事件：公司发布《关于回购公司股份方案的公告》，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司发行的A股股票，用于实施员工持股计划或者股权激励。并表“奔图”大幅增厚业绩，大额回购用于激励彰显管理层长期发展信心。1）纳思达专注打印行业二十余年，已成为全球第四的激光打印机厂商。业务覆盖“打印机+耗材+芯片”全产业链，在上下游构筑起复合保护壁垒，是拥有核心技术的国产打印龙头，也是行业领先的集成电路芯片设计企业。2）根据业绩快报，2021年公司预计实现营业收入227.92亿元，同比增长7.94%，归母净利润为11.63亿元（包含奔图2021年1-9月39.31%份额的净利润及10-12月100%份额的净利润），同比增长701.22%（追溯调整后）。奔图2021Q4并表后对业绩增厚明显。3）本次回购股份的资金总额为不低于人民币20,000.00万元（含）且不超过人民币40,000.00万元（含），回购价格为不超过人民币63.00元/股（含），具体回购资金总额以回购结束时实际回购使用的资金总额为准。本次回购期限为自董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12个月。 公司在考虑经营情况、业务发展前景、财务状况以及未来盈利能力的基础上，拟以自有资金回购公司股份，并将用于实施公司员工持股计划或者股权激励，彰显公司对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可。立体化品牌、产品力驱动、市占率先行，或为中国高端制造在打印机行业的成功实践。1）公司打印机业务实现了“奔图+利盟”双品牌协同，开启打造全球领先原装打印机品牌的新征程。2）从信息安全以及产品性价比角度看，打印机国产替代是必然趋势。奔图作为国产打印机领军，曾中标多个重要信创项目，消费级市场的销量和口碑持续提升。3）利盟面向中高端市场，将与奔图一起形成公司的全面产品线，同时借助利盟的技术、供应链、销售网络等积累，充分发挥强协同作用。4）中国高端制造已在诸多领域形成全球级竞争力。公司基于立体化品牌、产品力驱动、市占率先行，或将成为在打印机行业的又一成功实践。原装+兼容耗材双管齐下，长期盈利模式升级空间巨大。1）打印耗材作为高频消耗品，可为打印机厂商带来持续业绩支撑。2021财年，惠普打印机业务实现营收201.28亿美元，其中耗材收入126.32亿美元，占比达到62.76%，成为惠普打印业务收入的主要来源。2021年全球耗材市场规模已达1400亿美元。2）参考海外打印巨头的盈利模式，通过打印机出货带动原装耗材（毛利率较高）销售。随着公司在全球市场的份额提升，原装耗材业务将实现长期盈利模式升级。3）公司在全球兼容耗材市场份额居首，且专利布局不断加深，巩固其竞争壁垒。突破打印机芯片关键技术，构建长期护城河及第二成长曲线。1）公司成功自研了多款打印机主控SoC芯片、耗材芯片等，摆脱了打印机核心组件对国外厂商的依赖，提高信息安全与供应链安全。2）旗下艾派克微电子具有20多年集成电路芯片设计经验，已具备通用MCU与物联网安全芯片的自主研发能力，曾承担国家核高基重大专项。2021年公司不仅在打印行业推出芯片新品，同时还积极拓展新能源，工控，汽车等行业，并与知名厂商（通力电梯、汇川、长虹、美的、上汽五菱、小鹏、长城等）达成稳定合作，实现批量供货。MCU产品方面，极海半导体在2021年共计推出32位MCU新产品超过10款。 维持“买入”评级。我们预测公司2021-2023年营业总收入为227.90/285.17/358.47亿元，归母净利润为11.65/20.39/29.28亿元。维持“买入”评级。风险提示：打印业务需求不及预期；汇率波动风险；商誉减值风险。

事件：2022年4月15日晚，公司公布2022年一季报，2022年第一季度实现营业收入0.86亿元，同比增长1.24%，归母净利润-0.19亿元，同比增长-440.78。 疫情影响带来一季报业绩阶段性承压，海外渠道升级逐步落地中，年内有望初见成效。 疫情影响带来一季报业绩阶段性承压，海外渠道升级逐步落地中，年内有望初见成效。2022年一季度，随着奥密克戎带来的新一轮疫情，公司业绩收到阶段性压制：1）国内商业市场：公司自2021Q4开始采取全面下沉本地化服务和聚焦大客户的销售策略，疫情使得主要业务区域商务拜访受阻，2022Q1同比增长20.3%，符合预期。2）教育市场：受疫情影响，国内学校多数处于封控状态，教育业务开展难度较大，收入同比保持平稳。3）海外业务：公司海外渠道升级策略正逐步落地，疫情与国际局势影响带来边际扰动，使得2022Q1海外业务同比存在一定下滑。我们预计，随着海外渠道升级的不断展开，今年年内有望初见成效。 成长驱动力：国产替代带来短期弹性，成长驱动力：国产替代带来短期弹性，CAx一体化驱动中期成长，长期看一体化驱动中期成长，长期看SaaS云端转型。云端转型。短期看，中国是工业软件培育的沃土，公司产品性价比优势明显且仅覆盖1%目标客户，国产替代和软件正版化带来发展弹性，2020年疫情构成全球化短期障碍。中期看，以巨头为榜样，推进CAx一体化战略，从IPO资金的募投方向看，CAD/CAE/CAM均有相应的资金投入布局，行业know-how的积累带来更深的公司竞争护城河，下游客户群体的进一步丰富也将降低公司收入因下游周期性波动带来的影响。长期看，公司将推进SaaS云端转型，但非当务之急，公司的产品目前相对全球第一梯队巨头依然存在一定差距（尤其是3DCAD产品），对手的云端转型也在一定程度上提供了公司通过产品性价比抢占市场份额的机遇。 维持“买入”评级。维持“买入”评级。我们预计公司2022E/23E/24E分别实现营业收入8.35/11.20/14.87亿元，同比增长35%/34%/33%；实现归母净利润2.24/3.23/4.19亿元，同比增长24%/44%/30%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；研发投入产出不及预期的风险；知识产权风险；疫情持续产生负面影响的风险；测算、假设存在误差风险

事件：公司发布2021年度报告，实现营业收入112.00亿元，同比增长10.23%；归母净利润为11.58亿元，同比增长40.78%；扣非归母净利润为7.73亿元，同比增长46.98%。业绩符合预期。 21年业绩持续高增且毛利率改善，考虑减值经营或更乐观。1）2021年，公司实现营业收入112.00亿元，同比增长10.23%，整体毛利率为23.74%，同比上升1.61个pct，实现归母净利润11.58亿元，同比增长40.78%，业绩持续实现高增。从扣非净利率来看，公司利润率水平达6.90%，同比上升1.72个pct，盈利能力不断加强。经营性活动现金流净额为-4.95亿元，系购买原材料支出增加所致。报告期末，公司合同负债余额为18.53亿元，业绩有望持续释放。2）2021年，公司各项业务进展顺利，且毛利率总体提升，高端计算机收入88.80亿元，同比增长10.34%，毛利率为16.20%，同比上升1.39个pct，存储产品收入10.64亿元，同比增长6.22%，毛利率为26.96%，同比上升4.69个pct，软件开发、系统集成及技术服务收入12.53亿元，同比增长12.98%，毛利率为74.30%，同比上升0.11个pct。3）报告期内，公司确认信用减值损失0.35亿元和资产减值损失1.66亿元，主要来自应收账款、存货、无形资产等，若剔除其影响，实际经营情况或更为乐观。 整体费用率稳定，持续高研发投入巩固自主技术优势。1）2021年，公司整体费用率为13.94%，同比上升0.32个pct，基本保持稳定。2）公司高度重视研发投入，2021年研发费用为9.62亿元，同比增长30.90%，研发费用率达到8.59%，同比上升1.36个pct，总研发投入达到15.34亿元，占营业收入的13.69%，近三年累计研发投入33.95亿元。2021年，公司在国产化部件方面完成面向云计算和AI领域的存储IO模块设计，并基于开源BIOS和BMC代码架构，开发了支持国产处理器的BIOS启动固件和BMC远程管理固件，全年新增研发人员575人，新增专利授权90项，其中发明专利为40项，进一步巩固公司自主核心技术优势。 信创IT基础设施战略有序推进，中科院孵化平台驱动长期成长。1）信创核心战略上，公司立足于构建“芯片设计与制造、整机系统、软件生态、应用服务”完整创新链和产业链。2）近期信创进展上，2022年1月15日，根据采招网公告，《中国移动2021年至2022年PC服务器集中采购（第1批次）（标包3、7、11、12）》共计约采购服务器14.22亿元（含税），中科可控销售额约3.85亿元，占比约27%、排名第二，体现信创产品竞争力。3）近年来公司围绕政务、行业、云、互联网等下游客户IT基础设施建设能力逐步提升，同时，作为中科院顶级技术孵化平台，公司体内控股及参股曙光云、中科三清、海光、曙光数创、中科星图等多项优质资产，成长确定性较强。 海光21年出货超预期，上市进程稳步推进。1）2021年，海光信息实现营收23.10亿元，同比增长126.07%，超出市场预期，净利率达14.16%，实现扭亏为盈，已经进入高速发展期。2）根据上交所官网，海光信息目前已过会，上市进程预计稳步推进。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为130.68亿、151.90亿及175.95亿元，归母净利润分别为15.15亿、19.59亿、24.60亿元。维持“买入”评级。 风险提示：服务器行业竞争加剧；芯片量产化不及预期；贸易摩擦加剧

事件：公司发布2021年度报告，2021年度实现营业收入372.30亿元，同比增长116.98%；归母净利润为5.78亿元，同比增长89.97%；扣非归母净利润为5.31亿元，同比增长98.62%，业绩符合预期。 多多平台交易持续快速放量，驱动业绩高速增长。1）2021年，得益于工业电子商务和产业互联网发展，多多平台交易量增长较快，推动公司业绩增长。报告期内，公司实现营收372.30亿元，同增116.98%。其中，商品交易业务收入为371.00亿元，同增117.53%，占总营收比为99.65%；分平台看，涂多多收入达228.95亿元，同增95.71%，占商品交易业务收入的61.71%，卫多多和玻多多则分别占比15.03%和8.65%。2021年，公司归母净利润5.78亿元，同增89.97%，经营性现金流净额2.71亿元，同减65.08%，主要系保障订单履约，公司预付款较多，尤其Q4受供给冲击，为保障双十电商节订单交付，及预备2022年Q1订单计划，Q4较Q3末预付款增加较多，同时，由于双控影响及阶段性客户支持策略，Q4预收款增加较少。2）商业信息服务方面：公司对国联资源网结构优化，提升综合服务能力以增强会员粘性，2021年国联资源网注册用户数达280.85万户，同增5.10%，合作用户数达10013户，同增6.24%，用户基数不断扩大；网上商品交易方面：公司积极推进多多平台的交易规模和行业影响力，一是积极实施上下游策略，二是继续深入钛、树脂、原纸等垂直领域，扩大单品市占率，三是开展多品类延伸、供应链延伸和用户复销。多多电商，四是继续推进云ERP、电子合同、在线支付、智慧物流、数字仓储、数字工厂、工业互联网等SaaS服务。据年报披露，2021年，多多电商SKU已达12461个，平台注册用户数达49.38万户，同增54.55%，月活达6.73万户，同增45.11%，每用户平均收入达1.35万元，同增33.10%，交易规模快速扩张。 毛利率保持稳健，规模效应带动费用率下降。1）2021年，公司整体毛利率为3.26%，同比下降0.19个pct。2）2021年公司整体费用率为0.81%，同比下降0.12个pct，主要系公司营业收入增速较高，具备一定规模效应。其中，销售费用率为0.46%，较其年同期下降0.04个pct；管理费用率为0.18%，下降0.08个pct；财务费用率为-0.01%，下降0.01pct，主要系报告期内公司利息收入增加。3）公司持续加大研发力度，2021年研发费用为0.67亿元，同增128.10%，占营收比为0.18%，较去年同期上升0.01个pct，预计系公司加大对平台系统与数字化服务等研发投入所致。 多多平台未来成长空间广阔，云工厂蕴育产业链生态。1）展望未来，公司实行多赛道发展策略，横向复制与纵向延伸并重，目前重点赛道多达7-8个，孵化也有序进行，多多平台可及市场规模稳健提升。同时，多多核心单品市场渗透率还较低，长期提升空间广阔，据年报披露，2021年多多电商整体市场渗透率为1.02%，同比上升0.55个pct，其中涂多多渗透率最高，达2.09%，同比上升1.02个pct，增长趋势已现。2）国联云为公司重要业务支撑与技术输出平台，赋能中小企业数字化转型，通过深度绑定供应链、打通各环节数据壁垒、构建产业互联网协同生态，有望成为公司长期增长的重要推动。 维持“买入”评级。我们预测公司2022-2024年营业总收入为669.30/1103.53/1654.55亿元，归母净利润为9.52/15.05/22.02亿元。维持“买入”评级。 风险提示：多多平台所涉行业景气度下行、毛利率下行超预期、云工厂落地不及预期

事件： 2022年4月11日，公司发布2022年第一季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润31,386.43万元-36,215.11万元，比上年同期增长30-50%；预计营业收入将同比增长45%以上，超出市场预期。 2022Q1预告大超预期，服务器龙头成长性持续验证。1）报告期内，受益于下游市场需求拉动，公司预计 2022 年第一季度营业收入将同比增长45%以上。公司坚持以市场为导向，持续研发技术创新，加强市场渠道开拓，积极把握云计算和AI变革发展机遇，完善数据中心、人工智能和边缘计算等产品布局，核心竞争优势进一步巩固，渠道及产品结构持续优化。2）利润方面，公司同时深挖管理潜能，生产运营效率不断提升，公司预计2022年第一季度归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长30%-50%。3）根据IDC统计，报告期内服务器行业稳健发展，中国市场销售额同比增长12.7%至1632亿元，出货量同比增长8.4%至391万台。其中，浪潮信息服务器产品持续以30%+的市占率领跑中国市场，2021年全年位居全球前二；2021年上半年浪潮信息的AI服务器产品市场占有率位居全球第一，市占率超过20%；根据Synergy的2021年Q4数据，浪潮信息服务器连续11个季度位居全球公有云基础设施计算市场份额第一。公司作为全球服务器核心龙头，成长性持续验证。 成本整体稳健，费用管控良好，研发持续投入。1）2021年，公司销售毛利率约为11.44%，相比上年同期下降0.34个百分点，保持稳健。净利率而言，2021年公司归母净利率约为2.99%，比上年同期提升0.66个百分点，主要受益于费用管控良好。2）费用方面，2021年公司实现销售费用14.61亿元，同比降低21.64%；占收入比例为2.18%，比上年同期下降0.78个百分点。管理费用7.24亿元，同比降低11.90%；占收入比例为1.08%，比上年同期下降0.22个百分点。财务费用-0.61亿元，同比下降145.43%，其中汇兑净收益约-2.14亿元（收益以“-”填列），主要原因受汇率波动影响，汇兑收益增加所致。3）研发投入方面，公司研发费用29.21亿元，同比提升10.85%；占收入比例为4.36%，比上年同期提升0.18个百分点。 数字经济进一步提振IT基建需求，云上游景气度迎来修复。1）2022年1月12日，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》的通知；1月15日，《求是》刊登文章《不断做强做优做大我国数字经济》，数字经济战略地位空前。其中，IT基础设施为数字经济建设的底层基础，两份文件均将优化升级数字基础设施、加快新型基础设施建设列为重要发展方向。2）全球环境来看，海外科技巨头2021Q4云收入持续高增，AWS收入同比依旧达到约40%，且资本开支2022年预期显著向好，基础设施投资预计进一步增加；Intel DCG增速持续回暖，2021Q4同比增速达到20%，为近六个季度最高点，且Icelake于2021年4月发布，有望促进服务器更新换代。Aspeed单月营收同比增速自2021年8月起大幅回升，均保持在30%以上。3）国内而言，根据IDC统计，2019年，包括云服务、云相关服务、云基础设施建设在内的中国整体云计算市场规模达到了329亿美元，预计2024年该市场规模将达到1,000亿美元以上。行业应用方面，在疫情刺激下，视频、游戏、电商等带动的互联网行业推动了公有云服务市场的快速增长；政府、医疗、教育、制造、服务等非互联网行业也纷纷看到了云计算对于业务数字化转型的重要作用，将加速推动云计算的全面应用，我国整体云计算渗透势不可挡。公有云企业而言，阿里云2021Q4收入仍保持较高速增长，同比增速达到21%；阿里巴巴2021Q4 CAPEX大幅增长，同比增速达到128%，伴随我国互联网治理逐步进入稳定期，云部署需求有望稳健释放。4）综合来看，2020年下半年至2021年底，海外疫情呈现长尾态势、全球经济增速低迷，云上游投资进入约长达两年的消化周期；2021年底起，诸多云上游复苏信号频现；2022年，云计算渗透势不可挡、各行业上云需求依旧旺盛、互联网治理亦有望逐步进入稳定期，我们认为服务器行业需求有望逐步反弹，行业景气度有望显著修复。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2022-2024年营业收入分别为772.97亿元、875.84亿元及984.59亿元，归母净利润分别为25.36亿元、32.04亿元、40.91亿元。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓；服务器行业竞争加剧；贸易摩擦升级；坏账风险

事件： 2022年 4月 8日，公司发布 2021年年度报告，实现营业收入 670.48亿元，同比增长 6.36%； 归属于上市公司股东的净利润 20.03亿元，同比增长 36.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 17.97亿元，同比增长 27.56%，符合市场预期。 2021年业绩符合预期， 服务器龙头地位稳固。 1） 2021年，公司实现营业总收入 670.48亿元， 同比增长 6.36%， 符合市场预期；其中，服务器及部件实现收入 643.42亿元，同比增长 4.02%； IT终端及散件实现收入 24.58亿元，同比增长 160.70%。 2）根据 IDC 统计， 报告期内服务器行业稳健发展， 中国市场销售额同比增长 12.7%至 1632亿元，出货量同比增长 8.4%至 391万台。 其中，浪潮信息服务器产品持续以 30%+的市占率领跑中国市场， 2021年全年位居全球前二； 2021年上半年浪潮信息的 AI 服务器产品市场占有率位居全球第一，市占率超过 20%；根据 Synergy 的 2021年 Q4数据，浪潮信息服务器连续 11个季度位居全球公有云基础设施计算市场份额第一。 成本整体稳健，费用管控良好，研发持续投入。 1）报告期内，公司销售毛利率约为 11.44%，相比上年同期下降 0.34个百分点，保持稳健。 净利率而言，报告期内公司归母净利率约为 2.99%，比上年同期提升 0.66个百分点，主要受益于费用管控良好。 2）费用方面，报告期内公司实现销售费用14.61亿元， 同比降低 21.64%；占收入比例为 2.18%，比上年同期下降 0.78个百分点。 管理费用7.24亿元， 同比降低 11.90%；占收入比例为 1.08%，比上年同期下降 0.22个百分点。 财务费用-0.61亿元， 同比下降 145.43%，其中汇兑净收益约-2.14亿元（收益以“-”填列） ，主要原因系本期受汇率波动影响，汇兑收益增加所致。 3）研发投入方面，公司研发费用 29.21亿元，同比提升 10.85%； 占收入比例为 4.36%，比上年同期提升 0.18个百分点。 数字经济进一步提振 IT 基建需求，云上游景气度或迎修复。 1）2022年 1月 12日，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》的通知； 1月 15日，《求是》刊登文章《不断做强做优做大我国数字经济》 ，数字经济战略地位空前。 其中， IT 基础设施为数字经济建设的底层基础，两份文件均将优化升级数字基础设施、加快新型基础设施建设列为重要发展方向。 2） 全球环境来看，海外科技巨头2021Q4云收入持续高增， AWS 收入同比依旧达到约 40%，且资本开支 2022年预期显著向好，基础设施投资预计进一步增加； Intel DCG 增速持续回暖， 2021Q4同比增速达到 20%，为近六个季度最高点，且 Icelake 于 2021年 4月发布，有望促进服务器更新换代。 Aspeed 单月营收同比增速自 2021年 8月起大幅回升，均保持在 30%以上。 3）国内而言，根据 IDC 统计， 2019年，包括云服务、云相关服务、云基础设施建设在内的中国整体云计算市场规模达到了 329亿美元，预计 2024年该市场规模将达到 1,000亿美元以上。行业应用方面，在疫情刺激下，视频、游戏、电商等带动的互联网行业推动了公有云服务市场的快速增长；政府、医疗、 教育、制造、服务等非互联网行业也纷纷看到了云计算对于业务数字化转型的重要作用，将加速推动云计算的全面应用，我国整体云计算渗透势不可挡。公有云企业而言，阿里云 2021Q4收入仍保持较高速增长，同比增速达到 21%；阿里巴巴 2021Q4CAPEX 大幅增长，同比增速达到 128%，伴随我国互联网治理逐步进入稳定期，云部署需求有望稳健释放。 4）综合来看， 2020年下半年至 2021年底，海外疫情呈现长尾态势、全球经济增速低迷，云上游投资进入约长达两年的消化周期； 2021年底起，诸多云上游复苏信号频现； 2022年，云计算渗透势不可挡、各行业上云需求依旧旺盛、互联网治理亦有望逐步进入稳定期，我们认为服务器行业需求有望逐步反弹，行业景气度或可显著修复。 维持“买入”评级。 根据关键假设，预计 2022-2024年营业收入分别为 772.97亿元、 875.84亿元及 984.59亿元，归母净利润分别为 25.36亿元、 32.04亿元、 40.91亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求放缓；服务器行业竞争加剧；贸易摩擦升级；坏账风险。

全球领先数字支付科技公司，收单业务及支付终端双轮驱动。1）新国都成立于 2001年，主要从事以金融 POS 机为主的电子支付受理终端设备软硬件的生产、研发、销售和租赁，以此为载体，为客户提供电子支付技术综合解决方案。2）2021年，公司收单及增值服务收入达到 23.72亿元、同比增长 44.71%，毛利率为 17.58%、较同期下降 6.36个百分点。嘉联支付通过“支付+经营”的服务体系，以支付为入口全面融入商户经营场景，根据不同行业的特点，以 SaaS 模式为客户提供会员管理、智能营销、金融科技等多种增值服务和行业解决方案的一站式服务。2021年嘉联支付累计处理交易流水约 1.97万亿元，较上年同期增长 61.48%，近三年交易流水年复合增长率达 35.22%，交易流水规模快速提升。另外，2021年嘉联支付继续加大对市场渠道、商户端补贴的投入，由于该部分补贴金额一次性计入成本，所以短期内其业务毛利率呈现同比下降的态势。3）同时，电子支付产品收入达到 8.97亿元、同比增长 16.46%，毛利率为 26.15%、较同期提升 0.10个百分点。2021年新国都与非洲、欧洲和南美洲地区的客户形成了战略合作关系，同时产品研发团队结合海外本地化需求，针对性地开发专业化产品，获得海外客户的认可。公司电子支付设备业务在海外市场收入同比增长 88.30%，出货量同比增加 96.82%，业绩大幅增长并保持了较好的毛利率水平。国内市场方面，2021年新国都支付成功中标中国建设银行、中国邮政储蓄银行、中国光大银行等重要客户的多个电子支付设备采购项目。 另外，上游供应链核心物料供货较紧张的情形以及美元汇率的波动对电子支付终端业务毛利率带来一定影响。4）利润方面，公司 2021年实现归母净利润 2.01亿元，同比增长 131.98%，其中非经常损益为 0.84亿元，主要为增值税加计抵减带来。 数字人民币推进不断加速，多项业务战略性布局。1）从各国角度而言，如果一国数字货币成功推出，或可重构整个国际货币体系，对全球金融体系和宏观经济产生重大影响。大国竞争态势下，数字人民币推进进程有望持续加速。2）根据 2021年报，公司积极推进与银行机构在数字人民币的运营活动和技术服务领域方面的合作。目前已完成部分机构前期的技术联调和系统测试，并配合银行机构进一步协助商户端的受理终端改造、双离线试点改造及场景落地等推广服务，已在冬奥会等场景中实现应用。同时，公司积极进行数字人民币“硬钱包”产品开发，目前已完成产品设计和技术开发。未来，公司也将紧随行业发展，不断探索数字人民币生态下新的商业模式。 首次覆盖，给予“买入”评级。根据关键业务假设及 2021年报情况进行盈利预测，预计 2022-2024年营业收入分别为 46.82亿元、58.88亿元及 71.99亿元，归母净利润分别为 3.16亿元、4.76亿元及 6.66亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：监管环境影响业务进展；疫情影响线下经济。

事件： 2022年 3月 30日，公司发布 2021年年度报告，实现营业收入 54.97亿元，同比增长 31.73%； 实现归母净利润 14.64亿元，同比增长 10.73%；实现扣非归母净利润 9.47亿元，同比增长 29.03%， 与前期简报相符。 金融政策创新驱动业务发展， 大零售及大资管 IT 同增 40%。 1）报告期内， 公司营收同比增长 31.73%，归属于上市公司股东的净利润同比增长 10.73%。主要原因系得益于金融创新政策等影响， 公司主营业务收入有所增长，且相比去年，报告期内公司未发生大额资产减值损失。 2） 报告期内， 公司各项业务保持持续增长。行业方面，保险、私募市场拓展情况良好，证券、基金、期货、信托等 行业保持稳定增长；产品方面，新一代核心产品如 O45、估值 6.0、 TA、理财销售、投顾产品等推广 顺利，获得了客户青睐， UF3.0实现全业务上线，分布式云原生架构与多家券商取得了深度合作，继 续保持了公司的技术领先地位。其中， 大零售 IT 业务实现收入 21.11亿元， 同比增长 39.79%，占 收入比例为 38%； 大资管 IT 业务实现收入 17.06亿元，同比增长 39.84%，占收入比例为 31%； 数 据风险与基础设施业务实现收入 3.54亿元，同比增长 18.59%，占收入比例为 6%； 银行与产业 IT 业务实现收入 3.54亿元，同比减少 2.54%，占收入比例为 7%； 互联网创新业务实现收入 8.04亿元， 同比增长 33.69%，占收入比例为 15%； 非金融业务实现收入 1.63亿元，同比减少 6.47%，占收入 比例为 3%。 3）同时，并购投资方面，报告期内，公司收购了 Finastra 在中国大陆和港澳地区的资 金管理系统 Summit 和 Opics 相关业务及知识产权，并与控股子公司云赢网络进行业务整合，完善了 公司在资金交易系统领域的布局， 进一步助力业务发展。 人员投入保障长期稳健发展，费用整体稳定、大力投入研发。 1）报告期内，公司实现营业成本 14.85亿元，同比增长 55.31%；毛利率为 72.99%，比上年同期降低 4.1百分点，主要系公司业务增长及 人工成本增长所致。 2）销售费用 5.58亿元，同比增长 57.69%；占收入比例为 10.15%，比上年同 期提升 1.67个百分点，主要系本期人员及薪酬增长所致。管理费用 6.81亿元，同比增长 26.31%； 占收入比例为 12.40%，比上年同期降低 0.53个百分点。 3）研发费用为 21.93亿元，同比增长 43%， 占收入比例为 38.92%，比上年同期提升 3.07个百分点，主要系本期人员及薪酬增长所致。 报告期 内，恒生核心产品 UF3、 O45、估值 6、新一代 TA，全部完成云原生技术升级，同时也在重点客户正 式上线；技术升级方面， Light 技术平台继续做深做强，引入新技术；另外，公司也积极参与数据库、 高性能、人工智能等多项新兴技术标准建设 战略级产品 O45在首家基金上线，迎接投研一体化新时代。 1）近年来我国资管行业迎来大发展， 根据 Wind 数据， 截至 2021年底，我国资产管理业务总规模达到 67.87万亿元，同比增长 15.05%， 其中公募基金占比约为 37.66%。 2018年资管新规推出，推动了资管行业回归本源，也为基金公司 在与银行、券商等的同台竞技中，充分展现自身的投研能力带来空间。 2）与此同时，科创板启航、 投顾试点落地、 ETF 火热，以及全球化投资、 ESG 投资兴起等，都在不断拓宽交易市场、交易品种， 给了公募基金更大的发挥舞台。这就对基金公司的系统带来了巨大挑战，底层 IT 系统建设需求暴增。 3）2021年 12月 20日，公司官方公众号报道，恒生新一代资产管理系统 O45正式在华宝基金上线， 支持全产品、全业务，覆盖境内外交易品种，打通了境内外实时风控系统，集境内外资产的指令、交 易、风控、清算于一体。同时， O45还引入了全球领先的金融科技公司 Finastra 在投资决策业务方面 的经验，助力投研管理更快实现从 How-to-buy 到 What-to-buy 再到 Auto-buy 的跨越。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计 2022-2024年营业收入分别为 67.80、 83.34及 101.35亿元，归母净利润分别为 18.26、 22.67及 28.24亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 政策受益程度不及预期；金融上云进度不及预期；资本市场景气度不及预期

事件：2022年3月38日，公司发布2021年年度报告，实现营业总收入56.19亿元，同比增长40.32%；实现归属于上市公司股东的净利润6.61亿元，同比增长100.06%，符合前期预告区间。 收入及利润快速增长，造价云转型长期逻辑得到强有力验证。1）数字造价收入方面，2021年公司数字造价业务实现收入38.13亿元，同比增长36.64%；其中确认云收入25.61亿元，占造价业务收入比例达到67.15%。合同来看，报告期内公司签署云合同31亿元，同比同口径增长38.77%，期末云合同负债20.47亿元，相较年初增加5.37亿元，云合同负债差额还原后，调整后营业收入43.53亿元，同比同口径增长27.90%。2）2021年，造价业务最后4个地区江苏、浙江、安徽、福建开始进入全面云转型，截至年底转化率已超过60%，首次在转型当年实现了还原后收入的正增长。订阅模式提高了产品和服务的性价比，云计价、云算量主产品以及工程信息中广材网、广材助手等数据类服务应用率突破新高，进而带动了客户满意度以及转型率、续费率的提升。同时，在造价市场化转型的大背景下，公司“数字造价管理”理念升级，公司相关产品已被多个国有投资试点项目正式应用。我们预计随着云转型、增值服务、细分行业产品等进程逐步推进，公司造价业务天花板有望持续抬升。2）利润方面，公司2021年实现归母净利润6.61亿元，同比增长100.06%。我们预计主要原因为造价云转型逐步接近尾声，目前造价云产品已成为公司表观利润的重要支撑，边际利润指标快速回升。截至2021年底，公司归母净利率已达到11.76%，比上年同期提升3.51个百分点。 施工业务快速拓展，代表性单品合同中超过一半来自于规模化采购。1）报告期内，数字施工业务2021年实现营业收入12.06亿元，同比增长27.82%；新签署合同额快速放量，实现了高速增长。2）报告期内，公司数字施工业务紧抓客户数字化转型的需求，利用上半年优先拓展合同扩大增量，下半年重点落实交付保障收入和回款的策略实现了业务的规模化扩张。2）全年新签合同中，企业和项企一体化解决方案合同占比约15%，在头部客户实现了较快突破；项目级BIM+智慧工地合同占比约85%，其中项目级单品集团规模化采购的模式得到了快速推广，劳务、物料单产品合同中超过一半来自于规模化采购。3）另外，本次财报特别提出施工云产品线（BIM技术产品线）实现了客户数和项目数的快速拓展，斑马进度全年新增用户18万，覆盖7万多个项目；BIMMAKE在中建三局深圳超高层项目的示范应用成果获得院士专家一致认可；施工算量组件经过与物料和成本等产品的联合验证以及在数十个项目的应用，产品能力通过测试，逐步放量推广。 数字设计加速布局，向全球数字建筑平台服务领导者迈进。1）报告期内，公司数字设计业务2021年实现营业收入1.31亿元，同比增长250.12%，我们预计或主要由鸿业科技贡献。2）2021年10月，公司正式发布建筑数维设计软件公测版，具备二三维融合设计、契合设计习惯、设计提效三大主要特点，致力于作最符合中国设计师习惯的设计软件。随着相关公测版本的发布，我们预计公司基于自主平台设计软件的打磨进程及业务开展进程有望加速。截至2021年底，数维建筑设计产品公测版装机量超过1700个。3）根据《关于变更募集资金用途的公告》，公司将约2.12亿拟投入“BIMDeco装饰一体化平台项目”的募集资金，转投入“BIM设计专业软件项目”，第三增长曲线或加速培育。4）随着各业务的顺利推进，公司设计产品有望与造价、施工产品一同发挥协同作用，共同助力建筑行业客户完成一体化、数字化、智能化的管理转型。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计公司2022-2024年实现表观营业总收入69.54亿元、83.50亿元及99.12亿元，表观归母净利润10.43亿元、12.47亿元、14.31亿元。 风险提示：云转型业绩增长不及预期、施工业务不达预期、建筑信息化行业受宏观经济波动影响。

事件： 2022年 3月 28日，公司发布 2021年度报告，实现营业收入 117.59亿元，同比增长 15.01%（调整后）；归属于上市公司股东的净利润 18.19亿元，同比增长 35.92%，符合前期快报范围。同日，公司发布《2022年度日常关联交易公告》， 2022年预计关联交易总额 100.22亿元，其中包括营业收入 91亿元。 宝武数智化转型持续推进， 业务毛利率持续提升。 1）考虑 2021年 8月收购飞马智科事项，公司对前期比较合并报表进行重述调整。收入方面，公司 2021全年实现营业收入 117.59亿元，同比增长 15.01%（调整后）、 23.6%（调整前）； Q4单季度实现营业收入 43.54亿元，同比增长约 2.8%（调整后），符合市场预期。 2） 分业务来看，报告期内， 公司实现软件开发及工程服务收入 85.02亿元，同比增长 19.10%，我们预计主要系 2021年度宝武集团整合融合推进，智慧制造、智慧运营等需求增长， 公司自动化、信息化等业务收入规模增加所致。 同时， 该业务毛利率也达到 27.60%，比上年同期提升 3.88个百分点。 我们预计主要原因在于，一是在收入结构上，毛利相对较低的智能化业务在 2020年基数较高、 2021年增速相对放缓，而毛利较高的自动化、信息化业务持续快速增长、收入占比持续加大；二是公司工业互联网平台、 PLC 等产品均在 2021年取得较大进展，工业互联网平台预计可降低软件开发成本、提高人员开发效率， PLC 标准化程度高、技术含量高。 伴随相关产品逐步放量、规模效应显现，我们预计公司毛利率及净利率水平有望持续提升。 3） 服务外包业务来看，公司报告期内实现营业收入 31.21亿元，同比增长 8.87%，公司在国家“新基建”政策指引下，跟随战略客户持续推进宝之云业务全国布局； 同时，该业务毛利率于 2021年也达到了46.72%，比上年同期增加 3.68个百分点。 根据前期公告，截至 2019年，公司宝之云已交付项目上架率已超过 80%， 2020年及 2021年上架率持续攀升，我们预计宝之云前四期整体上架率或已达到 90%。 根据重大合同公告，公司 IDC 签约期限基本为十年级别，我们预计中短期内， IDC 业务将为公司提供稳健的现金流及利润来源；长期，受益于 IT 新基建需求，公司有望成为行业龙头胜者。 2022年关联交易收入预计达到 91亿元，钢铁 IT 业务景气度持续验证。 1）根据《2022年度日常关联交易公告》， 2022年， 公司预计与中国宝武钢铁集团有限公司及其下属子公司实现关联交易合计 100.22亿元，同比 2021年实际发生额 71.69亿元， 增速约为 39.80%；其中，营业收入约为 91.00亿元，同比增速约为38.61%， 验证公司钢铁 IT 业务景气度。 2）根据公司前期公告， 2019年公司实现关联交易总额约为 37亿元， 以 2022年预计值为参考， 2019-2022年公司与宝武及下属子公司关联交易复合增长率约为 39.91%，体现了宝武持续的兼并重组、数字化转型带来的大量 IT 需求。 整体费用率保持稳定，研发投入持续加强。 1）报告期内，公司实现销售费用 2.06亿元，同比增长 21.57%； 销售费用率为 1.75%，比上年同期降低 0.01个百分点。管理费用 3.30亿元，同比增长 25.36%；管理费用率为 2.81%，比上年同期提升 0.62个百分点。 销售费用及管理费用变动的原因主要系一方面系本年职工薪酬、股权激励费用增加，另一方面，去年有宝武集团专项补贴以及国家社保减免政策，去年同期销管费用偏低所致。 2）研发费用 12.90亿元，同比增长 29.60%；研发费用率为 10.97%，比上年同期提升 1个百分点，主要系公司加大智慧制造、工业互联网及大数据等研发投入所致。 2021年，公司员工总人数达到 5258人，相比 2020年增长 1052人；其中，销售人员增加 42人、技术人员增加 1003人，预计能更好地满足饱满的钢铁订单需求。 核心标的具备长期成长能力，估值水平凸显性价比。 1）资源禀赋方面，公司承接了宝武集团的客户场景及核心资源。内生能力方面，公司软件及服务能力不断提高，助力宝钢等成为国内一流信息化水平央企。外延拓展方面，公司纵向持续深耕，完成由 MES、 ERP 等向工业互联网、 PLC 的产品深度迭代，面向国内每年近2000亿的工控市场空间；横向亦拓展了诸多宝武体系外及跨行业客户场景。综合而言，我们认为公司具备长期、持续的成长能力。 2）根据 Wind 数据，截至 3月 28日，公司当前市值对应 2022年 PE 约为 30倍，估值达到近三年历史低位。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计 2022-2024年公司实现收入 150.52、189. 12、232.24亿元；归母净利润 24.18、 32.02、 41.32亿元。 风险提示： IDC 需求放缓风险、工业软件国产替代进程不及预期、钢铁等下游行业信息化需求下滑风险、受宝武集团经营状况影响大

事件：2022年3月27日，公司发布《2022年第一季度业绩预增公告》，预计第一季度实现营业收入116亿元至122亿元，同比增长90.91%至100.78%；归母净利润为1.45亿元至1.53亿元，同比增长85.85%至96.10%；扣非归母净利润为1.40亿元至1.48亿元，同比增长83.70%至94.19%。 2022Q1业绩高速增长，预计多多平台交易继续快速放量。1）报告期内，公司网上商品交易收入的增长，得益于工业电子商务和产业互联网的发展大势，公司旗下各多多电商继续大力实施积极高效的上下游策略，平台交易量增长较快，推动收入和毛利的增长，从而实现了净利润的增长。根据公告，2022年第一季度预计实现营业收入116亿元至122亿元，同比增长90.91%至100.78%；归母净利润为1.45亿元至1.53亿元，同比增长85.85%至96.10%。2）根据公司21年半年报，商业信息服务方面，公司对国联资源网结构优化，提升综合服务能力以增强会员粘性；网上商品交易方面，公司积极推进平台交易量扩大，实施积极的上下游策略，扩大各垂直领域市场占有率，同时开展多品类延伸、供应链延伸与用户复销交易，向客户提供云ERP、智慧物流、数字仓储、数字工厂等 SaaS 服务；互联网技术服务方面，公司积极推进国联云数字技术应用服务体系建设，提供行业直播、视频会议等数字化云应用服务、数字供应链、数字工厂和工业互联网平台服务等，有望实现持续成长。 收入和利润增速剪刀差不断缩小，高增长下利润率或逐步趋于稳定。1）根据公司往期报告，2021年前三季度营业收入同比增长134.01%，归母净利润同比增长89.48%；2020年营业收入同比增长138.38%，归母净利润同比增长91.57%。对比来看，根据此次公告，2022Q1，公司营收同比增速约为91-101%，归母净利润同比增速约为86-91%，增速剪刀差不断缩小，或说明公司规模效应持续体现、产业链话语权不断增强，利润率或逐步趋于稳定。2）2021前三季度，公司整体毛利率为3.21%，较上年同期下降1.05pct，Q3单季毛利率为3.01%，较上年同期下降1.27pct。同时，公司整体费用率为0.91%，较上年同期下降0.84pct，主要系公司营业收入增速较高，具备一定规模效应。其中，销售费用率为0.55%，较上年同期下降0.62pct；管理费用率为0.18%，下降0.11pct；财务费用率为0.00%，下降0.08pct，主要系报告期内公司利息收入增加。3）公司持续加大研发力度，2021前三季度研发费用为0.44亿元，同增101.53%，占营收比为0.19%，较上年同期上升0.03pct，预计系公司加大对平台系统与数字化服务等研发投入所致。 多多平台未来空间广阔，云工厂蕴育产业链生态。1）展望未来，公司实行多赛道发展策略，横向复制与纵向延伸并重，目前重点赛道多达 7-8 个，孵化也在有序进行，多多平台可及市场规模稳健提升。同时，多多电商目前核心单品市场渗透率还较低，长期提升空间广阔，快速增长趋势已现。2）国联云为公司重要的业务支撑与技术输出平台，赋能中小企业数字化转型，通过深度绑定供应链、打通各环节数据壁垒、构建产业互联网协同生态，有望成为公司长期增长的重要推动。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计公司2021-2023年营业总收入为373.48、733.05、1283.61亿元；归母净利润为5.74、11.22、19.81亿元。维持 “买入”评级。 风险提示：多多平台所涉行业景气度大幅下行、毛利率下行超预期、云工厂落地不及预期

事件： 3月24日，公司发布《2021年年度报告》，实现业务收入328,006万元，较上年同期增长45.07%；实现归属于母公司所有者净利润104,125万元，较上年同期增长18.57%；扣非后归母净利润84,042万元，较上年同期增长37.32%，符合前期快报水平。同日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟激励对象授予100万股限制性股票，授予价格不低于45.86元/股。 个人订阅业务快速增长，月活及付费率稳健提升。1）报告期内，个人办公服务订阅业务收入14.65亿元，较上年同期增长44.20%，主要系公司在主要产品月度活跃设备数保持稳定增长的基础上，通过持续优化功能体验，推动用户云化、提升付费功能使用度、促进付费人数持续增加。月活方面，截至2021年12月，公司主要产品月度活跃设备数5.44亿，同比增长14.05%，环比增长约3.66%。其中，PC 版月活2.19亿，同比增长15.87，环比增长约6.28%；移动版月活3.21亿，同比增长13.83%，环比增长约3.25%，势头稳健。付费方面，截至2021年12月，公司累计年度付费个人用户数约2537万人，同比增长29.31%。 我们以累计年度付费个人用户数与PC 版月活的比值估算付费率，2021年12月底付费率约为11.59%，相比2021年6月底约10.99%的水平再上台阶。2）同时，用户主动上传云文档数保持高速增长、长期限付费用户比例增加，推动了公司个人订阅业务继续保持快速增长态势，也为未来个人订阅业务持续增长打下良好基础。截至2021年底，公司累计年度超级会员人数超过700万，公司在公有云上帮助用户存储的文件数量约1300亿份。 信创拉动授权爆发式增长，云与协作助力机构订阅渗透。1）授权方面，报告期内，公司实现国内机构授权业务收入9.62亿元，较上年同期增长107.10%，主要系我国信创产业进入发力期，在政策依托下市场空间显著扩大，政企用户需求明显增加，公司流版式办公软件产品订单丰厚，加速了公司信创产品的渗透。同时，根据公司公告，在政策指引和行业需求的双引擎驱动下，行业信创渗透率不断加大，年内以金融信创为代表的关键领域开启了多项试点推进信创产业发展。公司积极参与金融行业各项试点，信创平台的基础办公服务能力已得到论证，助力了公司端云一体模式在信创行业的快速复制。2）订阅方面，报告期内，公司实现机构订阅及服务业务收入4.46亿元，较上年同期增长 23.40%，主要系公司积极推动国内机构客户从传统的独立端办公向云和协作办公转化，也为公司后续推广数字办公平台打下了良好基础。在政企市场，公司通过专业级办公软件产品、及端云一体化优势持续赋能多项业务场景，助力政府及金融、能源、运营商、建筑、冶金、民生等行业客户进行数字化转型。在公有云市场，截至2021年末，公司公有云市场注册企业数已超百万。基于产品能力不断优化，企业用户黏性及产品口碑不断提升，用户升级并使用企业文档空间的比例翻倍上涨，协作轻文档使用率成倍增加，典型企业的团队协作活跃人数占比不断提升。3）互联网广告推广及其他业务方面，公司2021年实现收入4.06亿元，同比减少3.01%，主要系公司继续保持战略调整态势，秉承优化用户体验原则，持续主动减少广告位数量及推送频次。 费用率整体提升，短期投入为长期发展奠基。1）报告期内，公司实现销售费用6.95亿元，同比增长43.94%，占收入比例达到21.19%，比上年同期下降0.16个百分点，主要系人员薪酬增长及宣广费增加所致。管理费用3.26亿元，同比增长53.38%，占收入比例达到9.94%，比上年提升0.54个百分点，主要系人员薪酬增长及实施限制性股票激励计划所致。2）研发费用10.82亿元，同比增长52.15%，占收入比例达到32.98%，比上年同期提升1.54个百分点，主要系人员薪酬增长所致。员工数量来看，截至2021年底，公司总在职员工数量4199人，同比提升48.69%，其中研发人员2811人，较上期期末增加933人。在产品研发领域，围绕云与协作的未来办公进化趋势，公司积极进行产品布局，研发并发布了金山数字办公平台，极大提升了公司面向机构的协同办公产品丰富度和整体解决能力，为公司机构订阅及机构授权业务下一步的发展提供坚实的产品支撑。 股权激励绑定核心人才，助推公司长期发展。1）根据公司公告，数量上，本激励计划拟向激励对象授予100万股限制性股票，约占总股本的0.22%；其中首次授予80万股，预留20万股。价格上，采取自主定价方式，为不低于45.86元/股。2）考核上，以2021年营业收入为基数，目标值为2022-2024年复合增长率约15%；触发值为2022-2024年复合增长率约10%，我们预计考核目标或不会对本身业务产生显著影响。3）费用上，假设2022年5月底授予限制性股票，则2022-2025年股份支付费用摊销分别为4005、4886、2198、621万元。4）对象上，本次拟激励核心管理人员、技术骨干共计127人，有助于公司绑定核心人才，助推公司长期发展。 国产办公云领军，长期成长性持续验证。1）自从公司由“提供工具产品”向“应用服务”转型以来，授权服务收入稳定，而随着付费客户增加，订阅服务的收入快速增长；2020年12月，公司将协作作为新的核心产品战略，助力云化办公进一步推进。2）云模式下，业务和数据均在云上，公司可以多种产品生态扩大用户规模、加大客户粘性，并通过数据挖掘持续衍生增值服务。同时，公司于21年12月发布三款协作新产品、一个数字办公平台，更深度赋能中大型组织的云、协作需求，有望进一步提高端产品的渗透率、提升单客户ARPU 值。随着信创逐步放量、2C 及2B 市场的持续渗透，公司有望打开长期成长空间。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，我们预计2022-2024年公司收入为45.45亿元、61.59亿元及80.20亿元，归母净利润分别为13.85亿元、18.44亿元及25.15亿元。 风险提示：云化推进不及预期风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险。

事件：2022 年3 月18 日，公司发布《2021 年年度报告》，报告期内实现营业总收入130.94 亿元，同比增长58.94%；实现归属于上市公司股东的净利润85.53 亿元，同比增长79.00%，符合前期快报范围。 2021 年持续高增，佐证机构化大时代核心受益。1）报告期内，公司进一步发挥互联网财富管理生态圈和海量用户的核心竞争优势及整体协同效应，加强研发技术投入，提升智能化、个性化服务水平，探索财富管理新模式，为用户提供稳定高效优质的服务，实现营业总收入130.94 亿元，同比增长58.94%；实现归母净利润85.53 亿元，同比增长79.00%，符合前期预告。同时，利润增速远超收入增速，亦体现公司作为互联网资管领军的成本优势和规模效应。2）证券业务方面，2021 年国内资本市场健康发展，根据Wind 数据，截至2021 年底，沪深两市股票总成交金额为257.97 万亿元，同比增长24.79%；融资融券余额为1.73 万亿元，同比增长6.68%。报告期内，公司证券业务快速发展，股票交易量及融资融券业务规模同比大幅增加，东方财富证券在全国31 个省（自治区、直辖市）共设有186 家分支机构，实现收入76.87 亿元，同比增长54.29%，远超市场交易量增速，体现公司互联网核心券商的优势地位。3）其中，根据《东方财富证券股份有限公司2021 年度未经审计非合并财务报表》，东方财富证券实现营业总收入73 亿元，同比增长58.76%；实现净利润48.25 亿元，同比增长66.89%。其中，手续费及佣金净收入45.5 亿元，同比增长51.9%；利息净收入17.5 亿元，同比增长38.6%；投资收益及公允价值变动损益9.3 亿元，同比增长223.1%，均实现高速增长。我们预计公司经纪业务及两融业务市占率仍持续提升，自营投资亦开始发力。4）基金业务方面，机构化大趋势长期发展，根据中国证券投资基金业协会披露，截至2021 年底，公募基金份额总计21.75万亿份，同比增长约27.72%。报告期内，公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比大幅增加，金融电子商务服务业务实现收入50.73 亿元，同比增长38.74%。同时，截至2021Q4，天天基金股票+混合公募基金保有规模为5371 亿元，季度环比增长10.95%；非货币市场公募基金保有规模为6739 亿元，季度环比增长16.53%，再次成为排名前十的代销机构中增速最快的平台。天天基金作为第三方头部代销平台，具备多年流量积累，品牌效应及专业化优势突出。基金销售的尾佣分成有助于公司基金代销业务持续稳健，随着长期资金入市、机构化趋势日益显著，公司作为互联网资管领军有望长期受益。 费用增速平稳体现规模效应，研发投入持续增强。1）报告期内，公司销售费用6.52 亿元，同比增长24.70%，主要因公司进一步加大品牌宣传推广力度；占营业总收入的百分比为4.98%，比上年同期下降1.37 个百分点。管理费用18.49 亿元，同比增长25.98%，占营业总收入的百分比为14.12 %，比上年同期下降3.7 个百分点。财务费用1.39 亿元，同比增加309.47%，主要因可转债利息费用增加；占营业总收入百分比为1.06%，比上年同去提升0.65 个百分点。2）本期研发费用7.24 亿元，同比增长91.33%，占营业总收入的5.53%，比上年同期提升0.94 个百分点。报告期内，公司立足于自身战略定位，始终秉持以用户为中心的发展理念，进一步加强研发科技投入，充分利用大数据、人工智能等技术，提升科技赋能金融水平，进一步满足用户需求，增强用户体验和黏性，积极探索互联网资产管理业务，进一步完善互联网财富管理生态圈。 资本市场大时代，千万级金融流量的互联网资管领军仍被低估。1）公司多年深耕互联网财经资讯场景，积累PC 端约1000 万DAU 和移动端约4000 万MAU 流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间。特别是2019 年底资本市场政策进入鼓励发展阶段，公司拥有巨大金融业务空间。2）根据Wind 数据，公司历史PE 估值区间为40-70x，以及调整后盈利预测，当前市值（2022.3.18 日为2862 亿元）仍处低估区间。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计2022-2024 年公司营业收入分别为163.84 亿元、198.84 亿元及245.85 亿元，实现归母净利润分别为106.47 亿元、131.36 亿元及166.85 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：金融业务占比提升不及预期；互联网巨头加剧竞争；宏观经济风险。

事件：2022年3月14日，公司发布2021年年度经营情况简报，实现营业收入549,658万元，同比增长31.73%；归母净利润146,354万元，同比增长10.73%；实现扣非归母净利润约为94,666万元人民币，同比增长29.04%，与前期业绩预告相符。 2021年收入及业绩稳定增长，有力佐证公司长期高质量增长能力。1）报告期内，公司实现营业收入54.97亿元，同比增长31.73%；实现扣非净利润9.47亿元，同比增长29.04%，主营业务保持稳定增长。客户方面，证券、基金、期货、信托等行业保持稳定增长；保险、私募市场拓展情况良好。产品方面，新一代产品如投资交易系统O45、核心业务运营平台UF3.0、资产估值与会计核算系统6.0、登记过户、理财销售、基金投顾、资管运营平台等产品等推广顺利，获得了客户青睐，分布式云原生架构与多家客户取得了深度合作，继续保持了公司的技术领先地位。交付质量方面，2021年公司持续提升客户满意度，全面梳理公司技术产品并优化了产品管理原则和关键岗位资源配置，交付效率和产品质量持续得到提升。2）受益于监管创新、金融机构数字化转型需求及新技术迭代，公司作为资本市场顶级赋能者，持续高质量增长能力得以佐证。 品战略级产品O45在首家基金上线，迎接投研一体化新时代。1）近年来我国资管行业迎来大发展，截至2021年6月末，我国金融机构存续资管产品规模共92.6万亿元，其中公募基金占比达27％，名列第二。2018年资管新规推出，推动了资管行业回归本源，也为基金公司在与银行、券商等的同台竞技中，充分展现自身的投研能力带来空间。2）与此同时，科创板启航、投顾试点落地、ETF火热，以及全球化投资、ESG投资兴起等，都在不断拓宽交易市场、交易品种，给了公募基金更大的发挥舞台。这就对基金公司的系统带来了巨大挑战，底层IT系统建设需求暴增。3）2021年12月20日，公司官方公众号报道，恒生新一代资产管理系统O45正式在华宝基金上线，支持全产品、全业务，覆盖境内外交易品种，打通了境内外实时风控系统，集境内外资产的指令、交易、风控、清算于一体。同时，O45还引入了全球领先的金融科技公司Finastra在投资决策业务方面的经验，助力投研管理更快实现从How-to-buy到What-to-buy再到Auto-buy的跨越。 融金融IT全线领军地位，资本市场改革创新环境核心受益。国内资本市场已经进入全面稳健发展阶段。比如全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制（如高盛、摩根士丹利、瑞信等相继拿下合资券商的控股权），科创板顺利落地，创业板注册制推出，资管新规持续落地，银行理财子公司陆续成立，公募投顾业务试点等，特别是北交所宣布成立。公司在诸多细分行业市占率第一，资本市场创新政策推出有望对各业务线形成全面持续的拉动。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，预计2021-2023年营业收入分别为54.97亿元、68.06亿元及82.14亿元（前期预测为54.69亿元、67.74亿元、81.76亿元），归母净利润分别为14.64亿元、18.06亿元及22.07亿元（前期预测为14.70亿元、18.20亿元、22.22亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：政策受益程度不及预期；金融上云进度不及预期；资本市场景气度不及预期

x86架构为当前全球CPU领域主流，生态丰富、性能强劲且市占率领先。1）长期以来，x86架构在桌面PC及服务器领域占据统治地位，而ARM架构在移动终端和嵌入式领域应用较为普遍，根据IDC数据，2020年，我国x86服务器销售量占整体服务器市场比例已达到97.30%，领先地位显著。2）分析其原因，除了在乱序指令执行、单核多线程能力等方面的应用性能优势，完善的生态体系构成了x86指令集的核心壁垒。迄今为止，x86架构由Intel主导了半个多世纪，已经形成了完善的产业和生态环境，从各类配套芯片、操作系统、数据库、中间件到大量丰富的应用软件应有尽有，是整个产业中最庞大、最完善、应用最广泛的处理器架构之一，生态壁垒极高。3）从主导厂商来看，x86架构CPU核心企业包括Intel及AMD，其中，虽然近年AMD依靠Zen架构强势崛起，但服务器市场主流依然是Intel，体现B端业务壁垒。2021Q4，根据Mercury Research统计，AMD在x86 CPU市占率达到25.6%，环比提升1个百分点、同比增长3.9个百分点。4）同时，Intel及AMD亦持续基于x86架构不断迭代产品，2021年10月Intel发布12代酷睿AlderLake桌面处理器、2020年10月AMD介绍新一代Zen 3架构，其相比上一代产品性能均显著提升，x86架构领先优势持续巩固。 芯片厂商逐步放量，海光有望成为x86架构的最优解。1）麒麟、海光、飞腾、龙芯均为CPU典型代表，各自基于不同的路线选择，并取得快速进步、逐步实现规模化商用，并逐渐搭建起健康的产业生态，芯片产业发展有望进入正循环轨迹。2）海光信息于2016年与AMD成立合资公司，合法获得完整Zen架构设计方案，具备优秀研发基础。而在人才方面，海光也已经汇集了国内乃至全球的顶级芯片设计团队，把握IC设计的核心要素。截至2021年，公司已在国内率先完成了高端通用处理器和协处理器产品成功流片，并实现了规模化商用，广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。2021年，公司营业收入达到23.10亿元，同比增长126.07%；实现归母净利润3.27亿元，已成功扭亏为盈。3）研发路线上，CPU角度来看，公司秉承“销售一代、验证一代、研发一代”的产品研发策略，海光一号及二号为当前主要的出货产品，2021年总计出货量约为57.7万片，同比增长148.46%；海光三号及四号的研发进程也正稳步推进。GPU角度来看，公司DCU系列产品已成功量产，能够较好地适配、适应国际主流商业计算软件和人工智能软件，软硬件生态丰富，并且在典型应用场景下，公司深算一号指标达到国际上同类型高端产品的水平。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2021-2023年营业收入分别为111.83亿、123.75亿及137.46亿元，归母净利润分别为11.34亿、15.80亿、21.90亿。维持“买入”评级。 风险提示：服务器行业竞争加剧；芯片量产化不及预期；贸易摩擦加剧。