公司发布 19年半年报。19H1,公司实现营业收入 1.09亿元,同比增长 42.64%;实现归母净利润 2325.78万元,同比增长 64.00%;实现扣非归母净利润 2162.19万元,同比增长 134%。公司半年报称,公司实现营业收入增加主要是新增防火视频分析系统收入所致。 高研发保证业务战略转型。19H1,公司研发投入 2701.47万元,同比增长 120.23%,研发投入占营业收入的比例 24.75%,同比提高 8.72个百分点。19H1,公司已申请专利 6项,软件著作权 7项,通过了 ISO270001信息安全认证。我们认为,高研发投入或将加速公司商业模式从系统销售向数据服务转型。 数据服务业务取得实质性进展。 (1)引进人才。公司引进曾历任万达商管总经理、苏宁集团副总裁丁遥行业专家团队、佐治亚理工大学商业分析中心主任胡宇数据科学团队,进一步增强了公司在数据价值挖掘以及数据建模分析方面的核心能力。 (2)数据服务收入 563万元。 “汇客云”平台样本数量增加 242家,累计样本数量达到 1200家,并陆续与王府井集团、华联集团等重要实体商业客户签订了基于数据服务的战略合作协议;19H1,公司实现数据服务收入 563万元,营收占比 5.16%。 (3)预收款项反映收入弹性。19H1,公司预收款项为 3091万元,同比增长45.45%。我们认为,公司部分未确认的收入在预收款项中,从预收款项可以看出公司未来的收入弹性。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司是国内客流分析领域领军者,19H1数据服务业务已取得实质性进展,为公司未来发展奠定了良好的基础。我们预计,公司 2019-2021年归母净利润分别为 0.84亿元、1.10亿元、1.55亿元,EPS 分别为 0.83元、1.09元、1.53元,对应 PE 分别为 44倍、34倍、24倍。 维持“买入”评级。 风险提示。业务模式调整带来收入规模及盈利短期下降的风险、线下大数据服务竞争加剧风险、募投项目的实施风险。

业绩符合预期,分业务看半导体工艺设备国产化替代稳步推进。公司8月14日晚发布2019年半年报,其中营业收入16.55亿元,同比增长18.63%;归母净利润1.29亿元,同比增长8.03%;符合此前业绩快报,其中扣非后净利润2547.5万元,同比下滑59.69%,主要是计入当期损益的政府补助1.18亿同比去年0.66亿增加影响。分业务看:电子工艺装备收入12.47亿元,同比增加17.13%,其中(1)半导体工艺设备业务:刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机等陆续批量进入国内8吋和12吋集成电路存储芯片、逻辑芯片及特色芯片生产线,部分产品进入国际一流芯片产线及先进封装生产线;(2)光伏设备业务:受国内光伏行业的景气度提升影响,光伏电池片工艺设备及单晶炉业务出现较大增长;(3)LED设备业务:公司LED设备业务增长不及预期;公司其他泛半导体应用领域业务及真空热处理领域业务总体保持平稳的发展态势。另外电子元器件业务方面,受下游需求增长以及新产品推广影响,元器件业务整体增长22.49%。 分季度看Q2备货增加,在建工程预示募投项目推进:拆分公司2019年Q2单季度实现营业收入为9.46亿,同比增长11%,环比增长33.6%,Q2归母净利润为1.08亿,同比增长4.2%,Q2营收和业绩增速有所放缓,我们认为对设备公司由于订单周期的确认问题营收呈现季节性波动比较正常,拉长来看,公司的营收仍然保持中高速成长。财务角度:参考公司2019Q2存货和应付账款为37.44和1.71亿,同比分别增长57%和88%,主要是公司在手订单增加导致备货增加,后续将逐渐释放兑现成长。另外在建工程上半年为0.95亿元,比年初增加94.02%,主要是公司非公开项目"高精密电子元器件产业化基地扩产项目"和"高端集成电路设备研发及产业化项目"两个项目开始推进,持续而紧密的跟随国内、国际客户的芯片生产工艺技术代,在28纳米的基础上,进一步实现14纳米设备的产业化,开展5/7纳米设备的关键技术研发,保证长期竞争力。 中长期展望客户技术等优势保障国产替代红利:根据SEMI及我们预测未来三年国内大陆晶圆厂扩产带动半导体设备2019年为1520亿元,同比增长78.8%,2020年为2140亿元,同比增40%,2019-2020是半导体设备关键的放量阶段,国产替代迎最好成长机遇。其中北方华创的刻蚀设备、PVD、扩散、清洗机等多品类产品将进入快速放量阶段,我们预计每年替代规模在10-20亿+级别:(1)刻蚀方面,刻蚀设备国产化率低于15%,公司拥有目前国内最为领先的集成电路的硅干法刻蚀设备,将受益于逻辑芯片、3DNAND、DRAM等集成电路领域12寸产线需求;(2)PVD方面,公司陆续成功开发了TiNHardmaskPVD、AlpadPVD、AlNPVD、TSVPVD等一系列磁控溅射PVD产品,其中应用于28nm/12寸晶圆生产的HardmaskPVD设备已成为中芯国际的Baseline设备;(3)清洗机方面,公司收购美国Akrion硅片清洗设备公司,完善8-12寸单片清洗机产品线。公司产品线的迭代立足于大量研发基础上,2019年Q1研发投入1.06亿,同比增长204%,主要投向12寸14nm制程刻蚀机、PVD、ALD等制造设备。 投资建议:我们重点看好北方华创作为国内半导体设备龙头未来几年的国产化战略机遇及成长空间,维持2019、2020年营收46.2、65.2亿元,归母净利润4.00、6.14亿元,PE为67x、43x,维持“买入”评级。 风险提示:技术研发不及预期,下游扩产放慢,中美贸易等风险。

国产替代等驱动Q2营收重回高增速并略超预期。公司8月15日晚发布2019年半年报,其中营业收2.96亿元,同比增加3.99%,归母净利润0.60亿元,同比增长47.19%;在此前业绩30-55%区间中上限,其中5804.24万元,同比增长50.11%,略超预期,拆分Q2单季度数据,其中营收1.84亿同比增加21.4%,环比增加64%,归母净利润0.44亿,同比增加89%: (1)Q2营收重回增长受益国产替代。主要是去年Q3中美贸易影响下游需求持续到今年Q1季度并在Q2有所好转,同时结合大陆收入业务占比45%同比增加14个百分点,主要受大客户需求及人民币采购增加; (2)电源管理芯片营收上升,信号链扭转低迷。分业务看电源管理产品占比66%,同比增加15.88%,信号链产品占比33%,同比下降13.50%,其中信号链主要受下游工业医疗这些领域的相对消费类回暖慢且周期长,但从7月份看下游有所回暖,我们对下半年保持中性乐观。 (3)Q2净利润大幅增长部分来源权益收益。除了营收贡献外,公司来自并购公司钰泰半导体约1000多万权益收益以及理财收入1000多万等合计2218万合计贡献净利润的33%,不考虑投资收益影响(去年911万)归母净利润为同比增加19.6%。 (4)新品及结构变化驱动毛利率同比增加2.39%。公司报告期内毛利率整体同比增加2.39%,其中电源管理芯片带来毛利率同比增加4.33%,信号链产品同比增加2.22%,毛利率的提升一方面由于手机相关低毛利率结构下降另一方面公司推出的高毛利率产品提振毛利率。 长期的高天花板以及低市占率:国内模拟芯片龙头,市占率不到1%,国产替代驱动成长。2017年国内模拟芯片市场空间约2000亿,但以圣邦为代表的国内模拟芯片龙头市占率不到1%,且随着国内消费电子、通讯终端等较大的增长需求以及中美贸易背景下模拟芯片重要性的凸显,国产替代空间较大。圣邦股份基于公司技术和不断的研发积累逐渐实现产品数量每年20-30%的增长,2018年在售产品1200多款,部分产品性能指标与国际厂商相同或接近,例如高精度、低功耗、低噪声等,目前在国内消费电子、通讯等大客户逐渐突破进入更深的供应地位。同时公司上市后并购大连阿尔法以及投资钰泰半导体进一步实现产品品类和规模的提升,未来若追赶TI等并购仍是快速追赶途径。 盈利预测:考虑国产替代进度及收购并表等因素,我们上修预测公司2019/2020年营收分别6.70/8.56亿元,归母净利润1.54/2.07亿元,同比增长48.64%/34.46%,EPS1.49/2.00,对应PE83/62,我们认为公司作为国内模拟芯片龙头,基于研发和每年新产品储备显著受益于通讯、消费电子等终端创新及国产替代,同时公司下游大客户以及外延协同亦将不断带来突破和规模提升。我们基于公司的战略地位、稀缺性以及较高的天花板,持续重点推荐并维持“买入”评级。 风险提示:国产替代不及预期;创新研发不足风险;市场竞争加剧风险。

从小批量龙头成功转型大批量,未来空间广阔。 公司是国内 PCB 行业小批量板的领先者,凭借着专业的市场定位以及多年技术与经验的沉淀形成了独特、有效的服务模式和快速反应客户需求的能力。 公司精细化管理以及柔性制造水平高, ERP 以及管理水平卓越,生产过程精益求精,因此生产效率以及成本管控水平高于同行。 人均薪酬、人均产值、人均利润三项均处于国内 PCB 行业前列,人均利润、人均产值不断增长,生产效率持续提高。 公司近年成功进入中大批量板领域: 中大批量板订单增加带动公司均单面积近年持续增加,由 2013年的 6.68平方米/单增加到 2016年的 9.4平方米/单。 2018年公司新增订单金额中 70%是中大批量订单,标志着公司成功转型中大批量市场。 5G 和 PCB 行业共振,公司未来订单优质。 5G 时代带来 PCB 下游行业新增长, 5G 基站也带来高频板的爆发增长。公司乘 5G 风浪,凭借自身在高端 PCB 产品深耕中积累的技术壁垒和成本优势, 5G 基站等相关产品研发进度良好,价值量和产品壁垒较高。 收购与投资并举,全面布局 PCB 行业。 公司进一步收购三德冠和普诺威,产品布局向 FPC、 MEMS PCB 和光传感器铺开,进一步丰富公司的现有产品。 借助三德冠和普诺威在 FPC 和 PCB 专业领域积累的技术优势和客户资源,快速打开细分市场,并凭此介入汽车电子和消费电子等下游 PCB 领域,获取利润增长点的新契机。同时公司全资成立南通崇达子公司,投入 IC 载板的研发与生产,结合自己在精细管理和客户资源上的优势,快速建立进入壁垒,进一步完善高端产业线的布局。 PCB 产能东移,出口业务稳中前行。 作为出口导向性公司,崇达技术超 70%产品出口海外,其中美国客户占比 20%。公司采用 FOB 交货方式,贸易加税对公司盈利影响不大。加上美国下游产业需求和中上游 PCB 供给剪刀差逐渐拉大,增加了中国大陆 PCB 厂商的议价能力。此外,公司在全球客户超 1100家,分布在多个国家和地区,且达成长期稳定的合作关系,有助于在全球波动的贸易局势中分摊公司的出口风险。近日人民币兑美元汇率破 7,出口利好。 投资建议: PCB 全球产能整体向陆资转移的趋势明确,叠加公司在 5G 等高毛利业务的强势卡位,公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额; 公司稳步规划积极进取,江门和珠海项目进度符合预期;而内部营运优势则为公司盈利水平提供保障。我们预计公司 2019/2020年实现归母净利润6.6/8.6亿元,目前对应 PE 22x/17x。维持“买入”评级。 风险提示:环保政策影响产能布局,扩产进度不及预期

短期业绩有所承压,下半年有望逐步回暖:公司前期公布了半年度业绩预告,预亏1.24-1.70亿元,较上年同期相比,由盈转亏,主要是上年同期收到8.3亿元客户研发补助,根据行业整体情况来看,我们预计,19年上半年此项金额大幅减少,扣除非经常损益变动后,与上年同期基本相当,表现公司经营层面基本保持稳健。从单季度趋势来看,环比亏损幅度有所减少,主要是大客户在Q2产品降价,对出货量有所拉动,展望下半年,大客户新机后盖工艺变化,ASP提升明显,如果其定价友好,出货量有望小幅恢复,叠加国内大客户受海外限制影响有所减轻,Q3也有望逐步恢复,下半年公司旺季有望逐步回暖。 持续强化内部整顿,收缩扩展步伐改善利润表:公司在过去十多年发展历程中,一直处于高速扩张态势,自2017年大客户外观大创新后,公司也顺势配合进行了较大规模产能扩张,但大客户因定价偏高,出货量一般,导致公司部分资产利用率不足,拖累报表表现。站在目前时间点看,公司产能储备已较为充足,未来3-4年资本扩张或有望放缓,着重提升现有资产利用率,并持续强化内部整顿,报表端有望迎来恢复。 安卓体系单机销量稳步提升,利好公司安卓项目盈利能力:过去几年公司安卓体系收入不断提升,但安卓品牌项目盈利能力一直较差,主要就是安卓品牌机型生命周期相对偏短,机型数量多,对于公司这种从事定制化外观件行业的业务来说,新产品需要一定时间来进行良率爬坡,即使在价格较好的情况下,如果项目周期较短,良率刚爬升到较好水平,但项目已接近尾声,使得难以获得较好盈利。随着安卓体系手机品牌大势渐明,手机厂商也在逐步改变以往机海战术,强调单机销量,尤其是以华为P/Mate系列为代表的产品系列,在高端市场已经站稳脚跟,其单机出货量及生命周期大大提升,未来有助于公司安卓项目获利能力提升,促进利润表改善。 大客户外观创新有望持续,新周期带来新机遇:大客户存在较为明显的外观创新周期,自17年启动双玻璃方案后,公司17年业绩迎来大幅增长,18年基本没变化,叠加量不足,拖累业绩,预计19年下半年新机后盖工艺有所变化,ASP提升较为明显,有望推动公司业绩筑底回升。2020年各大品牌5G手机都将推出,而大客户现有外观ID设计已历经三年,或将迎来较大变化,有望带动公司迈入一个新周期,业绩弹性不可低估。 从上游设备到下游制造,视窗玻璃龙头护城河足够宽广:公司所在的视窗与防护玻璃制造领域,定制化程度高,技术要求高,因此,设备尤为重要。公司在设备端的自主设计、研发和制造水平高,生产端与设备创新的交互促进与迭代能力出众。随着体系内的蓝思智能规模逐步扩大,智能制造机器人更高比例地介入与使用,与公司大规模下游生产应用高契合度地配合,使得设备的智能升级与改造无缝链接,形成良性循环,既不断提高生产效率、维持产品的高良率、持续改善设备循环使用率,又大幅降低设备成本,例如热弯机、CNC等核心设备,其成本、效率和生产协同能力均显著优于现有国内外专业设备厂商,后续随着设备自主率持续提升,公司竞争优势有望持续强化,护城河愈发宽广。 投资建议:从设备到制造全产业链的玻璃加工龙头,内部管控降本增效,安卓阵营盈利能力提升与大客户外观创新共启新周期,我们预计公司2019-21年净利润为9.39/16.18/26.95亿元,同比增速为48%/72%/67%,对应EPS为0.24/0.41/0.69元,“增持”评级。 风险提示:大客户出货量低预期、外观创新低预期。

成长路径上,苏泊尔已成功从炊具No.1跨越为小家电No.2,并从“小电”进入“厨卫”,从“厨房”进入“客厅”。近年来,公司作为确定性高、分红率好的现金牛代表一再受到资本市场青睐而不断享受“估值溢价”,那么30x估值是否还有提升可能……出于对苏泊尔的个性化探究,本文围绕如下point展开: 1.下一阶段公司的成长空间来自哪里、市场有多大? 2.苏泊尔小家电能否复制美的成功路径、公司有何过人之处? 3.苏泊尔的估值体系探讨 一、下一阶段的成长空间? 从未来增长点看:苏泊尔炊具业务的销量空间来自于市占率提升&三四线下沉,价格空间来自于结构性升级,未来有望录得超越行业的增速10%+;家电业务成长性相对更高,厨房小家电空间来自于市占率提升+结构性升级,厨卫&环境电器新业务空间来自于品类扩张,未来有望维持15-20%复合增长;外销业务受益SEB订单转移且高度确定,未来有望带来10-15%的增长;回溯公司历史增长区间介于15-25%之间,本文预计下一阶段仍可维持15-20%水平。 二、公司有何过人之处? 苏泊尔小家电能否复制美的成功路径?本文认为苏泊尔之挑战“难点”在于:能否持续多品类的跃迁+多品牌的整合?倘若从公司治理、战略思路以及产品渠道体系分析,苏泊尔都具一定潜质。1.治理结构:公司引入SEB后实行职业经理人制,股权激励常态化;2.战略思路:公司从“渠道变迁”到“品类扩张”再到“品牌补齐”高中低布局的三轮重要转型期都展现出灵活的思路眼光;3.产品渠道体系:公司产品创新符合当下品质消费、体验消费,渠道发力体验店、生活馆,高效贴近消费者,公司正走在与消费趋势一致的方向上。 除却共性,苏泊尔的个性化潜质?本文认为苏泊尔的独特/过人之处还体现于:1.背靠丰富的品牌宝库-SEB;2.卓越的经营能力-ROE/盈利/效率。借助SEB资源,“多品类扩张”是完全可以实现的;品牌注入也为高中低品牌线互补垫定基础,而卓越的经营能力为“多品牌整合”提供了信心。 三、当前的估值体系探讨 当前估值处于历史高位,高估还是低估?对照历史,当前公司动态估值30x已处历史高位,但结合相对溢价角度和资金结构角度,都具一定合理性,高分红条件下公司的向下空间有限,向上成长性相对确定,本文认为,公司本身具备长期投资价值,国内投资者可评估各自的资金成本寻找合适时机。 盈利预测:本文出于对苏泊尔成长空间、竞争优势、估值问题的探究,认为公司具备长期投资价值。预计公司19-21年业绩增速18%、18%、17%,EPS2.40、2.84、3.33元,当前对应PE28、23、20x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 国内经济失速、品牌升级不当、品类拓展不利,渠道下沉不及预期。

全球首创光源APLD显示路线,技术驱动企业发展。公司成立于2006年,2007年首创可商业化的基于蓝色激光的荧光激光显示技术--ALPD?,并率先实现在激光电影放映机光源、激光电视光机、激光电视、激光商教投影机、激光工程投影机等产业化;且公司在各个细分市场地位位于前列,如激光电影放映机光源市占率约60%、激光电视市占率约24%,激光电视光机市占率约35%、激光商教投影机市场占有率约28%等。 激光电视、租赁服务等驱动近三年营收复合增速97.6%。公司2016年、2017年度、2018年度、2019H1,营业收入分别为3.55亿、8.06亿、13.86亿、(8.32-8.57亿),较上年增长126.96%、72.01%、(46.92%~51.33%),其中2016-2018年营收复合增速为97.6%,保持较高的增速;从主营业务收入构成来看目前激光商教投影、激光电视、租赁服务业务、激光光源、激光电视光机等分别占比23.58%、22.13%、21.96%、16.72%、4.72%等,其中增速较高的为激光电视、激光电视光机、租赁服务业务、激光光源等分别增长280%、278%、157%、27%等;另外公司近三年销售业务毛利率分别为32.97%、41.95%和43.48%,呈现逐年上升的良好发展趋势。 我们认为公司具备“一技术两合作模式”的两大核心优势。 技术:公司全球首创ALPD光源新技术,领先对手2代公司2007年以李屹博士为核心的研发团队首创ALPD?技术,创造性地将荧光材料制作成旋转荧光轮,用蓝激光持续发光激发荧光轮从而突破了RGB三色激光显示一直以来存在的高成本、低光效以及强散斑等瓶颈问题,目前,市场上其他荧光激光光源技术多数处于类似公司ALPD?2.0或之前的阶段,与光峰科技具有一定的技术差距,尤其在荧光材料的颜色纯度、散热驱动马达、产品丰富性以及专利壁垒上光峰科技具备明显的竞争优势。另外公司研发和管理团队还包括首席技术官胡飞、总经理薄连明等核心技术人才,是公司立足技术长期发展的主要力量。 创新模式:公司的发展遵循了高科技企业的特点,即首先发现行业痛点问题,提出创新的技术思路,获得技术研发突破后开发出适合行业需求的产品,结合创新商业模式创造新的市场或者颠覆旧的市场,突破了在没有核心技术及专利保护下的销售驱动、渠道为王、产品与技术跟随的传统企业发展模式:具体为影院租赁和激光电视与下游渠道商建立绑定关系: 1.激光光源租赁:绑定下游激光放映机巴可和院线中影 我们认为影院租赁将是驱动公司成长的第一大业务,影院租赁方面公司与全球最大的激光放映厅厂商巴可以及国内最大的院线厂商中影院线合作,如和中影成立合资的公司中影光峰主要聚焦于于把存量激光放映厅的传统氙灯源更换成激光光源的租赁收入以及新增加电影院激光光源的租赁收入,从营收贡献看公司租赁服务收入2017-2018年分别为1.18亿元和3.04亿元,同比增长452%和157%;主要源于公司2016年、2017年和2018年累计租赁数量分别为1896台、6916台和11612台,复合增速为143%,从营收构成看旧机改造收入占比依然在72%,但通过中影巴可购置的新机租赁收入占比逐渐提升到27%。 2.激光电视:绑定下游渠道端小米成立峰米科技 我们认为激光电视是驱动公司成长的第二大业务,目前激光电视分为以海信、长虹为代表的传统家电厂商;以极米和坚果为代表的互联网公司,和以光峰技术为依托和营销交互的小米公司等合资品牌,公司与小米关联方合资成立峰米科技,通过小米发挥其销售渠道广泛、营销能力强的优势,将激光电视推向国内外,对营收贡献体现在公司2016-2018年激光电视销量分别为137台、10412台和40583台,2017年以来激光电视销量大幅增加,未来驱动在于激光电视未来三年复合68%的增速(奥威云网预测)以及绑定小米在销售端国内外的推广。 募资布局新一代激光显示,海外放映和电视为下一个盈利点。公司此次拟募集资金10亿元,拟将其中3.13亿元用于新一代激光产业化项目以及2.84亿元用于购置研发设备购置、支付研发人员工资,其中科技创新领域合计投入占比为67.19%,包括(1)进行大量前瞻性激光显示技术的研发并实现产业化应用,比如在AR、HUD领域的研发,保证公司技术先进性的同时不断扩充、丰富产品种类,增强公司核心竞争力。(2)通过扩大生产场地、增加生产设备来扩大新一代激光显示产品产能,解决现有产能瓶颈。(3)另外公司下一步的业务重点如主要通过香港光峰向中光巴可销售激光光源的海外影院业务以及米家海外版激光电视等业务值得期待。 合理市值区间为82.6-94.4亿元。我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.52、0.75、0.93元。我们选取成长模式、经营模式、竞争结构等与公司类似的可比公司为视源股份为对标,根据可比公司视源股份2019年PE为37,考虑到光峰科技的市场地位和成长阶段,我们认为公司2019年PE合理估值35-40倍,对应合理市值区间约为82.6-94.4亿元。 风险提示:新技术研发风险;光源租赁模式风险;合作模式不能持续风险。

半导体设备龙头,业绩持续高速增长。 1)公司具备深厚的技术底蕴,在所属细分领域均已建立起明显的领先优势。刻蚀设备:各类型设备均已达到国际先进水平;MOCVD设备:打破国际垄断,销售持续放量,根据IHSMarkit统计,2018年公司的MOCVD占据全球氮化镓基LEDMOCVD新增市场41%的份额。 2)在手订单充裕,2019年业绩有望持续高增长。2017年公司成功研发出PrismoA7型号MOCVD设备,并获客户认可,业绩实现扭亏为盈。受在手订单持续增加,公司2018年预收款项和存货同比分别增长83.48%和39.62%,为后续业绩增长奠定基础。 刻蚀设备业务:技术比肩国际巨头,高产出率优势获客户认可。 )三轮驱动,国产半导体设备行业迎来“芯”机遇:①政策持续助推+大基金支持;②全球半导体产业正持续向大陆转移;③国产半导体设备自给率目前仍然较低,未来进口替代势在必行。 2)芯片制程不断缩小,刻蚀设备投资占比持续提升。随着半导体制造工艺的进步,芯片制程不断缩小,受光波长限制,晶圆制造必须多次重复刻蚀工序以实现更小的线宽,刻蚀设备有望成为投资占比最高的设备。 3)公司刻蚀技术比肩国际巨头,独有的双反应台高产出率优势能有效降低客户成本,逐步打破国际领先企业的垄断。nMOCVD业务:PrismoA7打破行业垄断,已经成长为国际巨头。 1)MOCVD设备是LED制造中最重要的设备,其采购金额一般占LED生产线总投入的一半以上,因此MOCVD设备的数量成为衡量LED制造商产能的直观指标。 2)公司通过研发实现技术快速迭代,其拳头产品PrismoA7打破国际垄断,已大批量进入主流厂商LED产线,逐步实现进口替代。 给予公司“增持”评级。我们预计2019-2021年公司净利润分别为1.67亿元、2.45亿元、3.44亿元,对应PE分别为234、160、114倍。公司作为国内半导体设备龙头,未来有望充分受益行业技术发展和国产替代。 风险提示:业绩增长不及预期风险、下游客户扩产不及预期的风险、技术突破不及预期风险。

公司今年以来在手机ODM市场出货量始终保持遥遥领先态势,同时战略性扩张全球产能布局,以迎接海外订单起量带来的产能压力,和瞄准未来5G手机换机即将迎来的行业盛宴,产业龙头已经迎来加速阶段! 产能提升研发强化,公司领跑手机ODM市场竞争分化期。全球手机ODM市场规模逆市保持平稳,前三市场份额有望从2018年57%提升到60%以上,手机ODM市场已经进入竞争分化期,强者恒强趋势呈现。而公司今年以来持续领先ODM份额市场,据旭日大数据统计,2019年4月公司单月出货量达943万台,出货量位列第一,远超第二名公司231万台。公司从战略上已显著领跑竞争分化阶段,率先应对全球化变局,布局印度、印尼等海外产能,今年底产能有望达到8000万部/年,进一步强化公司承接5G和海外上量的能力,同时扩大规模效应;研发领域,着重强化5G引发的手机换机、物联应用等研发,有望引领5G时代竞争趋势。我们认为,ODM市场逆市平稳增长,以及竞争分化,进一步凸显公司在全球产能布局、研发投入方向的战略能力,将推动公司在5G时代迎来加速增长阶段。 5G将带来手机市场与物联应用的超预期发展,助推公司增长。5G作为人联和物联时代的分界线,是构筑万物互联的基础设施。5G时代华为和中兴系统网络设备已处于全球领先水平,国内政策重心有望侧重在5G手机终端和物联应用的推进上,将会超预期发展。尽管过去两年手机产业总体出货量处于下降趋势,但随着中国5G的正式商用和网络的快速部署,以及年底高通、三星等SA独立组网基带的普遍发布,有望从四季度开始引发手机产业链的加库存阶段,带来产业性机会。我们预计,在今年产业下行的背景下,公司总体出货量仍然保持增长,随着明年5G手机全面加速,将推动公司从出货量到单机货值的全面提升,推动公司成长性更为显著。 海外客户起量进一步优化客户结构,强化规模竞争力提升盈利能力。公司多年以来海外客户开发开始凸显成效,包括三星、LG等逐步成为公司重点客户,并占据重要份额。海外客户的提升表明公司无论在研发能力还是成本控制方面都已居于行业领先水平。在产能方面,公司扩大产能,在海外,分别在印度、印尼、巴西等国家布局,在国内,新增昆明、无锡两大智造中心,产能的提升使得闻泰科技更具规模优势,同时布局海外产能有助于加速闻泰海外市场本地化制造能力,赢得海外手机市场的增量份额;在技术方面,是全行业唯一拥有自建模具厂的ODM公司,智能化的生产水平增强了公司的的生产效率和成本控制,保障了公司向全球客户提供具有价格竞争力产品的能力。我们认为,公司战略布局已全球化,海外客户的有望进一步上量并带动公司盈利能力提升。 投资建议:考虑到公司收购安世半导体推进迅速,合并安世集团利润表进行预期价值评估已经具备合理性。按照目前手机业务进行盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.28、9.31和12亿元。我们假设公司收购安世半导体有望在2019年底完成整合,并同时完成提交的配套融资、实现并表安世集团部分收购债务的偿还,则初步预计2018-2020年整合后利润为9.19、15.31、23.88亿元(由于配套融资规模和并表时点无法确定,该预测暂时维持),其中2020年利润提升较大主要考虑到2019年底配套融资完成后消除部分利息费用。维持买入评级。 风险提示:交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险。

事件: 公司 7月 17日晚发布 2019年半年报业绩快报,其中 2019年 H1实现营业收入 16.54亿元, 同比增加 18.63%, 归母净利润 1.28亿元,同比增长 7.87%。 点评如下: 受订单确认周期 Q2增速放缓, 展望全年仍稳定增速。 公司 7月 17日发布 2019年半年报, 其中 2019年 H1实现营收 16.54亿元, 同比增加 18.63%, 归母净利润 1.28亿元,同比增长 7.87%:( 1) 分业务看: 电子工艺装备收入 12.46亿元, 同比增加 17.13%(主要是为半导体设备);电子元器件收入 3.97亿元, 同比增长 22.49%。( 2) 分季度看: 2019年 Q2实现营业收入为 9.46亿,同比增长 11%,环比增长 33.6%, Q2归母净利润为 1.08亿, 同比增长 4.2%, Q2营收和业绩增速有所放缓,我们认为对设备公司由于订单周期的确认问题营收呈现季节性波动比较正常,拉长来看,公司的营收仍然保持中高速成长。( 3)财务角度: 参考公司 2019Q1存货和预收账款为 34.85和 16.44亿,同比分别增长52%和 34%, 公司在手订单后续将逐渐释放兑现成长。 中长期展望客户技术等优势保障国产替代红利: 根据 SEMI 及我们预测未来三年国内大陆晶圆厂扩产带动半导体设备 2019年为 1520亿元,同比增长 78.8%,2020年为 2140亿元,同比增 40%, 2019-2020是半导体设备关键的放量阶段,国产替代迎最好成长机遇。 其中北方华创的刻蚀设备、 PVD、 扩散、 清洗机等多品类产品将进入快速放量阶段,我们预计每年替代规模在 10-20亿+级别:( 1)刻蚀方面, 刻蚀设备国产化率低于 15%,公司拥有目前国内最为领先的集成电路的硅干法刻蚀设备,将受益于逻辑芯片、 3D NAND、 DRAM 等集成电路领域 12寸产线需求; ( 2)PVD 方面, 公司陆续成功开发了 TiNHardmask PVD、 Al pad PVD、AlN PVD、 TSV PVD 等一系列磁控溅射 PVD 产品, 其中应用于 28nm/12寸晶圆生产的 HardmaskPVD 设备已成为中芯国际的 Baseline 设备; (3)清洗机方面,公司收购美国 Akrion 硅片清洗设备公司, 完善 8-12寸单片清洗机产品线。 公司产品线的迭代立足于大量研发基础上, 2019年 Q1研发投入 1.06亿, 同比增长 204%, 主要投向 12寸 14nm 制程刻蚀机、 PVD、 ALD 等制造设备。 拟定增募集资金展 5/7nm 关键半导体装备研发。 公司拟定增向国家集成电路基金( 认购 9.2亿元)、北京电控( 6亿元) 等募资用于 5/7nm 关键 IC 装备的研发。 项目产能:年产刻蚀装备 30台、 PVD 装备 30台、单片退火装备 15台、 ALD装备 30台、立式炉装备 30台、清洗装备 30台等预计达产年年平均销售收入为 26亿元,年平均利润总额 5.4亿元,公司业绩有望进一步得到提升。 投资建议: 我们重点看好北方华创作为国内半导体设备龙头未来几年的国产化战略机遇及成长空间, 维持 2019、 2020年营收 46.2、 65.2亿元,归母净利润4.00、 6.14亿元, PE 为 77x、 50x, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 技术研发不及预期, 下游扩产放慢, 中美贸易等风险。

事件: 公司于 2019年 7月 19日晚公告 2019年半年报, 其中 2019年半年营收同比增长 14.60%, 业绩同比增长 1.67%。 公司同时预计 2019年 1-9月的业绩增速区间为 0-15%。 点评如下: 国内需求带动 Q2业绩好于前期悲观预期。 公司公告 2019年半年报,其中上半年实现营业收入 239.23亿元,同比增长 14.6%,实现归母净利润 42.17亿元,同比增长 1.67%,符合此前公司的-10%-10%,但此前 5月份中美贸易导致市场担忧海外及整体营收放缓,但拆分二季度单季度实现营业收入140亿元,同比增长 21.46%,归母净利润 26.81亿元,同比增长 15%, 二季度相对一季度营收环比增长 40.62%, 明显转好。 具体从营收贡献看: ( 1)从区域看, 国内需求端好于预期带动整体复合预期。 其中国内收入169亿,同比增长 16.5%,根据公司此前分类的 EBG、 PBG、 SMBG,其中 EBG增速相对明显,主要是垃圾分类、 ETC 等碎片化场景新需求以及存量安防的 AI 智能化改造,而国外收入 69.43亿元,同比增长 10.29%,主要是受中美贸易影响客户存在犹豫,短期仍然存在一定压力,但中长期看发展中的国家如印度、越南、菲律宾等需求都比较明显, 且部分产品处于更新换代,海外发展的成长动能充足; ( 2)从营收结构看,公司新业务智能家居和创新业务比重加大,且保持55%高增速。 目前公司智能家居和创新业务合计占公司营收比重达 7.22%,且增速为 55%左右,具体看萤石业务方面海康机器人、海康无人机、汽车电子业务、存储业务市场正在逐步打开, 逐渐成为公司成长新动能。 三季度预计业绩在 0-15%,拆分 Q3单季度业绩中值增速约 15%。 根据公司中报对三季度展望,三季度预计业绩在 0-15%, 若 2019年 1-9月业绩同比增速在 0-15%的区间中值 7.5%,则三季度业绩约为 37.34亿,同比增加 15%,环比增加 39%,根据我们结合对下半年国内经济&雪亮工程好转,EBG、SMBGAI等继续改善,创新业务高速成长等假设条件下, 我们预测公司 2019年营收增速在 22.60%,业绩增速在 17.80%, 保持谨慎乐观态度, 且从公司 2季度盈利角度看,毛利率 47.39%,环比增加 2.57%,虽然受增值税税率下降影响但费用管控等亦取得一定进展;另外智能家居和机器人等创新业务扭亏为盈亦带来利润增量。 云边融合继续深化, AI 进展稳步推进。 公司在 2018年公司在云边融合的计算架构基础上,深化和整合了 AI Cloud“两池一库四平台”产品线,如2018年公司在门禁考勤、消费、访客、梯控、人员通道等诸多场景应用中推进 AI Clond 落地, 但从实际进展看, AI 推进在 PBG 领域进展较好,主要是政府端对安防的价格不敏感,对安防的性能需求是首选(历史上安防的技术进步都是 G 端推动产业化), 而目前 AI 化的智能安防从效率和质量上对政府端的治理提供较大帮助, 但 EBG 推进比较慢一方面是宏观经济不好, EBG 企业对智能化改造不存在刚需,另一方面企业端的客户在数据侧不具备政府端的资源优势,闭环和有限数据限制 AI 在企业的推广,而能够给行业快速带来性价比的如智慧零售等是首先 AI 落地场景,但综合来看AI 的渗透程度是影响行业带来进一步发展的主要动能。 盈利预测: 基于公司 2019年 1季度业绩拐点, 2季度环比改善兑现,长期AI 赋能物信融合带来驱动, 我们维持公司 2019-2020年营业收入分别 611、743亿元,同比分别增 22.6%、 21.50%,实现归母净利润分别 133.74、 161.59亿元,分别同比增长 17.8%、 20.8%,对应 PE 分别为 18、 15。综合考虑安防监控行业长期 AI 智能化赋能红利、 硬件到软硬结合运维服务等成长空间,同时结合公司研发、 品牌等龙头竞争优势以及公司历史估值对比,给予 2019年 23-25PE, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 雪亮工程不及预期; AI 产品进度放缓; 中美贸易影响; 市场竞争

国内模拟芯片龙头,研发驱动成长发展。 公司 2007年成立,为国内模拟芯片横跨信号链和电源管理业务龙头,产品广泛应用消费电子、 通讯设备等各个领域, 公司基于以创始人&董事长张世龙为主且经验丰富的核心团队, 每年不断增加的研发投入( 2018年营收占比 16%), 带来电源管理类 2018年营收 3.44亿, 2012-2018年复合增速 16.5%, 信号链类 2018年营收 2.28亿, 2012-2018年复合增速 10.9%。 另外 2019Q1营收 1.12亿,同比下滑 15.82%, 业绩 0.16亿,同比下滑 9.34%, 主要是受消费电子需求下滑、 中美贸易等宏观经济波动导致客户需求放缓,但长期来看短期波动不改公司模拟道路成长逻辑。 模拟设计:经验重要,市场以海外龙头为主。 模拟集成电路通常包括各种放大器、模拟开关、接口电路、无线及射频 IC、数据转换芯片、各类电源管理及驱动芯片等, 根据 WSTS 2017年市场规模为 627亿美元, 约占整个半导体市场的 15.3%, 但模拟芯片和数字芯片不同的在于供给端工艺不追求摩尔定律且需求端产品和理解要求高, 导致产品生命周期在 5-10年甚至更长, 从市场格局看 2018年前十厂商占据了 58%的市场份额, 其中前五芯片厂商德州仪器、ADI、 Skyworks、英飞凌等为半导体发展成熟的美日欧, 且具备成立时间久、10%-19%高研发营收占比、 外延并购的协同等是值得国内厂商学习的地方。 圣邦: 模拟芯片龙头, 国产替代和研发等助力成长。 2017年国内模拟芯片市场空间约 2000亿,但以圣邦为代表的国内模拟芯片龙头市占率不到 1%,且随着国内消费电子、通讯终端等较大的增长需求以及中美贸易背景下模拟芯片重要性的凸显,国产替代空间较大。圣邦股份基于公司技术和不断的研发积累逐渐实现产品数量每年 20-30%的增长, 2018年在售产品 1200多款,部分产品性能指标与国际厂商相同或接近, 例如高精度、低功耗、低噪声等, 目前在国内消费电子、通讯等大客户逐渐突破进入更深的供应地位。同时公司上市后并购大连阿尔法以及投资钰泰半导体进一步实现产品品类和规模的提升。 盈利预测: 我们预测公司 2019/2020年营收分别 6.37/7.83亿元,归母净利润1.25/1.68亿元,同比增长 20.51%/34.3%, EPS 1.57/2.11,对应 PE 63/47,我们认为公司作为国内模拟芯片龙头,基于研发和每年新产品储备显著受益于通讯、消费电子等终端创新及国产替代,同时公司下游大客户以及外延协同亦将不断带来突破和规模提升。我们基于公司的战略地位、稀缺性以及未来的成长性, 首次覆盖,并给予重点推荐 “买入”评级。 风险提示: 创新研发不足风险;市场竞争加剧风险

2019年6月25日,公司收到证监会下发的《关于核准闻泰科技股份有限公司向无锡国联集成电路投资中心(有限合伙)等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》,本次募集配套资金总额不超过70亿元。 多种融资方式助力收购落地,融资结构清晰。公司拟通过发行股份及支付现金的方式实现对目标公司安世集团的间接控制,合计支付交易对价267.90亿元。采用多种融资途径相结合的方式进行融资,包括银行借款、引入权益类资金方、股份支付、配套融资、第三方借款等,其中通过债务获得资金107.92亿元,包括境内借款51.60亿元和境外借款56.32亿元。境内借款方面,公司向战略投资者云南城投借款10.15亿元,展现了公司强大的融资能力,境外借款方面,公司已收到多家全球知名境内外银行的项目建议书及贷款意向方案,融资渠道通畅。我们认为,公司通过海内外融资的方式展现了较强的融资能力与战略投资者引进能力,优化了公司治理结构,整体来看,公司收购负债结构清晰。 现金流持续增长,负债偿付风险可控。境内还款方面,公司偿债资金主要来自闻泰科技的正常经营、投资及筹资活动产生的盈余资金,据公司公告测算,闻泰科技2019年、2020年盈余资金分别为28.17亿元、33.03亿元,能完全覆盖本次境内借款本息偿还金额5.38亿元及8.81亿元,同时,公司还有商业银行未使用授信额度16.98亿元,为境内偿款提供了更坚实的保障;境外还款方面,安世集团2017年、2018年EBITDA分别为22.62亿元及28.20亿元,盈利能力强,可为境外负债提供较为稳定的现金流。我们认为,目前闻泰ODM业务已经在加速增长阶段,同时安世半导体全球竞争力持续增强,将保障业务稳定增长,从未来负债规模来看,能够覆盖本次交易的本息偿付预期。 5G时代协同双翼战略,盈利规模提升为偿款提供保障。随着5G商用化大规模的推进,公司作为全球领先的ODM企业,在5G智能物联时代,有望助推公司充分发挥终端ODM优势,快速提升出货量并为介入物联解决方案提供竞争优势,同时安世半导体作为全球领先的分立器件、逻辑器件、功率器件厂商,将与ODM业务产生协同作用,构建以安世为核心的终端上游标准器件业务,和以原有手机终端为主体的终端ODM业务,形成上下游协同双翼战略,互为补充互为提升。未来公司整体盈利规模有望大幅提升,随着经营规模的扩大,滚存的资金余额越多,可用于债务偿还的货币资金也将越多,同时两块业务可以相互为借款提供保障,在资金充裕的情况下,向其分红,支持偿款借款,缓解债务偿还压力。总体而言,公司业务发展稳健,具有较强的协同作用,可相互支持促进,盈利规模的提升将为借款提供充足保障。 投资建议:考虑到公司收购安世半导体推进迅速,合并安世集团利润表进行预期价值评估已经具备合理性。按照目前手机业务进行盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.28、9.31和12亿元。我们假设公司收购安世半导体有望在2019年底完成整合,并同时完成提交的配套融资、实现并表安世集团部分收购债务的偿还,则初步预计2018-2020年整合后利润为9.19、15.31、23.88亿元(由于配套融资规模和并表时点无法确定,该预测暂时维持),其中2020年利润提升较大主要考虑到2019年底配套融资完成后消除部分利息费用。维持买入评级。 风险提示:交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险

大客户经营合同增长佐证OLED设备等结构升级。公司6月20日晚公告公司近一年(2018年7月10日到2019年6月19日)与直接交易对手京东方集团的日常经营合同情况,其中2018Q3-2019年Q2合同金额为1.10/2.40/1.75/2.04亿,参考我们之前的合同统计2017Q1-2018Q2单季合同(忽略时点造成影响)分别为1.77/1.15/0.66/2.05/0.79/3.48亿元,我们此前强调由于本身设备招标中标节点以及确认难以把握造成合同单一季节指标失真,如果全年合同指标近一年合同金额7.29亿同比上期6.98亿同比有所增加,从结构看LCD设备的增速有所放缓但OLED设备保持高速增长,且从陆续中标数据看,Dumura、宏观缺陷检查机Gamma调节等检测设备等在OLED中加快替代。公司此前募集不超过3.75亿元可转债用于年产60台TFT小尺寸及OLED后工程自动化检测设备、60台TFT大尺寸后工程自动化检测设备、90台TFT前工程AOI及宏观/微观检查机、60台OLED前工程自动化检测设备及70台配套设备,全部投产有望实现8.8亿,年利润总额1.5亿,带来新的业绩动能。 以面板为主体,半导体+新能源两条业务加快发展。公司2018年初步完成半导体测试和新能源测试领域布局,进一步确定成为“显示、半导体、新能源行业以测试设备为核心的全球领先的综合服务提供商”的目标。具体措施如下: 1、半导体领域:技术上,公司以椭圆偏振技术为核心开发了适用于半导体工业级应用的膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统;执行端上海全资子公司精测已在光学、激光、电子显微镜等三个产品方向完成团队组建工作,部分产品研发及市场拓展亦取得突破。 2、新能源板块:技术上,公司开发完成针对锂电池行业的电芯化成分容制程、模组检测系统和BMS检测系统;执行端公司设立武汉精能,布局新能源测试领域,2018年武汉精能已实现小批量订单,部分客户的认证工作卓有成效。后续武汉精能将加快推进功率电源和大功率电池的检测技术研发和市场开拓,努力实现业务快速发展。 盈利预测:我们维持公司2019/2020年营收20.67/28.35亿元,业绩4.06/5.51亿元,对应EPS1.65/2.25,对应2019/2020年PE32/24,我们长期看好公司在面板设备检测、半导体设备检测、新能源领域等打造国内稀缺竞争力强的设备制程中综合良率管理专家,维持“买入”评级。 风险提示:下游面板投资低于预期;OLED和半导体客户拓展不及预期。

业绩高增速验证半导体设备替代的逆周期。公司4月30日发布2019年一季报,其中2019年Q1实现营业收入7.08亿元,同比增加31%,归母净利润0.19亿元,同比增长29.7%,符合此前0-50%业绩预告区间。公司营收增加主要是销售及订单、生产规模较上期增加,参考公司此前年报中的存货和预收款项为30.15和15.65亿元,同比分别增长48%和39%,在手订单逐渐兑现,同时我们观察到2019Q1存货和预收账款为34.85和16.44亿,同比分别增长52%和34%,再次彰显半导体设备的逆周期特性以及公司的订单持续性和业绩确定性。 客户技术等优势保障受益国内晶圆扩产红利:根据SEMI及我们预测未来三年国内大陆晶圆厂扩产带动半导体设备2019年为1520亿元,同比增长78.8%,2020年为2140亿元,同比增40%,2019-2020是半导体设备关键的放量阶段,国产替代迎最好成长机遇,其中北方华创的刻蚀设备、PVD、扩散、清洗机等多品类产品将进入快速放量阶段,我们预计每年替代规模在10-20亿+级别:(1)刻蚀方面,刻蚀设备国产化率低于15%,公司拥有目前国内最为领先的集成电路的硅干法刻蚀设备,将受益于逻辑芯片、3DNAND、DRAM等集成电路领域12寸产线需求;(2)PVD方面,公司陆续成功开发了TiNHardmaskPVD、AlpadPVD、AlNPVD、TSVPVD等一系列磁控溅射PVD产品,其中应用于28nm/12寸晶圆生产的HardmaskPVD设备已成为中芯国际的Baseline设备;(3)清洗机方面,公司收购美国Akrion硅片清洗设备公司,完善8-12寸单片清洗机产品线。公司产品线的迭代立足于大量研发基础上,2019年Q1研发投入1.06亿,同比增长204%,主要投向12寸14nm制程刻蚀机、PVD、ALD等制造设备。 拟定增募集资金展5/7nm关键半导体装备研发。公司拟定增向国家集成电路基金(认购9.2亿元)、北京电控(6亿元)等募资用于5/7nm关键IC装备的研发。项目产能:年产刻蚀装备30台、PVD装备30台、单片退火装备15台、ALD装备30台、立式炉装备30台、清洗装备30台等预计达产年年平均销售收入为26亿元,年平均利润总额5.4亿元,公司业绩有望进一步得到提升。 投资建议:我们重点看好北方华创作为国内半导体设备龙头未来几年的国产化战略机遇及成长空间,维持2019、2020年营收46.2、65.2亿元,归母净利润4.00、6.14亿元,PE为73x、47x,维持“买入”评级。 风险提示:技术研发不及预期,下游扩产放慢,中美贸易等风险。