事件:16年业绩符合预期,收入端增速明显加快 合兴包装公布2016年年报:公司实现营业总收入35.42亿元,同比增长24.19%;利润总额1.57亿元,同比减少1.77%;实现归属上市公司股东的净利润1.03亿元,同比减少10.29%。我们认为,公司业绩符合预期,业绩有所下滑的主要原因是受上游原纸成本大幅上涨影响,以及新业务仍处于投入期,前期费用较高。但得益于纸箱价格上涨、行业整合及新业务放量,公司收入增速明显加快,2016年第四季度同比增速达41.73%。 主业盈利有望改善,整合转型稳步推进 2016年,合兴包装全面启动战略升级步伐,着手实施产能整合、外延并购、包装产业供应链云平台(PSCP)、智能包装集成服务(IPS)四大业务模块的建设。公司下游消费行业(家电、食品、电商物流等)订单增稳健速,虽然16年下半年原材料上涨对公司盈利性产生一定影响(全年毛利率同比下滑2.74%),但公司凭借龙头议价力较为及时的传导了涨价成本,随着原纸价格的走稳,我们预计公司盈利能力有望逐步企稳。同时,公司利用资本优势进行行业整合,与国际纸业的协同效应亟待显现,产能利用率提升盈利弹性大;公司还具备行业领先的专业技术优势、良好的信誉和承担能力,拥有丰富的大客户资源、供应商资源和一定的主材生产能力,有利于推进IPS业务,包装产业供应链云平台PSCP和IPS支持互利,能够整合行业产生规模效益,进而有力带动包装行业的内生增长。 盈利预测与投资评级 预计公司2017-2019年净利润分别为1.41、1.89和2.90亿元,EPS分别为0.13、0.18和0.28元,对应38.1、28.3和18.5倍PE,鉴于公司未来新业务模式和产业链整合效应将逐步体现,维持“买入”评级。 风险提示 国内智能包装集成服务尚处探索阶段;原材料价格的超预期上涨。

并购提升烟标业务收入,卷烟行业承压影响烟标企业利润。 公司全年实现营业收入23.42亿元,同比增加5.51%;归属上市公司股东净利润5.67亿元,同比下降23.54%;归属上市公司股东扣除非经常性损益净利润为5.55亿元,同比下降21.35%。收入增长一方面源于并购带来烟标销量和收入的提升,另一方面受益于基膜等业务的增长。净利润下滑主要由于下游客户降本增效导致烟标采购价格下降、毛利率下滑,以及对外投资收益减少等因素综合影响。卷烟企业利润承压,为改善经营业绩需要加强成本管控,导致烟标采购价格下行。公司2016年产品销售均价同比下降5.54%。与此同时,新增合并企业湖南福瑞复产初期固定成本较高,对烟标整体毛利率有一定拖累影响。此外,公司基膜业务处于成长初期,窗膜、牛奶等业务初期投入支出较多,拉低了主营业务的毛利率水平。我们认为烟草行业有望进入复苏阶段,随着烟草行业库存压力的减小,公司的全产业链和并购整合的优势将进一步凸显,烟标主业有望复苏好转。 多元化业务渐次落地,未来业绩贡献可期。 公司业务多元化稳健推进,非烟标消费品包装印刷业务(含药品包装、食品包装、酒类包装)实现营收2994万元,同比增长2.23%,营收占比1.28%;基膜产品实现外部销售金额1.08亿元,同比增长15.08%,营收占比4.61%。我们看好公司“印刷包装与大消费品产业双轮驱动”战略的发展前景。 盈利预测与投资建议。 预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为6.51/7.72/9.43亿元,分别对应21/18/15倍PE。我们看好公司主业复苏和多元化业务拓展,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。 下游烟草行业景气情况对烟标产业有重要影响;原材料价格波动影响公司利润;新业务开拓效果存在不确定性。

多元渠道优势、灵活采销模式打造行业领军企业 江山欧派公司是一家集研发、生产、销售、服务于一体的专业木门制造企业,凭借其出色的营销渠道、规模化生产能力、优秀的品牌知名度与强大的研发创新能力,在木门行业中异军突起,同时采取原材料半成品结合采购、经销商工程客户双销路等模式,巩固其行业内龙头地位。 全年收入同比增长16.62%,工程大客户渠道贡献明显 2016年公司实现营业收入76,648.76万元(YoY+16.62%),实现归母净利润10,936.04万元(YoY+16.68%),净利润增长主要来源于工程销售渠道收入的增长,报告期内公司与恒大地产签署《战略合作框架协议》,恒大承诺17-19年采购总规模不少于10亿元,17-21年意向采购金额约20亿元,与国内大型房地产开发商合作有助于快速放大业务规模。 产品毛利率小幅提升增强公司盈利能力 报告期内公司实木复合门实现营业收入25,469.37万元(YoY+40.83%),毛利率较去年同期增长4.32pct至25.95%,实木复合门产品收入增长及毛利率提升推动公司整体毛利率上升0.75pct至31.75%。公司不断加强对内销零售渠道、终端的扶植力度和管控力度,保障公司收入持续稳定增长。 看好公司借助资本市场带来的先发优势,首次覆盖给予谨慎增持评级 公司把握产业发展动向,产销环节不断优化,作为行业内首家上市公司,有望借助资本市场不断提升市场占有率。预计公司2017-2019年分别实现主营业务收入10.04、12.89、16.40亿元,净利润1.32、1.67、2.10亿元,当前股价对应2017年33.66xPE,首次覆盖给予公司谨慎增持评级。 风险提示 木门行业竞争格局恶化,新产能投产不及预期。

钢琴销量稳中有增,公司业绩增长良好 公司全年实现营业收入3.89亿元,同比增长5.5%;归属上市公司股东净利润3328万元,同比增长7.4%;归属上市公司股东扣除非经常性损益净利润为2167万元,同比减少15.1%。其中,公司第四季度实现营收1.09亿元,同比增长7.3%;实现归母净利润702万元,同比增长9.7%。公司业绩增长良好主要来源于钢琴销量的平稳增长,2016年销售钢琴30768台,同比增长7.4%。其中立式钢琴销售29278台,同比增加9.9%;三角钢琴销售1490台,同比减少6.6%。 钢琴产品结构持续优化,智能钢琴+艺术教育比翼齐飞 公司的传统钢琴及乐器配件主业稳步发展,2016年新增加了电声钢琴、吉他、小提琴等产品的销售,开发了高端维也纳系列钢琴,目前包括9款立式琴、1款三角琴,使公司产品结构更加多元化。2016年公司智能钢琴及艺术教育培训项目稳步进行,加速了公司向综合文化企业转型的步伐。公司文化艺术产业发展战略明确,已于2014年成立了“海伦艺术教育投资有限公司”和“北京海伦信息网络有限公司”,拓展智能钢琴和线上线下艺术教育培训市场,增强持续盈利能力。公司2015年非公开发行股票募投项目“智能钢琴及互联网配套系统研发与产业化”稳步推进,包括智能钢琴生产线、智能操控系统生产线及互联网互动教育平台等。 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为3684/4140/4724万元,分别对应94/83/73倍PE。我们看好公司在智能钢琴和艺术教育领域的良好进展,给予“买入”评级。 风险提示 钢琴市场景气度受居民消费能力影响;智能钢琴和钢琴教育业务进展存在不确定性。

一季度业绩超预期,吨纸盈利能力提升显著 公司一季度实现营业收入20.41亿元(YoY+31.98%),归母净利润1.97亿元(YoY+1768.01%),超出此前市场预期水平,加权平均净资产收益率较去年同期提升4.40pct至4.67%,一二月份公司白卡纸及文化纸提价落地情况较好,公司订单排产充足,原材料木浆价格自2月中旬以来有所回落,吨纸盈利能力提升显著。 行业供需格局较好,白卡纸产品提价落地部分对冲行业淡季影响 白卡纸从供需两侧改善显著,供给侧方面,卓创资讯数据显示前五大厂商产能占比接近80%,具备市场定价权,需求侧白卡纸在高端包装纸逐步替代灰底白板纸,当前白卡纸龙头均基本处于满产状态,3月下旬纸厂集中发出涨价通知,部分白卡纸品种涨价力度加大。虽然受季节性因素影响,部分烟卡纸厂增加排产白卡纸,近期白卡纸库存略有增加,但白卡纸产品提价落地与行业淡季影响对冲,且环保政策短期仍处于持续加码状态,公司75万吨白卡纸预计2019年年初开始投产,中短期行业无新增产能规划。 业绩弹性有望持续放大,关注白卡纸提价落地情况 公司自上市以来一直聚焦于造纸主业,产品质量出众,有望受益于行业景气度提升。据公司公告,年初以来公司白卡纸产品两次提价共提价600元/吨,产品涨价落实情况较好,利润弹性继续放大,后续重点关注3月末涨价函落地情况。预计2017-2019年归母净利润6.69、7.46、9.47亿元,当前市值对应2017年10.55XPE。由于年初以来白卡纸持续提价,吨纸盈利空间保持稳定,维持公司买入评级。 风险提示 行业需求低于预期,行业价格战激烈程度高于预期。

安庆华鹏设备大修改造影响主营业务收入增长。 全年公司实现营业收入6.96亿元(YoY-4.08%),归母净利润0.51亿元(YoY+2.54%),加权平均净资产收益率5.00%,同比下降3.01pct。分季度拆分,四季度营业收入1.76亿元(YoY+8.64%),归母净利润0.03亿元(YoY-64.36%),安庆华鹏因设备大修改造,投入较多、周期相对较长影响主营业务收入增长。股利政策方面,公司拟10转16股派2元(含税)。 募投产能逐渐释放,技术改进增强行业竞争优势。 公司IPO募投“引进高脚玻璃杯生产线建设项目”以及15年定增“江苏石岛玻璃有限公司高档轻量化玻璃制品建设项目”已经正式投产,IPO募投“引进高档玻璃器皿生产线技术改造项目”已进入试产阶段。2016年公司四大技改计划相继实施,通过引进国际一流生产设备、与国际玻璃厂商深入合作提升公司生产技术水平、优化产品结构,行业竞争优势增强。 对外投资积极拓展营销渠道,推动公司发展模式转型升级。 公司布局电商业务,拓展线上营销渠道。通过资本运作与酒类平台公司深入合作,积极推动营销手段升级。通过增资燃料电池公司进军新能源领域,谋求转型升级,构建多元化的盈利模式,提升公司整体盈利能力。 看好公司主业扎实稳健成长,开放心态迎接转型升级。 在产业政策引导下,日用玻璃市场不断向行业领先企业集中,公司主业扎实稳健,产能全国布局,预计公司17-19年营业收入分别为8.29、10.16、11.95亿元,归母净利润分别为0.66、0.89、1.06亿元,当前市值对应17年80.62xPE,基于对公司新增产能投产后快速发展预期,维持谨慎增持评级。 风险提示。 募投项目业绩不达预期,转型升级进展慢于预期。

事件:海鸥卫浴公布2016年年报,业绩如期高速增长. 海鸥卫浴公布2016年年报:公司全年实现营业收入17.87亿元,同比增长4.18%;归属于上市公司股东的净利润8498万元,同比增长84.18%;归属于上市公司股东的扣非后净利润7158万元,同比增长52.46%。公司同时发布2017年一季报业绩预告:净利润约1330.54-1721.87万元,同比增长70-120%。我们认为,受益于外围经济企稳,公司2016年卫浴业绩稳健发展,积极推进精益生产,产品毛利率进一步提升;出口业务占比超过80%,受益于人民币贬值带来的汇兑收益,财务费用大幅减少;与此同时,公司瞄准整装卫浴市场,随着产能于2017年逐步投放,继续看好公司未来三年的业绩增速。 整装卫浴优势显著,产能投放稳步推进. 整装卫浴作为住宅产的重要组成部分,将逐步受益于装配式建筑政策东风的支持;同时作为卫生间一体化解决方案,整装卫浴的超高性价也由于市场渗透率的提升。公司根据市供不应求的场格局,加快珠海一期6.5万套整装卫浴产能的投放,预计17年底开始接单生产,届时公司将成为国内第二大整装卫浴生产商。 盈利预测与投资评级. 公司是国内整装卫浴的先行者之一,与日本整装卫浴前三的松下电器合作占据行业制高点,收购苏州有巢式掌握核心技术,齐家网与四维卫浴帮助打开线上线下渠道。静候定增获批后产能逐步落地,若取得地产商订单开拓蓝海可期,打通零售端则有望复制定制家具成长之路。随着公司19.5万套定制卫浴产能在未来三年内逐步投产(17年3.5万套、18年10万套),预计2017-2019年归母净利润分别为1.14、1.8和2.67亿元,对应40.5、25.5、17.2倍PE,维持“买入”评级。 风险提示. 整装卫浴行业渗透率提升进度不达预期,公司开拓订单成果低于预期。

四季度公司业绩放量,全年净利润同比增长70.22% 全年公司实现营业收入65.31亿元(YoY-14.92%),归母净利润5.41亿元(YoY+70.22%),加权平均净资产收益率21.22%,较上期增加9.72个百分点。分季度拆分,四季度营业收入22.10亿元(YoY+17.92%),归母净利润2.59亿元(YoY+58.98%),因公司剥离了和主业相关度较低得轮毂和印刷包装等业务,导致2016年营业收入同比减少,同时由于地板、人造板业务销售收入和毛利率双增加,以及利息支出减少,归母公司净利润增加。 收入结构不断优化,经营效率稳步提升 公司已将烟草包装、汽车轮毂以及信息通信等全部非木业资产顺利置出上市公司体系,专注于木地板及其相关业务的发展,不断加强品牌建设,提升企业形象和“圣象”品牌知名度,收入结构优化不断提升公司经营效率。16年木地板产品实现收入44.44亿元,同比增长12.83%,营收占比提升至68.55%,产品毛利率提升1.72个百分点至39.68%,中高密度板产品持续涨价,产品毛利率提升5.58个百分点至22.03%。 圣象地板占据大家居入口卡位优势,看好公司地板业务净利润率提升 地板属于大家居产业前端环节,作为入口导流效率高。16年公司积极理顺治理结构,推出限制性股权激励方案,充分调动内部积极性,圣象地板业务盈利能力快速提升。从圣象品牌知名度以及地板行业平均盈利水平来看,未来仍存提升空间。预计17-19年公司分别实现营收71.26、77.44、83.51亿元,归母净利润6.28、7.14、7.93亿元,当前市值对应2017年18.18xPE。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 房地产行业超预期下滑影响建材市场景气度,公司产品毛利率下降。

业绩增长符合预期,高新技术企业认定增厚公司净利润 全年公司实现营业收入16.64亿元(YoY+32.52%),归母净利润1.85亿元(YoY+58.21%),加权平均净资产收益率14.24%,同比增加2.53个百分点。分季度拆分,四季度营业收入5.38亿元(YoY+46.40%),归母净利润0.52亿元(YoY+54.62%),高新技术企业认定提升盈利水平,生产端柔性化改造等举措大幅提升生产能力。股利政策方面,公司拟10派0.77元。 “新曲美”战略落地实现公司运营信息化、产品设计个性化 公司持续推进“新曲美”战略落地升级,从新产品、新模式、新价值三个维度持续优化产品与服务,进一步提升家居空间解决方案的综合能力,OAO模式全面导入终端店,覆盖率达90%以上,实现IPAD端、一体机和PC端数据共享、多屏联动,提高门店订单转化效率。产品设计以客户为导向,提供全品类定制化的产品和空间解决方案,满足消费者需求。 推出“你+生活馆”提供专属定制化服务 围绕以客户为核心的个性化生活方式,融合对生活美学和生活方式的理解,公司推出“你+生活馆”商业模式,在现有“8大生活馆”丰富的产品基础上,通过最优搭配组合,打造适合高、中、低不同档次和风格的生活空间,公司将独立店升级为生活馆,计划2017年新增签约100家。 看好OAO带动客单价提升,设计为核心客户粘性高,维持买入评级 预计公司2017-2019年分别实现营收21.06、26.49、32.93亿元,归母净利润为2.42、3.14、3.99亿元,当前市值对应2017年净利润35.33xPE看好公司坚定的战略执行力与盈利能力逐步提升,维持买入评级。 l 风险提示 房地产行业增速大幅放缓,全品类大定制产品升级低于预期。

原材料价格上涨压力大,全年净利润同比下降47.45%全年公司实现营业收入27.08 亿元(YoY+14.97%),归母净利润1.42亿元(YoY-47.45%),加权平均净资产收益率4.21%,较上期下降4.95 个百分点。分季度拆分,四季度营业收入7.72 亿元(YoY+24.64%),归母净利润0.47 亿元(YoY-45.50%),公司生产所需原料木浆和钛白粉的供应及供应价格的变化将直接影响公司的正常生产及制造成本,从而影响公司经营业绩。 产业集中度不断提升,行业龙头具备价格话语权装饰原纸行业成长速度快,产业集中度不断提升。得益于装饰原纸应用途径增多,行业近三年平均增速超过10%,前七大企业即占行业总产能87%左右,各大装饰原纸厂商都在积极布局新产能,意在抢占市场份额,公司作为其中唯一一家上市公司,在财务成本、盈利能力等方面优势明显。 为应对原材料价格上涨,公司产品于2016 年11 月份、12 月份累计提价1600元/吨,2017 年2 月份在此前涨价基础上提价1000 元/吨,下游客户对产品提价接受程度高,行业龙头具备价格话语权。 产品涨价提升盈利空间,一季度净利润预增60-110%,业绩拐点已现预计公司2017-2019 年归属于母公司净利润为2.05、2.81、3.66 亿元,EPS 分别为0.41、0.57、0.74 元,对应市盈率27.08、19.76、15.16 倍。未来业绩增长驱动力来自于:1)新增产能陆续投产,可转债项目预计至2017年8 月完全达产,预计全年总产能37 万吨;2)公司产品提价对冲原材料价格上涨,盈利水平提升拐点显现。 风险提示钛白粉价格上涨超预期,产品价格落实不及预期。

合资设立“索菲亚华鹤门窗”,正式进军定制门窗市场。 公司发布公告,宣布与华鹤集团合资设立“索菲亚华鹤门窗有限公司”,注册资本54,693.88万元,其中,索菲亚持股比例为51%,以现金出资;华鹤集团持股比例为49%,以资产作价出资。合资公司成立后,由合资公司向华鹤集团及相关方购买房屋建筑物、设备、存货、专利等有效资产,并接收华鹤集团门窗相关业务及人员,从而形成完整的门窗相关业务体系。 我们在木门行业深度报告中就指出,木门作为家居装修的前端产品,对橱柜、衣柜等产品具有显著的引流作用,能够有效提高门店坪效和客单价。 我们认此举是索菲亚践行“大家居”战略的又一体现,是拓展产品品类的重要举措,合资公司若顺利达产,将具有45万樘木门产品以及12万平方米木窗产品产能储备(合计对应10亿元产值,按照两班制测算)。 西部生产基地扩产投资,继续完善公司产能布局。 此外,公司还公告了西部生产基地扩充计划:控股子公司成都索菲亚进行西部生产基地产能扩建计划,实施崇州项目一期投资计划。本次产能扩建计划预计总投资额4.67亿元,资金来源为公司自筹资金,届时将建成年产50万套定制衣柜及配套家居产品(家具贴面板、趟门、柜身及抽芯),达产后将进一步增加公司对西部市场的产能供给,完善公司产能布局。 盈利预测与投资建议。 我们认为,凭借品牌规模、信息化等优势公司业绩具有较强的抵抗地产周期的能力,随着销售渠道的进一步拓展以及大家居战略的持续推进,特别是橱柜业务的改善,未来三年公司业绩仍有望保持快速增长。预计公司2017-2019年EPS分别为1.99元、2.77元、3.56元,对应32.4、23.3和18.1倍PE,给予“买入”评级。 风险提示。 房地产调控超预期紧缩;橱柜和木门业务进展不达预期。

事件:天音控股公布2016年年报,结构调整提质增效 公司全年实现营业收入338.45亿元,同比减少21.35%;归属于上市公司股东的净利润2.23亿元,同比增加198.21%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.43亿元,同比增加159.87%。此外,公司发布2017-2019年股东回报规划,并重启了收购子公司天音通信剩余30%股权的交易方案:拟向深投控、天骥利通、同威创智、新盛源等4 名特定对象发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过106,449 万元。 深化“1+N”产业布局,产业与资本双轮驱动 2016年公司基于“一网一平台”战略,深化“1+N”的产业布局,实施产业经营与资本运营的“双轮驱动”策略。在产业经营方面,手机大分销业务继续优化,盈利能力继续增强,尤其是在拓展苹果和华为体验店方面取得了突破;加强彩票业务发展,掌信彩通于2016年3月21日并表,贡献业绩8,626.71万元;剥离竞争力不强的非主营业务,以利润增长和价值最大化导向,推进移动互联网相关业务发展。在资本经营方面,通过资本经营加强产业协作,通过投资并购促进产业发展,逐步叠加新的业务,完善产业链布局。此外,公司原大股东于年内顺利完成国有股权转让,新任大股东为深圳市国资委旗下的深圳市投资控股有限公司(持股13.76%)。 盈利预测与投资评级 我们认为,公司未来看点主要包括:继续推进子公司天音通信的剩余股权收购,巩固手机分销领域龙头地位,业绩改善可期;移动互联业务变现能力逐渐增强;与掌信彩通在网络终端、线上平台、产品融合、大数据系统等方面协同效应日益显现。预计2017-2019年归属母公司净利润为2.55、3.23、4.23亿元,分别对应42、33、26倍PE,考虑到公司整体业务的改善力度以及彩票产业的持续布局,维持“买入”评级。 风险提示 手机分销业务受经济环境影响较大;彩票业务受政策调整影响较大。

公司经过三十余年发展已成长成为软体家具领域龙头企业 以工艺沙发起家,注重产品设计与消费者体验,2013年以来公司落实大家居战略,收入及利润规模快速增长,主要产品毛利率稳步提升凸显生产规模效应,五大系列产品组成了满足不同消费群体需求的产品矩阵。 生产营销多点发力,境内境外齐头并进 从毛利率角度来看,公司内部管理尤其原材料成本控制能力居于行业领先水平,原材料采购数量跟随价格动态调整。线下自营及经销门店近3000家,经销商渠道下沉重点布局三四线城市,高管团队拥有小家电从业经历,营销实战经验丰富。外销市场ODM业务客户集中度低,抗风险能力强。 产品外延提升客单价,一站式服务展空间 公司从沙发起步,先后涉足软床及床垫产品,并于16年正式成立顾家定制,一站式服务版图日趋完善,突破传统家具企业销售单一产品的局限,不同家具产品风格一致有望带动客单价快速提升。智能家居领域公司研发倾斜明显,与嘉兴区政府签订框架协议,抢滩智能家居市场。 看好17年公司经销商门店数与客单价双提升 公司全品类、多层次产品矩阵在软体家具领域具备优势,软床及床垫业务推进表明不同品类协同效应显著,一站式服务持续提升客单价;三四线城市经销商门店数量可继续加密,新增门店与同店增长奠定中长期成长基础。预计公司17-19年实现营收62.65、81.41、105.31亿元,净利润分别为7.86、9.86、12.49亿元,当前市值对应17年PE为26.51倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 产能投放不及预期;房地产增速下行;公司渠道拓展速度不达预期。

核心观点: 四季度业绩放量,全年净利润同比增长422.26% 全年公司实现营业收入77.96亿元(YoY+10.46%),归母净利润2.01亿元(YoY+422.26%),加权平均净资产收益率5.01%,较上期增加4.02个百分点。分季度拆分,四季度营业收入25.00亿元(YoY+19.83%),归母净利润0.94亿元(YoY+574.36%),因公司主要产品销售价格同比上涨,同时公司通过调整产品结构,产品产销量均有所增加,盈利能力得到改善。 供给侧改革利好白卡龙头,产能布局持续贡献边际增量 在以环保为核心的供给侧改革驱动下,小型纸企由于规模限制无力购买环保设备,受制环保督查供货不稳定,最终被下游客户抛弃,将市场份额让给大型纸企,2016年公司除正常检修停机外基本上满负荷生产状态,全年共生产机制纸197.85万吨,销售机制纸201.80万吨,产销两旺。 全资子公司江苏博汇纸业拟建设二期年产75万吨高档包装纸板项目,项目年产涂布白卡纸75万吨,项目建设期为24个月,预计首批产能有望在2019年年初开始投产,目前公司拥有卡纸产能140万吨,项目全部投产后产能将增至215万吨,市占率继续提升,充分受益造纸供给侧改革。 业绩弹性有望持续放大,聚焦主业受益行业复苏 公司自上市以来一直聚焦于造纸主业,产品质量出众,卡纸产能市占率约为18%,有望受益于行业复苏。1月份以来公司白卡纸产品两次提价共提价600元/吨,产品涨价落实情况较好,利润弹性继续放大。预计2017-2019年归母净利润5.29、6.43、8.62亿元,当前市值对应2017 年12.5XPE。由于原材料木浆价格2月中旬以来有所回落,吨纸净利空间放大,预计一季度业绩增速有望保持高速增长。 风险提示 行业需求低于预期,行业价格战激烈程度高于预期。

四季度收入加速,因投资收益亏损导致净利润增速略低于预期 全年公司实现营业收入47.95亿元(YoY+30.11%),归母净利润5.75亿元(YoY+15.40%),加权平均净资产收益率37.25%,同比下降12.63pct。分季度拆分,四季度营业收入15.46亿元(YoY+38.36%),归母净利润1.55亿元(YoY+1.02%),投资收益确认亏损影响单季盈利,公司拟10派7元。 全品类、多层次产品矩阵战略构筑核心竞争力,门店布局存提升空间 沙发、软床、床垫业务均得到快速发展,不同产品品类间协同效应明显,带动客单价提升。公司目前拥有品牌店近3000家,众多的销售门店为公司产品销售提供了有力的渠道保障,国内门店布局仍存提升空间。 嘉兴工厂将于17年开始建设,项目投产后有望打开自有产能天花板 公司生产以自产为主外协为辅,经过不断建设与优化,目前已形成华北、华东、西南三大基地的布局,有效支撑公司战略发展需要的产值能力。嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具产品项目一期(55万标准套)有望于年内开工建设,项目建成后可有效缓解自身产能不足问题、提高生产效率。 看好17年公司经销商门店数与客单价双提升,首次覆盖给予买入评级 公司全品类、多层次产品矩阵在软体家具领域具备优势,软床及床垫业务推进表明不同品类协同效应显著,一站式服务持续提升客单价;三四线城市经销商门店数量可继续加密,新增门店与同店增长奠定中长期成长基础。预计公司17-19年实现营收62.65、81.41、105.31亿元,净利润分别为7.86、9.87、12.50亿元,当前市值对应17年PE为26.51倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 产能投放不及预期;房地产增速超预期下行;公司渠道拓展不达预期。