(业务)人员等,参考公司2013年首期股票期权计划,225名激励对象占公司2012年员工总数843人的26.69%,2016年末公司员工总数已达3377人,因此我们预计本次激励范围也将更为广泛,激励效应将更为突出。 激励力度有望升级,业绩增长再添保障。 公司2013年首期股票期权计划授予总数为798.7万份,占公司授予时总股本的3.8%,但由于业绩增长条款设置较高均未达标,因此未成功实施。 此次筹划2017年股票期权激励计划,拟实施比例不超过10%,我们预计具体比例将大概率超过首期。目前公司已连续实施了两期员工持股计划,且2015年开始实施内部管理层激励计划,2016年提取2000万元专项激励基金,若本次股票期权成功实施,激励力度预计将远超过员工持股和专项激励基金。基于激励范围的扩大和激励力度的升级,我们认为本次股权激励的实际效果要好于首期,对业绩增长的促进作用也将更强。 较强资金实力加速订单落地,业绩持续高增长。 2017年至今,公司公告新获订单中由公司完成的合同额100亿元左右,是去年收入的2.2倍,其中PPP项目比例为78%。公司资产负债率在可比园林公司中较低,2017年3月末资产负债率为54.61%,在手现金17.6亿元,且11亿元可转债融资预案已获证监会受理,今年9月后将满足距上次定增满18个月的条件,并已设立多支PPP产业基金,充裕的资金实力将加速在手PPP订单转化为业绩。2016年及2017Q1公司营收分别同比增长75%/92%,归母净利润同比增长70.59%/7.21%,业绩持续高增长。 看好公司今年PPP订单增长与落地,维持“买入”评级。 公司资金与订单优势在可比园林企业中较为突出,且2017年财务预算预计今年收入80亿元,归母净利8亿元,好于此前预期。我们认为公司在手订单充足,且第二期员工持股计划完成购买,均价12.19元。本次股权激励计划若能成功实施,业绩释放动力将更大,预计公司2017-19年的EPS为0.61/0.88/1.21元,合理价格区间18.30-21.35元,维持“买入”评级。

事件: 公司公告近期拟筹划2017年度股票期权激励计划,涉及的股票总数不超过当前总股本的10%。 拟实施股票期权计划,进一步完善治理吸引人才。 公司拟采用股票期权激励计划,进一步健全公司治理结构和完善公司激励机制。本次激励计划涉及股票总数预计不超过总股本的10%,即不超过15196.5万股,任何激励对象获授比例不超过公司总股本的1%。本次计划激励对象为公司董事、高管及中高级管理人员、核心技术(业务)人员等,参考公司2013年首期股票期权计划,225名激励对象占公司2012年员工总数843人的26.69%,2016年末公司员工总数已达3377人,因此我们预计本次激励范围也将更为广泛,激励效应将更为突出。 激励力度有望升级,业绩增长再添保障。 公司2013年首期股票期权计划授予总数为798.7万份,占公司授予时总股本的3.8%,但由于业绩增长条款设置较高均未达标,因此未成功实施。 此次筹划2017年股票期权激励计划,拟实施比例不超过10%,我们预计具体比例将大概率超过首期。目前公司已连续实施了两期员工持股计划,且2015年开始实施内部管理层激励计划,2016年提取2000万元专项激励基金,若本次股票期权成功实施,激励力度预计将远超过员工持股和专项激励基金。基于激励范围的扩大和激励力度的升级,我们认为本次股权激励的实际效果要好于首期,对业绩增长的促进作用也将更强。 较强资金实力加速订单落地,业绩持续高增长。 2017年至今,公司公告新获订单中由公司完成的合同额100亿元左右,是去年收入的2.2倍,其中PPP项目比例为78%。公司资产负债率在可比园林公司中较低,2017年3月末资产负债率为54.61%,在手现金17.6亿元,且11亿元可转债融资预案已获证监会受理,今年9月后将满足距上次定增满18个月的条件,并已设立多支PPP产业基金,充裕的资金实力将加速在手PPP订单转化为业绩。2016年及2017Q1公司营收分别同比增长75%/92%,归母净利润同比增长70.59%/7.21%,业绩持续高增长。 看好公司今年PPP订单增长与落地,维持“买入”评级。 公司资金与订单优势在可比园林企业中较为突出,且2017年财务预算预计今年收入80亿元,归母净利8亿元,好于此前预期。我们认为公司在手订单充足,且第二期员工持股计划完成购买,均价12.19元。本次股权激励计划若能成功实施,业绩释放动力将更大,预计公司2017-19年的EPS为0.61/0.88/1.21元,合理价格区间18.30-21.35元,维持“买入”评级。 风险提示:股权激励计划未能成功实施,激励计划条款达标条件设置过高、业绩增长低于预期等。

事件。 公司公告正式中标淮安市洪泽区人民医院异地新建工程PPP项目,该项目由公司与江苏国际经济合作集团、浙江建筑设计研究院组成的联合体作为社会资本方,总投资15.71亿元,预计2020年6月投入使用。 智慧医院再获大单,品牌影响力逐渐突出。 公司牵头的联合体正式中标江苏省淮安市洪泽区人民医院异地新建工程PPP项目,该项目设计床位1200张(住院中心1000张,康复中心200张),总投资15.71亿元,占公司2016年营收的63.96%,是公司迄今为止已公告中标单体金额最大的智慧医院建设运营项目。该项目的正式中标体现了公司智慧医疗/医院品牌影响力逐渐增强,“技术+金融”双轮驱动的发展策略进一步提升了公司的商业模式整合能力。 项目整体盈利较优,融资收款有保障。 公司此次中标的PPP项目采取总价控制,资本金投资收益率为6%、融资费率为6%、项目整体全过程设计费用(含BIM设计)66元/m2,土建工程建设费用下浮率为2%,项目盈利能力整体较优。项目调价灵活,融资费率按5年以上贷款基准利率浮动的绝对值进行相应调整,降低了利率风险。 项目付款以社会资本方在响应文件中承诺的付款比例为准,同时政府方正积极争取项目入江苏省PPP库,我们预计项目收款要好于传统项目。此外,项目采取绿色二星级绩效考评,未达标须按建筑安装工程费的1%向政府方支付违约金,与公司智慧建筑业务契合度高,协同效应强。 智慧医疗频签大单,助力业绩持续高增。 公司通过外延收购、设立专项产业基金等“技术+金融”创新商业模式,持续推动智慧医疗/医院业务发展。2016年新签医疗类订单约15亿元,淮南(2.49亿元)、宿州(4.5亿元)、攀枝花市花城新区医院PPP基金以及汕头战略合作框架均正在稳步推进。收购的久信医疗2016年新签订单翻番,实现收入7.74亿元,同比增长417.28%。公司2016年智慧医疗业务营收占比31.5%,毛利率为35.20%,受益于公司智慧医疗/医院业务的高速增长,2016年实现归母净利润2.75亿元,同比增长80.49%。随着智慧项目的落地,公司业绩持续高增长,预计今年中报同比增长20%-50%。 看好公司智慧医疗/交通/建筑的协同驱动,维持“买入”评级。 我们统计公司2015年以来签订轨交订单超过8亿元,16年开通5个城市7条地铁线路,市场份额与业务拓展创历史新高;且预计公司今年智慧医疗业务占比将继续提升,带动毛利率提升或快于预期,因此我们预计2017-2019年EPS为0.22/0.31/0.42元,认可给予17年35-40xPE,合理价格区间7.7-8.8元,维持“买入”评级。