并购华为海洋,海缆业务成长空间打开更值期待。近日,公司完成对华为海洋 51%股权收购,交易价格 10亿元,包括发行股份 4764万股和现金支付3.01亿元。华为海洋为全球从事海缆通信网络建设的四家企业之一,当前在全球市场份额占比 10%-15%。并购之后,公司将在原有基础上新增全球海缆通信网络的建设业务,推动公司在海洋产业领域从“产品供应商”向“全价值链集成服务商”转型。华为海洋截至 19年上半年,海缆通信网络建设业务在手订单金额超过 7亿美元,待交付部分超 5亿美元,而 17-19年公司公告海缆项目中标订单金额超 22亿元。未来,我们认为海缆系统将迎来重要发展窗口期、我国海缆需求前景广阔,同时并购华为海洋为公司拓宽核心竞争力,当前在手订单充足,公司的成长空间将进一步打开。 “码 新基建”加码 5G 建设,光纤光缆或迎来向上 建设,光纤光缆或迎来向上 拐点。今年 2月以来,中央政治局、工信部、国家电网等会议不断强调并推动“新基建”建设,2月 21日,中国联通与中国电信表示将加快 2020年 5G 建设进度,力争上半年完成 10万基站的建设任务,三季度力争完成 25万站。因此相比 2019年受需求影响市场光纤集采价格大幅下降,我们认为 20年 5G 建设加快进度、运营商加大投资将反转市场需求、景气向上,光纤价格有望回暖,同时,市场供给端产能受疫情影响,竞争态势亦将有所缓解,公司光纤缆业务将逐步迎来拐点。 硅光模块再获进展,向 硅光模块再获进展,向 400G 延伸。3月,根据讯石光通讯微信公众号报道,子公司亨通洛克利发布面向下一代数据中心网络、基于硅基光子集成技术的400G QSFP-DD DR4光模块,硅光模块业务再获进展。此前 19年 3月,公司发布公告称 100G QSFP28AOC 硅光模块封装及测试平台已搭建完成,将启动 100G 硅光模块的量产并进行 400G DR4硅光模块的样品试制。随着云计算产业进入景气向上周期,带动高速率光模块市场需求,我们认为公司硅光模块业务有望持续突破。 投资建议。 。20年光纤光缆市场在 5G 建设加快下有望迎来向上拐点,公司 19年非公开发行拟募集 51.35亿元发力海缆(27.3亿元)、100G/400G 硅光业务(8.65亿元),未来业绩可期。我们预计公司 19~21年归属于上市公司股东的净利润分别为 14.27亿元、20.23亿元、24.62亿元,EPS 为 0.73元、1.04元、1.26元。参考可比公司估值,给予 2020年动态 PE 24-28x,对应合理价值区间 24.88-29.02元,给予 2020年动态 PS 1.2-1.4x,对应合理价值区间 26.35-30.74元,综合以上两种估值方法,区间上下限各自取平均值,给予公司 20年合理价值区间 25.61-29.88元,我们判断 20年光纤光缆价格回升后对业务的不利影响消除,因此上调为“优于大市”评级。 风险提示。海洋业务发展不及预期;光缆价格低于预期。

事件:中国联通发布2019年年报。公司全年实现营业收入2905.1亿元,其中主营业务收入2643.9亿元,同比+0.3%;实现归母净利润49.8亿元,同比+22.1%;EBITDA947亿元,同比+11.1%。 4G移动用户结构持续优化,产业互联网高速发展。2019年移动主营业务收入1564亿元,同比-5.3%。在提速降费等国家监管政策调整大背景下,2019年,手机上网总流量增长46%,手机用户月户均数据流量达到8GB;手机上网收入达到人民币1028亿元,同比-2%。移动出账用户ARPU40.4元(2018年45.7元)。公司持续推进市场经营的互联网化转型,移动用户结构持续改善。移动出账用户净增344万户,达到3.18亿户。其中,4G用户净增3384万户,达到2.54亿户,4G用户对移动出账用户渗透率达到80%,同比提升10个百分点。2019年公司产业互联网收入329亿元,同比+43%,营收占比达到12.4%,成为稳定主营收入的重要驱动力。得益于产业互联网快速增长拉动,公司固网主营业务收入达到人民币1057亿元,同比+9.7%。 5G资本开支大幅提升,预计年中即可商用。当前中国联通可用5G基站大于6万站,覆盖50个城市,与中国电信力争三季度完成新增共建共享5G基站25万站,覆盖全国所有地市,同时启动5G向SA演进,年中商用。2020年资本开支700亿元,5G资本开支预计350亿元,相较于2019年总资本开支564亿元,5G资本开支79亿元,大幅提升。5G短期聚焦公众市场,引入4K/8K、AR/VR、云游戏等特色业务;中长期聚焦政企市场,通过新媒体、工业互联网、交通、教育、医疗、文旅等重点行业,与行业头部客户打造典型5G应用场景,形成示范效应。 盈利预测。中国联通作为央企混改的龙头标的,股权激励计划有明确业绩增长考核目标;积极探索创新业务股权多元化和轻资产运营,业务发展有挑战、更有机遇。我们预计,公司2020~2022年收入分别为3039.56亿元(+4.6%)、3176.65亿元(+4.5%)、3313.84亿元(+4.3%);归母净利润分别为60.46亿元(+21.4%)、72.98亿元(+20.7%)、87.45亿元(+19.8%)。BPS分别为4.93元、5.10元、5.31元,参考全球主流电信运营商PB,给予2020年PB区间1.5~1.7倍,对应合理价值区间7.40~8.39元,“优于大市”评级。 风险提示。携号转网的不确定影响、5G加快投资和提速降费等运营商财务指标短暂影响。

移为通信高毛利率、高ROE,持续快速成长。公司2013-2018年营收复合增长率33.77%,净利润复合增速33.96%。根据2019年业绩快报,公司预计2019年实现营收6.29亿元,同比增长32.18%;归母净利润1.61亿元,同比增长29.11%。公司2018年毛利率46.46%,海外竞争对手CalAmp为40.62%;公司2017-2018平均ROE17.60%,CalAmp仅为9.14%。移为作为终端产品解决方案厂商相比海外竞争者以及国内物联网模组厂商具有明显的竞争力和盈利能力。并且,公司产品定位高端,下游客户认证严格、黏性强,在海外具备品牌知名度。 公司竞争优势明显,海外市场份额有望持续提高。公司产品聚焦海外,竞争对手主要为海外本土企业。相比海外的人力成本,中国的工程师红利以及制造供应链能力优势显著。同时,移为以直销为主的方式提供给客户强有力的7*24高效服务。正是由于移为在海外的快速发展,其竞争对手CalAmp开始转型,逐渐降低设备业务份额,往后端服务平台延伸,使得移为有望进一步提升海外市场份额。2016-2018年CalAmp和移为通信的平均净利润率分别为2.45%和29.39%,移为通信的盈利能力突显;相比CalAmp2018年24亿元RMB营收,基于行业的持续成长,移为发展空间巨大。 动物溯源产品有望放量,打开新品类成长空间。2018年初公司与澳大利亚知名渠道商利德建立合作,积极开拓动物溯源产品,全年实现收入近1800万元。2019年底双方再次强加合作,利得免去移为后续625万美元权利金,并且向移为支付动物溯源产品网站线上托管费用。澳大利亚和新西兰畜牧业发达,且已建立了动物溯源和标识系统,公司有望在动物溯源品类上快速放量。 盈利预测及投资建议。移为通信基于行业特定需求,开发出集通信、定位、控制、电源、温度和湿度监测等功能于一体的高品质终端解决方案。随着上游物联网各类芯片器件价格降低,提升成本优势,同时随着下游行业精细化管理需求的放量,公司具有较大的定价空间。公司对细分行业理解能力深入,客户粘性强,预计目前极强的盈利能力可持续!我们预测2019-2021年度营业总收入为6.29亿(+32.18%)、9.23亿(+46.59%)和12.85亿(+39.30%)元,归母净利润为1.61亿(+29.2%)、2.44亿(+51.5%)和3.23亿(+32.3%)元;给予参考可比公司估值,给予公司2020年合理估值PE区间40-50x,合理价值区间60.41-75.51元,“优于大市”评级。 风险提示。M2M行业发展不及预期的风险、人民币汇率波动风险、竞争加剧或开拓新兴市场带来毛利率持续下降的风险等。

全球领先的电子设备制造商。工业富联是全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计制造服务商,公司致力于为企业提供以自动化、网络化、平台化、大数据为基础的科技服务综合解决方案,引领传统制造向智能制造的转型。工业富联主要客户均为全球知名的电子设备品牌厂商,主要客户包括Amazon、Apple、ARRIS、Cisco、Dell、HPE、华为、联想、NetApp、Nokia、nVidia等。 营收和利润规模体量巨大。2018年,工业富联的营业收入为4153.78亿元,同比增长17.16%,利润总额200.71亿元,归属于上市公司股东的净利润169.02亿元,同比增长6.52%。2015年-2018年,公司主营业务收入年均复合增速为14.91%。公司的主营业务收入主要分为通信网络设备、云服务设备以及精密工具和工业机器人三类,占主营业务收入比例达到90%以上。 工业富联在所处的业务领域中,市场占比居于领先地位。根据工业富联2019年半年报,援引MarketsandMarkets统计,预估至2023年全球智能制造的市场规模将成长至2991.9亿美元,2018年至2023年的年复合增长率为11.9%。由于中国制造业的崛起和全球电子产业从垂直结构向水平结构转变、价值链分工的日益细化,中国正在成为全球电子制造的主要生产基地之一。根据《许继电气2019年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)募集说明书摘要》,援引MMI的数据,2017年全球前50大EMS厂商总营收超过3000亿美元,占市场规模的75%。其中富士康(鸿海精密)2017年EMS营收超1500亿美元,约占全球EMS产值的三分之一。 智能制造转型工业互联网。工业富联以“云计算、移动终端、物联网、大数据、人工智能、高速网络+机器人及精密工具”为核心,构建了基于传感器、雾小脑、富士康工业云(FiiCloud)与工业应用的四层工业互联网平台架构,致力于将生产过程中所搜集的数据藉由人工智能等新兴科技萃取出关键、有效、微观、纳米的知识,串接产线的“人流、过程流、物流、讯流、技术流、金流”,达到提质、增效、降本、减存的效益目的。 盈利预测和投资建议。我们预计工业富联2019年至2021年EPS分别为0.90、1.04、1.20元。结合可比公司估值情况,给予工业富联2020年25-27倍PE估值,对应合理价值区间为26.00-28.08元,给予“优于大市”评级。 风险提示。通信设备和服务器设备市场发展进程缓慢或不及预期的风险;5G建设进度变缓或政策变化带来的风险;受全球宏观经济下行的影响,消费电子市场需求不及预期。

1、财务指标优异,激励机制突出。星网锐捷是福建电子信息集团下属的核心上市企业,自2010年上市以来,过去10年公司收入复合增速21%,归母净利润复合增速24%;18年ROE 16.9%,高于行业平均水平;资产负债率39%,处于行业偏低水平。目前国资持股26.88%,核心员工及持股平台合计持股超过 10%,同时子公司锐捷网络、星网智慧等剩余股权均在子公司高管团队,激励机制突出。 2、技术实力领先,行业地位突出,发展后劲足。自96年成立以来,公司不断融合创新科技、专注构建智慧化应用场景。目前公司技术人员占比超过50%,位居行业前列。核心业务企业交换机国内仅次于华为、华三;云交换机、云课堂、瘦客户机、云桌面、智能POS等稳居行业第一。上市公司的业务事业部形式更一步激发了子公司的潜力,并孵化出K米等行业独角兽。 3、迎中国云计算浪潮,云交换/桌面龙头加速向上。目前全球5G商用快速推进,ICT设备面临新一轮升级换代;全球云计算资本开支回暖,步入至少两年的新一轮上升周期。星网锐捷的云交换机位居国内前列、19年突破运营商高端市场;云桌面锐捷网络和升腾资讯布局多年,迎来加速向上拐点。我们认为未来公司的核心主业将更加突出,并提供持续驱动力;伴随着拆分子公司细则落地,细分业务的价值也有望得到重新评估。 4、投资建议:基于云计算数据中心市场交换机、云桌面终端、智能POS等产品逐步步入收获期和快速增长,我们预计公司19年-21年归母净利润为6.22亿元、8.56亿元和10.98亿元,对应EPS为1.07元、1.47元和1.88元,参考可比公司估值,给予20年PE 30-35x,对应合理价值区间44.10元-51.45元,“优于大市”评级。 风险提示:公司新业务开展不及预期。

事件:亿联网络发布2019年度业绩预告,预计全年收入23.6亿元至25.4亿元(中值24.5亿元),同比+30%~+40%;归母净利润预计11.9亿元至12.8亿元(中值12.35亿元),同比+40%~+50%。非经常性损益(汇兑)约为1.3亿元。 公司与多家知名战略品牌合作,打造融合通信“星”品牌。2019年10月,公司与腾讯云战略合作,互联互通,为用户提供云+端通信模式,并携手开拓市场与渠道生态,布局未来智慧办公市场。与索尼战略合作,共同拓展政企视频协作,引领高清视界。11月,公司在微软大会上发布一站式音视频方案,推出多款SIP话机和视频终端设备,涵盖个人便携、桌面话机到会议室的全场景沟通协作应用。公司能够积极推进与多家知名品牌的战略合作,突显公司在融合通信领域的领导地位。 公司SIP话机市占率第一,云端模式全面打开市场空间。根据亿联网络创业板问询函回函援引Frost&Sullivan数据,2018年亿联SIP话机全球市场市占率为27.3%,全球第一。2018年全球视频会议市场规模78亿美元,预计至2023年,行业将保持12%的年复合增长率。同时,“云-端”模式让用户使用成本大幅下降,越来越多的中小企业开始采用云视讯系统,公司与Zoom和微软(Teams&SkypeforBusiness)协议兼容,参考北美上市云视讯公司Zoom的快速发展,在视频会议系统快速向中小企业渗透的背景下,云视讯企业迎来发展良机! 盈利预测。我们预计未来公司将进一步以SIP统一通信桌面终端为核心,通过差异化的销售体系与微软合作开拓高端市场、逐渐实现目标市场的向上渗透,同时推动渠道下沉和大客户拓展,支撑公司未来业绩发展。公司作为中国统一通信细分领域龙头,全球第一的SIP话机供应商,海外蚕食Polycom、思科等传统巨头市场份额,并发力VCS视频系统业务,构建持续快速的成长能力。我们预测2019-2021年度营业总收入为24.78(+36.5%)、32.87(+32.6%)和43.46(+32.2%)亿元,净利润为12.36(+45.2%)、16.26(+31.5%)和21.41(+31.7%)亿元。给予2020年PE区间36-42x,对应合理价值区间97.63-113.90元,“优于大市”评级。 风险提示。SIP统一通信桌面终端增长放缓,VCS市场发展不及预期。

事件:中新赛克发布2019年业绩预告,预计实现归母净利润2.66-3.28亿元(中值2.97亿元),同比+ 30%~+60%。非经常性损益约300-800万元。2019Q4预计实现归母净利润0.9-1.5亿元,同比+86%~+213%。 流量激增&协议升级迎来新机遇。随着流量激增,高速率端口演进、5G新协议升级,流量监控和网络可视化厂商将迎来产品更新换代新机遇,我们认为随着龙头公司业绩释放加速,未来将有望进一步提升行业市占率!根据中国产业信息网援引智研咨询数据,2016年我国网络可视化市场规模137.08亿元,预计2018年市场规模达到199.89亿元,复合增速达到20.75%。其中前端市场占20%份额,后端市场占80%份额,预计2019年以及未来我国网络可视化增速提升至40%。2019年度中新赛克完成中国电信侧配套工程项目部分省份的实施和验收,使得宽带互联网数据汇聚分发管理产品销售收入实现较大幅度的增长。 多款大数据运营产品将成为公司业绩长期驱动新引擎。公司在布局前端产品的同时,积极拓展产品线,将网络安全产品和大数据运营产品等后端产品与前端设备有效整合,提供完整一体化应用系统,我们认为后端产品的发力有望带动公司增长步入新的台阶!2019年中新赛克继续发挥产品间协同效应,并推广新的综合解决方案在不同行业客户的应用,带动了网络内容安全产品和大数据运营产品销售收入的增长。其中大数据运营产品持续优化,在原有平台架构上丰富了业务逻辑和业务应用模型,优化态势感知产品在政府领域得到了一定规模应用。网络内容安全产品加强了国际互联网应用协议研究,提升国际互联网的元数据提取能力,将机器学习和深度学习应用于协议深度行为识别,产品的市场竞争力不断增强。 盈利预测。公司拥有较强的盈利能力,5G商用、流量激增和网络安全的日益重视均有利公司长期发展。我们预计中新赛克2019-2021年营业总收入为10.08(+45.8%)、14.49(+43.9%)和20.33(+40.2%)亿元,归母净利润为2.97(+45.2%)、4.13(+38.8%)和5.64(+36.6%)亿元,EPS分别为2.79、3.87、5.28元,给予2020年PE区间40-50x,对应合理价值区间154.74-193.43元,“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险、下游的政府&运营商市场监测投入波动风险。

事件:1月16日公司公告已与本次非公开发行A股股票的认购对象签订认购协议,发行价30.21元/A股,募资总额115亿元,限售期为12个月。 募资承压,5G龙头吸引力尽显。再融资新规2019年11月初征求意见,在现行规则下,发行价格不低于定价基准日前20个交易日均价的90%,而在新规征求意见稿中,定价基准被调至80%;此外,限售期的规定也由12个月调至6个月,批文有效期则由6个月调至12个月。我们认为,相对新规,旧规的价格和锁定期压力更苛刻,募资难度也更大。此次募资中兴通讯拟募资总额不超过130亿元(含130亿元),其中“面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目”拟使用募资资金91亿元,补充流动资金39亿元。本次公司实际募资115亿元,我们认为这充分显现了公司作为5G龙头的吸引力。 实力增强,财务费用下降可期。伴随募集资金到位,我们认为公司的竞争实力有望进一步增强,同时也将有效降低公司的财务费用。2017-2018年公司财务费用分别为10.43亿元和2.81亿元,其中利息费用分别为11.58亿元和13.29亿元,利息费用一直维持在较高水平。 运营商加速网络建设,中兴有望充分受益。2019年12月以来,中国移动2019-2020年高端路由器和高端交换机集中采购结果出炉,高端路由器2T档(5档)中标候选人分别为中兴通讯(50%)、新华三(30%)、华为(20%)。中国移动发起SPN、OTN/WDM/PTN/SDH设备的采购,SPN设备合计410718套,中兴通讯份额居前。伴随着5G商用的加速推进,我们认为公司的收入和利润有望加速释放。 盈利预测。预计公司2019~2021年,营收为1078亿元,1249亿元,1415亿元,归母净利润为50.56亿元、65.26亿元、77.39亿元,EPS分别为1.20元、1.54元、1.83元。基于5G建设逐步进入商用期,参考对标公司估值,给予2020年动态PE30-33倍,对应合理价值区间46.20元-50.82元,给予“优于大市”评级。 风险提示。中美贸易摩擦升级美国对中兴通讯芯片禁运风险,5G发展进度不及预期,海外业务低于预期。

事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润8.00~8.50亿元,同比增长19.86%~27.35%。预计2019Q4归母净利润1.89~2.39亿元,同比-1.87%~24.13%。 数据中心上架率逐步提升。2019年度,公司紧紧围绕企业发展战略,继续加快项目建设进度,不断提升IDC及云计算服务能力,为长期稳定发展奠定坚实基础。根据发展规划,公司到2020年预计投产机柜数量达50000个,同时在河北燕郊地区、上海地区、江苏地区等正在筹建新的数据中心项目,预计未来可达到10万台机柜的运营规模,进一步提升公司在IDC领域的行业地位,促进公司在京津冀一体化区域和长三角区域的发展。目前已落地的规划项目包括燕郊三四期项目、上海嘉定二期项目及昆山项目,燕郊项目已取得立项批复、环评批复及建筑用地规划许可证,能评申请及建设工程施工许可证正在申报办理中;上海嘉定二期项目已在嘉定区发改委完成项目备案,后续建设相关审批手续也在积极申报办理中;昆山项目尚处于前期筹划阶段,用户的上架进度较年初计划有所放缓。我们初步估算,目前建成机柜在39000左右,上架率约70%。 行业高增长,公司稳步扩张,预计科信盛彩达到2019年业绩承诺预期。随着对计算能力的要求不断提高,作为数据的产生、传输和存储中心,IDC行业迎来景气度回升。据搜狐援引IDC圈科智咨询数据,2018年中国IDC市场总规模将超过1200亿元(+28%),2020年将超过2000亿元(2018-2020年复合+29%)。公司作为国内数据中心的行业龙头,坐拥一线城市的丰富IDC资源,2018年收购科信盛彩85%股权,预计2019年达到业绩承诺预期(归母净利润不低于1.24亿元)。我们预估2020年底公司整体上架机柜数量有望达到50000个,2018-2020年公司机柜数复合增速接近23%,看好未来业绩高增长。 盈利预测与投资建议。我们认为公司作为国内第三方数据中心市场、跨区域布局的行业龙头之一,IDC资源储备丰厚。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为67.80亿元(+12.6%)、77.44亿元(+14.2%)、89.02亿元(+15.0%),归属于公司股东的净利润分别为8.40亿元(+25.9%)、10.72亿元(+27.7%)、13.75亿元(+28.2%),对应EPS分别为0.54、0.70和0.89元。参考可比公司PEG,给予其2020年35-44倍PE,对应合理价值区间24.50-30.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧,公司规模扩张带来的管理风险,子公司业绩承诺不及预期。

事件:深南电路发布2019年年度业绩预告,公司预计2019年实现归母净利润11.5亿-12.9亿元,同比增长65%-85%;预计2019年四季度单季实现归母净利润2.83亿元-4.23亿元,同比增长26%-88%。 印制电路板:产能扩充,结构优化。2019年上半年,印制电路板占公司整体收入约74%,为主要收入来源。南通数通一期工厂于2018年下半年投产,2019年贡献新增产能。深南电路于2016至2019年持续改善产品结构,2019年一季度印制电路板均价达到3567元/平方米,相比2018年3088元/平方米有较大幅度提升。2019年12月30日,公司发布公告,成功发行人民币15.2亿元可转债,募集资金将主要用于数通用高速高密度多层一直电路板投资项目(二期),该项目主要产品为5G通信产品、服务器用高速高密度多层印制电路板,项目建成后将新增印制电路板产能58万平方米/年,同时公司预计数通二期项目平均销售价格将高于数通一期。我们认为随着数通二期项目投产,公司有望再次迎来收入快速增长。 封装基板:高毛利产品,新产能开始释放。公司封装基板业务毛利率较高,2019年上半年毛利率为27.8%,占公司整体营收10%。深南电路IPO募投项目主要有南通数通一期工厂和无锡封装基板工厂。其中无锡封装基板工厂已经于2019年6月连线试生产,主要面向存储类产品。随着无锡产能释放,我们认为若存储市场回暖,公司封装基板收入有望大幅提升。 研发和资本开支保持高位。公司在2019年前三季度研发投入3.77亿元,同比增长约51%;购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金约15亿元,去年同期仅7.97亿元,同比增长89%。公司持续在高端产品如封装基板上大举投入,同时南通二期扩产将大幅提升公司印制电路板产能。我们判断公司的高研发投入及高资本开支策略有望持续获益PCB国产化浪潮。 盈利预测与投资建议:我们上修公司盈利预测,预计2019-2021年公司营业收入为101.83亿元(+33.9%),131.14亿元(+28.8%)和164.28亿元(+25.3%);归母净利润分别为11.92亿元(+71%),15.66亿元(+31.3%)和19.79亿元(+26.4%);EPS分别为3.51元,4.61元和5.83元;基于2020年1月10日收盘价,对应PE分别为40.44倍,30.79倍和24.37倍,根据可比公司估值法,我们给予公司2020年35-40倍PE,对应合理价值区间为161.5元-184.58元,维持“优于大市”的评级。 风险提示。市场竞争加剧,5G建设进度不及预期。

事件:10月31日紫光股份发布三季报,前三季度公司收入380亿元(同比+10%),归母净利润12亿元(同比+7%),毛利率21.23%(同比-0.54PCT)。单三季度收入151亿元(同比+26%,年内单季度最高增速),归母净利润4亿元(同比-8%),毛利率19.33%(同比-2.84PCT)。 国内份额提升逻辑逐步兑现。根据IDC报告,2019年第二季度公司在以太网交换机和企业级无线领域分别以38.5%和32.1%双双赢得2019年第二季度中国市场份额第一;公司2019年上半年X86服务器销售额获得29%的同比增长,并在第二季度实现中国市场份额第二;公司防火墙产品以23.8%的市场份额赢得2019年上半年中国防火墙市场份额第一。根据IDC2018年相关统计数据,公司H3C品牌产品在国内企业级市场中,交换机、WLAN产品的市场占有率分别为33.2%、31.1%;公司份额提升逻辑正在兑现。 费用影响短期利润。2019年前三季度公司财务费用3.5亿元(同比+44.5%),管理费用5.7亿元(同比+11.8%),研发费用28.4亿元(同比+17.3%),销售费用24.9亿元(同比+6.2%);单3季度财务费用2.8亿元(同比+112%,主要受汇兑影响),管理费用2.0亿元(同比+20%),研发费用10.2亿元(同比+21%),销售费用7.5亿元(同比-1.5%)。 新华三发力海外+运营商市场,未来更可期。2019年以来,新华三持续发力海外和运营商市场,9月,新华三集团“数字领航,智绘未来”俄罗斯合作伙伴大会在莫斯科举办;10月29日,新华三集团举办了“数字领航,智绘未来”印度尼西亚合作伙伴大会,宣布正式进入印度尼西亚市场。10月30日,中国移动公布了“集中网络云资源池二期工程PC服务器采购”中标结果,新华三集团以服务器总采购量60%的份额成功中标;近日中国移动通信集团有限公司2019-2020年入侵防御(IPS)集中采购项目中标结果公布,新华三集团以第一标段70%、第二标段30%的最大综合份额成功中标,成为同类项目唯一连续两次最大份额中标厂商。伴随海外和运营商市场的持续突破,我们认为公司发展有望提速。 盈利预测。考虑到公司目前业务处于投入期,我们预测公司2019-2021年度营业总收入为591亿元(+22%)、738亿元(+25%)和940亿元(+27%),净利润为18.17亿元(+7%)、22.16亿元(+22%)和29.18亿元(+32%)。EPS分别为0.89元、1.08元和1.43元,给予2019年PE区间35-40x,对应合理价值区间31.15-35.60元,“优于大市”评级。 风险提示。贸易摩擦等系统性风险;研发及海外市场拓展投入超预期加大。

事件:10月29日华工科技发布三季报,前三季度公司收入38.78亿元(同比-3.71%),归母净利润4.63亿元(同比+80.43%),扣非归母净利润2.65亿元(同比+28.22%)。单三季度收入13.24亿元(+2.94%),归母净利润1.32亿元(同比+73.42%),扣非归母净利润1.06亿元(同比+64.19%)。 收入净利润持续向好,增长加速。2019年Q1-Q3单季度来看,公司收入增速分别为-9%、-5%和+3%;扣非归母净利润增速分别为-8%,25%和64%;毛利率分别为24.6%、25.5%和27.7%。公司的收入、扣非归母净利润均呈现出加速增长态势,毛利率逐季度提升。 单季度非经常损益减少,持续加大研发投入。前三季度非经常损益1.98亿元(金融资产投资收益1.72亿元),上半年非经常损益1.72亿元(其中金融资产等投资收益1.66亿元),三季度非经常损益有所减少。前三季度公司研发投入2.04亿元(+27.2%),经营性净现金流1.15亿元(同比+185.7%)。 5G前传光模块引领行业,激光装备业务反转可期。公司抓住5G时代机遇和数通市场“风口”,围绕5G前传、中传和回传网络建设需求,重点布局25G、50G、100G、200G、400G全系列高速率光模块产品及全套解决方案。在5G无线领域,通过解决高速光电信号的技术难题,实现5G产品全覆盖。公司25G光模块产品已成功导入四大设备商,通过大份额、高质量的交付赢得了客户认可,第三季度有源光模块产品销售收入增长近30%,利润贡献大幅提升。激光装备业务方面公司激光机器人系统智能工厂助力制造产业转型升级,从提供高端智能装备到打造智慧产线、智能工厂。公司整合资源,为数家中国制造标杆企业打造智能车间、智能产线、智能工厂,成为行业先驱。我们认为伴随着行业需求提升,公司激光装备业务反转值得期待。 盈利预测与投资建议。我们认为未来公司5G光模块产品有望快速增长,激光装备业务稳步回升,我们预计公司2019-2021年收入分别为54.68亿元、72.35亿元、92.91亿元,归属母公司股东净利润分别为5.67亿元、6.03亿元、7.39亿元,EPS为0.56元、0.60元、0.74元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平,给予公司2019年动态PE区间35-44X,对应合理价值区间19.60-24.64元,“优于大市”评级。 主要风险因素。激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期。

净利润高基数持续增长,全年更可期。三季度为公司净利润核心季度(历史占比超40%),在18年Q3净利润高基数(增速+42%)基础上,19年Q3稳定增长,毛利率快速提升,归母净利润增速+13%,扣非归母净利润增速+19%。前三季度公司扣非增速+37%,增长质量凸显。 Q3所得税费用大增,研发费用稳步上升。受加计扣除及投资收益影响,上半年所得税费用-0.24亿元(18年同期0.37亿元);前三季度公司所得税费用0.35亿元(18年同期为0.50亿元),19年单Q3公司所得税费用0.58亿元(18年Q3为0.13亿元)。前三季度公司研发费用7.25亿元(同比+9.92%),财务费用-878万元(同比-53.42%)。 数据中心交换机需求向上,云桌面空间加速打开。展望2020年,我们预计数据中心交换机需求有望显著回升。与此同时,锐捷网络云桌面业务国内领先,2019年Q2中国企业级终端VDI市场份额锐捷网络第一,累计交付云终端超过120万台,连续5年领导桌面虚拟化市场。升腾资讯桌面云方案连续两年获得中国桌面云(端到端)方案市场占有率第一;在2019华为全联接大会上升腾威讯云发布了首款鲲鹏桌面云方案。我们认为伴随着云桌面逐步对商用PC的替代,以及国家“安可”产业化的逐步推进,公司云桌面业务有望加速发展。 盈利预测与投资建议。基于云计算数据中心市场交换机、云桌面终端、智能POS等产品逐步步入收获期和快速增长,我们预计公司19年-21年归母净利润为7.60亿元、9.64亿元和11.85亿元,对应EPS为1.30元、1.65元和2.03亿元,参考可比公司估值,给予19年PE25-30x,对应合理价值区间32.50元-39.00元,“优于大市”评级。 风险提示。公司新业务开展不及预期。

事件:10月30日烽火通信发布三季报,前三季度公司收入178亿元(同比+2.32%),归母净利润6.2亿元(同比-1.86%),毛利率21.93%(同比-1.32PCT)。单三季度收入58亿元(同比-6.28%),归母净利润1.92亿元(同比+16.88%),毛利率24.78%(同比+1.59PCT)。 费用管控持续推进,促进利润释放。前三季度公司销售费用11.33亿元(同比-11%),管理费用2.20亿元(同比-12%),财务费用1.28亿元(同比-13%),研发费用19.44亿元(同比+11%)。单三季度销售费用4.03亿元(同比-11%),管理费用0.74亿元(同比-12%),财务费用0.96亿元(同比+154%),研发费用7.47亿元(同比+7%)。费用积极管控下,公司19年Q1-Q3归母净利润分别为1.67亿元(同比+20%),2.61亿元(同比-20%)和1.92亿元(同比+17%),三季度归母净利润增长加速。 毛利率回升,增资烽火国际发力海外。2019年以来光纤缆价格持续下滑行业净利润承压,烽火通信19年Q1-Q3的毛利率分别为24.68%(同比-3.32PCT),17.72%(同比-2.67PCT)和24.78%(同比+1.59PCT),公司毛利率单季度显现出向好态势。10月30日公司公告拟以自有资金12000万元对烽火国际进行增资,进一步推进公司的国际化战略,对国际业务提供有力的支撑。 中移动集采密集中标,期待承载网发力。近日中国移动密集发布相关中标候选公告,2019年至2020年蝶形光缆产品集中采购中烽火通信为第一中标候选人;2020年GPON设备新建部分集中采购中公司为第一中标候选人;2019至2020年PC服务器集中采购中烽火通信在第一标包为第二中标候选人,第五标包为第二候选人。我们认为伴随着5G商用,国内5G承载网招标有望快速启动,并有力促进公司净利润增长。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年归母净利润为10.13亿元,11.82亿元,14.66亿元;对应EPS分别为0.87元、1.01元和1.25元。考虑行业内信息安全需求旺盛、下半年传输网建设需求加速,公司综合受益程度明显;给予2019年动态PE35-45倍,对应合理价值区间30.45元~39.15元,给予“优于大市”评级。 风险提示。ICT业务发展低于预期,中美贸易摩擦升级影响。

事件:10月26日光迅科技发布三季报,前三季度收入39亿元(+6%),归母净利润2.7亿元(+1%);毛利率19.84%(+1.05PCT)。单Q3收入14亿元(+16%),归母净利润1.2亿(-2%),毛利率20.58%(-2.01PCT)。 单季度收入增长加速,净利润保持稳定。18年Q1-19年Q3,公司收入增速分别为-5%、+9%、+21%、+10%、+1%、+3%和+16%;归母净利润增速分别为-19%、-18%、+55%、-16%、-18%、+30%和-2%。18年Q3公司收入/利润实现快速增长,基数相对较高,但19年Q3公司收入增速超过Q1和Q2,同时单季度归母净利润与18年Q3持平。 研发持续投入,期待芯片发力。前三季度公司研发费用3.11亿元(+10%);单Q3研发费用1.34亿元(+28%)。上半年公司面向5G、数据中心等应用的多款25Gb/s速率半导体激光器芯片取得阶段性进展;面向5G前传(无线接入层)、中回传(汇聚层+核心网)等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖;面向数据中心的400Gb/s高速光收发模块已完成样机开发;完成400G多模COB平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模8通道的COB工艺平台搭建。 预收/预付款项大幅增加,5G带来新机遇。三季度公司预付款项1.04亿元(+205%),预收款项0.82亿元(+731%)。伴随着5G商用的快速推进,我们认为公司的无源波分、前传、中回传产品有望充分受益,并有力促进公司的业务增长。 给予“优于大市”评级。我们预计2019~2021年公司营收分别为58.39亿元、67.60亿元、79.45亿元,归属上市公司股东的净利为3.98亿元、5.43亿元、7.42亿元,EPS 分别为0.59元、0.80元、1.10元。参考行业及历史估值水平,给予2019年PE区间45-55x,对应6个月合理价值区间26.55-32.45元,给予“优于大市”评级。 风险提示。国内需求不及预期,25G光芯片进展低于预期,贸易摩擦影响。