企业管理软件龙头,云转型打开新篇章 我们认为,用友网络作为企业管理软件龙头,在云转型加速推进的背景下,有望逐步成长为国内云SaaS龙头。用友在国内市场拥有稳定的客户基础,随着其不断构建完整的企业云解决方案,产品竞争力增强。我们预计,在企业加速向云迁移的过程中,用友有望迎来新的业务机会和成长空间。我们预计,公司2020-2022年EPS分别为0.48元、0.61元、0.79元,首次覆盖,给予“增持”评级。 云ERP转型关注用户基础与云服务方案完整性 回顾海外ERP巨头的云转型路径,我们发现存在用户基础好与云服务方案完整性高的共性。SAP通过王牌产品R/3积累了良好用户基础,并在合作中不断升级产品,引领了ERP的革新。从云转型的顺序看,ERP为转型的基础,在拥有良好ERP产品的基础上,巨头往往通过收购或自研实现云ERP及平台的构建,并不断外延扩张补全其云服务解决方案。 用友拥有稳定客户群体,为云转型提供良好基础 用友成立于1988年,以财务软件起家,经历了向企业管理软件提供商、向云服务提供商两次转型。在财务软件时期公司奠定了龙头地位,奠定了良好的市场基础,转型企业管理软件提供商后,通过不断的产品迭代升级提升产品力,通过配合产品推广的技术服务提升产品体验,奠定了企业管理软件龙头地位,为云转型提供了良好的基础。 主力产品不断迭代,云产品打开业务空间 公司的主力产品为ERP产品,经历“软件”、“云+端”、“云应用”三个阶段,云化程度不断加深,云解决方案逐渐完备。另一方面,公司积极推动云平台建设,为产品提供云服务支持,为企业开发提供底层的平台架构,以此赋能云产品,进一步增强了产品的可扩展性。此外公司以用友云市场加强云生态建设,引入生态伙伴扩充云服务方案,吸收持续成长的动力。 云SaaS龙头,首次覆盖“增持”评级 我们采用分部估值方法估值。对于软件相关业务,我们采用PE估值法。我们预计2020-2022年净利润为:12.13/15.20/19.84亿元。可比公司2020年PE均值57倍。考虑公司在ERP领域的领先地位,我们给予软件业务PE估值59-60倍,对应估值为715.70-727.80亿元。对于云业务,我们采用PS估值。2020年可比公司平均PS估值12倍。考虑到云业务的成长性,我们给予2020年云业务PS估值13-15倍,对应市值532.20-614.10亿元。综合以上,我们预计,公司2020年目标市值为1268.90-1361.30亿元,对应的股价为50.70-54.36元。首次覆盖,给予“增持”评级 风险提示:宏观经济下行风险,云产品推广低于预期风险。

收入增长超预期,云转型与施工信息化投入导致全年业绩承压公司披露2019年报,营业总收入35.41亿元,同比增长21.91%,归母净利润2.35亿元,同比下降46.46%。将云预收因素还原后的营业总收入(表观营业总收入+期末云预收-期初云预收)约为40.20亿元,同比增长26.05%;还原后的归母净利润(表观归母净利润+(期末云预收-期初云预收)*90%))约为6.66亿元,同口径同比下降4.17%。下半年云转型节奏有所放缓,我们认为,随着公司SaaS 转型与施工信息化顺利推进,未来两年,收入增速与净利润率有望逐步提升。预计公司20-22年EPS0.29/0.40/0.52元,维持“增持”评级。 造价业务:全年业务收入超预期,云化比例37.6%2019年,全年实现造价业务收入24.52亿元,同比增长19.17%,还原后收入29.31亿元,同比增长25.15%;其中云收入9.21亿元,同比增长148.84%,占造价收入达到37.6%(1-4Q:49%/33%/43%/33%);签署云合同金额 14亿元,同比增长113.82%,年内新增的10个转型地区提前转型节奏,云计价及云算量全年的综合转化率均超50%,转型效果显著。 同时,造价业务在核心产品云计价及云算量云转型加速、工程信息实现较快增长的同时,电子政务和甲方成本大数据等解决方案业务也稳健增长,非云化收入15.31亿,同比仅下降9.26%,保证了造价收入整体超预期。 施工业务:进展符合预期,“平台+模块”深入推进在2019年6月发布的广联达数字项目管理(BIM+智慧工地)平台基础上,结合广联达对建造业务的理解,已经开发出覆盖岗位级、项目级、企业级的多个数字化应用系统,为施工企业数字化转型提供一站式服务。数字项目管理平台解决了数据互通,促进了产品融合和价值提升,业务的协同效应和整合优势日益显现。全年实现营业收入8.53亿元,同比增长29.58%。 年报披露,项目级产品全年新增企业客户超过1100家,其中特、一级企业逾990家;新增项目超过3200个,其中特、一级企业项目逾2900个。 数字建筑产业引领者,维持“增持”评级造价业务方面,全年转型总体进展顺利,2020年云化比例有望超50%;施工业务方面,随着“平台+模块”逐渐落地,加之定增资金加持,施工业务板块有望进入高速发展期。考虑到施工信息化业务仍处于业务拓展期,我们略微上调2020-2022年研发费用率,预计20-22年EPS 0.29/0.40/0.52元(前值:0.31/0.47元)。维持“增持”评级。 风险提示:建筑业复工复产低于预期风险;云转型不及预期;宏观经济持续下行;科技股估值回调。

2019年净利润增长 47.67% ,符合预期公司 2019年实现营业收入 14.8亿元,同比增长 14.69%;实现净利润 3.14亿元,同比增长 47.67%,扣非净利润 2.61亿元,同比增长 30.6%,符合预期。公司同时披露一季度业绩预告,预计净利润为 5300万元至 7150万元,同比变动-14.67%至 15.11%。看好公司 2020年区域卫生信息化潜在升级需求和医保新产品扩张,预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 0.59、0.76、0.97元,维持“买入”评级。 医卫信息化:稳健增长,新增医保产品线2019年医卫信息化业务在电子病历评级、互联互通评级、医联体等医改政策带动下,订单和收入高速增长。2019年公司医疗行业收入同比增长40.68%,连续三年保持 30%以上的增速。根据年报,公司将大数据、人工智能、区块链等新技术融入解决方案,同时产品交付速度也得以提升。2019年公司中标国家医保局信息化平台建设项目,依托此次中标,公司已开发出省级智慧医保信息平台、DRGs 统一分组和服务平台、商保服务和支付平台等医保信息化产品,为 2020年全国统一医保 IT 系统改造做好准备。 互联网医疗:多点开花,融合新虹桥高端资源2019年公司互联网医疗业务取得可喜发展。中山项目进入运营期首年,健康中山 APP,预约挂号累计上传号源 703.1万,线上诊间支付,累计交易金额 16.27亿。处方流转业务全年完成 13家医院的签约。聚合支付业务实现 400多家新增客户的对接,实现交易额 79.95亿,交易笔数共计 4,590万笔。2019年公司与新虹桥国际医学中心建立战略合作,未来有望通过互联网医疗手段高效对接高端医疗资源。 医疗物联网:转型升级,探索智能终端运营服务2019年公司将子公司慧康物联网作为物联网事业群核心,探索基于物联网的智慧医院应用。慧康物联 2019年实现营业收入 3.86亿元,同比下滑2.8%,实现净利润 1.05亿元,同比下滑 10.3%,主要是慧康物联网业务向医疗行业转型幅度加大所致。慧康物联网的转型使公司医疗行业收入占比由 2018年的 64.45%提升至 2019年的 79.05%。公司积极探索智能终端运营服务,自主研发管理平台,目前已在部分客户实现设备铺设。 来 医保产品线有望带来 2020年增长新动能,维持“买入”评级2019年公司完成了医保产品线从无到有的升级。我们预计 2020年是全国统一的医保 IT 系统招标大年,公司依托参与国家医保局信息系统开发的先发优势,有望在医保 IT 市场获得新的增长点。上调公司 2020-2021年盈利预测,预计 2020-2022年公司净利润分别为 4.35(+1%)、5.64(+2%)、7.15亿元,EPS 分别为 0.59、0.76、0.97元,对应 PE40、31、25倍,2020年可比公司平均估值 50倍 PE,给予公司 45-50倍目标 PE,目标价26.55-29.50元,维持“买入”评级。 风险提示:电子病历评级达标率低于预期;医保 IT 建设力度低于预期;平台化推广进展慢于预期。

2019年净利润增长48.83%,略超预期公司发布业绩快报,2019年公司实现营业收入14.66亿元,同比增长13.61%,实现净利润3.17亿元,同比增长48.83%。净利润增速略超预期。我们认为公司收入增速与净利润增速匹配程度较低的原因,主要是子公司慧康物联医疗业务与母公司医疗业务存在内部抵消,合并报表时冲抵所致。从新增订单看,公司医疗业务依然保持健康增长。新冠疫情过后公共卫生信息化基础设施建设有望加码,公司是公共卫生信息化领域龙头,预计2019-2021年EPS 分别为0.43、0.58、0.75元,维持“买入”评级。 19Q4净利润增长31%,高景气依旧根据业绩快报推算,19Q4公司实现收入5.23亿元,同比增长7%,实现净利润1.32亿元,同比增长31%。我们认为Q4收入增速较低并不能完全反映公司实际经营情况,主要是受慧康物联医疗业务内部抵消的影响。从招标网订单统计数据看,创业慧康整体19Q4新增订单相比19Q3增长78%,医疗业务维持高景气。 推出肺炎智能阅片系统,彰显AI 实力根据公司官网新闻,疫情期间,公司携手平安智慧医疗,推出“新冠肺炎智能阅片系统”,在公司提供的“疫情应急多学科联合会诊平台”上线。该平台也是公司疫情期间推出,供医疗机构免费接入的互联网咨询问诊平台。 智能阅片系统在武汉、宜昌、黄石、孝感、荆门等5个地市已实现急速部署,同时覆盖全国1300余家医疗卫生机构,基于云端AI 对肺部CT 影像进行智能化分析,辅助医生精准识别病灶,提升疫情诊疗效率。我们认为该阅片系统展现出公司在医疗AI 领域的实力,也体现出公司与中国平安战略合作的良好协同效应。 公共卫生信息化升级势在必行,公司已提出解决方案重大疫情有望催生公共卫生体系的升级。2月14日习主席在中央全面深化改革委员会第十二次会议上强调“完善重大疫情防控体制机制,健全国家公共卫生应急管理体系”。公司是公共卫生信息化龙头,已梳理出针对疫情防控和公共卫生应急的信息化融合解决方案和流行病防控整体解决方案。 有望受益于后续公共卫生信息化升级需求。 有望受益于公共卫生应急体系升级,维持“买入”评级维持2020、2021年盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为3.17、4.30、5.54亿元,EPS0.43、0.58、0.75元,对应PE62、45、35倍。可比公司2020年平均PE 估值57倍,考虑到医院端电子病历、互联互通需求有望持续增长,且新冠疫情过后公共卫生信息化基础设施建设有望加码,给予公司2020年目标PE57-60倍,对应目标价33.06-34.80元,维持“买入”评级。 风险提示:电子病历评级达标率低于预期,医保IT 建设力度低于预期,平台化推广进展慢于预期。

业绩符合市场预期,关注城市运营进展 2月29日,公司披露2019年业绩快报,营业收入30.83亿元,同比增长22.23%,归母净利润6.98亿元,同比增长22.72%,扣非后净利润5.74亿元,同比增长31.65%,2019年营收及归母净利润增速符合预期。结合公司体制内市场与安全运营业务的先发布局,以及在新兴安全(云安全、工控安全)的持续跟进,预计公司19-21年EPS0.78/0.93/1.15元,维持“买入”评级。 公司Q4净利润增长同比33.39% 公司Q4实现营收15.00亿元,同比增长22.95%(1-3Q分别同比增长18.64%/19.45%/24.77%)。公司Q4实现归母净利润6.01亿元,同比增长33.39%(1-3Q分别同比增长-348%/679%/-12%)。Q4收入利润增长符合预期。公告显示,公司加强市场开拓、行业布局及渠道建设,同时加强新产品的研发,以及新业务模式的快速推进,带动了公司主营业务增长;此外,根据企业会计新准则-金融工具,确认公允价值变动损益带来一定收益。 信息安全需求景气度上行 (1)随着等级保护、HW行动与信创进程不断深入,客户合规需求日益紧迫,叠加今年是“十三五规划”最后一年,安全行业下游需求力度有望进一步加大。(2)除合规外,安全风险逐渐成为需求端重要的驱动因素。我们认为,由于新技术所带来的安全风险,政企客户上云、5G、物联网在2020年的加速落地,都将带动安全需求进一步扩容。 2020年关注城市运营进展 截至2020年1月,启明星辰累计建成或在建的运营中心所在省份或直辖市达到21个,开始是为大数据局政务外网监管提供运营服务,并逐步向金融、运营商、工控各领域渗透。2018年订单1.5亿元(包括产品和服务),我们认为城市运营一方面可以增加公司服务收入,由一次性收费模式转向客户每年支付的经常性收费模式;另一方面可以反哺公司产品销售。我们认为,随着城市运营项目规模的不断扩大,会对公司收入增长产生较大的促进作用。 网安龙头,维持“买入”评级 公司披露19年快报,由于参股公司恒安嘉新科创板上市终止,对于我们预期的公司非经常性损益产生一定负面影响,故略微调整盈利预测,我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润6.98/8.30/10.32亿元(前值:7.19/9.05/11.33亿元),对应EPS分别为0.78/0.93/1.15元(前值:0.80/1.01/1.26元),当前股价对应PE分别为54/45/36倍。参考可比网安公司估值,20年PE均值为61倍。按照可比公司平均估值,给予20年58-64倍PE,对应目标价53.94-59.52元,维持“买入”评级。 风险提示:客户安全支出受限;科技股估值回调;商誉减值风险;减持风险。

收入增长超预期,云转型与施工信息化投入导致业绩低于预期公司披露 2019年业绩快报,营业总收入 35.41亿元,同比增长 21.91%,归母净利润 2.34亿元,同比下降 46.75%。将云预收因素还原后的营业总收入(表观营业总收入+期末云预收-期初云预收)约为 40.20亿元,同比增长 26.05%;还原后的归母净利润(表观归母净利润+(期末云预收-期初云预收)*90%))约为 6.65亿元,同口径同比下降 4.35%。下半年云转型节奏有所放缓,我们认为,随着公司 SaaS 转型与施工信息化顺利推进,未来两年,收入增速与净利润率有望逐步提升。预计公司 19-21年 EPS0.21/0.31/0.47元,维持“增持”评级。 司 公司 Q4还原后净利润同比下降 13.32% ,较 Q3边际改善公司 Q4实现表观总营收 13.04亿元,同比增长 18.64%,还原后总营收14.44亿 元 , 同 比 增 长 20.93% ( 1-3Q 分 别 同 比 增 长20.80%/43.79%/17.90%)。公司 Q4实现归母净利润 0.75亿元,同比下降53.38%,还原后归母净利润 2.01亿元,同比下降 13.32%(1-3Q 分别同比增长-63.77%/62.90%/-29.27%),我们认为,公司四季度施工业务加速推进,故相对于 Q3,Q4收入利润边际改善。2019年,为推进施工业务拓展与造价业务云转型,公司销售、研发费用分别增长 39%、33%,导致还原后归母净利润同比下滑。 例 造价业务:全年业务收入超预期,云化比例 37.6%2019年,全年实现业务收入 24.52亿元,同比增长 19.17%,还原后收入29.32亿元,同比约 25.24%;其中云收入 9.21亿元,同比增长 148.84%,占造价收入达到 37.6%(1-4Q:49%/33%/43%/33%);签署云合同金额 14亿元,同比增长 113.82%;期末云预收 8.94亿元,较年初增长 115.62%。 根据公司 2019年 10月 30日发布的投资者关系表,全年指引为新签云合同 15亿元,期末云预收 10亿左右,全年未达到指引,下半年节奏有所放缓。同时,非云化收入全年达到 15.31亿,同比仅下降 9.26%,保证了造价业务收入整体超预期。 施工业务:进展符合预期,“平台+ 模块”深入推进数字施工业务整合效应逐步显现。发布数字项目管理平台,平台与多个产品组件结合形成可快速规模化的业务解决方案;渠道建设进一步加强,规模化营销能力业已形成。全年实现营业收入 8.53亿元,同比增长 29.58%。 数字建筑产业引领者,维持“增持”评级造价业务方面,全年转型总体进展顺利,2020年云化比例有望超 50%; 施工业务方面,随着“平台+模块”逐渐落地,加之定增资金加持,施工业务板块有望进入高速发展期。根据公司 19年快报,我们考虑到 20-21年公司或将继续加大投入,故调整盈利预测, 19-21年 EPS 0.21/0.31/0.47元(前值:0.34/0.49/0.75元)。维持“增持”评级。 风险提示:云转型不及预期;宏观经济持续下行;科技股估值回调

2019年净利润增长31.95%,符合预期 公司发布业绩快报,2019年公司实现营业收入19.06亿元,同比增长32.45%,实现净利润4.00亿元,同比增长31.95%,符合预期。19Q4单季度公司实现营业收入7.08亿元,同比增长38%;实现净利润1.27亿元,同比增长14%。2019年公司业绩取得高增长的原因主要是受益于电子病历建设政策要求,相关订单大幅增长。我们认为在新冠疫情的催化下,未来互联网医疗会进入快速发展期,公司在互联网医疗领域深耕多年,布局全面,创新业务有望迎来盈利的兑现。预计2019-2021年EPS分别为0.24、0.34、0.47元,维持“增持”评级。 互联网医疗对接医保支付从地方试点升级到国家推动 3月2日国家医保局、国家卫建委下发《关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展“互联网+”医保服务的指导意见》,要求将符合条件的“互联网+”医疗服务费用纳入医保支付范围,鼓励定点医药机构提供“不见面”购药服务,提升信息化水平(医保电子凭证)和基金监管。卫宁在互联网医院建设和运营方面布局多年,互联网医院与医保支付的对接有望大幅提升互联网医疗普及率,加速行业发展。另外,卫宁子公司卫宁科技中标国家医保局信息平台工程第6包,负责医保智能监管子系统的建设。互联网医疗医保支付对基金监管提出新的要求,公司有望迎来更多机遇。 纳里健康实现互联网医院医保在线支付 根据公司官网新闻,杭州市卫健委2月12日上线了“互联网+诊疗服务”试点,卫宁子公司纳里健康是杭州市互联网医院的承建方,实现了医保脱卡支付,使杭州成为全国首个实现医保在线支付的大型城市级样板。在省级医保层面,公司客户浙大邵逸夫医院和浙江省中医院,已全面开通互联网复诊开方、省级医保在线支付,实现了“线上+线下”的慢病管理服务。 我们认为公司在互联网医院建设和新业态探索方面走在行业前列,互联网医疗龙头地位稳固。 互联网医疗有望再度提速,维持“增持”评级 新冠肺炎疫情使得互联网医疗重要性提升,政策已经开始逐步放开,并从地方层面的试点升级到国家层面的统筹推进。我们认为,经此一疫互联网医疗有望真正成为一种常态化的补充医疗方式,行业龙头有望最终受益。 根据业绩快报调整2019年业绩,维持2020-2021年盈利预测,预计2019-2021年净利润分别为4.0、5.63、7.74亿元,EPS0.24、0.34、0.47元,对应PE122、87、63倍。我们看好公司在互联网医疗领域的前瞻布局和长期价值,维持“增持”评级。 风险提示:电子病历评级达标率低于预期,医保IT建设力度低于预期,互联网医疗落地情况低于预期。

酒店管理软件领导者 石基信息是中国酒店管理软件领导者。公司具有完整的产品矩阵,涵盖酒店管理软件、酒店云服务。我们认为公司产品矩阵完整,云产品覆盖多层次客户,分布式架构适应云需求,外渠道布局推进顺利,服务及时,有望享受全球酒店云市场增长红利。我们预计2019-2021年EPS分别为0.36/0.40/0.54元,首次覆盖给予“增持”评级。 国内酒店信息管理龙头,拥有完整产品线 石基信息是目前国内最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一,旗下产品包含PMS、POS、CRS等前端业务系统,覆盖人力、财务、物料管理等环节模块,具有兼容性强的特点。核心产品方面,通过杭州西软、广州万讯、航信华仪提供PMS产品,通过Infrasys运营POS平台,通过石基畅联提供分销解决方案,在酒店管理领域形成了完整的产品线。 酒店云龙头收入规模:有望达百亿人民币 在互联网场景下,酒店系统为了实现数据交互、并发处理、数据安全、加强管控等,存在云化的内生需求。对于酒店云市场规模,我们通过三种方法进行测算,结果相近。根据传统酒店软件行业规模测算,传统酒店软件架构下,TOP1供应商的收入体量约为150亿人民币左右。按全球房间数量测算,全球酒店云收入体量约80亿美元,市场第一供应商市占率约15%,对应的云收入体量约70-100亿人民币。按核心客户订单规模测算,石基酒店云收入体量有望达到70-80亿人民币。 云化&国际化成功概率:五个维度分析 从产品矩阵角度,石基信息的酒店管理产品矩阵完整,云产品方面,石基推出针对本土中端酒店品牌的产品云XMS、针对本土高端酒店品牌的产品Cambridge、由ACproject负责针对全球高端酒店品牌的产品,通过产品分层满足了不同档位酒店需求。在架构上,石基产品采用分布式架构,适应云系统需求。在渠道上,石基自2015年起进行大量海外收购进行布局的同时,也补齐针对跨国酒店的产品线。在服务方面,工程师资源是重要的影响因素,截至2018年底石基信息已经拥有3228名技术、研发人员,具有提供及时、定制化服务的能力。 未来全球酒店云服务核心供应商,首次覆盖“增持”评级 我们采取分部估值法。1)对于传统软件业务,我们按照PE估值。可比公司2020年估值PE为74倍,我们给予公司2020年PE73-75倍,对应的2020年目标市值为314.8-323.4亿元。2)对于云SaaS业务,我们按照PS估值。可比公司2020年平均估值PS为20倍,我们给予公司云SaaS业务2020年PS为20-22倍,2020年目标市值为204.4-224.8亿元。综合以上两个业务分部估值,我们预计,公司对应2020年的目标市值为519.2-548.2亿元,对应股价48.62-51.34元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:云业务拓展低于预期风险,海外业务进展低于预期风险。

业绩快速增长,维持“买入”评级 根据业绩快报,2019年公司营业收入为1232.6亿元,同比增长28.32%,归母净利润为1.80亿元,同比增长49.12%。公司业绩快速增长的主要驱动因素包括:1)资讯业务:不断进行品类拓展和领域扩张,业务稳健增长。2)钢银电商平台业务规模不断扩大,营业利润高速增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.13/1.71/2.53元,维持“买入”评级。 19Q4业绩明显加速 19Q4公司收入为272.1亿元,同比增长13.6%,19Q1-19Q3收入增速分别为21.6%、5.5%、13.1%。19Q4公司营业利润为1.28亿元,同比增长156.0%,19Q1-19Q3营业利润增速分别为63.4%、66.2%、48.1%。19Q4利润总额为1.25亿元,同比增长150.5%,19Q1-19Q3利润总额增速分别为64.1%、63.0%、47.2%。19Q4归母净利润为0.59亿元,同比增长145.7%,19Q1-19Q3归母净利润增速分别为58.1%、51.5%、39.0%。公司主要财务指标在19Q4都出现了加速迹象,我们认为主要原因是母公司盈利能力提升。 母公司净利润增速约为27%-34% 根据钢银电商业绩预告,2019年钢银电商净利润为2.5-2.6亿元,同比增长61.2%-67.7%。上市公司对钢银电商的持股比例为42.26%,可以得出,钢银电商归属于上市公司的净利润为1.06-1.10亿元。除去钢银电商子公司之外,其他业务主体(以母公司为主)2019的净利润为0.70-0.74亿元。2018年剔除钢银电商子公司之外,其他业务主体的净利润为0.55亿元。据此推算,2019年以母公司主体的净利润同比增速大概为27%-34%。 钢银电商交易量有望加速 我们认为,钢银电商的交易量有望逐步加速,主要基于以下几个方面的分析:1)线上交易渗透率有望提升。受疫情影响,我们认为,钢铁(包括有色化工)交易有望逐步从线下交易向线上交易迁移,钢铁电商的渗透率有望逐步快速提升。2)钢银市场份额有望提升。目前钢银电商是中国最大的线上钢铁交易平台,其平台商户数量和品类也在逐步增加,其市场份额有望进一步扩大。3)线上交易量周度同比出现大幅增长。根据我的钢铁网数据,随着企业的复产复工,截至本周四(2020年2月27日),钢银电商本周累计交易量为36.39万吨,上周同期为16.67万吨,同比增长118%。 SaaS及产业联网龙头,维持“买入”评级 从产业趋势来看,疫情有望加快钢铁交易向线上迁移,钢银电商作为中国最大的钢铁线上平台,交易量有望逐步扩大。SaaS产品有望逐步打开新的业务空间。预计公司2019-2021年EPS分别为1.13/1.71/2.53元(前值1.17、1.84、2.85 元)。根据分部估值,预计公司2020年合理市值在187.03-189.95亿元,对应目标价117.55-119.38元,维持“买入”评级。 风险提示:钢铁电商渗透率提升速度低于预期,SaaS产品拓展低于预期。

航天宏图:技术为本,向多行业延伸 航天宏图是一家专业从事卫星(遥感卫星和导航卫星)技术研究的高科技企业。公司自主研发PIE(Pixel Information Expert)系列产品,为行业用户提供空间信息应用整体解决方案。我们认为,以技术为核心进行的业务拓展和模式升级,或将推动公司快速成长。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为0.64、1.01、1.47元,首次覆盖,给予“增持”评级。 领先技术及营销网络建设支持业务拓展 公司的核心产品遥感应用基础平台具有一定的技术壁垒,公司建立了深厚的技术积累,包括科技人才团队,高效的研发体系以及与国内遥感领先的大学合作。此外,公司研发支出率2014-2018始终高于行业平均,领先的技术水平成为服务延伸的重要依托。另一方面,公司已建成了覆盖全国32个省市的营销网络,2016-2018年非总部地区收入增速提升,全国营销网络建设初见成效,未来或支持公司业务进一步在全国范围内拓展。 “PIE+”模式成熟,云模式起步顺利 公司立足遥感应用基础软件平台,以PIE产品为核心。同市面上常见的同类产品相比,公司的PIE产品具有良好的二次开发性及对国产卫星较好的兼容性。公司依托PIE平台与行业插件集合,已经形成了较为成熟的商业模式,目前将应用场景拓展至气象、海洋、环保、国土等领域。2018年起,公司开始构建遥感云服务平台,推进以SaaS为代表的云服务模式,目前已有两个成功案例,未来云服务或成为新的业绩增长点。 自然资源及灾害应急市场迎来发展机遇 2018年国务院机构改革成立自然资源部、应急管理部以来,自然资源管理信息化及灾害应急信息化需求增加。公司在早年通过承建国家级重点项目,率先实现市场卡位,并把握发展机遇,推出了灾害应急方案及自然资源管理方案。其中公司的灾害应急方案着力于满足准确性、实时性需求,自然资源管理方案则利用“平台+终端”模式,实现了多级运用。 基于技术优势不断拓展业务,首次覆盖,给予“增持”评级 我们认为,公司业务不断在新领域拓展,云模式起步顺利,并且技术优势及已经建成的全国营销网络或提升盈利能力。我们预计2019-2021年,公司净利润为1.06、1.67、2.44亿元,同比增长67%、58%、46%。我们预计,2019-2021年公司EPS分别为0.64、1.01、1.47元。可比公司2020年PE平均估值为64倍。考虑到公司在自然资源、灾害应急行业的扩展,以及云服务模式对公司成长空间的提升,给予公司2020年PE64-69倍,对应目标价64.64-69.69元,虽然公司短期估值较高,但我们认为仍具有交易机会,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业拓展低于预期的风险,现金流改善不及预期,客户集中度较高带来业绩波动的风险。

虹软2019营收增长23%,归母净利润增长31.24%,略低于预期 公司发布2019年业绩快报,公司2019年实现营收5.64亿,同比增长23.23%,略低于我们预期;归母净利润为2.07亿元,同比增长31.24%,基本符合预期;扣非后净利润1.63亿元,同比下降19.95%,主要受研发投入加大、联营企业登虹科技亏损拖累。预计公司2019-2021年EPS为0.51、0.89、1.35元,维持“买入”评级。 营收较快增长,研发投入加大及联营企业亏损拖累全年业绩 受益于双摄、多摄智能手机渗透率提升和公司在单一客户的产品渗透率稳步提升,以及智能驾驶业务的持续推进,2019年公司营收仍保持较快增长,预计营收略低于我们预期或主要受订单确认时点影响。扣非净利润同比下滑的主要原因:一是研发投入2019年同比增长31.32%,营收占比已达到34.55%,同比提升2.13个百分点;二是2019年确认联营企业登虹科技投资收益亏损2514.31万元,2018年则为盈利1160.99万元。同时2018年存在2948万元的股份支付费用,2019年不存在该费用 公司智能手机业务仍有望维持快速增长态势 公司智能手机业务增长主要来自单机价值量的提升。现阶段光学创新仍然是智能手机创新的制高点。受益于双摄、多摄以及深摄等渗透率提升和未来3D扫描建模、VR/AR等的应用推广所带动的单机价值量有望持续提升。公司在2019年已成功研发了一套适用于ToF摄像头的一体化3D算法解决方案,并在一线手机厂商成功出货。随着行业需求持续提升以及公司优势持续扩大,我们预计未来三到五年手机计算摄影业务仍将保持快速增长。 2020年屏下指纹和亮度传感器从0到1,智能驾驶打开更广阔市场空间 公司正在从摄像头算法横向扩展到光学屏下指纹(对标汇顶科技)和亮度传感器(对标AMS)领域,目前已有原型方案,正在与客户进行Design in,今年有望批量出货,实现从0到1的突破。根据HIS Markit数据,预计2022年屏幕指纹模组出货量将超过4.5亿片,按照平均每片5美金价格计算,则2022年屏下指纹市场空间将超过22.5亿美金。假设未来虹软能够占到10%的市场份额,则将为公司带来较大业绩弹性。虹软2017年开始布局智能驾驶领域,现已有DMS、ADAS等多种方案,已与多家国内车厂进行前装定点测试,按照3-5年的测试周期,预计2021年后有望批量出货。 看好长期价值,维持“买入”评级 根据业绩快报,调整2019年业绩为2.07亿,鉴于疫情可能对消费电子的负面影响,略微下调公司2020-2021年净利润分别至3.62亿、5.46亿(调整幅度:-8.82%、-7.46%),对应EPS分别为0.51、0.89、1.35元。虽然公司短期股指较高,我们仍看好公司在视觉AI领域的技术优势及未来屏下指纹的广阔前景,维持“买入”评级。 风险提示:1、技术升级迭代滞后导致市占率下降;2、智能汽车等新业务拓展低于预期;3、智能手机主要客户采购量减少。

公司2019营收24%、归母净利润增长31.60%,符合预期 根据业绩快报,公司2019年实现营收89.92亿,同比增长24%;归母净利润10.04亿,同比增长31.6%,符合预期。公司收入增长主要得益于智能交通和安防业务的较快增长。我们预计利润增速高于收入增速与鸿泉物联的公允价值变动收益有关,但同时2019年公司产生约6000-7000万的股权激励费用,因此公司实际主营利润预计仍保持了快速增长。预计2019-2021年EPS分别为0.68/0.82/1.04元,维持“买入”评级。 智能网联产业加速,千方在车联网路侧、车端均具备领先优势 《智能汽车创新发展战略》出台,智能网联产业加速推进。《战略》强调推进智能化道路基础设施建设,推动5G与车联网协同建设。公司作为智能交通龙头,在车联网路测和车端均具备领先优势。公司V2X产品包括自研的车载终端、路侧及协同控制设备,是首家通过信通院“四跨”测试的终端设备厂商。公司在北京亦庄开发区、北京CBD、海淀区100平方公里自动驾驶示范区先行区中关村环保园等区域开展自动驾驶示范应用建设。 “交通强国”战略将带来新的市场机遇和更好的市场格局 2019年9月19日中共中央、国务院印发《交通强国建设纲要》,除强调交通基础设施建设外,更强调科技创新驱动,将带来新的市场机遇:短期ETC需求集中释放;中期智慧高速和城市综合交通治理带来新市场机遇;长期智能网联具有广阔的前景。此外,交通信息化项目未来将更加强调对新技术应用以及综合解决方案能力的要求,因此将升行业壁垒,有利于改变目前行业非常分散的竞争格局,行业集中度有望提升,利好龙头千方。 “千方+阿里”协同加速,2020年协同项目有望持续落地 千方携手阿里云深入打造智能交通网络,双方已在智慧社区、交通缓堵、智慧路网等多个领域推出联合打造的产品及解决方案,相应标杆项目案例也在积极推进中,部分典型项目已经进入实施交付阶段,2020年有望看到协同项目持续落地。我们认为,凭借阿里云强大的计算能力和城市大脑智能引擎叠加千方在交通、安防、车联网路侧端的优势,双方将在未来新型的智慧城市建设中拥有更强的竞争优势,达到1+1>2的效应。 车联网最受益标的之一,维持“买入”评级 根据业绩快报调整公司19年归母净利润为10.04亿(前值9.57亿元),维持公司2020-2021年归母净利润为12.24、15.48亿,对应2020-2021年PE分别为35、27倍。可比公司平均PE为38倍,考虑到公司在车联网领域的领先优势,给予公司2020年目标PE为38倍-42倍,对应目标价为31.16-34.44元,我们认为,当前阶段公司具备天时(交通强国战略带来新机遇新格局)、地利(和阿里协同快速推进)、人和(内部管理架构正在优化),看好其未来发展前景,具备较强配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:政府投资不及预期,阿里与千方协同推进不及预期,安防境外业务发展不及预期,车联网产业不及预期,行业竞争加剧风险。

Q4收入增长37%,2020年处于拐点向上阶段 2月24日,公司披露2019年业绩快报,公司2019年营业收入20.65亿元,同比增长29.01%(预告区间:25%~35%),归母净利润2.88亿元,同比下降4.9%(预告区间:0%~10.95%),2019年营收及归母净利润增长皆符合预期。公司四季度实现营收12.02亿元,同比增长37.07%。参考公司1-3Q营收分别同比增长34%/13%/16%,Q4收入端增长显著提速。利润端,四季度实现归母净利润3.23亿元,同比增长26.06%。公司全年订单总体保持增长,2020年下游需求景气度有望进一步提升。预计公司2019-2021年EPS分别为0.36/0.53/0.69元,维持“买入”评级。 收入端拐点体现,取证、大数据、税务稽查等业务景气度提升 公司收入端增长主要得益:(1)公司业务随着国家机构体制改革的落地,采购和建设需求也在逐渐恢复。电子取证业务方面,公司加快了取证3.0系列产品的落地,行业已由网安逐渐向刑侦、监察委等延伸;大数据信息化业务,2019年中标多个项目,并在北京、广州等地成立多个大数据研究机构,我们预计全年有望保持60%以上增长;(2)全资子公司江苏税软上半年实现营收3635万元,同比+85%。2019年中标国家税务总局稽查视频指挥系统项目,打开全国稽查指挥新局面;全资子公司新德汇在刑侦电子数据取证及民生大数据项目上都打开了较好的局面,整体收入保持增长。 成本费用增长导致利润端全年有所下滑 全年来看,公司营业利润3.06亿元、利润总额3.04亿元、归母净利润2.88亿元,较上年同期分别下降8.18%、7.24%、4.90%。非经常性损益对净利润的影响金额约为2300万元,由于上年同期处置中新赛克1%股份,排除该部分收益影响后,公司净利润仍保持一定增长。成本端,2019年公司加大了研发及市场拓展的投入;以及公司承接的大数据项目,通用硬件比重相比往年有所增加,导致毛利率相对有所下滑。 五年规划最后一年促使订单加速落地,公安信息化景气度有望持续提升 全年来看公司新签订单与收入增长基本保持同步。五年规划最后一年叠加2019年公安信息化订单景气度不及预期,我们认为行业整体2020年有望实现较快增长。在大数据业务方面,随着项目数量不断增加,公司产品化提升(复用率60%~70%)或助力其大数据平台的快速复制。由于快报披露,我们调整盈利预测:2019-2021年EPS分别为0.36/0.53/0.69元(前值:0.36/0.53/0.70元),对应PE分别为66/45/34倍。参考可比公司20年平均PE53倍,给予公司20年51-55倍,目标价27.03~29.15元,维持“买入”。 风险提示:中美事件升级;公安信息化不及预期;科技股回调;商誉减值。

疫情有望促使电子签名方案加速渗透 2月24日,公司披露2019年业绩快报,营业收入7.94亿元,同比增长18.90%,归母净利润0.98亿元,同比增长13.88%(预告区间:4.10%~15.67%),2019年营收及归母净利润增速皆符合预期。我们认为2020年,疫情或促使公司G/B端用户加速线上迁移,公司有望凭借自身在电子认证领域成熟领先的技术将其电子认证解决方案跨行业、跨地域拓展。预计公司19-21年EPS0.55/0.80/1.22元,维持“增持”评级。 公司Q4净利润增长环比提速,同比18.73% 公司Q4实现营收3.90亿元,同比增长14.23%(1-3Q分别同比增长34.65%/15.95%/24.07%)。公司Q4实现归母净利润0.56亿元,同比增长18.73%(1-3Q分别同比增长8.46%/11.41%/3.72%)。Q4收入增长环比放缓,利润增速环比有所提升,我们认为部分费用在前三季度提前投入所致,前三季度期间费用率51.27%,同比提升1.47pct,主要由于研发费用率提升5.48pct。 商密应用:疫情有望加速电子签名、合同解决方案落地 疫情期间,北京人社局建议有条件的企业利用电子信息和互联网技术,不见面办理相关证明材料。数字认证基于电子签名技术的复工证明、电子合同、电子招投标等线上平台及服务深度契合在线办公需求。2019年全年来看,公司依靠政务行业传统优势,在医疗、保险、交通等行业推出了众多基于电子签名、电子合同的创新解决方案。重点围绕云服务平台建设、数字化审图、协同签名,进一步提升电子签名的场景化解决方案。我们认为,疫情将促使公司G/B端用户加速线上迁移,2020年电子签名、电子合同等新兴业务有望在政企、医疗、教育、金融加速渗透。 网络安全:等保2.0等政策因素驱动公司安全集成业务实现高增长 受益于等保2.0与建立安全可信的网络空间等政策要求,公司根据客户需求,将自有产品、第三方信息系统和网络安全产品有效地与客户信息系统集成,从而提高客户系统的安全保障能力。随着等级保护与信创进程不断深入,客户合规需求日益紧迫,看好2020年公司安全业务进一步拓展。 目标价52.22~57.04元,维持“增持”评级 数字认证从数字证书到电子签名及电子认证解决方案,业务领域从政府领域逐渐向金融、医疗、教育等行业扩张。数字认证受益于各行业信息化率提升以及密码法出台,赛迪智库预计我国认证行业19年市场空间有望超400亿,其中电子签名市场64亿。快速增长的市场容量有望带动公司电子合同等新兴业务加速渗透。由于公司披露快报,我们调整公司盈利预测,19-21年EPS0.55/0.80/1.22元(前值:0.55/0.82/1.06元),对应19-21年PE为90/61/40倍。当前可比公司20年平均P/E68x,给予公司20年65-71xP/E,对应目标价52.22~57.04元,维持“增持”。 风险提示:行业增速不及预期,公司竞争力下滑,核心技术人员流失。

2019净利润增长36%,维持“增持”评级 公司发布2019业绩快报,实现营业收入10.16亿元,同比增长17.62%,实现归母净利润1.61亿元,同比增长35.54%,高于我们此前预测的1.46亿元,略超预期。公司2020年医保G端IT建设订单有望放量,医保异地结算和互联网医疗对接医保支付政策有望加速出台,催生医保IT行业更多新需求。预计2019-2021年EPS分别为0.72、0.97、1.33元,维持“增持”评级。 2020或是公司订单大年 公司2019年医保局端IT建设订单受到压制,原因是国家即将建设全国统一的IT系统。2019年7月,国家医保局对疾病诊断、医疗服务、药品、医用耗材等15项信息启用全国统一业务编码,这意味着我国统一的医保信息系统建设的标准才确定下来,即将进入实施阶段。考虑到医保局财政预算申请模式,我们预计省、市级医保信息系统更新订单将在2020年释放。2020年以来,新冠疫情或使订单释放在一定程度上有所延后,我们预计待疫情稳定,两会召开之后(两会审批预算),全国G端医保IT订单有望陆续开始释放。 新冠疫情加速医保支付升级 新冠疫情对医保支付提出更高要求,一是互联网医疗对接医保支付,二是医保异地结算,两类升级都需要医保IT系统的升级作为支撑。习主席在2月14日中央全面深化改革委员会第十二次会议上提到“要健全重大疾病医疗保险和救助制度,完善应急医疗救助机制,在突发疫情等紧急情况时,确保医疗机构先救治、后收费,并完善医保异地即时结算制度”。杭州和上海相继放开互联网医疗对接医保支付的试点,后续支持互联网医疗对接医保支付的地区有望进一步扩大。 订单大年+政策加速,维持“增持”评级 我们预计新冠疫情结束后,医保异地结算和互联网医疗对接医保政策有望进一步细化和拓展,为医保IT行业带来增量需求。上调盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.72、0.97、1.33元(前值0.65、0.89、1.31元),对应PE60、44、32倍,可比公司2020年平均市盈率58倍,考虑到2020年是公司G端医保IT建设订单大年,公司基本面有望持续高景气,给予2020年55-60倍目标PE,对应目标价53.35-58.20元,维持“增持”评级。 风险提示:政策执行力度低于预期;政府支付能力不足;市场竞争加剧的风险。