投资要点 事件:2016年6月1日,公司公告称实际控制人王进飞先生辞去董事长、董事会发展战略委员会主任委员,辞职后将不再担任公司其他职务。董事会推选张永明先生为公司董事长,聘任丁涛先生为公司总经理。 管理层调整优化治理结构。金飞达重组奥特佳后,主业由服装变更为空调压缩机。张永明先生多年来担任南京奥特佳董事长,了解汽车零部件行业及奥特佳的公司运营。丁涛先生在中外有丰富的工作经历,曾任戴姆勒奔驰集团中国区战略总监,有广阔的国际化视野和丰富的汽车行业人脉资源。本次调整后,上市公司核心管理层更专注于汽车行业,也更有利于公司后续发展和借助资本市场。 大股东锁定至2018年。公司实际控制人王进飞先生及公司控股股东江苏帝奥控股集团股份有限公司分别持有公司1.73亿股和1.79亿股,占公司总股本32.87%。根据2015年5月公司重组收购南京奥特佳时股份锁定和相关承诺安排,上述股份在2018年5月19日前均不会减持。 新能源汽车政策落地渐进,产业链受益。5月24日工信部发布第285批新车公告,新增100余款电动物流车。5月28日财政部表示骗补核查已结束,进入内部梳理阶段。6月1号工信部完成第四批电池目录初步评审工作,结果较为乐观。众多进展表明新能源汽车国补政策的落地渐进。公司是国内最大的新能源汽车压缩机供应商,将显著受益下游需求的爆发。 优化治理结构,加快发展步伐。此次更换管理层利于公司的长期发展,利于公司以新能源汽车核心零部件为主线向外扩张。不考虑非公开发行,预计2016-2018年EPS分别为0.40/0.51/0.63元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期,并购重组风险。

事件:5月30日公司发布公告,将与阿里巴巴集团签订战略合作协议,在整车特卖、融资租赁、零部件、交车网络、汽车物流领域逐步开展合作。 携手阿里巴巴,“互联网+”战略更进一步。公司积极推进“互联网+”战略,拟通过汽车垂直网站及B2C购物平台搭建全新整车销售渠道。2015年公司在天猫商城开设“中进汽贸”汽车专营店、与易车网合作网上销售切入“互联网+”。此次与阿里巴巴合作,公司将借助阿里汽车提供的流量支持、政策支持、车码头服务网络和村淘网络支持,促进汽车产业链上下游及线上线下融合。 大力发展汽车租赁,电动车租赁是重要看点。公司在汽车租赁领域动作频频,再次中标政府单位车辆租赁定点采购项目、与宝马i3开展电动车租赁项目、与江淮汽车推进新能源汽车租售业务、与易到、Uber合作在南京、武汉等7个城市建立分支机构、联手“微租车”启动面向天津市场的首个新能源汽车分时租赁项目。 布局车联网,覆盖汽车服务全链条。公司与四维图新2013年成立合资公司北京图新智盛,目前已为1000余家销售进口大众的4S店提供车联网服务,包括项目运营、呼叫中心管理、服务管理、业务创新等多方面服务,此外公司成功中标进口大众二期车联网项目。 后市场全方位布局,受益集团资源优势,首次给与“增持”评级。公司在整车进出口、汽车零售、汽车租赁、二手车、车联网业务实现全链条覆盖,协同效应可期,与车联网的结合将给公司带来新的活力。公司作为集团汽车板块上市平台,存在优质资产注入预期。不考虑非公开发行,预计2016-2018年公司EPS分别为0.79/0.90/1.04元,首次给予“增持”评级。 风险提示:整车进口持续低迷,后市场业务不达预期

事件:我们近期调研了模塑科技,与公司管理层就发展战略和经营情况进行了沟通交流。 国内保险杠龙头,分享豪华车高增长。公司是华晨宝马、北京奔驰的保险杠总成的供应商,占华晨宝马市场份额的80%、北京奔驰的100%,2015年宝马、奔驰合计贡献公司净利润约70%。北汽模塑将在重庆设立工厂,配套沃尔沃成都,预计新工厂于2016年投入使用。国内豪华车销量预计将持续跑赢行业,客户的持续拓展也为公司赢得更广阔的成长空间。 大树之下好乘凉,紧跟宝马建设海外产能。为了配合宝马在北美的扩张计划,公司投资1亿、0.5亿美元在墨西哥、美国建设保险杠工厂以配套宝马当地工厂。工厂的建设和运营得到宝马的指导和帮助,将有助于控制项目风险。墨西哥工厂的产能配套约30万辆车,预计将于2018年投产。 轻量化部件正在研发,智能汽车拓展有天然优势。目前正在与北汽集团等客户紧密合作,研发轻量化产品。公司生产的保险杠总成产品会依据客户需要,在保险杠集成摄像头、毫米波雷达等传感器,因此布局智能硬件具备天然优势。智能化项目公司正在研究,未来大概率通过外延并购方式。 医疗领域横向地域扩张,纵向价值链延伸。医疗方面有两大发展方向,一是公司将与地方医院合作,输出医院医疗资源、输入当地病源。二是沿着价值链延伸,提供包括手术、体检、养老、康复等全方位服务。 双主业协调发展,把握现在、拥有未来,首次给予“增持”评级。保险杠业务分享豪华品牌全球扩张红利,收入和利润稳健、可持续增长。前瞻性布局医疗服务,有望打造下一个增长极。预计2016-2018年EPS分别为0.98/1.10/1.27元,首次给与“增持”评级。 风险提示:豪华车销量增速下滑,国外项目建设进度慢,医院亏损加剧

投资要点 事件:2016年5月23日,公司公告与芜湖凯翼汽车有限公司签订战略合作协议,拟共同开发LED智能前照灯,以实现凯翼汽车下一代乘用车的夜间智能安全照明功能。 ADB智能车灯已完成架构搭建。ADB智能车灯是国际最领先、最复杂的车灯技术之一,包括传感、识别、执行系统等,对于提高行车安全有重要意义。公司于2016年5月19日首次对外发布了第一代ADB智能大灯系统,预计于2017年正式推广应用。 通过凯翼实现乘用车前装市场突破。凯翼成立于2014年,是奇瑞汽车的子公司,目前在售两款轿车凯翼C3/C3R,2015年销量2.5万辆,并于4月的北京车展推出了智能互联汽车凯翼X3。凯翼以“打造年轻人喜爱的智能互联汽车”为目标,双方合作可共享相关技术、加快智能大灯的研发进程,并为星宇的先进智能大灯产品争取更多的配套机会。 内外并举,加速推进智能汽车布局。2014年来公司将发展重心转到智能车灯系统,在该领域持续布局并有加速趋势。2014年8月,公司收购neueI&T公司70%股权;2015年4月,自适应转向大灯系统AFS量产;2015年11月,拟募集资金7.11亿用于设立汽车电子和照明研发中心;2016年4月,公告以1.5亿元投资设立星宇智能汽车电子;2016年5月发布了智能车灯系统ADB,并与松下和凯翼签订战略合作协议。 携手奇瑞凯翼,落地智能车灯,维持“买入”评级。车灯主业受益进口替代,已进入主流合资车厂配套体系,未来重点由客户开拓转向产品升级,长春、佛山产能投放保证未来两年持续增长。新业务方面,通过ADB智能车灯切入辅助驾驶领域,再融资加大研发投入。不考虑非公开发行的影响,预计公司2016-2018年EPS分别为1.50、1.83、2.24元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量下滑,汽车电子研发不及预期

公司发布公告,以发行股份及支付现金的方式购买的升华科技100%股权, 交易价格为21亿元,交易对价的75.99%以发行股份的方式支付,发行价格为16.68元/股,其余24.01%以现金方式支付。此外,公司配套进行非公开发行,以16.68元/股向实际控制人安志富等募集资金不超过15.00亿元,用于支付本次交易标的资产的现金对价、“升华科技锂电池正极材料磷酸铁锂产业化项目”建设、补充公司流动资金。 正极材料龙头,受益行业景气业绩高速增长。升华科技主要产品为磷酸铁锂及三元材料。2015年升华科技磷酸铁锂产量为3389吨,较2014年暴增330.6%,占我国磷酸铁锂总产量的10.46%;实现销售收入2.34亿元,同比增长307.9%。三元材料产量为316吨,较2014年暴增347.3%,实现销售收入3176万元,同比增长474.5%。升华科技承诺2016-2018年扣非后归母净利润分别不低于1.52、2.00、2.61亿元。 配套项目大幅提升磷酸铁锂产能,产能消化应无忧。本次非公开发行中有3.26亿用于新建5万吨新能源汽车动力电池正极材料工程的一期工程,设计磷酸铁锂产能为1万吨/年,其中第一批年产4000吨/年磷酸铁锂的生产线将于2016年7月投产。虽然今年新能源客车销量放缓,但主力车型将从6-8米提升至8-10米,带电量相应增加,我们预计今年磷酸铁锂动力电池需求仍有45%左右的增速,公司产能扩张配合下游需求释放。 内生外延,成长性强,给予“增持”评级。传统汽车业务VVT等新产品近年来快速上量。通过本次收购公司实现“传统汽车领域+新能源汽车”双主业布局,此次并购标的盈利能力较强,实际控制人大比例认购彰显对公司未来的信心。不考虑此次并购及配套融资,预计公司16-18年EPS分别为0.66、0.90、1.23元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车销量不佳,并购及购买资产未获证监会审核通过

投资要点 事件:我们参加了长城汽车2015年股东会,与管理层就公司经营情况和发展战略进行了沟通交流。 坚定不移地聚焦SUV。虽然近年SUV市场面临增速放缓、竞争加剧的问题,但公司聚焦SUV的发展战略没有改变,并确立了成为世界级SUV企业的目标。相比竞争对手,公司品牌积淀深厚、产品线齐全,竞争中胜出概率较高,有望经过洗礼后迈入新的台阶。 产品升级,H7稳步爬坡。公司数百万辆SUV的存量客户是品牌升级的基础,公司H8、H9为后续产品规划和市场策略提供了经验。虽然H8、H9不及市场预期,但作为自主品牌首款20万以上月销突破1000台的车型已非常可贵。2016年4月推出的H7指导价14.98-16.98万元,相比H8、H9价格降幅较大,4月份销售1290辆,销量处于稳步爬坡中。 加密产品线,迎合多样化需求。2016年来中低端SUV市场竞争加剧,公司需要解决H6单一车型占比过高的问题。为此,公司通过红蓝标、加密SUV产品线战略,迎合不同细分市场的需求。2016年底公司将推出基于Concept B打造的小型SUV H1 Coupe、红标H7、H7L三款车型,进一步丰富产品线。 笃定的SUV领军者,期待新品快速上量,维持“增持”评级。公司坚持聚焦SUV的发展战略,通过升级品牌、丰富品类的战术应对竞争。预计2016-2018年公司EPS分别为0.92/0.99/1.10元,维持“增持”评级。 风险提示:SUV市场增速放缓,新车型销量不及预期

事件:2016年5月9日,公司公告与松下电器机电(中国)有限公司签订战略合作协议, 约定将在LED驱动技术、传感器技术、散热技术以及车载电子元器件技术四个领域进行深入的战略合作。 松下LED照明出货量大、技术全球领先。松下在日本照明市场的市占率高达约4成,松下计划到2018年度将车载相关业务的销售额提高至2.1万亿日元,比2014年度增长8成,LED车头灯是松下照明的发展重点之一。此外,2015年松下采用氮化铝材料制得新型的半导体激光器,将激光器的输出功率提升至4.5W、照射距离提升至700米,代表了LED车灯的最高水平。松下计划在2019年将该技术前实用化。 内外并举,持续加码智能汽车业务。2014年8月27日公司以460万欧元收购欧洲neue I&T公司70%股权获取汽车电缆线技术,标志汽车电子业务的起步。2015年后公司开拓智能汽车领域的步伐明显加快。2015年7月8日停牌收购传感器企业(后终止);2015年11月14日公告总额15亿元的非公开发行预案,投资7.1亿元建立研发中心以进行汽车电子研发,该方案于2016年3月31日获得证监会发审委通过;2016年4月29日公告1.5亿元设立全资子公司星宇智能汽车电子,加码汽车电子领域开拓。此次与松下的合作是公司智能汽车领域的又一布局,说明公司坚定不移地发展智能汽车业务,并从侧面证明了公司具备良好的渠道和客户基础。 传统业务仍有看点,智能汽车加速布局。公司传统车灯业务强者恒强,受益于进口替代、产品升级和客户开拓。同时由于公司技术基础好、管理能力强,我们看好智能汽车领域的落地进程,此外公司有较强的外延并购预期。不考虑非公开发行,预计2016-2018年公司EPS分别为1.46/1.75/2.20元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量下滑,汽车电子研发不及预期

投资要点 公司公布一季度报告,实现营业收入7.90亿,同比增长15.8%;营业利润1.31亿元,同比增长25.8%;实现归母净利润1.26亿元,同比增长39.9%。 毛利率30.6%,较去年同期提升2.9pct;净利率15.8%,较去年同期提升2.6pct。EPS 0.19元。由于通用全球的液压减震器订单逐步量产以及新产品电子真空泵快速上量,公司的毛利率显著提升,带动净利润大幅增长。 减震产品通用订单逐步放量,新客户拓展可期。公司2015年12月公告与通用签订了8年10亿元的液压减震器的全球平台的采购订单,订单正在逐步量产,预计将平稳释放。国际车企巨头推行全球采购平台,统一采购利于龙头零部件企业抢占市场份额,零部件行业的马太效应将愈发明显。 进入通用全球采购体系,表明公司的产品和研发能力得到国际巨头认可,这对公司拓展其他海外大客户很有帮助,后续可能会有其他大订单落地。 电子真空泵产能迅速扩张,IBS 产品研发顺利。公司的汽车电子产品量产一代、研发一代,公司2014年量产了电子真空泵,是全球继海拉、大陆之后第三家量产的企业。公司的电子真空泵供应吉利、上汽通用等,产能难以满足订单需求。随着产能快速扩充,预计该产品收入未来三年将保持高速增长。公司在研发的产品智能刹车系统IBS 非常适合作为AEB 系统的执行端,目前全球仅博世实现量产。公司2012年开始研发IBS,目前完成机械部分工作,全资子公司上海拓为正在优化算法,进展较为顺利。IBS 产品市场空间广、盈利能力强,有望成为公司的下一代明星产品。 内生增长潜力大,外延并购预期强。公司NVH 产品竞争力强、客户不断拓展,电子真空泵持续扩产,IBS 研发进展顺利、量产可期。此外,公司实际控制人持股比例高达73.77%,外延并购的预期较强。不考虑非公开发行,预计公司2016-2018年EPS 分别为0.77、0.98、1.27元,首次覆盖,给与“增持”评级。 风险提示:非公开发行未获批准,IBS 研发进度不及预期

投资要点。 事件:公司公布2015年年报及2016年一季度业绩预告。2015年全年实现营收52.2亿元,同比下降0.3%;营业利润亏损1069万元,同比增长87.0%;归母净利润1510万元,成功扭亏为盈,EPS为0.04元。公司预计2016年一季度将实现归母净利润1000-1500万元。 后市场业务蓬勃发展,新车销售有望企稳回升。公司的驾培、经济和汽车金融业务收入较2014年分别增长15.2%、17.0%、176.1%。2016年公司后市场业务维持高速增长,公司的车辆销售和维修业务的收入和盈利能力企稳回升,2016Q1盈利接近2015全年。 定增加码汽车金融,将显著改善盈利能力。亚夏汽车拟非公开发行募集10亿元,其中5.6亿元投向汽车金融业务,预计每年将增厚净利润1000万元以上。2016年1月该非公开发行事项已获得证监会发审委审核通过。 转型态度坚决,积极拥抱互联网新业态。2015年公司确定了互联网+现代汽车服务的轻资产运营模式。进军互联网驾校(与易点时空合作)、互联网保险(与最惠保、途虎合作)、汽配电商(与阿里巴巴合作)、O2O维修(与途虎合作)、互联网二手车(与易车合作)等后市场领域。 业绩企稳回升,积极探索后市场新模式。公司是国内转型态度最坚决、布局最全面的汽车经销商集团,传统主业企稳回升、汽车金融业务增厚利润、融合互联网丰富盈利模式、打开成长空间。预计公司2016-2018年EPS分别为0.16、0.24、0.36元,维持“增持”评级。 风险提示:后市场项目落地速度不及预期

投资要点 欧元贬值难掩业绩强劲增长。2015年各项业务均实现高速增长,汽车电子产品实现收入44.7亿,同比增长1.1%,以欧元计增长19%;内外饰收入24.9亿,增长38.7%;新能源动力控制系统3.0亿,增长60.6%;工业自动化和机器人收入5.7亿,增长53.9%。2015年欧元贬值17%导致汽车电子业务的合并收入仅微幅增长。 掌握新能源汽车核心技术,受益行业规范化。公司是宝马BMS 全球独家供应商,并在2015年切入特斯拉供应链,为特斯拉供应传感器元件。公司在国内大力拓展客户,与中车合作推广新能源城市大巴,国内新能源行业的规范化运营将利好技术领先企业,预计公司将持续获得新订单。 强力并购实现软硬结合,完善智能汽车产业链。2016年3月公司收购全球第四大汽车安全系统供应商美国KSS,进军主被动安全领域。收购德国大众MIB 供应商TS 道恩,算法能力得到极大提升。汽车安全产品和车联网系统技术门槛、客户配套门槛很高,通过收购海外成熟公司,均胜电子直接获取成熟技术和客户,具备明显的卡位优势。 具有全球竞争力的先进零部件平台,维持“增持”评级。全球汽车行业新能源化、智能化的大趋势确立无疑,拥有技术、客户优势的零部件龙头先发优势明显。公司是具有全球竞争力的零部件平台,产品线涵盖HMI+智能汽车+新能源动力控制,客户由高端向中低端渗透。不考虑增发,预计2016-2018年公司EPS 分别为0.82、1.00、1.22元,维持“增持”评级。 风险提示:并购整合不力,非公开发行未获通过

投资要点 公司公布2015年报,实现营收27.2亿元,同比增长12.7%;营业利润2.5亿元,同比增长30.1%;归母净利润2.0亿元,同比增长21.9%。EPS0.57元。每10股转增10股派0.6元(含税)。 掌握DPF核心技术,受益DPF进口替代。国内DPF市场主要由德尔福等外资巨头占据,其产品较为昂贵。公司通过收购德国普瑞掌握了DPF生产的核心技术,拥有极佳的进口替代的机会。最新的定增项目达产将为公司DPF产品的进口替代提供产能保障。 乘用车EGR、水冷中冷器加速渗透,公司坐拥技术和客户优势。由于乘用车企业降低油耗压力较大,小排量增压技术发展趋势确立,乘用车EGR方兴未艾。公司在水冷中冷器、乘用车EGR产品和上汽通用、江淮汽车等开展合作,拥有技术和客户优势。 研发新能源汽车热管理系统,卡位新能源汽车关键技术。公司在过往汽车热管理产品研发和生产中积累大量的经验,进军电池热管理领域,现有的电池热管理产品已经配套广汽传祺插电混动版。最新的定增项目将设计相对独立的液冷循环冷却系统。 节能散热系统龙头,内生外延乘商并举,维持“增持”评级。汽车领域节能环保的大趋势确立无疑,公司在商用车热交换、乘用车热交换和尾气处理、新能源汽车热管理领域均有布局,是长期受益节能进程的核心标的。不考虑定增,预计公司2016-2018年最新摊薄后EPS分别为0.33、0.43、0.54元,维持“增持”评级。 风险提示:非公开发行未通过审核,客户开拓不及预期

事件:2016年4月6日,公司公告与途虎合作,共同增资亚夏保险经纪公司,增资后亚夏保险的注册资本由1000万元增加至5000万元,亚夏与途虎在保险公司中的股权比例分别为60%、40%。 联手途虎,线下快修加速发展。双方通过合资形式,推进“亚夏途虎工厂店”连锁项目,其中亚夏负责线下基础运营及管理,途虎负责在线上提供系统支持和导流服务,做大做强连锁门店,提升盈利能力和品牌影响力。 应对驾照直考,布局互联网驾校。驾照直考政策可能会对传统驾校带来一定的冲击,但会新增对专业的车辆、人员、场地的大量需求。易点时空是领先的互联网驾校平台,公司与易点时空的合作,能够提高自身驾校资产的营运效率,也有助于未来全国范围扩张。 定增加码汽车金融,盈利有望明显改善。公司本次10亿元再融资方案中,有5.6亿投向汽车融资租赁业务。汽车金融业务是汽车产业链盈利能力最强的环节,广汇汽车融资租赁子公司汇通信诚的毛利率在60%以上,贡献广汇汽车2015年净利润超过40%。公司作为安徽最大的经销商集团,开展汽车金融具备显著优势。 积极拥抱互联网,布局后市场全生命周期服务。公司在后市场产业链布局完善,提供学车、买车、用车、修车、买车全生命周期服务。以传统经销商业务为基础,拥抱互联网新业态。预计公司2015-2017年EPS分别为0.04元、0.27元、0.42元,维持“增持”评级。 风险提示:后市场项目落地进度不及预期

投资要点 事件:公司公布2015年年报,全年实现营收193.64亿元,同比减少18.86%;营业利润4.10亿元,同比减少43.48%;归母净利润2.79亿元,同比减少35.42%。EPS为0.66元。每10股转增6股派2元(含税)。 销量增速超越行业,公司市占率提升至13.6%。2015年重卡共销售55.1万辆,同比减少26.1%。公司销售7.5万辆,同比减少17.8%,市占率提升至13.6%。实现收入193.6亿元,同比下滑18.9%,与销量基本匹配。 费用刚性增长,利润大幅下滑。公司全年销售费用为6.3亿元,同比减少13.1%,行业低迷期间公司相应加大营销投入。管理费用6.0亿元,同比增加2.9%,管理费用率由2009年的1.4%提升至2015年3.1%。2015年公司营业利润同比减少43.5%,费用的刚性增加导致利润下滑幅度较大。 MAN平台全面导入,产品力大幅提升。2009年MAN认购重汽集团(3808.HK)25%+1股股权,宣告与重汽开启全面战略合作。目前重汽集团拥有发动机、车桥、车轴、变速箱、驾驶室等关键零部件的生产能力,是国内产业链布局最完整、产品技术水平最强的重卡企业之一,T7H、T5G等物流重卡广受欢迎,成功将公司的产品重点由自卸车转向物流车。 产品竞争力强劲,改革红利可期,维持“增持”评级。重卡销量目前处于历史底部区间,2016年基建及地产销售回暖有望带动重卡复苏。在重卡消费升级、技术升级的大趋势下,依靠MAN产品公司市场份额逐年提升。同时,国企改革有望进一步优化管理效率、释放制度红利。预计公司2016-2018年EPS分别为0.76、0.89、0.96元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济进一步下行,国企改革推进不及预期

事件:公司拟以13.51元/股价格发行1.47亿股,购买宁波劳伦斯100%的股权和戈冉泊93.63%股权。同时拟以不低于14.91元/股价格发行不超过1.27亿股,募集资金不超过19亿。 收购劳伦斯完善客户布局,进入铝饰件领域。劳伦斯产品为真木饰条、铝饰条,2015年1-10月实现收入16.8亿,并购完成将进一步完善华翔的产品线及客户资源,为公司转型升级打下良好的基础。宁波劳伦斯承诺2016-2019年净利润不低于1.51亿、1.24亿、1.69亿、1.97亿。 收购戈冉泊优化模具加工能力,有望提升产品良率。戈冉泊主要从事精密模具的研发和设计,2015年1-10月实现收入2.64亿,净利润2000万。并购将大幅提升宁波华翔模具设计与制造能力,提升产品合格率。戈冉泊承诺2016-2019年净利润不低于0.48亿、0.72亿、0.93亿、1.10亿。 大股东持股比例提升,优化治理结构。本次交易完成后,大股东周晓峰对公司的直接和间接持股比例有望从之前的16.97%提升至28.92%,为资本运作提供空间,也有助于加强公司管理和决策效率。 整合内部资产,期待外部扩张,首次给予“增持”评级。公司资产重组一方面完善产品线与客户布局,另一方面扩大实际控制人的持股比例,为后续开拓汽车电子、轻量化材料等战略新兴领域创造空间。预计公司2015-2017年EPS分别为0.42元、0.98元、1.25元,首次给予“增持”评级。 风险提示:海外业务扭亏低于预期。

投资要点 事件:公司公告2015年报,全年实现营业收入312亿,同比增长21.31%;归属上市公司股东净利润35.35亿,同比增长35.31%;基本每股收益1.60元,每10股派发现金股利15元(含税) 补贴退坡将影响行业销量结构,大中客市场稳定。2015年客车行业销量25.65万台,同比增长12.5%。按长度划分,大中型座位客车、公交车增速同比持平约1%;轻型座位客车销售4.55万辆同比增长44.4%,轻型公交客车销售2.51万辆同比增长282.2%。考虑2016年轻客补贴退坡较大及地方政府的财政压力,预计轻客市场销量有下滑风险,大中型客车由于消费基础良性,有望维持稳定增长。 产品结构持续优化,新能源客车占比提升。公司销售客车6.7万辆,同比增长9.2%;销售新能源客车2万台,同比增长176.1%,其中纯电动客车1.39万台,同比增长7倍,混动客车0.66万台,同比增长17.8%。公司纯电动客车均价约66.6万/台,混合动力客车均价约71.8万/台,受产品结构升级拉动,毛利率由去年同期的24.28%提升至25.33%。 市场份额略有下滑,骗补核查有望优化竞争格局。公司总体占有率26.1%,同比下滑1.5个百分点。公司产品性价比高、竞争优势明显,市场份额下滑主要受到6-8米轻客“过补”导致市场存在不规范行为,国家1月以来已经处分了吉姆西等骗补企业,市场份额有望向龙头企业集中。 稳健增长的高分红蓝筹,维持“增持”评级。公司客车业务竞争优势明显,新能源客车占比提升持续优化结构,骗补核查有望促进市场份额向优势企业集中,分红33亿占全年净利润的93%、股息率7.7%,是稀缺的稳定增长、高分红标的。预计2016-2018年EPS分别为1.67元、1.77元、1.87元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策变动。