1.公司介绍:原百货商业巨擘转型,升级城乡商品流通综合服务运营商 产业布局上:公司通过4次并购重组整合资产,逐步实现资源打通,建立O2O商品流通平台。 Step1:海航携手供销总社,共造商品流通O2O平台 Step2:入股掌合天下,转型新零售 Step3:收购超市龙头,增强线下存量业务 Step4:远成物流+海航货运,物流网络搭建基本成型业务模式上:公司依托双轮驱动:左轮整合酷铺店铺(CCOOP)及掌合平台,同时打通现有存量百货商超渠道;右轮依托中国集挖掘特色产品,并依靠海陆空一体化物流推出高附加值商品。控货同时控渠道,凭借供应链金融、云仓、物流等辅助性业务,提升会员粘性,最终提高商品议价力。 2.行业发展趋势:政策红利加码农村电商,乡村振兴成新热点 一系列相关利好政策持续推动农村各方面综合发展,包括(1)精准扶贫+乡村振兴:16年起国家出台改善贫困地区电商等相关政策,强调推动特色农产品结合特色小镇,实现多元化创业。(2)供销体制改革:深化落实改革,加速农村现代化进程。18年快消品流通领域中B2B市场份额只占约5%,相比传统途径,行业集中度较低,可整合空间大。 3.空间测算:资源整合同时完善供应链布局,经济效益不可估量 (1)快消品B2B渠道空间:目前酷铺商贸业务已签约16万家线下门店,2018年将预计有267万家进入,供销大集整合小店数量不足十分之一。(2)配套供应链服务:依托可整合的门店市场,将带来充分盈利。(3)中国集:未来5年将在20余个省市投资运营100个中国集,目前13个中国集已为公司带来7亿左右的利润,未来规模扩大至现在的10倍。 4.盈利预测 公司2017全年营业额277.90亿,同比增长91.52%,归母净利为14.15亿,同比增长99.7%。未来依托股东资源实现渠道充分下沉,并购远成物流与海航货运保证全方位高效运输,我们预计公司18/19年归母净利分别为25.4/30.8亿,EPS分别为0.37/0.45元/股,当前股价对应PE13/11xPE。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:政策实施受到影响;消费流量增速放缓;股票质押率较高风险;并购可能暂停、终止或取消的风险;并购后整合不达预期风险。

事件:公司公告,拟由公司通过发行股份及现金支付的方式,购买交易对方持有九州风行全部或部分股权,收购完成后,九州风行将成为公司全资或控股子公司。 腾邦出境游业务再迎做大做强。此次公司筹划收购出境游龙头运营商九州风行,再次彰显公司进军出境游行业决心,九州风行作为传统出境游运营商,拥有丰富的境外旅游资源整合能力、前沿产品研发能力及丰富的出境目的地资源,对腾邦国际有效补充,同时与腾邦机票资源实现有效协同。 17年公司基于航线运营快速切入出境游市场,携手艾菲航空开通十一条直飞航线,大力发展俄罗斯出境游业务,近日宣布收购知名出境游综合服务商喜游国旅,倘若此次收购九州风行顺利完成,腾邦出境游业务有望实现规模快速提升。 “旅游×互联网×金融”迎快速发展。17年公司凭借航线运营切入出境游市场,旅游业务营收实现225.83%快速增长,18Q1旅游业务助营收大增99%,零售端快速推进,已完成全国逾两千家门店布局,深耕华东华南地区。公司动作频频,不断嫁接出境游资源,实现覆盖上游目的地资源,中游运营平台,下游客源入口的全产业链闭环模式;同时逐步扩张的旅游主业为公司金融业务提供丰富的消费场景,未来公司将继续推进金融业务快速扩张,为旅游业务主业提供有力支撑。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。公司“旅游×互联网×金融”布局日趋完善,在夯实票代主业的基础上,内生外延实现旅游业务快速增长,18年公司出境游旅游业务将成为重要发展看点,看好公司各项业务协同发展。我们预计公司18-19年EPS分别为0.67/0.89元,当前股价对应PE为19X/14X,维持“买入”评级。 风险提示:收购进展不及预期,宏观经济增速不及预期,金融业务政策风险,出境游目的地推进不及预期。

事件:公司发布业绩预告,中报归母净利6007万~7645万人民币(对应Q2归母净利3073万~4711万,同比增速1.96%~56.30%),较2017年5461万同比增长10%~40%,盈利稳步增长。 在当前时点,我们认为御家汇的业绩增速符合预期,公司目前处于做大蛋糕阶段。①根据一季报情况来看,公司营收增长快于业绩增长(分别为42.14%/19.81%)。作为主打“互联网+美妆”的企业,公司具有较强的电商属性,营收90%以上为线上渠道;类同电商平台逻辑,公司在目前阶段更加关注营收的扩张和市占率的提升。②除了品牌之外,御家汇日前成立了“水羊国际”集团,将开放积累12年的电商人才、资本、运营、物流以及传媒经验,赋能优秀品牌与消费者,通过平台输送管理运营能力。我们认为开放平台是御家汇从品牌公司转向“品牌+服务”公司的重要一步,看好未来该模式长期盈利能力。 御家汇聚焦面膜品类具备显著优势,2018年来持续围绕化妆品打造“扩品类+多品牌+全渠道”三向发力。①扩品类:公司近半年来新增独家代理美国强生旗下品牌OGX,自有品牌御泥坊新推彩妆系列,落地情况良好。新收购阿芙品牌进军精油领域,延伸产品线至高端洗护、彩妆类和身体护理类,完善美丽事业布局。②多品牌:公司旗下拥有御泥坊、小迷糊、师夷家、薇风、花瑶花5大自有品牌,2018年增速亮眼。其中主品牌御泥坊618活动期间在天猫美妆平台(6月1日到18日)+83.1%YoY,4月1日至6月18日+35.4%YoY,保持稳定增长。新锐品牌小迷糊发展迅速,618期间+1028.7%YoY,4月1日至6月18日+361.8%YoY。(数据来源:淘数据)此外,随着下半年新品牌“花花草草”加入,主打植物护肤,我们认为御家汇在品牌丰富上将更进一步。③全渠道:公司线上布局传统B2C 平台和新兴社交电商平台,线下从2015年始已进入全国屈臣氏和部分大润发约3000家门店,运营情况良好,将在全国推广布局带来新赢利点。预计18-19年净利分别为2.4亿、3.2亿,对应PE 分别为34x,25x,维持“买入”评级。 风险提示:新品销售不达预期,线下渠道拓展不达预期。

业绩预增,18H1业绩区间为59.62-60.62亿元。公司发布业绩预增公告,上调18H1业绩区间至59.62-60.62亿元,比上年同期上升1945.39%-1979.70%,主要系减持阿里股权所致;其中,剔除减持阿里获利后预计18Q2实现归母净利区间为2.5-3.5亿元,符合预期。 猫宁电商快速增长,物流基金成立夯实基础。此外,公司公告,同意公司为猫宁电商向金融机构融资提供最高额度为10亿元的担保。猫宁电商作为苏宁与阿里合作的最重要平台之一,2017年、2018年1-5月分别实现营业收入143.29亿元、136.29亿元,净利润分别-1.7亿元、-0.5亿元,保持快速增长。 合纵连横,线上线下同步快速发展。近年来苏宁围绕线上下融合的生态探索与众多地产公司展开密切合作:1)今年1月出资95亿元认购万达商业3.91%股份,在2015年与万达签署战略合作协议的基础上,进一步推进商业物业、智慧零售合作;2)4月与碧桂园展开战略合作,预计年内将有600家苏宁小店、直营店等业态入驻碧桂园物业;3)5月与金科集团签署战略合作协议,将展开超过200个包括小店、直营店及其他业态的项目开发合作;4)6月再联手恒大集团剑指苏宁易购广场建设,且未来运营成熟后将考虑通过reits化盘活资金,充分解决资金占用问题,使得公司在线下布局和扩张占领强烈战略优势和先机。 维持盈利预测,维持买入评级。公司线下已步入稳定盈利期,本次合作后苏宁易购广场将与新业态“零售云加盟店”与“苏宁小店”共同进入加速发展阶段,促进线下快速占领市场;而线上方面,内生多维流量提升+阿里支持,增速环比持续上行,MAU\DAU数据持续改善,Q2延续强增长趋势,618增速+121%显著领先整体电商行业,亏损逐季减少。此外,未来第三方平台、金融、物流作为零售衍生业务提高综合毛利。且从下半年来看,一方面,Q3的818和Q4的双11两个大促销季将继续为公司全年GMV增长提供有效保证。我们预计公司2018-20年净利润分别为77/37/44亿,当前股价对应PE分别为15/32/27倍,维持买入评级。 风险提示:电商增速或低于预期,家电消费或放缓。

事件:公司公布5月经营数据简报,境内整体RevPAR同比增长5.48%维持向好。 开业酒店方面,公司累计拥有酒店6982家,5月合计净开业酒店55家,直营向加盟转变趋势依旧明显,净关闭直营酒店11家、开业加盟酒店66家。另一方面,经济型净开业2家(直营关闭11家,加盟开业13家),中端净开业53家(均为加盟店),截止5月公司合计加盟酒店5953家,中端酒店1925家,加盟占比进一步提升至85.26%,中端酒店占比达27.57%。 提价成增长主旋律。经营数据方面,境内酒店方面,RevPAR为153.28(+5.48%),主要受益于平均房价197.78(+9.79%)大幅增长,较4月RevPAR7.71%增速略有下滑。 中端酒店方面,提价效应明显,RevPAR为213.21(+1.81%),较4月2.9%增速小幅下滑,受益于平均房价261.16(+5.34%)提升,出租率81.64%(-3.35%),其中喆啡继续维持亮眼表现,实现RevPAR204.32(+26.88%),主要受益于平均房价260.15(+15.58%)高增长;中端龙头品牌维也纳平均房价均维持上涨。 经济型方面,RevPAR为119.63(-2.49%),较4月1.53%增速首次出现负增长,平均房价159.12(+2.87%),出租率75.18%(-5.21%)下滑拖累影响。 境外品牌卢浮整体RevPAR为36.2欧元/间(-4.38%),出租率65.5%(+0.36%),其中中端品牌GoldenTulip系列RevPAR为36.27欧元/间(-13.25%),主要受平均房价62.44(-10.6%)下滑影响;经济型酒店RevPAR为36.16欧元/间(+0.47%),主要受益于出租率68.78%(+1.43%)增长。 从公司5月经营数据来看,公司加盟占比持续提高,带动公司规模快速扩张,盈利能力持续增强;中端开店发力明显,中端酒店依旧为公司5月主要增量。经营数据方面,提价策略体现依旧较为明显,虽然受到新店开业影响中端酒店出租率略有下滑,但在各品牌平均房价不同程度高增长背景下,RevPAR保持稳定增长,也符合我们对于今年以提价为主旋律的酒店行业向上周期观点,对比4月及Q1RevPAR来看,公司5月出现小幅下滑,但依旧保持5%+正增长,我们认为新一轮酒店周期上行趋势依旧,将带动公司经营数据稳步提升。 投资建议:我们预计公司18-19年EPS为1.19/1.45,对应PE分别为28X/23X,维持“买入”评级; 风险提示:宏观经济增速放缓,开店扩张不及预期。

增长30%-60%,其中非经常性损益对公司净利润影响约为9300万,扣非后归母净利同比增长35%-85%。 公司此次中报业绩区间略超我们此前预期,主要系公司基于航线运营切入出境游市场较为顺利,运营的国际航线及出境游产品持续增加,截至目前,公司运营定期国际航线35条,每周执行班次102班。同时零售端快速推进,已完成全国逾两千家门店布局,深耕华东华南;逐步扩张的旅游主业为公司金融业务提供丰富的消费场景,机票业务及金融业务亦实现稳健增长。 俄罗斯世界杯正进行,出境游迎高景气度。从历届世界杯来看,举办国在世界杯期间入境游人次快速增长,德国世界杯入境人数增速达9.62%,为-2009年间最高值;南非世界杯入境人数增速达15.15%,,为2005年后的最高值。携程最新发布的《2018世界杯俄罗斯旅游消费报告》显示,从团费、世界杯门票、当地消费等估算,世界杯期间,中国游客赴俄罗斯旅游人均花费将超过3万元,以总人数10万计算,赴俄花费或达30亿元人民币。 公司此前大力发展俄罗斯目的地,自17年6月携手艾菲航空开通十一条直飞航线,大力发展俄罗斯出境游业务;受益于俄罗斯世界杯行业利好,公司适时发力掌握俄罗斯目的地核心旅游交通资源,有望为公司近几年出境游业务发展奠定良好基础。 投资建议:因公司中报业绩预告略超我们此前预期,故将公司18-19年EPS自0.63/0.83元小幅上调至0.67/0.89元,当前股价对应PE为21X/16X,维持“买入”评级。 风险提示:海外资源整合不及预期,宏观经济增速不及预期,金融业务政策风险,出境游目的地推进不及预期。

事件:近日北京产权交易所显示,京能集团挂牌转让其持有古北水镇20%股权,转让底价17亿元,对应估值85亿元,前两大股东中青旅、IDG拥有优先购买权,信息披露至7月24日截止。 从股权结构来看,在京能挂牌转让前,中青旅直接间接合计持有41.29%股权,IDG通过三支基金合计持有38.71%股权,京能持有20%股权,依次为公司前三大股东;古北水镇17年实现营收9.79亿(+35.16%),全年累计接待游客275.36万人次(+12.89%),净利润1.14亿,景区尚处发展期,提价增流保证营收高增长,此次转让底价17亿对应估值85亿元,对应17年74X。 此前市场对于京能股权转让普遍较为关注,此次对应挂牌也基本符合预期,北交所网站显示,最终结果需等候非原股东意向受让方报价,并征询原股东是否行使优先购买权从而最终确认,我们认为,以此前公司对于古北运营的支持情况及第一大股东身份,态度或较为积极,如果行使优先购买权顺利获转20%股权,按17年古北1.14亿净利润预计增厚公司业绩约2280万;即便中青旅、IDG两者态度均较为关注,最终以协商购买比例方式共同参与,对公司仍具有一定积极作用。 近日公告显示,乌镇收到政府补贴1.94亿,“文化乌镇”品牌已成功打造中国主题景区国际化品牌,品牌溢价驱动竞争壁垒越发牢固,南北双镇双双提价对业绩支撑较为明显,18年将持续产生影响,同时成熟景区乌镇17年已成功实现千万客流,增长态势良好,古北水镇尚处发展期,叠加18年古北水镇或将新增地产结算收入,预计18年公司业绩将维持较为稳定增长。 投资建议:因此次挂牌转让结果尚有众多不确定性,我们暂不调整盈利预测,预计公司18-19年EPS为0.96/1.14元,对应PE分别为21/17X,公司作为优质景区白马,目前估值尚处历史较低水平,建议积极关注后续古北股权划转进程,维持“买入”评级。 风险提示:股权转让结果不确定性;客流增长不及预期。

据证券日报网报道,御家汇正式对外发布独立开放平台“水羊国际”。公司将开放积累12年的电商人才、资本、运营、物流以及传媒经验,赋能优秀品牌与消费者;计划在未来5年时间,链接3亿核心人群,服务5000万核心消费者。 御家汇背书助平台“赢在起点”。“水羊国际”定位全美业开放平台,为优秀品牌提供中国市场的全套解决方案,具有五大优势:①团队代运营经验丰富。过去12年中,曾代运营品牌覆盖OGX、城野医生、丽得姿等国际知名品牌;②管理能力出众。总经理木象拥有全球第一家线上10亿营收美妆品牌管理经验,团队成员均为御家汇员工组成,经过12年相关工作沉淀,经验丰富;③依托御家汇背书,与同业平台相比具有较大优势。作为A股IPO电商第一股,御家汇所具有的法务、运营、财务、业务优势都将在平台的运营管理、品牌声誉等方面助力其发展;④具备领先全渠道扩张能力。御家汇线上渠道覆盖率达100%,线下拥有网点6000个以上。御家汇在渠道运营方面的经验也将促进平台进行渠道扩张;⑤营销传播能力业内领先。平台设有150人传媒事业部,专攻营销。御家汇12年来积累的美妆KOL资源库、跨界营销、热点事件营销经验都将成为“水羊国际”发展的重要保障。 成立开放平台,深耕“扩品类+多品牌+全渠道”战略。①通过平台输送管理运营能力,御家汇全面打通“产品链接、物流链接、渠道链接、品牌链接、服务链接”五大价值;②通过独家代理等模式,公司得以在全新品类快速布局;③为众多国外品牌提供中国市场全套解决方案,并以此吸引更多品牌入驻,扩充品牌矩阵;④代运营模式或将演变为深入合作关系,助力公司的全渠道建设。我们认为开放平台是御家汇从品牌公司转向“品牌+服务”公司的重要一步,看好未来该模式长期盈利能力。预计18-20业绩分别为2.4亿/3.2亿/4.0亿,对应PE34x/25x/20x,维持买入评级。 风险提示:线下渠道发展不达预期,新品推广不达预期

公司发布限制性股票激励计划,将对包括董秘、副总和中层管理及核心骨干在内的32名人员提供146.72万股,约占总股本(2亿股)的0.73%,首次及授予价格17.95元/股。对应行权条件——2018-20年营收分别为23.3/31.0/41.5亿,净利分别为2.61/3.44/4.66亿。 珀莱雅为国内护肤品领先品牌,线上渠道占比及增速双升带来公司增长新动能。①线上:截至2017年末线上占比已达36%,根据我们持续跟踪的天猫美妆数据,主品牌珀莱雅Q2均保持月均三位数GMV 增长。②线下渠道销售模式升级。从传统经销商经销、代销模式进入到2B 授权开店、2C 单品牌店,融合服务提升收入和盈利能力。③管理模式升级。力推阿米巴模式,将组织划分成小单元,经营权下放,分层逐步推进,推动全员参与经营,提升整体运营效率。 公司18年以来线上GMV 增长幅度远超预期,2018年1-6月GMV 同比超100%,上调盈利预测,18-19年预计净利由2.5亿/3.2亿元增至2.7亿/3.4亿元,预计2020净利4.9亿元,当前股价对应18-20年PE分别为29x/22x/16x,维持“买入”评级。 风险提示:线下化妆品渠道壁垒增高,新品销售不达标。

公司旗下火星时代以3.4亿元自有资金收购楷魔视觉80%股权(100%股权估值4.25亿元,对应18年对赌11.8xPE),标的对赌18-20年业绩分别不低于3600万/4860万/6561万元。目前,楷魔视觉18年已签订但尚未执行完毕制作项目有12个,项目合同总金额约1.1亿元。就本次交易来看:①交易估值相对合理;②实现股份绑定同时对股价短期形成催化;③未来将与火星在业务层面形成深度协同。 楷魔视觉:致力于技术与艺术融合,为集前期创作、现场指导和后期特效制作及技术研发于一体的新兴影视特效的创意和制作公司。楷魔视觉拥有韩国、香港及大陆的顶尖特效制作经验和技术的专业人才,每种制作流程都有韩国技术总监统筹协作,专注头部电影市场高端特效制作业务,制作能力及作品质量处于行业领先水平。财务方面:楷魔2017年营收5765万,净利2061万;截至17/12/31总资产5534万,净资产4622万。 本次收购第一、整合优质资源,充分发挥协同效应:①人才,火星培养的影视后期优秀学生可加入楷魔视觉制作团队,既为火星时代学员就业拓宽渠道,又为楷魔扩大业务规模奠定人才基础;②内容,楷魔制作项目中基础部分可以以项目实战方式输送到火星课堂,同时火星借助楷魔视觉可了解影视后期制作行业人才需求方向,更新教学内容;③品牌宣传,楷魔以重工业体系和流程开发打造头部内容项目,视效大片成功率更高,可产生巨大影响力,有助于火星奠定行业地位;④行业资源,楷魔和火星可共享行业资源及人脉。第二、共建高端人才培训基地,楷魔和火星利用各自优势联合开设影视特效班、高级培训班,结合楷魔视觉顶尖的视效制作技术和火星时代的培训管理经验,为有基础的、在职的视效制作人才提供更高端的进阶培训,弥补市场空缺。第三、为公司带来长期稳定、持续的财务收益。楷魔视觉作为专业的电影特效制作公司,有望充分受益电影产业的成长带来的持续增长,将成为上市公司净利润的重要增长点。 火星时代主营业务为数字艺术设计职业教育,影视后期专业为四大专业之一,根据公司公告目前火星时代拥有影视后期专业老师超过80名、影视后期专业日常在校生超过2000名,目前累计培养影视后期人才几万名。 维持盈利预测,给予买入评级。公司原主业为水产科技研发、水产种苗选育等。收购火星时代后进入数字艺术教育领域,为打造教育文化平台奠定了良好基础,根据公司17年年报火星17年归母净利8253万元,同比增长35.8%。公司将沿着教育文化产业链进一步布局,培育新的利润增长点,实现产业升级和持续发展。考虑到公司此前除权,同时暂不考虑本次收购标的,我们预计公司18-20年EPS分别为0.46元、0.60元,0.74元;对应PE分别为26x、20x、16x。 风险提示:收购整合不及预期、楷魔视觉业绩不达预期、影视后期制作行业竞争态势加剧。

4000万美金收购威斯敏斯特合唱音乐学院等三校,6月21日,公司公告,凯文教育全资子公司文华学信与美国瑞德大学(Rider University)签订《收购与出售协议》,协议约定文华学信拟在美国新泽西州设立子公司普林斯顿威斯敏斯特国际有限责任公司,并以此公司为主体收购美国瑞德大学下属的威斯敏斯特合唱音乐学院(Westminster Choir College)、威斯敏斯特音乐学校(WestminsterConservatory of Music)和威斯敏斯特继续教育学院(Westminster Continuing Education)。 卖方向买方转让其所持有的为三所学院运营和业务相关的所有有形资产、无形资产、房地产和已利用或可用权利(不包括留存资产,但包括校园)中的一切权利、所有权和利益,包括但不限于校舍土地;教学设备设施;与学院相关的许可证、协议和其他文书;所有课程;应收款项;运营资料和记录;知识产权等。转让内容还包括,将当前价值约为1900万美元的捐赠基金以及交割日之前收到的所有新增捐款转入威斯敏斯特合唱音乐学院。 本次受让三所院校均系专业从事音乐艺术专业的高等教育学校,该案例为中国公司首次成功收购海外高校。交易对手瑞德大学(Rider University)系一家(美国)新泽西州的非盈利性机构。瑞德大学成立于1865年,属于一所私立大学。该大学大约有241名教职人员,5100名学生,包括本科在校生、研究生以及其它成人教育学生。根据最新US News的美国北部地区性最好大学排名,该大学位列第34。 对于本次投资意向协议的签订,第一,作为凯文教育业务在全球布局的开端之作,对于增强公司跨文化运营能力、提升品牌价值和竞争力具有重要作用;第二、收购完成后,公司经营链条将延伸到高等教育阶段,产业布局进一步完善;第三、有效协同现有国际教育业务,输出优质音乐教育资源,公司旗下凯文国际学校注重艺术能力培养的优势将得到进一步巩固,高端优质的教育品牌形象也将得到凸显;第四、本次收购系中国企业首次成功收购海外高校,对于提升凯文在海外高校全影响力奠定良好基础。 维持盈利预测,给予买入评级,实控人海淀国资委教育资产优厚,凯文海淀携手清华附,借力其优质国际教育办学经验加快自身发展,缩短培育期打造良好口碑;凯文朝阳增加高端艺术体育等素质培训,实现差异化定位。公司是A股教育资源禀赋最强的龙头型公司,专注打造高端优质国际教育品牌。定增10亿投入青少年素质教育平台,开启国际教育+素质培训双轨培训模式。由于目前公司两所学校尚处于培育期,同时考虑到17年非经常性损益影响,我们预计公司18-20年EPS分别为0.06/0.24/0.47元。 风险提示:收购本身存在不确定性、中国国际学校行业发展不达预期。

以询价方式定增增发募资10亿元,八大处参与认购不低于公司本次发行股份总数的10%,6月11日,公司公告,向包括公司控股股东八大处控股在内的不超过10名特定对象以询价方式定向增发股票,募集资金10亿元,其中八大处认购比例不低于10%。目前控股股东八大处控股持有公司1.63亿股,占总32.60%,本次发前前后公司实控人不变,仍为海淀区国资委。八大处控股所认购股票限售期为36个月,其他特定投资者认购的本次非公开发行股票的限售期为12个月。 本次非公开发行股票募资总额不超过10亿元,拟投资于青少年高品质素质教育平台项目。青少年高品质素质教育平台项目致力于为4-18岁青少年提供一站式、高品质素质教育及成长培养的教育综合服务平台。该项目以市场需求为导向,以一站式素质教育中心为载体,以艺术、体育、科学思维和素质拓展等多元化的素质教育产品培训和服务为龙头,以标准化的课程体系和完备的师资力量为重点,以在线学习平台和智能教室为手段,以一体化教育培训配套设施和完善的运营管理信息系统为支撑,在天津、北京及其他多个城市开设青少年素质教育中心。 定增募资10亿打造高端艺体培训项目,协同延展产业发展,实现高端艺体资源变现,巩固青少高端教育课内外品牌价值。具体来看: 第一:拓展延伸现有教育产业布局,丰富业务架构,实现服务学生课内外资源打通。 第二:凯文极具高端豪华艺体资源禀赋,募投项目实现优质资源变现,丰富利润增长点。 本次募投项目“青少年商品质素质教育平台”,第一、与公司现有国际学校业务在受众学员上具有较高的重叠性;。第二、充分发挥公司在各类教育资源方面的竞争优势,打造差异化、高品质的素质教育培训体系与平台;第三、有利于凯文抓住素质教育市场战略发展期,利用既有教育资源优势,延伸现有教育产业布局。 维持盈利预测,给予买入评级,实控人海淀国资委教育资产优厚,凯文海淀携手清华附,借力其优质国际教育办学经验加快自身发展,缩短培育期打造良好口碑;凯文朝阳增加高端艺术体育等素质培训,实现差异化定位。未来通过自建和管理输出进行外延扩张。公司是A股教育资源较为充足的公司之一,专注打造高端优质国际教育品牌。由于目前公司两所学校尚处于培育期,同时考虑到17年非经常性损益影响,我们预计公司18-20年EPS分别为0.06/0.24/0.47元。 风险提示:定向增发存在失败风险、中国国际教育行业发展不达预期。

事件:公司公告,拟变更募集资金1.4 亿及自有现金1.94 亿用于收购喜游投资持有的喜游国旅41.73%的股权;同时公司拟以2499.75 万参与认购腾邦梧桐管理的合益投资99.99%份额,从而间接增加持有腾邦旅游4.17%股权,本次交易完成后,公司直接间接合计持有腾邦旅游74.17%股权。 提高资金使用效率,变更募集资金收购喜游国旅。公司曾于15 年非公开发行股票募资7.89 亿用于O2O 国际全渠道运营平台及差旅管理云平台项目,其中原募投项目“O2O 国际全渠道运营平台”子项目“国内线下运营服务中心”计划投入在三亚等地购置、租赁办公楼,因在此期间国内房地产价格普遍上涨,在省会城市购置办公楼将大幅提高公司运营成本,公司为提高募集资金的使用效率,拟变更该部分募集资金用于收购喜游国旅41.73%股权。 喜游国旅是国内知名打造全产业链出境游综合服务商。提供出境游产品组团、批发、旅游目的地综合服务,产品主要包括旅游服务及免税商店。据公司公告,其中出境目的地主要以泰国游、日本游、港澳游为主,同时分别在香港九龙、澳门有8、2 家免税商店,围绕旅游 “吃住行游购娱”等多方面不断整合行业上下游资源,提升客户旅游体验。 此次收购或将增厚公司业绩4000 万。公司早在15 年拟以发股及支付现金方式购买喜游55%股权,虽后续因市场情况变化无奈终止,但公司持续对喜游国旅重点关注,17 年控股子公司以自有资金2 亿元收购喜游国旅29.81%股权,对应17-19 年业绩承诺分别为5000 万/8000 万/11000 万,此次公司进一步收购喜游国旅股权,体现公司对喜游国旅长期的认可,凭着喜游国旅强大的境内批发获客能力+目的地地接服务资源整合能力+免税商店经营管理能力,在公司现阶段发力出境游时点将实现有效协同,且喜游短途出境游与公司“5 小时出境目的地”较为契合,快速提升公司出境游行业竞争力,此次交易完成,以19 年喜游业绩承诺保守估计约增厚公司业绩4000 万。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司“旅游×互联网×金融”布局日趋完善,在夯实票代主业的基础上,旅游业务实现快速增长,18 年公司出境游旅游业务将成为重要发展看点,看好公司未来各项业务协同发展。 我们预计公司18-19 年EPS 分别为0.63/0.83 元,当前股价对应PE 为25X/19X,维持“买入”评级。 风险提示:海外资源整合推进不及预期,收购进展不及预期,金融业务政策风险,出境游目的地推进不及预期。

非公开发行获证监会有条件通过,世鼎香港持有Dendreon100%股权 5月24日,公司非公开发行方案:发行股份收购控股股东三胞集团持有的世鼎生物技术(香港)有限公司100%股权,并募集配套资金,已获证监会有条件审核通过。世鼎香港主要经营资产为美国生物医疗公司Dendreon100%股权,交易资产作价59.68亿元。同时非公开发行股份募集25.50亿元拟用于前列腺癌治疗药物PROVENGE在中国上市,PROVENGE在早期前列腺癌的应用以及PA2024抗原国产化等三个项目的建设运营。 PROVENGE美国市场有望保持稳健增长,加快推进中国市场准入 PROVENGE早在2010年即获得FDA批准,目前已被NCCN列为无症状或轻微症状的mCPRC一线用药。公告数据显示,2015-2017年美国mCRPC患者总数分别41,813人、42,649人及43,502人,同期PROVENGE美国的市场渗透率分别为8.64%、9.37%和9.83%,市场渗透率逐步提升,主因Dendreon调整业务策略,从之前关注肿瘤诊疗中心到现在关注泌尿诊疗中心,2015-2017年泌尿诊疗中心注册人数分别为1,617人、1,999人和2,330人,复合增长率为20%。我们认为PROVENGE的市场渗透率仍有增长空间,随着泌尿诊疗中心注册人数稳步提升,美国市场业务有望保持稳健增长。 目前Dendreon拟在中国申报时开展确证性临床试验,在中国进行小范围mCRPC受试者试验、6个月的安全性和生物指标的评价,以证明PROVENGE无种族差异。预计确证性临床试验完成时间为2年,获取生物制品上市许可时间为7个月,预计产品2021年有望在中国首次上市。 Dendreon核心研发团队维持稳定,积极推进PROVENGE适应症拓展 公告显示,Dendreon核心管理人员经验丰富,拥有多年行业工作经验,公司核心研发团队保持稳定。同时公司着手制定更为合理的激励机制,市场化的薪酬体系,充分利用市公司平台优势,吸引优秀人才加入。目前PROVENGE主要针对早期mCRPC患者群体,公司正在对PROVENGE的适应症拓展进行积极的尝试,争取用于更早期的前列腺癌患者。 估值与评级 收购Dendreon搭建高端生物医疗平台,加速公司大健康业务转型。世鼎香港2018-2020年承诺净利润不低于5.30、6.00和6.60亿元,将显著增厚公司盈利能力。若考虑非公开发行,2018年公司完成Dentreon收购并新增股本1.80亿股,预计2018-2020年EPS分别为1.77、1.82和1.99元,参考医疗同行业估值,给与18年整体30倍PE,目标价53.10元,维持“买入”评级。 风险提示:1.Dentreon收购进度不及预期;2.核心人才流失风险;3.干细胞和养老业务不及预期;4.公司业绩不及预期。

交大可交债转股,长甲投资及一致人合计持股12.7%,5月24日,公司公告,控股股东上海交大产业2017年非公开发行可交换公司债券(标的股票为本公司A股股票,发行规模为人民币6亿元,发行期限为1.5年,总计换股2401.92万股,换股价格为人民币24.98元/股,本次换股占公司总股本比例为8.38%)持有人换股。本次权益变动后,上海长甲投资持股2401.92万股,占总8.38%,交大产业集团持有3497.66万股,占总12.21%;交大产业集团持股数量少于交大企管中心,公司第一大股东由交大产业集团变更为交大企管中心,由于交大产业集团与交大企管中心为同一实控人,其合计持有本公司股票7064.73万股,占公司总股本的24.65%,公司实际控制人未发生变化。 长甲投资一致人长甲宏泰17年10-12月通过集中竞价、大宗交易买入1241.67万股,占总4.33%,长甲投资和长甲宏泰合计持有3643.59万股,占总12.71%。 此前,5月18日公司公告中金投资及一致人自17年12月至18年5月通过二级市场集中竞价方式累计增持4298.24万股,占总15.00%。根据公司官网,长甲投资系长甲集团下属企业,集团涵盖长甲地产、长甲资产、长甲资本三个板块,其中地产板块拥有二十余家地产公司,为国内知名地产开发企业;长甲资产专注商业物业资产管理及运营;长甲资本关注大消费、TMT投融资。截止16年10月长甲资产投资经营市值达200多亿;长甲资本投资范围覆盖境内外资本市场,关注行业包括TMT、大消费、现代服务、人工智能等。 关注校办产业退出带来的投资机遇,第一、产业资本全面进驻,优化股权机构,激发经营活力。当前长甲系+中金系合计持股27.7%,已超实控人持股,未来或在公司治理,资本运作方面加速市场化运作;第二、本次可交债转股后公司控股股东由交大产业变为交大企管,但实控人未变,未来不排除实控人变更进行深度优化;第三、国家层面推进高校所属企业全面清理规范,分类实施改革工作,促进高校集中精力办学;或与中金、长甲等社会力量举牌形成协同效应,加速股权优化。 维持盈利预测,给予买入评级。公司定位于综合性的教育服务提供商,已形成了包括K12教育(以昂立为主,同时积极发展STEM等项目掘金优质高景气细分领域)、职业教育(依托交大品牌优势,创建可复制轻资产扩张模式)、国际教育(专注提供示范园区一站式解决方案)、幼儿教育等多个方向的教育培训服务业务产业链,为公司实现内涵式增长和外延式扩张(成立资管投资平台(事业部),储备优质项目)的双轮驱动战略提供有力支撑。考虑到本次减持交大昂立带来的非经常性损益,预计公司18-20年EPS分别为0.82元、1.01元、1.24元,当前股价对应PE分别为37倍,29.8倍,24.2倍。 风险提示:教育培训行业竞争态势加剧、昂立内生增长不及预期