事件:公司公告3月销量,销售整车6.3万辆,同比+13.97%,1季度累计销售18.84万辆,同比+28.83%。3月SUV销售2.75万辆,同比+32.95%;MPV5102台,同比-13.22%;重卡4216台,同比+27.18%;纯电动轿车1802台。 小型SUV高增长,渠道库存较低。受益于2015年3季度小型SUVS2上市,以及去年10月份1.6L及以下小排量购置税优惠政策,公司S2、S3继续保持较高增速。调研显示,经过春节期间热销,公司目前渠道库存较低,为Q2增长打下基础。 老瑞丰迎来换代,MPV产品线持续完善。公司目前MPV销量主要来自M3(去年5月上市),老瑞丰产品老化即将迎来换代,预计M4今年6-7月份上市,Q2公司可能对产线进行调整。M4上市后,公司将形成M3/4/5完整的产线布局。 重卡复苏趋势延续。受益于年初基建投资的加大和地产去库存对投资的带动,预计3月份重卡行业复苏趋势延续。公司3月重卡销量同比+27.18%,一方面与行业趋势吻合,也与公司新产品投放有关。 IEV6S即将上市,新能源销量翻番。公司首款纯电动SUViEV6S将于北京车展期间上市,与S2同平台有望降低单车成本。车型搭载三星33KWH电池,续航达300KM,三星的产能投放将解决公司供应瓶颈。参考唐上市后的表现,iEV6有望进一步带动公司新能源车型的销量。 商用车延续复苏,电动车放量可期,维持“增持”评级。公司产品在商用车、小型SUV市场拥有较强的竞争力,预计今年利润增量主要来自商用车的回暖和新能源汽车的热销。不考虑再融资影响,预计公司2016-2018年EPS分别为0.82元、1.07元、1.23元,维持“增持”评级。 风险提示:SUV市场竞争加剧

事件:公司公布2015年年报,全年实现营收97.69亿元,同比减少12.21%;营业利润2.38亿元,同比下滑44.6%;归母净利润1.93亿元,同比减少42.66%。EPS为0.19元,每10股转10股派1.0元(含税)。 双反影响仍在持续,成本下降带动毛利率提升。受中国汽车销量增速放缓、美国“双反”等不利因素的影响,2015年我国轮胎总产量3.4亿条,下降5.6%;出口1.5亿条,减少8.7%,公司产销轮胎2582、2539万条,同比减少3.3%、4.6%。由于轮胎价格降幅小于原材料价格降幅,公司的毛利率进一步提升至19.0%,相比2011年的6.8%明显改善。 费用增长拖累公司利润下滑。公司2015年销售费用7.0亿元,同比下滑9.5%;管理费用5.63亿元,同比增长3.2%;营业利润2.38亿元,同比下滑44.6%,费用的增长利润下滑的主要原因。 越南工厂产能利用率提升,进入盈利释放阶段。为规避国际贸易风险,公司于2012年开始筹建越南工厂,2015年上半年逐步投产,半钢胎产能达780万条,有效缓解了美国“双反”对公司出口业务的影响。考虑基数和产能利用率爬坡因素,越南工厂将成为2016年主要的盈利增量。 半钢胎盈利复苏,后市场创新增长,给予“增持”评级。公司的历史布局反映了优秀的战略规划与执行能力。面对海外市场的萎靡,公司由出口为主逐渐加大对国内市场的开拓力度,发力汽车后市场。预计公司2016-2018年EPS分别为0.25、0.30、0.36元,给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,海外反倾销政策加码。

投资要点 事件:公司2015年实现营业收入911.2亿,同比增长23.18%;归属上市公司股东净利润47.8亿,同比增长7.35%;基本每股收益1.85元。同时,以公司现有31.53亿股为基准,每10股派送现金红利8.10元(含税) 受益配套集团外客户,收入增速超越行业。2015年国内乘用车销售2115万辆,同比增长7.3%;上汽集团销售590万辆,同比增长5.0%。公司营业收入增长23.18%,扣除下半年合并江森内饰业务影响,收入增速约8%优于行业均值和上汽集团水平,主要原因是对外配套长安福特、长城等客户增长较快,同时通用五菱的MPV、SUV热销对内饰业务也有一定拉动。 整合江森顺利推进,内饰贡献主要利润增量。分产品看,内饰业务收入66.7.亿,同比增长34%;净利润23.4亿,同比增长23.4%,占全部净利润的49%,是全年主要的利润增量。公司于2015年完成对江森内饰业务的重组,当年下半年合并海外业务收入约110亿,综合毛利率约10.28%,低于国内2014年14.2%的毛利率水平,合并江森对内饰业务综合毛利率有一定影响。 合并导致费用增长,改善效果值得期待。公司销售费用10.71亿,同比增长18.12%,主要由于物流费用增长较快。管理费用71.43亿,同比增长16.14%,主要原因是合并海外内饰业务带来的工资等人员费用以及办公运营费用的增加。江森海外内饰业务盈利能力较低,随着华域整合力度的深入,以及国内业务增长带来的规模效应,公司费率改善值得期待。 战略目标清晰的零部件龙头,维持“增持”评级。公司坚持“零级化、中性化、国际化”的发展思路,通过整合上汽集团优质资产和外延并购的方式,强化主业竞争力,同时积极布局新能源、汽车电子等新兴产品,预计2016-2018年EPS分别为1.80元、1.93元、2.04元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业竞争加剧。

事件:公司公布2015年年报,全年实现营收760.33亿元,同比增长21.46%;归母净利润80.59亿元,同比增长0.22%。EPS为0.88元,每10股送10股派2.5元(含税)。同时公告终止再融资方案。 产品竞争力强劲,2016年蓄势。公司2015年销售车辆84.63万辆,同比增长15.45%;其中SUV69.33万辆,同比增长32.52%,主力产品H6受1.6L购置税减半政策影响热销。公司2016年销量目标为95万,同比增长11.76%,预计主要增长来自新产品H7和新款H6降价增配带来的销量提升。公司SUV产品线布局已较为完善,今年主要看点在高端车型销量。 竞争加剧导致毛利率下滑,补贴渠道增加费用。去年合资品牌降价对自主品牌冲击明显,公司全年毛利率为25.20%,较去年同期降低2.51个百分点,2016年3月新款H6降价增配可能进一步压缩毛利率。销售费用28.42亿元,同比增长36.30%,高于销量和收入增速,主要受H6降价促销影响。 终止定增方案体现管理层对公司价值的认同。公司2015年7月拟再融资120亿投向新能源汽车整车及关键零部件等项目,终止非公开发行后公司将以自有资金投入相关建设。2015年底公司资产负债率46.62%,有息负债仅3.5亿,净资产收益率22.45%,公司有能力以自有资金配套债务融资的方式完成项目建设,增加杠杆也有望进一步提升ROE水平,公司终止定增方案反映出对目前价值的认同。 行业地位稳固,由量到质升级,维持“增持”评级。受益于三四线城市消费升级,预计2016年SUV市场仍将保持高速增长,但竞争也在加剧。公司SUV产品线齐备、主力车型H6增速放缓,未来盈利增长来自销量和品牌的双重提升,公司进入由量到质的阶段。预计公司2016-2018年EPS分别为0.92元、0.99元、1.10元,维持“增持”评级。 风险提示:公司SUV价格进一步下行;营销费用持续增长

事件:公司2015年实现营业收入12.02亿,同比-23.33%;营业利润3.50亿,同比增长17.13%;归属上市公司股东净利润3.11亿,同比-24.80%;综合毛利率41.46%,较去年同期增长13.79个百分点,基本每股收益0.32元。同时,以9.61亿总股本为基数,每10股派发现金1.00元(含税)。 受益自主品牌技术升级,技术服务快速增长。公司技术服务业务全年新签合同7.48亿元,同比增长29.54%,实现收入6.77亿元,同比增长24%,实现利润3.29亿元,同比增长37%。2015年我国自主品牌乘用车销售873.76万辆,同比增长15.27%,相比上一轮自主品牌增长,目前自主品牌在外观和制造上都有很大提升,但在动力总成、NVH、EMC、安全等领域较合资品牌仍有较大差距,公司显著受益于这一技术升级趋势。 产业化仍需寻找突破口,电动车零部件实现盈利。公司产业化板块全年新签合同4.65亿元,同比减少60.17%,实现收入5.24亿元,同比下降49%,利润338万元,同比下降91%。其中专用车业务收入2.49亿同比下降66%,亏损2560万。轨道交通实现收入1.21亿元,净利润3100万。电动车系统形成了小批量配套的基本能力,实现收入4585万元,略有盈利。公司产业化板块布局较多,但需寻找可持续的突破点。 费用增长来自新基地投放,仍有优化空间。公司全年销售费用0.93亿,同比增长10.69%,主要原因是新基地产能释放带来市场投入增加。管理费用1.49亿,同比增长4.67%,主要原因是新基地和设备转固加大了折旧。伴随国企改革的深入推进,公司费用效率仍有优化空间。 受益自主品牌技术升级,维持“增持”评级。公司新基地的投放、风洞等高端服务项目的建设,与自主品牌技术升级趋势吻合,有望提升技术服务板块的收入和竞争力。预计公司2016-2018年EPS分别为0.43元、0.55元、0.66元,维持“增持”评级。 风险提示:技术服务业务进展低于预期

事件:公司公布2015年业绩快报,实现营收80.87亿元,同比增长14.27%,营业利润5.14亿元,同比增长21.11%,营业利润率6.36%;实现归母利润4.00亿元,同比增长15.31%,净利率4.95%。EPS为0.61元。 欧元贬值难掩汽车电子业务快速增长。2015年实现营收80.87亿元,同比增长14.27%,扣除汇率影响后同比增速超过20%。欧元大幅贬值影响海外合并报表业绩,德国普瑞2014年实现营收6.11亿欧元,2015年7.64亿欧元,增幅约24.99%。QuinGmbH于2015年1月完成交割,其业绩也受到汇率的影响。2016年汇率影响有望边际减弱。 收购KSS、TS道恩,打通智能汽车产业链。2016年3月9日公司宣布分别作价9.2亿美元、1.8亿欧元购买美国KSS和德国TS道恩。此次并购帮助公司进入前景广阔且有较高门槛的汽车主动安全领域,此次并购可使公司的HMI、功能件、主被动安全、车载信息等业务产生良好的协同效应,未来公司有望成为“人”在智能交通体系中的入口。 持续优化产品结构,汽车电子、高端内饰占比提升。公司持续优化产品结构,从内饰件、结构件升级为电子件、人机交互总成。2015年收购高端方向盘总成商QUIN,出售内外饰塑料子公司华德塑料,2016年初并购全球顶级汽车安全系统供应商美国KSS、汽车信息系统服务商TS道恩。产品结构的转变对2015年收入略有影响,但赋予未来更广阔的成长空间。 国际化能力出众,智能汽车布局完善,维持“增持”评级。公司是国内少有的在汽车电子产业链上下游均有完善布局、切入国内外主流豪华品牌供应体系的零部件公司。同时,国际化的发展思路、灵活的激励体制也为公司创造了更广阔的空间。由于收购KSS、TS道恩和配套再融资尚未完成,暂不考虑对净利润和股本的影响,预计公司2016-2017年EPS分别为0.82、0.96元,维持“增持”评级。 风险提示:非公开发行未获证监会批准;并购整合不力;欧元持续贬值

事件:公司公布2015年年报,实现收入245.28亿元,同比减少3.95%;归母净利润22.22亿元,同比增长5.42%。基本每股收益2.57元,每10股派10.3元。 受宏观经济影响,商用车销量下滑。2015年公司销售整车25.7万辆,同比下滑6.83%,同期行业销量下滑4.7%。分产品看,轻卡销售10.87万辆,同比微增1.98%,行业增速-6.26%;皮卡销量为5.68万辆,同比下滑19.30%,行业增速-16.60%;全顺销售6.68万辆,同比减少6.96%,行业增速-2.50%;SUV销售2.47万辆,同比减少6.00%,行业增速49.65%。 新品投放高峰,全顺、撼路者、驭胜陆续上市。2016年公司将迎来新产品的集中上市,包括:(1)全顺MPV车型Tourneo、新一代物流车connect将分别于2016年4月、7月份上市,有望扭转份额下滑局势;(2)撼路者继续缓慢,公司正采取渠道改进、产品创新等方式提振销量;(3)搭载福特汽油发动机的新驭胜S350预计于2016年6月上市,小型SUV驭胜S330也有望于今年下半年推出,进一步丰富产品线。 研发投入高峰已过,费用弹性逐渐显现。2015年公司销售费用为15.91亿元,同比减少8.45%;管理费用为24.44亿元,同比增长14.4%,主要原因是研发投入18.31亿元,同比增长18.7%,伴随新产品放量,公司研发投入的费用弹性将逐步显现。 新品投放高峰,规模效应渐显,维持“买入”评级。2016年是公司的产品投放高峰,丰富的产品线有助提升竞争力,同时研发投入的规模效应也将逐渐体现,2017年全国范围内推行“国五”有助增强公司高端轻卡产品性价比。预计2016-2018年EPS分别为3.06、3.82、4.29元,维持“买入”评级。 风险提示:电动车对燃油车的替代,撼路者爬坡低于预期。

事件:公司公布了2015年业绩快报,2015年实现收入31.66亿元,归母净利润2.23亿元,同比增长603.6%、1847.6%,净利率为7.1%。营收及净利润大幅增长的原因是公司2015年收购了南京奥特佳等公司,公司主业由服装生产变更为服装生产和汽车零部件双主业。 传统涡旋压缩机龙头,电动涡旋压缩机新贵。公司是国内最大的汽车空调压缩机生产企业,年产压缩机超过500万套,乘用车市场份额接近25%,在自主品牌市场具备垄断地位。电动涡旋压缩机供应北汽、奇瑞等主流新能源整车厂,在新能源乘用车市场的市占率高达60%。 收购富通补足产品线,降费增效空间大。牡丹江富通是国内第三大空调压缩机供应商,主要产品为斜盘式压缩机,客户以B级车为主,富通的产品线和客户结构与奥特佳形成有效互补。预计奥特佳入主后有望通过集中采购、控制费用、销售协同等措施实现富通降本增效,释放盈利潜力。 整合空调国际跃升总成供应商,客户渠道显著拓宽。通过并购空调国际,奥特佳的热控系统集成能力显著增强,后续有望切入国内自主品牌空调系统市场。同时,空调国际也有助于奥特佳将压缩机产品切入合资品牌。 自贸区设立公司,千亿空调后市场待挖掘。调研显示,车辆在生命周期内需更换两次空调,全球目前的汽车有保有量约为11.4亿辆,假设更新周期为10年,在使用周期内空调更换两次,空调压缩机单价500元/件,则空调后市场的市场空间约1140亿元。公司2015年增资自贸区的全资子公司上海圣游投资,注册资本由1000万增加至8.7亿元。公司的涡旋压缩机产品在全球具有性价比优势,未来公司可能以自贸区公司为跳板、以高性价比产品为武器、以全球性的销售渠道为网络,进军汽车空调后市场。 以空调事业为基础,打造新能源核心系统供应商,维持“增持”评级。公司涡旋式压缩机在国内具有垄断地位,以此为基础,(1)收购牡丹江富通补足产品线,切入B级车市场;(2)扩产电动涡旋式压缩机,继续保持新能源汽车市场的垄断地位;(3)收购空调国际,从单一产品升级为系统供货。此外,基于多年建立的客户关系和生产制造能力,公司也积极探索新能源汽车相关部件的拓展潜力。基于收购富通再融资顺利完成的假设,预计2016-2017年EPS分别为0.38、0.44元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策波动,乘用车市场销量放缓,整合效果不佳

事件:公司以11.79元/股发行不超过8544万股,募集资金10.07亿元。 募集资金拟用于新能源汽车热管理项目、乘用车EGR项目、乘用车水空中冷器项目、DPF国产化建设项目、研发中心项目以及补充流动资金。公司股票将于3月11日起复牌。 乘用车发动机小型化及增压化趋势明确,中冷器产品长期受益。小排量增压技术是降低发动机油耗的主要手段,其中水空中冷器是增压空气冷却的主流发展方向。 乘用车EGR方兴未艾,公司优势得天独厚。通过引入汽油机EGR,可有效地解决泵气损失、发动机爆震、燃烧效率低等问题,理论上该技术可以达到3-12%的油耗降低。推动DPF国产化项目,实现DPF进口替代。DPF系统可有效降低颗粒污染物以及其它附带污染物的释放量,而轻型柴油车配置DPF系统是升级国五的主流方案,DPF需求量有很大的增长空间。 进军新能源汽车热管理领域。新能源汽车热管理项目设计相对独立的液冷循环冷却系统,该系统可以通过促进电池在使用中的散热以降低温度,保证电池模组的一致性及电动车的使用安全。 步步为营,打造汽车环保领域龙头。基于国内领先的商用车和工程机械热交换技术,公司通过内生+外延将产品线扩充至乘用车热交换及尾气处理、新能源汽车热管理领域,我们看好公司新产品的客户拓展和进口替代进程。不考虑定向增发,预计2015-2017年公司EPS分别为0.56、0.65、0.88元,维持“增持”评级。 风险提示:非公开发行未通过审核,宏观经济下行拖累汽车销量

事件:均胜电子发布重大资产购买预案,将作价9.2亿美元购买美国KSS公司和1.8亿美元德国TS道恩公司,重组方案尚待公司董事会和股东大会批准。公司股票将于2016年3月10日起复牌。 KSS收入囊中,强势切入主动安全领域。KSS为全球顶级汽车安全系统供应商,是全球少数几家具备主被动安全系统整合能力、面向自动驾驶提供安全解决方案的公司。2015年KSS实现收入15.93亿美元,归母净利润1649万美元。公司预计KSS16-18年收入为16.50、19.25、21.93亿美元,16年实现归母净利润约7000万美元。 并购TS道恩,实现汽车电子软硬件结合。德国TS道恩提供导航辅助驾驶、车联网服务,TS道恩和普瑞汽车电子软件和硬件技术相结合,共同开发基于人机交互系统的各种信息系统,面向整车厂商提供更加完整的解决方案,探索智能驾驶时代的商业新模式。2015年实现收入4.5亿欧元、净利润1034万欧元,公司预计TS道恩16-18年收入分别为4.80、4.52、4.53亿欧元,16年实现净利润1300万欧元。 成功整合德国普瑞,HMI产品自上而下渗透。均胜收购德国普瑞是中国零部件企业跨国并购整合的典范,并购之后普瑞收入及利润加速增长。合资公司均胜普瑞通过配套合资整车厂实现快速上量,未来普瑞和均胜普瑞的看点在于HMI产品在全球范围、全档次品牌普及。 精准卡位人车交互,征途是星辰大海,维持增持评级。考虑到公司在整合国际大型企业的成功经验,我们认为此次外延并购可使公司的HMI、功能件、主被动安全、车载信息等业务产生良好的协同效应,未来有望成为“人”在智能交通体系中的入口。本次收购尚未完成,暂不考虑收购影响,预测公司15-17年EPS分别为0.69、0.82、1.15元,维持“增持”评级。 风险提示:收购方案未通过美、德等国的反垄断审查,并购整合不力

事件:中国重汽公告,拟出资2000万元在济南市成立中国重汽集团济南地球村电子商务有限公司,该事项已获董事会表决通过。 投资下滑拖累重卡,公司超越行业增速。15年上市公司中国重汽销售重卡7.46万辆,销量同比下滑17.78%,下滑幅度小于行业。预计2016年基建与房地产投资将成为稳定我国经济增长的重要手段,托底重卡行业。 MAN平台产品竞争力渐现,物流类占比显著提升。基于曼公司全球领先的车桥技术、发动机等技术,打造T7H、T5G等物流重卡车型,受到市场的欢迎,2016年1月汕德卡月订单同比暴增4倍(数据来源:中国重汽集团官网)。物流车型的推出可改善公司以往对基建和房地产投资过度依赖的缺点,高端车型销量增长也将提升公司的盈利能力。 搭建电商平台,发力零配件售后维修市场。电子商务公司在运营初期将为用户提供配件在线购买、服务预约等服务。公司的T系列产品技术含量明显较高,配件仿制难度大,公司可以在公开、透明的基础上向后市场客户独家供应零配件,从而增厚公司的零配件收入。 重卡行业处于底部区间,公司多管齐下积极应对,维持“增持”评级。重卡行业目前销量处于历史底部区间,公司通过与曼合作开发出国内领先的重卡产品,物流牵引车竞争力较强,物流车占比的提升也平滑了工程车下滑的影响。公司战略性布局售后市场,显现出管理层积极进取的态度。我们预计公司15-17年EPS分别为0.60、0.93、1.26元,维持“增持”评级。 风险提示:基建投资增速下滑,国企改革进程不及预期

投资要点 事件:公司公布2015年年报,全年实现营业收入8.59亿,同比增长22.85%;营业利润1.98亿,同比增长29.13%;归属上市公司股东净利润1.74亿,同比增长27%。基本每股收益0.57元。 消费升级带动VVT快速增长,贡献主要增量。公司2015年实现营业收入8.59亿,同比增长22.85%,增加1.59亿元。分产品结构看,四大成熟产品(液压挺柱、机械挺柱、液压张紧器和摇臂)合计实现收入4.3亿,同比仅增长1.37%。伴随消费升级,微面乘用车化趋势明显,公司VVT产品和VVL电磁阀收入快速增长,全年实现2.3亿,同比增长73.47%,增加0.97亿,占全部收入增量的61%。预计微面MPV化仍处于快速进展之中,公司的VVT业务将成为未来2年主要的内生增长点。 储备产品丰富,成长路径清晰。公司以传统优势业务为基点,围绕发动机、变速箱等核心动力总成,持续扩大产品覆盖范围,成长路径清晰。在VVT产品之外,公司在机油喷嘴、高压油泵挺柱和泵壳、燃油喷射系统零部件、自动变速器零部件等四类业务持续投入研发,预计产品平台战略的稳步推进将为后续增长提供充足的空间。 销售费率下降,收入的规模效应显现。公司2015年销售费用0.23亿,同比增长2.85%,销售费率2.72%,同比降低0.53个百分点,公司产品平台战略的规模效应开始显现。管理费用0.77亿,同比增长32.44%,与收入增速吻合。 成长路径清晰,受益消费升级,首次给予“增持”评级。公司主业竞争壁垒高,在零部件行业中盈利能力较强。同时平台化战略产品储备丰富,成长路径清晰。此外,公司前期公告拟收购湖南升华科技进入动力电池三元材料领域,反映出管理层在新能源汽车领域的积极布局态度。预计公司-2018年EPS分别为0.67、0.84、1.01元,首次给予“增持”评级。 风险提示:汽车行业需求下滑,客户配套进展低于预期

投资要点 事件:2月5日,公司公告收购大连尊荣亿方公司。大连尊荣亿方拥有18家4S店,包括9家捷豹路虎门店和9家沃尔沃门店。2月25日,公司公告收购武汉康顺公司。武汉康顺持有9家4S店,均经销保时捷、宝马、捷豹路虎等高端品牌。 27家高端品牌4S店收入囊中,并购整合又下一城。广汇坚定通过并购整合的策略做大做强主业,2015年12月要约收购宝马全球最大的经销商宝信汽车,明显弥补公司布局偏西南、中高端品牌较少的弱点。此次收购大连和武汉两家经销商合计27家豪华品牌4S店是公司并购整合的又一成果,进一步优化了地域和品牌布局。 持续并购助推汽车金融业务快速发展。广汇汽车子公司汇通信诚是国内最大的经销商汽车金融公司,经销商系汽车金融公司的核心竞争力在于通过4S店渠道直接占有客户资源,销量规模和品牌结构是影响汽车金融业务上量的核心因素。因此并购经销商特别是豪华品牌经销商将极大的助力广汇汽车汽车金融业务的发展。 线下整合门店,线上布局电商,维持买入评级。公司在线下持续并购扩大规模优势,线上布局爱卡汽车构建交易闭环,并利用汽车金融业务实现利润的快速增长。公司发展思路清晰,执行力极强,我们坚定看好公司的一系列布局。由于宝信汽车尚未完成交割,预计2015-2017年EPS分别为0.33、0.45、0.53元,维持“买入”评级。 风险提示:并购公司整合不力,乘用车增速下滑

事件:公司公布2015年业绩快报,全年实现营业收入245亿,同比-3.95%;营业利润18亿,同比-2.70%;归属上市公司股东净利润22亿,同比+5.42%;每股收益2.57元业绩稳定体现综合竞争力,轻卡持续受益排放升级。公司2015年实现营业收入245亿,同比-3.95%;营业利润18亿,同比-2.70%,在商用车景气度下滑的环境下保持了稳定的盈利能力,体现出优秀的产品竞争力和抗风险能力。,2015年中国轻卡行业销量156万,同比-6.5%,公司销售轻卡10.9万辆,同比+1.9%。2016年1月18日环保部和工信部联合发布《关于实施第五阶段机动车排放标准的公告》,要求所有轻型柴油车2018年1月1日前全部实施国五,预计轻卡业务将持续受益于排放升级。 新全顺上市启动新产品周期。2015年轻客行业销量43.4万,与2014年持平,公司全顺销售6.7万,同比-7.3%,低于行业增速,主要原因是老产品经典全顺处于生命周期末端,产品竞争力下滑。2016年途睿欧、TransitConnect陆续上市有望开启全顺新一轮的产品周期,同时公司也将于2017年推出江铃品牌轻客,与全顺形成差异化定位,进一步扩大市场份额。 撼路者仍处爬坡期,销量稳步上升。公司第一款合资SUV产品撼路者于2015年10月上市,全年累计销售5005台,由于前期研发摊销充分,且与现有车型共享部分生产、采购体系,撼路者单车利润较高。根据终端调研反馈,撼路者作为非承载越野车型对标普拉多,市场细分定位清晰,规避了主流SUV的激烈竞争,订单呈逐月稳步提升趋势。 新品集中投放、利润弹性可观,维持“买入”评级。公司2016年有望受益于轻卡行业企稳、全顺新品投放、撼路者销量爬坡三重因素,利润弹性可观。同时,公司长期保持约40%的股利支付率,对应目前股价约4%的股息率。预计2016-2017年EPS分别为3.18/3.84元,维持“买入”评级。 风险提示:撼路者市场表现低于预期;商用车持续下滑

投资要点 事件:公司公告终止2015年非公开发行股票事项的议案,同时公告2016年非公开发行预案。两次方案的融资规模、资金投向相同,主要差异为再融资底价由10.99元/股调整为10.66元/股,并相应调整了增发股份数量。 积极调整方案适应资本市场变化,保证再融资顺利推进。公司于2015年12月25日向证监会提交了2015年非公开发行议案,拟再融资80亿,其中56亿投向融资租赁、24亿偿还有息负债。考虑到目前宏观环境、资本市场整体情况等诸多因素,公司决定终止2015年再融资事项并重新提交2016年再融资方案。本次预案相比前次的主要差异在于,将再融资底价由10.99元/股调整为10.66元/股,并相应调整了增发股份数量。我们认为公司根据市场环境积极调整再融资方案,有助于维护股东权益,保证本次融资的顺利推行。 线下逆势整合,扩大规模优势。2011年以来经销商行业盈利持续下滑,投机需求逐渐退出市场,为具有管理优势、资本优势的集团提供了低成本整合的重要时间窗口,而广汇汽车是坚定的践行者。宝信汽车是宝马全球最大的经销商,广汇邀约收购宝信汽车后,能够弥补公司在豪华品牌、东南沿海地区的布局弱点,对提升公司整体竞争力意义重大。 线上参股爱开汽车,构建交易闭环。近年来汽车电商高速发展,爱卡汽车是仅次于汽车之家、易车的国内汽车门户,汽车论坛拥有大量活跃用户。我们预计,广汇参股爱卡有助于提升其经营效率,同时与广汇强大的线下资源相配合,通过互联网对传统业务进行导流、升级服务模式,并建立线上线下服务闭环,对汽车经销商的持续发展有着极大的推动作用。 弄潮万亿汽车金融市场。美国85%的新车以汽车金融的方式售出,而我国新车消费金融渗透率仅为18%。假设国内乘用车消费稳定在2500万台/年,汽车金融渗透率达到50%,单车融资9万元,则每年的生息资产规模达1.13万亿。广汇全资子公司汇通信诚是国内最大的第三方汽车金融公司,随着销售规模的扩大和金融渗透率的提升,汇通信诚将成为广汇盈利的重要来源。 可上九天揽月,可下五洋捉鳖,维持“买入”评级。《销售管理办法》的出台打消了市场对经销商业态被颠覆的疑虑,有助于提升行业的估值中枢。广汇汽车作为行业龙头,线下兼并收购强化规模优势,线上布局爱卡汽车构建交易闭环,最终利用金融业务实现利润的快速增长,战略架构清晰且执行力强。由于宝信汽车尚未完成交割,预计公司2015-2017年EPS分别为0.33、0.45、0.53元,维持“买入”评级。 风险提示:厂商关系持续恶化、乘用车增速下滑