具体来看,1)批发业务方面,公司加强与竹园国旅业务整合,同时强化目的地均衡策略,进一步加强美洲、澳洲、东南亚多目的地产品开发,提升二线城市出发包机产品比例,并使得批发渠道进一步向三四线城市下沉;2)零售业务方面,公司积极扩张零售门店区域,上海地区、北京周边等零售门店家数增多,持续开展展会等活动,加强线上渠道拓展。同时,公司实施“从旅游到旅行”的发展战略,不断进行出境游资源端及出境服务业务布局,通过产业+资本方式,加强核心竞争力,优化扩大收入结构。 受益于2017年出境游行业逐步复苏,欧洲长线等旅游市场增长明显,东南亚、海岛游等短线旅游市场保持良好增长,同时公司加强产品供应,推出更多二线城市当地起止服务,通过包机项目、定期航班深度合作,加强上游资源的掌控能力;不断进行产品升级、加强领队培训,提高服务品质,加强产品的竞争力,实现了营收业绩稳步增长。 另外,由于受到俄罗斯维姆航空停运、17Q3公司终止实施限制性股票激励计划带来的一次性计入加速行权费用总计约3000万元、公司总部新租赁办公场所租金、装修费摊销增长等因素影响,公司的净利润增速低于营业收入的增速。 国家旅游局数据显示,2017年出境游人次达1.29亿人次,较2016年出境游人次1.22亿同比上涨5.7%,增速处回暖态势(16增速4.3%);其中17年10月、11月、12月出境游数据来看,澳门增速12.8%/16.1%/15.9%;台湾增速22.49%/20.23%/12.55%;日本增速35.2%/31%/32%,均恢复高增长,行业整体景气度4季度有所增加。从公司分季度营收业绩增速来看,四季度实现较大涨幅,与行业四季度回暖趋势较为吻合。 投资建议:公司作为出境游龙头,积极加强上下游资源整合,横向拓展“旅游+”业务,教育、移民置业、金融等领域已基本完成布局,公司先后发布员工持股计划、股权激励计划激发企业活力,彰显未来发展信心。公司年实现归母净利2.30亿元(+7.25%),略低于我们此前预测(2.78亿元),基于17年基数,略微调整公司18-19年EPS分别为0.42/0.53元,对应PE分别为28X/22X,维持“买入”评级。 风险提示:出境人次增速放缓;地缘政治因素风险;零售业务拓展较慢;汇率波动风险。

拟以4000万美金(约合人民币2.5亿元)收购威斯敏斯特合唱音乐学院、威斯敏斯特音乐学校、威斯敏斯特继续教育学院。2月21日,公司公告,全资子公司文华学信于18年2月14日与位于美国新泽西州的瑞德大学签订投资意向协议,瑞德大学将其专为三所学院(威斯敏斯特合唱音乐学院、威斯敏斯特音乐学校、威斯敏斯特继续教育学院)各自运营和业务的相应资产及该等资产之上的一切权属利益转让给文华学信或其新设立的机构;本次投资的金额预计为四千万美元(约合人民币2.5亿元)。 本次投资完成后,文华学信或其下属机构将从瑞德大学受让三所学院各自运营和业务所需的相应实体性资产和无形资产及相关权益,包括但不限于以下内容:校舍土地、教学设备等实体性资产,知识产权等无形资产;并以符合法律法规要求的方式运营三所学院。此外,瑞德大学承诺在本次投资完成前将与标的相关的捐款转入威斯敏斯特合唱音乐学院。 本次受让三所院校均系专业从事音乐艺术专业的高等教育学校,交易对手瑞德大学(RiderUniversity)系一家(美国)新泽西州的非盈利性机构。瑞德大学成立于1865年,属于一所私立大学。该大学大约有241名教职人员,5100名学生,包括本科在校生、研究生以及其它成人教育学生。根据最新USNews的美国北部地区性最好大学排名,该大学位列第34。 威斯敏斯特合唱音乐学院(WestminsterChoirCollege)威斯敏斯特合唱音乐学院成立于1926年,大约有300名本科在校生和100名研究生在校生,教职人员与在校生的比例约为1:6。威斯敏斯特合唱音乐学院以其音乐教育,声乐表演,钢琴表演,教育学,音乐理论,作曲等专业,艺术管理学科而出名。该学院注重对音乐技能的培训,辅之以文科学习。 威斯敏斯特音乐学校(WestminsterConservatoryofMusic)威斯敏斯特音乐学校成立于1970年,大约有120多名教职人员,是瑞德大学艺术学院的社区音乐学院。威斯敏斯特音乐学校面向各个不同年龄层次,技能水平,经济背景的音乐家,并提供集中的一对一课程。此外,威斯敏斯特音乐学校还提供广泛的课程和表演项目。威斯敏斯特音乐学校是美国公认的教育机构,是美国社区艺术教育协会成员。 威斯敏斯特继续教育学院(WestminsterContinuingEducation)威斯敏斯特继续教育学院提供暑期项目,专业发展论坛,国际交流学习机会,以及一些为初高中学生和成人所开展的夏季项目。业务延伸至高等教育领域,同时协同现有高端国际教育业务,凸显优质品牌形象。对于本次投资意向协议的签订,第一,作为凯文教育业务在全球布局的开端之作,对于增强公司跨文化运营能力、提升品牌价值和竞争力具有重要作用;第二、收购完成后,公司经营链条将延伸到高等教育阶段,产业布局进一步完善;第三、有效协同现有国际教育业务,输出优质音乐教育资源,公司旗下凯文国际学校注重艺术能力培养的优势将得到进一步巩固,高端优质的教育品牌形象也将得到凸显;第四、由于目前公司两所国际学校尚处于培育期,故本次收购将增厚公司业绩。 维持盈利预测,给予买入评级,实控人海淀国资委教育资产优厚,凯文海淀携手清华附,借力其优质国际教育办学经验加快自身发展,缩短培育期打造良好口碑;凯文朝阳增加高端艺术体育等素质培训,实现差异化定位。未来通过自建和管理输出进行外延扩张。公司是A股教育资源禀赋最强的龙头型公司,专注打造高端优质国际教育品牌。目前公司两所学校尚处于培育期,同时考虑到17年非经常性损益影响,由于本次签订的投资意向协议属于意向性约定,旨在表达双方合作意向及初步洽商结果,故暂不考虑本次业绩增厚,我们预计公司17-19年EPS分别为0.06/0.06/0.24元。

事件:公司公告17年度业绩快报,全年实现营收109.44亿元,同比增长5.97%;归母净利5.53亿元,同比增长14.40%;扣非后归母净利4.14亿元,同比增长11.53%;EPS为0.76。 具体来看:公司收入增长主要来源于景区经营及IT产品销售与技术服务业务。古北客流约270万,在能耗、营销等费用增加的影响下,全年业绩基本持平,乌镇客流位于1000-1100万之间,在提价及客流稳定增长背景下,营收业绩均维持稳定增长;公司注重创新营销,积极拓展市场,完善景区配套设施,景区接待能力持续提升;同时,加强精细化管理,不断优化产品结构,使得景区盈利能力不断提升,带来主要利润增长。此外,政府补贴亦对净利润增长有所贡献。 在17年基数下,随着乌镇、古北水镇双双提价,18年古北水镇或将新增地产结算收入,预计18年公司业绩将持续快速增长。另一方面,在中国国际化战略背景下,“文化乌镇”品牌已成功打造中国主题景区国际化品牌,品牌溢价驱动竞争壁垒越发牢固。乌村、濮院作为异地复制有效实践,未来潜力巨大。 另一方面,光大入驻后正高效交接公司当前情况,重视公司未来发展,市场化机制改革带来整体运营效率提升,增厚公司资源整合能力,我们依旧看好中青旅控制人变更后的未来发展空间。 投资建议:近日受大盘影响公司出现回调,公司旗下掌握核心景区资源,光大入驻增厚资源整合能力,我们坚定看好公司长期潜力!按照公司业绩快报,由于古北能耗和营销等费用增加,公司17年实现归母净利5.53亿元(+14.40%),略低于我们此前预测(5.88亿元),基于17年基数,略微调整公司18-19年EPS为0.95/1.12元,对应PE分别为24/20X,维持“买入”评级。

营收同比增长3.59%,归母净利同比增长2.83%。公司17年实现营收10.79亿元,同比增长3.59%;归母净利润1.97亿元,同比增长2.83%;扣非后归母净利润1.99亿元,同比增长28.94%;EPS为0.37。其中17Q4实现营收2.20亿元,同比增长0.51%(Q1-Q3同比增速分别为4.91%,12.20%,-1.46%);17Q4归母净利润0.45亿元,同比下降2.98%(Q1-Q3同比增速分别为3.02%,6.71%,3.99%)。公司业绩增长主要系:1)公司进一步推进大数据建设和网络营销推广,坚持抓好索道安全运营、优质服务,重要经济支撑游山门票、索道业绩持续稳健增长;2)各酒店狠抓经营、严控成本,积极应对地震不利影响,在收入略有增长的情况下,实现酒店板块稳步增长。同时,公司董事会决议,每10股派发现金红利1.00元(含税)。 18年公司预计实现游山人数335万人次,同比增长4.97%,营收11亿元,同比增长1.95%,净利润1.92亿元。 西成高铁通车,18景区客流有望快速回暖。17年底西成高铁顺利开通,开通后将使得西安至峨眉山车程从原来11小时缩短至4小时左右,西北客源市场快速打开,18年元旦三天接待游客5.86万人次,同比增长16%再创新高,门票收入508.17万元,大幅增长31%,交通改善提振公司客流增量,在16、17连续两年客流小幅下降低基数下,18年有望实现快速增长。 新管理层上任,费用管控持续显现。自年中新管理层上任后,公司费用优化逐步显现,Q3单季销售费用同比下降52%,全年期间费用率下降2.97百分点,随着费用管控初见成效,预计18年仍有优化空间。 投资建议:公司作为当地唯一旅游上市企业,在国企改革背景下资源整合预期强烈,西成高铁开通或提振客流增速,新管理层费用管控初见成效。公司预测18年营收11亿元(+1.95%),略低于我们此前预期,调整18-20年EPS为0.40/0.43/0.47,对应PE为24x/23x/21x,维持“增持”评级。 风险提示:客流增长不及预期,极端天气影响。

事件:近日公司旗下参股公司北京古北水镇旅游有限公司董事长由蒋建宁变更为李建光。 蒋建宁先生98年起任中青旅控股股份有限公司董事、总裁,01年任公司执行董事、CEO,并于06年公司入股乌镇旅游及后续项目中发挥主导作用,10年其退出公司高管团队,担任IDG 资本高级顾问,专注于养老及健康服务业投资。 11年古北水镇旅游公司成立蒋总出任董事长法人已代表IDG 相关身份,此次继续由IDG 合伙人李建光先生接任,我们认为并无任何股权变化暗示;另一方面,光大入驻后正高效交接公司当前情况,重视公司未来发展,市场化机制改革带来整体运营效率提升,增厚公司资源整合能力,我们依旧看好中青旅控制人变更后的未来发展空间。 随着公司公告乌镇、古北水镇双双提价,桐乡市财政补贴7.97亿降低费用水平,及18年古北水镇新增地产结算收入,预计18年公司业绩将持续快速增长。另一方面,在中国国际化战略背景下,“文化乌镇”品牌已成功打造中国主题景区国际化品牌,品牌溢价驱动竞争壁垒越发牢固。乌村、濮院作为异地复制有效实践,未来潜力巨大。 投资建议:我们预计18-19年EPS 至0.97/1.14元,对应PE 分别为24/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:客流增长不及预期,实际控制人变动带来业务波动风险,地产结算时间不及预期。

战略层面来看:引导海外消费回流成国家重要政策战略,中免一家独大充分享受政策红利。2016年,全球免税销售总额达431.87亿欧元,同比增长13%。其中我国消费者购买力强劲,麦肯锡预计2025年,中国消费者将贡献全球近五成免税消费总额。面对中国免税消费外流严重现象,国家政府多次放开免税政策,奠定引导海外消费回流基调。据麦肯锡测算,中国消费者2016年全球奢侈品消费逾5000亿假设10%消费回流国内,则增厚免税业规模约500亿。中免拥有唯一国务院授权全国性经营牌照,与日上强强联合后行业龙头地位凸显,将在国家消费回流中肩负重要责任,中免公司意义上升至国家层面,充分享受政策红利。 公司层面来看: 短期:海南建省30周年催化离岛免税政策开放预期,三亚免税业务有望迎高速增长期。今年正值海南建省30周年,近日,海南省政协委员提交《关于加大调整海南离岛免税购物政策的建议》,明确提出提升购物限额、增设免税店等多条措施,离岛免税政策有望近一步打开;同时受益于三亚旅游业快速发展,交通环境不断改善,亚特兰蒂斯等度假项目开业在即,三亚免税业迎快速发展期,三亚海棠湾免税店作为全球规模最大的单体免税店每年约贡献公司免税业务总营收的50%,有望实现快速增长。 中期:外延扩张规模提升,议价能力上涨毛利率对标全球巨头Dufry。根据穆迪、DFE数据显示,近一年间中免先后中标香港机场烟酒标段(收入规模约20亿)、广州白云机场出入境免税店(收入规模体量约10-20亿),首都机场(收入规模约50亿)、叠加原有免税业务(百亿规模)、中免、日上联手背景下上海机场招标事项(收入规模约60亿),中免收入规模对标2013年全球巨头Dufry规模(该时点对应其为59%),对标Dufry发展历程,我们认为,伴随中免规模扩张提振议价及渠道经营等能力,中免近三年毛利有望自17Q3约47%快速提升至55%甚至更高,驱动业绩快速上涨。 长期:对标韩国免税业,市内免税店开启百亿新征程。韩国拥有全球最大的免税零售市场,2016年销售额达720亿元人民币,近十年年复合增长率约为16%。市内免税以其购买便捷、取货方便、消费体验更佳的特点成为韩国最主要免税销售渠道;近期北京临空国际免税城正式启动,总投资120亿占地444亩,市内免税店预期强烈,参考韩国市内免税发展情况,我国消费者基数大、购买力强劲,市内免税发展潜力值得期待。 上调盈利预测,维持“买入”评级。叠加近期上海机场免税店事宜、18年海南建省30周年及北京临空国际免税城正式启动催化市内免税店因素,我们上调公司18-19年EPS为1.69/1.95元;当前股价对应PE分别为30X/26X,维持“买入”评级。

事件:公司公告17年度业绩预告,预计实现归母净利6.03亿-6.45亿,同比增长185.9%-205.8%;扣非后归母净利5.65亿-6.15亿,同比增长288.9%-323.3%;其中四季度实现归母净利0.53亿-0.95亿,同比增长0%-76%。 具体来看,公司全年业绩高增长主要系:1)相较去年新增部分如家业绩贡献,截止三季度如家新增归母净利4.73亿,以此估算,预计全年贡献业绩5亿-5.5亿;2)公司存量酒店业务和景区业务较去年同期实现较好增长,截止三季度南山公司增加公司归母净利2813万,在从近期海南建省30周年高景气度背景下,预计四季度亦维持尚好表现。 首旅酒店中高端管理经验携手如家经济型酒店高基数优势互补,充分享受行业高景气度。我们继续看好酒店行业未来两年发展空间,从公司全年财务数据预告来看,截至17年四季度酒店经营数据依旧强势,看好酒店板块高景气度,龙头加盟扩张步伐持续推进,未来一年中端崛起、经济型回暖的新一轮酒店成长周期将继续保持上升通道。 投资建议:我们预计公司18/19年净利润7.67/9.31亿,EPS分别为0.94/1.14元,对应首旅18-19年PE为32X/27X,继续看好酒店板块投资机会,另外建议关注:锦江股份、华住酒店。 风险提示:门店扩张不及预期。

事件:公司公布12月经营数据简报,各项经营数据维持稳定向好表现。 12月合计净开业酒店85家,直营向加盟转变趋势明显。开业酒店方面,公司累计拥有酒店6694家,其中锦江都城、铂涛、维也纳、卢浮分别净开业酒店4家、25家、48家、8家,其中维也纳净开业酒店数量占比净开业总数的56%;另外,直营向加盟店转变趋势依旧明显,12月净关闭直营酒店7家,净开业加盟酒店92家。公司全年开业酒店826家,超额完成公司全年计划700家目标,其中直营关闭38家,加盟店开业864家,截止目前公司加盟比进一步提升至84.24%。 旗下品牌持续经营向好,中端抢眼热度依旧。经营数据方面,锦江系酒店RevPAR为136.13(+6.07%),受益于平均房价181.92(+3.02%)和出租率74.83%(+2.96%)的共同增长,其中旗下金广快捷表现亮眼,实现RevPAR99.55(+22.6%),主要受益于出租率70.93%(+24.61%)高增长。铂涛系酒店RevPAR为115.79(+6.73%),主要受益于平均房价155.63(+11.94%)快速提升,其中旗下喆啡酒店继续实现RevPAR28%高增长,受益于平均房价238.31(+13.17%)和出租率76.31%(+13.14%)共同增长;维也纳系受到大幅新增酒店影响拖累,RevPAR215.51(+1.67%)小幅增长,出租率下滑0.47%;卢浮系列实现RevPAR31.42欧元/间(+4.45%),主要受益于出租率57.55%(+6.87%)增长。 从公司12月经营数据来看:公司加盟占比持续提高,带动公司规模快速扩张,盈利能力持续增强,提振公司酒店板块业绩;中端酒店喆啡维持亮眼表现,RevPAR继续实现28%高增长,另一方面中端龙头代表维也纳维持2%左右稳定增长,因公司大力拓展中高端酒店,新店增加致经营数据增速放缓,预计未来一段时间或将持续,但并不影响行业维持高景气度;经济型酒店企稳回暖,其中金广快捷RevPAR实现22.6%高增长,新一轮酒店周期上行趋势依旧,带动公司经营数据稳步提升。 投资建议:我们预计公司18-19年EPS为1.11/1.25,对应PE分别为33X/29X,维持“买入”评级;同时在酒店行业新一轮周期崛起背景下,建议积极关注华住酒店、首旅酒店。 风险提示:宏观经济增速放缓,开店扩张不及预期。

乐博成为教育部“现代教育装备应用协同创新中心”成员单位,1月29日,公司公告,乐博收到教育部教育装备研究与发展中心授权文件,其将成为“现代教育装备应用协同创新中心”成员单位;同意乐博开展如下研究:①研究中小学机器人教育相关课程、教材及评价标准;②研发与以上课程相关的技术装备。 17年以来,政策多次惠及中小学素质教育/编程教育领域,部分省份已将信息技术(包含编程)作为高考选考科目;乐博成为成员单位后将极大推动进校2B业务发展,在2C基础上完善业务布局,借助积累的品牌/教研优势打造中小学综合解决方案,进一步拓宽市场空间尽享素质教育政策红利。 5635万元投资东方格希20%股权,其由新东方俞敏洪创立,提供3-18岁青少年高端教育培训。此前,公司旗下基金以5635万元投资东方格希(俞敏洪担任董事长和法人,核心管理团队全部来自新东方)20%股权,其拥有的迈格森是行业内知名的青少年素质英语培训品牌,目前已在北京、天津等地成立23个直营教学点,在读人数7000人左右。主要产品有: 1、GCESTARTER,帮助3-6岁孩子建立语音意识,系统学习自然拼读知识;迈格森L1-3达到国家课程标准2级即小学毕业英文要求,相当于美国Pre-k、K、Grade1水平。 2、GCEPRIMARY,帮助6-10岁孩子学习高阶语音知识,掌握不规则拼读组合;迈格森L4-6超过国家课程标准2级英文要求,相当于美国Grade1-2或国际测评TOEFLPrimary水平。 3、GCEJUNIOR,帮助10-14岁学生广泛阅读英美文学,积累大量学术词汇。迈格森L7-10超过国家课程标准5级即初中毕业英文要求;相当于美国Grade3-6或国际测评TOFELJunior/SSAT水平。 4、GCEGENIUS,帮助14-18岁学生掌握词根、前后缀等规则。迈格森L11-14达到超过国家课程标准7级即高中毕业英文要求,相当于美国Grade7-12或国际测评TOEFL/SAT/AP水平。 参股东方格希具体来看:第一、东方格希作为青少年素质英语领域领先者,具有独特资源优势,未来发展潜力巨大。其拥有成体系的标准化复制能力、完整的课程体系以及强大的口碑和品牌形象,在行业内竞争优势明显;第二、深化素质教育布局,重点投资4-12岁青少素质教育相关领域。公司定增收到乐博100%股权后,先后投资教育垂直媒体芥末堆、国内使用人数最多的在线编程教育公司编程猫、国内亲子剧票房排名第一的亲子演艺公司小橙堡;并与韩国数学培训市场占有率最高上市公司CMS成立合资公司。以素质为导向的英语培训是4-12岁青少年核心需求,主要培养孩子对语言的实际应用能力,上市公司和东方格希将加强合作,优势互补,同时持续完善青少年素质教育生态圈。 维持盈利预测,给予买入评级。公司打造教育、出版文化综合服务生态圈的发展战略,完成全资并购乐博教育,并围绕4-12岁儿童客群,相继投资了编程猫、小橙堡、东方格希等一系列素质教育和亲子消费项目,实现了公司业务的相关多元化布局和发展。考虑本次投资收益,我们预计公司17-19年EPS分别为0.32元/0.45元/0.60元,对应PE分别为37x/26x/20x。

公司午间公告, (1)6万美元收购新加坡控股子公司CI-FOS剩下10%股权,实现100%控股并增资584万美元。原计划投资的1000万美元剩余410万美元采用股权还是债权待定。 CI-FOS公司2017财年净资产1424万元,营收约1056万,净利润约359万。主要涉及中高端人才访寻、招聘流程外包两大业务。本次交易完成后,CI-FOS公司系纯中方投资,注册资本变更为600万美元,同时提升对新加坡业务的管理与控制能力。 (2)子公司上海科之锐以自有资金4818万并购无锡智瑞16.06%股权,交易完成后持有标的21.05%股权。交易完成后,科锐将协助后者进行客户开拓、提供专业人才、及规范内部管理等。并进一步实施员工持股计划,员工持股平台向无锡智瑞增资5%股权。 无锡智瑞2017年净资产约6318万,营收约2.07亿,净利润约2139万(21.05%股权对应450万)。系华东领先工业外包解决方案供应商,目前为20余家500强企业提供三线管理(人事管理、生产管理、后勤管理)服务,派驻员工可覆盖从一线操作工到项目管理人员不同层级中的多个职能。通过本次交易,科锐国际将进一步延伸服务产业链,加强在工业服务外包领域的布局,为“中国制造2025”产业升级提供强有力的人力资源支撑。 公司作为国内稀缺的人力资源管理第一股,享有政策、行业、资本三重红利。我们预测公司17-19年净利1亿/1.74亿/2.4亿,对应PE为46/27/19,强烈推荐!风险提示:并购整合不达预期,海外市场竞争加剧

事件:公司公告17年度业绩预告,预计实现归母净利2.59亿-3.12亿元,同比增长45%-75%,其中非经常性损益约7100万,主要为投资收益。扣非归母净利1.88亿-2.41亿,同比增长9%-40%,基本符合预期。 金融业务方面:公司业绩在自身战略转型背景下保持稳步增长,金融牌照日趋丰富,旗下保险与旅游产品实现交叉销售;腾邦创投也相继开发旅游理财产品;借助腾付通健全支付牌照,建立旅游行业清结算平台,实现资金闭环; 商旅业务方面:公司先后增资腾邦国旅、荷航假期布局获客端;战略投资八爪鱼、欣欣、玩途布局运营端;战略投资喜游国旅布局资源端;同时联合发起设立腾邦梧桐二期产业投资基金,进一步整合行业资源,全面覆盖上游目的地资源,中游运营平台,下游客源入口,全产业链闭环模式初具规模,公司大旅游生态圈加速布局。 投资建议:公司“旅游×互联网×金融”布局日趋完善,在夯实票代主业的基础上,调整主营业务结构,深化互联网金融与旅游板块间的协同效应,通过旅游导流+金融变现实现商业模式上的突破,看好公司未来各项业务协同发展。我们预计公司18-19年EPS分别为0.53、0.60元,当前股价对应PE为26X、23X,维持“增持”评级。

事件:公司公告17年业绩快报,全年营收285.57亿,同比增27.55%,实现归母净利25.13亿,同比增38.97%,全年表现抢眼。 具体来看:公司营收业绩双增主要来源于公司收购日上中国51%股权及巩固优化现有离岛免税业务带来营收增量56.9亿(占比20%)及归母净利增量5.8亿(占比23%)。 公司前三季度三亚免税店业务高增长,预计全年表现尚好;同时据DFE显示,香港机场烟酒免税店开业后经营良好,销售收入超预期。中免与拉格代尔各自在国产烟酒、进口酒的渠道优势相得益彰,从商品价格看,定价普遍较原香港机场低15%-30%,商品价格极具竞争力;从商品品类看,将陆续引进“亚太机场最齐全的单一麦芽威士忌组合”、“全球机场最齐全的亚洲酒水产品组合”及“轩尼诗专柜”,商品品类更加丰富。公司规模扩张议价能力提升带来毛利率上涨将自四季度逐步体现。 近一年间公司先后中标香港机场烟酒标段(收入规模约20亿)、广州白云机场出入境免税店(收入规模体量约10-20亿),首都机场(收入规模约50亿)、叠加原有免税业务(百亿规模)、中免、日上联手背景下上海机场招标事项(收入规模约65亿),公司收入规模增长将于近三年陆续显现,伴随公司规模扩张提振议价能力及渠道经营等,公司业绩将保持稳步增长。 投资建议:因公司规模快速扩张,17业绩略超预期增长,我们上调公司盈利预测,预计公司18-19年EPS为1.44/1.82元;当前股价对应PE分别为34X/27X,维持“买入”评级。18年2月首都机场执行新合同,建议积极关注近期上海机场免税店事宜及18年海南建省30周年催化因素!

与腾讯就对CarrefourChinaHoldingsNV的或有投资与CarrefourSA达成股权投资意向书。永辉、腾讯、家乐福三方将协作共赢,优势互补,将结合家乐福的全球零售经验、腾讯的数字化科技能力以及永辉的生鲜运营能力,在供应链整合、科技应用和业务赋能等方面进一步合作,目前拟投资事宜及有关合作尚处于初步探讨阶段。此外,公告1月22日公司发生一笔大宗交易,以9.77元/股成交1.663亿股,系实控人之一张轩松减持的非限售流通股,将用于2017年股权激励计划,本次减持数量约占总股本1.74%,减持完成后,张轩松持有公司16.38亿股,占总股本17.11%。永辉当前处于收入与盈利双向加速上行通道,近期公司动作频频,股权激励激发内部活力,同时外部与腾讯、红旗、家乐福等一系列合作引领产业变革! 家乐福中国:深耕国内市场,具备丰富的国际综超运营经验,三方合作利于公司借助其资源开展新零售实践。本次与腾讯、永辉三方联手,一方面通过腾讯的科技赋能,与线上融合,或在移动支付、店内体验和数据分析等关键领域合作,提升客流量,并开展新零售计划;另一面通过结合永辉,或将在中国本土的生鲜供应链方面得到大力支持。三方强强联手后或将帮助家乐福快速适应国内新零售环境,助力其在中国区业务取得新进展。家乐福全球供应链资源丰富,积极开展新业态,与公司新零售理念和业态推进相契合,有望为永辉带来新的利润增量。本次公司投资家乐福,通过嫁接家乐福的门店和供应链资源,利于公司供应链体系的不断完善和经营效益的进一步提高,与公司新零售理念高度契合。 新零售时代,阿里、腾讯赋能高鑫、永辉;永辉、高鑫再赋能产业,从而带动整个零售业态实现跨越式迈进!对于永辉,中期来看公司已进入基本面加速成长期。①公司自2010年上市至今7年时间里构建了全国性生鲜物流网络体系,同时不断完善物流配送体系,强大的物流供应链是公司核心竞争力之一。②合伙人&赛马机制大幅降低未来全国规模化扩张所需管理成本。③前端门店盈亏平衡期3-5个月,2017年三季度公司新开33家门店(不含超级物种4家、生活店51家)。④经营活动现金流和账面现金足以支撑未来开店计划。 维持盈利预测,维持买入评级。作为唯一具备全国影响力的超市龙头,永辉当前收入与盈利已进入双向加速上行通道,市值成长伴随业绩一再超预期;新零售背景下公司引领线上线下融合,未来通过轻资产赋能方式,市场规模或可从线性发展迈向跨越式发展,2017-19年归母净利润分别为20/28/36亿,EPS分别为0.21/0.29/0.38,当前股价对PE分别为56/40/31倍,维持买入评级。 风险提示:线下资源整合低于预期;与腾讯、家乐福等合作推进新零售进程过慢;门店扩张不及预期

凯文教育:海淀国资打造A 股纯正国际教育标的。 1、全资拥有凯文朝阳/海淀两大学校及青少体培等资产,①海淀国资15年5月14亿认购公司定增股份获控股权;②陆续并入文凯兴(朝阳学校)+凯文智信(海淀学校)100%股权;③6.39亿元剥离原主业,成就纯正教育标的。2、股权:八大处持股32.09%,引入慧科教育(以18.8元/股受让金陵投资6.03%股份),控股股东资源禀赋。3、财务:教育现金流转正,伴随满园率提升业绩有望快速释放,截至17Q3预收账款达1.36亿元,预收账款稳定增长预收学费收入持续增长进而为今后业绩释放提供有力支撑。17年10月剥离原主业后,一方面将贡献大额投资收益抵消学校前期亏损,公司三季报预计全年业绩为0.2-0.35亿元;另一方面将为教育业务开拓提供有力现金流。 自建旗舰校打造口碑,轻资产模式加快扩张。 1、凯文朝阳:完备课程体系+顶级体育特色,打造高端国际学校。满员人数3000名学生,寄宿制可容纳2200人住宿,占地17万方,17年9月开始招生,当前在校生300余人。学校执行符合国家大纲的IB 课程体系,针对第一批学生学校实施学费优惠政策,小/初/高学费分别为16.8/18.8/20.8万/年(预计18/19学年入学学生学费将所有上调);住宿费约为4-5万/年(小学生不住宿);校车费约1.3万/年等。我们整理了北京朝阳区部分国际学校课程体系及收费情况,整体来看,凯文朝阳学校课程体系及收费处于领先地位。同时,凯文朝阳引入顶级体育资源,为高端国际化学校添砖加瓦;2、凯文海淀:借力清华附教研管理,加快培育尽享资源优势。占地26万方,建面4.2万方,绿化面积14万方,实行5-3-4学制,并采用每班20人的“小班化”教学模式,16年9月首次招生,目前在校生500余人。2017-18学年学费标准为小/初/高分别为20/24/26万/年。2018-19学年凯文海淀将招收1-10年级学生,凯文海淀由清华附选派出相应师资和管理团队,共享名校教育资源。3、借力凯文睿信发展学校托管,集团联手中信泰富探索轻资产路径,凯文睿信目前托管广深地区部分学校国际班,以应试培训为特色,目前毕业学生成绩优异;与中信泰富签署合作,未来或实现产业联动,地产附能。 首次覆盖,给予买入评级。 实控人海淀国资委教育资产优厚,凯文海淀携手清华附,借力其优质国际教育办学经验加快自身发展,缩短培育期打造良好口碑;凯文朝阳增加高端艺术体育等素质培训,实现差异化定位。未来通过自建和管理输出进行外延扩张。公司是A 股教育资源禀赋较强的龙头型公司,专注打造高端优质国际教育品牌。由于目前公司两所学校尚处于培育期,同时考虑到17年非经常性损益影响,我们预计公司17-19年EPS 分别为0.06/0.06/0.24元,PE 分别为227.39/227.65/56.43。 风险提示:目前两所学校招生进度低于预期。

红星美凯龙是国内家居商场经营的龙头,主营业务是家居装饰及家具商场经营、管理和专业咨询,截至2017H1共设立214家商场,覆盖全国28省150个城市,其中包括69家自营商场(具体划分为45家自有商场、20家租赁商场以及4家联营商场),145家委管商场;委管商场总经营面积796.87万方,平均出租率96.62%。同时进行互联网泛家居消费+家具金融服务,上下游跨界外延。公司控股股东为红星控股,董事长兼总经理车建兴是实控人,车建兴通过红星控股控制公司62.96%股份,车建芳(系车建兴妹妹)为二股东,持股5.48%。财务方面,公司预计17年营收105.79亿元至106.24亿元,同比增长12.12至13.06%;归母净利(扣除非经常性损益前后孰低)约为21.3亿元至22.8亿元,同比增长2.82%至10.01%;租赁收入占比稳定在60%+,FY2015-17Q1-3净利率分别为36.41%、38.93%以及39.4%。 公司竞争力分析:家装销售龙头,品牌+渠道价值凸显。 国内家居装饰及家具零售行业第一品牌,全国性布局网络的口碑效应+中高端市场定位+有效营销和服务创新,打造国内最具影响力的家居装饰及家具行业品牌。截至2017H1全国214家商场,拥有较大家居装饰及家具零售网络,公司经营国内较大的家居装饰及家具零售商场网络,为行业内仅有覆盖全国28省份150城市的运营商。自营+委管结合,双轮驱动扩张,公司大多数自营商场战略性分布在一线城市及二线优质地段,具备区位优势;而委管商场可以实现快速扩张。采取“自营+委管”混合扩张模式对构成进入壁垒。同时专注构建第三方平台,以创新作为发展源动力。 行业分析:市场空间广阔,分销渠道决定行业龙头地位。 家居装饰及家具行业按消费方式可划分为零售消费及批发消费。居民收入持续增长和消费升级为行业发展提供了物质基础。连锁家居渠道是未来行业发展主流,连锁家居商场能够为消费者提供专业的一站式购物服务,同时具有较高的资本投资及经营管理能力。自营+委管经营模式向二三线城市拓展,家装及家具市场以自营、委托管理及自有品牌销售为主,随着我国经济的发展及城镇化战略的实施,二三线城市成为家居装饰及家具企业新的增长点。分销渠道是产业链中重要环节,抽取价值链中大部分效益。 首次覆盖,给予买入评级。 红星美凯龙是国内家居商场经营的龙头,主营业务是家居装饰及家具商场的经营、管理和专业咨询服务,全国性布局网络的口碑效应+中高端市场定位+有效营销和服务创新,打造国内最具影响力的家居装饰及家具行业品牌。我们预计公司17-19年EPS分别为0.95元、1.11元,1.28元,当前PE分别为15x,13x,11x,参考行业平均估值,我们给予18年24xPE,目标价26.64元。