PPP助力业绩实现高增长。2016年公司营收145.88亿元,同比下滑8.99%;归属净利润3.48亿元,同增69.96%;扣非后归属净利润2.74亿元,同增102.82%。公司业绩大幅增长主要来源于1)公司所中标PPP项目融资顺利,部分项目已按合同工期开工建设,当年贡献利润约0.79亿元;2)奉化阳光海湾项目结算,我们估计影响利润额0.83亿~1.11亿元;3)财务费用较上年减少0.61亿,主要得益于汇兑收益1683万元(上年同期为汇兑损失4820万元)。 归属净利率提升,经营性现金流大幅改善。2016年公司毛利率8.47%略降0.22pct,我们认为是高毛利率的PPP业务占比逐渐提高部分抵消了“营改增”的影响;期间费用率2.64%同降1.23pct,其中财务费用率0.61%同降0.33pct,管理费用率1.98%同增0.49pct;归属净利率2.39%同增1.11pct。公司收现比94.68%同增13.37pct;经营性现金净流入11.57亿元,较上年净流出5.07亿由负转正,主要得益于PPP项目持续落地执行大幅改善企业经营现金流(与之对应的是投资现金流中支付PPP项目前期款项15.58亿元同增2497%)。截至2016年底,公司应收账款75.78亿较年初增加9.91%;存货119.53亿较年初减少2.74%。截至2016年年底,公司累计设立PPP项目公司46个,其中持股比例低于50%的仅有5家,因此公司目前PPP仍以并表为主。 转型升级取得重大突破,PPP业务竞争力显著增强。近年来,公司依托强大的建筑施工能力,积极开展业务转型升级,着力打造PPP业务核心竞争力成效显著:1)2014年成立龙元明城,2015年收购杭州城投,在进一步增强公司在工程建设管理能力的同时,全面铺开布局PPP投资业务;2)公司已建立起超过200余人的专业PPP投资团队,其中拥有4位发改委PPP专家库专家和4位财政部PPP专家库专家,是双库专家人数最多的社会资本;此外,团队核心成员具有多年的基础设施领域投融资经验,所负责的基建项目投资累计超过300亿元;3)努力构建PPP全生命周期投资运营服务平台,整合金融机构、施工企业、运营机构及PPP第三方服务机构等各类合作资源要素,为政府提供从规划、设计、投融资、建设、运营全生命周期的一站式综合服务。 PPP新签大幅增加,有望带动利润持续快速增长。2016年公司全年承接业务377.51亿元同增54.35%;其中承接PPP业务223.84亿元同增192.49%,首次超过传统建筑施工业务(153.67亿);截至目前,公司累计中标PPP360.19亿元,覆盖市政、农林水利、社会事业等多个领域;公司计划2017年承接业务560亿元,其中PPP项目400亿元。我们认为,PPP业务拓展从两方面利好公司未来利润增长:1)收入规模快速放大;2)工程毛利率提高。 盈利预测及估值。预计公司2017-2018年EPS为0.40元和0.54元,给予公司17年30倍PE,6个月目标价格为11.89元,维持“增持”评级。 风险提示。回款风险,并购整合风险,海外政治风险。

事项:公司公布2017年一季报,实现营收2.89亿元,同比增长60.60%;实现归母净利润1072万元,同比增长44.21%;每股收益0.0432元。公司预告2017年上半年归母净利润9226万元~1.11亿元,同比增长50%~80%。 市政业务拓展加速助力业绩高增长。公司2017年一季度实现营收2.89亿元,同比增长60.60%;实现归母净利润1072万元,同比增长44.21%。公司营业收入增速较2016全年高出15.55个百分点,较2016同期大幅高出45.6个百分点;归属净利润增速亦较2016同期大幅提升37.32个百分点。业绩的高速增长主要源于公司业务规模扩大,尤其是市政业务项目收入较上年显著增长。公司预告2017年上半年归母净利润同比增长50%~80%,上半年业绩高增长得益于公司市政业务拓展成效显现及主营业务规模扩大。 长期应收账款大幅上升,经营性现金流净流出同比扩大。公司2017年一季度长期应收账款大幅上升103.05%至3.38亿元,主要源于公司公共市政融资建设项目增多。公司经营现金流为净流出-2.21亿元,较2016同期净流出扩大明显,主要原因为1)除长期应收账款大幅上升1.72亿元外,公司应收票据和预付账款亦分别大幅增长1.19亿元(同比上升111.93%)和3014万元(同比上升239.42%);2)因业务规模扩大,劳务商品支付现金同比增长76.34%至4.78亿元。 综合毛利率和净利率均下滑。2017年一季度公司毛利率为16.24%,同比下降4.75个百分点,我们认为毛利率下滑主要源于1)2016年同期尚未实施营改增;2)公司主营业务结构有所变化,毛利相对较低的市政业务占比提升。 公司一季度期间费用率为12.32%,同降1.07个百分点,其中财务费用率为1.30%,同降0.86个百分点;公司Q1资产减值损失同比减少42.96%。受期间费用率和资产减值损失下降影响,公司净利率同降0.42个百分点至3.71%。 在手订单充足,PPP拓展成效显著。根据公司公告统计,2016至2017年4月24日,公司已中标或已签订合同订单合计21.54亿元,是2016年总营收的1.42倍,对公司2017年业绩有较强支撑。公司2016年以来积极拓展市政PPP项目,截止2017年4月24日,公司已与各地政府总共签订框架协议9个,预计总投资约207.6亿元。其中与遵义市签署的《生态景观建设项目合作框架协议》已部分转化为签约订单。未来随着PPP政策不断发酵,市政项目有望加速落地,公司在手订单及大额框架协议有望支持业绩持续高速增长。 盈利预测与估值。公司在手订单充足,市值较小,业绩与市值弹性足。我们预计2017-2018年EPS分别为0.91元和1.32元,给予2017年30倍估值,合理价值区间27.3元,维持公司“买入”评级。 风险提示。回款风险,资金短缺风险,经济下滑风险。

海外收入占比提高,2017Q1业绩同比企稳回升。2016公司营收23.96亿元,同比降低8.07%;归属净利润1.71亿元,同比降低16.73%;扣非后归属净利润1.63亿元,同比降低17.77%。分区域看,2016年国内外收入分别为17.94亿和5.77亿元,占比74.85%/24.09%,增速分别为-12.56%/3.96%;国内外业务毛利率分别为26.10%/27.09%,同比分别增加-1.04pct和12.27pct。2017Q1公司营业收入5.24亿元,同比增长0.26%,归母净利润0.53亿元,同比增长20.78%;扣非后归属净利润0.54亿元,同比增长30.43%。公司2016年利润分配方案:每10股派发现金0.5元(含税)同时转增3股。 工程业务毛利率提升助力公司综合毛利率提高。公司2016年毛利率26.16%同比提高1.64pct,主要是因为收入占比约60%的矿山工程建设业务毛利率提高了3.39pct;期间费用率11.52%同增1.38pct,其中销售费用率0.22%同增0.03pct,管理费用率10.22%同增0.87pct,财务费用率1.08%同增0.48pct主要因为汇兑损失增加;归属净利率7.12%略降0.74pct。2017Q1公司毛利率26.84%同增4.32pct继续提升;期间费用率9.80%同增0.11pct,其中销售费用率0.31%同降0.07pct,管理费用率8.60%同增0.18pct;归属净利率10.03%同增1.74pct。 收现比有所改善。2016年公司收现比70.11%同比提高4.33pct;经营性现金净流入2.43亿元,较上年净流出1.81亿元大幅改善,主要得益于公司加大工程款回收力度的同时增加与供应商票据结算结算。截至2016年底,公司应收账款19.66亿,较年初增加24.34%;存货3.85亿,较年初降低8.64%;应付账款4.65亿,较年初增加13.86%;应付票据0.49亿,较年初增加142.89%。2017Q1公司收现比72.86%同比提高5.39pct;经营现金流净流出0.68亿元,净流出额较去年同期增加317.92%。 深部资源开采优势渐显,产业链布局值得期待。公司承接的会泽3#竖井掘砌及配套工程为国内有色金属矿山第一深井,一举奠定在国内深部资源开发市场上的领先地位,随着矿山资源开采由浅往深发展,公司或显著受益。公司参与投资恒溢永晟,积极围绕产业链开展相关运作,同时公司还拟购买某地下铜矿公司多数股权,在行业低迷期布局优质矿产资源,助力企业长远稳定发展。 盈利预测及估值。公司第一期员工持股计划于2017年3月完成购买,共计712.16万股(在股本占比1.58%),成交价约19.65元/股,杠杆比例1:1,限售期12个月,当前股价折价约9.26%。预计公司17-18年EPS为0.46元和0.54元,给予17年45倍的市盈率,6个月目标价20.78元,“增持”评级。 风险提示。大宗商品价格下滑风险,国别政治风险。

业绩实现倍增,PPP业务回款良好但加剧投资现金流流出。2016年,公司营收85.64亿元,同增59.16%;实现归母净利润12.96亿元,同增115.23%;公司业绩高增长主要源于1)公司PPP业务快速发展、产值不断落地所致;2)新增申能固废、中山环保、上海立源全年并表,贡献并表利润约3.39亿元。公司2016年经营活动现金流量净额为15.68亿元,同比增加326.36%,主要源于公司持续加大对应收款项的催收力度,同时PPP模式项目回款情况良好;投资活动现金流量净额同比减少61.57%,至净流出26.4亿元,主要源于支付股权投资款以及PPP项目公司投资款(净增加14.91亿元)。 高毛利业务占比提高推升毛利率,期间费用率下降促净利率提升。公司2016年综合毛利率为32.83%,在营改增不利影响下仍较2015年微升0.47pct,得益于毛利率较高的水系治理和生态修复占比提升(占比47%)。2016年,公司销售费用上升80.57%,系申能固废等首次全年并表所致,销售费用率0.25%,仅较2015年上升0.03pct;管理费用率8.13%,同比下降2.91pct;财务费用率3.53%,同比下降0.67pct。受益期间费用率同比下降3.5pct,公司净利率同比上升约3.94pct至15.13%。公司2016年资产减值损失同比增长302.25%至2.02亿,占营业收入比例同比上升1.43pct至2.36%;投资收益2913万元,营业外收支7103万元,同比增长325.83%。 PPP领域领军企业,订单高增长支撑业绩高增速。公司2015年开始开拓PPP业务模式,为园林行业中开展PPP业务最早上市公司之一。经过2年的不断发展,公司已成为生态环保PPP领域中的领军企业。2016年公司累计新签PPP订单约380亿元,是2016年总营收的约4.5倍;2017年Q1,据公司公告统计,新中标PPP订单127.22亿,约占公告新中标订单75%,较2016年同期公告中标订单增长约102%,PPP拓展保持快速增长,且已签署PPP项目有望在2017年加速落地,成为公司业绩持续高增长的重要基石。 15亿元员工持股计划叠加三期股权激励,深度绑定业务骨干。公司将推出第二期员工持股计划,金额不高于15亿元,远超第一期员工持股计划的3亿元;覆盖不超过110名业务骨干,若最终全部实施,人均持股市值将超1000万元,实现公司与业务骨干利益的深度绑定。公司第三期股权激励计划解锁条件为2016-2019年净利润较2015年增速分别为105%、180%、288%、405%,覆盖范围不超152名核心骨干。高额的员工持股计划和高解锁要求的股权激励计划,既深度绑定员工利益,又能充分激发公司员工积极性,未来公司业绩释放内生动力十足。 盈利预测及估值。预计公司2017-2018年EPS分别为0.77元和1.04元,考虑到1)PPP领域和生态环保龙头地位显著,将受益国内生态环保+海绵城市投资力度加大,2)雄安新区新增的生态环保市场给公司带来溢价,给予17年30倍估值,合理价值区间23.1元,给予“买入”评级。 主要风险:业务毛利率下滑风险;资金短缺风险;PPP不及预期风险。

业绩增长符合预期。2016公司营收45.73亿元,同增75%;归属净利润5.22亿元,同增70.59%;扣非后归属净利润4.92亿元,同增63.61%。公司业绩大幅增长主要来源于1)受益于PPP落地加快,传统园林绿化业务收入同增99.83%达到33.63亿元;2)所收购星河园林和广州环发经营表现靓丽,净利润分别达到1亿和0.32亿元,均超出承诺净利润(0.85亿/0.17亿);3)前期股权激励费用冲回0.47亿元。若剔除星河并表和费用冲回,则估计公司2016年归属净利润约3.81亿元同比增长30%。 净利率略有下降,经营性现金流大幅净流出。2016年公司毛利率26.79%略降0.10pct,我们认为园林业务毛利率的提升部分抵消了“营改增”的影响;期间费用率15.58%同降1.23pct,其中财务费用率3.63%同降1.87pct,主要是受收入规模迅速扩大的影响;归属净利率11.42%略降0.29pct。公司收现比62.84%同比大幅下降18.82pct;经营性现金净流出6.27亿元同增1003%,主要是因为工程回款相对滞后、投标保证金等经营流出较多。截至2016年底,公司应收账款7.53亿较年初增加201%;存货33.85亿较年初增加94%,其中已完工未结算资产同增84%,存货和应收账款规模增加主要受工程业务增长影响(公司目前PPP仍以并表为主)。 PPP助力新签订单高增长,2017年规划净利润同增53%。2016年公司新签工程施工合同达到121.84亿元,同比增加260%,其中PPP项目合计约76亿元,占比达到62%,有力支撑公司订单高增长。公司发展PPP业务优势显著1)BT项目经验丰富,投融资能力强;2)多年深耕市政园林,精品工程遍布全国各地,深受地方政府信赖;3)先后收购广州环发、锦源环保、山艺园林、盖雅环境,产业链布局日益完善;4)与招商局资本、浙商银行等发起产业基金,同时还有不超过11亿元的可交换公司债和10亿元中票发行额度,有力支持PPP落地执行。2017年,在PPP政策持续加码的背景下,我们预计公司新签规模有望再创新高,带来收入和利润的持续高增长。公司制定2017年经营计划:实现营收80亿元同增75%,实现归母净利润8亿元同增53%。 特色小镇持续升温,公司有望取得新突破。2016年3月《“十三五”规划纲要》提出加快发展特色小城镇,7月住建部等三部委提出到2020年培育1000个特色小镇;2017年政府工作报告首次提及“支持特色小城镇”,4月住建部联合建行发布《关于推进商业支持小城镇建设的通知》,无论是政策还是金融层面,都为特色小镇创造了良好的发展机遇。公司目前已有两个文旅项目投入运营,所承建三亚中廖村更是入选“2016中国美丽休闲乡村”得到央视推广宣传,在特色小镇规划、建设和运营已积累一定经验,未来有望持续取得突破l盈利预测及估值。我们预计公司2017-2018年EPS为0.55元和0.72元,给予公司17年30倍PE,6个月目标价格为16.45元,维持“买入”评级。 风险提示。回款风险,并购整合风险,海外政治风险。

工程业务和企业并表助力公司收入高增长。2016公司营收42.01亿元,同比大幅增长63.95%;归属净利润3.79亿元,同增22.08%;扣非后归属净利润3.47亿元,同增17.12%。公司收入增长得益于:1)工程承包业务同增89.15%至10.48亿元;2)所收购中山水利、EPTISA和TestAmeric分别实现并表收入0.26亿、2.51亿和4.69亿元。2017Q1公司营收10.36亿元同增112.52%;归属净利润0.57亿元同增3.62%;扣非后归母净利润0.53亿同降1.19%。 毛利率和净利率下降,收现比略有改善。2016年公司毛利率30.17%同降5.67pct,我们认为毛利率下降主要是受低毛利率的TA并表以及综合检测业务毛利率大幅下滑影响;期间费用率16.08%同增1.55pct,其中销售费用率2.43%同降0.61pct,管理费用率12.75%同增0.69pct,主要是并购企业费用并表以及收购中介费增加所致,财务费用率0.90%同增1.47pct,主要是受贷款增加影响;归属净利率9.03%同降3.09pct。公司收现比80.51%同增5.97pct;经营性现金净流入0.77亿元同增552%,得益于经营性回款增加幅度大于经营性现金支出增加幅度。截至2016年底,公司应收账款36.98亿较年初增加47.96%;存货0.64亿较年初增加238%,应付账款15.89亿较年初增加70%;长期应付款4.14亿较年初增加423%。2017Q1公司毛利率25.78%同降4.45pct,归属净利率5.46%同降5.73pct,经营性现金净流出2.88亿元。 资质持续完善,行业竞争力显著提升,首次跻身ENR百强。2017年初,公司获得住建部颁发的工程设计综合甲级资质——国内工程设计资质等级最高、涵盖业务领域最广、条件要求最严的资质,为公司未来主业做大做强打下坚实的基础。同时,公司还以自有资金收购中山水利70%的股权,在提高公司在水利设计领域业务水平的同时,也为拓展水环境领域PPP项目提供强大的技术支撑。公司2016年以第98名入选ENR“全球工程设计公司150强”,比2015年上升了10名,首次跻身ENR百强彰显强大的行业竞争力。 涉足金融促进产融结合,全球化布局值得期待。2016年,公司参股设立了新一站在线财产保险和江苏苏宁银行,通过参与保险与金融业务,推动金融资本与公司实业资本融合发展,进一步提高公司业务拓展的综合竞争力;增资控股全球领先的工程设计咨询服务商EPTISA,借力“一带一路”政策东风打造海外项目承接平台;收购美国环境检测龙头TestAmerica,以实现环境检测业务跨越式发展。2016年EPTISA和TA并表利润分别达到0.36亿和0.26亿元。 盈利预测及估值。公司当前市价较非公开发行价格(19.69元/股)折价2.7%。我们看好公司持续的并购战略和机制体制优势,未来有望通过资源整合重现净利率的改善。预计2017-2018年EPS为0.85元和1.06元,给予17年28倍的估值,6个月目标价23.72元,“买入”评级。 风险提示。回款风险,并购整合风险,海外政治风险。

新签订单快速增长,有望拉动业绩见底回升。2016年公司实现营收60.71亿元,同比下降15.75%,收入下滑主要是受2015年订单新签表现不佳(下滑37.23%)影响;归属净利润1.1亿元同降42.81%,是近10年来业绩低点(仅略高于2007年),下降幅度大于营收降幅是因为2016年钢铁等大宗商品价格显著上涨导致成本提升以及所得税率大幅提高。2016年,公司业务承接额为70.04亿元,同比增长26.38%(剔除幕墙业务),其中毛利率相对较高的公共建筑、商业建筑和屋面围护业务新签额同比分别增长127.75%、37.34%和203.32%,有望带动公司未来业绩止跌回升。 毛利率和净利率下降,收现比提升。2016年公司毛利率14.94%同降1.63pct,预计是受钢材价格大幅上涨的影响;期间费用率10.54%同增0.11pct,其中销售费用率2.29%同增0.46pct,管理费用率6.13%同降0.27pct,财务费用率2.12%同降0.08pct;归属净利率1.81%同降0.85pct,降幅低于毛利率主要是“营改增”营业税金减少所致。公司收现比为103.4%同增17.36pct;经营性现金净流入8.44亿元同比大幅增加81.68%,主要为收到债权转让款(约2.6亿元)以及前期垫资项目款实现回收。截至2016年底,公司应收账款15.81亿较年初减少16.92%;存货42亿较年初减少9.37%,应付账款25.85亿较年初增加3.43%;预收账款6.92亿较年初增加5.56%。 显著受益国内建筑装配化率提升。目前我国新开工装配式建筑面积在新建建筑面积占比不足3%,远低于海外发达国家50%以上的占比,可提升空间巨大。2016年以来,政府支持发展装配式建筑力度逐渐加大:根据相关规划“争取10年左右时间,使装配式建筑占新建建筑的比例达30%,积极稳妥推广钢结构建筑”;2017年1月,《装配式钢结构建筑技术标准》获批成为国家标准,有力促进地钢结构建筑在市场的推广应用。按照2016年我国16.7亿平米的房屋新开工面积以及3000元/平米的总包建造成本,假设国内新建建筑装配化率提升至30%,其中钢结构占有率达到50%,则预计钢结构建筑市场规模可达7500亿元。公司是钢结构行业龙头企业,承接了多项国家或地方标志性建筑,在海内外均享有较高的知名度,有望显著受益装配化率提升。 大股东全额参与三年期定增,彰显长远发展信心。公司近期公告拟非公开发行募集不超过10亿元用于16万吨钢结构及配套工程项目,控股股东全资子公司精工投资以现金方式全额认购,锁定期三年,定价基本日为发行期首日。我们认为,控股股东全额参与定增,一方面能减轻上市公司资金压力加快工程施工进度,另一方面也进一步加强对公司的控制,彰显股东支持企业长远发展的信心和决心。 盈利预测及估值。预计公司17-18年EPS分别为0.09元和0.12元(未考虑定增),给予17年55倍PE,6个月目标价4.97元,首次覆盖“增持”评级。 风险提示。回款风险,并购整合风险,海外政治风险。

业绩增长符合预期,新签订单创历史新高。2016公司营收288.28亿元,同增7.56%;归属净利润16.53亿元,同增11.64%,符合预期;扣非后归属净利润15.09亿元,同增14.48%。2016年公司新签订单487.29亿元创历史新高同增33.98%,其中施工业务订单466.65亿元同增35.52%(PPP带动施工额约108亿),设计业务订单20.63亿元同增6.65%。2017年公司主要经济目标:力争营业收入及归属于母公司净利润相比2016年增长6%-10%。 净利率略有提高,经营现金流大幅净流入。2016年公司毛利率11.85%同降0.97pct,我们认为部分是受营改增的影响;期间费用率9.12%同降1.95pct,其中管理费用率7.02%同降0.37pct,财务费用率2.03%同降1.59pct,主要是利率下降减少利息支出约3.7亿;归属净利率5.73%略升0.21pct。公司收现比101.30%同增1.68pct;经营性现金净流入39.58亿元同增166%,得益于应付账款和预收款增加额多于应收账款和存货增加额。截至2016年底,公司应收账款141.29亿较年初增加7.11%;存货64.63亿较年初增加8.85%,应付账款203.76亿较年初增加20%;预收账款77.93亿较年初增加12.52%。 跨区域拓展城轨进展顺利,显著受益轨交投资热潮。公司在超大型隧道与越江隧道方面有着较强的行业竞争力,在国内超大直径14米及以上盾构隧道工程市场占有率达到68%。公司在保持上海、宁波、杭州、郑州、昆明等传统区域优势的同时,还成功拓展乌鲁木齐、沈阳等新市场城轨项目,有力推动轨道交通业务订单快速增长。2016年国内城轨交通累计投资3847亿元,在建线路总长5636.5公里,均创历史新高;可研批复投资累计34995.4亿元;中国铁建、中国中铁城轨类订单分别同比大幅增长78%和79%。截止2016年末,共有58个城市的城轨线网规划获批(含地方政府批复的14个城市),规划线路总长达7305.3公里。我们认为,城轨在建、规划线路规模持续扩大,企业新签订单大幅正增长,印证国内城轨建设已进入规划落地的高峰期,公司作为区域性城轨龙头,有望显著受益行业景气度提升和跨区域拓展。 PPP、海外业务成绩斐然,新兴业务发展值得期待。2016年公司PPP业务拓展实现重大突破,中标或新签4个PPP项目累计投资额达到335亿元;海外业务新签54.76亿元,同比大幅增加1193%,公司积极发展PPP和海外业务取得显著成效。此外,公司近年来在PC业务、有轨电车、海绵城市以及地下管廊等新兴建设领域同样硕果累累;设立总规模达10亿元的产业基金也已完成募集,未来将围绕产业链寻找合适标的进行股权投资,为转型升级提供支撑。 盈利预测及估值。预计公司2017-2018年EPS为0.58元和0.63元,考虑到公司是轨交建设受益个股且有国改预期,给予公司17年23倍PE,6个月目标价格为13.27元,维持“买入”评级。 风险提示。经济下滑风险,新业务拓展不及预期风险,海外政治风险

业绩符合预期,规划“十三五”期间收入平均增速9%。2016公司营收9597.65亿元,同增8.99%;归属净利润298.70亿元,同比增加14.61%,符合预期;扣非后归属净利润290.92亿元,同增15.90%。分区域看,2016年国内外收入分别为8801.83亿和795.82亿元,占比91.71%/8.29%,增速分别为-7.4%/30.3%;国内外毛利率分别为10.5%/6.1%,同比分别降低2.2pct和3.0pct。2016年公司建筑业务新签订单1.88万亿元,同增23.7%,其中国外1141亿元,同增5.8%。2017年公司新签订单和营收目标为2.2万亿元(含建筑业务和地产业务)/10380亿元。2016年1月公司审议通过“十三五”规划,设定公司“十三五”期间整体营业收入年均增速为9%。 净利率略有提高,经营现金流大幅净流入。公司2016年毛利率10.10%同降2.34pct,主要是受营改增影响;期间费用率3.03%同降0.15pct;归属净利率3.11%略升0.15pct。2016年公司收现比96.50%同增6.01pct;经营性现金净流入1070.48亿元,同比增加96%,主要得益于建筑业务回款改善、房地产销售显著回暖以及BT等投融资业务进入回报期。截至2016年底,公司应收账款1386.49亿,较年初增加19.98%;存货4942.69亿,较年初增加27.52%。 PPP助力基建新签大幅增长,收入占比有望持续提升。2016年公司房建新签12965亿元同增8.4%;基建新签5748亿元同比大幅增加83.1%;勘察设计新签84亿元同降4.5%。值得注意的是,2016年公司获取PPP投资项目108个,计划权益投资额1870亿元;截止2016年底,公司融投资建造带动的基建合同额约2436亿元,有力促进公司向基建业务的转型发展。2016年公司房建营收6202.25亿元同增5.43%,收入占比下降2.1pct至64.6%,毛利润388.12亿元同降15.60%;基建营收1739亿元同增22.99%,收入占比提高2pct至18.1%,毛利润131.40亿元同降15.75%;房地产营收1519.78亿元同增6.76%,收入占比为15.8%,毛利润405.84亿元同降8.78%;设计勘察业务收入73.40亿元同增12.74%,毛利润13.40亿同增10.31%。我们认为,在PPP推广力度加大的背景下,毛利率较高的基建业务新签有望保持高增长,带来公司收入结构改善及综合毛利率的提高。 “大海外”平台厚积薄发,“一带一路”拓展成效显著。公司初步形成以中国建筑品牌为主、多家子企业共同出海的局面,在海外开展实质性经营的市场达到53个;已进入“一带一路”沿线65个重点国家中的44个,2016年实现沿线市场新签合同547亿元同增33%,“一带一路”拓展取得显著成效。 盈利预测及估值。公司第二期股权激励已经实施完毕,员工工作动力大大激发利好公司长远发展。我们预计公司2017-2018年EPS为1.12元和1.26元,给予17年11倍的动态市盈率,6个月目标价12.27元,维持“买入”评级。 风险提示。经济下滑风险,PPP落地不及预期风险,国别政治风险。

投资要点: 业绩符合预期,2017年营收目标增长20%。2016公司营收1002.5亿元,同增21.85%;归属净利润33.95亿元,同比增加26.55%,符合预期;扣非后归属净利润29.71亿元,同增22.10%。分区域看,2016年国内外收入分别占82.54%/14.46%,增速分别为28.45%/-1%;毛利率分别为13.62%/9.88%。 2016年公司新签订单2136亿元,同增17.62%,其中国内1430亿元,同增27.62%,国外706亿元,同增1.51%。2017年新签订单和营收目标为2400亿元/1200亿元,同比增速分别为12.36%/19.64%。 工程利润增速达到45.59%,环保业务获爆发性增长。2016年公司工程施工收入609.5亿元同增10.17%,利润额32.18亿元同比增长45.59%;环保业务营业收入138.73亿元,同比增长111.49%,利润3.85亿元同增176.88%;水泥业务实现营业收入55.50亿元,同比增长8.08%,利润额10.76亿元同比增长9.96%。房地产业务收入98.99亿元,同增53.18%,毛利20.77亿;民爆业务收入27.79亿微增1.21%,毛利6.77亿元。值得关注的是公司将环保业务作为转型升级的重要方向,包括再生资源业务(绿园公司所属环嘉公司营业收入123亿元,利润3.22亿元;兴业公司营收13.47亿元,利润7371万元)、污水及污泥处理业务(收入1.4亿元,利润1309万元)、道路材料业务(营收3126万元,利润总额521万元)、固废垃圾处理业务。 净利率略有提高,经营现金流有所改善。公司2016年毛利率13.05%同降0.96pct;期间费用率7.48%同升0.33pct,其中,销售费用率同升0.18pct至1.01%,管理费用率同降0.24pct至4.38%;财务费用率提高0.39pct至2.09%;归属净利率3.39%同升0.13pct。2016年公司收现比84.59%同增4.55pct;经营性现金净流出34.28亿元,较15年净流出47.5亿元有所改善,主要因为收入增长带动所收到的现金增长所致。截至2016年底,公司应收账款105.99亿,较年初增加4.43%;存货388.54亿,较年初增加36.12%。 PPP、“一带一路”排头兵。2016年签约PPP合同额719亿元占国内签约额的50%,依托强大的融资实力、多样商业模式、深度资源整合能力和严格的风险控制体系,拓展PPP优势得天独厚。截至2016年末,公司国际在建项目共100个,合同总金额1637亿元,公司在99个国家设立分支机构,覆盖142个国家和地区,其中在“一带一路”沿线设立33个分支机构,辐射57个国别市场。2016年公司新签国际工程合同中“一带一路”项目占比已过半。 盈利预测及估值。预计公司2017-2018年的EPS为0.92元和1.12元,公司显著受益“一带一路”、PPP、国企改革等主题,同时环保业务快速增长有望带动估值切换,给予17年16倍市盈率,6个月目标价14.75元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。海外政治经济风险,PPP落地不及预期风险。

投资要点: 地产销售旺盛刺激收入高增长,减值损失拖累业绩增速。2016年公司营收33.36亿元同增52.68%,收入大幅正增长得益于:1)公司15年上市后,融资能力和品牌知名度大幅提升,利好业务扩张;2)公司下游客户主要是恒大、绿地、万科等知名房企,16年地产销售旺盛带来业务量大幅增加。归属净利润为1亿元同增21.64%,业绩增速低于收入的原因是应收账款计提坏账准备同增71%至0.50亿元,考虑到公司应收账款45%来自于恒大,实际形成坏账的可能性较低。扣非后归属净利润为0.66亿元同降9.92%,当年非经常性损益主要由政府补助(1022万)和应收账款保理净损益(2514万)构成。 营改增降低综合毛利率,经营性现金流大幅净流出。公司2016年毛利率10.24%同降3.3pct,毛利率下滑归因于受营改增及低毛利的公装占比提高;期间费用率4.99%同升0.74pct,其中,销售费用率提高0.16pct至1.18%,管理费用率提高0.56pct至2.94%,主要系工资及福利费、房租及物业费以及折旧费增加所致;财务费用率提高0.02pct至0.87%;归属净利率3.01%同降0.77pct。2016年公司收现比64.66%同增5.41pct;经营性现金净流出2.90亿元,较去年0.05亿元大幅增加,主要因为16年业务规模扩大导致年底应收账款较年初激增58%至18.56亿元,存货较年初增加199%至4.15亿元。 显著受益政府力推住宅全装修。继2015年北京、山东等省市出台政策引导住宅全装修后,2016年越来越多的地区加入推广行列:上海、浙江、四川、河南、海南等省市密集出台全装修相关支持政策,成为迄今以来全装修政策推出力度最大的一年。我们认为,随着政府推广住宅全装修力度持续加大,全装修市场容量有望加速扩张;公司深耕住宅全装修领域已经超过16年,积累了丰富的客户资源和项目经验,必将显著受益新房精装修比例提升。此外,公司也在积极发展定制精装业务,由原先的2B端住宅全装修向2C端的定制精装发展,为未来业绩增长增加新动力。 立足长远,布局装修后市场和机器人业务。公司上市后将自己定位为“人居环境塑造,人居生活服务”的提供者,并展开积极布局:1)合资成立产业并购基金(规模2亿元),沿着产业链筛选合适标的进行投资和并购;2)非公开发行募资投入全生态家居服务平台建设,加快布局家居产品服务市场;3)与上海大学签订共同研制建筑装饰施工机器人合作协议,正式开启建筑装饰智能施工设备的研发及制造。 盈利预测及估值。公司在完成第一期员工持股计划的同时,拟实施第二期限制性股票激励,极大提振高管及员工的工作积极性;2016年利润分配预案为每10股派送0.6元(含税)同时转增20股,彰显公司对未来发展的信心。 预计公司17-18年的EPS为0.72元和0.91元,给予17年45~50倍动态市盈率,6个月目标价32.62~36.24元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。地产销售下滑风险,回款风险。

事项:3月30日,公司披露2016年年报,实现营收19.91亿元,同增42.51%;归母净利润约2.1亿元,同增30.95%;拟每10股派现金股利3.1元。 业绩较快增长现金流改善,订单翻倍未来持续增长可期。2016年,公司实现营收19.91亿元,同比增长42.51%;归母净利润2.1亿元,同比增长30.95%;其中Q4实现营收8.4亿元,同比增长54%,创年内新高(Q1为28%,Q2为28%,Q3为50%)。公司实现业绩较快增长主要是由于勘察设计业务(同比增46.99%)和试验检测业务(85.92%)的快速发展。2016年期末,公司经营性现金流净额为2.72亿元,较2015年大幅增长131.48%,主要源于业务规模的扩大及业务收款的增加。公司2016年新承接业务额39.5亿元,同比大幅增长112.37%,得益于铁路业务和EPC/PPP项目的突破性发展。公司计划2017年新承接业务额较2016年增加20%-40%、营收增加20%-50%、归属净利润增加20%-40%,彰显公司对未来可持续较快增长信心十足。 综合毛利率受营改增影响明显,期间费率上升致净利润率下滑。公司2016年综合毛利率为33.82%,较2015年减少5.3pct,主要由于营改增影响致营业成本明显上升。公司2016年销售费用上升16.8%,系新业务、新地区拓展等因素造成;管理费用上升23%,主要由扬州设计院合并所致;公司2016年财务费用较2015年低3.68%,属于正常波动。受期间费用率上升影响,公司净利润率较2015年下降约1pct,至10.5%。 发展PPP/EPC潜力无限,外延并购扩张如虎添翼。公司2016年中标南通港洋口港区EPC项目,金额8.7亿元,既显著提升公司业绩,又有利提升公司整体工程承包能力。公司入选“第二批PPP示范项目”及多个省PPP专业咨询服务机构库,我们预计公司未来PPP的承揽能力较强。公司2015年收购宁夏公路院67%股权,获特大桥梁、公路甲级资质;2016年收购扬州设计院75%股权拓展水利业务;其中2016年宁夏设计院新承接合同2.24亿,较2015年翻番。通过不断外延并购完善其业务布局,公司将进一步夯实自身设计领域核心竞争力并增强区域业务拓展能力。 新任管理层活力与专业俱佳,股权激励促上下一心谋发展。近期,公司完成管理层换届,新任管理层活力与专业俱佳,对公司管理经营和资本市场形象带来积极影响。公司近期已公告限制性股票激励计划,将覆盖几乎所有高管及138名中层骨干;解锁条件为2017-2019年归母净利润较2016年增长率分别不低于20%、40%、60%。较广的覆盖面及较高的要求能有效激励管理层提高业绩的积极性,公司未来快速发展有保障。 盈利预测及估值。我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.28元和1.60元,考虑到1),公司2016年新签订单倍增,对2017年业绩有保障,2)股权激励解锁条件要求较高,能有效调动管理层提高业绩积极性,给予2017年35倍估值,合理价值为44.80元,首次给予“买入”评级。 主要风险。基建投资不及预期,回款风险。

业绩季度改善明显,资产减值损失大增是业绩略低于预期的主要原因。2016年公司营收94.44亿同降3.33%;归属净利润5.12亿同增8.65%;扣非后净利润5.59亿同增4.53%,超出承诺业绩(5.17亿)幅度为8.12%,其中非经常性损益主要由政府补助(1010万)和可供出售资产减值损失(-5056万)构成。从单季度角度看,2016Q1-Q4收入增速分别为8.50%、-29.55%、-0.67%和32.93%,业绩增速分别为23.91%、-21.16%、14.06%和40.36%,季度改善比较明显。值得注意的是公司归母净利润略低于前期业绩预告下限5.2亿,我们认为与坏账计提有较大关系,2016年公司资产减值损失5.57亿,其中坏账损失达到5.04亿,同比增长90%;从单一客户看,重庆钢铁应收款坏账计提高达2.2亿,首矿达0.63亿,我们认为公司17年资产减值损失有望大幅减少,成为业绩爆发点之一。 毛利率及归属净利率均有所提升,经营性现金流大幅净流出。2016年公司毛利率17.98%同增3.90pct,主要是因为毛利率较高的海外收入占比提高;期间费用率5.16%提高0.78pct,其中管理费用率同增0.41pct至4.57%,财务费用率同升0.36pct至0.42%,主要源于职工薪酬和利息支出增加;归属净利率5.43%同增0.61pct。截至2016年12月底,公司存货15.29亿元,较年初减少14.39%;应收账款67.93亿元,较年初增加13.41%,受国内外项目工程款收款与付款存在时间差、应收账款规模扩大和预收款大幅减少影响,2016年公司收现比70.66%,较上年下降13.61pct,经营性现金流净流出13.99亿,出现一定恶化。 受益“一带一路”和国内钢铁行业复苏,新签订单高增长,海外占比大幅提升。 2016年公司子公司中钢设备新签合同236.98亿元,同比增加38.71%,是收入规模的251%,订单迎来拐点,“一带一路”落地加速和国内钢铁行业复苏是主要原因,这为公司业绩拐点奠定坚实基础。分区域来看,2016年国内收入44.75亿元同降36.21%,毛利率15.53%同升4.50pct;海外收入49.69亿同升80.50%,毛利率20.18略降1.66pct,海外营收占比由28.23%大幅提升到52.61%,随着近年来新签的国际工程合同逐渐落地,公司未来海外收入有望持续提升。 业绩与估值有望迎来共振。1)公司在手合同超过550亿元,订单收入比高夯实长期成长基础;资金瓶颈得到缓解,订单执行有望加快;员工持股完成,业绩释放动力强;2)公司以“工业工程和服务、PPP领域项目运营、节能环保、高新技术”为核心的四大板块业务,随着国外“一带一路”沿线多元化工程拓展稳步推进,国内开拓基建领域PPP、BOT项目取得突破,以及武汉天昱金属3D打印技术市场化进程持续加快,市场空间有望进一步扩大,带来估值水平向上提升。 盈利预测与估值。预计公司17-18年EPS分别为1.15元和1.50元,公司是“一带一路”显著受益个股,PPP加速落地、3D打印、环保等有望催化公司估值,给予17年25倍估值,6个月目标价28.75元,维持“买入”评级。 主要风险。国际政治经济风险,新业务拓展不及预期风险。

2016年业绩增速符合预期,2017年新签订单目标9000亿。公司2016年营业收入实现4317.43亿元,同比增长6.76%;归母净利润167.43亿元,同比增长6.67%;累计新签合同额7308亿元,同比增长12.38%;在执行未完工合同金额为10997.52亿元,同比增长26.80%。其中Q4实现营业收入1405.2亿元,同比增长13%,创年内新高。公司Q4新签订单2554.22亿元,同比增长16.88%,高于前三季度10.1%的同比增速,呈加速态势。公司近期公布2017年新签合同额目标为9000亿元,较2016年增长23%。 综合毛利率微降净利润率持平,现金流状况稳中有降。公司2016年综合毛利率14.90%,较上年同期下降0.3pct,主要由于营改增的影响抵销;期间费用率8.2%,较上年同期上升0.6pct,主要由于市场开拓和研发费用的增加;税金及附加同比减少56.47%,亦受营改增影响;利润率为3.88%,与上年同期持平。2016年,公司经营性现金流净流入297.23亿元,同比减少6.86%;投资活动现金流净流出387.08亿元,同比减少14.87%;筹资活动现金流221亿元,同比减少39.32%。公司现金流状况整体呈稳中微降态势。 “一带一路”出海领航员,2017年拟新增投资合同额1800亿元。公司是ENR全球国际承包商排行前三企业。公司继2015年完成收购澳大利亚JohnHolland和美国F&G后,又与美国AECOM签订合作备忘录,海外布局国内领先,2016年公司海外收入869.65亿元,同比增长15.84%;累计新签海外工程订单2237.7亿元,同比增长43.17%。2016年公司新签投资类项目合同1741.71亿元,其中基建类1555.38亿元,同比增长81.07%。公司公布2017年度投资预算,新增投资项目合同额1800亿元,拟完成投资额800亿元,拟实际投入自有资金不超过80亿元。公司积极创新产业基金模式,以后成立总额达400亿元的3个股权投资基金。2017年,公司计划在有效合理运用财务杠杆的基础上优先发展一批预期效益好、风险可控的PPP项目,有望进一步促进投资类项目保持高速增长。 集团为国有资本投资公司试点企业,积极推进“五商”中交战略。集团为第二批国有资本投资公司试点企业,是唯一的基础设施领域试点企业。结合国企改革,公司积极推进“五商”中交(全球知名的工程承包商、城市综合体开发运营商、特色房地产商、基础设施综合投资商、海洋重型装备与港口机械制造及系统集成总承包商)的发展战略,培育基础设施领域中新需求形成新产业集团,并将结合混改和员工激励增加企业活力和动力。 盈利预测及估值。我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.19元和1.38元,考虑到1)国家“一带一路”进入开花结果期,公司外海业务继续较快增长,2)PPP助力投资类项目较快增长,3)受益国改,释放企业内生动力,给予2017年17倍估值,合理价值为20.23元,给予“增持”评级。 主要风险。海外经营风险,新增订单不及预期。

投资要点: 业绩增长符合预期,资产减值损失创历史新高。2016年公司营收81.48亿元,同比增长9.83%,较年初预算数增加2.65%;归属净利润4.30亿元,同比增长13.98%,较年初预算数增加约17%,收入规模持续提升主要来源于公司旗下蓬莱项目、龙青路、泰东路、潍日路等项目工作正常展开,以及新中标项目全面开工。值得注意的是,公司2016年计提资产减值损失0.97亿元创历史新高,其中坏账损失计提0.55亿元,主要是1-2年的应收账款规模扩大导致计提坏账准备增加所致;存货跌价损失计提0.42亿元。 归属净利率略有提升,预收款较年初大幅增加。2016年公司毛利率14.30%降低0.51pct,主要是受营改增的影响;期间费用率5.61%提高0.02pct,其中管理费用率同降0.03pct至4.79%,财务费用率同升0.05pct至0.82%,主要是因为BT项目回购款逐步收回导致融资收益减少;归属净利率5.27%同增0.19pct。截至2016年12月底,公司应收账款35.78亿元,与年初基本持平;存货53.40亿元,较年初增加55.84%,主要是因为已完工未结算资产大幅增加。2016年公司收现比92.33%,较上年提高9.94pct;经营性现金流净流入8.14亿,较上年微降2.21%,主要是公司支付项目投标保证金较上年同期增加所致;公司年底账上货币现金达到23.38亿元,较年初增加211.7%,在总资产占比达到15.54%,我们认为一方面是源于收回13亿元施工项目投资款;另一方面则是新开工项目较多导致预收款较年初增加8.24亿元至12.4亿元。 新签订单同比增长101%,资金实力雄厚,为业绩爆发打下坚实基础。2016年公司实现经营开发产值216.07亿元,同比大幅增加101%,是收入规模的265%;其中,国内施工合同额达到203.33亿元,国内其他合同额达到2.62亿元,海外施工合同额达到10.12亿元。公司目前账上有货币资金23.4亿元,银行未使用授信额度100.7亿元,非公开发行拟募资不超过30亿元,充裕的在手订单叠加雄厚的资金储备,为公司未来业绩增长提供强力支撑。 PPP拓展小试牛刀,未来有望超预期。公司坚持“投资带动建设”和“产业经营+资本运作”的模式,在巩固传统路桥工程、养护业务市场的同时,积极通过PPP、EPC等模式介入到铁路、市政、海绵城市等其他基建领域。据统计,公司2016年累计中标PPP项目6个,合同金额达12.10亿元,且目前大部分进入施工阶段。公司已实现PPP项目零的突破,在PPP拓展和执行经验日益丰富,未来将继续加大在四川、江西、福建等地区的PPP开发力度,PPP订单有望超预期。 盈利预测与估值。公司2017年预算完成营收117.49亿元同增44.20%,完成净利润5.57亿元同增29.17%。我们预计公司17-18年EPS为0.37元和0.47元(按增发后股本16.7亿股计算),考虑到公司业绩高增长及兼具“一带一路”、PPP、国改等催化剂,给予17年27倍市盈率,6个月目标价9.96元,“增持”评级。 风险提示。经济下滑风险,PPP业务拓展不及预期风险。