公司3月30日公布年报:2016年公司实现营业收入、归母净利润分别为16.75亿、5.47亿,分别同增78.02%、50.99%;EPS为1.87元,同比增长17.61%;利润分配预案为每10股派发现金红利4.54元(含税)、每10股转增20股。同时公司公布2017年一季度业绩预告,预计实现归母净利润1.86亿-2.40亿,同比增长71.9%-121.8%。 分业务看,公司页游、手游、互联网广告投放、应用分发收入、技术及咨询服务分别实现营业收入1.07亿、3.88亿、6.05亿、5.55亿、0.20亿,分别同比增长-51.16%、184.36%、368.38%、22.59%、471.22%。其中互联网广告投放收入大幅增长主要因为公司互联网广告业务实力强劲且AvazuInc.及上海麦橙100%股权2015年10月底并表,2016年1-10月互联网广告收入同比大幅增加。 公司毛利率为59.28%,同比下降9.41个百分点,主要系公司互联网广告收入和应用分发收入毛利率相比游戏毛利率较低且体量较大,降低了公司的毛利率水平。公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.55%、20.52%、0.87%,分别上升2.97、-3.52、-4.58个百分点。 点评:全年业绩符合预期,打造“游戏+广告+影视”泛娱乐平台。公司深入整合游戏研发、发行、渠道产业链上下游,以游戏为核心拓展广告、影视、教育等业务。 精研页游/手游,整合发行+渠道,乘移动出海东风。公司页游起家,后切入手游研发,围绕游戏研发先后整合分发渠道及海外发行平台,提升公司游戏业务整体实力。游戏研发方面,公司推出多款精品页/手游,其中手游《苍穹变》上线以来月均流水达4500万;《坦克风云》、《超级舰队》累计用户数分别突破3500万、1700万,两款游戏累计收入达到1.62亿;《黎明之光》充值流水达1.7亿。发行方面,幻想悦游旗下优质海外发行平台绿洲游戏专注于中东、南美、欧洲等地的游戏发行,建立了完善发行渠道,预计公司将受益于移动出海大趋势。渠道方面,移动应用分发平台爱思助手渠道实力强劲,活跃用户、App分发量及营收处于国内第三方IOS分发平台前列,爱思助手App日均分发量712万,月活超过2000万,总用户数破亿。 整合在线棋牌,用户流量优势助力公司泛娱乐布局。2016年公司收购一花科技,通过并购基金收购无锡新游、口袋科技64.1%和51%股权,一花科技、无锡新游及口袋科技主营在线棋牌类游戏研运,拓宽公司研运游戏细分类型,而且棋牌类游戏生命周期长、用户粘性高、用户基数大,为公司带来庞大用户流量,利好公司泛娱乐布局。 布局移动互联网及内容营销,与游戏形成强大协同作用。公司先后收购全球领先的移动互联网广告平台AvazuInc.、幻想悦游(旗下北京初聚专注于移动互联网广告的程序化、精准化投放)、国内内容整合营销龙头合润传媒。优秀营销能力提升公司业绩同时,有效助力公司精品游戏营销推广,形成强大协同作用。2016年,AvazuInc.付费客户超过1800个,移动DSP系统客户数量超过900个;北京初聚旗下互联网广告平台实现单月最高广告展示69亿次,单月最高点击数近7300万次,单月最高广告转化数超过122万个;合润传媒每年服务20余部电影、200余部电视剧、80集微电影。 深入挖掘IP价值,影游联动打开泛娱乐布局新局面。公司取得包括《琅琊榜》(影视);《遮天》、《将夜》、《武动乾坤》(文学);《妖神记》(动漫)等在内的优质IP资源,与公司页游及手游形成强大联动效应,有效提升公司品牌价值及业绩表现。 投资建议:我们预计公司17-19年净利润分别为11.6亿元、13.9亿元、15.99亿元,对应每股收益分别为3.97元、4.76元、5.47元。参考同类可比公司给予20X估值,对应六个月目标价82.5元,给予“买入-A”评级。 风险提示:游戏行业竞争加剧风险。

公司于3月30日公布2017年一季度业绩预告,预计实现归母净利润2500万元-3100万元,同比增长21.94%-51.21%。 点评: 一季度游戏业务贡献主要利润。电视剧行业收入确认多在下半年,一季度利润应主要由游戏子公司赞成科技贡献。赞成科技17年承诺利润1.3亿,基于一季度业绩表现、并考虑到暑期游戏市场的旺季效应,全年大概率完成对赌。 精品剧持续发力,业绩增长确定性高。公司拥有强大的IP矩阵,有大量具有高影响力的素材可改编为影视作品,根据公司公告,除即将上映的《特工皇妃楚乔传》外,《凉生,可不可以不忧伤》与《回到明朝当王爷》已处于后制阶段,预计均将于二季度后陆续确认收入,全年业绩有较大保证。此外《爵迹》、《沙海》、《老九门2》、《脱骨香》、《三体》等IP大作也将陆续开拍,未来将会持续出品头部电视剧内容,利用“网台联动”模式获得大量收入及粉丝。庞大IP储备奠定公司制作基础,精品剧接力推出确保公司盈利能力的持续稳定增长。 盈利预测:预计公司2016年-2018年的净利润分别为2.93亿元、4.60亿元、6.01亿元,对应EPS0.93元、1.46元、1.91元。给予17年目标PE40倍,对应目标价58.4元,维持“买入-A”评级。 风险提示:政策趋严,网大商业模式尚不成熟。

公司3 月27 日公布年报:2016 年公司实现营业收入、归母净利润分别为35.03 亿、8.08 亿,分别同减9.55%、17.21%;EPS 为0.29 元,同比减少23.68%;利润分配预案为每10 股派发现金红利0.30 元(含税)。 同时公司公布2017 年一季度业绩预告,预计亏损6300-6800 万元。 分业务看,公司影视娱乐、品牌授权及实景娱乐、互联网娱乐业务分别实现营业收入25.61 亿、2.57 亿、6.76 亿,分别同比增长-9.56%、362.34%、-21.47%;其中海外收入占比提升2 个百分点至10.81%。其中影视娱乐业务收入较上年同期下降主要系公司参与投资发行的《我不是潘金莲》、《罗曼蒂克消亡史》、《老炮儿》等电影共实现国内票房约31 亿(截至2016 年12 月31 日),较上年有所下降;品牌授权及实景娱乐业务营收较上年同期大幅增长主要系各项目有序推进,截至2016 年12 月31 日,累计签约项目16 个。 公司整体毛利率为51.18%,同比略微提升。公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为23.19%、15.61%、8.02%,分别提升8.07、4.86、4.34 个百分点。其中公司销售费用约为8.12 亿,较上年增长38.71%,主要系影片相关制作费、广告宣传费的增加及随着公司发展员工成本增加所致;公司管理费用约为5.47 亿,较上年增长31.38%,主要系随着公司的发展,员工费用及租赁、物业、服务费、专业费用增加所致;公司财务费用约为2.81 亿,较上年增长97.27%,主要系银行贷款、中期票据及短期融资券增加导致利息支出及汇兑损益增加所致。 点评:公司全年业绩低于预期,影视娱乐及互联网娱乐业务收益不及预期。 公司主营业务保持稳健,影视娱乐业务创造的IP 价值不断提升;品牌授权及实景娱乐业务发展迅速,经营模式持续创新和完善;互联网娱乐业务通过强强联合,在娱乐元素与用户之间进行了有效连接。但由于2016 年影视娱乐行业经历震荡,增速低于市场预期,公司影视娱乐及互联网娱乐业绩较上年同期有所下降。 影视娱乐业务稳步发展,投资优质电影、电视剧、网络影视、综艺项目。电影方面,2016 年参与投资《我不是潘金莲》、《罗曼蒂克消亡史》、《老炮儿》等10 部电影,实现国内票房约31 亿(截至2016 年12 月31 日),并与美国STX 合作项目陆续上映,其中《坏妈妈》票房表现良好;电视剧方面,2016 年形成收入的项目有《还是夫妻》、《黎明之战》、《女不强大天不容》等;网剧影视方面,2016 年公司投资的《山炮进城》系列、《超能太监》系列等网络电影项目,取得较好收益,同时参投网剧《错生》、《针锋对决》、《超级小郎中》等;综艺方面,2016年公司参与投资《我去上学了》、《奔跑吧兄弟》、《喜剧总动员》等项目,取得较高收益。根据公司年报,2017 年公司预计推出《少年巴比伦》、《西游伏妖篇》等8 部电影,《老爸当家》、《好久不见》等17 部电视剧或网剧,参与《王牌对王牌2》、《我去上学了》等11 部综艺。 拓展院线业务,打造院线品牌。2016 年公司新开业4 家影院,截至2016年末影院数量已达19 家,包括公司倾力打造的高端定制影院品牌——华谊兄弟电影汇。2017 年将根据市场情况,继续开发新项目。 顺应产业发展趋势,扩展实景娱乐业务。2016 年各项目顺利、有序地布局推进,累计签约项目16 个。2017 年将在原有基础上进一步扩展至包括电影公社、文化城、电影世界等业务。公司在实景娱乐方面为轻资产布局,硬件设施方面与政府平台或其他企业合作,公司仅参投10%左右;运营方面则是由公司控股,保证项目运营的掌控权。根据公司投资人交流会发布信息,华谊兄弟电影世界(苏州)预计将于2017 年第三季度开始营业,影视IP《康熙微服私访记》、《画皮》、《八百壮士》已入驻电影世界。华谊兄弟电影世界将很好的公司积累的影视版权资源转型到实景娱乐、游戏业务当中,预计将成为公司未来巨大的流量入口。 深化平台合作,发展互联网娱乐业务。公司将在多屏互动整合运营业务方面加深与中国移动、腾讯、阿里巴巴、东方明珠新媒体等平台的合作,根据各平台用户属性针对性打造娱乐+明星IP 库+自媒体矩阵,形成“互联网+粉丝”生态圈。2016 年公司推出《时空猎人》、《神魔》、《游龙英雄》等标杆产品,并推出经典IP 影游联动精品手游《幻城》。 根据公司年报,2017 年将推出IP 手游《思美人》、《拳皇命运》等,并重点打造《时空猎人》IP 计划。 投资建议:我们预计公司17-19 年净利润分别为9.52 亿元、10.92亿元、12.53 亿元,对应每股收益分别为0.34 元、0.39 元、0.45 元。 参考同类可比公司给予30X 估值,对应六个月目标价10.26 元,给予“增持-A”评级。 风险提示:政策监管趋严、公司实景娱乐布局的进度低于预期。

持续布局泛娱乐产业,游戏、影视助力公司业绩高增长。2013 年以来公司通过并购、投资参股、战略合作等多种方式深入布局泛娱乐产业,剥离盈利能力较弱的传统玩具制造业务,注入盈利能力较强的游戏、影视等优质资产,以网文IP 为核心构建IP 全产业链。2016 年公司实现营业收入、归母净利润8.12 亿、3.03 亿,分别同比增长37.5%、151.8%。考虑到增加合并风云互动49.6%股权、公司游戏业务受益于行业高增长、影视剧业务受益于精品剧网台售价提高,未来公司业绩有望进一步优化。 与北京奇虎达成战略合作,涉足在线阅读,培育、储备优质网文IP。 网络文学是泛娱乐生态体系的IP 源头之一,天然具备庞大用户流量基础,衍生改编潜力巨大,其中游戏化、影视化、动漫化是网文IP 主要衍生方向。2016 年下半年,公司全资子公司第一波先后两次增资创阅文化,深度绑定白金作家付强,借助其网文写作及IP 运营丰富经验,强化公司IP 全产业链布局,同时与北京奇虎达成战略合作,双方约定将奇虎旗下在线阅读资产注入创阅文化控股子公司华阅文化。在线阅读资产注入后,公司有望借助360 庞大用户流量及渠道优势,储备大量优质网文IP,打造IP 平台。公司从源头掌控网文IP 资源,主要从三方面受益:1)尽早挖掘潜在优质网文IP,先发优势明显;2)有效控制头部IP 获取成本;3)深度绑定网文作家,提升改编内容与原著契合度,提高成功概率。 在线阅读平台有望助力公司游戏及影视业务双腾飞。游戏业务方面,公司以第一波为主线整合游戏全产业链,借助网文大IP 进行游戏产品衍生,深度绑定起点白金作家撒冷(付强)、唐家三少(张威)、我吃西红柿(朱洪志)等,先后推出《唐门世界》、《莽荒纪》、《雪鹰领主》等优质网络游戏,其中《雪鹰领主》是继《莽荒纪》之后又一款具有游戏化、动漫化、影视化潜力的超级IP。影视业务方面,梦幻星生园是精品言情剧龙头公司,2016 年推出的《寂寞空庭春欲晚》、《煮妇神探》、《放弃我,抓紧我》首播收视率及市场份额均处同时段第一。星生园兼顾文学IP 改编及原创,每年推出2-3 部精品剧,IP 剧/原创剧推出比例约1:2,其中IP 剧主要源自匪我思存、桐华等知名作家创作的言情文学小说,在线阅读平台预计也将有力支持星生园。 投资建议:公司坚定文化产业转型,布局IP 全产业链,考虑到公司业已剥离玩具业务,增加合并风云互动49.6%股权,梦幻星生园精品剧业务受益于网台售价提高,我们预计公司17/18/19 年实现归母净利润3.5 亿/4.68 亿/5.38 亿,对应每股收益0.41 元/0.54 元/0.63 元。参考同类可比公司,给予2017 年30X-35X 估值,对应6 个月目标价13.12元,调高为“买入-A”评级。 风险提示:政策监管趋严、行业竞争加剧等风险。

2016年公司分别实现营业收入、归母净利润16.39亿元、1.23亿元,分别同比增长5.18%、57.52%;EPS为0.22元,同比增长57.14%,利润分配方案为每10股派现金红利0.47元(含税)。 区域性出版发行龙头企业,实力深厚。公司实际控制人为辽宁省国资委,目前主营业务包括图书、期刊、电子音像出版物的出版、发行和印刷,以及印刷物资供应和票据印刷业务。公司坚持出版业务核心地位,走精品化路线。教材教辅方面,公司拥有人民教育出版社等4家出版社的教材租型及代理授权,目前是国家指定辽宁省中小学教材出版单位,拥有多科教材出版权及同步教辅编写权。一般图书方面,公司市占率良好,优势选题众多。公司发行业务以北方配送公司和北方图书城为依托,渠道优势突出。旗下北方图书城是东北地区最大、图书种类最全的大型书城;旗下北方配送公司是国家重点规划省份中的区域性大型出版物物流中心,是中国北方地区最大的出版物配送公司。 传统出版发行行业增速放缓,有望受益于国企改革大趋势。传统出版发行公司虽然盈利能力承压较大,但这些公司普遍资金、资源实力雄厚,我们看好传媒类国企国改预期的边际改善。事实上,多家出版发行上市公司都正积极探索转型之路,大致分为两个方向,一是纵向深化,依托自有教辅内容资源和和教材教辅发行渠道资源,向线下教育培训、数字教育等领域延伸;另一路径则是通过资本运作的方式横向拓展大文化产业中的其他颇具成长性和盈利能力的子领域,如游戏、影视等领域。 2015年8月完成领导层换届,新管理层积极推广“大出版、大发行、大教育、泛娱乐+文化金融、文化贸易”的六大产业布局,并以“二次创业、书城先行”为改革目标。1)加速北方图书城业态升级,打造全新“北方新生活”文化综合体;2)依托教育内容及渠道优势,拓展大教育业务,以《辽海微课堂》为开端布局K12教育,通过打造全媒体儿童主题乐园,拓展幼教业务,激活泛娱乐业态;3)投资2亿元参与设立投资基金,投资方向锁定IP开发、互联网、数字出版、游戏、影视、动漫、教育等产业,将形成20亿规模的投资拉动;4)投资1.4亿元入股设立辽宁省第一家地方保险公司,占14%股权。 投资建议:公司业务发展稳健,我们预计公司17-19年净利润分别为1.38亿、1.53亿、1.66亿,对应每股收益分别为0.25元、0.28元、0.30元。参考同类可比公司给予45X-50X估值,对应六个月目标价11.70元,给予“增持-A”评级。 风险提示:宏观经济下行、新业务推进不达预期等风险。

公司今日公布年报:2016年实现营业收入3.41亿元,同比增长20.69%;实现归母净利润589.16万元,同增55.31%;EPS0.02元,同增54.97%。利润分配预案为每10股派发现金红利0.10元(含税),无送转。 报告期内,检测分析仪器、燃料智能化产品、配件及其他业务占营收比例分别为35.91%、41.96%、22.13%,其中燃料智能化产品营收1.43亿元,同增36.16%,占比提高4.77个百分点。国内营收占比微升1.13个百分点至95.47%。 报告期内,公司综合毛利率下降4.90个百分点至42.05%。其中检测分析仪器毛利率60.38%,下降1.32个百分点,主要由于市场竞争加剧、产品售价下调。燃料智能化产品毛利率34.95%,下降3.38个百分点,主要由于报告期内投标竞价激烈、施工中临时需求和技术增项较多。 报告期内,公司销售费用率、管理费用率分别为13.98%、23.87%,分别下降3.96、2.25个百分点。其中销售费用4766.93万元,同比下降5.96%,主要由于公司通过集中谈判签订合同的比重增加,日常销售费用有所缩减,同时燃料智能化EPC项目占比提升,各区域现场的销售人员减少,使人工成本降低。 公司同时公布2017年一季度业绩预告:预计实现归母净利润1190.81万元-1262.25万元,同比大幅增长400%-430%,主要系恒企教育、中大英才3月起并表增厚利润。 煤测业务维持稳定,期待燃料智能产品释放业绩。受煤炭行业去产能及能源消费结构调整影响,2016年全国规模以上煤炭企业原煤产量下降9.4%,煤炭消费量下降4.7%。在此宏观环境下,16年公司煤测业务营收仅录得微幅增加(+1.90%),预计中短期内通过强化市场推广及销售管理,煤测业务仍将维持稳定,但毛利率或有下降。燃料智能化业务为公司近年来的重要发力点,16年营收大幅增长,但由于项目管理、流程管理经验不足,该业务尚未盈利。在节能减排的行业背景下,火电厂对节能性、智能化的要求不断提高,对燃料智能管理产品的需求也相应增加。公司较早切入这一领域且不吝研发投入,已逐渐建立市场优势地位,17年通过优化成本、费用管控,燃料智能产品有望首次释放业绩,为公司贡献新的盈利增长点。 收购恒企教育、中大英才过会,首年对赌顺利完成。16年12月公司收购事项过会,以发行股份+支付现金方式收购恒企教育100%股权(12亿)及中大英才70%股权(1.8亿),交易总对价13.8亿,现金支付5.7亿。其中恒企教育承诺16年扣非净利润不低于8000万,16-17年累计不低于1.84亿,16-18年累计不低于3.19亿;中大英才承诺16年扣非净利润不低于1500万,16-17年累计不低于3500万,16-18年累计不低于6500万。2016年恒企教育、中大英才分别实现扣非净利润8327.20万、1602.67万,均完成对赌。 线上线下协同发力,职教板块腾飞在即。恒企教育为线下会计培训龙头,并通过收购多迪科技切入IT培训领域,目前已在全国拥有200余所分校。恒企以“培训+实训+就业”的一体化服务为核心竞争力,线下培养模式可有效强化学员实操技能,实现学员就业需求与企业用人需要的充分对接。中大英才为国内在线职教领先平台,依托旗下“中大网校”开展职业资格、职业技能培训,课程涉及建筑工程、会计、医药等多个领域。通过强化内容研发能力、扩充课程体系,中大实现了注册用户数、客单价持续双提升,盈利能力不断增强。此次收购,公司同时布局了线上、线下两条职教主线,鉴于职教领域跨专业拓展存在一定师资门槛,预计两家子公司将通过先共享流量、后打通课程的方式实现协同发力,逐渐由业务并行进阶至业务融合。 盈利预测:恒企教育、中大英才并表将大幅增厚公司业绩。目前职业教育市场规模不断扩大、人才需求持续增长,我们看好两家子公司在短期内的单体盈利能力以及中长期的协同潜力。预计公司17-19年净利润分别为1.27亿元、1.77亿元、2.06亿元,对应每股收益分别为0.37元、0.52元、0.61元。目标价28.15元,“增持-A”评级。 风险提示:子公司盈利能力不达预期,传统业务成本控制不力。

公司3月24日公布年报:2016年公司实现营业收入、归母净利润分别为17.02亿、5.21亿,分别同增66.49%、82.43%;EPS为0.76元,同比增长76.74%;利润分配预案为每10股派发现金红利1.20元(含税)。同时公司公布2017年一季度业绩预告,预计实现归母净利润1.20亿-1.39亿,同比增长30%-50%。 分业务看,公司游戏运营、网络广告及推广、安全系统集成业务、展会业务分别实现营业收入6.98亿、4.30亿、2.20亿、1.52亿,分别同比增长37.58%、20.67%、1363.42%。其中展会业务系公司收购上海汉威后新增业务,安全系统集成业务同比大幅增长主要系合并国瑞信安100%股权。 公司整体毛利率为75.22%,整体保持稳定,同比略微下降,主要系报告期内毛利率相对较低的安全系统集成业务(31.60%)大幅增加。 公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为14.73%、21.29%、-0.77%,分别下降5.25、4.67、0.07个百分点,主要系公司效率提高。 点评:全年业绩符合预期,内生+外延构筑线上线下互动娱乐平台。剔除并表因素后(上海汉威、国瑞信安),公司营收、归母净利润同比分别增长33.16%、59.88%。 网吧软件市场龙头,流量优势助力游戏+广告双丰收。2016年上半年网吧总数达到14.04万家,平均上座率基本保持在80%,月平均客流量达到1691.8万人次。根据天下网盟,公司旗下网维产品市占率达到57%,覆盖巨大用户流量,平台流量优势助推公司广告推广业务及游戏业务同比增长20.67%及37.58%。其中公司页游平台新增注册用户超1.32亿,付费用户超534万,开服总数约1.85万组,开服数业内前三。 收购国瑞信安、上海汉威,深入布局互动娱乐平台。公司收购国内领先的信息安全领域专家国瑞信安,扩大信息安全行业市场份额,为构建互联网互动娱乐平台保驾护航;收购全球领先的数字互动娱乐展会服务商上海汉威51%股份,以顶级线下互动娱乐会展Chinajoy加速融合线上线下互动娱乐生态圈。 战略合作网鱼网咖,整合网吧资源布局电竞赛事。连锁型高端网吧具备电子竞技环境设施,覆盖线下电竞玩家主要群体,是电竞天然聚集地。网鱼网咖旗下包括网鱼网咖、凤蝶网咖、虎猫电竞、网鱼电竞四大连锁品牌,门店数超500家,会员数超600万,覆盖全国100多个城市(资料来源:2016年7月7日公司公告),是传统网吧升级转型电竞网咖开拓者及领导者,公司战略合作网鱼网咖有利于整合线下电竞资源,切入电竞赛事运营。 投资建议:我们预计公司17-19年净利润分别为7.03亿元、8.79亿元、10.55亿元,对应每股收益分别为1.02元、1.28元、1.54元。参考同类可比公司给予30X-35X估值,对应六个月目标价32.09元,给予“买入-A”评级。 风险提示:游戏行业竞争加剧风险。

2014年上市后,公司持续优化业务结构,2015年,先后收购爱德康赛(搜索引擎广告公司)100%股权、科翼传播(综艺、影视剧宣发)80%股权,布局数字营销、内容营销业务板块;2016年8月,预案拟收购掌维科技(网络文学版权运营)100%股权、观达影视(影视剧策划、制作、发行)100%股权、科翼传播剩余20%股权(2017年1月份获批),构建从上游IP资源、中游内容制作到下游宣发的完整内容营销产业链;2016年12月,现金收购智海扬涛(汽车数字整合营销)60%股权,为后续开拓汽车行业营销领域奠定基础。 补足短板,取道内容切入大营销、泛内容。 补足数字营销、内容营销等短板。1)数字营销业务上,收购搜索引擎营销龙头爱德康赛,公司媒介覆盖从电视、户外领域延伸到PC端及移动端;2)收购科翼传播,布局内容整合营销,科翼拥有丰富的娱乐营销经验及资源,有助于公司未来深度整合内容产业链。 收购掌维科技、观达影视,布局内容制作。1)收购网络文学版权运营商科翼传播,运营IP全产业链,掌维科技在为网络用户提供网络文学内容资源的同时,基于优质文学内容开展全版权IP推广、运营及服务,目前已储备100多部衍生开发的版权作品,尤其适合开发成网络剧及网络大电影;2)收购影视制作商观达影视,观达影视采用强IP+强平台+精准定制的制作、运营战略,已成功出品多部精品。 汽车行业营销市场空间大,公司收购专注于汽车数字整合营销的智海扬涛,切入汽车营销领域,完善营销体系。 投资建议:公司上市后持续优化业务结构,在营销体系上,顺应趋势完善了数字营销、内容营销,补足了汽车营销板块,借道内容,布局“大营销、泛内容”。内容切营销是我们判断的行业趋势之一,我们认同公司通过外延布局,优化营销体系,同时赞同公司借道内容,以全营销体系的优势切入内容制作领域,新增业务的同时,提振体系已完善的营销业务。我们预计公司2016年-2018年的净利润分别为1.40亿元、2.95亿元、3.90亿元,对应EPS分别为0.49元、0.93元、1.23元。 公司风格稳健,布局顺应行业趋势,给予17年35-40倍目标PE,对应目标价35.00元,给予“买入-A”评级。

公司3月16日公布年报:2016年实现营业收入、归母净利润、EPS分别为27.20亿、6.82亿、1.00元,分别同比增长16.29%、4.11%、-14.53%;利润分配预案为每10股派发现金红利1.00元(含税)。同时公司发布2017年一季报,预计实现归母净利润1.85亿-2.35亿,同增80.26%-129.98%。 分业务看,公司手游业务、页游业务、游戏分发收入、其他应用产品分发收入分别占总营收的43.22%、39.60%、9.87%、7.31%,分别同比增长-9.23%、99.62%、-19.27%、15.90%。其中,公司页游业务大幅增长主要系公司独代页游《蓝月传奇》表现突出。 公司整体毛利率为63.52%,同比提高2.34个百分点,主要受益于毛利率较高的网页游戏(73.66%)业绩大幅增长。公司销售费用率为29.35%,同比提高7.34个百分点,主要系公司加大产品宣传推广力度,市场推广费增加所致;管理费用率和财务费用率略微下降。 点评:全年业绩略超预期,页游表现突出。公司手游业务和页游业务合计占总营收的82.82%,其中页游同比大幅增长99.62%,主要系独代页游《蓝月传奇》表现突出(10月单月流水破2亿,全年累计流水破11亿),预计一季度持续发力,带动公司17年全年业绩。 平台流量优势奠定业绩高增长基础。公司拥有精品页游运营平台XY.com、移动应用分发平台、大数据平台等。其中XY.com战略合作优质CP,2016年开服总数平台排名第五(1.4万组),累计充值额破14亿,旗下代理页游《蓝月传奇》、《传奇盛世》等均有亮眼表现;XY苹果助手累计活跃用户接近1.8亿,累计充值额破9亿。 以优质IP为核心,深入布局泛娱乐。公司储备有“全民奇迹”、“传奇世界”、“热血系列”等知名IP,研发及运营多款高流水游戏产品,其中自研手游《全民奇迹》累计注册用户超1.8亿,累计流水破62亿。 同时公司积极开展影游联动,战略合作芒果互娱打造手游《全员加速中》;旗下《蓝月传奇》、《全民奇迹》与电影深度合作;启动红白游戏机经典《热血高校》影视剧项目;研发《少年锦衣卫》漫改RPG手游等。 初步形成“输入-内容制作/平台-输出”VR生态闭环,深化公司游戏业务矩阵。报告期内,公司投资乐相科技(大朋VR)、LytroInc.、SphericamInc.及予幻网络。其中,予幻网络正在研发具有电影级画质的主视角动作冒险类游戏,预计2017年上市。 投资建议:我们预计公司17/18/19年净利润分别为8.52亿、10.65亿、12.21亿,对应每股收益分别为1.19元、1.48元、1.70元。参考同类可比公司,给予2017年30X估值,对应6个月目标价35.65元,给予“买入-A”评级。 风险提示:政策监管趋严、竞争加剧等风险。

公司是国内领先的高强力橡胶输送生产、工业散货物料输送系统总包服务一体化提供商,2015年以来收购易幻网络布局移动游戏领域,易幻作为中国领先的移动网络游戏海外发行商及运营商,质地优秀,且与公司务实、稳健的风格匹配;双主业模式下,2016年公司分别实现营业收入、归母净利润14.65亿、1.41亿,分别同增211.74%、106.05%,业绩大幅优化主要系易幻网络70%权益并表,新增手机游戏运营业务。 游戏出海是新趋势,发行商发行需综合能力且需因地制宜。相较国内,游戏出海是蓝海市场,根据IDC数据,2016年中国自主研发网络游戏海外市场同比增速36.2%,是国内游戏行业增速的2倍(17.7%)。发行商处于整个游戏出海产业链的中游,需要综合实力,从而在众多方面支持出海CP:1)在产业链的连接作用上,发行商主要负责游戏的修改、更新对接、活动运营、对接渠道、市场投放等工作;2)手游出海过程中,需要综合该地区玩家的喜好习惯和潜在消费能力;3)在出海产品的选择上,CP除了要考虑核心玩法、付费习惯、游戏题材类型、美术风格是否符合当地用户习惯之外,还要考虑产品本地化过程中的语言本地化和内容本地化;4)此外,后期版本也要根据当地情景更新。 手游成功出海的关键之一,在于因地制宜的本地化改编及相关推广。 易幻网络自2012年起,定位成中国移动网络游戏海外发行商及运营商,易幻网络的发行区域覆盖全球20多个重要国家和地区,其中,港台、韩国、东南亚是易幻网络优势地区,根据最新统计,2016年中国移动游戏出海十佳海外发行商中,易幻网络位列第六,先发优势明显(资料来源:游戏瓶)。在先发优势的基础上,易幻网络与研发巨头的合作密切,目前易幻已与腾讯游戏、完美世界、网易游戏、祖龙、畅游等多个CP巨头达成战略合作。易幻网络已成功将多款精品游戏运作成A级/S级高流水产品,海外发行实力较为突出;在此基础上,公司已成立产业基金,围绕易幻布局泛娱乐,进一步支持、强化易幻网络的发行实力。 投资建议:若考虑2017年3月易幻网络24.16%剩余股权并表,我们预计公司17/18年净利润分别为3.1亿/4亿,对应每股收益分别为0.78元/1.01元。参考同类可比公司,给予2017年35X-40X估值,对应6个月目标价27.77元,维持“买入-A”评级。

2016年公司分别实现营业收入、归母净利润35.50亿元、6.12亿元,分别同比增长2.60%,0.32%;EPS 0.47元(增发后),利润分配方案为每10股派现金红利0.95元(含税)。 拟出售新闻传媒版块,轻装上阵。公司拟向公司控股股东出售其持有的21家子公司全部股权,主要为出版发行类公司,总计预估值约为人民币20亿元。若顺利完成,1)剥离亏损业务,增厚利润;2)获得20亿元现金,有助于公司快速布局数字娱乐及大数据领域;3)轻装上阵,业务结构更优化。 布局全电竞产业链。公司于2013年收购杭州边锋与上海浩方,布局网游与电竞领域;杭州边锋拥有边锋游戏、游戏茶苑以及掼蛋网三大棋牌类游戏平台,知名桌游《三国杀》及其衍生页游、手游,以及知名游戏直播网站战旗TV;上海浩方是国内最大的游戏竞技平台之一,覆盖大量竞技游戏,并设有CGA 赛事平台。 布局大数据产业,构建“四位一体”生态体系。公司自2015年规划建设互联网数据中心、大数据交易中心,预计投资金额超过20亿。未来将逐步搭建涵盖互联网数据中心、大数据交易中心、大数据创客中心以及大数据产业基金的四位一体大数据产业平台,充分发挥联动效应,打造覆盖大数据全产业链的开放型生态系统,同时将大数据贯穿公司数字娱乐、智慧服务等各个业务,实现互联互通发展。 投资数字阅读、影视制作公司,布局泛娱乐领域。公司2014年建立原创内容数字平台云端·魔方书城,2015年控股国内知名移动阅读平台爱阅读,开拓公司数字阅读业务的同时积累大量优质IP;公司2014年投资出品《仙剑奇侠传》、《女医明妃传》等优质影视剧的唐人影视,根据公司公告,2017年出资参与建立专注于网络大电影项目的好家伙基金,进军内容制作领域并寻找打造其储存IP 的衍生作品的机会。 投资建议:我们预计公司2017-2019年分别实现净利润6.52亿元、6.70亿元、7.01亿元。考虑到公司的现金充沛及业务结构调整,给予公司6个月目标价22.39元,对应“买入-A”评级。 风险提示:游戏行业竞争加剧风险,大数据项目建设不及预期。

百洋股份:罗非鱼水产食品龙头。公司于2010年9月由百洋有限整体变更为股份有限公司,2012年于深交所中小板上市。公司是目前全球加工规模最大、国内领先的罗非鱼水产食品综合提供商,形成了业务覆盖水产饲料、水产食品加工、水产研发、水产养殖及水产生物制品的完整产业链。近年来面对盈利增长瓶颈,公司在内生成长的基础上,积极寻求外延发展,确立了“向教育文化领域拓展”的转型战略目标,力图打造新的业绩增长点。 火星时代:二十余年深耕数字艺术教育,成就行业领导者。火星时代业务可追溯至94年的三维动画教材,二十余年来专注提供影视、游戏、平面设计等领域的数字艺术教育培训,紧跟产业发展步伐,目前已形成了UI 设计、Web 前端、影视剪辑包装、影视后期特效、游戏美术设计、游戏程序开发、室内设计、传统美术绘画等8大产品线的数字艺术教育体系,成为数字艺术培训领域的行业领导者。 完备课程体系+强大师资团队+充分就业保障构建核心竞争力。火星时代拥有国内最全面的CG 教育体系,同时紧跟行业步伐更新课程内容。连续多年保持就业率高达97%,毕业月薪4500元-32000元不等,平均就业薪资6500元,规模、口碑、业界影响力遥遥领先于同行业其他机构。良好的就业前景一方面得益于强大的师资团队(多年从业经验+师资培训体系),另一方由于公司拥有完善的就业推荐流程,充分对接学员就业需求与企业用人需要。 受益于行业高速增长,公司发展进入快车道。近年游戏、影视、广告等传媒产业的高速发展使得对数字艺术人才的需求持续增加,公司行业经验丰富、市场敏感度高,能够充分把握机遇、加速发展。从经营数据看,公司16年实现营收4.07亿元,同比增长51.7%,净利润6075万元,同比增长43.3%;15至16年,报名学员人数从1.56万人增至2.41万人,增幅高达54%,均表明公司发展已进入快车道,未来规模及业绩将随产业大潮更上层楼。 投资建议:如不考虑此次收购对业绩的影响,预计公司2017-2019年净利润分别为0.61/0.63/0.70亿元,EPS 0.35/0.36/0.40元;如考虑火星并表增厚业绩,则17-19年备考利润为1.41/1.71/2.16亿元。当前市场始终关注教育行业的资产证券化进程,期待优质标的,火星时代为行业龙头、成长性好,预计此次收购自报会至落地期间的关键节点将对股价形成事件性催化,因此给予17年目标价29.23元,“买入-A”评级。 风险提示:产品价格波动,外延进程不及预期。

公司3月16日公布年报:2016年分别实现营业收入、归母净利润、EPS分别为14.65亿、1.41亿、0.38元,分别同比增长211.74%、106.05%、68.15%;分配预案为每10股派发现金红利1元(含税)。公司公布2017年第一季度业绩预告:预计实现归母净利润3111.81万-3734.17万,同增50%-80%。 报告期内,手机游戏运营和传输维护服务业务分别占比68.58%和8.11%,收入占总收入23.30%的输送带制造业务同比下降27.35%;其中海外收入占比提升60.79个百分点至76.33%,主要系2016年并表的易幻网络专注于移动游戏海外发行和运营,海外收入大幅增加。 报告期内,公司毛利率提升17.10个百分点至50.84%,主要受益于2016年并表的易幻网络海外移动游戏业务毛利率较高(60.24%),公司毛利率结构显著优化,传送带制造业务和传输维护服务毛利率分别为28.39%和35.86%。 报告期内,公司销售费用率提高24.23个百分点至30.8%,主要系易幻网络并表导致销售费用大幅增加;管理费用率下降4.45个百分点至6.3%;财务费用率为-0.3%。 报告期内,商誉同比增长8605.6%至12.40亿,无商誉减值准备。商誉增加主要系增加合并易幻网络。 投资建议:公司业绩大幅增长主要由于易幻网络2016年3月并表,以及自主运营爆款手游《天命》表现抢眼。其中《天命》全年收入达到2.38亿,占公司游戏业务收入的19.75%,付费用户数最高达到9.99万,ARPU值最高达到2113.18元。2015年以来,公司实施“传统业务优化升级+新业务转型发展”战略布局。传统主业方面,由生产制造型企业升级为供应服务商型企业,新业务方面,2015年11月和2016年12月先后收购易幻网络66.66%和24.16%股权,累计持股94.16%,实现全球移动游戏发行和运营商的跨越式转型,同时公司700万增资哈视奇,切入VR游戏领域。目前,宝通科技已逐步形成“传统主业+移动游戏”双轮驱动的发展模式。我们预计公司17/18年净利润分别为3.1亿/4亿,对应每股收益分别为0.78元/1.01元。参考同类可比公司,给予2017年35X估值,对应6个月目标价27.44元,调高为“买入-A”评级。

公司今日公布年报:2016年分别实现营业收入、归母净利润、EPS2.82亿元、5855.72万元、0.38元,分别同比下降9.01%、11.51%、58.70%;利润分配预案为每10股派发现金红利0.85元(含税)。 报告期内,益智玩具、精密模具业务占营收比例分别为99.30%、0.38%;国内、海外营收分别同比下降2.97%、19.42%,海外营收占比下降4.25个百分点至32.87%。其中国内营收下滑主要由于公司加强了对终端客户的控制和品牌管理力度,海外营收下滑主要由俄罗斯市场销量波动所致。 报告期内,益智玩具毛利率37.89%,维持不变,精密模具毛利率下降10.90个百分点至23.38%,但模具业务占比极小,公司整体毛利率保持稳定,为37.99%。 报告期内,公司销售费用率、管理费用率分别为7.18%、8.64%,分别增加0.98、1.31个百分点,其中职工薪酬、中介机构服务费的上升是管理费用增加的主要原因。 投资建议:公司为国内益智类积木玩具龙头,产品品类多、质量优,相比乐高等国外品牌有较强性价比优势,将首先受益于生育高峰+消费升级带来的益智玩具需求扩大。公司产品产销率接近百分之百,近年发展主要受制于产能瓶颈。公司中长期增长点主要有二:1)首发募投项目玩具生产基地将于17年建成投产,预计三年内产能完全释放,将持续推动销量增加及销售区域的拓展,成为业绩增长的核心引擎;2)公司以益智玩具为支点积极延伸至STEM教育领域,推出同时面向B端、C端用户的“积木游戏教育包”产品,借助渠道优势加强推广,将同时带动公司品牌影响力和盈利能力的提升。此外公司作为玩具龙头在少儿市场具有天然的IP储备和衍生潜力。目前公司拥有“史努比”、“小猪佩奇”、“炮炮兵”授权IP产品共20个系列,未来有望继续扩大授权及自创IP品类,在使产品获得IP溢价的同时打通进一步布局泛娱乐的通道。我们预计公司17-19年净利润分别为0.86亿元、1.13亿元、1.40亿元,对应每股收益分别为0.40元、0.54元、0.66元。 给予2017年85亿目标市值,对应目标价40.24元,“买入-A”评级。 风险提示:产能释放不达预期,原材料价格波动。

公司深入整合游戏研发、发行、渠道产业链上下游,以游戏为核心拓展广告、影视、教育等业务,打造文化娱乐全产业链的泛娱乐平台。 1、游戏业务方面,公司整合发行和渠道,游戏业务得到稳健增长。公司拥有业内领先研发技术的游戏公司天神互动(代表作《苍穹变》)、妙趣横生(代表作《十万个冷笑话》)、雷尚科技(具备海外市场发行优势,代表作《坦克风云》);公司全资子公司天神互动于2015年初完成对深圳为爱普的收购,获得其旗下移动分发平台爱思助手,布局移动分发渠道;2016年6月宣布收购幻想悦游,乘移动出海东风,幻想悦游是领先的国产游戏海外发行和运营商,长期致力于协助优秀页游及手游产品海外推广。 2、广告业务方面,公司瞄准移动APP广告和移动精准营销,布局植入内容营销。公司于2015年3月收购移动广告投放平台AvazuInc.及配套技术服务商上海麦橙,进军互联网广告市场,实现了从内容端向平台端延伸的跨越;收购北京初聚(幻想悦游旗下),能帮助游戏开发者和发行商提高推广效率;收购中国品牌内容整合营销行业的先驱和领跑者合润传媒,不仅在广告营销领域再下一城,更借由合润多年深耕影视行业的资源优势实现了泛娱乐布局的重要一步。 从公司业务结构看,目前公司泛娱乐全产业链架构基本完成,整合游戏研发、发行和渠道,并以游戏为核心拓展互联网广告业务。2016年上半年,公司网页游戏、移动游戏、平台服务收入、互联网广告投放、技术及咨询服务分别实现营业收入0.69亿元、1.5亿元、2.58亿元、3.68亿元和0.13亿元,分别占比8.03%、17.52%、30.07%、42.85%和1.54%。 投资建议:假设幻想悦游、合润传媒、一花科技于2017年并表,我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为5.82亿/10.97亿/13亿,对应每股收益分别为1.99元/3.75元/4.45元(不考虑增发股本)。综合考虑游戏板块和营销板块行业估值情况,我们预计公司6个月目标价82.28元,对应“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧、并购整合不达预期、商誉减值等风险。