创新工场&丹晟投资入股永辉云创。永辉超市董事会审议通过①子公司永辉云创原股东辉云重安、辉众同新、众想投资、辉集众宜转让部分股份至创新工场和丹晟投资,完成后,后二者分别持有永辉云创3%和2%股权,成为新增股东。 明星创投助力云创强化科技创新。①创新工场由前Google、微软全球副总裁李开复博士2009年创办,深耕人工智能、消费升级等领域,打造集创新创业、资金支持及投后服务为一体的投资服务平台,已投出知乎、豌豆荚、美图等近百家估值超亿元美金的公司;②丹晟投资2013年成立,是一家投资具有颠覆性影响力科技成果和商业模式的风投基金,专注于AR/VR、大数据、区块链等领域并投资了Meta、Everstring、String等公司。本次云创股东阵容新增2家机构具备丰富科技投资经验及广阔海外视角,预期投后阶段将给云创提供全方位科技服务,助力持续创新,强化技术层面研发与应用,赋能永辉新生态。 持续优化业务布局,合伙人&赛马制提升人效,供应链发力,腾讯赋能加速新零售转型。①老店升级与新店加速落地并行:一方面推动“红改绿”提升同店业绩,另一方面持续完善“云超+云创+云商+云金”四大板块战略布局,引入优质外部投资核心打造“云创”业态,密集式开店增强永辉生活店、超级物种市场规模,构建“全供应链+线下零售门店网络全覆盖+消费者”的移动智能科技金融,2018年争取实现永辉生活APP覆盖全业态所有门店,云创整体线上销售占比突破50%,培育盈利增长点。“合伙制+赛马机制”激发员工积极性,提质增效。②供应链日趋成熟:3月收购国联10%股权,布局全球优质水产资源,打造生鲜供应链改革示范项目,提升生鲜商品毛利空间。依托互联网云技术,整合生鲜源头直采+全球垂直供应体系优势,推动构建智能供应链中台。③科技赋能转型新零售:2018年腾讯入股,加速线上网络布局,推动云创板块线上线下一体化,打造智慧零售平台。此外,公司整合红旗连锁、中百集团等线下优质资源,形成协同效应共同发力。 维持盈利预测,维持买入评级。四朵云业务全面布局,打造供应链平台型公司,引入明星创投助力打造云创创新平台。“合伙人+赛马制”激发人效,腾讯赋能加快线上线下双轨发展。预计2018-20年EPS为0.26/0.35/0.44元,当前股价对PE分别为36/27/21倍。

业绩回顾:环球易购稳定+并表优壹营收实现高增长,归母净利近翻倍! 2017全年营收140.18亿,同比+64.2%;Q4单季度52.77亿,+75.27%yoy,规模仍处于高速扩张期。归母净利7.51亿,同比+90.72%;单季度2.56亿,+111.42%yoy,数据化技术及精细化管控驱动下盈利能力进一步提升。进入2018年,Q1数据表现依旧优秀:营收46.22亿,同比+74.38%,增速同比增加23.66pct,主要受益2018年优壹并表。旗下三大子公司均表现不错:①环球易购,作为高基数核心业务增速依旧不减,2017全年收入114.41亿,同比+59.72%,净利同比增长108.57%至7.14亿;18Q1营收继续保持高增速,同比增加38.96%至30.44亿,净利1.74亿,同比+44.24%。②前海帕拓逊收入规模升至24.25亿,同比+88.12%,净利1.92亿,同比+68.85%;18Q1实现营收7.51亿,同比+79.58%,净利0.64亿,同比+44.61%。③优壹电商18年2月开始并表贡献收入7.93亿。跨境电商当前仍处于电商的高增长细分赛道,红利持续释放,公司依托先发优势,并购前海帕拓逊、优壹电商抢占行业优质资源,当前中美贸易呈缓和趋势逐步解除对公司影响,在“一带一路”政策及行业双重利好下,公司营收迈入良性上升通道。 核心优势:自营为主,第三方为辅的进出口并行战略布局。 公司主体环球易购在跨境出口方面具备先发优势,2018年1月收购前海帕托逊剩余10%的股权,并购优壹电商获取优质进口电商资源,打造跨境双向多渠道零售新业态。公司以中国制造为亮点,内在推行精细化管理外在拓展行业优势企业,“出口+进口”并举有效扩张规模,抢占行业制高点。 微调盈利预测,维持买入评级。公司依托中国制造以及全球供应链、仓储物流体系持续做大出口电商业务,并购优壹电商综合战略布局内销跨境多元生态圈,打造跨境电商第一品牌。大股东与管理层股权转让进一步彰显公司战略升级的信心与动力。由于推行本地化战略,公司成本支出大幅增长,增速超营收增速,预计全年会对公司净利润带来一定冲击。因此微调盈利预测。预计2018-19年EPS自0.93/1.23下调为0.83/1.22,当前股价对PE分别为24/16倍。 风险提示:出口国相关政策法规波动影响税收及资金结算等业务;行业竞争加剧;优壹电商整合不达预期等。

事件:公司公告,乐山市国资委已同意峨乐旅集团公司制改造方案,改制后峨乐旅集团出资人变更为乐山市国资委,故公司实际控制人将由峨眉山管委会变更为乐山市国资委。此次峨眉山实控人变更,即为顺应国资企业改革形势,进一步深化国企改革,理清国有资产管理体制,优化资源配置,实现深层次机制改变,从而激发企业发展活力。 17年底西成高铁顺利开通,开通后将使得西安至峨眉山车程从原来11小时缩短至4小时左右,西北客源市场快速打开,预计在16、17连续两年客流小幅下降低基数下,18年有望实现快速增长。另一方面,自去年新管理层上任后,公司费用优化逐步显现,17全年期间费用率下降2.97百分点,18Q1销售费用率同比下降0.68pct,费用管控初见成效,随着国企改革机制逐步理顺,内生外延潜力巨大。 投资建议:我们预计公司18-19年EPS为0.41/0.43元,对应PE为22X/21X,维持“增持”评级。

2.6亿元战略投资凯瑞联盟(芝麻街英语)35%股权,5月14日,公司公告,拟以人民币2.63亿元收购北京凯瑞联盟教育科技35%股权,资金来源为变更用途的部分募集资金或自筹资金。凯瑞联盟主业为运营“芝麻街英语”品牌的少儿英语培训业务,凯瑞联盟是“芝麻街英语”在中国大陆(除台湾及福建)及港澳地区的独家被许可人。凯瑞联盟承诺2018-20年净利分别不低于5000万元,6100万元,7400万元;威创35%股权对应投资收益约1750万元,2135万元,2590万元。以2.6亿元收购35%股权测算,凯瑞联盟100%权益估值7.5亿元,对应18年对赌业绩为15xPE。 “芝麻街英语”:高端少儿英语培训品牌,目前拥有直营店6家,签约加盟校348家,已开始运营加盟校有197家,覆盖全国150个地区,累计学员人数超50000余名。“芝麻街英语”教学体系主要由三个阶段的主课程+辅助的美好品格课程构成。课程配套了每年200个以上的互动游戏内容,以跨学科、全浸入、全互动的方式进行教学。 根据公司公告显示,凯瑞联盟截至18年3月31日,总资产1.68亿元,净资产3204.6万元;18年1-3月营收2893万元,净利738.7万元,17年营收1.33亿元,同比增长52.4%;净利3468.1万元,同比增长224%。 协同公司“儿童成长战略”,联手知名幼教IP丰富儿童产品服务。本次收购一方面,通过与凯瑞联盟股权合作而达到与“芝麻街英语”品牌建立深度战略性连接,公司联手凯瑞联盟围绕儿童成长主题继续拓展芝麻街英语在中国业务,同时围绕此IP开展与儿童成长相关领域产品和服务开发的探索。另一方面,威创将和凯瑞联盟共享加盟客户资源,引荐部分上市公司体系内优质加盟商客户参与到芝麻街英语在全国的进一步布局中(根据公司年报显示,截至17年底,威创旗下4个幼教品牌合计拥有直营园60家,加盟园4000余家,牢固构筑规模优势护城河),进一步提升芝麻街英语加盟体系数量和整体质量,发挥协同效应,发展幼儿园+高端英语产业链,打通少儿教育闭环。 维持盈利预测,给予“买入”评级,公司通过投资并购以及品牌运营等多种手段继续拓展更多园所,巩固公司在幼教领域的领先优势和规模优势,同时通过加强园所督导力度和提供更多品类的产品和服务来不断切入园所管理,提升幼教运营管理服务的客单价。根据公司年报显示,截至17年底,威创旗下4个幼教品牌合计拥有直营园60家,加盟园4000余家,牢固构筑规模优势护城河。公司未来或进一步推动直营园并购整合,直接增厚园所数量与利润规模,充分挖掘教育入口价值。暂不考虑本次投资收益,我们维持公司盈利预测,预计18-20年EPS分别为0.45元/0.62元/0.80元;PE分别为20x/15x/11x。 风险提示:双方整合效果不及预期,业务开展进度低于预期。

以9元/股向272位恒企核心教育高管授予644万股限制性股票。5月9日,公司公告,拟向公司教育板块核心管理人员、核心技术(业务)骨干人员合计(272人,均为恒企核心骨干)授予644万股限制性股票,约占公司总股本的1.90%,授予价格为每股9.00元,解除限售时间为自授予限制性股票上市之日起1年、2年、3年,分别对应解锁30%、30%、40%。业绩考核目标为2018-20年恒企净利分别为1.28亿元、1.47亿元,1.84亿元,预计2018-21年需摊销费用分别为1239.3万元,1614.72万元、705.8万元,191.94万元。本次业绩考核目标(已扣除相关费用)制定相对保守,主要出于确保能有效激励恒企员工角度考虑。 健全长效激励机制,充分调动核心骨干工作积极性。不同于传统制造业,人力资源是教育行业最根本核心的价值与竞争壁垒,在强调教育要实现标准化输出、降低对个人依赖的今天,不能忽视专业人才才是构建标准化流程的基础。公司推出员工持股计划,并充分考虑到激励有效性,使骨干员工切实分享业绩增长红利,进而有效调动工作积极性,有效将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定,激发干劲,加速发展。 根据公司2017年报和2018一季报显示,恒企18Q1收入+354.64%yoy达1.92亿元,预计全年或超额完成解锁业绩。恒企融入上市公司体内后,通过多赛道跨赛道、线上线下融合、技术驱动构建护城河等经营策略得到了裂变式发展。2017年实现净利1.1亿元,同比增长30%,18Q1收入同比增长近354.64%,彰显强劲内生能力。具体来看,①跨赛道多品牌发展,正在成为一家多赛道发展职教集团,以上海恒企为依托,整合延伸广州多迪、上海天琥、广州恒企、北京央财云研咨询、北京恒企知源图书,业务从财经领域扩展至设计、IT、图书、产教融合等领域。②借力线上下融合,在线职业教育实现较大增长,17年恒企在线业务快速增长,16年在线教育订单销售额不足500万元,17年达到1.38亿元。③加大技术研发,依托产品驱动构建市场护城河。中大英才利用原有中大网校平台沉淀的品牌、用户、内容、技术、数据等优势,与恒企深度融合。 维持盈利预测,给予买入评级。恒企+中大英才作为全国性职业教育连锁品牌,在行业趋势向好背景下,一方面基于全国终端网点设施建设和互联网教育平台设施建设,一方面借助产融结合,加大内容研发力度,实现“跨赛道、多赛道”的平台化运作,有望成为中国职业教育市场第一梯队企业。我们预计公司18-20年EPS分别为0.72元、0.88元、1.15元;当前股价对于PE为24倍、19倍、15倍。 风险提示:恒企业绩不达预期、全国职业教育行业竞争态势加剧。

免税业务表现亮眼!商品销售业务实现营收156.2亿(占比56%),同比增长66.55%,其中免税业务营收148.61亿(占商品销售业务95%),同比增长69.25%,4月1日并表日上中国实现销售收入43.11亿,剔除日上中国影响,免税业务同比增长20.16%,三亚海棠湾免税购物中心实现营收60.84亿,同比增长29.31%,其中免税商品销售58.67亿,同比增长28.04%,接待顾客551万(+22.17%),购物人数131万(+35.05%)。 归母净利大增61.48%。公司18Q1实现营收88.49亿元,同比增长53.07%;归母净利11.60亿元,同比增长61.48%,大超此前预期,公司业绩大增主要受益于免税业务增加日上中国、香港机场及三亚业务高速增长。受益于汇率变动采购成本下降、打折促销力度减少及议价能力提升,公司毛利率达39.47%提升较为明显(17Q1仅30.14%)。 据此前公司18预算公告预计营收424.34亿,较17年营收282.82亿同比增长50%,预算公告显示毛利率为38%,均有明显提升,在公司规模扩张、整合日上原有渠道背景下,公司毛利率提升正逐步体现,且略超我们此前预期。 公司年报一季报数据显示,公司免税规模提升及毛利率上涨均一一兑现,作为肩负国家引导海外消费回流重要责任的免税龙头,受益于海南建省30周年离岛免税政策开放预期,全年三亚免税业务有望继续维持高速增长。同时北京临空国际免税城正式启动催化市内免税店预期,长期来看市内免税发展潜力值得期待。 上调盈利预测,维持“买入”评级。因公司全资子公司中免公司收购上海日上事项通过反垄断审查,考虑日上上海业绩贡献,及公司17年及18年一季度业绩略超我们此前预期,故预计公司18-19年EPS自1.69/1.95上调为2.04/2.54元,对应PE为29X/23X,维持“买入”评级。 风险提示:公司渠道整合不及预期;三亚免税购物人次不及预期;经济环境增速放缓。

中公教育作价185亿元重组上市,亚夏汽车实控人改变 交易方案由三部分组成:①重大资产置换:亚夏以其置出资产与中公教育等值部分进行置换;②发行股份购买资产:亚夏向中公全体股东非公开发行(3.68元/股发行46.6亿股)购买置入资产超过置出资产定价差额部分(中公估值185亿元,对应18年业绩19.9xPE,置出资产作价13.5亿,差额171.5亿);③股份转让:亚夏向中公合伙和李永新分别转让8000万股/7270万股股份;其中中公全体股东委托亚夏将置出资产交付亚夏实业或指定第三方作为受让8000万股对价;李永新以10亿元现金作为其受让7270万股对价。鲁忠芳等承诺,中公教育2018-20年合并报表扣非归母净利分别不低于9.3亿元、13亿元和16.5亿元。股权变化:本次交易完成后,上市公司总股本增至54.8亿股,李永新及其一致人合计持有60.18%股份,李永新和鲁忠芳成为实控人。 中公教育:专注非学历就业培训,产品线全面,线上线下联合教学 ①经营:国内领先非学历职业就业培训服务商,提供公务员、事业单位、教师等就业能力培训,截至2017/12/31拥有覆盖31个省319个地级市,由582个直营分支机构(15-17年CAGR为21%),拥有6530名全职教师(总员工1.9万人)。2017年度面授培训88.2万人次、线上培训58.4万人次;②产品:内容上,从公职类招录培训拓展到人才招录培训和资格认证培训;从面授培训课程发展到面授和线上培训课程相结合;向细分领域延伸,包括普通和协议课程,基础、专项和冲刺课程等;③财务:中公17年营收40.3亿元(其中面授占93%,线上7%),+56%yoy;净利5.2亿元,+58%yoy;截至17/12/31总资产32.3亿,净资产10亿;④优势:教学服务管理系统完善,研发能力突出/人才优势明显,产品丰富(2500种以上课程选择),庞大教学网络构建渠道优势。 行业分析:产业需求旺盛,公考事业单位教师银行等职业培训多点齐放 高校毕业生扩大、结构性失衡、财政投入带动非学历职教发展;公考市场趋稳,事业单位及教师资格等培训快速成长,国家及地方公务员招录培训:估计市场空间百亿左右,增长主要来自参培率提升;事业单位招录以及教师资格等职业培训需求逐步释放。 首次覆盖,给予买入评级。上市公司停牌前4元/股,增发后股本对应市值219亿元,假设借壳完成,以中公18-19年对赌业绩计算,不考虑公司原有业务,18-19年PE分别为24x,17xPE。由于本次交易尚需通过证监会审批,本着谨慎性原则,我们仅考虑亚夏汽车原有业务,预计18-20年EPS分别为0.1元、0.11元、0.13元,当前股价对应PE分别为42x、37x、32x。 风险提示:本次交易尚需通过证监会批准;民促法细则尚未完全落地(此前民促法实施条例征求意见稿指出成人职教培训不在教育行政部门许可范围内,可直接申请法人登记,直接利好公司相关证照办理)

公司发布18Q1季报,线上下收入再创高增长,18年全年全渠道增长或将超过40%。线上下布局逐渐完善,线下开店以“一大、两小、多专”加速扩张,线上一方面提升自有会员活跃度,另一方面与天猫密切合作,提高增速及市场份额。 收入:实现营收496.20亿元,+32.76%YoY。2017年Q1-Q4单季度同比增速分别为17.38%、25.76%、36.95%、25.32%。同店方面,18Q1同店增长5.86%,较17全年4.17%进一步回暖。18Q1增长的再次提速,综合反映了公司线上下平台逐步融合后的协同效应。 利润:实现净利0.83亿元,+67.68%YoY;归母净利润1.11亿元,+42.15%YoY;归母扣非净利润为2050.3万元,上年同期为-7787.1万元;若将运营资金的正常投资理财收益计入经常性损益,则归母扣非净利润为8207.7万元。EPS为0.0119元/股,连续六个季度实现单季度盈利。 业绩预告:预计2018Q2GMV同比增长仍然将超过40%,实现归母净利润区间为2.5-3.5亿元;1-6月合计约3.61-4.61亿元,预计同比增长区间为23.93%-58.23%。 门店:公司线下门店策略为“一大、两小、多专”。截至18Q1末,苏宁合计拥有各类自营店面4141家(大陆市场4073家+香港28家+日本40家),门店物业面积530.48万方。大陆市场拥有家电3C家居生活专业连锁店1513家(云店336家+常规店1145家+县镇店32家),红孩子店60家,超市店9家,苏宁小店210家,苏宁易购直营店2281家。镇级市场布局方面,拥有苏宁易购零售云加盟店209家。 物流:截至18Q1末苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积近700万方,快递网点21,904个,物流网络覆盖全国352个地级城市、2910个区县城市。社会化收入(不含天天快递)同比增长84.84%(17全年为136.24%)。在开放平台GMV的增长趋势及与菜鸟网络商户丰富合作的背景下,公司未来将进一步提高社会化物流规模。此外,公司与深创投不动产基金联合发起总规模300亿元物流地产基金,未来将进一步提高物流业务收入及业绩。 金融:18Q1苏宁金融支付业务生态圈渗透率同比提高257.8%;消费金融业务投放额同比增长127.5%。2017年全年苏宁金融服务营收14.26亿元,毛利11.55亿元,金融服务毛利率为81.04%。全年交易规模同比增长129.71%。 维持盈利预测,维持买入评级。作为A股零售龙头,公司互联网零售转型深入,零售+物流+金融三大板块核心能力进一步凸显。公司线下已步入稳定盈利期,新业态“零售云加盟店”与“苏宁小店”加速发展,低线城市及农村加大布局充分获取消费升级红利;线上内生流量提升+阿里多维支持,增速环比持续上行,MAU\DAU数据持续改善,亏损逐季减少。此外,未来第三方平台、金融、物流作为零售衍生业务提高综合毛利。维持盈利预测,预计2018-20年净利润分别为23/34.5/42.7亿,EPS分别为0.25/0.37/0.46元,对应PE分别为52/35/28倍,维持买入评级。 风险提示:电商增速或低于预期,家电消费或放缓。

全年营收14.03亿元,同比增长66.4%,归母净利0.93亿元,同比增长153.55%。4月26日,公司公告,全年营收14.03亿元,同比增长66.4%; 归母净利0.93亿元,同比增长153.55%;扣非后归母净利0.75亿元,同比增长248.31%;EPS为0.29元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。 截至17年底,乐博在25个省及直辖市,拥有93家直营店和190家加盟店,基本覆盖全国一线、二线城市以及大部分省会城市。17年乐博营收1.83亿元,同比增长21.25%;净利润2970万元,同比增长14.02%。乐博在2016、17两年累计实现扣非净利合计5620.27万,完成承诺业绩比例为98.81%,收益未达预期主要原因是新增门店开设数量低于预测水平。 收入端分析:全年营收14.03亿元,同比增长66.4%,主要系国内出版市场产业规模日益扩大及收购乐博教育带来营收并表所致;分行业结构来看,出版综合服务营收12.21亿元(占86.98%),同比增长44.73%,主要原因在于1)我国出版市场产业规模日益壮大,少儿、教育类图书市场潜力巨大,公司作为细分行业龙头将长期受益于产业规模的扩大;2)公司不断优化产能布局和运行效率,带动盈利能力大幅提升。教育培训营收1.82亿元,占营收比例为13.02%。 盈利端分析:报告期内,公司毛利率增加2.11pct至19.86%,净利率增加2.26pct至6.6%;分季度来看,Q1-4季度毛利率分别为18.52%(+2.26pct)、21.46%(+0.47pct)、17.63%(+2.9pct)、21.45%(+2.26pct)。分行业来看,出版综合服务毛利率为15.71%,同比减少2.04pct;教育培训毛利率增加47.57pct至47.57%,系公司收购乐博教育,开发新业务所致。 期间费用率下降0.92pct至12.24%;其中,销售费用率下降0.75pct至3.90%,系合并乐博教育带来的营收和销售费用所致;管理费用率增加0.55pct至8.31%,系合并乐博教育带来的职工薪酬、房租所致;财务费用率减少0.72pct至0.03%,系利息支出减少和汇兑收益所致。 维持盈利预测,给予买入评级。公司打造教育、出版文化综合服务生态圈的发展战略,完成全资并购乐博教育,并围绕4-12岁儿童客群,相继投资了编程猫、小橙堡等一系列素质教育和亲子消费项目,实现了公司业务的相关多元化布局和发展。考虑到公司原印刷出版业务回暖,我们预计公司18-20年EPS分别为0.45元/0.60/0.75元,对应PE分别为28x/21x/17x。 风险提示:多元化发展不达预期、公司原印刷出版业务回暖不达预期。

2018一季报:营收9.38亿,同比增16.91%;归母净利1.61亿,同比增28.74%;EPS为0.34元。公司预计2018年1-6月归母净利同比增15~30%至3.03~3.43亿。 收入端分析:2018Q1营收9.38亿,同比增16.91%。报告期内继续通过加盟模式加快向三四线城市展店速度,一季度新增门店109家(加盟店新开113家,自营店关闭4家),远高于2017上半年49家,门店总数达到2833家(加盟2561+自营272),渠道下沉完善,营销网络持续扩大。 盈利端分析:Q1综合毛利率同比增0.99pct至34.92%,净利率增加1.57pct至17.12%。一季度毛利额3.28亿,+20.59%yoy,除规模扩大拉动之外,或因加盟规模占比进一步提升所致:①加盟模式下素金产品销售不进公司采购销售体系(只收取品牌使用费),影响毛利率水平的产品为镶嵌类;②影响自营模式毛利率的产品为素金+镶嵌类,当前直营门店素金销售占比仍较重,因此整体毛利率低于加盟模式。从一季度开店来看,公司仍在扩大加盟渠道,伴随加盟在总门店中占比提升,综合毛利率水平亦向上,报告期内同比增0.99pct至34.92%。期间费用率微降0.02pct至13.68%,销售费用率提升1.55pct至13%,主要因广告宣传费用、货品检测费用等同比增长较多;财务费用率降低1.34pct至-1.17%,主要因银行存款利息收入增加以及人民币会美元汇率波动形成的汇兑收益增加;管理费用率降低0.23pct至1.85%;整体费用管控合理。经营提质增效,以及一季度收到增值税退税款与产业升级等其他政府补助款带动其他收益净增0.23亿,共同推动归母净利同比增28.74%,扣非后归母净利同比增20.67%,净利率增加1.57pct至17.12%。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司以钻石为核心品类,以黄金首饰为人气产品,采取轻资产、整合运营型经营策略,专注品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链整合,品牌与渠道价值突出。员工持股计划,彰显公司信心。预计公司2018-20年EPS分别为1.53/1.86/2.26元,当前股价对应PE20x/16x/14x,维持买入评级。 风险提示:加盟终端销售低迷;门店拓展不达预期等。

事件:公司公告2017年年报,17年实现营收110.20亿元,同比增长6.70%;实现归母净利润5.72亿元,同比增长18.24%。随着下半年乌镇提价及古北夜游优惠取消,公司业绩增长明显提速。 全年公司景区业务保持稳步增长,符合预期。其中乌镇景区全年实现营收16.46亿,同比增长20.93%,净利润6.92亿,营收业绩同比增长乌镇营收增长主要受益于客流稳步增长及下半年景区提价效应,全年接待游客1013.48万人次,同比增长11.81%,成功突破千万人次大关,作为成熟景区维持稳定增速,其中其中东栅接待游客468.91万人次,同比增长9.06%,西栅接待游客544.57万人次,同比增长14.28%。古北水镇实现营收9.79亿元,同比增长35.16%,营收高增长主要受益于客流增长及下半年取消夜游半价优惠所致,全年累计接待游客275.36万人次,同比增长12.89%。濮院尚处建设阶段,预计2019年开业。景区受到天气影响拖累18Q1业绩增长,Q1为淡季对全年业绩增长影响较小。公司公告2018一季报,18Q1实现营收25.07亿元,同比增长22.82%;净利润9880.57万元,同比增长14.02%,扣非后净利润同比增长4.37%。其中会展、山水酒店业务表现抢眼,营收分别增长57%、15.64%。 从公司17年报及18年一季报情况来看,乌镇、古北水镇双双提价对业绩支撑较为明显,预计18年将持续产生影响,同时成熟景区乌镇17年已成功实现千万人次大关,增长态势良好,古北水镇尚处发展期,依旧有较大增长空间,叠加18年古北水镇新增地产结算收入,预计18年公司业绩将持续快速增长。另一方面,在中国国际化战略背景下,“文化乌镇”品牌已成功打造中国主题景区国际化品牌,品牌溢价驱动竞争壁垒越发牢固。乌村、濮院作为异地复制有效实践,未来潜力巨大。 光大入主内部整合迎期待。光大入主后正高效交接公司当前情况,重视公司未来发展,市场化机制改革带来整体运营效率提升,增厚公司资源整合能力,我们依旧看好中青旅控制人变更后的未来发展空间。 上调盈利预测,维持“买入”评级。公司旗下掌握核心景区资源,南北双镇保持稳步增长,光大入主增厚资源整合能力,我们坚定看好公司长期潜力!由于公司17年业绩略高于我们此前预期,同时核心景区客流增长稳健,故将公司18-19年EPS由0.95/1.12小幅上调为0.96/1.14元,对应PE分别为21X/18X,维持“买入”评级。 风险提示:客流增长不及预期,实际控制人变动带来主营业务变动风险。

2017年营收同比增长15.74%,归母净利同比增长91.04%;4月25日,公司公告2017年年报及2018年一季报,2017年营收23.94亿元,同比增长15.74%,归母净利1.13亿元,同比增91.04%;扣非后归母净利0.98亿元,EPS0.61元/股。分季度来看,Q1-4营收3.92/4.82/7.11/8.08亿,Q3/Q4增速14.13%/37.78%;归母净利-0.01/0.15/0.36/0.3亿元,Q3/Q4增速106.76%/123.34%。 火星时代17年8月起并表,并表收入2.27亿元,并表利润5752万元,17年全年扣非后归母利润8253.33万元,实现2017年业绩承诺(8000万元)。 公司2018Q1营收5.06亿元,同比增长29.03%;归母净利0.13亿元,同比增长1629.72%,主要系火星并表所致。公司预计18年1-6月归母净利4656.83万元-5,384.46万元,同比增长220%-270%,主要系火星并表所致。 收入端分析:全年营收23.94亿元,同比增长15.74%,主要得益于公司饲料项目产能的进一步释放及收购火星时代项目的顺利完成,使得公司营业收入保持了稳步上涨。按照行业结构来看,饲料及饲料原料制造行业营收11.71亿元(占48.91%),同比增长13.69%,系公司产能及产品市场区域扩张所致;食品加工行业营收8.13亿元(占33.95%),同比下降13.91%,系人民币升值及国际市场需求持续疲软所致;教育行业2.27亿元(占9.47%);其他业务营收2.03亿元(占8.47%),同比增长3.90%。 盈利端分析:FY17毛利率16.56%,同比增长4.88pct;扣非归母净利9771万,同比增长107.12%。报告期内公司饲料及饲料原料板块的产销量稳步增长,市场占有率稳定提升,同时并购火星时代后新增教育业务收入,推动毛利率提升4.88pct至16.56%。2017年公司收购国内数字艺术教育龙头企业--火星时代100%股权,切入创意文化教育板块。截止目前,火星时代在北京、上海、广州、深圳、杭州、成都、武汉、西安、南京、重庆、厦门、济南、郑州等13个城市设立了15个线下教学中心,覆盖了一线城市及全国主要经济发达区域。2018年公司将集资源支持火星时代发展,深化现有业务,推进扩展新业务。公司将以火星时代为核心,利用并购、投资、合资经营等方式,持续布局艺术教育领域。 维持盈利预测,给予买入评级。公司原主业为水产科技研发、水产种苗选育、水产养殖、水产技术服务及水产饲料、水产食品。收购火星时代后进入数字艺术教育领域,为打造教育文化平台奠定了良好基础。公司将沿着教育文化产业链进一步布局,培育新的利润增长点,实现产业升级和持续发。我们预计公司18-20年EPS分别为0.77元、1.01元、1.26元,对应PE分别为27x、20x、16x。 风险提示:网点开拓速度不及预期,招生人数不及预期。

2018一季报:营收11.15亿,同比增长6.32%;归母净利0.38亿,同比下降4.69%;扣非归母0.38亿,同比下降2.6%;EPS为0.09元。 收入端分析:2018Q1营收11.15亿,同比增加6.32%,自2013年以来收入增速首次转正。报告期内公司新开门店6家(超市2+小业态店4),关闭1家物业到期门店(去年同期关店3家),合计净开店5家(去年同期为3家),与阿里巴巴合作打造超市创新门店,17年新设“甬江店”深受中高层消费者的青睐(公司公告),本期新增2家创新门店持续推动新零售业态发展(公司公告)。公司当前对经营不善门店的调整已基本进入尾声,销售数据自2013年以来(除2015Q4增0.5%)首次出现正增长。具体分拆来看:宁波市超市业态收入8.14亿,同比下降0.04%,降幅收窄(去年同期下降17.17%);宁波以外地区超市业态营收1.94亿,同比增长26.3%,成功扭转负增长趋势,且增幅较大;小业态店营收合计5.75亿,同比增长38.55%,主要因小业态店以服务周边居民基本生活需求为主,同时结合线上O2O综合平台,满足消费升级下顾客多层次的需求,得到消费者认可。 盈利端分析:2018Q1综合毛利率24.06%,同比增加1.41pct;净利率3.44%,同比减少0.4pct。综合毛利率增加主要因为公司聚焦商品改革,强化自有品牌开发和源头采购,引入阿里标准化管理体系减少商品耗损,推动营收占比超94%的超市业态毛利向好,其中宁波市内超市店毛利增长1.33pct至21.16%,宁波市外超市店毛利增长0.17pct至17.07%。期间费用率18.82%,同比增加1.7pct。受新开门店影响租赁费用及人力成本增加,销售费用率同比增加1.19pct至16.57%;管理费用率同比增加0.45pct至2.73%;财务费用率-0.48%,同比增加0.06pct。因本期费用增长以及上年同期存货跌价转回85万致本期资产减值损失同比增加153.98%,净利润同比下降4.69%至0.38亿,净利率同比减少0.4pct至3.44%。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司深耕浙江市场,以“超市+创新店+小业态”门店经营为主,引入阿里加速主业转型升级,发力O2O平台建设,打造互联网时代的社区平价超市。员工持股计划,彰显公司信心。预计公司18-20年EPS分别为0.32/0.36/0.41元,当前股价对应PE分为59/52/46倍,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率改善效果不达预期,定增进程延后等。

2018一季报:营收18.60亿元,+10.33%YoY;归母净利1.51亿,+35.92%YoY;EPS0.22元/股。 收入端:营收18.60亿元,同比增长10.33%,国内外业务齐发力。①品牌:产品升级换代,迭代更新。②渠道:线下商超在规模效应的优势下继续维持稳步增长,带动公司大盘,CS增强终端管理,拉动销售增长 盈利端:毛利率66.72%,同比减少0.77pct;净利率8.10%,同比增加1.53pct。公司毛利率66.72%,和去年(67.49%)基本保持持平。期间费用率58.90%,同比减少1.17pct。其中销售费用率43.98%,同比减少2.20pct。销售费用8.18亿元,同比增长5.06%,小于销售额增速。管理费用率13.80%,同比增加0.37pct,管理费用2.57亿元,同比增长13.31%,剔除一次性搬迁费用后,管理费用增长近4%;财务费用率1.12%,同比增加0.67pct;财务费用2077万元,同比增长176.21%。公司销售规模稳定增长,毛利率基本持平,费用控制卓见成效,带动净利率同比增加1.52pct至8.10%。 公司核心推荐逻辑:17调整过后迎来三大拐点,18年股权激励计划绑定高层利益共谋发展。1.回顾2017,公司股权、经营、财务三大拐点:①平安再次要约,持股比例升至52.07%强化实际控股地位,表明大股东对日化行业及公司前景看好;②新一届董事长张东方女士自2016年底任职后,快马加鞭全面推进新战略,从品牌、渠道、体制各方面再塑家化,打造民族日化品牌;③历经一年多变革,家化2017年各项财务指标出现大幅改善从品牌端来看:自有品牌:2017营收50.69亿,同比增长15.85%,增速为近3年最高;外延:收购TommeeTippee,扩充母婴品牌实现协同。TT2017年扣非后归母净利3961万元(来源:公司公告)大超预期。从渠道端:2017年线上收入14.17亿,增速50%超预期,占营收比例22%;线下收入达50.7亿,占比78%,增速1.13%,回归正增长。2.展望2018,家化未来发展新看点:公司在2018年初制订股票期权激励计划,向激励对象授予股票期权425万份,其中首次授予340万份,对象为包括董事长张东方在内的核心管理层共10名,行权价格为35.75元/股,另预留85万份;首批股票期权计划对应的18-20年度行权比例为25%/25%/50%,营收增速为23%/25%/25%,净利增速为41%/36%/33%,行权条件较高,若全部达成,公司2020年收入和净利将分别达到125亿和10亿。股权激励计划的制定充分绑定了管理层,助力公司长期发展。 维持盈利预测,给予“买入”评级。家化二季度开始新品逐渐上市,带动公司各品牌增长加速;同时平安渠道也将在下半年发力,线上线下更加活跃。我们预计18-20年业绩5.53、7.59、10.17亿元,EPS分别为0.82、1.11、1.51元,当前股价对应PE分别为47、35、26倍。给予目标价42.04元不变 风险提示:1.新品销售不达标2.渠道布局效果不及预期3.市场竞争激烈

2018一季报:营收3.82亿,同比增42.14%;归母净利0.29亿,同比增19.81%;EPS为0.2元。拟10派4元、10转7股。 收入端:2018Q1营收3.82亿,同比增42.14%。化妆品行业高增长态势持续,公司紧抓行业发展机遇。一季度各项业务保持稳定,营收持续高增长。盈利端:2018Q1综合毛利率同比增3.9pct至55.21%。由于城建税及教育费附加等增长较快致营业税金及附加同比增69.98%;期间费用率增5.63pct至45.29%,主要因销售费用占期间费用比率达83%,同时本期加大渠道投入和市场投入,使销售费用率提升6.78pct至37.55%;上市后融资约束得以缓解,财务费用率降低0.42pct至-0.09%;管理费用率降低0.73pct至7.82%。整体费用上升致利润增速不高,归母净利同比增19.81%,扣非后归母净利同比增14.85%,净利润率下滑1.43pct至7.68%,但符合预期。现金流:经营活动产生的现金流量净额同比增加0.88亿至0.59亿。筹资活动产生的现金流量净额同比增加8.16亿,至7.93亿。 化妆品行业高增长+线上渠道销售持续扩张,利好公司持续发展,本土面膜品牌领头羊,多品牌+拓品类+全渠道全面提升公司竞争力。社零中化妆品连续11个月双位数增长,3月达23%;FY2017公司线上销售占比95.96%,充分受益化妆品线上红利。公司当前聚焦面膜细分领域增速高于行业,主品牌御泥坊线上面膜市占率第三,直接受益行业高增长。 1.多品牌开拓细分市场:新升级为“亿元”品牌的“小迷糊”2017年销售达2.18亿,同比增97.75%;对品牌运营与产品销售的深入理解同时促进了代理品牌(如城野医生)业务的成功,2017年营收2.04亿,同比增430%。 2.拓品类寻新利润增长点:公司目前聚集面膜行业,同时试水彩妆子品类,多品类增加新的赢利点紧跟行业发展红利期;御泥坊品牌已在18年1月新推出轻彩妆系列,包括气垫霜、口红、润唇膏、咬唇膏等产品系 3.全渠道构建多流量入口:①积极布局从淘宝到天猫,淘内到淘外的主流、新兴电商,实现全面线上渠道覆盖。②小米生态赋能③积极开拓线下渠道 维持盈利预测,维持“买入”评级。行业高增长利好公司发展,本土面膜品牌领头羊,多品牌+拓品类+全渠道助力内生增长。预计2018-20年EPS分别为1.50/2.00/2.53元,当前股价对应PE35x/26x/21x,给予目标价60,元,维持买入评级 风险提示:1.新品类如彩妆等销售不及预期2.线上红利消退及本土其他品牌重点转向线上致使线上增速放缓。