公司发布2016年中报:营业收入为5.6亿,同比下降22%;归母净利润为2.83亿,同比微幅下降2%;摊薄后ROE为3.7%,对应EPS为0.0916。 自营投资拖累中期业绩,信托主业持续发光。公司坚守受托人责任,以提升主动管理能力为核心,积极推动业务转型,取得初步成效。上半年信托主业实现佣金净收入收入2.62亿,同比增幅达24.2%,在行业整体放缓的背景下取得如此增速难能可贵,信托主业收入贡献占比近半成,成为业绩的主要来源之一;固有业务上半年实现利息收入1.08亿,同比持平,受股票二级市场牵连,公司自有资金投资收益1.92亿,同比减半,成为拖累业绩的元凶。公司短期薪酬激励额2.8亿,同比增长8%,在净利润下降的情况下,员工激励却超预期增长,有力的说明公司在朝前发展,下半年业绩有望触底反弹。 狠抓信托主业,传统与转型并举。公司在坚持稳健经营的前提下,坚持深耕传统与探索转型并举,不断加大市场开发力度。经过不懈努力,上半年信托主业收入同比增长24%,创新业务取得新进展,公司积极拓展家族信托、消费信托等新型信托产品,并取得初步成效。公司坚持传统与转型齐头并进,满足客户全方位资产管理的需求,为下一步转型升级奠定了基础。伴随未来高净值人群财富管理的诉求增强,公司凭借其多年积累的资产管理经验,未来增长空间可期。 信托联动AMC,协同效应显著。公司公告拟追加2亿元自有资金,累计3亿元自有资金认购陕西金融资产管理股份有限公司(陕西AMC),持股比例将增至5.36%。陕西AMC凭借其国资背景,在获取地方情报、廉价资产、较低成本融资具备更为明显的优势,在行业巨量级市场空间下。此外,信托+AMC双轮驱动,充分发挥协同效应,处理公司不良资产,有效的化解信托主业中最大的风险隐患。 我们下调公司评级至审慎推荐,距离目标价16%的空间,维持7.4元目标价,对应2.9倍16年PB,对应市值229亿元。我们看好公司未来前景基于:(1)回归信托本源,收入占比超半成,清晰明了的战略规划;(2)受益银行理财新规的利好,信托通道叠加上市公司平台价值显现;(3)信托联动AMC,互促互进打造业务新生态。预计2016-17年EPS为0.21元和0.3元。

测算公司合理市值在140亿以上,存在40%空间。我们认为公司金控板块2017年可实现归属母公司净利润2.1亿,支付业务按照2017年2.5亿净利润,合计利润4.6亿,给予32x17PE,公司发行股份和定增后的备考市值106亿,存在40%上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。 收购海科融通100%股权。公司公告拟发行8435万股及现金支付5.66亿收购海科融通100%股权,对价23.8亿元。公司同时拟向不超过10名投资者定增15亿元,用于海科融通收购现金对价,以及山东物流金融服务平台项目、华润MIS项目、河北“村村通”项目。本次发行股份定价21.49元/股,董事会决议公告日前20个交易日均价的90%,较停牌前价格26.74元折让20%。 本次收购定价合理。海科融通7月末净资产5.24亿,对应4.5x16PB。海科融通业绩承诺2016-2019年净利润分别不低于1亿、1.95亿、2.7亿、3.35亿(2016年1-7月已实现净利润1.13亿),四年累计净利润9亿。我们将海科融通1-7月业绩简单年化成全年业绩,2016年预估净利润1.93亿,对应12x16PE。 支付行业前景广阔。海科融通持有中国人民银行颁发的第三方支付牌照,主营业务主要包括传统POS收单和智能MPOS收单业务,拥有存量商户超55万户,2015年全年交易总额达1100亿,年单日交易峰值达20亿元,2015年10-12月的单月交易额增长幅度达50%,预计未来的交易总额增速将持续上升。海科融通在此前永大集团资产重组报告书中预计2016年、2017年、2018年可以将商户拓展至126万户、135户和162万户,年交易额达到8600亿、1.25万亿和1.84万亿。 金控业务增长稳定。新力投资承诺金控标的2016-2017年净利润不低于2.4亿、3.1亿,截至上半年末,德润租赁、德善小贷、德合典当、德信担保、德众金融分别实现净利润7631万、1939万、2507万、1603万、207万,合计1.39亿,预计全年实际利润将超过业绩承诺。 风险提示:资产重组失败的风险。

事件: 光大银行9月2日公告宣布拟独资设立信用卡业务独立法人机构,公司名称暂定为“中国光大信用卡有限责任公司”,投资金额不超过100亿元人民币。与此同时,设立直销子公司的议案获董事会批准。 评论: 1、高估值板块拆分再上议程,银行业改革提速 自2015年初银监会明确提出指导条件成熟的银行对信用卡、理财、私人银行、直销银行、小微企业信贷等业务板块进行牌照管理和子公司改革试点后,光大、中信、兴业、浦发等上市银行纷纷响应,相对成熟的理财、信用卡等相对成熟的业务板块成为拆分的重点。光大银行是国内首个提出组建理财子公司规划的银行,2015年3月28日率先公告董事会同意设立理财业务子公司。时隔一年半,信用卡和直销银行的拆分也被提上日程,释放出银行业改革提速的积极信号,有利于整个板块估值中枢的提升。但此项对外投资事项后续仍将经股东大会审议并报银监会批准。 2、信用卡等业务拆分将重新打开业务发展空间,同时有利于提升光大银行估值 一方面,信用卡等业务拆分独立成立子公司有利于引进更市场化的激励机制。另一方面,作为独立法人主体存在更便于利用杠杠,引入市场化资金,为信用卡等业务的进一步发展提供内生动力。此外,信用卡业务独立成为子公司将抬升银行估值,目前海外可比公司PE和PB估值水平远超目前A股上市银行的估值水平。此外,高估值板块拆分也是推动光大银行股价上涨的重要催化剂。 3、光大银行是未来光大集团整体上市时估值关键,预计会有更多利好释放 光大银行是未来光大集团整体上市时估值的最重要组成部分和影响因素,需要通过提升光大银行估值来提升光大集团估值,预计未来会有更多利好释放。7月份大股东增持也预示着集团整体上市的步伐有所加快,光大银行作为集团旗下的核心板块,将在集团资源整合中获益。长期来看,光大集团公司增加对光大银行的控制权也有利于进一步加强集团子公司之间的业务联动,促进集团之间的资源和渠道的共享,有利于光大银行进一步开展综合化经营,强化目前固有的业务优势。 4、重申看好维持“强烈推荐-A”评级,并重申维持重点推荐组合 预计光大银2016E/2017E归属于母公司普通股净利润297/305亿元,分别同比增0.7%和2.4%。EPS分别为0.64/0.65元,BVPS分别为5.04/5.79元。现价交易于2016年PB0.78X,低于行业平均水平。基于高估值板块拆分预期、股东增持预期以及未来金控协同发展,我们认为光大银行的估值应逐步向行业均值回归(2016年PB估值中枢在1X左右),目标价5.04元,对应绝对收益空间25%。 风险提示:本次投资存在审批风险

自营投资拖累中期业绩,信托主业持续发光。公司坚守受托人责任,以提升主动管理能力为核心,积极推动业务转型,取得初步成效。上半年信托主业实现佣金净收入收入2.62亿,同比增幅达24.2%,在行业整体放缓的背景下取得如此增速难能可贵,信托主业收入贡献占比近半成,成为业绩的主要来源之一;固有业务上半年实现利息收入1.08亿,同比持平,受股票二级市场牵连,公司自有资金投资收益1.92亿,同比减半,成为拖累业绩的元凶。 公司短期薪酬激励额2.8亿,同比增长8%,在净利润下降的情况下,员工激励却超预期增长,有力的说明公司在朝前发展,下半年业绩有望触底反弹。 狠抓信托主业,传统与转型并举。公司在坚持稳健经营的前提下,坚持深耕传统与探索转型并举,不断加大市场开发力度。经过不懈努力,上半年信托主业收入同比增长24%,创新业务取得新进展,公司积极拓展家族信托、消费信托等新型信托产品,并取得初步成效。公司坚持传统与转型齐头并进,满足客户全方位资产管理的需求,为下一步转型升级奠定了基础。伴随未来高净值人群财富管理的诉求增强,公司凭借其多年积累的资产管理经验,未来增长空间可期。 信托联动AMC,协同效应显著。公司公告拟追加2亿元自有资金,累计3亿元自有资金认购陕西金融资产管理股份有限公司(陕西AMC),持股比例将增至5.36%。陕西AMC凭借其国资背景,在获取地方情报、廉价资产、较低成本融资具备更为明显的优势,在行业巨量级市场空间下。此外,信托+AMC双轮驱动,充分发挥协同效应,处理公司不良资产,有效的化解信托主业中最大的风险隐患。 我们下调公司评级至审慎推荐,距离目标价16%的空间,维持7.4元目标价,对应2.9倍16年PB,对应市值229亿元。我们看好公司未来前景基于:(1)回归信托本源,收入占比超半成,清晰明了的战略规划;(2)受益银行理财新规的利好,信托通道叠加上市公司平台价值显现;(3)信托联动AMC,互促互进打造业务新生态。预计2016-17年EPS为0.21元和0.3元。

公司发布2016年中报:营业收入为21.47亿元,同比下降34.99%;归属母公司股东的净利润为6.38亿元,同比下降48.28%;摊薄后ROE为3.82%,对应EPS为0.21。 中期业绩显黑马属性,各项业务均衡发展。上半年公司营收下降仅为34.99%,大幅跑赢其他上市券商。经纪业务线上线下联动,优势不断巩固,成为带动业绩的头匹黑马,上半年营收8.34亿元,占比高达39%;自营业务保持稳健投资风格,实现收入2.15亿元,同比“仅”降50%,同样明显跑赢行业;信用业务势头强劲,实现收入3.19亿元,同比仅降28%,好于行业且两融市占率升至6.76‰;投行业务表现尚可,实现收入4.81亿元,同比微降6.78%;资管生态圈仍在建设中,收入仅为0.84亿元,同比下降36.36%,拖累业绩。 经纪业务地位不可撼动,互金布局从未止步。16H1公司经纪业务收入8.34亿,同比下降49.52%,降幅远小于行业平均水平。得益于互金策略稳步推进,佣金率为4.40%%,该佣金率在上市券商中有绝对优势,二季度市占率1.21%,在小券商中遥遥领先。硬件方面,佣金宝在不断地更新迭代,围绕“交易、咨询、理财、融资”开展服务,差异化增值服务商的战略定位在经纪业务上得到完美诠释。软件方面,战略合作协议如火如荼开展,百度提供的大数据处理及人工智能技术将助力公司提供更多的融资产品及在线咨询工具。在硬件扎实软件领先的“软硬兼施”背景下,公司将成为互金时代的券商巨搫。 定增补充运营资金,战略布局进一步强化。2016年,公司定增拟募资不超过48亿元,发行价不低于14.38元/股。部分新增资本金将投向互联网证券经纪业务,提升金融创新步伐。资本金也将用于拓展资管业务,资管生态圈可期。信用、自营、直投等多项业务也会受益于资本金的增加,收入结构不断完善。“以研究咨询为驱动,以经纪和投行业务为基础,以资管和创新业务为重点突破,以自营、投资为重要补充”的业务发展模式将得到有效强化。 我们下调公司评级至审慎推荐。给予16年PB估值2.5倍。基于:(1)经纪业务领衔上演互金传奇,多项业务显黑马属性;(2)发起设立我国首家相互保险社信美人寿,短期难以增厚业绩,但外延发展可期;(3)重要股东拟减持3.63%带来股价短期不确定性。目标价14.87元,对应空间12%。预计2016-17年EPS为0.50元和0.63元。

渤海金控发布2016年中报,上半年实现营业收入118.4亿元,同比增加165%;实现归属于上市公司股东净利润7.3亿元,同比增加16%。公司上半年完成对Avolon100%股权的收购,Avolon并表使得公司业绩大幅增加,上半年Avolon贡献4.9亿元净利润。 租赁业务由融资租赁逐渐转型高利润率经营租赁,转型成果初显。1)上半年公司收购Avolon、HKAC、Seaco和Cronos,在飞机租赁和集装箱租赁领域进一步扩大市场占有率。公司租赁业务转型发力,经营租赁上半年利润率高达70.23%,收入占比达45%。2)公司上半年集装箱租赁业务利润率52.63%,收入占比18%,未来公司继续整合Seaco和Cronos两家集装箱租赁公司,在该行业的规模效应和协同效应将逐步显现。 金控板块布局加快,协同效应可期。公司目前以租赁为基础,横跨保险(渤海人寿、华安财险)、银行(天津银行)、互联网金融(聚宝科技、点融网)、证券(联讯证券)。上半年渤海人寿亏损9739万元,对公司业绩造成一定影响。公司拟收购的华安财险,业内排名较高,盈利状况良好,未来公司将以租赁+保险双擎驱动,以互联网金融有力互补打造多元金控平台。 继续看30%向上空间。公司以飞机租赁和集装箱租赁为切入点,租赁业务转型经营租赁,同时多元布局保险、券商、银行、互联网金融,未来平台协同效应将逐步显现。我们将公司的资产分为租赁板块和金控板块,其中国内租赁、国外租赁分别给予20x15PE、15x15PE,银行给予1.1x15PB,保险给予2-2.5x15PB,券商给予2.3x15PB,互联网金融给予3x15PB,公司加总市值为668亿,目前备考市值为525亿,存在30%左右空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济持续下行导致租赁需求放缓。

公司7月初已获西藏同意设立地方AMC公司,8月初自筹10亿完成海德资管注册资本实缴,我们估计公司现有储备的不良资产已经有几十个亿,以10亿自有资金和15%的ROE测算,AMC业务下半年可贡献6000万左右。公司在获得西藏AMC牌照后定增过会概率加大,6倍杠杆假设下公司AMC业务估值为230亿,相对定增后备考市值161亿存在50%空间;即便定增延后,10亿自有资金下AMC业务每年也可贡献1.5亿利润,足以支撑现有估值,维持“强烈推荐-A”评级。 营收和净利润上半年同比下降92%,专注转型AMC业务。公司2016年上半年营业收入为69.6万,同比下降92.6%;净利润为114.7万,同比下降91.9%。营收和净利润大幅下降原因在于公司今年专注于转型不良资产管理业务,上半年未开展贸易业务,只有以前年度留存的车库等房产的销售收入和租赁收入。 海德资管完成设立,AMC业务下半年即可贡献利润。7月初公司已获西藏同意设立地方AMC公司,8月初公司自筹10亿完成海德资管注册资本实缴。由于西藏不良资产存量较少,公司的不良资产处置业务主要定位于全国零售业务(10户以下),我们估计公司现有储备的不良资产已经有几十个亿,以10亿自有资金和15%的ROE测算,AMC业务下半年可贡献6000万左右。 维持对公司定增后目标市值230亿的判断。我们认为公司定增通过的概率较大,获得西藏AMC牌照后定增募集资金是用于主业,不属于跨界定增范围。我们对公司在不同杠杆条件下AMC业务内涵价值进行敏感性测算,结果显示6倍杠杆下AMC业务的估值可以达到230亿,其中主要假设条件:1)每年不良处置比例为50%;2)不良处置内部收益率为20%。假如定增价不上调,公司定增后备考市值161亿,存在50%空间。 风险提示:非公开增发进度低于预期。

公司发布2016年中报:营业收入为6.74亿元,同比增长7.15%;归母净利润为3.12亿元,同比微增3.75%;净资产60.6亿,同比增长20.67%;摊薄后ROE为5.3%,EPS为0.217元。 交出满意中期答卷,信托和租赁主业齐增长。信托主业方面,上半年实现营收4.71亿,净利润3.21亿,同比增长2.81%,半年度资产规模增速迅猛达1360亿,同比暴增97.5%,远高于同行业8.95%增速,信托通道牌照叠加上市平台优势,未来发展空间可期;融资租赁主业方面实现营收1.2亿,同比增长6.61%,净利润4400万元,同比增长7.77%,融资租赁作为企业的融资渠道的补充和盘活存量资产的有效手段,市场需求在不断提升;此外公司上半年实现第一笔直投业务探索,完成龙创节能的成功退出,投资金额500万元,2年实现1.5倍回报,公司依靠上海地方资源优势,成功实现多个地方性明星股权投资项目,未来回报可期。 均瑶入主,民营灵活机制激发活力。15年底均瑶集团受让上海国际爱建集团7.08%的股份,成为第二大股东;并于16年董事会后均瑶集团成功掌舵董事长等高管职位,成为实际控制人。目前公司拟通过向均瑶以9.2元的价格定增筹集22亿资金,完成后均瑶集团将成为第一大股东,持股上升至20.63%。公司回归民营后灵活机制和积极进取的实干精神有望激发公司管理效率的大幅提升,同时将享受未来大股东均瑶集团和上海市地方资源优势,助力公司业务发展。 加快增资步伐,继续加码金控布局。公司以金融业为主业,通过旗下六家全资子公司,打造以信托为主、租赁、资管、产投、财富管理等多个金融和类金融板块的全方位金控平台,充分发挥多元化金融的综合性和协同性。公司拟运用定增筹集的22亿资金向爱建信托、爱建租赁和爱建资本分别增资12亿、5亿、4亿元,资本金充足后继续加码金控平台建设,预计资本金到位后,公司核心业务将打开想象空间,值得期待。 首次覆盖我们给予公司审慎推荐评级。目标价12.68元,空间15%,对应公司3.2倍16年备考PB估值。看好公司前景基于:(1)均瑶入主,管理层更新换代,注入民营新活力,有望复制安信信托增长轨迹;(3)资本金扩张年代,定增筹资22亿,助力核心业务更上一层楼。预计2016-17年EPS为0.37元和0.42元。

公司发布2016年中报:营业收入为120.8亿,同比下降45.22%;归母净利润为42.64亿,同比下降58%;净资本1159.5亿,同比微降0.84%;摊薄后ROE为3.67%,对应EPS为0.37。 中期业绩虽随市下挫,但仍处于行业第一梯队。公司形成综合化金融平台,强大的规模效应和交叉销售能力。经纪业务上半年收入29.1亿,YOY为-57%,持平行业,二季度佣金率4.75%%,环比升11.5%,市占率5.03%,行业第三;投行业务一枝独秀,股权承销金额255亿元,债券承销金额1125亿元,排名行业第四,实现收入14.37亿,同比大增50%,为业绩稳定作出突出贡献;资管业务表现平平,中期AUM为6018亿,较上年末上涨38%,其中主动管理比例达16.2%,实现收入2.4亿,同比下降69%;信用业务受累于市场行情低迷,利息收入收窄至20.2亿,YOY为-37%,但上半年融资类业务月均余额规模达到1,095亿元,排名行业第一;自营业务因不可控因素仅取得26.48亿的收入,同比大幅降65.17%,拖累业绩但好于行业水平。 投行业务稳定业绩,各项指标超预期。公司加强投行团队建设,加大业务拓展力度,取得超预期业绩。债券承销金额1125亿元,排名行业第四,其中企业债承销金额排名行业第一,股权融资承销金额255亿元;并购融资业务金额478亿元;新三板业务完成挂牌项目33个,进入创新层比例达19.7%,排名行业第一;完成新三板定增项目33个,募集资金28.6亿元,市场份额3.8%,排名进入行业前十。上半年收入大幅增长50%,稳定军心。 积极布局海外,形成境内外联动效应。海通国际证券IPO发行承销数量和融资金额均排名在港投行第一,海通银行业务覆盖欧洲、美洲、南美洲和南亚等共11个国家和地区,按并购项目数和交易金额计均为葡萄牙排名第一。业内领先的全方位的国际业务平台有利于公司把握日益增长的跨境业务机会,境内境外联动,提升公司的业绩和国际影响力。上半年实心境外业务实现利润总额4.23亿元,占比7.7%。 下调公司至审慎推荐评级。给予公司16年PB估值1.8倍,我们看好公司基于:(1)公司业务结构均衡,各指标均处于行业前列;(2)海外业务表现傲视群雄,成为公司利润新增长点。目标价18.06元,对应空间15%。预计2016-17年EPS0.71元和1.04元。

公司发布2016年中报:上半年营收61.51亿,同比下降64.8%;归母净利为21.96亿,同比下降75.4%;摊薄后ROE为4.43%,对应EPS为0.27。 三大业务营收降幅明显,各项指标仍有亮点可寻。中期营收、净利虽同比大幅下滑,但仍跻身上市券商第6和第7位。经纪业务上半年营收35.46亿,同比缩水65.22%,持平行业;市占率3.68%,居上市券商第8,环比持平;佣金率持续下滑至6.06%%,仍居上市券商第3;信用业务半年收入8.26亿,同比降39.52%,但仍有亮点:股票质押规模859.58亿,紧随海通、中信排行业第3,环比增19.71%;自营业务上半年收入4.74亿,同比骤降87.97%,包含救市资金在内的自营权益类规模204亿,同比持平;固收类规模300亿,同比降10.48%。三大业务营收降幅明显,拖累整体业绩跑输行业水平。 投行、资管持续发亮,成主营收入中仅有增项。投行领先地位持续,上半年收入11.52亿,同比持平;IPO承销规模14.18亿元,市场份额4.31%,居行业第8;增发规模227.09亿元,市场份额增至4.14%,行业排名升至第7;债承规模640.86亿元,同比增4.14%;上半年完成新三板推荐挂牌68家,期末合计257家,行业排名第5。资管发力,上半年营收2.58亿同比大幅增50%,年中资管规模达1781.88亿,较上年末增27.06%,其中定向资管规模1392.57亿,较上年末增40.18%,规模占比78.15%,带动整体业绩向好。 增资助以发力,子公司多点开花。公司分别对子公司国信弘盛、国信香港增资10亿人民币和10亿港币,大力拓展直投业务,促进国际业务部署,内外联动布局“深港通”。国信弘盛拟分别与蓝思科技、华一创展和大族激光合资设立基金管理公司,产业方向进一步拓宽将使公司受益。 互金助力,推进经纪业务向高端财富管理转型。公司通过金太阳手机证券、金太阳掌厅、国信鑫网和微信号等线上渠道加强在线财富管理平台建设,助力经纪业务转型升级。中报显示,金太阳手机证券注册用户超907万,较上年末增5.47%;手机证券交易量占比36.38%,较上年末提高4.38个百分点。我们维持公司审慎推荐评级。基于:(1)经纪业务继续转型财富管理,投行、资管业务优势延续;(2)增资扩展直投、国际业务,内外布局“深港通”。考虑到公司次新股属性,我们给予公司16年4倍PB估值,对应目标价19.48元,空间12%,预计2016-17年EPS为0.54元和0.68元。 风险:市场风险

公司发布2016年中报:营业收入为21.47亿元,同比下降34.99%;归属母公司股东的净利润为6.38亿元,同比下降48.28%;摊薄后ROE为3.82%,对应EPS为0.21。 中期业绩显黑马属性,各项业务均衡发展。上半年公司营收下降仅为34.99%,大幅跑赢其他上市券商。经纪业务线上线下联动,优势不断巩固,成为带动业绩的头匹黑马,上半年营收8.34亿元,占比高达39%;自营业务保持稳健投资风格,实现收入2.15亿元,同比“仅”降50%,同样明显跑赢行业;信用业务势头强劲,实现收入3.19亿元,同比仅降28%,好于行业且两融市占率升至6.76‰;投行业务表现尚可,实现收入4.81亿元,同比微降6.78%;资管生态圈仍在建设中,收入仅为0.84亿元,同比下降36.36%,拖累业绩。 经纪业务地位不可撼动,互金布局从未止步。16H1公司经纪业务收入8.34亿,同比下降49.52%,降幅远小于行业平均水平。得益于互金策略稳步推进,佣金率为4.40%%,该佣金率在上市券商中有绝对优势,二季度市占率1.21%,在小券商中遥遥领先。硬件方面,佣金宝在不断地更新迭代,围绕“交易、咨询、理财、融资”开展服务,差异化增值服务商的战略定位在经纪业务上得到完美诠释。软件方面,战略合作协议如火如荼开展,百度提供的大数据处理及人工智能技术将助力公司提供更多的融资产品及在线咨询工具。在硬件扎实软件领先的“软硬兼施”背景下,公司将成为互金时代的券商巨搫。 定增补充运营资金,战略布局进一步强化。2016年,公司定增拟募资不超过48亿元,发行价不低于14.38元/股。部分新增资本金将投向互联网证券经纪业务,提升金融创新步伐。资本金也将用于拓展资管业务,资管生态圈可期。信用、自营、直投等多项业务也会受益于资本金的增加,收入结构不断完善。“以研究咨询为驱动,以经纪和投行业务为基础,以资管和创新业务为重点突破,以自营、投资为重要补充”的业务发展模式将得到有效强化。 我们下调公司评级至审慎推荐。给予16年PB估值2.5倍。基于:(1)经纪业务领衔上演互金传奇,多项业务显黑马属性;(2)发起设立我国首家相互保险社信美人寿,短期难以增厚业绩,但外延发展可期;(3)重要股东拟减持3.63%带来股价短期不确定性。目标价14.87元,对应空间12%。预计2016-17年EPS为0.50元和0.63元。

公司发布2016年中报:营业收入为120.8亿,同比下降45.22%;归母净利润为42.64亿,同比下降58%;净资本1159.5亿,同比微降0.84%;摊薄后ROE为3.67%,对应EPS为0.37。 中期业绩虽随市下挫,但仍处于行业第一梯队。公司形成综合化金融平台,强大的规模效应和交叉销售能力。经纪业务上半年收入29.1亿,YOY为-57%,持平行业,二季度佣金率4.75%%,环比升11.5%,市占率5.03%,行业第三;投行业务一枝独秀,股权承销金额255亿元,债券承销金额1125亿元,排名行业第四,实现收入14.37亿,同比大增50%,为业绩稳定作出突出贡献;资管业务表现平平,中期AUM为6018亿,较上年末上涨38%,其中主动管理比例达16.2%,实现收入2.4亿,同比下降69%;信用业务受累于市场行情低迷,利息收入收窄至20.2亿,YOY为-37%,但上半年融资类业务月均余额规模达到1,095亿元,排名行业第一;自营业务因不可控因素仅取得26.48亿的收入,同比大幅降65.17%,拖累业绩但好于行业水平。 投行业务稳定业绩,各项指标超预期。公司加强投行团队建设,加大业务拓展力度,取得超预期业绩。债券承销金额1125亿元,排名行业第四,其中企业债承销金额排名行业第一,股权融资承销金额255亿元;并购融资业务金额478亿元;新三板业务完成挂牌项目33个,进入创新层比例达19.7%,排名行业第一;完成新三板定增项目33个,募集资金28.6亿元,市场份额3.8%,排名进入行业前十。上半年收入大幅增长50%,稳定军心。 积极布局海外,形成境内外联动效应。海通国际证券IPO发行承销数量和融资金额均排名在港投行第一,海通银行业务覆盖欧洲、美洲、南美洲和南亚等共11个国家和地区,按并购项目数和交易金额计均为葡萄牙排名第一。业内领先的全方位的国际业务平台有利于公司把握日益增长的跨境业务机会,境内境外联动,提升公司的业绩和国际影响力。上半年实心境外业务实现利润总额4.23亿元,占比7.7%。 下调公司至审慎推荐评级。给予公司16年PB估值1.8倍,我们看好公司基于:(1)公司业务结构均衡,各指标均处于行业前列;(2)海外业务表现傲视群雄,成为公司利润新增长点。目标价18.06元,对应空间15%。预计2016-17年EPS0.71元和1.04元。

公司发布2016年中报:上半年营收61.51亿,同比下降64.8%;归母净利为21.96亿,同比下降75.4%;摊薄后ROE为4.43%,对应EPS为0.27。 三大业务营收降幅明显,各项指标仍有亮点可寻。中期营收、净利虽同比大幅下滑,但仍跻身上市券商第6和第7位。经纪业务上半年营收35.46亿,同比缩水65.22%,持平行业;市占率3.68%,居上市券商第8,环比持平;佣金率持续下滑至6.06%%,仍居上市券商第3;信用业务半年收入8.26亿,同比降39.52%,但仍有亮点:股票质押规模859.58亿,紧随海通、中信排行业第3,环比增19.71%;自营业务上半年收入4.74亿,同比骤降87.97%,包含救市资金在内的自营权益类规模204亿,同比持平;固收类规模300亿,同比降10.48%。三大业务营收降幅明显,拖累整体业绩跑输行业水平。 投行、资管持续发亮,成主营收入中仅有增项。投行领先地位持续,上半年收入11.52亿,同比持平;IPO承销规模14.18亿元,市场份额4.31%,居行业第8;增发规模227.09亿元,市场份额增至4.14%,行业排名升至第7;债承规模640.86亿元,同比增4.14%;上半年完成新三板推荐挂牌68家,期末合计257家,行业排名第5。资管发力,上半年营收2.58亿同比大幅增50%,年中资管规模达1781.88亿,较上年末增27.06%,其中定向资管规模1392.57亿,较上年末增40.18%,规模占比78.15%,带动整体业绩向好。 增资助以发力,子公司多点开花。公司分别对子公司国信弘盛、国信香港增资10亿人民币和10亿港币,大力拓展直投业务,促进国际业务部署,内外联动布局“深港通”。国信弘盛拟分别与蓝思科技、华一创展和大族激光合资设立基金管理公司,产业方向进一步拓宽将使公司受益。 互金助力,推进经纪业务向高端财富管理转型。公司通过金太阳手机证券、金太阳掌厅、国信鑫网和微信号等线上渠道加强在线财富管理平台建设,助力经纪业务转型升级。中报显示,金太阳手机证券注册用户超907万,较上年末增5.47%;手机证券交易量占比36.38%,较上年末提高4.38个百分点。 我们维持公司审慎推荐评级。基于:(1)经纪业务继续转型财富管理,投行、资管业务优势延续;(2)增资扩展直投、国际业务,内外布局“深港通”。考虑到公司次新股属性,我们给予公司16年4倍PB估值,对应目标价19.48元,空间12%,预计2016-17年EPS为0.54元和0.68元。 风险:市场风险

1、民生银行未来不良确认压力仍然较大,但二季度加回核销后不良生成率出现企稳迹象,资产质量表现整体超预期。过去受小微金融业务拖累资产质量负担较重的民生银行不良生成也出现企稳迹象,2Q16在继续提升不良核销处置的基础上,单季度加回核销后的不良生成率环比仅上升2bps至169bps。不良率环比上行5bps至1.67%。拨备覆盖率152.55%,基本与一季度持平。不良认定标准有所放松,先行指标情况显示未来不良生成和确认的压力仍然较大。不良/90天以上逾期贷款进一步下降,1H16较2H15下降5.9pc至61.5%。1H16关注类贷款较期初上升32至4.01%。叠加季节性因素1H16民生银行贷款逾期情况加剧,逾期贷款规模较年初增30.8%,其中90天以内的逾期贷款规模较年初增长36.2%。逾期贷款率较期初上升70bps至4.64%。 2、规模较快增长,结构调整正在进行时。民生银行二季度总资产规模环比增长8.9%至5.25万亿元,与年初相比增长16.1%。其中增速最快的是持有至到期资产及应收款项类投资资产,两者规模的环比增速分别为59.4%和61.8%,占比分别环比提升3.2和5.0个百分点至10.1%和15.3%,我们猜测主要原因是为了对冲利差收窄对净息差的冲击,主动在资产端增配期限相对较长、收益较高的资产。2016年以来,民生银行应收款项类资产新增3496亿元,其中96%为信托和资产管理计划,高于贷款投放规模(上半年新增贷款仅2267亿元)。1H16民生银行的净息差水平同比下降34bps至2.01%。与此同时,小微企业退出力度较大,2Q较年初下降224.8亿元,占个贷比重下降7.6个百分点。 3、重要股东仍在持续买入。2Q证金公司继续增持民生银行1.56亿股,持股比例环比增0.43个百分点达到4.23%。表明低估值、高股息(对应2016年2.8%,我们推测仍然高于证金公司资金成本)投资标的仍然对其具有较强吸引力。预计民生银行2016/2017/2018实现归属于普通股净利润分别为474/502/544亿元,同比增幅为2.8%/5.8%/8.5%,EPS分别为1.30/1.38/1.49元。现价对应于2016年0.96XPB,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济加速下行,资产质量恶化超预期

1、成本大幅优化,带动上半年归属于母公司净利润同比增长6.12%。但受优先股息影响上半年归属于普通股股东净利润增速放缓至2.0%。上半年银行业在收入端面临重重压力,上市银行营业收入和营业利润增长较往年相比皆略显乏力,兴业银行也不例外,1H16利润总额增速低于1%。上半年净息差同比下降26bps,考虑后续仍有一部分长期限资产仍将面临重定价,预计兴业银行净息差仍将缓慢小幅下行。但兴业银行将费用的控制和国债、货币基金等资产的免税效应发挥到了极致。1H16成本收入比同比下降1.94个百分点至18.82%的较低水平,与国际、国内银行相比皆处于领先地位。此外,兴业银行准确把握时间,充分利用国债、货币基金等资产的免税效应,所得税实际税负大幅降低,净利润增速大为提升。 2、应收款项类投资占比进一步提升,非标规模继续小幅增长。2Q16应收款项类投资规模达到了2.15万亿,应收款项类投资占资产比重环比上升1.9个百分点至38%。其中信托及其他收益权规模达到1.23万亿与期初相比规模仍在扩大,达到表内贷款规模的60%以上,占总资产的比重达21.6%较年初小幅下行。 3、再次印证银行业资产质量好转趋势:不良生成情况改善,先行指标出现好转迹象,下半年预计不良生成好转的趋势有望得到延续。单季度加回核销后的不良生成率环比大幅下降37bps至138bps。2Q16兴业银行虽然仍然延续前期不良贷款双升趋势,但不良贷款余额和不良贷款率增速都进一步趋缓,不良率1.63%仅环比上升6bps。1H16不良+关注类贷款占比为4.54%,处于同类银行较低水平。1H16逾期贷款占比与去年同期相比大幅下降30bps,虽然较年初有所上行但其中有一定季节性因素。90天以内逾期贷款规模进一步环比下降2.6%,这也意味着未来不良生成的压力有所减轻。但同时需要注意,不良/90天以上逾期贷款占比较期初下降14pc至82.2%,表明不良贷款认定标准有所放松,考虑关注类贷款占比较年初大幅上行55bps(环比上升25bps),我们认为不排除通过关注类贷款平滑风险暴露速度的可能。此外,应收款项类投资科目项下的信托及其他收益权规模较年初小幅上行,但上半年对应收款项投资减值准备的计提力度同比有所下降。虽然2Q16拨备覆盖率环比提升至218.8%,但如果将应收款项类投资项下的信托及其他收益权资产视同贷款,并假设其不良率与表内贷款相同,则表内外不良贷款的拨备覆盖率或将下降到155%左右。 4、预计兴业银行2016/2017/2018实现归属于普通股净利润分别为517/548/586亿元,同比增幅为3.0%/6.0%/7.0%,EPS分别为2.49/2.64/2.82元。现价对应于2016年0.92XPB,维持“强烈推荐-A”评级,维持重点推荐组合。 风险提示:宏观经济加速下行,资产质量恶化超预期