Q2收入业绩均现回暖。公司发布2020中报，20H1实现营业收入7282亿元，同增6.2%；归母净利润198.4亿元，同减2.3，扣非归母净利润185.8亿元，同减2.9；新签订单15101亿元，同增5.2%。分季度看，公司Q1/Q2收入增速分别为-11%/+20，归母净利润增速分别-15%/+7，扣非净利润增速分别为-13%/+6%。根据年报，公司计划2020年新签订单同增，营业收入同增7%。此外，公司20H1经营性现金流净额为-706.5亿元，同比减少流出122.5亿元。 房建基建带动整体毛利率改善，费用率有所提升。公司20H1毛利率/净利率分别为10.96%/4.52，较19H1变动+0.83/-0.17pct。房建/基建/地产/设计业务营收同比增速分别为7.5%/2.9%/12.4%/-20，毛利率较19H1变动+1.4/+1.2/-3.6/-1.2pct。费用率方面，20H1年费用率为4.28，较19H1提升1.06pct，管理/销售/财务费用率分别较19H1提升0.76/0.02/0.28pct，管理费用率提升主要因为研发费用增加。 7月订单继续回暖，有望逐渐形成实物量支撑公司发展。根据经营数据公告，公司20年1-7月新签订单同增7.2%。其中，房建/基建/设计同比分别增长5.0%/17.0%/12.5%。7月单月建筑业务新签订单同增27.4%。地产业务方面，1-7月合约销售额同减6.6%，7月合约销售额同减30.1%，但7月单月新开工及竣工面积均实现高增速（21.6/47.9），随着后续施工进度加快，有望形成实物量转化为收入。 盈利预测及投资建议。公司近期订单回暖，地产销售加速，支撑公司收入及业绩增长。公司第三期限制性股票激励计划要求净利润三年复合增长率不低于，在18年高基数基础上仍维持较快增长，彰显公司后续发展信心。预计公司20-22年分别实现归母净利润463/511/562亿元。维持公司8.00元/股合理价值不变，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资下滑、新签订单增速下滑、应收账款坏账率升高。

上半年实现逆势增长，经营强韧性。公司披露2020年半年报，实现收入69.22亿元，同比+14.63%；归母净利润9.03亿元，同比+230.56%（去年同期亏损6.91亿元）；扣非净利润8.83亿元，同比-19.65%。2020年Q2实现收入48.42亿元，同比+34.06%；归母净利润8.7亿元，同比+185%（去年同期亏损10.19亿元）；扣非净利润8.53亿元，同比+10.09%。二季度公司复工复产和优化经营，防水业务带来业绩增量，实现逆势增长，体现较强的经营韧性。目前公司轻钢龙骨等非石膏板业务利润占比已经较大，随着新产品新业务持续放量，公司增长中枢将上升。 石膏板高端产品占比提升，二季度盈利能力转好。2020年H1公司石膏板业务收入同比下滑，我们估算销量下滑8%-10%，Q2销量实现正增长，上半年好于行业整体表现，推测公司市占率继续有所提升。龙牌销量增速高于整体销量增速，且毛利率逆势提升，2020年上半年龙牌石膏板毛利率，同比增长3.64pct；高端产品量价齐发力。下半年地产竣工链弹性大，公司持续推进产品高端化，我们预计下半年石膏板盈利水平提升。 一体两翼延伸发展，增量空间大。（1）2020上半年龙骨收入增速，占比，公司已把轻钢龙骨配套发展放在战略重点上，轻钢龙骨将成为新的业务增长点。（2）防水业务内部整合完成，公司上半年防水业务实现收入13.87亿元，净利润2.17亿元，规模进入行业前三，且具备持续增长能力，下半年继续扬帆起航。（3）石膏阻燃板、石膏砂浆等新产品处于导入期，上半年其他业务实现收入2.43亿元，同比增长，新产品发展空间值得期待。 投资建议：维持“买入”评级。石膏板行业格局稳定（公司一家独大），中高端市场进入门槛较高，公司护城河牢固，公司通过提升产品结构来加强定价能力，中期来看盈利中枢仍有上行。龙骨协同效应开始体现、防水业务已进入行业前三，未来这两块业务有望持续放量，成为新的增长极。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.54、2.03、2.38元，参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期，给予2021年20XPE，对应合理价值为40.6元/股的判断，维持“买入”评级。 风险提示。石膏板需求恢复不及预期；防水业务整合风险；未决诉讼可能带来相关损失风险。

事件：公司披露2020年中报，实现收入740.1亿元，同比增+3.3%，归母净利润160.7亿元，同比+5.3%，扣非净利润155.3亿元，同比+4.0%，超预期。其中Q2单季度实现收入508亿元，同比+23.5%，归母净利润111.6亿元，同比+21.6%，扣非净利润109.5亿元，同比+21.7%，单季度收入、归母净利润均创历史新高。 需求快速回补，单吨盈利进一步提升。公司2020上半年水泥及熟料综合销量1.87亿吨，同比下滑7.6%。上半年公司自产自销吨均价元，同比持平，吨成本同比下滑1元至174元，对应吨毛利同比提升1元至156元。吨费用仅19元，同比下降5元，三项费用均实现同比下降。吨归母净利114元，同比提高9元。 产能稳步扩张，“水泥+”业务快速放量。从“水泥+”业务来看，骨料业务同比+3.5%，毛利率同比提升2.2pct至70.8%，盈利能力较强；混凝土业务同比+370%，毛利率同比提升0.3pct至16.8%，快速放量。投资建议：受年初疫情及6-7月传统淡季和梅雨季节的影响，水泥需求释放的节奏放缓，但行业良好的供给格局仍能使价格维持在高位。随着出梅后天气好转，前期积压的需求开始集中释放，在主导企业的引领下，全国核心区域长三角水泥价格已进入修复期，旺盛的需求有望持续到年底，公司也有望实现量价齐升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为7.0/7.0/6.9元/股，最新收盘价对应PE分别为8.5/8.5/8.6x倍，为1.8/1.5/1.3倍。我们维持公司2020年合理估值2.2xPB的观点不变，对应合理价值72.42元/股，按照当前A、H股溢价比例和汇率计算，H股合理价值为70.03港元/股，维持A、H股“买入”评级。 风险提示：新冠肺炎疫情影响持续，逆周期调控力度较弱等。 备注：如无特别指明，本报告货币为人民币。

事件：公司披露2020年中报，实现收入33.9亿元，同比+16.5%，实现归母净利润7.3亿元，同比+45.8%，扣非净利润7.5亿元，同比+78.8%。其中20Q2单季度实现收入28.2亿元，同比+21.7%，归母净利润7.2亿元，同比+47.1%，扣非净利润7.3亿元，同比+72.1%。 上半年量价齐升，盈利能力显著改善。分业务来看，公司2020年上半年水泥主业收入30.5亿元，同比增长19.5%，毛利率同比提升6.4pct至43.3%。公司上半年销售水泥1011万吨，同比增长11.8%，吨均价302元，同比+20元，吨成本171元，同比-7元，吨毛利131元，同比+27元。分区域来看，除平庆、陇南地区受销量下降影响收入同比小幅下滑外，其余区域均实现增长，其中主市场兰州、天水收入同比增长57.2%、20.9%。公司所处的销售区域毛利率均有不同程度的提升。 需求持续性值得期待。从我们跟踪的基本面情况来看，根据数字水泥网，公司所在甘肃地区需求依旧旺盛，1-7月甘肃省水泥产量增速7.1%，仅次于辽宁与新疆。随着甘肃省重点工程逐步进入水泥使用期，未来需求弹性和持续性值得期待。此外，祁连山作为中国建材（03323.HK）的控股子公司，关注中国建材解决旗下水泥资产同业竞争问题的进程。 投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.60/2.93/3.09元/股，按最新收盘价计算对应PE估值分别为7.9/7.0/6.6x，对应PB估值分别为1.9/1.6/1.4x，我们维持公司合理价值26元/股的观点不变，对应2020年PE 10x，维持“买入”评级。 风险提示：甘青两地需求不及预期，内蒙古错峰置换政策效果不及预期。

业绩符合预期，Q2基本面改善。公司披露2020年中报，20H1营业收入4.78亿元，同比下滑0.11%，归母净利润0.38亿元，同比下降57.36%，扣非净利润0.28亿元，同比下降58.64%，与前期快报一致，符合预期。分季度看，Q1/Q2收入增速分别为-21+18，归母净利润增速分别-258%/+14%，扣非归母净利润增速分别-389+28%。Q2公司业绩改善明显，公司20H1毛利率/净利率分别为37.7%/8.4，较19H1分别下降8.8/0.7pct，Q2单季度毛利率及净利率基本与19H1持平。现金流方面，20H1经营性现金流净额为0.27亿元，同比减少0.17亿元，其中Q2经营性现金流量净额0.61亿元，同比增加0.11亿元。整体而言，公司Q2已恢复正常运营，各项财务指标较Q1明显改善。此外，20H1末资产负债率为23.5%，仍处于低位。 跨区域、跨领域战略持续推进，环检有望成为公司第二大检测版块。检测行业增速逐年提升，公司积极推进跨区域和跨领域并购战略。公司7月公告收购广州京诚，其为国内环境检测领域颇具规模的第三方检测机构，在北京、山东、湖南、江苏、广东、陕西等15个省市设有子公司，承诺20-22年净利润分别不低于2300/2700/3100万元，有望增厚公司本年业绩。国检集团围绕“跨区域，跨领域”发展战略，通过联合重组广州京诚，可快速实现公司环境检测业务全国布局，同时提高环境检测业务的市场占有率，环境检测业务也将成为国检集团继建材建工检测板块之外第二大检测板块。 盈利预测及投资建议。在股权激励背景下，公司增长动力充足，未考虑收购影响，预计公司20-22年分别实现归母净利润2.51/3.14/3.90亿元。参考A股检测上市公司估值水平以及公司自身业绩的成长性和确定性，维持此前25元/股合理价值的观点不变，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、项目进展不及预期、并购整合风险等。

Q2扣非业绩高增，上半年订单稳健增长。公司发布2020中报，实现营业收入20.16亿元，同增5.29%，归母净利润2.26亿元，同增9.21%，扣非净利润2.12亿元，同增17.12%，其中勘察设计类营业收入18.44亿元，同增8.33%。分季度看，Q1/Q2收入增速分别为-27%/+28%，归母净利润增速分别-22%/+28%，扣非净利润增速为-30%/+50%，Q2收入及业绩改善显著。订单方面，公司20H1新签订单50.44亿元，同增26%，其中勘察设计业务类新签订单38.78亿元，同比增长16.74%。 盈利水平显著提升，期间费用率下滑。公司20H1毛利率/净利率分别为33.37%/11.32%，较19H1提升2.66/0.23pct，公司盈利能力显著提升，预计主要因公司高毛利率的设计类业务占比提升。现金流方面，公司20H1经营性现金流净额为-4.21亿元，同比增加净流入0.39亿元。费用率方面，公司管理（含研发）/销售/财务费用率分别为10.51%/4.69%/-0.06%，较19H1分别变动-0.67/+0.65/-0.29pct。 江苏省内交通基建投资空间仍大，推进装配式桥梁设计业务发展。根据新华日报，2020年江苏交通基建投资目标同增15%，省内交通基建投资仍然保持高增速，公司作为江苏省内设计龙头有望受益。公司与省交建局成立江苏省交通工程工业化建造研发中心，已完成G312及S126改扩建工程近20km新型全预制装配式桥梁设计；开展了预制构件产品的生产线研发，牵头S126 装配式桥梁智能建造基地建设。 盈利预测及投资建议。公司在技术实力、现金流管理方面具明显优势，同时作为基建前端设计公司龙头有望持续受益于“基建补短板”政策和长三角一体化战略，预计订单/收入/业绩增速均保持较高速增长。预计公司20-22年分别实现归母净利润6.49/7.97/9.61亿元。维持公司16.00元/股合理价值的判断和“买入”评级。 风险提示：基建投资下滑、新签订单增速下滑、应收账款坏账率升高。

事件：公司披露2020年中报，实现收入48.9亿元，同比下滑3.4%，实现归母净利润7.6亿元，同比下滑27.7%，扣非净利润6.9亿元，同比下滑28.4%。其中20Q2单季度实现收入24.5亿元，同比下滑4.6%，20Q2归母净利润4.5亿元，同比下滑18.4%，20Q2扣非净利润3.6亿元，同比下滑29.7%。 公司2020年上半年表现可圈可点。2020年上半年玻纤产品销量达到91万吨，同比增长约11%。在二季度海外疫情全面蔓延的背景之下，公司内销同比增长接近30%。从公司盈利能力来看，20Q2单季度营业利润率22.2%，同比下滑4.6pct，下滑幅度较Q1已显著收窄，环比提升7pct；归母净利率18.5%，同比下滑3.2pct，环比提升5.8pct。 疫情带来行业二次探底，目前行业已处于弱复苏阶段，期待下半年及明年表现。从玻纤价格来看，巨石成都传统2400tex缠绕直接纱价格自19年下半年至20年上半年价格基本平稳，8月3日起上调75元/吨，呈现止跌回升趋势；其次是行业的库存水平，2019年12月行业库存已降至51.7万吨的水平，受疫情影响，2020年4月上升至63.6万吨，但随着行业需求向好，2020年7月已降至50.6万吨。我们判断玻纤行业需求下半年有望好于上半年，明年整体有望好于今年。 投资建议：公司是全球玻纤行业龙头，护城河牢固，长期竞争优势领跑行业，目前行业也已处于弱复苏阶段。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.56/0.75/0.89元，按最新收盘价计算对应PE分别为25.8/19.2/16.1倍，参考可比公司估值水平，我们给予公司2021年22倍PE估值，对应合理价值16.5元/股，维持“买入”评级。 风险提示。海外疫情扩散具有不确定性，国内需求恢复缓慢，行业新增供给超预期，原材料涨价超预期等。

2020年Q2需求强势反弹，上半年量价均超预期；下半年需求有韧性，价格有弹性。公司披露2020年半年报，实现收入37.91亿元，同比-6.78%；归母净利润5.06亿元，同比-2.36%；扣非后归母净利润4.61亿元，同比+0.03%，其中非经常损益主要来自政府补助。分季度来看，2季度公司实现收入24.92亿，同比+11.68%；归母净利润3.46亿元，同比增长11.91%；扣非后归母净利润3.20亿元，同比增长14.66%，二季度需求强势反弹，公司玻璃业务量价齐升；下半年随着传统旺季的来临，玻璃需求有韧性，价格有弹性。盈利能力保持稳定，汇兑损失使得上半年费用率上行。2020年Q2全口径单位重箱收入为71元/吨（同比-5.3元/吨），毛利19元/吨（同比-2.1元/吨），净利10元/吨（同比-0.7元/吨），单箱价格大幅下滑情况下仍能保持稳定的单箱净利，主要受益于主要原材料和燃料成本下降。一体两翼重启扩张，加速步入新阶段。2020上半年公司节能玻璃业务收入4.2亿元，同比+62%，占总营收11%（2019年为7%），测算已实现小幅盈利。电子玻璃4月进入商业化运营阶段，公司持续优化产品品质等级和稳定提升成品率，有望成为新的增长极。中硼硅药玻项目预计年底点火，未来空间较大。投资建议：维持“买入”评级。长期来看，公司凭借浮法玻璃规模优势、优秀管队和机制、技术储备，发力产业链一体化、产品高端化，将持续加深公司护城河；中期来看，公司进入新一轮产能和产品扩张周期，未来3-5年内生增速有望显著提升。上半年公司量价超预期，下半年需求有韧性、价格有弹性。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.62、0.73、0.86元/股，按最新收盘价计算对应PE估值分别为14.8、12.6和10.7倍，参考可比公司估值，我们给予公司2021年15xPE的判断，对应合理价值10.95元/股，维持“买入”评级。风险提示。浮法玻璃行业景气度低预期，公司产业链一体化和高端产品化进度低预期，玻璃行业政策大变化。

修订定增方案，助力减水剂业务发展。公司公告修订2020年非公开发行股票预案，拟定向发行1745.2万股（占发行后股本2.46%），募集资金10000万元，发行均价为5.73元/股，发行对象为公司实际控制人蔡永太，若完成后蔡永太拥有表决权的股份数占总股本由28.12%提升至29.89%，扣除发行费用后将全部用于补充外加剂业务流动资金。同时鉴于相关融资政策发生变化及市场原因，公司决定终止公司第一期员工持股计划。 减水剂行业“二超多强”格局已成，公司综合竞争力突出，未来市占率有望持续提升。我们测算目前国内减水剂行业市场规模400-500亿元，“二超多强”格局形成。公司综合竞争力主要体现在布局优势、技术服务和运营管理优势、资金优势三个方面：（1）减水剂有很强的运输半径限制且需入化工产业园，公司优良布局带来更低的成本、更好的服务；（2）科研院所背景，技术服务能力强，客户粘性高，同时公司运营效率高，管理能力强；（3）减水剂业务对流动资金要求高，公司更低的资产负债率意味着更大的加杠杆空间，此次定增募集的资金全部用于外加剂业务发展，有利于提升公司市占率。 投资建议：减水剂行业垒知集团与苏博特“二超多强”格局已成，公司综合竞争力突出，市占率仅为5%左右，未来提升空间较大；检测行业需求景气度较高，近几年全行业一直保持双位数增长，公司跨领域跨区域拓展，蓄势待发。近三年业绩持续高增长，ROE持续抬升且仍有提升空间。预计公司2020-2022年归母净利润同比增速分别为20%/35%/30%，对应EPS分别为0.70/0.94/1.23元/股，公司未来成长性较好，维持公司合理价值16.17元/股的判断，对应2020年PE约23x，维持“买入”评级。 l风险提示。减水剂下游需求不确定性；检测业务拓展不及预期。

中报概况：Q2业绩高增，盈利能力提升。公司2020H1实现营业收入12.10亿元，同比去年增长17.52%。归属于母公司股东的净利润2.48亿元，同比去年增长23.76%。主要原因系2019年承接的大量大型项目落地施工并实现收入，经济效益逐渐释放所致。分季度看，Q1/Q2收入增速分别为-4%/+33%，归母净利润增速分别-3%/+47%，公司Q2收入及业绩均有明显回暖。公司20H1毛利率/净利率分别为30.26%/20.94%，较19H1+2.1/+1.5pct，盈利能力有一定提升。 下游需求：专项债投向生态环保比例大幅提升，生态湿地建设保持高增。公司上半年订单同比有所下滑。但公司19年新签订单高增，有助于支撑未来2年收入端的持续增长及利润的释放。今年专项债投向基建、环保领域大幅提高，公司主业有望受益。在国内积极环保政策的推进下，湿地建设迎来良好发展契机。14-19年新增国家湿地公园个数同比增速分别为130%/65%/11%/33%/41%，有望带动公司下游需求。 横向对比：财务稳健，杠杆增量空间大，期间费用把控严格，ROE行业领先。从资产结构层面看，公司19 资产负债率49.7%，明显低于行业均值，且公司无有息负债，没有长期债务压力，未来加杠杆空间大。从短期偿债层面看，公司在手现金充足，净债务低，现金比率、流动比率、速动比率三项指标均处于行业优势地位。从费用层面看，公司无销售费用、财务费用为“负值”、管理费用行业倒数，期间费用率位于行业极低水平。2013年开始行业ROE处于下行状态，2019年公司ROE开始回暖，杠杆增量空间助力ROE未来持续领跑。 盈利预测及投资建议。前期公司新签订单高增，支撑公司未来收入增长。预计20-22年归母净利润分别为4.70/5.88/7.17亿元。维持合理价值25.16元/股不变，对应21年PE约14倍，维持“买入”评级。 风险提示：融资环境持续紧张；应收账款回款周期加长造成回款困难。

中报归母净利润下滑15%，符合预期。公司2019年中报实现收入9.06亿元，同比下滑16.5%，归母净利润1.24亿元，同比下滑15%，好于业绩预告中值（1.19亿元），扣非净利润1.16亿元，同比下滑15.9%。其中公司单二季度实现收入5.1亿元，同比下滑9.8%，归母净利润0.68亿元，同比下滑25.3%。 汇兑损失侵蚀利润，产业链一体化带来盈利水平稳中有升。虽然受疫情影响，但公司上半年盈利水平仍稳中有升，毛利率、净利率同比提高0.13、0.22pct。分业务来看，公司玻纤及制品、化工、玻璃钢三大业务收入出现不同程度下滑，玻纤及制品毛利率同比下滑3.2pct，但化工及玻璃钢业务毛利率逆势提升5.8、4.3pct。此外，公司汇兑收益同减少滑1029万元，若剔除汇兑收益影响，公司营业利润仅同比下滑10%（未剔除汇兑收益的营业利润同比下滑16%）。 应收账款周转大幅改善，库存周转小幅上行，经营压力小。虽然行业一季度受国内疫情二季度受海外疫情影响，但公司上半年库存周转天数50天，同比小幅上升（去年同期48天），应收账款周转天数68天，同比大幅改善（去年同期96天），说明公司销售压力很小。 投资建议：维持“买入”评级。受全球疫情影响，玻纤行业景气底部更夯实，公司在底部加快产能扩张，而且各主要产品成本仍有改进空间，预计2021-2022年将迎来量价齐升的态势；预计公司2020-2022年EPS分别为0.73/1.00/1.37元/股。从公司历史PE、PB估值来看，目前均处于历史底部区域；公司在玻纤行业具备较宽的护城河、盈利能力也处于长期领先地位，而且公司竞争力和盈利能力处于加强态势。我们维持公司合理价值20.0元/股的判断不变，维持“买入”评级。 风险提示：疫情继续扩散，玻纤需求不及预期；玻纤行业产能大幅扩张；新产能、新产品进度低于预期。

公司在玻纤行业已构筑起强劲竞争力。长海股份一直聚焦主业(玻纤产业链)发展,以玻纤制品为立足点,往上游玻纤纱、下游树脂、玻璃钢、热塑性复合材料拓展。上下游一体化的差异化竞争带来的财务效果显著,一方面相比上游的中国巨石和泰山玻纤,长海股份盈利波动率明显更小,另一方面长海股份的毛利率中枢并不比中国巨石和泰山玻纤低;公司区位优势明显,研发投入领先,技术优势带来生产效率领先;费用管控及资产运营能力处于领先水平。这些竞争优势形成合力使得公司盈利能力(单位玻纤及制品毛利和玻纤及制品毛利率、ROA和ROIC)长期处于行业领先地位。 周期底部加速扩张,公司正处于新一轮大发展起点。2019年玻纤行业进入下行周期,2020年初疫情致行业二次探底,行业底部特征显著;玻纤行业重资产,长海股份加杠杆空间最大;长海受贸易摩擦影响最小,海外需求有拓展空间;2020年加大产能扩张,公司进入新一轮发展周期。 投资建议:维持“买入”评级。一方面受全球疫情影响,对2020年玻纤及制品的量和价也带来一定负面影响;另一方面玻纤行业景气底部更夯实,公司在底部加快产能扩张,而且各主要产品成本仍有改进空间,预计2021-2022年将迎来量价齐升的态势;预计公司2020-2022年EPS分别为0.73/1.00/1.37元/股。从公司历史PE、PB估值来看,目前均处于历史底部区域;而从我们前文分析来看,公司在玻纤行业具备较宽的护城河、盈利能力也处于长期领先地位,而且公司竞争力和盈利能力处于加强态势。综合来看,考虑到玻纤行业处于周期底部、公司未来加速扩张,参考可比公司估值水平以及公司未来的成长性,我们给予公司2021年20倍PE,对应合理价值20.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济下行,疫情继续扩散,玻纤需求不及预期;玻纤行业产能大幅扩张;新产能、新产品进度低于预期。

公司石膏板高端化和轻钢龙骨快速放量仍将持续。2017年以来公司经营上有几个明显变化:一是龙牌的销量增速从2016年开始持续高于泰山石膏整体销量增速;二是泰山石膏下面的“泰山牌”从中高端品牌成功提升为新泰山一线品牌(高端品牌);三是轻钢龙骨收入增速开始放量,并持续高于石膏板收入增速。这三个经营上的变化背后是产业趋势和行业格局共同驱动的结果,我们认为未来仍将持续进行。 和PVC企业跨行做水泥对于水泥行业格局带来冲击不同,信发集团新建产能对石膏板中高端市场和北新建材竞争优势影响较小。 防水行业内部整合完成,下半年将扬帆起航。5月15日北新防水集团成功召开了整合发展誓师大会,宣告内部整合完成。我们认为集团公司中国建材对于多家水泥公司的整合经验将给防水业务的整合后发展提供成功示范,随着内部整合完成,防水下半年将扬帆起航。 石膏阻燃板、石膏砂浆等新产品处于导入期,发展空间值得期待。 投资建议:维持买入评级。石膏板行业格局稳定(公司一家独大),中高端市场进入门槛较高,公司护城河牢固,跨行新进入者对中高端市场和公司竞争优势影响较小;行业集采的变化和公司竞争优势使得公司石膏板高端化、轻钢龙骨快速放量将持续。防水业务内部整合已完成,下半年将扬帆起航;公司具备竞争优势、防水行业处于高景气态势,业绩放量值得期待。预计公司2020-2022年EPS分别为1.54、2.03、2.38元,对应PE分别为14.7x、11.2x、9.5x,参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期,考虑到公司竞争力和长期发展空间,给予公司2020年20XPE的判断,对应合理价值为30.8元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响持续导致下游需求大幅下滑;防水业务整合风险;未决诉讼可能带来相关损失风险。

中建材旗下新疆水泥行业区域龙头 。天山股份是我国最大的建材央企中国建材旗下水泥公司,是新疆最大的水泥熟料生产企业。据年报,截止 2019年底,公司拥有熟料产能 2799.6万吨;据数字水泥网统计,公司在新疆市场产能占有率达 33%,在江苏市场产能占有率达 9%。 新疆主市场:需求重回升势,供给持续改善 。一方面,新疆经济全面发展将继续带动水泥需求增长。在新时代西部大开发的背景下,我国西部地区水泥需求发展迎来转机,2019年以来需求已经在回升,参照历史经验,未来 2-3年具备可持续性。另一方面,新疆是水泥行业“供给侧改革”的先行者,供给持续优化。据数字水泥网统计,新疆近三年无新增产能且有产能转移出去,区域集中度高,产能利用率拐点已现。 江苏市场:中国建材核心区域,高景气可持续。天山股份在江苏份额虽小,但中建材整体话语权很大,区域格局稳定。中长期来看,长三角作为国家核心经济带,高景气持续可期。 公司内生有改善空间,经营杠杆带来盈利弹性。 。一方面,公司资产负债表持续优化带来内生改善,资产负债率持续下降优化负债端;另一方面,公司目前产能利用率低,产能利用率有望提升、经营杠杆将带来盈利弹性。 投资 建议: :我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.91/2.38/2.50元/股,按最新收盘价计算对应 PE 估值分别为 7.0/5.6/5.3x,对应 PB 估值分别为 1.27/1.09/0.96x。考虑到公司产能利用率有望提升、供需格局向好和较高分红率预期,根据可比公司估值给予公司 2020年1.9xPB,对应合理价值 20.03元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: :新疆水泥需求不及预期,错峰置换政策效果不及预期,新冠肺炎疫情影响持续,逆周期调控力度较弱等。

事件:公司2019年实现营业收入314.4亿元,同比增长14.5%,归属净利润63.4亿元,同比增长22.4%。2020年一季度实现营业收入38.5亿元,同比下滑35.6%,归属净利润3.5亿元,同比下滑65%。 2019年量价齐升,“水泥+”业务快速发展,2020年一季度受疫情影响严重。2019年公司销售水泥及熟料7693万吨,同比+8.8%,吨均价354元,同比+17元,归属吨净利82元,同比+9元。2019年公司混凝土销量同比+19%,骨料销量同比+21%。2020年一季度公司收入下滑35.6%,主要受销量同比下滑影响,毛利率同比下滑3pct至33.55%(但仍好于2018年同期),公司销售/管理费用率分别提升1.15/4.93pct,综合来看公司归属净利率同比下滑7.7pct至9.2%。 资产负债表进一步优化,分红率提升,最新收盘价对应股息率达4.8%。2019年公司经营性净现金流96.8亿元,同比增长22.5%,资本性支出仅41.2亿元。2019年末公司有息负债42亿元,较2018年末下降29亿元,有息负债率仅11.5%,较2018年末下滑1.5pct,整体资产负债率36.2%,降至历史最低水平。公司拟以2019年末公司总股本为基数,向全体股东1.21元/股(含税)分配现金红利,分红率40%,较2018年提升6.8pct,最新收盘价对应股息率达4.8%。 投资建议:核心区域需求恢复在即,期待需求加速回补,维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.65/3.09/2.81元,按最新收盘价对应PE分别为9.6/8.2/9.0倍,PB为2.2/1.8/1.6倍,综合考虑行业估值和公司盈利能力,给予公司2020年2.5xPB估值,对应合理价值29.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情防控不达预期、需求大幅恶化、行业新增供给超预期、协同停产破裂等。