投资事件:2019年报: (1)营业总收入 94,403.29万元,同比增长 50.66%; 归母净利润 9,222.04万元,同比增长 19.96%;扣非归母净利润 7,959.44万元,同比增长 37.65%。 (2)利润分配方案:每 10股派发现金股利 3.78元(含税)。 各业务成长性良好,推动公司收入利润高增长。报告期内公司多业务线呈现高成长性,网络信息安全基础产品收入 3.84亿元,同比增长 29.14%;网络信息安全平台收入 2.72亿元,同比增长 91.15%,其中云安全平台产品收入增速 176.25%,大数据安全平台产品收入增速 62.57%,物联网安全产品收入增速 136.41%;网络信息安全服务收入 2.64亿元,同比增长 62.03%。各业务线市场需求旺盛,业务高增,带动公司整体业绩高增长,收入 9.44亿元,同比增长 50.66%,归母净利润 0.92亿元,同比增长 19.96%。 积极建设销售渠道,拓展中小企业市场,把握行业新机遇。网络安全事件频发,各行业加大对安全重视程度,并且随着等保 2.0等政策的推进,中小企业对安全产品需求增加。公司原来客户主要为政府、金融机构、电信运营商等大型客户。为顺应行业新趋势,公司加大营销投入,建设多级销售体系,以拓展中小企业客户,推广标准化网络信息安全产品。报告期内公司销售费用 3.16亿元,同比增长 53.53%,销售投入实现高速增长,并且公司在北京、上海、济南、广州、深圳、成都等 30个城市设立了分支机构,驱动营销业务快速发展。 公司重视研发投入,研发成果丰硕。报告期内,公司研发费用 2.05亿元,同比增长 34.61%,占营业收入比例高达 21.67%。2019年末,公司拥有研发人581名,占员工总人数的比例达 32.30%。2019年公司陆续推出新一代明鉴威胁感知系统 NTA、新一代明御网站卫士网页防篡改系统、全新天池等保一体机、APT 攻击(网络战)预警平台新版本等新产品,公司新申请专利 391项,获得批准专利 20项(其中 19项为发明专利),新增已登记的软件著作权 22项。 公司重视研发投入,成果丰硕,为长期可持续发展奠定坚实的基础。 投资建议:预计公司 2020/2021/2022年对应 EPS 1.76/2.48/3.36元,对应PE 约为 121.06/86.18/63.50倍,给予“买入”评级。 风险提示:业绩发展不及预期,政策落地缓慢

发布年报,业绩符合预期。公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入45.90亿元,同比增长42.35%;实现归母净利润7.59亿元,同比增长25.80%;实现扣非归母净利润6.81亿元,同比增长23.49%。前期业绩快报称中,2019年公司预计实现营业收入45.90亿元,同比增长42%;实现归母净利润7.58亿元,同比增长26%。年报业绩与前期年报业绩快报业绩基本一致,业绩符合预期。 20Q1亏损,警惕线性外推。公司公告称,预计2020年第一季度归母净利润亏损:1.92亿元-1.97亿元,比上年同期亏损扩大:447%-462%。公司业绩亏损加大的主要原因如下: 1)受新型冠状病毒肺炎疫情影响,公司业务受到较大冲击,主营业务收入下降; 2)公司继续加大研发投入,导致研发费用上涨较快; 3)为不断开拓新市场、推广新业务,改进公司管理,公司加大了市场和管理方面的投入,公司销售类和管理类员工人数相比去年同期有一定幅度增长,导致销售费用和管理费用均上涨。公司产品的主要用户以企业、政府、金融、电信运营商为主,一般为下半年制订次年年度预算和投资采购计划。因此,公司销售收入呈现显著的季节性特征,且主要在第四季度实现(2018年第四季度占比36%,2019年第四季度占比39%),而费用在年度内较为均衡地发生,我们认为,这可能会造成公司第一季度出现季节性亏损,因此,不能通过20Q1业绩直接线性外推到公司2020年盈利状况。 分业务看:信息安全业务增长最快。2019年,公司信息安全业务实现营业收入28.44亿元,同比增长44.94%,占公司整体收入比重由去年同期的60.85%上升至61.96%,毛利率为82.55%,同比下降2.63个百分点。云计算业务实现营业收入12.15亿元,同比增长39.81%;毛利率为52.5%,同比增长0.78个百分点。基础网络和物联网业务实现营业收入5.32亿元,同比增长35%;毛利率为62.39%,同比下降0.17个百分点。 信息安全行业生态向好,公司受益。全球各国家、地区近年来加快了网络安全方面的立法和制度建设。2013年以来,我国先后设立中央国家安全委员会、中央网络安全和信息化委员会,发布新的《中华人民共和国国家安全法》、《中华人民共和国网络安全法》及相应的配套法规,制定《国家网络空间安全战略》、《“十三五”国家信息化规划》、《信息通信网络与信息安全规划(2016-2020)》等政策,发布等保2.0等核心标准。其次,我国云计算、5G、AI快速发展,随着云化、移动化、物联网的快速推进,避免主营业务被网络攻击已成为各行业安全建设的核心诉求。我们认为,随着信息安全重视化程度普遍提高,以及等保2.0的推动,信息安全行业整体生态向好,公司作为行业领导者之一,或将受益。 继续加大研发投入。2019年,公司研发投入11.41亿元,同比增长46.45%,研发投入占营业收入的比例为24.86%,同比提高0.7个百分点。资本化研发支出占研发投入的比例的0%。 拟非公开发行股票募资15.63亿元。2020年4月14日,公司召开会议通过非公开发行股票方案。本次非公开发行股票募集资金总额不超过15.63亿元(总网络信息安全服务与产品研发基地项目(拟募资6.06亿元)。 1)软件定义IT基础架构相关产品升级项目主要建设内容包括:对超融合一体机模块、存储虚拟化aSAN模块、云计算管理平台aCMP模块、桌面云aDESK模块、软件定义分布式存储aStor模块等软件定义的包括计算、网络、存储、终端、管理平台在内的IT基础架构进行研发,对云计算所需的IT基础设施相关的产品予以升级。 2)云化环境下的安全产品和解决方案升级项目主要建设内容包括:进行云数据中心安全域自动划分模块、云安全自动运维和智能联动、高端威胁防护、IPSec及WOC模块、漏洞优化等研发,对云化环境下的安全产品和解决方案进行升级。我们认为,公司本次非公开发行的募集资金主要投向超融合、云计算、软件定义分布式存储、云安全等领域,符合产业发展方向,有助于巩固公司的核心竞争力,增强公司的综合实力。 盈利预测与投资建议。我们认为,深信服是国内信息安全行业领导者之一,云计算相关业务逐步放量,未来有望带来新的增量市场。2019年公司业绩迅速增长,我们预计,公司2020-2022年归母净利润分别为9.44亿元、13.28亿元、18.04亿元,EPS分别为2.31元、3.25元、4.41元,对应PE分别为69倍、49倍、36倍。维持“买入”评级。 风险提示事件。政府对信息安全行业投入不及预期;云计算业务拓展不及预期;研发风险。

公司发布一季报,业绩好于预期。2020年第一季度,公司实现营业收入4.42亿元,同比增长32.02%;实现归母净利润0.67亿元,同比增长32.35%;实现扣非归母净利润0.49亿元,同比增长18.26%。公司前期业绩预告称,预计20Q1归母净利润同比增长18.58%-38.35%(中位数28.47%)。公司业绩高于业绩预告中位数,好于预期。 新冠疫情影响有限。 1)与广汽在线视频签约。2020年3月4日,广州汽车集团股份有限公司汽车工程研究院与中科创达宣布成立广汽研究院-中科创达智能汽车软件技术联合创新中心,共同研发全球一流的智能网联汽车平台,打造智慧互联汽车生态圈,双方举办了的在线视频签约仪式。 2)与高通云签约。2020年3月4日,浙江杭州未来科技城、高通(中国)控股有限公司(Qualcomm)、中科创达通过网上签约的形式共同签署合作协议,成立“杭州未来科技城·Qualcomm中国·中科创达联合创新中心暨QualcommAI创新实验室”,在5G、AI、物联网等领域进行合作。 3)业绩快速增长。2020年第一季度,公司实现营业收入4.42亿元,同比增长32.02%。 4)我们不难看出,2020年第一季度,新型疫情期间,公司通过云、视频连线、远程协同办公等方式确保各项业务正常进行,国内外客户正常交付签约,为全球客户提供技术支持。总体看来,我们认为疫情对公司业绩影响有限。 智能软件业务稳中有升。根据IDC的数据,预计2020年全球5G智能手机出货量将占智能手机总出货量的8.9%,达到1.235亿部。到2023年,这一比例预计将增长至28.1%。我们认为,2020年是5G商用元年,随着5G手机换机潮的到来,公司智能软件业务或将快速发展。 智能网联汽车业务大幅增长,且呈持续快速增长趋势。公司智能网联汽车业务持续高速增长,汽车业务收入在公司业务收入中的占比由2016年的5.45%进一步提高至2019年的26.33%,2016年至2019年复合年均增长率高达118%。 公司在智能汽车业务领域形成了集软件IP授权、产品售卖、开发服务于一体的业务模式。其中,IP授权收入与汽车销量、授权IP数量等因素密切相关,我们认为,随着汽车行业智能化、网联化的快速推进,公司智能汽车业务收入模式的逐步升级,IP授权收入或将是公司未来的核心看点和业绩增长点。 智能物联网出货继续增加,受益于5G。公司于2016年推出“核心板+操作系统+核心算法”一体化的SoM(SystemonModule)产品。SoM作为物联网领域智能产品的“大脑”,终端厂商采购SoM核心板并进行产品化开发,可以降低产品开发门槛及成本,缩短产品上市时间。公司目前在智能物联网领域,重点布局四大应用领域:无人机、VR、机器人和智能相机。同时,公司积极拓展更多领域,2020年2月,公司推出7款新模组,应用面涉及智能音箱、智慧城市传感器、各类智能穿戴式追踪器、智能pos机、自动售卖机等领域,进一步完善物联网领域产业布局,扩大服务面和影响力。我们认为,随着5G商用、AI等技术的逐步成熟,未来下游市场需求或将进一步释放,物联网业务发展可期。 盈利预测与投资建议。公司是国内开放的智能操作系统产品和技术提供商,向产业链上下游客户提供以智能操作系统技术为核心的、以人工智能关键技术赋能的操作系统平台产品。20Q1公司业绩迅速增长,我们预计,公司2020-2022年归母净利润分别为3.33亿元、4.40亿元、6.03亿元,EPS分别为0.83元、1.09元、1.50元,对应PE分别为62倍、47倍、34倍。维持“买入”评级。 风险提示事件。5G手机销量不及预期的风险、研发风险、物联网市场发展进度低于预期的风险、行业竞争加剧风险。

公司公布2019年年报和2020年一季度业绩预告:2019年实现营业收入42.32亿元,同比+35.48%,实现归母净利润18.31亿元,同比+91.02%。同时公司预计2020年一季度实现归母净利润8.20亿元~9.20亿元,同比+112.57%~138.49%收入实现较快增长,费用控制能力优秀,规模效应明显。2019年,公司实现营业总收入42.32亿元,同比增长35.48%,主要得益于证券业务(收入占比65%)实现大幅增长,同比+51.71%,基金代销(收入占比29.2%)实现较快增长,同比+15.98%。2019年公司营业总成本23.79亿元,同比增长5.22%,实现毛利率90.76%,同比+2.65pct;销售费用/管理费用/研发费用分别为3.64/12.89/3.05亿元,增速分别为40.15%/8.18%/22.00%。2019年,公司实现归属于上市公司股东的净利润18.31亿元,同比增长91.02%,净利润率43.28%,同比+12.58pct,规模效应明显。 证券业务大幅增长,市占率有望继续提高。经纪业务方面,19年全年A股成交额127万亿元,同比增长41.5%,东方财富证券2019年手续费及佣金净收入19.40亿元,同比+62.25%,显示出公司市占率持续提升的态势。两融业务方面,2019年东方财富证券利息净收入8.14亿元,同比增长31.63%,东财已成功发行73亿可转债,其中将不超过65亿元投入信用交易业务,两融业务仍具有较大扩充的空间。2020Q1,A股成交额同比+46.94%,公司证券业务有望维持高速增长,同时疫情推动线上交易发展,东方财富证券作为互联网券商,市占率有望进一步提高。 基金代销业务实现较快增长。2019年公司基金代销业务收入12.36亿元,同比+15.98%。截至2020年2月,我国境内共有基金管理人143家,基金数量6685只,管理的公募基金规模16.36万亿元;中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人24527家,已备案私募基金83381只,管理基金规模13.89万亿元。随着我国资本市场进一步发展,公司基金代销业务有望持续成长。 基金管理业务取得突破。2019年末,东财基金完成了“东财上证50”指数型产品的发行,实现了从无到有的突破。2020年,东财基金发行了“东财信通”指数型产品,并在推进“东财创业板”指数型产品的发行工作。未来东财基金有望依托流量转化和低费率迅速做大资产管理规模,进一步贡献业绩。 一站式互金平台前景广阔。公司具有长期积累的流量优势和客户粘性,建立了以“东方财富网”、“股吧”和“天天基金网”为核心的互联网流量平台,积累了庞大的用户数量和营销渠道,PC端约1000万DAU,移动端约4000万MAU,变现空间广阔。成立至今实现了基金代销、零售证券和公墓基金管理的三次飞跃。未来公司有望以互联网新型模式持续开拓财富管理市场,一站式互金平台前景广阔。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.40/0.52/0.65元,对应PE43.83/33.78/26.98倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务进展不及预期,市场竞争加剧,金融市场发展不及预期

投资事件:公司公布2020年一季报预告:预计实现收入增速5%-7%;归母净利润1,727.81万元-2,591.72万元,同比下降40%-10%。 一季度业务稳步推进,收入实现正增长。2020年一季度公司经营整体保持稳定,收入同比增长5%-7%,业务稳步推进,收入实现正增长。利润端,预计归母净利润同比下滑40%-10%,中位值为下滑25%。利润规模同比显著下滑主要受股权激励费用影响,报告期内公司股权激励费用约473万元,而去年同期为0元,若将股权激励费用简单加回,2020年Q1净利润约为2,200.81万元至3,064.72万元,同比增长约-23.57%至6.43%,中位值为-8.57%。收入和利润数据均表明2020年一季度公司业务稳步推进。 智慧医疗业务需求旺盛,3月份开始快速恢复性增长。公司是医疗IT行业优质企业,新冠疫情给行业带来良好发展机遇,利好公司业务发展。公司推出的基于临床数据的智能开放平台、物联网共性开放平台、人工智能平台等三大平台的市场拓展良好,相关产品市场份额不同提升,并且公司积极拓展医共体市场,开拓新的市场领域。从订单上看,公司智慧医疗业务订单从3月份开始已经实现恢复性增长,新冠疫情防控高峰期过后,业务需求开始回暖。2020年医疗IT行业处于高景气期,市场需求旺盛,公司智慧医疗业务在全年有望实现高速增长。 可转债已获批复证监会受理,公司将加速产品研发创新和营销渠道建设。公司拟发行可转债,发行总额不超过8.17亿元。募投项目包括互联网+人工智能医疗创新运营服务项目、营销体系扩建项目、基于人工智能和微服务云架构新一代智慧医疗应用研发项目和补充流动资金,分别投入3.39亿元、1.31亿元、1.7亿元和1.77亿元。此次可转债大部分募投资金用于新产品研发以及营销体系建设,募投项目落地将丰富公司产品体系,增强公司市场营销服务能力,驱动公司长期可持续发展。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS 0.25/0.35/0.51元,对应PE约为49.24/34.90/24.06倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期。

投资事件:(1)2019年营业收入19.08亿元,同比增长32.61%;归母净利润3.98亿元,同比增长31.36%;扣非归母净利润3.42亿元,同比增长22.59%。(2)利润分配方案:每10股派发现金红利0.25元(含税),每10股转增3股。(3)2020年一季度盈利预告:预计盈利约500万元-1,500万元,同比下降约91.30%-73.90%。 医疗IT业务成长性良好,业绩持续高增长。医疗IT行业处于高景气期,公司作为医疗IT行业龙头,业务维持高速成长。报告期内,公司新增中标千万元级项目41个,而上年同期仅为24个,并且新签订单总额也维持高增速。核心产品软件及技术服务业务14.42亿元,同比增长28.57%,2017-2019年复合增长30.23%;硬件销售业务4.50亿元,同比增长48.18%,2017-2019年复合增长13.01%;近3年来公司核心产品占比提升显著。各业务线增长带动公司业绩维持良好的成长性,收入增速32.61%,归母净利润增速达31.36%。 创新业务加速落地,各板块成长性良好。云医方面,纳里健康承建6个省级互联网医院监管平台,约占全国建成/在建省级互联网医院监管平台案例的1/3,纳里健康平台已累计接入国内医疗机构4,000余家,其中合作共建模式的互联网医院共89家。报告期内纳里健康营业收入6,473.08万元,同比增长17.31%。云药方面,“药联体”合作成员近8万家,用户分布于全国30个省市自治区;合作保险公司达60余家,管理保费金额超40亿元,依托“药联体”等平台,整体交易额累计超过7亿元;处方流转平台已对接天津、上海、重庆、杭州等近10家医院的云药房;2019年,钥世圈实现营业收入17,929.21万元,同比增长105.07%。云险方面,报告期内公司陆续中标了中国保信和国家医疗保障局重要平台项目,卫宁科技实现营业收入1,725.28万元,同比增长40.02%。云康方面,积极布局“互联网+体检”,保持既定的战略持续推进中。公司创新业务进展良好,各业务板块成长性良好。 积极投入新产品研发,研发成果丰硕。公司重视研发创新,积极推进产品升级换代,报告期内,公司研发投入3.86亿元,同比增长32.69%,占营业收入比例为20.23%。公司在研项目包括“智慧医院2.0”、“区域卫生3.0”和“互联网+2.0”在内的新一代智慧应用产品。另外,公司利用全新的中台服务体系重构业务生态,推动下一代医院产品体系研发工作。 投资建议:预计公司2020/2021/2022年EPS0.31/0.49/0.68元,对应PE78.50/49.05/35.36倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期,政策推进缓慢。

公司发布2019年年报和2020年一季度业绩预告:2019年实现营收约26.5亿元,同比增长23.9%。实现归母净利润约2.7亿元,同比增长40.2%。实现扣非归母净利润约2.6亿元,同比增长48.5%。同时公司披露2020年第一季度业绩预告,预计收入同比略下降,归母净利润约508-537万元,同比增长415.4%-444.8%。 各业务进展顺利,毛利率提升。分产品看,2019年公司软件开发及服务业务收入约19.1亿元,同比增长21.3%,系统集成销售及服务业务收入约5.97亿元,同比增长26.7%,创新运营业务收入约7605万元,同比增长561.7%。2019年公司综合毛利率为35%,同比提升2.26pct,其中创新业务毛利率84.2%,主要源于创新业务客户业务交易量大幅增加,公司运营服务收入形成规模化效应,创新运营平台前期研发投入全部费用化、运营期日常项目开发和运营人员复用率高等因素;软件开发及服务业务毛利率40.1%,同比提升1.87pct,主要因为公司持续几年加大研发投入,提升了产品化程度所致。 费用控制较好,研发投入加大。2019年公司销售费用、管理费用分别约为1.26亿元、2.32亿元,同比增速分别为15.8%、12.2%,低于收入增速。销售费用率、管理费用率分别为4.74%、8.75%,相较2018年分别下降0.33pct、0.92pct。费用控制较好。2019年研发费用约2.75亿元,同比增长49%,研发投入进一步加大,主要研发项目包括“原型设计工具”、“微服务管控平台2.0版本”、“新一代银行不良资产管理系统”“金融开放平台”等。 银行IT景气度提升,创新业务和海外业务打开新空间。在国产化、数字化等趋势驱动下,银行IT景气度提升,公司作为银行IT龙头有望受益。创新业务方面,2019年已助力多家城商行有效提升了相关业务的业绩,实现7605万元收入,预计未来将持续成长。海外业务方面,公司在香港、新加坡新设立子公司,为东南亚市场做准备,未来将是公司整体发展战略的重要组成部分之一。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.89/1.16/1.53元,对应PE38.75/29.78/22.63倍,给予“买入”评级n风险提示:业务进展不及预期,市场竞争加剧。

发布年报, 业绩符合预期。公司发布 2019年年报,2019年公司实现营业收入6.03亿元,同比增长 69.32%;实现归母净利润 1.25亿元,同比增长 194%; 实现扣非归母净利润 1.17亿元,同比增长 333%。年报业绩与前期年报业绩快报业绩基本一致,业绩符合市场预期。 我们认为,公司 业绩高速增长的原因是: 1) 收入大幅增加。随着国内信创产业生态的不断完善,2019年信创产业迎来了快速增长的一年,在安全保密业务快速增长的带动下,公司营收增长69.32%。 2) 盈利能力增强。2019年,公司的毛利率为 69.87%,同比提升 3.33个百分点。公司净利率为 20.72%,同比提升 8.8个百分点。 3) 管理费用率、 期间费用率 回落。 。2018年,公司摊销股份支付费用 1333万、人员增加导致管理费用率、期间费用率高基数。2019年,公司的期间费用率为 49.40%,恢复到正常水平,比 2018年下降 9.65个百分点。 信创产业快速发展, 安全保密业务 受益。 1) 2019年,公司安全保密业务实现营业收入 3.73亿元,同比增长 80.29%,同时安全保密业务毛利率为 89.31%,同比提升 0.21%。 2) 目前,我国国产 CPU、操作系统、整机、数据库、中间件等厂商持续开展集成适配技术攻关,我国信创产业生态不断完善,提升了国产核心软硬件的性能和可靠性。我们认为信创生态不断完善有助于信创产业进程不断加快,基于国产平台的网络安全产品需求也相应增加。 3) 公司把握信创战略机遇,推出了支持主流国产平台的保密检查产品。在市场层面,公司紧跟政策,一方面继续巩固原有优势市场,另一方面,重点推进央企等重点领域的市场开拓。公司安全保密业务高速增长。 信息安全服务业务高速增长。 1) 公司信息安全服务业务实现营业收入 1.72亿元,同比增长 144%,信息安全服务毛利率为 38.84%,同比提升 2.42%。 2) 2019年,公司项目承接能力的提升,部分大额销售合同的模式从产品销售转向系统集成项目模式,部分原属于的安全保密业务的收入计入信息安全服务业务收入。 盈利预测与投资建议。公司是国内最早从事信息安全保密产品研发、生产和销售的主流厂商之一,核心资质完备,参与了基于国产操作系统的安全保密产品的国家相关技术标准的制定工作,主要产品入围相关名录。2019年,公司面向信创产业,基于国产平台的 “三合一”、主机监控与审计系统、终端安全登录系统、打印刻录安全监控与审计系统等产品快速抢占市场高点。2019年公司业绩迅速增长。我们预计,公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.98亿元、3.04亿元、4.63亿元,EPS 分别为 1.49元、2.29元、3.49元,对应 PE分别为 47倍、31倍、20倍。维持“买入”评级。 风险提示。 风险提示。政策性风险;研发创新风险;市场风险。

投资事件:公司发布2019年报:(1)营业收入85.10亿元,同比增长10.5%;归母净利润11.83亿元,同比增长93.3%;扣非归母净利润为6.77亿元,同比增长27.3%。(2)利润分配方案:每10股转增3股,每10股派发现金股利2.6元(含税)。 多项业务高增长,公司业绩成长性良好。报告内公司多项业务实现高速增长,公司云产品收入19.70亿元,同比增长131.6%;支付业务实现收入6.51亿元,同比增长319.1%,两业务均实现超高速增长。软件业务实现收入51.95亿元,同比下降6.9%;受风险管控影响,互联网投融资信息服务业务实现收入6.42亿元,同比下降41.0%。整体来看,多项业务高增长带动公司整体业绩稳步增长,收入增速达10.5%,扣非净利润增速达27.3%。 云业务进展良好,云收入增长超预期。2019年云业务收入增速达131.6%,超市场预期,并且云业务收入占收入比例高达23.2%,贡献公司近1/4收入,已经成为公司主要业务线之一。云业务收入中的小微企业云服务业务实现收入1.46亿元,同比增长289.1%,大中型企业云服务业务实现收入182,423万元,同比增长124.4%,小微企业和大中型企业均实现高速增长。2019年底公司云服务业务企业客户数累计值为543.09万家,其中累计付费企业客户数为51.22万家,同比增长41.5%,续约率和客单价稳步提高。云产品中U8C、NCC、T+Cloud50%以上来自新客户,新客户拓展情况良好。云业务预收账款高达5.9亿元,同比增长97.0%,预收款是跟踪云业务进展的核心指标,云业务预收款大幅增加,也从侧面反映出公司云业务推进情况良好。 公司重视研发投入,新产品不断,推动公司中长期持续发展。2019年公司研发费用16.30亿元,同比增长17.25%。报告期内公司加大NCCloud和创新云服务产品研发投入,发布了NCCloud1903、1909版本和多项创新云服务产品;发布全新一代企业云服务平台iuap5.0,云平台客户累计约500多家行业龙头客户;针对中型客户云产品,公司率先推出基于云原生架构的云服务套件产品YonSuite,可实现全公有云部署。公司注重研发投入,研发成果丰硕,为公司中长期可持续发展奠定坚实的基础。 投资建议:预计公司2020/2021/2022年EPS0.40/0.53/0.71元,对应PE102.91/77.61/58.35倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期,宏观经济不景气导致企业IT支出减少。

公司公布2019年年报:全年实现营业总收入35.41亿元,同比增长21.91%;实现归属于上市公司股东的净利润2.35亿元,同比下降46.46%。若考虑数字造价业务云转型对公司表观业绩产生的影响,将云预收因素进行还原,则还原后的营业总收入约为40.20亿元,同口径同比增长26.05%;还原后的归属于上市公司股东的净利润约为6.66亿元,同口径同比下降4.17%(注:还原后的营业总收入=表观营业总收入+期末云预收-期初云预收;还原后的归属于上市公司股东的净利润=表观归属于上市公司股东的净利润+(期末云预收-期初云预收)*90%)。 造价业务转型成绩显著。数字造价业务全年实现表观收入24.52亿元,同比增长19.17%,毛利率93.95%,保持高位。其中云收入9.21亿元,同比增长148.84%,占数字造价业务整体收入比例为37.57%。若考虑数字造价业务云转型对公司表观业绩产生的影响,将云预收因素进行还原,则还原后的数字造价业务收入为29.31亿元,同口径同比增长25.15%。2019年,公司转型区域由11个增加至21个,2019年之前已转型的11个地区,云计价与云算量产品的综合转化率及综合续费率均超80%,年内新增的10个转型地区提前转型节奏,云计价及云算量产品全年的综合转化率均超50%,转型效果显著,预计2020年造价业务将持续高增。 施工业务高速增长。数字施工业务2019年全年实现收入8.53亿元,同比增长29.58%,毛利率75.97%,其中Q4单季度实现收入3.36亿元,同比增长34.23%,较前三季度26.73%的增长明显加速。报告期内,公司进一步融合原BIM 与智慧工地相关产品,发布针对项目的数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,在该平台基础上结合应用组件,实现“平台+组件”的业务形态,从而为项目管理提供可以快速规模化的综合解决方案,预计 2020年施工业务将加速增长。 研发与销售费用增长较快。费用方面,2019年,公司销售费用同比增长39.04%,管理费用同比增长 7.20%,研发费用同比增长 33.27%。其中,销售费用主要为公司造价业务转型市场推广和渠道功能重构,以及施工业务持续强化渠道投入所致;研发费用为公司持续加大研发投入所致。随着投入期结束,公司营销方面的费用会逐步控制,未来有望释放可观的利润。 投资建议:公司造价业务云转型进展顺利,施工业务快速发展,预计公司2020/2021/2022年EPS 0.44/0.63/0.89元,对应PE 96.08/67.30/47.37倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务进展不及预期,市场竞争加剧

投资事件:公司发布 2019年报:营业收入 14.80亿元,同比增长 14.69%,其中医疗行业收入 11.70亿元,同比增长 40.68%;归母净利润 3.14亿元,同比增长 47.67%。 医疗 医疗 IT 板块业务高增长,医疗 IT 业务收入占比进一步提升。2019年公司业绩继续维持高成长性,总收入增速 14.69%,归母净利润增速 47.67%。医疗IT 作为公司核心业务,收入订单维持双高增,收入规模达 11.70亿元,增速高达 40.68%,订单同样维持高成长性,千万级订单频出,全年千万级大单累计新增 19个。2019年医疗 IT 收入占比 79.05%,同比提高 14.6个百分点,医疗 IT 收入占比进一步提升。 毛净利率提升,人均业绩改善,公司盈利能力提高。报告期内公司毛净利率分别为 53.45%和 21.54%,同比提高 3.7个百分点和 4.48个百分点,毛净利率实现双增。人均创收和人均创利分别为 46.33万元/人和 9.83万元/人,分别同比增加 4.12万元/人和 2.87万元/人。多项指标表明,公司综合盈利能力增加,运营效率提升。 创新业务发展迅猛,互联网医疗、物联网业务和医保 创新业务发展迅猛,互联网医疗、物联网业务和医保 IT 落地良好 落地良好。公司创新业务主要包含互联网医疗业务、医疗物联网业务和医保 IT 业务。互联网医疗业务中互联网+处方流转平台已连接 13家医院;商保线上理赔服务和运营收入零突破;聚合支付新增 400对家客户,实现交易额 79.95亿,交易笔数共计4,590万笔;云护理服务平台,已实现签约机构数 28家,平台护士服务资源超千人;健康城市项目新增自贡市,健康中山项目首年运营情况良好。医疗物联网业务进展良好,医疗物联网业务为主的项目单独中标频出,医疗 IT 运维服务和智能终端运营服务得到市场高度认可,并且公司自主设计研发的软硬件一体化“智能数字化病房”产品已经在温州市中心医院、乐清市人民医院等客户里实施。医保 IT 业务,公司中标国家医保局核心业务系统,除此之外,公司研发的基于大数据的 DRGs 医院管理平台系统,已在上海市、江西省等地近20家公立医院上线运行。 投资建议:预计公司 2019/2020/2021年 EPS 0.48/0.66/0.89元,对应 PE49.77/35.73/26.77倍,给予“买入”评级。 风险提示 风险提示:业务发展不及预期,政策落地缓慢

网络安全行业新生代,技术实力强劲,业绩维持高成长性。公司创立于2007年,为网络安全行业新生代。公司目前拥有数百位一线的安全专家,产品及服务涉及Web 安全、日志升级系统、云安全、物联网安全、工业控制安全等领域,全方位覆盖事前事中事后安全需求,产品体系齐全。公司业绩成长性良好,营业收入2016-2019年复合增速达43.92%,归母净利润从2017年由负转正,2017-2019年复合增速达33.98%,公司扣非归母净利润2016-2019年复合增速达41.38%,业绩成长中枢维持在40%左右。公司技术实力及产品竞争力得到各界高度认可,公司2015-2018年公司连续四年被美国著名网络安全风险投资公司评为全球网络安全创新500强。IDC 数据显示,2019年上半年公司在国内AIRO(安全分析、情报、响应和编排)市场排名第五。细分市场中,公司在应用安全、数据库安全、日志审计、漏洞检测等基础安全细分市场占比均位居行业前三,其中日志审计市场排名居首。 短中期看点:等保2.0对行业中短期催化,安全服务需求增加。 看点一,等保2.0落地:网络安全等保2.0标准于2019年12月1日正式实施,预计各行业从2020年开始将按照新标准对原有网络安全产品体系进行升级,需要新增加对网络安全产品的投入。公司作为行业或龙头企业将充分享受市场红利。 看点二,安全市场向服务化转型:目前网络安全市场对单个产品需求弱化,重视网络安全最终效果,市场往服务化转型。预计2021年安全服务市场有望达到183.5亿元,同比增速将高达38.42%。公司安全服务包含专家级服务、云安全服务以及智慧城市服务等。作为安全服务领域的优质企业,各项安全服务业务均实现高速成长,2016-2018年复合增速超50%,高成长趋势可持续。 中长期看点:新兴安全业务储备丰富,成长潜力大。 云安全:随着云计算产业发展,云安全市场快速崛起,2018年,中国云安全市场规模达到37.8亿元,增长率为44.8%。公司已经构建公有云、私有云、云SaaS 产品等丰富的产品体系,产品竞争优势显著。 态势感知:新形势下对态势感知产品需求增加,市场需求超50亿元。公司2018年态势感知市场覆盖度第一,综合实力强,并且产品收入呈逐年翻倍增长趋势。 大数据安全:大数据产业发展带动大数据安全需求增加,市场规模预计2021年达到69.7亿元,同比增速高达35.5%。公司已成功推出AiLPHA大数据智能安全平台,大数据平台业务收入及项目数逐年呈现翻数倍的增长。 工控安全:工控安全市场规模预计2020年将达112亿元,同比增速达19.2%,工控安全行业市场规模将达百亿量级。公司根据不同行业客户需求推出了针对不同行业的整体解决方案,客户涵盖离散制造行业、石油化工行业、电力及水利行业、轨道交通行业、有色金属行业、油气管道行业。 行业需求增加,驱动公司相关业务高增长。 物联网安全:5G 发展将加速物联网行业发展,物联网安全需求随之增加。 我国物联网安全市场规模预计到2021年将达301.4亿元,增速将高达54.50%。公司掌握物联网安全核心技术,产品线丰富,未来业务发展可期。 投资建议:预计公司2019年-2021年收入分别为9.45亿元、13.89亿元和20.03亿元,归母净利润分别为0.94亿元、1.30亿元和1.81亿元。预计公司2019/2020/ 2021年对应PE 170.97/ 122.91/ 88.39,对应PS 16.93/ 11.52/ 7.99,给予“买入”评级。 风险提示:网络安全业务发展不及预期;行业竞争加剧导致公司盈利能力减弱;网络安全等保2.0标准落地缓慢,导致下游客户网络安全投入不及预期;宏观经济下行影响政府及企业对网络安全投入

公司2004年正式进入教育信息化领域,是最早进入该领域的公司之一。一路稳扎稳打,从标准化考点建设中的网上巡查系统等核心产品序列到“新高考”改革背景下应运而生的智慧教育业务。2016年11月,公司在深交所上市,成为A股标考业务细分龙头。 教育信息化:财政预算支持,市场空间千亿级。教育信息化终端客户为教育部门及各类学校,采购资金来源于财政拨款。我国财政性教育经费支出占国内生产总值的比例基本维持在4%以上,其中教育信息化经费按照政策要求不得低于教育经费的8%。以2019年国内生产总值100万亿元计算,教育信息化整体市场规模超过3200亿。 标考行业:全国统筹,第二轮建设正当时。2007年,我国正式开启国家教育考试信息化统一建设,第一轮建设于2011-13年达到高峰,共建成53万间标准化考点教室。2017年国家开启标准化考点的第二轮建设,覆盖的考试范围更广、设备系统升级、种类更丰富,涉及的市场空间超过百亿元。 竞争优势:(1)锁定省级客户,先发优势明显。一般只要中标省级平台建设,就能锁定较大的竞争优势。在第一轮建设中,公司共参与了16个省的省级应用平台,最终实现60%的超高市占率。在正在进行的第二轮建设中,公司已中标国家级平台和首批8个省级平台项目中的6个,也将为本轮考点建设奠定领先优势。(2)技术驱动,重视研发,近年研发投入收入占比维持8%以上,研发人员占比全部员工的35%。(3)销售网络布局完善,第一轮建设中积累的客户资源助力标考及智慧教育产品销售和运维。 投资建议:公司作为第一轮标准化考点建设中的龙头企业,技术和先发优势明显,有望在建设规模更大的二轮建设中维持较高的市场份额,业绩确定性增长较强。此外,公司的智慧教育业务布局完善,加速渗透,有望爆发式增长,增强业绩弹性。预计2020/21年分别实现归母净利润3.25、4.18亿元、同比增速分别为60.5%、28.8%。考虑公司在标考领域绝对领先的龙头地位,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:各级政府财政预算变动的风险;市场竞争加剧的风险。

发布业绩快报,营收平稳增长。公司发布2019年年度业绩快报,2019年,公司实现营业收入23.1亿元,同比增长8.25%;公司实现归母净利润3.4亿元,同比下降28.97%。2019年,公司收入总体保持平稳。 2019年,归母净利润有一定下滑。我们认为,主要有以下3点原因1) 高级辅助驾驶及自动驾驶、位置大数据及商用车车联网业务的收入均有较大幅度增长,但同时投入规模也有较大增加,利润贡献较低。 2) 根据中汽协的数据,2019年国内汽车销量2576.9万辆,同比下滑8.2%。 公司利润率较高的芯片业务(杰发)受到乘用车销量下滑及行业竞争加剧的影响收入利润均有所下降。 3) 公司原控股子公司图吧 BVI 于 2018年完成增资扩股后不再纳入公司合并范围, 2019年,图吧 BVI 对乘用车车联网业务投入持续加大,对公司2019年度利润产生负向影响。 19Q4净利增速出现拐点,且收入增速提升,或因国内汽车产销状况趋于好转。 1) 从单季度数据看,19Q4,公司实现营业收入7.75亿元,同比增长26.96%;实现归母净利润3.16亿元,同比增长21.64%。 2) 与19Q1-3相比,19Q4公司归母净利润增速由负转正,出现拐点(19Q1、19Q2、19Q3归母净利润增速分别为-43%、-52%、-210%)。 3) 与19Q1-3相比,19Q4公司营收增速提速(19Q1、19Q2、19Q3收入增速分别为15%、4.5%、-15%);4) 2019年国内汽车销量同比下滑8.2%。但2019年四季度以来,我国汽车产销降幅继续保持收窄的态势,市场总体回升,其中2019年12月销售略降0.1%,与同期基本持平。 5) 我们认为,公司19Q4归母净利润增速出现拐点、营收增速提速可能是由于19Q4国内汽车产销状况逐步趋于好转。 地图+车联网+自动驾驶+数据+芯片,各领域进展顺利。 1) 在导航电子地图领域,公司与宝马、特斯拉、戴姆勒、广汽本田、东风本田等国际车厂在导航电子地图领域展开合作。 2) 在高级辅助驾驶及自动驾驶领域,2019年,公司与宝马签署了自动驾驶地图及相关服务的许可协议,成为国内第一家获得L3及以上乘用车自动驾驶应用的自动驾驶地图数据服务订单的供应商;随后2019年11月,公司公告称与华为签署战略合作意向书,公司将为华为定制规定区域内的高精度地图数据及服务,共同推进自动驾驶在中国的落地;3) 在芯片(杰发)领域,公司自主设计的车规级车身控制芯片、胎压监测传感器芯片研制成功并具备了量产能力,打破了一直以来国际巨头的技术垄断。 4) 在车联网领域,2019年8月,公司公告称与宝马签署了CNS 服务协议,公司将为其提供动态交通信息和车联网等服务。2019年11月,公司公告称与戴姆勒签署了车联网项目服务协议,公司将为其旗下品牌梅赛德斯-奔驰在中国销售的具有联网功能的乘用车提供车联网服务。我们认为,公司在智能汽车位置服务领域持续获得市场的高度认可。 5) 在位置大数据服务领域,2019年9月20日,公司公告称与宝马汽车公司签署了TLP(Telematics Locatio Platform)框架协议,公司将通过TLP 即车联网位置数据平台为宝马集成、分析和处理从宝马在中国销售的2019年-2024年量产上市的宝马集团所属品牌汽车获取的地理位置相关数据。进一步巩固了公司在位置大数据服务领域的领先地位。 智能网联汽车行业生态向好,公司或将受益。如我们在报告《智能网联汽车深度:2020年或将进入汽车智能网联时代》所述,随着5G 商用、C-V2X 逐步产业化、《智能汽车创新发展战略》等法规逐步落地,我们认为国内智能网联汽车生态向好,行业或将驶入发展快车道。 公司在高精度地图、车联网、自动驾驶、位置大数据服务、汽车芯片等领域均有布局,体系相对完善,或将受益。 盈利预测与投资建议。公司是国内自动驾驶行业核心标的,随着高精度地图、自动驾驶业务的稳步推进,TPMS 等芯片逐步出货,未来业绩或将迎来重要拐点。我们预计,公司2020-2021年归母净利润分别为4.40亿元、5.50亿元,EPS 分别为0.22元、0.28元,对应PE 分别为79倍、63倍。维持“买入”评级。 风险提示。研发投入变现速度不及预期的风险,乘用车销量不及预期的风险,行业内竞争加剧的风险,参股或控股公司亏损超过预期的风险。

深耕行业20年,我国银行IT 龙头企业。宇信科技成立于1999年,是我国银行IT 龙头企业,连续多年在中国银行业 IT 解决方案服务商市场占有率排名前 2。公司商业模式包括软件开发及服务(包括定制化软件开发、人员外包、自有软硬件销售)和系统集成。软件开发及服务综合毛利率在40%左右,毛利占比在85%以上。系统集成业务毛利率在10%左右,毛利占比在5%左右。过去几年,公司大力优化资本结构与公司治理,2014-2016年间收入增速有所放缓, 2018年公司重回高增通道,收入21.41亿元,同比+32%,扣非归母净利润1.78亿元,同比+22%, 2019年维持高速增长态势,营业收入同比+23.88%,扣非归母净利润同比+48.71%。 传统业务:龙头地位稳固,成长速度有望快于行业。我国银行业解决方案市场规模超500亿元,增速超20%。整体竞争格局较为分散,CR5占比仅17.8%,公司市占率为4.8%,排在第二位。产品方面,公司产品已覆盖渠道、业务和管理类主要产品,并在相关产品上有着较高的市场占有率及市场排名。客户方面,公司客户结构全面,已经覆盖了大型国有商业银行和股份制银行,城商行的覆盖率达到90%,农信社和农商行的覆盖率分别为85%和75%。基于公司在银行IT 解决方案中多年深耕带来的kowhow能力,我们认为公司传统业务增速有望超过行业整体增速,市占率有望进一步提高。同时,以国产化云平台、国产化芯片和操作系统为底层支撑的云计算架构有望成为金融IT 新一代基础设施,公司坚持技术自主路线,积极与产业链公司合作,国内业务有望加速成长。 创新业务:联合运营模式提高客户生命周期价值。金融信息化逐步由支撑业务向引领业务方向发展,金融与科技深度融合已成为新趋势。当下,中小银行发展零售金融恰逢其时。随着大数据、云计算、区块链、人工智能的兴起,科技企业将在中小银行的客户获取、风险管控、运营保障、系统支撑等方面提供有效支撑。公司创新业务商业模式是与中小银行联合运营,该模式可以有效增加收入、提升毛利,提高客户的生命周期价值。公司在创新业务上的竞争优势明显:第一,公司是业内少数拥有银行IT 全线解决方案的供应商,更能自成一体满足客户的业务需要;第二,公司拥有相当比例的大行客户,公司与他们合作将会有效积累自身相关领域经验,有利于公司在中小行推广创新产品和业务合作。第三,公司参股了湖北消费金融公司和晋商消费金融公司,可以深入了解消费金融业务的业务模式、运营方式,提供更具竞争力的产品。 海外业务:东南亚市场有望迎来爆发式成长。2017年东南亚银行IT 市场规模52亿美元,市场空间广阔。海外地区信用卡体系较发达,但数字银行产品则尚未有成熟发展,相较国内差距较大。伴随中国移动支付出海等拓展,东南亚地区银行对于数字银行的需求提升,国内银行IT 厂商竞争优势突出。同时,东南亚银行长期采购欧美软件厂商的系统,业务整体利润水平远高于国内。公司2019年下半年正式开始拓展东南亚市场,与股东华侨银行以及华为等长期合作伙伴共同发力,有望迎来爆发式成长。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS 0.69/0.91/1.22元,对应PE 55.05/41.49/31.09倍,给予“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期,竞争加剧风险