事件: 公司公布上半年财务数据:2015年上半年营业收入18.7亿,同比减少0.09%。归属母公司净利润6.11亿,同比增加413%;扣非后归属母公司净利润8506万,同比下降28.7%。其中,服装业务收入3.2亿元,同比下降55.63%,但归属母公司净利润为645万元,实现扭亏为盈。锂电池材料业务:上半年营业收入为15.2亿元,同比上升32.03%,实现归属母公司净利润为4678万元,同比下降8.81%。投资业务:公司上半年累计减持宁波银行33,486,424股,获得投资收益52,146万元。 评论: 1、公司主营业务改善值得关注 公司经历了超过2年的服装业务调整,包括2014年下半年出售亏损多年的针织业务,今年上半年终于出现成效,止住流血点。而正极材料业务去年新投入的1.5万吨产能今年上半年产能逐渐释放,为正极材料业务的盈利带来增长空间。 2、新能源汽车业务布局是公司最大亮点 一方面公司通过非空开增发启动34亿融资计划,高调宣布进军新能源汽车产业。另一方面,公司在公告中提到与多家企业建立合作关系,就整车生产、动力总成、电池pack技术、电池系统管理技术、锂离子电容、新能源汽车市场推广等进行多点布局。公司新能源汽车业务格局雏形逐渐显现。另外,杉杉股份与在深圳投资5亿设立“云杉智慧”新能源汽车产业股权投资基金,拓展充电基础设施建设、新能源汽车运营和充电设施的智能化管理、新能源汽车关键零部件维修服务等业务,构建新能源汽车运营大数据平台,实现车网协同、智能互联、专业运维。 3、杉杉股份以轻资产的模式发展新能源汽车业务 杉杉股份对于新能源汽车业务的布局以技术合作和关键资质的获取作为切入,通过上市公司平台和在锂电行业积累的资源,进行产业链上下游的合作式整合。 我们认为,这种方式能够降低投资强度和投资风险,并放大资金的投资收益率,随着公司产业链布局的逐渐成熟,新能源汽车业务将最终成为支撑杉杉股份长远发展最为重要的业务 4、盈利预测 我们长期看好杉杉股份在新能源汽车产业的发展思路和布局,同时杉杉股份通过出售宁波银行股份(我们预计全部出售可换得20亿现金)和本轮非公开增发(融资规模34亿),为公司该业务的布局提供支持。新能源汽车业务的发展有望提高公司估值水平,不过短期内杉杉股份的业绩还是主要来自于传统的服装业务、锂电业务和投资业务,我们预计公司2015年~2017年的EPS为1.74元,1.78元,1.85元。基于公司2015年20倍PE,我们给予公司34.8元目标价,审慎推荐评级。 5、风险提示 公司新能源汽车业务发展速度和效果低于预期。

锂电行业格局变化,为天赐材料占领行业龙头地位提供机遇。新能源汽车产业的发展极大的拉动了动力锂电池需求。天赐材料率先布局动力电池行业,伴随该产业的高速发展,公司锂电材料龙头地位逐渐彰显。 具备关键材料合成和量产能力,构筑天赐材料竞争壁垒。当前天赐材料具备六氟磷酸锂量产能力,领先竞争对手的成本优势为公司在动力电池领域构筑竞争壁垒。同时天赐材料具备率先量产新型材料的实力,这将助力天赐材料在新一代产品的竞争格局中占据领先地位。 个人护理品材料业务未来继续精彩。公司个人护理品材料业务收入增速领先下游行业平均增速。且公司依然在不断研发和推出新型个人护理品添加剂,将使公司产品种类从低毛利率走向高毛利率,持续不断改善公司该业务的盈利能力。 公司具备持续扩张的能力。一方面,天赐材料已经通过多款具有较高技术壁垒产品的量产证明公司在关键材料合成和量产方面具备领先市场的技术能力,那么未来其他新型材料的开发应用可为公司不断拓宽成长边界;另一方面,公司通过10多年与全球一流企业的合作,在公司研发平台、管理制度、技术支持等多方面沉淀了大量的企业软实力,这为公司未来新客户的开发和维护、新领域的扩展与巩固等,提供有力支持。 给予“强烈推荐-A”投资评级:公司管理能力优秀,具备核心竞争力,在受益于国内新能源汽车产业高速发展带来的业绩快速成长的同时,我们认为公司完全具备快速的产品扩张能力,从而不断企业成长边界。首次覆盖我们给予“强烈推荐-A”,目标价50元,对应公司2016年45倍PE。 风险提示:新能源汽车发展速度低于行业预期;公司新材料开发速度低于预期。

公司发布2015年半年度报告:报告期内,公司收入21.4亿元,同比增长8.1%,归上净利润2.7亿元,同比增长31%,扣非净利润2.6亿元,同比增长33%。公司业绩符合市场预期。我们判断,公司经营效率还有望有所提升,伴随下半年资源瓶颈的解除,公司将进入新的发展期。维持66元目标价与买入评级。 业绩符合预期,发展后劲较好:公司中期业绩符合市场预期,业绩质量高,业务指标健康、向上,后续发展具有后劲。 盈利能力持续提升:盈利能力强的汽车、电力等专用领域业务快速发展,产品结构优化;同时,过去自动化投入的效果逐步体现,劳务效率持续的提高;此外,公司去年收购代工企业宏远达,也提高了公司总体的盈利指标。 新的支柱板块崛起,将走出继电器领域:继电力电器之后,汽车、低压电器等专业化业务逐步成长为新的业务支柱。伴随低压电器、高压直流、电力成套、机器人、传感器等业务培育,公司已走出原有继电器领域,从数百亿的继电器市场进入更广阔的大市场。 瓶颈逐步解除,经营效率有望继续提升:公司在工厂智能化与信息化领域、供应链体系加强等方面投入所带来的效率提升还将持续一个时期。公司近几年加大了产能与配套产业的投入,同时逐步调整了供应链管理策略。预计公司募投等项目将在下半年逐步投产,瓶颈有望破除,公司将进入新一轮快速发展时期。 开始建立五大业务集群,新的业务与管理架构逐步形成:新的业务框架与模式需要对应管理体系的支撑,公司已开始事业部改造和管理变革,在通用、电力、汽车、低压、零配件等事业部基础上,将逐步形成“继电器+电器开关+传感+专用成套设备”的抗震式的业务集群。 维持“强烈推荐-A”投资评级:看好公司的竞争力及其发展潜力,预计公司2015-2016年每股收益分别为1.14、1.6元,维持66元目标价与强烈推荐评级。

公司参股设立售电公司:公司董事会同意以自有资金,与宁夏晟晏实业集团等共同设立宁夏售电有限公司,公司持股比例25%,其余两家法人与1家自然人分别持股30%、20%、25%。宁夏售电有限公司主营为电力与清洁能源销售与开发、电力设计规划服务、电力信息系统开发与维护、合同能源管理与综合节能等业务。 公司司启动向能源服务转型,以优秀产品为支撑的模式具有优势:公司是地道的电力行业专家,在能源服务、电力电子等领域的技术与战略储备较早;设立售电公司是公司在服务领域的实质性探索,预计未来在电力能源服务领域的转型可能加快。公司长期在电力行业深耕细作,电力保护与监控等信息化产品竞争力领先,电力电子产品竞争力不断加强,公司围绕自身核心产品与客户优势的转型和扩张,更具有竞争优势。 能源服务领域的互联网业态可能率先成型:伴随电力领域更分散供给的非线性爆发,以及可以预见的,电力体制改革后用户侧选择权的放开,旧的行业运行和管理模式将无法应对,新的生产关系需要建立和完善,行业格局可能剧变,并涌现出新的业态;其中,能源服务领域的互联网业态可能率先成型。 经营拐点,效率有望持续提升:公司过去在销售、研发、新产品与新领域扩张等方面的管理比较自由,总体费用率较高,预计伴随公司在精益化上的加强,与销售与研发管理的改革,总体经营效率将不断提高;同时,公司去年到今年业务有所收缩,财务包袱有所减轻,未来发展阻力减小。 维持“强烈推荐-A”投资评级:看好公司的竞争力及发展潜力,预计公司2015-2016年每股收益分别为1.06、1.48元,基于2016年45倍市盈率,提高目标价为67元,维持强烈推荐评级。 风险提示:经济持续下行;电力改革进度低于预期。

公司发布公告:公司全资境外孙公司宏发控股美国以1600万美元收购CLODI公司的专利和商标,并以400万美收购其持有的KG 公司100%股权。 收购方案:此次收购交易价格共2000万美元,其中CLODI 公司专利+商标估价1600万美元,KG Tech 公司股东权益估价400万美元。单KG 公司的收购相当2014年4.57倍PE,如将KG 与其控股股东CLODI 无形资产合并考虑,收购相当2014年静态PE 约22.8倍。 收购巩固了公司磁保持领域全球第一地位:KG 股东GLODI 拥有磁保持继电器领域5个基础专利及3个美国商标。公司磁保持产品规模已全球第一,收购不仅解决了海外市场的专利保护问题,也有助于融合其技术优势与公司的设计、制造优势。另,从报表看,KG 在管理与经营优化上有较大空间,经营表现有希望出现质的改善。 国际化新篇章:公司在欧洲市场的本土化取得成功,下一个桥头堡应是美国市场。KG 在北美市场有较强的影响力,整合KG 有助于公司做实本土化的海外战略。美国市场的深耕,也有望为公司提供新的产品孵化器和发展引擎。 已走出继电器领域,在大市场中布局抗震性业务架构:伴随低压电器、电力成套、机器人、传感器等业务培育,公司已走出原有继电器领域,从百亿市场进入更广阔的大市场。未来,公司可能逐步形成继电器+电器开关+机器人与智能装备+传感控制器件的产业架构。 经营效率有望继续提升,将进入新的快速发展期:公司在工厂智能化与信息化领域的持续投入所带来的效率提升还将持续一个时期;而伴随产能与配套瓶颈的解除,公司有望进入新的快速发展期。 维持“强烈推荐-A”投资评级:看好公司的竞争力及发展潜力,预计公司2015-2016年每股收益分别为1.15、1.61元,基于2016年40倍市盈率,提高目标价为66元,维持强烈推荐评级。 风险提示: 经济持续下行影响公司产品需求,欧元继续大幅贬值造成损失。

年报业绩验证公司发展逻辑,提出“产业联动发展、品牌营销引领、品质成本支撑、资金人才保障”的方针,业务发展路径进一步明晰,由单纯单晶硅片制造龙头企业,向单晶(高效)产业链平台企业发展。我们将目标价格上调至33.00元。 支撑评级的要点。 业绩增速符合我们预期,持续推荐。2014年全年营业收入约36.8亿元,同比增加61.4%,归属于母公司净利润2.94亿元,与上年同期相比增加313.9%,业绩增速与此前公司的业绩预告基本一致,符合我们预期,持续推荐。 单晶制造业龙头地位稳固,强化隆基股份全球最大的太阳能单晶硅厂商的战略地位。 单晶多晶发展拐点阶段,公司紧跟国际市场,推动国内市场。2014年全年单晶硅片出口销售海外市场1.55GW,占我国单晶硅片出口份额的37.4%(按金额计算)。 提出“产业联动发展、品牌营销引领、品质成本支撑、资金人才保障”的方针,业务发展路径进一步明晰,由单纯单晶硅片制造龙头企业,向单晶(高效)产业链平台企业发展。 研发创新、精细化管理加规模优势是公司制造业成本控制的核心;成本持续下降,核心产品毛利率增加;同时在高研发费用下,成本控制能力增强。 政策和市场推动电站业主更加重视全生命周期成本,利好单晶市场发展。从国内政策发展趋势看,未来竞争更加市场化,对电站的发电效率、运营能力要求增加,考虑电站全成本收益,单晶电站的优势将受到市场进一步认可。 评级面临的主要风险。 单晶推进不达预期;政策变动风险。 估值。 15年全年业绩在硅片业务产能扩张以及新增组件业务以及电站的发展下,业绩增长性强。看好公司的发展,2015-2017年每股收益预测分别为1.03、1.65、2.18元,公司目标价由25.75元调高为33.00元,约为16年20倍市盈率,持续推荐。

天赐材料布局于精细化工品领域的三部分业务,已呈现阶梯形结构推动企业发展:个人化妆品业务客户优质,平台化服务能力形成,且超越市场平均增速的成长为公司持续性向好提供支撑。锂电材料业务布局动力电池领域,收入结构和客户结构为公司高弹性成长提供可能,而成本优势将为企业提供持续竞争力。有机硅研发平台得到公司高度重视,日益丰富公司产品结构,巩固研发实力,并培养下游市场挖掘能力。我们预计公司2015年~2016 年公司迎来持续爆发增长的机会,目标价50.00 元,买入评级。 支撑评级的要点. 公司立足精细化工品领域,精耕细作,着眼未来。公司起家于日化领域,通过多家的技术和客户的积累,已经在产品研发、服务体系以及平台化的综合解决方案能力上形成领先市场的竞争优势。同时公司在该领域积累的能力对其他业务的开展也会有正向推动作用。 个人护理品材料业务支撑公司稳健增长。公司个人护理品材料业务产品结构不断完善,且下游客户优质,现金流良好。下游市场消费趋于向高端领域升级,以及细分领域产品结构性调整的加剧,公司预见性的针对下游市场变化进行布局,有望持续超越行业平均增速的成长。 锂电材料业务正在迎接行业爆发性机会。新能源汽车产业的发展拉动对动力锂电池的需求,将使锂电行业市场发生重大变革。新玩家的进入和成长,以及新应用领域中传统玩家供应链系统的重构,有望使天赐材料领先行业享受行业变革带来的爆发性增长机会。而天赐通过掌握关键材料合成技术,形成的成本优势将为公司提供持续性竞争力。 有机硅橡胶业务受益于研发平台,应用挖掘趋于丰富。公司未来将加强有机硅研发平台的搭建,通过对电子、电力等领域细分市场的挖掘,带动公司有机硅橡胶业务的成长。 评级面临的主要风险. 新能源汽车产业政策变化对行业发展产生的消极作用;公司新产品研发或应用的速度低于预期。 估值. 我们预计公司2014、2015、2016 年每股收益分别为0.51 元、0.80 元、1.00元。考虑2015 年为新能源汽车行业爆发增长年,而公司动力电池电解液占比超过50%,业绩弹性大,能够享受市场高估值,我们基于2016年业绩给予50 倍估值,目标价50.00 元,给予买入评级。

隆基股份(601012.CH/人民币24.75,买入)业务发展路径进一步明晰,由单纯单晶硅片制造龙头企业,向单晶(高效)产业链平台企业发展。树立品牌、扩规模、搭建平台,高效单晶组件业务延伸策略进一步完善。公司投资5亿资本金,推测产能的总规模体量大,产能发展不断落实。下游电站业务,参股国开新能源合作开发电站,为长期合作打下基础。年报业绩预告验证发展逻辑。 1.业绩增速符合我们预期,持续推荐。2014年全年营业收入约36.7亿元,同比增加61%,归属于母公司净利润2.93亿元,与上年同期相比增加300%左右(数据测算为313%)。4季度单季度收入约12.2亿,净利润1.07亿,同比增长263%,环比增长45%,业绩增速符合我们预期,持续推荐。 2.单季度净利润率8.8%,全年8%,4季度成本优势进一步落实,全年最高点。主营业务硅片销量同比增加62%,分析硅片价格走势,今年硅片的销量增加是收入的主要增长点,而同时公司成本控制能力增强,如我们此前的推测,公司在3、4季度成本下降最明显,在销售价格平稳的前提下,净利润率回升,相比较去年同期约增加4.87个百分点。 3.业务发展路径进一步明晰,由单纯单晶硅片制造龙头企业,向单晶(高效)产业链平台企业发展。 (1)树立品牌、扩规模、搭建平台,高效单晶组件业务延伸策略进一步完善。投资5亿资本金,推测产能的总规模体量大,产能发展落实。(此前12月23日公告中已做出了2GW组件产能的规划)。 (2)参股国开新能源合作开发电站,需求更适合公司发展的营运模式,为长期合作打下基础。公司近期发布的与国开新能源合作的电站增资方案,电站股权由51%转为49%,从财务报表来看,降低电站重资产高负债率对资产负债表的影响,同时不影响实际收益(因为有参股国开新能源同样增加投资收益)。该模式是公司后续开始发展的一个起手案例。预计后续电站业务增速增加是大概率事件。 (3)已公告与陕西省渭南市蒲城县人民政府签订光伏发电项目投资合作协议,拟在蒲城县建设120MW光伏发电项目,一期工程10MW,建成光伏农业示范项目,计划2015年6月份开工建设;后期项目从2015年10月开始分期分批实施。从优势区域开始储备电站资源,除了在宁夏区域,本次新增了陕西的项目。我们预计后续公司的电站开发区域将进一步拓展,利润增加的同时,推动单晶在国内市场的发展。 4.政策和市场推动电站业主更加重视全生命周期成本,利好单晶市场发展。从国内政策发展趋势看,未来竞争更加市场化,对电站的发电效率、运营能力要求增加,考虑电站全成本收益,单晶电站的优势将得到市场进一步认可。 5.15年全年业绩在硅片业务产能扩张以及新增组件业务以及电站的发展下,业绩增长性强。 6.看好公司的发展,2014-2016年每股收益分别为0.54、1.03、1.65元,持续推荐。

江苏旷达是国内汽车织物行业的龙头企业,汽车织物业务稳步增长,同时积极向座套业务、二级市场拓展提升汽车织物业务的发展速度。二次创业,加码光伏运营,光伏业务快速发展,提升公司业绩,公司电站业务进入时点较好,项目业务专业团队经过股权合作,业务合作以及股权激励,与公司紧密结合,持续获取项目能力以及开发能力值得期许,同时公司资产质量较好,融资能力较强,看好公司的业务发展。我们给予该股买入的首次评级,目标价格28.00元。 支撑评级的要点 国内生产汽车座椅面料及其他汽车内饰面料的领先企业之一,其产业链完整,成本控制能力强,客户广泛,市场占有率在国内从量到收入份额领先。 国内汽车市进入成熟期,销量稳步发展。公司作为汽车织物龙头企业,跟随行业增长,同时公司汽车织物业务上积极开拓新业务,拉升公司利润增长。汽车织物下沉开拓座套、销售市场向二级市场开拓,销售渠道与时俱进,发展电商渠道。 二次创业进入光伏电站运营行业,提高收入和利润;公司选择合适时点进入光伏运营行业,天时地利人和开拓光伏电站市场。 光伏项目持续获取项目能力值得期待。公司在手运营项目90MW,在建项目60MW,预计可能实现年内并网。目前公司在手储备框架协议量已公告的数据超过2GW,而2015年已公告计划完成的框架协议量510MW(未考虑陕西榆林、甘肃高台以及云南施甸可能的新增量)通过与国信阳光、潞安太阳能、无锡越众电机以及以电力公司主导开发项目,项目获取能力值得起期待。 n股权激励增加团队凝聚力,推动公司业绩持续增长。 评级面临的主要风险 光伏并网速度不达预期;光伏政策出现非预期变更;汽车织物业务出现恶性竞争。 估值 汽车织物业务发展稳定,我们考虑建设周期和并网贡献,保守按照2014-2016年新增光伏运营电站项目分别为100MW、300MW、400MW 估算。我们合理假设估算(考虑股权激励影响)公司2014-2016年每股收益分别为0.72、1.03、1.60元。考虑公司成长性给予28.00元目标价,首次给予买入评级。

公司近日发布公告:公司向卧龙控股、光大保德信、安徽投资、安徽铁投、温州隆涵等9名特定投资者,发行不超过2.215亿股,以募集资金不超20亿元用于偿还银行贷款与补充流动资金。同时,公司与平安创新资本投资有限公司等就收购南阳防爆集团60%的股份达成初步意向,并签订了《股份转让框架协议》。 支撑评级的要点 公司向特定投资者非公开增发。公司拟向卧龙控股、光大保德信、安徽投资、安徽铁路、陈建成等9名特定投资发行不超过221,483,942股股份,将募集人民币20亿元。 增发将有效改善公司负债率情况,为公司并购整合与转型发展提供支撑:本次非公开发行锁定期3年,募集资金用于偿还银行贷款及补充流动资金;增发后公司负债率有望从57%下降到47%左右,将有效改降低带息负债,为公司后续并购整合与转型发展提供支撑。 公司公告收购南阳防爆60%控股股权的框架协议:公司与平安创新资本、涛石能源股权等公司就收购南阳防爆60%股份达成初步意向,签订了《股份转让框架协议》。南阳防爆在防爆领域有较好产品与渠道,整合有助于拓宽产品门类并协助ATB发展国内项目制市场。 公司聚焦在电机与控制的外延发展加速。公司发展思路进一步聚焦,后续可能在专用加快外延发展,未来对并购与整合标的的管理和整合还有待跟踪。 评级面临的主要风险 ATB市场拓展低于预期;南阳防爆整合低于预期。 估值 维持买入评级,提高目标价为14.4元。考虑增发摊薄,公司2014-2016年每股收益分别为0.35、0.58和0.74元,基于2014年25倍市盈率,维持买入评级,提高目标价到14.4元。

事件:近日,国内媒体《商用车界》就东风汽车(600006.CH/人民币6.06,买入评级)纯电动轻客(东风御风纯电动版)推广情况进行报道,主要内容如下: 1.截止到今年12月底,东风御风已经接受到了超过2,000辆的市场订单,而在2015年整体或将有5,000辆的纯电动客车订单。同时东风汽车与浙江时空电动签订购销合同,计划到2015年底,东风旅行车将向浙江时空销售纯电动客车5,000-10,000辆。 2.目前在售的纯电动轻客尺寸为6360mm*2036mm*2590mm,最大轴距为4,210毫米,按照补贴政策,该车可以获得中央30万补贴。另外,该款车型还匹配了双安全气囊,ABS+EBD,X形双制动回路设计,四轮通风盘碟刹,4探针倒车雷达和倒车影像系统,可谓各项高端豪华配置齐全。 3.东风御风纯电动客车受到了国家领导人的高度关注。比如,2014年3月27日原政协主席贾庆林视察了东负御风纯电动客车项目;2014年11月15日原国务院副总理李岚清试乘了东风御风纯电动客车。 4.目前为止,东风御风纯电动客车客户开发方面,包括国药集团、国航等大型企业都已批量采购了该款纯电动客车。同时,该款车经受了在最高海拔地运营的考验,做为西藏首辆新能源轻客投入当地的示范运行。 5.东风汽车下属襄阳旅行车厂总经理李争荣对于该款车的畅销信心充分:一方面是该款车质量过硬,且性能满足多种使用场合的要求;另外一方面是在国家和地方补贴都拿到的情况下,这款车有非常好的经济性。李争荣总经理向公司经销商们喊道“赚大钱的机会来了!” 点评: 1. 我们于全市场最先也是最大声的重点推荐东风汽车,也是看到未来新能源汽车在商用车领域的机遇,以及东风汽车纯电动轻客产品在该领域的布局和领先于市场其他对手的竞争优势。东风汽车凭借自己的销售渠道已有很好的销量,与浙江时空电动合作,可持续放大其在纯电动轻客市场影响力。(中银国际已发表公司深度研究报告,如需要,欢迎与我们联系。) 2. 东风汽车与时空电动合作的纯电动轻客续航里程可达到300 公里,依据我们的测算,该款车在不改变下游客户用车习惯的情况,每月使用成本是同类燃油汽车使用成本的70%左右,汽车运营公司4 年期IRR 可达到15%左右。这为该款车下游快速推广奠定良好基础。 3. 东风汽车就御风这款车的生产,已有9 年的技术积累。于2012 年11 月30日,东风御风的纯电动客车创新工程项目获批。东风汽车作为东风汽车集团下属企业,继承二汽严格的汽车制造质量要求和严谨的制造工艺。所以这款纯电动轻客的产品质量完全可类比燃油轻客。 4. 东风汽车发展新能源汽车,已获得国家多位前领导人的视察,这必然会引起东风汽车公司高层,及东风汽车集团高层的重视。我们认为这会坚定东风汽车发展新能源汽车的决心,未来也会有望越来越多的资源进入到公司新能源汽车业务板块。 5. 短期来看,我们预计2015 年纯电动轻客产能能够为公司带来3~4 亿元归属母公司的净利润。中长期来看,我们可以期待的是东风汽车有望持续推出新的新能源汽车产品,从而进一步增厚新能源汽车业务对公司收入和净利润的贡献。 6. 同时,东风汽车控股的郑州日产,计划在2015 年推出两款SUV 产品,新产品的推出有望提升郑州日产单辆车的盈利能力,从而提振公司传统汽车产品的盈利能力。 7. 继续推荐买入东风汽车,目标价8.8 元。

长园集团发布公告:公司拟通过发行股份及支付现金方式购买珠海运泰利公司100%股权,其中发行股本1.61亿股,支付现金3,440万元;同时,公司还拟向深圳藏金壹号、沃尔核材、华夏人寿配套融资4.8亿元。我们将目标价格上调至20.10元,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司拟以发行股份与支付现金方式收购运泰利100%股权。公司拟通过向全体股东发行股份与现金支付方式购买运泰利100%股权,其中发行股份161,765,831股,支付现金3,440万元;对运泰利公司的交易作价为17.2亿元,根据业绩承诺,收购相当于2015年13.23倍市盈率。 公司拟配套融资4.8亿元:公司拟通过非公开增发配套融资4.8亿元,其中,深圳藏金壹号、沃尔核材、华夏人寿分别认购2亿、1.8亿和1亿元。 近期持续在电池领域实施并购整合:继投资星源材质之后,公司11月收购江苏华盛80%股权,12月获得深圳沃特玛公司11.11%股权;星源材质、江苏华盛分别是锂电池隔膜、锂电池电解液添加剂的优秀企业,沃特玛是磷酸铁锂电池行业龙头之一,均在国内产业链中有较强的影响力。 立足核心产品进行并购与战略投资,在电池与储能的材料、配套产业的竞争力跨越提升。公司有较先进的企业文化与管理体系,优秀的并购整合水平是公司的核心竞争力之一;通过在电池产业链核心产品与检测及自动化装备等配套产业的整合,公司在该领域的综合竞争力再上台阶。公司管理层对上市公司的控制力也有所加强。 评级面临的主要风险 并购企业的整合情况低于预期。 估值 提高目标价为20.1元。预计公司2014-2016年摊薄后每股收益分别为0.37、0.61和0.82元(考虑增发),基于2015年33倍市盈率,维持买入评级,目标价由15.00元提高到20.10元。

许继电气(000400.CH/人民币20.48, 买入)发布2014 年三季报,报告期内,公司实现营业收入50.15 亿元,同比增长14.36%;实现归属于母公司所有者净利润5.93 亿元,同比增长58.3%。 结论:公司业绩略高于市场预期;公司盈利能力不断提升,主要系产品结构优化带来的毛利率提高,与企业治理优化带来的费用率下降成果;公司后续经营态势较健康。公司业务面宽,行业沉淀深厚,潜在增长点较多。 投资建议:预计公司2014、2015、2016 年每股收益分别为1.13 元、1.59 元、2.13 元,维持35.00 元目标价与买入评级。 产品结构优化推动毛利率提升:报告期内,公司综合毛利率提升1.68 个百分点达到31.4%,创最近2 年新高。 公司毛利率提升,主要为公司产品结构优化调整结果。如公司直流业务中,去年的直流场设备收入贡献较大,但盈利较差,而在开始产业化的柔性直流盈利较好,产业化之后盈利提升。 同时,公司主动对经营效益较差的业务进行了整合,去年收入中有较大比例的新能源配套工程业务,毛利率较低,本年度公司对该部分主动压缩,对总体毛利率影响较大。 费用率下降是企业管理优化和产品结构变化的结果:报告期内,公司管理费用率下降1.23 个百分点,销售费用率下降0.54 个百分点。 公司的费用率下降,一方面是公司与集团推动企业治理规范、扁平、集约的结果,过去公司体系有些冗余环节,提高了管理成本;在营销结算与业务开展方面,集约化、系统化配合不够。过去几年,针对这些问题,在企业组织结构上进行了梳理,清理了一部分子公司与业务,优化了组织架构,推动了企业治理规范、高效,带动了效率提升。 另一方面,行业推动“人财物”集约化发展,产品从单机招标进入集中招标模式,费用率本身也在下降;而直流、配网业务,其费用率本身就比较低一些。 经营可持续:公司应收款维持在年初规模,购买支出同比增长15.5%,员工薪酬等支出加大,同时由于下游工程进度拖后,公司现金汇款指标略有之后,进而导致公司现金流指标有所下降。 总体来看,公司薪酬水平稳步提升,税费指标正常,资产负债表指标较正常,较快的经营具备支撑。 国企改革有望使得公司激励体制更加完善,市场能力将更加灵活和优秀:公司业务基础扎实,积累深厚,在直流、变电、配网、用电、充换电、轨交供用电等领域具有突出竞争优势。 如果企业体制特别是激励体制能在后续国企改革中有进展,可能释放出较大的经营活力。

特变电工(600089.CH/人民币9.68买入)发布2014年三季报:报告期内收入264.7亿元,同比增长37.99%;归属上市公司股东净利润13.79亿元,同比增长34.6%,扣非净利润11.85亿元,同比增长36.87%。公司业绩基本符合市场预期,公司海外工程领先地位进一步巩固,向电力总包与集成商的转型加快,维持15.00元目标价与买入评级。 支撑评级的要点。 毛利率变化受产品结构影响:报告期内,公司综合毛利率下降0.4个百分点,毛利率下降主要受产品结构影响,即毛利率很低的贸易类业务快速增长,拉低了总体盈利水平。 经营趋势良性:公司现金回款情况好转,赊销比下降1个百分点,经营现金回款同比增长71.8%,预收款增长超50%,薪酬水平稳步提升,各类经营指标较健康,未来较快增长具备支撑。 海外工程业务获得突破:公司较早着力培育国际化业务,国际化综合业务能力练成,已成为输变电类国际化领军企业。长期持续看好公司海外工程业务的发展。 新能源及集成工程业务进入收获期:公司新能源业务进入回报期,在资源优势与新产能投入后,竞争力不断加强;凭借公司配套方案优势,国内外新能源集成业务成为新的增长点。 公司的资源优势将继续发力:公司拥有巨大的煤炭、风电、光伏资源优势,在这些领域的直接投入与制造沉淀巨大,尽管在当前带来较大的重资产压力,但资产长城筑成后,未来将逐步发力。 评级面临的主要风险。 经济持续下行,电力需求与投资增长停滞。 海外工程出现收款风险。 估值。 预计公司2014-2016年的每股收益为0.60、0.78和0.97元,基于2014年25倍市盈率,维持15.00元目标价买入评级。

公司发布2014年三季报:报告期内收入264.7亿元,同比增长37.99%;归属上市公司股东净利润13.79亿元,同比增长34.6%,扣非净利润11.85亿元,同比增长36.87%。公司业绩基本符合市场预期,公司海外工程领先地位进一步巩固,向电力总包与集成商的转型加快,维持15元目标价与买入评级。 支撑评级的要点 毛利率变化受产品结构影响:报告期内,公司综合毛利率下降0.4百分点,毛利率下降主要受产品结构影响,即毛利率很低的贸易类业务快速增长,拉低了总体盈利水平。 经营趋势良性:公司现金回款情况好转,经营现金回款同比增长71.8%,各类经营指标较健康,未来较快的增长具备支撑。 海外工程业务获得突破:公司较早着力培育国际化业务,国际化综合业务能力练成,已成为输变电类国际化领军企业。长期持续看好公司海外工程业务的发展。 新能源及集成工程业务进入收获期:公司新能源业务进入回报期,在资源优势与新产能投入后,竞争力不断加强;凭借公司配套方案优势,国内外新能源集成业务成为新的增长点。 公司的资源优势将继续发力:公司拥有的巨大煤炭、风电、光伏资源优势,在这些领域的直接投入与制造沉淀巨大,尽管在当前带了较大的重资产压力,但资产长城筑成后,未来将逐步发力。 评级面临的主要风险 经济持续下行,电力需求与投资增长停滞;. 海外工程出现收款风险。 估值 预计公司2014-2016年的每股收益为0.60、0.78和0.97元,基于2014年25倍市盈率,维持15元目标价买入评级。