中科电气是。国内领先的动力电池负极材料厂商。公司原为磁电装备制造商,2017年2月和2018年1月先后收购星城石墨和贵州格瑞特进入电池负极材料领域,形成“锂电负极+磁电装备”双主营的业务格局。到2019年末,公司负极材料产能达到2.2万吨,2020年还有2万吨预计将投产,目前厂房建设已基本完成。在石墨化环节,公司年内产能有望达到2.4万吨,其中贵州格瑞特现有产能1万吨,定增项目的1万吨有望在2020年中点火,此外还有参股37.5%雅安集能有4000吨产能。2019年度,公司负极产销量分别为1.81万吨和1.78万吨,同比分别增长67.21%和70.53%;负极材料营收达到7.19亿元,同比增长70.03%,营收占比77.40%。 深化客户合作关系,积极拓展新市场。公司在负极材料领域具有很强的研发实力及工程化应用能力,石墨粉体加工、热处理工艺和石墨复合技术国内领先,自行设计建设的格瑞特负极材料产线是业内自动化程度最高的产线之一。公司拥有专利技术成果69项(发明专利21项)和软件著作权26项; 正在申请的专利67项,其中59项发明专利。正是基于公司的技术积淀和工程化应用能力,公司已与BYD、CATL、亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电等公司形成稳定合作关系,2019年前5大客户销售占比达到66%。海外客户方面,目前在SKI已经实现批量出货,预计2020年出货量有望大幅增长。 2020年,公司计划加大市场拓展的资源投入,对海外重点客户进行攻关,同时也会加大在消费和储能领域的拓展。 磁电装备业务有望保持稳定,并与锂电业务形成协同。公司磁电装备业务包括三块:电磁冶金专用设备、工业磁力装备和锂电材料分选专用装备等,公司在电磁冶金专用设备的市场占有率超60%,处于行业龙头地位。电磁冶金设备和工业磁力设备的下游主要是钢铁冶金行业,预计未来能保持平稳。 2019年,公司磁电装备业务实现营业收入2.1亿元,同比增长11.13%,毛利率48.77%。锂电专用设备主要是发挥了公司磁电装备与锂电负极的整合协同优势,开发出适用于锂电行业企业的锂电自动化电气控制设备、负极材料磁分离器成套设备、正极材料磁分离器成套设备。 下游三大行业需求旺盛,高增长势头有望持续。2019年度,公司实现营收9.29亿元,同比增长50.02%;归母净利1.51亿元,同比增长15.99%,扣非净利润1.45亿元同比增长57.03%。受益于石墨化产能释放,公司负极材料的毛利率达到了37.87%,同比提升3.31Pcts,也带动公司整体毛利率提升了1.72Pcts。在全球消费升级、能源结构调整以及新能源车产业蓬勃发展的大背景下,锂电池行业在动力、3C类产品、储能市场的巨大需求,给负极材料行业带来了较大的发展契机。根据EVTank数据,到2025年全球新能源车将达到1200万辆,年均复合增长将达到32.6%;消费类电池则受益于5G手机、无人机、可穿戴设备等,根据SPIR数据,我国消费电池产量有望从2019年的29.5GWh上升到2025年的54.4GWh,CAGR有望达13.02%。而随着电池成本逐步下降,储能市场的需求也有望持续释放。 投资建议:维持买入-A的投资评级,6个月目标价10.00元。我们预计公司2020/21/22年的营收分别为13.29、17.77和23.14亿元,增速分别为43.0%、33.7%和30.2%;归母净利分别为2. 11、2.74和3.45亿元,增速分别为39.4%、30.0%和26.0%;EPS分别为0.33、0.43和0.54元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为10.00元,目标价对应2020年30x动态估值。 风险提示:新能源车需求低于预期,市场竞争加剧,宏观经济周期波动及下游行业产能过剩等。

事件:尚纬股份公布 2019年年报,报告期内公司实现营收 20.34亿元,同比增长 29.10%;实现归母净利润 1.04亿元,同比增长 78.82%; 基本每股收益 0.20元/股,同比增长 81.82%;加权平均净资产收益率7.09%,同比增加 3.04pcts;经营活动产生的现金流量净额 5344.97万元,2018年同期为-2.16亿元。另外,公司公布了 2020年一季报,报告期内,公司实现营收 2.06亿元,同比下滑 52.73%;实现归母净利润-1504.74万元,同比下滑 178.42%。 各项业务多点开花,推动业绩快速增长:2019年公司持续加大国内外市场开拓提升市场份额,各项业务全面增长,具体来看:1)公司在钢铁冶炼、石油化工、电气装备等传统优势领域的竞争优势得到不断巩固和加强,服务水平和市占率不断提升,全年实现销售收入 12.21亿元,同比大幅增长 60%;2)轨交方面,2018年公司成功自主研发轨道交通用高阻燃低释放 B1类电缆产品,获得广泛认可,2019年公司陆续参与了北京、西安、成都等三十余个城市的地铁项目建设,以及沪通铁路、渝怀铁路、京源铁路等十余条铁路项目建设,实现销售收入 2.61亿元,同比大幅增长 65%;3)核电及新能源领域,2019年公司成功中标“华龙一号”全球首堆示范工程--中核福清核电站 5&6号机组项目以及全球首座高温气冷堆核电站示范工程--石岛湾核电站项目订单,同时光伏、风电领域订单保持稳定增长,使得该部分实现销售收入 2.45亿元,同比增长 30%;4)电力电缆方面,随着国民经济发展对大规模的电力输送和供应需求的不断提升,公司加大了在超高压电力电缆的市场开拓力度,2019年实现销售收入近 1亿元,同比大幅增长 389%;5)海外拓展开花结果,18年公司专门成立了国际事业部,重点拓展一带一路沿线国家,并与大型央企建立战略合作伙伴关系,以联合体的方式共同开发海外市场,2019年公司海外市场实现稳步增长,销售收入达到 2.18亿元,同比增长 28%。 产品结构不断优化,应收账款管控水平明显改善:2019年公司综合毛利率达到 21.42%,同比提升 2.17pcts,达到近年最高水平,使得净利润增速远高于营收增速,其中,普通电缆毛利率 19.91%,同比增加4.35pcts,特种电缆 22.42%,同比增加 1.78pcts。毛利率的提升主要得益于公司不断优化产品结构,高附加值产品市场份额实现快速增长。 另外,公司近年来持续完善应收账款的管理,强化在事前、事中、事后对应收账款采取不同的管理方法,降低应收账款收回风险。2019年公司应收账款风险防控水平得到明显改善,应收账款占营收比例同比下降 4.78pcts,应收账款回收率同比增长 12%,公司经营性现金流情况也得到大幅改善。 股权激励业绩高要求彰显信心,2020Q1业绩承压,后期有望恢复高增:2018年,公司完成向符合授予条件的 135名激励对象授予 954万股限制性股票,激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干,对应解锁条件 2018-2020年净利润分别为 0.5/1/2亿元,股权激励的高要求充分彰显了管理层对公司未来的经营信心。2020Q1,受新冠疫情影响,公司服务的部分工程项目建设延迟、产品交货延后,导致公司营收和归母净利均出现一定幅度的下滑,但目前公司已全面复工复产,根据公司在手订单情况,新增存货同比增加 56.65%,预计Q2公司业绩有望显著恢复。 投资建议:我们预计公司 2020-2022年营收分别为 28/35/41亿元,增速分别为 38%/23%/18%;归母净利润分别为 2.13/2.66/3.14亿元,增速分别为 105%/25%/18%;维持“增持-A”评级,6个月目标价 8.2元。 风险提示:竞争加剧导致毛利率大幅下滑;铜等主要原材料价格大幅上涨等。

事件:明阳智能发布2020年一季报,报告期内公司实现营收29.78亿元(yoy+70.56%);归母净利润1.47亿元(yoy+277.59%);扣非后归母净利润1.50亿元(yoy+423.49%)。 毛利率维持平稳,盈利能力稳中向上:2020年一季度,公司综合毛利率22.55%,同比小幅下滑1.26pcts;期间费用率16.27%,同比大幅下降5.17pcts;净利率4.85%,同比提升2.8pcts;由于2020Q1风机销售收到的现金大幅增加,公司经营现金净流量达到12.46亿元,去年同期为-6.82亿元。 风机销量逆势翻倍,业绩大幅超市场预期:受国内疫情影响叠加传统淡季,2020年一季度风电新增装机仅2.36GW,同比下滑50.63%。在此背景下,明阳一季度风机对外销售容量仍然实现翻倍增长,业绩大幅超市场预期。具体来看,1)Q1风机外销719MW,同比大幅增长107.86%,环比2019Q4持平,其中海上风电交付规模132MW,MySE5.5MW机型交付规模同比增长300%,实现营收27.07亿元,同比增长84.51%,营收占比90.9%,风机毛利率18.85%,整体趋势保持平稳,预计贡献净利润的90%以上;2)Q1实现发电业务收入2.29亿元,同比增长11.82%,营收占比7.68%,发电业务毛利率68.17%,同比提升4.02pcts。预计随着低价订单的消化完毕以及2019年风机招标价的持续回升,我们预计2020Q2开始风机毛利率有望显著提升。 大风机市场引领者,在手订单充足:随着风电竞价平价时代的到来,风电机组大型化成为必然趋势,公司较早地布局了3.0MW及以上风机的先发优势。2019年,公司机组订单新增中标容量11.13GW,同比大幅增长119.36%,其中,陆上风电约6.9GW,海上风电约4.2GW,新增订单中单机功率3.0MW及以上机组订单合计达96%,真正实现了“大机组”战略引领。截至2020Q1,公司风机在手订单达15.23GW,同比增长95%,其中,陆上风机占比为61%,海上风机占比39%。充足的中标项目储备量为公司未来的收入利润实现持续快速增长提供了充分的保障。一个指标可以进一步证明这一点,由于下游电站抢装,公司加速收款导致预收账款金额大幅增加,2020年一季度末公司合同负债高达106.58亿元。 品牌效应和先发优势,助力打造海上风机龙头:风电十三五规划提出到2020年,全国海上风电开工建设规模达到10GW,力争累计并网容量达到5GW以上。根据目前各省规划来看,全国海上风电规划总量超过100GW,海上风电未来发展空间巨大,其中广东海上风电总体规划达66.85GW。公司作为广东海上风电首批装机企业,在海上风电领域的品牌效应、先发优势和区位优势明显。从运行情况来看,明阳的海上风机各方面性能处于行业领先地位。2019年,公司新增海上风机订单4.2GW,截至2020Q1,公司在手海上风机订单高达5.94GW,远超行业其他竞争对手。公司前期依靠紧凑型半直驱海上风机的技术和产品优势,深入布局海上风电市场的成效显著。 投资建议:基于2020一季度业绩大幅超预期,我们上调公司2020年-2022年的净利润分别为13.86亿元、17.31亿元、20.05亿元,净利润增速分别为94%、25%、16%;维持买入-A的投资评级,目标价为15.00元。 风险提示:国内风电装机不及预期等。

事件:金风科技公布2020年一季报,报告期内公司实现营收54.67亿元,同比增长1.33%;实现归母净利润8.95亿元,同比增长291.46%;经营活动产生的现金流量净额2.27亿元,去年同期为-21.04亿元。整体业绩与此前公司预告基本一致,符合市场预期。 投资收益增厚业绩,毛利率环比显著提升:一季度公司转让下属公司风电场部分股权导致投资收益达到11.20亿元,同比大幅增长669.02%,预计贡献大部分利润。制造环节,受国内疫情影响,一季度风机对外销售容量847.56MW,同比下滑8.76%。运营环节,截至2020年一季度末,公司国内外累计并网自营风电场权益装机容量4,516MW,风电场平均利用小时数547小时,同比提升10小时,一季度发电量达到18.3亿度。盈利能力方面,2020Q1综合毛利率21.53%,同比下滑5.10pcts,但环比提升4.81pcts。另外,由于2020Q1销售风机收到的款项增加,经营活动现金净流入额达到2.27亿元,上年同期为-21.04亿元,现金流情况大幅好转。 大机型风机销售占比大幅提升:2020年一季度公司实现对外销售容量848MW,其中,1.5MW销售容量7.5MW,占比0.9%;2S平台销售容量316.5MW,占比37.3%;2.5S平台销售容量402.5MW,占比47.5%;3S平台机组销售容量101.0MW,占比11.9%;6S平台机组实现销售容量20.1MW,占比2.4%,2.5MW及以上机型合计占比达到61.8%,同比大幅提升37.9%。 招标价维持强势,订单充足保障业绩高增:面对风电补贴退坡、行业进入加快建设期,供需关系变化使各机组投标均价逐渐走高,2020一季度以来,2.5MW和3.0MW级别机组投标均价基本维持在4000元/kw以上。其中,2020年3月,2.5MW级别机组的投标均价为4,037元/千瓦,较上年同期价格上升16.5%;3.0MW级别机组的投标均价均为3,997元/千瓦,较2019年7月上升7.5%。订单方面,截至2020年一季度末,公司在手外部订单合计达到20.16GW,其中,2.5S平台机组订单容量约8GW,占比40%,同比提升7pcts;3S平台机组订单容量5.84GW,同比增长308%,占比29%,同比提升21pcts;6S平台机组订单容量2.25GW,同比增长336%,为销量增速最快的机型,占比达到11%。公司当前订单充足且结构合理,随着国内风电进入加快建设期,充足订单将为公司业绩高增提供重要支撑。 投资建议:我们预计公司2020-2022年营收分别为590亿元、609亿元和640亿元,归母净利分别为40.43亿元、46.10亿元、47.52亿元。维持公司买入-A的投资评级,目标价11.52元。 风险提示:国内风电装机量低于预期;弃风限电改善低于预期;海外市场经营风险、政策风险等。

事件:国网信通公布2019年报和2020年一季报,2019年全年公司实现营收77.65亿元,同比增长18.4%;实现归母净利润4.87亿元,同比增长19.25%;实现扣非归母净利润1.37亿元,同比增长15.83%;同时,公司也公布了2019年分红预案,拟每10股派现1.25元。2020年一季度公司实现营收9.33亿元,同比下降15.61%;实现归母净利润0.42亿元,同比下降19.16%,实现扣非归母净利润0.38亿元,同比增长37.96%。 完成重大资产重组,受益新基建与电网数字化进程:公司在2019年末完成了重大资产重组,分别与信产集团、龙电集团、西藏龙坤及加拿大威尔斯签署《资产交割协议》,将标的资产中电普华、继远软件、中电飞华和中电启明星纳入合并范围。重组后,公司由由发供电业务转型为信息通信业务,重点立足能源领域,提供包括云网基础设施、云平台及云应用在内的产品、解决方案以及“云网融合”运营一体化服务。目前,由国网主导下的能源互联网建设,提高电网数字化自动化智能化水平是发展的主要落脚点,随着国内5G 技术成熟应用及工业互联网等全面强化数据连接能力,应用市场将空前广阔,以“大云物移智链”为代表的信息通信技术在电网数字化改造中发挥着基础性、支撑性作用;与此同时,疫情之下,国家加快推动新基建的建设,信息、融合、创新基础设施将迎来大规模的发展与应用,其中5G、工业物联网、大数据中心、云计算等相关建设的积极推动,将为公司业绩增添坚实动力。 信息通信业务快速发展,不断完善产业链布局:公司通过重组获得了信息通信领域大量技术产品和解决方案,特别是企业管理信息化产品具有较好的通用性和可复制性,可广泛应用于国网外部相关企业。公司目前业务以云网为基础,应用为关键, 成为业内少数的“云网融合”综合服务商,具备“云网融合”全产业链的服务能力;在信息通信业务方面,公司2019年实现收入66.64亿,同比上涨22.56%,其中,公司在报告期内快速推广三平台(云平台、数据中台、物联管理平台)业务,率先完成 5G 技术在大连电力物联网示范区应用,各项平台、应用产品完成上线推广、试点运营,根据国网招标数据来看,公司在2019年6次通信设备招标中占比近34%,排名第一;信息化招标中占比近30%,排名第二。随着产业链布局逐步完善,公司信通业务将加快发展步伐,占据更大的市场份额。 立足技术创新,信息通信资源丰富。公司目前拥有各类专业研发人员近800人,实验室方面拥有北京市云计算重点实验室、电力系统人工智能联合实验室等科研机构,在重组后公司不但握有能源行业千余项专利和软件著作权,与此同时掌握了云计算平台、企业门户、电网营销系统、能源交易平台等一系列富有竞争力的核心产品。而从公司的信息通信资源来看,以网络资源为例,公司目前已拥有覆盖北京、上海、天津等重点城市的自建网络6,500公里和24个城市的承载网,且正在建设14个省N*100G 大带宽网络。此外,依托国家电网拥有的丰富的信息通信资源,包括覆盖26个省的行业专网,数百万公里光缆、铁塔和变电站所和通信网络干线资源,将为公司云网融合业务的开展奠定了坚实的基础。 投资建议:给予公司买入-A投资评级,6个月目标价25.00元。我们预计公司2020-2022年营收分别为99.17、125.64和157.14亿元,增速分别为27.7%、26.7%和25.1%,净利润分别为7.03、9.84和12.87亿元,增速分别为44.4%、40.0%和30.7%;暂不考虑配套募集资金的股本摊薄,每股收益为0.63、0.89和1.16元。上调公司投资评级至买入-A,6个目标价为25.00元。 风险提示:国网投资力度或进度不及预期,核心技术人才流失,技术创新不达预期等。

事件:天顺风能发布2020年一季报,报告期内公司实现营收8.51亿元,同比增长4.11%;实现归母净利润1.33亿元,同比增长52.85%。同时,公司预计2020年上半年实现归母净利润5.01亿元-6.01亿元,同比增长50%-80%,其中Q2预计实现归母净利润3.68亿元-4.68亿元,同比增长49%-90%,环比增长177%-252%。 业绩延续了2019Q2以来高增的趋势:2020Q1实现营收8.51亿元,同增4.11%;归母净利润1.33亿元,同增52.85%。分业务来看:1)风塔预计交付5.6-6万吨,同比去年一季度的6.2万吨略有下滑;2)叶片交付55套,同比增长22%,模具交付6套,同比增长50%;3)受益弃风率下降及并网容量的增长(去年年初并网465MW,今年年初680MW),一季度发电量预计3-3.4亿度电,同比去年一季度的1.88亿度电大幅增长70%;4)公司全资子公司天利投资减持部分科创新源股票,预计贡献3000万投资收益。 业绩高增趋势预计仍将延续:目前公司风塔产能近70万吨,今年1月公司在内蒙乌兰察布投资建设年产12万吨的风塔及配套零部件产能,届时公司年产能将达到82万吨。受益风电抢装,我们预计今年风塔全年出货量至少70万吨,同比去年的52.5万吨明显增长;风电场方面,目前并网容量680MW,预计今年Q4将再并网170MW,叠加弃风率下降及风况好转,全年发电量预计至少同比增长20%以上;叶片方面,目前产能300套,2019年由于巴沙木紧缺等原因出货量235套,目前巴沙木短缺明显好转且常熟二期预计今年下半年投产,全年叶片出货量有望大幅增长。根据公司预计,由于风塔、叶片、模具产销量同比上升以及风电场并网运行规模同比上升,上半年实现归母净利润5.01亿元-6.01亿元,同比增长50%-80%。从报表来看,一季度末存货较年初增长74.12%,主要是由于公司为二季度销售旺季备货所致;预收账款较年初增长45.01%,主要是由于一季度末未交付风塔预收款增加所致。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为34.51%、17.96%、11.51%,净利润增速分别为44%、16%、13%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为7.2元。 风险提示:风电装机不及预期,原材料价格上涨,出货量不及预期等。

事件:正泰电器发布2019年报及2020年一季报。2019年度,公司实现营收302.26亿元,同比增长+10.23%;归母净利37.762亿元,同比增长4.47%,按同口径(扣掉浙江水投电站转让)净利润增长18.40%,EPS为1.75元。同时,公司公告2019年利润分配方案,拟每10股派现5.00元。 2020年一季度,公司实现营收56.99亿元,同比下滑4.94%;归母净利3.41亿元,同比下滑36.93%;主要是因疫情导致公司温州基地的生产经营活动受到影响。 整体经营稳健,各项指标良好。2019年度,公司盈利能力保持稳定,毛利率和净利率分别为29.17%和13.14%,较2018年略下滑0.5Pct;低压业务毛利率33.73%保持稳定,新能源业务整体毛利率22.48%,同比下降1.59Pcts。主要是因为低毛利的第三方EPC项目较多且EPC业务比提升,使得该项业务整体毛利率仅8.32%,不到同期的一半水平。公司期间费用率控制良好,合计为14.80%,同比下降0.4Pct;销售费用增速略高,主要系直销和户用业务拓展人员增加较多所致,薪酬和差旅费用均有同等幅度增加。公司现金流持续良好,连续10年现金营收比超过100%,2019年度经营性现金流量净额达到50亿元。公司偿债能力、运营能力等各项指标均表现良好,尽管公司新能源电站运营规模达到4GW,资产负债率依然保持在55%以下。 低压业务:渠道直销两手同时抓,持续提升核心竞争力。渠道一直是公司的核心竞争优势,到2019年末,公司拥有500多家核心经销商,4,700多家重点二级分销商和10万余家终端渠道。2019年度,公司通过提升覆盖率、精细化管理、专家技术支持、正泰品牌馆等多种措施继续挖潜。直销业务是公司提升市占率的的抓手,也是提升品牌定位的途径。国内方面,公司聚集六大行业,以铁三角团队重点攻坚。2019年度新拓展碧桂园等10余家百强房企,攻克山西、甘肃、内蒙3家省级电力公司,并与40余家标杆盘厂达到深度合作。展望2020年,公司将持续重点攻克行业头部客户,加快在5G通信、充电桩、离散工业等领域的业务拓展和成果转换。海外方面,公司以境外20多家子公司为支点,持续聚焦行业客户,通过定制化精准产品研发,向专业市场进行全面渗透;目前已经为多个国家的电力公司稳定供货,并与欧美多家世界500强企业建立全球战略合作关系。 新能源业务:积极探索转型升级,创新业务发展模式。公司新能源板块业务主要包括光伏组件制造、电站开发和EPC总包服务。在制造环节,公司以高效率和差异化产品夯实全球组件Tier1市场地位,2019年公司全球组件出货量3.73GW,同比增长20.6%。在电站运营领域,公司重点布局分布式业务并通过资产置换等方式优化集中式电站资产;2019年末,公司在运营电站3.5GW,其中分布式电站约2.27GW。同时,公司创新业务发展模式,2019年度国内户用装机规模达到988MW,同比增长300%,国内户用市占率达到20%。在工程总包方面,公司以服务增值为契机,从卖产品向卖服务转型,未来重点提升金融、运维、供应等服务能力,到2019年末,公司全球光伏电站项目储备共544座合计4.5GW,为EPC业务转型升级打好坚实基础。 投资建议:维持正泰电器买入-A投资评级,6个月目标价30.00元。我们预计公司2020-2022年营收分别为341、389和44亿元,增速分别为12.7%、14.1%和14.5%;净利润分别为43.32、52.28和63.89亿元,增速分别为15.2%、20.7%和22.2%。维持公司买入-A投资评级,6个月目标价30.00元,相当于2020年15x的动态市盈率。 风险提示:宏观经济下行;汇率与原材料价格波动;跨国经营风险等。

事件:麦格米特公布2019年报和2020年一季报,2019年公司实现营收35.60亿元,同比增长48.71%;实现归母净利润3.61亿元,同比增长78.67%; 实现扣非归母净利润3.15亿元,同比增长81.22%。同时,公司也公布了2019年分红预案,拟每10股派现1.6元。2020年一季度公司实现营收6.6亿元,同比下降14.69%;实现归母净利润0.57亿元,同比下降2.38%,业绩下滑主要业务开展受到疫情影响。 平台化战略提供持续动力,各领域协同发展:近年来,公司依靠功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和系统控制与通讯软件技术平台三大核心技术平台使产品从最初的电视电源领域,逐步拓宽到消费类电源控制器、工业类电源、工控产品、消费类终端和工业设备等各个领域,通过不断的技术交叉应用及延伸通过将在工业领域积累起来的核心技术和研发能力应用于家电产业的技术方案设计、具体产品开发上;将工业领域产品和家电电控产品所需材料整合采购及储备,有效降低了采购成本;2019年,通过规模效应,公司在各领域获得了协同发展,智能家电电控、工业电源、工业自动化、新能源及轨交产品收入分别同比增长36%/18%/54%/92%,且期间费用率下降显著,管理费用率和销售费用率分别为1.95%和3.99%,同比下降0.92/1.06Pcts。 新能源汽车行业受益优质客户绑定,持续亮眼。公司在新能源汽车业务领域产品主要包括电力电子集成模块(PEU)、电机驱动器(MCU)、车载充电机(OBC)、DCDC模块、充电桩模块等。2019年,新能源汽车整体受退补等因素影响,总销量120.6万辆,同比下降4%,对新能源汽车产品毛利率带来一定压力;但受益于整车客户北汽新能源EU、EX主力车型的良好市场表现,作为其核心电控部件供应商,公司产品在其多款车型得到规模应用并取得良好表现。近日,四部委发布2020年新能源车国补政策,继之前将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底后,平缓补贴退坡力度和节奏,乘用车2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%,好于预期;叠加地方的政策组合拳及新基建充电桩的大力发展,预计公司在整车厂优质客户北汽、东风、吉利等继续放量,进一步贡献公司业绩,充电桩的相关部件也将持续放量。 智能家电、工业电源积极开拓,工业自动化提供新增量。2019年智能家电和工业电源积极开拓,其中变频空调控制器在国内外均取得较好增长,尤其在海外市场持续突破大客户,在印度等国家销量不断提升;平板显示产品在保持原有市场领域稳健增长的同时,开始开拓日本办公自动化设备电源市场;而在工业电源领域,医疗电源和工业导轨电源订单稳健增长,目前已与爱立信、飞利浦、魏德米勒、西门子等达成战略合作,其中在2020年第一季度,用于呼吸机、病理监护仪、制氧机、医疗病床等医疗设备的医疗电源显著放量,目前正在应对快速增长的订单需求,预计将形成长期趋势;工控方面,2019年,公司在焊机业务、油服设备和工业微波业务等取得突破,获得大幅度增长,尤其是油服设备实现扭亏为盈,而新业务光伏、电击器也逐步起量,为公司提供业绩新增量,而行业整体受益疫情平稳后的景气度提升,预计将在今年迎来快速发展。 股权收购完善战略布局,海内外业务拓展加速进行。2018年,公司公司定增收购怡和卫浴34%、深圳驱动58.7%、深圳控制46%股权,面向新能源汽车、工控、智能卫浴等下游市场,完成后分别持有怡和卫浴/深圳驱动/深圳控制达86%/99.7%/100%股权,并在2019年开始贡献业务增量;其中深圳驱动全年实现业绩1.59亿元,超额完成业绩目标;与此同时,公司并未放慢拓展脚步,2019年,公司在长沙进行麦格米特智能产业中心建设,在株洲投资建设麦格米特株洲基地扩展项目,且新增全球布局,分别在印度和泰国加大相关产能建设。 投资建议:维持公司买入-A投资评级,目标价26.04元。我们预计公司2020-2022年收入分别为41/49/60亿元,增速分别为15.3%/19.8%/22.0%; 净利润分别为4.4/5.7/7.5亿元,增速分别为20.7%/30.8%/32.0%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价26.04元,目标价对应2020年28x动态估值。 风险提示:宏观经济下滑、市场竞争加剧,需求不及预期等。

事件:汇川技术公布2019年报和2020年一季报,2019年全年公司实现营收73.9亿元,同比增长25.81%;去除贝思特并表影响后,实现营收59.86亿元,同比增长1.9%;实现归母净利润9.52亿元,同比下降18.42%;实现扣非归母净利润8.11亿元,同比下降22.88%;同时,公司也公布了2019年分红预案,拟每10股派现1.8元。2020年一季度公司实现营收15.48亿元,同比增长40.69%;实现归母净利润1.72亿元,同比增长33.57%。 工控行业景气度提升,通用自动化和工业机器人业务受益:2019年末至2020年初,受到前期宏观经济、中美贸易摩擦和后期疫情等影响,工控行业景气度下降。但从2020年3月来看PMI指标为52.0,重回荣枯线上,同比增长1.5Pcts,环比大幅增长16.3Pcts;随着疫情结束,制造业景气度显著恢复;而3月工业机器人产量同比增长12.9%(1-2月同比下降19.4%),工控行业景气度持续提升。公司目前在通用自动化和工业机器人业务均有涉足,并在2019年积极推进通用自动化营销方式和机器人整机和核心部件的开发工作,在通用自动化领域聚焦行业TOP客户,深耕区域散单市场;在工业机器人方面完成全系列SCARA机器人、20kg系列六关节机器人等产品;随着行业景气度提升,公司两方面业务将持续受益,实现高速发展。 新能源汽车领域取得突破,受益政策向好:公司在新能源汽车业务领域产品主要包括电控电机、DC/DC电源、OBC、三合一动力总成、电源总成等产品。2019年,新能源汽车整体受退补等因素影响,总销量120.6万辆,同比下降4%,对新能源汽车产品毛利率带来一定压力;但公司聚焦战略客户和优质项目,持续降低产品成本和运营成本;在商用车领域,公司针对客车产品开发的新一代五合一产品已完成开发和批量交付,物流车中公司实现了包括陕汽、奇瑞、江铃在内的重点客户突破;而在乘用车领域,公司更是快速发展,动力总成、电控、电机和电源等产品取得了一线主机厂多个车型的定点,部分车型将在2020年实现批量供货,且在海外车企已获得成功定点。从政策上来看,近日,四部委发布2020年新能源车国补政策,平缓补贴退坡力度和节奏,乘用车2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%,公用领域用车2020-2022年补贴标准退坡0%、10%、20%,好于预期;叠加地方的政策组合拳和公司自身业务的发展,预计公司产品在整车厂优质客户将继续放量,进一步助推公司业绩高升。 收购贝思特实现协同发展,电梯电气领域不断巩固行业领先地位。2019年公司收购了上海贝思特,完善了人机界面、门系统、线缆线束等产品系列;合并后,公司电梯电气业务形成面向四个主要的市场(跨国企业市场、中小企业市场、海外市场、后服务市场)涵盖四个产品线(控制系统、电气、线缆、门机)的行业优势布局,目前已能够为电梯客户提供包括电梯一体化控制器、人机界面等产品在内的电气大配套解决方案,成为电梯行业领先的一体化控制器及变频器供应商,并表后贝思特为公司贡献14亿营收增量,且合并后,公司在电梯一体化控制器产品、人机界面产品的市场占有率均处于行业领先地位;截至2019年末,公司在电梯行业累计销售一体化控制器及变频器超过210万台;未来电梯行业将受益于新型城镇化进程加快、公共基础设施建设拉动、建筑住宅电梯配比率不断提高、旧楼加装电梯、改造及维保需求增长等因素而快速增长,公司也将受益电梯全行业的增长和自身细分领域领先优势,实现快速发展。 投资建议:维持公司买入-A投资评级,目标价36.00元。我们预计公司2020-2022年营收分别为100、114和130亿元,增速分别为35.5%、13.7%和14.1%,净利润分别为14.02、17.03和20.52亿元,增速分别为47.3%、21.5%和20.5%。维持公司买入-A投资评级,目标价为36.00元。 风险提示:宏观经济下滑、市场竞争加剧,需求不及预期等。

事件 :公司公布 2019年年报,报告期内公司实现营收 10.54亿元,同比增长 0.04%;归母净利润1亿元,同比增长 2.07%;扣非归母净利0.6亿元,同比下滑 27.95%。2020年一季度,公司实现营收 1.57亿元,同比下滑 28.79%,归母净利0.07亿元,同比下滑 73.43%,扣非后归母净利 0.01亿元,同比下滑 95.16%,主要系新冠肺炎疫情蔓延,影响了公司的正常生产经营,部分客户、供应商延期复工,公司订单减少,导致公司营业收入及净利润大幅下降。 铁锂正极龙头,受益 P LFP 复苏。根据 GGII 数据,公司 LFP 正极材料 2019年销售 2.34万吨,市场份额超 26%,为国内 LFP 正极材料的绝对龙头。公司主要客户包括宁德时代、亿纬锂能等,其中宁德时代销售额占比公司总额 65.08%,为公司的第一大客户,深度绑定龙头企业宁德时代,为公司未来的业绩增长奠定坚实基础。公司 2019年 LFP正极业务共实现营收 10亿元,占比超 95%,平均单吨售价 4.28万元,同比下滑 29%,单吨毛利为 0.9万元,售价大幅下降主要系2019年补贴大幅退坡加剧市场竞争以及主要原材料锂源价格同比有较大幅度的下降所致。2020年特斯拉、比亚迪、宁德时代等头部企业纷纷加码 LFP领域,公司有望深度受益。 深积极扩张产能,夯实行业领先地位。2019年度,公司纳米磷酸铁锂产能约 2.55万吨/年,在建产能 2.5万吨/年,其中:曲靖德方为募集资金投资项目实施主体,在建产能 1.5万吨/年,2020Q1建设进度为47%,预计2021年4月全面投产;曲靖麟铁在建产能 1万吨/年,曲靖麟铁为公司与宁德时代的合资企业,公司持股比例为 60%,宁德时代持股比例为 40%,总注册资本 1亿元,深度绑定宁德时代,有助于夯实公司的行业领先地位。 研发投入占比提升,技术优势国际领先。2019年公司研发投入 0.49亿元,占公司营业收入的 4.66%,同比提升0.44pcts。截止 2019年公司累计申请专利 101项,其中发明专利100项;累计授权专利 29项,其中发明专利 28项。公司自主研发的“自热蒸发液相法合成纳米磷酸铁锂技术”被国家纳米科学中心组织的专家组鉴定为达到国际领先水平。 公司 DY-3型号产品比容量高达 170Wh/kg,倍率性能 3C,98%以上,循环寿命 5000周,容量可保持在 80%以上,技术竞争力国际领先。 投资建议:我们预计 2020-2022年净利润分别为 1.09、1.54、1.88亿元,EPS 分别为 2.55、3.61、4.41元,首次给予买入-A 评级,6个月目标价 145元。 风险提示:行业竞争加剧,行业政策进度低于预期。

事件:新宙邦公布2019年年报,全年公司实现营收23.25亿元,同比增长7.39%;实现归母净利润3.25亿元,同比增长1.56%;实现扣非归母净利润3.06亿元,同比增长3.27%。 同时,公司公布2020年一季报,报告期内实现营收5.21亿元,同比增长1.62%;实现归母净利润0.99亿元,同比增长59.04%。净利润的大幅增长主要源于高毛利的有机氟化学品销量大幅增加,以及电解液海外订单的增长。 动力类电解液深入布局,产能扩张提供保障。2019年,公司对于电解液尤其是动力类电解液进行了深入布局;其中惠州宙邦三期项目、湖南福邦新型锂盐项目对锂电池电解液的上游进行延伸,有利于进一步降本增效;与此同时,顺应欧洲电动化势头迅猛,公司的波兰锂离子电池电解液项目和荆门锂电池材料项目将为欧洲和国内客户的锂电池电解液需求提供产能保障。2019年,公司锂电池电解液实现营业收入11.57万元,同比增长7.85%;产量27553吨,产能利用率83.49%。 我们认为,当前行业盈利水平处于低位,电解液价格小幅度下跌,同时上游六氟磷酸锂价格也在持续下探,叠加EC价格恢复稳定,公司成本端压力减轻,盈利能力比较稳定。 氟化工一体化深入开展,盈利能力居于高位。2019年,有机氟化学品业务实现营业收入4.95亿元,同比增长27.69%。公司通过持续不断的投入研发,增加氟化工新产品类别,优化产品结构,目前已消除了海斯福对单一产品的依赖,形成以六氟异丙基甲醚等八大产品为核心的多元化产品结构;2019年,公司海德福高性能氟材料项目对于有机氟化学品产业链上游拓展有着巨大帮助,拓展含氟精细化学品和功能材料的品类实现高端进口替代,全年毛利率同比增长6.25pcts,达到58.05%;近年来,公司不断深入氟化工一体化战略,产品结构的变化和向上游延伸不仅提升了相关产品盈利能力,还加速公司在氟化工领域中高端的布局。 研发投入保持高位,体现核心竞争力:公司研发投入近3年持续维持在高位,2017和2018年的研发费用率分别为7.09%/7.88%/6.74%,始终维持在6.5%以上水平。2019年,公司已申请并被受理的发明专利共有514项(其中90项在国外申请,66项PCT国际申请),实用新型专利58项,公司开发的高镍石墨系列电解液、系列添加剂均已通过中高端客户的中试认证,目前高温系列电解液技术成熟。公司定位高端差异化市场,培育国内外优势客户,未来全球竞争力有望持续增强。 投资建议:维持公司买入-A的投资评级,目标价为44.8元。我们预计公司2020年-2022年收入分别为26.61/31.99/37.72亿元,对应增速14.5%/20.2%/17.9%;归母净利润分别为4.2/5.2/6.5亿元,对应增速29.8%/24.4%/23.7%;EPS分别为1.12、1.39、1.72元。维持买入-A的投资评级,目标价为44.8元。 风险提示:原材料价格波动、市场竞争加剧,需求不及预期等。

事件 :明阳智能发布 2019年年报,报告期内公司实现营收 104.93亿元(yoy+52.03%);归母净利润 7.13亿元(yoy+67.28%);扣非后归母净利润 6.34亿元(yoy+101.99%);经营活动产生的现金流量净额 57.55亿元(yoy+1,982.80%);加权平均净资产收益率 12.05%,同比提升2.00pcts。其中,2019Q4实现营收32.83亿元,同增38.89%,环增 2.75%; 2019Q4实现归母净利润 1.99亿元,同增 18.89%,环增 10.67%。 业绩实现大幅增长,风机毛利率拐点已现 :2019年国内新增风电并网容量 25.74GW,同比增长 25.21%,其中海上风电新增装机 1.98GW,同比增长 20%,受益行业回暖,公司整体业绩实现大幅增长。分业务来看,1)风机及相关配件实现营收92.38亿元,同增51.22%,对外销售 2.44GW,同增 35.85%,其中 5.5MW 海上机型实现大规模量产,营收达 21.53亿元,同增2055.49%,毛利率方面,受低价订单影响,2019年风机及相关配套毛利率 19.22%,同比下降 1.70pcts,但下半年毛利率 19.65%,环比上半年提升 1.19pcts,风机业务毛利率拐点已现,其中 5.5MW 海上机型毛利率 20.24%,同比提升5.93pcts;2)风电场发电业务实现营收 7.54亿元,同增 20.16%,毛利率 64.47%,同比减少3.57pcts。随着低价订单的消化以及 2019年风机招标价的回升,我们预计今年风机毛利率将会进一步回升。 大风机市场引领者,在手订单 快速增长 :随着风电竞价平价时代的到来,风电机组大型化成为必然趋势,公司较早地布局了 3.0MW 及以上风机的先发优势。2019年,公司机组订单新增中标容量 11.1GW,同比大幅增长 129%,其中,陆上风电约6.9GW,海上风电约 4.2GW,新增订单中单机功率 3.0MW 及以上机组订单合计达 96%,真正实现了“大机组”战略引领。截至 2019年底,公司在手订单达 15.75GW,其中,陆上风机占比为 63%,海上风机占比 37%。充足的中标项目储备量为公司未来的收入利润实现持续快速增长提供了充分的保障。一个指标可以进一步证明这一点,由于下游电站抢装,公司加速收款导致预收账款金额大幅增加,2019年末公司预收账款达到 68.59亿元,较上年同期大幅增长 268%。 品牌效应和先发优势,助力打造海上风机龙头 :风电十三五规划提出到 2020年,全国海上风电开工建设规模达到 10GW,力争累计并网容量达到 5GW 以上。根据目前各省规划来看,全国海上风电规划总量超过 100GW,海上风电未来发展空间巨大,其中广东海上风电总体规划达 66.85GW。公司作为广东海上风电首批装机企业,在海上风电领域的品牌效应、先发优势和区位优势明显。从运行情况来看,明阳的海上风机各方面性能处于行业领先地位。2019年,公司新增海上风机订单 4.2GW,截至 2019年末,公司在手海上风机订单高达 5.8GW,远超行业其他竞争对手。公司前期依靠紧凑型半直驱海上风机的技术和产品优势,深入布局海上风电市场的成效显著。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为12.31亿、15.23亿、18.27亿,净利润增速分别为 73%、24%、20%;维持买入-A 的投资评级,目标价为 13.35元。 风险提示:国内风电装机不及预期等。

事件:福莱特发布2019年年报,报告期内公司实现营收48.07亿元,同比增长56.89%;归母净利润7.17亿元,同比增长76.09%。其中,2019年4季度实现收入14.26亿元,同比增长77%,环比增长5.97%;归母净利润2.1亿元,同比增长78.58%,环比下降14.78%。另外,公司同时公布了2020年一季报,报告期内,公司实现营收12.03亿元,同比增长29.13%,环比下降15.65%;归母净利润2.15亿元,同比增长97.01%,环比增长2.60%。 光伏玻璃量价齐升,拉动业绩实现大幅增长:受益2019年全球光伏需求回暖以及公司光伏玻璃产能提升,公司业绩实现大幅增长:1)光伏玻璃方面,受益2018年底嘉福日熔化量600吨的光伏玻璃改造窑炉复产以及安徽凤阳第三座日熔化量1000吨的光伏玻璃熔窑于2019年二季度点火并于三季度满产,公司光伏玻璃实现营收37.48亿元,同增78.78%,光伏玻璃销量达到1.58亿平方米,同增67%;价格方面,2019年在供需偏紧的背景下,光伏玻璃多次上调价格,全年均价23.78元/平方米,同增7.01%;毛利率方面,得益于产能结构的优化以及成本端的下降,光伏玻璃毛利率达到32.87%,同比提升5.19pcts;2)浮法玻璃营收1.71亿元,同增9.07%,毛利率12.43%,同比下降2.83pcts;3)家居玻璃营收3.36亿元,同增0.97%,毛利率28.11%,同比提升0.91pcts;4)工程玻璃营收4.51亿元,同增14.06%,毛利率22.04%,同比下降2.60pcts。 减值损失影响2019Q4利润增速,光伏玻璃价格维持高位拉动2020Q1业绩强势增长:2019年4季度,公司实现营收14.26亿元,同比增长77%,环比增长5.97%;归母净利润2.1亿元,同比增长78.58%,环比下降14.78%;综合毛利率34.85%,同比提升6.08pcts,环比提升1.62pcts,但净利率同比基本持平,环比下降3.58pcts,主要原因在于2019年4季度资产减值损失和信用减值损失达到0.34亿元,影响了2019Q4的利润增速。2020年一季度,公司实现营收12.03亿元,同比增长29.13%,环比下降15.65%;归母净利润2.15亿元,同比增长97.01%,环比增长2.60%。2020Q1虽然资产减值损失和信用减值损失仍然达到0.5亿元,但利润增速仍远高于收入增速主要原因在于一季度光伏玻璃价格维持在29元/平方米的高价,综合毛利率高达39.88%,同比提升11.61pcts,环比提升5.03pcts。 低成本产能持续扩张,业绩有望持续高增:由于全球光伏新增装机的增长叠加双面组件渗透率的提升,以及供给端新增产能有限,预计今年光伏玻璃整体供给仍然偏紧。公司当前产能达到日熔炉量5,400吨,另外,越南海防光伏玻璃生产基地两座日熔化量1,000吨的光伏玻璃熔窑预计将于2020年内点火并投入运营;同时嘉兴生产基地的两座旧的日熔化量300吨的光伏玻璃熔窑开展冷修改造工程,于2019年12月完成冷修任务并点火,将进一步增加产能并提高效率。预计2020年公司光伏玻璃产能将达到日熔炉量7400吨,同比提升37%。虽然短期受海外疫情影响导致产业链价格承压,但我们认为若海外疫情能在二季度得到控制,下半年国内和海外需求将明显恢复,光伏玻璃价格仍将表现强势。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为32%、30%、22%,净利润增速分别为60%、27%、24%;维持买入-A的投资评级,目标价为14.75元。 风险提示:光伏装机低于预期、扩产低于预期、价格大幅下跌等。

事件:公司发布2019年报,全年实现营收11.97亿元,同比增长27.02%;实现归母净利润3.24亿元,同比增长39.38%;实现扣非母净利润3.15亿元,同比增长39.04%。 单季度来看,公司2019Q4实现营收3.17亿元,同比增长4.66%;实现归母净利润0.85亿元,同比增长19.56%;实现扣非归母净利润0.81亿元,同比增长20.84%。 进一步完善全球化布局,欧美市场高景气。公司主要从事电踏车电机及配套电气系统的研发、生产、销售和技术服务,产品应用于电踏车。电踏车顺应欧洲和美国市场骑行传统,在两个市场迎来高景气发展,公司境外业务面向欧美中高端市场,利用价格和规模获取海外市场竞争优势,2019年海外市场营收6.57亿元,同比增长58.17%;毛利率为41.94%,同比增长4.83Pcts。 公司目前已在美国、荷兰设有从事销售服务的全资子公司,2019年9月,波兰子公司成立,未来有望成为欧洲市场的制造及维修服务中心,进一步提高整车设计水平。同时,公司已筹备在日本市场设立全资子公司,加速进入日本市场,进一步完善公司全球化布局战略。 持续创新顺应市场需求,不断优化产品结构。公司产品以电机为主,围绕电机形成包括控制器、仪表、传感器、电池等在内的配套电气系统,形成核心产品全面覆盖,公司的共享电单车/城市租赁车驱动系统研发项目、小体积显示系统研发项目等均取得实质性成果。2019年,公司推出多款仪表、控制器新品,将配套公司的电机产品出售,进一步提升仪表的配套率水平;目前公司通过布局轮毂电机和中置电机领域产品,有效实现产品互补和细分领域高中低端的覆盖,其中中高端产品中置电机实现营收4.89亿元,同比增加25.75%;同时,仪表、控制器、电池等套件的配套率皆有提升,2019年度,套件业务收入占主营业务收入比重达到34.06%,其中电池产品的销售收入达到0.86亿元,同比增长109.27%,仪表、控制器营收同比增长皆超近40%;所有细分领域产品毛利率皆有显著提升,公司产品结构不断优化,进一步提高公司竞争力。 电机单价同比提升,盈利能力显著增强。2019年公司各项产品毛利率均有提升,具体来看,中置电机毛利率同比提升6.01pcts,达到51.43%。分拆价格与成本数据,其中单价为1581万元/台,同比提升7%;单位成本为768万元/台,同比减少5%,共同带来盈利能力的提升。此外,轮毂电机毛利率同比提升3pcts,达到41.11%。其中单价为441万元/台,同比提升5%;单位成本为260万元/台,同比略有减少。 投资建议:首次覆盖,给予买入-A投资评级,6个月目标价95.0元。我们预计公司2020-2022年营收为14.6/19.0/24.1亿元,同比增速为23%/30%/27%;归母净利润为3.37/4.92/5.97亿元,同比增速为4%/46%/21%;对应EPS分别为2.81/4.10/4.98元。考虑到2020年短期受到疫情影响,但长期竞争优势不变,给予买入-A投资评级,目标价95.0元。 风险因素:1)海外疫情影响超预期;2)国际政策变动;3)行业竞争加剧;4)汇率波动。