反射膜稳定增长，盈利能力持续提升公司克服疫情不利影响，核心产品反射膜销售稳定增长。受益于产能利用率提升及原料价格下跌，上半年公司毛利率36.08%，同比提高5.64PCT，净利率18.52%，同比提高3.33PCT，盈利能力持续提升。其中2季度毛利率34.42%，同比提高3.2PCT，环比下降3.96PCT 我们预计主要是2季度光学基膜复产后占比提升，其毛利率较反射膜低所致。公司期间费用率15.71%，同比上升1.64PCT，主要是停工损失等导致管理费用同比增长77.4%。上半年，公司运营平稳，存货周转率和应收账款周转率均保持平稳。 未来仍将保持平稳增长下半年经济复苏，光学膜需求有望持续回升，光学基膜随着品质提升毛利率仍有较大提升空间。明年起公司多个在建项目9千万平反射膜、5千万平功能膜、3千万平半导体封装用离型膜、1千万片光学膜等，将陆续投产。 项目投产后将打破公司目前产能瓶颈，提升公司功能膜深加工能力，丰富公司产品线，带动公司继续保持快速成长。 持续研发，十年十膜值得期待公司以市场和客户需求为导向，上半年研发费用1932万元，同比增长42%，在研项目15个，聚焦于液晶显示、柔性显示等领域，其中可塑性聚酯反射膜/PC 反射膜，柔性电路板用TPX 离型膜已经进入客户验证阶段。公司提出十年十膜发展目标，努力打造十张市场占有率领先的功能膜产品。新产品不断推出，将打开公司未来成长空间。 盈利预测与估值：维持公司2020-2022年净利润预测分别为1.83/2.8/3.69亿，对应EPS 分别为0.65/0.99/1.3元，现价对应PE 分别为39.7/25.9/19.7倍，PB4.41倍。公司是全球反射膜龙头，已成为三星、LG、京东方、群创光电等公司的供应商，渠道优势明显。凭借强大研发实力，公司新产品持续推出，有望成为功能膜平台型公司，维持买入评级。 风险提示：技术替代风险；专利诉讼风险；核心人员流失和技术扩散风险；

事件：扬农化工发布2020年中报，实现营业收入59.17亿元，yoy+12.45%；归属于上市公司股东的净利润8.27亿元，yoy-2.78%。按3.10亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益2.67元，每股经营现金流为2.06元。其中第二季度实现营业收入27.60亿元，yoy+9.59%；实现归属于上市公司股东的净利润3.81亿元，yoy-6.25%；单季度EPS1.23元。中化作物保护表现靓丽，预计带动销售规模实现良好增长。 上半年公司收入同比增加约6.6亿元，毛利率yoy-2.52pcts至26.8%，但依托销售规模的扩张，毛利额yoy+4320万元。上半年收入端具体而言，母公司实现10.84亿元（yoy-1.4亿元），优士化学实现12.92亿元（yoy+0.9亿元），优嘉植保实现12.56亿元（yoy+1.6亿元），中化作物保护实现31.4亿元，农研公司0.44亿元。从净利润端看，优士化学实现2.74亿元（yoy-0.4亿元），优嘉植保实现2.44亿元（yoy-80万元），中化作物保护实现2.98亿元，农研公司实现693万元（去年同期两公司合计实现净利润为2.19亿元）。中化作物保护及农研公司是公司收入、利润增长的主要来源。在农用菊酯、草甘膦等原药价格同比下跌的情况下，公司优士、优嘉保持了盈利的基本稳定，我们推测主要系：（1）预计公司部分产品系长协订单，价格调整相对滞后并小于市场价格波动，同时销量或有一定提升；（2）公司卫药通过销售策略调整实现增长，对于优嘉业绩稳定预计提供有力支撑。 中化作物保护及农研公司上半年业绩同比实现大幅增长：（1）农研公司收益主要来自向内部生产企业（沈阳科创）提供反哺技术、向外部企业收取技术服务费，其成功扭亏（2019年亏损约1913万元）一定程度上说明沈阳相关产品销售实现了可观的增长。（2）中化作物保护下属沈阳科创的多个原药产品如硝磺草酮价格同比仅小幅下降且单价较高，对除草剂业务整体结构调整有益；而杀虫剂吡蚜酮价格同比实现增长；同时以“宝卓”为代表的创制新农药预计贡献较多增量。（3）公司国内、海外植保市场分别同比增长18%、28%，说明依托于公司灵活的销售体系和丰富的产品组合能够较好抵御外部环境波动的挑战。项目有序推进，迈向一流农化企业。南通三期项目截至2020年中报已经累积投入70.56%、工程进度为80%，若顺利实施，公司国内农用菊酯龙头地位将进一步巩固，竞争优势将显著提升。此外，南通四期计划总投资约23.3亿元，预计完全建成投产后，年均营业收入为30.45亿元，总投资收益率23.8%。我们预计上述两期项目是公司未来两年利润主要增量来源。中化集团将旗下主要农药资产已基本全部整合至扬农化工，公司作为中化企业农药业务一体化发展平台的定位已非常清晰。 从目前整合效果来看，表现优异，体现出通过与中化资产组的整合，扬农化工初步形成完整的一体农药化产业链，“研、产、销”产业链的核心价值得以进步提升。通过自身的发展和集团资源的整合，扬农化工业务正从以原药生产为主，向产业链更高附加值的研发（创新药）、渠道销售两头攀升，由生产型企业向全农化产业链的创新企业发展。 盈利预测与估值：预计公司2020~2022年净利润分别为12.8、15.1、17.9亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期

事件：安道麦 A 发布 2020年中报，实现营业收入 141.21亿元，同比增长3.71%；归属于上市公司股东的净利润 2.05亿元，同比下降 65.23%。按 23.44亿股的总股本，实现摊薄每股收益 0.09元，每股经营现金流为 0.50元。 其中第二季度实现营业收入 73.39亿元，同比增长 7.48%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.21亿元，同比下降 0.24%；单季度 EPS 0.09元。 2020年上半年克服疫情不利因素销售额同比实现增长，汇率因素及疫情影响拖累业绩。2020上半年收入分地区看，除北美销售同比下降（yoy-3.42%）外，其他地区均实现增长（欧洲/拉美/亚太/印度、中东与非洲，yoy+0.53%/10.70%/1.23% /15.89%）。拉美及印度、中东与非洲地区上半年的大幅增长得利于天气条件导致销量显著增长且整个区域价格持续上调。 欧洲地区北欧与西欧稳步增长，部分弥补中欧与东欧本种植季遭遇的严峻挑战。亚太地区中，中国疫情影响减弱需求回升同时澳大利亚受益于有利天气，成为销量增长的主要驱动力。而北美地区受疫情造成不确定因素影响（经销商减少存货、棉花需求下降等）叠加南部天气条件不利推迟种植造成农药需求萎缩。 2020年上半年公司综合毛利率为 29.9%，yoy-3.9pcts。销售价格提升、业务增长以及产品组合优化带来的有利贡献未能完全抵消疫情影响与多种货币兑美元疲软不利影响。公司期间费用 yoy-2.24亿元，主要是管理费用yoy-0.75亿元、财务费用 yoy-0.95亿元（主要来自汇兑损失）。此外，公司投资净收益+公允价值变动 yoy-0.52亿元，而资产处置收益 yoy-1.08亿元。 二季度业绩实现强劲恢复。若按固定汇率美元销售收入，二季度公司拉美、亚太、印度、中东与非洲实现强劲恢复，而欧洲、北美地区同比下滑：欧洲地区销售 yoy-2.3%，渠道库存因去年种植季不理想而高于正常水平,同时经销商出于对新冠疫情的担忧提早在一季度完成了采购备货。北美地区销售 yoy-6.5%，其中美国受南部地区天气导致种植延后、疫情导致棉花需求减少（种植面积下降）、经销商减少存货、农药产品价格承压。而加拿大多个新产品成功上市销售增长明显。拉美地区销售 yoy+39.8%，其中巴西得益于有利的天气因素和大豆与玉米种植面积的扩大带动的农药产品销量显著增长，叠加公司持续扩充差异化产品线。亚太地区销售 yoy+16.1%，其中中国疫情影响减弱、复苏势头良好，同时上市多个新品；澳大利亚受益于良好的天气条件。印度、中东与非洲地区销售 yoy+23.2%，印度的季风天气、南非降水条件有利于其种植条件，促使销量增长显著。二季度毛利率为 29.5%，yoy-3.2pcts，主要全球多国货币兑美元严重贬值，销量增长价格上调未能完全抵消汇率走势不利的负面影响。公司期间费用率为 26.8%，yoy-4.1pcts。 盈利预测与估值：预计 2020~2022年净利润分别为 9.4、12.5、13.5亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行风险，产品及原料价格大幅波动风险，基地项目及产品推进不及预期风险。

事件 万华化学发布2020年中报，实现营业收入309.07亿元，同比下降2.00%；归属于上市公司股东的净利润28.35亿元，同比下降49.56%，按31.40亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.90元（扣非后为0.79元），每股经营现金流为2.00元。其中第二季度实现营业收入155.64亿元，同比下降0.15%；实现归属于上市公司股东的净利润14.58亿元，同比下降48.39%；单季度EPS0.46元。 疫情叠加产品价格大幅下跌是公司上半年盈利大幅下滑的主要原因。 2020年上半年，聚氨酯系列收入134亿元（yoy-31亿元），毛利率35%，yoy-8pcts；石化系列收入104亿元（yoy+29亿元），毛利率0.04%，yoy-10pcts；精细化学品及新材料系列收入32亿元（yoy-0.4亿元），毛利率19%，yoy-7pcts。 从量的角度，聚氨酯板块下滑较多（销量为124.2万吨，同比减少约7.7万吨），我们推测主要系核心产品MDI销售量下滑所致；石化板块产品产量同比减少6.4万吨至84.5万吨，而销量大幅增长（280.7万吨，同比增加134.3万吨），我们推测主要系LPG贸易量增长；精细化工板块销量延续增长（22.5万吨，同比增加4.9万吨）。从价格角度，公司聚氨酯、石化产品整体呈同比均有两位数下跌（聚氨酯业务均价YOY-13.5%、石化业务均价YOY-27.7%（推测其中亦有贸易业务规模显著扩大因素）、精细化学品及新材料业务均价YOY-22.8%）。 二季度以来，随着国内疫情得到有效控制，市场需求和产品价格实现一定程度恢复和回升，核心聚氨酯业务销量qoq+6.7%、均价qoq+3.7%；同时，公司石化业务销量环比增加约25万吨，主要系贸易量进一步显著扩大。 MDI等核心产品价格上调，下半年业绩大概率改善。 下游需求逐步恢复叠加7月以来国内外MDI、TDI主要厂商密集检修、不可抗力等因素，MDI、TDI价格已自底部反弹（据百川资讯数据，自7月以来，聚合MDI、纯MDI、TDI华东地区市场价已经分别上涨约15%、3%、19%至1.39、1.41、1.18万元/吨），下半年传统需求旺季来临，出口市场或逐渐好转，预计价格有望维持在合理区间。此外，公司烟台工业园100万吨/年乙烯项目有望年内投产，亦或贡献部分增量。 盈利预测与估值：公司已形成产业链高度整合、生产高度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，通过继续加大技术创新，依托国际化布局竞争优势、卓越运营体系有效保持公司业务快速成长和发展。 维持公司2020~2022年净利润为90、124、145亿元的预测，对应2020~2022年EPS分别为2.87、3.94、4.60，维持“买入”的投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。

事件： 长青股份发布2020年中报，实现营业收入16.02亿元，同比下降8.65%； 实现营业利润1.79亿元，同比下降23.76%；归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，同比下降24.29%；按6.60亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.22元，每股经营现金流为0.14元。其中第二季度实现营业收入9.96亿元，同比下降1.45%；实现归属于上市公司股东的净利润0.97亿元，同比下降21.48%；单季度EPS0.15元。 主要除草剂、杀虫剂产品下跌拖累业绩，杀菌剂业务表现良好。 公司上半年除草剂业务实现收入6.45亿元，yoy-16.52%；杀虫剂业务实现收入7.43亿元，yoy-10.08%；杀菌剂业务实现收入1.76亿元，yoy+68.53%。毛利率方面，除草剂为16.42%（yoy-4.96pcts），杀虫剂为23.48%（yoy-2.98pcts），杀菌剂为27.17%（yoy+5.21pcts）。受新冠肺炎疫情影响，公司以及上下游产业链企业的复工复产延迟，出口业务受阻（上半年公司直接出口收入同比下滑28.58%），主要产品价格同比有较大幅度下跌。 具体而言，我们推测除草剂与杀虫剂业务的下滑，系主要产品价格同比大幅下跌所致：氟磺胺草醚国内市场价同比下跌17%，出口或亦受到一定程度影响；其他除草剂如烯草酮、异噁草松、氰氟草酯等小吨位品种价格同比亦有不同程度下降。烟碱类杀虫剂吡虫啉、啶虫脒上半年市场均价分别同比下跌约26%、22%。而杀菌剂销售收入及毛利率均实现同比提升，我们推测系公司产品氟环唑销售情况良好，同时因其销售单价较高，销售占比的提升带动了杀菌剂业务毛利率的提升。 新项目稳步推进，期待后续多品类发展 公司积极推进可转债募投项目建设，年产500吨异噁草松原药项目已进入设备安装阶段（截至中报在建工程累计投入占预算比例为88.47%），年产6000吨麦草畏原药项目已开工建设。同时，公司加快推进长青湖北生产基地建设（规划投资约15亿元），上半年完成了项目立项备案、环评批复、安全审查、土地征用等前置手续，进一步优化拟建项目生产工艺，推进农药登记工作，夯实高质量发展的基础。 盈利预测与估值 考虑到今年疫情对公司业务影响以及公司新项目推进情况，调整2020~2022年净利润预测至3.82、5.03、6.11亿元（前值为4.34、5.08、6.24亿元），维持“增持”的投资评级。 风险提示：农药行业景气走弱，新项目推进进度低于预期，农药原料及产品价格大幅波动。

事件：彤程新材发布2020年中报，实现营业收入9.43亿元，同比下降16.28%；实现归属于上市公司股东的净利润1.80亿元，同比下降22.81%； 按5.86亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.31元。其中第二季度实现营业收入4.86亿元，同比下降20.51%；实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比下降10.79%；单季度EPS0.20元。 二季度业绩超预期增长。公司二季度业绩环比恢复程度超市场预期，我们分析主来自： （1）二季度公司收入环比增加约2903万元，其中自产酚醛树脂业务收入环比增加约1360万元至3.36亿元，主要源于销量环比大幅提升19%，我们推测主要系公司加紧“疫情后”复工复产，实现产品、工艺的创新，提高了国内的市场份额，同时新产品销售有一定突破。 （2）公司贸易类业务销售收入环比大幅提升26%至1.06亿元（环比增加约2197万元），产品销量环比持平，但销售单价环比大幅提升约26%。 （3）公司投资收益环比增加2799万元至4470亿元，主要来自于参股公司中策橡胶的贡献。 收购北京科华股权，电子化学品领域布局再下一城。公司全资子公司上海彤程电子材料有限公司（成立于2020年06月11日）持有北京科华微电子材料有限公司33.7%股权。科华微电子经过十余年的研发，产品覆盖包括KrF（248nm）、I-line、G-line、紫外宽谱的高端光刻胶及配套试剂。公司研发技术力量雄厚，拥有多名光刻胶专家；具备完备的支持产品研发和出厂检验的分析和应用测试平台确保了开展KrF、G/I线光刻胶产品及关键原料的开发与全面评估。公司与中芯国际、华润上华、杭州士兰、吉林华微电子、三安光电、华灿光电、德豪光电等行业顶尖客户形成稳定合作。 持续推进“一体两翼”的战略。公司提出“一体两翼”的战略方向，通过内生式增长和外延式发展，优化产业链布局，加快电子化学品和环保材料的业务布局。6月初公司公告拟发行可转债募集资金总额不超过99453万元，其中包括拟建设50吨/年功能型树脂中试装置，系高端封装行业以及覆铜板行业树脂的主要树脂原料，当前该类产品主要为国外厂商垄断，公司通过小批量生产逐步实现部分国产化替代，满足客户需求，是公司开拓树脂高端应用的体现。同时，目前公司已成功自主开发电子级酚醛树脂，通过可转债的橡胶助剂项目，公司电子酚醛树脂产品将实施量产，应用于电子信息材料和电工绝缘材料行业，进一步扩大公司产品线。 可降解材料领域，公司引入BASF先进技术，在上海化工园区建设总设计产能10万吨的PBAT原料树脂（一期6万吨），其产品质量达到国际一流水平，将满足高端生物可降解制品的应用。 盈利预测与投资评级。考虑到疫情对汽车产业链影响等因素，以及公司子公司响水精化响水生态化工园区退出处置事宜，我们调整2020年净利润预测至3.91亿元（前值为4.57亿元），维持2021、2022年的净利润分别为5.25、6.10亿元的预测，维持“买入”的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，环保安全风险，汇率波动风险，新建项目达产进度或不及预期风险

事件：利尔化学发布2020年中报，实现营业收入23.49亿元，同比增长14.44%；实现营业利润3.25亿元，同比增长35.25%；归属于上市公司股东的净利润2.55亿元，同比增长60.11%。按5.24亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.49元，每股经营现金流为0.57元。其中第二季度实现营业收入13.68亿元，同比增长32.22%；实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比增长97.11%；单季度EPS 0.33元。 核心产品草铵膦价格二季度快速上涨，费用控制效果良好是上半年业绩实现同比大幅增长的主要原因。公司2020年Q1、Q2营业收入分别为9.8、13.7亿元，去年同期分别为10.2、10.3亿元；净利润分别为0.8、1.7亿元，去年同期分别为0.7、0.9亿元，第二季度营收、利润的增加是上半年业绩增长的主要来源。我们分析： （1）根据百川资讯数据，2020年上半年公司核心产品草铵膦市场均价较去年同期下降约17%，但二季度草铵膦市场价上涨较快，从3月末12.3万元/吨上涨至6月末14.5万元/吨（上涨主要集中于6月），二季度市场均价为12.7万元/吨，环比提升约13%。我们推测，公司草铵膦上半年价格虽较去年同期有所下滑，但销量情况预计较为良好；特别是二季度的加速上涨是公司营收及利润增长的重要来源。 （2）公司期间费用控制良好，较上年同期下降约12%（减少约4220万元）；主要系其中研发费用同比减少约2431万元，财务费用同比减少约1543万元（受益于上半年人民币贬值，汇兑收益较去年同期增加），对业绩增长有较大正面贡献；特别地，其中Q2公司销售规模虽同、环比显著扩大，但期间费用为1.55亿元，同、环比均基本持平。 深耕草铵膦行业，推进多品类布局。公司2019年2月公告在广安基地建设3000吨L-草铵膦，继续加大在草铵膦产品上的投入，且致力于开发更为高端的产品（L-草铵膦除草活性是普通草铵膦（DL 型）的两倍），截至目前，公司已经取得精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。另一方面，公司全力推进广安生产基地的甲基二氯化磷项目，并于2019年底启动甲基二氯化磷与原有草铵膦原药生产装置的并线。若此次并线成功，将进一步提升草铵膦产品链完整性、产品技术和规模的先进性，提高企业核心竞争力。 此外，公司近期公布环评，拟投资20亿元在绵阳基地建设包括3万吨L-草铵膦，以及溴氰虫酰胺、氯虫苯甲酰胺、噻菌灵、烟嘧磺隆等产品，进一步强化高端草铵膦规模优势的同时，丰富杀虫、杀菌等农药品种布局。 盈利预测与估值考虑草铵膦价格上调，我们上调公司2020~2022年净利润预测分别至5.09、6.14、7.25亿元，（前值分别为4.14、5.50、6.73亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：草铵膦竞争加剧、价格下跌，广安基地项目推进低于预期风险

事件：龙蟒佰利发布2020年中报，实现营业收入63.3亿元，YOY+18.0%；实现营业利润15.7亿元，YOY+6.2%；归属于上市公司股东的净利润12.9亿元，YOY+1.8%。按最新20.3亿股总股本计，实现每股收益0.64元。其中第二季度实现营业收入26.4亿元，YOY+2.0%；实现归属于上市公司股东的净利润3.9亿元，YOY-39.0%；单季度EPS0.19元。 上半年业绩同步增长，钛白粉产销规模提升弥补价格走弱影响。2020年上半年公司钛白粉、矿产品、锆产品、其他产品营业收入分别为48.4（yoy+10.7%）、7.5（yoy+36.8%）、0.27（yoy-32.5%）、6.1（yoy+99.8%）亿元；毛利率分别为42.9%（yoy-0.7pcts）、41.9%（yoy+3.57pcts）、21.1%（yoy-4.6pcts）、22.3%（yoy+7.9pcts）。公司核心钛白粉业务收入规模同比增长，毛利率同比仅小幅下滑（依托收入规模增长，毛利同比增加约2亿元）。上半年虽然钛白粉价格走势偏弱（根据百川资讯，上半年金红石型钛白粉市场均价同比下滑约5.9%，“金红石型钛白粉-钛精矿-硫酸”价差同比下降约3.6%；氯化法钛白粉市场均价同比基本持平，“氯化法钛白粉-金红石矿”价差同比下降约30%），但公司通过销售规模的扩大（上半年销售钛白粉35.55万吨，同比增长15.62%，其中出口钛白粉19.72万吨，同比增长23.13%。）以及全产业链的成本优势部分抵消产品售价下滑带来的负面影响。 疫情对二季度业绩冲击较大。公司二季度单季度归母净利润仅3.9亿元，较Q1减少约5.1亿元，同比减少约2.55亿元。我们推测公司二季度单季度业绩显著减少的原因系一季度，钛白粉市场正值春节前后的备货、补货时期，市场表现强势。但行至二季度，由于国外疫情爆发，国内外需求减少。根据百川资讯，Q2单季度国内金红石型钛白粉市场均价同、环比分别下滑约8.4%、4.9%，“金红石型钛白粉-钛精矿-硫酸”价差同、环比分别下降约6.0、4.0%。出口方面，Q2单季度我国钛白粉出口量为约23万吨，同、环比分别下滑约7%、30%，出口均价同、环比分别下滑约12%、2%。 持续强化钛白粉一体化及规模优势，积极布局下游产业。公司焦作20万吨氯化法钛白粉项目已经投产、新立钛业年产6万吨氯化法钛白粉生产线产能释放，伴随后续逐步达产及配套原料项目的建设，规模及一体化低成本优势将逐步显现。同时，与钛康公司签订技术合作合同，继续巩固技术优势；进行了高耐候涂料、色母粒专用、绿色涂料专用等多个氯化法钛白粉产品的开发，产品系列不断丰富。此外，攀西钛精矿升级转化项目、3万吨高端钛合金新材料项目，3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目等，若顺利实施将推动公司全产业链的优化升级。 盈利预测与估值：考虑到今年二季度疫情对公司业绩影响，下调公司2020年归母净利润预测至30.5亿元（前值为32.7亿元），维持公司2021/2022年归母净利润分别为38.5、45.6亿元的预测，维持“增持”的投资评级。 风险提示：钛白粉价格下跌、新产能投放进度低于预期的风险。

业绩符合预期 公司发布2020年中报，实现收入11.94亿元，同比增长12.94%；实现归母净利润2.38亿元，同比增长77.31%；其中2季度实现营业收入6.72亿元，同比23.6%；实现归母净利润1.39亿元，同比增长93%；业绩符合公司前期预告。 氟化工和电解液驱动业绩高速增长 公司上半年大幅增长，主要依靠氟化工和锂电电解液实现。其中，氟化工上半年实现收入3.09亿，同比增长33%，净利润1.35亿，同比增长56%，大幅增长是由于海斯福三期项目投产；毛利率63.45%，同比上升7.14PCT，主要因为高端产品占比提升。锂电化学品收入5.88亿，同比增长8.38%，毛利率29%同比上升2.35PCT，预计是由于公司电解液出口增长所致。电容器化学品收入2.46亿同比增长12.87%，毛利率持续保持高水平。 电容器化学品和氟化工毛利率高，占比提升带来公司整体毛利率同比上升4.23PCT，净利率同比上升7PCT；期间费用保持平稳，研发费用率6.5%保持较高水平；2季度公司完成非公开发行，预计下半年财务费用将明显降低。 新项目陆续投产，内生增长动力强 3季度公司进入需求旺季，加之惠州三期预计Q3试车投产，预计下半年公司仍将保持快速增长。明后年公司波兰电解液项目、荆门电解液和半导体化学品项目、海德福一期、湖南福邦新型锂盐等项目将陆续投产。项目建成后，电池化学品产能新增10.4万吨，有机氟化学品产能新增1.95万吨，较现有产能数倍增长，内生增长动力强。 聚焦功能化学品，打造新材料平台型公司 公司聚焦功能化学品，围绕核心技术定制化生产，盈利能力持续维持较高水平。下游电容器、锂电池、半导体和有机氟化工行业技术不断进步，公司重视研发，不断推出新产品，如含氟柔性OLED中间体、含氟溶剂、含氟润滑油、电解液特种添加剂等，有望成为新材料平台型公司。 盈利预测与估值：由于公司氟化工和电解液盈利持续超预期，上调20-22年EPS分别至1.27/1.75/2.67元（原预测1.22/1.59/2.12元），现价对应PE分别为44.3/32/21倍。维持买入评级。 风险提示：电动汽车产业政策风险；原料价格大幅波动；项目投产进度不达预期；

业绩符合预期 公司发布 2020年中报，实现收入 5.44亿元，同比增长 30.38%；实现归母净利润 7176万元，同比增长 60.68%；其中 2季度实现营业收入 3.88亿元，同比 64.07%；实现归母净利润 6137万元，同比增长 102.27%；业绩符合市场预期。 销量大幅增长，2季度盈利创历史新高 公司克服 1季度疫情带来的不利影响，上半年实现大幅增长，主要是因为2季度硅橡胶销量大幅增长。子公司成都硅宝新材料有限公司上半年实现收入 3.5亿元，同比增长 56.5%，实现净利润 5444万元，同比增长 77.4%（+2375万元）是业绩增长的主要驱动力。上半年有机硅中间体价格同比下跌超 10%，预计硅橡胶价格也同比下滑，意味着公司销量增速快于收入增速。原料跌价价差扩大，公司建筑胶毛利率同比上升 1.39PCT 至 32.14%，净利率同比上升 2.44PCT 至 13.14%。公司完成对拓利科技的并购，2Q 贡献净利润 247万元。公司期间费用率保持平稳，应收账款和存货增长较快主要由于拓利科技并表。 竣工复苏，工业胶放量，下半年有望保持快速增长 根据天风地产团队预测，2020年将是地产竣工产业链大年，全年竣工面积有望保持两位数增长。建筑密封胶受益于竣工复苏，下半年产销量有望保持快速增长。2Q 拓利科技并表，公司工业胶上半年收入 6657万元，同比增长 91%，下半年汽车电子等下游需求有望复苏，工业胶也将继续保持高增长。 发展空间大，扩产正当时 环保和地产开发商精装修，带动建筑胶市场集中度提升，公司是国内一线龙头，市场份额仅约 8%，未来提升空间大。装配式建筑快速增长，工业胶进口替代市场大，我们认为公司发展空间广阔。公司现有密封胶产能 10万吨，5月公司公告启动非公开发行，拟新建 10万吨高端密封胶产能，项目投产后公司产能翻倍。 盈利预测与估值：维持预计公司 2020-2022年净利润分别为 1.98/2.68/3.46亿，对应EPS分别为0.6/0.81/1.05元，现价对应PE分别为25.15/18.54/14.38倍，PB4.76倍。公司是国内建筑胶细分领域龙头，持续稳定增长，未来空间大，维持买入评级。 风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动；新领域拓展不达预期；

事件：华峰氨纶发布2020年中报，实现营业收入60.98亿元，YOY-9.43%； 归属于上市公司股东的净利润6.65亿元，YOY-22.42%。按最新46.34亿股的总股本计算，实现稀释的每股收益0.14元，每股经营现金流为0.26元。 其中第二季度实现营业收入34.74亿元，YOY+6.58%；实现归属于上市公司股东的净利润3.92亿元，YOY-25.55%；折合单季度EPS0.08元。 氨纶行业底部彰显公司强大经营实力，聚氨酯原液等业务拖累业绩。公司分2020年上半年业务销售收入来看，化学纤维（氨纶）为21.63亿元，yoy+3.67%；化工新材料（聚氨酯原液等）为21.26亿元，yoy-35.74%；基础化工产品（己二酸等）为16.62亿元，yoy+34.05%。 公司综合毛利率为22%，yoy-1.8pcts（毛利yoy-2.61亿元），其中化工新材料毛利率yoy+0.72pcts至25.71%，但由于收入规模有较大程度萎缩，毛利yoy-2.8亿元，拖累公司整体毛利下滑；化学纤维毛利率yoy+0.73pcts至24.62%（毛利yoy+0.34亿元），基础化工产品毛利率yoy-8.25pcts至14.46%（毛利yoy-0.41亿元）。 据中纤网提供的价格数据测算，氨纶主流品种40D2020年上半年含税均价同比下降10%至2.92万元/吨，氨纶与PTMEG及纯MDI平均价差同比缩窄约220元/吨，氨纶景气低迷，但公司化学纤维业务营收及毛利率水平均有提升，彰显经营实力之强。相应地，公司氨纶主要生产基地，母公司虽营收同比减少约1623万元，但净利润同比提升585万元；子公司重庆氨纶营收同比增加4591万元，净利润同比增加约2874万元。 据wind数据，鞋底原液2020年上半年均价同比下滑约8%，而其主要原料纯MDI价格下滑幅度更大（yoy-33%）。聚氨酯原液等产品销量及价格同比下跌导致该业务板块收入、毛利规模均有较大程度萎缩。 据百川资讯数据，己二酸2020年上半年市场均价同比下滑约16%，据我们测算，己二酸-纯苯-硝酸价差同比缩窄654元/吨；公司基础化工产品业务毛利率虽有较大程度下滑，但公司依托产品销量的提升，收入端实现较大幅度增长。 新增先进产能，打造聚氨酯制品龙头企业。公司年产氨纶近18万吨，位居全球第二、中国第一，待重庆氨纶年产10万吨差别化氨纶项目完全达产后，产能将突破20万吨。子公司华峰新材已具备年产42万吨聚氨酯原液、54万吨己二酸的生产能力，产量均为全球第一，并且目前正在扩建新的生产线，扩建之后己二酸年产量达75万吨。 公司聚焦聚氨酯产业链发展，打造上下游产业一体化产业格局，形成从原材料统一采购、中间体加工到产成品销售的一体化运营体系，打造国内聚氨酯制品龙头。 盈利预测与估值：预计2020~2022年归母净利润分别为18.1、21.8、24.4亿元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：下游需求疲弱风险，产品价格下跌风险，原材料价格大幅波动风险，项目推进进度及盈利情况不达预期风险

硅橡胶行业龙头,收入利润快速增长 硅宝科技是国内有机硅橡胶龙头公司,09年上市至今,收入从1.7亿迅速增长至2019年10.18亿,年均增速20.58%,净利润从0.35亿增长至2019年1.32亿元,除2017年外,收入利润每年均保持快速增长。需求快速增长,装配式建筑将带动需求增速提升有机硅室温胶具有优异的耐老化性能,良好的粘接性,施工简便,2018年建筑行业需求占比超过6成。2019年中国建筑密封胶产值约为99.33亿元,需求持续增长。装配式建筑近年来快速发展,2019年新开工装配式建筑4.2亿平米,较2018年增长45%,占比约13.4%,近4年年均增长率55%。2020年,装配式建筑占比有望超15%。装配式建筑施工方式会有很多拼缝部位,需要施注密封胶起到防水作用,用胶量较传统施工方式明显要高。我们认为,装配式建筑占比快速提升,有望带动建筑用密封胶需求增速提升。 盈利企稳回升,市场集中度快速提升 2017-2018年原材料107胶供应紧张价格大幅上涨,成本压力导致行业洗牌。公司毛利率多年维持在35%-40%,净利率15%-20%,原料涨价导致毛利率降至24%左右,2019年毛利率明显回升。上游大幅扩产,预计2020年公司盈利能力有望继续回升。公司2019年销量增长41.4%至6.3万吨,我们测算公司市场份额约8%,较2017年提升近2PCT。展望未来,化工行业安全和环保监管趋严,行业门槛提高,建筑胶集中度有望持续提升。地产开发商精装与家装公司集采扩大趋势下,B端增速有望提升。消费建材其它细分领域均呈现出龙头公司份额持续提升的趋势。公司作为国内建筑胶细分龙头,市场份额预计也将持续提升。 重视研发,新产品新产能驱动未来快速成长 2009年以来我国胶粘剂行业销售额逐年增长,从2009年的526亿元增长至2018年的超过千亿元,年均复合增速达到8.82%。随着国内自主品牌汽车和消费电子的崛起,为国内配套供应商提供了难得发展机遇,国产替代步伐加速。公司重新发力工业胶,制定了未来十年营收达到百亿的战略规划,先后收购海特曼和拓利科技,布局汽车胶和电子胶。工业胶将成为公司重要的增长点。盈利预测与估值:预计公司2020-2022年净利润分别为1.98/2.68/3.46亿,对应EPS分别为0.6/0.81/1.05元,现价对应PE分别为16.18/11.93/9.25倍,PB3.87倍。参考可比胶粘剂类上市公司和消费建材类上市公司,给予公司2020年30倍PE,目标价18元,首次给予买入评级。 风险提示:宏观经济调控的影响;原料价格大幅波动;新领域拓展不达预期;

事件。 公司拟发行可转债募集资金总额不超过99453万元,用于包括10万吨/年可生物降解材料项目(一期)、6万吨橡胶助剂扩建项目、新型高效加氢裂化催化剂生产及功能型树脂中试装置项目等7大项目建设。 加速推进“一体两翼”的发展战略,布局可降解材料和电子化学品领域 公司拟投资约6.7亿元在上海化学工业区建设10万吨/年可生物降解材料项目(一期),预计于2022年第二季度建成投产,可年产6万吨PBAT可降解材料。产品定位于取代传统烯烃类不可降价的一次性软质包装材料,拥有巴斯夫聚合技术的独家授权专利技术,并且产品有部分交由巴斯夫作为ecoflex产品销售。公司预计达产后可产生年均收入约9.8亿元,年均税后利润约2.2亿元。公司在生物可降解塑料拓展迈出实质一步。 公司拟建设50吨/年功能型树脂中试装置,系高端封装行业以及覆铜板行业树脂的主要树脂原料,当前该类产品主要为国外厂商垄断,公司通过小批量生产逐步实现部分国产化替代,满足客户需求,是公司开拓树脂高端应用的体现。此外,针对电子材料领域,公司自主开发了电子级酚醛树脂,在光刻胶等领域均有布局。 公司还拟投资1亿元用于建设研发中心扩建项目,包括电子化学品研发平台建设项目和生物可降解材料开发及应用平台扩建项目,以提高公司在相关领域软硬件水平,推进“一体两翼”战略布局。 夯实主业,稳固全球全产业链橡胶轮胎助剂一流服务商地位。 据中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会统计,2019年特种橡胶助剂生产企业和加工型橡胶助剂企业排名中,彤程新材均排名第一位(2019年产量国内市占率25.7%),公司连续多年是中国最大的橡胶酚醛树脂生产商。目前公司客户已基本覆盖全球轮胎75强。此次公司公告将投资约1.9亿元新增6万吨橡胶助剂产能,同时拟投资约1539万元对现有配套烯烃(橡胶助剂主要原料)进行扩能改造,进一步巩固其在主业领域的竞争优势和龙头地位。 盈利预测与投资评级。 考虑到疫情对汽车产业链影响等因素,我们预计公司2020~2022年的净利润分别为4.57、5.25、6.10亿元风险提示:原材料价格大幅波动风险,环保安全风险,汇率波动风险,新建项目达产进度或不及预期风险。

深耕华南地区的混凝土外加剂龙头企业 公司专注于混凝土外加剂行业,是集研发、生产、销售和技术服务为一体的混凝土外加剂专业制造商,其产品目前以聚羧酸系高性能减水剂和萘系高效减水剂为主导,根据下游客户的实际需求提供定制化混凝土外加剂产品和整体解决方案。2019年公司实现收入11.58亿元,归母净利润1.28亿元;混凝土外加剂产量79.23万吨,销量78.75万吨,实现营收10.47亿元,毛利率36.49%。 公司现已在全国12个省市范围内设有近20个生产基地,已辐射全国五大主要混凝土外加剂市场。公司连续多年行业综合实力排名全国前三,连续九年被评为“中国混凝土外加剂企业综合十强”并排名广东、广西第一。 与华润水泥、上海建工材料工程有限公司、中国建筑、中国铁建、西部建设、宏基管桩和三和管桩在内的下游知名商品混凝土企业和混凝土预制件生产企业建立了长期良好合作关系。 混凝土外加剂减水剂下游需求稳定增长,供给格局有望优化。 混凝土外加剂具有掺量少,功能性强的特点,作为混凝土中重要的组成部分,减水剂的需求相对刚性。下游基础建设加码推进、房地产平稳发展,以及预拌混凝土和机制砂使用比例增加,有望为减水剂需求提供增量。混凝土外加剂行业属于充分竞争市场,受到运输费用经济性的限制,市场份额相对较为分散。随着下游地产行业集中度提升、环保政策约束及技术壁垒提高,有望推动行业格局优化。 着力新产品研发,积极构筑全国销售网络公司未来主要着眼于四个战略发展方向:新产品研发、市场开发及技术营销网络提升、人力资源发展和市场拓展。公司将坚持以市场需求为导向,深入研究和优化混凝土外加剂合成工艺和复配技术,并着力开发具有更优良性价比和市场竞争力的外加剂产品。同时通过与不同区域的外加剂企业合作或者扩大销售规模等方式持续完善全国市场布局。 盈利预测与估值 预计公司2020~2022年净利润分别为160.61、207.00、257.65亿元,按照当前2.04亿股总股本计,对应EPS分别为0.79、1.01、1.26元,现价对应PE分别为15.32、11.89、9.55倍。参考可比公司估值,结合公司近年来的快速发展,以及着力新产品研发,积极构筑全国销售网络,给与公司2020年17倍PE,目标价13.43元,首次覆盖,给予“增持”的投资评级。 风险提示:经济增长与宏观经济调控导致行业需求下行风险、应收账款及应收票据管理风险、技术被替代风险、市场竞争风险、主要原材料价格波动风险

功能膜细分领域龙头,收入利润快速增长 长阳科技主要从事反射膜、光学基膜、背板基膜及其它特种功能膜的研发、生产和销售,产品广泛应用于液晶显示、新能源、半导体照明、半导体柔性电路板等领域。2014年至今,收入从1.49亿迅速增长至2019年9.1亿,增长5.1倍,净利润从亏损2000万到2019年的1.43亿元,收入利润持续保持快速增长。 反射膜优势明显,市场份额持续提升 随着全球液晶面板需求持续增加,液晶显示器用反射片的市场需求也保持稳定增长。根据IHSMarkit统计及预测,2018-2022年全球反射膜保持4.7%的复合增长率,预计到2022年,全球液晶显示用反射片市场需求将达到2.55亿平方米。根据我们测算,公司2019年全球市场份额突破40%为全球第一,近几年持续快速提升。2019年3月,公司成为韩国三星电子VD部门全球13家核心合作伙伴之一。随着终端客户对公司技术及品质的认可,公司直供功能膜片规模大幅增加,与终端客户粘性不断增强。 光学基膜快速放量,进口替代空间大 光学基膜直接决定了扩散膜、增亮膜等光学膜的性能,是光学膜技术壁垒最高的领域,长期以来严重依赖进口。公司在反射膜积累的丰富经验有助于加速光学基膜的研发。2018年公司光学基膜投产后,产销量快速提升,毛利率从-7%迅速提升至2019年下半年的15.4%。性能指标预计未来仍有较大提升空间。扩散膜和增亮膜用光学基膜2018年全球市场规模约为8.89亿平米,进口替代空间较大。 重视研发,新产品新产能驱动未来快速成长 公司核心团队成员大多数具有深厚的学术背景和产业经验,创新能力强重视研发。近几年,公司研发投入保持快速增长,研发投入占收入比重保持在4%-5%,光学基膜和柔性显示用聚酰亚胺膜值得期待。募集资金项目预计明年开始陆续投产,产能将大幅增长。根据公司公告,项目达产后有望新增收入9.38亿元,净利润1.41亿元,驱动公司保持快速增长。 盈利预测与估值:预计公司2020-2022年净利润分别为1.83/2.8/3.69亿,对应EPS分别为0.65/0.99/1.3元,现价对应PE分别为37.35/24.35/18.5倍,PB4.14倍。参考可比上市公司及科创板整体估值,给予公司2020年45倍PE,目标价29.04元,首次给予买入评级。 风险提示:技术替代风险;专利诉讼风险;核心人员流失和技术扩散风险;