2017年公司营收585.91亿元,同比增长19.01%;扣非归母净利润17.78亿元,同比增长63.62%。 投资要点: 毛利率提升,期间费用稳定,公司净利高速增长由于目前公司已形成规模优势和品牌优势,公司租金收入以及对供应商提供的服务高速增长,导致公司服务业分项收入同比增长47.15%,而服务业的高毛利率(86.48%)带动了公司整体毛利率提升0.65pct至20.84%。从期间费用来看,由于房租增长低于营收增长以及赛马制对薪酬产生的正向影响,公司销售费用率减少0.13pct至14.42%,而管理费用率由于公司为吸引高端人才将职能部门整体搬迁至上海增长0.42pct至3.04%。 红改绿持续,门店坪效提高红转绿在提高公司经营效率的同时,也使得单店坪效提高。2017年红标店店均坪效1038元/㎡,而绿标店则为1157元/㎡。从坪效增速来看,绿标店坪效同比增长3.5%,而红标仅为1.5%。我们认为随着红转绿的持续进行,公司平均坪效或将继续提升,经营效率也将进一步提高。 云创持续发力,或将成为公司新动能云创不仅为公司拓宽了门店网络(永辉生活、超级物种),同时也通过APP、微信等多种方式增加了客户粘性。我们认为,随着云创项目持续发力,公司将在建立完善供应链网络的基础上,以红绿标店为中心,形成层次化、广覆盖的超市零售网络,这或将成为公司增长的新动能。 维持推荐评级我们预计公司2018-2020年EPS为0.23、0.29、0.36元,维持推荐评级。 风险提示开店不及预期的风险、公司投资情况不及预期的风险

公司发布2017年年度报告。2017年公司营业收入38.53亿元,同比增长14.55%;扣非归母净利润7.87亿元,同比增长32.62%。由于公司产品结构持续优化,均价同比提升8.79%使得公司毛利率同比提升1.39pct至39.32%。 同时广告费用支出减少,销售费用率减少2.58pct至7.63%,使得公司期间费用率减少2.42pct至10.97%。这导致公司净利率提升3.45pct至21.68%。 投资要点: 双品牌策略巩固现有格局公司通过推出博锐品牌挤占低端市场份额,2017年博锐营收2.51亿元,同比增长79.67%。博锐品牌使得当前产业格局巩固,同时给予飞科品牌可以进一步向更高层级迈进的空间。根据中怡康统计数据,飞科品牌电动剃须刀2017年零售量线上市场份额为54.7%,同比提升5.2pct,线下份额为39.2%,同比提升0.2pct。 深耕拳头产品产品力,稳健推动多元化公司优势在于品牌效应、完善的渠道以及优秀的产品管控能力。2017年公司推出11款新品,同时有39款新产品完成封样。未来随着研发能力以及松江新工厂建设完成,新品类或将成为增长新动力。在这过程中,公司优秀的现金流(自有资金16.9亿)将为公司在内生以及外延方面的增长提供有力的支持。 维持推荐评级我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.13元、2.45元以及2.79元,维持推荐评级。 风险提示公司多元化扩张不及预期的风险,剃须刀格变化的风险。

原材料价格提升导致毛利率下滑 公司吸油烟机营收增长17.92%营业成本增长27.53%;燃气灶业务营收增长11.81%营业成本增长20.73%,原材料价格增幅较大导致公司营业成本大幅增长,这使公司毛利率下滑3.63pct至53.68%。而公司通过对期间费用率的管控(下降3.60pct至29.45%)使净利率仅下降0.01pct至20.82%。 主力产品龙头地位持续 2017年公司主力产品龙头地位持续,吸油烟机零售额市场份额26.53%、燃气灶零售额市场份额23.92%、消毒柜零售额市场份额23.72%,依然保持行业第一。公司2017年共申请专利373项,吸油烟机、燃气灶斩获多项大奖,我们认为公司优秀的渠道及研发能力使得公司主力产品龙头地位延续。 多元化打开公司增长 厨电行业有较高的品牌关联性,公司在不断夯实烟灶消传统产品的同时,大力发展嵌入式多样化厨房家电,蒸汽炉、烤箱等产品2017年同比增长50%以上,我们认为随着公司洗碗机、净水器在2018年逐步实现自产,公司毛利率及产品增速或将进一步提高。 维持推荐评级 我们预计2018-2020年EPS为1.83、2.19以及2.64元,维持推荐评级。 风险提示 房地产市场景气度不及预期,公司多元化发展不及预期。

营收大幅增长,净利率略有下降 2017年公司营收2419.19亿元,同比增长51.35%;扣非净利润156.14亿元,同比增长15.72%,营收增长略超我们的预期。由于原材料价格上涨、合并库卡以及东芝仍然微亏的影响,公司毛利率下降2.28pct至25.03%。我们认为,美的丰富的管理经验将使得库卡以及东芝迅速融入美的体系,期间费用率以及毛利率情况或将随之改善。 智慧家居、智能工厂,智慧可以更美的 2017年公司主要品类依然保持较高的市场份额。空调线下份额提升0.7pct至24.60%、洗衣机提升1.6pct至24.60%、冰箱提升0.2pct至10.70%。主要小家电依然保持市场第一排名并且市场份额得到提升。我们认为随着公司2B、2C的智慧项目推进,公司生产效率以及用户粘性或将进一步提升,进而使得公司财务水平进一步改善,智慧可以更美的。 股权激励推动公司效率提升 2018年公司推出四个股权激励计划,分别是2018年限制性股票激励计划、美的集团事业合伙人计划第一期、美的集团全球合伙人计划第四期以及第五期股票期权激励计划。本次股权激励计划面向美的集团中高层,将共涉及股票8709万股以及2.80亿资金。我们认为股权激励将使得公司管理层由企业管理人向企业合伙人转变,或将进一步提升公司经营效率。我们预测公司2018-2020年每股EPS为3.19、3.66、4.24元,维持推荐评级。 风险提示 房地产景气度不及预期的风险、汇率波动加大的风险。

2017年公司营收141.9亿元,同比增长18.8%;扣非净利润11.9亿元,同比增长21.3%,同时公司拟10派7.2元并回购不超过公司总股本2%的股份。 投资要点: 营收稳定增长 2017年受益于国内市场的增长(+21.0%),公司营收增速达到18.8%,较2016年提高近9pct。国内业务占比从2013年62.8%增长至2017年72.0%。 同时,由于公司对生产销售环节的优秀管控,公司期间费用率较去年同期减少0.4pct至18.5%。2017年虽然面临汇兑波动增大、原材料价格上涨等不利因素,但公司ROE水平仍较去年同期增长4.1pct至26.9%。 母公司品类转移或将带动2018年外销增长 从2014年以来,公司外销产品以与母公司关联交易为主,母公司占外销比例从2014年84.4%增长至2017年93.5%。因此公司对关联交易的预期或将有助于外销增长的预测。从发布的关联交易情况来看,2018年苏泊尔母公司或将与其有48.9亿元关联交易,若达到公司目前预计数额,我们预计或将带动公司外销增长26.5%以上。 高端化、多元化助力公司内销稳步增长 目前公司已经形成SUPOR、LAGOSTINA、KRUPS、WMF等多层次品牌布局,并且在炊具、电器多元化上亦有突破。珐琅铸铁锅、Tritan塑料杯、极光以及WOW系列保温杯获得消费者亲睐;真空料理破壁机等产品获得消费者一致好评。同时公司在厨电和居室电器上亦有新的布局。 维持推荐评级 我们预测公司2018-2020年EPS为1.92、2.33、2.84元,维持推荐评级。 风险提示 汇率大幅波动的风险、原材料成本持续提升的风险。

行业高速增长,公司营收增速创新高。 受益于集成灶行业整体宣传力度提升以及三四线城市房地产销售景气,集成灶行业2017年销售同比增长50%。公司作为集成灶龙头,2017年营业收入10.26亿元,同比增长54.18%;公司归母净利润3.05亿元,同比增长50.60%,公司营业收入以及净利润增长均创下新高。 营销、渠道建设助力龙头腾飞。 高效的广告营销以及有效地渠道建设使得公司市占率达到30%以上,同时公司在集成灶品牌的认知度达到78.67%,助力公司腾飞。 110万产能建设打开公司增长空间。 在年新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目完成后,公司将形成135万台集成灶产能以及30万台厨房配套产品。产能扩张将确保公司有足够产能支撑产品销售的增长,打开公司增长空间。 维持推荐评级。 结合近年来集成灶增长速度以及公司市场龙头地位,我们认为公司在未来三年内或将继续保持高速增长。我们预计每股EPS0.64、0.85、1.13元,维持推荐评级。

事件: 近日,公司实际控制人沈汉标先生、王妙玉女士基于对公司未来发展的信心,现自愿将其持有的公司首次公开发行股份的限售期延长12个月。 投资要点: 定制家居2018仍是开疆拓土一年 定制家居受益于2016年以来的地产销售带动业绩提振明显,2017年家具制造业主营业务收入9056亿元,累计同比增长10.10%。地产销售火爆+模式可以复制+消费升级+人均住房面积较低是驱动定制家居行业迅速崛起的四个主要动力,也是定制家具行业有望跨越地产周期的主要支撑点,根据目前各上市公司的业绩增长情况,2018年定制家居行业仍将是龙头企业提高市占率,延续高增长的一年。 渠道+产能同步扩张彰显公司信心 2016年公司降低了开店速度,2017年全年将增加250-300家。公司未雨绸缪建立了经销商优化淘汰机制,特别是在省会城市,公司的淘汰力度更大,2017年新增店面渠道将为2018年扩张打下基础;产能建设方面:公司正在加快推进好莱客(湖北)定制家居工业4.0制造基地项目的建设,项目竣工满产后,预计年生产衣柜1,000万平方米,厨柜10万套,木门40万樘。公司目前在萝岗、惠州和从化拥有三大生产基地,设计产能将近50亿元,此次工厂北上扩张将为公司进一步消除产能瓶颈。 盈利预测 预计2017-2019年归母净利分别为3.69亿元、4.89亿元和6.71亿元。EPS分别为1.16元、1.54元与2.11元。当前股价对应PE分别为24.8、18.7和13.6倍。 风险提示 地产销售下滑竞争加剧原材料涨价

股票回购完成,股权激励推动公司增长 公司于2017年12月18日通过了《关于回购公司股份的议案》,此次股票回购的完成将推动股权激励计划的进行。此次股权激励在公司和个人两个方面均有较高要求,在公司层面上解禁目标为三年年净利润增长不低于20%或营收增长不低于25%,而对于个人也有考核等级决定限售额度的要求。我们认为这或将推动公司在未来三年实现较高增速。 再下一城,拟投资家乐福扩大经营增长 若从公司门店布局来看,与家乐福合作或将扩充公司“T”字形布局。永辉超市以福建为起点沿海岸线布局浙江、江苏、上海并沿长江而上向内陆扩张。 通过持股中百、红旗连锁实现T字形布局。若能完成对我国主要零售商市占率达到3.3%的家乐福的投资,则将在进一步扩充公司T字形布局的同时增强全国布局,这或将促进公司经营增长。 给予“推荐”评级 公司作为国内商超龙头,在腾讯入股后加速在线上线下布局。预计2017-2019年公司EPS分别为0.19、0.24、0.30元,对应当前股价PE为60.96、47.91以及38.31倍,首次覆盖给予推荐评级。 风险提示 公司开店进度不及预期的风险,公司投资情况不及预期的风险。

行业增长稳健。 我国个人护理电器市场仍处于市场培育期,与欧美发达国家比较,在品类(我国不到100种、国外200种)和人均拥有数量(家庭平均拥有数量国内7件、国外20-30件)上都有较大差距。随着居民收入的提高,消费者个性化需求意识逐步觉醒,细分市场不断被建立,偏享受型需求的个人护理电器市场需求或将不断扩大。预计到2020年我国个人护理电器市场或将达到325.6亿元,五年CAGR达到15.5%。 双寡头垄断格局稳定。 行业集中度高。CR3在线上与线下无论在零售额还是零售量上都超过80%份额。从销售量与销售额占比来看,可以发现飞利浦与飞科明显的价格差异化竞争。我们经过比较发现飞科在同价位产品上有质量品牌优势,同质量产品上有价位优势,行业格局较为稳定。 轻资产模式可复制,聚焦增量市场促发展。 基于充足的剃须刀行业产能,及公司强大的品牌效应与渠道优势,公司通过独家生产协议,并与代工厂分享利润与技术,形成了独特的可复制的轻资产扩张模式,且由剃须刀向吹风机行业成功复制。公司将聚焦电商销售与海外销售进一步促进公司发展。 盈利预测与投资结论。 我们预计公司2017-2019年净利润为8.56亿元、10.15亿元以及12.25亿元,同比增长39.62%、18.53%以及20.75%。每股EPS1.97、2.33以及2.81元,对应市盈率39.41、33.25以及27.53倍,首次覆盖给予推荐评级。 风险提示。 代工厂生产数量不及预期的风险,公司多元化扩张不及预期的风险,剃须刀格变化的风险

公司拟于2017年12月22日发行募资总额不超过12亿元人民币的可转换公司债券,票面利率五年内分别为0.3%、0.5%、0.8%、1.0%和1.5%。扣除发行费用将全部用于老挝年产30万吨化学浆项目。 投资要点: 公司项目储备丰富。 老挝的30万吨化学浆项目预计2018奶奶第二季度投产,总投入19.58亿元,预计贡献年利润3.2亿元;投资6亿元的20万吨特种纸项目预计2018年第一季度投产,预计贡献年利润1.4亿元;投资21亿元的箱板纸项目预计2018年第三季度投产,贡献年利润3亿元;太阳纸业扩产项目均瞄准产业链高端纸张以及原材料端,可有效降低成本以及提升毛利率。 可转债替代非公发行有利于降低财务费用。 公司三季报显示资产负债率为59.1%,产品流动比率和速动比率分别为0.82和0.69,本次可转债公司债券发行可有效降低公司融资成本,加速老挝项目推进,老挝林业资源丰富,可以降低公司生产成本提升整体运营的国际化水平,建成后可年产30万吨纸浆或转产25万吨溶解浆。 纸浆自给率有望提升。 2017年公司的机制纸产能力将达到332万吨,纸浆产能120万吨。待老挝30万吨化机浆投产后,自给率将达到45%左右,未来随着美国溶解浆项目的实施,公司的抗原材料价格波动风险能力将显著增强。 盈利预测。 预计2017-2019年EPS分别为0.78元、0.91元与1.10元。对应PE分别为12.29、10.47和8.71倍。

事件: 12月19日,小卖柜在合肥召开“触手可及”新品上市发布会,宣布正式进入无人零售市场。小卖柜是一家由美的内部孵化的企业,自成立之初便获得了美的4500万人民币投资,同时还获得了阿里的技术支持。 投资要点: 冰箱内销衰退,企业寻找新出路 我国冰箱内销量在2011年达到顶峰5896万台,之后逐年减少2012年至2016年CAGR为-5.36%。但从总量来看,由于外销增长支撑起内销降幅,2011-2016年总销量并未有较大波动。在国内市场空间逐步缩小的情况下,公司也在寻求变革。 线下无人零售空间正被打开 目前线下无人零售空间正在被打开,目前无人零售主要有无人贩卖机以及办公室货架两种表现形式。无人贩卖机将散落的高质量客流进行收集;而无人货架切入到办公室封闭的场景中,未来仍有较高增长空间。 小卖柜切入市场痛点,或将后发先至 小卖柜准备在未来18个月内进入中国所有一二线城市、部分重点三线城市以及经济发达区域的中等规模城市。目标在未来30个月内,小卖柜自营业务成为中国无人零售领域的领导者。 盈利预测及估值 公司作为家电行业龙头,在内生增长和整合协同增长影响下,凭借出色的管理和激励机制,净利润或将保持10%以上增长,未来随着公司产品高端化及制造智能化,毛利率或将进一步提高,我们预计公司2017、2018年EPS2.66及3.06元,对应PE20.68倍及17.99倍,给予推荐评级。 风险提示 整合不及预期的风险,汇率波动的风险,行业增长不及预期的风险。

12月19日,苏宁在南京发布“智慧零售大开发战略”,万达、恒大、融创等地产巨头以及国内300多家房地产企业与会。苏宁控股集团董事长张近东宣布,将与众多房地产企业合作,未来3年门店数量达2万家,新增实体商业面积2000多万平方米。 超市看腾讯,百货看阿里,零售大风起。 近日,零售行业风起云涌,腾讯入股永辉超市5%股份并参股永辉子公司云创15%股份;阿里要约收购高鑫零售、子公司银泰百货与中央商场签订合作协议。我们认为,目前零售行业新格局可以总结为超市看腾讯、百货看阿里。目前永辉超市的创新项目超级物种可以认为已经跑出可持续盈利的模型,而其无法获得线上导流的短板在与腾讯合作后也将补齐,未来或将继续高速发展。而银泰百货也在百货新零售方面跑出了自己的成功模型。 银泰通过在人货场的重构,极大地提高了传统百货经营效率,同时通过与中央商场托管的合作模式也解决了之前百货行业重资产、区域化严重的行业痛点,百货出现实现规模化路径,这或将进一步激发行业发展。 “+互联网”打开品类、渠道天花板。 经历了从2009年开始互联网转型探索,苏宁已经将销售产品、线下资源线上化,并进行数据化运营。在这过程中公司通过产品触网打开品类和渠道的天花板。这使得公司原有业务从家电3C扩充到母婴、超市、百货、家居、生鲜、汽车等全品类,产品SKU从几十万扩充到四千万。而通过物流、供应链以及网店,公司打破了传统零售商在线下地域上、时空上的限制,实现了全国全覆盖。通过“+互联网”,公司成功从下线零售商转变为同时拥有线上线下资源的全品类零售商。 “互联网+”助力公司服务“千店千面”。 在完成了“+互联网”布局后,公司通过更深层次的“互联网+”,将目前已有资源通过大数据挖掘分析进行重新组合优化,形成各种模块化服务,向线下进行嫁接。目前,公司结合线下不同场景,已经打造出苏宁云店、红孩子母婴店、苏鲜生超市、汽车超市等多种品类专业店。而公司已完成了地产、金融、文创、体育、投资等多种基础产品全覆盖,未来可根据线下场景需求实现千店千面。 强强联合,新零售迎来新局面。 苏宁此次大开发战略将实现苏宁全产业资源集合开放。公司目前已经与万达Table_First|Table_Su集mmary团建立针对商业业态的互联网化发展计划;与恒大集团建立的面向高端社区的深层次、全方位的智慧零售发展计划;以及与融创、万科、碧桂园等企业建立的各种差异化的智慧零售合作关系。我们认为,目前零售行业痛点仍在于时空上的错配,苏宁通过开放自身全部资源,与房地产企业强强联合,将店铺与住宅相结合更贴近目标人群。运用大数据等手段,通过对周边人群的数据挖掘,为客户提供更精准的服务。同时,苏宁也可以在金融方面为小微商户提供供应链融资以及为用户提供消费信贷产品。这在进一步提高苏宁各业务的效率的同时,也将有利的促进苏宁三年开15000店铺的智慧零售大开发战略完成。 盈利预测。 我们预计公司2017-2019年每股EPS分别为0.1元、0.14元以及0.22元,对应目前股价PE为128.81/88.84以及56.90,首次覆盖给予推荐评级。

空调上游零部件持续高增长。 根据产业在线10月数据显示,受益于空调超预期增长,上游零部件高速增长。我们认为双十一空调销售情况已为年尾增速打下坚实基础,十二月份叠加双十二和圣诞节影响,全年空调上游行业高速增长已成定局。 起于空调,内含变化。 虽然本年度上游零部件增长起源于下游空调带动,但零部件中亦有差异性。由于目前消费升级的大趋势以及人们对于节能关注度逐渐提升,变频产品在各品类中占比均稳步提升。 三花智控增长前景可期。 公司在制冷业务保持稳健增长的同时,在汽车零部件业务、洗碗机业务以及微通道换热器等方向均将有可观的发展前景。洗碗机零部件业务将会受益于国内洗碗机普及率提高。汽车零部件业务是公司未来发展方向。公司近期募资13.2亿元向汽车空调及新能源汽车热管理系统部件领域切入。我们认为随着我国新能源汽车的快速发展,公司汽车零部件业务也将迅速成长。 盈利预测及估值。 我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.53、0.61、0.70元。考虑到空调零部件业务稳定增长以及汽车零部件带来的新增长点,给予推荐评级。

品牌、文化进一步升级。目前珠宝行业竞争已经由价格、品质竞争逐步转化为品牌升级、文化、IP的综合竞争,随着千禧一代逐步步入适婚年龄,他们对钻石的需求趋于多样化,我国新娘钻石拥有率为48%,相比欧美、日本还有较大差距,存在巨大消费升级空间。公司此次更名有利于公司“王室珠宝”的IP塑造深谙人心,品牌升级志在必行。 渠道拓展顺利,逐步打造核心竞争力。开店数和电商运营数据亮眼。电商渠道2017年前三季度销售额同比增长达168%,增长却非常迅速。2017年三季度旗下门店数净增47家,全国门店总数达到665家,品牌塑造和工艺以及单品运作的成功将在销售端逐步打造公司核心竞争力。 钻石需求多样化,公司业绩稳健增长。公司营业收入已经连续四年稳健增长,2017年前三季度归母净利2.46亿元,同比大幅增长40.76%,公司的蓝色火焰、王后、皇家博物馆等系列单品均获得成功,钻石需求目前处于从婚庆需求向多重消费需求扩张。 盈利预测。预计公司2017、2018、2019年EPS分别为0.92元、1.05元和1.19元。对应PE为30.78、27.07和23.87倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。

投资要点: ?洋垃圾?禁令催涨国废价格导致纸价坚挺 2016年我国进口废纸浆为2300万吨,占总纸浆消耗量约24%。“洋垃圾”禁令造成的严格监管将限制未挑选废纸的进口,废纸价格提升将会提高造纸成本并且转嫁至消费端,同时进口木浆价格上涨也支撑纸价继续上行,利好上游议价能力强的大型造纸企业。 原材料上涨叠加纸厂转嫁能力大幅提升业绩 2010年行业高峰以来,在供给侧改革+环保双重作用下,小型纸厂不断出局,造纸行业是较典型资源约束型行业,主要渠道被大型造纸企业垄断,2016年全国纸和纸板产量10855万吨,前十大纸厂垄断将近4成市场份额,且有愈发集中趋势,其中铜版纸高度垄断,导致龙头议价能力高。 四三三?发展战略有效提升抗风险能力 纸价2011年大幅回落导致公司2012年归母净利下降65%,依赖单一产业导致抗风险能力弱,近年来公司逐步实施纸制品、生物质新材料、快速消费品各占40%、30%、30%利润的“四三三”战略,提高抗风险能力。 林浆纸一体化打通良性循环的产业链 我国林业资源匮乏,人均森林蓄积量9.1立方米,与世界平均比为1:8.2。大量木浆废纸浆需要进口,太阳纸业积极海外布局林业资源。老挝30万吨化学浆和美国的70万吨化学精炼项目实施后可缓解上游成本压力。 首次覆盖给予?推荐?评级。 公司纸品受益行业高景气度业绩提升、溶解浆价格处于上行阶段、行业地位稳固。预计2017-2019年EPS分别为0.71元、0.85元与0.92元。对应PE分别为13.31、11.12和10.27倍。首次覆盖给予推荐评级。 风险提示 纸价回落,海外项目进展遇阻,人民币贬值。